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證券市場研究范文1
一、前言
金融市場中的羊群行為(Herding Behaviors)是一種特殊的非理性行為,它是指投資者在信息環境不確定的情況下,行為受到其他投資者的影響,模仿他人決策,或者過度依賴于輿論(即市場中的壓倒多數的觀念),而不考慮自己的信息的行為。由于羊群行為涉及多個投資主體的相關性行為,對于市場的穩定性、效率有很大影響,也和金融危機有密切的關系(Choe et al, 1999;Kaminsky et al,1999),因此,羊群行為引起了學術界和政府監管部門的廣泛關注。
目前已經由許多關于羊群行為的理論模型,如Scharftstein et al(1990)提出的聲譽羊群行為(Reputational herd)模型、Bikhchandani et al(1992)提出的信息流(Informational Cascades)模型、Banerjee(1992)提出的序列性(Sequential)羊群行為模型,這些模型從不同角度對于羊群行為的效率、理性等問題進行了探討。相對于理論研究,已有的羊群行為的實證研究比較薄弱。比較有代表性的研究是Lakonishok et al(1990)對于美國證券市場養老基金的羊群效應的研究。該文提出了用買賣雙方交易量的不均衡來測度羊群行為,這種方法被后面的許多學者引用,并得到了一些改進。例如,Wermers(1999)對他們的羊群行為的定義進行了修正。
目前市場中的各種基金(如西方的養老基金和共同基金、中國的證券投資基金)使用他人的資產投資,受到一定程度的監督和制約,因此必須定期公開持倉信息和交易信息,而其他投資者則沒有這種義務公開信息。Lakonishok et a1(1990)和Wermers (1999)提出的羊群行為的測度只能考察前者而不能考察后者的羊群行為,因此具有一定的局限性。如果用公開的數據(價格)來研究羊群行為成為一個很重要的問題。William等(1995)對該問題作了研究,他認為如金融市場中確實存在羊群行為,大多數個人投資者的看法趨向于市場輿論,那么一個合理的推斷是:羊群行為顯著時的個股的收益率將不會太偏離市場的收益率。因此可以用分散化指標(即個股收益率對于資產組合平均收益率的標準方差)來度量羊群行為,該指標對個股收益率相對資產組合的平均收益率的接近程度進行了定量化處理。
Bikhchandani et al(1992)的理論模型認為在市場價格波動大(此時信息不確定性很大),投資者最可能跟從市場輿論,此時羊群行為應該最明顯。本文將對該模進行檢驗。即通過檢驗市場價格波動很大和波動平均水平下的分散化指標的相對大小來檢驗羊群行業的存在性。本文的結構如下:第二、三部分說明羊群行為的檢驗方法和使用的數據,第四、五部分分別使用中國和美國的日收益率數據來檢驗羊群行為。第六部分總結。
二、羊群行為的檢驗方法
1.分散度指標
設資產組合S總共有n只股票,ri是股票i的收益率,是n只股票的平均收益率。S的收益率的分散度定義為:
(1)該指標通過定量化個股收益率和資產組合收益率的一致程度來刻畫羊群行為的關鍵特征。當整個市場行為完全由羊群行為決定時,價格應該一致移動,分散度為0。如有一只股票的收益率偏離市場收益率,分散化程度增加。用分散度來測度羊群行為具有一個最大的優點,即它需要的數據容易獲得且計算方法簡單,這是其他羊群行為測度所不具有的。但是它也存在一個缺陷,即它是對投資者羊群行為的一個很保守的測度,低估了羊群行為的程度。只有當大多數投資者對于所有股票都表現出強烈的羊群行為時,大多數股票的收益率才可能表現出趨同性。William(1995)認為在回歸系數為正時,理性資產定價模型成立,不存在羊群行為。但是他沒有充分考慮分散度測度的保守性。本文認為正的回歸系數并不能直接拒絕羊群行為的存在。分散度的絕對值意義不大,有意義的是分散度的相對大小。因此在對檢驗結果進行分析時,應充分考慮該偏差的存在,并將重點放在相對值的比較上。比較分為兩個方面進行,一是將中國市場數據和美國市場數據進行比較,得出我國羊群行為和美國羊群行為的差異;二是將市場收益率極低和極高時的羊群行為進行比較,得出投資者在兩者極端情況下的行為模型差異。
2.市場壓力下的羊群行為檢驗
在市場存在壓力(價格波動劇烈)時,理性資產定價模型和羊群行為模型的區別最為明顯。理性資產定價模型認為由于不同的個股收益率對于市場收益率的敏感程度不同,市場壓力將導致分散化程度增加。而羊群行為模型認為在市場壓力的情況下,分散化程度減少。本文將使用日收益率來計算分散度指標。
使用下面的回歸方程來檢驗極端收益率下的分散度和一般收益率下分散度是否存在差異:
(2) 其中CLt和CHt為表示市場是否為極端波動的啞元變量。系數α表示的是樣本中啞元元素所包括區域外的平均分散化指標。由于市場壓力并無統一標準,我們使用兩個標準(1%和5%)來定義極端的市場變化。1%(5%)的標準將CLt,CHt限制在收益率分布函數的1%和5%的最低和最高的區域。CLt和CHt定義如下:
用rmt表示市場在時間t時的收益率,用rm(pl)和rm(ph)表示市場收益率分布的p分位數。在1%標準時,pl=0.01,ph=0.99;在5%的標準時,pl= 0.05,ph=0.95
如rmt≤rm (pl),CLt=1;否則, CLt=0。
如rmt>rm (ph),CHt=1;否則, CHt=0。
如果β1<和β2<0,則結論支持羊群行為假設;如β2>β1,表明市場收益率極高時的羊群行為低于市場收益率極低時的羊群行為;如β2<β1,表明市場收益率極低高時的羊群行為低于市場收益率極高低時的羊群行為。
三、數據
中國市場的上市公司個股和大盤的收益率數據來自由香港理工大學中國會計與金融研究中心和深圳市泰安信息技術有限公司聯合開發的《中國股票市場研究數據庫》(China Stock Market & Accounting Research,簡稱CSMAR),該數據庫按照國際標準數據庫(CRSP和COMURSTAT)的調整技術計算個股收益率,對于上市公司的紅利、配股、拆細等因素都進行了相應的調整,使得回報率數據具有可比性和可信性。采樣區間從1992年1月2日到2000年12月31日,包括了滬深兩地所有上市公司的日收益率和月收益率數據(采用不考慮現金再投資的收益率)。資產組合的收益率按照平均加權方法計算,分散化指標根據公式(1)計算。為了檢驗行業中的羊群行為,對于行業資產組合也分別計算了分散化系數,按照 CSMAR的分類標準公司將所有上市公司分為6類 (金融、公用事業、房地產、綜合、工業、商業)。
美國市場的數據來自由S&P公司提供的COM PUSTAT數據庫,我們選擇構成標準普爾500 (Standard & Pool500)指數的500只在美國證券市場交易的股票為樣本。為與中國的數據具有可比性,取樣時間為1992年1月到2000年12月,與中國證券市場的取樣時間一致。行業資產組合按照COMPUS- TAT的經濟部門(economic sector)分類標準公司將所有上市公司分為10類(能源,材料,工業,服務業、零售業、醫衛、金融、信息技術、遠處通訊服務和公用事業)。表1給出了分散度的平均水平、標準差和用來計算這些統計數的平均公司數。
中國市場日收益率的分散度指標平均值為2.43%。從行業分布來看,金融業的分散度最低,只有1.66%;工業的分散度指標最高,平均分散度為2.45%。在美國市場中,整個市場日收益率的分散度平均值為1.71%,從行業上看,信息技術類的分散度指標最大,公用事業類的分散度指標最小。
四、中國市場羊群行為的檢驗結果
證券市場研究范文2
1.1證券市場政策法律體系不健全
證券市場監管法律法規體系應隨著市場的實際情況進行革新和修改，而不應該是一成不變的。國外證券監管部門大都設有相應的評估機構，專門負責對政策法規可能產生的影響進行定性與定量分析評價，從而對其進行調整。我國則缺乏評價這一步驟，出臺的政策與實施結果偏差往往比較大，從而對市場產生意想不到的影響。
1.2證券市場監管部門監管行為不規范
證券市場監管部門是政府這個“有形之手”對市場自我調整的補充與完善，也是對證券市場活動中各個主體行為的限制和約束。監管機構的監管要具有一定的透明度，而我國屬于集中性的監管機制，高度集權則導致立法以及相應的執法決策行為和程序方面的隱秘性，也就導致監管制度透明度差的問題。
1.3自律監管機構缺乏獨立性
我國證券交易所和證券業協會等行業內自律組織普遍缺乏獨立性，從而導致其無法真正全面地發揮組織自律職能。這種情況主要是因為監管機構權力來源的政府化，自律組織的內部人員逐漸地官僚化發展，自律機構內部機制的不完善以及部分行政手段的過度干預或是法律手段作用的弱化等原因導致的。
1.4投資者的保障機制較缺乏
證券市場的投資者大多是中小投資者，中小投資者專業素質較差，對虧損的承受能力較低，情緒容易波動。我國證券市場缺乏對中小投資者保護的制度安排，也沒有建立相應的保護制度。應該通過投資者教育機制和投資者訴訟機制加強對投資者的保護。投資者教育機制是指對投資者進行證券市場基礎知識和風險交易等相關知識的教育，幫助投資者熟悉市場、認識規律，增強其自我保護能力。而投資者訴訟機制，則是指投資者可以通過訴訟等方式，維護自己的權益，更容易得到賠償。
2、我國證券市場監管制度的完善建議
證券市場在國民經濟的發展中發揮著重要的作用，只有不斷完善我國證券市場的監管制度，才能保障我國國民經濟的健康發展。根據我國證券市場監管制度存在的問題，提出幾點完善建議：
2.1加強對證券市場法律法規體系的建設
我國證券市場逐漸向自由化和國際化方向發展。為保障我國證券市場的健康發展，需要建立一個較完善的監管法律法規體系。首先，需要相關的監管機構、交易所和等級結算公司制定相應的法規、規章和規則。其次，需要司法機關進行民事責任認定。還需要有財政、稅收、金融等相關部門和機構的配套措施。在構建證券市場監管的法律體系時，一定要注意法律的有效性，這樣構建的法律體系才能具有可操作性、便捷性和經濟性。健全合理的法律體系，不僅能夠保障我國證券市場健康有序的發展，還能完善民事賠償制度，保護投資者的合法權益。
2.2加強證券業的自律監管意識
證券行業是一個風險相對較高的行業，同時也是一個充滿了誘惑力的行業。只有加強證券業的自律監管意識，才能有效的減少行業中違法違規現象的發生。證券行業自律組織的自律功能對于我國證券市場的發展有著非常重要的意義。首先，它能夠減輕政府的監管負擔，增進政府在監管方面的權威性。其次，它能夠提高證券市場的道德水平，行業內部通過道德標準和守則來自我約束，改善組織內部成員的行為規范。再者，自律組織的自律功能能夠從根本上減少違法違規現象的發生。
2.3加強對投資者利益的保護
我國證券市場的投資者以中小散戶比例較大，中小投資者專業素質較差，對虧損的承受能力較低，情緒容易波動，應逐步建立保護投資者的教育機制和訴訟機制。監管機構應探索出一種適合中國國情的保護投資者的教育機制，來加強投資者相關知識的方面。培育證券訴訟機制，充分發揮投資者的監管作用，營造證券市場社會監督環境，從制度上約束發型主體、中介機構甚至監管機構的行為。
2.4加強國際監管合作
自從我國正式加入WTO，我國全面開放了證券市場，這是一把雙刃劍，有利又有弊。一方面，會使我國證券市場更加規范和成熟，從而促進我國整體的對外開放和經濟增長。另一方面，由于我國證券市場發展還不夠成熟，全面開放證券市場，對于我國來說是一個嚴峻的挑戰。墨西哥、泰國、印度尼西亞、馬來西亞和菲律賓等新興市場國家發生的金融危機應引起我國足夠的重視。在今后的證券市場的發展中，應進一步加強擁護各國證券監管機構的合作與交流，協調監管法律法規，統一監管原則和標準，適應加入WTO后開放證券市場的國際環境，以增強我國證券市場抵御國際金融風險的能力。
3、結論
證券市場研究范文3
[關鍵詞] 證券業 集中度 規模 績效
金融是現代經濟的核心，證券市場是國民經濟的“晴雨表”。在我國已經逐漸步入市場經濟的今天，怎樣評價證券公司在國民經濟中的地位和作用都不為過。結構--行為--績效模式是傳統產業組織理論的基本模式，其基本涵義是一個行業的績效取決于企業的行為，而企業的行為又取決于行業的結構。本文通過對中國證券行業的市場結構、市場績效關系的研究，以期為中國證券業的產業組織研究提供一定的理論和經驗支持。
一、理論分析框架
Bain（1959）的《產業組織》一書是第一部系統闡述產業組織理論的教科書，他的出版標志著哈佛學派的正式形成。哈佛學派以新古典的價格理論為基礎，以實證研究為主要手段，推導出企業的市場結構、市場行為和市場績效間存在一種單向的因果聯系：集中度的高低決定了企業的市場行為方式，而后者又決定了企業市場績效，這就是著名的“市場結構－市場行為－市場績效”（structure-conduct-performance,簡稱SCP）分析范式。該理論將產業組織的理論和實踐緊密結合,又經過芝加哥學派等加以完善,曾經在較長歷史時期內成為產業組織理論的主流,并對當時的政府政策產生了深遠影響,直至今天仍然是產業組織體系的主體理論框架。
近年來國內不少學者對中國證券業的市場結構及其與績效的關系進行了有益的探索。杜煊君(2001)和陳曉舜(2001)分別考察了我國證券業的市場結構,指出我國證券業的市場結構雖然具有較高的競爭性,但集中度偏低,市場效率也很低下。姚秦(2003)的實證檢驗發現我國證券業市場集中度過低,且對績效的影響不明顯。方芳、付長文(2004)的研究則發現我國證券業集中度與績效呈正相關,行業規模與績效呈負相關。本文側重于從歷史演化角度分析中國證券行業，利用長達11年的數據,較全面和客觀的反映了中國證券業競爭的真實狀況。
二、研究方法和數據處理
1.方法
根據1996年～2006年證券公司各項業績指標，進行綜合計算評估，測算證券業集中度，并與證券業規模、證券業績效進行回歸分析。
2.數據處理
（1）市場集中度（CRn）
市場集中度是產業經濟學中衡量市場結構常用的指標之一，它是指規模最大的幾位企業的所要計算的指標占整個市場或行業的份額，因此它得出的結果是一個比例值。證券公司的主營業務主要包括股票基金經紀業務、承銷業務、自營業務和資產管理業務。由于數據收集上的困難，本文采取絕對集中系數――行業集中度(Concentration ratio)計算當年整個證券市場的集中度，本文選取的是CR5和CR10。計算方法：
(2)市場規模(SCL) 本文選取當年證券業總資產作為衡量該年證券業規模水平的指標。
(3)證券業績效用凈資產利潤率(NPR)衡量(當年證券業利潤總額與凈資產之比)
3.研究方法及數據的補充說明
本文選取的是證券公司承銷和經紀業務的綜合份額，而沒有包含自營、委托理財等業務，這種不完整性對證券業集中度、規模(SCL)的計算可能會有一定影響。 另外，本文采用的是絕對集中度CR10。而沒有采用相對集中度。由于證券公司真正規范發展是在1996年整頓信托投資公司之后的事，所以本文選取1996年以后的數據。
三、我國證券業集中度、規模與績效狀況
1.證券業集中度
根據上面數據我們可以看出中國證券業市場結構具有以下特點：
第一，承銷業務市場結構屬于D型（準中寡占產業），即集中度相對較高。和經紀業務相比，承銷業務市場處于明顯的壟斷狀態。在過去很長一段時期，證券業實行嚴格的行業準入制度，從而改變了證券公司承銷業務的競爭格局，伴隨著中國證券業的兼并重組不斷出現，大證券公司規模會越來越大，而位居行業龍頭的證券公司依靠長久形成的壟斷優勢，這種壟斷格局還將繼續下去，不可能有根本改變。
第二，經紀業務市場結構尚處于E型（低集中產業），屬于明顯的競爭狀態。一方面造成證券經紀業務市場競爭程度較高的原因是在中國金融行業中，證券行業相對于銀行和保險行業來說進入壁壘較低，而經紀業務的進入門檻明顯要低于承銷業務，所以參與經紀業務的證券公司數量明顯要高于一級市場的公司。另一方面經紀業務雖然市場結構總體變化不顯著，但是有逐漸集中的趨勢。尤其在總體交易下降的年份，少數大證券公司份額卻在增加。這不僅反映了大的證券公司具有相對較強的抗風險能力，也反映了經紀業的市場結構的集中趨勢。
第三，營業收入結構介于D型和E型之間。營業收入結構呈現此起彼伏的狀態，雖然在承銷業務上大證券公司具有無與倫比的競爭優勢，在經紀業務上大證券公司具有更大的發展空間，但是中小型的證券公司在某些年份卻具有更快的發展速度，他們利用競爭格局還不明顯的形勢下采用各種競爭手段搶占市場，甚至包括采用不規范的競爭手段。我們可以看出，在牛市中一般CR10的數值較高一點。
2.證券業規模
3.證券業績效
由上表可以看出，我國證券業資產收益率正處在一個不斷波動時期，有些年份很高，有些年份很低，甚至出現負值。這表明該行業績效的穩定性較弱。
四、實證分析
根據產業組織理論，證券業規模經濟水平越高，就越有利于證券業的集中，而高集中度可以導致證券業績效水平的提高。下面以證券業凈資產利潤率NPR為因變量，營業收入集中度與證券業規模SCL為自變量進行回歸，結果如下：
回歸方程：NPR=0.0465+0.2046CR10-0.00075SCL F=7.4377 R2=0.6502,調整后R2＝0.5628
1.回歸結果
F=7.4377>F0.05(2,8)，說明三者之間存在線性關系，而規模變量SLC表現為負相關性，即證券業總資產每上升一個單位（億元），證券業凈資產利潤率就會下降0.075％，也就是說我國證券業目前還沒有達到規模經濟狀態。集中度CR10與NPR正相關。但是在進行T檢驗時，發現t1=1.785,t2=1.32都沒有通過檢驗，說明CR10 和SCL對NPR的影響不顯著。而且回歸方程的判定系數和調整后的判定系數都不是很高，這表明解釋變量與被解釋變量之間的擬合度不是很理想，線性關系并不顯著。
2.結果解釋
本出的結果與方芳、付文長（2004）的結果不太一樣，方芳、付文長發現我國證券業集中度與績效呈正相關,行業規模與績效呈負相關。而且證券業的市場結構對市場績效有顯著影響。驗證了姚秦（2003）的結論：我國證券業市場集中度對績效的影響不明顯。Demestz（1973），Needham（1978）的研究：當集中度在10％～50％區間時，行業利潤率隨集中度提高而下降；而當市場集中度超過50％后，行業利潤率與集中度的正相關關系開始出現。事實上，我國證券業的盈利能力很不穩定，基本停留在依賴股市行情這種“靠天吃飯”的階段，一旦證券市場不景氣，整個行業的利潤率都會產生很大的波動。所以證券業集中度與凈資產利潤率的正相關關系在我國證券市場并不能夠得到驗證。
五、主要結論
1.我國證券公司承銷業務的集中度呈現承銷業務市場結構屬于D型（準中寡占產業），即集中度相對較高。經紀業務市場結構尚處于E型（低集中產業），屬于明顯的競爭狀態。承銷業務和經紀業務相比，承銷業務市場處于明顯的壟斷狀態。營業收入集中度CR10圍繞50％上下波動。隨著近幾年證券業大規模重組的興起，預計市場集中度會有所提高，從而使強者自強，弱者很難在這個行業生存下去，產業競爭類型將向壟斷方向發展。
2.我國證券公司的盈利能力不穩定，歷年的利潤收入波動較大，與二級市場走勢高度相關。券商業績嚴重依賴股市行情，其三大收入來源（經紀、承銷、自營業務）均受制于股市走勢。如在行情極好的2000年（上證指數上漲51.7%）,證券行業凈資產收益率高達20.89%，而股市大跌的2001年，凈資產收益率又跌至7.04%。這種“靠天吃飯”的市場模式會在將來遭受很大挑戰，而券商的業務創新水平還優待提高，只有當經紀業務收入低于主營業務收入50％時，我國證券公司才能形成較強的抗風險能力，所以如何擺脫傳統業務的依賴，提高券商的業務創新水平，是未來中國行業穩定發展的關鍵。
3.以1996年～2006年11年的數據為樣本所做出的檢驗結果表明，券商的盈利能力與市場結構和行業規模之間沒有明顯的相互關系，但是與證券市場的總體收益率存在較強的相關性，當市場趨好，平均收益率為正時，券商的利潤也隨之增加，反之則減少。如果避免行業周期過分影響券商的盈利能力，是擺在中國證券業面前重中之重的難題。
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證券市場研究范文4
證券交易稅屬于行為稅，是就證券交易行為征收的稅種，收入為交易額乘以稅率。征收證券交易稅的目的不僅僅是為了獲得相應的財政收入，更重要的是通過對證券交易稅的征收來規范證券市場行為、緩解證券市場的波動和風險。但是，我國目前還沒有開征證券交易稅，只是對股票交易征收印花稅。同證券交易稅相比，目前實施的印花稅存在著明顯的缺陷：（1）印花稅作用有限。印花稅是對經濟活動和經濟交往中書立、領受的憑證在收的一種稅，它的意義在于加強憑證管理，促進經濟行為規范化，了解其他稅種的稅源和繳納情況，加強監督控制，同時可以積累資金，增加財政收入。由此可見，印花稅的征收對交易行為的規范作用不大，再加上目前我國證券交易基本上實現了“無紙化”。征收印花稅也失去了本來的含義。（2）印花稅的征收范圍狹窄，僅局限于股票市場的交易。盡管股票市場是目前我國證券市場中最為活躍的，但證券市場的內涵要遠遠大于股票市場。所以，范圍狹窄的印花稅不利于對所有證券交易征稅，而稅基廣大的交易稅有助于保證各種類型的證券市場共同發展。（3）印花稅的征收對象不恰當，對股票市場發展有不利的影響，（4）交易稅負應由誰來承擔。目前的印花稅在征收對象上也值得商榷?？偠愗撊绾卧诮灰纂p方分擔，沒有一定之規，由于交易稅負不易轉嫁，所以交易稅在買賣雙方的分擔會直接影響交易行為，尤其是交易頻率。所以，開征證券交易稅對證券市場進行平抑不失為一個好辦法。確定證券交易稅稅率要適中。稅率過低，起不到限制股市過度投機的作用。我國股市的交易制度幾經變換，目前基本上采取T十1和漲跌停板制度，盡管在抑制股市波動和風險方面有一定效果，但其本身也存在缺陷，例如中國的T+1制度實際上是單邊的T＋l制度，即各經營機構仍允許股票賣出所獲資金在當日購買股票，而漲跌停板制的實施只是將預期延長實現，其風險和波動程度并沒有改變。稅率過高，會打擊投資者的積極性，那么合適的稅率是多少呢？筆者以為，投資證券的一個基本思想是：投資預期收益至少要等于儲蓄利率，否則，投資者就要退出證券市場。所以，存在下面基本公式（考慮了資本利得稅，未考慮手續費）：
a·r證－a·t交－a·r證·ti＝a·r銀其中：a為投資資金；t交、ti分別為交易稅稅率和資本收益稅稅率；r證、r銀分別為證券市場上所獲收益率和銀行利率。
下面運用此公式對我國證券市場做一分析：
在我國成長型的證券市場中，假設年收益率為3O%，資本收益稅按規定20%征收（參考目前我國對股息和利息的征稅），銀行利率一年期按10%計算、代入基本公式得最大t交＝14%，即140‰，如果一年按250個交易日計算，對于交易者來說：一日交易一次則其認為t交最大約為0．56‰，二日交易一次則其所能忍受的t交約為1.12‰，若一周交易一次（按50周計算）則其所能忍受的t交為2.8‰。由此可知，在交易稅稅率t交已知的情況下,交易次數越多，交易稅負就越重。漲跌停板制的實施在抑制股市的投機和波動方面作用有限，因為它沒有改變投機的性質，且在某種程度上會被機構或大戶操縱從而損害技術指標的可靠性,致使中小投資者受騙。利用證券交易稅替代印花稅，在投機過盛時，交易量放大，相應的交易成本加大，因而可以有效地抑制短線炒作；同時政府可以從投機的交易中獲得更大的財政收入。另一方面，為鼓勵中長線的投資，交易稅負的大部分應由賣者來承擔，當然其比例如何，可以研究。
建立證券市場的目的是建立一種新型的儲蓄一投資機制。保持二級市場的流動性是為了一級市場的繁榮和暢通，同時使證券市場的發展能夠促進企業的發展、并對進入市場中的企業進行必要的約束。所有這些體現在二級市場中的交易，要能夠反映國民經濟主要是上市公司的盈利狀況及成長性。一個投機過于旺盛的股市是起不到這種作用的。我國目前股市理性不足，一般股民的投資決策建立在道聽途說的政策和消息上，而不是由上市公司的實際經營狀況所決定、容易受大戶操縱。對此，征收證券交易稅不失為一種良策，證券交易稅能夠發揮“內在穩定器”的作用，當炒作過于頻繁時，其成本隨之增大，只有當預期收益率大于包括交易稅在內的成本時交易才能進行。
二、關于對資本利得征稅的間題
在論述交易稅的過程中，我們曾提到對資本利得稅的問題，可以肯定，對資本利得征稅將會影響到交易稅的征收、投資者的積極性、交易的活躍程度及財政收入的多少。在證券交易中，習慣上把股票、債券等有價證券在交易中實現的所得稱為資本利得。發達國家對資本利得征稅是一個慣例，只是在適用稅率和具體做法上有差別。對我國的證券市場來說，征收資本利得稅的理由如下：（1）資本利得是指出售或交易有價證券這種特殊商品的所得，在證券市場發展過程中，它會逐漸在個人可支配收入中占有重要的位置，對有價證券的資本利得征稅是為了不歧視通過其他渠道得來的收入，至少對各種來源的收入應公平對待。事實上，按照稅收的縱向平等原則，對不同負擔能力脅人應征收不同的稅收。在股市，尤其是發展中的證券市場，個人投資者和機構由于證券市場規范程度、信息披露真實性、機構操縱、基金市場發展等方面情況的差異而處于不平等的地位。因此，本來就是富人游戲場所的證券市場由于對資本利得不予征稅，使得我國所得稅制違反了公平性原則，所得稅制的累進性受到破壞性的影響，這種情況在短期內的反應并不明顯，但隨著證券市場的逐步發展，后果會越來越明顯。實際上，對富人多征稅也是國際慣例。（2）對資本利得征稅也是分擔交易稅壓力的需要。按前文中敘述的基本關系，假如對我國的證券市場不征或少征資本利得稅，在證券市場收益不變或預期收益率（包括出于各種泡沫性原因）遠大于30%時，為了保證證券市場的穩定發展和減少風險，提高交易稅征收強度的壓力將會加大（當然可以采取其他直接的包括行政的或技術性的措施，但負面效應很大），這有可能使二級市場的流動性遭到破壞。事實上，對資本利得征稅不僅緩解了對交易征稅的壓力，而且有助于促進中長期投資，因為中長期持有一個成長性很好的公司股票，相對于風險較小的儲蓄來說，即使在征稅的情況下仍有利可圖，因此，對資本利得征稅并不一定會打擊廣大投資者的積極性，它打擊的只是過分投機的積極性。當然在我國目前的證券市場中，有人估計70％以上的人或資金是在投機，這時對資本利得征稅會使證券市場下挫，但對如此過度的、世所罕見的投機市場抑制一下有什么不好呢？從反面看，對資本利得征稅導致證券市場暴跌恰恰證明了股市的非理性。當初，決定在深市開征印花稅時，這一消息曾被當作特大利空消息而導致股市猛跌。理論上說征稅應使廣大投資者轉向理性投資，并使證券市場隨宏觀經濟狀況和公司發展而成長。如今，印花稅依舊，而投機仍很高漲，這從一個側面反映了當時的暴跌并沒有充足的理由。一個直接的結論是，股市受機構操縱程度很大，廣大投資者的操作是非理性的。（3）對資本利得征稅同時也是緩解社會分配不公的一個重要措施。這種不公不僅在證券市場或非證券市場之間的投資中產生，也在證券市場內部的投資之間產生。保證各種市場和個人之間合理的收益差距是稅收政策的一個重要功能。
關于資本利得稅，另外一個問題是如何確定資本利得稅稅率。一般的做法是將資本利得歸人其他收入，按照個人所得稅稅率來計征。但為了鼓勵中長期投資，對持有證券6個月以下的收益（稱為短期資本利得）按累進稅率征收；而對長期（大于6個月）持有證券收益應給予一定的鼓勵政策，包括按較低的稅率、有一定的免征額、抵免部分所得稅等方法來計征。對公司投資所得，一律按現行企業所得稅稅率33％征收。
在考慮資本利得稅的應納稅額時一定要考慮資本損失，其計稅依據應是資本利得扣除資本損失后的凈額，其凈虧損可以從普通收入中扣減（當然，這需要有一定的限制）。按凈額征收是考慮到了證券交易的風險，從而防止稅收政策對證券市場的沖擊：而凈虧損可以從普通應稅收入中扣除，實際上分散了一部分證券投資的風險，從而增強投資者參與證券市場的信心。
基于以上理由，為促進和規范我國證券市場的發展，開征資本利得稅是必要的，也是可行的，但應將資本損失扣除，因為證券交易所得中有一部分是風險的對應物。并要區分短期和長期持有證券的收益，對不同持有期的收益按不同的資本利得稅稅率來征稅。
對資本利得征稅并不存在技術上的困難，我國證券市場交易手段起點很高，基本實現了無紙化操作，所以對股東賬戶和現金賬戶收益凈額的統計并不困難。具體在什么時點征收，這是一個較為敏感的問題，一般來說，以一年（按日歷年度）為好；或于退出證券市場時征收。在賬戶金額統計上可以最后時刻的成交價格計算。
三、對股西息、利息和紅利的稅收政策討論
對股息、利息和紅利是否征稅，如何征，在發達的市場經濟國家是不成問題的。無論來源如何、它們都是個人可支配收入的一部分，屬個人所得，當然要征稅。而且，所得稅是西方發達國家稅制中的主體稅種，因而他們建立了比較完善的體制來對股息、利息和紅利征稅，我國是一個發展中國家，正處于向市場經濟轉軌過程中，合理的以市場為基礎的儲蓄一投資機制還沒有完全形成。與此相適應，我國證券市場的稅收政策有其自身的特點。筆者以為，對股息、利息和紅利應免征所得稅。在我國，銀行儲蓄、國債投資的背后是國家信用，其安全性沒有問題，但其收益則不可預料。這是由于這一部分資金的使用受到限制，其投向不完全是按經濟效益和利潤最大化的原則進行，我國的金融結構中銀行信用比重很大，是因為其他投資渠道不暢。一旦對儲蓄和債券利息征稅，會打擊本來就很脆弱的投資心理，使資金顯性或潛在轉移，這對我國的國有企業和政治穩定有負面的影響。對利息免稅也是抑制證券市場投機的一個間接辦法。
對股息和紅利免稅是基于以下幾方面的原因：（1）在投機性旺盛的市場中，大部分投資者較少考慮股息對證券行市的影響，在證券價格同公司的股利分配政策相關性不大時，對股息征稅起不了積累財政收入和調節收入分配的作用，卻可使這種相關性變得更小。而宣布對股息免稅可形成很好的心理預期，使投資者更加關心公司的經營狀況。（2）對股息征稅違背了稅收的公平原則。股息來源于股份公司的稅后利潤所得，對股息征稅屬于重復征稅，同時它妨礙了投資者將其股息收入投到更有效率的公司中去。需要注意的是，應區分股息的分配對象，對個人而言應免征股息稅，但對法人在非控股公司中獲得的股息應視為公司經營收入，按正常企業所得稅稅率33％征收。（3）對股利不應征稅是因為稅基不易確定，且股票股利對于投資者來說并非實際可支配收入，它必須通過交易后才能實現，即也可能出現損失。另外應稅所得按什么方法計算存在技術上的困難。當然，從長期來看，隨著金融體制改革的進行。證券市場的規范和完善。所得稅主體地位的確立以及征管手段的現代化，對利息。股息和紅利的征稅是必然的。
參考資料：
（1）吳曉求《98中國證券市場展望N中國人民出版社1998年出版）。
證券市場研究范文5
關鍵詞：公司債券 流動性 特征
一、我國公司債券市場的流動性衡量
機構投資者是我國公司債券市場流動性的決定力量。目前我國公司債券市場的參與主體類型豐富，但銀行類機構、保險機構是大部分公司債券的持有者，是市場交易的主要參與者。由于商業銀行在債券供需上的同質性程度很高，機構內部對債券交易的激勵不足，相關的會計處理也不鼓勵債券的頻繁交易，所以商業銀行對市場流動性供給有限。而保險公司進入市場的主要目的是進行資產負債匹配，在操作上實行購買持有策略。運營性質決定了保險機構有限的市場流動性供給。同時，高轉托管成本導致了我國債券市場的分割，大幅降低了證券業機構投資者的投機套利活動。這些因素導致我國公司債券市場的交易非常不活躍，市場流動性處于非常低的水平。
在我國公司債券市場上，市場流動性水平很低，上述單個流動性衡量指標的信息含量比較低，因此，對上述指標進行主成分信息提取，可以有效全面衡量我國市場流動性。為了更全面提取信息，進入主成分分析的衡量指標要反映交易速度、交易數量和交易成本。然而，由于目前我國公司債券交易清淡，大部分債券不是在大多數交易日有交易，甚至有部分債券在很長的時間段內沒有交易，所以價格離散度無法衡量大部分債券流動性。為了全面衡量市場流動性，可以僅用交易速度、交易規模指標進行主成分分析，提取流動性衡量的主成分信息，然后用流動性優良債券的價格離散度指標對主成分分析進行穩健性檢驗。
傳統用于反映公司債券流動性多方面內涵的綜合衡量是價格沖擊和價格序列相關。價格沖擊和價格序列相關依賴于短時間段內發生的債券交易信息。只要存在短時間內的交易數據，則可以使用這些指標衡量市場流動性，所以理論上我國公司債券市場可以使用這些指標。指標的核心要素是短時間段內相鄰交易的價格差。時間段長度以保證交易價格波動是流動性因素而不是基本面因素導致為限。在我國公司債券市場，交易清淡，基本信息進入市場的速度下降，可以用一個交易節內發生的相鄰交易計算相鄰價格差，取年度內至少n個相鄰價格差計算價格沖擊，年度內至少n對相鄰價格差計算價格序列相關，需要說明的是，這些指標對市場效率依賴性很高，指標是否能有效衡量我國公司債券市場流動性有待于實證檢驗。
二、隱性綜合衡量與交易彈性衡量
交易彈性衡量指標和隱性綜合衡量都綜合了流動性多方面的內涵，交易彈性刻畫市場非流動性水平，隱性綜合衡量刻畫市場流動性水平。如果這些指標均能有效衡量市場流動性，那么它們之間應存在負相關關系。分別以價格沖擊、價格序列相關為因變量，隱性綜合衡量為自變量進行回歸分析?；貧w中使用存在價格沖擊、價格序列相關指標的債券數據?？紤]指標可靠性和衡量全面性，取n=36，2006-2008年可獲得價格沖擊衡量的公司債券數分別是53，39，60支，可獲得價格序列相關衡量的公司債券數分別是49，27，55支?；貧w中的隱性綜合衡量通過交易速度、交易數量的7個指標的主成分分析獲得?；貧w結果顯示，價格沖擊、價格序列相關與隱性綜合衡量之間不存在顯著相關關系
隱性綜合衡量依賴于交易速度、交易規模、交易成本等簡單流動性衡量指標。這些指標對市場效率、市場透明度、市場交易機制等因素的要求比較低。反觀交易彈性的兩個指標，對上述因素尤其是市場效率存在較高要求。當市場效率比較低，價格不能及時反映信息，兩筆短時間內發生的交易價格變化就會受基本面信息干擾，導致價格沖擊和價格序列相關在衡量流動性時出現偏誤。比如，流動性差的債券，交易導致價格沖擊大，短時間內發生交易的相鄰價格變化應該比較大。但如果滯后的信息恰好在這個時間段內到達，且這個信息剛好對流動性因素導致價格變化進行對沖，那么市場上反映的相鄰價格變化就比較小，對應的價格沖擊指標就存在向下的偏誤。如果，基本面信息導致價格變化與流動性因素導致的價格變化方向相同，對應的價格沖擊指標又存在向上的偏誤。同樣，價格序列相關也存在相同情形。因此可以推論，在我國現有市場狀況下，價格沖擊和價格序列相關在衡量公司債券流動性上的效度非常有限。
三、結論
相比股票市場，公司債券市場的流動性水平相對低，流動性問題相對突出，但公司債券市場流動性問題研究的廣度和深度遠低于股票市場。這種狀況的一個重要原因是公司債券市場流動性水平低，市場透明度差，導致市場的流動性較難衡量。本文從流動性三個方面的基本內涵出發，采用主成分分析方法構建隱性綜合衡量來度量公司債券市場流動性，并用我國公司債券市場數據進行了實證檢驗。研究結果表明隱性綜合衡量能夠反映流動性三個方面的內涵，在流動性衡量指標相對有限的市場具有穩健性，可以隨著市場的發展而發展?；陔[性綜合衡量，本文對價格沖擊和價格序列相關兩個綜合衡量公司債券流動性的指標，以及公司債券特征在我國公司市場流動性衡量上的有效性進行了實證檢驗。實證分析表明，價格沖擊、價格序列相關和公司債券特征在我國市場的效度非常有限?；谟行娴墓緜袌隽鲃有院饬?，未來可以進一步對我國公司債券市場流動性共性、流動性溢價、流動性的驅動因素等問題展開研究。
證券市場研究范文6
關鍵詞：證券市場 組合分析 實證研究
隨著世紀經濟的不斷發展，國際間的交流合作不斷的增強，世紀經濟正在成為世界經濟發展的趨勢。同時隨著這種發趨勢的發展的增快，這使得世界資本市場資金的流動出現了較多新的改變，世界資本市場資本流動的改變對全球證券市場的產生了較大的影響，進一步推進了全球證券市場一體化的發展。我國在上世紀進行改革開放后，我國經濟保持著持續、穩定、高速的發展，我國也成為全球了全球資本主要流向地之一。
一、我國證券市場的現狀分析
（一）市場規模
我國證券市場的市場規模從上世紀九十年代我國第一家證券交易所成立之時的13家上市企業，當時的全部股本僅有6億元，合計市場市值100億，當年的全部交易額40億元，隨著我國經濟的發展，企業的壯大，我國證券市場的市場規模也得到了迅速發展，到2015年時，我國的證券交易所已經有兩千多家上市企業進行了注冊，總計市場市值高達十萬億元之多，全部股也高達一萬多億元，我國證券市場的上市企業數目、市場總值、交易額等都已經發生了較大的變化，市場規模已經具有了較大的規模。我國證券市場的發展已經取得了較大的進步。雖然我國證券市場的市場規模同一些世界發達經濟體的證券市場相比依然存在著巨大的差距，但從總體上我們能夠發現，我國的證券市場的市場規模依然在不斷的擴大，同時也在更好地適應我國市場經濟發展。
（二）市場結構
公司結構：我國證券市場在發展過程中有許多不足，例如上市公司結構不合理，其中基礎產業公司以及高新技術公司占比較少，同時上市公司的規模一般都不大等特點；經過二十多年的完善，我國證券市場上市公司的結構不合理現象已經得到了一定的改善。上市公司的產業結構也得到了完善，基礎型產業的上市企業以及高新技術產業上市企業的數量在全部上市企業中的比重已經有了較大的改善，同時，我國證券市場上市公司的類型也已經比較全面，我國證券市場的涵蓋類型也正在擴大，更具有代表性。證券市場中民營公司的數量在不斷的增多。上市企業結構的更加科學化，促進了我國證券市場的更加的穩定性，使得抗風險能力進一步提升。
（三）市場法律體系
為了促進我國證券市場持續健康發展，我國證券市場的建設一直伴隨著法律體系的建設，在證券市場成立之初就建議了一些保障性的法律，截至到當前我國已經建立了保障證券市場健康發展的諸多法律法規，這些法律法規包含證券、期貨、證券投資基金等方面。有效地完善了證券公司的企業內控，增強了相關機的管理部門的監管職能，推進了證券市場違法行為的追責制度的建設，這些制度在相當一定程度上均穩定了我國證券市場，保障了證券市場的健康發展，但隨著市場的多樣化，以及我國證券市場與國際證券市場聯系的緊密性增強，我國證券市場的法律體系與監管體系仍然不能滿足市場的需求，仍有相當一段路要走。
二、關于中國證券市場的建議
（一）建立完善有效的證券監管體系
證券監管體系是維護證券市場公開、公平以及公正的關鍵，建立完善有效的證券監管體系的具體措施包括以下幾點：準確定位證監會法律地位；推進中介機構的監管建設；合理定位證監會職能；建立證券監管法律；進一步加強證券自律監管；進一步加強市場外界組織的監督作用。建立一套完善的監管體系，才能使證券市場具有更好地投資環境，更好地減少證券投資中的風險，使更多地投資者進行理性的投資，使他們獲得更好地收益，同時，也能穩定證券市場，使證券市場更好地發展。
（二）提高上市企業質量
上市企業的質量是證券市場穩定健康發展的基礎，能夠更好地保護投資者的權益，改善上市企業質量將能夠從源頭上改善證券市場投資價值，能夠減少散戶投資者的投資風險。我國證券市場中有相當一部分企業由國有大型企業實行體制轉變產生，在結構方面存在著一些不足。這些企業結構問題很大程度上影響著上市公司質量。同時，因為上市企業質量較差，企業盈利能力不強，有相當一部分公司根本就不能給投資者相應的投資回報，進而，一些投資機構以及大眾投資者加入到證券市城的目的只是為了獲取市場價差，并不是想要長期投資來獲取企業的長期發展紅利。這種投資現象對我國的證券市場造成投資資本少的結果，另一方面，部分企業缺乏一定的誠信度以及信息公開不透明等現象，存在著較多的問題，進一步加劇了投資風險。因此，要提升上市企業的質量，推進上市公司的誠信建設，使上市公司更好更及時地公開信息，使上市公司的信息更加透明化與規范化，這樣能夠更好地降低投資風險，進而，提高上市公司質量是降低投資風險的根本保障。
（三）規范投資者的投資行為
規范散戶投資者投資行為要注意以下幾點：第一要堅定不移的對違法違規現象進行嚴厲懲處，構造證券市場公平、公開以及公正的投資環境。通過總結能夠發現，幾乎全部的證券市場風險的出現全部均與投資人不能恰當的把握好投資風險息息相關。這種現象通常以操縱市場、證券欺詐以及幕后交易現象呈現。進而，要針對這些違規現象制定相應的法規進行治理，對現象進行嚴厲的打擊，進而保障證券市場的健康發展。第二，加大對投資者的教育，提升投資者的理財綜合能力。加大對投資者的教育能夠更好地規范投資者投資行為，減少盲目投資等一些現象的發生，加大投資者對投資知識的教育，能夠使投資和更好的了解證券市場基本知識，投資者才能對證券投資有更好地認識，才能降低投資風險，使更多地投資者受益。
三、實證研究
以下對我國上海與深圳兩個證券交易所全部上市A股的構成的投資組合在形成期和持有期各3個月、6個月、12個月以及36個月下的平均累積超額收益率分別繪制了贏家與輸家累積超額收益率圖如圖1-4。
以6個月為形成期的輸家組合在持有期中獲得的超額收益率最高，且最為顯著；而贏家組合在形成期較短時獲得的累積超額收益率較高。從圖1～4中可以看出，當形成期較短時，贏家組合的累積超額收益率在12個月的持有期中整體呈現上升趨勢，但隨形成期的加長，上升趨勢逐漸減緩。當形成期為36個月時，贏家組合的累積超額收益率在12個月之后甚至出現了下降的趨勢。
四、結束語
證券市場作為當今金融市場的重要組成部分，證券市場的穩定發展有利于維護我國金融市場的穩定與健康發展，加強我國證券市場的建設以及推進相關監管體系的形成，有利于證券市場穩定，減少證券市場的波動，降低投資者的投資風險，促使投資者更加理性的投資，以便使投資者獲得更好地收益，同時也能更好的促進上市企業的健康發展，也將使我國國民經濟更好更快的增長，促進我國更好地發展。
參考文獻：
[1]蔡明超，楊朝軍.風險價值系統計算方法及其有效性分析[N].寧夏大學學報，2002，（1）
