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證券市場有效性范文1
關鍵詞：有效性市場；正態性；隨機性
一、有效市場理論假說
在學術上，一般認為，有效性理論是由芝加哥大學商學院的尤金?法瑪教授于1965年率先提出的，所謂的有效市場假說，是指如果在一個證券市場中，價格完全反映了所有可獲得的信息，那么就稱這樣的市場為有效市場。“有效市場假說”有兩個突出的特點：一是任何信息傳播無時滯性，二是任何交易者均不對價格波動構成大的影響。
依據有效市場說理論，學術界一般依據股票價格對三類不同資料的反映程度，將證券市場區分為三種類型：
1 弱式有效市場，指證券價格被假設完全反映包括它本身在內的過去歷史的證券價格資料。
2 半強式有效市場，指所有公開的可用信息假定都被反映在證券價格中，不僅包括證券價格序列信息，還包括公司財務報告信息、經濟狀況的通告資料和其他公開可用的有關公司價值的信息，公布的宏觀經濟形式和政策方面的信息。
3 強式有效市場，指所有相關信息(包括內部信息和公開信息)都在證券價格中反映出來。
在有效市場內，價格波動由大量隨機因素共同作用而形成的隨機變量――應服從正態分布。按有效市場假說的理論，證券市場的價格波動不論在時間上還是在空間上，均由大量隨機因素共同影響而形成，因此應服從正態分布。
二、數據背景分析
本次數據的區間為1992年2月7日至2009年7月31日，根據證券監管機構對市場管理政策的不同，本文將上述期間分為三個時間段。
第一階段：1992年2月7日至1992年5月20日，共47個交易日上證綜合指數數據。此期間上海證券市場實行1％日漲跌幅限制。此階段是中國證券市場的初創階段，證券監管部門對證券的價格波動給予了極大的關注并對日漲跌限幅給予了嚴格的限制。1％日漲跌限幅使得證券市場表現出持續穩健增長態勢，而證券市場應有的隨機性波動幾乎沒有表現。為了激活市場，使其恢復應有的隨機波動，監管部門于1992年5月21日取消了漲跌限。
第二階段：1992年5月21日至1996年12月13日，共1153個交易日上證綜合指數數據。此期間監管部門為促進證券市場的投資交易，取消了任何漲跌幅限制。取消漲跌幅限制后，上證綜合指數表現出高振幅的噪聲特征。這一變化說明證券市場出現了極強的投機現象。為解決這一問題，監管部門于1996年12月16日起調整了監管措施。
第三階段：1996年12月16日至2009年7月31日，共3052個交易日上證綜合指數數據。證券市場實行10％的日漲跌幅限制。為控制過度投機，監管部門恢復漲跌幅限制，但為避免再次出現第一階段的問題，漲跌幅限由原來1％變為10％。從指數的波動情況初步分析，10％的漲跌幅限有助于穩定市場，并同時保有市場自身的隨機波動性。
三、各階段股票價格分布
1 第一階段日漲跌對數收益
用EXCEL做頻數統計，并在splus中做圖1“第一階段日漲跌對數收益分布圖”。圖中反映出，初建階段過度的監管與許多硬、軟件條件的不成熟使當時的中國上證市場價格波動產生了較大的畸變，分布完全不具備鐘型的特點，缺少連續性，且分布明顯偏離正態性。
2 第二階段日漲跌對數收益
從第二階段日漲跌對數收益分布圖(如圖2所示)可以看出，分布趨向于鐘型且連續性得到較大改善。圖中雙尾的頻數明顯高于正態分布而兩腰則明顯偏低。以上特征明顯的表現出市場中存在著人為操縱的投機行為。
3 第三階段的日漲跌對數收益
第三階段市場漲跌分布的峰度有明顯的降低，分布的形態明顯像鐘型改善。雖然峰度和雙尾仍高于正態分布，且兩腰仍然偏低。因此分布仍然不是正態分布。但直觀上，市場自身波動的規律略有加強。第三階段日漲跌對數收益分布圖如圖3所示。
四、數據正態性檢驗
本文對三個階段日漲跌對數收益率進行非參數單樣本的Kolmogorov-Smirnov檢驗。結果發現，在顯著性水平為0.01的情況下，三個階段日漲跌對數收益率均拒絕原假設：樣本來自于正態總體，p-值均為0，000。數據分析的結果也表明，第一階段1％的漲跌停限過于強烈的干預了證券市場自身規律，使其漲跌變化與正態分布具有較大差異；而第二階段和第三階段則是因為人為地拉升和打壓使得短期對數收益率與正態分布產生較大的差異。但隨著市場發展的日益成熟及監管措施的日益完善，使第三階段的k-s檢驗統計量值有所減小。三個階段的p-值及Kolmogorov-Smirnov(簡稱：K-S)檢驗統計量值顯示于表1中。
這些p值表明，在三個階段上，均沒有證據顯示上證綜合指數的分布是正態分布的。
五、數據隨機性檢驗
下面將通過隨機游程檢驗的方法，對上證綜合指數的隨機性進行進一步的研究。
隨機游程的基本概念是：對在原假設成立的情況下(游程檢驗的原假設為日漲跌對數收益率分布是隨機的)，游程數應服從二項分布。在整體數據個數確定的情況下，游程數不應過少，太少說明股票價格的趨勢性過強；游程數太多說明人為的干擾對股票價格的影響過大。
對三個階段的日漲跌對數收益率進行游程檢驗以測定其漲跌變化的隨機性。同時，本文分別對三個階段的數據進行隨機重排，進一步研究同組數據因時間序列排布的不同對隨機性產生的不同影響。數據列于表2，分析表中數據可以看出：
1 第一階段，漲跌序列在任何顯著水平下可以拒絕隨機性假設，但重排后不能拒絕，p-值高達0.98；
2 第二階段，漲跌序列在5％的顯著水平下可以拒絕隨機性假設，但重排后在10％的顯著水平下不能拒絕隨機性假設；
3 第三階段，在10％的顯著水平下不能拒絕原漲跌序列隨機性假設，但重排后的隨機性仍有所提高。
上述結果表明，在第一階段市場的漲跌與隨機波動發生明顯的偏離。在第二階段價格波動的隨機性有所改善，但數據之間仍存在較強的關聯性。第三階段的結果則表明，在隨機性進一步改善的情況下，日漲跌數據之間仍存在趨勢性。
綜上所述，利用隨機游程檢驗，證明上海證券市場股票價格變化并不具有隨機性，而是呈現出一定程度的正相關性，股價上漲或下跌具有較大的慣性。導致這一現象的原因有兩個：一是投資者群體之間存在信息不對稱性，股價并不能對信息流動產生及時和完全的反應；二是投資者在錯誤一學習的動態調整過程中具有股價記憶的能力，從而導致價格變化具有一定程度的相關性。這表明股價對信息流動的反應并不是及時、完全的，而是有一定的粘滯性。因此中國資本市場的弱有效性是不充分的。
六、結論
通過上面的分析，我們可以得出以下結論：
通過對上證綜合指數分析，說明中國的證券市場是一個非有效性市場；
證券市場有效性范文2
在我國,有效證券市場的研究主要以滬、深兩市數據為藍本,使用各種不同的方法,對我國股票市場的有效性進行了驗證。證券市場的有效性,就是指證券市場的效率,它包括證券市場的運行效率與配置效率。前者是指市場本身的運行效率,包括市場中證券信息的完整性和證券交易的暢通性,股票價格是否反映股票的價值。后者主要是指市場運行對經濟資源的有效配置能力和對國民經濟發展所產生的推動作用。
2.我國證券市場效率低的成因分析
總體來說,我國的證券市場效率還很低,沒有建立真正意義上的有效證券市場。究其原因,主要分為外因和內因兩方面。外因主要包括信息披露不健全問題,證券市場結構不合理問題和市場規模不夠大三個方面。這幾種原因都會影響到我國證券市場效率,且都是我國市場自身或者投資者的問題,筆者把這些總結為外因。影響我國市場效率的因素很多,不過筆者認為,外部因素一般都是一些客觀性因素,因此不至于對我國證券市場效率問題產生太大的影響,相比而言內部因素顯得更加重要。在諸多內部因素中,信息的生成機制又是最基本也是最關鍵的因素。因此,研究證券市場的信息生成機制是解決我國證券市場效率低的關鍵所在。
2.1主要原因:信息不對稱
新古典主義經學中提出完全競爭模型,要求市場參與者具有所交易商品的完全價格和市場信息,缺乏部分信息就會導致信息不完全,就會導致競爭模型不完全。有效市場理論作為完全競爭模式的典型實例,也遵循這個假設。從信息處理器可以看出,如果信息披露上存在障礙或者差錯,信息解讀者所得的信息的時間,數量以及質量上都會存在分布不均,從而產生信息不對稱的現象,這就是我國證券市場效率低下的最重要原因。
2.2直接原因:信息不暢
以上所講的信息不對稱問題,是證券市場信息處理器的問題,而下面一個環節就是信息傳播環節。信息傳播除了上面講到的口口相傳,最重要的形式還是媒體宣傳,媒體作為證券信息的主要傳播媒介,有電視,報刊,廣播,信息高速公路等形式。雖然我國證券市場的信息傳媒媒介多,但是這也導致了媒介傳播的信息繁雜且權威性差,大部分證券投資者都缺乏相關的證券知識,對信息的把握度也是參差不齊。這些雜的信息傳播媒介所傳播的信息嚴重缺乏針對性,形成信息轟炸,這很容易使投資者產生信息混淆,同時又提高了投資者的信息收集成本并提高了信息收集的難度,妨礙投資者的信息解讀,以致無法正確進行投資決策。有時甚至會產生信息污染,干擾了信息的有效傳播。
2.3根本原因:解讀能力差
信息披露和信息傳遞是對公開發表的信息產生影響,但是投資者信息的領悟能力對信息的產生、效用等都會產生影響,因為如果投資者的信息解讀能力很弱,那么他就無法正常解讀公開的信息,解讀出的信息的有效性也會大打折扣。這就導致我國證券市場永遠處于弱勢有效,而且處于弱勢有效的最初階段,那么我國證券市場的信息有效性會受到很大影響,最終導致我國證券市場效率低下。
3.加強有效市場理論在我國證券市場的應用策略
既然我國證券市場的效率還處于較低階段,那么必須找到相應的策略進行改進和完善,而市場有效理論無疑為我國證券市場有效性的提高指明了一條道路,為此我們應該認真研究有效市場理論在我國證券市場的應用和實踐。
3.1采用強制性信息披露策略
證券產品為虛擬產品,因此證券市場風險較大,投機性機會較多,這就要求國家要強制對證券市場進行嚴格監管,另外證券價格對信息的依賴性與敏感性,又要求信息披露監管一定要準確高效,且是整個證券市場的核心。強制性信息披露就是政府將強制性的制度變遷在證券市場信息披露的實現形式,雖然各國在信息監管問題上采用不同的政策,且信息披露的監管方式也不太一致,但是所有國家對信息披露的監管力度都很大,且很嚴格。我國市場經濟體制雖然已經基本形成,但是在很多地方還是存在一些計劃經濟的成分,證券市場相對不夠完善,且相關法規也不健全,所以實行強制性信息披露也是符合我國國情的方法,而且能對規范我國證券市場起到極強的推動作用。對于采用的方法,我們應該考慮:完善相關的法律法規;構建健全的組織管理機構;營造規范的信息披露環境;對中介機構進行扶植和教育;健全證券市場的準入和推出機制等等。
3.2疏通信息傳播渠道
證券市場信息傳播主要借助媒體完成,媒體的傳播速度與范圍直接決定了證券市場的傳播效率問題,我國的主要傳播媒體在前文中已經有所提及,但是因各方面原因,三種除按摩途徑均為完全達到很好的效果,導致我國長期證券信息傳播渠道不暢。為此,筆者建議:設定專業證券頻道,很有必要在全國范圍內開設一個專業的財經頻道,專門為從事證券市場投資的觀眾服務,并及時報道一些信息披露的相關信息,另外對一些地方電臺關于證券投資的報道進行一些篩選,對一些不合規或者不正規的財經頻道進行刪減。適當減少財經報刊的數目,有必要建立像美國的《金融時報》和《華爾街日報》這樣的權威性極強的報刊,這樣不僅可以減少投資者的購買成本,報紙上的消息權威性也會增強,而且關于信息披露的可信度也高。
3.3提高主體的信息解讀能力
3.3.1組織相關培訓
我們可以定期對證券投資者組織一些培訓,向他們傳授一些關于金融、證券等的信息知識,從而提高證券投資者的知識水平和信息處理能力,這是一種最為直接的方式,雖然這種方式可能會受到投資人文化水平,地域等的限制,但是舉行一次必然會有一次的成效,人的素質不可能一蹴而就,而是在不斷的培訓中,通過量的變化,最終引發質變,從而提高我國證券投資人的整體素質。
證券市場有效性范文3
證券市場是隨著市場經濟的發展而逐步成長起來的,是上市公司主要的資本市場,是市場經濟條件下資源合理配置的重要機制。信息是證券市場有效運行的基礎,而上市公司的會計信息披露是證券市場的主要信息來源。投資者通過上市公司的會計信息披露了解公司的財務狀況,經營成果和現金流量狀況,分析、預測投資前景,進行投資決策,從而引導資金流向,促進資源的最優配置。因此,全面、可靠、準確和及時的會計信息披露不僅直接關系到投資者的利益,而且關系到社會資源的有效配置,關系到整個證券市場的健康、有序運行。本文從證券市場信息傳遞的有效性角度,分析我國上市公司會計信息披露現狀、成因,并提出應對措施,從而促進證券市場的有效發展。
一、證券市場的有效性證券市場的有效性是指各種證券的價格能充分反映所有可能獲得的信息,也就是說,有效率的證券市場是一個每種證券價格在任何時候都等于投資價值的市場,投資者可根據最新獲得的信息,迅速調整對某一證券的買賣計劃,從而準確地把資本導向收益最高的企業
有效市場的建立需要四個條件:(1)信息公開的有效性,即有關每一只股票的全部信息都能充分、真實、及時地在市場上得以公開;(2)信息從公開到被接收的有效性,即有關每一只股票的全部信息都能充分、真實、及時地被關注該股票的投資者獲得;(3)信息接收者對獲取信息做出判斷的有效性,即每一關注該股票的投資者均可據所獲信息做出一致、合理、及時的價值判斷;(4)信息接收者依據其判斷實施投資的有效性。但現實中,幾乎不存在完全滿足以上四個條件的情況。根據四個條件滿足程度的不同,HarryRoberts將有效市場分為三種:強式有效性、半強式有效性和弱式有效性。
1.強式有效市場證券價格已充分反映了所有公開與非公開的有效信息,任何投資者運用任何信息,都無法獲得超額利潤。上市公司的會計信息披露對強式有效的證券市場毫無意義,因為上市公司披露的會計信息已作為有效信息的一部分反映在股票價格之中,充分實現了資源的合理配置。
2.半強式有效市場證券價格不僅反映了過去價格或收益的一切信息,而且還融會了一切公開可以得到的信息,投資者僅利用可公開獲得的信息,無法獲得超額利潤。上市公司的會計信息一經公布,立即會引起證券價格的調整,從而引導證券市場資源配置的變化。因而,能否合理配置資源,一方面取決于上市公司會計信息能否真實,充分反映公司的財務狀況、經營成果、現金流動狀況,另一方面取決于投資者理解的正確性。
3.弱式有效市場證券價格能夠反映所有歷史價格或收益的信息,因而投資者不可能通過技術分析方法預測股價而獲得超額利潤。在弱式有效市場上,證券價格與會計信息之間不存在相關性,在引導資源配置上具有時間的滯后性。
二、我國上市公司會計信息披露中存在的問題及成因
我們知道,除強式有效的證券市場(現實中并不存在)外,弱式有效性和半強式有效性證券市場合理配置資源功能的實現,都有賴于上市公司的會計信息披露。故證券市場若要發揮合理配置資源的功能,必然對上市公司會計信息披露提出諸多嚴格要求,如要求披露的會計信息具有可理解性、可靠性、相關性、可比性、充分性等。反過來,上市公司的會計信息披露質量將影響證券市場的有效運行,虛假的會計信息披露會誤導信息使用者(主要是投資者),并導致無效市場。故規范會計信息披露有助于證券市場的有效發展,達到社會資源的最佳配置。目前,我國上市公司信息披露中主要存在以下問題:
1.信息披露不充分部分上市公司對于會計信息披露流于形式,避重就輕,對于有利公司的信息過量披露,對不利公司的信息披露不夠充分。如對公司董事、監事及高級管理人員持有股份及變化情況等披露不充分;對關聯企業之間的交易信息披露不夠充分;對企業的償債能力的揭示不夠充分;以及對資金投放去向和利潤構成的信息披露不夠充分等等。
2.信息披露不規范、及時盡管國家對上市公司信息披露制定了系列規定,如要公司會計信息披露必須按照統一的內容和格式標準公開,并以最快的速度公開與其經營和財務狀況發生變化相關的信息。但仍有許多上市公司在信息披露方式、披露內容和披露時機的選擇上很隨便,有些上市公司的相關重要信息(如業績、分配方案、重大資產重組方案等)尚未公開披露,市場上一部分人已了如指掌,從而作出早于其他投資者的決策,有時嚴重損害其他投資者的利益。
3.信息披露不真實會計信息是證券市場價格變動的基礎,不實的會計信息使得證券價格不能完全反映所有已經公開的信息,無疑將損害證券市場的有效性。有的上市公司出于種種目的,蓄意歪曲或不愿披露詳細、真實的信息;有的運用不恰當的會計處理方法,提供誤導性財務報告,粉飾經營業績。此類違規行為主要涉及兩方面內容:一是虛假陳述,二是未按規定履行有關文件和信息的報告、公開義務。在這些形形會計信息披露問題后面隱藏的原因有:
(1)從主觀上看,首先,上市場公司利益驅動是主要內容之一。
國家明文規定:連續3年凈資產收益率低于10%的上市公司將失去支配股資格;連續2年虧損的上市公司將被特別處理;連續3年虧損的上市公司將被停牌。在這種情況下,部分上市公司為不失去配股資格、不被特別處理或停牌,或者為了在證券市場上有一個良好的形象,提高股價,圈到更多的錢,而不顧其自身經營的實際情況,惡意粉飾財務會計信息。其次,上市公司股權結構不合理,國有股權比重大,其產權主體缺位,流通股少且分散,造成股東對上市公司管理權的失控,出現了利潤操縱者。
(2)從客觀上看,首先,上市公司財務會計信息披露的有關法律、法規不完善,這主要是上市公司會計約束的法律、準則和制度不完善和不科學,存在執法不嚴、處罰不力等現象。如《會計法》雖然規定“單位負責人對本單位的會計工作和會計資料的真實性、完整性負責”,但在整個《會計法》中還沒有如單位提供虛假會計信息時,單位負責人到底要負怎樣的法律責任的規定;又如《會計法》明確規定了會計人員的工作職責、義務及對違規行為的相應處罰,但并沒有明確會計人員的權利,使得會計人員在很大程度上仍受制于人。其次,一些中介機構執業人員的業務素質和職業道德水平不高,無法發揮獨立審計對會計信息的鑒證作用。
三、規范上市公司會計信息披露的對策我國現在的證券市場還很不完善、成熟,對中國證券市場的有效性進行探討的研究者普遍認為,中國的證券市場目前勉強可以達到弱式有效市場;更有一些認為,中國證券市場目前還未達到弱式有效,正處于無效市場向弱式有效市場過渡時期
而我國上市公司信息披露方面的問題嚴重阻礙了我國證券市場從無效向有效市場的發展進程,信息的嚴重不對稱,使得投資者在與信息披露者的博弈關系中處于劣勢,無法作出正確決策,從而造成證券市場上供求雙方大量的非理性投機,一方面加大了證券市場風險,另一方面則直接損害了投資者的利益。因此,筆者提出如下建議,以期加強我國上市公司會計信息披露的規范化,更好地促進證券市場的發展。
1.樹立正確的經營理念上市公司的持續發展,應當依靠自身的實力,根據市場和經濟環境的變化,制定出長遠的發展規劃,組織并有效實施,而不是靠人為調控企業信息流,直接干預企業信息的生成,通過粉飾會計信息達到其各種目的。
2.完善上市公司的治理結構公司治理結構是公司進行管理和控制的體系,它不僅規定了公司股東、董事會、總經理之間的責、權、利,使之形成緊密相連的委托關系鏈,而且明確了決策公司事務時應遵循的規則程序。而信息披露不完善的問題大多源于公司缺乏有效的治理結構,如:所有者缺位和“內部人控制下的一股獨大”,無法真正確保委托人的權益不被侵害。今年年初,中國證監會、國家經貿委共同了《上市公司的治理準則》?！吨卫頊蕜t》明確了公司治理中各方的角色定位、制衡關系和行為準則,對公司治理中可能出現的問題和風險加以防范,并結合中國國情,確立了公司治理的初步規則。盡管《治理準則》還需進一步摸索、完善,但《治理準則》的出臺,無疑將有助于解決上市公司在從計劃經濟向市場經濟轉軌過程中出現的各種問題,并從源頭鏟除虛假信息的生成。超級秘書網
3.制定科學、配套的會計規范體系我國上市公司會計規范體系主要由《會計法》、《公司法》、《證券法》、《股票發行與交易管理暫行條例》、《公開發行股票公司信息披露的內容與格式準則》、《企業會計準則》及《企業會計制度》等法律規范制度構成,對規范我國企業會計行為發揮了良好的指導作用,但仍存在漏洞與不足,如財務信息披露中對重大事件披露的規定顯得不夠明確完整。隨著我國經濟的發展,新的經濟現象、經濟業務不斷出現及中國加入WTO,為避免因會計規范與會計實踐之間的“時差”而造成會計舞弊,完善會計規范已成當務之急。其中,主要在于不斷完善《會計法》,加強企業會計準則的技術性,同時處理好借鑒世界已有成果與結合我國具體實際的問題。
4.建立健全會計監督體系按《會計法》要求建立“三位一體”的會計監督體系,即以財政部門為主體的國家監督,以注冊會計師為主體的社會監督,以單位為主體的內部監督,是提高會計信息披露質量的有效保證。對各單位會計工作進行監督首先是財政部門要經常進行指導;其次是由社會中介機構如會計事務所對其會計行為進行查驗、評估。由于上市公司的會計信息必須經過中介機構的審查之后才能向社會公布,因此,提高中介機構執業人員的業務素質、職業道德和風險意識,有助于提高上市公司披露會計信息的質量,維護證券市場的有序運行;三是通過內部利益者權、責、利合理安排,形成一個相互交叉、相互制約、相互檢查的監督制度,充分發揮內部審計的作用,從上市公司內部根除虛假會計信息的土壤。
參考文獻:
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證券市場有效性范文4
[關鍵詞]股票市場 運行效率 流動性 波動性 有效性
一、股票市場運行效率的涵義
股票市場運行效率(Stock Market Operational Performance),也稱作股票市場質量或者股票市場績效。由于作為產業結構理論領域術語的市場績效的涵義與在證券市場微觀結構中的有很大不同,避免引起歧義,本文采用股票市場運行效率這一譯法,它是指股票市場的交易執行效率,即股市能否在最短時間內、以最低成本為投資者安全地完成交易,它反映了股票市場微觀結構的設計、組織及運作的效率。West(1975)把運行效率稱為股市的內在效率,而將信息效率、定價效率和功能效率稱為外在效率。這是因為:股票市場運行效率為信息效率和定價效率提供了微觀基礎,而信息效率又是市場到達定價效率的前提。
對股票交易市場來說,盡管受制于所在國家和地區的社會經濟發展水平,在不同歷史階段的性能目標存在差異,但其基本功能可以概括為:交易功能、價格發現功能、風險分散功能、信息的聚集擴散和傳遞功能。這些基本功能同時也是人們在設計股票交易制度時所期望達到的目標,在這個意義上,市場運行效率往往也被作為股票交易制度設計目標的同義語。正因為如此,國際證券交易聯合會WFE在其2004年度報告中指出“交易過程中的運行效率代表了市場質量的高低,其重要性在全球競爭環境中日益凸顯”,良好的市場運行效率是股票市場有效發揮經濟功能的基礎。
二、股票市場運行效率的衡量指標
究竟怎樣評價股票市場運行效率,學術界和業界給予了廣泛的關注和討論,國際上代表性的觀點如下:
1. 學術界的觀點
國外許多學者從市場微觀結構理論的角度來探討運行效率指標。典型的如:Amihund 和 Mendelson(1990)認為一個好的證券交易結構是能夠為市場提供高流動性和有效的價格發現,有效的價格發現不僅使股票價格更有信息效率,而且應該和低波動性聯系在一起;Glen(1994)提出市場運行效率高低可通過流動性、波動性、有效性及透明性四個方面予以衡量;Bessembinder & Kaufman(1997) 則認為理想交易系統是價格形成過程沒有過度的波動性,以及以低成本提供流動性; Wells & Stephen (2000) 也指出證券市場運行效率包括流動性、透明性、最佳執行、有序市場等;Madhavan (2000)強調市場運行效率包括流動性、價差和波動性。
另外有些學者則從整個社會福利或者公共利益最大化的角度來考慮市場運行效率的指標。如Domowitz(1990)強調理想的運行效率高的股票市場應該有以下三個條件:可信任的價格發現,即要求最佳市場應能夠隨時找到一個公平合理的市場出清價格;廣泛的價格傳播,意味著市場高透明性和價格對信息的快速反應;有效地對沖價格風險的套期保值功能,其依賴于市場的高流動性和穩定性。
2. 業界觀點
市場運行效率的評價標準是和理想的市場結構密切相聯的,在這個意義上,國際證券交易聯合會WFE(1989)指出,一個交易制度優劣與否主要看交易過程中的價格形成、買賣程序、信息傳播等相關作業的質量。
多倫多證券交易所(TSE)在1997年的《市場分割特別委員會報告》指出,良好的證券市場應該具有以下八個方面的特性:流動性、成交即時性、低交易成本、有效的價格發現、市場透明性、公平性、風險防范機制的完整性(integrity of credit risk)和市場完整性(integrity of the market)。
紐約證券交易所(NYSE)在2000年公布的市場報告提出股票市場結構設計的七項原則:最佳執行原則(best execution principle)、公平原則(fairness principle)、穩定原則(stability principle)、流動性原則(liquidity principle)、效率原則(efficiency principle)、可靠性原則(reliability principle)及不傷害原則(do not harm principle)。
綜上所述,關于股票市場運行效率的評價標準,學術界和各國股票市場實踐的既有觀點可以歸納為七條:流動性、波動性、有效性、透明性、公平性、可靠性及低的交易成本。
三、股票市場運行效率的衡量指標之間的關系
盡管上述七個指標涵蓋了文獻中市場運行效率的各個層面和證券市場微觀結構設計的要點,但這七條標準并不處在同一層面上。只有流動性、波動性和有效性才是衡量一個股票市場運行效率的基本標準,而透明性、公平性、可靠性是為了實現這些標準而必須具備的條件或者說中介指標,交易成本則綜合反映了市場流動性、波動性和有效性的狀況。
1. 流動性
證券市場最基本的作用是匯集投資者大量的買賣需求,并最大限度地滿足投資者的交易需求,因此,提供流動性是證券市場的核心功能。在一個流動性較好的市場,投資者能夠迅速地以合理的價格完成交易。
良好的市場流動性不僅是保持金融市場正常運轉的基礎,而且能有效提高資源配置、促進經濟增長。在市場經濟中交易是有效配置的前提,而市場配置的帕累托有效意味著按照某種價格通過交換而實現的配置,經濟行為者所付出的成本最小。此時,表明目前的交易機制是最優的,交易效率到達最好。而市場交易效率實質上是市場運行效率,市場運行效率最重要的表現就是流動性。
2. 波動性
波動性的高低直接影響到投資者的風險和收益。波動性是證券市場與生俱來的基本屬性,適度的波動性強調證券價格的波動不宜頻繁,波動幅度不宜過大。低的波動性使投資者承擔的風險減少,使市場交易者在價格變動不大的情況下完成交易;而在一個價格劇烈變化的股票市場,增加了投資者所承擔的不必要的風險,造成投資者交易執行延遲和信息延遲,交易成本會顯著增大。
從宏觀層面而言,一個波動過大的證券市場將加大整個金融體系的系統風險,并使作為資源配置指標的股價信號產生失真。從微觀角度來看,過度的波動則會極大地打擊投資者的積極性,甚至使投資者退出證券市場,阻礙儲蓄向投資轉化的效率。此外,波動性對于證券市場監管者來說意義十分重要,市場過度波動可能意味著市場存在某些問題和缺陷,所以大部分證券市場采用了漲跌幅限制和短路器等價格穩定措施,以避免價格過于劇烈波動,讓市場有個冷卻期,使投資者可以有效傳播和處理信息,盡可能保持市場穩定運行。
3. 有效性
有效性即市場信息的效率。信息有效依賴三個條件:一是相關信息在投資者之間獲得充分的披露和均勻的分布,不存在信息不對稱現象;二是投資者必須自覺地根據理性原則制定投資策略進行交易活動;三是股價能夠根據信息流動而變動,不會受到競爭性因素的影響。在一個信息有效的證券市場中,影響均衡價格的信息能很快地反映到價格之中,這意味著,一旦出現影響價格均衡的因素,原有的均衡被打破而形成新的均衡點,市場價格就會很快地運動到均衡點附近。在有效市場中,由于投資者相信價格包含了所有的信息,就不會花過多的精力來判斷股價是否偏高或偏低,因此就降低了信息成本。
有效性是衡量股票市場信息分布和流動、交易透明度和規范程度的重要標志,也是證券市場成熟與否的重要標志。由于信息有效的市場的交易價格已經揭示出已有的全部信息,當前的價格就是公平的,這對于因暫時的流動性原因而需要交易的投資者來說非常有吸引力。反之,信息無效或者信息效率低的市場意味著存在不公平,即交易價格可能僅對信息擁有者有利,這種不公平性會降低投資者的交易意愿,削弱市場的吸引力,進而導致流動性降低,所以,信息有效性的高低是和市場流動性密切相關的。Glen(1994)的研究表明,流動性高且信息有效性高的市場的波動性,低于流動性差和信息有效性低的市場。
4. 透明性
透明性是指有關股票交易的信息被公開的程度,即有關證券交易價格、數量和買賣身份等信息向投資者公開、及時和準確地披露程度。透明性是維持證券市場公開、公平、公正的基本要求。主要包括三個層次:即交易前信息透明,交易后的信息透明和參與交易的各方身份確定。市場透明性的影響主要體現在流動性、波動性和有效性的指標上,這是因為:
從上面所述的信息有效性依賴的三個條件看,證券市場上市場信息分布、流動、交易透明度和規范程度是決定市場有效性的微觀基礎。對流動性而言,理論研究表明,市場透明性的提高通常有助于提高流動性,因為透明性越高,投資者對以適當的價格成交的信心就越強,這將吸引投資者更多地參與市場,提高市場流動性。反之,透明性不高的市場對投資者缺乏吸引力,投資者難以根據不斷變化的信息進行價格調整,買賣指令容易出現一邊倒的不平衡情況,導致流動性下降。透明性對市場波動性也有極大的影響,由于市場信息在不同的投資者之間的分布常常是不對稱的,不對稱性程度越大,信息揭示前后交易價格的波動程度也就越大。
5. 可靠性與公平性
可靠性指標主要是針對交易技術系統的要求,其實質是在于提供一個有利于交易制度良好運行的技術平臺。市場公平性則要求一個同質的市場結構,即不存在任何要素的分割,所有的投資者對所有的交易產品有同等的準入資格,信息披露是公開的、完全的和均勻的。要達到一個同質的市場結構,市場高透明度必不可少,因此,市場透明性直接關系到公平性,對市場公平性的要求主要集中在市場透明性的狀況。
6. 低的交易成本
證券市場的交易成本分為顯易成本和隱易成本,顯性成本比較容易客觀衡量,主要由印花稅、交易費、交易傭金構成。隱形交易成本,依Demsetz的觀點,是指提供交易的即時性補償或者說即時性價格,也即反映立即執行交易的相關成本。
顯易成本對市場流動性的影響是很直觀的,因為如果交易稅費增大,直接增加了投資者的交易成本,投資者的實際收益和利潤相應會降低,為了避免損失,投資者會盡量降低交易頻率,從而導致市場流動性和成交量的減少。顯易成本影響市場的有效性,這是因為交易稅費直接作用于每日證券收益,如果信息的價值不足以超過顯易成本,則交易者將減少交易或者不交易,由于缺乏充分的交易,使信息不能及時反映到價格中,需要花費較長的時間才能糾正這種偏差。
隱易成本與市場的深度和寬度密切相關,市場越有深度和寬度,立即執行交易的相關成本即隱易成本就越小。證券市場的深度與寬度反映的恰好是市場流動性,因此,流動性好的市場隱易成本也就相對較低。其次,在一個高度波動的市場投資者面臨較高程度的不確定性,因而帶來較大的買賣價差和隱易成本。再次,市場的有效性意味著能夠迅速的反映所有的相關信息,從而市場具有較高的吸引力和流動性,隱易成本同樣也相對較低。
四、小結
綜上所述股票市場運行效率的評價標準,學術界和各國股票市場實踐的既有觀點可以歸納為七條:流動性、波動性、有效性、透明性、公平性、可靠性及低的交易成本。但這七條標準并不處在同一層面上,只有流動性、波動性和有效性是衡量市場運行效率的最基本的指標,透明性、公平性和可靠性則是保證股票市場健康運行的前提條件,而低的交易成本則是市場運行良好的必然要求。
參考文獻:
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證券市場有效性范文5
【關鍵詞】證券投資；組合理論；發展和局限
在現代社會，許多民眾開始將資金投入證券這個新興市場。人們迫切需要一個積極、有效的理論來指導這項具有風險性的投資活動，于是，現代證券投資組合理論應運而生。但是，這種理論尚在發展階段，存在一定的制約因素，需要不斷探討、完善。
一、現代證券投資組合理論的發展
現代證券投資組合理論，由美國經濟學教授馬柯維茨在1952年提出。其意義在于建立一個最佳投資組合，也就是股票、債券等的最優選取和最佳集合，以獲得最大的收益，同時將承擔的風險降到最低。隨著證券市場的不斷發展，現代證券投資組合理論的意義逐漸顯現出來，也呈現出自身特有的發展方向。
（一）實用化
在實際應用中，最初的現代證券投資組合理論十分復雜，一般人難以掌握，短時間內也很難得出正確的結果。同時，證券市場上的數字是不斷變化的，只要發生變化，就要重新進行組合、計算。對數字計算不甚熟練的投資者來說，這是一個艱難的過程，而即便是比較專業的投資者，久而久之也會產生厭煩情緒。為了解決這一問題，相關人士提出了簡化證券組合分析的模式和方法，大大降低了現代證券投資組合理論的運用成本，使得現代證券投資組合理論朝著實用化的方向不斷發展。
（二）自由化
如今，證券市場上的證券、基金種類繁多，投資者擁有多種選擇性?，F代證券投資組合理論通過不斷完善、融合，開始變得簡明、便捷，使得投資者可以根據自身需要、喜好等因素，綜合衡量證券產品的風險和收益，進行自由組合。也就是說，現代證券投資組合理論給予投資者的自由性很強，不再將投資者固化為熱衷收集財富的形象，也不再對投資組合作出假定組合，比較來說，現代證券投資組合理論較之最初的理論模式在內容和實用性上都有了很大的進步。
二、現代證券投資組合理論的局限因素
自創立以來，我國證券市場有了長足的發展，但由于建立時間較短，在發展中也受到了一定因素的制約。
（一）證券市場本身的性質
1.風險性。我國證券市場還處于初步發展階段，其自身存在較大的風險性，使得現代證券投資組合理論通過投資組合來降低風險性的效果無法得到切實、有效的發揮。證券投資本身的風險，可分為系統風險和非系統風險。一般來說，系統風險包括政策風險、利率風險、購買力風險等。這些風險是無法通過企業自身力量規避的，因此，投資者不能依靠現代證券投資組合理論的有效應用將風險化解。非系統風險是由于企業運營、收益等因素而產生的、只對個別企業產生影響的一種不確定風險，具體包括經營風險、信用風險、財務風險等，能夠通過現代證券投資組合理論將風險分散。研究結果表明，目前，在我國證券市場的總風險中，系統風險的比例較大。也就是說，運用現代證券投資組合理論降低風險的可能性和效果都不理想。2.波動投機性。目前，我國證券市場具有新型市場的特點，受到各種不確定因素的影響，價格指數波動性大，處于高波動階段。并且我國股市的動態市盈率偏大，具有資產價格泡沫的典型特征，投機性很大，泡沫成分太多。由于自身的這種性質，導致運用現代證券投資組合理論的有效性降低。
（二）自身的缺陷
我國證券市場的發展還不夠成熟，目前存在的主要缺陷為：市場效用不明顯；投資者結構不合理、投資觀念不成熟。1.市場效用不明顯?，F代證券組合理論是建立在有效運行的證券市場的基礎上的，因此，證券市場各項作用的發揮對現代證券投資組合理論的有效應用，具有重要意義。目前，我國證券市場尚處于初級階段，在市場體系、市場運營理念和運行模式上，還存在一定的不成熟因素，制約了現代證券組合理論效用的發揮。2.投資群體存在弊端?，F代證券投資組合理論對投資者的要求很高，要求投資者具有基本能夠應用這一理論對證券進行分析和選擇的能力，因此，投資者必須同時具備執行力和知識性。然而，目前我國投資者群體還不成熟，存在一定的弊端。首先，我國投資者中的個人投資者占比比較大，機構類型的投資者較少，以個人投資者為主的證券市場具有較大的不確定性，也不利于監管。其次，我國投資者的總體文化水平較低，對于專業性強、理論復雜的證券投資知識，大多數人無法消化和理解。個人投資者大多是通過口口相傳或書籍、網絡獲取投資信息，多數是一知半解，在做具體的投資決策時，要么跟風，要么盲目選擇。
三、創造有利條件，充分發揮現代證券投資組合理論的重要作用
理論指導實踐，實踐產生理論，二者相互作用的?，F代證券投資組合理論對證券市場局限性的克服，健康、穩定的發展具有重要指導意義。因此，要創造有利條件，促進證券市場的健康發展，進而充分發揮現代證券投資組合理論的重要作用。
（一）發揮政府職能，減少干預
我國的證券市場是在計劃經濟時期建立的，發展時間較短，本身存在一定的弊端。而且，相關法律、法規不完善，管理方法不充分，這些掣肘之處無法運用證券市場本身的力量來消除。因此，政府要充分發揮宏觀調控作用，運用自身的職能，有效引導證券市場的健康發展。同時，政府宏觀調控的方式和力度要控制在一定的范圍內，要善于發揮政府職能的指導作用，而減少直接干預，給予證券市場足夠的發展空間。
（二）完善法律法規，監管到位
目前，現有的證券法規專業性較強，實用性差；限制范圍小，標準不明確，使得證券市場上的不規范和違規行為屢屢發生。因此，必須加快制定和完善相關法律法規，增強實用性和監督力度，保障證券市場的良好運作，維護投資者的利益。我國證券市場的管理部門眾多，常常出現交叉管理或推諉責任、不作為的現象，導致監管上漏洞重重。因此，相關部門應積極發揮自身的職能，形成獨立又相互聯系的監管模式，保證證券市場的良好運行。同時，要健全舉報監督制度，提高社會監督力度。
（三）提高信息效率
證券相關信息的順暢流通，是證券市場和投資者準確判斷風險和收益的一個重要途徑。針對我國證券市場信息效率低下的問題，相關部門要不斷加強信息的傳播效率，保證證券信息的公開性、及時性、有效性。首先，要保證證券信息被相關人員所了解，確保信息對稱。只有保證所有投資者都擁有對等的信息知曉權，才能使證券市場實現公平性原則。其次，保證所有的有效信息都能夠及時傳遞。及時、有效的信息獲取，能夠給予投資者足夠的時間去規避風險或調整投資組合。再次，確保信息以最快的速度傳遞出去，以保證其有效性。
四、結束語
如今，很多人將理財目光投向了證券市場。然而，我國目前的證券市場還不夠完善，存在一定的局限性和制約因素。理論指導實踐，現代證券投資組合理論的產生，對證券市場的投資活動產生巨大的指導作用。因此，我們要通過一定的手段，切實、充分地發揮現代證券投資組合理論的重要作用。
參考文獻
[1]陳松.華夏策略基金證券投資組合策略研究[D].蘭州大學，2011.
[2]陳景凱.現資組合理論的發展趨勢探討[J].商業時代，2010，(8):59-60.
證券市場有效性范文6
一、投機型證券投資組合權重調整策略的有效性分析
1.1有效性研究的樣本和時期選擇
本研究樣本以香港恒生指數和花旗集團全球國債指數為主要目標，這種早期指數的分析，更有利于現代證券市場的發展，同時準確的數據分析，也更加具有真實性和可靠性。對證券投資組合權重調整策略的評價和比較，得到了換算結果，提供的數據顯示，證券市場在構建證券投資組合權重調整策略時，必須要結合資本市場的開市情況，只有這樣才能更加具有保障的得到策略方案，企業和個人也可以更加便利的操作市場。在數據研究的階段，資本市場的環境發生了較大變化，很多金融產品的重要性也在改變，在這個分析的過程中，我國資本市場得到了很好的發展趨勢[1]。
1.2研究的方法
筆者采取達里亞納尼提出的實驗方法，利用60%的股票和40%的債權投資組合為基礎，確定了有機型證券投資組合權重調整策略。這種研究方法的運用，可以更加實用混合型證券投資組合權重調整形式，也可以加大對策執行的穩定性，對樣本的研究和分析，會體現出周期性的結果。企業需要結合周期性表現出的經濟特征，及時對對策進行調整[2]。
二、投機型證券投資組合權重調整策略有效性研究結果的檢驗
2.1實證檢驗
根據上文的分析，已經明確了投機型證券投資組合權重調整策略有效性結果研究的重要性，所以也要對結果進行檢測，首先，要對證券投資組合權重調整策略運行的情況進行分析。根據對風險收益率的分析和對比，可以更好的掌握風險存在的環節，也可以對風險進行有效的處理，在每項收益率管理的基礎上，可以更加快速的減少風險存在的幾率。在投機型證券投資組合權重調整策略有效性研究的過程中，相對收益率越大就說明策略執行的優秀效果，企業可以抓住這個機遇，加大經濟投資。只有在實證檢驗中，才能檢測出證券運行的情況和經濟利益，這對于企業來說非常重要[3]。
2.2案例檢驗
