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通貨膨脹與證券市場的關系范文1
關鍵詞：通貨膨脹；證券投資；策略
中圖分類號：F832.5 文獻標識碼：A 文章編號：1003-9031(2008)07-0039-04
一、引言
通貨膨脹最初是指流通中貨幣量超過實際需要量所引起的貨幣貶值、物價上漲的經濟現象，而在現代經濟學中則指整體物價水平持續性普遍上升?？梢?，通貨膨脹概念的定義必須體現因果關系的有機統一，通貨膨脹的起因在于貨幣供給過多，結果則表現為物價上漲，沒有物價上漲的貨幣供給過多不屬于通貨膨脹，沒有貨幣供給過多的物價上漲也不屬于通貨膨脹。另外，通貨膨脹一般指商品和服務的貨幣價格總水平的持續上漲，而股票、債券等金融資產價格上漲并不是通貨膨脹，盡管金融資產價格上漲常常和通貨膨脹相伴出現。
據國家統計局最新數據顯示，我國2008年2、3月份消費者價格指數(CPI)同比上漲均突破8%，漲幅創12年來新高，使我國的通脹壓力越來越大。同時，次債危機的沖擊使得美國貨幣短缺現象嚴重，美聯儲不得不在通脹高企的環境下多次大幅降息，進一步加大了全球通脹壓力。無論是國內物價指數連創新高，還是國際大宗商品再度走強，都在傳遞著同樣的信息，即全球范圍內的通貨膨脹正愈演愈烈。在這種情況下，如何規避通貨膨脹的壓力，實現資本的保值增值就成了投資者面臨的主要問題。
二、通貨膨脹與股市關系的理論研究
正如弗里德曼所言，通貨膨脹從本質上來說是一個貨幣現象。通貨膨脹作為經濟領域中的重要系統性風險，其變動會影響到整個金融市場價格的變化。所以，通貨膨脹是影響證券市場以及股票價格的一個重要經濟因素。而其對證券市場的影響比較復雜，它既有刺激證券市場的作用，又有壓抑證券市場的功效。可以預見，未來一段時間里世界范圍內的通貨膨脹將會保持在溫和與偏高的水平上。所以，其對證券市場的影響不容忽視。
迄今為止，國內外許多學者對有關通貨膨脹與證券市場是正相關還是負相關的問題都進行了大量的研究，但是并沒有哪一種理論能夠獲得理論界的普遍認同。
著名經濟學家費雪(Fisher)1930年首先提出，資產的名義收益率與通貨膨脹呈正相關關系，而實際收益率與物價指數無關。金融理論家丹辛(Danthine) 和唐納森(Donaldson)通過區分貨幣部門和實際產出引起的通貨膨脹，論證了股票能夠在前一種情況下成為有效的保值品，后一種情況下則不能。古德哈特(Goodhart)也認為，因為股票是對實物或實際的資產的要求權，所以股票名義回報應該跟通貨膨脹同向共變。這一觀點目前依然可在一些國家找到佐證。例如：印度股市自2002年10月以來孟買證交所敏感30指數(Sensex30)由2949點上漲至15000點，其通貨膨脹率也達到7%，俄羅斯2006年CPI上升8%，其股市也隨之上漲了7倍，日本股市的日經平均指數自其1989年歷史最高點38915點下跌以來，經歷了十多年的漫漫熊途，目前仍然在16000點徘徊，而日本經濟也一直處于通貨緊縮狀態。
與此相反，又有許多經濟學家通過實證研究發現股票實際收益與通貨膨脹更經常表現為負相關。如博迪(Bodie)、納爾遜(Nelson)、法瑪(Fama)、林特納(Lintner)、施沃特(Schwert)等對1970年代美國大通脹下股市的表現進行研究的結果表明，整體上“無論對于不可預見的高通脹還是可預見的高通脹，股票都是一種回報不良的投資產品?！彼_默斯(Summers)、柯恩(Cohn)等人的研究也證實了實際股權回報和通貨膨脹的反向共變關系。莫迪格利安尼(Modigliani)與柯恩在1979年的分析中認為投資者在給公司資產估值時，會因通貨膨脹幻覺而導致錯誤的估值。該理論表明：一旦全球性高通脹成為事實，股票應該是被回避的一種投資產品，尤其是在通脹突破原有的周期上限加速上升時。
另外，司派若(Spyrou)2004年在對發展中國家的新興股票市場實證分析中還發現，與大多數的發達股票市場不同，新興股票市場收益與通貨膨脹的負相關關系并不顯著，有些地區甚至顯示為正相關。新興市場較成熟市場對于通脹上升有著更大的承受力，這可能是因為新興市場的有效性還較差，因此短期通脹對新興市場的殺傷力不大，但是一旦這種通脹長期化或者演變為惡性通脹，新興市場的下跌往往要超過成熟市場的調整幅度。
中國現代意義上的證券市場發展較晚，從1990年上海證交所成立至今不過18年的歷史，因而對我國股票收益率與通貨膨脹相關性進行深入研究的學者也較少。較早的實證研究如靳云匯在1998年對我國股票價格和通貨膨脹的分析，他認為二者是負相關，趙興球在1999年進一步指出中國股票收益與通貨膨脹呈顯著的負相關，產出與股票收益正相關，但控制了產出對通貨膨脹的影響之后，股票收益與通貨膨脹的關系消失。劉金全、王風云、剛猛、陳金賢(2004)等學者研究的結果也支持了假設理論或通貨膨脹幻覺理論。
三、通貨膨脹對我國證券市場的影響
由于我國國情和證券市場的特殊性，通貨膨脹對證券市場尤其是個股的影響，是不太確定的，有時甚至會同時產生相反方向的影響。
(1)1990年至1992年，宏觀經濟發展處于通貨膨脹初期，上海和深圳股市出現兩漲行情(滬市最高至1558點)，通貨膨脹與股市行情同向運行即呈正相關。
(2)1993年至1994年，中國宏觀經濟發展處于高通脹階段，上海和深圳股市行情呈下降趨勢，1994年7月，滬市跌至325點，通貨膨脹與股市行情反向運行即呈負相關。
(3)1994年至1996年初，宏觀經濟發展處于通貨膨脹的下滑階段，上海和深圳股市也處于反彈后的下滑之中，通貨膨脹與股市行情同向運行即呈正相關。
(4)1996年至1999年，宏觀經濟發展處于通脹連續下滑探底的階段，出現通貨緊縮態勢，上海和深圳股市開始連續高漲(滬市創出1756點歷史新高)，通貨膨脹與股市行情反向運行即呈負相關。
(5)2000年至2001年6月，宏觀經濟發展處于通脹的底部回升階段，通貨緊縮開始出現，上海和深圳股市又出現了一輪屢創新高的暴漲行情(滬市創出2245點歷史新高)，通貨膨脹與股市周期同向運行即呈正相關。
(6)2001年7月至2006年9月，宏觀經濟發展仍處于通貨膨脹底部回升階段，通貨緊縮問題突出，同期上海和深圳股市大幅下跌，通脹率與股市行情反向運行即呈負相關。
(7)2006年10月至2007年10月，宏觀經濟發展處于通貨膨脹逐步上升階段，通脹問題日益明顯，同期上海和深圳股市大幅上升，通脹率與股市行情同向運行即呈正相關。
(8)2007年11月至2008年3月，宏觀經濟發展處于高通貨膨脹階段，同期上海和深圳股市大幅回落，通脹率與股市行情反向運行即負相關。
對我國通貨膨脹與股市收益率的關系進行深入分析后發現，經過十多年的發展，我國證券市場仍然屬于新興市場，由于股市發展不太規范且供給彈性較小，居民的購買力相對強大，個人投資者的行為優勢可以決定股票的走勢，并且對相對溫和的貨幣政策并不敏感，但過高的通脹率會導致過緊的貨幣政策，進而出現資金溢出，因此，在股票實際收益率和通貨膨脹之間的關系上與西方大多數的發達市場是有所不同的，二者之間并沒有完全對應的走勢：在通脹水平較高時，股市實際收益率與通脹水平呈顯著的負相關；而在通脹水平溫和時，股市實際收益率與通脹水平呈顯著的正相關。
四、通脹上升階段的證券投資策略
投資者應該充分意識到通貨膨脹所衍生的投資機會，以規避通貨膨脹的壓力，實現資本的保值與增值。無論在美國還是日本，股票都是最能抵御通貨膨脹的工具。1980―2004年，美國股市股票的名義收益率為13.53%，扣除通貨膨脹實際收益率為9.47%；債券名義收益率為9.57%，扣除通貨膨脹實際收益率為5.66%，股票隨著美國實業經濟的增長得到了較快的發展。美國、日本等國在通貨膨脹年代的成功經驗很值得我國借鑒。所以，應從以下幾方面來分析通貨膨脹，把握好通貨膨脹帶來的股市投資機會。
1.高度重視對宏觀經濟政策的分析。一要密切關注國家出臺的財政與貨幣政策等宏觀調控措施，根據貨幣供應量的變化，把握股市的投資機會。二要密切關注整體物價水平的變動，分析商品價格變化對上市公司生產成本的影響，從而準確把握股票價格的變化趨勢。三要重點關注上游大宗商品和下游受益于消費需求增強的行業，較為準確的分析其內在聯系。四要關注成本控制能力較強的行業和公司的股票，尤其是勞動力成本控制，注意規避非必需消費品中自身定價能力較弱的消費品企業的股票市場。
2.充分把握不同階段的投資機遇。一是準確判斷通貨膨脹的性質，溫和的通漲有利于企業盈利并推動股價上漲，而惡性的通漲使得貨幣的購買力大幅度下降，不利于股市向上發展。二是分析不同通脹階段的預期，在通脹最初階段，投資者對于未來的通漲發展沒有正確的預期，股價具有較大上漲空間，隨著通漲的加劇，投資者不斷修正預期，而股價的上漲空間迅速縮減。
3.正確選擇投資品種。第一類是初加工產品原料和具有壟斷地位餓股票。原材料等大宗商品價格的上漲以及維持在高位可能會持續更長，如農業、林業板塊，而擁有壟斷資源的公司有較強的價格操縱能力，這類股票比較明顯地集中在有色金屬、能源板塊等。第二類是以糧食為帶動的相關板塊。通貨膨脹發生時，首先上漲的就是糧食價格，因此，糧食價格會維持在相對高位水平，而與農業生產相關的生產企業將從中受惠，比如化肥行業和農藥行業等。所以，要高度關注農業收益板塊中的投資機會，包括農業種植和技術、化肥農藥和農機等。第三類是公用事業類股票，如水電煤氣和公共交通等。在通貨膨脹下，公用事業的價格會逐步提高，能夠導致這些板塊的個股有相應的表現。第四類是日用商品流通零售類板塊。通脹預期與消費者的搶購會帶動商品流通零售業業績的增長，其股票市場則顯現出穩定而持續的增長態勢。
參考文獻：
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Study on Securities Investment Strategy under Inflation
NIE Feng
(Shanghai Finance University，Shangshai 201209，China)
通貨膨脹與證券市場的關系范文2
關鍵詞：證券市場；通貨緊縮；因果關系
一、世界經濟面臨通貨緊縮的挑戰
通貨緊縮（Deflation），薩繆爾森和諾德豪斯的《經濟學》（1992）中定義為“與通貨膨脹（Inflation）相反的是通貨緊縮，它發生在價格總體水平的下降中”；斯蒂格利茨則在其《經濟學》（中譯本，1997）中將通貨緊縮定義為“價格水平的穩定下降”；目前國內學術界比較認同的簡明定義為：通貨緊縮是指商品和服務價格水平普遍、持續的下降。
自20世紀30年代以來，世界主要國家大都出現程度不同的通貨緊縮，時至今天，其陰影仍在許多國家和地區徘徊。英國《經濟學家》雜志近期刊文指出：當前世界經濟面臨的最大風險是通貨緊縮，而非二次衰退。
1、三大經濟體
繼日本之后，美國、德國和英國也相繼面臨通貨緊縮的危機。由于美國、歐元區和日本三大經濟體的GDP占到全世界GDP的75%，因此三大經濟體的經濟走向對世界經濟走向起著決定性作用。
美國“9.11”恐怖襲擊事件后的一年，企業的資本設備價格下跌了1.0%，汽車價格下跌了1.6%，服裝產品價格下跌了2.2%，電器價格下跌了2.7%，下降幅度最大的是個人電腦，跌幅高達20.9%.通貨緊縮不但籠罩著制造業，而且已蔓延到美國具有優勢的服務業：酒店的價格下跌了2.1%，飛機票的價格下跌了3.8%，電話服務業的價格指數更是下跌了4%.越來越多的跡象表明，持續性的通貨收縮，對正在掙扎著走出衰退的美國經濟產生了嚴重的消極作用。2002年一季度美國經濟增長5.0%，但進入二季度后急劇回落，二季度經濟增長僅1.3%，預示著美國經濟調整、復蘇和變革步履維艱，通貨緊縮仍是主要威脅。
歐元區的通貨緊縮壓力總體不太大，但是德國和英國則相對嚴重。德國經濟目前正處于通貨緊縮的邊緣，加入歐元區以來，德國在貨幣政策、匯率政策和財政政策等方面失去了相當的自主性，目前歐洲央行的基準利率對于通脹率只有1%的德國來講相對較高，估計2003年出現負通貨膨脹的可能性較大。英國近來的通貨緊縮壓力一直比較大，統計數字表明，當前英國的年主導通貨膨脹率只有1.9%，同英國政府設定的2.5%目標有一定差距。目前，英國的零售價格指數僅僅相當于1987年的水平。過去12個月來，英國耐用消費品價格平均下降了3.8%.
日本自20世紀90年代至今，經濟一直處于蕭條時期，尤其1998年之后，龐大的財政赤字，沉疴不起的消費低迷，頻繁的企業破產，使通貨緊縮日益突出。為此，日本政府今年10月30日出臺了“反通貨緊縮綜合對策”，以尋求復蘇經濟的出路。
2、亞洲
中國臺灣由于經濟金融十分不景氣，以至于通貨緊縮愈顯嚴重。根據有關資料，2002年1~10月，臺灣消費物價年增長率為-0.26%.
中國香港自1999年呈現通貨緊縮，2002年9月份消費物價指數下跌3.7%，跌勢持續47個月，且創下27個月以來最大的跌幅。
亞洲其他國家，如泰國和菲律賓等，近年來消費品價格與以往同期相比，有所下降，也出現了通貨緊縮的苗頭。
3、拉丁美洲
拉丁美洲最具代表性的是阿根廷，目前該國正處于連續第四年的嚴重通貨緊縮之中。其他如墨西哥，危地馬拉等，也都出現了通貨緊縮趨勢。
4、中國
近五年，生產能力結構性過剩，有效需求不足，價格總水平持續下降。如果根據國際普遍的看法，通貨膨脹率低于1%即屬通貨緊縮，那么，從商品零售指數上漲率看，中國1997年已出現通貨緊縮；從居民消費指數上漲率看，中國1998年進入通貨緊縮。因為，中國五年來價格指數上漲率一直低于1%，到2002年4月，這兩個指數上漲率分別為-2.1%和0.3%，所以，“通貨緊縮取代通貨膨脹成為影響中國宏觀經濟健康運行頭號頑敵”（胡鞍鋼，2002年）
通貨緊縮的形成原因和治理對策，近年來已有大量論述，本文擬著重從股票市場的角度來分析證券市場與通貨緊縮的相互關系，并從中得到一些有效遏制通貨緊縮的思路。
二、歷史上證券市場與通貨緊縮的相互關系
縱觀人類社會經濟發展歷史，通貨緊縮是一種比較普遍的經濟現象。最具代表性的，當屬美國1929年至1933年大蕭條期間出現的嚴重通貨緊縮，以及日本產生于20世紀90年代并延續至今的螺旋式的通貨緊縮。無論是美國還是日本，其通貨緊縮的產生和發展都與證券市場有著密不可分的關系。
1、美國1929~1933年的通貨緊縮
在大蕭條之前的1922~1929年被稱為是美國“繁榮的七年”，股票市場（以下簡稱“股市”）上，投機之風可謂空前絕后。據統計，在此期間，有價證券的發行額為490億美元，而股指居然上漲了5倍。1929年10月24日，美國股市出現恐慌性拋售，當天的交易量達到1300萬股，證券市場一天之內蒙受的損失開創了歷史最高紀錄。至1932年6月，以S＆P500指數（標準-普爾500指數）為代表的股票價格已平均下降了86%.股市的暴跌成為引發美國其后5年嚴重的通貨緊縮的導火線。
美國1929-1933年的通貨緊縮主要表現為：
（1）居民消費價格指數（CPI）大幅下降。1929年8月至1933年4月，CPI下降了28%.可見，通貨緊縮是美國大蕭條時期的首要特征；
（2）國民生產總值（GNP）大幅回落。1929-1933年，美國的GNP下降近24%，平均每年有接近8.3%的負增長；
（3）工廠、銀行大量倒閉。大蕭條期間，美國倒閉的企業超過14萬家，倒閉的銀行超過5100家；
（4）失業率大幅上升。1929-1933年，失業率從3%上升至25%；
（5）消費萎縮，投資暴跌。1929-1933年，物價平均下跌了6.7%；美國企業投資額由1929年的560.2億美元下降到1933年的84.4億美元；
（6）證券市場籌資額銳減。1929年，美國企業債券、股票的籌資額近80億美元，而1930年銳減至44.83億美元，及至1933年籌資額只有1.6億美元。
2、日本的通貨緊縮
1985~1989年，日本經歷了泡沫經濟形成、發展、最后破滅的過程。由于極度擴張性的貨幣政策，大量的過剩資金涌入股票和房地產市場，導致股票和房地產價格暴漲。1989年底，以日經指數由38915點的歷史高位急劇下挫為標志，日本的泡沫經濟宣告破滅，從此進入戰后持續時間最長的經濟蕭條時期，尤其1998年之后，各種跡象表明日本經濟已處在“通貨緊縮螺旋”的邊緣。
當前日本經濟形勢，在一定程度上出現了與美國大蕭條時期相似的通貨緊縮特點，主要表現為：
（1）物價下跌。日本CPI從1999年起連續27個月下降，2001年CPI更是下跌0.8%，跌幅創下歷史紀錄；
（2）經濟增長陷入停頓。1992~1995年日本實際GDP增長率不到1%，1998年則下降到-2.8%，是戰后經濟增長表現最糟糕的一年；
（3）企業生產能力下降。日本生產能力指數曲線從1998年以來一直處于下降趨勢，截至2001年2月，破產企業負債額為23.61萬億日元；
（4）就業形勢嚴峻。90年代初以來，日本年均失業人數連續增多，2000年完全失業率達4.9%，2001年再創紀錄地達到5.4%.
（5）資產價格下跌?！芭菽洕北罎⒁詠?，日本地價持續下跌。2001年年初商業用地的地價下跌7.5%，僅為最高值（1990年9月）時的18%，跌至1981年的水平；
（6）股市低迷?！芭菽洕北罎⒅螅墒幸货瓴徽?，至2002年11月14日，日經指數以8303.39點報收，創下1983年3月以來的最低水平。
3、美日通貨緊縮的啟示
綜觀美國和日本兩國通貨緊縮的發生、發展過程，結合兩國在通貨緊縮發生前后所采取的宏觀政策，我們不難看出，證券市場與通貨緊縮二者之間存在著密不可分的關聯關系。
（1）股市超常波動會誘發通貨緊縮。美國為了抑制股票投機，美聯儲在1928-1929年錯誤地采取了過急的緊縮性貨幣政策，收縮公開市場操作并兩次提高再貼現率，同時大幅度提高對經紀商貸款的利率，甚至限制會員銀行對經紀商貸款，從而導致金融市場在諸多利空下變得無序，股價暴跌隨之出現，銀行和企業連鎖破產，市場供求失衡，產品價格下跌，最終引發了通貨緊縮。為了應對泡沫經濟，從1989年5月起，日本政府開始實行緊縮性貨幣政策，至1990年8月，日本銀行一共5次提高貼現率，從不到2.5%上升到6%.由于該政策過急過猛，導致股市大幅下挫，加速了以通貨緊縮為特征的長期蕭條的到來。
（2）股市暴跌加重了通貨緊縮。無論美國還是日本，在通貨緊縮階段股市暴跌都不可避免地加重了其通貨緊縮的程度：一是股市暴跌所產生的心理效應和擴散效應，將使公眾認為大蕭條已經來臨，產生物價將持續下跌的消極預期，致使消費支出大大減少，導致社會總需求銳減；二是股市暴跌直接減少了人們的賬面資產，財富減少的效應進一步降低了公眾的消費支出；三是股市暴跌使企業籌資面臨較大困難，減少了投資需求，激化了社會總供求失衡的矛盾。通貨緊縮是供求嚴重失衡的直接后果，股市暴跌造成社會總需求進一步下降，加深了供大于求的矛盾，也就意味著加重了通貨緊縮的嚴重程度和治理難度。
（3）通貨緊縮反過來導致股市持續低迷。股市穩定的最根本基礎是上市公司的素質，而在通貨緊縮的條件下，由于市場疲軟、價格下跌、產品銷售不暢、利潤下滑、再生產資金短缺等因素的作用，上市公司難以維持正常的生產經營活動，甚至發生嚴重的虧損直至倒閉。上市公司盈利能力的持續下降惡化了其資產質量，直接導致股市不斷下挫，即使政府采取刺激性的措施，只要上市公司的業績沒有實質性的改善，也只能收一時之效，難以改變股市長期低迷的頹勢。
由此可見，證券市場與通貨緊縮之間存在著互為因果的關系：證券市場尤其是股市的崩潰直接引發了通貨緊縮，證券市場的蕭條加重了通貨緊縮的治理難度；反過來，通貨緊縮導致企業經營困難，瓦解了證券市場發展的基礎，造成證券市場長期低迷，最終可能引發證券市場崩潰直至整個金融市場和國家經濟的全面危機。
三、發展證券市場，遏制通貨緊縮
證券市場與通貨緊縮的相互關系提示我們：發展證券市場，保持證券市場的穩定，防止因證券市場的衰退而引發和加重通貨緊縮，其重要性不容忽視。就我國而言，進一步規范發展證券市場，充分發揮和利用證券市場優化資源配置、調整供求關系的功能，無疑是遏制通貨緊縮的一條重要路徑。
1、保持證券市場穩定，提高公眾預期。
作為資本市場的核心和基礎，運行了11年的中國證券市場取得了輝煌成就。截至2002年10月底，我國共有上市公司（A、B股）1215家，深滬兩市的總市值達到4.4萬億元，占GDP的比重接近50%，投資者開戶數發展到近7000萬戶。尤其自1991年以來，證券市場在境內外累計籌集資金高達8000多億元，對我國經濟發展起到了巨大的推動作用。
然而，自2001年6月上證指數達到2245點之后，股市一直處于下跌調整之中，2002年1月達到最低點1339點，近期則始終在1500點以下徘徊。股市的低迷不振與我國的宏觀面的現狀發生了嚴重背離，并在一定程度上拖累了經濟的上升勢頭。據中國證監會統計，2002年1~10月，證券市場累計籌資727.06億元，同比下降32.22%；投資者累計交納印花稅97.62億元，同比減幅達62.95%.
根據現代消費理論，消費不僅是由現期收入決定的，人們對未來持久收入的預期也在消費決策中扮演重要角色。股市低迷和股票價格持續大幅度下降，極易使投資者形成消極預期，并可能擴散而導致公眾對物價產生持續下跌的預期，在買漲不買跌的心理作用下，使消費屢屢擱淺，從而影響物價總水平的上升。一個反例證明是：2002年“6.24”行情爆發后，我國股市曾一度沖高；國家統計局的監測顯示，2002年6月份，受股市反彈等因素的作用，消費者信心指數在5月份的基礎上回升0.2點，達97.3點。由此可見，保持證券市場在規范中穩定發展，防止投資者和消費者信心下滑而加重通貨緊縮的趨勢，在目前顯得尤為迫切。
2、發展證券市場直接融資功能，緩解銀企經營壓力。
中國改革開放20多年來，直接融資從無到有。自1991年至2001年底，我國證券市場的直接融資功能得到極大地發揮，上市公司共募集了7727.09億元資金，有力地支持了國民經濟的發展。而且，國有企業發行股票上市后，適應市場變化的能力和更新技術、調整產品結構、提高管理水平的能力較上市前明顯提高。當然，同直接融資市場發達的英國、美國、荷蘭等國相比，目前我國的直接融資比例仍然較低。過去十年我國從證券市場籌集資金近八千億元，但銀行貸款卻增加了八萬多億元。直接融資市場的不發達，導致全社會資金融通主要依靠銀行存貸機制來循環擴散。其結果是，企業過份依賴間接融資，使銀行的職責和壓力太重，同時由于很多企業在客觀上沒有償債能力，或在主觀上逃廢銀行貸款的不良意識濃厚，使中國銀行業潛伏著很大的經營風險。據統計，目前我國國有銀行的壞賬占GDP的25%左右。出于對貸款難以回報的恐懼心理，銀行惜貸一直是近年來銀行資金運作最大的痼疾；銀行資金寧可投放到國債和交納央行準備金，賺取低利的息差，也不愿意給企業放款。同時，2002年6月末我國居民儲蓄已超過8萬億，存款增長速度快于貸款，存貸差不斷增加（2002年6月末銀行存貸差增加到3.65萬億元），銀行經營雪上加霜。因此，通過法律規范大力發展證券市場的直接融資功能，對于提高社會資金融通的效率和效益，防止出現“債務-通貨緊縮”的惡性循環是大有幫助的。
3、利用證券市場財富效應，擴大社會需求。
證券市場存在“財富效應”，當投資者的虛擬資產（如股票等有價證券）的價值呈現不斷上升時，投資者可支配的財富增加，其消費信心和消費欲望都會增強，即期消費和超前消費的增加，將拉動社會總需求的上升，緩解通貨緊縮的壓力，最終帶動GDP的增長；而GDP的增長又為證券市場的進一步繁榮創造了必要條件，如此形成社會經濟的良性循環。
同理，如果虛擬資產價值下跌，證券市場將產生“負財富效應”。據中國證監會統計，我國股市在2001年下跌前的市場價值總額約為5.4萬億元，而到2002年10月市場價值只剩4.4萬億元，整整“蒸發”了近1萬億元。股市市值的蒸發意味著股民財富的消失，股市中的散戶投資者在我國以中上等收入階層為主，是我國最有活力、也最具潛力的消費階層。目前股票資產的大幅縮水，必然會壓縮這部分人的日常即期消費支出。調查結果顯示，目前居民因投資虧損已對自己的消費產生影響的占48.11%.同時，股市低迷和股票價格的下降，導致企業投資股票的資金損失，產生財富縮水，造成企業投資能力的下降，最終導致投資增長乏力。居民消費支出下降和企業投資增長乏力，必將影響社會總需求的增長，其結果將是因需求不足、供給相對過剩而導致物價下降，從而造成通貨緊縮。
4、發揮證券市場優化資源配置功能，調整和改善社會供求狀況。
我國通貨緊縮主要源于有效需求不足，而有效需求不足的主要表現是“大量短缺和無效供給同時并存，是政府壟斷和體制障礙下供給和需求雙向不吻合的結果”（國務院發展研究中心課題組，2001）在這種情況下，全面利用證券市場優化資源配置功能，發揮“看不見的手”的作用，將顯得更為必要和重要。
證券市場是通過對現代市場經濟中一系列機制發生影響而影響社會供求狀況，進而影響社會再生產的。一方面，通過聚集和利用社會資源，疏通儲蓄及閑置資金轉化為投資渠道，使之朝著調整和集中的方向改變分配，促進投資，推動消費，改善供求之間的關系。另一方面，通過交易數量、價格與收益率，既對微觀主體經濟運行產生鼓勵或抑制作用，又對產業調整、組合及其恰當選擇創造條件，從而有利于加強企業競爭，改善經濟結構，提高整體經濟效率，促進供求相互契合程度。
目前，我國證券市場還遠未成熟，其對資源配置的作用還十分有限。但是應當看到，我國證券市場是在錯綜復雜的國內外環境中起步和建設的，必然會出現許多困難和挫折。這些困難和挫折是發展中的困難和挫折，經過努力是可以克服的，只要堅持不斷改革和創新，與時俱進，一個規范、公正、法治，能有效推動資源配置的證券市場是完全可以期待的。
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通貨膨脹與證券市場的關系范文3
【關鍵詞】宏觀經濟政策 證券市場 影響
在我國，證券是國家實施產權政策的最主要工具，是優化資源配置、實現產業結構調整的重要途徑，是調節、控制貨幣資本循環的重要手段。因此，加強對證券市場的宏觀調控，保證證券市場的資金流向和穩定運行，有利于保證社會再生產的順利進行，國民經濟的進一步的良性循環和發展。
一、宏觀經濟政策介紹
（一）宏觀經濟政策的含義
宏觀經濟政策，是指國家或政府有意識有計劃地運用一定的政策工具，調節控制宏觀經濟的運行，以達到一定的政策目標。嚴格地說，宏觀經濟政策是指財政政策和貨幣政策，以及收入分配政策和對外經濟政策。除此以外，政府對經濟的干預都屬于微觀調控，所采取的政策都是微觀經濟政策。由于宏觀經濟政策通常是用來調控短期宏觀經濟運行的政策，加之市場經濟形式是不斷變化的，因此宏觀經濟政策需要依據市場經濟態勢的變化而做出相應的調整，不能長期化。
（二）宏觀經濟政策的目標
宏觀經濟政策的目標主要有四個方面：
1.持續均衡的經濟增長，即保持經濟的增長的同時，保證其有一個適當的增長速度。因為經濟增長受各種資源條件的限制，另一方面過快的經濟增長會導致一些問題，如環境污染等。
2.充分就業，充分就業意味著一方面市場上的失業只有因為摩擦性失業所帶來的。另一方面是現階段的資源得到合理的利用。
3.物價穩定，物價穩定并不是指沒有通貨膨脹，因為隨著社會生產力的發展，通貨膨脹是不可避免的。物價穩定是指通貨膨脹的比例在1%到3%之間，并且每年的通貨膨脹率差別都不大。
4.國際收支平衡，國際收支平衡即意味著，匯率穩定，外匯儲備有所增加，進出口平衡。因為外匯儲備在一方面反映了一個國家的對外經濟的能力，即其商品的競爭力。
二、宏觀經濟政策對證券市場的影響
本文將從宏觀經濟政策的貨幣政策和財政政策兩種方面探討宏觀經濟政策對證券市場的影響。
（一）財政政策對證券市場的影響
1.財政政策的手段
用來調整財政政策的手段主要有三個方面：第一，通過調整政府購買能力來調整財政政策；第二，通過調整政府的轉移支付能力來調整財政政策；第三，通過改變稅率來調整財政政策。當經濟增速繼續放緩，失業率上升，政府應實施擴張性的財政政策，提高政府采購水平，提高轉移支付，降低稅收水平，解決經濟衰退和失業。當經濟增長，而物價水平持續上漲，政府應該實行緊縮性財政政策，減少政府采購的水平，減少轉移支付的水平，降低總需求，抑制通貨膨脹。
2.財政政策對證券市場的影響
財政政策可以分為擴張性、緊縮性和中性財政政策三種。當實行緊縮的財政政策時，政府財政在確保各種行政和國防開支之余，不會搞大規模的投資。實行擴張性財政政策時，政府會積極投資于能源，交通，住房和其他建筑相關產業，從而帶動水泥，鋼鐵、機械行業等發展。如果政府發行債券的方式來增加投資，對經濟的影響更是深遠的?？傮w而言，財政政策的緊縮將使得經濟過熱受到控制，股市將減弱，因為它表明未來經濟增長將放慢或走向衰退，而擴張性財政政策刺激經濟增長，股市會強大的，因為它表明經濟增長將加速未來或進入繁榮階段。
具體來說，財政政策主要通過以下幾個方面對證券市場造成影響：
（1）擴張性財政政策的實施，能夠提升總需求，降低經營風險，從而使股市上漲，相反，如果由于經濟過熱遭到抑制，就會降低股票的市場價格。
（2）擴大政府采購，加大政府投資公路，橋梁，港口等非競爭性領域，可直接增加與工業產品的需求，而促使證券價格上漲。減少政府的購買水平則會起到適得其反的效果。
（3）政府轉移支付水平發生變化會使社會的購買力在結構上發生重大變化，從而影響總需求。提高政府轉移支付的水平，可以幫助證券價格上漲；反之，政府轉移支付水平下降也會使證券價格下跌。完善財政轉移支付，如增加社會福利開支，為維持農產品價格對農民進行撥款等，就會使有些人提高收入水平，也間接促成了企業的利潤增長，因此，有利于證券價格的上升；相反，政府轉移支付水平下降就會使證券價格下降
此外，中央政府對地方政府的轉移支付水平進行調整，會使原來的中央和地方政府、地方政府和地方政府間的財政格局之間的平衡被打破，而形成全新的平衡狀態，就就在整體和結構上都使證券市場受到影響。
一般來說，如果中央政府將地方政府轉移支付的水平提升，地方政府將會對當地經濟的發展更多的自和財政資源，直接或間接地支持本地上市公司的發展，從而促進證券價格的上漲。同樣，如果一個地方政府得到相對較多的中央政府的轉移支付，那么該地區的證券價格的上漲潛力則會更大。
（4）在其它各方面條件不變的情況下下，公司稅的變化將會直接使公司的凈利潤受到影響，從而進一步時公司的積極性和擴充生產規模的能力受到影響，進而影響到公司的發展潛力，故而調整公司稅對證券具有較大的影響。
居民的個人實際收入水平直接受個人所得稅的影響，進而會影響到證券市場的供求關系。同樣，證券交易的成本也會直接受到證券交易稅的影響。因此，通常情況下，稅率的上升將會遏制證券價格的上漲，相反，稅率的下降也會促進證券價格的上漲。
總之，無論是擴張性的財政政策或緊縮性的財政政策，在理論上其傳導過程都比較漫長。這種較長的滯后性財政政策決定了它對證券市場的影響不像貨幣政策的影響那樣立竿見影，相對緩慢，但十分持久。因此，我們必須重視財政政策對股市的作用。從長遠來看，積極或穩健的財政政策，能確保中國的宏觀經濟的穩步增長，這對證券市場發展的穩定增長是非常有利的。從短期來看，政府支出增加，以及稅收優惠會直接或間接影響上市公司的財務狀況，同時，將加大資金在股市的供給，有利于股市價格的上漲。相反，它會導致在股市價格下跌。
（二）貨幣政策對證券市場的影響
1.貨幣政策的手段
政府貫徹貨幣政策的手段主要有三個：
（1）調整法定存款準備金率。它要求商業銀行收縮貸款和投資，因為銀行被迫收獲的借款人貸款用來償還活期存款，銀行存款因此而降低，說明此時的貨幣供應量有所下降。相反，法定準備金率下降貨幣則擴張。
（2）再貼現政策。提高貼現率對商業銀行信貸行為會起到約束的作用，相反，它是有利于信貸擴張，擴大貨幣供應量的規模。
（3）公開市場操作。為了防止經濟衰退，央行將通過降低法定存款準備金率來擴大社會的有效需求。隨著經濟的不斷攀升，而沉重的通脹壓力，會使國家采取緊縮的貨幣政策。
2.貨幣政策對證券市場的影響
貨幣政策主要通過以下幾個方面對證券市場產生影響：
（1）當貨幣的供應量增加時，一方面會促使證券市場的資金增多，另一方面由于通貨膨脹會促使投資者為了保值繼續買進證券，從而極大的推動了證券市場價格的上漲；相反，當貨幣的供應量降低時，就會使證券市場的價格呈現下降的趨勢。
（2）利率對證券市場的影響
作為宏觀經濟睛雨表的證券市場，其波動受諸多因素的影響。其中，利率是影響證券市場波動的重要因素之一。一般而言，利率與證券市場表現為逆相關。利率上升，投資證券的價值低于銀行存款利率，收益預期下降，折現率增加，從而導致股票價格下跌；利率下降，投資證券的價值高于銀行存款利率，收入預期增加，折扣率降低，從而導致股票價格上漲。通常情況下，短期利率影響股票價格也相對明顯，市場反應還是比較快的。
在一個完整的利率周期變化范圍內，利率變動對股市的影響也與理論分析一致。對一個完整的周期利率分解，我們可以發現，每一次利率變化對股市的影響與理論分析并不是完全一致的。其原因是利率變動對經濟實體的影響不是唯一的，對人們的心理預期也會產生效果。當利率上升時，人們會認為，由于經濟的持續升溫，并導致央行采取降溫措施，從而對上市公司的預期上升的表現更為激烈，因此額外追加投資。
（3）央行在公開市場上買入證券，就會促進證券價格的有效需求增加，從而促進證券市場的價格上揚；反之，央行出售證券，增加證券的供給，就會導致證券價格下降。
三、結束語
綜上所述，我國貨幣政策與證券市場發展密切相關。因此，進行貨幣政策對證券市場的影響分析具有可實踐性與巨大的現實意義。隨著我國市場經濟體制日趨完善，國家宏觀策對證券市場的影響是十分深刻的，也是十分復雜的。因此，在進行證券投資時要時刻關注國家出臺的宏觀經濟政策，把握國家的宏觀經濟運行狀況，只有這樣才能減少不必要的風險，產生更大的收益。
參考文獻：
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通貨膨脹與證券市場的關系范文4
關鍵詞：股災；政府救市；法學思考
中圖分類號： F832.51 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2016）14-0183-02
2015年，我國股市在“牛市”后，迎來了一次規模空前的“股災”。6月15日，上證指數在經歷上半年暴漲后一路上揚至5 178點，在隨后17個交易日中卻連續暴跌，跌幅達32%，并于8月25日失守3 000點大關，直至9月底“股災”才基本結束。在股市迅猛暴跌的形勢之下，我國政府自6月27日起采取了一系列救市措施，以期護盤止跌，化解股市危機。股市發生“股災”時，我國政府有必要采取救市措施，且事實證明政府救市在一定程度上緩解了股市震蕩，取得了一定成效。然而，“股災”中政府救市存在一定的風險，因為，我國尚無金融緊急狀態法為政府救市提供法律依據，政府救市會扭曲市場信號，引發通貨膨脹壓力，滋生道德風險等。本文試圖分析我國“股災”中政府救市的必要性以及存在的風險，并提出相應對策以資借鑒。
一、我國“股災”中政府救市的必要性
在我國股市大幅下跌時，對于政府應否救市的討論不絕于耳。這些討論意見歸納起來不外乎兩類：一類是反對政府救市，認為股市還未發生系統性風險，政府救市違背市場規律；另一類是支持政府救市，認為股市暴跌表明市場機制的失靈與系統性風險的發生，政府有必要介入。這兩類意見的分歧點在于股價大幅下跌是否構成具有系統性風險的金融危機。對于是否發生金融危機，因無統一的判斷標準，我們盡可仁者見仁、智者見智。但對政府而言，救與不救，不容“試錯”。毋庸置疑的是，當股市發生“股災”等系統性金融風險時，政府救市是有必要的。從國內外歷次金融危機情況來看，若政府不干預的話，極有可能引發更大范圍的經濟危機，甚至導致經濟衰退與社會動蕩。從我國股市下跌初期來看，銀行業、保險業、信托業等其他行業皆運行正常，甚至證券業也未出現大問題。但若政府不及時救市，任由股市下跌，波及到其他行業，屆時政府再出手，恐怕為時已晚。因此，筆者認為，只要股市的暴跌會引發局部性或系統性風險時，政府就應該出面救市，抑制金融風險的蔓延。
二、我國“股災”中政府救市存在的風險
在2015年“股災”中，為應對股票市場的暴跌，我國政府進行了救市。 如前所述，在“股市”暴跌引發系統性金融風險時，政府有必要介入市場以控制風險的蔓延。同時，救市是一種通過短期改變市場既有的游戲規則、改變市場投資者與交易人對未來的預期而進行的干預。因此，政府救市存在一系列的風險，若處理不好的話，可能對危機后的經濟發展留下后遺癥。具體而言，我國“股災”中政府救市存在以下風險。
（一）我國尚無金融緊急狀態法為政府救市提供法律依據
“救市”，即我們常說的“政府干預”，是指當市場失靈時，政府憑借公權力通過采取介入手段使市場恢復常態的一種干預行為。因此，政府救市的前提是市場處于失靈狀態，對金融市場來說則是出現了系統性金融風險?！肮蔀摹保櫭剂x是指股市災害，法學上指使股票市場處于失靈或者緊急狀態的災害。然而，2015年我國股市暴跌是否屬于“股災”，是否表明金融市場處于失靈狀態或出現系統性金融風險？當股市暴跌時，政府是否應救市，救市的程度如何，應該采取什么救市措施？對于這些問題，我國證券法、行政法等法律未明確規定，也未制定專門的金融緊急狀態法加以規定。
（二）政府救市會扭曲市場信號
在政府救市情況下，股市供求關系是人為導致的，投資者無法根據市場信息與結合自身經驗知識對其所購進或賣出的股票進行風險評估與收益評價，只能根據國家隊出手的方向來揣測政府股市政策之走向。在此情況下，投資者不是根據市場機制做出決策，而是跟風似地盲目投資，使得市場不確定與風險增加。此時，股票價格并不能真正反映投資者的真實對價，投資者的信心愈發難以捉摸，市場走向也愈發難以看透。
（三）政府救市會引發通貨膨脹壓力
在我國“股災”中，我國政府救市措施之一就是采取擴張性的貨幣政策，通過向證券市場增加貨幣供應量以緩解流動性枯竭問題。然而，過量貨幣則為通貨膨脹埋下了隱患。例如，2015年7月5日央行稱將通過多種渠道支持證金公司獲得充足流動性，此救市舉措間接給股票市場提供了無限流動貨幣，短期內雖有利于穩定股票市場，但待股市穩定后，貨幣過多若退出不當則會導致貨幣供過于求，誘發通貨膨脹。
（四）政府救市易滋生道德風險
對個人投資者而言，若預期到某個點位是政府對股市進行干預的“警戒線”，投資者則會選擇觀望而非依據自身損益做出是否拋售股票的決策。例如，2015年“股災”中，在政府救市不久后，股市發生多輪波動，此時分析師預測，滬市3500點是政府救市的“警戒線”，即若滬市指數低于3500點，政府則會采取救市措施干預股市 。因相信政府的股市護盤會拉升股價，大多投資者選擇冒險，寧愿虧損也不愿賣出手中股票。對于機構投資者而言，若形成股災中政府必救市的心理預期，則會誘使其有恃無恐地進行高風險投資，并將投資風險轉嫁給個人投資者，進而為下次股市危機埋下隱患。因此，政府救市雖在很大程度上有利于恢復投資者信心，但因其未完全遵循市場規律，極易滋生道德風險。
三、我國“股災”政府救市的完善建議
（一）制定金融緊急狀態法，為政府救市提供法律依據
我國現有法律未對“股災”、“救市”明確定性，更未對股價大幅下跌是否意味著出現了“股災”或者系統性金融風險、政府救市前提與程度及救市措施等問題進行規定。因此筆者認為，我國應盡快制定一部金融緊急狀態法，其中應包括以下內容：（1）對“股災”與“救市”進行明確定性。筆者認為，股價大幅下跌并不一定是“股災”，應嚴格區分“股價大幅下跌”與“股災”這兩個概念。（2）明確政府救市的前提是證券市場出現了像“股災”這種全局性、大范圍、不可分散的系統性金融風險；若個別或局部出現波動現象，不屬于證券市場系統性問題，則政府不宜介入。（3）確立政府救市的合法性、適度性原則。政府救市應在現有法律框架下進行，遵循特定的法律程序，不得踐踏法律的尊嚴；同時又勿過度干預市場，堅持適度性要求。（4）明確政府救市的目標、具體措施以及退出機制，使政府救市有規可循 。金融緊急狀態法的制定一則為政府救市提供法律依據，二則為政府救市提供行為規范。
（二）理順政府與市場的關系，政府救市要注意適度性
“救市”本質是政府對市場的干預，因此理順政府與市場關系尤其重要。由于市場在資源配置中起基礎性作用，因此政府 “有形之手”僅在市場“無形之手”失靈時才可進行干預，且這種干預要具有一定限定，以市場恢復正常狀態為目標。所以，政府在股市失靈時救市應注意適度性，具體要注意以下幾方面：（1）政府要把握救市時機――股市發生系統性風險，不可救市過早，也不可過度救市。（2）政府救市時應將市場在資源配置中的基礎性作用放在第一位，充分尊重市場規律。（3）在救市方式上恪守市場化手段優先理念，堅持間接手段優先于直接手段、經濟手段優先于行政手段。（4）嚴格限制政府救市的范圍。政府救市的原因是股市發生了系統性風險，因此應將政府救市范圍限制在可能引發系統性風險的金融機構上，比如，有系統性影響的金融機構或有償付能力但遭遇流動性風險的金融機構等。（5）救市資金應尋找合適時機退出。若救市資金退出過早，則股市有再次下跌風險；若退出過晚，則會造成通貨膨脹壓力。筆者認為，盡管政府救市行動具有短期性與間歇性，但國家要對救市資金作長期打算，至少要等股市保持穩定后才考慮逐步收回資金；且在退出方式上要交給專業機構進行，避免因退出不當引起股市再次波動。
（三）推進資本市場制度建設，提高證券市場抗風險能力
此次“股災”的發生及蔓延與我國資本市場制度不完善、證券市場抗風險能力弱有很大關系，因此，今后我們應著眼于以下制度建設：（1）建立統一協調的混業監管體制。從“股災”中可看出，現貨市場與期貨市場具有聯動性，我國現貨與期貨市場都是由證監會監管，而“股災”中央行、財政部、證監會、銀監會、保監會等多機構共同救市，但這些監管機構之間協調性較差，將救市效果大打折扣，因此亟須建立統一協調的混業監管機制，此亦為我國混業經營趨勢的要求。（2）健全證券市場法律法規體系，完善信息披露制度，嚴厲打擊違法犯罪行為。但要嚴格限制將合法市場行為“歸罪化”趨向。（3）推進股票發行注冊制改革，充分發揮證券市場的自身調節作用。股票發行審批制阻礙了證券市場自身調節功能的發揮，導致上市公司甚至整個證券市場的抗風險能力比較弱。股票發行注冊制改革采用一種“寬進嚴出”的監管思路，出發點是“發揮市場在資源配置中的基礎性作用”，以證監會為代表的國家一方不再判斷發行人的價值，而是讓其參與市場競爭，并實現優勝劣汰，從而上市公司質量得以提高，進而提升整個證券市場的抗風險能力。
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通貨膨脹與證券市場的關系范文5
關鍵詞：股票價格 波動 宏觀影響因素
中圖分類號：F830.9 文獻標識碼：A
文章編號：1004-4914（2013）01-069-02
股價波動是股票市場的常態特征，適度的股價波動有利于增加市場的活躍度，提高市場的流動性。但劇烈頻繁的波動會扭曲市場的價格機制，導致股票市場效率損失進而阻礙市場優化資源配置功能的發揮。我國股票市場起步相對較晚，經過20余年的發展，目前仍處于初級階段，市場波動的高風險低效率表現得尤為突出。股票市場的運行態勢是一國宏觀經濟發展情況的“縮略圖”，相關宏觀經濟變量的變動必定會對證券市場產生重大影響，因此對于影響股票價格的宏觀因素分析具有重要的理論和現實意義。
一、股票價格相關理論
股票是一種有價證券，是股份公司在籌集資本時向出資人公開或私下發行的、用以證明出資人的股本身份和權利，并根據持有人所持有的股份數享有權益和承擔義務的憑證。股票代表著其持有人（股東）對股份公司的所有權，每一股同類型股票所代表的公司所有權是相等的，即“同股同權”。股票最早出現于資本主義國家。隨著企業經營規模擴大與資本需求不足，企業需要用一種方式來讓公司獲得大量的資本金，于是產生了以股份公司形態出現的，股東共同出資經營的股份公司。世界上最早的股份有限公司制度誕生于1602年在荷蘭成立的東印度公司。
股份公司這種企業組織形態出現以后，很快為資本主義國家廣泛利用，成為資本主義國家企業組織的重要形式之一。伴隨著股份公司的誕生和發展，以股票形式集資入股的方式也得到發展，并且產生了買賣交易轉讓股票的需求。這樣，就帶動了股票市場的出現和形成，并促使股票市場完善和發展。在1611年東印度公司的股東們在阿姆斯特丹股票交易所就進行著股票交易，并且后來有了專門的經紀人撮合交易。阿姆斯特丹股票交易所形成了世界上第一個股票市場。目前，股份有限公司已經成為最基本的企業組織形式之一；股票已經成為大企業籌資的重要渠道和方式，亦是投資者投資的基本選擇方式。中國股票市場的形成，以1990年12月上海證券交易所與1991年深證證券交易所開始營業為標志，在短短二十多年內已經得到了迅速的發展。
股票本身沒有價值，但它投資和投機的對象，可以當作商品出賣，因此同商品一樣，股票也有自己的市場行情和市場價格。股票有理論價格和市場價格之分。股票代表的是持有者的股東權，這種股東權的直接經濟利益，表現為股息、紅利收入。股票的理論價格，就是為獲得這種股息、紅利收入的請求權而付出的代價，是股息資本化的表現。而股票的市場價格，則是指股票在股票市場上買賣的價格。股票市場可分為發行市場和流通市場，因而，股票的市場價格也就有發行價格和流通價格的區分。股票在流通市場上的價格，才是完全意義上的股票的市場價格，一般稱為股票市價或股票行市。股票市價表現為開盤價、收盤價、最高價、最低價等形式。筆者研究中提到的股票價格，即指股票在流通市場上的價格。
二、我國股票價格波動的特點
不同國家的社會經濟背景存在很大的差異，不同國家的股票市場以及同一國家股票市場在不同時期所處的社會經濟環境有自身的特殊性，因此不同市場的股票價格波動具有不同的特點。在中國股票市場上，股票價格波動主要呈現以下特點。
（一）股價波動幅度較大
從股價指數來看，當日股指升跌點表現為100以上時，市場上就呈現為劇烈的震蕩行情。1998年8月17日中國股市出現了一次大震動，深證成分指數一日暴跌了220點。從長期波動來看，1991年～2008年間，上證指數最低時為1991年1月的95.79點，最高為2007年10月的6124.04點，其中僅僅用了7個月的時間就從2007年3月15日的2723點沖到最高點6124點。由此可見，中國股市在很短的時間內，出現了很大的波動幅度，這在其他股票市場上是沒有出現過的。
（二）股價指數與成交量波動存在高度的正相關性
成交量是衡量中國股市波動狀況的系列指標之一，縱觀深滬股市，每次股指波峰幾乎都是成交量的波峰，每次股指波谷都是成交量波谷。由此可以看出，中國股市在市場上表現為成交量隨股市上漲而逐步增加，隨股市下跌而逐漸減少。一般情況下，世界主要成熟市場的成交量較為穩定，由于市場規模變化不大，股票價格指數基本上可以反映一個市場的總體變化狀況。而中國股市除了以股價指數來衡量市場變動狀況之外，還使用了一系列的輔助指標，如換手率、市盈率等。
（三）股價受政策影響劇烈
在我國股票市場上，除在股票市場的發展初期帶有一定的民間自發性外，整個發展過程都是在政府引導和推動下成長起來的。中國股市所經歷的特大級別的波動多數都與政策的變化有直接關系，政策調控股市的信號十分明顯。政府不僅運用法律手段和經濟手段調節股票市場的運行，而且還經常對股票市場實施政策干預，使股市發展呈現出強烈的“政策性”特征。政策的出臺效果，不僅能迅速地在股價（股指）走勢中得以體現，而且強度大，作用明顯，經常由于政策面的變化導致股價波動的趨勢發生大幅度改變。
（四）投機性特征太突出
適度的投機行為在一定程度上促進股票的流動，但過渡投機就會對行業產生極大的危害。目前，我國股市上存在一大批短期投資者，主要采用“快進快出”的方式，尋找題材，大量拋購，引起股價大幅度漲跌。中國證券市場建立至今20余年，投機始終是股市投資的一種主要形式。近年來，證券市場大力發展機構投資者，提倡理性投資和價值投資，但投機仍然是股市投資的重要形式，市場只要有機會，投機行為就會十分活躍。
三、股票價格波動宏觀因素分析
從宏觀方面考察影響我國股票市場價格波動的基本因素，可以分析如下。
（一）宏觀經濟因素
宏觀經濟因素一方面通過直接影響公司的經營狀況和盈利能力，從而影響股票的獲利能力以及資本的保值增值能力，并最終影響公司股票的內在價值；另一方面通過直接影響居民的收入水平和對未來的心理預期，從而間接影響居民的投資欲望，并最終影響股票市場上的供求關系。因此，宏觀經濟因素對股票價格波動有重要的影響作用。
1.經濟景氣。經濟景氣往往表現為周期性循環，即存在一定的經濟周期，也就是說經濟的擴張和收縮交替出現。在正常狀態下，股票市場價格與經濟景氣呈正比例變動，并領先于經濟景氣。這樣，在經濟收縮、復蘇、繁榮和衰退的四個階段，股市也隨經濟景氣呈周期性波動。在經濟景氣處于復蘇階段時，投資者預見到經濟將走向繁榮，上市公司未來收益能力將大大提高，因此爭相購入股票，從而促使股價大幅上升；相反，當經濟景氣出現下滑勢頭時，投資者預測經濟將走向衰退，上市公司未來收益能力可能會大大降低，因此爭相拋售股票，從而促使股價大幅下跌。因此經濟景氣是影響股票價格最為重要的因素之一。
2.通貨變動。通貨變動可分為通貨膨漲和通貨緊縮兩種。通貨膨脹對股價的影響很復雜，因為其在多方面對經濟產生影響。但總體來看主要表現為兩個方面。一是通貨膨脹影響經濟景氣，而股價隨著經濟景氣的變動會出現不同的表現。二是通貨膨脹導致居民產生資產保值心理，從而爭相購買股票，促使股價上升。通貨緊縮則會對經濟產生負面影響。就我國股市而言，通貨膨脹在適度范圍內發生，股價波動與之呈現正相關關系，但通貨膨脹嚴重時，股價波動與之呈反方向變動。
3.國際貿易收支。一國的國際貿易狀況對國內經濟產生積極的影響。當一國貿易出口額大于進口額時，會促使股價的上升。相反，則使股價下跌。在國際貿易中，如果我國的外貿出口增長大幅下降，就會直接對我國股票市場相關行業和上市公司產生負面影響，影響股價的波動和國內經濟增長。
4.國際金融市場。國際金融市場的劇烈動蕩一方面直接使我國投資者產生心理恐慌，影響股票市場，另一方面從宏觀面和政策面間接影響股票市場的發展。2007年8月，美國次級抵押貸款危機全面爆發，美國道瓊斯和納斯達克指數大幅下挫，同時引起全球股市的強烈震蕩，迫使各國央行不得不對金融市場緊急補充流動性。2007年8月16日，我國的股票市場也受到其影響，上海證券交易所綜合指數下跌104.43點，下跌幅度為2.14%；深圳證券交易所成分指數下跌269.37點，下跌幅度為1.65%。
（二）宏觀政策因素
1.貨幣政策。貨幣政策按照其調節貨幣供應量的方向，可以分為緊縮性貨幣政策和擴張性貨幣政策。貨幣政策工具主要包括利率、存款準備金率、貸款規模控制、公開市場業務、匯率等。貨幣政策的目標就是運用適當的貨幣政策工具，調節貨幣供應量，以促進經濟健康、穩定運行。貨幣政策對股票市場價格波動的影響也正是通過貨幣供應量體現出來的。貨幣供應量增加，并同生產流通相適應時，將促使經濟景氣高漲，此時上市公司生產規模擴大、銷售收入增加、收益能力顯著提高，股票價格也必然隨之上漲；當經濟發展出現異常現象，通貨膨脹隱約可見時，為防止經濟惡化，維持經濟正常發展，中央銀行會收緊銀根，通過發行國債、調整利率等手段減少貨幣供應量，導致市場購買力減弱，從而影響股價上漲。
2.財政政策。財政政策按照其對經濟運行的作用，可以分為擴張性財政政策和緊縮性財政政策。財政收入政策和支出政策主要有國家預算、稅收以及國債等。國家預算作為政府的基本財政收支計劃，能夠全面反映國家財力規模和平衡狀態，并且是各種財政政策手段綜合運用結果的反映。提高國家預算將增加社會總需求，從而提高相關行業的收益狀況，促進股價上漲。印花稅和證券交易所得稅是主要對股市產生最直接影響的稅種。股票交易印花稅的調整，將直接刺激或抑制股市的發展；減稅將增加居民可支配收入，擴大股市的資金供應量，同時又增加企業利潤，兩方面共同作用的結果，將促使股票價格上漲。作為國家有償信用原則籌集財政資金的一種形式，國債可以對資金供求和貨幣流通量進行調節。在一定范圍內可以緩解建設資金的需求，促進總體經濟景氣發展繁榮，從而促進股價的上漲。
3.政治因素。政治形勢的變動一般不會直接對股票市場產生沖擊，而是通過直接影響人們對一國經濟的預期，由此間接影響對股票市場的預期，并造成股票市場的價格波動。比如：戰爭使得國家政治經濟環境不穩定，人心動蕩，投資者會對該國的股票市場投資欲望不高，導致股價下跌。
（三）市場因素
市場是反映股票供求的環境，且使供求相交，最終形成股票價格的條件。因此市場的供求、市場投資者的構成、市場總體價格波動、心理預期因素等都會影響到股價。
1.市場供求關系。股票市場的供求關系決定了股價的中短期走勢。作為初興市場的我國股市，股價主要由股市本身的供求關系決定的，即由股票的總量和股市資金總量決定。股票作為一種特殊的商品，當股票供給大于投資者需求時，股票價格會跌下來；當股票市場的股票供給小于投資者需求時股票價格上漲。
2.市場投資者的構成。我國股票市場的投資者包括個人投資者和機構投資者。這些投資者的資金結構、知識背景、職業經驗、月收入構成等都會對股價波動產生影響。
3.市場總體價格波動。股票市場總體價格波動對特定股票的影響是指特定股票價格與股市行情的相關關系，我國股市價格波動的特點是齊漲齊跌，個股之間的風險差異小，市場的總體風險占主導地位。
4.市場心理預期。因為證券市場充滿了不確定因素，所以證券市場投資是一種高風險投資行為。不確定性越大，風險越大，就越需要投資者事前的預期。證券市場上所有的投資決策，實質上都包含了對未來不確定性結果的預期。在證券市場投資過程中，投資者心理預期表現對股票價格有很大的影響。投資者在購買股票時，會根據公司的行業發展前景、經營管理能力和國家的宏觀經濟政策等情況來預期股票價格的未來變動情況，以此決定是否購買及購買的數量。
[本文由遼寧省自然科學基金資助（項目編號：20092141）]
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通貨膨脹與證券市場的關系范文6
[關鍵詞] 房地產投資信托；REITs；作用機制
Real estate investment trust of real estate investment market mechanism analysis
WangQi eco-industrial guangdong vocational technical college financial system；
[abstract] on the one hand， the real estate industry is a typical capital-intensive industries in China， and developers to bank loans as the main financing channels， China's real estate industry must seek new capital resources to support its rapid development. On the other hand， to suppress investment demand as the focus of the macroeconomic regulation and control and not because of the rise in the cost of purchase and reduce the person that buy a house prices rising expectations of the investment enthusiasm. A large number of scattered the social idle funds， organization capital due to the lack of effective investment channels and investment tools， difficult to gather for real estate investment， leading to capital market and real estate market disrupted. This article from the real estate investment trusts （REiTs） IPO signal transfer effect， scale economy effect， against inflation effect and portfolio diversification effect analysis REiTs to real estate investment the role of the market， affirmation REiTs on real estate investment market actively promote role， REiTs in solving China's real estate investment and financing comprehensive contradiction problem has significant advantages.
[key words] real estate investment trust； REITs； mechanism
房地產投資信托（Real Estate Investment Trusts，REITs）概念起源于19世紀60年代，是指由專門投資機構進行房地產投資的經營管理，并將投資綜合收益按比例分配給投資者的信托基金形式，投資者可以通過證券市場購買，享受投資回報?REITs是房地產證券化的一種典型形式?
1REITs的IPO和信號傳遞效應
REITs進行首次公開發行（Initial Public Offering， IPO）可以向整個房地產市場傳遞有利的發展遠景的信號，也表明了房地產市場存在投資機會，需要資金支持?投資者可以把IPO的發行主體視為REITs部門的內部人，這些人可以發現房地產市場的投資機會?因此，如果REITs通過IPO的方式籌集資本，那么投資者可以得出房地產市場存在著投資機會的結論?
在對REITs定價研究的基礎上，很多學者研究了IPO的信號傳遞效應（Signaling Effect）?Michaely和Shaw（1994）? Benveniste et al.（2002）以及Lowry和Schwert（2002）認為，IPO活動向其他的發行上市主體和整個產業傳遞了信號?近期的一些研究認為，IPO行為是與市場偏好緊密相關的?這種信號效應可以從以下兩個方面來探討?
1.1 內部效應
非對稱信息假說認為，IPO定價過低向投資者傳遞了公司優良的自身價值的信號?公司進行IPO后，在市場逐漸獲知公司的真實價值后，公司進行再融資（Seasoned Equity offerings， SEOs）就可以獲得比較優惠的價格，也可以彌補IPO時的損失?因為REITs可以享受稅收減免，所以REITs沒有動力去發行債券融資，又因為REITs必須至少支付其凈收入中90%的份額作為紅利，因而REITs不得不通過再融資（SEOs）的方式籌集資本?所以說IPOs和SEOs之間的信號鏈條對REITs來說非常重要?Chinmoy Ghosh，Raja Nag和C.F. Sirmans（2000）采用信號傳遞模型（Spiess和Pettway， 1997）進行研究得出結論：IPO時定價過低的REITs更有可能在很短的時間內進行再次融資；定價過低幅度比較大的IPO導致REITs的資本是通過IPO和SEOs共同募集到的；REITs在IPO時定價過低，那么它在再融資（SEOs）時也會低估發行價格?
1.2 外部效應
REITs進行IPO會增加整個市場的可銷售的股份， 從而很有可能促使不同的房地產證券之間產生替代效應，在整體市場資金量給定的情況下，會對其他的在市場流通的房地產證券價格施加負面的壓力?
因為REITs進行 IPO時會披露出有關證券市場的相關信息，因而有助于重估二級市場上流通的房地產證券?為了確定REITs在IPO時發送的信號信息是否在房地產證券的價格上反映出來，Aigbe Akhigbe， Jarrod Johnston， Jeff Madura， Thomas M. Springer（2004）對在IPO時已在市場流通的“競爭性”的房地產證券的收益進行了研究，發現一般情況下，“競爭性”房地產證券投資組合在發行日附近經歷一個負的和不正常的收益?Aigbe Akhigbe， Jarrod Johnston， Jeff Madura， Thomas M. Springer（2004）選取了1982-2000年間在美國市場流通的123個REITs并使用橫截面數據方法對樣本在發行日附近的表現進行了分析，認為在以下條件得到滿足時，該REITs在IPO時對“競爭性”證券投資組合的負面影響會十分明顯：該發行上市的REITs的規模比“競爭性”證券的規模大；市場條件不好時；進行IPO的REITs數量較多時；該IPO不是傘形合伙REITs （Umbrella Partnership REIT，UPREIT）?總之， REITs進行 IPO傳遞了一個可以改變正在市場流通的房地產證券估值的信號，但該信號會隨著IPO特點的變化而變化?
2REITs的規模經濟效應
多數研究者認為REITs存在規模經濟特性，認為REITs規模越大，其運作效率越高，因而主張REITs進行大規模并購?
Bers和Springer（1997）使用1992-1994年的數據并采用回歸分析方法首次檢驗了REITs的規模經濟特性，他們的研究結果表明了REITs規模經濟的存在，在他們1998年的研究中進一步表明了管理費用和間接費用最有可能實現規模經濟，實證研究證明，規模大的REITs可在資本市場獲得更優惠的債務條件?Ambrose和Pennington-Cross（2000）的研究也證明了REITs規模經濟的存在?Anderson et al.（2001）使用DEA（Data Envelopment Analysis）方法估計了1992-1996年間REITs的規模經濟和效率狀況?
REITs采取內部治理或者采用外部治理對其運作效率具有一定影響?現實中越來越多地使用內部治理和內部所有權控制，這有利于投資者協調管理層的利益和所有者的權益?Capozza和Seguin（2000）調查研究了為什么采用外部治理的REITs不如采用內部治理的REITs表現得好，他們的研究結果表明外部治理使用了過多的財務杠桿，債務成本比較高?Bers和Springer（1998b）的研究表明采用內部治理的REITs比使用外部治理的REITs規模上更有效率?
除了管理類型外，使用債務的程度也會對REITs的效率造成或好或壞的影響?一方面，債務利息的支出會減少現金流，這會迫使管理層更加節約成本；另一方面，高額的利息成本會使得REITs在成本上變得更加沒效率?Bers和Springer（1998b）認為使用更少債務的REITs也會變得更沒效率?Anderson et al.（2001） 通過分析1992-1996年間的數據認為債務的增加和REITs投入的利用率呈負相關?
總的來說，認為規模大的REITs具有規模經濟的支持者認為， REITs在成本上是有效率的，并且存在規模收益遞增，也就是說如果REITs擴大其投資組合并進而擴大其經營規模的話， REITs會從中獲益?也有證據表明，在1995-1997年間， REITs行業變得更加有效率?
3REiTs的抵御通貨膨脹效應
早期的研究認為，REITs收益和通貨膨脹之間存在著負相關關系?根據Fisher（1930）理論，資產的預期名義收益等同于實際收益加上預期的通貨膨脹率?在實際收益保持不變的情況下，更高的通貨膨脹率意味著更高的名義收益，也就是說如果投資者想要維持同樣的購買力，那么他們會在出現高通脹時要求更高的名義收益?Sirmans（1987），Hoag（1980）， Brueggeman et al.（1984）， Miles 和 McCue（1984）， Hartzell et al.（1987），Gyourko 和Linneman（1988）認為房地產是很好的通貨膨脹的抵御物，因而作為依附在房地產標的上的REITs也被認為可以抵御通貨膨脹?但是關于REITs是否能夠抵御通貨膨脹的實證研究的結果是不明朗的， Gyourko 和 Linneman（1988）， Goegel 和Kim（1989），Titman 和 Warga（1989），Park et al.（1990），Chen et al.（1990）， Liu et al.（1997）認為收益和通貨膨脹之間存在負相關關系?
John L.Glascock，Chiuling Lu和Raymond W. So（2002）認為貨幣政策對REITs價格的變動有著很大的影響，所觀察到的REITs收益和通貨膨脹之間的負相關關系只不過是貨幣政策變動的產物， REITs并不是很好的可以抵御通貨膨脹的工具?這些研究結果和Darrat and Glascock（1989）的研究一致?
4REITs的低買賣價差提升交易的流動性
較大的買賣價差意味著較低的交易流動性，較小的買賣價差意味著較高的流動性?由于REITs可以提供給單個投資者一個可以投資較大規模房地產項目的平臺，并且可以為私人投資者提供專業的管理服務，在這個意義上REITs以獨立實體進行作為的能力受到限制，如REITs必須披露其應納稅收入中的90%?嚴格的披露規定可以減少不對稱信息，可以增加市場上交易的效率，這也意味著REITs在IPO后的買賣價差會比較小?
Nelling，Mahoney，Hildebrand和Goldstein（1995）認為權益型REITs的買賣價差就比抵押型REITs的小?與此相反，Below， Kiely和 McIntosh（1995）認為權益型REITs的買賣價差是最大的；John L. Glascock，William T. Hughes和 JR.Sanjay B. Varshney（1998）認為由于依附資產的不同產生了以下不同的結果：抵押型REITs的資產組合是由一些具有固定收益的被動管理的金融資產組成，其買賣價差在所有類型中幅度最??；封閉式基金的資產組合是由權益型的可交易的被動管理的金融資產組成，其買賣價差比抵押型REITs大得多，又比一般股票小得多；一般股票的資產組合是由一些不經常交易的可移動的需要主動管理的實物資產組成，其買賣價差幅度比基金的大，但又比權益型REITs的小；權益型REITs的資產組合是由一些不經常交易的不可移動的需要主動管理的不可移動實物資產組成，其買賣價差幅度最大?
Nelling，Mahoney，Hildebrand和 Goldstein（1995）發現REITs的買賣價差隨著時間的變化而變化，在1986-1990年間呈增加趨勢?此外，他們發現在NASDAQ上市的REITs由于市場規模較小，因而相對于在NYSE和AMEX交易所上市的REITs，具有較大的買賣價差，其中，市場規模尤其是資本規模的大小決定著REITs相對買賣價差的大小，這在Huang 和 Stoll（1994a）對在NASDAQ和NYSE市場上流通的股票的對比研究中得到了印證?
5REITs的投資組合多樣化效應
早期的研究表明REITs具有低風險?低回報特點?Howe 和 Shilling（1990）， Chan et al.（1990）以及 Glascock 和 Hughes（1995）研究發現REITs的系統性風險低于市場風險?Glascock（1991）研究發現REITs的Beta系數隨著市場條件的變化而變化：在市場處于上升階段，Beta系數也增高；在市場處于下降的時候， Beta系數也降低?這意味著REITs的收益在市場大幅下降時不會受到很大影響?John L. Glascock，David Michayluk，Karyn Neuhauser（2004）研究發現，在1997年10月27日美國股市大跌中， REITs證券下跌的幅度僅是其他證券下跌幅度的一半?在當日由于市場不確定性的存在，所有證券的買賣價差的幅度都增加了，但是在接下來的一天，在市場的下降趨勢發生部分逆轉時，其他的非REITs證券的買賣價差幅度繼續放大，只有REITs的買賣價差在縮小?可見， REITs會為整個投資資產組合帶來收益?
6結 論
一方面，房地產業是典型的資本密集型行業，房地產業的發展離不開金融的運作和支持?作為國民經濟的支柱產業，房地產業的資本化程度是衡量該行業成熟與否的重要標準?由于房地產業本身的特點和房地產金融政策的不完備，大多數房地產企業經常處于資金缺乏狀態?長期以來，我國國內開發商以向銀行貸款作為主要融資渠道，中國的房地產業必須尋求新的資本來源以支撐其長足發展?
另一方面，以抑制投資性需求為重點的宏觀調控并沒有因為購房成本上升而降低購房者房價上升預期下的購房投資熱情?大量分散的社會閑散資金?機構資金由于缺乏有效的投資渠道和投資工具，難以聚集起來進行房地產業的投資，導致資本市場與房地產市場的脫節?發展房地產證券化，利用房地產投資信托基金形式（REITs）募集社會資金，可以緩解房地產業巨額資金不足問題和銀行等金融機構的資金壓力，并降低以銀行資金作為主要融資渠道的單一信貸風險的發生，REITs在解決中國房地產業投融資綜合矛盾問題上具有顯著優勢?而我國與房地產行業相關的現代資本市場理論與應用研究仍處于探索階段，房地產投資信托（REITs）的研究將為推動REITs在我國開展起到積極促進作用?
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