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資本市場的特點范文1
關鍵詞：礦業資本市場；比較研究；經驗啟示
中圖分類號：F416.1 文獻標識碼：A 文章編號：1008-4428（2017）02-54 -02
一、國內外礦業資本市場介紹
（一）澳大利亞礦業資本市場概況
在澳大利亞證券交易市場上市的資源類上市公司來自于世界各個國家和地區，統計數據顯示，公司數量多達七百多家，遍布世界一百多個國家，其中有五分之四屬于初級礦產勘查公司，這便是澳大利亞最主要的礦業資本市場，是澳大利亞資本市場最重要的板塊之一。直到目前，由礦業公司和石油公司兩大類公司構成的資源指數仍占澳交所ASX股指的近百分之四十，并且這兩類公司全部的股票數額占澳交所股票總數的近三分之一。除了在澳大利亞證券交易所進行首次公開發行這一主要的融資模式，二次發行、資本市場私募以及認股權證也是澳大利亞礦業資本市場的幾大融資方式。雖說澳大利亞證券交易所的上市標準并不算嚴格，但礦業公司在澳交所上市的標準和一般上市公司一樣，仍然需要經過利潤或凈資產審查這一關。
（二）加拿大礦業資本市場概況
加拿大的礦業資本市場主要由多倫多證券交易所主板和多倫多證券交易所創業板構成。這是全球礦業資本市場中最有影響力的一個，因其歷史悠久且具有完善的監管制度著名，因此大約有一半以上的礦業公司選擇在多倫多證券交易市場主板和創業板上市。礦業公司在主板和創業板上市有不同的上市標準。已有一定的經營業績并且資金充足的礦業公司一般在主板上市，而盈利能力尚未顯現的初級礦產勘查公司一般在創業板上市。創業板是初級勘查公司在加拿大資本市場上市的首選，因為礦產勘查類公司的企業績效和可能面臨的風險不同于一般上市公司，盈利能力對于處于發展初期的這類公司來說并不是一種科學的判斷標準，因此多倫多證券交易所創業板并沒有把盈利能力作為在該板上市的一項硬性條件，且對于財務方面的要求也不是特別嚴格。此外，在創業板上市的公司有機會升級到主板上市，主板也為有盈利潛力的礦業公司單獨設立了特殊的上市標準，給其在主板上市的機會。
（三）美國礦業資本市場概況
美國的資本市場堪稱世界上最大的資本市場，也是世界上多元化特征最為明顯的資本市場。但相較于澳大利亞資本市場和加拿大資本市場，礦業資本在美國資本市場上并沒有占據很重要的位置，無論是從礦業公司的數量還是礦業公司在所有上市公司中所占的比例來看，均是如此。其實在紐約證券交易所成立的的早期階段，礦山股票還是一個重要的股票交易品種。但隨著紐約證券交易所對資源類上市公司的上市條件日趨嚴格之后，中小型礦業公司特別是初級勘探公司往往不能達到其上市條件中對于盈利能力和財務狀況的要求，因此也就放棄了在紐交所上市。此外，特別針對礦業公司，紐約證券交易所還提出了一項特殊條件，就是礦業公司對其資產必須聘請一位獨立地質學家或者地質工程師來進行評估并且還要提供詳細報告，這就更加打擊了中小型V業公司紐交所上市的積極性。但是，美國礦業資本市場在礦業融資模式多元化方面是大大成熟于其他國家的，比如有：個人資本投資、風險資本投資、銀行信貸、證券性融資、項目融資等等，這成為其一大特點。
（四）英國礦業資本市場概況
在礦業行業發展的早期階段，英國的礦業資本市場起到了舉足輕重的作用。倫敦證券交易所每年承擔著全世界百分之二十五的礦業股票融資，以健全著稱的英國礦業資本市場，自然對上市的要求也比較高。特別是倫敦證券交易所主板，規定礦業公司申請上市，必須提供有關礦石儲量的地質報告、現階段開采工作進展狀況以及預計未來可開采的年限，且對所有這些材料的真實有效和完善性的要求也相當高。所以初級勘探公司往往不會選擇在倫敦交易所主板市場上市。相對的，英國的創業板市場，也就是倫敦證券交易所高增長市場，對于礦業公司在該板上市的要求就比較低，對公司的盈利能力、資本量、流通盤比例等均為作出限定，提供了一個相對寬松的上市環境，因此特別適合初級勘探公司在該板進行融資活動。
（五）中國礦業資本市場概況
中國礦業資本市場的發展受到中國資本市場發展的影響。雖然這些年來我國資本市場通過不斷改進不斷適應市場經濟，但其中仍在存在諸多問題，這嚴重制約了我國礦業資本市場的成長。比如，中國證券市場對于上市企業的要求，無論是在主板上市，還是在創業板上市，均設有盈利狀況的門檻，在主板上市要求連續三年盈利，在創業板上市要求連續兩年盈利，這樣寫的條件對與一般公司來說都尚屬嚴格，更別說對于礦業企業和勘查企業這兩類風險因素很大的企業了。特別是初級勘查公司，在發展的早期幾乎是不能產生利潤的，純粹就是風險投資型的公司。而因為我國沒有單獨設立礦業資本市場，礦業公司和初級勘查公司在我國資本市場上的融資渠道就更是有限了。我國商業性地質勘查開發工作收到制約的一個最重要的因素就在于此。
二、各國礦業資本市場特點分析
澳大利亞礦業資本市場的特點可以總結為以靈活獨特的上市標準扶持礦業企業進入資本市場。在澳大利亞證券交易所對上市公司的規模實行的資產測試法和利潤測試法這兩種考核標準中，公司可任選其一，資產測試法往往更容易受到勘查類公司的選擇。加之澳大利亞擁有完善的金融體系和合理有效的監管，更是使之成為初級勘查公司的最佳融資平臺。加拿大礦業資本市場的特點可以總結為以較低的準入門檻鼓勵小型公司進行資源勘探工作。通過創業板對處于初級勘查階段的小型勘查公司提供資金支持的溫哥華證券交易所，在為早期勘查籌集資金中起到的作用更是顯著。英美礦業資本市場的特點可以總結為以融資通暢的資本市場來完善風險投資機制。這兩國的資本市場都以立體多元化為特征，這最大限度地保障了市場上融資渠道的暢通和選擇多樣性，而且由于英美兩國的礦業資本市場相較于其他西方國家已屬完善，處在勘查開發產業鏈上不同節點的礦業公司，可以選擇不同的融資方式，這有效帶動了整個資源行業中許多相關產業的成長。中國礦業資本市場的特點可以總結為較高的準入門檻和繁瑣的準入手續制約了商業地質開發工作。我國證券市場對于企業首次公開發行上市的規定涵蓋公司治理、財務、法律、稅收等各個方面，而且還需經過股份制改造、盡職調查、券商輔導等各個環節，相當紛繁復雜。對于勘查公司特別是初級勘查公司來說幾乎不可能完成。而且我國證券交易市場僅僅按產品種類將與礦業相關的企業分為煤炭、鋼鐵、石油、有色幾個板塊，沒有根據資源開發的不同階段來劃分，也沒有設置特殊的上市條件。對礦業企業的不夠重視顯而易見。
三、國外礦業資本市場對我國礦業資本市場建設的經驗和啟示
通過分析西方多國礦業資本市場的特點，可以發現，這些證券交易所都將礦業公司作為一個單獨的板塊并設置特殊的上市標準。這是因為礦產勘查開發行業獨特的風險性，使得這些行業內的企業也具有不同于一般公司的較大的風險，從而導致投資者對于此類公司的經營績效和可能面臨的風險狀況不可預知?？梢?，對勘查開發類上市公司分類M行管理，目前已普遍成為西方發達國家資本市場的慣例。這體現了西方國家對于勘查開發行業的重視和對礦業融資風險的認識已大大成熟于我國這樣一個新興市場經濟國家。此外，各交易所普遍對勘查類公司和礦業開發類公司進一步規定不同的上市標準，往往對勘查列公司設施較高的要求和對一般礦業開發類公司設施較低的要求，這也是符合資源行業產業鏈不同階段的發展規律和特點的。
四、促進我國礦業資本市場發展的建議
（一）建立多層次資本市場
礦業項目的不同階段所需要面對的風險程度各不相同，風險收益存在差異。因此，在礦業項目的運行過程中，適于不同階段的融資方式也各不相同。我國應建立一個多層次的資本市場，使得處在礦業勘探開發不同階段的礦業企業，都能夠選擇到合適的融資途徑，得到資金支持。此外，由于礦產勘查投資是真正的冒險事業，名副其實的風險投資，是資本市場青睞的投資，因此需要創建相應的資本市場。中國目前沒有鼓勵企業通過發現優質資源進而從資本市場獲得資本進行資源開發的良性資本籌措機制，風險勘探領域的資本市場依然是一個空白。因此，應致力于風險勘探機制的建立，建立中國礦業資本市場的管理規則和新型礦業市場準入規則，利用資本市場形成合理、高效的礦產資源開發機制，加快建立我國風險勘查資本市場，通過資本市場，為礦產勘查募集資金。
（二）加強初級勘查階段的支持
目前，我國的證券市場沒有特別針對礦產勘查類公司的板塊，這是由我國具有影響力的礦業公司不多以及資本市場尚不成熟決定的。由于服務全國的礦產勘查資本市場體系尚沒有建立，因此資本市場對勘查融資的支持力度非常有限，我國可以設立專門的礦業股票交易市場，類似于溫哥華股票交易市場，其目的是市場投資者尋找具有發展潛力的處于風險勘探階段的礦業企業進行投資，而企業從資本市場籌措充足的資金用于開發運作，也可以在已有股票交易市場設立專門礦業融資業務，簡化上市程序，降低上市成本，配備有經驗的專家咨詢。此外，還應依托試點平臺，制定專項政策，為我國礦產風險勘查資本市場建設提供政策上的依據。
五、結語
雖然我國的礦業資本市場相較西方發達國家的礦業資本市場仍存在很大的差距，但是伴隨著我國礦產勘查開發“走出去”政策下，國內一批礦產勘查開發企業在境外成功上市，我國政府也將著力培育和規范礦產資源勘查資本市場，支持符合條件的勘查開采企業在境內上市融資。與此同時，我國政府也在多方式的促進中國資本市場的發展，加快創業板市場改革，這一系列舉措將在一定程度上為礦業資本市場的建立、完善起到重要作用。
資本市場的特點范文2
美國資本市場經歷了200多年的發展，形成了當今世界上最完善、最發達的多層次資本市場體系。美國證券市場主要包括主板市場、創業板市場、場外交易市場和區域性產權交易市場四個層次。這些不同層次的資本市場協調發展，良性競爭，對美國經濟發展起到了積極的促進作用。英國多層次資本市場發展也比較早，資本市場體系也較完整，包括全國性主板資本市場、全國性創業板資本市場、全國性三板資本市場（未上市證券市場）與區域性資本市場四個層次。我國多層次資本市場包括主板市場、創業板市場和場外市場（三板市場，包括新三板市場）三個層次。與西方國家政府并未主動干預資本市場，而是讓資本市場自然演進發展不同，我國資本市場起步晚，發展迅速，由政府主導，實現了跨越式的發展。雖然我國資本市場發展較快，但也存在不少問題。通過與海外多層次資本市場的對比，找出我國多層次資本市場建設的不足，并借鑒海外國家資本市場豐富經驗，發展和完善我國多層次資本市場。
二、中英美三國多層次資本市場比較
（一）英國多層次資本市場體系結構及特點 英國多層次資本市場按上市標準高低和區域不同將英國資本市場分為四個層次：（1）英國主板資本市場。倫敦證券交易所歷史悠久，不僅是英國主要的證券交易所，更是吸收歐洲資金的主渠道。目前，倫敦證券交易所自身就擁有三個層次的資本市場，分別是主板市場（Main Market）、技術板市場（Tec Market）和創業板市場（Alternative Investment Market，AIM），有來自許多不同國家的公司掛牌交易，眾多的投資銀行和證券經紀商會員參與市場交易。倫敦證券交易所不僅僅有股票交易，還提供多元化的產品和服務，比如交易所交易商品（ETCs）、備兌權證（Covered Warrants）、債券（Debt Securi-ties）、房地產投資信托基金（REITs）等。（2）英國創業板資本市場。英國創業板資本市場――倫敦交易所創業板市場（AIM），雖然由倫敦證券交易所主辦，附屬于倫敦證券交易所，但是其屬于正式的市場，有AIM專屬管理團隊，獨立運行，交易所僅提供基礎設施。主要為英國及海外其他國家新型高科技高成長性企業提供融資，所以在上市標準上沒有制定最低標準，也沒有對上市公司經營年限及規模的要求，僅要求上市公司指定一名經紀人和保薦人。在交易制度上采取的是做市商和競價相結合的方式。（3）英國三板資本市場。英國三板資本市場即為上市公司股票交易市場Off-Exchange，OFEX，為更初級的中小企業提供融資服務。它是由在倫敦證券交易所登記在冊且具有良好經營記錄和信譽的做市商JP Jenkins公司管理，專為中小企業提供的專門交易未上市公司股票的市場交易平臺。OFEX屬于非正式市場，比AIM市場進入標準更低、層次也更初級。（4）英國區域性資本市場。英國區域性資本市場指曼徹斯特、伯明翰、格拉斯哥、利物浦和都柏林等地方性資本市場，其主要是為地方性股票交易提供場所，同時也可買賣倫敦交易所掛牌的股票。
（二）美國多層次資本市場體系結構及特點 美國資本市場經歷了200多年的發展，已具備豐富的資本市場理論，形成了完善的資本市場體系，分析其資本市場結構對我國資本市場的建設有重要借鑒意義。美國已形成場內外交易相結合、全國性與區域性市場相協調、各層次資本市場良性競爭的發展模式，其多層次資本市場主要包括主板市場、創業板市場、場外交易市場和區域性產權交易市場四個層次：（1）美國主板資本市場。美國主板資本市場俗稱“一板”，是指以紐約證券交易所（The New York Stock Exchange，NYSE）為核心的全國性證券交易市場，包括紐約證券交易所（NYSE）、美國證券交易所（American Stock Exchange，AMEX）和納斯達克市場（The National Association of Securities Dealers Automated Quotations，NASDAQ）中的全球精選市場（NASDAQ Global Select Market，NASDAQ GSM）和全球市場（NASDAQ Global Market，NASDAQ GM）。主板市場對上市公司的要求比較高，上市標準也高。在主板市場上市的多是知名度高的大企業，其具有高收益、低風險和成熟性良好的穩定性特征。（2）美國創業板市場。美國創業板市場也稱作“二板”，以美國納斯達克市場（The National Association of Securities Dealers Automated Quotations，NASDAQ）中的資本市場（NASDAQ Capital Market，NASDAQ CM）為核心。納斯達克市場本身就有三個板塊組成，包括納斯達克全球精選市場（NASDAQ GSM），納斯達克全球市場（NASDAQ GM）和納斯達克資本市場（NASDAQ CM），其中納斯達克全球精選市場（NASDAQ GSM）和全球市場（NASDAQ GM）的上市條件并不比紐約證券交易所條件低，某種程度上，納斯達克本身就是一個兼具主板、二板甚至三板的綜合性的多層次資本市場。NASDAQ市場注重公司的成長性和盈利性，在納斯達克上市的企業幾乎都是具有高風險、高回報的高科技型中小企業，這和紐約證券交易所明顯不同。（3）美國場外交易市場。美國場外交易市場（OTC）俗稱“三板”，包括場外市場行情公告板（或電子公告板）（Over the Counter Bulletin Board，OTCBB））和粉單交易市場（Pink Sheets）。OTCBB是由全美證券商協會（National Association of Securities Dealers，NASD）管理的電子報價系統。它不是證券交易所，也不是掛牌交易系統，不具有自動執行交易功能，只能提供實時報價服務。與納斯達克市場相比，其進入標準更低些，只要有三名以上的做市商愿為該證券做市，不管該企業盈利和規模大小，都可以進入到場外交易市場流通。粉單交易市場（Pink Sheets），主要為未上市的公司證券提供交易報價服務，是由私人（全美報價事務公司）建立管理的全美行情局。粉單市場上的證券比場外交易市場上的證券信譽等級要低，在粉單市場掛牌的企業比在場外交易市場掛牌的企業受到的監督要少，不必向美國證券商協會（National Association of Securities Dealers，NASD）和美國證券交易委員會（Securities and Exchange Commission，SEC）披露財務信息與任何報告。（4）區域易所市場。美國區域易所市場即地方性柜臺交易市場，包括費城證券交易所（PHSE）、辛辛那提證券交易所（CISE）、太平洋證券交易所（PASE）、芝加哥期權交易所（Chicago Board Option Exchange，CBOE）和中西部證券交易所（MWSE）等。
（三）中國多層次資本市場體系結構及特點 我國多層次資本市場按照股票上市交易標準高低、股票流動性強弱及風險大小分為以下三個層次。：（1）中國主板市場。我國主板市場主要包括深圳證券交易所和上海證券交易所，主要為發展較成熟、規模較大的企業提供股權融資服務。屬于全國易市場，采用自動化指令驅動交易制度，上市標準比較嚴格、條件比較高。（2）中國創業板市場。我國創業板市場包括深證證券交易所創業板，主要為高科技、高成長、高附加值的中小企業提供股權融資服務，也屬于全國易市場，采用自動化指令驅動交易制度，上市標準較主板市場低。（3）中國場外交易市場。我國場外交易市場（Over the Counter，OTC）包括“代辦股份轉讓系統”（包括三板和新三板）和地方性產權交易市場。地方性產權交易市場是具有中國特色的產權交易市場，西方國家沒有產權交易市場這種組織形態。場外交易市場采取做市商制度，市場主要為那些按照規定可以公開發行但又一時不能到證券交易所上市交易的股票提供一個流通場所，為投資者提供新的投資機會。
總之，我國場外市場主要由各個政府部分主辦，標準不一，市場分布不合理，定位不準確，且結構層次較單一，尚待進一步發展。
三、英美國家多層次資本市場對我國的啟示
（一）完善資本市場不同層次間轉板機制 確定每個層次資本市場的發展重點和目標，使之與特定發展階段、特定發展規模的企業融資需求相對應。高層次資本市場具有高標準進入限制，上市門檻較高，只有那些規模達到一定程度。收益良好的成熟企業才能進入融資。發展潛力良好但尚未達到上市標準的優良企業可先通過低層次資本市場的“孵化”，逐步成長壯大后再進入更高層次資本市場申請掛牌。反之，那些高層次中經營不善的不良企業也將被高層次市場淘汰，打入下一層次。這種升降機制很值得借鑒，可促使好的企業由下一層次市場進入上一層次市場上市交易，差的企業也將被降級到下一層次。海外資本市場發展證明，這種科學靈活的升降轉板機制不僅可以督促處于高層次市場的上市公司銳意進取，也可以鼓勵處于低層次的公司積極發展，爭取進入更高層次市場。科學合理的轉板機制有利于提高資本市場效率，實現資本市場企業的優勝劣汰，保持資本市場的高質量。
（二）推進創業板市場的建立 因為創業板市場的定位對象主要是為中小企業，尤其是高新技術企業。創業板的發展對促進中小企業的發展有巨大的推進作用。如美國的納斯達克資本市場就是高新技術企業的搖籃，大量創業初期的企業均利用納斯達克市場實現融資，并超常發展，形成了一大批知名公司。創業板市場不僅促進了成長型高新技術企業的發展，也為資本市場注入新的活力，使現有資本市場更加豐富，有助于資本市場的全面發展。
（三）發展區域性資本市場 大多國家都存在區域經濟發展不平衡的問題，區域性資本市場對解決發展不平衡問題，促進區域經濟發展起著支持作用。地方性證券交易市場直接服務于當地中小企業，滿足其直接融資需求，以靈活的政策為其服務，增加當地投資人的投資選擇和居民的經濟收入。
（四）大力發展OTC市場 在我國建立多層次資本市場，滿足不同規模、不同發展階段、不同融資需求企業的股權融資，就必須引入做市商制度，大力發展OTC市場，尤其是新三板市場，新三板市場被看作是“中國的納斯達克”，主要為科技創新服務，其核心就是做市商制度。所謂做市商制度，就是引導普通投資者對他們看不懂的高科技公司、創新型公司進行合理的估值定價。無論是科技型企業還是中小型企業，都需要做市商對其進行合理定價，使其價值更加準確合理。OTC市場是多層次資本市場的最底層，是整個資本市場的基礎，OTC市場既可以籌集大量資金，也可以為風險投資提供退出通道，若OTC市場發展不完善則無法在根本上解決我國企業尤其是中小企業股權融資問題，其發展程度直接決定著整個資本市場的運轉效率。
（五）平衡場內外交易互動關系 建立場外交易市場與證券交易所間相互聯系、相互補充的良性互動機制，明確二者間發展重點和市場定位，避免機構重復建設、效率低下和橫向競爭過于激烈，使二者協調發展，形成良性競爭，增加我國資本市場活力。
四、結論
總之，海外許多國家已建立成熟完善多層次資本市場理論和運作方法體系，具備相關實踐經驗，這些都值得我們借鑒和學習。但考慮我國基本國情和我國市場經濟發展的不完善，在借鑒國外經驗的時候我們不能生搬硬套，要結合實際情況，具體問題具體分析，進行創新性研究和大膽設想，循序漸進。既要借鑒海外國家發展經驗，也要發揚我國的“摸著石頭過河”精神，通過對我國多層次資本市場的研究分析，針對其發展制約因素和不足之處探索制定相應改進措施，促進我國資本市場的多層次建設，形成和完善具有中國社會主義特色的多層次資本市場體系。
參考文獻：
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資本市場的特點范文3
談到公司的融資問題，大部分人首先想到的都是從外部資本市場籌集資金，比如從資本市場，股票市場、債券市場、風險基金、銀行等籌資，而較少考慮到企業內部的資本市場。但是，從內部資本市場融資卻是企業融資的一個重要途徑。在1981～1991年間，美國非金融公司的資本支出有3／4來自于內部資金。而在我國，內部資本市場也成為越來越重要的融資渠道。一方面，內部資本市場運作一直是國家給予國有企業運作的一項優惠措施，比如國務院將“試點企業集團要逐步建立財務公司”作為發展企業集團的一項重要政策；另一方面，由于歷史原因和特殊的經濟環境，內部資本市場也成為我國企業集團發展的需要。
與外部融資豐富的研究資料相比，國內外理論界對內部資本市場的研究就略顯貧乏。在對內部資本市場的研究的若干主題中，其中就有關于內外部資本市場關聯性和互動性的，比如在外部資本市場不發達的前提下，內部資本市場對外部資本市場的替代性。但筆者認為，除了對內外部資本市場的聯系進行研究之外，進一步探討內外部資本市場的區別也很重要。
有關內外資本市場區別的研究有以下幾個方面的意義：首先，在對外部融資相對熟悉的前提下，解釋內外資本市場的區別有助于更深刻地理解內部資本市場的內涵；其次，通過內外資本市場的對比，可以比較內外資本市場的各自利弊，以便于企業對具體的融資方式進行選擇；再次，通過比較，可以了解兩種融資渠道的各自特點，也有助于企業采取更有針對性的措施趨利避害。內部資本市場和外部資本市場的區別主要有四個方面，下面分別予以論述。
一、集中性的融資方式
當企業利用外部資本市場融資時，會采取“分散融資”方式，即各部門或成員企業向諸如股票市場或銀行等外在的資金提供者融資。而內部資本市場采用了與“分散融資”相對應的“集中融資”方式?！凹腥谫Y”方式是指各部門或成員企業的融資都統一由企業的中央權威(總部或母公司)來承擔，即總部實施集中融資(包括統一向銀行等外源融資和在企業組織內集中進行內源融資)，然后統一將資金分配給各部門或成員企業。融資方式的不同，帶來了內部資本市場不同于外部資本市場融資的三個突出特點：
首先，集中性的融資方式為企業帶來了更多的外部融資，即集中融資所得來的外源資金比各成員企業“分散融資”得來資金的簡單相加數額更多，這就是著名的“多錢”效應(“moremoney”)。這是由于各成員企業現金流不完全相關，所以集團的“整體融資”提供更穩定的現金流擔保，降低了公司陷入財務危機的可能性，從而提高多元化公司的債務融資承受能力。
其次，和外部資本市場的眾多資金供應者相比，內部資本市場只有一個資金供應者(即總公司)，根據“搭便車”理論，總公司由于無法搭便車，進而將花費更多的精力對下屬公司或事業部的資金使用情況進行監督，以更好地了解子公司或事業部的資金使用情況、運營情況以及未來的發展前景。
再次，和外部融資相比，內部資本市場更易造成預算“軟約束”。各部門或成員企業經理可與總公司CEO反復就融資問題討價還價，可能出現各種超預算行為，而集團CEO不可能象外部投資人一樣，從源頭上阻止各種討價還價和超預算行為。即使下屬事業部的項目管理水平和業績都非常差，也不可能面臨破產或清算。
二、控制權
集中性融資方式雖然是內外資本市場的區別之一，卻不是根本區別，否則，內部資本市場將類似于各部門或成員企業經理只向唯一的銀行融資，內外部資本市場最大區別在于總公司CEO擁有完全的，無條件的控制權。GSS模型提出，內部資本市場與外部資本市場的根本區別在于內部資本市場的管理層擁有剩余控制權，這意味著集團CEO能夠處置其成員的一切資產。總部對事業部或子公司絕對的控制權對內部資本市場產生了正反兩方面的影響。
首先，總部不同于外部唯一銀行的區別在于集團總部對下屬企業的強烈參與和監督動機。這是由于總部擁有對下屬企業資產的控制權和支配權，進而也享有下屬企業或部門價值增加所帶來的收益。總部如果有任何增加企業價值的想法，憑借其權威地位，可以在下屬企業迅速開展，而銀行等外部投資者對所投資企業只有建議權，是否采納在于企業。相比之下，銀行等外部投資者的參與和監督權力要小得多。
另一方面，總部憑借“權威”地位，對下級部門的經營決策進行干預，影響了下級部門決策的有效性，降低了事業部或子公司經理的積極性。同外部資本市場融資相比，內部融資更容易降低分部經理積極性。因為盡管股權分散的股東或債權人在法理上均有一定的控制權，但這種控制權與公司總部相比要弱得多，也缺乏信息。所以，子公司(分部)經理向公司總部報告，較其直接向外部股東和貸款人報告，更有可能打擊他們的積極性。
三、重新配置資源的權利
以上分析中，均假設總公司只有一個事業部或子公司。在集團有多個事業部或子公司的情況下，CEO和銀行的關鍵區別在于CEO可以在較大的范圍內重新配置資源。這可以通過構造模型證明：由于企業決策者擁有剩余控制權和信息優勢，可以通過挑選優勝者(winners-picking)的方式，提高內部資本市場的資金使用效率。比如，假設總公司有兩個事業部，從事兩個不同的行業，各自有能力從外部市場融資?？偣綜EO可以集中融資，并且有權把融資得到的全部資源給其中一家公司，而外部資本市場則沒有這個權利。舉例來說，如果某銀行不給其中一家公司資金，這家公司完全可以找另外一家銀行。而CEO因為同時擁有這兩家公司，可以完全禁止其中一家公司單獨進行融資，或者禁止該公司得到任何資源。
挑選優勝者的重新配置資源方式也產生了正反兩方面的經濟后果。從益處來說，由于管理者有權重新配置項目，也能通過監管獲得更大的收益，所以更有動機將資金從弱項目轉移到好項目，提高了資本的使用效率。其次，對外界的產業變化能做出更加快速的反應，因為多元化公司可以通過內部資本市場來快速地調整公司內部的戰略資源。此外，在不良資產配置方面，如果一個部門運作不理想，總部可以通過內部資本市場直接將其資產與其他部門進行整合。而銀行在資產運作瀕臨破產時，必須變賣資產，無法實現資產價值最大化(如果資產重組后部門續存價值大于清算價值)。
但是，消極方面在于首先引發了部門經理的尋租行為，造成了尋租過程中時間和資源的浪費，并且可能造成資
源的扭曲分配。同時，總部在配置資源時，從一些部門調出資源到其他部門，甚至犧牲某些部門利益，這些行為都會打擊調出資源部門經理的積極性，減少其正常情況下會付出的應有努力，降低他們尋求投資機會以及制造現金流的事前激勵，因為該期創造的資金很有可能在下一期被重新調配給其他部門。有學者指出。挑選優勝者活動剝奪了各級部門對本部門自產現金流的控制權，而部門管理者的私人收益是與其所掌控的資金正相關的。
在這個問題上相反的觀點認為，CEO重新配置資源的行為也有積極一面。具體來說，事業部經理為了能取信CEO給予他們更多的資源，將采取誠實的態度，自愿披露更多合法真實的信息，所以從整體上說，效率是提高了。
四、問題的差異
內部資本市場的根本矛盾來源于內部資本市場上的問題。除了在發展中國家較為突出的控股股東與中小股東之間的問題外，內部資本市場的最基本矛盾是股東與總公司CEO之間以及總公司CEO與各部門或成員企業經理之間的雙層問題。外部資本市場也存在雙層問題，那么，這兩種問題的根本區別在哪里呢?
資本市場的特點范文4
關鍵詞：資本市場；體制改革；股權分置
文章編號：1003-4625(2010)03-0028-03
中圖分類號：F830.9
文獻標識碼：A
目前我國資本市場所反映的種種矛盾和問題，均已指向深層次的體制問題。即我們在這一市場上所直接面對的，已不再是或主要不再是微觀制度性問題或技術性問題，而是最根本的體制性問題。
一、我國資本市場的體制特征
黨的十七大報告指出，我國仍處在并將長期處在社會主義初級階段。這是從社會性質和社會主義發展階段上對中國國情所作的全局性、總體性判斷，同時也是影響我國資本市場發展最顯著的約束條件。目前對我國資本市場的定義性判斷是“新興加轉軌”。
新興，說明它還是一個正處于發展初期的、尚不成熟的市場，主要表現在市場的基礎性制度不完善、市場的發展滯后于國民經濟的發展、市場結構和投資品種單一、市場缺乏自身的內在穩定性等等。
轉軌，說明這個市場正處于由計劃經濟向市場經濟的過渡階段，因此一些傳統計劃經濟體制的東西仍然存在并發揮著作用。這一點應是社會主義初級階段的一個最基本的特點，也應當是對我國資本市場的規范發展影響最為顯著的一個特點。
在股權分置改革之前，社會各界公認我國資本市場存在著兩大體制問題：一個是“以國有股和國有法人股為主體”的政府壟斷型股權結構，另一個是“以非流通股為主體”的二元化股權結構即股權分置。其中股權分置問題是“以國有股和國有法人股為主體”的政府壟斷型結構的派生物，即在資本市場開辦之初，為了維持國有經濟在資本市場上的壟斷地位而人為設計的一種制度安排。盡管從2005年開始我們下決心進行了股權分置改革，并于2007年基本結束，但由于受政府壟斷型結構的制約，這一改革的遺留問題即“大小非”解禁問題卻一直在困擾著我們。
“以國有股和國有法人股為主體”的股權結構，是我國傳統計劃經濟體制中“以國有經濟為主體”的體制在我國資本市場上的直接翻版，也是傳統計劃經濟體制在我國資本市場上的一個最顯著體現。這一點決定了我國的資本市場仍是一個主要受政府直接控制的市場，而不是一個主要受市場調控的市場。因為現代經濟學的最基本理論告訴我們，政府是不受市場控制的一個主體，國有經濟也是不受市場調控的一種經濟，否則經濟學意義上的“政府調控”或“政府這只看得見的手”也就不可能存在了。
“以國有經濟為主體”，是傳統計劃經濟體制的最主要支撐結構。為維持這一結構，改革后我國的國有企業融資方式發生了兩次大的被動性轉變：第一次是從財政撥款轉向銀行貸款，第二次則是從銀行貸款轉向社會直接融資，即股票融資。正是在這一背景下，決定了我國資本市場從其開辦之初，就注定是或主要是為國有經濟服務的。然而理論和實踐告訴我們，這一結構是不應當、也不可能維持下去的。當財政維持不了國有經濟的資金需求時我們轉向了銀行，當銀行維持不了國有經濟的資金需求時我們又轉向了市場。當市場再維持不了國有經濟的資金需求時，我們將轉向何處?國有企業改革走到資本市場和現代企業制度這一步，已經達到了它的極致，除非改變思路，否則我們將不可能再有別的什么選擇。而資本市場作為現代市場經濟中最具代表性的一個市場，又肯定不會接受“以國有經濟為主體”的這樣一種非市場化結構。將“以國有經濟為主體”和資本市場這樣兩種原本不具有體制融合性的東西硬捏在一起，如果這一市場不發生什么令人不可思議的情況的話，那才是令人不可思議的。
目前我國資本市場發展中所反映出來的一系列突出矛盾和問題，無不與這一體制問題有著最直接的關系，也可以說是這一體制問題在資本市場上的直接體現或翻版。由于資本市場是現代市場經濟中最具代表性的一個市場，公司制又是現代市場經濟中最具代表性的一種企業制度，由此決定了傳統體制與市場化取向的改革在資本市場這里已是處于一種“兩軍對峙”的狀態，雙方均已不再有任何回旋的余地。
二、政府壟斷型結構對資本市場的體制性影響
傳統體制與市場化取向的改革在資本市場上的“兩軍對峙”局面，決定了資本市場上任何帶有普遍性的或重大問題的產生，均已直接或主要源于這種政府壟斷型結構，而不可能再是別的什么原因。
(一)關于公司治理問題
現代公司制度是在市場經濟的發展中，經過長期優勝劣汰所形成的一種具有明確法律特征和規定的企業制度。公司制之所以能夠成為現代市場經濟的最佳選擇，就在于它通過對傳統企業所有權的分解和對分散資本的結合，使其在企業內部組織結構和運行機制上，形成了一套最能代表并適應現代市場經濟最基本要求――即平等競爭的企業內部制度安排，也就是公司治理。這一點是現有的任何其他企業組織形式都無法相比的。公司治理原本是市場的問題，即它是應市場的需要而產生，它的結構和內容又是隨著市場的發展而被市場所調整和規范。但在我們這里，在政府控股的條件下，有關公司治理的問題卻成為政府不得不面對的問題，而且是一種無法解決的兩難問題。國有經濟屬政府范疇，公司制則屬市場范疇。硬將公司制套在國有經濟的頭上，這種公司最多也只能是“形似”，而絕不可能“神似”。由于國有經濟是不受市場調控的，在這類公司中我們不可能找到任何一種方法，使其既能適合政府控制的要求，又能適合市場調節的要求。
例如，公司治理所要解決的主要問題，是由于股權的分散化而產生的內部人控制問題，以確保公司股東在公司的合法權益不致受到內部人的侵害。但在我們的國有上市公司這里，“一股獨大”與“內部人控制”這兩種原本在公司發展的不同時期由于不同原因而產生的傾向完全相反的問題，卻奇妙地成為一對孿生兄弟。按道理，在“一股獨大”情況下是不可能產生“內部人控制”問題的，因為沒有任何“一股獨大”的股東會將對公司的控制權轉交給內部人?？稍谖覀冞@里，這種體制怪胎卻出現了。于是我們就一方面不得不面對層出不窮、花樣翻新的大股東侵害上市公司利益問題，另一方面又要費盡心機地去替大股東解決對公司內部人的行為規范問題。
再例如公司(準確地講應是國有控股公司)缺乏內部約束機制問題。眾所周知，公司的內部約束機制產生于市場所具有的嚴格的資本約束，否則它必將會受到資本損失的懲罰。但在政府控股的情況下，來自市場的這種嚴格的資本約束已被政府控制所取代，即市場約束已經變成政府約束。在這種情況下，我們又將如何指望這類公司(哪怕它們再自覺)能夠
建立起嚴格的內部約束機制呢?因為政府的財政約束再嚴格，也只是一種人為的、外在的、有形的約束，是可以討價還價的，而市場的資本約束則是一種天然的、內在的、無形的約束，是沒有任何討價還價余地的，兩者不可同日而語。發達市場經濟國家已經相當嚴格的政府財政約束尚且無法取代市場的資本約束，致使國有企業效率不高成為世界各國的通病，更何況我們還只是一個發展中的國家。我國自改革之初就提出的有關國有企業軟預算約束問題，本質上就是源于政府的軟預算約束。如果政府的財政約束能夠像市場的資本約束一樣嚴格的話，我們也就沒有必要搞市場經濟和國有企業改革了。
(二)關于市場功能問題
資本市場作為現代市場經濟中最具代表性的一個市場，也是對市場化程度要求最高的一個市場，否則它所具有的功能將不可能有效發揮作用。由于政府壟斷型結構是與市場化的要求相抵觸的，決定了這個市場的各種功能只能是或被排斥，或受限制，或被扭曲。
投融資功能是資本市場的最基本功能之一。自我國資本市場開辦以來，一直居高不下的市盈率和難以抑制的“上市熱”(嚴格地講應是政府的“上市熱”)，使得市場所謂的融資功能已經發揮到了它的極致，以至于人們常常用“圈錢”來作為“融資”的代名詞。實際上，對這一問題更本質的分析應當是，在政府壟斷的情況下，這一市場為其他投資者提供的已經不是一個投資性的市場，而只能是一個投機性的市場。這才是目前這一市場的本質，也是迄今為止我國資本市場的主要現實表現。在政府壟斷的情況下，“為國有經濟提供資金支持”已經成為這一市場的主要功能，而市場所應具有的投融資功能只能被排斥或退而求其次。
優化資源配置是資本市場的最重要功能之一，但這一功能的有效發揮，要求這個市場必須是公開、公平、公正的，否則市場的價格信號將會失真，由此引導的資本流向也將不會符合優化資源配置的真實方向。而在“政府控股”的條件下，市場主體之間的公平競爭已無從談起，市場的投融資功能已受到極大的限制，市場的價格信號也已被嚴重扭曲，又何談市場優化資源配置功能的有效發揮?目前我國資本市場上五花八門的資產并購與重組，又有多少是可以與真正意義上的優化資源配置掛鉤的?也只有在這種市場上，才會出現已經資不抵債的公司仍具有“投資價值”的情況，也才會允許人們對那些面臨退市的 上市公司進行不計成本的“資產重組”。
因此，對于這樣一種體制嚴重扭曲的市場，不論它發生什么情況應該都是不足為奇的，市場的暴漲暴跌也應是它的一種常態。而且由于是政府控股，這個市場再漲也不說明它就向好，因為一是市場的基本問題并不會因為股市的暴漲而得到解決，它們只不過是得到了暫時的掩蓋或緩解；二是這種暴漲的主要成分應當是泡沫，而不可能是股票的實際價值；三是由漲所得到好處的主要受益者并非主要是社會公眾投資者。反之，同樣也是由于政府控股，這個市場再跌也不說明它就更壞，因為最終有政府這個大股東在給這個市場托底。由于國有經濟是不受市場調節的，決定了這個市場的跌就是有確切底線的，它再跌也不可能會像市場經濟國家那樣造成股市的崩盤，除非政府頂不住。
(三)關于市場監管問題
長期以來，市場監管一直就是頗有爭議的一個問題，特別是當市場處于低迷時期，對市場監管部門的各種責難就會來自社會的各個方面。曾經有一份研究報告指出，監管機構對于市場的干預無限擴張，已超出行政力量應該調控的范圍、層次和力度，不僅沒有彌補市場機制缺陷，反而妨礙了市場機制作用的正常發揮。
監管部門的權力在持續擴張確是事實，但它與妨礙市場機制作用的正常發揮卻毫無因果關系，這兩方面的問題均產生于市場體制的不合理。即市場監管部門權力的不斷擴張，是政府壟斷型結構的一個必然結果，同時這一壟斷型結構在本質上就是排斥市場機制的作用的。在這種體制下，監管部門即使不擴張自己的權力，市場機制也不可能發揮它的有效作用。
權力過于集中于市場監管部門及其權力的不斷延伸和擴張，不是監管部門自己愿意不愿意的問題，而是政府壟斷型結構的一個必然后果，是“政企不分”在市場監管部門身上的一個必然體現。在政府壟斷型結構下，證監會一方面作為監管部門要行使市場監管職責，另一方面作為政府的一個部門，它又不得不替政府行使政府作為市場最大股東的部分職責，即去替政府看住那些政府控股的上市公司、證券公司等，防止他們干什么違法違規的事。而且不僅要看住兒子輩，還要看住孫子輩、重孫子輩；不僅要看住監管對象，甚至還要看住代替政府行使出資人職責的大股東們。沒辦法，誰讓它們都是政府的直系親屬呢。由于在政府壟斷型體制下，這個市場出現任何問題，其責任都只能是落在作為政府部門的市場監管部門的身上，于是就迫使監管部門不得不把各項監管工作不斷擴展和延伸，以至于對于監管對象來說，現在幾乎沒有什么是監管部門不管的。
資本市場的特點范文5
資本市場既是一個有形的資本融通平臺,又是一個無形的資源配置系統,更是一種組織的、社會的資本交易關系。目前,中國學界對資本市場的研究,多集中在狹義資本市場概念層面,即指包括了股票市場、債券市場、投資基金市場、衍生工具市場等在內的證券市場,這一方面突顯出中國“大資本市場”客觀上尚不成熟,存在結構上的不健全,另一方也體現了證券市場在廣義資本市場中的絕對影響性,本文討論的資本市場的范疇沿襲狹義資本市場概念,并將對資本市場中的股票市場進行集中的考察,但其中的債券市場等也是不可忽視的討論范疇。
關于資本市場有效性的界定,傳統經典理論是圍繞著信息效率展開的(哈瑞·羅伯茨,1967;尤格尼·法瑪,1970)。近年來,這一領域的研究逐漸傾向于配置效率角度,如山東大學徐濤博士的專著《中國資本市場配置效率研究(一個制度經濟學的分析)》就專門研究了資本市場配置效率問題,凡此種種,在此不多贅述?；谝陨峡剂?本文論述的資本市場有效性包括了資本市場的運行效率與資本市場的配置效率兩個層面,前者指市場本身的運作效率,包含了證券市場中股票交易的暢通程度及信息的完整性,股價能否反映股票存在的價值;后者指市場運行對社會經濟資源重新優化組合的能力及對國民經濟總體發展所產生的推動作用能力的大小[1]。
二、中國資本市場總體特征及其效率分析
近年來,我國資本市場發生了轉折性的變化,但部分體制性、機制性、結構性的問題仍制約著中國資本市場功能的發揮。從整體角度來看,我國資本市場基礎性制度建設仍尚待完善,服務于國民經濟的功能并未發揮應有的效用,這與我國經濟發展速度不相適應。
1.多層次資本市場結構開始形成并逐漸發揮效用
經過多年不懈的努力,我國資本市場的層次結構縱深發展取得了很大的成就,形成了目前資本市場的四級結構:(1)主板市場,即設立于1990年的深圳與上海證券交易所市場,股權分置改革的順利完成,使得主板市場功能進一步發揮,上市公司結構也發生了較大變化,主要體現在境外上市的優質大型企業開始加快A股上市的步伐,截至2009年6月8日,主板市場上市公司合計1603家,上市證券2260只,總市值高達187707.7億元。(2)中小企業板市場于2004年在深圳證券交易所設立,現已成為我國多層次資本市場的重要組成部分。截至2009年6月8日,中小企業板有273家,總市值達到9790.88億元,而在2008年年初這一數據幾近11560億元。隨著我國中小企業經營能力的不斷提升,這一市場的功能將愈加明顯。(3)為非上市股份公司和退市公司服務的代辦股份轉讓系統,即我們所謂的三板市場。為妥善解決原STAQ、NET系統掛牌公司流通股的轉讓問題,2001年6月12日經中國證監會批準,代辦股份轉讓工作正式啟動,7月16日第一家股份轉讓公司掛牌。為解決退市公司股份轉讓問題,2002年8月29日起退市公司納入代辦股份轉讓試點范圍。截至2009年5月底,在該系統掛牌的企業共計55家。與此同時,代辦股份轉讓系統股份報價轉讓試點范圍正在醞釀進一步擴大。(4)正在積極籌備,逐步啟動的創業板市場,旨在為暫時無法上市的中小企業和新興公司提供融資途徑和成長空間,這一市場的創建將大大推動中國多層次資本市場體系建設和機制建設。相對于主板市場,創業板是一個前瞻性市場,注重于公司的發展前景與增長潛力。
2.中國資本市場運行的整體性特征
有效運行的資本市場中交易進行的暢通程度高,市場信息相對完整,市場價格能夠有效、完全、準確地反映市場信息以及交易標的內在價值;市場競爭水平高,約束機制強;市場運行有序性好,運行機制靈活度高,可控程度強。但從中國資本市場目前的運行特點來看,在諸多方面與有效運行的資本市場相比存在較大的差距,呈現出比較明顯的弱有效性。首先是市場運行信息質量差,與資本市場運行相關的宏觀經濟信息、管理決策信息常常處于不透明、缺乏連續性的狀態,市場參與者難以以此作為“預期函數”的因子進行理性預期。其次,資本市場運行的穩定性和接受控制信號的反映靈敏度共同反映市場運行的可控程度,然而中國資本市場接受外部信息的靈敏度不高,中央銀行貨幣政策的變動所引起的證券市場貨幣供求關系變化的反應時滯相對較大,反應能力有所欠缺。由于缺乏良性發展應有的自身調節與平抑價格波動的能力,中國資本市場運行的可控程度不高,價格波動劇烈。再次,目前中國證券市場運行機制上存在著許多缺陷,市場環境缺乏必需的規范化、條理化、完善化,市場主體對宏觀調控和市場準則的接受程度和反映程度欠缺,運行秩序缺乏有序性。最后,資本市場的競爭從根本上說是以企業的經營成果和成長性為依據的,但中國證券市場上,證券價格的變動往往與公司經營業績、管理水平、信譽等指標相背離。市場競爭在這種情況下演變成了“非效率操縱”可以炒作的信息在定價中起了關鍵的作用,投資人因此只關注企業消息面的變化,而忽視了企業本身的發展,放棄行使監督管理的權利,造成資本市場約束機制薄弱。
3.中國股票市場的高風險性
證券市場的風險與收益的匹配情況,能夠基本說明該證券市場的價值發現功能,直接反映資本市場運行效率。大量的實證研究表明,中國股票市場風險與收益間關系不顯著,市場呈現高風險性,有效性不強。如李道葉(2007)采用異方差模型對我國9只較早上市的股票進行了實證分析,分析結果表明,我國股市“風險波動的特征既有明顯的時變性、簇集性及共動性”[2],這意味著,股票市場風險與收益間關系不顯著。而徐少華、鄭建紅(2003)采用中國股市更早期間的數據(1995年1月至2001年12月)進行風險收益相關度研究也得出結果:“從歷史看整個市場,風險與收益不相匹配,當投資者面臨著較大的風險時,并不意味著可能獲得較大的收益?！盵3]這說明,中國股票市場在長期上呈低效性。
從中美股票市場風險比較角度來看。股票市場風險水平經常用收益方差б和風險收益率來反映。在1991—1999年評估期內,中國股票市場風險即收益率方差高達69.28%,而美國股票市場收益率方差只有12.21%。收益率方差比較結果說明中國股票市場風險水平遠高于美國。為了得出收益與風險的關系,計算得出中美股票市場的平均收益率與風險的比值,即風險收益率,結果是:中國為0.55%,美國為1.77%,美國風險收益率遠大于中國,這也說明中國股票市場風險非常高[4]。
就中國新發股票市場初始收益率(IR)而言,我國一直存在著高初始回收益現象。劉中學、林福永(2005)以1993年至2003年上市的交易資料完整的1133只新股為研究對象,得出統計數據顯示,“A股市場新股IR平均高達257.88%,約為美、英、日、德、香港等發達股市的5—10倍”。[5]而中國人民大學的王珺通過對2006年6月到2007年12月在滬深兩市發行的177只新股的描述性統計分析,也得出實證結果顯示,上海市場初始回報率均值是76.9%,標準方差0.525;深圳市場初始回報率均值是1.672,標準方差1.205。兩個研究結果表明,高收益率是中國股票市場的長期現象。從評估期內年度收益率數據變化看,雖然中國股票市場平均年度收益率非常高,但離差大。這說明中國股市年收益率不穩定,股市波動大。這從一個側面反映出中國股票市場的短期風險較大。
4.中國資本市場制度環境的內在缺陷和結構的不合理性從根本上制約資本市場配置效率
第一,中國現行的證券發行制度是一種建立在盡責審查基礎上的核準制,盡管具體方式與原來的審批制有所不同,但股票發行中仍帶有較強的計劃管理色彩,證券法仍然保留了公司債券發行審批制,形成了核準制與審批制并存的制度結構。事實上確立了證券發行審核制度的二元結構。中國社會科學院法學研究所陳甦研究員認為,這種二元結構嚴重的影響了證券市場的運行與發展,最終反映在證券發行審核制度的二元結構加大了證券市場運行成本上[6]。而由于證券市場引進競爭和風險機制的力度不強,新股定價不能反映市場投資者對股票的需求,定價的準確程度大打折扣,在一定程度上制約了資本市場對資源的配置效率。
第二,信息披露程度不高。信息披露通過影響股票交易價格的形成而影響金融資源的配置效率,信息披露的完全性是資本市場運行有效的重要條件。但中國上市公司信息披露制度不規范、內容不完全、真實程度不強,甚至出現虛假信息等等,這進一步加劇了中小投資者與上市公司之間的信息不對稱,投資者的利益難以保障,并破壞了正常的市場秩序,影響市場的有效運行。
第三,市場退出機制缺乏規范性。實施上市公司退市機制是促進中國資本市場穩妥、健康、高效運行的必要途徑和有效手段,作為市場自然的新陳代謝,讓劣質公司從市場退出,優質公司進入不僅減輕公司壓力,而且有助于保證上市公司質量和維護有資者利益。中國證券市場的退出機制的出臺嚴重滯后于資本市場的發展,2001年才實施的退出機制對上市公司又寬容有余。這樣,退出機制缺乏規范化、經?；⒅贫然?成為資本市場有效配置資源的制約。
第四,資本市場監管機制存在缺陷。資本市場監管機制是維護資本市場正常、高效、有序運行的有效手段,但中國資本市場在監管機制上存在諸多不足,如監管部門在資本市場政策取向和落腳點的大幅度轉變經常打亂人們對市場的預期,基層部門無所適從;監管的法律體系尚不完善,規范市場的法律、法規制定工作嚴重滯后;監管的手段和技術有待提高和完善,監管的主體過于集中,自律組織作用較小,市場參與者普遍缺乏自律意識等,這都不利于維護市場的平衡運行。
第五,股票分散性與股票流通性不強。與發達資本市場上市公司股權分散、強管理者、弱所有者相比,中國上市公司一股獨大,使上市公司的行為表現為大股東的行為,易導致大股東控制公司的現象。而由于大股東國有股產權不清晰,內部人控制現象突出,企業為了自身穩健、長遠發展,寧愿到境外上市。此外,以美國為例,美國上市公司的股票只有普通股和優先股之分,即美國上市公司股票是全流通的,這給其股票流動創造了環境,所以二級市場隨之發展迅速。在股份制改革前中國上市公司的股票有法人股、國有股、外資股、公眾流通股之分,而能流通的只有1/3的股份,因此,造成了同股不同價、不同權的現象,即使改革后也未能使所有的股份都運轉起來。這種股權分散格局幾乎成為中國股票市場一切制度性缺陷的根源,制約著中國股市規范化和市場化進程。
而就我國債券市場而言,市場交易主體相對單一,銀行間債券和交易所兩個市場處于分割狀態;債券品種結構極不合理,企業直接融資市場極不平衡;市場交易工具單一,基本上是國債和金融債,企業債、可轉債數量少,幾乎可以忽略不計,而且在債券的期限上也比較單一,我國的國債和金融債主要是長期債,少有短期債;債券市場流動性差,還沒有形成合理的收益率曲線等特點使得債券市場債券市場發展明顯滯后于股票市場,債券市場對企業融資作用非常有限。
三、對中國資本市場低效性深層次原因分析
從制度發展與變遷角度來說,中國資本市場的發展過程在某種意義上帶有強制性過濃的色彩,在資本市場形成、發展和運行的過程中摻入了大量的政府意志,在一定程度上阻礙了資本市場的市場化進程。這造成了看似制度供給過剩,實則有效制度供給不足。從產權制度角度講,一方面,在一個完善的市場經濟中,憲法賦予各類型的產權以平等的地位,使其能在一個公平的環境中進行競爭。而中國不同類型的產權的根本地位長期處于不平等狀態,再加上產權界定不清,使得私有產權在資本市場的競爭中長期處于弱勢地位,使中小企業發展在一定程度上受到了限制。另一方面,產權的缺失成為資本市場功能發揮的深層障礙?，F代企業的產權結構特點表現為高度分散化和所有權與經營權的分離,而我國企業產權結構則與之相反,這種不合理的產權結構體現了產權缺失的多樣性。最重要的是中國非市場選擇的產權制度安排,可以說是中國資本市場自身完善的根源,政府對產權的盲目干預降低了資本市場產權融通的效率,同時,社會產權分布牢牢掌控在政府手中,致使市場資源配置的功能根本不能有效發揮。
四、幾點建議
不難看出,中國資本市場的種種缺陷根源自于其制度的缺失。整個股票市場系統因此而非體系化,無法正常發揮其多樣性的功能與資源配置作用,所以效率低,不穩定性大。
筆者認為,提高資本市場效率首先要解決基礎性制度缺失這一根本問題。由于產權是對各種資源或生產要素的權利,因此,設置產權就是對資源的一種配置,產權的變動必然也會同時改變資源格局,甚至影響和決定資源配置的調節機制,所以必須大力推進產權制度改革與創新。歸屬清晰、權責明確、保護嚴格、流轉順暢的現代產權制度,同時也是規范上市公司的治理結構和質量的保障,而嚴規范、高質量的上市公司無疑對整個資本市場效率提高發揮基礎性作用。
對中國資本市場的完善與發展來說,筆者認為,近期,應該以創業板的推出與運行為契機,加快資本市場機制建設與完善,尤其是上市公司退出機制與股票發行與定價制度,在制度層次上為國內企業上市提供一個便利的環境。而整體意義上的中國資本市場發展的根本路徑則在于推動產權制度的變革和創新,打破原有的經濟制度的路徑依賴,構建符合市場規律和功能特征的制度體系,這樣才能充分實現資本市場的效率延伸和結構擴容。在具體的改革過程中,應該從以下幾個方面努力:第一,加強市場監管,提高股票市場信息披露的質量,從而提高投資者保護程度,使資本市場宏觀上保持穩定。第二,通過合理成熟的制度約束,進一步發展股份轉讓系統,探索和完善場外轉讓機制,促進內地資本市場健康良性的發展。第三,研究適應多層次市場建設需要的交易制度創新,研究建立不同市場層次間的轉板機制,以改善市場深度、加速價格發現過程,增強市場有效性。第四,一個成熟的市場,應該能夠提供給合格的企業以便利多樣的融資渠道,滿足不同資質企業的上市要求,從而留住優質企業,形成逐漸有深度和廣度的資本市場,所以,應在做好制度規范的基礎上積極引入國內外機構投資者構建多層次資本市場。最后,創新市場監管措施,完善監管法律。進一步加強資本市場監管,切實增強監管的針對性和有效性,這樣才能使市場保持透明、規范和公平,增強各方面對資本市場的信心,從而在整體上推進中國資本市場的效率。
參考文獻:
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資本市場的特點范文6
一、引言
保險資產證券化是保險公司將保險現金流集中起來，使之轉化為可交易得金融證券，并通過這種方式使得保險風險轉換到資本市場。不僅促進了資本市場的發展和繁榮，而且能使保險公司獲得相當可觀的投資收益[1]。中國于2001年加入世界貿易組織，與國外的資本市場交流越來越頻繁。為達到國際金融市場的標準，中國一直在通過完善自身制度、摸索市場經濟發展規律來努力追趕。保險業作為金融業三大領域之一，與國外一直保持著一定的差距。保險業在國內一直實行粗放經營，且同行激烈的競爭致收益率相對較低，資本實力和償付能力皆存在很大改進空間。《保險法》2005年的修改放寬了對保險資金投資的限制，使得保險公司能夠對股票市場進行直接投資。伴隨著放寬政策，保險資金的投資風險也相對增大，對保險市場的管控也變得十分重要。
保險證券化是對承保風險的轉移[2]，在保險市場的運用主要有以下三種：1.保險資金投資資產證券化產品2.保險資產證券化3.巨災保險風險證券化。根據自身的特點和原理，每一種形式都是對保險市場的資產證券化的不同的反應，從而能夠帶來不同運用形式的選擇和效果[3]。
二、我國保險資產證券化的發展現狀
1.比較下面六個發達國家的保險業收益率：
2.可以看出保險業發達國家的承包收益率都很低，如美國、法國、英國和瑞士都為負數。相對于低的承包收益率，通過對保險資金的投資獲得的收益較高能夠彌補承保帶來的損失，從而實現盈利。這說明國外保險業通常是通過靈活的資本運作與開闊的投資渠道，實現保險業的穩步發展。2008年金融危機的影響使得保險業的收益大幅下降，單純的追求投資收益的發展模式是不可持續的，造成了保險業效益的不確定性和不穩定性[4]。這表明，在未來對承保收益與投資收益的均衡和理性組合才能更好地發展保險業，對保險市場的規范和保險投資風險的管控也越發重要。
3.改革開放以來，我國資本市場發展迅速，作為重要組成部分的保險市場也保持著迅猛的發展趨勢。到2004年初，保險業的總資產突破了萬億元之后明年均保持飛速的升漲，至2011年已突破6萬億元。但相較與保險業發達的國家，我國的債券比例與銀行存款比例較低的特點依然存在，目前看來保險資產證券化的實施力度不足，仍存在制約因素。
我國保險業的投資收益率較低且缺乏穩定性。從2000年至2006年，投資收益率分別為4.1%，4.3%，3.14%，2.68%，2.87%，3.6%，5.8%，2007年達到了10.9%，而2008年僅為1.91%，近幾年來看，2009年是6.41%，2010年是4.16%，2011年為3.6%，2012年降為3.39%，至2013年，達到5.04%。相對較低的投資收益率說明我國保險投資的運作較為保守與不成熟，資產管理的模式與投資理念有待提升。
3.低在資本市場發達的國家，國債具有信譽好，流動性穩定的特點。而在我國國債因為長期沒有形成市場利率，導致利率倒掛現象的出現。以銀行存款為參照發型的債券利率受國債收益率的影響普遍較低，使得保險公司更愿意參與銀行協商利率的大額存款，還不是投資債券。
三、必要性
1.保險投資渠道較為狹窄
在我國，狹窄的保險投資渠道限制了保險公司對利潤的追求與行業的發展，降低了保險資產投資的收益，而在保險業發達的國外則擁有較為寬松的投資渠道。隨著我國資本市場的迅猛發展，保險業不斷的壯大與保險資產的增長，拓寬投資渠道成為加快行業成熟與發展的趨勢。
2.保險投資形式單一
只有當投資形式多樣化，存在較多的投資組合與運作形式時，投資風險才能降低。而我國保險投資形式單一，投資風險大。目前資本市場能夠提供多種的信用形式，擁有較多資本運作的組合和選擇，對于不同的目的，保險公司能夠根據證券組合的不同特征來進行投資。
