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資本市場的基本功能范文1
【關鍵詞】創業板市場；NASDAQ；AIM；功能定位
一、資本市場與企業發展
資本市場的成長與進步已經成為當代世界范圍內市場經濟發展的核心動力之一，其對實體經濟重要的推動作用使世界各主要國家均致力于本國資本市場的構建與完善。實體之本在于企業，虛擬之要在于金融，因此，為以資金為生命線的企業提供融資途徑，則成為了當代資本市場發展之要旨。
（一）企業發展階段與企業融資鏈
市場經濟發展的載體無疑是企業，而在金融市場由銀行主導轉型為市場主導的過程中，如何解決不同類型、不同發展階段企業的融資問題則必然成為不可回避的重要課題。不論是從傳統經濟學生命周期理論還是法學商主體行為能力理論的視角來看，企業發展的基本過程從縱向來看均可分為若干階段；而根據國際發達資本市場的發展經驗，不同階段的企業不僅融資需求各異，而且其所對應的融資渠道與市場環境亦層次分明。
橫向比較世界范圍內發達資本市場，其針對企業不同發展階段均建立了相對完善的多層次資本市場體系。而隨著金融市場國際競爭力的日漸加劇，我國多層次資本市場戰略也逐步實施，并頒布了一系列的政策、措施。在相關政策的指導下，在我國已有的滬深兩市主板證券市場的基礎上，中小板市場于2004年6月揭幕，創業板市場也于2009年10月呱呱墜地，而三板市場的市場實踐亦在如火如荼的進行中，可以說，我國多層次資本市場已初具雛形并取得了一定的成績。但不可否認的是，由于我國資本市場起步相對較晚，不同市場層次發展至今亦暴露出各自的一系列問題，其中尤以創業板市場為重。因此，針對作為多層次資本市場中承上啟下重要板塊而新生的創業板市場，我們必須結合國際成熟創業板市場的發展經驗與我國的具體環境，深入分析其所出現的問題，明確其基本功能定位，為主板市場培育轉板優質上市資源、為中小企業及高科技企業提供靈活便捷的融資渠道、為未來三板市場的建立樹立樣版。
（二）中小企業發展與創業板市場
21世紀的今天，中小企業在各國市場經濟發展過程中已逐步開始發揮不可替代的重要功能與作用。然而由于中小企業發展階段的限制，各國市場環境中均不同程度的存在中小企業融資難的問題，我國中小企業融資難的問題尤為突出。處于成長期的中小企業與高科技企業其所對應的直接融資市場板塊主要為創業板市場。創業板市場作為多層次市場體系中承上啟下的重要一環，不僅是針對創業期企業的風險投資實現循環回報與退出渠道的標準化平臺，更肩負著為主板市場孕育大型成熟企業、推動高新技術產業發展和市場經濟產業升級的重要使命。而我國創業板市場雖應運而生，但觀其推行至今之效，并未妥善解決眾多中小企業與高科技企業的融資難問題，反而暴露出一系列弊病，究其根本，則在于我國創業板市場的基本功能定位與設立初衷相背離，無法充分發揮其本應具備的基本作用。對此問題，我們必須將國際成熟創業板市場的發展經驗與我國的市場實踐結合起來深入剖析，以求實效之策。
二、世界范圍內各主要創業板市場的基本功能定位
（一）納斯達克市場（NASDAQ）
NASDAQ是全美證券商協會自動報價系統（National Association of Securities Dealers Automated Quotations）的英文縮寫，其始建于1971年，最初并未被賦予現代意義上創業板市場的功能地位。1975年，隨著美國依托中小企業金融體系開始構建，NASDAQ提出了明確的“上市標準”，其顯著特點不僅僅在于該標準遠遠低于當時AMEX、NYSE的上市標準且沒有盈利性等硬性財務指標卻突出了成長性要求，而且將市場定位明確于為硅谷當時雨后春筍般涌現的中小企業與高科技企業提供融資渠道這一基本功能。此后，NASDAQ市場經過穩步發展，在經歷了20世紀末21世紀初的輝煌后至今已經成為與紐交所齊名的上市靈活、層次分明、轉板順暢、監管有效的創業板市場 。
而細察NASDAQ內部具體的制度設計，不論是標準靈活的發行上市條件還是明確的持續上市條件，不論是嚴格的做市商制度與市場穩定機制還是便捷有效的轉板制度和監管措施，均嚴格圍繞為高成長性中小企業及高科技企業提供靈活便捷的直接融資渠道這一基本功能定位。因此，NASDAQ誕生了微軟、思科、因特爾等一大批如今的科技行業翹楚，為美國市場經濟的發展與推動產業升級發揮了巨大的作用。更值得我們重視的是，由于NASDAQ發展至今完備的市場層次與靈活有效的市場制度，其對于全球范圍內的上市資源產生了巨大的吸引力，近年來我國于NASDAQ直接上市（如盛大、優酷等）或經由OTCBB升板至NASDAQ上市（如北大千方、泰富電器、圣元國際等）的企業亦逐漸增多，甚至形成了中國企業于美國資本市場競相上市的熱潮。
概而論之，一方面，NASDAQ成長壯大的過程歷歷在目，另一方面，國際金融市場的競爭壓力日益增大，在這樣的背景下，如何結合納斯達克市場的發展經驗，明確我國創業板市場的基本功能定位，為我國中小企業及高科技企業提供便捷靈活的直接融資渠道則成為了值得我們深思的重要問題。
資本市場的基本功能范文2
這三座大山使今無中國資本市場的規范化發展舉步維艱。中國資本市場面臨第二個十年，這一時期的根本任務不在于擴容，而在于調養生息，進行結構調整。具體說，就是要推倒壓在中國股市上的三座大山。
本文是從資本市場基礎理論研究出發，在建立股市新文化、樹立正確投資觀問題上，作一探討。
二、股市基礎理論探討，刻不容緩
中國股市不平凡的十年是在巨大的理論爭議和現實波動中發展起來的。從早期“股份制是私有化”的政治觀點之爭，到今天中國的資本市場是否像“老鼠會和賭場”的文化歧見，這種風風雨雨始終與中國資本市場的高速擴容相伴隨。如果說，前者是主張和反對建立資本市場的兩種力量之爭，這已在“摸著石頭過河”和不辯解、不爭論的指導思想下，回避了意識形態方面很多矛盾和干擾，我們已建成了初具規模的資本市場。那么后者則主要是在主張培育發展中國資本市場的實踐中，如何使中國的資本市場得以健康發展而產生的不同觀點，盡管其都主張規范發展資本市場，但路徑的不同往往會產生不同的結果。
事實上，我國資本市場理論的研究始終落后于資本市場發展的實踐，不僅對資本市場在我國社會主義市場經濟中的作用和地位沒有論證清楚并廣為宣傳，而且對資本市場的許多概念和技術層面的資本運作分析技術也沒有形成一個良好的培訓和普及環境。令人遺憾的是，我們采用了回避爭議和矛盾的做法，這些資本市場的重大理論問題始終。沒有突破，人們普遍還在資本市場就是賭場，要么跟莊搞投機，要么隨機撞大運的投資理念中徘徊。
概括起來，中國股市有三個沒底：
1.上市公司造假沒底
上市公司造假既有資本經濟作為股權虛擬經濟監管難度大的原因，也是我國特殊國情下的一股獨大所致。上市公司是資本市場發展的基石，上市公司質量的真、假、優、劣是決定中國資本市場是投資場所還是賭場的關鍵。正確投資觀應是建立在投資人對上市公司的理性判斷并作出相應用腳投票選擇基礎上，來促使上市公司以自身價值提高給投資人帶來良好投資回報的投資機制。它是投資人對投資對象在“蛋糕做大”基礎上來實現投資人投資收益的體現，而絕不僅僅是在二級市場上機構和中小投資人之間利益分配的“零和游戲”。但中國的上市公司到底還有多少個銀廣廈、吉林通海、藍田股份，人們心里沒底。
2.政策沒底
我國資本市場政策市特征明顯，這是新興轉軌市場的必然現象。因此，政策決定股市，是把政策作為一個長期的調控手段來炫耀，使中國的股市處于一漲就怕、一怕就打、一打就跌、一跌也怕、一怕又托、一托又漲的惡性循環。最終是政府調控股市，形成典型的政策市。而人們卻看不見那只“看得見的手”，人們不知道它什么時候想干什么。
3.股市理論的探討沒底
中國股市到底是賭場、老鼠會，人們置身其中是在撞大運、爾虞我詐的場所，還是社會主義市場經濟中不可缺少的組成部分，在我國的經濟中承擔著不可或缺的重要作用。這個市場的基本功能，這個市場培育的投資人在市場經濟中究竟發揮著何種作用，都亟待理論的證明。而資本市場監管的各種政策的出臺，也是建立在正確的股市理論的基礎上。但目前我們的股市理論體系極不清晰和完善。
解決三個沒底的核心是探討并完善股市的基本理論?；A理論問題對上可以影響政策，影響決策者那只“手”；對下則可動搖資本市場投資人的信念和信心。因此，在這三個沒底當中，對我國股市基本理論的探討最為重要。
研究我國的股市基本理論，當務之急是要解決兩大問題。第一是在社會主義資本經濟條件下，股市的基本功能探討，使人們對資本市場首先有一個認識上的突破。第二是股市新文化和股權新文化的建立。解決這兩個問題，不僅能教育股民建立正確投資觀，更重要的是讓決策者和監管部門都能正確認識資本市場的本質和基本功能。在轉軌特征明顯的中國股市的監管上，有效地發揮那只看“得見的手”的作用。
三、股市基本功能探討
我國股市的每一次波動，都跟股市的基本理論不清、擾亂人們的思想密切相關。十年來，我國的資本市場發展迅速，但資本市場理論的研究卻嚴重落后于實踐。股市大討論雖然目前暫時處于平息狀態，但是只要不從根本上解決這一理論問題，一旦市場發生波動，否定我國股市的聲音，像賭場論、老鼠會論就仍會冒出來。這些理論在特殊時期，都和資本市場發展和政策的制定密切相關，監管政策直接受資本市場理論的影響。繼續采取回避態度，不論證清楚這些問題，勢必對我國資本市場今后的發展產生不良的結果。
股市的基礎理論研究應從股市的基本功能探討入手，我認為有以下四個功能：
1.資源優化配置功能
股市的資源配置功能體現在兩個環節上：其一，一級市場的資源配置功能，就中國的實情說，股市資源的配置過程主要是在一級市場通過IPO方式完成的。股市籌集的資金進入到企業，上市公司之所以能籌資，能被市場認知，在于它能提供被投資者認知的產品和勞務，在于它能生產社會需要的緊俏、盈利的產品。其二，二級市場再融資的配置功能，主要是通過上市公司的增發和配股來實現的。上市公司的持續融資功能就是社會資源再配置功能的體現，當然，二級市場的再配置同樣是向高質量的上市公司傾斜。上市公司的資本優化是社會資源配置優化的前提。
所以，股市的資源優化配置功能與上市公司的質量及信息披露的真實性密切相關。如果上市公司質量低劣，信息披露虛假，就會喪失這一功能，導致股市墮落為賭場。
2.晴雨表功能
資本市場不僅是一個資本和物的生產要素的配置場所，而且是一個國家乃至世界政治、經濟、軍事、文化信息的集散地，股票二級市場的價格與這些信息的質量正相關。因此，不僅股民而且一般民眾，不僅企業家而且政治家，不僅國內各界而且國際各方，只要和所在國的利益相關，都會關注這個市場。而一個國家、一個社會環境的變化也同樣會最先從這一市場反映出來。因此，資本市場更是一個信息場。在市場經濟崇尚資本至上的旗幟下，資本的選擇是最敏感的。在市場經濟推崇公平、公正、公開的交易準則下，這一信息的反映在理論上說也是最公平、最準確的。因此，資本市場的風向標和晴雨表功能從表象上看是市場經濟條件下人們進行交易、判斷重要的參照系，而從實質上看則反映的是社會政治、經濟形勢穩定和發展。它是中國了解世界和世界了解中國的最重要窗口。
盡管由于種種原因，如政策導市，機構操作，在某些特定的時期，大盤和個股會走出和一個國家政治、經濟形勢不相吻合的走勢，但從長期看，在正常的形勢下，股市是具有晴雨表功能的，股市價格與其價值在長期走勢上應該是一致的。它與賭場的靠賭運和賭技好壞決定輸贏是完全不同的。
3.價值發現功能
首先，價值發現功能是指在資本市場上一只股票的現實和
潛在的價值，而從社會的角度說，它所表現的是一家上市公司為社會和股東現實和未來的貢獻度。這一功能和企業真實的信息反饋和評價密切相關。人們通過股市所反映出的綜合信息進行判斷和投資，指導著價格方向，進而引導資源的分配。
其次，這種價值發現使人們能夠看到某一行業、某一企業的內在價值，使人們對未來做出理性判斷。這種發現一定要符合一定客觀規律，所以它能推出一個概念，并且引導市場，人們承認這個概念，用超過人們現實中比用簡單的成本價值要高的潛力判斷去看待它，人們在股市中趨利避害的本能以及這種發現和投資人的利益相關性，決定了這個發現的過程是理性的，它標志著一個社會的理性經濟走向。
第三，在市場經濟條件下，個體趨利避害的無形之手引導整個市場經濟的規律向前發展，因此要普及整體利益與局部利益一致的思想，市場經濟承認以單一個體為本源的自然發展，倡導個體和總體利益的一致性，其奧妙在于私人在追求自身利益的同時，只要具備社會要求的理性和道德，遵守法律，恪守誠信，社會的總體利益就會得到同步放大。
4.股市的增值功能
股市的增值功能主要體現在股票的增值功能上。股票有三種價格，即票面價格，賬面價格和交易價格，在論證股票的增值功能時，票面價格無意義，交易價格不能自身證明，唯有論證賬面價格最能說明問題。股票的賬面價格又被人們稱為股票的含金量，一個公司的總體含金量是通過其所有者權益（凈資產）反映的，而凈資產是由股本、公積金、未分利潤組成的。股份公司的分配制度決定了其年度利潤分配，必須要先完成盈余公積金的提取，而這一基金的提取又決定了上市公司每股凈資產含量的提高，這決定了股票有內在增值功能。如果我們把公積金的提取當作股票增值功能的內生變量，那么上市公司通過增發和配股所導致的每股凈資產的增值功能，則是外生變量。這兩個變量從財務分析上能直觀看到股票的本金是可以增長的事實，股票的賬面價格可以從一元漲到五元，正是源于這一機理。而股票賬面價格增長導致的本金的增長是其他金融資產如儲蓄、債券所不具備的。而賬面價格的增長則是直接導致股票交易價格上升的合理因素之一。
論證股票的增值功能是我們解開資本市場作為虛擬經濟的表現形式是否應該成為我國下一步改革開放主戰場的關鍵所在。唯有論證這一功能，資本市場才能實現上市公司贏、投資人贏、市場贏的三贏局面。反之，人們就會把資本市場與賭場的“零和游戲”聯系在一起，只是像賭場一樣財富在參與各方之間的簡單重新分配，是股民之間左兜和右兜的財富搬家，而這一過程由于造假和不規范，又充滿了爾虞我詐。
資本市場具備增值功能是和賭場最重要的區別。只有論證這一功能的存在，投資人才會摒棄撞大運，學會判斷和分析作理性的投資人。當然，創造三贏局面的基礎是上市公司的業績，在真實的基礎上，企業的效益上升，直接帶來股價的上升，才能帶來資本市場的真實繁榮和投資人的獲利，而上市公司也才能實現再融資和持續發展。
四、股市新文化的建立
（一）股市舊文化批判
在中國的傳統上歷來對股市就存有偏見，這種偏見加上我國90年代股市發展初期大量借鑒海外資本市場，特別是由于翻譯文字的原因，主要是來自臺灣的股市用語，而臺灣的股市用語大都是從賭場術語衍生來的。由于我們沒有能夠進行批判吸收和投資者教育的主渠道引導，及時糾正那些不健康的、有明顯誤導的股市賭場語言，使其在二級市場股評家的口中大行其道，如莊家、籌碼、發牌、跟莊、出局、莊家洗籌、與莊共舞等近20種賭場語言，這些語言極不準確，如莊家一詞，莊家(Banker)在賭場里是指開局設賭者（通常只有賭場才具備這一資格），與閑家(Player)對賭，而把這一術語引入股市中，只有在深滬交易所作為實體也下場參與股票買賣與投資人對博時才成立。而把它用在即使是在主觀和客觀上會操縱股價的機構投資人和大戶身上也是極不準確的。在西方國家的資本市場中并無莊家一詞，那些違規的機構和大戶往往被稱作違規操縱股價者，還有一類則是合規的維護一只股票流動性和股價穩定性的機構——做市商(MarketMaker)。而我們由于沒弄明白莊家的含義，把機構和大戶都當作莊，似乎是股股有莊，跟莊成風，無莊不成市。但事實上，只要中國的交易所不下場對博，我國資本市場和西方國家一樣，根本就就有莊家，有的只是那些違規操縱股份的機構。
顯然，股市舊文化是導致中國資本市場不能健康發展和中小投資人不能建立正確投資觀的重要原因。我們必須徹底摒棄從臺灣引進的股市舊文化理論，首先從凈化股市語言入手。廢止莊家之類的賭場用語，而用機構違規者和價格操縱者取而代之，使資本市場和賭場區分開，一掃投資人“跟莊”的賭場風氣。在中國證券市場開展股市，把投資者教育扎扎實實的搞起來。
（二）股市文化與股權文化的關系
當前中國資本市場正在探討股權文化，股權文化的核心是通過誠信文化培育有良好道德素質和專業技術水平的職業經理人隊伍，來保護價小投資人的利益，形成良好的上市公司治理結構和組織制度。從某種意義上說，股權文化是股市文化的重要內容。開展股市不僅要和投資者教育聯系起來，也要和股權文化基本理論的探討聯系起來。當前由于上市公司造假現象嚴重，我們迫切需要在中國的資本市場開展誠信運動，開展股權文化的目的是樹立上市公司經營者從股東利益最大化的角度考慮企業的利益最大化。
如果說股權文化是從公司的角度考慮文化和誠信問題，那么股市文化則是從資本市場的角度考慮文化和誠信問題；如果說股權文化是強調經理人的道德水平的提高，那么股市文化則涉及到監管部門、中介機構、上市公司、投資人等方方面面文化和道德素養的提高。
中國資本市場的當務之急是解決股市的新文化，解決了股市的新文化問題，股權文化的探討就會迎刃而解。
（三）股市新文化的內涵
在中國資本市場開展股市，形成中國的股市新文化。具體包括三個方面：
1.思想建設——正確的投資現
開展投資人教育，建立股民的神圣使命感和通過市場“看不見的手”承認人們在追逐自身盈利動機的驅使下，作出市場短線品種的選擇，而這一過程也正是增加社會共同財富，推進我國改革開放事業的過程。這是一個投資人從傳統的勞動參與到個人物化勞動——所形成的資本參與的進程，充分調動投資人對國家建設事業的參與意識，使參與者的盈利動機與國家經濟的發展有機統一，這是對傳統上以犧牲奉獻來促進國家利益發展的重要補充。因此在這一過程中，投資人應該引以為榮，并值得人們贊譽。應該從正面去倡導這種投資者的道德與使命，而那種認為投資股市發不義之財的偏見必須被摒棄。
2.文化建設——科學侑專業知識的投資理念
在正確投資觀的指引下，必須普及股市運作的科學專業知識和法律意識，提高投資者的專業素質，形成科學的投資理念，具體包括：(1)作理智的投資人，正確認識資本市場的風險防范；(2)學會對上市公司質量判斷的基本知識，科學選股，不盲目跟風，實現資本市場價值與價格一致，作理性投資人；(3)熟悉資本市場的法規政策，對各種證券欺詐、操縱市場等違規行為能夠防范，增強自我保護；放棄“跟莊”心態，開展股市的。社會要提高不誠信的成本，只有提高投資人本身的素質及理念。
通過投資人正確投資規和科學投資理念的建立，使之放棄撞大運和賭及跟莊共舞的心態，要從根本上學習財務知識，客觀分析股票，這是我國資本市場真正走上成熟、健康之路的根本保證，也是當前
證券監管部門開展投資者教育的重要工作內容。
資本市場的基本功能范文3
關鍵詞：資本市場；多層次化；OTC市場
中圖分類號：F830.9文獻標志碼：A文章編號：1673－291X（2008）05－0050－02
一、資本市場多層次化基本理論
對于資本市場結構的多層次，存在著一種基于功能觀點的金融體系改革理論，它認為，應該把研究視角定位在金融體系的基本功能之上，然后根據不同的經濟功能建立能最好地實現這些功能的機構與組織。
（一）基于功能觀點的資本市場結構改革理論
美國金融學家羅伯特?默頓和茲維?博迪于1993年提出了基于功能觀點的資本市場結構改革理論。該理論認為，金融功能相對于金融機構和金融組織形式而言，具有更大的相對穩定性。傳統觀點將現存的機構和組織結構作為既定的，資本市場結構的調整一般是在這個既定的前提下進行。而功能觀點認為，應該把研究視角定位在資本市場的基本功能之上，然后根據不同的經濟功能建立能最好地實現這些功能的機構與組織。功能觀點認為，任何資本市場體系的主要功能都是在一個不確定的環境中幫助在不同地區或國家之間在不同的時間內配置和使用經濟資源。具體說來，可以將資本市場體系的功能分為六個方面：第一，清算和支付功能。第二，融通資金和股權細分功能。第三，經濟資源時空轉移功能。第四，風險管理功能。第五，信息提供功能。第六，激勵解決功能。
（二）多層次資本市場體系的界定
依據金融功能觀理論，成熟的資本市場體系應具有完整的內在層次結構，具體說來，包括以下幾個方面：（1）主板市場，即證券交易所市場，是指在有組織交易所進行集中競價交易的市場，主要是為大型、成熟企業的融資和轉讓提供服務；（2）二板市場，又稱為創業板市場，指與主板市場相對應，在主板之外專為處于幼稚階段中后期和產業化階段初期的中小企業及高科技企業提供資金融通的股票市場，此市場還可以解決這些企業的資產價值（包括知識產權）評價，風險分散和創業投資的股權交易問題；⑶三板市場（場外市場），包括柜臺市場和場外交易市場，主要解決企業發展過程中處于初級階段中后期和幼稚階段初期的中小企業在籌集資本性資金方面的問題，以及這些企業的資產價值（包括知識產權）評價、風險分散和風險投資的股權交易問題。
二、場外交易市場（OTC市場）
場外交易市場是場內交易市場或者證券交易所市場的對稱，在美國被稱為“Over-The-Counter Market”(簡稱“OTC Market”)。作為多層次資本市場的重要組成部分，場外交易市場在完善資本市場功能方面起到了關鍵性的作用。具體表現在以下幾個方面：
（1）場外交易市場為中小企業和新興產業提供融資便利。
構建多層次資本市場，建立和完善場外交易市場是滿足中小企業融資需求，解決中小企業融資問題的行之有效的途徑。
（2）場外交易市場為風險投資提供了多層次的退出渠道。
新興行業和高新技術產業在發展初期離不開風險投資的支持。為了使風險資本能夠安全地推出創業企業，必須有獨立于主辦市場之外的場外交易市場，以滿足不同的創業投資資本退出方式的需求，規避流動性風險。
（3）場外交易市場為不能或者不愿意在主板市場上市的股份的轉讓提供渠道。
在美國，場外交易市場是為按有關法律、法規公開發行而不能或不愿到證券交易所上市交易的證券提供流通轉讓的場所。
三、美國場外交易市場的構成及運作模式
（一）美國場外交易市場結構和功能
從國際資本市場來看，資本市場比較發達的美國、英國、日本等國家的資本市場最有代表性。其中，美國擁有世界上最完善的資本市場，其分層最為復雜，但也最為合理。美國資本市場經歷了長期發展，形成了集中與分期相統一、區域性相協調、場內交易與場外交易相結合的體系。了解和研究美國的場外交易市場的狀況及其運作特征，對我國目前場外交易市場的建設和完善以及多層次資本市場體系的建設有著非常重要的實踐指導意義。
目前，美國的OTC市場是一個龐大的市場，通過計算機系統和電話連接起來，這一市場按層次高低分為全國證券交易商協會自動報價系統（NASDAQ）、場外交易市場公告板（OTCBB）、粉紅單市場（pink sheets）以及第三市場、第四市場等，其中，NASDAQ是最大的OTC市場。
（二）美國場外交易市場的運作模式――做市商制度
做市商制度（Market Maker），是指在證券市場上，由具備一定實力和信譽的證券經營法人作為特許交易商，不斷地向公眾投資者報出某些特定證券的買賣價格（即雙向報價），并在該價位上接受公眾投資者的買賣要求，以其自有資金和證券與投資者進行證券交易。
美國場外交易市場的運作模式采取做市商制，交易是分散完成的。做市商制度在美國資本市場演進過程中發揮了至關重要的作用。美國場外證券市場做市商制度以NASDAQ最為著名和完善。NASDAQ是一個以終端為基礎的市場，它允許多重市場參與者通過遍布全球的計算機網絡來完成交易，高度的競爭有助于保證市場的透明度和流動性。NASDAQ市場采取的是多元做市商制度為主、指令驅動制度為輔的證券交易制度。至于OTCBB市場和粉紅單市場，則實行的是完全的多元做市商制度。
四、美國場外交易市場經驗對中國的啟示和借鑒
借鑒美國OTC市場的結構和運行模式，要實現建設我國多層次股票市場的既定目標，關鍵并不在于對兩個有形交易所市場的建設，而在于對國內OTC資本市場的培育和扶植。而要發展OTC股票市場，應從制度設計人手，必須首先大力發展和培育一批實力雄厚的、數量眾多的證券交易商和證券經紀人公司，來為各類OTC股票的流通“做市”，允許并鼓勵各種基金、投資銀行、風險投資公司、大型企業集團以做市商的身份參與OTC市場的交易，它們是OTC市場得以有效運行的關鍵，通過受讓企業等的股權、產權形成資產池，經過整合然后再出售，以獲得投資增值和增加市場的流動性。因此，我國場外交易市場的建立應該從以下幾方面入手：
第一，要對場外交易市場進行明確定位。我國未來的場外交易市場應該定位為：場外交易市場是我國將來多層次資本市場體系中的重要組成部分，它與滬深證券交易所市場共同構成證券流通市場；場外交易市場將主要為不符合滬、深交易所要求的大量中小企業提供資本支持，并為從交易所退市的企業股票提供交易平臺。另外，借鑒NASDAQ市場結構場外交易也要分層次，既要有全國性的場外交易市場，又要有區域性的場外交易市場，各有不同的篩選機制，并建立完善的升降級制度，以做市商制組織市場，并采用最先進的電子交易技術。
第二，我國未來的場外交易市場應在目前代辦股份轉讓系統和地方產權交易市場的基礎上，整合資源，把代辦股份轉讓系統與地方產權交易市場連接起來，發展成為我國未來場外交易市場的主體。
第三，借鑒美國場外交易市場的經驗，盡快引入做市商制度，使諸多的做市商與高新技術企業、項目、個人、其他社會組織一起成為OTC市場的交易主體和客體，是當前發展我國OTC市場中重要的技術和制度層面。
第四，從嚴監管，規范發展，監管以保證信息充分披露為主。由于場外交易市場的風險較高，投機性強，因而各國政府都對其實施更嚴格的監管。我國場外交易市場的建設需要合理界定中央統一監管和地方政府監管的職能。加強處罰機制，增加違規者的成本，并完善信息披露機制。
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資本市場的基本功能范文4
【關鍵詞】 資產證券化 金融體系 政策建議
一、引言
資產證券化是20世紀60年代末產生于美國的一種金融創新產品，它以可以預見的現金為支持，是一種新型的結構化融資創新產品，可以降低借款者的融資成本、提高金融機構的資本充足率、轉移和分散金融機構面臨的信用風險以及增強金融機構的流動性，其中轉移風險和擴大流動性是資產證券化的兩項基本功能。從次貸危機可以看出，資產證券化造成了系統性風險的積累、金融體系的不穩定、資產的價格泡沫以及內生流動性的擴張等，其對金融風險的作用機制遵循以下四個階段：形成—積累—爆發—傳導及擴散，本文遵循這四個階段來分析資產證券化在金融風險動態演進中的作用。
二、資產證券化的復雜運作機制——金融風險的形成
資產證券化在運作過程中涉及到初始債務人、貸款發放機構、信用評級機構、投資者、服務者以及第三方等主體，因此其運作機制是極其復雜的，這使參與主體難以掌握資產證券化的有效信息并形成理性的市場預期，同時導致大量委托—問題，這些不利因素均導致金融風險的潛在形成。
第一，種類繁多的基礎資產導致資產證券化的定價難度上升，證券化的基礎資產種類繁多，不同的資產具有不同的風險收益特征，這也相應的有不同的風險收益評估方式。在利率的波動下，各項資產價值評估的難度越來越大，這時市場會傾向于依賴假設條件模型進行評估，但這種評估結果大多不符合市場走勢。如果基礎資產不止一種，則定價的難度會上升。在金融市場中，有效的定價可以優化資源配置并減少市場波動，因此資產證券化定價難度的上升無疑使潛在風險不斷形成。
第二，資產證券化繁多的創新品種增加了信息披露和市場預期的難度資產證券化的創新品種是極其繁多的，并在初始證券化基礎上形成的證券化平方和立方，再加上眾多的參與主體，使資產證券化形成一個種類繁多、錯綜復雜的市場，增加了信息披露和市場預期的難度。一方面，眾多創新產品導致信息披露花費較高的成本，當信息分析成本超過收益時，市場參與者就不會進行信息分析，這是目前資產證券化評級機構壟斷的主要原因，這也會引起信息披露不充分以及評級機構的道德風險。另一方面，這些創新產品具有復雜的交易結構，加上難懂的定價模型，使投資者很難對價格走勢形成有效的預期，導致了潛在風險的形成。
第三，資產證券化的眾多參與者存在信息不對稱。資產證券化的創新過程中有一個不斷拉長的利益鏈條，其中包括借款人、貸款發放者、金融機構、投資銀行、信用評級公司、投資者以及服務商等。由于缺乏有效的激勵機制，資產證券化運作中的每個參與者都存在信息不對稱，每多一層的信息不對稱就會產生一層委托—問題，形成嚴重的逆向選擇和道德風險。隨著證券化的不斷創新，初始借貸關系變得越來越不清晰，參與主體之間的責任也變得越來越模糊，委托—問題會越來越多，使資產證券化的運作鏈條極其脆弱，并隱含了大量風險。
三、資產證券化的基本功能——金融風險的潛在積累
資產證券化具備轉移風險和增加流動性兩項基本功能。在資產證券化誕生之初，這兩項功能為解決儲蓄存款機構的流動性短缺、降低融資成本、優化資源分配以及提高資本充足率等方面發揮了有效作用。一般在金融危機爆發之前，風險會有一個積累階段，而資產證券化基本功能的過度濫用能夠促使金融風險潛在積累。
1、增加流動在風險潛在積累中的作用
（1）增加流動性導致抵押貸款機構的道德風險。在次貸危機中，抵押貸款機構通過證券化將一些缺乏流動性的資產變現。隨著流動性的增加，抵押貸款機構放貸的動機會隨之提高，從而忽視對借款人信用等級和財務狀況的調查，放松對基礎資產的監督，由此引發道德風險。
（2）增加流動性導致了內生流動性擴張。抵押貸款機構通過證券化實現了流動性增加，而證券化的投資者比如投資銀行也可以將其持有的證券化作為基礎資產再次證券化，從而實現流動性的擴張。這種手段在次貸危機中被不斷利用，即只要資產證券化存在，“投資約束”就等同于不存在。這種擴張集中在金融市場內部，沒有像貸款那樣從金融機構延伸至實體產業，因此這種流動性增加只能是內生流動性擴張，同時這種增加與基礎資產的價格緊密相關，一旦價格發生逆轉，流動性供給就會驟然減少，流動性危機就有可能爆發。
（3）增加流動性導致了資產價格泡沫。隨著流動性資源的增加，抵押貸款機構更熱衷于發放抵押貸款，導致大量信貸資金流入住房貸款市場，引起房價不斷上漲，形成資產價格泡沫。若房價上漲速度能與租金上漲速度持平，則房市就不存在泡沫。
2、風險轉移功能在風險潛在積累中的作用
在金融危機中，資產證券化風險轉移功能是金融風險積累的直接推手。首先，抵押貸款機構通過發行證券化將借款人的信用風險轉移至投資者。隨后，投資銀行通過金融創新將初始證券化作為基礎資產進行再次打包和重組，這些產品又會被其他投資者購買，形成風險的再次轉移。隨著監管的放松，這一過程會不斷衍生下去，形成巨大的信用鏈條。同時由于證券化產品之間的相關系數較高，其價格的漲跌幾乎趨同于基礎資產價格，由此引起金融風險的積累。一旦貨幣政策轉向緊縮，前期積累的金融風險就會超出投資者所能承受的水平，風險就會轉化為損失，引發借款者無力還貸、投資者得不到償付、資產價格下跌和金融機構破產的惡性循環。
四、資產證券化基礎資產的價格波動——金融風險的爆發
資產證券化由基礎資產衍生而來，在初始證券化基礎上又衍生出了證券化的平方和立方等。衍生工具的價值取決于基礎資產的價值，基礎資產的價值波動會帶動衍生品的價值波動。如果經濟出現負向沖擊，基礎資產的價格就會下降，各類證券化資產的評級會隨著基礎資產的價格下降而下調，從而其價格也會降低，這時就會出現類似傳統融資中所面臨的“投資約束”，資產證券化的基本功能也會喪失，市場不能正常的擴充流動性和轉移風險，內生流動性擴張和資產價格上漲就會失去根基，整個市場將會出現下滑的趨勢，從而引起金融風險的爆發。
五、資產證券化在金融風險傳導中的作用
在金融風險爆發后，資產證券化的運作機制會通過兩種渠道引起風險的傳導：一種是基礎資產渠道，另一種是證券化產品渠道。
1、基礎資產渠道
金融風險爆發后，基礎資產價格不可避免的會發生下跌。在基礎資產價格下跌過程中，由于財富效應和托賓效應的影響，市場中微觀主體的消費和投資均會以乘數倍下降，市場有效需求不足，由此引起金融風險的傳導及經濟蕭條。
2、證券化產品渠道
金融風險爆發后，基礎資產價格下跌會引起證券化資產的降級和價格下降，發行者和投資者均會遭受影響，主要體現在以下兩方面。
（1）對于證券化投資者而言，證券化的降級及價格下跌將導致資本市場出現新的擠兌形式——“資本市場擠兌”，其特征是：作為證券化基礎資產市場的信貸市場發生違約，與信貸資產相關的證券化資產減值，投資者為了避免損失向市場套現，紛紛拋售資產，這會減少資金供給與資產交易，導致流動性危機爆發，而危機的爆發會導致資產進一步減值，資金供給又會進一步減少，最終導致整個市場出現流動性危機和緊縮。
（2）對于商業銀行來講，一方面，它們是市場中證券化的投資者，因此“資本市場擠兌”也會發生在其身上。另一方面，它們也是證券化發行者，隨著商業銀行持有的證券化資產不斷減值，其擁有的一些信貸資產也難以證券化，這使它們無法有效的補充流動性，這時商業銀行就會發生流動性危機和償付危機。因此可看出，在金融風險爆發后，資產證券化會從基礎資產和證券化產品兩個渠道，對資產證券化的發行者和投資者造成影響，使市場產生流動性危機和償付危機，從而引起風險的傳導。
六、政策建議
從上面的分析可以看出，資產證券化從宏觀的角度上也會對金融體系產生影響，甚至會產生負面影響，因此我國在發展和創新資產證券化時必須審慎使用其各項功能。在本文中以次貸危機為背景，討論資產證券化對金融體系的各種影響，可以得出以下幾點啟示。
第一，重視金融創新和金融穩定之間的協調，加強對系統性風險的防范。金融創新在提高金融體系運作效率的同時，也有可能對金融體系的穩定造成影響，資產證券化也不例外。因此，應重視金融創新和金融穩定的協調，加強對金融創新的風險管理。此外，如果不能對金融創新產品進行有效的風險控制，有可能造成系統性風險的積累，必須加強對系統性風險的研究和認識，防止系統性風險的過度積累和擴散。
第二，在發展和創新資產證券化的同時，構建合理的資產證券化監管規則。要明確監管當局的監管權限、加強信息披露、加強資產證券化監管的協調以及正確處理金融創新和金融監管的關系。在信用評級方面，加強信用評級機構跟蹤評級和利益沖突規避機制的建設、加強對信用評級機構的監管、提高評級機構的透明度以及強化評級機構的數據積累。我們可從風險識別、風險預警和風險對策三個方面來構建資產證券化的風險預警機制。
第三，構建宏觀審慎監管的框架。傳統的微觀審慎監管只重視單個金融機構的安全，缺乏對整個金融體系風險的防范，無法有效的解決系統性風險，因此我們必須構建宏觀審慎監管的框架，將金融體系視為一個整體來制定監管原則，關注金融體系的穩定性，強化事前監管和功能監管，對各類金融機構的同類型業務進行統一標準的監管，減少監管的盲區，提高監管的效率，同時也要進一步加強跨部門的監管協調和溝通合作。
【參考文獻】
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資本市場的基本功能范文5
關鍵詞:國有企業;資本市場
資本市場是指籌措中長期資本的市場,它是中長期資本供給和需求的總和。資本市場既包括證券市場,也包括非證券的長期信用資本的借貸。廣義上還包括非證券的產權交易活動,既包括證券交易所之類的有形市場,也包括場外交易。在我國經濟體制處于轉軌時期,利用資本市場的直接融資將成為今后企業的重要選擇。
一、資本市場在推動國有企業改革中的作用
(一)推動國有企業建立現代企業制度
近年來,我國資本市場發展的重點是證券市場,尤其是萬眾矚目的股票市場。企業為了自己的股票能夠上市,利用直接手段來融資,必須按照《公司法》要求,對企業進行公司制的改造,并完成上市公司的規范操作。一改過去國有企業經營不透明的封閉做法,上市公司的重大經營決策和重大投資以及一年兩次的財務報表都要求公開,使股東們對企業的經營情況有更大范圍的了解和更直接的掌握。企業為了自己的股價堅挺,為了今后繼續利用這一直接融資渠道,不得不發奮圖強,在經營管理上狠下功夫,逐步完善組織制度和運作機制,向現代企業制度的目標邁進。
(二)資本市場的發展為國有企業提供了資金來源
資本市場的建立、發展為國企提供了重要的融資渠道。融資是資本市場最基本的功能之一。能夠在股市上低成本直接融資正是眾多國有企業對上市趨之若鶩的原因。在國有企業改革中,僅靠銀行的間接融資已難以滿足其巨大的資金需求。國家限制企業的規模擴張,不利于改革的深化,形成一個“資金瓶頸”。通過股市籌資來解決這個問題,已是公認的國有企業上市的最直接、最重要的目的。
(三)優化國有企業的資源配置
資本市場是市場體系的重要組成部分,市場經濟的基本功能就是靠市場機制來優化資源配置,因此,資本市場是市場配置資源機制的有機組成部分?？梢?發展資本市場的邏輯出發點是發展市場經濟,資本市場的主要功能是資源配置功能。而且,資本市場以其資本分割的標準性、資本流動的充分性、交易的統一性、成本的低廉性、評估的客觀性、產權的明確性、信息的公開性、運作的市場性等特征,充分體現了現代市場經濟中資本對利潤的追逐從而達到資源優化配置這一根本特性。
二、我國資本市場在推動國有企業改革過程中存在的問題
(一)資本市場的結構缺陷
這是我國資本市場主要的制度缺陷,中國金融體制改革明顯表現為重資本市場、輕貨幣市場,重同業拆借市場、輕票據市場,導致票據、債券等其他融資市場的發展嚴重滯后,信用工具的金融創新更是長期處于停滯狀態。作為金融基礎市場的票據市場的滯后發展,最終將制約和阻礙貨幣市場和資本市場的改革,資本市場的總體資源配置功能是很難不打折扣的。資本市場結構嚴重畸形,影響了資本市場的發展。由此造成的不良后果是資本市場難以擴大,企業融資渠道單調,造假、違規屢禁不止。
(二)投機現象嚴重
我國資本市場上,不但許多應有的法律規則不具備,而且一些已有法律也偏離了市場經濟的基本原則,市場投機性過強,難以有效配置資源。中國股票市場建立以來,關聯交易嚴重、大機構操縱市場、惡性炒作等問題始終沒有解決,導致市場波動性過大,投機性過強。交易者在買賣資本商品時,并不更多地依據于資本商品本身的價值來確定價格而是更多地尋找“非價值”的因素,以獲得更多的收益。投機成分遠遠大于投資成分。顯然,這樣的市場無法吸引追求長期穩定回報的投資者進入。在宏觀層次上,很難發揮引導資金流向、優化資源配置的作用;在微觀層次上,通過資本市場上股東權力保障機制的建立與完善,從而更好地改革企業治理結構的功能受到嚴重阻礙。
(三)治理結構不完善
我國目前的上市公司絕大多數由國企改制而來,國有企業所具備的一些弊病上市公司基本上也具備。上市公司內部法人治理結構不完善,“一股獨大”、國有股過度集中的現象導致國有產權虛設和內部人控制,也導致市場機制對經理人的約束機制的殘缺。在成熟市場經濟條件下股東對經理人員的監督和制約是通過有效率的公司價值評定和公司控制權轉移的資本市場以及其他一些制度來加以實現。但在我國目前的上市公司股本結構中,國有股、法人股占上市公司的總股本比重較大,雖然進行了股權分置改革,但中小投資者由于信息、資金的限制,“用腳投票”機制無法實現。
三、進一步發展完善資本市場以推進國有企業改革的措施
(一)規范市場主體行為,加強風險防范體系
我國資本市場在發展較快的近十年時間,正是我國經濟體制的轉軌時期。政府的職能定位相對落后于經濟形勢和證券市場的發展變化。由于缺乏完善的規章制度,“政策市”、“消息市”一直是中國證券市場運行的主要特點。當證券市場的法律地位已經明確,市場規模日益擴大,為了確保朝市場化、規范化方向發展,繼續調整政府監管理念和職能勢在必行。轉變政府職能的核心是解決政府行為的缺位與錯位問題。從目前投資者隊伍的結構和市場發展方向看,機構投資者是市場的主要力量。目前政府對機構投資者風險防范的主要對象是基金管理公司和證券公司,但市場上活躍著大批民間機構和地下基金已是“公開的秘密”。其力量逐步壯大,開始與傳統的合法機構投資者分庭抗禮。這個事實上的市場主體從來沒有受到有效的監管,的確是市場的一大風險隱患。要達到有效監管的目的,首先是使投資者身份合法化,由地下轉到地上,再用對所有機構投資者普遍適用的制度準則,規范其行為。政府對市場主體風險的防范,應立足于可能導致市場系統性風險的帶有普遍意義的風險控制。要按市場化原則防范和監管證券市場風險,需要通過法律制度將政府的監管和防范風險政策定型化、固定化、增強穩定性與透明度,能夠給予公眾一種可預見性。政策的不穩定和缺乏秩序本身也是風險的根源。
(二)建立多層次的證券市場體系
多層次的市場體系有利于形成合理的市場結構,提高市場配置資源的效率。創業版市場主要為高科技企業和有發展前景的成長性企業服務。目前,中國證監會和深圳證交所正對創業板市場的法規、交易規則和技術做了大量準備工作。正在建設之中的二板市場與主板市場相比有自己的特點:上市企業的盤子較小;上市企業多為一些新興的高科技企業;采取保薦人制度;股份全為流通股;規定了股東最低持股量及出售股份的條件;嚴格的強制性信息披露制度。
(三)加強資本市場制度建設,完善法律體系
資本市場制度建設的核心是推進資本市場的市場化進程,全面引入競爭機制。把該由市場決定的事情交給市場去辦,讓市場自主地決定進入和退出、擴張與收縮、分化與組合等問題,切實讓市場成為稀缺的資本資源最合理、最充分、最有效配置的場所。并且,鑒于證券市場的功能和效率是依靠公平、公正、公開原則來保證的,在市場化不斷推進的過程中,應調整好監管部門的行為,建立起有效的監管秩序,確保公平、公正、公開和公信“四公原則”在市場中的徹底貫徹。同時,完善法律體系,使違法違規行為能夠得到及時有效制裁,維護資本市場的有序運行。
四、結束語
中國的資本市場經過前一段的擴容已經達到相當的規模,隨著法規的逐漸完善,資本市場的發展將會有一個廣闊的前景。對于我國國有企業來說,資本市場的開放是一個不可多得的機遇,因此國有企業要抓住這個千載難逢的機會,充分利用資本市場吸收更多的資金,以壯大我國的基礎產業,構造我國的戰略性產業,從而加快國有企業改革。
參考文獻:
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資本市場的基本功能范文6
股市風起云涌。短短三周內，上證綜指連續沖破1400、1500、1600三個整數關口，回頭望去，距離去年6月6日創下的最低位998.23點，頗有撥云見日之氣象。
在這一波行情中，我們選擇了靜觀其變的態度。
這種有限度的冷靜和樂觀，是因為在中國股市16年的歷史中，大起大落的經歷實在太多。這種“其興也勃焉，其衰也忽焉”的周轉，除了外因的誘導，更是由中國股市的內在邏輯而決定的，因此，無論是“大牛市”還是“大熊市”，建立于股指上的判斷往往是不牢靠的。
眼下，回調已經開始，僅上周二（5月23日）一天，上證綜指即大跌53點，很有可能，后市還將在1600點附近激烈震蕩。因此，在這個時候，應該更為清醒地看到，中國股市能不能擺脫歷史的糾葛，能不能自覺地與經濟發展相適應，最重要的工作仍在于推動改革與發展。
應該看到，中國股市的質量和效率正在提升中，投資者的信心亦在恢復中。一年來，隨著上市公司股權分置改革的不斷深入，股市發展最大的制度性缺陷得到了修補，預想中的良性轉變開始顯現。
目前，經過對價償付，市場估值標準發生了巨大變化，按照國際估值標準測算，A股市場的市盈率、市凈率已經與國際成熟市場基本接軌，市場投資價值日益凸現；另一方面，同股不同價、同股不同權的反市場化機制終于被滌蕩，非流通股股東借以損人利己的“方便之門”正在被封殺。毫不夸張地說，如果說中國股市正在迎來“歷史性的大機遇”，那么首先就來自此“歷史性的大突破”。
但是，這只是萬里的第一步，更準確地說，很多已進行或進行中的改革尚且處在償還歷史舊賬，還發展以公平起點的階段。因此，相對于一個完善高效的市場而言，中國股市尚有大量基礎性的建設待完成。
在制度性的扭曲被矯正后，決定股市質地最根本的因素，仍在于上市公司的業績；評判股市效率最根本的標準，仍在于上市公司的取舍。由于當時特定的歷史背景和指導思想上的偏差，從開始起，中國股市的基本功能就定位于為國企改革提供資金，由此導致的后果便是垃圾公司充斥股市，三分之二以上不具投資價值。即使是從最近的情況來看，2005年度和2006年一季度報表顯示，A股上市公司平均凈利潤分別下降1.4%和13.2%，加權平均凈資產收益率分別下降7.8%和19%，其業績滑坡現象依然存在。
此外，由中國復雜的國情決定，監管機構的介入方式、介入深度、介入時機，也面臨著諸多難以權衡的現實困難。但是，無論如何，就其基本思路和基本抓手而論，均應向著保護普通投資者、維護市場公平性的方向轉變。只有這樣，才能走出“頭痛醫頭，腳痛醫腳”的怪圈。
