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資本市場線的含義范文1
關鍵詞：證券交易所；公司化；自律監管；跨國并購
JEL分類號：G20 中圖分類號：F830 文獻標識碼：A 文章編號：1006-1428(2011)11-0047-05
一、緊迫性：全球新一輪證券交易所并購浪潮的頻現
(一)全球證券交易所并購潮的再次涌起
2010年10月，全球新一輪的交易所跨國并購潮初見端倪。10月25日，新加坡交易所欲收購澳大利亞證券交易所，并于12月25日獲得了澳洲競爭與消費者委員會的批準。在緊接著的2011年里，交易所跨國并購浪潮風起云涌。2月8日晚，多倫多證券交易所集團(TMx)對外宣布將與倫敦證券交易集團(ISE)尋求合并的可能性。9日，LSE證實其已經和TMX達成協議，采用全股票交易的方式進行合并。2月9日，德意志交易所集團和紐約一泛歐交易所集團就合并事宜進行了深入談判。2月15日，雙方共同宣布已經簽署了合并協議，將聯合組成全球最大的交易所運營商。2月19日，美國納斯達克(OMX)集團和洲際交易所(ICE)進行談判，準備聯手對紐約一泛歐交易所集團發起主動收購要約，而且納斯達克(OMX)集團已經聘請了美國銀行作為本次合并協議談判的咨詢顧問。
相比較之前的交易所并購浪潮，這次全球交易所的跨國并購活動對國際證券市場產生了極大撼動，全球范圍的證券、期貨交易所競爭格局將發生巨大的變化。TMX和LSE合并后，新上市公司會超過5700家，成為全球第七大交易所以及全球最大的礦業公司上市平臺；德國證券交易所和紐約一泛歐證券交易所合并后，將成為全球最大的交易所，標志著全球最大證券交易平臺構建的完成，而股票交易額將超過20萬億美元，預示著巨型證券交易所集團時代的到來；新加坡交易所收購澳大利亞證券交易所后將會成為全球第五大證券交易所。
(二)新一輪證券交易所跨國并購的主要動因
首先.全球金融衍生品市場交易規模不斷擴大和增長，而傳統的股票交易呈下降趨勢，因此，交易所的合并能夠為全球客戶提供全方位更便捷的服務。其次，以互聯網電子技術為基礎的科技革命為新一輪交易所跨國并購奠定了基礎。一方面，技術的進步突破了空間和時間的限制，使全球二十四小時交易成為可能；另一方面也推動了電子化市場的崛起和發展，在很大程度上瓜分了傳統交易所的市場份額，當傳統交易所面臨競爭壓力時，就會積極采取更有效率的業務規則和治理機制。這兩個方面的因素共同作用，促使全球交易所跨國并購活動如火如荼地展開。
二、必要性：提升我國資本市場市場化和國際化的重要前提
(一)公司化改制有利于我國資本市場的市場化
1、有利于推進政府監管的市場化。
市場化改革一直以來都是我國資本市場的發展方向。證券交易所作為我國資本市場的重要參與主體，承擔著證券產品的掛牌上市、交易以及自律監管等職能。因此，要提高我國資本市場的市場化水平，必須改變當前我國政府對資本市場控制與管理過于行政化的不適當做法，實施我國證券交易所的公司化改革。通過公司化改制，我國的證券交易所將會成為公司法下的公司，在公司治理結構上，形成規范的股東大會、董事會與經營管理層之間相互制衡的機制，證券交易所的管理者直接對股東負責，并依法促進和推動市場的規范發展，進而對其監管者負責。公司化的證券交易所可以進一步明晰中國證監會與證券交易所的各自職責權限，使證券交易所擺脫證監會等行政機構的直接控制和約束，轉變證監會對市場監管的角色，即對市場從“過多管制”向“適度監督”方向轉變，從而更好發揮證券交易所一線監管職能，推進我國資本市場的市場化進程。
2、有利于自律監管的市場化。
我國證券交易所在證券市場監管體制中是屬于自律監管組織，履行對證券交易的一線監管職能，是監管的“靈魂”所在。隨著我國資本市場發展的深化，目前證券發行的核準制將逐步向注冊制過渡。在這個變革過程中，證券發行和上市將實現分離，證券交易所也將逐步按照新的設定上市標準方式履行其對證券上市的審核職能。這將會逐步淡化其作為證監會“附屬機構”的行政色彩。證券交易所作為一線監管者。能夠更好地防范市場風險。以確保證券市場的健康穩定發展。但是這一變革過程的重要前提是我國證券交易所的去行政化，其中較為理想的方式就是實現證券交易所的公司化，待發展成熟后可以借鑒境外交易所做法擇機上市，利用市場機制推進我國證券交易所的發展和一線監管水平的提升。
(二)公司化改制有利于我國證券交易所參與全球競爭
隨著我國金融業逐步對外全面開放，證券交易所勢必面臨與國際大型證券交易所集團的正面較量與直接競爭，要想在全球競爭格局中占有一席之地，我國證券交易所只有通過公司化改革，改善治理模式，使其從行政導向向市場導向轉變，激發自身自我競爭、自我創新、自我重組的發展戰略，從而促進和提高我國證券交易所的國際競爭力。我國證券交易所應未雨綢繆.預見到未來全球交易所競爭格局的嚴峻形勢，加快公司化轉型，通過并購與合作，學習和融合海外資本市場悠久的歷史文化和先進的管理經驗，提高我國證券交易所的國際競爭力。
三、挑戰性：公司化改制對自律監管的影響
(一)證券交易所商業角色與監管角色之間固有利益沖突的加劇
證券交易所作為市場主體，本身代表一定的商業利益，只是因組織形式的不同而具有不同的表現，傳統會員制證券交易所主要代表會員的利益，公司化證券交易所則主要代表股東的利益。同時，證券交易所作為市場的監管主體。承擔著保護投資者合法權益、維護市場有序運行與健康發展的社會公共利益。當證券交易所從會員制模式變革為以營利為最大化目標的公司法人之后，毫無疑問，證券交易所的商業利益與公共利益之間的沖突會更加明顯。一方面，公司化證券交易所以商業化為導向，往往會專注于盈利的持續增長而忽視自身的自律監管職責，在內部利潤最大化驅動下可能降低監管標準以獲取更多的商業利益.如為了吸引市場上更多發行人的股票在其上市交易會競相降低上市門檻標準。另一方面，公司化證券交易所的管理層和股東在作出商業運營的決策時，可能會漠視社會公共利益，在外在競爭壓力推動下減少監管資源的投入，影響自律監管職能的發揮，難以為市
場的健康有序提供一個強有效的監管環境。因此，公司化證券交易所可能會“弱化證券交易所應具有的公共性職能”，這將成為我國證券市場深入發展亟需面臨的一個重大問題。
(二)證券交易所自我上市與自我監管之間新利益沖突的產生
公司化證券交易所的一個最主要優勢在于可以上市進行更多的融資，從更廣泛的投資者群體處獲得更多的資本，增強自身的競爭力。實踐中，境外大多數證券交易所在公司化改制后立即公開發行股票.并迅速在自身市場進行上市交易，融通更多資金。這種情形將會產生新的問題：為了提高公司競爭力、籌集更多資金等目的，轉制后的公司化證券交易所會積極上市交易，此時，證券交易所自身上市與其他公司上市很難處于平等的地位，也會導致監管的復雜性，證券交易所上市可能會使其對其他上市公司產生一種歧視性的監管待遇，另外，自身上市也很難有效地行使其作為監管者的職責。顯然，對于“既是運動員又是裁判員”的公司化證券交易所，人們不免質疑其對資本市場健康發展能否真正發揮一線監管的作用。因此，公司化證券交易所自我上市后所產生的利益沖突的嚴重性可能會超過證券交易所固有利益的沖突，將可能對證券交易所自律監管地位帶來最為明顯的挑戰。
(三)證券交易所濫用監管權力風險的增加
公司制證券交易所為追求利潤的最大化，其運營會更加市場化，在遭遇競爭對手或者市場存在較高準入壁壘時，證券交易所極有可能為了獲取更多商業利益而濫用自身的監管權力。這種濫用監管權力的方式主要有兩種：其一是對競爭對手的歧視性監管。證券交易所在市場運營中，很有可能會和自己的監管對象包括其他上市公司或者提供市場服務的證券經紀商成為相互競爭的對手，此時，證券交易所可能會采取一些不合理的監管措施，致使競爭對手在競爭中處于劣勢地位。如證券交易所可能利用其監管職權在關于市場準入門檻、上市交易條件等諸多方面設置一些限制競爭壁壘，采取不合理的差別性處罰與制裁措施.以削弱競爭對手的市場地位，甚至有時可能還會利用其監管地位去獲取競爭對手的商業信息，為自己謀取更多的商業利益。其二是濫用監管權力進行融資，把監管收入用于商業目的。公司化證券交易所收入主要有商業收入和監管收入兩部分，但是兩者很難區分.也正是因此構成收入合理使用的不確定性.為證券交易所利用自身監管權力為其經營活動融資提供了滋生的溫床。
(四)證券交易所自律監管和證監會公共監管之間利益沖突的引起
在我國證券市場監管體系中，中國證監會占據著絕對主導地位，其對整個證券市場進行監管。以實現市場的公平、公開與公正，維護投資者的合法權益，促進證券市場的有序健康發展。證券交易所作為監管體系中重要的自律監管機構，在一定程度上也承擔著履行證監會公益性職責的任務。但是公司化證券交易所以商業化運作為導向，追求利潤的最大化，可能會導致其不能正常發揮自律監管作用。放縱市場中的一些投機行為，漠視社會公益性監管的存在，從而產生與政府監管機構即證監會公共監管職能的沖突。
四、對策性：公司制證券交易所利益沖突的解決
(一)自律內涵的更新
自律是證券業的基石。自律(self-regulation)，從字面上看，是指由行業自身制定和執行一套倫理道德制度，潛在含義就是行業自身在自律規則的制定和執行中能夠同時充當立法者和法官的兩種角色。就證券交易所來說，其自律主要表現為由會員制定和執行交易所的規則，交易所解決會員之間的糾紛。隨著時間的推移，市場的發展，傳統交易所監管職能除了對會員的監管以外，還承擔著對上市公司、交易過程的監管。因此，“自律”的提法已經突破了其固有涵義.不再是嚴格意義上的自律含義。
證券交易所公司化改制后，由于證券交易所的所有者并不完全局限于傳統的會員，證券交易所也就不完全由會員控制，其規則當然也不完全由會員制定.而是由證券交易所的股東來決定。因此，在公司化證券交易所中，其對會員的監管也不再完全是自律的本來固有含義，而是對自律的內涵提出了挑戰，相應地，證券交易所不再是完全的自律組織?；谶@個原因，有學者提出將證券交易所“自律組織”改成為“一線監管組織”，或者用“市場監管”代替“自律監管”。這兩種觀點中，“一線監管組織”更能準確地反映證券交易所在證券市場監管中的地位，也符合證券交易所組織結構的發展現狀。如今在我國資本市場發展實踐中，盡管我國證券交易所公司化改革尚未實施，但證券交易所“一線監管組織”的地位已經得到證明和認可。目前基于傳統和慣例，人們仍使用自律的提法，仍將證券交易所界定為自律組織，但這并不影響公司制證券交易所自律監管職能的履行。不過，在證券交易所公司化轉型的浪潮中。當傳統自律的內容和范圍受到變化和挑戰時，應該適時更新和重塑自律的內涵。而不能一味固守陳舊觀念。
(二)自律監管模式的選擇
公司制證券交易所自律監管模式的重新設定，是有效消除利益沖突、防止證券交易所濫用監管權力扭曲競爭的一種方式?？v觀國際趨勢，公司化后的交易所自律監管模式基本可以分為三種：(1)在證券交易所內部設立兩個分支機構，一個負責市場運作，另一個則是非盈利的相對獨立監管機構。如澳大利亞。(2)將證券交易所的監管職能分離出去，成立一個全國性的、獨立性的自律監管機構，或者將證券交易所對上市公司的部分或全部監管職權轉移給政府監管機構。如倫敦。(3)將證券交易所自律監管分為會員監管和交易監管兩個部分。如歐洲。。無論采取何種模式，都強調政府對證券交易所自身的監管，以防止公司制證券交易所由于商業利益導向而滋生監管腐敗的特點。在這三種模式中，由于第一種模式比較合理，在公司制證券交易所內設置一個具有獨立性的、非盈利性的市場自律監管評估機構。負責監督和評估證券交易所監管的公正性和合法性，既可以避免自律組織與市場的分離，又可以最大限度地維護自律監管的公平與正義。另外，這種模式選擇也比較符合我國證券市場的實際。按照我國《證券法》的相關規定，滬深證券交易所都已經成立了上市復核委員會，職責是對相關當事人就上市、暫停及終止上市決定提出的異議進行復核。同時，上海證券交易所的上市規則、交易規則以及會員管理規則還規定.相關當事人對證券交易所作出的嚴重紀律處分及監管措施不滿意的，可以申請復核。因此，審時度勢，當我國證券交易所公司化改造完成后，就可以將其上市復核委員會變革為一個獨立性的監管評估機構。
(三)公司治理結構的完善
為了確保公司化后的證券交易所在決策和運營過程中能夠注重社會公共利益.完善公司制證券交易所的內部治理結構就成為解決交易所商業角色和監管角色利益沖突的一個重要措施。從維護證券交易所會員利益、保護投資者利益的角度出發，結合我國的國情。滬深證券交易所的公司化改革需要在清產核資的基礎上，將一些國有產權按照會員在證券交易所發
展過程中的實際貢獻程度進行分配或置換.為防止避免證券交易所被個別或多個股東所控制，應積極引進戰略投資者、機構投資者和個人投資者.形成股東結構的多元化及股權的全流通，從而實現公司制證券交易所市場的資本化以及股東價值的最大化。
合理的公司制證券交易所董事會構成，也是緩解其盈利目標與監管目標利益沖突的重要措施之一。因此，我國公司化后的證券交易所的董事會構成應該符合以下特殊的要求，一是建立獨立董事或者公共董事制度，通常是代表公眾利益監督證券交易所的監管活動，防止利益沖突發生；二是控制證券經紀商和上市公司在董事會構成中的數量或表決權，以保證董事會在決策上不袒護其監管的對象。這種董事會組成的特殊要求可以在股東利益、被監管者利益和公眾利益三方之間尋求一個適當的平衡。
(四)證券交易所信息披露制度的健全
證券交易所公司化改制后自身也可以上市.對于其在上市中可能出現的問題，可以通過健全上市公司的信息披露制度來對其進行約束和監管。對于證券交易所這種特殊上市公司，不僅應依據《公司法》、《證券法》規定來完善公司內部治理結構和信息披露制度，還應加強證券交易所投資決策的透明度，強化其外部監管，即實施政府對證券市場的強制性監管措施。建立健全證券交易所作為上市公司的雙層監管機制，可以有效平衡證券交易所監管目標和上市目標之間的關系。一般上市公司信息披露制度主要是關于公司財務狀況、經營成果等重大事項的公開，而對于作為上市公司的證券交易所來說，由于其特殊性。除了以上要公開的信息外，還應當定期地向證券監管機構和社會大眾公布其市場運營和自律監管的重要信息。此外，證券交易所還應公布其高級管理人員的薪酬情況、慈善活動、政治活動等重要信息。因此。在我國證券交易所公司化改造過程中，建立完善證券交易所信息披露制度可以更好地優化其自律監管職能。
(五)外部監管的強化
資本市場線的含義范文2
金融市場與財務會計密切關聯。兩者正在經歷許多重大變革、本文綜述了其中的五個方面，即全球化、市價法、“持續性披露”制度、前瞻性披露，以及風險管理與報告。同時，本文還討論了相互關聯的每一種變革及其所帶來的研究機遇，并總結了它們對那些在高等教育體系中負責撥款和其他重要事項的人士的啟不。關鍵詞：金融市場、財務會計、會計發展
一、引言
金融市場的未來發展，以及這一發展對會計業、會計教育及會計研究的含義是什么P今天，我愿意就此發表一些個人的看法。
我認為廣義的財務會計是運轉良好的金融市場，尤其是股權市場的核心。但是對財務會計的需求正在發生變化。本文擬探討將會發生重大變革的五個方面。會計準則的國際化。雖然多年來會計一直存在著跨國界的影g向，如德國對日本、英國對新加坡和澳大利亞、美國對加拿大，但是現在卻有一股強勁的推動力，促使各國制定一套為各國管理者所接受的會計準則，用于管理在主多人也會感受到這些變革的力量，其中包括稅收當局、證券交易所、以及公司立法者與管理者，但是對他們，我們只是一提而過。我們主要是對會計問題感興趣，我們對這些需求的變化作何反應，也將反過來對金融市場的功效產生影響，事實上還將影響到某些地區性市場是否能充分發掘其潛力。最終，未來的會計將與今天的大多數做法不同。因此對會計教育工作者和研究人員來說，其前景是光明的。這一前景實現的程度如何，則直接取決于那些需要我們提供服務的人，取決于那些決定對高等教育與研究的資助以及其他一些重要事項的人，取決于這些人是否具有遠見卓識，它也取決于我們自己。
二、金融市場與財務會計的聯系
1．金融市場為方便起見，我們可將金融市場劃分為三種主要類型：
第一是股權市場。此處，我主要指有組織的、公開掛牌的一級和二級股票市場·而非更專業的風險資本市場。
第二是從事諸如期權和期貨合同這類金融衍生產品交易的公開掛牌的市場，這些市場自70年代期權定價模型成型以后就問世了。
第三類市場由其他“市場”組成，如債務和場外交易市場(OTC)。雖然財務會計中許多以資本市場為基礎的研究都集中于二級股票市場，我們還是應該承認，所有這些市場的參與者都會對會計準則的形成產生影響。
2．財務會計
正如其日常工作所涉及的那樣，會計是一個非常廣泛的領域，例如，它包括專門用于內部管理的報告與分析：一般用途的對外財務報告、審計、會計信息系統以及稅務等.此外?幾家主要的專業會計師事務所為了尋求發展機會而不斷擴大其經營范圍。從而也擴大了“會計”的疆界。有些變革是內部的，如上述事務所對其國內業務進行重組：以便更好地為全球客戶提供服務。另一些變革則涉及拓展其鑒證服務。或管理咨詢、公司理財以及其他一些咨詢業務。最近，這些會計師事務所或者收購或者建立附屬的法律事務所。所以，“會計師”的業務也不是一成不變的。同樣。有許多不同的財務會計‘信息使用者。他們可能是企業“內部人員”、將財務會計信息用于管理；或是“外部使用者’：包括股東、債權人、雇員組織、金融與產品市場的管理者，以及稅務當局。今天，我著重討論資本供應方(投資者和金融家們)對信息的需要。以及資本需求方(企業)是如何滿足這些需要的。因此，我對財務會計的界定是狹義的，即為在外部金融市場使用而準備的會計信息，而且我要強調的是會計的控制過程。財務會計在企業內部的使用將被排除在外，理由是業務經理們對信息的需求因環境而異，而且隨意性較大。同樣，非市場使用也將被排除在外，理由是，它們源自不同的激勵結構，而且不是有很大的隨意性就是可能處于不同制度的控制之下?！@樣做的一個后果便是我的說明和預計會不充分：因為在為不同的使用者提供會計信息時會產生共同的成本與共享的利益。
3．金融市場與財務會計的未來為什么是相關聯的
這兩者并非是一直相關聯的。被許多人視為財務會計精要的借貸記帳法，早在最古老的證券交易所成立前就為商界所接受和使用了?！牵壕捅疚牡哪康亩?，認為早期的財務會計一直是受業主對信息的需要所驅使的，這似乎更恰當些，這些業主并未以此身份從事所有權的交易。在如英國和美國那樣擁有發達的股權市場的習慣法系國家，這兩者之間現在有著緊密的關聯。這些關聯非常重要，因為會計準則以及這一準則的制定與控制過程，就如我們今天所知道的那樣，主要是20世紀發達的二級股權市場發展的產物。股權市場的發展一直基于社會的一種期望，即產權將受到保護，合同將得到執行。作為這種關聯的一種持續表現，金融市場的全球化正推動著各種會計準則朝著一個同化的方向發展。在目前這個階段，以英美會計準則為基礎的那么一套東西像是在成為全世界的“會計貨幣”。由于國與國，譬如英國和美國的會計準則有著重要的差異，還需要更多的妥協。9雖然國際會計準則委員會設在倫敦，美國的準則制定者和管理者卻仍然對此發展進程具有高度影響力，因為他們監管著世界上規模最大、流動性最強的股權市場；而且流動性會變得越來越強?！弊罱K的問題并非是否會出現一套為各國所接受的會計準則。而是何時出現、如何出現的問題?R卮鸕鈉淥恍┪侍饈牽耗切莢蚧岵捎檬裁蔥問劍傷貧?，觽金}?，它脙S綰臥詬鞲齬一竦煤戲ㄐ浴び傷凳?這些都是難題，例如它們提出了的問題。所以，不會在一夜之間找到問題的答案。在會計研究人員中，自60年代初在芝加哥大學會計和財務學術界出現實證研究傳統后，金融市場和財務會計就緊密地聯系在一起了：”自那以后，這一傳統一直在發展，在金融工具會計方面尤為突出。這種聯系往往通過以外部金融市場的需求為導向的公認會計準則(GAAP)而得以建立。而且，在擁有發達的公開股權市場的國家里。這些做法往往會以一套統一的會計準則的形式，而不是一套適用于每一家公司的信息披露慣例的形式出現的。要理解其中的緣由，我們應該探討一下會計準則本身的作用。
三、會計準則的作用”
在一個發達的股權市場，會計準則是極其重要的，因為它們有助于解決嚴重的問題。什么是問題?泛泛而論，對企業的投資機會、管理人員的工作努力程度與薪酬、企業的業務狀況等，內部人員——他們被稱為企業的經理一企業家，或簡稱“經理”——比外部人員都要知情得多。但是，為了維持公司的業務，經理們需要掌握生產要素，特別是資本，而資本是由他人——外部人員控制的。通常，外部人員對公司的投資機會的了解不及經理們，他們不知道經理們工作有多努力，也不知道經理拿多少薪水。但他們肯定知道經理們也有人的弱點，他們會按自己的利益行事，在這個問題上，他們有時會是機會主義的。掌握了這些情況，外部人員仍然會提供資本，但要求得到十L償，這個補償要反映出他們對自己的資金前景如何不如經理們知情而承擔的成本。問題就在這里：經理們可以做些什么來降低企業的資本成本，從而增加他們的財富7這不可避免地反映出金融家們在信息上的劣勢。有一件事是經理們可以做的，那就是同意提供信息，同意讓其業績受到監督，讓其對外部人員的報告由專業審計人員獨立地審核。從理論上說，同意這樣一種監督和報告的方法，經理們就可以與他們的金融家們簽訂一對一的合同，確保為每一個人提供有特別針對性的?⒕蠹頻謀ǜ妗5竊詵⒋锏囊患隊攵蹲時臼諧?，对大公思m此擔庋歡砸壞暮賢氖渴率瞪鮮俏耷釵蘧〉摹K?，拒对一更儹理来说一缄犽二级讜r臼諧∈侵匾?，但是还是能諛I酵騁壞幕峒樸肷蠹票曜跡蛭饈墻餼魷嗟毖現氐拇砦侍獾某殺窘系偷姆椒ā1繞鷦諉懇桓鱟時竟φ?每個投資者、每個貸款人)和每個資本需求者(每家公司)之間簽訂單獨的合同來，成本低得多。我們在什么地方看到用這樣的方法解決問題7這里有一個現成的例子：公司給股東的年度報告是按適用的會計準則編制的。第二個例子是報酬合同，在這樣的合同中，經理的報酬是按某些與會計相關的業績標準發放的，如銷售額不低于1億美元，資產報酬率不低于20％?；蛳聝赡昝抗墒找嬖鲩L率高于15％。業績標準可能不同，但它們通常是按適用的會計準則計算(并審計)的財務數據。”第三，債務合同可能事先規定一個最高的資產負債率，如果超過了，會違背借款協議?！耙粋€基本事實可以說是這樣的：在一個復雜的金融市場，會計準則如果不是關鍵的，也是非常重要的，因為它們是決定如何分配資本及如何監督業績的基礎。15這就是目前許多國家，如澳大利亞在辯論是否采用國際會計準則時的一個難點。各國的會計準則各不相同，這是因為在不同國家中有許多相互作用的經濟與社會力量，這些力量決定了這些國家今天的會計準則。正如Brown和clinch(1998，第2l頁)所觀察到的、“(不同國家會計準則的)多樣化在很大程度上源于這些國家在法律制度、企業與其資金提供者之間的關系、所稅體系、通貨膨脹率、(政治與經濟的)歷史關系、經濟發展水平以及社區教育水平等方面深層次的差異?！?()更為重要的是，這些差異中有許多是根深蒂固的，而且是普遍存在的。它們不會僅僅因為我們想要編制可進行國際比較的財務報表而迅速消失。論據推斷的必然結果是，由國際會計準則委員會提出的國際會計準則受到英美會計準則的極大影響。它們源自以習慣法保護產權的國家，那里特別注重保護少數股權股東的權利不受大股東侵犯，股東的權利不受管理人員的侵犯。具有其他傳統的國家不加區另31地照搬岡際會計準則。這樣的做法本身不會自動來相同的市場結果，因為公司治理的其他許多方面仍然存在問題。通向會計共同語言的道路可能是漫長曲折的。如果我們是明智的，．那么，我們在這條道路上的行進既會受到觀念、也會受到實證的引導。至少，有一些實證可能是由以資本市場為基礎所作的財務會計研究來提供的。以資本市場為基礎的研究在制定財務會計準則時其作用是什么呢？)本文下一部分將對此進行討論。然而，在進入正式討論前，應該提一下由前面的分析提出的兩個問題。
第一，要使會計準則獲得有效遠作所必須的合法性，采甲么樣的政治方法是最好的?例如，在美國和澳大利亞，會計準則制定的歷史盛衰無常，只能設想前面還有更多的動蕩不定。
第二，強制性披露與自愿披露的分界線在哪里？“換言之，為什么有些問題成為會計準則的主題而另外一些卻不是呢？
四、以資本市場為基礎的研究在確定財務會計準則中的作用
Brown和Howieson與其他人一樣，也考慮了該問題。他們觀察到(Brown和Howieson，1998，第6頁)：以資本市場為基礎的財務會計研究有30年之久了，而又它完全有理由進一步發展。一般地說，以資本市場55基礎的會計研究探討會計信息與資本市場主要變量之間的關系，這些變量有目標公司的股價，或一段時間內股票的報酬率，或它們的系統風險。與權益法相比，投資的會計處理中用成本法計算的EPS(每股收益)預測的每股報酬率有多準確，便是可考察的一例。盡管Brown和Howie50n對以資本市場為基礎的研究在財務會計準則制定中的作用是樂觀的(他們自己的話)、但他們同時也指出這種作用是有限的。其中的一個原因就是作為該研究基礎的預測能力標準、它本身帶有與生俱來的局限性。這種標準背后的基本觀念是。不同的會計準則就如不同的理論，可以通過評價它們預測某些有關事件的準確性來對其進行評估，例如預測股價的準確性。Beaver，Kennelly和Vo5s(1968)闡明了這種標準，他們預見了實施中的幾項困難?例如，選擇要預測的事件。今天這些困難依然存在，而且限制了預測能力方法的有用性。另一個限制是因為管理人員與研災人員激勵的差異引起的(SchiPPer，1994)。對管理者所關注的問題、研究人員所作的反應不一定符合管理者的要求。管理者需要在作出法規是否變更的決定之前得到答案，而研究人員常常直到變更作出之后才會去研究這個問題。到研究人員真正完成研究時，他們有時會更多地強調方法而不是答案、而且對答案閃爍其詞，在管理者看來，這項研究的相關性就值得懷疑了。盡管有這些以及Brown和Howieson提及的其他一些局限性，但正如他們說明的那樣，對以資本市場為基礎所作的研災對準則制定過程的潛在貢獻，還是有充分的理由持樂觀態度。例如，盡管會計的歷史悠久，卻不會缺少研究的問題：還有，現在的研究過程得益于更高質量的投入：有受過良好訓練的研究人員，數據也更容易得到。此外，對研究的發現，也不乏發表的渠道。例如，從l992年到1996年，在世界主要會計學術刊物之一的《會計與經濟學雜志JournalofEconomicsandFinance》上發表的文章、有三分之一以上是資本市場實證研究的?！背藗鹘y的研究雜志外，出版界還向其他方向擴展，譬如通過迅速發展的電子出版物增加發表渠道。
五、金融市場的發展方向及其對財務會計(研究)的意義
前面，我提出了五項相互關聯的重大變革：全球性、市價法、“持續披露”制度、前瞻性披露、以及風險的管理與報告。現在讓我們將注意力轉向上面的每一項，以及它會帶來的研究機會。
1．金融市場的全球化
金融市場的全球化或全球一體化不是最近這一兩年所發生的事，但是，直到最近本地區的某些國家才被迫去感受它所帶來的一些不太受歡迎的后果。盡管在貨幣與資本市場的動蕩之后各方面都要求對國際金融市場多加管制，然而，總的來說，來自專業交易人員的壓力從長期看，總是減少而不是增加市場磨擦，因為磨擦會提高交易成本。而且事情還不會就此了結，因為交易成本會提高企業的資本成本，減少經濟中的實際投資水平，并最終對整體經濟福利造成消極影0向。有各種理由來說明向全球化市場發展的這種長期趨勢。”有些理由反映了在股權市場上買方和賣方的利益。從供應方來看，力圖規避風險的投資者尋求在國際上分散風險，因為這樣會改進風險一收益平衡狀況。從需求方來看，只要有機會，企業就要尋‘求以最有利的條件得到貸款。那些市場經營者(例如，證券交易所)也為一體化施加了壓力。他們的經營產生了規模經濟，特別是依靠電子市場，經營更是如此。而且對有些交易所來說，公司化意味著他們自己必須面對競爭性資本市場對效率的更高要求。”在流動性較強的地方，資本市場的規模經濟是顯而易見的；加強流動性能降低投資風險，因此也降低了企業的資本成本。對證券交易所來說，全球化的趨勢既是好消息，也是環消息。?鄧腔廢?，是因为传蛙嚹交易所数量将大大减少。Brown和C1inch(1998)指出，推動國際會計準則的統一會進一步減少證券交易所的“進入障礙”，在某些情況下能引發證券交易所的跨國界兼并和收購，而在另一些情況下，則會導致國內交易所的萎縮直至最終消失?！闭f它是好消息，是因為其他中介機構將有機會滿足不同類型投資者的特殊要求。盡管有時也會反復、但是今后十年將不可避免地朝著資本市場一體化的方向進一步推進。因此，也會更加強調減少會計準則在制定、解釋和實施中的差另fJ。23這一推進使對不同國家會計準則中許多懸而未決的問題的研究變得更加緊迫了。這樣，在國際會計準則制定者們尋—求最有效的會計方法時，對國際會計準則多樣性感興趣的學者們就有了內容豐富且滿滿當當的日程安排了。在這方面，最豐富的研究數據一直就是“證券交易委員會20—F表”、該表由外國駐美企業填制，美國證券法要求它們按美國公認會計準則調節其本國公認會計準則的財務指標?！庇行┤藢?0—F表格本身是否向投資者提供了信息提出疑問，”要進一步研究的兩個相關問題是：調節中有多少是可預計的、以及預測在什么時候做?更籠統地說，在形式的一致性(各國會計準則之間的——致程度)和實質的一致性(各?笠鄧捎玫幕峒剖導淶囊恢魯潭?之間已劃出界線(vander丁a5，988)。不同的公司有不同的做法，原因有很多。第一個原因就是各國的準則不一致。例如在美國，對長期財產重新估價(高于成本)是被禁止的，但是澳大利亞卻提倡這種做法。準則制定者協調會計準則的目標就是為了消除這些不一致性。第二個原因是，會計準則允許存在各種選擇，而不同企業可能作出不同的選擇。大量的文獻資料介紹了英美國家的企業所作的各種會計政策選擇。第三個原因是，企業的實踐各不相同，因為有些企業無意中偏離準則，有些企業會故意偏離準則。有關出現偏離的頻率，為什么會發生偏離，以及它們對資本市場的影響，我們知之甚少。
2．市價法
股權市場是這樣一個地方，對股票的“基本”價值持有不同信念的人們(我們稱這些人為知情的交易者或是糟糕的交易者)和流動易者(那些希望買賣股權米使自己的收入與消費需求相當的人)聚在這里，根據自己的“期望報酬”買賣股票。在金融經濟學的語言中，投資者的保留價格，即他們愿意進行交易的價格，是他們按自己的主觀概率分布計算的股票未來報酬的現值。會計信息有助于發現證券的價格。這一說法是財務會計準則委員會有關財務報告宗旨的陳述中最重要的，26也是有關會計信息與證券價格和報酬之間關系的大量文獻資料中最關鍵的。但是，由于采用歷史成本架構，財務報告的預洲性質受到了嚴重的制約，尤其是在美國。美國一直明文禁止高于成本的重新估價?！必攧諘嫓蕜t第2條要求也間接表明了上述約束，它規定研究與開發費用應在發生時就立即注銷。巧合的是，該項要求引起了公司購并會計中的創新，即自此以后就禁止確認并立即注銷“正在發生的研究與升發費用”，據稱是為了避免當時將此項費用資本化，而在以后像購入商譽那樣再記入費用帳?！睔v史成本在其他國家約束力較弱，在那些國家，對某些資產的重新估價是允許的，甚至還受到鼓勵；較高的通脹率是可接受的現實。”除了歷史成本法，另一種方法?褪鞘屑鄯ā8梅椒ㄒ蔡岢雋誦磯嘌芯課侍狻T詮?5年時間里，對美國之外國家的會計慣例所作的研究發現，盡管有可能產生管理上的機會主義，長期資產的重新估價能使財務報表為股東提供更多的信息?！卑凑彰绹芾碚邔Y產價值重估的態度，這方面的文獻要增加。有關歷史成本與現時市場價值之間的差異，有兩個相關的研究問題，它們是：如何對它作最恰當的計量，如何對它作最恰當的報告。例如，是在財務報表中確認這種差異還是在腳注中進行披露P如果確認它，是應該通過收益確認，還是繞過‘收益，直接對業益作調整7“如同人們對金融工具是否應該按市場價值計量的爭論一樣、對這些問題的討論也將熱火朝天。32；年以前的財務會計準則第l33條是有關衍生工具和套期保值業務的，它反映出財務會計準則委員會要求在資產負債表中按其公允價值確認所有的衍生工具的決定是個困難的決策。同時。財務會計準則委員會表達了它的信念：“在解決所有的概念問題和計量問題時，所有的金融工具都應該按其公允價值計入財務報表?！?財務會計準則(FA5〕第133條第334段)有些人：也包括我自己，把金融工具會計視力潛在的會計轉折點。除了按市場價值計值，用其他任何方法對用于風險管理的衍生工具進行估價很可能是毫?摶庖宓摹6搖⑷綣環矯婊謔屑鄯ǘ匝萇ぞ囈泄蘭郟硪環矯嬉燦悶淥椒?、壤D煩殺痙āざ醞ü萇ぞ囈蟹縵展芾淼幕咀什敫赫楹獻鞴蘭?、这一bㄊ竅嗷ッ艿摹?/P>
3。持續性披露
由于今天的股價反映廠明天的現金流，來自投資者的、要求早一些而不是晚一些了解未來境況的歷力就會越來越大。其中的一個例子就是證券分析人員正在給管理者不斷施加壓力：要求他們在自己偏離目標時修正其利潤預測。分析人員自己已成為大量研究的課題，如：準確的預測取決于什么因素，什么因素導致預測偏于樂觀；他們的激勵結構；在處理公升信息時的反應不充分、過分反應以及效益；他們公開哪些預測；以及他們選擇和注意哪些股票。在擁有不同文化的不同國家、所有這些是否也會各不相同，如果是的話，又是如何不同的，關于這個問題。目前還知之甚少。但是再回到持續披露。我會參考澳大利亞立法的發展來說明這個問題。1994年9月，澳大利亞的公司法作了修正、要求所有上市公司只要一發生價格敏感事件，須立即通知澳大利亞證券交易委員會。這項旨在改進澳大利亞金融市場效率的法規，只規定了極少幾個例外可以不遵循“持續性披露”要求。Brown，TaYlor和Walter所作的一項有關法規效力的研究(CA5AC，l996)從各種市場指標中尋找市場效率得到改進的證據，包括：有關價格敏感事件的宣布更頻繁；分析人員對利潤的預測變得更準確：意見不一致的情況較少；股價反映新聞更為迅速：股票市場?拇蟆耙饌狻苯仙伲汗杉鄄ǘ冉閑U業降鬧ぞ菸寤ò嗣擰⒖贍芩親餮芯康氖奔浠固?，公藘艄来不及对新祬塞聡嵷毴作除Z浞值牡髡5撬塹淖楹戲椒?六個不同的、但不是相互獨立的標準)值得一提，因為在研究其他金融市場法規的經濟后果，如會計準則變化的后果時，也可能完全適用。當然，公司還有另一種互補的方法可使股票市場得到信息。按照它們的信息系統，只要它們愿意，原則上大多數公司都可以向外部各方提供金融市場主要指標的最新數字，盡管不會按照年未財務報表常用的全球合并形式來報告這些指標。將來也許會有實時報告，但是為什么現在沒有呢?是因為管理人員的訴訟風險嗎7是因為證券法太過僵硬嗎?是因為市場管理人員不顧實際情況，堅持所有投資者都有同樣的機會獲得信息嗎7還是因為公司考慮到信息的所有權成本而沒看到凈效益?幾乎沒有必要向會計從業者和審計人員指出開發出外部財務報告系統的含義，以及它們會帶來一些什么樣的研究問題。
4．前瞻性披露
與剛剛討論過的發展(持續性披露制度)相關的，而且是為了相同的原因，我期望財務報表更重視管理的前瞻性披露。期待更重視前瞻性披露的另一個原因是發達經濟的基礎結構的變化。這一變化反映出服務業與高科技產業對國民生產總值的貢獻比制造業更大。例如高科技公司的核心“資產”在表外，因為只要費用一發生馬上就注銷了。33這一變化可能加速前文已提到的另兩個變化，即財務報表更依賴市價法，以及更重視持續性披露。澳大利亞的購并文件中已要求以收益預測的形式進行前瞻性披露，“而且澳大利亞大多數首次公開招股書中也包含了前贍性披露?！弊?997年以后，美國證券交易委員會也已允許以收益罰市場主要比率和價格的敏感性這一形式進行信息披露RajgoPal和Venkatachalam，1998)；一些澳大利亞公司的年度報告中也含有類似的披露。但是在他們可以更廣泛地用未來現金流貼現后的現值證實財務報表中的數額以前，前瞻性披露可能還需要法律的大力支持，因為作這樣披露的經理們面臨著訴訟風險?！翱梢越o予法律援助，對以善意所作而且有合理依據的披露，給予安全港規則，由原告承擔舉證的責任。在未來幾年中，前瞻性披露會提供很多研究機會。舉三個例子：從這樣的披露中出現的管理偏見的程度和性質；資本市場變量是否反映用貼現未來現金流估價的資產和負債在可靠性上的差異；補充的前瞻性披露是否會由于在年度報告的其他地方提供了更及時的信息，而使損益表和資產負債表對投資者的相關性減弱。
5．風險管理與報告
這樣說可能太過簡單化：股權市場是投資者從事預期收益的交易場所，而衍生工具市場則是他們為收益的變化無常作交易的地方。也就是說，之所以存在衍生工具市場是因為在投資者對風險的評估和他們對風險的態度之間常常會不相稱。它們現在是金融風景中一個永恒的亮點、盡管人們在經歷長期資本管理公司事件和其他一些“對沖”基金的活動后開始關注系統風險。3’衍生工具市場將繼續存在，因為衍生工具為管理利率和匯率的波動，管理股權和商品價格提供了一種有用的工具，對有些企業來說，還是一種高效的工具。而且，盡管期權市場不必為期望報酬率的各種想法去交易：它們仍然會有發展前途、因為某些交易商認為它們比起基本市場來，更有成本效益(Manaster和Rendleman，1982)。人們對衍生工具會計一直是有爭議的。l993年，當財務會計準則委員會提出把職工認股權的公允價值確認為收益性支出時，熱鍋終于炸開了(Zeff，l997)。隨后，它又被迫放棄這一提議oALoody(1996)找到的證據表明，授予職工認股權對股東來說是值得的，而且股價確實反映出認股權的公允價值。對銀行使用衍生工具來管理其資產和負債暴露，還有其他研究(Barth，Beaver和Land5man，l 996；Eccher，Rame5h和Thi；garajan，1996)，證據表明，公允市價比傳統會計數字與銀行的股價與風險關系更密切。研究人員特別感興趣的是，把某些衍生工具劃入“對沖”：然后采用與其他衍生工具不同的會計方法，對投資界來說，這樣的分類方法是否有用。
總之，衍生工具市場將進一步鼓勵引入市價法會計，為風險管理披露更多的信息。目前，對以資本市場為基礎的會計研究來說，衍生工具方面的研究機會看來是方興未艾。
六、對會計高等教育系統的啟示
有關今后幾十年時間內財務會計的研究機會，我已作了一些評論。在結束本文之前，我應該為那些在高等教育體系中負責撥款和其他重要事項的人士歸納幾點啟示。
一個經濟體的力量以及它向公民提供經濟利益的能力，除了許多其他事物外，取決于它的管理人員接受培訓的質量，取決于他們和資本提供者對自己所作的決策以及所取得的進展等信息掌握的多少。而這些，又取決于會計界的力量，取決于教育體系如何為會計界提供服務。教育體系的畢業生終將塑造會計業的未來。就在身邊的組織紛紛向國際金融市場尋求至少部分解決其資本需求時，人們不禁為本地區對會計教育服務出現的需求之巨感到驚異。如果那些公司的會計與報告業務不能跟上國際投資界的需求，資本還是能提供的，但價格就要高許多，而為公民提供的凈利益就要相應地減少。因此，在“谷種”上，也就是說，在教育者身上多一點、早一點投資，就可以培養足夠多的專業人士，以滿足蓄勢已久的需求。對會計教育體系進行巨額投資，用于對教師和研究人員這樣的教育者的培訓，用于對教育者來說是最重要的研究基礎設施的建設，這一切是會得到真正的回報的。作正確的教育投資，自然需要會計教育者們的遠見卓識，但它同樣需要資深教育管理者們在考慮全局問題時做到深謀遠慮。恕我冒昧，我認為研究基礎設施中有兩個領域需要作早期的投資，這樣的投資會有極高的效益。第一是建立與金融市場相關會計問題研究相適應的集中的財務數據庫。研究這些問題的人員必須能夠得到大量有關金融市場交易的高質量的數據，以及那些有證券在市場上交易的機構的財務報告和其他報告。研究基礎設施一旦建成，可供各地的研究人員隨時使用，可能是在計算機網絡上使用。第二是促進研究成果的發表。與此次會議有關的《中國會計與財務研究》雜志的創刊，是一個極好的開端。地區性工作論文的電子出版物也許會是一種有用的補充。
我的最后一項建議是給我的學術同仁的。讓我們適當地假設，在這個問題上，你們國家的目標，和我的國家的目標是在國際準則制定和推行方面，保護一整套特別的經濟、法律或文化的利益。那么，如果我們會計學術界渴望輔助各自國家的準則制定者去實現那個目標，我們的意見必須是令人信服的。那意味著我們將需要得到其本身正在變得越來越國際化的研究界其他學者的尊敬；而這又意味著將需要在國際層面上進行研究并發表論著。如果我們能夠確認使我們在我們孜孜以求研究的問題中具有國際相對優勢的本地背景，我們就更可能實現我們的愿望。
七、結語
世界各地的會計人員·，不論是從業者還是學者，都將面臨一個加速變革的世界。本文關注的重點是金融市場正在發生的大規模變化所帶來的后果。變化帶來了不確定性，但它也創造了機會。我希望我已幫助大家認清了其中的一些機會，這樣我們都能夠積極地正視進一步變革的前景，并想成為這種變革的一部分。
摘要：
金融市場與財務會計密切關聯。兩者正在經歷許多重大變革、本文綜述了其中的五個方面，即全球化、市價法、“持續性披露”制度、前瞻性披露，以及風險管理與報告。同時，本文還討論了相互關聯的每一種變革及其所帶來的研究機遇，并總結了它們對那些在高等教育體系中負責撥款和其他重要事項的人士的啟不。關鍵詞：金融市場、財務會計、會計發展
一、引言
金融市場的未來發展，以及這一發展對會計業、會計教育及會計研究的含義是什么P今天，我愿意就此發表一些個人的看法。
我認為廣義的財務會計是運轉良好的金融市場，尤其是股權市場的核心。但是對財務會計的需求正在發生變化。本文擬探討將會發生重大變革的五個方面。會計準則的國際化。雖然多年來會計一直存在著跨國界的影g向，如德國對日本、英國對新加坡和澳大利亞、美國對加拿大，但是現在卻有一股強勁的推動力，促使各國制定一套為各國管理者所接受的會計準則，用于管理在主多人也會感受到這些變革的力量，其中包括稅收當局、證券交易所、以及公司立法者與管理者，但是對他們，我們只是一提而過。我們主要是對會計問題感興趣，我們對這些需求的變化作何反應，也將反過來對金融市場的功效產生影響，事實上還將影響到某些地區性市場是否能充分發掘其潛力。最終，未來的會計將與今天的大多數做法不同。因此對會計教育工作者和研究人員來說，其前景是光明的。這一前景實現的程度如何，則直接取決于那些需要我們提供服務的人，取決于那些決定對高等教育與研究的資助以及其他一些重要事項的人，取決于這些人是否具有遠見卓識，它也取決于我們自己。
二、金融市場與財務會計的聯系
1．金融市場為方便起見，我們可將金融市場劃分為三種主要類型：
第一是股權市場。此處，我主要指有組織的、公開掛牌的一級和二級股票市場·而非更專業的風險資本市場。
第二是從事諸如期權和期貨合同這類金融衍生產品交易的公開掛牌的市場，這些市場自70年代期權定價模型成型以后就問世了。
第三類市場由其他“市場”組成，如債務和場外交易市場(OTC)。雖然財務會計中許多以資本市場為基礎的研究都集中于二級股票市場，我們還是應該承認，所有這些市場的參與者都會對會計準則的形成產生影響。
2．財務會計
正如其日常工作所涉及的那樣，會計是一個非常廣泛的領域，例如，它包括專門用于內部管理的報告與分析：一般用途的對外財務報告、審計、會計信息系統以及稅務等.此外?幾家主要的專業會計師事務所為了尋求發展機會而不斷擴大其經營范圍。從而也擴大了“會計”的疆界。有些變革是內部的，如上述事務所對其國內業務進行重組：以便更好地為全球客戶提供服務。另一些變革則涉及拓展其鑒證服務?；蚬芾碜稍儭⒐纠碡斠约捌渌恍┳稍儤I務。最近，這些會計師事務所或者收購或者建立附屬的法律事務所。所以，“會計師”的業務也不是一成不變的。同樣。有許多不同的財務會計‘信息使用者。他們可能是企業“內部人員”、將財務會計信息用于管理；或是“外部使用者’：包括股東、債權人、雇員組織、金融與產品市場的管理者，以及稅務當局。今天，我著重討論資本供應方(投資者和金融家們)對信息的需要。以及資本需求方(企業)是如何滿足這些需要的。因此，我對財務會計的界定是狹義的，即為在外部金融市場使用而準備的會計信息，而且我要強調的是會計的控制過程。財務會計在企業內部的使用將被排除在外，理由是業務經理們對信息的需求因環境而異，而且隨意性較大。同樣，非市場使用也將被排除在外，理由是，它們源自不同的激勵結構，而且不是有很大的隨意性就是可能處于不同制度的控制之下?！@樣做的一個后果便是我的說明和預計會不充分：因為在為不同的使用者提供會計信息時會產生共同的成本與共享的利益。
3．金融市場與財務會計的未來為什么是相關聯的
這兩者并非是一直相關聯的。被許多人視為財務會計精要的借貸記帳法，早在最古老的證券交易所成立前就為商界所接受和使用了。‘但是：就本文的目的而言，認為早期的財務會計一直是受業主對信息的需要所驅使的，這似乎更恰當些，這些業主并未以此身份從事所有權的交易。在如英國和美國那樣擁有發達的股權市場的習慣法系國家，這兩者之間現在有著緊密的關聯。這些關聯非常重要，因為會計準則以及這一準則的制定與控制過程，就如我們今天所知道的那樣，主要是20世紀發達的二級股權市場發展的產物。股權市場的發展一直基于社會的一種期望，即產權將受到保護，合同將得到執行。作為這種關聯的一種持續表現，金融市場的全球化正推動著各種會計準則朝著一個同化的方向發展。在目前這個階段，以英美會計準則為基礎的那么一套東西像是在成為全世界的“會計貨幣”。由于國與國，譬如英國和美國的會計準則有著重要的差異，還需要更多的妥協。9雖然國際會計準則委員會設在倫敦，美國的準則制定者和管理者卻仍然對此發展進程具有高度影響力，因為他們監管著世界上規模最大、流動性最強的股權市場；而且流動性會變得越來越強?！弊罱K的問題并非是否會出現一套為各國所接受的會計準則。而是何時出現、如何出現的問題?R卮鸕鈉淥恍┪侍饈牽耗切莢蚧岵捎檬裁蔥問劍傷貧?，觽金}停僑綰臥詬鞲齬一竦煤戲ㄐ浴び傷凳?這些都是難題，例如它們提出了的問題。所以，不會在一夜之間找到問題的答案。在會計研究人員中，自60年代初在芝加哥大學會計和財務學術界出現實證研究傳統后，金融市場和財務會計就緊密地聯系在一起了：”自那以后，這一傳統一直在發展，在金融工具會計方面尤為突出。這種聯系往往通過以外部金融市場的需求為導向的公認會計準則(GAAP)而得以建立。而且，在擁有發達的公開股權市場的國家里。這些做法往往會以一套統一的會計準則的形式，而不是一套適用于每一家公司的信息披露慣例的形式出現的。要理解其中的緣由，我們應該探討一下會計準則本身的作用。
三、會計準則的作用”
在一個發達的股權市場，會計準則是極其重要的，因為它們有助于解決嚴重的問題。什么是問題?泛泛而論，對企業的投資機會、管理人員的工作努力程度與薪酬、企業的業務狀況等，內部人員——他們被稱為企業的經理一企業家，或簡稱“經理”——比外部人員都要知情得多。但是，為了維持公司的業務，經理們需要掌握生產要素，特別是資本，而資本是由他人——外部人員控制的。通常，外部人員對公司的投資機會的了解不及經理們，他們不知道經理們工作有多努力，也不知道經理拿多少薪水。但他們肯定知道經理們也有人的弱點，他們會按自己的利益行事，在這個問題上，他們有時會是機會主義的。掌握了這些情況，外部人員仍然會提供資本，但要求得到十L償，這個補償要反映出他們對自己的資金前景如何不如經理們知情而承擔的成本。問題就在這里：經理們可以做些什么來降低企業的資本成本，從而增加他們的財富7這不可避免地反映出金融家們在信息上的劣勢。有一件事是經理們可以做的，那就是同意提供信息，同意讓其業績受到監督，讓其對外部人員的報告由專業審計人員獨立地審核。從理論上說，同意這樣一種監督和報告的方法，經理們就可以與他們的金融家們簽訂一對一的合同，確保為每一個人提供有特別針對性的?⒕蠹頻謀ǜ妗5竊詵⒋锏囊患隊攵蹲時臼諧。源蠊糾此擔庋歡砸壞暮賢氖渴率瞪鮮俏耷釵蘧〉摹K?，拒对一更儹理来说一缄犽二级讜r臼諧∈侵匾模腔故悄苷業酵騁壞幕峒樸肷蠹票曜跡蛭饈墻餼魷嗟毖現氐拇砦侍獾某殺窘系偷姆椒ā1繞鷦諉懇桓鱟時竟φ?每個投資者、每個貸款人)和每個資本需求者(每家公司)之間簽訂單獨的合同來，成本低得多。我們在什么地方看到用這樣的方法解決問題7這里有一個現成的例子：公司給股東的年度報告是按適用的會計準則編制的。第二個例子是報酬合同，在這樣的合同中，經理的報酬是按某些與會計相關的業績標準發放的，如銷售額不低于1億美元，資產報酬率不低于20％?；蛳聝赡昝抗墒找嬖鲩L率高于15％。業績標準可能不同，但它們通常是按適用的會計準則計算(并審計)的財務數據。”第三，債務合同可能事先規定一個最高的資產負債率，如果超過了，會違背借款協議?！耙粋€基本事實可以說是這樣的：在一個復雜的金融市場，會計準則如果不是關鍵的，也是非常重要的，因為它們是決定如何分配資本及如何監督業績的基礎。15這就是目前許多國家，如澳大利亞在辯論是否采用國際會計準則時的一個難點。各國的會計準則各不相同，這是因為在不同國家中有許多相互作用的經濟與社會力量，這些力量決定了這些國家今天的會計準則。正如Brown和clinch(1998，第2l頁)所觀察到的、“(不同國家會計準則的)多樣化在很大程度上源于這些國家在法律制度、企業與其資金提供者之間的關系、所稅體系、通貨膨脹率、(政治與經濟的)歷史關系、經濟發展水平以及社區教育水平等方面深層次的差異?！?()更為重要的是，這些差異中有許多是根深蒂固的，而且是普遍存在的。它們不會僅僅因為我們想要編制可進行國際比較的財務報表而迅速消失。論據推斷的必然結果是，由國際會計準則委員會提出的國際會計準則受到英美會計準則的極大影響。它們源自以習慣法保護產權的國家，那里特別注重保護少數股權股東的權利不受大股東侵犯，股東的權利不受管理人員的侵犯。具有其他傳統的國家不加區另31地照搬岡際會計準則。這樣的做法本身不會自動來相同的市場結果，因為公司治理的其他許多方面仍然存在問題。通向會計共同語言的道路可能是漫長曲折的。如果我們是明智的，．那么，我們在這條道路上的行進既會受到觀念、也會受到實證的引導。至少，有一些實證可能是由以資本市場為基礎所作的財務會計研究來提供的。以資本市場為基礎的研究在制定財務會計準則時其作用是什么呢？)本文下一部分將對此進行討論。然而，在進入正式討論前，應該提一下由前面的分析提出的兩個問題。
第一，要使會計準則獲得有效遠作所必須的合法性，采甲么樣的政治方法是最好的?例如，在美國和澳大利亞，會計準則制定的歷史盛衰無常，只能設想前面還有更多的動蕩不定。
第二，強制性披露與自愿披露的分界線在哪里？“換言之，為什么有些問題成為會計準則的主題而另外一些卻不是呢？
四、以資本市場為基礎的研究在確定財務會計準則中的作用
Brown和Howieson與其他人一樣，也考慮了該問題。他們觀察到(Brown和Howieson，1998，第6頁)：以資本市場為基礎的財務會計研究有30年之久了，而又它完全有理由進一步發展。一般地說，以資本市場55基礎的會計研究探討會計信息與資本市場主要變量之間的關系，這些變量有目標公司的股價，或一段時間內股票的報酬率，或它們的系統風險。與權益法相比，投資的會計處理中用成本法計算的EPS(每股收益)預測的每股報酬率有多準確，便是可考察的一例。盡管Brown和Howie50n對以資本市場為基礎的研究在財務會計準則制定中的作用是樂觀的(他們自己的話)、但他們同時也指出這種作用是有限的。其中的一個原因就是作為該研究基礎的預測能力標準、它本身帶有與生俱來的局限性。這種標準背后的基本觀念是。不同的會計準則就如不同的理論，可以通過評價它們預測某些有關事件的準確性來對其進行評估，例如預測股價的準確性。Beaver，Kennelly和Vo5s(1968)闡明了這種標準，他們預見了實施中的幾項困難?例如，選擇要預測的事件。今天這些困難依然存在，而且限制了預測能力方法的有用性。另一個限制是因為管理人員與研災人員激勵的差異引起的(SchiPPer，1994)。對管理者所關注的問題、研究人員所作的反應不一定符合管理者的要求。管理者需要在作出法規是否變更的決定之前得到答案，而研究人員常常直到變更作出之后才會去研究這個問題。到研究人員真正完成研究時，他們有時會更多地強調方法而不是答案、而且對答案閃爍其詞，在管理者看來，這項研究的相關性就值得懷疑了。盡管有這些以及Brown和Howieson提及的其他一些局限性，但正如他們說明的那樣，對以資本市場為基礎所作的研災對準則制定過程的潛在貢獻，還是有充分的理由持樂觀態度。例如，盡管會計的歷史悠久，卻不會缺少研究的問題：還有，現在的研究過程得益于更高質量的投入：有受過良好訓練的研究人員，數據也更容易得到。此外，對研究的發現，也不乏發表的渠道。例如，從l992年到1996年，在世界主要會計學術刊物之一的《會計與經濟學雜志JournalofEconomicsandFinance》上發表的文章、有三分之一以上是資本市場實證研究的?！背藗鹘y的研究雜志外，出版界還向其他方向擴展，譬如通過迅速發展的電子出版物增加發表渠道。
五、金融市場的發展方向及其對財務會計(研究)的意義
前面，我提出了五項相互關聯的重大變革：全球性、市價法、“持續披露”制度、前瞻性披露、以及風險的管理與報告。現在讓我們將注意力轉向上面的每一項，以及它會帶來的研究機會。
1．金融市場的全球化
金融市場的全球化或全球一體化不是最近這一兩年所發生的事，但是，直到最近本地區的某些國家才被迫去感受它所帶來的一些不太受歡迎的后果。盡管在貨幣與資本市場的動蕩之后各方面都要求對國際金融市場多加管制，然而，總的來說，來自專業交易人員的壓力從長期看，總是減少而不是增加市場磨擦，因為磨擦會提高交易成本。而且事情還不會就此了結，因為交易成本會提高企業的資本成本，減少經濟中的實際投資水平，并最終對整體經濟福利造成消極影0向。有各種理由來說明向全球化市場發展的這種長期趨勢?！庇行├碛煞从沉嗽诠蓹嗍袌錾腺I方和賣方的利益。從供應方來看，力圖規避風險的投資者尋求在國際上分散風險，因為這樣會改進風險一收益平衡狀況。從需求方來看，只要有機會，企業就要尋‘求以最有利的條件得到貸款。那些市場經營者(例如，證券交易所)也為一體化施加了壓力。他們的經營產生了規模經濟，特別是依靠電子市場，經營更是如此。而且對有些交易所來說，公司化意味著他們自己必須面對競爭性資本市場對效率的更高要求?！痹诹鲃有暂^強的地方，資本市場的規模經濟是顯而易見的；加強流動性能降低投資風險，因此也降低了企業的資本成本。對證券交易所來說，全球化的趨勢既是好消息，也是環消息。?鄧腔廢ⅲ且蛭車慕灰姿拷蟠蠹跎?。Brown和C1inch(1998)指出，推動國際會計準則的統一會進一步減少證券交易所的“進入障礙”，在某些情況下能引發證券交易所的跨國界兼并和收購，而在另一些情況下，則會導致國內交易所的萎縮直至最終消失?！闭f它是好消息，是因為其他中介機構將有機會滿足不同類型投資者的特殊要求。盡管有時也會反復、但是今后十年將不可避免地朝著資本市場一體化的方向進一步推進。因此，也會更加強調減少會計準則在制定、解釋和實施中的差另fJ。23這一推進使對不同國家會計準則中許多懸而未決的問題的研究變得更加緊迫了。這樣，在國際會計準則制定者們尋—求最有效的會計方法時，對國際會計準則多樣性感興趣的學者們就有了內容豐富且滿滿當當的日程安排了。在這方面，最豐富的研究數據一直就是“證券交易委員會20—F表”、該表由外國駐美企業填制，美國證券法要求它們按美國公認會計準則調節其本國公認會計準則的財務指標?！庇行┤藢?0—F表格本身是否向投資者提供了信息提出疑問，”要進一步研究的兩個相關問題是：調節中有多少是可預計的、以及預測在什么時候做?更籠統地說，在形式的一致性(各國會計準則之間的——致程度)和實質的一致性(各?笠鄧捎玫幕峒剖導淶囊恢魯潭?之間已劃出界線(vander丁a5，988)。不同的公司有不同的做法，原因有很多。第一個原因就是各國的準則不一致。例如在美國，對長期財產重新估價(高于成本)是被禁止的，但是澳大利亞卻提倡這種做法。準則制定者協調會計準則的目標就是為了消除這些不一致性。第二個原因是，會計準則允許存在各種選擇，而不同企業可能作出不同的選擇。大量的文獻資料介紹了英美國家的企業所作的各種會計政策選擇。第三個原因是，企業的實踐各不相同，因為有些企業無意中偏離準則，有些企業會故意偏離準則。有關出現偏離的頻率，為什么會發生偏離，以及它們對資本市場的影響，我們知之甚少。
2．市價法
股權市場是這樣一個地方，對股票的“基本”價值持有不同信念的人們(我們稱這些人為知情的交易者或是糟糕的交易者)和流動易者(那些希望買賣股權米使自己的收入與消費需求相當的人)聚在這里，根據自己的“期望報酬”買賣股票。在金融經濟學的語言中，投資者的保留價格，即他們愿意進行交易的價格，是他們按自己的主觀概率分布計算的股票未來報酬的現值。會計信息有助于發現證券的價格。這一說法是財務會計準則委員會有關財務報告宗旨的陳述中最重要的，26也是有關會計信息與證券價格和報酬之間關系的大量文獻資料中最關鍵的。但是，由于采用歷史成本架構，財務報告的預洲性質受到了嚴重的制約，尤其是在美國。美國一直明文禁止高于成本的重新估價?！必攧諘嫓蕜t第2條要求也間接表明了上述約束，它規定研究與開發費用應在發生時就立即注銷。巧合的是，該項要求引起了公司購并會計中的創新，即自此以后就禁止確認并立即注銷“正在發生的研究與升發費用”，據稱是為了避免當時將此項費用資本化，而在以后像購入商譽那樣再記入費用帳?！睔v史成本在其他國家約束力較弱，在那些國家，對某些資產的重新估價是允許的，甚至還受到鼓勵；較高的通脹率是可接受的現實?！背藲v史成本法，另一種方法?褪鞘屑鄯ā8梅椒ㄒ蔡岢雋誦磯嘌芯課侍狻T詮?5年時間里，對美國之外國家的會計慣例所作的研究發現，盡管有可能產生管理上的機會主義，長期資產的重新估價能使財務報表為股東提供更多的信息。”按照美國管理者對資產價值重估的態度，這方面的文獻要增加。有關歷史成本與現時市場價值之間的差異，有兩個相關的研究問題，它們是：如何對它作最恰當的計量，如何對它作最恰當的報告。例如，是在財務報表中確認這種差異還是在腳注中進行披露P如果確認它，是應該通過收益確認，還是繞過‘收益，直接對業益作調整7“如同人們對金融工具是否應該按市場價值計量的爭論一樣、對這些問題的討論也將熱火朝天。32；年以前的財務會計準則第l33條是有關衍生工具和套期保值業務的，它反映出財務會計準則委員會要求在資產負債表中按其公允價值確認所有的衍生工具的決定是個困難的決策。同時。財務會計準則委員會表達了它的信念：“在解決所有的概念問題和計量問題時，所有的金融工具都應該按其公允價值計入財務報表。”(財務會計準則(FA5〕第133條第334段)有些人：也包括我自己，把金融工具會計視力潛在的會計轉折點。除了按市場價值計值，用其他任何方法對用于風險管理的衍生工具進行估價很可能是毫?摶庖宓摹6搖⑷綣環矯婊謔屑鄯ǘ匝萇ぞ囈泄蘭郟硪環矯嬉燦悶淥椒?、壤D煩殺痙āざ醞ü萇ぞ囈蟹縵展芾淼幕咀什敫赫楹獻鞴蘭邸⒄庖蛔齜ㄊ竅嗷ッ艿摹?/P>
3。持續性披露
由于今天的股價反映廠明天的現金流，來自投資者的、要求早一些而不是晚一些了解未來境況的歷力就會越來越大。其中的一個例子就是證券分析人員正在給管理者不斷施加壓力：要求他們在自己偏離目標時修正其利潤預測。分析人員自己已成為大量研究的課題，如：準確的預測取決于什么因素，什么因素導致預測偏于樂觀；他們的激勵結構；在處理公升信息時的反應不充分、過分反應以及效益；他們公開哪些預測；以及他們選擇和注意哪些股票。在擁有不同文化的不同國家、所有這些是否也會各不相同，如果是的話，又是如何不同的，關于這個問題。目前還知之甚少。但是再回到持續披露。我會參考澳大利亞立法的發展來說明這個問題。1994年9月，澳大利亞的公司法作了修正、要求所有上市公司只要一發生價格敏感事件，須立即通知澳大利亞證券交易委員會。這項旨在改進澳大利亞金融市場效率的法規，只規定了極少幾個例外可以不遵循“持續性披露”要求。Brown，TaYlor和Walter所作的一項有關法規效力的研究(CA5AC，l996)從各種市場指標中尋找市場效率得到改進的證據，包括：有關價格敏感事件的宣布更頻繁；分析人員對利潤的預測變得更準確：意見不一致的情況較少；股價反映新聞更為迅速：股票市場?拇蟆耙饌狻苯仙伲汗杉鄄ǘ冉閑U業降鬧ぞ菸寤ò嗣擰⒖贍芩親餮芯康氖奔浠固?，公藘艄来不及对新祬塞聡嵷毴作除Z浞值牡髡5撬塹淖楹戲椒?六個不同的、但不是相互獨立的標準)值得一提，因為在研究其他金融市場法規的經濟后果，如會計準則變化的后果時，也可能完全適用。當然，公司還有另一種互補的方法可使股票市場得到信息。按照它們的信息系統，只要它們愿意，原則上大多數公司都可以向外部各方提供金融市場主要指標的最新數字，盡管不會按照年未財務報表常用的全球合并形式來報告這些指標。將來也許會有實時報告，但是為什么現在沒有呢?是因為管理人員的訴訟風險嗎7是因為證券法太過僵硬嗎?是因為市場管理人員不顧實際情況，堅持所有投資者都有同樣的機會獲得信息嗎7還是因為公司考慮到信息的所有權成本而沒看到凈效益?幾乎沒有必要向會計從業者和審計人員指出開發出外部財務報告系統的含義，以及它們會帶來一些什么樣的研究問題。
4．前瞻性披露
與剛剛討論過的發展(持續性披露制度)相關的，而且是為了相同的原因，我期望財務報表更重視管理的前瞻性披露。期待更重視前瞻性披露的另一個原因是發達經濟的基礎結構的變化。這一變化反映出服務業與高科技產業對國民生產總值的貢獻比制造業更大。例如高科技公司的核心“資產”在表外，因為只要費用一發生馬上就注銷了。33這一變化可能加速前文已提到的另兩個變化，即財務報表更依賴市價法，以及更重視持續性披露。澳大利亞的購并文件中已要求以收益預測的形式進行前瞻性披露，“而且澳大利亞大多數首次公開招股書中也包含了前贍性披露。”自1997年以后，美國證券交易委員會也已允許以收益罰市場主要比率和價格的敏感性這一形式進行信息披露RajgoPal和Venkatachalam，1998)；一些澳大利亞公司的年度報告中也含有類似的披露。但是在他們可以更廣泛地用未來現金流貼現后的現值證實財務報表中的數額以前，前瞻性披露可能還需要法律的大力支持，因為作這樣披露的經理們面臨著訴訟風險?！翱梢越o予法律援助，對以善意所作而且有合理依據的披露，給予安全港規則，由原告承擔舉證的責任。在未來幾年中，前瞻性披露會提供很多研究機會。舉三個例子：從這樣的披露中出現的管理偏見的程度和性質；資本市場變量是否反映用貼現未來現金流估價的資產和負債在可靠性上的差異；補充的前瞻性披露是否會由于在年度報告的其他地方提供了更及時的信息，而使損益表和資產負債表對投資者的相關性減弱。
5．風險管理與報告
這樣說可能太過簡單化：股權市場是投資者從事預期收益的交易場所，而衍生工具市場則是他們為收益的變化無常作交易的地方。也就是說，之所以存在衍生工具市場是因為在投資者對風險的評估和他們對風險的態度之間常常會不相稱。它們現在是金融風景中一個永恒的亮點、盡管人們在經歷長期資本管理公司事件和其他一些“對沖”基金的活動后開始關注系統風險。3’衍生工具市場將繼續存在，因為衍生工具為管理利率和匯率的波動，管理股權和商品價格提供了一種有用的工具，對有些企業來說，還是一種高效的工具。而且，盡管期權市場不必為期望報酬率的各種想法去交易：它們仍然會有發展前途、因為某些交易商認為它們比起基本市場來，更有成本效益(Manaster和Rendleman，1982)。人們對衍生工具會計一直是有爭議的。l993年，當財務會計準則委員會提出把職工認股權的公允價值確認為收益性支出時，熱鍋終于炸開了(Zeff，l997)。隨后，它又被迫放棄這一提議oALoody(1996)找到的證據表明，授予職工認股權對股東來說是值得的，而且股價確實反映出認股權的公允價值。對銀行使用衍生工具來管理其資產和負債暴露，還有其他研究(Barth，Beaver和Land5man，l 996；Eccher，Rame5h和Thi；garajan，1996)，證據表明，公允市價比傳統會計數字與銀行的股價與風險關系更密切。研究人員特別感興趣的是，把某些衍生工具劃入“對沖”：然后采用與其他衍生工具不同的會計方法，對投資界來說，這樣的分類方法是否有用。
總之，衍生工具市場將進一步鼓勵引入市價法會計，為風險管理披露更多的信息。目前，對以資本市場為基礎的會計研究來說，衍生工具方面的研究機會看來是方興未艾。
六、對會計高等教育系統的啟示
有關今后幾十年時間內財務會計的研究機會，我已作了一些評論。在結束本文之前，我應該為那些在高等教育體系中負責撥款和其他重要事項的人士歸納幾點啟示。
一個經濟體的力量以及它向公民提供經濟利益的能力，除了許多其他事物外，取決于它的管理人員接受培訓的質量，取決于他們和資本提供者對自己所作的決策以及所取得的進展等信息掌握的多少。而這些，又取決于會計界的力量，取決于教育體系如何為會計界提供服務。教育體系的畢業生終將塑造會計業的未來。就在身邊的組織紛紛向國際金融市場尋求至少部分解決其資本需求時，人們不禁為本地區對會計教育服務出現的需求之巨感到驚異。如果那些公司的會計與報告業務不能跟上國際投資界的需求，資本還是能提供的，但價格就要高許多，而為公民提供的凈利益就要相應地減少。因此，在“谷種”上，也就是說，在教育者身上多一點、早一點投資，就可以培養足夠多的專業人士，以滿足蓄勢已久的需求。對會計教育體系進行巨額投資，用于對教師和研究人員這樣的教育者的培訓，用于對教育者來說是最重要的研究基礎設施的建設，這一切是會得到真正的回報的。作正確的教育投資，自然需要會計教育者們的遠見卓識，但它同樣需要資深教育管理者們在考慮全局問題時做到深謀遠慮。恕我冒昧，我認為研究基礎設施中有兩個領域需要作早期的投資，這樣的投資會有極高的效益。第一是建立與金融市場相關會計問題研究相適應的集中的財務數據庫。研究這些問題的人員必須能夠得到大量有關金融市場交易的高質量的數據，以及那些有證券在市場上交易的機構的財務報告和其他報告。研究基礎設施一旦建成，可供各地的研究人員隨時使用，可能是在計算機網絡上使用。第二是促進研究成果的發表。與此次會議有關的《中國會計與財務研究》雜志的創刊，是一個極好的開端。地區性工作論文的電子出版物也許會是一種有用的補充。
我的最后一項建議是給我的學術同仁的。讓我們適當地假設，在這個問題上，你們國家的目標，和我的國家的目標是在國際準則制定和推行方面，保護一整套特別的經濟、法律或文化的利益。那么，如果我們會計學術界渴望輔助各自國家的準則制定者去實現那個目標，我們的意見必須是令人信服的。那意味著我們將需要得到其本身正在變得越來越國際化的研究界其他學者的尊敬；而這又意味著將需要在國際層面上進行研究并發表論著。如果我們能夠確認使我們在我們孜孜以求研究的問題中具有國際相對優勢的本地背景，我們就更可能實現我們的愿望。
資本市場線的含義范文3
在資本博弈中人力資源的價值已經遠遠超過了流動性過剩的資本價值。
如何平衡管理層和投資人之間的利益，則需要在股權制度上不斷創新。
整個2016上半年最火的一個社交App“分達”剛上線的時候，我曾經在里面問過羅振宇一個問題；“如果一個投資人說：‘羅胖，你必須減肥我才愿意投資你’，你會怎么回答？”
我記得他的答案是這樣說的：“如果讓我現在回答這個問題，我會說，投資人你一邊兒去，你減肥我才讓你投資我呢，為啥我能這么橫？因為2016年出現了一些新的變化，創業者在創業初級階段就能賺到錢。一旦創業者不那么需要錢，也就意味著投資人和創業者的市場地位發生了反轉，當然這也依賴于創業的基礎設施建設初步完備，這可能是未來的一個趨勢?！?/p>
在我看來，這很好地回答了目前整個中國投資市場發生的一系列問題，投資人和創業者之間的控制權之爭，管理層和股東方之間的控制權之爭，從之前我們熟悉的大股東肆意欺凌小股東的現象，到如今我們看到管理層利用內部人控制的手段來損害大股東的利益。種種的變化表明，企業創始人和管理者正在利用資本市場的工具來重新獲得企業的控制權，而其中最為常用的工具叫做合伙人制度。 合伙人制度到底是什么？
首先要說明的是，合伙人制度與合伙制企業不是一個概念。經典的法律意義上所強調的合伙人制度，按照美國人的定義，它有四大原則或者說有四個方面的機制：第一是共同出資，第二是共同經營，第三是共享利潤，第四是共擔風險。也就是說，合伙人企業首先肯定是大家共同投資的，但它有一個特點就是大家出資的份額都基本差不多，這與我們現在這種企業制度――股份制企業不太一樣，股份差異可能是很大的，但是合伙人企業一般來講所謂共同出資，股份份額大家差異不大。
當現如今，在知識經濟時代下的合伙人制度，則是在資本的博弈中，人力資源的價值開始遠遠超過了流動性過剩的資本價值，而開始占據主導地位。
在美國市場，有一種大家非常熟悉的“雙級股權結構”，這種結構很普遍，可以使公司創始人及其他大股東在公司上市后仍能保留足夠的表決權來控制公司?？瓷先ミ@很不公平，憑什么扎克伯格或者說拉里佩奇可以在股權稀釋之下獲得更多地表決權？這是否犧牲了股東的利益，或者說，至少違背了基本的公平原則？
應該說這種雙層股權機構主要出現在文化傳媒和科技類公司，之所以能夠形成雙層的股權架構首先來自于法律的允許，同時也是投資人和創始團隊博弈之后的結果。
從樂觀的角度說，特殊的股權制度保證管理層決策不會受到股東的干擾。有利于保證企業從長遠角度考慮發展戰略，而不會受股市短期波動和股東壓力的影響，也可以防止惡意收購的情況出現。
而從悲觀的角度來看，雙層股權架構與公司治理的原則相違背，因此在亞洲市場，中國大陸和香港、日本、新加坡的股票交易所都禁止雙層股權結構。當年的港交所總裁李小加之所以反對阿里以合伙人制度在香港上市，考慮到的就是同股不同權，公司治理和公平很難做到。
同股同權的基本意義在于：當你不滿意管理層的時候，投票否決。你不滿意馬云、王石，作為股東你有權力質疑管理層，當你股票足夠多，你還可以否決他的決策。但是合伙人制度打破了這個平衡，同時還使得非控股股東的監督權形同虛設，將這部分監管的責任留給了政府、社會和法律，這將使得一個公眾公司的權力被個人或者家族所綁架。 中國特色的合伙人制度
在中國的資本市場上，上世紀國家層面的股票期權制度還不完善，許多所謂的合伙人制度都存在著一些法律上的漏洞。
第一種所謂的合伙人制度是大家比較熟悉的華為虛擬股票。這種虛擬股票是指公司授予激勵對象一種虛擬的股票，激勵對象可以據此享受一定數量的分紅權和股價升值權，但是沒有所有權，沒有表決權，不能轉讓和出售，在離開企業時自動失效。虛擬股票的發行維護了華為公司管理層對企業的控制能力，不至于導致一系列的管理問題。
然而這種股票的來由似乎有點滑稽，有段時間開不出工資，任老板就給員工打欠條，后來干脆就直接寫欠多少股份，當時一股算一元。后來公司活過來了，虛擬受限股制度也正?；恕＿@里的虛擬受限股跟普通意義的股票含義不一樣，需要員工持現金購買，但又不享受所有權、表決權，也不能轉讓和出售，且這種股票不必經過證券行業監督管理部門繁瑣的審批程序。
相比較草莽時代的華為，今年鬧得沸沸揚揚的萬科合伙人制度，則是新時代下的管理制度創新，其中的機制復雜得多。萬科事業合伙人制度，始于2014年3月，最初是針對內部員工，即公司員工可通過持有股票以及跟投項目變身為合伙人。一年后，萬科又設想將產業鏈的上下游、資金方、土地方，以及總包、設計、營銷甚至離職員工等都變成合伙人， 這種合伙人制度有三個特點：
一是跟投制度，對于今后所有新項目，除舊城改造及部分特殊項目外，原則上要求項目所在一線公司管理層和該項目管理人員，必須跟隨公司一起投資。員工初始跟投份額不超過項目峰值的5%。二是建立合伙人持股計劃，將200多個人的經濟利潤打包，轉化為公司股票。三是根據事件，臨時組織事件合伙人參與工作任務，項目中拆解原有部門職務劃分，旨在解決部門中權責過度劃分對企業整體長期利益的損害，跨部門“協同”聯合找最優方案。
郁亮旨在將萬科打造成為整合地產產業鏈的平臺型公司。如果不是因為寶能系的突然襲擊，相信不需要幾年的時間，萬科的管理層將會在相對較低的股價上不斷增持自己的股權，從而獲取超額的利益。然而這一切需要萬科合伙人苦心經營企業以實現目前股價和未來股價的價差，通過高杠桿和做低股價來實現管理層的利益最大化，才是合伙人激勵的基本。這個如意算盤因為寶能的介入，打不響了，可對于廣大的普通投資者來說，這真的公平么？對于一直以來默默支持萬科管理層的華潤來說，公平么？
所有權和經營權分離，已然是現代企業的基礎，財務投資的興起、職業經理人角色重塑折射出的也是商業文化不斷變遷的過程。
資本市場線的含義范文4
黨的十報告關于深化金融改革的內容中就強調要“發展多層次資本市場，穩步推進利率和匯率市場化改革，逐步實現人民幣資本項目可兌換”。從此金融改革持續推進，諸如推進亞太自由貿易區、擴大兩融業務、利率市場化、推動加入SDR、存款保險等等?？梢钥闯觯攲釉O計者們正在試圖創造一個高度發達、便利、自由的金融市場，用以帶動實體經濟，為整個經濟體的增長帶來新的動力。這一歷史背景成就了金融發展的新常態：1.發展速度新常態。作為實體經濟的晴雨表，金融發展速度與經濟增長速度存在正相關，隨著經濟增速新常態，金融業也由高速增長變為中高速增長。從貨幣供給總量M2的增長，到商業銀行信貸規模的變化，都可以看出放緩的跡象。2.金融創新新常態。由于技術的進步，越來越多的金融創新不斷涌現。同時，由于資本的逐利性使得金融創新從開發金融工具規避風險，轉變為越來越多的逃避監管，利用法規漏洞攫取超額利潤。
因此，在供給側改革背景下必須加強金融監管。
一、金融監管的含義
金融監管是金融監督和金融管理的總稱。一方面是指金融主管當局對金融機構實施的全面性、經常性的檢查和督促，并以此促進金融機構依法穩健地經營和發展；另一方面要求金融主管當局依法對金融機構及其經營的活動實施領導、組織、協調和控制等一系列的監督管理。金融監管是維持金融穩定的必要手段，由于市場失靈和政府失靈兩種可能性同時存在，這就要求監管者設計合理的制度，在兩者間進行權衡，實現社會整體福利最大化。
二、金融監管的著眼點
（一）產能過剩風險
產能過剩是金融風險的―個重要誘發因素。一方面，產能過剩行業往往占用大量新增資金，抬高資金邊際利率，提高融資成本，形成還款壓力。另一方面，銀行業面對產能過剩行業“抱團欠款”的行為，承受巨大的信貸違約風險。根據里昂證券統計，2015年中國銀行業壞賬率達到8.1%，而對產能過剩，行業的貸款已經成為不良貸款的“重災區”。為實現供給側改革，經濟結構正從增量擴張轉向調整存量，化解產能過剩會導致部分企業破產，由此，金融不良資產將會進一步惡化。
2014年以來，中國房地產市場開始深度調整，大中城市房價呈現由全線上漲到普遍微跌的主動調整態勢，樓市告別兩位數的高速增長期，也呈現出一種結構性過剩危機。目前主要城市房地產市場普遍處于價滯量縮，這種狀況對中國經濟金融的影響必須高度關注，房地產下行已成為中國經濟金融的一大風險點。房地產對中國宏觀經濟非常重要，房地產投資占中國固定資產的25%，聯系了40多個行業，和地方政府財政關系密切。從國際經驗來看，美國次貸危機的爆發始于房地產泡沫破滅，房地產泡沫破滅和金融市場泡沫破滅緊密關聯。因此金融監管必須高度重視樓市問題。
互聯網金融是時下最熱門的金融創新之一，它的蓬勃發展為個人和小微企業帶來無盡便利的同時，也帶來了巨大的金融安全隱患。數據顯示，2015年前11個月的互聯網金融平臺交易總額達到8882.73億，較去年同期的2185.25億增加了306%。擔保公司、典當行、小型信貸創司等民間非金融機構利用互聯網平臺混業經營，操作隱蔽、無視風險，導致資金鏈斷裂、負責人跑路現象出現。由于制度的缺失，互聯網風險隱蔽性、突發性和傳染性造成的惡劣影響已不僅僅限于對資本市場，而是威脅到了社會穩定。
三、金融監管的建議
（一）建立混業監管體系
目前我國整個金融監管組織體系仍是按照計劃式的管理來設置。人民銀行、銀監會、證監會、保監會四大金融監管機構雖然各有分工和側重，但相互之間仍存在職責不清的問題，有時出現職責沖突或監管真空，導致監管效率的降低。另外，各個監管機構之間都有自己監管的任務，而機構互相之間沒有很好的溝通協調，很難統一安排監督管理任務。同時，當前的金融監管手段較為單一，存在不健全的非現場監管指標體系，沒有專門進行信息收集、加工和分析的系統，對風險的預估及預警作用還非常有限。因此，合并一行三會的監管職能，實行混業大金融監管，明確權責，協調考慮產能、樓市、互聯網金融勢在必行。
資本市場線的含義范文5
報紙和讀者的關系限度正在發生結構性變化。美國傳統報紙正從“提供報紙”轉變為“提供信息”，以彌補報紙在時效性和平面性方面的局限；紐約時報公司研制的“時報閱讀器”，可以隨時對瀏覽的文章進行注釋和評論，自動下載實時新聞，從而戲劇性地改變了讀者與報紙的交流方式；英屬哥倫比亞報紙快信公司通過其“傳媒顯示器”，提供全球300多種報紙的閱讀和下載服務，讓讀者可將報紙下載到自己的電腦中離線閱讀；挪威奧斯陸報業集團在互聯網上的購物行為創造了35％的利潤；英國每日電訊報的網站向讀者出售物品的收入占了公司收入的三分之一。
借助于數字化戰略推進報業的轉型，是緣于我們對新舊媒體的本質特性和傳播形態的不同，以及融合的可能性具有的領悟。
首先，數字化戰略和報紙的發展模式不同。每發展一份報紙，都有巨量的成本跟進。我們很難擺脫成本制約，比如紙張、印刷、發行等，成本低于收入，則獲得利潤；成本不能被覆蓋，則出現虧損，重金屬化的增長將會伴隨高成本增加。而數字化戰略在起始成本完成的基礎上，可以很快實現零成本狀態的無限復制和無限生產，可以通過需求拉動投入，也可以根據投入對接需求，從而靈活地應對無限需求。因此，失敗和成功的幾率中可以排除對成本的憂慮。這是新媒體一個很大的特點。
其二，報紙信息傳播后缺乏動態的即時反饋。報紙作為一種傳播介質，與傳播對象之間存在過于清晰的邊界，不可能達到自覺的互動，也不能像音頻一樣隨時可以進行動態修正。而數字媒體擁有較好的增強型反饋體系，能根據需求狀況進行必要的變化分析。
其三，報紙受出版周期局限。以日為單位的報紙受到24小時出版周期的局限，而數字媒體可以跨越時間半徑和資源約束，進行非線性傳播，直接依存人們的閱讀需求運行傳播。
其四，報紙產品難以被描述成故事。一般來說，市場尤其是資本市場很難認可一個缺乏想象力的概念形態。但是數字化產品可以在一個概念形成的同時，展現出一個動態的體現未來的傳播形態，以演繹中的未來預期收獲來吸引國際資本市場，獲取資金做大，產生規模性的市場增值效應，這就是輕資產撬動重資產。這種市場表現優勢說明，數字產品的生產鏈和報紙不一樣，其由概念吸引資本再生產產品的路徑、特征十分顯著。
其五，報紙對市場進行差異化的能力有限。新媒體可以以傳播定位精準的微內容為主，不斷地細分讀者群，而報紙則有局限。所以，數字化戰略將可能極為平實地改變現有的報紙形態。
最后，報紙和讀者的關系限度和黏度在非多元化社會里，是牢固的不易破損的。但在當下，這種限度有很大的不確定性，黏度隨時會被割裂或被肢解。報紙的讀者群很可能為他人培養。但這種不確定性可以被數字化戰略所化解。數字化戰略幫助我們清楚增強與需求的黏度，根據個性來定制產品。傳統的“供需方程式”在遭到信息泛濫破壞的同時，又獲得了適合于數字化特征的“點對點”對接的發展機遇。我們在數字世界里有什么前途，將處于一種怎樣的生存狀態？這是一個問題。但有一點可以肯定，對報紙來說，可怕的不是它的未來，而是仍然苦苦徘徊在傳統生產方式中；可怕的是不了解報紙可以在網絡技術幫助下進步；可怕的是仍然不愿意將優秀的人才用于網絡編輯；可怕的是仍然不愿意去拓展把報紙影響力做“寬”的能力；可怕的是不愿意借助網絡技術做成對接市場追求的“e”化報紙；可怕的是短期行為意義上的急功近利。我們每天所做的，就是要千方百計俘獲讀者的愛，讀者不以我們喜歡的方式表達愛，不是沒有愛，而是他們在以自己的方式表達愛。我們不僅要研究讀者的愛，而且要研究讀者的表達方式。今后，這種俘獲將愈加困難，但數字化戰略可以幫助我們。
數字化戰略要清醒規劃新媒體與傳統媒體發展不同的路徑和階段。認清方位坐標，找準方向。解放集團的數字化戰略有四個階段。數字化戰略起步階段是概念創意，規劃布局。2006年，是解放集團“新媒體元年”，是布局年、體驗年。我們已經在新媒體無線、寬頻、戶外、類紙等通用領域上完整布局，先后推出了i-news,i-mo ok,i-paper,i-street,比如在i-paper（電子報紙）這個試驗項目上,解放報業走得很早，我們很早開始對移動閱讀器這個介質的研究，在2006年4月份通過IREX閱讀器下載成功首份中文報紙，隨后專門的技術團隊開展中文漢化研發。至今，解放報業完成了兩批記者編輯的讀者體驗，我們的記者在上海戶內戶外開展先鋒體驗，無線下載，每天寫作博客，在此基礎上，還提出了手持移動閱讀終端用于報業實踐的20多項技術標準，并在全球范圍內關注更多的終端商。同時，與IREX公司和天津津科繼續進行探索性合作，并在產品基本條件具備以后，逐步推出商業化運營模式。與傳統媒體不一樣，4i概念生成，可以被描述成一個故事，產生獨特的價值，產生對資本市場的吸引力，然后憑借外部資金注入，形成動力。布局也是體驗，步入未成型時期，體驗后可產生未可限量的效果。
第二階段，啟動融資，精細產品，拉動規模。做深度精細、激活需求的產品，在達到一定規模后，進一步市場化，打造在線產品。這是一個交互過程，解放集團明年將力爭做大規模，引爆消費，同時發展數據庫，進一步增強數字化產品的廣告吸附力。
第三階段，資本運作、戰略融資階段。在形成一定規模后到資本市場進一步把概念變成故事，上市推動發展。在戰略融資過程中，我們將近距離觸摸資本市場的溫柔和嚴酷，認真地經受證券化市場的監管和督察，進一步驗證戰略路徑的便捷和彎曲。當然，過程的形成中包括流程再造。數字化戰略，考量我們的投入產出方式、工作流程、組織架構、管理體制、運營模式、交易方式等等，需要我們把這些要素放在新的坐標系上重新考量。在重組內部架構、革新產出方式中，催生一代數字記者，新建數字化信息生產加工鏈，這是對處于轉型期傳統報業的極大挑戰。
第四階段，高速擴張、實現盈利。無論是數據庫、渠道、品種、營銷手段等等，都將跨越資源約束實現非線性增長。這將是一個從自然王國進入自由王國的階段。高速擴張的含義既指內涵也指外延。在這一階段，合理的想象、持續的創意將出乎意料地更容易變為可能。傳統媒體精心打造的產品也可以通過虛擬組織，以非線性授權方式給予讀者。新媒體的介入將使傳統媒體的劣勢得到某種程度的克服，綜合實力得到進一步延伸，報業集團運營質量不斷遞進。
必須認識到，從更為廣闊的范圍來講，新媒體和傳統媒體的結合和延伸過程，是一片巨大的藍海。對傳統媒體，新媒體是一種負熵流。物理學家之說熵，是指宇宙越是發展，物質內部混亂度越會增加，唯有增加與外部的有效交流度，熵值才能下降。同樣，我們不能把自己始終局限在界定范圍內，傳統媒體必須和外界能量不斷地進行交換互補。這是一個開放的世界，愈開放愈強大，內外無縫隙的交流將為既存的功能結構注入更強大的生命力。
我們還想表明，數字報不是電子版。面向未來的報紙轉型，必然是接近讀者心目中的“e化”，它的前提是：一個具有品牌優勢的信息生產團隊，一個強力的資本紐帶，一個強大可塑的網絡平臺，一項適合產品需求的新型技術平臺。正如清華大學崔保國教授所說，未來報紙必須建立三個平臺：數字平臺、網絡平臺和移動平臺。
我們還要進一步表明，數字報業最終應該而且必然是一種“聚合”行為，就是：聚報業轉型之力量，合行業發展之共識。
資本市場線的含義范文6
按照當前經濟運行趨勢，如果政策沒有重大調整，2010年經濟增速將下降至7%以下。因此，擴張性政策是防止經濟“衰退”的關鍵因素。雖然政府推出一系列產業振興計劃，例如鐵路、公路、水利、電網等重要基礎設施領域新增投資9100億元，其中政府資金投入2700億元。根據中信研究部測算，在乘數效應的作用下，將拉動GDP增長2.4個百分點左右。
2008年寒流中的中國投資銀行
回顧2008年，中國資本市場的直觀感受是：順周期行業的投資銀行遭遇了一次重要的寒流。在過去的2008年，中國股票市場單邊下跌，并成為全球跌幅最大的市場之一，成交量大幅度萎縮。上證指數創18年來最大跌幅，股票基金日均交易量1110億元，同比下降43%。同期，股權融資僅為3451億元，同比大幅度下降57%。一般而言，資本市場處境艱難的同時，股權融資規模也將出現一定的縮減。
雖然，自2008年8月后，國內債券市場全面活躍。全年融資10716億元，同比增長62%，但是這一塊業務蛋糕卻無法做到人人有份，最大的幾名券商幾乎瓜分了所有的一級市場業務。面對這一形勢，市場開始擔憂是否會出現2002年至2005年全行業虧損的情形。對此，我們認為這種可能性非常小，理由有三：
首先，經過清理整頓和行業綜合治理，證券公司的資產質量相對于2002年至2005年已經有了明顯好轉，各類違規業務都得到清理，相應的資產減值準備計提的壓力也大大減輕。
其次，采取新會計準則后，券商自營虧損，以當期“投資收益”、“公允價值變動收入”或“資本公積”變動的形式當期體現，而自營的規模也與凈資本掛鉤，保守的自營結構也令券商風險大大降低。并且，從上市券商2008年的三季報可知，主要風險也在2008年得以釋放，目前自營主要以債券為主。
最后，經營成本不斷降低。目前券商經紀業務的盈虧平衡點在300億至400億之間，成本控制能力強的券商，盈虧平衡點更低。即使在比較悲觀的假設下，經紀業務仍有較大的盈利空間。
根據歷史數據，測算了三種可能的情景。
對于2009年的市場：環境上是謹慎的，但預期上也是樂觀的。根據證券業協會近期完成的2008年證券公司經營情況初步統計，雖然市場環境堪憂，但仍有近九成券商經營繼續保持盈利狀態，107家證券公司全年實現收入1251億元。業內人士的總體判斷是2009年或許是冬天，但希望是“暖冬”。
熊市經驗――適者生存
眾所周知，中國資本市場在2002年至2005年經歷了漫長的熊市，加上券商業務結構幾乎雷同、自營收入的渠道狹窄，違規現象不斷，造成了整個行業虧損累累。熊市中注重防御性經營措施，可以有助于中國投行吸取經驗教訓。實際上，在上一輪熊市中，造成券商全行業虧損的因素有很多，例如：挪用客戶保證金、坐莊操縱股票、違規國債回購、違規拆借、違規擔保、盲目投資等等違法違規行為。但最重要的是證券公司的違規經營，這些行為，為券商積累了極大的風險。堅持穩健經營，堅決不違規的思路去開展業務，不僅可以避免監管處罰，更是為自身的發展掃清障礙，清除風險。
經濟下行周期中，整個投行業的利潤空間都將受到擠壓，利潤總量嚴重萎縮，行業競爭會變得逐步激烈。美國哈佛商學院教授邁克爾∙波特提的“總成本領先戰略”和熊市中的實踐經驗共同表明:哪個證券公司能夠以較低的成本運營，它在競爭中就有明顯優勢。為了降低成本所采取削減費用的方法，如減少營業部的租賃面積、降低員工出差的報銷標準、淘汰不合格的員工、降低全體員工的薪酬水平等等都起到了很好的效果。
除此之外，保持資產的流動性也顯得尤為可貴。持有流動性較好的資產會增強企業的抗風險能力，防止現金流的斷裂。減少博弈性業務的規模，減少剛性成本。比如，營業部網點和辦公地點盡量都選擇租賃的方式，不進行大額的固定資產購置。
熊市來臨往往是一個時期泡沫破裂的結果。牛熊轉換的關鍵時期，是公司戰略決策的關鍵時間段，如果此時沒有及時進行戰略調整，很有可能為公司在熊市中留下很多包袱。熊市中要謹慎對待業務擴張。以經紀業務為例，根據市場的變化，要及時調整擴張步伐。只有在確保在比較短的時間內可以做到自負盈虧的情況下，才能新設或收購網點。當然，謹慎對待擴張，并不是不擴張。相反的是要把握市場節奏，在熊市的末期利用低廉的成本，適當擴張，進行戰略布局。
逆風飛揚還是順勢而為？
雖然熊市中的經營經驗，面對當前的形勢依然適用。但是，由于本輪周期出現了很多新的特點，因此需要與時俱進，并利用大好時機夯實基礎、精耕細作，為牛市戰略布局。
本輪周期與上一輪一個重要不同之處在于，指數下跌的速度快、跌幅大。一年左右的時間上證指數跌去了70％，而上一輪熊市從最高點2245到998點，用了四年時間。這么快的下跌速度，使得風險集中釋放，投資者損失慘重。證券公司面臨著如何處理好與客戶的關系的問題，公司需要通過良好的客戶服務來化解這種風險。從這個角度來看，證監會大力促進的賬戶清理工作則具備更深刻的含義。因為，賬戶清理工作的完成，實現了證券公司找到客戶的目的，理順了客戶關系。找到了客戶，才能為客戶做好基礎服務，才能在市場風險快速釋放的過程中安撫客戶，化解公司與客戶關系緊張的風險。
開源節流是立身之根本
雖然行業的環境并非特別悲觀，但是本著謹慎性的經營原則，應該未雨綢繆，做好應對最艱難時刻的準備。
降低經營成本。這個道理非常容易理解，只有成本最低，企業的比較優勢也最大。
以穩健經營為原則，風險敞口要與確定性收益相匹配。具體到各條業務線，可資借鑒的經驗有：經紀業務要加強風險控制，避免違規，謹慎對待新設網點，確保此項盈利規模最大的業務成為公司盈利的戰略保障。自營業務要以配置債券為主，低配股票資產。投行業務如果涉及到包銷項目，則包銷總金額占投行當年預期收益的比例，應在合理范圍內。資產管理業務，要推出適應市場、適應客戶的產品。
重視開源，債券承銷業務在2009年面臨較好的機遇。2009年經濟基本面有利于債券市場發展，發行量將大幅增加：初步測算由于財政需要及拉動固定資產投資，明年國債和企業債的發行規模合計較今年應大幅增加，增量或略超萬億。債券融資規模的增加，為證券公司債券承銷業務提供了良好的機遇，在激烈的競爭中，也會促使市場創新發行方式，創新固定收益類產品。
未雨綢繆，順勢而為
在上一輪熊市中，很多券商都是被動的過冬。面對行業的轉折，僅僅采取了被動的應對措施，所企盼的僅僅是生存。顯然，這樣的經營戰略是狹隘的，是遠遠不夠的。任何一次周期的改變，都會深刻地影響著行業的競爭格局。每一次下行周期，充滿挑戰的同時，更蘊含著機遇。只要戰略得當，熊市就是超越競爭對手的最佳時機。因此，熊市中更需要精耕細作，為牛市進行戰略布局。
證券行業是人才密集型行業。證券公司常常出現因人才流失而導致資源流失。這種現象的產生，根源于知識、資源、客戶資料等要素都掌握在個人手中。這樣就會導致，一個人或者一個團隊被競爭對手挖走，則全部要素也都同樣被帶走。優秀投行的做法在于，提升管理水平，實現“要素公司化”。即：需要建立強大的客戶數據系統和辦公流程系統，實現“要素公司化”，使各類要素掌控在公司手中，取代個人英雄，形成公司的核心競爭力。
除此之外，國內傳統的營銷模式也面臨戰略轉型，重塑財富管理市場。經過近些年中國經濟的發展，我國的中產階級已經初具規模，未來的理財市場前景廣闊。這也是我們當前面臨的新形勢。上世紀五、六十年代的美國，由于美林證券成功地占領了美國中產階級的理財市場，而因此成為美國最大的經紀商。目前的理財市場主要被銀行、保險、信托等其他金融機構所占據，而對于券商而言，在人才、技術等方面都具有一定的優勢，只要經紀業務向財富管理的方向發展，完全有實力占有大量的市場份額。
如圖1所示，目前國內營業部大多處于過渡階段，轉型的目標是財富管理型的營業部。實現財富管理，最重要的是提供符合客戶風險收益偏好的產品。以客戶需求為起點的產品設計流程，才是財富管理型營業部的重要特征。
第一步是找到客戶。賬戶清理工作完成，理順了客戶關系，實現了找到客戶的目的。這方面的工作已經完成大部分。接下來則需要發現客戶需求。因為不同的客戶需求迥異，投資銀行非常有必要對客戶進行分類管理。通過把客戶按照不同的維度，比如：資產規模、風險偏好、風險承受能力、投資水平，甚至是職業、年齡等等進行分類，建立其強大的客戶分類數據庫，根據不同的分類，挖掘不同類客戶的潛在需求。最后才涉及針對不同類別的客戶，設計不同的產品，來滿足客戶不同的偏好。只有滿足于業務需求端的產品設計，產品方案才能更具有生命力。
經過以上三個步驟，就完成了一個產品設計的流程。以客戶需求基礎上設計的產品，能夠得到主管機關的大力支持，加快此類產品的審批速度，促進行業的發展壯大。
培育新業務，收獲未來的核心競爭力
總體看來，我國證券市場成熟度仍然較低，未來可以發展的業務仍然較多，空間仍然較大。當行業進入下行周期時，正是優秀的公司培育新業務的良好時機。新業務將成為公司未來的核心競爭力。大力培育新業務，是建立對手無法超越的壁壘的前瞻性選擇。
樂觀中帶一點清醒
近一段時間，投資者都有這樣一個判斷，即中國經濟將呈現“v”型反轉，作為中國經濟晴雨表的中國資本市場也會率先觸底，似乎大家可以樂觀地看待中國投資銀行所面臨的問題。但是，美國次貸危機的教訓表明，金融機構必須保持業務均衡穩健發展，必須高度重視風險控制等中后臺體系的建設，必須用更多的精力關注和探索現資銀行的管理制度和管理流程。
