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股票的盈利方法范文1
關鍵詞：滬市地產上市公司 現金股利政策 影響因素 主成分分析
一、文獻回顧
(一)國外研究自Miller and Modlgliani于1961年提出MM理論以來，許多學者圍繞MM假設進行了廣泛的研究，分別運用不同的理論對MM定理提出質疑并進一步發展了資本結構理論和股利政策理論。林特(1956)通過對美國600家上市公司財務經理的問卷調查和實證研究，發現在1946年至1954年間，美國各上市公司一般都保持一個長期的目標股利支付率，公司的股利變化與長期可持續的凈收益水平一致，這個基本發現就是多數經理試圖維持一個穩定、正常的股利。Fama和French(1968)對美國股票市場中股利支付率下降的相關歷史數據作了定量分析，得出股利支付率與公司規模、盈利能力和成長能力三個方面有關，規模越大、盈利能力越強的公司越有可能支付現金股利，而成長機會越多的公司支付現金股利的可能性就越小。Rozeff(1982)、Schooley和Bar-hey(1994)發現，股利支付率與公司過去的成長回報以及未來的成長回報呈負相關關系。若公司過去和未來收入具有高增長率，則需要更多的資金來維持這一增長，因此具有高成長機會的公司往往為了維持未來的增長而支付較低的股利。
(二)國內研究我國學者對股利政策研究，主要以信息傳遞理論和理論為主。劉星、呂長江等(1997、1999)對影響上市公司現金股利的因素進行分析，認為影響現金股利的因素主要有：投資價值因素、公司規模、盈利能力、流動能力等。劉星等(1999)探討上海股票市場股利政策信息傳遞效應的存在性。以313個分紅送配方案為事件樣本，考察在這些事件宣告前后各20個交易日(即41個交易日)內股票價格的波動情況。結論認為股利政策在宣告日前后均會產生異常報酬率。從而證明了滬市股利政策的信息傳遞效應確實存在。原紅旗(2001)從理論角度，以滬深兩市1994年至1997年的股利方案為樣本進行了詳細的研究，發現公司的當期收入與發放現金股利正相關，公司的累計留存收益與股票股利正相關，可分配收益少、每股資本公積金高的公司會以轉增股本代替股利。但沒有發現股利政策與企業成長性之間的關系。呂長江、王克敏(2002)用成本理論解釋了公司股利水平與管理層股權比例負相關、與盈利能力和公司股本規模正相關這一現象，認為管理層股權比例與股利水平可替代地降低成本。原紅旗(2004)在《中國上市公司股利政策分析》中指出，我國上市公司股利政策的現狀主要呈現以下特點：41.95％的公司選擇不分配股利，35.67％的公司選擇發放現金股利。而其他的股利發放形式則比較分散。據此可以大體了解，雖然中國上市公司總體股利支付意愿不強，但如果進行分配，首選股利方式為現金股利，同時在混合股利的多種方式中，集中體現在現金股利和股票股利、或現金股利和轉增股本相配合，由此可見上市公司在股利方式的選擇上，對現金股利有明顯的傾向。
二、地產類上市公司股利政策影響因素分析
(一)盈利能力股利來源于公司的凈利潤，盈利能力越強，現金股利的支付率就越高。針對房地產行業，央行2003年出臺的“121”文件，全面收緊了房地產信貸，再加上央行接連幾次地提高利率水平。使得我國地產類上市公司的籌資渠道更加短缺。由于地產類項目投資周期長，項目初期的投資往往數額較大，但利潤回收得較晚，所以即使是盈利能力強的地產類公司也需要通過配股獲得新的資金。鑒于目前我國證監會對配股的限制，上市公司有可能通過發放股利提高凈資產收益率的方法，獲得配股，因此也會相應提高現金股利發放。
(二)資產規模資產規模越大，現金股利支付率越高。公司規模越小，往往擴張的要求越強烈，因而會較少的支付現金股利和較多的支付股票股利；相反，大公司擴張欲望不強烈，憑借其實力和聲譽，更容易獲得資金，因此，可能較多的發放現金股利。
(三)股權結構股權結構對上市公司的影響很大，對于地產類上市公司也不例外，主要從兩個方面影響股利政策：股權集中度和流通股比率。在我國，大股東傾向于獲得資本利得，股權越集中，現金股利支付率越低，股票股利支付率越高。國家股和法人股由于股票不能上市流通，獲得現金必需要依靠股利收入，而流通股比例越高，國家股和法人股等非流通的比例越低，則現金股利支付率越低，股票股利支付率越高。
(四)成長機會公司成長機會越多，為擴充資產所需的資金越多，未來資金需求也越大，因而此時公司保留盈余而不支付現金股利的可能性就越高。即：成長性良好的公司，為滿足公司擴大生產的需要，傾向于少支付現金股利或以股票代替現金發放股利。
(五)流動性流動性對于地產類上市公司來說，是一個典型的特點。地產類上市公司具有行業最低的應收賬款周轉率和最低的存貨周轉率。這些都與房地產行業的經營特點有密切關系，應收賬款賬齡明顯偏長，且大部分都依賴于銀行。前幾年地產業的過度投資，造就了現在存貨數量巨大的局面。這大大降低了地產類上市公司的流動性。公司對資金的需求量增加，使得流動性越低的公司，支付現金股利的可能性越小。
(六)資產負債率資產負債率越高，公司的債務負擔越重，越傾向于發放股票股利而將留存收益用于改善公司的財務狀況，從而避免財務結構的進一步惡化，因此，現金股利支付率越低，股票股利支付率越高。
(七)地產市場情況房地產的實際情況從根本上影響著地產類上市公司的經營業績、成長機會以及其他指標。房地產市場中房價越高，上市公司在銷售量一定的情況下，經營業績越好，成長機會越多，支付股利的可能性也就越大。
三、研究設計
(一)變量設計基于前文研究分析，本文分別選取了23個變量(表1)，作為滬市地產類上市公司現金股利政策的影響因素，其中，因變量為每股現金股利(X24)。
(二)樣本收集為剔除不同股利政策類型之間的相互干擾，根據本文需要，選取了上海證券交易所A股中2002年12月31日前上市的，除ST股、PT股之外的房地產板塊所有上市公司為研究樣本。數據涉及樣本公司2004年度的股利分配情況，共采集得到1032個樣本數據進行統計研究。樣本公司占地產類上市公司總數的80％以上，能夠很大程度代表地產板塊上市公司情況，從而保證本文實證結果的普遍適用性。主要數據來源為這43家滬市地產類上市公司2004年年報，以及2004年國家統計年鑒的相關數據。為保證數據之間的可比性，選取的數據僅為年度股利分配數據，不包括中期分配。由于進行中期分配的公司數量較少，選取年度數據對研究結果影響不大。
(三)研究方法本文采用主成分分析方法。首先利用
主成分分析工具(spss)分離出影響股利政策的主要因素，再對主要因素進行排序，確定不同因子之間所含信息量的大小與內容。
四、實證結果及分析
(一)各因素的巴特利特球體檢驗
巴特利特球體檢驗的顯著性水平為0.000(α=0.005)，檢驗伴隨概率小于判定值，可以拒絕零假設，即認為系數矩陣不太可能是單位矩陣，待分析變量適合作因子分析。由此可以進行下一步的主成分分析。
(二)計算因子分析的初始結果對變量作因子分析的初始結果，可得出因子對樣本變量的總體解釋程度，以確定是否每個變量都能被充分解釋。由第三列表示的最終計算因子共同度，雖然部分共同度有所下降，但總體解釋程度都在70％以上?？梢源_定，對該23個變量進行因子分析所得出的公共因子能夠充分解釋各變量的含義，體現各變量的特征。
(三)繪制碎石圖，估計主成分數量碎石圖如(圖1)所示：橫軸表示公共因子數，縱軸表示各因子的特征值，判斷將提取出10個因子。當分別提取1-10個公因子時，特征值變化較為強烈，當提取12個公因子時特征值變化很小，基本趨于平緩。由此可知，提取lO個公因子左右對原變量信息的刻畫有顯著作用。
(四)計算各因素的貢獻率和累計貢獻率、因子提取與因子旋轉選取累計貢獻率能夠描述原變量總體方差80％以上、排序在前面的各因素為主成分。輸出結果如(表2)：由碎石圖判斷提取出十因子，首先求出旋轉前的因子初始統計量(計算結果略)，此時前10個因子的累積貢獻率已達到83.63％，可以確定由碎石圖得出的結論基本正確，并且該10個因子基本反映了原變量的絕大部分方差，符合主成分分析要求。采用方差最大法計算因子的提取與旋轉，并求出因子提取的載荷矩陣?？梢钥闯觯禾崛×?0個公因子并進行旋轉后，因子對原變量總體的刻畫情況達到83.63％，說明可以描述原變量總方差的83.63％，大于80％，可以認為這10個因子基本反映了原變量的絕大部分信息。
(表3)是按照方差極大法對因子載荷矩陣旋轉后的結果。因子變量在許多變量上都有較高的載荷。比如：第一因子變量旋轉前，在每股收益、土地增值收益、地產銷售增長率、總資產、總股本等14個變量上都有很高的載荷數；經旋轉后，第一個因子變量的含義更加清晰了，在資產收益率、存貨周轉率和地產開發成本占總成本比例上有非常高的載荷數，主要反映資產收益率和存貨周轉率的信息。第二個因子變量則基本反映了主營業務增長率、總資產增長率、經營性現金倍數的主要情況。其他因子變量分析類似。
(五)因子命名與解釋根據以上旋轉結果，可對10個因子進行命名和解釋，各因子變量的命名和主要解釋如(表4)所示。
(六)計算因子協方差矩陣和因子得分因子分析后因子的協方差矩陣(此表略)中，除對角線上的協方差為1外，其余協方差均為0，協方差矩陣是單位矩陣，可以確定，因子變量是正交的、不相關的，因子分析所得結果沒有異常。用回歸法計算因子得分，因子得分是因子變量構造的最終體現。結果如(表5)所示。輸出結果給出了用回歸法計算的因子得分函數的系數。根據該輸出結果可以寫出以下因子得分函數：
F1=0.013X1+0.367X2-0.034X3……-0.108X23+0.127X24
F2=0.035X1+0.018X1+0.006X3……+0.039X23+0.033X24
F10=-0.168X1-0.048X2+0.062X3……+0.426X23+0.021X24
(七)回歸檢驗根據以上分析結果，使用2004年滬市地產類上市公司現金股利相關數據對因子分析所得的10個因子進行回歸檢驗，采用逐步多元線性回歸，逐步回歸使用F統計量的伴隨概率為標準，選取進入方程的標準為0.05，剔出方程的標準為0.1。檢驗結果如下：調整后的擬合優度為0.731，說明回歸方程對樣本數據的解釋程度為73.1％，基本可以解釋樣本數據的特征。輸出結果中的F檢驗的伴隨概率為0.000，小于判定值(α=0.005)，順利通過F檢驗，可以確定因變量與所有自變量間存在顯著線性相關關系。輸出的D-W檢驗結果的值為2.063，可以判斷樣本數據的殘差序列不存在自相關關系。輸出結果(結果略，反映在每股現金股利模型中)顯示有8個因素進入了回歸方程，分別是因子1(盈利能力)、因子3(公司規模)、因子4(地產業盈利能力)、因子5(流動性)、因子6(地產市場情況)、因子7(公司市場價值)、因子8(股權結構)和因子9(經營能力)。各自變量t檢驗的伴隨概率數據與α=0.005的判定值無顯著差異，可以確定，各自變量與因變量存在顯著線性相關關系。
常數項的回歸結果：逐步回歸后常數項的Beta值為0.858，常數項的T檢驗伴隨概率為0.000，小于判定概率(α=0.005)，可以確定，回歸方程的常數項為0.858，顯著不為零。至此，可以得出各因素對每股現金股利的影響如下：
每股現金股利=0.073F1-0.003F3+0.041F4-0.091F5-0.002F6+0.147F7-0.095F8-0.132F9+0.858
因子分析輸出結果和回歸檢驗結果表明：公司盈利能力、地產業盈利能力和公司市場價值這三個因素與每股現金股利呈正相關關系。盈利能力越強，就有更多的利潤可供分配，因此相應會提高現金股利支付率和股票股利支付率。地產類上市公司的主營業務是地產銷售和租賃，因此，公司在地產業的盈利能力決定了股利政策的選擇，同時當公司的市場價值越高時，說明公司盈利越高，支付股利的實力也越大，因此支付股利的可能性和股利水平也就越高。而公司規模、流動性、地產市場情況、股權結構和經營能力這五個因素與每股現金股利呈負相關關系。公司規模越大，股利支付可能性越小。我國房地產行業發展前景還很廣闊，目前已有一定規模的房地產上市公司仍渴望繼續擴大規模，而由于地產業利潤期較長。擴大公司規模所依賴的資金大部分來自于之前年度的盈利，所以公司規模越大，擴張所需的資金越多，發放股利的可能性就越小。地產類上市公司的應收賬款賬齡明顯偏長，且大部分都依賴于銀行，這大大降低了地產類上市公司的流動性，公司對資金的需求量增加。所以，應收賬款賬齡越長，壞賬比例越高，越依賴于銀行資金，支付現金股利的可能性就越小。房地產市場情況越好，即地產價格和租賃價格越高，公司擴張的欲望越大，也就越需要資金留存在企業中，因此，支付股利的可能性就越小。股權越集中，現金股利支付率越低，股票股利支付率越高。流通股比例越高，現金股利支付率越低，股票股利支付率越高。公司經營能力越強，公司的擴張越快，擴張所需的資金就越多，未來資金需求也就越大，因而此時公司保留盈余而不支付現金股利的可能性就越高。
股票的盈利方法范文2
Abstract： Dividend policy， as one of the three core contents of financial activities of listed companies， is paid attention to by the users of financial statements， such as company management and investors. Firstly， this paper summarizes the general theory of dividend policy， and then analyzes the existing problems of dividend policy.
Key words： logistics industry； dividend policy； research
1 股利政策概述
1.1 股利的性質和形式
股利是指上市公司從凈利潤中提取一部分按持股額分配給股東，這屬于一種投資回報，也就是“股息”和“紅利”的簡稱。在實物界，將股利分配叫做“分紅派息”，所謂“分紅”是指股票股利，又稱“送股”，而“派息”則是指現金股利。股利從兩個方面來看，以公司為對象的話，股利即指公司從盈余中派發出去的現金。以投資者角度，股利就是股東從公司收益分配當中獲得收益。
目前我國使用最普遍的就只有現金股利和股票股利。股利的形式有如下幾種：
（1）現金股利。上市公司通過金錢這種方式給股東支付紅利就是所謂現金股利，是平時比較容易見到的股利形式。
（2）股票股利。在會計領域稱它為股利分配形式中的公司收入分配。它是公司把股利通過增發股票來支付的，也將股票股利叫做“紅股”。
（3）財產股利。將分配給股東的股息和紅利中除了運用現金的方式分配的其他資產就是財產股利。
（4）負債股利。上市公司將分給股東的股利中以債券或者應付票據的方式來形成一種負債。
1.2 股利政策的含義與內容
以前我們認為“股利政策”就是指公司支付給其股東們現金股利的一種策略，當時只包含著支付多少和支付周期的問題?，F在跟以往不一樣，多了許多另外一些方面的內容，例如可以以股份回購的方式去發放股利，不按照正規形式向股東分配現金；也可以是向股東支付股票股利等不是支付現金股利，等等。根據《公司法》的規定，向股東支付股利是公司對股東的義務，但是，對于像股東支付多少股利卻未做出硬性規定。其次就是股利支付的形式，股利支付的形式就是公司支付股利時所選擇的一種形式，包括現金股利、股票股利，等等。
1.3 影響上市公司股利政策的因素
1.3.1 法律法規限制
首先國家的公司法、稅法這些有關企業在股利分配方面?定，涉及到股利分配政策確定。如果公司想要自己決定股利分配政策，就需要在遵守法律硬性要求下才可以執行。例如在公司法中規定：必須在補上前些年度虧損和提取一定比例的法定公積金后，本年的稅后利潤才可以分利。法律方面主要有以下三原則：保護資本完整、股利出自盈利、為了保護各方的利益需要保證債務契約。
1.3.2 企業外部環境
一個市場相對活躍、投資機會相對較多、經濟環境相對寬松，那么企業就選擇多發放股利和少留存盈利的政策；相反，如果經濟環境相對較差、投資機會相對少，企業就會適當選擇少發放股利和多留存盈利的政策。當一個公司規模越是龐大，實力越是強大，它的市場融資能力越強，可以推測出它對于股利的支付力度就越強；反之，則弱。在一些剛剛成立的新公司以及小規模企業，對于它們來說想要在初期來籌集資金和打入資本市場都不是易事，正是這樣，跟那些大公司比較平均股利支付率，它們也會低很多。國外資本市場或者相對成熟的證券市場，最基本、最重要股利形式就是現金股利，但目前在我國，股票股利成為更被投資者們所喜愛的股利形式。
1.3.3 企業內部因素
首先是盈余的穩定性。如果僅僅考慮以前的盈利能力，企業很難決定是否分配股利或者是如何分配股利，需要進一步考慮當前公司的經營業績能力以及未來發展能力。通常來看，當一個企業的盈利穩定且有規律性時，對于未來發展前景就更易于控制，它的股利支付率也會越高；相反的話，則低。還有就是公司的投資機會。要想讓股東心甘情愿把利潤留在企業，那么就需要企業給股東帶來更多的收益才可以。所以，公司如果有較多好一些的投資機會，就應該選擇少發放現金股利的政策。
1.3.4 股東因素
在國外一些成熟的資本市場，例如英國或者美國，當股東偏好某一種股利形式時他們一般會滿足股東，對公司經理層來說有很多外部的壓力，再加上股權屬性較為分散，但是在我國公司經理層會通過股利分配形式來滿足自己的效益，利用特別的股權結構導致出現明顯的不對稱的權利分配；有避稅的嫌疑讓高股利收入股東們不同意多發放股利。對于股利政策的決定來說，股東和投資者們對股利分配持有的態度是其中重要的因素，為了有效地平衡各個股東之間和公司的關系，需要客觀全面地考慮他們的態度問題。
1.3.5 其他因素
資產流動性、資本規模、財務狀況、管理風險等都影響著股利政策的制定。但這些因素對股利政策制定的具體影響程度存在差異性，而研究的重點是有限的內部影響因素，而忽視了外部因素的影響，如企業的融資環境，市場的成熟程度以及企業所在的行業等的影響。
2 物流上市公司股利分配政策存在的問題
2.1 股利政策的制定和實施具有很強的盲目性和短期性
公司一般通過股利支付率的高低以及支付形式是否穩定來制定股利政策。因為在物流上市公司中，處于主導地位的是未流通的國有股和法人股，這就使在公司進行股利分配時更加注重大股東的利益，而忽視了中小股東的相應權益，導致在制定股利政策時，并沒有根據公司長遠的戰略發展制定政策，并且政策目標性不強，股利分配政策周期短且隨機性大，致使股票價格波動頻繁。這實際上不僅對公司信譽造成了直接影響，而且由于股票價格代表了上市公司的價值，也因此阻礙了公司最佳財務管理目標（企業價值或股東財富最大化）的實現。
2.2 既派又配現象普遍
風險與收益成正比關系，因此，在承擔巨大風險的同時，股東有權利要求獲得更高的收益。自1995年至1999年，不進行利潤分配的上市公司總數呈遞增趨勢，主要有兩方面原因，一是因為我國上市公司中微利的占有相當份額，并且資金流動速度慢，如果進行派現，對公司的正常經營有巨大影響；二是因為有些上市公司總股本數量以及流通股規模很大，相應的其擴張能力就會遭到削弱，送股無法成為現實。但自2000以來，這種情況有所改變，派現送股的上市公司逐漸增多，導致這種變化的原因并不是上市公司業績的良好，也不是公司轉而考慮大多數股東的利益，而是因為上市公司想借用這種手段來進行融資。證監會對公司配股資格有以下規定：公司凈資產收益率須連續三年超過10%，因而，一部分公司就采用了發放現金股利的方式來提高凈資產收益率，?_到相應配股資格。
2.3 股利分配行為極不規范
主要有兩方面的表現形式，一是一部分公司的董事會對股利分配方案進行經常性的修改，導致股利方案缺乏系統性、可操作性和權威性，使得在二級市場上，股票波動頻繁。二是在一家上市公司的內部會有多種并行的分配的方案。為了滿足不同投資主體對股利分配不同的喜好，一家上市公司通常同時持有許多性質不同的股票，公司就會依據股票分配的不同制定多個方案，導致有時這些方案是相互制約甚至會損害股東利益。
2.4 重股票股利，輕現金股利，公司不重視股民的現金回報
物流上市公司不重視現金股利政策，無論是上市公司還是投資者，都很重視股票股利。目前，中國證券市場的投機氣氛濃厚，但是對于一個成熟的證券市場而言，現金股利則應更受重視，現金股利可以作為最直接，最穩定的投資回報，對投資者更加有利。物流上市公司為了融資的需要或者擴大股本規模，會在執行股利分配方案的同時，進行配股、公積金轉股等的擴張行為，但是轉股、配股都不屬于股利分配范圍。如上市公司分配給投資者的現金紅利超過國債比率更高的現金回報，是上市公司對投資者的一個高風險的補償。
2.5 股利分配形式受股權結構、股本規模影響較大
根據實證分析，物流上市公司的股權高度集中，股利分配傾向于股票股利。股利分配和股權分散的上市公司，往往以現金股利方式；上市公司股票股利分配規模較大，往往通過現金股利和股票股利分配相結合，上市公司股票股利分配是很小的，通常采用股票股利分配，這與股權結構、資產規模對股利分配的形式有關。
2.6 股利政策變動大，缺乏連續性和穩定性
總體上分析，連續和穩定的股利政策，對上市公司的發展會產生積極的影響，也顯示了良好的企業形象。在一個成熟的股票市場上，上市公司都會使股利政策穩定連續，讓企業長期擁有較高的市場評價。在做出大量分析后，管理層確定在改變股利政策的情況下會帶來更多利益，企業才會調整股利政策。相比之下，中國一些上市公司股利政策只顧眼前，不顧長遠，不考慮現金股利的穩定性。這種無長遠考慮的股利政策不僅會損害企業的信譽度，還會對未來公司的發展埋下隱患。
3 對于物流上市公司股利政策的建議及改進措施
3.1 法律制度方面
政府部門應完善宏觀調控及各項法律法規。2000年末，當證監會要求現金分紅成為再籌資條件時，派現公司數量就已經逐漸變多，導致股利支付率有所升高，由此看來政府調控是一種可以改變政策的強而有力的手段之一。
3.1.1 建立健全的市場監督法律體系
我國目前的法律之外，還需要有一些外部市場在監督方面的法律，更好地完善法律監督的體系。對發放股利的資金應加強法律限制，糾正我國上市公司以前出現的很多不分配現象和非良性派現的現象。同樣現象在內蒙地區上市公司中也出現過，不合理的股利分配政策會對公司的未來長遠發展有一定影響。
3.1.2 強化外部監督和約束，減少行政干預
相關外部監管部門應該通過法律監督股票市場的運作，政府等行政方面相關部門避免直接參與其中，使得提高股利政策的連貫性和穩定性，讓投資者更好地預測未來企業發展前景。
3.1.3 完善信息披露制度
由于上市公司信息的準確性和質量問題，決定投資者對上市公司各方面價值判定和投資決策問題，進一步影響到投資者的合法權益能不能夠得到保證，更關系到股票市場是否能夠正常運行。所以應該讓上市公司將信息披露做到具體詳細，對于信息披露的內容以及方式進行細化規定，為了讓投資者獲得的公司相關信息更加準確、真實，更加增進投資者對投資的理性判斷和價值選擇，做好充足的準備工作。
3.2 物流上市公司本身方面
3.2.1 保障股東權利的實施
上市公司在紅利分配時，董事會以及股東大會要做出重大決策。每當股利分配的政策明確以后，因特別重大客觀原因上市公司可以對分紅方案上進行改動或者調整，但隨意改動分紅方案使得造成股東的回報降低是絕對不允許的，這些事項的前提都是要以股東權利為出發點，需要詳細規定和說明原由。
3.2.2 完善公司治理結構
上市公司自身應該建立起單獨的董事會制度和健全的監事會制度。在招股說明書上企業需要直接表露自己單位的股利政策。其中內容可以包括上市公司完善的對于股東回報的具體規劃、分紅方案和決策等，公司董事會、監事會以及股東大會需要仔細研究對股利分配的規定和決策，讓社會對此進行外部監督，讓投資者通過進行各方面進行比較，采取適合自己的投資形式。
3.2.3 健全公司經理人激勵機制
為了讓經理人能夠盡心盡力為公司和股東的利益著想，可以采取薪酬激勵、股權激勵和股票期權激勵的方式，或者綜合多種激勵方式結合在一起的方法，一心從股東利益出發，使得成本方面的問題得以解決，從而讓股東得到最大的利益。
調節上市公司股利政策影響因素。為了防止公司盈余被過度的保留，需要提高股利支付率。通過分析我們知道，2000年后現金股利的分配呈現逐漸增加的趨勢，發展成為股利分配的主形式，但股利支付率低造成股民對其沒有太多回應，首先需要讓公司的留存利潤對公司未來發展和股東利益實現變成有利因素，通過制定相應法律規定對連續幾年或者其中一年盈利能力較強的企業進行分配一定股利，否則要給予一定的經濟懲罰。
3.2.4 分紅政策不搞一刀切
很多以往經營業績良好、發展相對成熟的企業股東收益大部分以現金分紅的形式發放。由于一些業績增長速度較低，股價也不高的企業分紅不多。但有一些快速成長的公司分紅較少，甚至不進行分紅，其原因快速成長的企業有著大量資金需求，若是這時在分紅政策上搞一刀切，強制性對企業按照規定實現大量現金分紅，肯定會影響到股東們的利益。所以說單獨看現金分紅一定不是越多就越好，應該多方面考慮公司自身情況和市場需求情況來加以決策。
股票的盈利方法范文3
[關鍵詞] 股指期貨 證券市場 監管
股指期貨是金融期貨中產生最晚但發展最快的品種,誕生伊始就顯示了強大的生命力,把金融期貨市場的發展帶向了新的高峰。我國作為新興市場國家,通過開展股指期貨等金融衍生品交易,能夠有效地防范系統性風險,以相對較低的轉軌成本促進資本市場的成熟和完善。
一、股指期貨概述
股票指數期貨(stock index futures)簡稱股指期貨,是一種以股票指數為標的物的金融衍生產品。中國金融期貨交易所于2006年9月8日在上海掛牌成立,并在成立后迅速于2006年10月30日推出滬深300股指期貨仿真交易,2010年4月16日正式推出。我國股票市場經過近二十年的發展,在上市公司數量、市場總量、交易量、運作基礎設施等方面都已初具規模,截止至2010年03月31日,我國境內上市股票數量已達1896只,股票市價總值達17.3萬億元,初步形成了現代證券市場的基本運作架構。
國外多年的實踐研究表明,股指期貨不但可以使資本市場更加有效率和更加健全,而且同時有利于增強金融系統抵抗總體金融風險的能力。在此種情況下,積極創造條件發展我國的金融衍生品市場,充分發揮衍生品的市場功能,對完善我國金融市場結構,提高市場效率具有積極的現實意義。
二、 股指期貨對我國股票市場的影響
1.股指期貨對我國股票市場波動性的影響
我國推出股指期貨將有助于降低市場換手率,鼓勵中長期投資,延長市場波動周期,從而促使中國股票市場走向成熟。但是仍有不少觀點認為股指期貨的推出會加劇股票市場的波動。究其原因,有以下兩個方面:(1)股票市場的波動性恰恰是股指期貨產生的前提,而非結果。從各個市場股指期貨的推出時間看,往往是股票市場波動頻繁、風險積聚的時候;(2)股指期貨的價格變化恰恰是對股票現貨遠期市場波動的反映,而不是波動的根源。股指期貨對宏觀經濟等各種新信息的敏感度高于現貨市場,它可以通過價格發現功能,使期現貨市場產生聯動作用,加快股票市場對宏觀經濟的反應速度,長期來看這有助于提高現貨市場資源配置的效率。
2. 股指期貨對股票市場交易量的影響
股指期貨推出后會不會造成股票現貨交易清淡、行情低迷呢?我認為不會。開展股指期貨交易后,由于吸引了大批套利者和套期保值者的加入,股市的規模和流動性都有較大的提高,且股市和期市交易量呈雙向推動的態勢。股指期貨推出會加大股票現貨市場規模、增加市場流動性,是更好地繁榮和推動股票現貨市場發展的有效手段:(1)股指期貨的推出會增強投資者更廣泛參與股票現貨市場的信心。股指期貨推出后,投資者有了管理風險的有效手段,特別是一些大的機構投資者,可以更積極地進入股票現貨市場,市場總體資金量會大大增加;(2)推出股指期貨會使股票現貨市場更加活躍。因為期市多空雙方為影響股指期貨價格而大量交易股票會提升股市交易量,這一點在期貨到期日會表現得尤為明顯;(3)推出股指期貨給投資者提供了熊、牛兩種市況下均能盈利的機會。我國暫時處于單邊市,股指期貨的推出有利于改變這一情況。
3. 股指期貨對股票市場投資思維方式的影響
股指期貨的推出增加了市場博弈的復雜性。股指期貨推出之前,市場呈現單邊特征,投資者只能通過股市的上漲賺取利潤,在下跌的時候只能承受損失或不作為,因此,博弈的雙方都只能造成一種市場表現,即股市上漲,只是上漲的幅度、時間有所差異。而股指期貨推出后,市場呈現雙邊特征,不但市場上漲可以賺錢,而且在下跌的時候可以通過期貨市場的超額收益來獲得利潤。股指期貨推出后,期貨市場會出現三類投資者,他們各自的投資思維方式和操作策略有所不同:(1)套期保值者,以實現現貨的套期保值為主要目的,規避市場系統性風險;(2)投機者,直接入市買賣股指期貨。這種將交易策略建立在大勢研判和倉位控制的基礎上,以獲取暴利為目的的投資方法,他們的風險和收益是呈正相關的;(3)套利者,這些套利方法主要包括同指數期現套利、跨市套利以及跨期套利等等。
三、對監管部門的建議
1. 健全市場監管體系,進一步完善期貨市場相關法規
股指期貨是一把雙刃劍,投資者既可以利用其套期保值的功能規避股票現貨市場的系統性風險,也可以利用其杠桿效應進行過度投機。因此需要監管機構建立嚴格的監管制度,預防和打擊股指期貨市場發展初期的過度投機,穩定整個市場。在法規體系上,我國雖然推出了很多期貨市場,期貨交易的法律法規。但應該看到我國的相關法律法規還不夠完善。從長期來看,應按照國際慣例,制定股指期貨的監管、交易、結算、風險控制等的具體法律規定,從而形成在統一期貨法規下證監會依法監管與交易所自律管理的股指期貨監管體系。
2. 加強投資者教育工作,從制度安排上防范市場風險
金融期貨投資者教育工作的成效如何,事關金融期貨的平穩推出、功能發揮和長遠發展,是各項準備工作的重中之重。金融期貨在國際上雖然發展比較成熟,但在我國還是新生事物,廣大投資者還比較陌生。金融期貨專業性強、風險程度較高,與商品期貨也有很大不同。要通過投資者教育,幫助投資者增強對金融期貨的風險意識,提高投資決策的水平,樹立科學的投資觀念,使投資者理性參與市場。對于金融期貨要堅持正確的導向,既要看到投資機遇,更要看到市場風險。要幫助和促進投資者借鑒成熟市場經驗,建立健全風險內控機制,提高市場操作水平,充分認識金融期貨的特點,客觀評估其風險承受能力。以做出科學理性的投資決策。
股票的盈利方法范文4
一、“賣空”機制與資本市場
投資者在股票市場買賣股票，有兩種盈利方式。一種是“低價買進，高價賣出”；另一種是“高價賣出，然后再低價補進”。前者是“作多”，而后者就是“賣空”。所謂“賣空” 賣空是指股票投資者當某種股票價格看跌時，從經紀人手中借入該股票拋出。日后該股票價格下落時，再從更低的價格買進股票歸還經紀人，從而賺取中間差價。賣空者經營賣空時所賣的股票來源主要有三個：其一是自己的經紀人；其二是信托公司；其三是金融機構。對于出借股票的人來說，向賣空者出借股票是很有利的。因為這不僅能為客戶提供全面周到的服務，而且還有可能使股票升值。不管股票的出借是以收取利息為條件，還是以股價的升值為條件，對出借者來說都是一種收入。與此同時，出借人往往還會采取措施來保護自己，手法是以賣空者出賣所收取的款項存入經紀人賬戶。賣空包括兩種形式。其一，賣空者以現行市價出售股票。在該股票下跌時補進，從而賺取差價利潤。其二，賣出者現在不愿交付其所擁有的股票。并以賣空的方式出售股票，以防止股票價格下跌。從而起到保值的作用。如果股票價格到時確實下跌，他便能以較低市價買進股票。在不考慮費用的條件下，這樣賣空的收益與擁有股票的損失相抵消，便能避免損失。
應該認識到，“賣空”交易的意義是重大的。
首先，有了“賣空”交易，投資者會更加關心企業的負面消息，并從提前獲知這些信息的過程中獲利，多了一條獲利渠道。在沒有“賣空”機制的市場上，投資者只有在利好的消息下投資者才可以賺錢。相比之下，因為不具備盈利機會，企業的利空消息，也就是企業不合理經營方面的信息就很少有人關心了。這不利于對企業形成約束至少在強度上遠遠不夠。
其次，“賣空”交易機制還有助于市場擠壓泡沫。泡沫本質上是預期高于實質經濟成分的部分。雖然在景氣經濟運行中出現泡沫是非常正常的，但是，經濟增長總是波浪式前進的。當某種過度的繁榮或景氣階段過后，適當地擠壓經濟運行，包括股市中的泡沫，是有助于經濟回復到一個合理的水平上。比如，香港的“盈科數碼動力”是一只大家都認為有很多泡沫的股票，但“盈動”股票的價格在一段時間里并沒有如預期想象的那樣有所下跌。但是，當后來“盈動”股票被列入交易所的“賣空名單”之后，“盈動”股票的價格就開始下跌。也說明“賣空”機制加大了市場擠壓泡沫的能力和強度。
第三，從證券市場微觀結構理論看，“賣空”交易還可能有助于提高市場的流通性，縮小市場的買賣價差，從而減少交易成本，使市場交易變得更加活躍。另外，投資者“賣空”股票，在一定程度上也可能是為了進行套利或對沖，所以，建立“賣空”機制，還會有助于健全市場交易的手段，改善市場的效率。
第四，“賣空”還可以減少投資者的持倉成本。通過“賣空”，投資者可以在股市走低的環境下不斷獲利，從而間接減少自己所持股票的購買成本，降低損失。
總之，“賣空”機制在給上市公司形成壓力、維持市場應有的流通量以及反映股票的真實價值方面，都具有不可置疑的作用。事實上，“賣空”交易是一個健全證券市場中不可缺少的組成部分。
二、“賣空”機制與公司治理
投資者的“賣空”交易，從表面上看是一種市場行動。但是，在一個相對健康有效的證券市場上，“賣空”機制就能成為激勵和約束企業董事和經理人的機制，使其能夠實現股東利益而努力工作。“賣空”機制對于公司治理的意義主要體現在如下這樣一個過程中：
對于投資者，無論他是不是公司股東，他都會關注有關企業的負面消息。在沒有“賣空”機制的情況下，公司的負面消息對于投資者來說，一旦他持有公司的股票，把握信息只能使他更好地進行決策，減少損失，但絕沒有盈利的機會。相反，在有“賣空”機制的情況下，所有投資者都可以從企業的負面消息中獲利。于是，負面的消息就會成為大家有利可圖的信息來源。大家就都會關注企業的負面情況，關注企業股價可能的向下的走勢。
當股東認為他們所持有的股票會因為經理人錯誤決策或管理腐敗行為而影響企業價值，進而股票的市場價格下跌的時候，在沒有“賣空”機制的情況下，如果他們只能簡單地“用腳投票”，賣出公司的股票。但是，在有“賣空”機制的情況下，如果他們對公司的改組還有期望，他們就可以繼續持有公司的股票，同時高價賣出，低價買進，一方面減少損失，另一方面也向董事和經理傳遞出不滿的信號。而對于那些不是公司股東的投資者來說，他們則可以通過“賣空”機制在股價走低的過程中交易獲利。這樣兩股力量合在一起，就會加大在市場交易中“空頭”的勢能，把股價打壓下來，客觀地反映企業的經營情況。
以上所說的是由于股價下跌，外界會對企業經營層形成壓力。同樣，從經理人自身利益來說，“賣空”機制也會對他們實際經濟利益造成損失。我們知道，經營者的報酬是激勵和約束經營者的最重要的手段之一。長期激勵性報酬是主要的內容，其中如股票認購期權、股票升值權等，其價值都是于股票的市場表現有關的。在市場交易是以“賣空”為主的氣氛中，經營者行使權力，實現其收入的難度會大大增加。這也是一種約束經營者的機制。
三、我國資本市場與公司治理
資本市場的有效性提供了有能力的投資者糾正管理不善公司的可能性。當一個企業經營不善的時候，首先是董事會對管理層施加壓力，甚至是更換新的管理者。如果在董事會的這個層面解決不了的問題，股東大會就會通過選舉更換董事會。
不過目前我國股票市場是一個弱勢無效的市場（張亦春，2002），無效市場的所表現出來的情況如下表：
一個有效率的資本市場，可以用股價來反映公司的經營情況，表示公司價值；而且能夠糾正公司治理效率低的情況。從以上圖表我們可以看出在資本市場保證信息的“充分披露”的重要性。如果一國能夠法律和在資本市場相關的制度上促使信息能夠順暢傳輸以及培養投資者的信心，那么這個國家才能夠建立發達的股票市場（伯納德?布萊克）。
股票的盈利方法范文5
[關鍵詞]股利政策；文獻綜述；影響因素；市場反應
[中圖分類號]F832．51
[文獻標識碼)A
[文章編號]1008―2670(2006)03―0016―04
在公司財務政策中，股利政策是上市公司利益關系的焦點，且直接影響到公司股東的切身利益。定期進行的股利分配還是公司借助資本市場進行調整的重要手段，是資本市場的重要事件之一。同時，股利分配作為企業回報投資者的一種重要方式，也直接關系到公司股東的經濟利益。從這兩個不同的利益主體出發，形成了股利政策研究的三個視角：一是從上市公司的角度，分析其股利政策的現狀及其背后的經濟動機，二是同樣從上司公司的角度，分析股利政策的影響因素，三是從投資者的角度，分析市場對于股利公告的反應。本文將按照這一思路對我國近年來的股利政策實證文獻進行歸納和評價。
一、股利政策現狀及動因的相關文獻綜述
由于我國上市公司的經營環境處于轉軌時期，優勝劣汰的市場運行機制還不健全，且上市公司多由原國有企業轉制而成，占控股地位的國有股不能上市流通。在這種特殊的背景下，李長青(1999)對我國上市公司股利政策現狀歸納了四個方面：1．股利支付率不高，不分配的公司逐年增多；2．股利形式不斷推陳出新；3．股利政策波動多變，缺乏連續性；4．股利分配行為極不規范。
我國上市公司股利政策的成因是多方面的。魏剛(2000)從理論的角度指出，股利支付是上市公司大股東減少成本的一種途徑。王信(2002)通過比較A股與H股上市公司在派現比例上的差異，認為我國A股上市公司低派現，是由于上市公司內部的“一股獨大”。呂長江和王克敏(2002)以1997～1999年間231家上市公司為分析樣本，發現管理層股權比例越低、盈利能力越強、公司股本規模越大，則公司股利水平越高。對此，他們同樣從理論的角度對該現象進行了解釋，即認為管理層股權比例與股利水平可相互替代地用于降低成本。應展宇(2004)以1992―2002年的A股上市公司為研究樣本，從股權分裂的角度分析我國上市公司的股利分配問題，認為由于股權分裂的存在，我國上市公司的股利支付意愿整體偏低，且有諸多盈利的公司即便成長前景很低也不愿意派發股利；許多公司寧可使業績下降，也不愿意選擇以送股方式派發股利；即使派發股利，股利支付水平也極低。
二、股利政策影響因素的相關文獻綜述
1．盈利能力
劉星、李豫湘、楊秀苔(1997)最先開始這方面的研究。他們分別以1992、1993年的30家上市公司為樣本進行檢驗，發現企業的盈利能力以及股票市盈率對公司的股票股利和現金股利都有顯著影響。楊淑娥、王勇、白革萍(2000)采用逐步篩選法對1997年A股上市公司純派現、純送股和純轉增三種股利分配方式的影響因素進行了分析，得出以下結論：現金股利主要受貨幣資金余額和可供分配的利潤兩方面因素影響，并為正相關關系；股票股利受可供股東分配的利潤影響，且成正相關關系；資本公積金轉增股本主要與資本公積金存量和可供股東分配的利潤有關，其中與前者成正相關關系，與后者成負相關關系。趙春光、張雪麗、葉龍(2001)通過對1999年底之前上市的210家A股公司1999年相關數據研究發現，每股股票股利與凈資產收益率、是否分配現金股利、每股凈資產有關；上市公司是否分配現金股利與是否分配股票股利、上年度是否分配現金股利有關；每股現金股利與股票價格、市盈率、主營業務利潤增長率以及是否分配股票股利有關。胡慶平(2002)對1997-2000年間的滬市上市公司進行了統計分析，結果表明每股收益高的公司有較好的分配方案，可能發放現金股利，凈利潤增長率越高的公司越有可能發放高股利。劉淑蓮和胡燕鴻(2003)采用多元回歸對2002年的299家上市公司進行了分析，考察了有關企業特征與每股現金股利之間的關系，發現每股現金股利與每股收益正相關。
2．股權結構
學者們對股權結構與公司股利政策之間的關系進行了大量的研究。呂長江和王克敏(1999)采用因子分析法，對深滬兩市1996-1998年度支付現金股利的全部372家上市公司的相關數據進行了研究，結果表明，股東權益比例與股利支付水平成正比；國有股與法人股的控股比例與股票股利的支付額、現金股利的支付水平成反比；業績不佳的公司傾向于采取長期負債的方式支付股票股利以滿足股東的要求。魏剛(2000)以389家公司的1167個樣本為觀察值，對我國上市公司股利政策、股權結構及問題進行了研究，發現國家股比例和法人股比例越高，上市公司支配股利的概率越高；國家股和法人股股東偏好現金股利，而流通股股東偏好股票股利。原紅旗(2001)分年度對上海和深圳證券交易所A股上市公司1994―1997年的股利方案進行了回歸分析，結果表明我國上市公司特殊的股權結構和治理結構對股利形式的選擇有重要影響。胡慶平(2002)研究發現：流通股比例對公司股利分配影響很大，流通股比例越小，越有可能發放現金股利，流通股比例大，越傾向于發放股票股利。另外，當公司擁有好的投資項目或處于高速成長期時，傾向于發放股票股利或者是不分配股利；當公司有外部的融資時，可能采取現金股利。伍利娜、高強和彭燕(2003)從我國股市的制度背景及上市公司治理結構的角度出發，采用Logistic模型，分析了2000、2001年間上市公司的高派現行為。研究結果表明：公司股本規模越小、流通股比例越高、投資基金所持股份比例越高，則越容易發生異常高派現。這表明公司存在通過高派現來達到配股融資的動機。而楊淑娥等(2000)則發現股票股利、資本公積金轉增股本均受總股本的影響，前者為正相關關系，后者為負相關關系。
3．行業因素
周好文、李增福、唐春陽(2004)以2000―2003年間的838家A股上市公司為樣本，在對我國上市公司股利支付的行業特征進行深入研究的基礎上得出以下結論：在我國，行業對上市公司的股利支付具有顯著影響，股利支付的差異在行業大類和行業門類之間是普遍存在的。袁天榮、蘇紅亮(2004)以2000―2002年上海和深圳證券交易所1895家上市公司為樣本，研究了中國上市公司的超能力派現問題，研究發現不同行業的超能力派現的影響因素存在一定差異。
4．公司規模
在對公司規模這一特征所進行的研究中，趙春
光等(2001)發現：每股股票股利與企業規模有關；上市公司是否分配現金股利與企業規模有關。至于二者的具體關系，呂長江和王克敏(1999)得出的結論是公司規模與股利支付水平成正比。
5．公司上市年限
伍利娜等(2003)，袁天榮、蘇紅亮(2004)通過研究中國上市公司的超能力派現問題均發現，超能力派現與上市年限顯著負相關。
6．公司其他特征
除了上述影響因素外，研究還表明一些非顯著性因素也對股利政策產生了重要影響。劉星等(1997)發現資產流動性水平對公司的股票股利和現金股利都有顯著影響。呂長江和王克敏(1999)進一步的研究表明資產流動性與股利支付水平成正比。呂長江和韓慧博(2001)采用Logistic模型對504家上市公司1997-1999年間的股利分配行為進行了分析，考察了資本結構等企業特征與發放股利概率之間的聯系。研究結果表明：固定資產比重、成本、公司規模、投資資金中的負債額與發放股利概率同方向變動；財務風險、經營風險與發放股利概率反方向變動。
三、股利公告的市場反應的相關文獻綜述
為了研究股利公告的市場反應，學者們選取了不同的分析指標，通過各指標在不同股利政策下的差異，區別不同股利政策公告的市場反應，以驗證股利政策是否具有信息含量。
張水泉、韓德宗(1997)最早對這一問題進行了研究。他們對滬市1992―1996年期間的350次現金股利、股票股利與配股事件的公告效應進行了實證檢驗。通過對三種公告的累積超額回報率的比較，發現市場對三種信息的反應有所不同，對現金股利的反應最為明顯，股票股利次之，配股最小。陳曉、陳小悅和倪凡(1998)研究了我國首次股利的信號問題，發現首次發放現金股利、股票股利和混合股利公告都可導致正的超額收益，股票股利和混合股利的公告效應顯著高于現金股利的公告效應。魏剛(1998)從超額收益的角度證實分紅公司的超額收益高于不分紅的超額收益；現金股利的超額收益低于股票股利超額收益。俞喬、程瀅(2001)從同一角度研究發現，無論是首次公告還是一般的分紅公告，公告日當天及公告日后一天股價都會出現超額收益。在具體的分紅方案中，市場對送股或混合股利的分紅政策有較強的正面反應，而對純現金股利則不敏感；紅利公告對市場交易量的影響方向與市場價格的波動方向一致，但對前者的影響更為持續與顯著。陳偉、劉星、楊源新(1999)根據股利政策在宣告日前后均會產生異常報酬率這一現象，證明了股利政策的信息傳遞效應確實存在；單純送股、配股、派現三類事件引起的累積超額收益率依次減小，反映了市場對送股的歡迎和對派現的漠視。程艷(2(X)2)從超常收益的角度證明了市場對不同的分配方案反應程度不同?，F金股利遭到市場冷落，其超常收益顯著負值，股票股利和混合股利(既派又送)受到市場歡迎，二者超常收益均顯著為正值。田祥新、徐國棟、周永強(2003)的研究也證實了這一結果?？仔∥?、于笑坤(2003)也證實了股利政策的信號傳遞效應，但同時也發現現金股利、股票股利、混合股利對未來盈利的預期沒有差別，無法根據公司發放的股利類型來判斷公司未來的發展前景。陳偉、劉星、楊源新(1999)還研究了股利變動的市場反應，研究表明股刊增加與股利減少事件的宣布能夠產生信息傳遞效應，但兩類事件的信息傳遞效應存在差異，市場對股利增加方案的反應次于對股利減少的反應，這與國外的股利變動效應不一致。
為了更進一步驗證股利公告的市場反應，陳浪南和姚正春(2000)在初步控制盈余信息的情況下進行了研究，得出的結論是現金股利不具有信息效應，送股和配股則可導致正的超額收益。何濤、陳曉(2002)則在控制了盈余信息、審計意見、年度、行業、規模等因素的情況下，證實“純”現金股利的變動信息(沒有送股、配股等方案)對股票的超額回報并沒有顯著影響。
股利政策具有信息含量，這一結論基本得到了證實，股利政策基本具備怎樣的信息含量?魏剛(2000)證實股利政策的變化受持久盈利的變化所驅動，股利向投資者傳遞了公司持久盈利的信息。但是，中國上市公司管理層可能沒有制定長期的股利支付目標和路徑，上市公司的股利政策并不能很好地解釋其非預期盈利。李長青、沈藝峰(2001)運用符號測試和回歸方法檢驗股利變化與當期利潤、未來盈利變化符號的關系。研究結果顯示，我國上市公司股利的變化雖然能夠向市場傳遞一定的信息，但所傳遞的內容與西方成熟市場有較大的不同。我國上市公司股利變化并未傳遞有關公司未來盈利能力方面的信息，而只是公司當年盈利情況的信息。羅健梅、黎春、劉煜(2001)以1998年進行分配的公司為研究樣本，結果表明：股利能較快反應某些公開信息。這也說明我國股市在一定程度上存在信息披露渠道不夠規范，且投機性較強。鐘田麗、郭亞軍等(2003)以上海證券交易所的A股上市公司中2000、2001年單純派現的公司和不分配的公司作為研究樣本，通過對相關數據的F檢驗和T檢驗發現：現金股利水平越高的公司，下一年的收益狀況越好；在我國頻繁變化的股利政策背后，上市公司管理層的確通過現金股利分配向資本市場傳遞了公司未來的盈利信息。曹媛媛、馮東輝(2(X)4)對1994―2001年支付股利的253家上市公司股利政策的信息內涵進行研究，研究發現：上市公司遵循不穩定的股利政策，使得我國公司的股利政策的信息內涵與西方信號理論存在一定差異，即股利變動不反映公司未來盈余的信息。
姜秀珍、全林、陳俊芳(2004)以1999和2000年度為數據窗口，選擇公布年度財務報告的深滬兩地上市的公用事業、能源電力、路橋隧道三類上市公司(A股)共33家作為樣本。實證結果發現，股利政策對股價有一定的影響，股利信號理論起主導作用。當公司不能滿足股利目標存在股票價格下降時，具有更多現金流量波動性的公司將要支付較低股利，現金流量的波動性對股利決策產生重要的影響，而不僅僅是簡單的事后分配。
四、研究結論
(一)股利政策現狀及動因實證研究的總結
從我國關于股利政策現狀的實證文獻中可以看出，我國上市公司的股利分配呈現一種“三多一少”的情況――不分配股利的上市公司逐年增多、股利分配形式復雜多樣、股利政策波動多變、股利支付少?？傊衫峙湫问綐O為不規范。對于我國股利政策現狀的成因，研究主要從兩個方面出發進行：一從理論的角度進行的研究。研究結果表明股利政策是上市公司調整成本的一種途徑，并且，“一股獨大”也是造成我國股利政策現狀的原因之一。二是從股權分裂的角度進行的研究。研究表明由于股權分裂的存在，我國上市公司股利支付意愿整體偏低。
(二)股利政策影響因素實證研究的總結
1．基于盈利能力的研究所得出的結論基本趨于一致，即盈利能力對股利政策有顯著影響，且為正面影響。2．國家股股東和法人股股東偏好現金股利，流通股股東偏好股票股利，這一結論是毫無爭議的，但與發達國家成熟資本市場上觀察到的現象恰恰相反。這主要是由我國股市的特殊情況造成的。而各種股權所占比例與股利政策的相關關系仍無定論。3．企業規模顯著影響股利政策，且為正向影響。4．公司上市年限對公司股利政策有顯著的負向影響。5．不同行業間股利政策存在顯著差異。6．稅收對股利政策有顯著影響。同時，影響公司股利政策的因素還包括資產流動性、資本機構、財務風險、經營風險等。但各因素對現金股利、股票股利的具體影響還存在一定的分歧，且研究方法及研究變量的選擇也比較單薄，在一定程度上降低了研究結論的權威性。并且研究的重點多限于公司內部影響因素，而忽略了公司外部影響因素，例如國家政策的影響。而對于我國，政策的影響是不可估量的，有時甚至超過公司內部因素的影響，所以，忽略了外部因素對研究結論是一個很重要的缺陷，近年興起的法理金融將對這一問題的研究起到重要作用。
(三)股利公告的市場反應實證研究的總結
關于股利公告的市場反應研究在信息傳遞效應上取得了基本共識，即股利的確包含一定的信息，從市場反應來看，市場對送股或者混和股利的分紅政策有較強的正面反應，而對單純現金紅利則極不敏感，并且配股政策的實施均導致了上市公司自身經營業績的下降。但在股利政策傳遞的信息內容上還存在爭論，研究還存在很多“真空地帶”，例如，在如何處理信息群集問題，如何區分股利公告效應與盈余公告效應，如何區分股利公告效應與除息日效應等問題上均需要進一步研究。同時，財務指標的選擇、不同股利分配形式下的股利支付率計算、研究樣本的選擇范圍等問題還需要進一步精確，在橫截面分析基礎上進行時間序列分析以得到更為有價值的結論。
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股票的盈利方法范文6
關鍵詞：股指期貨；統計套利模型；成對交易；實證分析
中圖分類號：F830 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2013）31-0125-04
中國滬深300股指期貨于2010年4月16日應運而生，為證券市場提供了做空機制，也為投資者提供了包括套利在內的新型盈利模式。在股指期貨推出初期，人們對市場還缺乏深入的了解，往往造成市場大幅波動，使期貨合約之間、期貨與現貨之間產生不合理的價格關系，進而產生套利機會。因此，中國滬深300股指期貨的推出將為套利交易提供一個廣闊的平臺。股指期貨套利交易，尤其是期貨與現貨之間的套利交易，有助于期貨價格和現貨價格維持合理的水平，從而有利于促進期貨市場和股票市場的健康發展。
本文基于滬深300股指期貨交易真實數據，選取中國A股市場上與滬深300指數高度相關的一攬子股票作為現貨組合，在考慮一定交易成本的基礎上，分析了運用滬深300股指期貨進行統計套利的可行性，并論述了具體的套利策略。
一、文獻綜述
股指期貨的統計套利在發達國家資本市場發展較早，理論與研究方法也相對成熟。Cornell等（1983）提出了持有成本定價模型，該模型是根據完美市場假設推導出來的，即股指期貨的理論價格為：Ft，T = St×exp[（r-d）τ]。其中，F、S分別為股指期貨理論價格和股票指數價格，r、d分別為無風險利率和股票分紅率，t、T分別為當前時刻和期貨合約到期時刻，τ=T-t表示距期貨合約到期日的時間。盡管理論上指數套利操作會使得指數期貨實際價格回歸于其理論價格，但由于持有成本定價模型假設過于苛刻、與現實證券市場條件不符，使其在解釋及預測期貨價格走勢時有所缺陷。Klemkosky等（1991）提出了區間定價模型，在持有成本定價模型的基礎上考慮了市場限制。Jakubowski（2006）基于華沙證券交易所新型的股指期貨指數，通過構建無套利區間模型，比較新型股指期貨市場與成熟股指期貨市場之間期現套利的差異性，發現新型股指期貨市場已經體現出了成熟市場的某些特性。
由于中國股指期貨興起時間較晚，因此相關實證研究成果較少。崔建軍（2007）選取上證50ETF作為現貨替代，通過回歸分析驗證了其可行性。楊小強（2008）運用協整分析方法探討了股指期貨的跨期套利。李傳峰（2011）基于滬深300仿真數據對股指期貨期現套利進行了實證分析。
由此可見，目前對股指期貨套利的研究多限于國外證券市場的數據及國內滬深300仿真交易。由于國外證券市場與中國證券市場的成熟程度差異巨大，且仿真數據使得投資者對期貨的盈虧關注度不足，導致目前的股指期貨套利研究對中國股指期貨發展指導意義不大。因此，本文立足創新：一是選取滬深300股指期貨交易真實數據，選擇滬深300指數中所占權重排名前十五的股票，計算各自所占的權重，得到一攬子股票組合作為現貨組合；二是分析期現套利的策略時，采用成對交易的方法，主要運用協整技術對股指期貨的統計套利進行實證研究，同時利用GARCH模型對以前的研究方法進行改進。
二、成對交易統計套利的原理
（一）股指期貨統計套利的概念
統計套利是指用統計方法挖掘套利機會的投資策略。統計套利的核心是對金融及其他經濟時間序列，應用計算建模技術以發現和利用統計套利機會：識別資產組合內部的統計錯誤定價關系，并對錯誤定價的動態性進行建模，制定和實施統計套利投資策略。常見的統計套利方法有：成對/一攬子交易；多因素模型均值回歸策略；基于協整的指數跟蹤和指數增強型投資。統計套利對證券市場分析具有重大的意義：第一，統計套利可以減少市場的系統性風險；第二，統計套利可以產生轉換到任意資產收益率上的超額收益；第三，統計套利可以減少對市場趨勢判斷的依賴，從而產生低風險、低波動率和穩定的收益。
在利用股指期貨進行統計套利交易時，必須知道市場什么時候對股指期貨定價出現偏差。當股指期貨價格高于無套利價格時，應采用正向套利策略，即在市場上賣出被高估的股指期貨，同時買進現貨；當股指期貨價格低于無套利價格時，則應采取反向套利策略，在市場上買進被低估的股指期貨，同時賣出現貨。
（二）成對交易套利的操作
成對交易是指當兩只股票價差偏離長期均值時，買入相對低估股票的同時，賣出相同金額的相對高估的股票，待到兩只股票的價差回復到均值時，將兩只股票分別進行平倉。
運用日數據進行統計套利的操作：t日，買入相對低估的股票A，同時向證券公司融券賣出相對高估的股票B；t+1日，賣出股票A，同時買入股票B，以買券還券的方式將股票B歸還給證券公司。
運用日內高頻數據進行統計套利時，可能涉及到日內操作，具體操作如下：t時，買入相對低估的股票A，同時向證券公司融券賣出相對高估的股票B；t+1時，向證券公司融券賣出股票A，并與證券公司約定以直接還券的方式，將t時買入的股票A直接歸還給證券公司，同時買入股票B，以買券還券的方式將股票B歸還給證券公司。
三、數據選取
（一）現貨組合的構建
本文主要利用股票組合來復制現貨指數，兼顧流動性、可控性和便利性。股票組合的選擇需要考慮兩個問題：一是所選股票是否具有代表性；二是所選股票的跟蹤效果是否良好。本文選擇滬深300指數中所占權重排名前15的股票，數據樣本選擇區間為2011年7月1日至2013年6月30日。依據各股票計入滬深300指數的相關規則，計算各自所占的權重，得到一攬子股票組合（如表1所示）。
（二）期貨數據樣本的選擇
本文采用滬深300股指期貨真實交易日收盤價作為期貨數據。由于同時上市交易的股指期貨包括4張合約，即當月、次月以及之后的連續兩個月，其中當月到期的合約流動性最強，所以，本文選擇的期貨價格序列是把當月合約的收盤價連接起來而產生的，即為當月連續價格。選取數據的樣本區間為2012年7月至2013年6月完成到期交割的12個股指期貨合約。
四、統計套利的實證檢驗
本文實證采用的是一種具體的統計套利模型——成對交易來發現中國證券市場中的套利機會。雖目前中國的股票市場缺乏做空機制，但隨著股指期貨的推出，做空機制也將推出，未來以基金公司為代表的專業投資機構應轉向多種盈利模式，借助做空機制推動機構投資者開始進入對沖基金的時代，這也是中國股市走向成熟化、健全化的重要一步。
為保證數據的有效性，本文選取2012年7月至2013年6月一年的日收盤價數據作為研究樣本，通過參考基本面分析，初步認為一攬子股票價格與滬深300股指期貨價格之間具有協整關系，二者每個價格序列都有365個數據。
由圖1可以看出，一攬子股票組合與滬深300股指期貨的走勢非常相近，且二者的相關系數高達0.99，具有較大的相關性。
選擇股指期貨合約IF0901和股指期貨合約IF0902。為減少誤差，在以下的計算中，對價格序列進行自然對數處理，分別記股指期貨合約IF0901和股指期貨合約IF0902的對數為lnS與lnP。對lnS與lnP兩個價格序列進行平穩性檢驗，檢驗結果（如表2所示）顯示，lnS與lnP本身都不是平穩序列，但它們的一階差分是平穩的，表明二者都是一階協整[I（1）]，可能存在協整關系。
EG檢驗法檢驗協整關系（如表3所示），兩個價格對數序列的OLS回歸方程為：
利用誤差修正模型的直接估計法對序列lnS與lnP進行估計得：
由上式可得lnS與lnP序列的標準化協整向量為
價差序列表明了lnS與lnP之間的差距水平，所以可根據對價差的分析來構建跨期套利的交易策略。以往的研究在確定交易策略時，主要是直接根據價差序列的簡單標準差的倍數確定交易觸發條件與止損邊界，沒有考慮價差序列方差的時變特性。就金融時間序列來講，價差的方差不隨時間而發生變化是不大可能的，因此，假定模型的方差不是常數是一種合理的考慮。為更符合價差序列的波動情況，提高套利交易效率，用GARCH模型計算價差序列的條件異方差來代替價差的簡單方差，分析spreadt序列的自相關函數和偏自相關函數，初步判斷spreadt序列是一個AR（1）過程：
對上式進行條件異方差的ARCH—LM檢驗，得到了在滯后階數q = 5時的ARCH—LM檢驗結果（如表4所示）。
F統計量和LM統計量均非常顯著，且P值接近于0，拒絕原假設——殘差中直到q階都沒有ARCH，說明spreadt序列具有ARCH效應。然后，用GARCH（1，1）模型估計序列spreadt的條件方差方程，用Eviews軟件估計GARCH模型結果如下：
條件方差方程中三項的系數均為高度統計顯著的。
根據求得的股指期貨時變標準差，建立交易觸發條件與止損邊界和制定交易策略。根據確定的組合比例，構建可供交易的區間，可以將區間分成三類：第一類，無套利區間。在該區間內視為不存在套利機會，無須構建套利組合；第二類，套利區間。在該區間內，投資者應積極行動，構建套利組合；第三類，止損區間。一旦價差spreadt達到該區間，應立即對沖套利組合出局。
本文對交易觸發條件與止損邊界的設定（如表5所示）。
其中，σ為樣本內簡單標準差，σt為GARCH模型計算出的時變標準差。
因此，具體的交易策略為：當mspreadt≥σt（或σ）時，賣出1股IF0901股指期貨空頭，買入1.0271股IF0902股指期貨多頭；當mspreadt≤σt（或σ）時，買入1股IF0901股指期貨多頭，賣出1.0271股IF0902股指期貨空頭。具體資產配置比例，應根據當時的股票價格來確定。建立交易頭寸后，當mspreadt回落至[-σt，σt]（或[-σ，σ]）區間時，進行反向操作，了結頭寸；當mspreadt≤2σt（或2σ）時或者mspreadt≥2σt（或2σ）時，反向了結頭寸，及時平倉止損。以相應的每日收盤價作為交易頭寸的買入和賣出價格。在選取的樣本區間（2012年7月至2013年6月）中，策略1共有3次套利機會，策略2共有16次套利機會。
分析滬深300股指期貨收益統計（如表6所示）可知，策略1的波動率為0.032%，策略2的波動率為0.091%，組合的區間波動率都非常小，說明該組合的收益是相當穩定的；同時，策略1和策略2的β值為1，符合統計套利策略的市場中性的定位。由此可知，本文建立的組合是在不關心市場漲跌的情況下進行的投資策略，無論在什么市場行情下都能保證一定的投資收益，市場波動性和風險性都比較小。
五、結論
本文利用股指期貨真實交易數據，以一攬子股票組合作為現貨組合，應用成對交易統計套利模型，詳細論證了在考慮一定交易成本的情況下，利用股指期貨進行統計套利存在一定的套利空間。因此，機構投資者可以通過構建合理的股指期貨與相應股票的投資組合，實現股指期貨的無風險套利。
成對交易統計套利的最大優勢在于基于市場中性的判斷，不需要對市場走勢進行獨立判斷，運用統計套利所得到的收益率基本與市場整體收益不相關。按照馬科維茨（Marry.A.Markowitz）的資本資產組合理論，在這樣的投資品種加入現有的投資組合，可以擴張組合的有效邊界。并且，在成對交易統計套利模型中，除了初期選定交易對象之外，不需要依賴人為的判斷，所有步驟都可以通過統計參數進行判斷，因此適合開發自動交易系統進行統計套利。
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