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新興市場債券范文1
央行貨幣政策指向是明確的，年底要將廣義貨幣M2增長率壓縮至13%左右，而7月份 M2還在14.5%，因此，下半年繼續鎖定流動性是有必要的。
11超日債已經被暫停上市，國企發行的債券也出現暴跌，這種種跡象或許是違約事件發生的前兆，投資者需提高警惕。
長期以來，投資者在做債券投資的時候，經常以放大杠桿作為提高盈利的一種策略。杠桿策略的基本前提是有能力持續地融入資金，以及放大杠桿的那部分資產和負債成本之間有可觀的息差存在。2001-2010年，銀行間7天回購利率均值僅為2.14%，即使滾動融入7天資金投資3年央票，也能獲得超過1%的息差。但是，今年6月的“錢荒”無疑使利用杠桿策略的投資者陷入了一場噩夢，貨幣市場流動性緊張，杠桿資金到期如何續借？回購利率高企，期限利差形成倒掛；現券價格下跌后，杠桿還放大了資產的價格損失。杠桿策略在流動性的短缺中宣告失敗。無獨有偶，隨著6月一連串的債券評級被下調，大量交易所信用債出現暴跌，又引發了市場對于信用風險的擔憂。流動性和信用風險對于債券投資至關重要，因此，本文嘗試對近期發生的這兩類風險的驅動因素作一分析。
銀行間市場流動性壓力猶存
（一）影響銀行間市場流動性的四個不利因素
1.商業銀行超額存款準備金率處于低水平
6月份“錢荒”給大家留下的印象是深刻的，但實際上，流動性驟緊已不是第一次。追溯過去三年，銀行間市場流動性曾多次出現波瀾，譬如2010年6月和12月、2011年1月和6月、2012年1月，都呈現了“借錢艱難、緊張心慌、交易系統和結算系統延遲關閉、回購利率大幅飆升”等共同特點。銀行間市場流動性似乎經不起太大的折騰，商業銀行超額存款準備金率（以下簡稱超準率）逐年降低是其中的重要原因之一。2003-2005年超準率平均保持在4%以上，2006-2008年在3%左右，2009年至今主要在1%-2%區間運行，總體呈現持續回落趨勢。
超準率大幅下降的原因：首先是隨著超額存款準備金利率逐步下調至0.72%，明顯低于存款付息率，商業銀行運用超儲投資增加收益的主觀意愿提高；其次是貨幣市場快速發展，目前日均債券回購和同業拆借累計成交額在8000億元左右，客觀上為商業銀行流動性管理創造了有利條件；最后是公開市場發行的短期央票和正回購已成為商業銀行流動性管理的重要工具。雖然客觀環境的改善為銀行降低超準率提供了支持，但是頭寸保持低位一般只能應對日常的市場波動，當全市場資金出現突發、異常、劇烈震蕩和收緊時，很多常規補充流動性的工具會突然失效。譬如2011年春節前資金最緊張的時候，商業銀行很難從貨幣市場融到資金，并且其多條業務線都有資金在流出，流動性可謂捉襟見肘。
2.銀行存款年增量過大形成巨額準備金增繳
歸因分析來看，近年來商業銀行可用資金1的變化主要來源于外匯占款變化、公開市場凈投放、法定存款準備金變化（包括法定存款準備金率調整帶來的準備金變化和因銀行存款變化增繳、退還的準備金）。公開市場操作和法定存款準備金率調整又是央行根據外匯占款波動進行的相機抉擇。以半年為周期來看，2011年下半年至2012年外匯占款明顯萎縮，央行保持了公開市場連續大量凈投放以及降準3次為市場注入流動性；而2013年上半年，外匯占款出現了大幅反彈，央行停止了降準的步伐，并通過公開市場少量回籠了流動性（見圖1）。
圖1 商業銀行可用資金走勢及資金來源結構圖（單位：億元）
（注：排版時將圖中圖例“外匯占款”、“公開市場”、“法定存款準備金”改為“外匯占款變化”、“公開市場凈投放”、“法定存款準備金變化”）
當前顯著的問題在于公開市場總規模已縮水至1萬億元以內，與2009年5萬億元的規模峰值大相徑庭，通過公開市場票據和正回購大量到期迅速補給流動性的日子已成為歷史。而同時，每年銀行存款增加超過10萬億元，相應增繳的準備金約為2萬億元。糟糕的是，從2012年起，外匯占款的增加已經不足以覆蓋銀行增繳的準備金，即使是在今年上半年外匯占款出現較大反彈的情況下，依然存在缺口。因此，今年上半年商業銀行可用資金再次轉為負值。值得注意的是，商業銀行可用資金為負值的情況還曾發生過兩次，分別是2007年上半年和2010年上半年，但是都是在央行分別上調了2.5%和1.5%法定存款準備金率的背景下形成的。而今年呢？央行沒有主動上調準備金率和進行公開市場大幅回籠。這說明當前銀行存款增量過大所形成的準備金增繳已成為流動性自然緊縮的突出因素。
3.季節性因素導致流動性擾動依然存在
財政存款季初增加、季末減少、年底大投放，節假日提現，企業交稅、分紅，新股申購，等等，都會對市場流動性形成干擾。雖然央行和市場機構對于這些方面已保持警惕，但是每次影響的資金量會有差異，并不容易準確預測和把握，其影響仍不可忽視。
4.資金循環流動給頭寸管理帶來了很大不確定性
一個簡單的例子：保險機構從商業銀行融入回購資金以購買貨幣基金套利，貨幣基金放同存給商業銀行。在市場資金寬松的時候，這種模式實現了三方共贏，各得其所。當銀行間市場流動性驟然喪失，脆弱的平衡即被打破：商業銀行拒絕融出資金，保險機構贖回貨幣基金，貨幣基金提前支取同存資金。從商業銀行整個體系來看，收回的到期回購資金又被同存的抽離抹平了，并沒有達到補充流動性的目的，反而是機構這一系列的連鎖行為加劇了市場的恐慌。
（二）央行貨幣政策指向明確，料將繼續鎖定流動性
上述四點是市場中存在的客觀因素，當然央行會前瞻性地預判和相機抉擇，譬如實施逆回購來調節市場流動性。但是逆回購發行的前提是市場短期流動性不足、資金利率處于較高位置，否則誰會去申請短期逆回購呢？做了逆回購也只是臨時緩解，很快又要償還，7月份流動性并沒有太寬松就是因為6月底操作的大量逆回購交易到期所致。
下半年央行會不會通過降準來補給銀行體系流動性？這是有可能的，可惜降準或許只在銀行間市場已經煎熬許久，短期逆回購滾動量太大，難以為繼之時才會實施。因為貨幣政策指向是明確的，年底要將廣義貨幣M2增長率壓縮至13%左右，而7月份 M2還在14.5%，繼續鎖定流動性是有必要的，近期央行續作3年央票以收長放短正是此意。
后期流動性形勢總體不樂觀，回購利率中樞也在抬高（今年的7天回購均值已經接近4%），投資者需要對杠桿策略這種套利模式進行重新反思。杠桿是把雙刃劍，只有認清并能夠承擔其風險，才能正確地使用杠桿。
中國式“垃圾債”不期而至，是餡餅還是陷阱？
（一）大量交易所債券遭遇斷崖式下跌
6月中旬以來，11華銳01、12湘鄂情、12中富01等大量交易所債券遭遇斷崖式下挫，在短短2個月的時間內下跌幅度從10%到25%不等（見圖2，選取了9只具有代表性的債券）。
圖2 9只具有代表性債券行情走勢
債券價格大幅下跌后，債券收益率與發行時的票面利率已經不可同日而語（見表1）。從行權收益率來看，最高的是11華銳01，達到31.59%，而發行時的票面利率僅為6%，差異巨大，距離行權日僅為1.4年；最低的是11蘇中能，行權收益率也接近10%。這種下跌的慘狀是罕見的。
（二）暴跌的因素分析
從企業的角度來看，債券價格暴跌主要是受評級下調、行業前景不好、利潤大幅下滑、退出質押庫和面臨退市風險等因素影響。具體情況如表2所示。
從持倉者角度來看，這些債券面臨信用違約風險、利率風險、流動性風險。評級下調本身就會帶來債券價格下跌，另外，對于降為AA-級的債券，很多投資者受風控和持倉要求的影響，也不能再持有這些債券。債券退出質押庫意味著投資者無法再利用其放大杠桿。依據交易所規定，債券發行主體如果連續兩年虧損，債券將被暫停上市交易，這將會導致其在一定期限內喪失流動性。如果這個期限超過基金專戶和券商資管產品的封閉期，可能更棘手。另外，對于公募基金的持有者來說，還面臨報表披露后引發的聲譽風險和基金贖回風險。
（三）是餡餅還是陷阱？
對風控和流動性要求較低的高風險偏好的投資者，可以在實施企業實地調研后有選擇地參與投資，也可以采用分散持倉的方式投資，不過要量力而行，雖然目前發行的債券并未出現一單實質違約，但是這一天遲早會到來。11超日債已經被暫停上市，國企發行的債券也出現暴跌，這種種跡象或許是違約事件發生的前兆，投資者需提高警惕。
（四）中國式“垃圾債”出現的重大意義
債券市場應該允許違約，但誰愿意成為違約的第一單呢？中國式“垃圾債”的出現或成為債券實質性違約到來之前的一個過渡階段，對違約發生引致的市場震蕩起到事先緩沖、消化的作用。這可能會對市場參與者造成一定影響，但是將促進債券市場長期健康發展。首先，有利于形成更市場化的風險定價體系，促進多層次的信用債市場發育；其次，促進市場參與者認清風險和約束，實現風險和收益相稱；再次，促進信用衍生產品的發展；最后，通過二級市場的價格重估倒逼一級市場發行利率的重定價，資質差的企業將面臨高企的發行成本，從而擠出無效、低效投資。
新興市場債券范文2
資產配置是把資金投放在不同的資產類別之上,如股票、債券、商品、房地產及現金等。它們有不同的周期、回報和風險水平,可以令投資組合表現更穩定,有降低風險之效。
下文將討論幾個不同資產類別的投資方向,投資者可因應個人的目標、風險承受程度、投資時間、投資偏好作適當的配置。
美股區間式上落 行業轉換可突圍
在上市公司超預期的業績和不俗的經濟數據帶動下,美國股市自去年3月低位反彈超過60%,升幅可觀。從估值而論,美國標普500指數2008年市盈率及2009年預測市盈率均高于歷史平均水平,絕非便宜。從資金流向而言,美國股票類互惠基金于10月份的現金水平僅為3.9%,低于平均現金水平4.7%,只有在2007年牛市尾聲時才跌穿過4%,可見現時股票基金已全面入市。另一方面,過去半年,資金流入股市的份額遠少于流入債市,9月及10月份更跌至凈流出。故此,反映股市缺乏資金承接,短線調整不足為奇。
雖然向上力度不足,但向下幅度亦有限。美國經濟正慢慢回穩,構成系統性風險的機會不大,股市應不會出現2008年般恐慌性下跌。而且,不少投資者把資金從股票基金泊岸到貨幣市場基金(圖一),使現時貨幣市場基金跟美國股市市值的比例遠高于歷史水平約20%。這批資金正靜待股市調整后入市,為市場帶來支持。因此,預料美股將以區間式波動,行業之間輪流炒作。
新興市場債券毋須太淡
除了股票,債券亦一個重要的投資類別。去年,表現最佳的債券為新興市場債券,摩根大通的環球新興市場債券指數(JP Morgan EMBI Global Index)升近28%,其相對美國國債孳息差由2008年880點子縮窄至近來的320點子(1厘等如100點子)。反映了投資者對新興市場債券恢復信心,紛紛買進。
投資債券并非沒有風險。如果債務人賴債,投資者可能血本無歸。去年,數個東歐國家因舉債太多,未能如期償還利息或本金,若非國際貨幣基金組織(IMF)出手拯救,部份國家有可能出現違約。近期,國際評級機構惠譽降低希臘信貸評級,由A-下降至BBB+,另一間評級機構標準普爾亦降低西班牙前景展望至負面。主要原因是兩國的債務增加(希臘的國債跟GDP比例升逾100%)及財赤日益惡化。杜拜于去年11月險些爆出違約危機,震驚全球,顯示新興市場債券的風險不低。故投資國債時,除了分析國家的經濟增長外,還要倍加注意該國債務水平及還款能力。
盡管近期新興市場債券的風險上升,新興市場債券相對美國國債孳息差仍有收窄的可能,卻支持新興市場債券價格。圖二顯示,歐美日等發達國家債務跟GDP比由2006年80%不斷增加,IMF預測這比率于2014年升逾110%。近月,有評級機構指出,美英兩國債務及財赤正在攀升,不能保證永遠維持其AAA最高信貸級別。另一方面,拉丁美洲及亞洲新興市場財務狀況相對穩健,未來數年的國債跟GDP比將維持在50%左右。金融海嘯后,新興市場經濟均恢復平穩較快的增長。國際評級機穆迪上調巴西信貸評級,相信其它具實力的新興市場亦有望獲得上調,支持新興市場債券的價格。
農產品乃商品首選
標準普爾商品指數于過去一年升40%。表現十分亮麗。當中,基本金屬、能源及貴金屬分別上升78%、35%及29%。飆升134%的鉛,53%的汽油和銀更是表表者。
雖然去年整體農產品上升不足10%,遠遜于其它類別,但農產品的基本因素甚佳,未來數年很可能為投資者提供不俗回報。根據聯合國預測,全球人口到2030年將增加20億,約三分一。加上發展中國家富起來,人均糧食需求會上升。專家指,兩者將刺激糧食需求上升50%。另一方面,城市化、全球暖化、雨季反常及厄爾尼諾現象皆影響農產品產出,出現短缺。去年,數個亞洲地區因氣候問題導致糖、稻米嚴重失收,有國家更由出口國變成進口國。
另類資產分散投資風險
不少投資者只看重高回報,往往忽略了投資風險,當一個巨浪涌來便沖走了賬面回報。如果投資者能做好資產配置,在市場風險較低時賺錢,風險較高時保本或減少損失,便能達至長期資本增值。一個好的資產配置在于選擇低或負相關性的資產,避免所有資產受到單一市場大幅波動所影響。
對沖基金是一種以爭取絕對回報為目標的基金,它的回報跟其投資市場走勢沒有直接關系,有助分散傳統投資工具的集中性風險。期貨管理基金(CTA)是對沖基金的一種,以系統化或靈活判斷的管理模式投資于各種期貨市場,包括商品、外匯、利率、債券以及股票指數等。持有多空部位,可于各種市場情況下獲利。每當股市暴挫之際,CTA的抗跌尤其顯著,不少CTA更能獲得10%至20%正回報,成逆市奇。故此,投資者買進CTA便等于為自己的投資組合買上保障。
對沖基金以外還有不少低相關性的資產,但不是人人都可以涉足。實物資產,如木材、商品、房地產等,這些資產跟股票和債券的相關性不高,而出售木材及出租房地產為組合帶來穩定的收入,為年度回報打下基礎。可是,投資實物房地產所費不菲,買入現貨商品亦需要地方儲存,非一般投資者能參與。
新興市場債券范文3
【關鍵詞】新興市場經濟體 流動性新規 貨幣政策
本次金融危機發生的前十年中，經濟金融全球化進程重塑了新興市場經濟體的貨幣政策框架和傳導機制。全球經濟和金融聯動性增強使得發達經濟體和新興市場經濟體的經濟周期日益趨同。因此，經濟沖擊的傳播，尤其是通過金融途徑的傳播變得更加迅速。金融全球化拓展了經濟危機傳播的渠道，加劇了風險的相互融合。對于新興市場經濟體，金融全球化使得外部因素直接作用于國內經濟和金融環境，并增大了央行預測國內經濟增長和通貨膨脹以及制定貨幣政策的復雜程度。
一、流動性新規與新興市場經濟體貨幣政策
2010年12月巴塞爾銀行監管委員會通過新流動性監管標準，會對新興市場經濟體銀行經營以及貨幣政策框架產生重大影響。流動性新規旨在建立一個全球性的流動性監管標準，在經濟金融面臨壓力的情況下，增強銀行部門抵御市場沖擊的能力。
在流動性新規出臺之前，諸多新興市場經濟體銀行持有了較高份額的流動性資產，這部分源于較高的準備金要求，部分則由于監管當局對流動性的特殊規定。此前由于國際流動性監管規則缺位，一些跨國銀行或者跨國銀行在本地的分支機構更傾向于保持寬松的流動性，由此會誘發新興市場經濟體資金的跨境融出，并增加銀行體系期限錯配的風險。流動性新規出臺有望促使新興市場經濟體建立更具彈性的銀行體系。
凈穩定融資率（net Stable funding ratio）指標受到重視，因為凈穩定融資率更加關注因期限不同所引起的流動性缺口。過去由于籌資的短期屬性使得銀行大多發放短期貸款，加之資金流入充足，銀行對籌集長期存款缺乏動力，流動性缺口并未引起重視。
新的流動性監管標準會使得那些在國際市場融資活躍的銀行減少其投資組合收益，并影響到這部分收益的再分配。特別是流動性新規的乘數效應，會減少銀行的部分國內信貸和跨國借貸。在金融危機期間，相較于發達經濟體，新興市場經濟體的債券價格下降得更多。如部分拉美國家銀行在金融危機期間蒙受了持有大量債券的慘重損失。
當更加嚴格的流動性監管標準要求跨國銀行或國內銀行減少貸款期限轉換時，新興市場經濟體銀行體系將會面臨一個問題，即銀行是否應該發行長期債券為其信貸投放籌集資金。
總體來說，新興市場經濟體銀行包括外資銀行均將存款作為其投放貸款的主要來源。因此，較之于諸多發達經濟體，旨在減少批發融資的流動性監管新規在新興市場經濟體并未受到同樣關注。近年來由于私人部門存款增長滯后于銀行貸款業務，新興市場經濟體逐步將融資渠道轉向外部。此外，銀行大量擴張房地產及基礎設施建設貸款，但同時負債期限沒有相應延長，因而一些國家銀行資產負債期限錯配現象持續存在。
近年來國際宏觀經濟形勢的發展變化促使銀行逐步開始重視國內長期融資。與外部借貸、國內銀行發行國際債券相比，發展資產抵押證券市場的收益更大。盡管如此，短期內，對于新興市場經濟體而言，銀行不會替代資本市場成為長期資金的主要來源。在一些新興市場經濟體，由于金融市場對貨幣政策的執行也可能形成不可小覷的阻力，因此面對資金持續大量流入時，一個深化的金融市場也并非萬能藥。
二、新興市場經濟體的匯率政策與貨幣政策
（一）匯率政策
浮動匯率制在新興市場經濟體中受到廣泛支持。如哥倫比亞，自1999年哥倫比亞放棄了匯率目標區間制以后，比索匯率的靈活性增強，靈活變動的匯率降低了國內物價水平。以控制通脹為目標的央行通常認為，只有當匯率劇烈、迅速波動時，央行才需要出面干預，而當全球利率恢復至正常水平時，應停止外匯干預。金融危機爆發后，大多數新興市場經濟體央行加大了對外匯市場的干預力度。最通常做法是建立外匯儲備緩沖，以減少持續的本幣升值預期所引發的投機行為。但如果本國勞動力和產品市場缺乏彈性，或者金融制度設計不完善，僅靠匯率浮動也不能完全抵御外部沖擊，同時也可能由于匯率的自由浮動帶來較大的金融風險。當然，也有一些新興市場經濟體央行明確應該穩定匯率。如沙特阿拉伯貨幣管理局認為，對于沙特阿拉伯這樣的能源型經濟體而言，逆周期的財政政策以及相對穩定的貨幣購買力平價更能保持產出免受沖擊。
（二）將匯率作為中期貨幣政策目標
一些新興經濟體央行將匯率作為中期貨幣政策目標，以強化央行管理匯率的主動性。一些央行認為可以通過允許實際匯率按照均衡匯率潛在升值，設定匯率正常波動區間以及允許本幣升值空間，以維持中期實際有效匯率。比如，以色列銀行估算了以色列謝克爾的實際均衡匯率，并分析了如何通過實際均衡匯率干預外匯市場。捷克國家銀行研究了通過長期均衡匯率測算捷克共和國加入歐元區的時機。
從實踐來看，實際均衡匯率一般通過模型估算得出，貨幣政策制定者想籍此精確指導，并做出抉擇是很困難的。此外，考慮到匯率波動對金融穩定的影響以及匯率超調所引起的出口損失，貨幣政策制定者往往使用利率和匯率政策組合來對抗本幣匯率升值。
（三）將匯率政策內化于貨幣政策制定中
新興市場債券范文4
透過QDII投資海外債券
很多投資者對于QDII的印象停留在“高風險”上，其實不然，在近兩年，一些銀行為了滿足投資者對于低風險和穩健收益的追求，相繼引入了多款QDII海外債券品種，通過這種產品，境內的投資者獲得了投資海外債券的渠道。產品的主要發行銀行以外資行為主，包括匯豐、花旗、東亞等。
記者對幾家銀行的產品進行了比較，QDII海外債券以穩健收益為主，包括全球國債、全球公司債等，投資的貨幣包括美元、澳元、歐元等。感興趣的投資者可以通過各家銀行的網站查詢到具體的產品信息。
但是，需要指出的是，由于一些投資者把QDII海外債券等同于銀行發行的理財產品，也就很容易在投資的過程中產生誤區。
最常見的例子是對于收益率的誤解，海外債券的票面利率并不等同于投資者能夠獲得的實際收益率。如 匯豐銀行 新聞的一款QDII澳元債券，其票面利率為6.75%，到期時間為2015年3月，如果購入這一QDII海外債券，是否意味著投資者的年化收益率將達到6.75%？當然不是。和投資者購買國內債券一樣，通過QDII平臺投資于海外債券，投資者所能夠獲得的實際收益率不僅取決于票面利率，也取決于債券的成交價格。如上述的這款面值為100澳元的債券，目前的購入價格為107.1802澳元（含手續費），如投資者選擇此時購入并持有到期，獲得的年化收益率水平為4.03%。
投資者的另外一種策略是，購入后待債券價格上漲后售出，除了獲得持有期間的派息收益外，還可以獲得價差收益。目前，幾家銀行的產品均為開放式產品，也就是說，投資者可以在任何一個交易日進行海外債券的買入或賣出。所以，不同的投資者可以根據自己的投資目的選擇不同的策略。由于海外債券的期限結構較為多樣化，最長的期限甚至可達數十年，也滿足了不同投資者的需要。
不過，有別于國內的債券，在QDII平臺上進行海外債券的投資，必須面對的是較高的手續費率，這需要計入到投資成本中，在一定程度上也影響到了投資策略的靈活性。
以花旗所發行的QDII海外債券為例，其申購費率為1%~1.5%（一部分期限小于2年的債券申購費低于這一水平），提前贖回的費率為0.5%。這就意味著假如選擇短線操作策略擇時賣出的話，盈利超過2%方有利可圖。另外，投資者每年需要支付0.25%的管理費，這也是投資海外債券的成本。
最為重要的是，投資者在投資海外債券時必須密切關注匯率風險。盡管大部分QDII海外債券的評級較高，收益也較為穩健，但是投資時必須使用美元、歐元或是澳元作為投資貨幣。對于境內投資者來說，投資貨幣的匯率變動將直接對投資者的實際收益產生影響。假使投資貨幣升值，那么投資者除了獲取債券本身的債息、價差收益外，還可兼得一筆匯率收益；可是反之，如投資貨幣貶值的話，就將直接帶來匯率上的損失。因此，海外債券更加適合出于一定目的必須持有外幣的投資者，可作為外幣增值的一種途徑來進行選擇。
結構性產品掛鉤海外債券
除直接利用QDII平臺投資海外債券，境內投資者也有別的選擇，通過結構性產品間接分享海外債券市場的收益，如東亞銀行近期所推出的一款新的產品“本利添收”。
與QDII海外債券主要標的為成熟市場債券所不同的是，“本利添收“選擇了兩只亞洲市場高息債券基金作為掛鉤標的，分別是百達亞洲本地貨幣債券基金和安本環球新興市場債券基金。東亞中國財富管理部總經理陳柏軒表示，去年下半年以來，新興市場國家的通貨膨脹問題逐漸得到控制，如俄羅斯，印尼，越南，印度、巴西等新興市場國家先后宣布后降息，而中國也多次下調存款準備金率。在降息和降存準周期下，投資新興市場高息債券更具優勢，平均投資回報也更為可觀。相關數據顯示，今年流入新興市場債券的資金有顯著的增長。此外，新興市場的貨幣升值趨勢顯著，這也將構成收益的一部分。
不過，相應的是，投資新興市場債券也需要承擔更大的風險。而“本利添收”通過結構性設計降低了進入這一市場的風險。
據介紹，“本利添收”是一款保本型結構產品，在保證本金安全的基礎上，產品每年獲得的收益由兩只掛鉤基金的平均上漲幅度乘以參與率（90%）來確定，并按年派發給投資者。
舉個例子來說，假如在投資的第一年，基金A的年化漲幅為12%，基金B的年化漲幅為8%，那么基金A、B的平均年化漲幅就為10%，乘以90%的參與率，那么在第一年投資者獲得的收益就為9%，這筆收益將在年度派息日派發到投資者的賬戶。
如果兩只基金的表現不佳，平均漲幅為0或是為負數，那么當年投資者獲得的收益為0，但不會影響到產品的本金安全。
這款產品的投資期為3年，按年來設定派息日，以后各年的派息規則和第一年一致。
新興市場債券范文5
關鍵詞：量化寬松政策；國際資本；資產購買；MBS
一、 金融危機后美國貨幣政策工具概述
自2008年底以來，美國聯邦公開市場委員會實施了量化寬松政策，具體包括三輪大規模的資產購買計劃與國債展期計劃，為美國資本市場注入了大量的流動性。同時，美國量化寬松政策帶來的零利率與新興市場較高的利率形成對比，大量國際資本流入新興市場，進而影響新興市場國家貨幣政策的獨立性。全球經濟受量化寬松政策影響，初級商品價格出現了長時間的上漲。2013年12月實施5年多的量化寬松政策迎來重要的轉折點。2016年8月，美聯儲主席耶倫回顧了美聯儲的貨幣政策工具包，美聯儲的貨幣政策從最初的公開市場業務擴張到多項貨幣政策工具包，主要包括啟動美聯儲對銀行準備金余額支付利息的計劃、大規模資產回購以及主動預期管理等。此外，耶倫充分肯定了貨幣政策在促進經濟穩定健康增長方面的重要作用，同時堅信貨幣政策可以應對大部分經濟問題。貨幣政策與財政政策是宏觀調控的主要組成部分，貨幣政策主要是通過相應的政策工具調控市場貨幣量，進而影響市場利率與社會總需求。目前三大主要貨幣政策工具包括調節法定準備金率、公開市場業務和貼現政策。當前是以信用貨幣美元為主導的國際貨幣體系，美國貨幣政策可以影響到全球經濟狀況。隨著國際形勢的復雜化與金融市場的逐步完善，美國在貨幣政策工具的選擇上也趨于多樣化。除主要的貨幣政策工具外，這些貨幣政策工具均在不同程度上為市場注入流動性。此外，美聯儲也在積極尋求相應的約束規則，以期降低社會失業率和通貨膨脹率。
如圖1所示，美國聯邦公開市場委員會（FOMC）主要通過發行國庫券（U.S. Treasury securities）、機構MBS債券（Mortgage-backed securities）以及機構債務證券（Federal Agency Debt Securities）實施公開市場操作，量化寬松貨幣政策的實施，主要目的在于拉低長期的利率水平，低利率可促進抵押貸款市場的發展，進而為經濟發展提供充足貨幣。從圖中可以看出，2008年金融危機以前，聯邦公開市場委員會（FOMC）僅通過發行國庫券調節市場貨幣量，正如耶倫所指出，在金融危機之前，美聯儲的貨幣政策工具是簡單的，但對當時的經濟運行情況是有效的。此后，機構MBS債券以及機構債務證券均被FOMC采用來調控貨幣供給量，其中機構MBS債券在公開市場操作中扮演了越來越重要的角色。2008年以來，系統公開市場操作賬戶中各組成證券的份額在逐步變化，該證券投資組合規模劇增，平均期限延長。截至2016年8月底，這個組合的規模已達42 450.5億美元，巨額資產規模是危機前的四倍之多，預測未來公開市場操作是貨幣政策的主要工具。
從2008年底以來，FOMC實施了三輪大規模資產購買計劃（LSAP）和國債展期計劃。如圖2所示，FOMC于2008年11月～2010年3月推出了第一輪大規模資產購買計劃，主要目的在于穩定房地產市場與金融市場。據統計，此次大規模資產購買計劃買入的機構抵押支持債券金額高達12 500億美元、機構債券金額涉及1 720億美元以及3 000億美元的長期國債。對于第二輪大規模資產購買計劃，美聯儲意在維持通貨膨脹率目標值，因此于2010年11月～2011年6月購買了金額高達6 000億美元的長期國債。此外，2011年9月，FOMC推出國債展期計劃，置換短期國債為長期國債，此次計劃意在延長債券平均到期年限，共涉及置換債券規模為6 670億美元。2012年9月，FOMC啟動了第三輪大規模資產購買計劃，此次計劃聯儲最開始購買機構抵押支持債券，并在2013年1月，即展期計劃結束后只買入國債。如圖2所示，截止2014年10月，即第三輪大規模資產購買計劃結束，FOMC總共購買的機構抵押支持債券金額高達8 230億美元， 國債金額高達7 900億美元。
二、 美國量化寬松貨幣政策的推出對新興經濟體的影響
美元作為信用貨幣在全球市場中扮演著重要角色，以美元為主導的國際貨幣體系導致美國貨幣政策可以影響全球的經濟狀況，尤其是新興經濟體。美國量化寬松貨幣政策的實施，給市場注入大量的流動性，這些資金一部分在本土銀行體系內循環，降低了美國本土的融資成本，另一部分則通過利差交易流向全球高風險市場，導致美元全面貶值、全球大宗商品價格飚升和新興市場資產價格膨脹等。
1. 國際資本流入與市場通脹水平。在貨幣政策獨立性、國際資本自由流動與本國匯率穩定三個目標中，大部分新興經濟體通過外匯市場干預試圖堅守貨幣政策的獨立性，同時對本國匯率基本上采取盯住機制，對國際資本采取部分管制的態度。2002年～2012年，新興經濟w在享受經濟高速增長的同時，針對外匯市場實施了大量干預操作，外匯干預結果導致大量的外匯儲備積累。國際貨幣基金組織數據統計顯示，全部新興國家的外匯儲備從2002年的1萬億美元增長到2012年的7萬億美元。其中，2008年美國次貸危機爆發后，該數值在2009年首次出現小幅度的下降，但此后又直線上升。在全部的新興經濟體外匯儲備中，中國占據了當中一大半的份額，新興經濟體的央行面對大量流入的國際資本，試圖通過沖銷式外匯市場來保持貨幣政策的獨立性。但事實上，由于國際資本流入量較大，新興經濟體無法通過出售央行債券或提高國內商業銀行的法定存款準備金率完全抵消本幣的發行，貨幣供給量的增加也直接影響本國的通貨膨脹水平。據統計，新興經濟體在這段時間的通貨膨脹水平年同比增長率遠遠高于美國總體通脹水平，同時，大部分新興經濟體匯率在此段區間出現了一定幅度的升值。
如圖3所示，在所有新興經濟體外匯儲備的組成貨幣種類中，美元一直作為主要的儲備幣種，占比幅度從2002年66.9%下降到2012年60.5%；排在第2位的是歐元，占比幅度從2002年24.3%下降到2012年23.5%。此外，新興經濟體外匯儲備的組成幣種更加多樣化，也有利于增強其應對風險的能力。
盡管大部分新興經濟體正在逐步探索未來的匯率改革路徑，但在已實施匯率制度改革的新興經濟體中，成功轉型的相對較少，伴隨著匯率制度改革引發的金融危機也值得借鑒與深思。表1匯總20世紀90年代以來新興市場經濟體在向浮動匯率制度的過渡中，主動轉變和因危機導致的被動放棄經濟體情況。
2. 初級商品價格上漲與市場泡沫。美國量化寬松貨幣政策所釋放的貨幣和信用，主要有三個去向：全球金融貨幣市場自我循環、大宗商品市場、以國際資本的形式流入新興經濟體的資本市場。國際投機資本的大量涌入，加大了新興經濟體的經濟體系和金融體系的風險。資產價格飛漲，大量投機者入市，催生樂氐吶菽。20世紀90年代初期，美國實施量化寬松貨幣政策導致大量資本流向亞洲國家，90年代中期之后，美聯儲開始加息導致資本回流美國，所涉及的亞洲國家被動接受催生泡沫到破滅的過程，東南亞金融危機給亞洲國家留下了慘痛的教訓。在此次量化寬松貨幣政策中，亞洲新興國家承載了大部分的國際游資。IMF數據顯示，2010年以后，世界金屬市場、糧食市場和原材料市場等價格出現顯著上漲，這也被稱為因美國量化寬松貨幣政策帶來的“以鄰為壑”效應。
三、 美國量化寬松貨幣政策的退出對新興經濟體的影響
2013年12月美國相繼減少證券購買、住房抵押貸款支持證券（MBS）和國債金額。FOMC實施的量化寬松政策進入重要的歷史轉折點。受量化寬松貨幣政策逐步退出的影響，美國經濟復蘇明朗，加息預期形成，而全球金融市場劇烈動蕩，以中國為代表的新興市場經濟體國家正承受量化寬松貨幣政策退出的外溢性風險。歷史經驗表明，美聯儲量化寬松貨幣政策的退出，美國經濟進入加息預期周期，美元隨之出現持續走強趨勢，進而引發新興經濟體的資本外流、新興經濟體的本幣急跌、新興經濟體本國的資產價格大幅縮水，金融市場出現劇烈波動，金融危機接踵而至。
具體而言，美國量化寬松貨幣政策的退出對新興經濟體的影響可以分為實體經濟和金融市場兩個層面（邊衛紅等，2013）。本文將從幾個方面分析QE退出的影響。
首先，量化寬松貨幣政策的退出，加息預期形成，國際資本流動方向將發生逆轉，資本大規?；亓鲗е滦屡d經濟體的金融市場出現劇烈動蕩。數據顯示，2013量化寬松政策退出以來，美國股票交易所交易基金（ETF）越來越受到個人投資者以及機構投資者的歡迎，數千億美元資本流入ETF，2013年ETF資產全年增加1 880億美元，2014年ETF資產全年增加2 320億美元。截至2014年年底，美國ETF市場規模突破2萬億美元。美國ETF市場規模達到1萬億美元花了18年時間，但只用了4年就達到2萬億美元。
其次，國際資本流出導致的新興市場“資金池”流動性趨緊，“資金池”水位的下降將可能導致大宗商品價格低位運行，房地產市場、股票市場的泡沫面臨著破碎的風險。國際大宗商品價格受QE退出的影響，自2013年12月QE退出計劃以來，標普高盛商品指數中的24 種大宗商品中，其中有14 種商品價格出現下跌， 谷物和貴金屬價格跌幅最大。黃金、大豆、鐵礦石和銅等大宗商品價格深度下行，對新興市場的經濟復蘇產生諸多不利影響。與此同時，新興市場在量化寬松政策實施期間，對高流動性資本形成強烈依賴，過度的流動性并未進入實體經濟，而是進入了房地產市場、金融市場，導致資本市場的價格在此期間急速上漲。市場泡沫在順周期時總是安然無恙，但在逆周期時將把金融體系的脆弱性體現出來。目前，大部分新興經濟體的支撐產業為房地產，房地產市場泡沫的破滅將直接影響本國銀行體系與金融系統，影子銀行及地方政府融資平臺的風險均將暴露。
最后，QE 退出的節奏無疑是新興市場經濟體國家本輪經濟動蕩的主因。美元大規模從新興經濟體回流到美國，美元升值預期形成，新興經濟體幣值貶值預期形成。為保持資產增值，新興市場將青睞美元資產，拋售本國貨幣，加劇本幣貶值預期，沖擊本國貨幣市場的流動性供應和資本市場的資產價格波動。此外，美國量化寬松貨幣政策的退出，暗示著美國私人部門去杠桿化的基本完成，美國實體經濟隨之復蘇。在美元強勢、國際市場大宗商品價格下行的大背景下，本幣貶值將帶動新興經濟體出口的增長，形成新興市場出口生產的擴張效應。
以中國作為新興經濟體的代表，本文將闡述美聯儲QE政策退出如何通過實體經濟與金融市場這兩個渠道影響中國經濟。在實體經濟方面，由于大宗商品價格的下降，導致中國進口產品成本下降，這將有效降低中國輸入型的通貨膨脹。在金融市場渠道方面，資本回流與人民幣貶值預期形成，將導致中國金融市場流動性緊縮，同時有利于出口。除此之外，還有一個問題不容忽視，就是在QE政策推出期間，中國人民銀行長期以來通過債券發行與提高法定存款準備金率被動沖銷國際資本的流入，以減少市場的流動性。當國際資本流入變緩甚至從流入轉為流出，中國人民銀行貨幣政策的實施將面臨困境。一方面，此時如果放松銀根，將導致本幣吸引力進一步下降，國際資本加速流出。另一方面，如果此時不放松銀根，本國經濟出現進一步的下行，金融市場短期流動性可能陷入困境。
四、 結論與展望
在美聯儲量化寬松貨幣政策的推出與退出的全過程中，新興市場享受著過度流動性帶來的泡沫狂歡，當狂歡告一段落，新興經濟體仍需要面對銀根縮減的經濟下行壓力。面對美國QE計劃的退出，巴西、印度、土耳其、南非紛紛加息。面對本幣貶值、國際資本外逃的狀況，本幣加息在短期內是一個比較有效的措施緩和這種狀況。但在長期內，本幣加息相當于縮減本國的市場流動性，同時增加本國金融市場的資金成本。大部分新興經濟體面臨融資難、融資貴問題，加之新興市場對利率敏感性較高，因此提高利率這個措施需要謹慎使用，以避免金融市齔魷侄唐詰牧鞫性匱乏。但從另一方面來看，中國目前市場上的資金量并不缺乏，中國人民銀行釋放出的流動性大部分停留在金融體系內循環，這些資金很難流入實體經濟。因此，市場利率的提高可以提升中國的儲蓄率，降低商業銀行的不良貸款率，商業銀行可以積極引導資金進入實體經濟。從這個角度看，加息是可行的。此外，新興經濟體應適度加強短期資本流動監管，在此基礎上防止本幣過度貶值。政策當局在必要時需要對資本市場流動性設置監測管理機制，對資本流向進行適當監管，切不可完全放開國際資本市場，完全放開仍需等待時機。
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新興市場債券范文6
臺北和東京之間只有1小時的時差，但日本資金出海卻是不到1秒的時間。隨著日元貶值趨勢成形，套利交易風潮再起，一些臺灣炒家和投資人伺機買入廉價日元，投資到利息和資產報酬率較高的股市和債市，大賺利差和匯差。
從2012年10月初至今年1月25日，短短3個多月，隨著日元兌美元從77元低點貶至90元，日本股市大漲約21%，日經225指數逼近11000點。再到2013年2月，約1個月的時間內，日本大型股票基金的漲幅已經達到了12%，日本中小型股票基金漲幅更是大，高達有13%。而展望未來，日本瑞穗銀行預計，如果日元兌美元在今年春季有機會貶值到100元的價位，日經225指數則可望上看12000點。
雖然日元貶值對日股有正面影響，但富邦金控經濟研究中心資深協理羅璋指出，這一波日股大漲，短線上風險已升高，應等待修正后再進場，不建議臺灣投資者追價。即使投資人有意購買日股，仍以短線操作為主。
選擇一：高息貨幣
人民幣有2%升值空間
對臺灣投資者來說，日股漲幅固然誘人，但是日元貶得又急又猛，反而會影響投資成果，讓投資人賺了價差，賠了匯差。舉例來說，日股3個多月來漲了12，日元也狂貶17%，等于匯兌損失就吃掉三分之二的報酬率。
羅璋認為，與其買日股，不如跟著日本投資者前進海外投資，由于日元續貶趨勢明顯，加上日本實施零利率，等于借日元不但免利息，將來還款時實際上還可能少還10%以上，因此日元套利交易有重整旗鼓的趨勢。
目前，日本是全球各主要國家中持有海外資產金額最高的，其海外投資凈資產高達有253萬億日元，比排名第二名的中國大陸（約137萬億日元）多了將近一倍。而在隨著日元持續貶值的態勢下，也加速了日本境內的資金出海，搶進亞洲各國的股市和匯市。
通常，日本投資者的最愛是澳元和新西蘭元兩種高息貨幣。由于日元趨貶將會帶動更多日本熱錢涌往海外套利，未來會持續推升澳元和新西蘭元。不過，羅璋也提醒說，澳元和新西蘭元目前的漲幅已高，能套利的空間并不大，宜以高賣低接、區間操作為主。
目前臺灣投資者最看好的外幣是人民幣，預計今年還會有2%的升值空間，再加上主管機關在農歷春節前開放了人民幣存款業務，被島內民眾認為是最佳外幣選擇。至于日元，由于未來仍然有貶值的空間，所以除非是有旅游或消費需求，否則暫時不宜購買日元，以免被套牢。
選擇二：新興市場債
高票息與穩健財務體質，持續看好
除高息貨幣，日本投資者的資金主要瞄準新興市場，包括當地股票、貨幣債券、亞太不動產REITs（不動產投資信托）等。事實上過去日元每次貶值，不僅日股受惠，亞洲股市包含臺股幾乎都出現上漲。如今日元貶勢確立，對亞股投資可望帶來正面激勵。
去年一年，最受全球資金青睞的是新興市場債券，吸引了近579億美元資金凈流入，創歷史新高。今年以來，由于具備較高的票息以及穩健的財務體質，讓新興市場債券繼續成為市場寵兒。
臺灣復華新興市場高收益債券基金經理人汪誠一認為，隨著日本央行加大量化寬松政策，將會帶動兩大趨勢：一是新興貨幣升值壓力，二是日本對海外投資增加，這些都有利于資金持續流向新興國家貨幣，并以當地貨幣計價的新興市場債券基金作為投資首選。
不過，南臺科技大學財金系助理教授朱岳中提醒說，買新興市場債券基金的投資人應該降低期望值，不能再期待過去那種兩位數的高報酬率。
選擇三：亞太REITs基金
有日本央行撐腰，近一年漲31%
美國、歐洲和日本先后擴大量化寬松，導致大量資金涌向亞太地區，不僅股市債市齊揚，具有抗通脹、保值優勢的房地產更成了資金簇擁標的。2012年臺灣近110檔海內外股票型基金中，REITs基金表現名列前茅，并以亞太不動產基金表現最佳。
包含日本不動產在內的亞太REITs基金，近一年漲幅高達31%。臺灣群益東方盛世基金經理人黃耀征指出：日本商用不動產景氣位于歷史最低點，目前地產價格調整已告一段落，后續上漲機率大。此外，一旦日本通脹升溫，可望帶動房價上揚，日元貶值也吸引海外資金進軍日本房市，對REITs是一大利多。
更重要的是，亞太REITs基金有日本央行撐腰，因為2012年9月日本央行決議，增加10萬億日元來購買ETF（指數型基金）等資產，而增加的金額主要就是用來購買日本ETF以及日本REITs基金。
選擇四：新興亞洲股市
印度、東盟最受青睞
今年以來，新興市場股票基金在短短3個星期內就吸引近168億美元資金凈流入，是目前最夯的市場。不過，新興市場雖然經濟增長潛力高，但各區域的經濟發展步調不一，股市表現差異大，以財政體質佳、內需驅動經濟成長的新興亞洲，是風險性資產首選。從全球資金流向，也可以看出市場對于日元續貶的投資偏好，最新數據顯示，以內需為主的印度及東盟大獲資金青睞，與日本出口直接競爭的韓國股市賣壓最重，居亞股賣超之冠。
包含日本在內的外資源源不絕進入東南亞，繼續推升東南亞許多主要股市如菲律賓、泰國等，在去年底和今年初迭創歷史新高。不過，東南亞股市波動相當大，尤其要注意政治利空的干擾，例如馬來西亞股市近期回檔，主要是國會即將舉行改選，對股市造成負面的沖擊。
整體而言，日元長期貶值的趨勢已然成形，開始吸引國際炒家和渡邊太太借日元，炒作新興市場資產，投資人可以搭上這波套利熱錢的順風牢，布局新興亞洲股債市，既有基本面支撐，又有資金潮推動，是進可攻退可守的投資選擇。
影響投資者島內布局
臺灣元大寶來投信臺股策略分析副總劉興唐指出：日元貶值對臺灣企業來說有利有弊。由于目前島內廠商已有匯率避險觀念，與供應商簽約時，會再簽訂外匯避險契約，未來交割將依固定匯率進行，因此對獲利的實際影響須視各廠商避險比率而定。臺灣投資人可從五大受惠族群中，鎖定低毛利率公司與匯率變化敏感度較高的個股。劉興唐強調，目前日本出口下滑，股市也處于盤整格局，對臺股有一定影響，投資人操作上宜特別留心。
