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金融理財的根本意義范文1
銀行理財產品在年底時為何如此沖刺？我們來悉數銀行售賣投資理財產品的個中秘密。
密集上市哪般
銀行在百姓眼中往往代表著國家金融信用的第一印象，這不僅僅是受我國多年來所形成的國有銀行體制影響，更是百姓對銀行這個概念的一種誤解。銀行，其實是一家“享有金融牌照的公司”，是具有特殊意義的，以商業化運作的，與百姓投資理財生活不可或缺的機構。所以銀行間的商業化競爭，隨著市場化開放程度的提高而彰顯得更加激烈，已經呈現出常態化的格局，不僅是為了比拼客戶、搶奪資金，更是比拼社區化和專業性的惠民金融投資理財服務。
銀行的基本功能在于吸儲和放貸。為了滿足客戶群體的多元化需求，迎合投資者對分散投資回報的追求而提供差異化投資理財產品售賣，成為現代化銀行的第三個功能。
而作為投資客，則可以抓住每年銀行間發行理財產品的節點和周期規律，就能輕松選擇到適合自己的產品。例如，每年的3月份、6月份、9月份和12月份都是銀行的考核節點，大都會在這個節點之前發售一些相對收益高而風險相對較低的產品，吸引投資者的興趣和資金的追捧。所以，只需找到其時間周期的規律，投資者就可輕松找尋到理想中的理財產品。
高收益的背后有無風險
其實，銀行只是售賣理財產品的發行機構，其產品來自于其他金融機構。比如市面上的炒股炒金銀，都是在各家金融機構辦理開戶后再到銀行辦理第三方資金綁定業務。還有銀行代為發行售賣的銀行保險渠道的保險產品，以及基金、信托、投資金銀制品等，莫不如此。
銀行通過其龐大的客戶資源優勢，為客戶提供多樣化投資，實際上起的是產品和服務之間的橋梁作用。說到底，也是一種中介行為，其本意就是為了讓廣大投資者選擇正規投資渠道、享受安全合法性的同時，而不必奔波于其他的機構大門。
在銀行提供多樣化服務的今天，作為投資者還需提高自己的“財商”來看清高收益背后有無風險。高風險一定伴隨著高收益，這是一把雙刃劍。如何看待風險，其實是我們投資理財的一個技巧。用少量合理的投入換取相應的回報，是一種投資本能，更是我們追求回報的根本目的所在。高收益背后承諾無風險的謊言，盡管非常美麗，但不能蒙蔽那些清醒的投資者。在今天這樣理智的投資時代，大家在看重銀行誠信的同時，也在考量自己的承受底限。
差異化服務是主流
目前，絕大多數的銀行都推出了網上銀行、短信、微信業務，在方便客戶的同時，通過非現場手段讓咨詢和交易更加便捷，一個跨地域跨時空的網絡銀行服務平臺已經開啟。銀行的客戶經理們也在抓緊時機為客戶提供個性和差異化服務，已經成為時下的主流現象。因為理財產品的差異化是顯而易見的，而對服務的差異化是用心和時間來感悟的。客戶買的不僅僅是產品而是服務，更是對金融從業者的專業知識和職業道德的肯定。
同時，各家銀行也在加大對人才爭奪的力度，為自有人才提供培訓等諸多后援工作，銀行客戶經理也為持有“理財規劃師”等職業資格而榮耀。銀行還經常舉辦投資理財沙龍活動，豐富投資者的視野，以能夠滿足多元化需求來占有市場。
理清責權利
起息日、結算日、贖回日、明白收益和周期，很多投資者買了產品后對上述這幾個日期往往忽略不計，從而給日后的用錢造成了諸多不變。
細心的客戶不難發現，銀行客戶經理在售賣理財產品過程中一直耐心講解和強調這幾個日期的不同，但投資者由于過于信賴而忽視聆聽這其中的奧秘。售賣日并非起息日（往往都是以某一明確約定工作日為計算利益的開始）；而結算日大都是以計息多少天后的明確日期終結，不排除結算日正好趕上國家法定的節假日等因素而自動順延。起息日和結算日中間，若遇到法定節假日是否作為計息日，一定要在購買過程中清楚注明，或以合同條款為準。贖回日，也并非一定就是結算日后的第二天。所以，請客戶們在擁有知情權的同時，仔細研讀產品條款和合同，讓客戶經理明白清楚告知您所具有的權利與義務，讓責權利三位一體地展現在自己的面前。
不同銀行各有特色
不論您是否有意購買銀行銷售的理財產品，我們現針對各家發行銀行的不同特色來做個對比：
依托原先國有銀行的品牌優勢地位，中工農交建五大行的服務網點遍布各個大中城市，資金往來無需跨行結算，能夠最大限度滿足同城和異地間的同行業務資金快捷辦理，還可以辦理多項便民繳費措施。作為老牌的國有銀行，客戶眾多，排隊不可避免，但他們的工作作風過硬，對各家網點的考核更加嚴厲。
而商業銀行由于競爭激烈化形成了差異化定位，各家銀行主推的產品和服務各有千秋。人員更加年輕化，服務更加便捷，投資理財產品專業化咨詢，絲毫不遜于那些國有銀行的水平。
金融理財的根本意義范文2
關鍵詞 全金融；全金融運作模式；全金融產品；全金融營銷；基本特性
Study on Allfinanz
Abstract This paper thinks that allfinanz has more strong financial functions than any other financial integration model or single financial institution， it is a new state of the world finance in the future， allfinanz operation model is the oriented model of the world finance in the future， and allfinanz products are the micro-base for existence and development of allfinanz operation model， and the oriented form of financial products in the future world. This paper presents concept of allfinanz and the basic characters of allfinanz operation model and allfinanz products.
Keywords allfinanz; the operation model of allfinanz; allfinanz products; allfinanz marketing; the basic characters
世界金融未來的主導運作模式究竟是什么？這是目前擺在金融業界和學術界面前的重大。目前國內一般的看法認為，世界金融未來的主導運作模式就是金融混業經營模式。然而，國外有關的前沿則進一步提出，全金融（allfinanz）模式才是世界金融未來的主導運作模式，而金融混業經營僅僅是全金融的過渡或初級階段。本文對此深表贊同并試圖對全金融的概念進行更為深入的探討，提出全金融模式的基本框架，為今后的研究奠定必要的基礎。
一、全金融的概念
1．全金融的概念
Santomero（1997）認為，全金融（allfinanz）就是比全能銀行（universal banks，即可提供商業銀行業和投資銀行業產品的機構）更進一步的既可提供銀行業產品也可提供保險業產品的金融形態。
然而，這個概念表述是在興起的前夕形成的，帶有明顯的局限性。本人認為，在網絡經濟逐步占據主導地位、未來世界金融需求日益復雜化、強調徹底個性化的大趨勢下，有必要對全金融的概念做出更進一步的探究和表述。
按本人的初步理解，全金融是比目前的金融混業經營模式更高級的金融運作模式，就是比全能制銀行（universal bank）和銀保融通（bancassurance）更高層次的、以虛擬（virtual enterprise）方式為組織形式的、以結構一體化（structure integration）的全金融產品（allfinanz products）為微觀基礎的、以金融一體化（financial integration）為體制基礎的、以實現金融產品的徹底個性化（perfect inpidualization）為根本目的的金融新形態。它既是金融運作機制（體制）創新，也是金融產品創新，還是金融市場需求創新。對全金融問題的研究，主要是對“全金融運作模式”及其微觀基礎“全金融產品”的研究。
2．全金融與其他相關概念的區別與聯系
全金融是以較徹底個性化的全金融產品（allfinanz products）為基礎而不是以經營主體產權聯系為基礎的全新的金融資源和金融整合機制，是世界金融發展的方向。它不同于現有的金融控股公司，不同于全能制銀行，不同于銀行融合保險及銀行保險，不同于現有的銀行與券商的合作，不同于金融多元化經營，不同于包攬一切的無個性化差異的捆綁式金融產品組合，不同于金融超市，不同于一般意義的金融產品創新。
本文認為，全金融與其他相關金融形態和概念的區別與聯系如表1所示。由表1可看出，全金融在金融運作模式和金融產品的各個方面均大大超過了其他任何金融形態；而其他任何金融形態不過是全金融在某方面的雛形或初級形態。
表1 全金融與其他相關金融形態和概念的區別與聯系
比較項目 基本含義 組織形式 產品個性化 產品成本/批量 市場反應 產品一體化 典型實例
全金融(Allfinanz) 基于復雜化、個性化、瞬間機會化金融需求的不同金融機構金融資源和核心競爭力的超產權、虛擬化整合。既是金融產品創新，更是金融運作機制創新，是機制創新基礎上的金融產品創新。 虛擬企業 徹底個性化 低成本/單件或小批量 快速反應 高度一體化 Progressive Insurance/ Insweb/ Answer Financial/ First Internet Bank ofIndiana
金融控股公司(FHC) 基于產權的金融資源和實力整合。不直接發生結構性的金融產品創新和體制創新。 控股公司 中度個性化 中高成本/中大批量 中速反應 中低度一體化 Citigroup/ BoA
全能制銀行(universal banks) 以銀行業務為主體、兼營保險、證券、基金業務的綜合化金融服務機構 單一機構/FHC/BHC 中度個性化 中高成本/中大批量 中速反應 中低度一體化 Deutsche Bank/ USB/ Prudential
銀行融合保險(bancassurance) 同一金融機構自主開發的兼有銀行類產品和保險類產品特性的結構化金融產品 單一機構/FHC/BHC 中低度個性化 中高成本/中大批量 中速反應 中度一體化 AIG/Allianz AG
銀行保險/基金(bank-agent insurance/ fund) Bancassurance的初級形式，是不同銀行、保險、基金的營銷網絡和客戶資源共享 單一銀行 大眾化（低個性化） 低成本/中大批量 低速反應 低度一體化 Credit Suisse/ Charter One Bank
銀券通(bank-securities link) 銀行與券商在支付清算系統的一體化整合 結算系統聯網 大眾化 低成本/大批量 低速反應 低度一體化 ICBC/ HSBC
金融多元化經營(financial persification) 多元化理念下一家金融機構開發經營多種同業或跨業金融產品 單一金融機構 大眾化（低個性化） 中高成本/彈性批量 中低速反應 低度一體化 Citibank/ Amica
捆綁式金融組合(bundled portfolio) 將不同種類的金融產品組合在一起的金融產品營銷方式 兩家以上機構 中低個性化 低成本/大中批量 中低速反應 中低度一體化 Wells Fargo/ Morgan Stanley
金融超市(one-stop shop) 不同金融產品營銷地點的一體化整合或共享 單一金融機構 大眾化 低成本/大中批量 中低速反應 低度一體化 Allstate/ Charles Schwab
金融產品創新(FP innovation) 現有體制下金融機構獨自開發整合自身金融資源的新金融產品 單一金融機構 中度個性化 中高成本/彈性批量 中低速反應 中低度一體化 Merrill Lynch: cash mgmt二、建立全的必要性及對金融分業體制國家的特殊意義
建立全金融的必要性，歸根結底，就是為了徹底解決單一金融(single finance)的核心能力的有限性（limit of core competence）與金融需求的徹底個性化(perfect inpidualization)趨勢的無限性之間的矛盾。本文提出的模型如圖1所示。
低
快
單
反
位
應
成
速
本
度
高
慢
弱
個性化需求滿足程度
強
圖1 建立和全金融的必要性分析模型
本文認為，未來金融需求的總趨勢除了Pine（2000）針對一般商品需求所說的日益增長的大規模個性化（mass customization）、低成本（low costs）和快速市場響應（rapid responses）需求外，還需加上產品的一體化（integrated products）需求。而全金融正是為了適應和滿足這一金融需求的總趨勢而建立的。由圖1可見建立全金融的必要性主要體現為以下幾個方面：
首先，傳統金融與其他金融形態相比，具有成本局限、速度局限和個性化局限這三大局限性。它要么被淘汰，要么被迫朝三個方面轉型：一是專業金融，二是金融混業經營（如全能銀行、銀行融合保險），三是金融或金融戰略聯盟。
其次，專業金融雖在單位成本和反應速度方面比其他金融形態等具有優勢，但因其產品過于單一，滿足個性化需求的程度則較低，因而具有個性化局限。
第三，金融混業經營雖在滿足個性化需求方面比其他金融形態具有優勢，但因其是非專業化和非虛擬整合的，因而單位成本較高；又因其科層制的組織體系，因而市場反應速度較慢。這些都構成了其難以克服的成本局限和速度局限。
第四，全金融因以虛擬方式運作，是對全有關核心能力的網絡化集成和整合，因而兼具“低成本”、“快速反應”和“高度個性化”三大優勢，能最大限度地滿足大規模個性化的市場需求（詳見本文“三”部分）。
總之，單一的金融形態（包括專業金融和全能金融）無論其核心能力有多大、有多廣，與紛繁復雜的大規模個性化的金融市場需求相比，都是難以滿足和微不足道的。單一金融的三大局限性，歸根結底，來源于其運作模式局限性。只有徹底打破傳統的基于產權整合的金融運作模式，代之以新的基于核心競爭力整合的虛擬企業式的全金融運作模式，才能從根本上消除上述三大局限性，最大限度地滿足大規模個性化的金融需求。
此外，建立全金融運作模式對實行金融分業經營體制的國家（如）具有特殊重要的意義。它可以在不打破金融分業經營體制的前提下，取得甚至超過金融混業經營的功效。具體地說：
1．推行全金融，可不打破現有的金融分業經營體制，保持金融體制的延續性，減少體制轉換成本及其他有關的社會成本。盲目引進發達國家的金融混業經營模式，將使中國付出巨大的體制轉換成本和其他社會成本，從而遲滯和拖累中國金融的發展。事實上，花旗集團已陷入混業經營困境。英國幾家主要的全能銀行已逐步放棄全能制而轉向專業化。
2．推行全金融是發展中國家金融業實現跨越式發展，趕超發達國家金融發展水平的捷徑。西方發達國家所推行的一般意義上的金融混業經營模式不適合中國金融體制，只能使中國金融永遠落后于發達國家。未來中國的金融體制，只有在借鑒西方發達國家的成功、失敗與探索的經驗和教訓的基礎上，充分把握新、新所提供的歷史機遇，立足國情，推行中國特色全金融模式，才能從體制上和經營模式上奠定趕超發達國家的基礎。
事實上，德國的全能銀行（universal banks）模式由來已久，并不是什么新鮮東西，且已越來越顯露出與現實金融需求和未來金融發展不相適應和局限性。它不能解決未來金融發展的方向，更不能作為中國金融改革和發展的樣板取向。
3．推行全金融是建立新的國際金融新秩序的歷史動因和強大工具。建立新的國際金融新秩序靠什么？歸根結底，是靠“金融生產力”的創新和發展，靠實現新秩序的具體工具。而這些就集中體現在全金融模式的建立和推行。全金融模式在建立國際金融新秩序方面，能徹底打破傳統的各種經濟界限，如：“南北界限”、“南南界限”、“北北界限”、“東西界限”等，徹底整合和重新配置世界金融經濟資源。而在全金融模式中，由誰充當盟主呢？是由最能及時發現和捕捉到市場機遇的單位。那么，宏觀地看，未來世界市場的主要機遇在哪里——在東方，在亞洲，在中國。那么誰又最了解中國市場，一般來說是中國本土單位，當然這也是需要經過努力的。
三、全金融運作模式和全金融產品：演進過程的比較剖析
對全金融問題的，主要是對“全金融運作模式”及其微觀基礎“全金融產品”的研究。
（一）全金融運作模式：全能銀行等初級形式基礎上的進一步發展
1．模式比較：金融跨業并購、金融混業經營及全能銀行等成為全金融運作模式的初級形態。如圖2所示：
企業虛擬化程度（virtualization）
高
低
低
高
跨業程度（cross-industry）
圖2 各類型金融運作模式比較矩陣：全金融模式是新型高級金融運作模式
圖2中列出了有代表性的7個金融運作模式類型：AFO，IUB(internet universal banks)，FHC，UB，BHC(銀行控股公司：bank holding company)，IB/II/IBr(internet bank/ insurance/ broker)，TB/TI/TBr(traditional bank/ insurance/ broker)。
圖2中，所謂企業虛擬化程度，是指企業采取虛擬企業方式運作（主要是整合不同金融單位的金融資源和核心能力）的程度；所謂跨業程度，是指企業運作（如機構設立、產品結構）中銀行、保險、證券等金融行業交叉或混合的程度。
由圖2可以看出全金融運作模式（allfinanz operation model，AFO）與其他金融運作模式之間的歷史演進、繼承與超越關系：
（1）在跨業程度方面，各類型金融運作模式由高至低的排序是：
AFO ＞ IUB/ FHC/ UB ＞ BHC ＞ IB/ II/ IBr/ TB/ TI/ TBr
即全金融運作模式比其他金融運作模式具有優勢；網絡型全能銀行、金融控股公司及傳統全能銀行等其他金融運作模式可被看作是全金融在跨業運作中的整合不同產權的金融資源方面的雛形、初級階段或過渡階段。
（2）在企業虛擬化程度方面，各類型金融運作模式由高至低的排序是：
AFO ＞ IUB/（IB/ II/ IBr）＞ FHC ＞ BHC ＞UB ＞（TB/ TI/ TBr）
即全金融運作模式比其他金融運作模式具有比較優勢；網絡型全能銀行及網絡型專業金融（專業的銀行、保險及投資銀行等）等其他金融運作模式可被看作是全金融運作模式在企業虛擬化運作中的網絡經營方面的雛形或初級階段。
此外，全金融比之其他金融形態還具有更大的跨文化包容性(cross-culture integration)它不僅承認不同企業文化和金融文化的多樣性(cultural persification)，而且正是建立在這中文化多樣性基礎之上，并為之服務和創造價值的。
2．全金融運作模式及其基本特性
全金融運作模式，就是以個性化的市場機遇為核心、以核心競爭力為基礎、以虛擬企業方式為整合資源機制、以Internet為最新高級經營與技術手段和運作平臺的金融運作模式。它具有以虛擬化的資源整合方式、高度個性化和產品結構高度一體化的全金融產品以及體制性的低成本 ，對高度復雜化和瞬間化的市場機遇做出快速響應的基本特性。這一基本特性可簡約為“V-P-M-L-R-I”特性，即：
V：金融資源和核心能力整合方式為虛擬企業（virtual enterprise）方式。
P：產品是高度結構一體化的全金融產品（allfinanz products）。
M：服務對象為大規模個性化（mass customization）金融需求。
L：運作成本實現了體制性低成本（low costs）。
R：市場反應性能具有對市場機會的快速反應（rapid responses）能力。
I：基本運作平臺以網絡金融（internet finance）為基本運作平臺
全金融運作模式（AFO）可以下列公式3-1所示的特征函數表示：
AFO = V·P·CmM，L，R，I
（m = 0，1，2，3，4）
（公式3-1）
其中，CmM，L，R，I表示M，L，R，I這4項中任m項的非順序組合元素的乘積。如C2M，L，R，I = M·L或M·R或M·I或L·R或L·I或R·I 。規定C0M，L，R，I = 1 。
由公式3-1可見，全金融運作模式就是虛擬企業的金融資源和核心能力整合方式（V）、全金融產品（P）與大規模個性化的金融需求（M）、體制性低成本（L）、快速的市場響應（R）及網絡金融運作平臺（I）等特性的有機結合。其中，虛擬企業方式（V）和全金融產品（P）對于全金融運作模式的建立具有根本的意義；如V = 0或P = 0，則AFO = 0 。這就是說，只要虛擬企業方式或全金融產品不存在，則全金融運作模式也就不存在。即虛擬企業方式全金融產品對全金融運作模式具有根本意義。相比之下，全金融運作模式的其他特性則不具有此根本意義。
（二）全金融產品：銀行保險產品等初級形式基礎上的進一步發展
1．產品比較：銀行保險產品、投資連結保險產品、保險理財分紅產品、銀行基金產品及聯名金融產品等成為全金融產品的初級形態。如圖3所示：
產品虛擬化程度
低
高
高
快
產
品
個
市
性
場
化
反
程
應
度
低
慢
低
高
產品一體化程度
圖3 各類型金融產品比較矩陣：全金融產品是新型高級金融產品
圖3中列出了有代表性的10個金融產品類型：AFP，IWM(internet wealth management)，SCBC(specific co-branded card)，CBF(co-branded financial products)， WM(wealth management)，BA/ FA/ BF(bancassurance/ fund linked assurance/ bank-agent funds)，ID(inpidualized derivatives)，TF(traditional financial products)，BP(bundled portfolio)，SF(specific financial products)。
圖3中，所謂產品虛擬化程度(product virtualization)，是指一項金融產品由不同金融機構虛擬合成的程度。所謂產品一體化程度（product integration），是指同一金融產品中所包含的銀行類、保險類、證券類等金融產品原素的集成度。所謂產品個性化程度（product inpidualization），是指產品滿足客戶個性化需求的程度；全金融運作模式旨在滿足徹底個性化（perfect inpidualization）需求。所謂市場反應（market responses），也稱市場反響，是指對市場瞬息性機會性需求的反應或反響速度；它可分為快反應（rapid response）和慢反應（slow response）。
由圖3可以看出全金融產品（allfinanz products， AFP）與其他類型金融產品（financial products）之間的歷史演進、繼承與超越關系：
（1）在產品個性化程度（product inpidualization）和市場反應（market responses）方面，各類型金融產品由高至低和由快至慢的排序是：
AFP ＞ IWM/ WM/ SF ＞ SCBC/（BA/ FA/ BF）/ID ＞ CBF/ BP/ TF
即全金融產品比其他類型金融產品具有產品個性化優勢和市場反應優勢；網絡理財、銀行保險、保險連接投資、銀行基金及專項聯名卡等其他類型金融產品可被看作是全金融產品在產品個性化和市場反應方面的準備、醞釀和初級階段。
（2）在產品虛擬化程度(product virtualization)和產品一體化程度（product integration）方面，各類型金融產品由高至低的排序是：
AFP ＞ IWM/ SCBC/ CBF ＞ WM/（BA/ FA/ BF）/BP ＞ SF/ ID/ TF
即全金融產品比其他類型金融產品具有產品虛擬化優勢和產品一體化優勢；網絡理財、銀行保險、保險連接投資及專項聯名卡等其他類型金融產品可被看作是全金融產品在產品虛擬化和產品一體化方面的準備、醞釀和初級階段。
2．全產品及其基本特性
全金融產品是全金融運作模式的微觀基礎。這就是說，如果沒有全金融產品，全金融運作模式是無法建立起來的。
全金融產品，就是由作為產品原素（essences）的不同金融單位的金融資源和核心能力（core competence）虛擬整合（virtual integration）而成的、產品結構高度一體化（structural integration）的、具有快速市場響應能力（rapid responses）的、體制性低成本（low costs）的金融產品。
全金融產品是建立在全新的金融運作機制（全金融運作機制）基礎上的具有特殊創新意義的金融產品。這主要體現在：
（1）它往往不是由一國一家金融機構，而是由全球范圍的多家外包式（multi-outsourcing）金融機構開發出來的；
（2）它不是由多家金融機構以現有的傳統的協作方式，而是以虛擬企業（virtual enterprises）的運作模式開發出來的；
（3）它不是按現有的鏈條式開發周期對市場做出反應，而是按并行工程(concurrent engineering)的運作模式對市場做出快速反應（rapid responses）；
（4）它不是以現有的“批量-成本”的反向關系（trade-off，即小批量/單件-高成本），而是按大規模生產（mass production）的低成本（low cost），小批量甚至單件地開發出來的；
（5）它不是以現有的客戶被動的方式，而是以客戶主動參與的互動方式（interaction）開發出來的；
（6）它不是以現有的非徹底的個性化方式，而是以徹底的個性化（perfect inpidualization）方式開發出來的。
因此，與全金融運作模式相適應，全金融產品的基本特性也可簡約為“V-P-R-L”特性，即全金融產品的“四大基本特性”，其中：
V：產品的虛擬整合性（virtual integration），也稱虛擬一體化性，即全金融產品是以虛擬企業方式整合不同金融單位的核心競爭力而形成的；它可做到銀行類、保險類、投資銀行類及基金類等不同種類金融產品原素（essences）的跨業整合，形成高度結構一體化（structural integration）的唯一性金融產品（alone financial products）。
全金融產品的虛擬整合特性可以函數形式表示為：
V = f (B， I， S， F; b， i， s， f ) = vBbIiSsFf
（公式3-2）
公式3-2中，B， I， S， F分別為被虛擬整合到全金融產品中去的銀行類、保險類、投資銀行類及基金類產品原素；v為全金融產品的虛擬整合系數，表示產品的虛擬整合程度；b， i， s， f分別為其成份權數。其中，如v = 0，則V = 0 。即如果金融產品不是通過虛擬整合而成的，則該金融產品就不具有全金融產品所需要的虛擬整合特性。即產品的虛擬化整合特性是全金融產品的根本特性。
P：產品的徹底個性化（products of perfect customization）。
R：產品對市場需求的快速響應（rapid responses）。
L：單一金融無法比擬的產品的體制性低成本（low costs）。
全金融產品的基本特性可以下列特征函數表示：
AFP = V·CnP，R，L
（n = 0，1，2，3）
（公式3-3）
其中，CnP，R，L表示P，R，L這3項中任0、1、2、3項的非順序組合元素的乘積。如：C2P，R，L = P·R或P·L或R·L 。規定C0P，R，L = 1 。
將公式3-2代入公式3-3，則全金融產品基本特性特征函數分別有：
AFP = vBbIiSsFf CnP，R，L
（n = 0，1，2，3）
（公式3-4）
由公式3-3或公式3-4可見，全金融產品就是產品的虛擬整合性（V）與產品的徹底個性化（P）、產品對市場的快速響應（R）及低成本（L）之間的有機結合。其中，只要v = 0 即V = 0，則AFP = 0 。這就是說，只要產品的虛擬化整合不存在，則全金融產品也就不存在。產品的虛擬化整合特性是全金融產品的具有根本意義的特性。相比之下，全金融產品的其他三個特性則不具有此根本意義。
（三）全金融產品營銷：金融超市及金融營銷等初級形式上的進一步。如圖4所示：
營銷虛擬化程度
低
高
低
快
單
位
營
市
銷
場
成
反
本
應
高
慢
低
高
客戶參與/互動程度
圖4 各類型金融營銷比較矩陣：全金融營銷是新型高級金融營銷形式
圖4中列出了具有代表性的10種金融營銷類型：AFM，IFM(internet financial marketing)，FSM，CRM(customized retail marketing)，CBM(co-branded marketing)，PAM(professional agent marketing)，CFM(community financial marketing)，BPM (bundled portfolio marketing)，SSM(standard series marketing)和TFM 。
由圖4可以看出全金融營銷（allfinanz marketing， AFM）與其他類型金融營銷（financial marketing）之間的演進、繼承與超越關系：
（1）在營銷虛擬化程度（marketing virtualization）和客戶參與/互動程度（customer participation/ interaction）方面，各類型金融營銷由高至低的排序是：
AFM ＞ IFM/ FSM/ CRM ＞ CBM/ PAM/ CFM ＞ BPM/ SSM/ TFM
即全金融營銷比其他類型的金融營銷具有營銷虛擬化優勢和客戶參與/互動方面的優勢；網絡金融營銷、金融超市等其他類型的金融營銷則可被看作是全金融營銷在營銷虛擬化和客戶參與/互動方面的雛形和初級階段。
（2）在單位營銷成本（unit marketing costs）和市場反應（market responses）方面，各類型金融營銷由低至高和由快至慢的排序是：
AFM ＞ IFM/ CBM/ BPM ＞ FSM/ PAM/ SSM ＞ CRM/ CFM/ TFM
即全金融營銷比其他類型的金融營銷具有單位營銷成本優勢和市場反應優勢；而網絡金融營銷、金融超市等其他類型的金融營銷則可被看作是全金融營銷在單位營銷成本和市場反應方面的過渡、初級階段。
（四）全金融的實施：網絡金融基礎上的動態戰略聯盟
全金融不同于網絡金融，卻以網絡金融為基礎的實施平臺。全金融還不同于一般意義上的戰略聯盟（strategic alliance），卻以戰略聯盟為基本思想。全金融是戰略聯盟思想與網絡金融這一新新的實現手段的完美結合的產物。沒有網絡金融這一新型信息技術的實現手段，戰略聯盟就難以快速、微觀、動態、機會、低成本地實現，一句話，就難以徹底地實現動態化（dynamic）。而沒有戰略聯盟的思想和實施機制，網絡金融就只能停留在孤立發展的狀態，而不能發揮其應有的作用。這些都是不能適應和滿足日益復雜、瞬息萬變的市場需求的，都是難以為繼的。
四、結論與建議
西方發達國家所推行的金融混業經營模式和全能金融產品，是基于產權和經營控制權整合的金融聯合經營模式和產品形式，是與新經濟“競爭-協同”的發展要求和特性背道而馳的，是否定企業文化及金融文化多樣性的，僅僅適應于相對穩定的個性化需求程度不高的金融環境，是暫時和過渡性的。它已面臨嚴重的市場困境、經營困境和體制困境，必然被更符合新經濟發展特點的金融運行模式和金融產品形式——全金融模式和全金融產品——所取代。
全金融是基于稍縱即逝的、千差萬別的個性化金融市場機遇，采取虛擬化整合不同金融單位的金融資源和核心能力的方式，為了快速響應及更充分挖掘大規模個性化市場需求而產生的最新的金融運作模式，具有“V-P-M-L-R-I”特性和極強的跨文化包容性。全金融產品是全金融運作模式的微觀基礎，具有“V-P-R-L”特性。全金融是世界金融未來發展的主導方向。
發展家的金融業要趕超發達國家，應發揮后發優勢，避免走發達國家的彎路，積極創造條件直接采用全金融運作模式。中國作為具有特殊國際經濟金融地位、特殊國情和特殊歷史使命的發展中大國，更有條件發揮主義制度在資源整合方面的優越性，建立中國特色全金融運作模式，開發中國特色全金融產品，以此趕超發達國家。為此，特建議：
1．以全金融體制取代金融混業經營體制作為中國金融體制改革的目標體制，建立中國特色全金融運作模式，開發中國特色全金融產品。
2．為全金融體制的建立進行積極的準備。大力發展網絡金融。在接納外資金融進入中國金融體系和金融市場的模式方面，逐步以全金融模式取代目前的產權吸納模式（從政治上講，以全金融模式吸納外資金融，正是堅守金融體制主權前提下的金融改革開放的具體形式和體現）。
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金融理財的根本意義范文3
關鍵詞:民營企業;財務管理;制度
隨著改革開放的不斷深入,我國的民營企業呈現出持續、快速、穩定的發展勢頭,成為國民經濟發展的一支生力軍。加強民營企業的財務管理,具有十分重要的意義。家族企業在我國國民經濟和社會發展中有著重要的地位和作用,它們能促進所有制結構的優化與調整,能有效地促進國民經濟的持續、快速、健康發展,能擴大社會就業,帶動新興產業的發展。因此,加強民營企業的財務管理,不僅僅是關系著民營企業的健康發展,同樣也關系著整個社會經濟的發展。但是民營企業財務管理制度方面仍然存在著不少問題,制約著民營企業向規?；⒓瘓F化方向發展,也制約著我國經濟的發展和社會進步。因此,必須正視民營企業財務管理發展中存在的問題,并積極尋找有效的解決對策。
一、民營企業財務管理的現狀分析
據調查,民營企業的平均壽命只有2.9年,相當部分的民營企業無法擺脫“高出生率、高死亡率”的命運。只有一部分民營企業成功地實現轉型,成為規模大、管理規范化、實力雄厚、競爭力強的大企業,還有很大一部分的民營企業的財務管理水平低下,嚴重地損害了民營企業的持續發展。一個企業如果不能重視財務管理,并有效地提高財務管理能力,就有可能因此而導致企業的財務狀況惡化,并最終喪失現金支付能力。如果這樣,不管其規模多大,走向破產也就不足為奇了。因此,民營企業必須加強財務管理,把財務管理作為企業管理的核心,重新審視家族制財務管理制度,對其進行有選擇的保留、有創新的改革,即去其糟粕、取其精華,使企業得以健康、穩步的向前發展,并逐步地發展成為“百年企業”。
隨著我國民營企業日益走向成熟,在其走向資本化、規模化的過程中,很多民營企業家開始認識到以往的任人唯親、重忠誠、輕職能的用人模式已不再適應企業發展的需要。而且會計機構設置的不合理、不科學,會計業務的不規范也將制約著企業的預測、決策、預算、分析,并最終影響企業決策的正確性。目前,已經有越來越多的企業領導者在逐步地更新理財觀念,并在抓住理財根本的同時,健全完善會計機構設置,提高會計人員素質,會計業務也日益走向規范化。但由于民營企業家族制財務管理問題的根深蒂固,財務管理制度尚不健全、不完善,會計人員只局限于對已發生的經濟業務的核算和報告,還缺乏應有的財務管理能力,財務管理的應有作用還得不到全面地發揮,很難為企業的管理提供有效的財務信息。
二、民營企業財務管理存在的問題
(一)融資困難,資金嚴重不足
資金是企業生存的關鍵,一個高效運轉的企業,除了要利用好內部資金來源,還應有效地從企業外部獲取并利用好資金。但民營企業在發展中一直被資金不足、融資困難所困擾,這是一個不容忽視的事實。長期以來,民營企業在發展過程中主要依賴自我積累的資金和向民間借貸資金,融資數量小、成本高,而且資本結構不合理,難以發揮財務杠桿的作用。究其原因,主觀上民營企業數量多、力量散,自身的經濟實力和財務管理制度的缺失,往往達不到銀行規定的信貸標準,而且民營企業信用等級低,資信相對較差,企業與銀行之間信息不對稱,民營企業取得抵押擔保貸款困難。據最近公布的第7次全國私營企業抽樣調查結果也顯示,融資難、不公平待遇正成為困擾我國私營企業發展的普遍問題,而其中的私營企業融資難的問題尤其突出。調查顯示,有85.5%的受訪企業認為貸款太難。比起兩年前,貸款手續相對簡化,但是抵押、擔保條件卻更加苛刻,貸款成本太高。
(二)忽視成本管理,造成資金耗費管理缺乏科學性
企業的運營成本體現在財務管理上,就是資金的耗費。在當前民營企業成本管理中還普遍存在著成本“三化”的現象,所謂“三化”是指成本意識淡化、成本管理弱化、成本行為軟化。這種現象使得民營企業成本管理嚴重缺失,企業成本控制失效,成本居高不下,制約了企業的發展。民營企業的成本核算并沒有按照規定的成本核算內容來進行核算,支出與成本劃分也不具規范性,任意擴大或縮小范圍,致使成本資料失去真實性和準確性,從而影響了成本會計本應在企業管理中發揮的控制資金耗費的職能。愛多公司是這方面極具代表性的例子。在愛多鼎盛時期,胡志標不惜重金打響品牌。在1998年,為了打垮新科,愛多公司在上海、北京等地,進行“買就送”活動,買一臺1000多元的愛多VCD竟送價值700元的禮品,在半年多的時間里耗掉利潤1.5億元。而且他對財務管理沒有概念,從來不知道自己有多少錢和多少負債,經營活動大手大腳,幾乎沒有成本控制觀念,最終導致愛多公司在1999年進入了本不應該走的破產程序。
(三)財務管理制度不健全,財務控制薄弱
制度問題是一個根本性的問題,對于企業的財務管理工作而言也是如此。一個健全的財務管理體制要求在資金籌集、資金運用、資金耗費、資金收回、資金分配、外匯資金、資產評估和公司清算等方面都要有合理必要的規定。目前,我國大部分的民營企業主缺乏財務管理的意識,盡管一些民營企業已經逐步地完善了會計機構的設置,提高了會計人員素質,但是其對財務管理的認識還停留在“記賬”、“算賬”之上,還有一些民營企業家甚至不看或看不懂報表,只重視利潤的多少,導致會計的作用不能充分發揮。沒有建立健全財務管理制度,財務控制薄弱,使得民營企業的財務管理陷入了尷尬的境地。迫于市場競爭、發展的多方壓力,民營企業必須重視財務管理,抓住理財根本,但由于財務管理制度的制約,加之民營企業發展的先天不足,民營企業的財務管理大多僅僅停留在表面上,空喊口號而沒有任何有力和有效的措施,從而無法擺脫后勁不足的命運。另外,在民營企業的創建初期,可能由于主客觀原因,企業無法很好地建立健全財務管理的各項規章制度,但當企業發展到一定階段的時候,如果沒有一套完善的決策制度、財務管理制度、監督制度和法人治理結構等,就很難保證企業進一步的健康發展。
三、加強民營企業財務管理的對策
(一)加強資金管理,提高資金使用效率
財務管理的核心就是資金管理,加強財務管理的首要任務就是要加強企業的資金管理,提高資金的使用效率。加強資金管理就是要正確地估算資金的收入和支出,盡可能正確地預測未來的資金需求,并且保證及時地提供這些資金需求。此外,企業應該加速回收應收賬款、從賒銷開始就應該嚴格把關,建立客戶信用評估體系。如果應收賬款已經發生,企業就需要制定嚴格的回收政策,保證賬款的及時足額回收。在存貨管理上,也應注意不能讓過多的存貨占用企業的現金。因此,企業應合理地確定存貨的最佳訂貨批量,防止存貨占用太多的流動資金。在融資方面,應該積極地拓展融資渠道,確立多元融資意識,走間接融資與直接融資相結合的路子,在籌資活動中建立活而不亂的資金循環機制,以降低籌資成本、提高資金的使用效率。企業必須保持合理的籌資結構,在充分考慮企業償債能力的前提下,充分地利用杠桿效應,適度負債經營,降低籌資風險?？傊?保持良好的融資信譽,形成既要“借雞下蛋”,又能“以蛋還雞”的良性循環。在投資方面,應建立資金投入效益的保證機制。決策失誤是資金投入低效甚至無效的重要原因。民營企業的財務部門要改變目前僅限于對企業內部價值信息進行綜合處理的做法,應轉而通過多方收集企業外部的有用信息,主動地研究市場,自覺地參與企業投資項目的測算和論證,并注意考慮資金的時間價值和風險,做好分析比較項目的投資回報率,把好項目的財務預算關。
(二)加強成本控制,建立有效的成本管理機制
有效的成本控制可以使企業獲得競爭優勢和提高核心競爭力,企業要實現利潤最大化,在有限的資源條件下獲取盡可能多的產出,就必須加強成本控制。成本控制是一座金山,蘊藏著巨大的潛力,是企業的第二利潤來源。因此,向成本要效益是企業財務管理的一個重要著力點。財務部門要做好有關成本核算信息的收集與處理,運用本量利分析的方法,合理地測定企業最佳銷售量和保本銷售量,進一步確定銷售價格,確定存貨最佳存量,減少無效或低效勞動。同時,尋找適合企業產品特點的既能提高產品功能又能降低成本的途徑。在產品核算方面要遵循重要性原則,對主要產品要詳細地核算其成本構成,并為生產部門提出改進措施,對嚴重影響企業效益的產品要進行橫向對比,本著向競爭對手學習的態度找出自身生產活動的不足之處,從而實現成本管理的事前參與和超前控制。在此基礎上,拓展成本核算的考核范圍,建立以成本、費用、利潤為中心的成本考核體系,通過考核績效促進各部門工作效率的提高。最后,積極推行責任成本,加大成本考核力度;在企業內部設立責任成本中心,充分利用財務信息的全面性和權威性來客觀、公正地評價成本中心的績效。
(三)建立健全財務管理制度,引進優秀的財務管理人才
財務管理混亂一直是困擾民營企業經濟發展的重要因素,因此,必須建立健全民營企業的財務管理制度,健全會計機構設置,提高會計人員素質,并積極地引進優秀的財務管理人才。雖然當前已經有越來越多的民營企業在著手完善會計機構的設置,提高會計人員素質,并取得了一定的進展,但是絕大多數的民營企業家及其會計人員都只停留在“記賬”、“算賬”、“報賬”階段,以及提供完整、正確的財務信息上,會計的職能并沒有及時地向管理職能轉變。因此,要提高財務人員素質,培養其參與經營管理的能力。民營企業應當樹立以人為本的觀念,堅持科學的人才觀。為此,一方面要加強對企業現有財務人員的培訓,提高他們的綜合素質;另一方面,要積極地引進優秀的財務管理人才,可以高薪聘請資深的財務人員補充到企業當中來。
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金融理財的根本意義范文4
銀行間市場利率咋了？罪魁禍首應該是銀行同業業務，其配置大量非標信貸資產導致期限錯配是根源。
同業業務的本意主要是承擔商業銀行司庫職能，用以流動性管理。
但近年來，銀行在同業項下短借長貸已是公開的秘密，在表內貸款規模受限的環境下，商業銀行尤其是股份制銀行，大量配置非標信貸資產（如票據和信托受益權等），加重了同業資產和負債的期限錯配問題，非標信貸資產的沉淀導致貸款償還速度放緩，增加了銀行體系的流動性風險。
雪上加霜的是，外匯占款減少和債券市場清理是誘因。
受外管局20號文以及QE3退出預期的影響，5月份新增外匯占款由前四個月的月均4000億元下降至不足700億元，從人民幣1年期NDF較中間價的貼水幅度來看，預計6月份新增外匯占款仍將繼續減少。同時，債券市場清理和理財產品監管加強也增加了銀行流動性管理的難度。
此外，央行政策導向的變化更是推波助瀾。央行的操作顯示了政策取向的變化，顯著超越市場預期。主要銀行日終的超額備付率并不低，但由于流動性預期紊亂而不愿借出資金，加劇了銀行間市場緊張局面。
于是，一場所謂“可控的流動性危機”在銀行間興起，并迅速擴散至整個資本市場。突出表現為：隔夜SHIBOR利率創出歷史新高，中型、大型金融機構短期資金違約的消息不斷傳播，流動性危機不言自明。
此次流動性危機的總導演是央行，演員是各大金融機構，資金空轉加劇之后，雖然M2、社會融資總量等貨幣總量指標維持相當高的增速，但無論是經濟增長還是CPI、PPI等通脹指標均向下回落。
與此同時，央行也觀察到金融風險在不斷堆積，部分金融機構杠桿率過高、期限錯配嚴重（期限錯配是金融機構天生的需要和本能，關鍵是不能過于嚴重），并且信托、委托貸款等相當一部分表外融資直接投向地方政府融資平臺與房地產相關項目，而這些被認為是缺乏償付能力的。
而在管理層明確提出“激活存量貨幣”的大背景下，央行決意擠出金融體系結構性泡沫化的態度非常堅決。
銀行自食其果
這種流動性危機不是沒人預警，早在2012年年底，時任中國銀行董事長的肖鋼就已撰文明確指出，銀行理財產品短借長投就是一種“龐氏騙局”，既然是騙局，遲早會被戳穿?，F在的危機或許僅是開始。
資金面的緊張狀態，雖然直接原因是央行不及時釋放流動性對沖準備金上繳、外匯頭寸管理以及理財到期等諸多緊張因素，但本質上也反映了中國信用市場流動性錯配已經極為嚴重，存在硬著陸的脆弱性。
最近兩年，影子銀行信用膨脹，一些機構發展以短期同業資金匹配長期限資產的盈利模式。在經濟上行期，只要企業現金流還能維持短期負債的利息支出，風險會被掩蓋下來；一旦經濟下行，長期資產的現金流轉差不能夠覆蓋短期負債的成本，風險就開始顯現。
接下來只有兩種選擇：一是舉新債還本息，如果這時候央行不釋放流動性，利息就會快速飆升，錯配的虧損就會越來越大，這就是債務融資的“龐氏”特征，高利息不可能持續太久（因為經濟會加速下行，資產價格也可能崩潰）；二是折價轉賣資產，資產價格如果因此而快速下行，必然是經濟硬著陸的出現。
從某種意義上說，中國經濟某些方面某種程度上已經開始出現“龐氏”特征。從宏觀層面看，經濟增速（名義）開始顯著落后于債務增速，意味著新增收入很難用于償付舊債的本息；從微觀層面看，很多企業的投入資本利潤率不能覆蓋利息率，甚至要靠舉新債償付利息、交稅。
2013年總需求衰退得這么厲害，但利息還在上升，哪里來的貨幣需求？只能是債務存續產生的需求。從這個角度看，管理層最近對影子銀行一系列治理整頓，節制部分機構因杠桿擴大而導致的期限錯配、貨幣錯配的局面，也是迫不得已。
如果僅是抑制增量，貨幣不可能收得太緊，高利息不可能拖太久，因為存量還得靠龐氏續著；如果敢動存量，意味著允許違約和壞賬出現，提前著陸，經濟將死里求生。
結果會怎樣不得而知，只能拭目以待。目前問題是流動性危機是否會引發銀行業危機？
中金公司認為，央行通過貨幣條件的變化已經清晰傳達了政策意圖，這場波動帶來的深層次變化是銀行業務模式的調整，商業銀行必須放緩利用短期同業資金開展準信貸業務的增長速度。業務模式的調整是采用有序方式還是無序方式進行決定了銀行業危機發生的可能性。
首先，同業市場利率走高將會影響實體經濟融資成本，增加實體經濟的脆弱性。同業市場利率走高會直接影響部分以同業利率為定價基礎的融資方式的定價，如債券和票據直貼，6月初以來，企業債券到期收益率和直貼利率顯著上升，上升幅度分別約為0.4和5個百分點。如果同業市場利率長期維持走高，勢必帶來FTP價格的走高，最終傳導至貸款利率的走高。
其次，同業市場利率維持高位較長時間會使流動性預期進一步紊亂，可能導致實體經濟流動性收縮力度較大，資金鏈斷裂。銀行業務模式的調整會減少信托、票據等融資方式的資金供給。如果這種調整是以循序漸進方式進行，影響相對可控。如果市場主體預期紊亂，業務模式調整短期內以激烈方式進行，可能會使得企業資金鏈條受到較大沖擊，從而帶來資產質量風險。
為了降低區域性和系統性金融風險發生的概率，央行在調控過程中會增加靈活性，穩定市場主體特別是大型銀行的預期，同業市場利率會從高位下行，短期內引發銀行業危機的風險不大，從而為解決長期結構性問題贏得時間。
償債危機尚遠
那么，排除銀行業危機后，眼光稍微長遠一點，目前這場危機是僅將止步于流動性危機，還是會爆發一場中等級規模的償債危機？
流動性危機之下，收益率曲線已經嚴重倒掛，收益率曲線+宏觀供求面雙雙疲軟的組合是經濟陷入衰退期的征兆，或許情景并非如此嚴重，但對流動性危機演化為償債危機的擔憂必然會加深。
償債危機的最關鍵變量是全社會的儲蓄率，過去30年，中國人的勞動和資源消耗形成的儲蓄主要集中在兩個地方，一是房地產；二是外匯儲備，盡管地產價值和外儲價值形成的方式無疑帶有資本原始積累和圈地運動的強烈氣息，但不可否認其重要的價值儲藏功能。
宏觀上看，企業和居民的投資與貿易順差共同構成了中國總儲蓄的資產配置，中國的總儲蓄率達到50%，盡管這中間有投資的低效率、外匯儲備投資收益率低下等漏損，以及對房地產價格爆發式增長帶來的資產泡沫化后崩盤的擔憂，但即便充分考慮這些風險以后，中國的總儲蓄率依然是遠高于爆發償債危機的歐美。歐債危機本質是希臘等國的儲蓄率危機，儲蓄率若難以有效回升，僅靠節衣縮食式的財政緊縮難以從根本解決問題。
在承認居民儲蓄率依然高企的前提下，占銀行貸款20%出頭的房產貸款特別是居民房貸無疑是優質資產，中國居民的房貸償還遠沒有到達日本當年祖孫三代供房的資金鏈緊繃狀況。同時，城鎮化的下半場依然能夠為整個宏觀經濟增長帶來足夠的動能，以使得房地產企業以及相關的項目獲得盈利，具備償還能力。
在居民部門的高儲蓄率之下，政府部門的負債率尤其是地方政府部門的負債率較高，這本質上反映的是中國的許多投資特別是大型基建投資、房地產投資不僅是政府驅動，更是地方政府主力參與建設投資，所以在從居民儲蓄轉換成全社會投資的過程中形成了地方政府的高負債率，而在政府的增長目標壓力和融資渠道沒有達到最優的困境下，地方政府融資成本偏高，投資收益又很低，導致償債壓力巨大。而債務鏈條的維持又取決于賣地收入，賣地收入需要開發商的不斷參與，后者又需要土地附著物房地產價格的不斷增長。
因此，不是居民高儲蓄率轉換成投資的方式有問題，而是投資增長的難以為繼。通過自上而下的改革，明確地方政府的權責以及推出地方政府債券是從根本上解決問題之道。
居民儲蓄的另一大貯藏項目外匯儲備的增速勢必要放緩，否則人民幣國際化就是空談，人民幣對外輸出就需要貿易順差的減少乃至逆差。過去人民幣對美元升值本質對應中美貿易順差而非中國之全球貿易順差。過去20年，對美順差1.67萬億美元，對非美順差2300億美元，對美順差是升值基礎。
過去20年，對美順差逐年擴大，對非美順差2008年觸頂回落及2011年逆差450億美元，未來10年非美貿易將現逆差。因此，未來人民幣對外輸出或許會以中國對非美世界貿易逆差的方式出現，悄悄進入非美國家的儲備貨幣。而對美貿易順差的維持則能夠保持人民幣的強勢。中國的對外凈儲蓄也會慢慢扭轉過來，對非美形成凈負債。
站在宏觀長周期視角，目前的流動性危機不會演化成償債危機。不過，總有一天，會有一場流動性危機最終演化成償債危機，并最終一發不可收拾，但那一定是關鍵的宏觀變量變化之后，一定不是現在這一次。
政策博弈預期
此時此刻，6月中旬以來的這場SHIBOR風暴還在演進過程中，市場最為困惑，也試圖從各個角度解讀的是央行的政策信號和決策邏輯。只有知道了央行決策的依據、分析框架和邏輯過程，才有可能預判央行下一步的操作。
另一方面，央行的博弈對象是金融機構，博弈的結果由價格信號反映，而價格信號通過被市場參與者解讀，影響其行為，進而對金融資產價格產生更為廣泛的影響。決策者需要及時充分解讀這些信號背后的預期進行動態調整。
從目前市場流傳的信息來看，央行決策的依據是，銀行間市場一直沒有實現央行政策意圖，流動性持續寬松；6月前10天新增貸款爆出天量且票據融資為主，投放過猛而且對實體經濟貢獻不大，潛在風險不小。
另外，央行也觀察到一些銀行期限結構嚴重錯配的問題。這也就是說，銀行間市場的流動性和新增貸款的規模結構是影響央行公開市場操作的觀察依據。銀行間流動性充足有相當程度來自外匯占款，央行已經注意到這一點并采取了以外匯頭寸繳納準備的形式調控，這是對流動性的回收，而堅持央票發行（盡管在風暴中是象征性發行）也是對信貸天量的回應?？傊胄锌刂菩庞门蛎浀倪壿嬍侵幸幹芯氐?。
預期分為幾個層次：此次SHIBOR風暴中體現出來大行擔心央行政策過于嚴厲而保有充分流動性不愿拆借；中小行的絕望心理推升SHIBOR利率；市場擔心融資危機會導致金融企業倒閉潮并進而沖擊實體經濟。把一個長期的經濟金融問題放在一個短期政策框架下去討論也容易推進和放大這層層預期。
如果不對這些預期進行及時了解和動態調控，這些預期就有自我實現的可能。安撫大行并督促其發揮流動性提供者的功能是必要的。6月26日，工行董事長已明確表示，工行愿當銀行間流動性的穩定器。當然更進一步的預期還有可能發酵，但這不是央行一家所能調整和干預的。
6月前10天銀行票據融資大增，實際上有相當程度是監管強化的原因，是過去表外存在的票據集中回表，但在央行的分析框架中，則是貨幣擴張的警惕信號，因此調控立場更為嚴厲。
方正證券據此認為，這說明監管者之間，監管者和市場參與者之間的信號傳遞偏差較大。央行在結構調控方面往往是力不從心的，無論是金融體系的結構（如期限錯配、資金池膨脹等）還是實體經濟的結構都是這樣，只能對結構問題累積后反映出的總量信號做出決策并盡可能做到前瞻性和預調微調（但未必總能做到）。
監管部門之間的相互協調機制還有待完善，監管部門和市場參與者之間的溝通機制也不順暢，因此這種偏差短期內難以消除，帶來的市場波動還將不斷發生，既是風險，也是機會。
金融理財的根本意義范文5
投資連結保險是一種集保障與投資于一體的創新型壽險險種，相對于傳統壽險產品而言，除了能給予客戶生命保障外，更具有較強的投資功能。購買者繳付的保費一部分用于購買保險保障，其余的進入投資賬戶。投資賬戶中的資金由保險公司的投資專家進行投資，投資的收益將全部分攤到投資賬戶中，歸客戶所有，同時客戶承擔相應的投資風險。對保戶而言，保險保障部分是確定的，客戶的風險主要在投資賬戶上。通俗說，所謂的“投資連結”就是將投資收益的不確定性“連結”給客戶，客戶要面臨一定的風險。
一、資本市場變化帶來的投資收益不確定
該產品的風險主要體現為投資賬戶投資收益的不確定，資本市場的變化直接影響投資連接保險的投資賬戶收益。目前，投資連接保險的投資渠道包括：各種國債、金融債券、銀行存款、證券投資基金以及2003年保險法規定的可投資于保險行業相關的股票?，F階段，保險公司的投資賬戶的收益多少主要取決于保險公司投資的投資組合的優劣。盡管保險公司擁有專業的投資團隊，但在我國證券市場仍相對不夠成熟，股指的變化受到一些非理性和非市場因素的影響，這給投資者帶來了許多未知的風險。保險資金中，國債投資占有一定的比重，有利于穩定投資收益，但是對于一些證券投資基金投資的風險和短線投資所帶來的風險仍然影響著客戶投資賬戶的累計收益率。
我們知道，保險的根本意義在于提供經濟上的保障，即保戶通過支付小額的保費抵御其可能發生的大額損失，這也是保險區別于其他金融工具的主要特征，而投資連結保險通常只提供身故、高殘賠償，保戶面臨著保障不全面的風險。若保戶對該險種沒有充分的了解，沒有同時投保其他險種（如：醫療險），靠投資收益無法實現真正的保險。既是投資，必追求回報，投資回報不良是保戶最擔心的風險，然而遇到投資市場的整體低迷，或保險基金管理經營不佳，都會使投資回報低于原有的預期。除非最低回報率的保證，否則任何的投資結果都需完全由保戶承擔。
此外，投資渠道狹窄，證券投資基金種類不多也是增加客戶投資收益不確定的重要因素?，F在允許部分保險資金入市，且保險公司相繼推出了投資連結保險產品，這種投資連結保險比傳統保險產品更強調投資，投資的成敗是產品生存的基礎。投資風險成為這種產品的特有風險。投資連結保險其保障與投資收益直接掛鉤，投資風險雖說由保戶直接承擔，但保險公司投資行為必須對保戶負責。
投資連結保險的很大“魅力”在于其投?？蛻魧υ撾U種投資收益的高期望值，而現階段，保險資金投資環境并不理想，首先就體現在我國現階段保險資金投資的渠道狹窄。專家認為，承保收益率下降與巨額保費閑置，已成為制約中國保險業進一步發展的主要障礙。在投資環境不太理想的情況下，規模較大的保險公司的投資收益相對較小的保險公司要好一些，但總體投資收益水平都不高。目前，使專家憂慮的是協議存款、國債、金融債券、證券投資基金等有限的投資品種已較難支撐保費的快速增長。雖然于2003年1月1日開始實施的新《保險法》將保險資金渠道的拓寬到可以投資企業（與保險行業有關的企業），但是保險資金投資渠道與不斷增長的保費相比仍顯狹窄，這種現狀很難支持中國保險業全面應對中國加入WTO后外資保險公司紛至沓來的風險。
二、保險公司經營與管理的不完善增加了客戶投資與理賠的風險
投資連結保險是一種集保障與投資為一身的創新型壽險險種，對于它的管理不僅包括保障部分，更包括投資部分，這與傳統壽險相比對保險公司的經營和管理的技術提出了更高的要求。
1.投保時對產品認識不清?，F階段保險公司的個人人專業化程度不高，在介紹投資連接保險的投資收益方面往往不夠全面客觀，再加上保險公司人的收入主要來自傭金，這和個人業績相掛鉤，很大程度上導致了投保戶面臨被誤導風險，不能真正理解該險種的優劣。人壽保險單多數是通過壽險公司的個人人賣出去的，投保人主動購買的比列很小，保單銷售出去的同時就暗含了某種糾紛。投資者去交易所買賣股票，是其自身情愿承擔風險，股票價格下跌，投資者遭到虧損，一般都會自己解決。而投資連結保險一旦價格下跌，投保人資金遭到損失，會給壽險公司帶來糾紛。一是保戶很可能會遷怒于壽險公司的人，因為個人人在推銷壽險產品的同時，通過口頭許諾或者利益演示等手段，告訴他們保險公司將會給他們帶來高額收益。二是客戶有可能同壽險公司打官司。因為壽險公司在進行產品定價時，遵循一個基本原則：退保金、傭金、開辦費用之和不能超過客戶所交的毛保費，當金融市場環境發生變化，客戶有更好的投資渠道時，可能要求退保，而投資連結保險由于對管理的要求比較高，因而開辦費用很高，只是投保人得到的退保金將會非常少。三是由于人壽保險是比較復雜的金融產品，而投資連結保險本質上是一種準開放式基金，壽險公司的個人人很難完全理解其含義，人在展業時可能做不合實際的宣導，可能沒有履行如實告知的義務。壽險公司如果不能達到人的宣導要求，投保人可能會壽險公司，并且對壽險公司失去信任，影響整個壽險行業的形象。
2.保險公司在經營管理軟件和硬件的欠缺，不能真正滿足客戶靈活投資的要求。由于投資連結保險的利潤來源主要是費差益，而產品的復雜性和靈活性高，需要復雜的電腦操作支持業務的發展，而這方面的軟硬件投入均十分昂貴，增加了產品維護的成本；此外，公司須對銷售人員進行專業知識產品維護等方面，該產品的成本也遠高于傳統產品，如果控制不善，雖然保險公司擺脫了利差損的威脅，卻仍可能發生入不敷出的虧損局面，從而影響產品的長期、穩健經營。
另外，投資連結保險中投資賬戶資產價值可隨時領取，這種開放式的機制使投資運作在安全性、流動性和收益性于傳統壽險存在較大區別，從而對保險公司的投資技能提出更高的要求，也對保險公司對該險種的管理和運作提出更高的要求。然而目前保險公司對于投資險硬件和軟件系統的投入比較有限，對保險公司的服務體系不發達，一方面必須具有功能強大的計算機系統確保信息處理的準確性和效率不夠；另一方面投資信息披露、客戶投資組合的調整等要求，保險公司不能及時滿足，導致了產品相關的服務承諾將無法保證，在一定程度上增加了客戶在投資和理賠的風險。
三、監管不完善給客戶權益保障帶來風險
監管機關對投資連結保險產品的信息披露尚無具體規定，各公司信息披露缺乏統一的規范，易引起客戶誤解，對各公司的投資業績的評估方法等方面沒有統一的標準，導致各公司公布的投資業績缺乏可比性。政策法規的不完善將直接制約投資連結保險的健康發展，而且隨著競爭的加劇，還可能出現無序競爭的局面。
金融理財的根本意義范文6
渠 岳
哈佛經濟學博士郭凱說，前幾天，他碰到了個前美國財政部的官員，他開玩笑說：從數據上看，美國和個快破產的非洲國家非常相似，比如說：巨額赤字，巨額逆差，大量的印票子。那個人回應說：只有一個區別，我們能借到錢，但是他們借不到。這位前官員說的沒錯兒，而這些錢里有很多就是中國借的――以購買美國國債的方式。
據最新報道，在全球經濟陷入深度蕭條擔憂日益加劇的情況下，海外央行繼續買進美國國債。截至十一月，海外央行持有的美國國債規模創出歷史新高。紐約聯邦儲備銀行(New York Federal Reserve)公布的數據顯示，由美國聯邦儲備委員會(Federal Reserve，簡稱Fed)所托管的海外官方賬戶中的美國國債達到1.608萬億美元，刷新了一周前1.594萬億美元的紀錄。
海外央行買進創紀錄的美國國債也令這些央行所持美國政府債券的總量達到歷史新高。
規模最大最具流動性的證券市場
美國的國債市場是世界上規模最大最具流動性的證券市場，其交易幾乎遍及全球。始于1929年的美國國債市場已經形成包括發行市場、二級市場、回購市場與期貨市場在內的最為完善與發達的市場體系。其運行模式與管理手段已經成為許多工業化國家建立各自國債市場的樣板。
美國財政部作為美國政府行政機構，負責管理聯邦政府的財務需求，通過發行國債籌集資金以彌補聯邦政府收支差額。在國債市場上購買美國政府的公債，就是借錢給美國聯邦政府，購買者會獲得固定金額的利息。美國的中央銀行聯邦儲備作為財政部的財務，協助財政部招標拍賣每筆新國債并支付現有國債的利息。投資者可以將拍賣前已進行的新債遠期合同交易作為參考進行投標，以使發行市場的價格真實地反映新債的供求狀況，之后新債轉入二級市場交易。美國國債二級市場也是這個世界上最具廣度與深度、最具流動性的市場。
美國政府發行的國債根據到期日與利息所得的不同，主要有這么幾種：
1，短期國庫券(Treasury Bills)：美國政府發行的債務證券，期限少于一年，一般為3個月到一年。短期國庫券通過競標過程發售，價格相對面值有折扣，所以不會像大部分其他債券，一般支付定額利息：
2，政府票據(Treasury Notes)：期限2至10年的可買賣定息美國政府債務證券。有票面利率和到期日，通常每半年付息一次；
3，國庫券(Treasury Bonds)期限10至30年的可買賣定息美國政府債務證券。有票面利率和到期日，通常每半年付息次：
4，零息票國庫券(Treasu ryStrips)：沒有規定利率利息，到期值為面值，按面值折扣購買。
一直以來，美國國債都被認為具有一定的投資優勢。首先，安全。美國政府發行的債券被認為是最安全的，由美國政府擔保，幾乎沒有信用風險。其次，期限選擇多。從3個月到30年不等的到期期限，有利于投資組合，閑散資金利用。而且，流動性好。易買易賣，買賣差價低于其他證券，市場交易活躍。還有，可預見性――自1985年以來，美國政府就沒有發行過可贖回債券，無論票面利率多高，無論期限多長，投資者都不用擔心被贖回。
但是，美國國債的利息率并不誘人，尤其是在市場資金充裕、流動性過剩的時候。過去幾年里，中日俄等國政府持續購買美國國債，但美國本土的投資者卻不停減持。例如，10年前美國國債的總額約為3萬億元，當中逾七成、即2萬億元以上為美國本土的投資者擁有：但時至今天，美國國債的總額劇增，卻只有三成為本土投資者持有，而且比例不斷下降。美國人不買美國國債的原因十分簡單，就是利息率不吸引人。
各國為何大量購買美國國債
以中國為例。
中國目前持有約1萬億美元的美國證券，其中就包括5410億美元的美國國債和2000億美元的機構證券。成為僅次于日本的第二大美國債券持有國。
中國之所以持有高額美國國債，首要原因是中國的外匯儲備龐大，且增長迅速，規模驚人，這筆外匯儲備需要有良好的保值升值(最主要是保值)場所，而美國國債市場體系結構完整，市場制度成熟，運行效率很高，是國際資本最優質的“庇護所”。中國外匯儲備選擇美國國債作為主要投資對象，從本質上看是資本尋利性的直觀表現。
中國持有高額美國國債的另一個原因，在于它能在一定程度上緩解人民幣升值的壓力。前面說了，美國國債的利息率并不吸引人，中國政府之購買美國國債，其著眼點顯然并不放在投資的利息率上，而是希望穩定本國貨幣對美元的匯率，保障人民幣弱勢，借此保護國家的出口業。但持有美國國債對匯率的影響近年來變得不是很顯著了，從國際上看，日本一直是美國的最大借款人，其持有的美國國債一路飆升，規模和增長幅度均遠遠超過中國，但同期日元匯率卻表現出一波三折的震蕩走勢，持有美國國債的穩定匯率功能因此令人懷疑?，F實就是，盡管中國持有大量美國國債，但并沒有因此堵住美國人的嘴，對中國匯率指手畫腳的美國高層人土層出不窮，人民幣升值壓力依然巨大。所以，出于匯率穩定的目的持有美國國債，是中國成為美國大債主的又一原因。
而說到底，海外央行大量購買美國國債，是美元在全球貨幣中的霸主地位決定的。美元占全球24％戰略儲備，占11％世界貿易份額。美元會改變一切，會改變商品價格和油價，美元波動會影響貿易。在短期或中期，還沒有美元的替代品?！皻W元之父”、諾貝爾經濟學獎獲得者羅伯特?蒙代爾說，自1915年美元取代英鎊成為全球交易貨幣后，經數次變革，美元在上世紀80年代后的地位正越來越強，不可撼動。不過，隨著全球力量的發展，未來將會出現多種貨幣共同占有金融市場的形勢，一些其他的強勢貨幣將為美元分擔壓力，而歐元就是很好的選擇?？蓪τ诿涝趪H貨幣體系中的霸主地位何時會被取代的提問，這位一手推動了歐元誕生的經濟學家稱，“也許還要再過100年”。
減持還是增持，兩難選擇
在金融風暴越演越烈，對實體經濟的影響日漸顯現的情況下，目前市場已經預計，美國政府將為其自身的經濟刺激措施籌資而發行大量國債，中日等國若在此時大舉拋售所持美國證券，則可能進一步提高美國的借貸成本。
但不少分析認為，債主們在減持美國國債問題上，亦面臨兩難選擇：若大量減持美國國債，可能帶來美元貶值，及美國經濟的進一步下滑，使其本身利益也會受損；但是繼續購買新的美國國債，在美金融風暴還遠未見底的情況下，這部分資產也有縮水的風險。
實際的情況則是，前幾個月，隨著美元的再次走強，海外央行買入的美國國債也刷新紀錄。業內人士指出，美元近期反轉，對美國來說，或是出于特殊時期的市場需要。這個需要就是，華爾街流動性喪失時，需資本流入“補血”，這是美國出于“戰術性”考慮的一步棋。而對海 外央行來說，大家更多地是出于避險考慮――并非因為美國國債多好，而是暫時還找不到比它更好的保值品種。但知名經濟學者謝國忠卻分析指出，中國還是應該賣出美國國債。因為2009年，美國將有2萬億美元的財政赤字需要融資，接近其在外流通國債的五分之一。美國依靠外國資金來發行國債。美國經濟糟糕的狀況會讓其財政巨額赤字持續，使國債發行量居高不下。如果外國人的信心出現危機，美國國債市場就會像股票市場那樣崩盤。面臨發生數萬億美元危機的風險，或許美國唯一的出路就是印鈔票。美聯儲可以印足夠的鈔票，給每個人融資。當然，預期到通脹率上升，債券市場和美元會暴跌。不過，美國政府、企業和家庭可以為他們的債務再融資，并從美聯儲的低利率中獲益。時間一長，債務隨著通脹惡化而“蒸發”。謝國忠說，“奧巴馬可能很聰明，但是美國的問題可能超出了他的能力范圍。印鈔票可能是唯一的選擇，但美國經濟會陷入滯脹?，F在應該賣出美國國債?！?/p>
無奈而危險的平衡
美國時間2008年10月9日發生一件讓人哭笑不得的事，架設在紐約曼哈頓的“國債鐘”(一座高科技數字鐘，用來顯示美國債務總額)最高可列出10萬億美元，但美國政府的債務9月已超10萬億，鐘面被“撐爆”。據臺灣媒體報道，“國債鐘”的負責人說，這很簡單，將數字鐘再增加兩位，讓顯示額達到千萬億就行了。
一段時間以來，美國巨額國債被賣到世界各地，只需要印美鈔，美國人就可以坐享中國的鞋襪、日本的汽車和來自歐洲的奢侈品，盡管美國政府常年入不敷出，常年貿易赤字。此等美事，均源于美元“世界儲備貨幣”的地位，因為不愁沒人買美元。英國《金融時報》文章認為，美元會繼續保持它的地位，理由是：超級大國地位仍在，美國經濟增長率并非“慘不忍睹”，歐洲和日本這方面都不及美國。不管愿不愿意承認，用“次貸之亂”殃及全球的美國，仍然是全球最有活力的經濟體之一。
世界就是這樣的奇妙：中日俄等拿上數千億的真金白銀，不斷購買美國國債美元資產來資助美國利率，然后美國人將已超買的資產拿來再抵押，來買中國及日本生產的電器和廉價用品。這是一個很有趣的笑話，就像你把大部分的身家都借給一個債仔，由于借出去的錢實在太多了，于是自己每天要節衣縮食，把省下來的錢拿給債仔享用，并希望他每天生活得幸?？鞓?，不要有些微傷風感冒，否則便會同歸于盡!因為假如大家都停止支持這個債仔的話，美國政府將在極短時間內破產，帶來的災害將會比第二次世界大戰更為嚴重。
“抄底”華爾街并非國家戰略
華爾街金融震蕩，兩種思路應運而生一日“抄底”，如中司增持黑石股份等；一日改革，如法國總統薩科奇呼吁建立新的布雷頓森林體系。相比之下，國際貨幣金融體制的根本性變革是遠水不解近渴，而“抄底”華爾街似乎更為明智。其實不然，泱泱大國議論“抄底”，既非仁義之師，又非國家戰略。此時此刻，除了管好自己的事并構建防火墻之外，國家的巨額外匯儲備應該如何配置?
如果誰說要超配美元資產，難免挨罵，但美元資產的超配已經既成事實，在美元已經貶值之時轉換幣種等于認賠出局，保持在美元資產之內至少沒有匯率風險，這就像人民幣升值貶值對本土居民的收入和消費幾乎沒有影響一樣。有人批評說當初持有這么多美元資產是錯的?？陀^地說，一是因為外匯儲備增長過快，在來不及調整外匯資產配置的條件下，以美元結算的外匯管理體制自然會導向超配美元資產：二是除了美元和歐元之外，可供選擇的其他幣種或者收益太低，或者風險太大。
既然外匯儲備中超配的美元資產一時難以改變，下一個問題就是應該如何配置美元資產。雞蛋不能放在一個籃子里，所以有美國財政部債券，有“兩房”票據，還有“抄底”華爾街的金融公司股權投資，等等。拋開固定收益類的美元資產，股票等權益類的投資應該超配金融股嗎?如果僅僅是一個純粹的財務投資人，在金融危機中“抄底”的思路有情可原，若還兼有戰略投資人的角色，那就要問一問：我們跨國投資的國家戰略是什么?應該如何配置股票等權益類投資的行業結構?
有位老友講過一個很通俗睿智的道理：農民發財了，多半會攢錢供兒子上學，因為他不希望兒子將來還是農民。國家也是家，至少要有農民發財后的遠見，也就是要為子孫后代進行投資。當年日本經濟崛起的時候，有人買洛克菲勒中心大廈，有人買好萊塢制片廠股權，結果成為世人的笑柄。卻很少有人注意當年日本還買了許多國外的礦產資源，買了許多重工業設備制造業的股權，這對日本后來的經濟發展起了非常積極的作用。以此為戒，跨國投資的重要標準之一是：未來的中國需要什么?我們的后代缺少什么?今天說起“Made-in-China”所想到的產品，未來還會是這些產品嗎?如果不是或者不全是，那么今天應該持有的美元資產應該有什么呢?這就是國家戰略!是在金融海嘯中投資于未來中國的短缺資源和支柱產業，而非“抄底”華爾街。
美國的金融危機已經擴散到實體經濟，并且從美國本土擴散到其他國家，各行各業都在不同程度上面臨著流動性危機和經營性困難。“抄底”華爾街的思維是投機性的財務投資策略，而收購稀缺資源并參股實體經濟，則是國家的戰略性跨國投資。前者極有可能賺錢，后者未必短期見效，但有些機會卻可能千載難逢，是將來花多少錢也買不到的，這就是跨國戰略性投資的機會成本。換一個思路：我們的后代需要美元嗎?也許需要!我們的后代需要資源嗎?一定需要!在“也許”和“一定”的選擇之間，當然應更多關注將來“一定需要”的價值投資。從這個角度看，代表國家戰略的價值投資并不等于股票市場的價值投資，中投的“價值投資”高度偏重于金融，并且一再涉足風險極高的私募股權投資，這也許是符合股票市場的價值投資理念，卻未必是中國的“價值投資”。
在金融危機中“抄底”華爾街的思路是人之常情，因為金融市場的確存在著過度樂觀和過度悲觀的周期，暴跌過頭就是機會。但是華爾街和好萊塢一樣，都是美國的經濟支柱，華爾街經營著美元資產價值，好萊塢經營著美國戰無不勝，他們永遠也不會融入中國經濟。比較之下，聯想集團收購IBM的私人電腦業務，中國鋁業收購必和必拓公司的股權，將來卻有可能融入中國經濟的大循環。中國的外匯儲備應如何配置：是主動配置將來可能納入中國經濟大循環的美元資產?還是投機性“抄底”廉價金融資產?答案應該很清楚。
(金巖石 國金證券首席經濟學家)
反危機對策須防渾水摸魚
在美歐金融危機已經蔓延成為全球性經濟危機的壓力下，從央行在一個半月內三度放松貨幣政策，到財政部在3個月里第二次提高出口退稅率，再到2萬億元鐵路投資計劃出臺，宏觀經濟政策轉向正從今年前些時候省區市和中央各部門主要負責同志會議發出的信號轉為實際行動。前幾天的9月份經濟數據表明我國經濟增長已經明顯減速，通 貨膨脹數據則顯著降低，又為宏觀經濟政策放松提供了決策依據，相信未來政府還將進一步出臺刺激經濟政策，實現“保增長”的目標?？紤]到1997―1998年在東亞金融危機蔓延的沖擊之下，中國戲劇性地急劇轉換宏觀經濟政策取向，從此前強力推行的緊縮性政策轉向高強度的擴張性政策，對中國在危機中巍然獨存發揮了關鍵作用，此次宏觀經濟政策轉向，實屬必然。
然而，一項政策變動無論其本意如何良好，都會有人企圖借機從中塞進自己的私貨，將自己并不符合公利的私利、甚至是這項政策變動本意要抑制的私利列為其維護和促進的對象，對這種渾水摸魚的企圖，無論是決策者還是公眾，都不可不察。就反危機對策而言，這種渾水摸魚的企圖主要會表現在以下方面
公眾最容易感受到的無疑是借口反危機維持不可持續的資產市場泡沫的企圖，“救房市”有可能成為“救泡沫”。在已經經歷了明顯價格回調的地區，穩定房地產市場，避免其進一步暴跌而危及金融體系，并穩定投資需求，這無疑是應當的；但在某些仍未經歷明顯房地產價格回調的地區，房地產市場的價格泡沫并未得到充分釋放，過于急切、強有力的房地產救市政策未嘗沒有可能重蹈美國次貸危機的覆轍，因為正是此前幾年格林斯潘過度放松貨幣政策方才埋下了今日次貸危機的禍根。而且，在經濟危機沖擊下的居民預期收入流量正趨向下降，此前房地產市場最熾熱的地區也是我國外向型經濟最發達的地區，感受外部危機沖擊最強烈，預期收入流量下降的壓力相應最大，目前又恰恰是有的這類地區某些勢力企圖維持房地產市場價格泡沫，由此產生的潛在經濟風險可想而知。
更令人引為隱憂的是，經濟危機的風險還在于往往會引爆潛藏的各種社會矛盾而轉化為社會危機，乃至全面的政治危機。要防止這種噩夢成為現實，我們就需要努力消除國內社會不公，防止失當的反危機政策進一步加劇社會不公和分配失衡，從根本上降低社會危機風險的幾率。房地產業此前幾年的暴利、欺詐等行為已經將自己推向了絕大多數公眾的對立面，房地產業已經淪為當前中國社會形象最糟糕的合法產業，如果在危機當中房地產業界仍然拒絕調整，拒絕與大多數公眾共度時艱，那對房地產業界的公眾形象只能是雪上加霜，其后果未必沒有可能非常嚴重。忠言逆耳利于行，無論是個人，還是機構，或是行業，這句話都是成立的。
為了保增長，我們目前可以優先采取的應當是財政政策，因為盡管國際大宗商品市場的崩盤已經顯著減輕了我國的外部通貨膨脹壓力，但各國救市所注入的資金動輒數千億、上萬億，更不用說普遍的大幅度降息和降低準備率了。寬松的貨幣政策蘊藏著通貨膨脹強力反彈的風險，何況我們目前的 些政策取向(如提高居民收入、擴大內需等)有可能產生成本推動通貨膨脹壓力。在財政政策方面，投資、減稅、增強社會保障三項手段都可選擇，而這幾種手段都有渾水摸魚的可能性。缺乏嚴密監督的大規模投資可能成為腐敗者侵吞的盛宴，這一點自不待言：利益集團可能在社會保障旗號下為自己攫取有保證的暴利，這一點在美式醫療體制中已經得到了充分的證明；不少人呼吁的減稅也不例外。我國財稅優惠泛濫，導致稅基縮小，權勢集團受益良多，卻加重了普通居民和企業的稅負，加劇了社會收入分配失衡，進而降低了社會消費率，且財稅優惠認定和賦予過程中也有孳生腐敗之虞。為了保證財政穩健，并促進稅負公平，大面積減稅必須以清理財稅優惠為先決條件。而且，為促進社會收入分配公平，需要擁有足夠強大的財政開展二次分配，盲目的減稅只能令高收入階層受益更多，卻削弱了二次分配緩解收入分配失衡的能力。令人擔憂的是，某些企圖逃避責任的利益集團完全有可能打著“減稅”、“減輕人民負擔”之類旗號為自己推卸責任，而這類旗號卻能蒙蔽大批受損者也為之搖旗吶喊!
發展中國家向發達國家學習，自是必然；擁有西方背景的各類“專家”也往往因此在發展中國家取得較大話語權力；倘若發展中國家國內某種勢力企圖借助外力的光環達到自己的目的，他們的話語權力還會不成比例地上升。然而，即使這些“專家”滿懷真誠，其主張見解也往往有和東道國現實協調的問題，何況他們有的人往往未必真誠呢!在西方國家和國際經濟組織的“援助”中，我們常?？吹?，這類“援助”計劃關注的首要目標不是強化受“援”國經濟的自主可持續發展能力，而是如何將受“援”國牢牢固定在符合西方利益的軌道上，因此，制定的經濟調整計劃是否符合受“援”國的實際，專家們對此并不十分在意，以至于斯蒂格利茨曾經諷刺地說，這些專家最熟悉的是受“援”國的五星級酒店。更有甚者，某些“專家”還將為受“援”國提供咨詢服務視為攫取非法收益的良機，上世紀90年代，哈佛大學國際開發研究所(HIID)為美國國際開發署在俄羅斯投資、援助項目提供定價6000萬美元的咨詢服務，該所及其項目負責人、知名經濟學家安德雷?謝里佛(Andteishleifer)卻借機中飽私囊，便是一例。
(梅新育 商務部國際貿易經濟合作研究院副研究員)
切不可武斷地認為是熱錢導致了人民幣升值
是熱錢導致或者逼迫人民幣升值還是人民幣應該升值卻未升值導致熱錢流入?
如果答案是前者，那簡單的政策含義就是要想辦法控制熱錢，同時堅守人民幣匯率。如果答案是后者，那簡單的政策含義就是熱錢是匯率扭曲的結果，要消除熱錢，最根本的辦法是消除匯率的扭曲。
上面這個問題所以引發了很多爭論的原因是人民幣升值和熱錢流入同時都在發生，在很多時候看起來甚至是熱錢流入在先，升值發生在后。正常的情況下，一個發生在后的事情是不可能導致一個發生在前的事情，于是很多人很快就認為：事實告訴我們是熱錢導致了升值，而不是升值導致熱錢。
但事情并不這么簡單。我過去就舉過這個例子：如果你看到一個人早上帶著傘出門了，然后下午下雨了。然后你根據后面發生的事情不可能導致前面發生的事情這個邏輯，你大概很快就能得出：不是下雨導致了這個人早上帶傘出門。如果每次這個人帶著傘出門之后都下雨了，有些人說不定還會認為：是因為這個人帶傘導致了下雨。
熱錢這件事情就很有點上面這個例子的味道。
我們先考慮一下熱錢逼迫人民幣升值這個理論：一個超級簡化的版本是，人民幣的匯率本來是正常的，但熱錢大量流入，拉高人民幣，然后期待在高位將人民幣吐出，獲利退出。這個故事的本質和莊家拉高出貨的邏輯是一樣的，莊家大量吃進股票，拉高股票，然后在高位把股票賣出，獲利退出。這樣故事的邏輯后面，都必須有一個非常愚蠢的對手。在股票的問題上，莊家獲利的背后必須是有另外的人愿意在低價的時候把股票賣給莊家，然后在高價的時候又愿意吃下莊家吐出的股票，不這樣莊家不可能賺到錢。在中國的股市里，這樣的傻對手很可能是有的，因為制度和知識的原因。在外匯市場上，如果熱錢逼迫人民幣升值的故事成立，那這個傻子是誰?只有一個候選人――人民銀行，因為整個市場上只有人民銀行是真正美元的買家。我想說的是，熱錢逼迫論的要點是必 須要有一個大傻子配合，沒有一個天大的傻子，熱錢逼迫論是不能成立的。
現在再考慮人民幣應該升值卻未升值導致熱錢流入的說法。這個理論也很簡單：有一樣東西實際值100塊，但有家店卻只賣50塊。大家自然都沖來買，買到你漲價為止，那些提前買到的自然就賺了。這個東西不是別的，就是人民幣，沖來買的不是別的，就是熱錢。這個理論最重要的假設或者是前提是：人民幣比其目前的匯率更值錢。這個假設合理嗎?有不少合理性。通常的情況是，一個走強的經濟也會有一個走強的貨幣。如果這個規律適用于中國，那中國這么多年的高速增長確實意味著中國應該有一個強勢的人民幣。中國自1994年以來經濟翻了大概有兩番(剔除價格因素后，2008年的GDP是1994年的4倍左右)，可是匯率相對于美元才升了20％左右，相對于一籃子貨幣甚至在很長時間里都是貶值的，從這個角度說，人民幣確實有可能是低估了。當然，前面說的規律未必是適用于中國的，反對這個理論的人可以舉出很多理由論證中國為什么情況特殊。給定如此多的經濟規律都不適用于中國，這個規律不適用于中國也很正常。
所以，究竟是雞生蛋還是蛋生雞?在意識到兩種理論都有缺陷的前提下，我覺得前一種理論更有可能是錯的，至少我本人不覺得人民銀行是傻子；而后一種理論無論在邏輯上，還是從歷史上其他國家的經驗看來，更有可信度。
不同意我的判斷沒關系，這很正常。重要的是，千萬不要看到熱錢先流入，然后人民幣再升值，就武斷的下結論是熱錢導致了升值，這不是必然的。
(郭 凱 哈佛經濟學博士生)
匯率政策應關照非美元貨幣風險
根據國際清算銀行(BIS)最新公布的數據，2008年10月人民幣實際有效匯率指數為112.1，環比升值3.08％，全年累積升值幅度為13.5％；同時，名義有效匯率也為112.1，環比升值3.78％，全年累積升值幅度13.3％。這與近期人民幣兌美元的相對穩定形成反差。
人民幣有效匯率是指人民幣兌一籃子貨幣的加權平均匯率。BIS利用2002―2004年中國對外貿易數據，分國別(地區)測算了人民幣有效匯率的權重構成，賦予中國最重要貿易伙伴美國18.5％、日本17.4％、歐盟16.2％和中國臺灣11％的權重，上述四個國家(地區)的貿易總權重高達63.1％，其貨幣與人民幣的雙邊匯率走勢大致可決定人民幣實際有效匯率指數的走勢；而中國香港、馬來西亞、英國、新加坡、加拿大、俄羅斯等權重大致在2％―3％上下；至于貿易額較低的其他國家和地區基本可忽略不計。
傳統上，人們往往更關注人民幣兌美元雙邊匯率的走勢，所謂人民幣升值或貶值一般也是針對美元的匯率變動趨勢。這方面是以往中國出口企業更依賴對美出口市場：另一方面也是因為美元長期以來在國際貨幣體系中確立的霸主地位，除歐元、日元等少數貨幣外，中國大多數對外經貿往來必須直接或間接通過美元來進行交易，甚至相當多對歐、對日出口貿易也須借助美元來進行計價和結算。隨著中國企業出口目的地日漸多元化，加上國際主要貨幣間匯率的不同步性也越來越明顯，僅僅關注美元匯率風險是不夠的。
近期人民幣兌日元持續貶值，但兌歐元、英鎊、新臺幣等非美貨幣大幅升值，其關鍵原因就在于，7月中旬以來美元相對全球主要貨幣(除日元外)強勢反彈；與此同時，人民幣兌美元單邊上揚勢頭止步，基本上回到過去嚴格盯住美元的格局。即便人民幣兌美元漸趨穩定，由于短期內美元兌其他貨幣強勢不減，人民幣兌大多數非美元貨幣也將保持升值勢頭。
對于美元未來中長期走勢，則存在不少爭議。信奉美元“七年之癢”說的人認為，相對于2001年以來美元的長期頹勢，美元的反彈才剛剛開始，11月3日美元指數82.0447距2002年初的112點仍有較大上漲空間：而此次贏得美國大選，也讓人對90年代“強勢美元”政策的回歸懷有憧憬。但反對觀點指出，美元持續走強缺乏經濟基本面的支撐，過去幾個月以來，美元回光返照不過是受惠于全球信貸緊縮和去杠桿化等短期因素，隨著這一過程接近完成，美元的再度疲軟將不可避免；況且，這對于刺激美國出口也是有利的，新一屆美國領導班子不可能不注意到這一點。因此，美元前景究竟如何，仍充滿諸多不確定性。
此外，自2005年7月21日人民幣匯改進程啟動以來，銀行間市場人民幣匯率日波幅不斷擴大。理論上，人民幣兌美元匯率的日波幅為±0.5％，兌非美元匯率的日波幅更高達±3％。顯然，人民幣兌歐元等非美貨幣一旦踏入升值區間，其速度要遠大于人民幣兌美元升值速度的。數據顯示，僅在10月，人民幣兌美元小幅貶值0.11％，兌日元貶值8.04％，但兌歐元大幅升值14.6％。從行情圖表上看，歐元兌人民幣呈現出異常陡峭的直落態勢。
當前國際主要貨幣匯率的高度波動和錯綜復雜的走勢，特別是人民幣兌非美元貨幣匯率風險的不斷上升，對中國出口企業和外匯管理當局都提出了嚴峻挑戰。
首先，從短期來看，可適當擴大對日本出口，穩定增加對美出口：同時，對歐盟、英國等國出口可視情況調整為美元結算。但在具體操作中，也存在一些問題。2008年4月以前，人民幣兌美元加速升值，兌歐元總體上仍貶值，不少對歐出口企業為規避風險，極力勸說貿易伙伴改用歐元結算；孰料此后人民幣兌歐元開始大幅升值，兌美元匯率漸趨穩定，企業不得不再次說服對方改回美元結算。由此給貿易雙方都帶來極大的困擾，不可避免地增加了交易成本。目前，中國仍有20％―30％的外貿企業以歐元作為結算貨幣。
其次，從中長期來看，企業可在國內商業銀行的技術指導下，靈活運用遠期合同套期保值、貨幣期貨套期保值、貨幣期權套期保值、貨幣掉期、提前付款或延遲付款等避險工具來對沖匯率風險。這可以幫助企業短期內渡過難關，也有利于企業通過“干中學”的方式舉一反三，不斷摸索和總結適合自己的外匯避險方式。當然，在此過程中，企業應注意不能將保值目標與投機目標混淆起來，以避免中信泰富式悲劇重演。
