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國內外證券市場的發展范文1
一、我國宏觀經濟的發展趨勢
自改革開放來看，中國經濟一直呈現快速增長的態勢。雖然國內外的經濟環境日趨復雜，但中國經濟增長速度并沒有受其制約，仍在險境中求發展。我國未來宏觀經濟的發展主要有以下幾大趨勢：
(一)金融體系趨于成熟
近年開，我國的金融體質發生了驚人的變化。一方面，外國金融機構和合作伙伴相繼被引入，小股東的權益保護機制也得到加強，中國的金融機構也開始向海外擴張。另一方面，更加重要的是，我國的監管部門采用的監管手段和措施越來越與國際接軌，人為對金融市場的干預越來越科學。例如在控制房地產信貸時，中國政府已經開始認同金融機構在自有資金方面的比例標準或者最高負債指標。更多的金融機構能夠進入更廣闊的實體領域開展業務。
(二)增速放緩下的經濟轉型
宏觀經濟增速放緩已經成為共識，2010年以來的季度GDP增幅呈下降趨勢，從2010年第一季度的11.9%，下降到2012年第四季度的7.9%，2013年第一季度也僅為7.7%。此輪經濟增速放緩，政府并沒有出臺刺激計劃。而是堅持經濟結構的調整，從重規模到重質量和效益，更加重視民生和社會公平。
(三)“十二五”明確政策導向
我國開始進行由中等收入國家水平到發達國家水平的轉變。“十二五”規劃為未來發展道路指明了方向：到2015年，服務業在國內生產總值中所占的比例要由目前的43%提高到47%；城鎮化率要由目前的47%提高到51%；科研投入在國內生產總值中所占的比例要由1.8%提高到2.2%；單位國內生產總值能源消耗降低16%，單位國內生產總值二氧化碳排放降低17%。新的五年規劃嵌入了至少五個相互關聯的重要轉換環節：由于勞動成本上漲，全球經濟市場份額已達到足以限制進一步擴張的程度，發達國家的經濟增長勢頭放緩不知何時是盡頭，因而中國經濟增長模式或供應鏈條結構會有所調整；從投資、出口到國內消費等方面重新實現需求平衡；接納快速城市化的人口，確保實行的激勵措施能最大限度實現社會變化的有序進行；建立必要的機構以實現包容和機會平等；在維護全球穩定，保持經濟增長及可持續發展，包括應對全球氣候變暖等方面承擔國際責任。
二、我國宏觀經濟發展對證券投資的影響
宏觀經濟的發展一方面將促進證券市場本身的發展，同時也帶來了眾多新的投資機遇。下文將從證券市場發展趨勢以及證券投資機遇兩個方面進行分析：
(一)證券市場的發展趨勢
1.市場規模將加速擴大，層次更加多樣符合產業發展趨勢的優秀中小企業將有更多的機會上市，從而補充證券市場中非常重要的一部分。中小企業在我國發揮著至關重要的作用，其證券化是未來經濟轉型中關鍵一環。另外，市場中的投資機構，產品種類和渠道種類都會更加豐富，從而滿足普通投資者的投資理財需求。
2.機構投資者的作用加強國外金融市場的發展歷程表明，機構投資者最終會成為市場的主導力量。而我國近年來的發展也開始驗證這一點。QFII、券商、保險公司、基金等大規模進入證券市場，逐漸成為市場行情變化的主導。隨著金融領域對外開放的加深，投資者將有機會選擇境外的投資機構進行投資，同時也能投資海外的機會。
3.證券產品種類更加豐富隨著市場參與主體的多元化、投資領域的開拓，各類機構投資者根據自身特點，打造豐富的證券產品族，以滿足各類投資者的各色投資需求。客戶方面將更加注重理財和保值。在產業方面，農業、服務業和新興產業都期待更多的金融創新。4.服務實體經濟作用凸顯國內外經濟增速放緩，政府不再進行刺激和扶持，實體經濟更加需要金融市場的支持。尤其對于中小企業而言，新興的融資平臺和渠道，將為企業的轉型和創新提供助力。證券投資等金融服務將與人民生活、工作和發展產生更加緊密聯系。
(二)證券投資的新機遇
中國經濟增長決定了不同產業的發展，也間接影響證券投資方向。隨著我國經濟的不斷發展，其增長方式與影響機制也將不斷改變，而相關證券投資機會也會發生一定轉變。證券投資者需審視我國經濟增長走勢，把握市場機遇，洞察投資導向，不斷發展自己。未來的投資機遇可概括為以下幾個領域：能源領域。目前該領域還處于初創期，整個產業鏈中的投資空間較大。新能源行業覆蓋廣泛，包括煤電一體、風電、核電、新能源汽車等。因此，對于該行業的一些能夠降低成本的工藝、適合我國國情的模式，或極具特色且能夠廣泛商用的民用產品，都是具有投資的機會點。民生領域。新農村建設將帶來三方面的投資機遇：農產品及農業生產資料生產企業、農村基礎設施建設相關企業及服務于農村消費的企業、技術或產品。從更長遠看，城鎮化帶來的城鎮消費潛能的爆發，將為眾多面向縣及以下區域的企業帶來機遇?？萍碱I域。通信與互聯網領域是科技方面投資的熱點，尤其是移動互聯網帶來的傳統產業的變革，以及新興的產業帶來的新產品和服務，極具投資潛力。其中移動終端應用將帶來眾多投資機會。
國內外證券市場的發展范文2
【關鍵詞】 證券分析師報告； 投資者決策； 建議
一、引言
2010年3月，證監會通知規定：“各證券公司在發表宏觀經濟、行業分析、市場走勢等意見，應審慎發表具體證券品種的分析意見，不得傳播虛假、片面、誤導性消息，不得對證券價格的漲跌或者市場走勢做出確定性的判斷。”2011年1月1日，證監會的《證券研究報告暫行規定》在我國證券市場開始正式實施。這個規定首次針對證券公司、證券投資咨詢機構的證券研究報告的行為進行全面規范，并要求證券分析師（Security Analyst）要謹言慎行，按照證券信息傳播的相關規定來發表具體評論意見和撰寫研究報告，努力為投資者提供高質量的咨詢服務。規定后，國內證券市場掀起了軒然大波，證券公司、證券分析師將面臨重大挑戰。證券分析報告在資本市場上的作用是什么？證券分析師研究報告是否會影響投資者決策？一時間，上述疑問成為學術界和實務界關注的熱點問題。
隨著中國證券市場的逐步發展和投資環境的不斷完善，證券分析師行業迅速興起，對資本市場的影響也不斷增大。在信息不完全的市場中，證券分析師起到信息中介的作用，他們依靠自身專業知識通過信息收集和分析工作，緩解投資者的信息不對稱程度，降低整個市場的信息獲取成本，使資本市場更有效率。然而，基于信息有用性的假設，投資者在作出投資選擇的過程中或多或少地都會參考證券分析師的投資意見或建議，證券分析師基于宏觀經濟、行業和公司經營和財務狀況所撰寫的證券分析師報告更是投資者進行投資的重要參考。因此，筆者認為，證券分析師預測報告無疑會影響投資者作出決策選擇，進而影響資本市場的配置效率。本文期望在系統梳理該領域研究文獻的基礎上，進一步豐富和完善證券分析師研究方面的相關理論，更多地關注投資者在投資過程中的行為決策，構建證券分析師報告對投資者決策影響的機制框架。另外，考慮到我國的證券市場制度背景不同于西方發達國家，本文還從我國具體國情出發，為分析師行業的發展以及證券市場的進一步規范提供政策建議。
二、證券分析師報告研究綜述
國外對于證券分析師的研究始于20世紀30年代，經過幾十年的發展已成為當代金融學研究中最活躍的一個分支?？v觀國內外的研究，眾多學者從不同的角度進行了有關分析師的理論和實證研究。而國內對這一領域的研究才剛剛起步，有很多方面需要加以完善，歸納起來國內外的研究集中在以下方面：
首先，分析師作為信息的提供者，其最重要的職責是對上市公司的盈余進行預測，因此許多學者從分析師的預測方面展開研究。Terence Lim（2001）研究了分析師理性與預測偏差之間的關系，建立了一個二次損失效用方程來對公司盈余預測進行建模研究。Amhed，Forbes（2004）在采用Keane，Runkle（1998）的基礎之上檢驗了他們在建模策略中的潛在假設，并檢測了分析師盈余預測是否具有理性。Jeffery，Reuven（2003）對大量相互矛盾的分析師盈余預測屬性做出了更深層次的解釋，認為許多異常和相互沖突的分析師盈余預測研究結果是因為研究者沒有考慮到正確的分析師預測誤差屬性。
其次，對于投資者來說，分析師所提供的預測報告是有一定信息含量的，許多學者圍繞證券分析師預測的投資價值和投資策略展開研究。Bjerring，Lakonisho和Vermaelen（1983）研究了加拿大證券分析師的表現，認為由證券分析師推薦的股票回報率在扣除交易成本后仍高于整體市場回報。Womack（1996）的研究指出，證券分析師所推薦的股票在其報告后有顯著的價格運動，其中推薦賣出的股票比推薦買入的股票的價格運動更為明顯。林翔（2001）通過對我國證券分析師的實證研究發現其報告具有一定的參考價值，且認為我國證券分析師擁有一定的私有信息。朱寶憲和王怡凱（2001）對我國證券市場的媒體薦股建議效果進行了實證分析，認為短線投資建議推薦的股票組合收益要高于投資基金的收益。
最后，分析師的預測報告還會影響投資者的決策。Givoly，Lakonishok （1979）；Penman（1980）；Waymire（1984）認為，作為能在市場上獲得的公開信息，分析師的報告可以用來預測一家企業未來的成長能力，可以減少投資者和管理者信息不對稱的問題，研究表明投資者對于分析師預測有顯著反映，說明投資者認為分析師預測有利于自身做出決策，會將分析師報告視為比較有價值的重要信息。Lin，McNichols（1998）；Michaely，Womack（1999）；D-echow，Hutton，Sloan（2000）指出，分析師報告可能會對投資者有負面作用，因為他們制作報告的潛在動機可能是為了取得傭金或投行業務，因此分析報告會存在偏差，甚至過分樂觀。另外，投資者在使用分析師預測報告時會受到諸多因素的影響。Krishnan and Booker（2002）研究了投資者基于分析師薦股報告做出短期決策的影響因素，發現只要薦股報告存在，就可以減少投資者過早賣出可獲收益股的幾率，在此基礎上，可靠的報告可以同時降低過早賣出和過久持有的幾率。Chen，Francis和Jiang（2005）的研究表明，如果證券分析師的報告相比以前更準確、更頻繁時，投資者就會更重視分析師的季度預測，而不是自身已形成的觀念。Ajinkya，Gift（1984）認為，投資者在參考分析師報告的同時會關注分析師相關信息的背后動機。因為出于一些動機，分析師報告會存在一定偏差。Kelley，Michaela（1980）提出歸因理論，即個體在理解某一行為時，一般都會探求該行為發生的原因。并且個人對這一行為做出反應時，之前的理解會發揮重要作用。這一理論可以解釋投資者如何根據自身對分析師動機的期望來對分析報告做出反應。Weiner（1985）指出，由于負面或預料之外的消息更容易產生歸因效應，人們更傾向于對這些消息進行思考。
綜上所述，國內外學者不論從理論方面還是實踐方面都在分析師領域取得了豐碩的成果，然而現有研究并沒有從心理學和行為學的角度來研究分析師預測對投資者決策的影響以及兩者的交互作用（Interaction），因此，本文正是沿著上述思路展開的。我們期望所得成果能進一步拓展本領域的研究，為我國構建有效的資本市場提出可行性建議。
三、分析師報告影響投資決策的機制分析：一個擴展的框架
總體上本文在研究不同類型的分析師報告對投資者決策的影響，在總結國內外研究現狀后，擬從以下四個方面展開研究（如圖1所示）。
（一）研究分析師預測的公布形式對投資者決策的影響
針對分析師預測的公布形式首先要區分不同的類型，并從中找出對投資者決策產生重要影響的公布形式。比如，在互聯網及其發達的當今社會，很多信息都會以網絡鏈接的形式來或者進行傳遞。然而，心理研究表明，信息的獨特性可以幫助人們準確地回想信息并影響其作出決策（Hyde和Jenkins，1969；Clements和Wolfe，1997）。因此，基于上述背景，我們假設在資本市場中分析師預測可以選擇是否以超鏈接（Hyperlink）（不同的文件組合在一個界面的超鏈接）的形式來進行，即分析師的預測報告是否以一個文件界面來向市場傳遞信息。我們的研究期望探尋這種不同文件的獨特性即超鏈接的產生是否會混淆投資者的決策的選擇（Wright，1991；Mathew，1997）。也就是說，分析師公布預測的形式不同是否會對投資者決策產生影響以及影響的過程是如何產生的。
（二）研究分析師預測的公布時間對投資者決策的影響
一般來說，企業年報公布的時間是重要的時間點，即存在所謂的“盈余公告效應”。盈余公告效應是指股票價格在盈余公告之后受公告內容影響，收入預期誤差為正的股票在較長時間內持續走高，為負的股票則是持續走低?；蛘哒f，它指的是上市公司財務報表中財務數據的公布能夠導致股價產生長期的、持續的、方向一致的漂移，這個現象最初由Ball和Brown提出，此后的學者（Rendleman，etc，1982；Foster，etc，1984；Bernard，etc，1989）以不同的方式驗證了盈余公告效應的存在。因此，盈余公告效應表明了財務數據的公布對股價的影響。對分析師來說，其在年報公布前的分析師預測與年報后相比，影響可能不同。年報的公布時點是一個重要時間點，即同樣的分析師預測在年報公布前后對投資者決策的影響是不同的。
（三）研究分析師預測的信息含量對投資者決策的影響
分析師預測的信息含量可以以不同的標準來衡量，如是否包括分析師盈余預測或股票評級、私人信息所占的比重以及分析師的聲譽等等。在實踐中，投資者也許會認為包括了分析師盈余預測或股票評級的預測信息會更加可靠，從而提高分析師預測的可信度。同時，投資者也有可能對包含有更多私人信息的分析師預測更感興趣，認為這種預測報告更有價值。另外，那些聲譽好的分析師更能夠贏得投資者的信任，即存在所謂的“金牌分析師”效應。
（四）研究分析師預測公布的情景對投資者決策的影響
分析師預測公布時的情景在宏觀上是指處于牛市還是熊市，而在微觀上是指股票處于上升趨勢還是下降趨勢。也許相同的股票評級或盈余預測在不同的情景下，投資者會有不同的決策。
四、建議和結論
隨著中國證券市場的逐步發展和投資環境的進一步完善，分析師報告對投資者決策的影響將會起到越來越重要的作用，當然投資者在交易的過程中也會越來越多地關注證券分析師的建議和意見，這就要求理論界對“證券分析師對投資者決策的影響”進行更加深入的研究，為投資者實踐提供理論指導。
本文具有理論和實踐的雙重意義。從理論上來說：1.基于中國特色社會主義的證券市場制度背景，有別于西方發達國家的資本市場環境，使得研究對于我國投資者更具實際意義，必將豐富與完善證券分析師相關理論研究；2.填補國內證券分析師報告對投資者決策影響的理論空白，不同于之前國內的研究將著眼點放在證券分析師一方，而更多的關注投資者在此過程中的行為決策，進一步為我國這一研究領域作出貢獻。從實踐上來看：1.為投資者提供更加詳盡的理論分析報告，有利于其在進行投資決策時更加理性的對待證券分析師報告，從而作出最佳的投資決策；2.平衡證券分析師與投資者的關系，使得證券分析師在制定報告的同時能夠從投資者的實際角度出發，設身處地得考慮到該報告對于投資者最后決策所產生的影響，有助于提升證券分析師的工作績效；3.為進一步完善國內相關監管法律制度及條例提出理論依據，研究將從投資者實際決策的角度出發，使得監管機構能夠更加全面地了解投資者對于證券分析師報告的影響過程，從而完善相關的法律法規，為中國證券市場創造更好的投資環境。
鑒于本文是在我國特殊的證券市場制度背景下展開的，不同于西方發達國家的資本市場環境，使得本文對于我國投資者更具實際意義，因此建議投資者在進行投資決策時要更加理性地對待證券分析師報告，相關研究成果也有利于投資者作出最佳的投資決策。同時，應該平衡證券分析師與投資者的關系，使得證券分析師在制定報告的同時能夠從投資者的實際角度出發，設身處地地考慮到該報告對于投資者最后決策所產生的影響，有助于提升證券分析師的工作績效。另外，本文還從投資者實際決策的角度出發，期望監管機構能夠更加全面了解證券分析師預測報告對于投資者的影響過程，從而制定相關的法律法規來規范證券市場并為投資者創造更好的投資環境。
【參考文獻】
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國內外證券市場的發展范文3
我國證券市場的發展現狀
從1990年12月19日上海證券交易所正式掛牌營業算起，我國證券市場從無到有，從小到大，已歷經了10余年的發展。中國證券市場的發展和完善可以分為三個階段：“奠基階段”、“市場化階段”和“國際化階段”，在中國證券市場發展的第一個10年里，我們已經基本完成了“奠基階段”。在這個階段，我們以漸進式改革的方式，在中國高度集中的傳統計劃經濟體系上構建了一個初具規模的證券市場，并為將來的市場化、國際化打下了基礎。
但在整個“奠基階段”里，由于我們采用的一些方法手段帶有明顯的計劃經濟痕跡，從而直接導致我國證券市場現行的制度架構中帶有較為濃厚的非市場特征，這與我國證券市場直接脫胎于高度集中的計劃經濟體制有關。但是，從長遠發展來看，為了使我國的證券市場更好地符合市場經濟和證券市場的內在規律，提高中國證券市場迎接國際化挑戰的能力，我們需要在“奠基階段”之后的“市場化階段”中通過一系列的理念創新、制度創新和工具創新，大力推進中國證券市場的市場化水平，以消除過去形成的種種非市場化色彩，這一階段大約要持續5年左右時間。
只有在基本完成市場化進程之后，我們的證券市場將步入一條更為健康的發展道路，從而才能更好地進入“國際化階段”。在這一階段，我們證券市場將與國際資本市場充分接軌。只有完成了這一國際化進程之后，我們的證券市場才真正與世界市場融為一體，成為國際資本市場的有機組成部分。
現在，伴隨中國加入WTO組織法律程序的基本完成，我國證券市場的開放進程將大大提前，這意味著我國證券市場的國際化進程將在市場化尚未完成的情況之下開始，這對我們而言意味著巨大的挑戰。
回顧中國證券市場的十年奠基階段，我們主要取得了如下成就：
（1）初步構建了以《公司法》、《證券法》
為核心的資本市場制度架構。
（2）市場發展初具規模。截至2001年10月，在滬深兩市上市的公司（包括A、B股）達1152家，市價總值為43742.14億元，流通市值為14560.16億元，這一市場規模表示：資本市場已經成為中國經濟的重要組成部分，已經開始成為中國經濟發展的重要推動者。
（3）培育了一支規模較大、包括機構投資者和個人投資者在內的投資者隊伍。截至2001年10月底，我國股票市場投資者開戶數已經達到6577.05萬戶，有44只規范的證券投資基金，部分商業保險資金可以通過投資于證券投資基金的方式間接投資于股市，開放式基金已經推出。雖然投資者隊伍還需進一步發展，并有待成熟，但是不可否認，整個社會的金融投資意識已經大大加強。
（4）建立起了較為系統、相對獨立的信息披露規則體系。公正、及時、準確的信息披露是證券市場健康發展的重要保證，也是保護投資者利益、建立公正市場秩序的內在要求。經過十年努力，信息披露規則已經建立。市場參與各方尤其是上市公司，大都能在這個規則框架內及時披露其相關信息，從而使交易市場具有一個基本的規范。
（5）建立了一個科技含量較高、富有效率的證券交易體系。滬、深證券交易所從起步階段就注重發揮后發優勢，整個交易、清算、登記、過戶系統是世界上技術水平最高的交易體系之一。經過10年的不斷改進，我國的證券交易體系運行穩定、效率較高。
（6）證券監管體系基本建立，對風險的防范、控制水平顯著提高。證券市場的有效監管是市場規范發展、防范風險的前提。只有監管的理念、水平有了切實的提高，創新化的市場行為才不會成為新的“風險源”。
在充分肯定我國證券市場建設成就的同時，也應認識到我國證券市場起步晚、規模小，尚處于不完善階段?？偟恼f來，這個市場目前存在的主要問題有：（1）市場的結構不完善，目前我國的證券市場只有主板市場，創業板市場、場外交易市場尚未建立，風險投資制度也不完善。（2）現有的主板市場容量小，投資者結構不盡合理，機構投資者比重小，市場投機氛圍濃厚。（3）市場監管落后，不同金融監管部門之間的政策配合及開放條件下的市場監管經驗極為缺乏。（4）上市公司質量有待提高，公司治理結構不完善。（5）一些歷史遺留問題尚未解決，如國有股、法人股的不可流通問題，A、B市場的分割勢態等，這些遺留問題都為市場的未來發展增加了不確定性。
總之，我們要充分認識到證券市場的發展是現代市場經濟的必然要求，證券市場已成為我國整個金融市場體系最具生命力的部分，它的成熟和發展對我國建立社會主義市場經濟有著重大的推動作用。但同時也應清醒地認識到目前證券市場發展中存在的一系列問題，對我國證券市場的開放進程需要持以高度謹慎態度。
加入WTO對證券市場的挑戰
我國證券市場有兩個重要的特點：一是我國證券市場到目前為止還是一個不成熟、不完善的新興市場，我們剛完成市場的“奠基階段”，正在進行“市場化階段”；二是我國證券市場一直是在一個相對封閉的環境下逐步發展起來的。在這樣的基礎上開放我國的證券市場將使我國有可能面臨巨大的風險。尤其是證券市場開放帶來的數量龐大的國際資本流動，其投機性和迅捷的流動性使整個金融體系變得更加脆弱，嚴重的話還可能干擾整個國民經濟的運行，給整個經濟體系帶來不穩定的因素。1994年墨西哥金融危機以及1997年的亞洲金融危機更使人們清醒地看清楚了過快開放本國證券市場的風險。雖然我國是以發展中國家的身份加入世貿組織，因而享有開放市場的很多緩沖手段，但是隨著緩沖期的結束，國內證券市場必然將更加開放。因而加入WTO將給我國這樣一個不成熟、不完善的證券市場帶來巨大的挑戰。
在WTO的22個協定中，涉及金融業開放最主要的是《服務貿易總協定》，該協定共有29個條款和8個附件，其中兩個是關于金融服務的附件，闡明了定義、范圍等，與正文一樣具有法定約束力。此外，1997年12月13日WTO成員國在日內瓦達成了新的《金融服務貿易協議》并于1999年3月1日起生效。
《服務貿易總協定》的基本原則主要有最惠國待遇原則、透明度原則、發展中國家更多的參與原則、市場準入原則、國民待遇原則、逐步自由化原則。其中前三項原則為一般性原則，各締約方在所有服務貿易領域都必須遵守。而市場準入、國民待遇和逐步自由化原則屬于特定義務，需要各締約方經過談判達成具體承諾并加以執行。在三條可協商的原則中，我國政府對證券市場開放所持的立場是：
（1）對于逐步自由化原則，中國堅持金融部門的開放必須循序漸進，在資本項目完全開放之前，外資全面進入的可能性不大。但最終會全面開放市場，使得外資能從事中國證券市場中的一切業務。
（2）對于證券市場準入原則，我國所做的承諾主要有：確保在華外資證券服務提供者在取得證券服務方面享有最惠國待遇；允許外國證券服務提供者在華設立機構并有開業權；確保外資證券服務提供者在我境內提供本國暫缺的任何形式的新金融服務。
（3）對于證券市場的國民待遇原則，我國所作的承諾主要有：外國證券服務提供者在取得我境內證券組織成員資格，進入任何形式的證券市場享有與本國證券服務提供者相同的待遇，包括投資品種、投資數量、投資比例等方面。就證券市場的透明度來說，除緊急情況之外，每一締約方必須將其余證券市場有關的法律、法規、行政命令及所有的其它決定、規定以及習慣做法，最遲在生效之前予以公布，以便給國內外市場主體有充分的時間予以了解和掌握，盡量使得市場環境變得可以預見，并進而決定自身的行為取向。
新的《金融服務貿易協議》對證券市場的開放提出了更加具體的要求：
（1）對各締約方開放銀行、保險、證券和金融信息市場；
（2）允許締約國在國內建立證券服務公司并按公平競爭原則運行；
（3）締約國公司享受同國內公司同等的進入市場的權利；
（4）取消跨境服務的限制；
（5）允許締約國資本在國內投資項目中的比例超過50％。
上面這些要求，尤其是新的《金融服務貿易協議》實際上將所有締約國的金融市場都連成一體，伴隨著未來人民幣資本項目下的自由兌換進程，中國完全開放證券市場是必然趨勢。但我們要注意到中國證券市場開放的現實基礎，不成熟、不完善、在相對封閉環境下發展起來市場的過快開放必將給我國的金融安全和民族證券業帶來前所未有的巨大挑戰，表現在：
首先，國際資本的流動將給我國這樣一個小規模的市場帶來極大的風險。在證券市場完全開放后，如果國內外資產的價格存在明顯的差異，或者本國市場存在明顯的盈利空間，大規模的資本流動將不可避免。頻繁而大量的資本流動將可能嚴重地干擾本國金融市場正常發展，給金融市場帶來巨大的風險。如果本國市場的規模本來就不大，市場的流動性也不充分，那么一定規模的外資流入或流出都會十分明顯地影響本國市場的價格走勢，加劇市場的波動。我國證券市場產生的時間短，發展水平低，尤其是市場規模小，很容易被大資金所控制。到2001年10月底我國資本市場流通市值僅14560.16億元，而國外一只大的基金管理的資產即有上千億美元。中國證券市場的個股規模就顯得更為袖珍。從資金量上來說，操縱和控制中國股市易如反掌，這將給中國的資本市場帶來極大的不穩定因素。
其次，國外金融機構進入與本國金融機構開展全方位的競爭將給我國證券經營機構帶來極大的挑戰。隨著我國資本市場的開放，會有更多的外資金融機構進入我國，出現更多的中外合資金融機構甚至外國獨資機構，與國內金融機構在金融業務、市場占有率、技術、金融服務、人才等方面開展激烈的競爭。這些金融機構大多歷史悠久，在長期的、嚴峻的市場競爭中經歷了多次考驗，已經建立了一整套非常嚴密、成熟的業務經營管理制度以及風險管理制度，形成了十分完善的競爭策略、競爭手段和豐富的市場競爭經驗，在世界上的知名度比較高，具有良好的國際信譽，擁有雄厚的資金實力和技術實力，軟硬件設備先進，資產規模和經營規模都很龐大，資產質量優良，不僅金融技術手段先進、發達，服務品種多樣化，而且創新能力和開拓市場的能力非常強，產品的科技化程度較高，服務品種多而且服務質量和服務效率非常高。外資金融機構這種整體上的競爭優勢，將在短期內對國內證券業的業務經營活動形成較大的沖擊，打破我國金融體系原有的均衡，使中資機構的經營環境惡化，生存空間將會受到很大的影響，可能一時難以適應新形勢的變化，導致其部分業務和客戶的喪失，市場份額的下降，對于那些目前經營狀況已經不佳的機構的沖擊就更大，甚至有可能引起這些機構出現動蕩和危機，以至于危及我國的金融安全。
以資本規模上的比較為例，我國證券經營機構發展的時間都不長，資本積累尚很不充分?！蹲C券法》實施后雖然出現了新一輪增資擴股，但目前最大的證券公司的注冊資本也不過45億元，總資產只有300多億元人民幣（其中包括客戶賬戶的資金），所有證券公司的總資產加起來還不到2000億人民幣，而目前僅僅一個美林證券的總資產就超過3280億美元，并且其總資產尚不包括客戶賬戶上的資金，就客戶賬戶的資金而言，1997年美林證券客戶賬戶的資產超過1萬億美元。兩者相比較，規模與實力相差實在太遠。資本規模太小限制了我國券商擴大規模、發展核心競爭力，使整個行業處在低水平過度競爭狀態，抗風險能力較低，根本無法參與國際競爭。更為重要的是1999年11月美國正式廢除了《格拉斯—斯蒂格爾法案》，使商業銀行和投資銀行可以更密切地結合在一起，使得投資銀行的資金來源更加廣泛。
最后，證券市場的開放將給我國的市場監管帶來巨大挑戰。證券市場的開放是一項復雜的工程，本身蘊含著極大的風險，對金融監管提出了更新更高的要求，如果金融監管無法滿足這種要求，無法對證券市場進行有效監管，那就可能使證券市場的風險越積越多，甚至釀成金融危機。尤其是證券市場的開放，一方面使得外國金融機構進入中國，同時也推動了中國金融機構走向國際市場開展國際化經營，這就對國際監管提出了要求。但在實際中這種國際性的監管還是十分困難的。一方面本國監管當局無法有效監管外國金融機構在母國的業務，另一方面，監管當局也無法對本國金融機構的海外業務進行及時有效的監管。
國內外證券市場的發展范文4
關鍵詞：韓國證券；韓國證券連長的原因；韓國證券展望
中圖分類號：F83文獻標識碼：A文章編號：1672-3198（2009）01-0224-02
1 韓國證券發展歷史
1.1 證券市場發展初級階段（1956-1967）
20世紀50年代中期，韓國所面臨的最嚴重的社會問題是貧困。貧困導致儲備稀少，而沒有儲備就沒有投資，從而有導致貧困加劇。為鼓勵儲備并使之轉化為投資，政府于1995年設立了韓國證券金融會社。1956年3月，在漢城創立了韓國證券交易所的前身“大韓證券交易所”。由于當時的韓國政府多證券市場的發展促進不力，韓國國內的股份制企業規模不大、組織不健全，加上許多基礎工業企業實行公營，所以首次上市的只有12個股票和3個政府債券。而且，由于當時股票大都掌握在少數人手中，而1972年以前韓國沒有公司債券，因此，政府債券是當時證券交易所交易市場上的主要交易品種。就其發行和流通規模而言，以債權居多，約占80%。1961年5月組建的樸正熙政府宣布以5年計劃形式大規模開展經濟發展以后，需要籌措大量的投資資金。韓國政府強調要吸收儲備資金以加強多工業的投資，并以取了一系列政策措施以發展證券市場，尤其是提高了證券交易所作為公司融資中心的地位和作用，并以此作為改善國際金融體系的整個計劃的組成部分之一。證券市場有國債流通為主迅速轉變為股票交易為主。
1.2 證券市場規范發展階段（1968-1985年）
從20世紀60年代中期開始，韓國證券市場進入規范發展階段。政府在60年代中期采取了一系列旨在擴大、加強短期金融市場的有利措施，其中與發展短期金融有關的主要措施有：實行銀行存貸利率倒掛、開展國民儲備運動、增設地方銀行和特殊銀行、建立支援開發金融網等；與發展長期金融有關的主要措施有：制定《關于培育資本市場的法律》和《促進企業共開發》、修改《關于限制壟斷及公正交易的法律》。
公布于1968年11月的《關于培育資本市場的法律》，其目的就是要創造良好的投資條件，培育健全的證券市場，促進企業公開和股票分散，以利于國民參與企業及企業資本的順利籌劃。這是一個定基調的法律，主要揭示長期培育本國證券市場的重要性，并強調企業公開和股權分散式證券市場形成、發展、成熟的關鍵不驟。所以，該法律在尚無豐富的實踐經濟可總結的情況下，為了鼓勵股份制經濟的發展、企業公開和大量優良股票的上市分散，主要規定了若干原則性的優惠措施。
隨著20世紀60年代后期韓國經濟開發的迅速發展，國內多數企業因自由資本不足而過多地依賴短期融資的現象日益突出，并成為進一步發展產業技術的一個障礙。為了解決產業技術開發所需資金不足的問題，引進更多的外資就成了一種合理的選擇。但沒有本國企業堅實的財務基礎，外資是不能合理利用的。而韓國企業自有資本比率只有20%左右，與歐美工業國自有資本比率50%-70%相比，顯得過小。于是，韓國政府于1972年8月3日了《有關穩定與發展經濟的緊急命令》，試圖通過行政手段，將過去由個人借個企業的高利貸強行凍結并轉為個人對企業的直接投資或低息手段貸款，以加強企業的財務基礎。20世紀70年代末和80年代初，由于世界第2次石油第2次石油危機爆發、韓國國內農業歉收、出口與經濟增長速度放慢、總統遇到刺以及國民對巨額外債的擔憂等因素的影響，韓國證券市場受到了嚴重的沖擊，證券交易所上市的公司數目出現了下降，綜合股票價格指數下跌，在韓國證券交易所上市的股票市價總額在1983年下降到了國民生產種植的5。7%。針對這些狀況，韓國政府出臺了一系列政策和調整措施。
1.3 證券市場趨向成熟化國際化（1985年以后）
韓國證券市場經過近20年的培育，到20世紀80年代中后期才進入浙趨成熟的發展階段，并邁出國際化的步伐。盡管韓國股市在1990年經歷了一次大跌，1997年韓國又卷入了亞洲金融危機之中，但從總體上看，韓國經濟發展勢頭依然強勁，1999年韓國證券市場就已實現了溫和的回升，而在2000年則基本上一直處于穩定回升狀態。因此，隨著韓國經濟與貿易的增長，剩余資金的不斷增加，它將能完成證券市場更為自由化和國際化等各項改革計劃，從而在國際經濟新秩序中贏得更為有利的地位和爭取到更大的利益。
根據對中小企業提供直接融資機會、對投資者提供新的投資手段的宗旨，于1986年12月了為激活中小企業股票交易的市場組織化方案。在證券業協會的主管下從1987年4月1日開始設立場外市場，并于1996年7月1日用韓國證券業協會自動報價系統KOSDAQ(Korea Securities Dealers Automated Quotation)開始其電算化業務。KOSDAQ的上市公司數從1996年的331家到1999年的457家；市價總額從1996年的7。6萬億韓元到1999年的106萬韓元；2000年5月KOSDAQ的約交易額超過了韓國證券交易所。
另一個顯著的變化是。1997年1日，韓國廢除了《關于培育資本市場的法律》，將其中的關于上市公司的稅收優惠政策和活躍內部職工股問題寫進了《證券交易法》。1999年，韓國隊股份公司的上市審核權由金融監督院下放到韓國證券交易所。這標志著韓國的證券市場正向成熟和自律化方向發展。
2 韓國證券連漲經濟上的原因
韓國證券市場的真正大發展時在1985年以后。由于經濟鵬飛鴿資金環境的變化，韓國證券市場出現了引入矚目的興旺景象。證券市場交易量日益增加，1986～1988年，韓國上市股票的交易額從46億美元猛增到293億美元；股市總市值從1986年起連年翻番，到1989年達1070億美元，比1968年增長1000多倍；上市公司數也從1986年的34家增長到1989年的626家；綜合股價指數持續上升，尤其是1986年上升了68%， 1987年上升98%，1988年再升了72%。1984年～1988年間，股民人數也激增，每當新股公開發行時，往往會有數以百萬計的投資者涌入證券公司認購。
1980年代韓國證券市場得以起飛，是有其國內外因素的。從國際經濟環境來看，自1985年下半年起，出現了“三低”（即國際石油價格降低、國際利率降低和美元匯率降低）現象。而西方國際日新月異的金融創新和突飛猛進的計算機技術，也為韓國證券業的發展創造了良好的條件。從韓國國內來看，進入80年代以后特別是到了80年代中期，行國的經濟步入成熟期，1986～1988年經濟增長率高達12%。1989年，行國的國民生產總值（GNP）已達2046億美元，居世界第15位，人位GNP達到4968美元，均占世界第30位。另一個因素則是國際收支狀況的好轉，1987年后，韓國每年都有100多億美元的貿易順差。這就強化了本國貨幣的地位，增強了國民朵經濟的信心和對投資的信心。這對于長期風險資本如股票、債券的投資是相當有利的。80年代與70年代相比一個相比一個顯著的不同是銀行信貸和國外貸款的比例大大減少，而股票與公司債券形式的直接融資所占的比例則大大地提高了。國際環境的改善、國內經濟的持續增長、國民收入的穩步提高以及國際收支經常項目的順差等為韓國證券市場的發展奠定了堅實的基礎。
3 政治上的原因（韓國政府的計劃）
1981年韓國政府1981年 韓國政府就推出證券市場國際化的計劃其中規定分4個階段逐步開放證券市場：第一階段(1981 1984)，有限制地實行國際投資新托業務，并允許外國證券公司在韓國設立代表辦事處，韓國證券公司去國外設立代表辦事處；第2階段（1985年前后），通過購買基金的方式允許外國人透氣韓國證券，并允許本國企業在國外發行證券；抵階段（1980年代后期），允許外國人擴大證券投資；第4階段（1990年代前半期），實行證券流通市場和證券業對外開放。這一計劃的執行情況是：1980年代以前已允許12家外國證券公司在首爾設立辦事處，同時韓國證券公司也對等在東京、紐約、倫敦等國際金融中心設立辦事處。接著在九月設立“韓國基金”（1984年），在倫敦設立“第二韓國基金”（1987），逐步開展國際投資信托業務，即通過委托發行韓國一流企業的股聯債券，吸收數以億美元計的外資。
在此基礎上，三星、現代、大宇、LG、鮮京等大企業先后在歐美、日本發行可轉化債券、附認股權債券等股聯債券，這為外國人直接投資韓國證券創造了條件。發行上述股聯債券時，外國人對于初期選拔的有些企業評價較高。連外由于限制外國人直接投資，其對韓國投資的機會相對很少，所以企業明顯地享有好的發行條件。例如，1985年第一家發行可轉換債券的三星電子，以及后來的大宇重工業、LG電子和Saehan Media，其發行條件得到轉換價溢價為50%~ 115%，票面利率為1.75%~5%，賣出期權收益率為5.15%7.8%。
4 韓國證券市場展望
隨著全球金融市場一體化，世界各國致力于通過發展證券市場以提高直接融資的比重。在亞洲金融危機中，韓國有的金融危機的直接原因是銀行的不良債權和銀行不良債權的管理不善。其根本性的問題是政府扶持大企業政策、人為的信用分配，及企業的低透明度和脆弱的協調管理能力。這次金融危機使韓國政府通過金融市場的自由和對外開放迫使銀行進行自律化管理，同時強調銀行及金融機構的負債自擔。韓國政府還為提高企業的透明度和改善企業的協調管理，進行了對會計制度有關法律法規的更改。
中小企業占國民經濟的比重逐漸增大是世界性的趨勢，隨著產業結構的變化和技術改新，及消費者需求的多樣化等，其重要性日益增長。為維持經濟持續增長，根據產業結構調整的需要，應大力發展有潛力的中小企業。因此，韓國設立了場外市場，以促進中小企業的發展。韓國在1996你那7月為了激活場外市場，成立了以傳統場外市場為基礎的電算化買賣系統KOSDAQ。KOSDAQ取得了快速的增長，2001年底已登記的公司數目達到721家，市價總額達到51。8萬億韓元。
因此韓國證券市場上場外市場的快速發展，會加快前景好的中小企業的發展和產業結構調整的速度。
參考文獻
國內外證券市場的發展范文5
臺灣于1990年12月28日頒布該項制度，允許QFII自1991年起在政府的核準下投資臺灣證券市場。臺灣對QFII限制和審查內容主要為：資格條件、投資金額、持股比例、資金匯入匯出期限等方面。其中，資格條件是指投資主體范圍及投資主體包括基金管理機構、銀行、保險公司、證券商、單位信托等進入臺灣證券市場的條件；（具體情況詳見表1）投資金額包括投資總額和個別投資額度，投資總額限制為25億美元，每1QFII的投資額度限制為500～5000萬美元；持股比例包括總持股比例和個別持股比例：單個QFII對個股的持股上限為5%，全部QFII對個股的持股上限為10%；資金匯入匯出期限限制：1991年1月規定，QFII于核準后3個月內匯入本金；匯入本金滿3個月始得匯出本金；利得每年結匯1次。1991年11月，將本金匯入期限延為6個月，1993年11月，規定匯出本金后3個月內才能再行匯入。1995年2月，本金匯入期限改為4個月，1995年8月改為6個月，1996年1月取消匯出期限。其他資金運用限制包括貨幣市場、期貨市場、債券市場、認購權證等投資比例限制。
臺灣證券市場對外開放的成功經驗就在于它通過QFII在臺灣投資條件的逐步放開來實現的。QFII的進入不僅使臺灣證券市場逐步走向國際化，而且在投資理念的重塑、市場資金的供給和宏觀市場的穩定方面令臺灣證券市場受益匪淺。1997-1998年東南亞金融危機期間，臺灣股市受到的沖擊較小，其中QFII制度發展了相當重要的作用。
2.2印度的做法
印度于1992年外國機構投資者指引開啟外資參與印度證券市場的大門。其實施的FII類似臺灣的QFII制度。根據印度證監會公布的指引規定，外國投資者必須具有專業能力、財務實力、良好聲譽、歷史業績并受注冊地金融監管當局嚴格監管，經印度證監會和印度儲備銀行批準后可取得FII資格。FII的投資范圍包括印度一級和二級市場上市證券（包括股票、債券、認股權證）、未上市的債券、印度國內的互惠基金及單位信托。FII投資單一印度公司股權上限為10%，所有F1II投資單一印度公司的股權上限為24%，但經被投資公司董事會和全體股東大會批準則可以增加到40%。對投資的資金出入沒有匯出的期間限制，但采用了與匯出期間相關聯的稅收政策。資金在1年以內匯出，征收的資本增值稅稅率為30%，1年以上則下降為10%。投資者的資金可以在外匯賬戶與當地賬戶之間自由兌換，無須進一步審批。這種稅收政策對資金匯出期間的限制作用相當明顯，在一定程度上間接地造成了強行使資金滯留境內的效果。為了加強監管，防范風險，印度當屬于1992年9月和1995年11月分別頒布實施了《外國機構投資準則》和《外國機構投資法》。
表1臺灣QFII資格條件演化過程
附圖
資料來源：(1)LEE-RONGWANG,"DOFOREIGNINVESTMENTSAFFECTFOREIGNEXCHANGEANDSTOCKMARKETS-THECASEOFTAIWAN",APPLIEDECONMICS,1999,12,31,1303-1314;
(2)臺灣證券交易所
盡管開放程度不及臺灣，印度也不斷調整政策鼓勵機構投資。在原有的養老金、互惠基金、投資信托、保險公司、再保險公司、銀行、資產管理公司、投資顧問公司、機構投資組合管理公司、受托人、被授權人、受托代管公司的基礎上，FII的范圍擴大后涵蓋捐贈基金、大學基金、基金會和慈善基金等。印度證監會允許外國證券商代表注冊的FII在印度運作，外資可與印度伙伴合作設立合資股票經紀公司、資產管理公司、商人銀行。FII可開立外幣賬戶和非居民盧比賬戶，兩類賬戶之間的資金流動以市場匯率結算。此外，印度證券交易委員會還通過若干技術手段保證市場的安全性建立交易、結算保證基金，在證券交易所建立監測系統和獨立的監測部門，研制股票實時監測系統等。近年來，印度證券市場的規模和深度均因引入FII而有很大發展。東南亞金融危機期間，印度證券市場的波動幅度較小，而且價格變化幅度也不大，市盈率穩定在18倍左右，這很大程度上應歸功于FII制度的成功運作。
對比臺灣與印度的做法，可以看出，在外國機構投資者的資格條件、投資范圍、投資額度、持股比例和資金匯出匯入限制上它們既有共性又有各自特色之處，但都較成功地解決了資本項目管制條件下向外資開放本土證券市場的問題。由于臺灣、印度證券市場與中國證券市場在市場規模、投資理念以及以散戶投資者為主等方面有很多的相似之處，因此，它們的做法為入世后中國證券市場如何對外開放提供了寶貴的經驗和重要的參考價值，這對剛剛踏上國際化進程的中國證券市場具有特別的借鑒意義。
3我國證券市場引入QFII制度的效應分析
勿庸置疑，QFII制度引入后外資的進出會增加我國證券市場的風險、加劇匯率的波動、使我國監管的難度增大等等，這些負面效應是不容回避的，對此我們要有客觀的認識。但我們更應看到QFII制度引入后所帶來的正面效應要遠遠大于負面效應，其表現在：
3.1改變市場結構和資金供求
散戶投資者比重過高，是我國證券市場的一大特色。
以散戶為主的證券市場存在投機風盛、市場波動劇烈的問題。QFII的進入，我國證券市場以散戶投資者為主的市場結構將會有所改善，機構投資者的比重將會逐步提高，最終會發展成為以機構投資為主導的市場。與此同時，外資的進入也必將有助于解決我國證券市場資金短缺的問題，從而使市場資金的供應渠道進一步趨于多元化，市場的規模和容量進一步擴大。
3.2加快金融創新步伐
金融創新是證券市場發展的生命線。我國證券市場發展10多年來，證券品種、交易手段、市場準入制度等方面的創新層出不窮，取得了很大的進步。但與發達國家證券市場相比，目前我國證券市場在證券品種、交易手段等方面仍存在較大差距，金融創新的空間十分廣闊。QFII的進入，必將對金融衍生產品的發展、制度創新等起到一定的推動作用。
3.3投資理念趨于理性化
目前我國證券市場投資者的主要目標是通過短線操作獲取二級市場價差，對股票價格的漲落關注過多，對上市公司本身的經營和效益則關心不夠。客觀地講，這種投資理念是我國特有的經濟制度和證券市場制度的產物。QFII的進入，其本身所具有的理性投資風格將會引導整個證券市場趨于理性投資和價值投資。隨著機構投資者隊伍的不斷壯大，市場對證券價值的判斷將不完全由“資金”決定，而是由公司的真實價值決定。投資者會更加重視上市公司及其股票的投資價值，中長期投資、組合管理和風險管理意識也將深入人心。
3.4有利于培育良好的競爭環境
我國證券市場引入QFII將改變現有的市場競爭格局，可以有效地激活證券市場，提升證券市場的吸引力。只要政策調控得當，完全有可能形成證券市場發展、國內外機構投資者不斷成長、投資者滿意的“多贏”的局面。由于QFII的進入，市場的競爭必然加劇，這將有利于培育國內證券機構及基金管理公司在競爭中生存的能力。逐步對外開放的證券市場對國內證券機構及基金管理公司來說是一個最好的訓練場。
3.5促進證券市場化改革
在QFII制度下，外國機構投資者作為上市公司的股東必將對上市公司法人治理結構、中介機構責任和權利、上市公司信息披露時、準確、充分施加一定的影響，促進其發展和完善。外國機構投資者增量資金的投入會緩解我國股市非流通股上市流通和股市擴容所面臨的資金壓力，加速我國證券市場股權結構統一的改革進程。更進一步看，QFII制度的引入會促使A股和B股的并軌，加快我國證券市場國際化步伐。
4我國證券市場引入QFII制度的對策建議
4.1采取循序漸進的穩健政策
臺灣及印度證券市場成功實施QFII制度或FII制度的經驗給了我們很大的啟示：我國證券市場引入QFII制度要遵循循序漸進的原則，采取穩健政策。在初期，考慮到我國證券市場的發展現狀，要對QFII的數額、參與資格認定、投資品種等方面進行嚴格的挑選和限制，以避免外資對證券市場的負面影響，然后，可根據市場的發展狀況進行調整，并逐步放寬QFII進入國內證券市場的各種限制；最后，在市場規模擴大、市場結構完善、監管水平提高的情況下，取消各種限制。
國內外證券市場的發展范文6
關鍵詞：資產證券化；銀保關系；金融效應；食物鏈
一、資產證券化拓寬了保險資金的投資渠道。有利于保險公司穩健經營
目前，我國保險資金的投資渠道還比較狹窄。根據2004年6月15日修訂《保險公司管理規定》第八十條規定，保險資金運用方式限于：銀行存款；買賣政府債券；買賣金融債券；買賣企事業債券；買賣證券投資基金；國務院規定的其他資金運用方式。保險公司運用保險資金投資的具體方式、具體品種的比例及認定的最低評級，應符合中國保監會有關規定。由于嚴格的監管要求和投資比例的限制，我國保險資金主要投資在銀行存款和國債上，1999～2007年兩者合計在70％～90％左右，但比重逐年下降。保險資金投資渠道少，特別是主要的投資品種市場利率降低，導致我國保險資金的收益率較低。據統計自1999年以來，我國保險行業資金運用收益率幾乎逐年下降，1999年是4.66％，2004年則降到最低2.4％。與國內保險資金低效率形成鮮明對照的是國外同期保險的投資收益率普遍較高。在1996～1999年間，美國、加拿大、英國、法國、意大利保險投資收益率達到7％、8.3％、9％、5.8％和7.8％。國外保險資金的投資渠道較廣，保險資金不僅投資于各類債券，而且還投資于國內外證券市場。
我國保險資金投資渠道較少，一方面是因為監管部門出于謹慎要求，嚴格監管；另一方面是因為證券市場缺少創新，缺乏適合保險資金投資風險適中的投資品種。近年來，我國保險監管部門放寬了保險資金的投資渠道，允許保險資金直接投資于證券市場。據統計，到2007年3月末，我國保險資金運用金額為2.04萬億元，比年初增加了2660億元。其中，銀行存款6344.1億元，占比31％，債券投資9910.2億元，占比48.5％。股票投資和證券投資基金3732.6億元，占比18.3％?？梢娡顿Y范圍大幅拓寬，投資品種增加。
保險資金投資渠道的放寬，使保險資金的收益率大幅度提高。據統計，2005年我國保險資金的收益率為3.5％，徹底扭轉了自1999年以來保險資金收益率下降的局面。保險資金大比例地投資于證券市場中，特別是直接投資股票市場帶來巨大收益的同時必定帶來巨大的風險。2005年證券市場的行情比較好，相對收益高風險小。但股票畢竟是高風險的投資品種，保險資金不適合過高比重的投資。國內外的實踐證明，過高的股票投資比重容易形成系統性風險，最終導致保險資金投資收益率降低，嚴重時甚至導致保險公司破產。2004年我國的人保財險投資于上市及非上市證券的凈虧損近9.48億元，其中僅基金浮虧就達7.4億元，加上中國人壽、平安保險，三大保險公司的投資浮虧已逾25億元。
國外情況也大體如此。日本股市在上世紀80年代出現大幅上漲行情，導致日本保險投資開始大量轉移到股票市場。1988～1990年，日本保險公司持有股票比例超過20％的時候正是日本股市最后的瘋狂時期，但是隨后泡沫破滅，日經指數從45000點下落到10000點以下，日本保險公司投資遭受重創，不得不縮減股票投資；而又由于日本國內泡沫破滅，經濟大受打擊，利率持續走低，此時為了追逐利益又不重蹈股票市場的覆轍，保險公司于是選擇了收益相對較高且穩定的國內政府債券和公司債券市場及外國證券市場投資。英國保險公司的投資中普通股投資不僅比例高，而且變化大。在上世紀90年代牛市時，英國保險公司在股票上的投資比例由1990年的40.09％上升到1999年的48.13％，此后，2000年股市連續下跌，保險公司投資連續虧損，于是迅速收縮，在普通股上的投資比例，到2002年投資比例降為32.86％。
尋找一種風險相對較小、收益高且穩定、適宜長期投資的品種迫在眉睫。資產證券化產品具有這種特性，特別是住宅抵押證券化產品，風險較小，其風險低于國債，高于企業債券，屬于“銀邊債券”收益較高，并且持續時間長，這也符合保險資金特別是壽險的期限特征。防范保險公司的風險主要是通過優化其資產和負債的期限結構，特別是壽險負債期限長達20～30年，但要求回報高且穩定。這就要求保險資金投資周期長、收益高的產品。如前所述，國外保險資金熱衷于投資不動產、各類抵押貸款和各類期限較長的證券化產品。從表1中，我們看到美國保險資金主要投資于1年以上的中長期公司債券，從2000～2004年，投資1年以上的中長期債券平均占90％以上。其中，5年以上長期債券又占60％
以上，1～5年中期債券占30％左右。
投資于資產證券化產品有利于保險公司穩健經營，不僅體現在資產證券化產品具有風險低、收益高的優勢，還在于保險公司自身通過保險資產證券化分散承保的風險，同時資產證券化增加了保險公司的業務范圍，也有利于保險公司的穩健經營和發展。
二、保險公司對資產證券化流程的擔保和保險是資產證券化的前提和保證
資產證券化流程中的幾個關鍵環節都離不開保險機構提供的擔保和保險。
首先，在一級市場上保險機構對信貸資產進行保險和擔保是信貸資產證券化的前提。并非任何信貸資產都可以進行證券化，可證券化的資產必須是優質的，應符合可證券化資產的標準和特征，其中最為關鍵的是現金流可以預測，并且是穩定的。只有這樣的優質資產才可以在二級市場上打包銷售出去，構建二級市場上特殊目的載體(spv)的資產池。這可以從資產證券化發展的歷程中得到印證。美國最初實施的資產證券化是從住宅抵押貸款證券化開始，由聯邦住宅管理局對儲蓄機構和商業銀行提供的符合貸款標準的住宅抵押貸款提供保險。1944年退伍軍人管理局也開始為合格抵押貸款提供保險。除了政府機構給住宅抵押貸款提供顯形和隱性的保險和擔保之外，大型私營保險公司也開始向銀行提供抵押擔保保險，如今一級市場上形成聯邦住宅管理局、退伍軍人管理局和8大私營保險公司共同提供住宅抵押貸款保險和擔保的保障體系。
其次，在二級市場上保險機構通過各種方式對資產池提供保障，從而實現資產池的信用增級，是實現信貸資產證券化的根本保證。在二級市場上，保險公司可以采取多種方式對資產池提供保障，以便提高資產池的信用等級。在采取內部增級方式下，保險公司可以購買次級證券，從而為優先級證券提供擔保。在外部增級方式下，保險公司可以向spv提供保險、擔保、現金賬戶和備用
信用證等方式為證券化資產提供保障。從美國的實踐經驗來看，在二級市場上，有政府出資的政府國民住房抵押貸款協會(gnma)和兩家政府發起設立并享有多種政策優惠的私營證券化公司：即聯邦國民住房抵押貸款協會(fnma)和聯邦住宅住房抵押貸款公司(flhmc)負責收購住房抵押貸款并將其證券化。由于政府國民住房抵押貸款協會(gnma)是典型的政府機構，它的資金來源于國會撥款。由它購入并實施的證券化產品，同時由它擔保。這種政府信用擔保的信用等級比較高，所以被稱為“銀邊債券”。早期gnma只對由聯邦住宅管理局、退伍軍人管理局和農村住房信貸管理局提供保險和擔保的抵押品提供擔保。其實即便政府不提供擔保，但由于其政府屬性，真正出現風險，政府也不會坐視不管，所以仍被視為政府提供了隱性擔保。具有政府背景的兩大機構fnma與flhmc發行的證券化產品自然也視為政府提供隱性的擔保。至于沒有政府背景的私營金融機構自20世紀80年代開始進入抵押二級市場，專門從事非常規住房抵押貸款的證券化，如雷蒙兄弟公司、所羅門兄弟公司和美林證券公司等。由他們發行的資產證券化產品通常被稱為非機構轉手抵押證券(mbs)。這些必須經過信用評級機構評級，不夠投資級別的資產要進行信用增級。提高轉手抵押證券信用的途徑有四個：公司擔保、抵押保險公司的保險組合、銀行信用證和優先／次級利息。在公司提供擔保的情況下，傳統轉手證券的發行商通常是用自身的信用等級來擔保證券。對于需要尋找外部增級的公司，自身的信用等級往往不夠高，至少不如需要發行的證券等級高，所以公司經常需要尋找外部公司來擔保。保險公司可以成為其擔保公司。銀行信用證增級的方式很少使用，主要是因為愿意提供信用證擔保的商業機構不多，導致信用證的費用相當高。在優先／次級結構增級方式下，保險公司可以購買次級證券充當外部增級者。在我國，2005—1開元產品次級證券就是賣給外部機構投資者。抵押保險公司的保險組合屬于典型的保險業務。可見，在抵押轉手證券的發行階段，保險公司起到根本的保證作用。
隨著資產證券化范圍的進一步擴展，可證券化資產日益擴大，現代的資產證券化已經不再是傳統意義上的資產證券化。傳統意義上的資產必須是可抵押的實體優質資產，所以傳統的資產證券化主要集中在房地產等不動產上。現在，只要未來能夠產生現金流的資產都可以證券化，未來的現金流就成為可證券化產品的擔保品，如信用卡和各種未來應收款等。這種資產證券化產品現在統稱為資產擔保證券(abs)。考慮到沒有任何實物擔保，所有的資產擔保證券要達到投資級都必須進行信用增級。abs的信用增級分兩種，即內部增級和外部增級。外部增級有三種方式：公司擔保、銀行信用證和債券保險。這和mbs中相同的增級方式采取的措施類似，保險公司可以起到比較重要的保障作用。內部增級也有三種方式：準備金、超額抵押和優先／次級結構。準備金又有兩種形式：現金準備金和超額運營差額賬戶?，F金準備金是
從保險收入中產生的直接現金存款，通常與外部增級協同使用。最常用的方式還是優先／次級結構。這和mbs中的優先／次級結構相似，保險公司可以通過購買次級證券，為優先級證券提供擔保?？梢姼鞣N保險和擔保對于資產證券化的順利產生起到重要的保證作用。隨著可證券化資產的虛擬化程度日漸提高，對擬證券化的資產池進行保險和擔保，以使其信用增級，從而保證未來能夠產生穩定的現金流，已經成為資產證券化的必要條件和重要保證。
可以說，通過保險機構對擬證券化資產的信用增級，保證了虛擬證券化資產變現。從理論上講，任何資產都可以證券化?，F實中能不能實現，主要取決于兩方面：信用增級的成本及證券化后的收益比較和原資產持有者持有資產的動機。只要證券化后原資產的收益大于證券化過程的各種成本，其中包括信用增級成本，就可以實行資產證券化。當然，這要在原資產持有者的動機僅在于獲得一次性的價值溢值的基礎上，如果原資產持有者持有資產的動機不止于此，就另當別論。
三、保險資產證券化進一步豐富了證券市場的內涵。促進了證券市場的健康發展
保險公司資產證券化指保險公司集合一系列用途、質量、償還期相同或相近，并可以產生大規?，F金流的保單，通過結構上的重組和數量上的集中，以其為基礎資產發行證券進行融資的過程。其實質是將保險公司的現金流轉換為可以交易的金融證券。保險公司資產證券化包括兩部分：一部分是保險公司的資產證券化，另一部分為保險公司的負債證券化。保險公司的資產證券化和銀行的信貸資產證券化類似，就是保險公司運用保費收入或者自有資金投資的資產打包出去實施證券化，目前還不適用在我國開展，因為我國保險資金運用渠道還比較有限，主要集中在銀行存款和各類債券投資上，還有少量的證券投資。這些投資或以現金資產形式存在，如銀行存款，或者以變現能力特別強的證券形式存在，如股票。這兩類資產都不用證券化。另外，長期債券符合保險公司資產負債管理的久期匹配特征，正是保險公司需要加強的部分，也不用證券化。只有等監管部門允許保險公司投資實業資產時，才需要證券化。這可以參照資產支持證券(abs)程序操作。目前，保險公司已獲得基礎設施投資資格；如港口建設、高速公路建設等國家基礎建設項目。通常說的保險公司資產證券化指的是保險公司的負債證券化。負債證券化和資產證券化原理相同，只不過證券化的對象，即證券化的標的物不同而已。前者是負債，后者是資產。保險公司的負債證券化時，擬證券化的標的物主要是保險公司的各種保單，實質是各保單所承保的風險，如壽險保單、企業年金保單、汽車貸款保險、住房貸款保險、保單質押貸款和各種巨災保險等。
保險公司的資產證券化雖然和銀行信貸資產證券化類似，但也有自己的特點。保險公司用來資產證券化的資產必定是期限特別長的資產。這樣可以豐富證券市場債券的期限結構。目前，我國證券市場債券的期限結構不合理，長期債品種缺失。因為處于加息周期，資金成本比較高，政府和企業都不愿意發行期限較長的債券。如2004年，由于央行加息，當年財政部發行國債的平均期限僅為4.35年。
保險公司的資產證券化債券上市交易，可以彌補長期債券缺失的空檔，也有利于保險公司類長期資金持有者投資，有利于保險公司實現資產負債久期匹配，有利于證券市場的穩定。此外，保險公司負債證券化的債券收益較一般債券的收益高。據研究資料表明：巨災債券的收益率通常比同級的公司債券的收益要高。這樣，自然增加了證券市場對各類投資者的吸引力，更多的投資者愿意加入，并且又是長期持有，有利于證券市場的穩定。
四、結論
信貸資產證券化和保險資產證券化既相互競爭又相互補充、相互發展，有利于證券市場的穩定。信貸資產證券化產品和保險公司的資產證券化產品性質相同，因此彼此之間具有競爭性，但保險公司的資產證券化產品的期限較銀行信貸資產證券化產品周期長。這樣會彌補信貸資產證券化債券不足的一面，有利于吸引長期投資者參與，因而有利于證券市場的穩定。此外，保險公司的負債證券化債券，不僅期限長，收益還特別高，對投資者的吸引力很大。這樣有利于證券市場的繁榮。
保險資金運用于證券市場應嚴格限制投資品種和范圍，才有利于保險業的發展。保險資金具有期限長的特點，因此追求風險小、收益高的產品投資。資產證券化產品尤其是保險資產證券化產品由于風險小、收益高，適合其投資。其他的債券，特別是國債因其風險小，收益也不低，也適于其投資。
