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證券市場的特征范文1
關鍵詞：上市公司特征 證券分析師跟進 市場波動
證券分析師通常為證券公司、投資銀行或其他機構投資者工作，作為信息中介，對于證券市場的發展起著非常重要的作用。國外研究者對證券分析師行為的研究相當重視。在中國，證券分析行業起步不久，國內研究者對這方面的研究也剛剛起步。在發展尚不成熟，中小投資者利益缺乏保護的中國證券市場，證券分析師是否引導了理性投資和提高了市場信息效率，其發揮的作用和影響到底怎樣是很值得研究的。作為證券分析師，第一個需要做出的決策就是選擇哪些公司來進行研究。所以，在深入研究證券分析師的行為產生的各種經濟后果之前，弄清楚分析師選擇什么特征的上市公司進行跟進是必不可缺的一步。本文通過選取包含牛市和熊市的時間樣本區間，試圖研究分析師對股票的跟進行為與上市公司特征關系，并且探討在牛熊市場轉換中的分析師的跟進行為是否有變化。
一、文獻綜述
（一）國外文獻關于證券分析師如何選擇被研究公司的問題，理論方面研究成果并不多。其中Bhushan （1989）根據均衡理論，建立了分析師跟進行為的決定模型。首次提出了一個理論模型來解釋公司特征對分析師跟進行為的影響，認為分析師決定是否跟進某家公司與搜集信息的成本效益差異有聯系。同時發現，分析師跟進人數與機構投資者持股比例、機構投資者家數、規模、收益波動率、股價波動同步性顯著正相關，與內部人持股比例、公司復雜性顯著負相關。眾多的研究公司特征與證券分析師跟進的相關文獻均是從實證入手。Brennan 和Hughes（1991）研究發現規模大的公司更容易被分析關注，原因可能是公司規模大則信息獲取容易和大公司能為分析師所在公司帶來更多的經濟業務。Charles （1989）從成本的角度研究了內部人持股比例、公司成長性、負債率對分析師跟進行為的影響。發現管理者和股東的利益越一致，即內部人持股比例越高，成長性較好的公司，分析師跟進人數較多。負債率越高，股東對分析師的需求相對較少。Marston （1996）利用英國證券市場的數據對Bhushan（1989）的模型進行檢驗，并在研究中加入公司是否在海外資本市場上市虛擬變量，發現分析師偏好跟進在海外資本市場上市的公司，可能原因是在海外資本市場上市，則意味著更好的監管機制，信息具有更高的可靠性，因而受到分析師的青睞。Bhushan 和O’Brien（1990）發現分析師偏好信息容易獲取的行業，政府管制較嚴的行業。Lang 和Lundholm（1996）研究發現分析師更關注那些信息透明、容易獲得的公司。Barth （2001）發現分析師偏好跟進無形資產數量多的公司。Bhushan和BrienRich （2007）考察了在熊市背景下，證券分析師對民營企業跟進行為的決定因素，發現公司規模、交易量、收益波動率與上市公司跟進人數正相關。公司的復雜程度和分析師跟進負相關。并且發現在熊市時，所謂的魅力股整體表現并不理想，因而分析師沒有特意關注這類股票。
（二）國內文獻 中國學者討論公司特征對分析師跟進行為的影響，也多是從定量角度出發直接進行實證檢驗。馬春林 （2002）采用分組檢驗的方式，對《上海證券報》中每周統計的推薦人次5人以上的股票樣本進行研究，發現中國股評家關注股價偏低、每股凈資產中等偏上、公司規模較大和經營效益較好的公司。林小馳（2007）考察了海外分析師對我國上市公司跟進行為的決定因素，分別從上市公司財務特征和公司治理特征入手進行了分析。李丹蒙（2007）借鑒Lang 和Lundholm （1996）的模型，采用深交所的年度上市公司信息披露評價作為公司透明度的變量，結果表明公司透明度對分析師預測人數存在顯著正向的影響。由此可見，國內對分析師跟進的研究由于受到可用數據的局限，多從總體上和傳統理論視角進行研究，較少從心理行為角度考慮市場波動因素對分析師跟進行為的影響。本文擬在前人研究的基礎上，選取包含證券市場牛熊轉換的樣本，對中國上市公司特征與分析師的跟進行為的關系進行更深入研究。
二、研究設計
（一）研究假設 首先從上市公司的財務特征入手，分析分析師的跟進行為。分析師的目的是向投資者提供信息和建議來賺取傭金和咨詢費，而中國證券市場缺乏做空機制，導致分析師通過提供較多的買入建議較多。因此，分析師應會注意財務狀況較好的公司，以供投資者決策。從公司的成長能力、盈利能力、負債能力和收入質量四方面入手，本文提出假設：
假設1：上市公司成長性越好，分析師跟進人數越多
假設2：上市公司盈利能力越高，分析師跟進人數越多
假設3：上市公司償債能力越差，分析師跟進人數越少
假設4：上市公司收入質量越差，分析師跟進人數越少
除了上市公司財務特征外，也應關注上市公司的其他特征。一般來說，公司規模大則信息獲取容易和大公司能為分析師所在公司帶來更多的經濟業務，分析師愿意跟進這樣的公司。因此假設：
假設5：上市公司的規模越大，分析師跟進人數越多
在我國由于證券市場產生和發展的特殊制度背景，后上市的公司可能更規范，公司治理機制更完備、監管力度更強勁，投資者會認為近些年上市的公司運作更加規范，質量更好，因此更樂于持有上市年限相對較短的公司，市場對分析師的需求就更多。同時，新上市的公司為了與分析師和金融機構建立良好的“投資者關系”，或引起投資者的注意，會更主動的提供一些私有信息。那么，分析師更愿意跟進上市時間短的公司，更能提高其對上市公司預測的準確性。因此，本文假設：
假設6：上市公司的上市年限越短，分析師跟進人數越多
分析師服務的對象是上市公司、機構投資者和中小投資者。如果分析師所在的研究機構，主要經紀業務來自于機構投資者，那么機構投資者持股比例的增加，將使得分析師跟進人數變多。然而，基金公司是分析師服務的最主要機構投資者。因此提出：
假設7：公司被基金持股的比例越多，則分析師的跟進人數越多
由于分析師選擇關注上市公司時傾向于避免難以預測的公司，本文采用停牌次數來代表公司的不確定性程度，因為各種原因需要停牌而停牌次數較多的公司具有較大風險和不確定性，因此，分析師將傾向于回避預測此類型公司。那么，本文提出：
假設8：上市停牌次數越多，則分析師跟進人數越少
（二）樣本選擇與數據來源 本文數據來自分析數據來自Wind資訊和其他數據來源于CSAMR數據庫。由于證券分析師行為的相關數據的收集工作近些年才展開，本文旨在分析牛熊市場中的分析師跟進行為，因此本文選取的研究區間為2006年至2008年，研究樣本為A股上市公司?？紤]到金融類上市公司財務準則與一般上市公司的差異；上市公司IPO對分析師跟進的特殊影響。本文剔除了金融保險類上市公司數據；當年IPO上市公司數據；相關數據缺失的上市公司數據。處理后，得到4126個樣本觀測值，其中2006年、2007年、2008年分別為1297個、1364個、1465個。
（三）變量選取和模型建立本文借鑒Buhshan（1989）的研究思路，建立以下模型來研究公司特征對分析師跟進行為的影響：
其中：LOG（1+ANALYSTi,t）表示t年i上市公司的跟進人數；LOG（SIZEi,t）表示t年上市公司的規模；FUNDi,t表示基金持股比例；GROWi,t表示t年i上市公司的成長能力；EPSi,t表示t年i上市公司每股收益；LEVi,t表示t年i上市公司的償債能力；ACCRUALi,t表示t年i上市公司收入質量；IND表示上市公司所屬行業虛擬變量；YEAR表示年份虛擬變量。研究變量及其定義如（表1）。
三、實證結果分析
（一）描述性統計 （表2）報告了總樣本各變量的相關統計指標?？梢钥闯觯诳疾炱趦确治鰩煾M人數均值為4.469，低于新興資本市場分析師跟進數據均值5.126（Chan（2006）），說明中國證券分析師行業才剛剛起步，相對上市公司數目來說人數較少。分析師人數中值與均值有較大差異，說明分析師分布在各公司中很不平均（在各行業分析師跟進人數統計中將有進一步分析）。分析公司特征變量，可以發現基金持股比例在不同公司間也很不均衡，均值與中值差異很大，最高比例為85.14%，最低卻為0。（表3）報告了歷年統計的分析師跟進人數。根據中國證券業協會統計數據，至2009年10月，全國共有證券公司108家，經中國證監會批準的具有從事證券投資咨詢業務資格的證券咨詢公司96家，從事證券咨詢事物的人員不斷增加。從（表3）中的統計數據分析中國證券分析師行業發展情況。從2006年至2007年，證券分析師跟進人數的均值與中值都有下降，而且差異始終很大。除了取樣區別造成的差異外，可能的原因是在牛市行情中，證券分析師人數的增加沒有趕上上市公司IPO數目的增加。但是，在2008年證券分析師跟進人數均值有了提高。因此，從整體來看，分析師跟進人數在不斷增加。（表4）報告了樣本公司分析師跟蹤人數按照證監會行業標準分類的相應統計指標。從表中可看出采掘業和交通運輸等受到國家嚴格管制和具有準入限制的行業具有較多的分析師跟進人數?？赡苁沁@些行業的業績相對較為穩定，易于預測，并且更受一般投資者的關注，因此受關注程度相應較高。同行業間對比，除采掘業、交通運輸和木材家具行業外，其他行業中中值和均值的差異都較大，說明在同行業中分析師跟進人數對不同公司分布很不平均。本文樣本中，分析師跟進人數最大值出現在房地產和信息技術行業為38人。這兩個行業利潤率較高，而個體公司的發展能力有很大區別，也受到投資者的關注，因此信息需求量較大，跟蹤個體公司人數較多。
（二）回歸分析 （表5）報告了對模型進行全樣本回歸的結果。由于本文挑選變量均是公司各方面特征的代表，各變量對其他變量的VIF值都小于3，因此可推斷變量間不存在嚴重多重共線問題。模型回歸結果中DW值均接近2，并通過序列相關LM檢驗發現不存在自相問題。但通過Harvey異方差檢驗發現模型存在異方差問題，因此采用異方差相容協方差Newey-West估計方法進行回歸得到以下結果：第一，模型1包含了所有解釋變量，模型的擬合度較好，僅部分變量參數的符號不符合預期。公司流通市值與分析師跟進人數正相關。這與Brennan 和Hughes（1991）的研究結果相符。這可能是因為公司規模大，信息交易獲取，并且大規模的公司能產生更多的經紀業務，因此分析師更關注此類公司。公司上市年限與分析師跟進人數負相關，可能是新上市的公司為了與分析師和金融機構建立良好的“投資者關系”，或引起投資者的注意，會更主動的提供一些私有信息。因此，分析師更愿意跟進上市時間短的公司，更能提高其對上市公司預測的準確性。對于基金持股比例與分析師跟進的關系，也符合假設預期。因為基金公司是分析師服務的重要對象之一，是其所在證券公司經濟業務的可控的最主要來源，那么基金持股的增加，將導致更多的分析師跟進。第二，對于公司財務特征與分析師跟進的關系，有部分結果與假設不符。代表成長能力的總資產增長率與代表盈利能力的每股收益與分析師跟進人數正相關，說明分析師很重視上市公司的發展潛力和盈利能力（其中成長能力的影響在模型1中不顯著）。而資產負債率與應計項目占總資產的比例則與分析師跟進人數正相關，與假設不符，同時在模型1中也不顯著。這說明分析師在跟進時對上市公司的償債能力和收入質量可能并不關注。第三，在對考察公司不確定性因素的變量停牌次數與分析師跟進人數的關系分析中，本文發現公司因各種原因停牌的次數越多，則分析師跟進的人數越少，說明分析師傾向回避那些難以預測，波動性較大的上市公司。第四，模型2、3、4分別為在模型中刪除部分不顯著變量后的回歸結果。模型2刪除了GROW，調整后的方差平方稍有下降，對模型的改善不大。模型3刪除了LEV，使得原本不顯著的GROW變得顯著，調整后的方差平方和F值都有提高，模型稍有改進。說明總資產增長率與資產負責率有信息重疊，刪除了資產負責率后總資產增長率的影響更清晰而不再受到干擾。模型4在刪除了LEV和ACCRUAL后，使得調整后的方差平方和F值都稍有提高。因此，以模型4的擬合效果較好。
本文將總樣本細分，分別對2006年、2007年和2008年逐年進行了回歸，考察在不同的市場類型（2006年為牛市初期，2007年為牛市，2008年為熊市）模型的表現。回歸結果如（表6）所示。可以看出，公司流通市值、公司上市年限和基金持股比例與分析師跟進的關系始終很穩定的顯著，但是代表公司財務特征的成長能力與盈利能力以及代表公司不確定特征的停牌次數的顯著性水平卻在不同樣本期發生了變化。這可能是由于市場由牛轉熊的變化導致分析師對公司財務特征關注程度發生了變化。從成長能力和盈利能力來看，參數值經歷了從高到低再到高的過程，顯著性水平也是從顯著到不顯著再到顯著。原因可能是在牛市初期（2006年）分析師較注重上市公司的成長和盈利能力，即在行情較清淡時較關注價值投資，因此，這些財務特征對分析師跟進的影響較大。而進入牛市的階段（2007年）分析師受到投機情緒因素的影響，在跟進和研究時更注重題材炒作和投機，因而對財務特征的關注度降低。當行情轉入熊市（2008年）后，投機情緒受到打擊，分析師們又開始注意“價值”投資，關注財務特征。可見作為專業人士的分析師，同樣也和普通投資者一樣，在行情中“隨波逐流”。在2008年，停牌次數對分析師跟進的影響有了降低并且不顯著，可能是在熊市時因各種原因停牌的次數在下降，很難準確估計其影響。并且在宏觀整體形勢難以判斷時，個股不確定性的影響能力降低?？偟膩砜矗謽颖竞筮M行回歸導致了部分變量變得不顯著，但是整體來看模型的擬合效果還是很好的。
（三）穩健性檢驗本文也考慮了以其他財務指標代替現有指標進行回歸估計。用資產收益率代替每股收益代表盈利能力，用凈資產增長率代替總資產增長率代表成長能力，但回歸結果基本不受影響。說明財務度量方式的改變對本文結果的影響不大。
四、結論
本文考察了中國證券分析師跟進中國上市公司的可能影響因素。結果發現，分析師跟進行為在行業上有偏好。分析師偏好跟進受到國家管制和具有準入限制的行業（如采掘業和交通運輸等），并且偏好行業利潤率高的有潛力個別公司。對于上市公司財務特征，分析師們關注成長能力和盈利能力，而并不太注意償債能力和收入質量。上市公司的成長性越好，分析師跟進人數越多；上市公司的盈利能力越好，則分析師跟進人數越多。至于上市公司的其他特征，公司規模越大、基金持股比例越高、上市時間越短、公司不確定性低（停牌次數少），則分析師跟進人數越多。從本文的總體樣本的實證分析，可以基本了解分析師對股票的跟進行為與上市公司特征關系密切。在細分樣本后發現，由于市場由牛轉熊的變化導致分析師對公司財務特征關注程度發生了變化。在牛市初期分析師較注重上市公司的成長和盈利能力，而進入牛市的階段分析師對財務特征的關注度降低。在轉入熊市后，又重新關注財務特征，注重“價值”投資。從一定程度上，本文驗證了分析師的行為偏好隨著行情的波動而波動。是由于分析師的關注轉移導致了不同類型股票價格的漲跌，還是由于不同類型股票價格的漲跌引起了分析師關注的轉移，有待后續研究驗證。從世界其他各國的經驗來看，證券分析師作為一個信息中介，對于證券市場的發展起到了至關重要的作用。中國的證券分析行業剛起步不久，隨著中國證券市場的發展，證券分析行業必然會得到迅速的發展。只有證券分析行業得到了發展，才能更好的引導了投資者交易。因此，了解證券分析師的行為，分析其在市場的影響，對引導和監管證券分析師工作，以致對整個證券市場的發展都很重要。作為一個先導研究，本文的研究結果可為進一步研究證券分析師對資本市場的影響提供資料。后續研究可考慮，在傳統視角之外的心理行為對證券分析師跟進和預測的影響；證券分析師行為在資本市場中帶來的“羊群”效應；分析師的關注是否影響慣性或反轉效應；考慮非理性因素的同時探討證券分析師是否提高了市場效率等等研究。
*本文系廣東省會計科研課題“多模態金融危機條件下企業財務預警機制與修復機制研究”（項目編號：091076）的階段性成果
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證券市場的特征范文2
關鍵詞：企業債券 信用風險 金融危機
一、引言
很長一段時間里，我國企業債券市場一直處于較為嚴重的非市場化階段，企業債券的信用風險特征并不顯著。2005年以來我國監管機構不斷加大企業債券市場的改革力度，企業債券市場化程度不斷提高，信用風險特征不斷強化。尤其是2008年金融危機以后，兩個重大變化使得信用風險迅速成為我國企業債券市場關注的焦點。一個是金融危機以后，為刺激經濟快速復蘇，我國中央政府推出了四萬億的財政刺激計劃，在分稅制以及《預算法》約束的背景下，地方政府不得不依靠地方政府融資平臺進行融資，其中很重要的一部分來自于企業債券市場，地方政府融資平臺債務負擔的快速擴張使得部分融資平臺陷入無力償還的困境，地方政府融資平臺的信用風險一時間成為監管機構和市場關注的焦點；另一個是金融危機以后，全球經濟轉入經濟周期下行階段，我國諸多企業尤其是中小企業經營業績顯著惡化，財務壓力大幅提升，不少企業信用評級先后遭遇下調，部分企業甚至陷入債務違約和破產的邊緣。雖然目前陷入償付困境的融資平臺和企業最終都在地方政府、主承銷商或者擔保機構的協助下順利償付，我國也尚未出現一例真正的違約案例，但不可否認的事實是我國離信用違約的時代已經并不遙遠。本文對金融危機前后我國企業債券市場諸多變化的細節進行對比研究，探索我國企業債券市場信用風險特征不斷強化的主要原因及表現，對未來我國企業債券市場的監管提出相應的政策建議。
二、金融危機以后我國企業債券市場信用風險特征的主要變化
通過對目前企業債券市場與2008年以前企業債券市場的對比觀察發現，目前我國企業債券市場信用特征不斷強化、信用風險不斷上升主要表現在五個方面：無擔保純信用債券占比不斷上升、債券發行人信用資質不斷下降、城投債占比不斷上升、信用產品結構不斷復雜化以及信用事件頻發。
（一）2007年擔保制度改革后，無擔保債券的比例大幅上升，有擔保債券中，資產抵押等相對效力較低的擔保方式占比也不斷提升
2007年以前，我國新發行的企業債券基本全部都是有擔保的，且擔保方式都是效用較高的第三方不可撤銷連帶責任擔保，擔保人絕大多數都是信用資質較高的商業銀行，還有少部分擔保人是大型央企，總體信用資質都很好。2007年強制擔保制度取消，銀監會下發《關于有效防范企業債擔保風險的意見》，命令禁止商業銀行對企業債進行擔保，自此無擔保企業債券占比大幅提升，以資產抵押等方式擔保的企業債比例也有所提升。2012年時，無擔保債券占比達到64%，資產抵押擔保、質押擔保等新型擔保方式占比也上升至15%左右，不可撤銷連帶責任擔保占比下降至21%。
（二）我國新發行企業債券整體信用資質不斷下降
2007年以前由于有高信用資質的商業銀行和大型央企擔保，我國新發企業債整體信用資質較高。2007年發行的83只企業債中，80只為AAA級，僅1只為AA+級，2只為AA級。此后，由于強制擔保制度取消，商業銀行被明令禁止為企業債券擔保，同時企業債券市場大幅擴容，整體信用資質大幅下降。2012年時，新發企業債券中低等級AA級企業債券占比上升至49%，AA-級企業債券在2009年首次出現以后占比也上升至1%，AA+級企業債券占比上升至26%，AAA級企業債券占比下降至24%。總體信用風險較高。
（三）我國企業債品種中城投債占比不斷上升，而城投平臺的信用風險是我國金融系統目前主要的系統性風險之一
城投債是在我國分稅制背景下，地方政府為滿足基礎設施建設資金需求而通過地方政府融資平臺發行的“準政府債券”。按我國《預算法》的規定，地方政府不能自行舉債，因此地方政府融資平臺一直是地方政府融資的主要手段之一。2008年以前，城投債發展較為溫和，在企業債券市場發行金額的占比約27%。2008年底，受金融危機影響，我國推出四萬億的財政刺激政策，地方政府面臨巨大的資金需求。中國人民銀行和銀監會于2008年底聯合《關于進一步加強信貸結構調整促進國民經濟平穩較快發展的指導意見》，提出“支持有條件的地方政府組建投融資平臺，發行企業債、中期票據等融資工具，拓寬中央政府投資項目的配套資金融資渠道”。自此，地方政府融資平臺的數量和融資規模出現飛速的發展。2012年新發行企業債中，城投債發行金額已經達到4668億元，占比72%，成為我國目前最主要的新發企業債券品種。
（四）企業債券產品結構不斷復雜化，包含期權特征或者其他特殊條款的企業債券占比不斷上升
2007年以前，我國企業債券主要以不含權債券為主。近年由于我國企業債券市場信用風險不斷上升，投資者對信用風險也不斷重視。為了降低融資成本，債券發行人傾向于在債券產品的設計上增加更多的條款以幫助縮短久期，降低風險。目前我國企業債券包含的主要條款有發行人的可贖回條款、債權人的可回售條款、發行人向上調整票面利率選擇權、提前償還本金等。2012年新發企業債券中，含權企業債券的比例已由2007年不足6%的水平上升至84%。
（五）我國企業債券市場信用事件爆發頻率不斷上升
2006年上海社保案事發后，我國第一只非上市民營企業短期融資券“06福禧CP01”發行人上海福禧投資控股有限公司董事長被逮捕，主要資產遭遇法院凍結。該短期融資券“06福禧CP01”隨后被降級為C級，成為中國第一只垃圾債券。2009年城投平臺融資規模快速上升以后，城投平臺信用風險逐漸浮出水面。2009年12月，安徽省安慶市融資平臺之一安慶市城市建設投資發展（集團）有限公司發行的“07宜城投債”延遲一天付息利息，該次延遲付息事件為債券市場首次。2011年4月云南省公路開發投資有限公司向債權銀行發函，表示“即日起，只付息不還本”。2011年6月，上海市政府轄下一家從事地產及公路建設的城市投資公司，從本月開始無法償還銀行流動貸款，要求銀行延期及轉為固定資產貸款，被指變相拖債。這一系列事件迅速使“城投風波”成為市場熱點，引發債券市場對城投債品種信用風險的極大擔憂，城投債遭遇市場狂拋。與此同時，山東海龍股份有限公司因巨額虧損、貸款逾期及訴訟事項于2011年6月被聯合資信列入信用評級觀察名單，隨后至2012年2月一路降級至CCC級，光伏、風電、鋼鐵、機械等諸多行業企業被降級。目前為止，所有爆發的信用債償付危機最終都被地方政府或主承銷商或擔保公司兜底，沒有形成實質性的違約事件，但不可否認的是，我們已經離實質違約的時代越來越近。
三、結論及應對我國企業債券市場信用風險特征強化的政策建議
通過對2008年金融危機以后我國企業債券市場主要變化的觀察與對比研究發現，我國企業債券市場目前的信用風險特征已經不斷強化，主要表現在五個方面。一是2007年強制擔保制度取消后，截止2012年末無擔保債券的比例已經上升至64%，有擔保債券中，資產抵押等相對效力較低的擔保方式占比也不斷提升；二是我國新發行企業債券整體信用資質不斷下降，AAA級企業債券占比由96%下降至24%，AA級企業債券占比由3%上升至49%；三是我國企業債品種中城投債占比由27%上升至72%，城投平臺的信用風險已經成為我國金融系統目前主要的系統性風險之一；四是企業債券產品結構不斷復雜化，包含期權特征或者其他特殊條款的企業債券占比不斷上升；五是我國企業債券市場信用事件爆發頻率不斷上升，上?！吧晖妒录?、云南“云投事件”、山東“海龍事件”等諸多事件已經引起了市場的顯著反應。
目前債券市場直接融資已經成為我國企業融資的重要途徑之一，企業債券融資規模占社會融資總規模的比例已經上升至14.28%，由于債券市場融資具有一定的成本優勢，未來企業債券融資規模占比仍有較大的上升空間。而從2008年金融危機以來我國企業債券市場的變化來看，企業債券市場的信用風險特征已經不斷強化，信用風險也越來越高，未來隨著企業債券融資規模進一步上升，信用風險對金融體系的影響將越來越大，信用風險的防范應成為我國監管機構關注的重點。
（一）監管機構應進一步放開一般企業債券市場融資的限制，轉而將監管重點放在提高企業債券市場信息披露的要求
我國企業債券市場監管機構近幾年的改革取得了顯著的成效，但目前的限制仍然較為嚴格，包括發行主體資格、發行機制安排、募集資金用途等諸多方面，這些嚴格的監管仍然是制約我國企業債券市場發展的重要因素，監管機構應進一步放開限制，將監管重點放在加強企業信息披露的要求方面，用市場化的手段而非目前行政化的手段管控企業債券發行的信用風險。
（二）監管機構應加強對地方政府融資平臺城投債發行的監管，防止城投平臺融資規模繼續過快增長
我國大多數地方政府融資平臺由于承擔了地方政府基礎設施建設的責任，盈利能力很弱，無法產生足夠的現金流償付當前的存量債務，資產也包含較多當地政府注入的公益性資產，變現能力較差。目前地方政府融資平臺的債務風險已經成為了我國監管機構以及全球金融機構關注的重點，也已經成為了我國系統性風險的一個主要來源。由于地方政府具有較大的業績沖動，城投債券發行具有一定的道德風險，因此監管機構應加強對城投平臺融資行為的監管，嚴格控制城投平臺新發企業債券的行為，防止城投平臺信用風險繼續加大。
（三）監管機構應加大對債券市場主要金融機構的監管和約束
證券公司、商業銀行、評級公司等金融機構作為企業債券發行的中介機構是我國企業債券的第一道信用風險防線，但由于目前我國企業債券正處于高速發展階段，中介機構為擴大市場份額而降低盡調要求、抬高信用評級的道德風險很大，監管機構應加強對中介機構的監管，建立對中介機構的事后處罰機制，降低中介機構的道德風險。此外，商業銀行等金融機構也是我國企業債券的主要投資者，在我國目前以間接融資為主的金融體系下，商業銀行具有系統性重要地位，信用風險的防范尤其重要，美國的次貸危機已經給了我們足夠的警示，監管機構應加強商業銀行債券投資范圍和風險敞口的監督，約束商業銀行盲目追求高收益的行為，使得我們金融系統更加健康和穩定。
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證券市場的特征范文3
一、對監管者缺乏監管的證券監管博弈分析
證券監管博弈模型的博弈雙方是證券監管者和被監管者。從證券監管的實踐來看，證券監管者是多元化的，可以是國家也可以是證券業協會或者證券交易商協會，還可以是證券交易所或者別的什么機構。不過幾乎各國的證券監管都是由政府部門、行業協會和證券交易所共同完成。我國采取的也是這種模式:由中國證券監督管理委員會及其派出機構代表政府進行強制性監管，證券交易所和證券業協會等自律性組織進行自主監管。至于被監管者，籠統的說就是整個證券市場，即證券市場的參與者以及他們在證券市場上的活動和行為。不過絕大多數國家都把證券監管的直接對象定位于證券市場的參與者，具體包括發行各種證券的籌資者(政府、企業)、投資各種證券的投資者(政府、企業、個人)、為證券發行和證券投資提供各種服務的中介機構(證券公司、證券交易所、證券登記結算公司、證券托管公司、證券投資咨詢公司、證券律師、會計師和評估師)，以及為證券發行和證券投資提供各種融資、融券業務的機構和個人。
實施證券監管對于監管者是有成本的，即監管者的行政成本。為了實施監管，監管者需要設立監管部門來專門負責制定和實施有關條例和細則(如證券發行審核、證券稽查等)，這一過程中自然需要耗費人力、物力以及監管人員進行知識更新所必需的時間和精力，并且監管越嚴格行政成本越高，為了分析方便，假設監管者只有兩種純策略選擇，分別為低成本(low cost)的普通監管(監管成本為cl)和高成本(high cost)的嚴格監管(監管成本為ch.chcl) 。
實施證券監管對于被監管者也是有成本的，即被監管者的奉行成本。被監管者為了遵守或者符合有關監管規定不得不承擔額外成本，如為按照規定保留記錄而雇傭專人的費用、提供辦公設施和材料的費用、聘請專門中介機構的費用等，只不過這種奉行成本以抵減收益的形式存在。在利益的驅使下，被監管者有可能為了增加收益(包括一非法收人)、降低成本(包括奉行成本)而進行違規操作。所以假設被監管者的純策略選擇是遵紀守法或違規操作。若遵紀守法則可穩定獲得收益凡(已扣除了證券監管的奉行成本);若違規操作且未被查處，則可獲得超額收益(違法所得或降低的奉行成本)r ( reward )，但若被查處則不但要沒收非法所得，而且還會被處以罰款，此時的罰沒總成本為p( punishment )。進一步假定，在被監管者出現違規行為的情況下，低成本的普通監管是查不出來的，而一旦監管部門采用高成本的嚴格監管，就一定能予以查處并處以罰款。
基于前述假設，考慮到證券市場上博弈雙方得益信息的可獲得性，建立證券市場上監管者與被監管者的完全信息靜態博弈，并用矩陣形式示如表1。
利用劃線法可以很容易地找出該博弈的純策略納什均衡:監管者實施普通監管，被監管者進行違規操作。最終結果是:監管者雖然付出了一定的監管成本卻毫無作用;一部分被監管者違規操作獲得了超額收益但卻使其它的證券參與者遭受損失。顯然，這是一個低效率的組合，只會加重證券市場的不規范性，違背了實施證券監管的初衷。
二、對監管者實施監管的證券監管博弈
若我們對證券監管部門實施監管，那又會是個什么樣子呢?這里讓我們進一步假設，如果監管者通過嚴格監管查處了被監管者的違規行為，就會得到一定的鼓勵b(bonus)，這種鼓勵既可以表現為物質獎勵(比如來自違規者的罰款，用以增加辦公經費)，也可以表現為社會公眾對其褒揚帶來的精神鼓勵，或者兼而有之;但是如果監管者為了節省成本(或偷懶)只進行了普通監管而導致被監管者的違規操作得以成功，則要對其施以一定的懲罰f(fine)，這種懲罰可以是行政上的、法律上的或是經濟上的。如此一來，上述博弈模型就發生了較大變化，新的博弈模型的得益矩陣如表2。
仍然利用劃線法進行分析，可以看出當對監管者的監管力度較大、使得對其的鼓勵與懲罰的量化絕對值之和大于監管者實施普通監管和嚴格監管的成本差時(即f+b>c-c})，該博弈不存在純策略納什均衡，從而避免了(普通監管，違規操作)這種低效率策略組合的出現。這種情形下，博弈雙方都將在博弈中采取混合策略，即監管者和被監管者各自以一定的概率隨機選擇嚴格監管或是違規操作。讓我們定義:監管者進行嚴格監管的遨纖二幾登三尋多籠罐熟:弓多雀諾態咬乏導鑄泉錄名室圣聆多石殺漣返絡題透漢蛋定召磚羅亨惡璧三兮概率為r，進行普通監管的概率為(1-r);被監管者選擇違規操作的概率為e，遵紀守法的概率為(1-e)。
給定e，監管者選擇普通監管r=0和嚴格監管二1的期望收益分別為:
即，若被監管者違規的概率小于(c‑-c,)/(f+b)，監管者會選擇普通監管;若被監管者違規的概率大于(c‑-c洲(f+b)，則監管者選擇嚴格監管;若被監管者違規的概率等于(c‑-c,)/(f+b)，監管者就隨機地選擇普通監管或者是嚴格監管。
給定r被監管者選擇遵紀守法e=o和違規操作e=i的期望收益分別為:
即，若監管者進行嚴格監管的概率小于r/(r+p)，被監管者的最優選擇為違規;若監管者進行嚴格監管的概率大于r/(r+p)，被監管者的最優選擇為遵紀守法;若監管者進行嚴格監管的概率等于r/(r十p)，被監管者則可能違規也可能遵紀守法。
因此，混合策略納什均衡是:r=r/ (r+p).e=(c,}c,)/(f+b)即，監管者以r/(r+p)的概率進行嚴格監管，被監管者以(c‑c,)/(f+b)的概率選擇違規也可以解釋為，市場上大量的被監管者中(c,}-c}/(f十b)比例的被監管者選擇違規，(f+b-c‑+c,)/(f+b)比例的被監管者選擇遵紀守法;監管者隨機地對r/(r+p)比例的被監管者進行高成本的嚴格監管，而對剩余的被監管者則僅采取普通監管。
三、結論
證券市場的特征范文4
關鍵詞：證券市場；效率；內涵；評價
從理論上說，科學的證券市場效率評價原則和方法，首先要建立在科學合理地界定證券市場效率內涵的基礎上。從實踐上說，如何制定我國證券市場效率的評價原則和方法，直接影響到各種政策的制定及其導向。因此，科學全面地理解和界定證券市場效率的內涵，結合我國實際確定證券市場效率的評價原則，具有重要的理論和現實意義。
一、證券市場效率內涵的辨析
20世紀60年代后期，西方金融學逐步形成了以“有效市場假說”(Efficiency Market Hypothesis。簡稱為EMH。也稱為“有效市場理論”)為主體的證券市場效率理論。1965年，法瑪(Fama)首次對證券市場有效性給出了一個描述性定義：如果證券價格充分反映了可得的信息，每一種證券價格都永遠等于其投資價值，則該證券市場是有效的。有效市場理論(EMH)使用市場定價的信息有效性來衡量證券市場的效率。長期以來，大部分的學者把信息有效性與資本市場效率等同起來了，認為“一個資本市場如果在確定資產價格中能夠使用所獲得的全部信息，它(從信息上說)就是有效率的”。
20世紀70年代后相當長的時期內，國內外學者對證券市場效率的研究主要圍繞有效市場理論進行檢驗和實證研究。大多數檢驗結果表明，發達國家的證券市場符合弱態有效態和半強態有效的狀態特征，我國證券市場也尚未達到中強態有效；但對于是否達到弱態有效，則存在較大分歧，有半數以上的學者認為我國證券市場已達到或接近弱態有效。20世紀70年代后期，有效市場理論不斷受到質疑：即使一些學者對有效市場理論進行了修正，放寬了一些假設條件，但該理論仍無法解釋市場中越來越多的異?，F象。市場有效理論對中外證券市場效率狀態評價結論的不確定性，加之對市場異?，F象的無法解釋。暴露出其理論上的缺陷和現實解釋能力的不足。
20世紀90年代。國內一批學者對證券市場效率的內涵也進行了理論探討。一般認為，證券市場效率應理解為金融資源的配置效率，即資金的有效動員與金融資源的高效利用。筆者認為，無論是有效市場理論對證券市場效率內涵的界定，還是按照其他學者的觀點——把證券市場效率理解為資源配置效率。都不能全面完整地反映證券市場效率的全貌。那么應該如何界定證券市場效率的內涵呢?
1．證券市場效率是“效率”的經濟學內涵在證券市場的具體表現和應用。在經濟學一般意義上。效率是指生產活動所得到的經濟成果與投入的比較值，即收益與成本之比，比值越高，則效率越高。因此，相應地，證券市場效率可以從證券市場資源的配置利用、信息處理、資產定價、交易運行以及市場監管等多個環節的收益與成本的比值中得以體現。因此，證券市場效率應該既包括作為證券市場效率核心的信息效率，也包括以最低成本為資金需求者提供金融資源的融資效率，還包括使市場投資者高效地進行信息交換和投資交易的運行效率。
2．證券市場效率是證券市場功能發揮程度的反映。從根本上講，證券市場效率高低就是其功能發揮程度的高低。界定證券市場效率的內涵，必須從對證券市場功能的分析人手——應由證券市場功能的構成以及影響功能發揮的因素，研究證券市場效率的構成及其影響因素。因而，證券市場由其基本功能和輔助(或附屬)功能決定。
3．證券市場效率是一個多側面的多種子效率的綜合體。如果將證券市場效率內涵僅局限于信息效率和定價效率來評價證券市場，就不能全面完整地反映證券市場的全貌。事實上，證券市場效率按照不同的劃分標準可以劃分為多種相互聯系且彼此相互作用的子效率體系。如可以從影響范圍的角度劃分為宏觀效率和微觀效率；從功能角度分為運營效率和資源配置效率，等等。
二、證券市場效率的評價原則
正因為證券市場效率內涵具有相當的復雜性，評價證券市場效率應當遵循以下幾項原則：
1．評價證券市場效率的根本目的在于促進實體經濟效率的提升。從根本上說，由于證券市場屬于虛擬經濟的范疇，證券市場的效率需要通過促進實體經濟的發展來實現，同時需要從實體經濟中得到檢驗。因此，評價證券市場效率的結果，應當與證券市場的運行和功能發揮程度相一致，與其促進實體經濟效率的提升效應相符。
2．評價證券市場效率應包含但不限于證券市場有效性的綜合考察。證券市場效率不僅僅表現為信息效率，市場價格反映信息的有效性并不能完全替代資本市場在資本形成與資源配置方面的效率。因此，對證券市場效率的考察絕不能僅限于基于有效市場的各種信息有效性檢驗，還應當依據帕累托標準，包括對各種子效率狀態的綜合考察。
3．證券市場效率評價應當充分考慮各國國情和經濟體制特征。證券市場的制度安排和產權結構是影響證券市場效率最重要的因素。我國經濟體制尚處于轉型期，證券市場發展到現在才不過16年的時間，正處于迅速發展和完善的過程中。證券市場的部分功能受到制度性約束和內部結構不健全影響而無法正常發揮作用，但另一方面證券市場卻對我國原來經濟體制改革和企業經營機制轉換起到了非常重要的作用，這是西方成熟證券市場所沒有的。盡管按照證券市場有效理論，我國證券市場效率是低效，甚至是無效率的。但實際上，證券市場為促進經濟發展起到了資源動員、優化配置等多元化的巨大促進作用。因此，確定我國證券市場效率的內涵和評價方法，不能簡單地照搬照抄國外的做法，應充分考慮到我國現階段的國情、社會主義市場經濟體制以及證券市場的歷史階段性特征。
三、我國證券市場效率的總體評價
1．融資效率迅速提高，達到發展中國家平均水平。
證券市場的特征范文5
【關鍵詞】莊家 散戶 證券市場 價格操縱
莊家的產生是證券市場發展到一定階段的必然產物，莊家在證券市場中處于特殊的地位。
一、莊家與莊家行為的內涵界定
莊家是以利潤最大化為目標，并且利用所掌握的雄厚資金，以證券作為投資對象的大型機構。當某一機構在持有某只有價證券后，著手準備或正在對已持有的證券進行一系列價格操縱，來影響市場價格從而從中牟利，這樣的大型操盤機構通常被稱為莊家[1]。
簡而言之，莊家是指能控制證券市場或某只特定證券的流通籌碼，并能操縱股價運行的機構或大戶。
莊家坐莊是一把雙刃劍，對我國證券市場的發展有利也有弊。因此，研究莊家坐莊對進一步規范和發展我國的證券市場意義重大。
二、莊家坐莊與散戶跟莊并存是我國證券市場的重要特征
在我國證券市場莊家坐莊是一種普遍現象。因為，莊家無論是從資金方面還是從信息方面看，都比小戶投資者更具有實力，因此，莊家會利用其資金實力與信息優勢，操縱證券價格以獲利。欲操縱證券的莊家，需要在低價位買入大量的證券，在大量持有擬操縱的證券后，開始拉升證券價格，并在證券價格達到高位后悄然拋售，以實現坐莊收益。莊家坐莊時，由于必須持有相當數量的流通證券，而受到購買證券所運用的賬戶數量的限制，必然會出現莊家有較高的持股比率的現象。
在莊家坐莊的同時，散戶在證券交易中始終相信市場是由莊家嚴格操縱的，只要緊跟莊家的步伐，跟在莊家的身后就可以分享莊家通過操縱市場所獲的部分收益避免成為受到價格波動沖擊的虧損方。在這樣的現象下，散戶跟莊則成為我國當前證券市場的一個重要特征。在散戶看來，市場上沒有哪只證券的背后沒有莊家的身影，區別只是在于莊家的策略及時機的選擇。莊家強大而精明，但散戶常常為了避免被莊家剝奪財富而選擇跟莊，即跟隨莊家進行交易[2]。由此可知，莊家坐莊與散戶跟莊并存是我國證券市場的一個顯著特征。
三、莊家坐莊證券的過程與方法及坐莊對我國股市發展的利弊影響
（一）莊家坐莊證券的方法與過程
莊家操縱的資金來源比較廣泛，一是某些券商或基金的自營資金，二是某些企業集團的閑置資金，三是證券市場、期貨市場甚至海外市場的游資等。不同的資金來源和持有時間的長短決定了操作周期的長短，而操作的方式則取決于資金的總量。一般不會向散戶一樣，由于各種突發的意外事件而不得不撤資。近年來，我國的證券市場監督管理體系雖然還不完善，但各個方面的監督都有了明顯的進步，莊家利用內部信息進行暗箱操作的機會不斷減少，操縱市場價格時會盡量與大盤保持契合，使波動幅度保持在一個可以接受的范圍內。
莊家坐莊可分為以下四個階段，分別是建倉、震倉、拉高、出貨。相對來說建倉要更加靈活一些，占用的時長沒有具體的限制。根據多年的莊家坐莊案例來看，建倉的時間與漲勢存在正相關關系，具有厚積薄發的特點[3]。一般情況下，莊家選擇建倉的股票或者其它有價證券大多是當前的冷門。這也是散戶與莊家投資的特點所決定的，莊家一般傾向于長期持有，而散戶傾向于短線。因此，對于這樣的冷門，散戶只要注意就可以了，不必介入其中和莊家比耐心。
莊家在減倉之后緊隨的就是震倉。操作得當不僅可以減輕下一個階段的拉升壓力，而且可以降低建倉的成本，操作得當的情況下可以將成本下調四個百分點。具體的操作視當前的市場情況而定，如果大盤正處于回調期間，砸盤是一個不錯的方法，可以在甩掉散戶的同時有效降低建倉成本。
拉升主要取決于時機的把控，莊家可以通過種種手段剝奪散戶的財富，但莊家之間同樣存在競爭，一旦某一個莊家拉升的操縱行為和時機侵犯到了其他的莊家，則可能會引起反效應，阻止該證券的拉升，使整個價格操縱功虧一簣。同時大盤的整體走勢也是一個重要的因素，而且莊家也需要散戶在適當的時候進入市場接盤。拉升是一個真正考驗莊家技術和能力的階段。
莊家坐莊的收尾階段是出貨，也就是將持有的證券出售給散戶，以此牟利。市場上使用最頻繁的是成本回收法：莊家在預定的價位以不宜被散戶察覺的速度緩慢拋售，以達到在散戶普遍看好該證券的時候高價售出的目的。
（二）莊家坐莊對我國證券市場發展的正面影響
1.加快了證券市場的發展進程，提高了市鱟式鸕牧鞫速度。證券市場的高投機性是莊家產生的重要原因。莊家通過大量資金控制證券價格，把一只只證券從低價拉起，從而吸引更多的資金進入市場，向市場注入新鮮的血液。如果市場缺少莊家的運作，市場活力將大大降低，我國證券市場的發展速度也將大打折扣[4]。因此，莊家坐莊促進了我國證券市場的發展進程，加快了證券市場資金的流動速度。
2.引領股市走勢的主導力量。在整個大盤處于上升的行情中，股市出現井噴的主要原因就是由于莊家買入，散戶跟風搶購造成的。莊家通過掌握的雄厚資金和成熟的技術，對所持的證券控制力極高，對整個經濟的運行，市場的發展程度都有一個清晰準確的認識，并掌握部分內部信息，對市場走向的影響力不容忽視。因此，莊家的操作會對證券價格波起到決定作用，甚至很大程度上決定市場的發展。
3.挖掘新的投資機會。莊家利用其優于散戶的資源搶先占領那些收益高風險低的項目，然后進一步挖掘其它更多的優質投資項目。從近年的案例來看，莊家利用手中的資源可以挖掘更多的，被散戶所忽視的投資機會，創造更多的獲利機會。一些莊家甚至會考慮散戶的利益，允許跟莊的散戶賺取一些收益，盡管這類善莊比較少見，但在市場上確實存在。
（三）莊家坐莊對我國證券市場發展的負面影響
1.影響了證券市場的穩定。證券市場上，特別是對股市而言，大幅波動背后通常有莊家的身影，在莊家拉升時，股價大幅上漲，而莊家出貨時，股價先經歷小幅的動蕩，緊隨著就是大幅下跌，這時莊家已經從市場中撤出觀望。也就是說，一旦莊家出貨，其直接結果就是證券價格大幅度下跌，導致大量中小散戶投資者面臨嚴重損失，使我國證券市場產生波動。
2.扭曲了正確的投資觀念。莊家憑借其資金優勢在市場上獲得了極具影響力的地位，制造了一個又一個暴富神話，促使廣大中小投資者盲目跟莊，而忽略了證券應有的投資價值。目前社會上少人認為證券市場，尤其是股市入門容易，收益高，卻忽略了高收益必定伴隨著高風險，通?？恐庇X進行投資而不是技術分析和可靠的數據，而散戶的直覺或者說不成熟的技術分析往往是莊家的陷阱。長此下去，嚴重的扭曲了正確的投資觀念，盲目的跟隨莊家交易，使證券市場的發展失衡。
3.造成了股民財富的重新分配，加劇了社會的貧富不均。股市本身在某種意義上是不能創造財富的，炒股是全體股民包括莊家在內的一種資金的零和“游戲”。所謂的盈虧只是全體股民包括莊家在內的資金的重新分配，某些莊家和散戶的盈利一定等于某些人虧損的金額。叢總體來看在一定時間段內投入在市場的資金總量是不變的。莊家坐莊的目的主要是為了賺取市場上散戶的資金。莊家坐莊剝奪散戶財富的連帶效應就是加劇了社會的貧富不均，從而引起一系列社會問題。
四、應對莊家坐莊證券的對策建議
（一）克服基金重倉股的同質化現象，優化基金持股結構
基金重倉股的同質化非常嚴重，結構單一。在市場運行良好的狀況下，基金投資機構能夠有效的增加基金的凈值；反之在市場運行狀況較差時，基金投資機構也能夠使基金凈值連續下跌，不僅不能有效的抑制這種現象，反而會反向擴大負面影響，不利于市場的穩定。加之，我國證券投資基金的業績評價期比較短，這使得基金投資機構經常性的采取短期投資策略，不能認識到過分追求短期收益給市場帶來的負面影響。因此，要有效遏制莊家惡意坐莊，就必須克服基金重倉股的同質化現象，優化基金持股結構。
（二）加強對中小散戶投資者的專業教育和技術指導
中小散戶投資者是我國證券市場的基礎。隨著我國越來越多的居民開始重視合理的理財使資金進行增值，中小散戶的投資者將越來越多，充斥市場，他們人均投資金額比并不高，但總量十分可觀。但很多中小散戶投資者對證券投資缺乏必要的知識和技術，有盲目跟風的現象。因此，要逐步確立這些中小散戶對于風險與收益的正確觀念，尤其是對待風險方面，應該充分的認識到高收益必定伴隨著高風險，杜絕盲目跟莊的行為[5]。
（三）完善證券市場的退市制度
股市是證券市場的重要組成部分，垃圾股的退市應受到重視，避免莊家通過種種手段將這種股票炒熱，使公司的實際經營狀況與該股價嚴重分離。因此，不斷完善證券的退市機制以遏制莊家惡意坐莊是必要的。在實施證券退市時，一定要注意減少行政干預，強化市場的優化選擇功能，使上市公司和證券市場真正按市場規律運行。
（四）加強監管力度，提高監管效率
增強監管力度是首要問題。同時，股市出現了問題，如果責任在監管者這一方，對監管者也應當依法處罰。另一方面，在證券市場的運行過程中，證券信息披露的規范化是對證券市場監管的有效手段，是投資者保護體系的一項基本內容。因此，要進一步規范信息披露主體的行為。
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證券市場的特征范文6
〔關鍵詞〕證券市場，國際化，歷程，政策，方向
證券市場國際化是生產國際化和資本國際化發展的必然結果。我國證券市場國際化是對外開放必不可少的組成部分。經過十幾年的努力，中國在證券籌資、投資、證券商及其業務以及證券市場制度的國際化等方面都有了很大程度的發展。但由于中國資本市場的開放程度、證券市場的制度建設、上市公司的治理結構等多種因素的制約，目前我國證券市場國際化的水平還不高。因此，必須規范國內證券市場、繼續擴大規模、積極創造有利的外部條件，逐步分階段地實現我國證券市場國際化。
一、我國證券市場國際化的歷程
年月是我國證券市場國際化的起點當時中國國際信托投資公司首次在日本發行了億日元武士債券由此揭開了證券市場開放的序幕。
世紀年代滬深證交所相繼創立在席卷全球的證券市場一體化潮流中，我國證券市場的國際化悄然啟動。
在證券投資方面以股的發行為起點我國開始了證券市場向境外投資者開放的步伐。年，我國允許外國居民在中國境內使用外匯投資于我國證券市場特定的股票，即股。年月日中國證監會等作出了允許境內居民用自有外匯投資股市場的決定由此局部實現了證券市場投資的雙向國際化。
在證券籌資方面內地企業開始在境外多個市場上發行股票與基金。年起，我國允許部分國有大型企業到香港股票市場發行股票，即股。此后部分企業在美國紐約證券交易所發行股票，稱為股。進入年后，部分民營高科技企業到香港創業板和美國上市籌集資金，標志著我國證券市場的國際化進入一個新的發展時期。
近年來，我國債券市場的國際化也在推進當中。中信公司、中國銀行、交通銀行、建設銀行、財政部、上海國際信托投資公司等金融機構先后在東京、法蘭克福、新加坡和倫敦等國際金融市場發行了日元、美元、馬克等幣種的國際債券。
年月日，中國人民銀行、財政部、國家發展和改革委員會和中國證券監督管理委員會共同制定了《國際開發機構人民幣債券發行管理暫行辦法》。月，國際金融公司和亞洲開發銀行成為首批在華發行人民幣債券的國際多邊金融機構。國際金融機構在我國發行人民幣長期債券成為我國債券市場發展走向國際化的一個重要里程碑。
在證券商及其業務的國際化方面一些著名的證券公司和基金公司通過與國內同類機構合資來發展業務同時，我國內地的證券機構也開始步入國際市場從而實現了雙向互動。中國證監會的統計數據顯示，截至年月底，我國已經批準設立了家中外合資證券公司和家中外合資基金管理公司，其中家合資基金管理公司的外資股權已達％；滬、深證交所各有家特別會員，并各有家和家境外證券經營機構直接從事股交易。
此外，我國證券監管部門與國際證券監管機構間的合作與交流日益得到加強。截至目前，中國證監會已與個國家或地區的證券期貨監管機構簽署了個雙邊合作備忘錄，并積極參與和支持國際證監會組織以及其他國際組織的多邊交流和合作，有力地增進了中國證監會與國際證監會組織其他成員國及其他國際組織的相互了解與信任。
二、我國對證券市場國際化有重大推動作用的政策
（一）使我國證券市場首次對國際投資者開放。年月日中國人民銀行和中國證監會聯合了《合格境外機構投資者境內證券投資管理暫行辦法》，正式決定推出。這是中國證券市場首次對國際投資者的開放。根據暫行辦法，境外基金管理機構、保險公司、證券公司以及其他資產管理機構等，經中國證監會批準投資于中國證券市場，并取得國家外匯管理局額度批準后，即可委托境內商業銀行作為托管人托管資產，委托境內證券公司辦理在境內的證券交易活動。新修訂的《合格境外機構投資者境內證券投資管理辦法》進一步放寬了對的資格要求和資金進出鎖定期，增加了開戶和投資等方面的便利，完善了投資監管體系特別是信息披露制度。規則的出臺，為國際資本進入我國證券市場打開合規通道，是促進我國證券市場國際化的有力措施之一。
（二）加快了我國證券市場國際化的步伐。經國務院批準，人民銀行于年月日公告調整了六項外匯管理政策。公告允許符合條件的銀行、基金公司、保險機構可采取各自方式，按照規定集合境內資金或購匯進行相關境外理財投資。以上政策實質上是對的放行。
年月日國家外匯管理局公布了首批獲得代客境外理財資格的銀行及購匯額度，醞釀已久的至此正式浮出水面。截至年月，已有家內、外資銀行和一家基金管理公司獲得了資格。其中，已獲國家外匯管理局批準額度的共有家，共批準額度達億美元。國內首支基金產品——華安國際配置基金，于年月日向我國內地投資者發行。其后，民生銀行也獲得銀監會批準，成為又一家獲得開辦代客境外理財業務（）資格的內地銀行，同時，這也成為國內首家獲得資格的民營銀行。
的實施，打開了境內外貨幣資產與證券市場之間的雙向流動渠道，我國證券市場與國際資本市場的對接步伐明顯加快。
（三）股權分置改革為我國證券市場國際化創造了條件。改革開放之初，出于對喪失公有制主體地位的擔心，證券市場選擇了國有股和法人股暫不流通。這種股權分置的制度安排，為早期資本市場發展提供了保障，但是卻扭曲了證券市場的定價機制，制約了證券市場國際化進程和產品創新。股權分置改革后，股價成為聯結各方的共同紐帶，各類股東的利益取向趨向一致。這無疑為證券市場的市場化改革注入動力。股權分置改革消除了股票基礎價格確定的重大不確定性，使證券市場成為機構投資者真正的舞臺，全面發展機構投資者正當其時。機構投資者主體的確立使價值投資理念正悄悄地成為市場主流，這對于證券市場的長期穩定發展大有裨益。年月日，《外國投資者對上市公司戰略投資管理辦法》正式實施，外國投資者被允許對已完成股改的上市公司進行戰略性投資。外資對股市場的參與，有利于提升股公司治理與透明度，增強國際知名度與海外市場開拓能力，提高股上市公司的質量。同時，外資還可能帶來國際市場上比較前沿的交易方式、投資工具和資產配置的操作技術，有利于提高我國機構投資者的風險管理意識和操作能力，樹立理性投資理念。該辦法的實施標志著我國證券市場對外開放進入了一個新階段。
（四）近期出臺的主要證券市場法規政策。如果說、等政策的推進，是中國證券市場國際化橋梁的話，那么進入年下半年以來三大辦法的推出，則為我國證券市場內部架構的國際化奠定了基礎，我國證券市場制度建設的國際化進程已經初露雛形。年新的《證券法》和《公司法》公布后，中國證監會年月日出臺了《上市公司證券發行管理辦法》。新的《管理辦法》中對上市公司定向增發、上市公司可以公開發行認股權和債券分離交易的可轉換公司債券簡稱“分離交易的可轉換公司債券”等符合國際證券市場的交易品種和模式增加較多，對規范我國上市公司及中介機構國際化運作打下了堅實的法律基礎。年月日，中國證監會實施《首次公開發行股票并上市管理辦法》，對首次公開發行股票并上市公司的發行條件、發行程序、信息披露、監管和處罰等作了詳細明確的規定，體現了與國際證券市場市場化股票發行接軌的重要特征?！妒状喂_發行股票并上市管理辦法》不僅使證券發行的源頭向市場化方式轉變，也充分體現了國際化的重要特征。年月日新《上市公司收購管理辦法》出臺，為完善和活躍上市公司收購行為、與國際證券市場相關并購規則接軌打下基礎，也為證券市場中最為活躍和最能體現市場化的并購行為提供了法律基礎。新的《上市公司收購管理辦法》體現出國際證券市場并購規則的共同特征，主要包括：對上市公司收購制度作出了重大調整，將強制性全面要約收購方式調整為由收購人選擇的要約收購方式；其次，細化要約收購的可操作性，增加了換股收購在專業機構意見等方面的原則規定；其三，將間接收購和實際控制人的變化一并納入上市公司收購的統一監管體系，切實保護中小股東的合法權益。
三、我國未來證券市場國際化的發展方向
（一）堅持循序漸進原則，既要促進國內資本市場的發展和完善，又要保證國內金融市場的穩定。要進一步深化金融體制改革擴大金融對外開放適當放寬金融管制有步驟地實現利率市場化為我國證券市場國際化創造良好的金融環境?？紤]到我國已經積累了巨額外匯儲備而且宏觀經濟基本面良好應適當加快人民幣自由兌換的步伐以便更好地適應證券市場國際化的要求同時鼓勵商業銀行在國外廣泛設立分支機構開拓國際金融業務按照國際慣例實行規范化管理并擴大、完善國內經營外幣業務的國際業務部。通過商業銀行的國際化為資本的引進和流入提供配套服務、提高資金的流動性從而促進證券市場國際化的發展。大力發展國內證券市場，努力擴大市場規模，提高上市公司質量，這是我國證券市場國際化的基礎，也是提高我國證券市場抵御國際資本沖擊能力的重要保證。證券市場規范化是證券市場國際化的前提和基礎，我們要對證券市場的法律、會計準則、上市公司等進行進一步改革和調整，規范證券發行和證券交易市場，逐步與國際證券市場規則接軌。同時，我們要積極鼓勵國內規模較大的證券商到海外設立分支機構，同時大力引進國外證券機構，積極推進證券機構的國際化和證券投資國際化的進程。
（二）實現、股市場并軌。
實現、股市場并軌是我國證券市場走向國際化的下一個重要步驟。股市場是在我國開始進行股票市場試點時設立的是我國證券市場國際化的一種過渡性選擇。由于人民幣在資本項目下不可以自由兌換境外投資人不可以直接投資于境內證券市場因此股采取了在境外私募發行在境內掛牌上市的模式。在年的股市場發展過程中股價起伏波動存在市場發展方向不明、市場動力不足、市場透明度不高和市場融資功能喪失等問題必須對股市場重新進行定位和制定國際化的發展戰略。年月股市場對境內投資者的開放和、制度的實施改變了股市場模式的外部條件。從年月推出制度以來，投資機構正在穩步擴容，股市場引入外資邁向國際化的步伐正在加快。而早已國際化的股市場因種種原因難以得到發展，股市場繼續存在的意義不大。目前，外資對解決股權分置以后的股市場抱有很大信心，但對發展方向尚不明朗的股市場持謹慎態度。從理論上講改變股市場與境內市場相分離的狀況是重新定位股市場、促進股市場發展的一種戰略選擇。股市場的這種重新定位和交易模式的轉變在發展中國家國際化過程中都采用過。進行股市場定位戰略的適當調整是符合我國證券市場國際化發展的客觀實際的。年，股完成了對國內居民的開放，雖然這一措施并未涉及、股并軌事宜，但可以看作是為此走出的第一步。接下來將完成對國內機構的開放，這是第二步。政策的出臺是促使股向國內機構開放的導火索或催化劑。如果進一步實現股市場對國內機構的開放，則徹底消除了股市場投資者的分割狀況，使國內個人與機構在股市場上的投資地位完全平等，為在適當時機實現、股的自然并軌掃清障礙。第三步，在人民幣可自由兌換等條件基本具備情況下，實現、股自然并軌。隨著股權分置改革的順利推進，應當把股市場納入我國證券市場國際化、規?；l展的統一軌道上來。在全流通市場框架初步形成，人民幣匯率市場化形成機制基本建立，不斷壯大以及政策出臺的背景下，實現、股市場的最終并軌是我國證券市場走向國際化的重要一步，也是股市場的最終歸宿。
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