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證券市場的要素范文1
關鍵詞：證券市場開放; 效率; 風險
近年來，隨著中國加入wto，中國正逐步加快推進證券市場開放的步伐。然而，證券市場開放是一把雙刃劍，一方面市場開放意味著有利于證券市場發展，吸引國際資本，推動經濟增長，另一方面市場開放也有一定的風險性，甚至會導致金融危機的發生。本文就我國證券市場開放可能帶來的效率和風險進行了深入探討。
一、 證券市場開放的內涵
通常意義上的證券市場，應該是包括構成這個市場的一切要素以及維護這些要素運行的規則和觀念的總和。所以，證券市場的開放，當然就意味著其構成要素的開放和維護它運行的制度的開放。
1、表面層次的證券市場開放——結構要素開放。這其中包括了：（1）、證券和相關衍生品的開放，即金融衍生品的不斷開發和推向市場。（2）、證券投資者的國際化，即國內外投資者可以方便地出入國境進行證券投資。（3）、證券籌資者的國際化，即國內外籌資者可以自由地出入國境進行籌集資金的活動。（4）、證券中介機構的開放，即國內外證券中介機構也可以方便進入對方的證券市場從事經營活動。
2、深層次的證券市場開放——制度開放。這主要包括了運行規則的國際化和證券市場觀念的國際化。
二、我國證券市場開放的效率分析和風險分析
（一）、效率分析
國際經驗表明，證券市場的開放毫無疑問既影響著微觀經濟，又影響著宏觀經濟。所以，證券市場開放所帶來的效率也可分為宏觀效率和微觀效率兩個部分。
1、 宏觀效率分析
從宏觀角度看，證券市場開放帶來的效率無非就體現在它的經濟增長效應。那么證券市場的開放到底對經濟增長有怎樣的促進作用呢？它們之間的傳導機制又是如何呢？到目前為止，解釋證券市場開放能夠有效促進經濟增長的理論層出不窮，比較具有代表性的是帕加諾模型，若將其運用到中國實際也是同樣適用。
（1）、帕加諾模型
帕加諾模型（pagano）是現代金融理論中說明證券市場開放促進經濟增長機制的一個具有典型意義的理論模型。該模型以內生經濟增長為基礎，認為總產出是總資本存量的線性函數：
其中y表示國民經濟產出水平，k表示存量資本，a是資本產出率。
假設人口規模不變，并且總體經濟只生產一種商品，這種商品可被用于投資或消費（如果被用于投資，每期以δ的比率折舊），則總投資等于：
在一個設有政府的封閉經濟中，證券市場的均衡條件是總儲蓄st等于總投資it。假設φ比例的儲蓄在融資過程中留存于金融體系而沒有漏失掉，則有：
根據（1）式，可將t+1期的經濟增長率表達為：
其中st/yt是社會平均的儲蓄率，設為s,則真實經濟增長率g可表示為：
從（6）式可以看出，證券市場開放可以從以下這幾個方面促進經濟的增長：
第一、增加儲蓄轉化為投資的比例φ。證券市場最重要的功能是把儲蓄轉化為投資。在儲蓄轉化為投資的過程中，金融體系需要資源以維持自身的運作和實現本部門的營業利潤，從而實際轉化為投資的儲蓄比例總是小于1，差額部分以存貸利差的形式流向銀行，或以傭金、手續費等形式流向證券經紀人和交易商。當證券市場開放后，由于海外高效率的證券中介機構的進入，競爭的加劇所導致的證券機構降低成本，使得以傭金和手續費等形式表現的儲蓄漏出降低（即φ增大了），從而提高儲蓄轉化為實際投資的水平，促進經濟增長。
第二、提高資本邊際生產率a。證券市場開放后，可以以四種方式達到這種效果：首先，信息的傳播更加公開有效，從而便于收集信息進行投資項目價值評估，提高投資的準確程度；其次，海外投資者的進入也帶來了國際化的投資理念，對國內投資者的投資理念具有很強的示范引導作用，這種先進的投資理念也有利于提高投資收益即也就是資本邊際生產率a；再次，海外券商帶來新技術，促使國內券商進行金融手段的改革和金融工具的創新；最后，證券市場開放使投資者處于一個風險更大的環境中，從而可以投資于風險更高但是更具有生產性的技術，這些都有利于提高資本的邊際生產率a。
第三、提高私人儲蓄率s。帕加諾認為，在證券市場開放之前，由于對利率進行管制，必然導致金融中介機構的低效率，增加它們占用的資源量，這樣既會引起儲蓄不足，又減少了由儲蓄向投資的轉化數量，所以一定會造成經濟增長率降低。然而，當證券市場開放以后并且隨著其開放程度的加大，私人儲蓄率s就會增大，一方面因為證券市場開放必然導致利率管制的放開，利率自由化后，實際利率由負變正，儲蓄者實際收益提高，就會提高其儲蓄水平，另一方面，利率水平的提高，會引起部門間的資源轉移，將資本由低效率部門轉向高效率部門，這將提高整個社會的投資效益和利潤水平，從而間接性的使得儲蓄轉化為投資的比例φ也增大了。
帕加諾模型從廣義上解釋了證券市場開放所帶來的經濟增長效應。當我們著眼于中國，具體研究中國證券市場開放帶來的經濟增長效應時，還可以運用國際上另外一個著名的模型來進行分析，即雙缺口模型。
（2）、雙缺口模型
該模型最早由錢納里和斯特勞共同提出（chenery and strout, 1966），是發展經濟學中的一個經典的理論，講的是如何利用外資來發展本國經濟。雙缺口模型基本上可以由下列的關系式簡單地表示：
以上是國民收入恒等式的變換。其中y＝國內生產總值；c=最終消費，i＝投資，x＝出口，m＝進口；s＝儲蓄。
式（1）表示，國內投資受到s與（m-x）的限制，前者是儲蓄（s）限制，后者是進口大于出口所形成的貿易限制或外匯限制。
為了進一步考察外資進入的影響，可以引入經常賬戶盈余ca。
其中nfi＝收益項目盈余（這包括外國直接投資收益匯出），ntra＝經常轉移項目盈余。為了問題討論的方便，我們忽略上式中的后兩項，即忽略收益項目盈余與經常轉移項目盈余。這一處理，不會影響基本結論。于是我們有
我們再引入資本賬戶（中國稱資本與金融賬戶）ka。顯然有：
其中 fr＝外匯儲備變動。
（4）式表示，儲蓄缺口（i-s）可以由資本流入（ka- fr）來彌補。
接下來我們考察中國的外資引進，看是否符合上述的雙缺口模型。
衡量是否存在儲蓄缺口的一種最簡單的方法就是對中國的儲蓄率與投資率進行比較。這里：
投資率＝固定成本形成總額/支出法gdp；
儲蓄率＝（支出法gdp－最終消費）/支出法gdp
證券市場的要素范文2
關鍵詞：利益主體；證券市場；秩序
一、證券市場秩序的內涵
證券市場秩序意味著按照一定的規范和準則，對證券市場系統進行有效的控制，使市場按照特定的規則運行。證券市場制度提供的正是這種內生的規則體系。證券市場的秩序由市場內的行為主體相互作用而形成，但政府作用比較特別，它可以出現在更高的秩序形成與控制層次上。在一般意義上，市場秩序指依據規則和準則進行控制下的市場運行狀態。市場的公平與效率是市場運行狀態的主要指標，也是制度規則體系的評價標準。
國內對證券市場效率的實證研究分析，1993年以前的研究數據得出的結論是非市場有效，此后的研究大多支持弱式有效。市場秩序混亂，市場公平和市場效率都沒有得到很好的實現。市場的運行是在制度的約束下進行的，要形成良好的市場秩序，必須從形成秩序的市場主體的行為出發，建立相互制約、平衡的利益框架。
二、利益主體行為與市場秩序的相互影響
證券市場行為主體在相互的交易中會自發形成一種市場狀態，可以稱為自發秩序。每個行為主體都從自己的利益出發，將擁有的資源投向能獲取較高收益的股票，這有利于資源配置效率的提高。但自發秩序的優勢必須在長期和重復的交易關系中逐漸形成。如果交易者的行為預期不確定時，極容易產生機會主義行為，這就會增加市場的交易費用。從長期看，某個市場體系要生存下來，必然能逐漸調節糾正交易機制，取得交易費用上的優勢，但要達到良好的狀態可能要經過相當長時間，在調節過程中也會浪費巨大的資源。下面從幾個主要利益主體行為對秩序的影響進行分析。
1．政府。從證券市場制度變遷的路徑依賴初步形成看，政府是證券市場制度供給和運行的核心，其他主體大多通過影響政府決策而獲利。強勢主體（上市公司和機構投資者）能對政府的決策施加較大的影響，但并未能控制政府的行為。而政府過多涉及到證券交易中的具體利益，一是政府對證券市場目前的定位與期望過高，二是政府自身利益和其他市場主體過于密切地混雜在一起。在國內證券市場中，國有性質的主體占據了主要的地位。上市公司中國有企業占絕大部分，機構投資者中，國有企業也占據了重要地位，而媒體更是政府或國有資本主辦的，它們的行為在相當程度上正是通過政府整個權力機構發揮了作用，對證券市場的秩序形成與變動產生了極為重要的影響。
2．上市公司。由于占絕大部分比例的國有上市企業采取的都是增量發行，國有股仍占有控股地位，外部股東無論在控制權還是在信息上，都處于十分不利的狀態，公司經理等“內部人控制”現象嚴重。為了獲取更多的融資，欺詐發行，虛假信息披露等情況時有發生。由于上市公司都屬于利益既得者，其利益主要在一級市場的發行中，而在證券交易市場上，上市公司間難以形成比較普遍的共同利益。而且由于國有上市公司仍然承擔了政策性負擔，國有企業固有的“預算軟約束”弊病也移植到上市公司身上。上市公司的利益一致性不夠，難以采取集體行動。但上市公司與政府的利益密切相關，分別對各自的管理部門有較大的壓力。
3．機構投資者。機構投資者不僅實力雄厚，而且數量比較有限。機構投資者的投資規模很大，因此它受外部環境變化的影響也很大，對環境的變動比較敏感。在外部環境中政策和市場景氣是最重要的因素，這些因素具有集體物品（它的收益者只是一個局部的集體）的特點。機構投資者通常能夠組織起來，爭取更有利的外部條件。
機構投資者個體參加爭取集體物品（政府有利政策）行動的條件是，它從這個集體物品中獲取的收益大于它付出的成本。每個參加者的成本包括行為成本和組織成本的一部分。但集體物品能夠為所有投資者共同享用，而不僅僅是付出努力爭取的機構。每個機構投資者都希望別人去爭取而自己能夠“搭便車”。如果努力者分享的集體物品低于其付出的努力成本，它是不會去爭取這個集體物品的；如果即使與別的機構投資者共同分享，它從集體物品中獲得的收益仍高于它為爭取這個集體物品付出的成本，那它有提供的激勵。機構投資者的數量較少，在爭取能夠帶來足夠大收益的集體物品時，通常每個機構投資者能夠分享的收益大于它為集體行動付出的努力成本。另一方面，機構投資者也會權衡不作為的機會成本，在不作為的損失大于作為的成本時，他具有參加集體行動的壓力。因此機構投資者經常能夠組織起來爭取對他們這個群體有利的集體物品，如對政策改變的影響，對政府支持股市的需求，都比較明顯的表現出來。但集體物品量總是低于最優水平，因為搭便車者的存在，使得努力者總是無法獲得它所爭取到的集體物品的全部收益。
4．一般投資者。在國內不規范的證券市場上，受到損害最大的是一般投資者群體，一般投資者的個體力量弱小，更應該聯合起來采取集體行動。但證券市場的實際情況是機構投資者經常聯合起來，集體要求某些對他們有利的政策，而一般投資者則是“沉默的大多數”，極少有集體行動來申訴自身的要求。一般投資者參與爭取集體物品的條件和機構投資者個體相同：他從集體物品中獲得的收益大于他參加這個集體行動的成本。但一般投資者數量眾多，任何投資者能夠從可能的集體物品中獲利都極為有限。而對一般投資者進行廣泛組織的成本都極為驚人，除非某個組織的成本已經為它的其他職能承擔。一般投資者從集體物品中的獲利微小而成本高昂，搭便車的傾向同樣廣泛存在。他們預期的成本和收益極端不對稱，通常沒有參與集體行動的激勵。一般投資者不能形成有效的壓力集團，不利于市場均勢的取得，應該在制度上有一個一般投資者保護協會之類的組織，它由某些具有政治、地位要求的個體來推動，同時可提供其他非集體物品，這個組織的真正目的：組織一般投資者，維護自身利益服務。而先例也可以改變一般投資者對爭取自身合法利益行為的預期。如對上市公司管理層的失職和違法及中介機構的虛假審計行為，投資者也許有通過訴訟等法律途徑來保護自己的意識，但個體能獲得的利益有限，而個體在對公司和中介機構的訴訟中又明顯處于人財物的劣勢，在證券市場現實中，個體訴訟行為也沒有取得明顯的成功。如果法律的變動使投資者個體有合適的訴訟環境，出現了較為成功的訴訟案例，形成“選擇性激勵”的效果，其影響可以從個別到普遍，逐步改變投資者對訴訟的收益——成本預期，使更多投資者愿意通過法律途徑保護自己，也即成為制度變遷的路徑。
三、良好市場秩序的形成路徑
上市公司、機構投資者等強勢主體群體與一般投資者弱勢主體群體的力量極度不平衡，欺詐行為、虛假信息泛濫，操縱市場行為流行，市場規則有向不利于市場長期利益方向發展的趨勢，市場的秩序陷入混亂。在此階段一種比較有效的解決辦法是政府的強力介入。政府必須充分尊重并利用自發秩序，但這不意味著政府對制度體系形成與變動的不參與，自發秩序需要通過政府的行為來調節。政府的制度創新應該和市場主體的創新互為補充，要相信在良好規則下的市場制度能夠帶來社會福利的整體增進。政府確定交易的基本框架和公平原則，在證券市場已經建立起來的現在，應該放寬其他由市場主體自發創新的空間，政府則致力于提升自發創新的層次，消除市場主體創新的外部性，最終形成互補性的制度創新框架。
證券市場的長期利益一是公平；二是效率。自發秩序也許可以提高市場的效率，但自發秩序通常不能帶來公平。政府是證券市場中最重要的主體，他供給證券市場制度，調整并維持公平秩序的形成。但統治者也是經濟人，他也面臨有限理性的制約，且從自身的利益出發，不能指望政府的制度供給和秩序調節就必然能帶來良好的證券市場秩序，增加社會的總體福利。當政府的利益來源與證券市場的長期發展一致時，它的行為會促使社會的進步；反之，它會導致市場的混亂，阻礙良好秩序的形成。這時就要調整政府的收入來源，使得從降低市場交易費用中獲得的利益大于從尋租中獲得的利益，而且實現這一點，可以削弱個別市場主體群體對政府決策的嚴重影響或控制，擺脫不利路徑依賴。
證券市場的要素范文3
實證研究 （項目編號：HB10XGL021）
摘要：可轉換債券作為我國證券市場一種較新型的金融衍生產品，其市場尚處在發展階段，發行可轉債的上市公司大多對可轉債的融資風險及其防范缺乏足夠的認識，且風險化解能力不足。本文從可轉債融資風險的特征入手，通過可轉債融資風險與普通債券融資風險的特征比較，深層次分析了可轉債融資風險的成因，并提出相應對策。
關鍵詞：可轉債 融資風險 成因分析
目前，學術界對風險概念有著不同的解釋，但可以歸納為兩種代表性觀點：一是風險的狹義定義，即風險是指事物損失的不確定性。二是風險的廣義定義，即指事物的不確定性。顯而易見，風險的狹義定義沒有涵蓋事物盈利的不確定性。在經濟行為中，風險和收益成正比，所以積極性進取偏向于高風險是為了獲得更高的利潤，而穩健型的投資者則著重于安全性的考慮。風險既可能給活動主體帶來威脅，也可能帶來機會，這就是廣義風險的概念。本文采用風險的狹義定義。
一、可轉債融資風險的特征
（一）可轉債融資風險的構成要素
可轉債融資風險概念的構成要素，是指構成可轉債融資風險概念的內涵表述中的顯性必要因素?？赊D債融資風險的本質屬性、主體（風險承擔者）、風險因素、形成過程、時限期間稱為“可轉債融資風險概念構成的五要素”。
可轉債融資風險的本質屬性是可能產生損失的不確定性，亦即可轉債融資風險的類別屬性。
可轉債融資風險的主體即可轉債融資風險的承擔者，亦是可轉債融資企業，或稱為可轉債的發行者。
可轉債融資風險的風險因素，即企業在利用可轉債融資過程中，各種難以預料和無法控制的因素。可轉債融資風險的風險因素、風險事件和風險結果是可轉債融資風險的基本構成要素。其中，風險因素是可轉債融資風險形成的必要條件，是可轉債融資風險產生和存在的前提。風險事件是由于環境變量發生無法預料和無法控制的變動從而導致風險結果的事件，它是風險存在的充分條件，在整個可轉債融資風險中占據核心地位。風險事件是連接風險因素與風險結果的橋梁，是將可轉債融資風險由可能性轉化為現實性的媒介。
可轉債融資風險的形成過程即被界定在可轉債的融資過程內，可轉債融資過程可分為可轉換公司債券的發行過程、上市過程、轉換股份過程和償還過程。
可轉債融資風險的時限期間即被界定在可轉債的融資過程所對應的“一定期間”。
（二）可轉債融資風險概念的顯性特征
1.可轉債融資風險的二元風險復合性――兼具債券風險和股權融資風險的復合風險。由于可轉債本身兼具債券性質和股權性質，利用可轉債這種金融衍生產品融資時就必然具有債券融資風險和股權融資風險的復合風險。主要包括兩個層次的內容：一是企業可能喪失償債能力的風險；二是舉債而導致股東的利益遭受損失的風險。
2.可轉債融資風險的最終承擔者單元性――企業融資者。企業的經營者作為企業所有者的委托人僅僅是所有者經營和管理企業。雖然經營者也要承擔一些企業經營失敗的風險，但是可轉債融資風險的最終承擔者就是企業的所有者，或稱為企業融資者、可轉債的發行人。
3.可轉債融資風險的風險成因多元性。雖然可轉債融資風險可以分解為債權性融資風險和股權性融資風險，但是引起其風險的因素往往呈現為多元性因素，這里不僅僅是指某種風險因素既可誘使債權性融資風險又可誘使股權性融資風險，更重要的是指往往同時存在多種風險因素誘使可轉債融資風險事件，造成風險損失。
4.可轉債融資風險的風險過程階段性。一般而言，可轉債融資風險的風險過程，在時空上可分解為四個階段：可轉債的發行風險、可轉債的上市風險、可轉債的股份轉換風險、可轉債的償還風險。四個階段逐次鏈接，結點明晰且突出，便于風險階段的識別及防范與控制。
5.可轉債融資風險的存在必然性?？赊D債融資風險在實質上，最起碼在融資起點上是由于企業負債融資而引起。企業如果全部資本都是自有資本而沒有負債融資，則不會存在融資風險，可轉債融資兼具負債融資的固有屬性――負債融資風險存在的必然性。
（三）可轉債融資風險與普通債券融資風險的特征比較
債券融資風險是指企業發行債券負債經營后，不能到期及時償還債務本息或是股東權益受損的可能性。其風險可以分解為兩個方面：一是支付風險，即企業收不抵支或現金流量不足導致的不能及時償付到期債務本息的風險；二是企業未能合理設計財務杠桿支點，致使股東權益受損的風險。在這種情況下即便企業收可抵支、現金充裕，但由于財務杠桿支點不當，也可能使股東收益減少。這可以從下面公式看出：凈資產收益率=總資產報酬率×（1-所得稅率）+產權比率×（總資產報酬率-負債利息率）×（1-所得稅稅率）。當總資產報酬率大于負債利息率（負債成本）時，凈資產收益率為正，財務杠桿呈現為正效應，即凈資產收益率隨負債額的增加而增加。當總資產報酬率小于負債利息率（負債成本）時，凈資產收益率為負，財務杠桿呈現負效應，即凈資產收益率隨負債額的增加而減小。此種情況即為財務杠桿支點設計失當，股東利益受損。此時，股票和債券分別作為兩種獨立的金融產品進行融資，在調整財務杠桿的支點時可以采用以下三種措施之一：一是只改變股權值，使資本結構改變以調整支點；二是只改變債券值，使資本結構改變以調整支點；三是既改變股權值又改變債券值，使資本結構改變以調整支點。也就是說，針對債券融資風險而言，可以通過采用三種操作來調整企業的財務杠桿效應的正負方向，以達到調整財務杠桿、控制債券融資風險的目的。
可轉債融資與普通債券有所差異。原因是，可轉債將債券產品和股權產品合二為一，債券和股權不再獨立，無法單獨采用上述三種操作來達到調整企業財務杠桿效應的正負方向，控制可轉債融資風險。因為，可轉債發行以后，到期后是轉換為股權，還是獲得償還的本息，將由可轉債的持有者而非企業經營者決定。換言之，債券融資風險的財務杠桿支點的控制者是企業經營者，可轉債融資風險的財務杠桿支點的控制者是可轉債持有者。
二、可轉債融資風險的成因
（一）證券市場整體結構缺陷構成的風險
我國目前的股票市場和國債市場迅速發展，企業債券市場和基金市場發展則相對滯后。這導致市場風險增加，嚴重影響證券市場的長遠和良性發展。股票市場是具有強烈的波動性和投機性的高風險市場，而債券市場的特點是風險低、流動性高、收益穩定。股票市場相對于債券市場過度超越發展，致使投機氣氛過于濃厚，加劇了股票市場的波動，造成股價的大幅波動或失控。投資者難以通過證券市場上的投資品種的有效組合來分散投資風險，造成相互制衡股票市場與債券市場的機制缺失?；鹗袌鰷笫沟脵C構大戶難以發揮投資基金的穩定市場功能，更加突出了市場的非理性。與此同時，整體結構缺陷所導致的市場風險會呈現隨市場結構差距的拉大而愈發突出的趨勢。
（二）股票市場結構缺陷所構成的風險
由于投資主體結構、交易品種結構、股權結構和市場層次結構存在缺陷，在一定程度上增加了股票市場風險。
一是從投資主體結構看，目前，證券市場上的投資者結構呈散戶主導型特征，而機構投資者的比例較低，一般而言，機構投資者入市資金量大而投資行為理性，更注重投資的安全性及長期利益，更具有較強的風險意識和風險防范能力；散戶投資者入市資金量小而投資行為非理性，更注重投資的收益性及短期利益，風險意識淡薄，且風險防范能力弱。機構投資者數量過少致使穩定市場的作用很有限，將導致市場盤口投機有余而投資不足，增大市場波動。另一方面，機構投資者作為一個機構大戶，可能由于行為不規范，憑借其特有的資金規模和市場信息，通過操縱市場來謀取收益，這又會助長市場投機的一面。
二是從交易品種結構看，目前我國證券市場上交易品種少且結構單一，致使投資者投資渠道狹窄，也使投資者無法通過有效的投資組合來實現風險對沖。這使得我國證券市場由于缺乏風險對沖機制導致定價機制扭曲，導致市場風險不能及時有效地得到釋放而不斷積累，進而引發證券市場系統風險。
三是缺乏不同層次市場間的遞進遞退機制，使得上市公司缺乏進取的動力和競爭的壓力，可能損害投資者的利益。同時，市場結構缺乏層次，會誘導許多劣質公司爭奪上市資源，市場制約機制失靈，逐漸累積系統風險。
四是中介機構由于制度性因素的影響與上市公司聯手作假，欺騙投資者并操縱市場，股票市場回報率畸高誘導社會資金流入股票市場從事投機炒作，造成整個社會投機心理的惡性膨脹和金融資產價格的暴漲，股市呈現嚴重的泡沫化，加劇了股市風險。
（三）證券市場自身所蘊藏的風險
證券市場自身的脆弱性以及市場上微觀主體運行過程中的非系統性風險惡化，是引發證券市場危機的內部根源。
證券市場自我平衡和自我調節的能力較弱，具有內生脆弱性的特點，這種內生脆弱性首先突出地表現為證券價格的過度波動。相對一般商品，證券資產是一種虛擬資產，其價格變化除了受宏觀經濟形勢影響外，還要受證券市場自身經濟運行規律的控制，資產收益具有較強的不確定性。此外，證券價格的變化取決于投資者對未來市場前景的心理預期，而投資者對于未來通常會產生模糊的、不確定的、缺乏可靠基礎的認知偏差。因此，證券市場通常面臨較大的波動，證券價格的過度波動積累了大量的風險，極易引發證券市場危機。
證券市場的內生脆弱性還與證券市場的運行機制有關。證券價格極易背離市場價值，從而形成證券市場的自我膨脹機制。證券價格往往反映企業的真實價值，但具有一定的滯后性。這種滯后性往往會使證券價格與企業的真實價值發生分離，也就是說，當企業實際價值下降時，其用證券價格表示的市場價值并不會立即減少。這一特點也與投資者的心理預期有關，當投資者普遍預期在未來一定時期內整體經濟將持續穩定增長時，證券市場的購買力旺盛，推動了證券資產價格的快速上漲。然而，當經濟實際增長比預期要低得多時，受到信心喪失的傳導效應以及無力支付的連鎖反應等多方面因素的影響，證券市場會出現功能性失衡，市場資金將大大減少，證券資產價格隨之迅速下跌。因此，當證券價格與實際價值背離到一定程度時，不得不通過危機的方式來使其向真實價值回歸。在證券市場內在脆弱性的循環作用下，市場上不斷產生和積累引發危機的能量。由于證券市場的敏感性，宏觀經濟周期性波動、證券市場本身波動或者突發事件或者政策調整的出現，都可能導致證券市場出現結構突變，并引發證券市場危機。
（四）上市公司管理機制不完善引發的信任風險
除了市場本身的因素之外，市場上以上市公司為代表的微觀主體在經營管理、財務狀況、信息披露和重大投資等方面面臨較強的不確定性，這種不確定性通常被稱為證券市場的非系統性風險。
一方面，上市公司質量不佳將使投資者逐漸失去對證券市場的信心，加大證券市場的非系統性風險。上市公司在經營管理、生產和投資活動等方面的重大變化或者上市公司經營不善，都將使上市公司面臨經營風險，上市公司償債能力的惡化以及財務結構的不合理，往往又會給上市公司造成財務風險。當上述風險通過一定數量的上市公司反映出來并積累到一定程度時，將引發證券市場危機。另一方面，上市公司的不道德行為將給公司股東帶來損失的可能性，尤其在雙方信息不對稱的情況下，管理者的行為可能會造成對股東利益的損害。一旦市場上上市公司的不道德行為泛濫，極易造成投資者對證券市場的信心危機，并最終演變為證券市場危機。
三、可轉債融資風險的防范對策
針對可轉債融資風險的成因，可以采取如下防范措施：一是優化證券市場結構，降低可轉債融資的市場風險。二是規范股票市場發展，為可轉債轉股打通道路。三是健全證券市場運行機制，提高可轉債融資效率。四是強化上市公司治理，提升可轉債融資公司的聲譽。X
參考文獻：
1.王蕾.淺析企業融資風險的成因及防范[J].商業研究，2005，（13）.
證券市場的要素范文4
關鍵詞：證券 投資 研究對象
1 概述
當今中國的證券投資學教材，對證券投資的研究對象的闡述較少，國內比較知名作者吳曉裘，趙錫軍、李向科等在其主編的證券投資學中都沒有對證券投資學的研究對象進行界定和闡述，而一門科學的研究對象、內容和方法，需要在學習中完善，在完善中學習，通過不斷地總結和修正，逐步完善這一學科，這一研究對證券投資理論發展和實踐都具有十分重要的現實意義。
2 證券投資概述
投資包括直接投資和間接投資兩大方面，直接投資是指各個投資主體為在未來獲得經濟效益或社會效益而進行的實物資產購建活動。如國家、企業、個人出資建造機場、碼頭、工業廠房和購置生產所用的機械設備等。間接投資是指企業或個人用其積累起來的貨幣購買股票、債券等有價證券，借以獲得收益的經濟行為。一切出于謀取預期經濟收益為目的而墊付資金或實物的行為都可以看作是投資。
證券投資是指間接投資，即投資主體用其積累起來的貨幣購買股票、公司債券、公債等有價證券，借以獲得收益的經濟行為。證券投資屬于非實物投資，投資者付出資金，購入的是有價證券，而不是機器、設備、黃金珠寶等實物。證券投資的收益一般包括股息、紅利收益、資本收益、債息收益和投機收益。
證券投資是一種特殊的投資活動，與一般意義上的投資相比，具有高收益性、高風險性、期限性和變現性等特點。
3 證券投資與投機
投機起源于古代，早期的投機以賺取地區差價為主要方式，不同區域對不同種類產品生產與需求的差別性，為投機者賺取買賣差價創造了條件。進入商品社會后，投機范圍日趨廣泛，它已伸展到生產、流通、金融等眾多領域。
投機的含義就是把握時機賺取利潤。在證券投資學中，投機的基本含義則是：在信息不充分的條件下做出投資決策，試圖在證券市場的價格漲落中獲利。而這種價格波動帶來的獲利時機同樣賦予所有的社會公眾，并未偏向某種特定的人，但事實上只有少數人把握住了這種機會。少數投機者之所以能夠成功，不只是他們熟悉市場的習性，具有豐富的經驗，準確的預見力和判斷力，更主要的是具有承擔風險的勇氣。承擔較大的風險，賺取高額利潤就是投機者根本的信條。而對于大多數人來說，并不愿意承擔更大的風險，他們往往偏重于通過資金、勞動力等生產要素的投入以圖賺取正常利潤的投資行為。
證券投資與投機的區別主要表現為對預測收益的估計不同。普通投資者進行證券投資時，較為重視基礎價值分析，以此作為投資決策的依據；證券投機者不排斥這些方法，但更重視技術、圖像和心理分析。普通投資者除關心證券價格漲落而帶來的收益外，還關注股息、紅利等日常收益；而證券投機者只關注證券價格漲落帶來的利潤，而對股息、紅利等日常收益不屑一顧。其次是所承擔的風險程度不同。投資的收益與風險是成正比的。普通投資者對投資的安全性較為關注，主要購買那些股息和紅利乃至價格相對穩定的證券，因而所承擔的風險較??；投機者主要購買那些收益高而且極不穩定的證券，因而其所承擔的風險較大。投機者既可能獲得巨大的收益，也可能遭受巨大的損失。
證券投資與投機并沒有本質上的區別，只是在程度上有差別。因此要把投資與投機完全區分開來是很困難的。投資是不成功的投機，投機是成功的投資。
4 證券投資學研究的對象
證券投資學的研究對象是證券市場運行的規律以及遵循其規律進行科學的管理和決策的綜合性方法論科學。具體地講，就是證券投資者如何正確地選擇證券投資工具；如何規范地參與證券市場運作；如何科學地進行證券投資決策分析；如何成功地使用證券投資策略與技巧；國家如何對證券投資活動進行規范管理等等。從學科性質上講，證券投資學具有下列特點：
第一，證券投資是一門綜合性方法論科學。證券投資的綜合科學性質主要反映在它以眾多學科為基礎和它涉及范圍的廣泛性。證券投資作為金融資產投資，它是整個國民經濟運行的重要組成部分。股市是國民經濟的晴雨表，因此，資本、利潤、利息等慨念是證券投資學研究問題所經常使用的基本范疇。證券市場是金融市場的一項重要組成部分。證券投資學研究的一個重要內容是證券市場運行，證券投資者的投資操作，所以必然涉及到貨幣供應、市場利率及其變化對證券市場價格以及證券投資者收益的影響。證券投資者進行投資決定購買哪個企業的股票或債券，總要進行調查了解，掌握其經營狀況和財務狀況，從而做出分析、判斷。作這些基礎分析必須掌握一定的會計學知識。證券投資學研究問題時，除了進行一些定性分析外，還需要大量地定量分析，證券投資、市場分析、價值分析、技術分析、組合分析等內容都應采用統計、數學模型進行。因此，掌握經濟學、金融學、會計學、統計學、數學等方法對證券投資是非常重要的。因此，證券投資學是一門綜合性方法論科學。
第二，證券投資是一門應用性科學。證券投資學雖然也研究一些經濟理論問題，但從學科內容的主要組成部分來看，它屬于應用性較強的一門科學。證券投資學側重于對經濟事實、現象及經驗進行分析和歸納，它所研究的主要內容是證券投資者所需要掌握的具體方法和技巧，即如何選擇證券投資工具；如何在證券市場上買賣證券；如何分析各種證券投資價值；如何對發行公司進行財務分析；如何使用各種技術方法分析證券市場的發展變化；如何科學地進行證券投資組合等等，這些都是操作性很強的具體方法和基本技能。從這些內容可以看出，證券投資學是一門培養應用型專門人才的科學。
第三，證券投資是一門以特殊方式研究經濟關系的科學。證券投資屬于金融投資范疇，進行金融投資必須以各種有價證券的存在和流通為條件，因而證券投資學所研究的運動規律是建立在金融活動基礎之上的。金融資產是虛擬資產，金融資產的運動就是一種虛擬資本的運動，其運動有著自己一定的獨立性。社會上金融資產量的大小取決于證券發行量的大小和證券行市，而社會實際資產數量的大小取決于社會物質財富的生產能力和價格。由于金融資產的運動是以現實資產運動為根據的，由此也就決定了實際生產過程中所反映的一些生產關系也必然反映在證券投資活動當中。即使從證券投資小范圍來看，證券發行所產生的債權關系、債務關系、所有權關系、利益分配關系，證券交易過程中所形成的委托關系、購銷關系、信用關系等等也都包含著較為復雜的社會經濟關系。因此證券投資學研究證券投資的運行離不開研究現實社會形態中的種種社會關系。
5 證券投資研究的內容和方法1 證券投資的研究內容
證券投資的研究內容是由其研究對象所決定的，它包括：1.1 證券投資的基本概念和范疇。證券投資過程中涉及許多重要的概念和范疇，如證券（股票、債券等）、證券投資、證券投資風險、證券投資收益等。明確這些概念和范疇，是研究證券投資的前提。1.2 證券投資的要素。證券投資活動離不開一定的條件或行為要素，證券投資者、證券投資工具、證券投資中介等是證券投資的實施要素。它們在證券投資過程中分別起著不同但又不可或缺的作用。研究這些要素，對于準確、全面、深入地說明和理解證券投資運動過程有著十分重要的作用。
5.1.3 從事證券投資活動的空間。證券投資活動是在證券市場上進行的，而證券市場本身是一個相當龐雜的體系，它由許多分支組成，證券市場的不同部分具有不同的活動內容，并分別滿足不同的證券投資需要。只有充分了解證券市場的組成框架、基本結構和運行機理，才能進入這一市場并有效地從事證券投資活動。1.4 證券投資的規則和程序。證券投資是按照一定的規則包括法規進行的。作為一種交易行為，它有特定的程序和步聚，制度規定是相當嚴密的。了解這些規則和程序，是從事證券投資的重要前提。1.5 證券投資的原則和內在要求。證券投資是一種高收益與高風險并存的經濟行為。因此安全、高效地進行證券投資，必須把握一些重要的原則和客觀內在要求。按證券投資的客觀要求行事，有助于避免證券投資中的盲目性，理性地入市操作，從而增加投資成功的可能性。1.6 證券投資的分析方法。這是證券投資學最重要的內容之一。證券投資分析方法大致上可分為基本分析與技術分析兩大類，而這兩類分析方法又分別包含了大量內容，只有努力掌握這些分析方法，投資者才有可能為正確地選擇投資對象，把握市場趨勢。1.7 證券投資的操作方法。證券投資的操作方法是指實際買賣證券時，在進行投資分析的基礎上，根據市場狀況和投資者自身情況、投資目的等選擇的具體操作模式、策略與手法。它與證券投資分析有著相當密切的關系，它是在投資分析的基礎上確定的，是對投資分析結果具體操作的反映。投資者個人的投資目的、條件乃至修養與氣質也會在某種程度上決定其操作方法。1.8 證券投資中的風險與收益。風險與收益總是伴隨著整個證券投資過程。實際上，實現風險最小化和收益最大化，正是證券投資者追求的目標。因此，研究證券投資中的風險與收益，自然成為證券投資學的核心問題之一。什么是證券投資風險和收益？它們的構成情況如何？怎樣對證券投資中的風險與收益進行度量？如何實現收益最大化與風險最小化？如何優化基于規避風險目的的投資組合等等，證券投資學均需做出相應的回答。2 證券投資學的研究方法
證券投資是一門理論和應用并重的學科，要實現其研究目的并使這門學科不斷發展，就必須堅持以下方法和要求：2.1 規范與實證分析并重，定性與定量分析結合的研究方法。證券投資學要解決繁雜的理論命題并得出科學的結論，不僅要大量地運用邏輯思維，進行各種理論抽象和規范分析，還必須高度地關注證券投資的實踐，進行廣泛的實證分析。證券投資中涉及大量的技術問題，分析、決策過程中不僅要考慮可能的制約因素，還必須盡可能弄清這些因素對證券投資的影響程度，而這些因素本身所具有的量化狀態又可能決定證券投資收益與風險程度的差別。因此，證券投資學的各種結論的得出，都必須建立在定性分析與定量分析結合運用的基礎之上。2.2 強調結論、觀點的特定性及適用背景，而不刻意追求其普遍適用性或惟一性。證券投資實踐中的情況十分復雜，變數很多，市場走勢往往還要受到投機及其他某些人為因素的影響。因此，證券投資學中所給出的結論與觀點也只能針對大多數情況或某些情況，有一定的適用范圍。2.3 強調動態的全方位分析。證券投資學作為一門指導證券投資實踐的學科，不僅要求完善其理論體系，更重要的是要告訴人們如何根據現象的現狀和動態，判斷事物發展的趨勢，提高投資的成功率。
6 結論
不管是證券投資或者投機，都非常有必要搞清楚其研究對象，通過對證券市場投資理論的研究和實踐的分析，筆者總結出證券投資學的研究對象，它是一門研究證券市場運行規律以及遵循其規律進行科學的管理和決策的綜合性方法論科學。而如何正確地選擇證券投資工具，規范地參與證券市場運作，科學地進行證券投資決策分析，成功地使用證券投資策略與技巧等等，對證券投資者具有十分重要的意義。
參考文獻
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證券市場的要素范文5
關鍵詞：行為金融；證券投資；后危機時代；投資策略
中圖分類號：D922 文獻標識碼：A 文章編號：1674-1723（2012）10-0051-02
一、概述
金融是現代經濟的核心，而隨著證券市場的發展，投資者日益成長為證券市場上真正的主體，也成為影響國民經濟發展和資源配置的重要力量，其投資行為日益受到關注，投資者投資行為的規范程度對于證券市場資源配置效率的影響也越來越顯著。不過，從我國證券市場的現狀看，還存在諸多問題，比如，投資的高投機性問題顯著，投資過程中還存在著過高的換手率問題，導致整個證券市場頻繁波動，“短線為王”成為當下我國證券投資的流行觀點。這種投資理念使得投資者心理因素的影響力大大增強，并導致投資者的投資行為存在諸多異動。
行為金融源于現代金融理論，近年來，其在指導證券投資方面的作用凸顯。實際上，通過對傳統金理論“理性人”假說的改造和突破，該理論能夠有效解釋當前金融市場的非理。行為金融代表著金融理論的發展方向，應用該理論對中國證券市場現狀進行分析意義重大。鑒于此，本文將基于后危機時代的背景，對行為金融理論進行梳理，進而分析在該理論指導下證券投資的策略。
二、行為金融的由來及發展
行為金融以應用心理學研究為工具，通過分析金融市場行為，能夠更加逼近真實市場行為，應用前景廣闊?；谟邢蘩硇?、有限控制力和有限自利三大原則，行為金融學對金融活動中存在的大量的非理進行了解釋，認為人們的認知、感情等心理特征都會倒是市場非有效性。在研究金融市場“特異性”過程中，人的有限理性被引入，通過分析微觀個體行為及其心理、社會動因要素，資本市場的各種現象和問題可以進行更加有效的分析。
行為金融理論認為，證券市場存在短期證券價格，動力效應、長期市場價格逆轉和波動性高等現象普遍存在。隨著環境變化，投資者并非總追求自身利益最大化，其后悔、過度自信、缺少反應能力等心理因素往往會導致自身的行為偏差和反?，F象，金融市場的“特異性”實際上總是存在。而當前的大量事實也證明，投資者的行為方式和心理特征直接影響投資效果。因此，復雜金融市場的研究必須考慮人性的復雜多變性，自此，以投資者的心理因素為基礎的行為金融理論體系初步形成。該理論主要基礎包含三個方面：一是認知偏差理論，該理論主要研究人們的經驗主義會導致投資錯誤，復雜問題往往使得投資者存在認識限制，缺少對問題的最優分析，這種直觀推斷法使人們處理問題能夠更加簡便，但容易導致失誤。二是期望理論，該理論主要基于實驗對比，認為多數投資者是行為投資者，且其投資行為并不總是理性的，其投資的效用函數也并非單純的財富要素函數，也并非完全的風險規避型。三是行為組合理論，該理論認為投資者要考慮整個投資組合而非單個資產的風險決策分析，同時要著重考慮不同資產的相關性。這是現實投資者基本無法做到的。
三、投資策略及注意事項
行為金融學對傳統金融學理論進行了改造，對于指導投資實踐也有一定的作用。不過，限于理論和實踐的差距，其并沒有發展為完全的普遍應用的理論。后危機時代，我國證券市場的不確定性相比以前加大，在此背景下，該理論的發展，為后危機時代我國證券市場的投資策略提供了一定的參考。主要的投資策略和應注意的要點包括：
首先，從投資策略看，可以采用以下投資策略：一是進行逆向投資。說到底，就是要逆大盤行事。當前，反應過度的心理特征普遍存在，多數投資者過分注重眼前表現，容易產生低估和高估的現象。基于行為金融理論，投資者可以適時買進賣出，通過套利投資來獲取收益。二是可以采用動量交易策略，這一策略主要源于對股市中股票價格中間收益延續性的研究。在一定的持有期內，一些股票或股票組合在前期漲幅較好，下期將仍有良好表現，這叫做動量效應。三是成本平均策略。即投資者根據不同的價格分批購買證券，規避一次性投入的風險。這個策略與預期效用最大化原則相悖，一般收益較差，但實際上能使投資者各期購入股票的平均成本低于股票的平均價格。這種投資策略要求投資者具有一定的投資信心，其投資的益處是風險較小，適用性較廣，不管股票價格上漲還是下跌都能進行證券投資。四是時間分散化策略，即進行時間分散化投資。五是垃圾股投資策略。金融危機過后，殼資源在中國證券市場的稀缺性增強，垃圾股公司的價值巨大，該策略可以被納入投資組合之中。六是行為控制策略，投資者要利用強制力或規劃來進行自我約束，這對我國投資者有很大的借鑒意義。
其次，從投資要點看，基于行為金融理論的證券投資要注意：一是行為金融理論不斷發展，其理論指導下的投資策略要杜絕教條化。二是要杜絕對國外現有行為投資策略的簡單模仿?？紤]到我國證券市場的不成熟性，投資者在運用行為金融投資策略時要積極探索適應我國證券市場的策略。三是不同投資者要選擇適合自己的策略。
參考文獻
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證券市場的要素范文6
關鍵詞：證券市場；中小投資者；權益保護
中圖分類號：D922.29 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2012）11-0-01
我國證券市場經過二十年的發展逐漸成熟，吸引了越來越多的投資者，證券市場已成為廣大民眾的主要投資場所，也被投資者視為財富的一個重要來源。然而，在證券市場數量占絕對優勢的中小投資者竟成為市場中的弱勢群體，其合法權益往往受不到應有的保護，投資得不到合理回報，因此，保護中小投資者的合法權益已經成為我國保證證券市場健康發展的當務之急。
一、我國證券市場中小投資者權益現狀
1.市場“擴容”過快，給中小投資者帶來嚴重損失。相對國外市場，我國證券市場“擴容”節奏明顯過快。美國股市擴容到800只股票，整整用了100年時間，平均每年8 只；香港股市擴容到800 只股票，也用了33年，平均每年24只。而中國股市擴容到800只股票和1200只股票，分別只用了8年和10年，平均每年100只。這種過度的融資規模，必然增加投資風險，危害投資者利益，例如2008年1月21日，中國平安計劃再融資1600億元，更是成為A股大跌的導火索。盲目無節制的大規模融資無疑竭澤而漁，供求嚴重失衡，引起市場激烈震蕩，給中小投資者帶來嚴重損失。
2.信息不對稱，上市公司信息披露不真實。中小投資者進入證券市場，只能通過公開媒體和上市公司報表了解公司，而我國的上市公司有許多靠包裝上市，以“圈錢”為目的 ，弄虛作假，隱瞞真實信息或信息模糊不清，投資者難以判斷?，F今證券市場上普遍存在上市公司信息披露違規現象，導致公眾對正常渠道信息缺乏信心，小道消息盛行，助長了市場投機性，盲目跟莊，極易進入莊家圈套，損害中小投資者利益。
3.中小投資者表決權難以實現。我國上市公司股權過于集中，大股東很容易根據“資本多數決”原則合法操縱股東大會，使股東大會從一個民主投票決策機構變為大股東的利益工具，中小投資者無力與其抗衡，沒有話語權。
4.中小投資者無法通過分紅獲得經濟增長收益。據和訊網的上市公司歷年分紅調查顯示：截至2009年3月底，滬深股市有496家上市公司已經連續三年以上不分紅，連續9年不分紅的公司有107家；連續10年不分紅的上市公司有85 家。上市公司不分紅或少分紅，迫使投資者只能通過反復交易來獲取差價，一部分不分紅的公司助長了整個市場的“投機氛圍”，從而使得股票市場投機盛行，加劇了市場的波動。
5.中小投資者維權難以實現。我國目前的司法程序和訴訟機制，缺乏相應的民事證券機制，更無賠償標準和執行標準，對證券違規只是以行政手段解決，投資者合法權益無法保證。
二、完善中小投資者權益保護法律制度的思考
1.我國現行法律中存在的問題。法律法規是保護投資者合法權益最有力的工具。我國的《公司法》、《證券法》、《民法》等法律及一些法規雖規定投資者的合法權益受到損害時有權向人民法院，并要求索賠，但缺乏實施細則，可操作性不大。如損失范圍的劃定、賠償金額的計算、舉證責任等，法律上都沒有劃定。例如《證券法》第1條規定：為了規范證券發行和交易行為，保護投資者的合法權益，維護社會經濟秩序和社會公共利益，促進社會主義市場經濟的發展，制定本法?！豆痉ā返?27 條規定：股份的發行，實行公平、公正的原則，同種類的每一股份，應當具有同等權利。然而現有法律僅原則確立了保護投資者合法權益的宗旨，缺乏對中小投資者這些弱勢群體權利進行保護的具體措施，所以股權平等只是形式意義上的平等，要真正實現實質意義上的平等，法律制度應在這方面作出具體規定，以便于實際操作。
2.完善證券市場信息披露制度，確保中小投資者知情權。（1）建立信息公開制度。信息公開制度可以為投資者提供有效的信息，使投資者做出準確的投資決策判斷，為投資者創造公平的投資環境。（2）建立信息問詢機制。通過建立信息問詢讓公司經營狀況透明，提高市場效率，降低虛假信息的效用。（3）進一步改進和完善信息披露違規處罰機制。目前低力度的處罰手段，不能有效的增加上市公司的信息披露違規的成本，也不能起到處罰的威懾力。因此，增加公開譴責的處罰，是增加處罰有效性、保護社會公眾投資者合法權益的一個重要途徑。
3.建立完善的證券監督體系。證券監督體系是對法律體系的有效補充，首先，證券監管部門加強監管的獨立性。監管部門根據法律維護市場規則，既獨立于行政體系，又獨立于監管對象，使其能達到較高的監管標準和監管透明度。其次，建立激勵措施，匯集外部市場多方力量，共同監督，減少侵害現象的發生。再次，加強對證券監管者的監督，提高監管的透明度，形成社會公眾對監管行為的有效監督、評價和及時反饋。
4.建立完善中小投資者權益司法救治制度。建立證券訴訟機制，保護中小投資者的訴權，使他們在權益受到侵害后能夠提起民事訴訟，尋求司法救濟。我國法律條文中對投資者訴訟權規定很不完善，具體規定較少，使投資者在權益受到侵害后往往面臨著法律上的無助。因此，在我國建立投資者知情權、交易權、分配權、參與權、監督權等訴權的法律體系，在投資者受到侵害后有權向人民法院提起民事訴訟，要求相關責任主體承擔相應的民事責任，使其受損利益得到補救。
5.建立中小投資者保險法律制度。建立金融體系內部投資保險機構，是降低中小投資者投資風險的手段，例如可以在一定范圍內使證券公司向保險機構投保，當公司出現危機或倒閉破產時，由保險公司向投資人支付保險賠償金，彌補一定損失。
總之，保護投資者權益是證券市場健康發展的核心，在我國建立和完善各種保護投資者權益的機制和法律制度具有重大意義。
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