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直接融資的優勢范文1
隨著全球經濟一體化，世界各國的農業價值鏈融資都處在蓬勃發展的階段，本文以印度旁遮普地區的乳制品行業的農業價值鏈融資作為分析對象，以期對我國的農業價值鏈融資提供經驗借鑒。
一、印度農業價值鏈融資運作
本文以印度乳制品行業為例探討農業價值鏈融資運作。乳制品行業在印度發展迅速，由于農戶缺乏市場組織和信貸機構，阻礙了乳制品行業的規模和生產力。隨著價值鏈融資的興起，印度乳制品業有超過半數的農戶通過專業合作社、跨國公司和私營加工商進行內部與外部的價值鏈融資，極大地改善了農戶的融資難問題，產品也得以有效推廣。
通過對印度乳制品行業農業價值鏈融資進行剖析，對我國乳制品行業或其他行業的農業價值鏈融資有借鑒意義與參考價值。
（一）印度乳制品行業的融資現狀
1.融資需求與融資來源。不同奶農的融資來源存在差異，53%的農戶從一個或幾個渠道獲得融資，這些奶農中四分之一選擇價值鏈內融資，也就是主要通過牛奶經銷商，剩余的奶農利用外部融資渠道，包括從商業銀行、放債者和親戚朋友獲得信貸。通過價值鏈外融資的奶農中能夠從商業銀行和其他金融機構獲得信貸的只占到五分之一，其余33%的奶農融資渠道是親戚朋友，通過放債者融資占21%。
2.融資需求滿足程度。借貸需求比較旺盛的是將牛奶銷售給經銷商的奶農和銷售給加工商的奶農，占比分別是72%和68%，但是，這些有融資需求的奶農中僅有三分之一能通過價值鏈內主體獲得融資。經銷商與加工商提供資金融資主要是為了維持穩定的采購量，他們提供的融資通常是短期的并且是無息的信貸資金。借貸需求相對較少的是將牛奶銷售給跨國公司和專業合作社的奶農，占比分別是37%和46%，其基于價值鏈進行融資的比例較低，分別是28%和14%。我們發現專業合作社本身是不提供資金支持的，主要是通過合作社管理的牛奶收集中心優先提供給需要貸款的牛奶供應商。
3.融資用途。奶農借款的目的不同，首先，超過42%的借款人表示主要是用于購買奶牛擴大生產規模。其次，38%的借款人表示融資獲得資金主要是用于購買飼料和貯存飼料倉庫的建設。第三個融資資金的重要用途是用于建設或升級牲畜棚。融資目的因農場規模的不同也有相關性，小奶農融資的主要目的是購買飼料，大型奶農融資的主要目的是擴大生產經營規模。
（二）印度乳制品行業的參與主體、運行模式與融資機制
1.價值鏈上的參與主體。印度旁遮普乳制品行業規定，農戶向乳制品合作社銷售牛奶的前提是該農戶應是合作社社員身份?？鐕就ǔＥc擁有較大規模的牛群（25頭或更多）的大型生產商訂立合同，它們會提供牛奶冷卻器、擠奶機、飼料與獸醫服務給簽訂合約的農戶。為了整合小型生產商，跨國公司建立了村莊牛奶收集中心，由當地奶農管理委員會進行管理。同樣，國內私營加工商在村莊也設立了牛奶收集中心，由于交易習慣，大多數的農戶向同一買家提供牛奶。
2.運行模式。印度旁遮普（位于印度西北部）奶農的市場選擇。農戶銷售牛奶的方式主要有三種，第一，農戶通過正式的價值鏈將牛奶賣給合作社（由旁遮普國家合作牛奶生產商聯合會控制，俗稱Milkfed）、國內私營加工商、跨國公司（如雀巢印度有限公司和葛蘭素史克公司）。第二，農戶也可以通過非正式方式賣給經銷商和消費者，這些經銷商一般與農戶同屬一個地區，從奶農手中收購牛奶主要是以零售的方式賣給城市消費者，如城市居民、餐館、茶館等。第三，奶農也可直接向消費者出售牛奶。見下圖。
3.融資機制。在印度，乳制品行業盡管有很大的潛力在農村土地、勞動力和資本方面等共同作用下產生高回報，但是還是受限于商業銀行和其他金融機構的貸款限制存在資金短缺的困境。缺乏融資渠道的一個主要障礙是農戶提高生產規模、提高生產率和技術輸入的意識不夠強烈。通過上圖顯示的乳制品價值鏈內外部融資的資金流我們可以發現，農戶利用信貸從價值鏈內部與外部都有借款活動，內部融資主要從價值鏈主體獲得，它們除了收購牛奶之外，也提供給農戶資金用于乳制品經營相關活動。外部融資類似于“信貸-產品聯系”，農戶做出售產品承諾，資金提供者提供信貸，外部融資可以從正規的金融機構如商業銀行、小額信貸機構、農村合作銀行獲得，也可以從非正規渠道如親戚朋友、高利貸獲得。
二、我國農村地區農業價值鏈融資運作
通過針對印度旁遮普乳制品行業的農業價值鏈融資的融資現狀、參與主體、運行模式與融資機制的分析，我們發現其融資模式有一定的借鑒價值。進一步研究，我國的農業價值鏈融資現狀與印度是否相似？哪些因素將影響我國農戶對農業價值鏈融資模式的選擇？各種模式的融資成本是否會影響農戶的選擇？
（一）我國農村地區農業價值鏈融資現狀
為了解農戶參與價值鏈融資現狀，我們針對農戶設計了調查問卷，主要從農戶的融資需求與主要融資來源、農戶參與價值鏈融資的情況和農戶融資需求的滿足程度三方面進行調查，通過小樣本預調查，最終我們選擇了越城區、諸暨區和新昌縣3個區縣，再選擇其中的8個村的農戶進行實地問卷調查。在剔除一些空白、缺答等無效問卷的基礎上，我們收回的有效問卷是258份。
1.農戶融資需求分析。在被調查對象中，我們發現有220位被調查者反映有融資需求，占比85.27%，38位農戶表示沒有融資需求，進一步調查發現，這些沒有融資需求的被調查者他們的年均純收入較高，不存在流動資金的缺口。針對有融資需求的農戶進一步分析，我們發現，三年內曾經有借款行為的有175人，占比79.55%；從借款額度看，借款5萬元以上有18人，占10.29.%；借款5萬元及以下的占比為89.71%，說明絕大多數農戶對小額的資金需求比較強烈，這些流動資金主要是用于滿足季節性生產需要。
2.農戶主要融資來源分析。從主要融資來源看，農戶主要是從銀行、中小企業、合作社、親友、小額貸款公司等獲得借款，農戶從親友獲得借款的比例最高，為34.29%，這可能主要是由于親友之間借貸手續比較簡便，利息比較低，有些甚至是無息的；其次是農戶從銀行借款的比例是26.86%；再者從中小企業借款的比例是25.71%；最后，農戶從小額貸款公司借款的比例是最低的，為1.71%，這說明農戶借入高利貸的現象較少，其金融保護意識還是比較強的，大多數農戶選擇通過正規的金融機構借款。
3.農戶參與價值鏈融資情況。在被調查的有融資需求的175位農戶中，參與價值鏈融資的有151人，占比86.29%。未參與價值鏈融資的24人，占比13.71%，這說明目前農戶對價值鏈融資的參與度與認可度的比例還是較高的。在這些農戶中，認為價值鏈融資對其緩解資金壓力作用較大的有121人，占比69.14%；認為作用一般的有29人，占比16.57%；認為沒有作用的有25人，占比14.29%。
4.農戶融資需求的滿足程度。將農戶按照是否參與價值鏈融資分?e進行分析，以便比較兩種情況下農戶受到信貸約束的程度。我們發現，那些參與價值鏈融資的農戶其獲得的資金支持程度與未參加價值鏈融資的農戶相比要較好，數據顯示有半數以上的農戶獲得了較好的融資需求滿足程度。針對參與價值鏈融資的農戶作進一步分析我們發現，價值鏈內融資獲得的資金需求滿足程度要高于從銀行等金融機構獲得的，分析其原因主要在于雖然價值鏈外融資在一定程度上成為緩解農戶融資困境的方式，但是其對農戶的信貸約束仍然存在。
（二）農業價值鏈融資存在的困境
1.信用內生關系薄弱。在農業價值鏈體系中，首先，農戶面對當今市場的快速變化，缺乏創新發展意識與自我保護能力，存在依賴性強、合作機會少、多輪博弈的現象，造成契約意識薄弱、合同條款約束不嚴的后果；其次，農產品受市場行情、自然環境和氣候影響較大，多數企業與合作社通過訂單合同達成與農戶的契約關系，但是合同條款執行難度大，并對違約的懲治力度不強；第三，從我國的征信體系看，法律規定對個人不良信用記錄的保存期限是5年，較為寬松的征信體系助長了道德缺失與逆向選擇的發生。農業價值鏈融資的優勢是能夠在特定情形中，以個人信用或商業信用來彌補銀行信用不足，從而促進各方達成信貸關系。但是這對社會的征信體系的完善提出了很高的要求以保持價值鏈內核心主體高效的信用傳遞。
2.價值鏈融資不均衡。農業價值鏈中的加工企業多數為中小企業，其本身的發展特質與潛力限制了這類企業的融資能力。隨著經濟全球化和一帶一路建設，小規模的生產商、加工企業與銷售商受到很大沖擊，由于這些中小企業缺乏資源尤其是資本來改進它們的技術和創新能力從而面對市場競爭。農產品的價格波動和嚴格的農產品安全標準也影響了中小農業企業的生產發展。在目前的資本市場中，較少的大型農業龍頭企業可以利用資本市場獲得融資，而許多成長性較好的深加工企業很難在資本市場獲得資金融資。
3.主體帶動作用較弱。價值鏈融資主要依靠龍頭企業與專業合作社這兩類核心主體，其規模、財務管理制度和經營管理能力直接影響參與的農戶等主體。一方面，目前產業內農業企業各自發展，上下游企業的融合度不高，未能形成產業集群關系，也就無法發揮價值鏈融資的信用輻射效果，不能起到主體帶動作用。另一方面，專業合作社大多數是由公司或專業大戶發起設立的，農戶只是從屬依附，而與建立農民利益聯結機制的初衷相背離，再加上部分專業合作社存在財務運作不規范、貸款主體不合格以及還款能力較弱等因素的影響，導致價值鏈融資操作難度較大。
4.金融環境有待改善。價值鏈融資發展目前面臨的困境還包括正規金融機構貸款規模小，農村金融機構服務網點少，互聯網及物流體系不完善，融資工具開發不足等。雖然各大商業銀行開發了很多的價值鏈融資工具，但是缺乏應用可行性。如價值鏈中的標準倉單融資需要發達的物流系統和準入條件，出口雙向保理業務則對出口企業的規模和出口標準有嚴格要求，還有一些金融工具對核心企業的信用等級、銷售收入、存貨規模等要求較高，這些規定對大多數農業企業來說并不具備。
三、印度農業價值鏈融資的經驗借鑒
（一）印度農業價值鏈選擇影響因素
通常認為，小型生產商由于相較于大型生產商而言需要更高的交易成本而被排除在價值鏈融資之外。根據比較分析，我們發現農戶對價值鏈的選擇反映了買家在選擇合作商過程中更傾向于選擇那些擁有較大規模土地、較多資本和較多資源的農戶合作，從而降低與合同相關的交易成本。如果買方傾向于選擇與規模較小的農戶合作，其主要目的是控制農戶生產過程、分散采購風險，解決消費者對食品安全的擔憂等方面。在印度調查中發現，大型農戶由于他們在價格談判中擁有更強的討價還價能力，使得他們能實現更高的利潤。在價值鏈融資過程中，符合食品安全標準的合規性會對利潤產生很大影響，那些意識到食品安全標準重要的農戶比那些沒有意識到食品安全標準重要的能夠實現更高的利潤。
（二）印度農業價值鏈融資成本分析
在整個融資過程中，印度旁遮普乳制品行業主要選擇的是價值鏈外部融資模式，其融資成本主要考慮從資本成本、時間成本和交易成本三方面進行分析。其中，資本成本是指農戶通過向銀行申請貸款需要定期支付的銀行利息費用，受到借款本金、借款利率與借款期限的影響；時間成本是指從農戶與核心企業簽訂合同到實際獲得銀行發放的貸款需要時間，在這段時間內農戶可以創造的經濟利益或者由于資金短缺給農戶造成的損失，也就是機會成本，由借款本金與農戶的投資報酬率以及借款所需時間決定；由于農戶是通過核心企業向銀行申請貸款的，并且提供訂單作為擔保，因此信用成本表現為農戶為取得核心企業所提供的擔保需要付出的代價，由借款金額與農戶的守約能力來衡量；交易成本是農戶與核心企業簽訂訂單合同所要付出的成本，以及核心企業與銀行簽訂農業貸款協議需要付出的成本，由簽訂合同的次數和交易費用決定；因此，在這種價值鏈融資方式下，農戶的融資成本主要受資金的資本成本、時間成本和交易成本的影響。
四、基于農戶角度的我國農業價值鏈融資成本的比較分析
通過分析印度乳制品行業的農業價值鏈融資模式與我國農業價值鏈融資現狀，我們發現，農戶在進行農業價值鏈融資選擇時，融資成本是他們考慮的一個重要因素，有時甚至是決定性因素，因此，我們有必要對融資成本進行進一步研究分析。本文借鑒Miller and Silva根據融資形式以及參與主體的差異進行的分類，將農業價值鏈融資分為價值鏈內部融資和價值鏈外部融資，價值鏈內部融資是價值鏈上主體之間通過貿易信貸形式形成資金流，價值鏈外部融資是通過價值鏈外部金融機構向價值鏈上的某些主體提供金融服務而形成的資金流。無論是哪種融資模式，核心企業（農業龍頭企業，現有研究都習慣稱為公司，為了敘述的一致性，下文中統稱為公司）都為價值鏈增值的實現提供了保障。
（一）我國農業價值鏈內部融資模式融資成本分析
基于農戶視角的農業價值鏈內融資模式主要有兩種模式，一種是“公司+農戶”模式，另一種是“公司+專業合作社+農戶”模式。本文從資本成本、時間成本、信用成本和交易成本四個方面比較了兩種農業價值鏈內模式的融資成本，對其融資成本進行分析。見下頁表1。
通過比較分析，兩種模式的融資成本的主要差異在于時間成本，這主要是由于“公司+專業合作社+農戶”模式中，農戶通過專業合作社這種途?澆榪睿?農戶需要的資金可以做到隨借隨提，不會產生借款時滯。但是，在實際應用中，農戶需要考慮自身情況選擇合理的融資方式。
（二）我國農業價值鏈外部融資模式融資成本分析
基于農戶視角的農業價值鏈外部融資模式主要有兩種模式，一種是“銀行+公司+農戶”模式，另一種是“銀行+公司+專業合作社+農戶”模式。本文從資本成本、時間成本、信用成本和交易成本四個方面比較了兩種農業價值鏈外模式的融資成本，對其融資成本進行分析。見表2。
通過比較分析，兩種模式融資成本的主要差異在于信用成本，因為第二種模式，核心企業為農戶的借款提供了擔保，農戶為了獲取擔保需要向核心企業支付必要的擔保費用。但是，在實際操作中，由于農戶個體情況存在差異，借款利率、投資報酬率、交易費用都會存在差異，農戶可以根據自身可以負擔的成本、獲得借款的效率等因素綜合考慮后進行選擇。
五、我國優化農業價值鏈融資的路徑選擇
通過對國內外農業價值鏈融資模式的比較，尤其是從農戶角度針對各種融資模式下融資成本的分析，政府部門、銀行與農戶在進行農業價值鏈融資模式選擇時應進行綜合考慮。
（一）政策層面
由政府部門牽頭制定有利于農業價值鏈融資的扶持政策、完善農業價值鏈融資的信用環境和法律環境、建立相應的風險補償機制以及增加基礎設施投入等創造有利于農業價值鏈融資的政策環境。金融機構可以與其他機構合作，擴大服務范圍，確保產品符合市場需求，保證價值鏈內的商業活動都能產生相當的附加值。農業合作組織通過農戶進行統一采購，提供科技服務，培育種植大戶，重點發展訂單農業和基地建設，讓農民專業合作社與龍頭農業企業在農業價值鏈融資中充分發揮核心作用。
（二）金融機構層面
商業銀行和其他金融機構可以在相當大的范圍內進行價值鏈融資的推廣。印度的畜牧部門（制酪業和畜牧業）農業信貸的份額占總量的比例很少超過5%，這遠低于其產值占農業總產值的比例（為20%）。商業銀行把對乳制品行業的信貸看作是投資信貸，意味著資金主要用于購買牲畜和物流建設等。
但是需要引起注意的是，牲畜作為可再生資源，可以很容易為農戶積累財富，但是高昂的飼養成本，如牛奶生產過程中飼料成本占總成本的大約四分之三，限制了乳制品行業的擴張和改進技術、質量提升。
金融機構創新金融產品，例如“乳制品信用卡”“合同抵押貸款”為農戶的融資提供了便利。商業銀行在對農業價值鏈各融資主體的融資過程中，把握融資風險和信貸風險，改變傳統的農業信貸信用評級方法。
（三）農戶層面
直接融資的優勢范文2
關鍵詞：中小企業 直接融資 現狀 風險
隨著改革開發的進行和我國政治經濟體制改革的推進，我國經濟取得令世界矚目的成就，其中中小企業發揮著重要的作用。目前，我國中小企業不斷發展壯大，已成為我國國民經濟和社會發展的重要力量。我國的中小企業在數量上遠超大型企業數量，占企業總數的九成還要多。中小企業通過艱苦創業和自主創新在第三產業和經濟總量上約占國民經濟總量的60%，成為新時期吸納勞動力就業的中堅力量，為提升人們生活水平作出重要貢獻。雖然中小企業作用如此重要，但是其也具有自身缺陷，比如資金不足和技術不高，抗風險的能力不強，尤其是在西方金融危機沖擊下，我國中小企業融資難的問題也更加嚴重。中小企業在融資的過程中還存在銀行信貸支持少、直接融資風險性高等問題，本文就此作一論述。
1.中小企業直接融資現狀
我國中小企業在進行直接融資的過程中受政策因素和自身因素的影響，融資現狀并不理想，呈現直接融資渠道窄、民間借貸不規范、融資模式陳舊等特點。
1.1直接融資渠道窄
我國金融改革正在探索和建設之中，政府實施穩健的金融政策保障金融市場的穩定，在這種情況下我國的金融機構對企業直接融資設置了嚴格的條件，企業融資門檻較高，作為資金、技術及規模都不占優勢的中小企業很難達到我國金融法律法規規定的直接融資條件，導致其資金融資渠道狹窄，不利于企業融資[1]。雖然我國開辟了上海證券交易所和深圳證券交易所，但是這些機構為了保護股民的利益和金融市場的穩定，對發行證券和股票都提出嚴格的要求，中小企業很難達到這些硬性指標。即使現在中小板市場、創業板市場對中小企業全面開放，其門檻依然較高。即便是能通過創業板塊市場實現中小企業融資，但是通過有價證券融資在企業外源融資來源中僅占10%左右。可見中小企業在高標準的融資門檻面前有心無力，資金的籌措力不從心，直接融資渠道狹窄。
1.2民間借貸不規范
中小企業在除了進行股票和債權發行直接籌資外，還有一種途徑是通過民間借貸的方式直接融資。民間借貸是一種古老的傳統方式，它是一種獨立于我國法定的金融機構之外的，資金擁有者和資金借用者直接達成協議，進行資金的轉移。這種方式是建立在獲取高于銀行信貸利息和取得資金使用權并支付約定利息的一種國家認可的方式[2]。民間借貸有多種形式，比如民間借貸、民間票據融資、民間有價證券融資和社會集資等。民間借貸雖然經過國家行政部門法律的規定和政策的引導，但是在民間借貸的操作上仍然有些不規范的地方。例如我國明確規定，高利率借貸是一種不受法律保護的行為。但是在民間借貸的過程中，一些中小企業看到民間融資手續簡單，監管薄弱的特點，不顧其利率高的弊端而進行融資。
1.3融資模式陳舊
中小企業在直接融資過程中的難題還有融資模式陳舊。其實西方發達國家已具備一套完善的扶持中小企業的融資模式，但目前我國傳統的融資模式只有擔保模式和橋隧模式。在一定時期內，這兩種模式確實給我國的金融市場帶來非常多的機會和利益，但是由于市場的不斷變化，這兩種模式已經不適應我國金融市場的發展。但是我國中小企業的融資模式仍然沿用傳統的融資模式，傳統的融資模式并不能充分發揮資金的效益，也不能讓資金所有人和中小企業直接建立有效的聯系和達成資金的有效應用。比如對于橋隧模式，對小企業的門檻也相對較高，其核心在于能夠成功地吸引風投等戰略投資者，也就是說，當風投未到來之前，橋隧模式便無法繼續運行，所以橋隧模式具有一定的適用局限性[3]。
2.中小企業直接融資的風險分析
中小企業在進行直接融資的現狀不理想也會給企業的直接融資帶來一定的風險，具體表現在籌資費用高、資金穩定性差、易受外界因素的影響等特點。
2.1籌資費用高
中小企業在不能充分獲得必需的企業資金情況下，為了企業自身的發展必然把目標轉向直接融資。中小企業在吸納直接融資的過程中由于自身技術和資金都不占優勢，吸引投資者的唯一最具誘惑力的條件就是高利率，許諾給投資者的就是高投資、高回報。這樣直接融資雖然帶來了資金投入，為企業的發展提供一定的資金支持，但是也會給企業帶來必須支付的高額利息。高額的利率會增加企業的生產成本，導致企業的利潤率下降，不利于企業的發展。對于中小企業來說，籌資時一定要結合企業自身的實際盈利情況，設置適合企業自身的資金吸納利息率，否則會因為企業籌資費用高讓企業得不償失也不利于企業的良性發展。同時民間融資成本高，財務風險很大，在給中小企業發展注入資金的同時，也給我國金融秩序以及經濟發展帶來了諸多負面影響。
2.2資金穩定性差
中小企業在直接融資的過程中受制度和自身企業實際能力的限制，導致企業在融資的對象上具有多家性，在融資金額上具有分散性和單家出資金額少的特點。這種融資對象的不固定性容易造成資金的流動性大和資金的不穩定性，給企業資本的利用帶來一些困擾。企業必須吸納除企業正常生產經營的必需資金外，還必須吸納一定數額的儲備資金擁有防止出資人出于不同的目的進行的撤資，企業多融資本即不能用于生產經營，也不能進行其它投資收益，只是作為一種應急資金，并不能為企業帶來直接收益，會增大企業生產成本。資金穩定性差還制約著企業很難進行大規模和長時期的投資，因為企業要進行大規模和長時期的投資必須需要持續穩定的資金供應，但是中小企業直接融資的資金穩定性差給企業帶來無數的未知數，讓企業決策者輕易不敢有大手筆最終限制企業的快速發展。
2.3易受外界因素的影響
企業在進行直接融資的過程中和資金的使用過程中會受到出資人和債權人的監督和制約，同時也受外部環境的影響，給直接融資后的企業帶來一定的風險。比如中小企業進行創業板股票融資的過程中一方面會受到國家政治方針和產業結構政策的影響及國際市場的影響，股票容易出現大起大落的情況，給企業融資帶來不確定性，同時股民也會根據企業的各種利好消息進行股票的購置和拋售，這些因素的綜合作用就是造成企業資金充滿變數。對于民間借貸更是如此，如果一旦企業有不良信息傳出，會引起投資人的恐慌和擔憂引發撤資情況的爆發，并有爆發趨勢。從上述分析可以看出中小企業在直接融資過程中易受外界因素的影響也會導致企業面臨一定金融風險，甚至會導致企業倒閉的危險。
3.結語
我國中小企業在國民生產中具有舉足輕重的作用，但是自身特點和外部環境的影響導致中小企業在直接融資方面面臨籌資費用高容易加重企業負擔減少企業利潤的風險及資金穩定性差容易影響和制約企業發展。本文希望通過對中小企業直接融資的風險分析引起中小企業的高度重視，從而進行更合理的融資，保證企業健康發展。
參考文獻：
[1]楊森.中小企業集合資金信托探討[J].科技情報開發與經濟，2010，（09-05）.
直接融資的優勢范文3
產業轉型與經濟增長的關系
產業轉型之所以成為經濟增長的重要動力，是因為產業轉型與經濟增長有著相輔相成的、十分密切的關系。兩者之間的這種關系，主要表現在四方面：一是產業轉型會導致社會資源依據國家產業政策要求，在不同增長率的產業之間實現差異化分配，從而提升經濟總量，促進經濟增長。二是產業轉型將促進產業結構的合理化和高度化，形成結構優化效應，促進經濟增長。三是產業轉型有利于轉變經濟增長方式，促進經濟的集約型增長。四是產業轉型周期與經濟周期高度相關，其通過影響經濟周期影響經濟增長。
產業轉型是一項復雜的系統工程，受制于政策拉動、技術創新、制度安排、微觀經濟主體主觀努力等諸多因素。其中，政策拉動對產業轉型的力度和進程具有重要影響。政府每項重大政策的出臺，都會起到推動產業轉型加速的作用，進而影響到經濟的景氣度，并作用于經濟的周期性波動。
加快產業轉型的政策選擇
宏觀政策是產業轉型的基本依托和重要動力。要加快產業轉型，有效發揮產業轉型對“穩增長”的支撐和推動作用，必須在產業政策、外資政策、財政政策、貨幣金融政策等方面采取積極措施，形成推進產業轉型的宏觀政策合力。
產業政策是指導和推進產業轉型的主導性政策。中央政府在制定和和出臺每一項具體的產業政策時，要立足于國內經濟運行態勢，兼顧產業政策引起的產業調整給經濟運行帶來的短期影響和長期影響。因為不同產業政策選擇對經濟的影響是不同的，有的政策選擇有利于經濟的短期增長，有的政策選擇則利于經濟的長期增長。政府每一項產業政策的實施，要以提高傳統產業升級改造能力和新興產業可持續發展能力為目標，盡可能避免經濟的起伏波動。要做好不同時期產業政策的協調銜接，保證產業政策的穩定性和連續性。
我國幅員遼闊，各地區在經濟發展水平、資源稟賦、原有產業基礎和產業結構、人才條件等方面存在很大差異，這就要求各地必須從本地實際情況出發，確定適應國家產業政策要求和本地比較優勢的主導產業，而不能不考慮地區差異，在產業發展方向上搞“一刀切”。
盡管由于我國經濟減速、勞動力成本上升等因素的影響，外商直接投資的增速放緩，但外資仍是推動我國經濟增長的一個重要的外部變量。政府應確定有利于推進產業轉型的外資政策導向，鼓勵外商投資戰略性新興產業，參與傳統產業的改造升級。各地在引進外資時，應根據本地區的產業政策目標和產業比較優勢，引導外資投向主導產業。
國家財政政策是宏觀經濟政策的重要組成部分，在支持產業轉型方面擔負著重要使命。在實行積極的財政政策“穩增長”的大背景下，應擴大營業稅收增值稅的范圍，使更多企業享受到結構性減稅的好處，以改善企業的經營環境和業績狀況，為企業的產業轉型提供有利條件。對關系到產業轉型的企業重大技術創新和技術研發項目、技術改造項目和企業創業資金，應給予貸款貼息或財政補貼。應加大對資源型城市產業轉型的財政支持力度。要加快資源稅費制度改革，形成合理的資源價格，使資源價格與資源價值相稱，同時，抓緊建立有效的資源開發補償機制和替代產業扶持機制。應多渠道籌集財政扶持資金，為資源型城市的產業轉型提供有力的資金扶持。
金融對產業轉型的支持
先看直接融資。直接融資對滿足產業轉型過程中經濟主體的融資需求，推動產業轉型，具有不可替代的作用。其一，銀行貸款融資要求融資主體具有相對穩定的現金流，并且能夠提供價值足夠的抵押物或擔保，主要適用于進入成長期末端或成熟期的企業，而處于創業階段的企業則基本上不具備貸款條件，難于獲得貸款，但其卻可以通過天使基金、創業基金等直接融資形式獲得資金支持。其二，在貨幣政策緊縮的背景下，貸款的可得性大大下降，“一刀切”式的貸款規?？刂仆板e殺”了許多正常的、合乎條件的貸款需求，而直接融資形式的融資能力則不受貨幣緊縮政策的制約。其三，產業投資基金、股權投資基金等基金支持的重點是高科技企業。創業板和正在籌劃擴容的新三板，也是面向高科技企業的融資平臺。直接融資通過予以高科技企業資本支持，對產業轉型發揮著顯著的金融推動和技術推動的雙重功能。目前，直接融資在我國社會融資總量中的比重只有20%左右，未來發展空間廣闊。
運用直接融資方式推動產業轉型，重要的是優化股市政策，優先安排戰略性新興產業和改造升級的傳統產業的企業上市，擴大這兩類企業的上市數量，以充分發揮上市企業作為行業龍頭所具有的產業吸附和產業擴張功能，并彰顯其帶動相關產業形成的產業集聚效應，從而推動產業結構升級。要規范發展政府引導基金、產業投資基金和各種類型的股權投資基金，發揮這些基金在增加創業資本、支持新興產業擴張、促進產業轉型升級方面的優勢。應創新直接融資方式，拓寬直接融資渠道，使更多企業特別是中小企業能夠利用直接融資方式籌措產業轉型升級所需資金。
企業并購是實現產業擴張、促進產業轉型升級的重要環節。要把國務院各部門落實“非公經濟36條”的鼓勵民間資本準入的政策真正落到實處，通過一系列有效、嚴格的制度安排，徹底消除限制民間資本投資的行政壁壘和市場壁壘，使民間資本能夠真正自由地進入壟斷行業，真正自由地參與對國有企業的并購重組。應該擴大商業銀行的并購貸款規模，并設立足夠規模的并購基金，為市場并購主體順利實施產業并購奠定堅實的資金基礎。
直接融資的優勢范文4
關鍵詞：金融脫媒；銀行信貸；融資結構；區域經濟
中圖分類號：F842 文獻標識碼：A 文章編號：1003-9031（2012）10-0008-05 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2012.10.02
一、引言
隨著金融脫媒的逐漸深化，經濟金融體制改革的逐步發展以及金融開放步伐的不斷加快，各種金融工具不斷推陳出新， 企業融資渠道越來越寬。同時在2012年利率市場化的背景下，企業出現利用直接融資工具替代貸款趨勢，企業信貸與債券融資此消彼長，越來越多的資金通過債券市場而非傳統銀行貸款渠道流向實體經濟。《中國人民銀行貨幣政策執行報告》數據顯示，自2003年起，企業通過境內或境外上市發行股票和債券進行融資的比例越來越高。而由于直接融資渠道的不斷拓寬，企業通過發行股票、債券等方式進行融資對銀行的貸款業務產生了明顯的替代效應， 隨著企業直接融資額的不斷增加，貸款在社會融資總量中所占的比重逐年下降， 從2003年的85.1%降至2011年的58.2%，同時不同的區域融資結構也開始發生顯著變化。2011年債券融資等在配置資金中的作用明顯增強。債券融資在社會融資總量中的占比顯著提升。企業債券凈融資占同期社會融資規模的10.6%，為歷史最高水平，同比上升2.7個百分點。那么這種基于金融脫媒背景的融資結構的變化是否是國內不同區域經濟增長的主要原因之一？
區域金融發展作為金融發展理論的一個分支，是指一個國家金融結構與運行在地理空間上的分布。區域金融的發展不僅直接反映出區域經濟增長的特點，還在推動區域經濟增長方面起著至關重要的作用。因此，深入研究區域融資結構與經濟增長的關系，探究區域金融的運行機制，對維持區域經濟的持續健康穩定增長有著不可替代的理論指導價值和實踐參考意義。
二、文獻綜述
Hester（1969）認為脫媒代表了從使用中間人的服務向一個或者沒有金融交易存在或者金融交易是最終的儲蓄者和投資者之間直接的雙邊交易的基本體系轉變[1]。AiifMian、Ami sufi（2008）首次將金融脫媒與美國次貸危機相聯系，運用經驗模型，結合美國主要地區的數據，認為正是金融脫媒程度的不斷加劇導致了信用膨脹，最終引發了危機，以嶄新的視角分析此次金融風暴的根源[2]。Gary等（2008）為代表，認為脫媒形式本身是一種有效的融資途徑，但脫媒環節和脫媒工具中存在瑕疵。在金融脫媒的背景下，監管者應當像關注銀行機構一樣關注市場，保證金融市場的流動性，同時加大監管，提高市場的透明度和公開性[3]。巴曙松（2006）從金融中介功能的角度出發闡述了商業銀行所面臨的金融脫媒的形成和趨勢，并結合國情提出我國商業銀行面臨的機遇和挑戰[4]。唐旭（2006）認為在我國還未出現真正的“脫媒”，但推進多層次金融市場建立的目標的實現將意味著金融脫媒過程的啟動，商業銀行應對金融脫媒的機遇要大于挑戰[5]。李揚（2007）認為金融脫媒是資金盈余者和資金短缺者不通過銀行等金融中介機構直接進行資金交易的現象，而“媒”就是金融中介機構[6]。金融結構與經濟增長的關系是國內學者關注已久的課題。劉紅忠、鄭海青（2006）運用動態面板數據模型和廣義矩估計法對1985—2001年的數據進行研究得出了在人均GDP較高的國家， 股票市場規模也較大的結論， 同時發現金融體系中銀行的比重越高， 經濟發展越是落后[7]。楊曉敏、韓廷春（2006）得出國家制度變遷對一國的金融結構調整和經濟增長均有較強的影響[8]。林毅夫等（2007）將產業融入金融結構變化的觀點，從要素稟賦角度揭示了特定經濟發展階段所需具備的最優金融結構[9]。
三、金融脫媒與區域融資結構差異
（一）金融脫媒與區域融資結構：宏觀比較
“十一五”期間，債券融資快速上漲，并呈現超越股票融資之勢。“十一五”時期，我國企業直接債務融資產品的發行量達5.05萬億元，有力地支持了實體經濟發展。東部地區在2000—2004年間債券融資一直低于股票融資額，自2005年開始債券融資額開始大幅增加，2010年東部地區債券融資量高于股票4431.77億元。從銀行間市場發行企業資產規模前100名企業的融資結構來看，2005—2010年債券融資占比已從8%上升至23%。債券市場已成為中央企業融資的主渠道，滿足了這些企業超過50%的融資需求。在社會金融資源總體有限的約束下，大型企業債券融資比重的上升可以將信貸資源騰挪出來，這為解決中小企業融資難創造了空間。通過這種資金供求結構的再匹配，滿足了不同層面實體經濟的資金需求。
2011年東中西部①各地區非金融機構部門貸款、債券和股票融資額總體保持穩定，融資結構進一步優化。銀行貸款仍占主導地位，但占比下降6.2個百分點。直接融資占比進一步提高，主要是債券融資占比提高7.2個百分點，股票融資占比與上年相比基本持平。全國有21個省（自治區、直轄市）直接融資比重上升，資金配置效率提升明顯。分地區看，東部、中部地區新增貸款同比分別下降 13.8%和4.8%，西部地區小幅增長3.0%。各地區債券融資同比增速均高于30%，北京、遼寧等13 個?。ㄗ灾螀^、直轄市）股票融資同比正增長。從區域分布看，東部地區在各種融資方式中占比均維持較高水平。其中，債券融資東部占比提高0.9 個百分點，西部下降1.2個百分點，中部、東北部基本持平，股票融資各地區占比保持穩定。
（二）金融脫媒與區域融資結構：微觀比較
用微觀視角，從東中西部的典型省份著眼觀察區域融資結構的變化。本文選擇北京、河南、貴州分別代表東、中、西部省份，來考察其融資結構的差異性。
從北京、河南、貴州三個省份比較來看，北京地區的融資結構已經由以間接融資為主演變為直接融資和間接融資并重。在實踐中發現許多在北京的央企逐漸把債券融資作為融資的首選。而中部的河南和西部的貴州依靠銀行信貸融資的需求仍然旺盛。以河南為例，2010年河南僅有9家企業獲準在銀行間債券市場發行企業短期融資券和中期票據共計15支，金額95億元，新增股票融資173.64億元，地方債93億元，直接融資規模達到13.6%。西部的貴州省基本依靠銀行信貸融資來促進區域經濟發展。
四、融資結構差異與區域經濟增長理論探討
既有的研究已經證實，直接融資與間接融資的貨幣創造功能差異巨大，直接融資與間接融資的比例直接影響社會融資規模擴張過程中的貨幣派生情況。從我國的數據來看，改革開放以來直、間接融資活動的貨幣創造功能顯示，直接融資活動的貨幣創造效能僅為間接融資活動的53%左右。首先采用柯布—道格拉斯模型來推導不同融資方式對經濟增長的促進作用，其基本形式為：
Y=AL？琢K？茁？滋 （1）
其中，Y是經濟增長；A是技術系數；L是投入的勞動力；K是投入的資本；？琢是勞動力產出的彈性系數；？茁是資本產出的彈性系數；？滋表示隨機干擾的影響。式（1）表明，決定經濟產出的主要因素是新投入的勞動力數量、固定資產投資和技術進步，在？琢+？茁=1即規模不變的情況下資本與勞動力的投入是經濟增長的主要動力。
對于經濟產出來說，Y代表的是GDP增長率。假定經濟繁榮期企業資本形成的來源主要是外源融資，經濟增長主要依賴資本形成規模擴張及勞動要素投入。為了分析簡便，假定企業內源融資穩定（即內源融資數量為常數），則社會資本形成規模等于當期直接融資和間接融資規模，即K=Kd+KL。其中Kd為直接融資額；KL是間接融資額。從直接融資種類及比重來看，我國債券市場獲得了爆發式增長，直接融資中債券融資從2005年起超過股票融資，2010年債券融資規模已經達到股票融資的3.3倍，債券融資占直接融資的比重已經達到76.9%。為了分析的便利，將債券融資作為直接融資的主要方式，分析直接融資和間接融資對于經濟增長的作用。
在勞動力相對過剩的條件下，假定新就業勞動力數量主要取決于資本形成規模，則GDP增長率主要取決于K=Kd+KL，得出：
Y=AL？琢（Kd+KL）？茁？滋 （2）
Kd、KL的實際規模受一系列市場及政策因素的影響，其中主要是金融機構的貨幣創造因素。根據貨幣派生模型，派生的貨幣都是由銀行通過發放貸款這一渠道注入的，假定銀行實行部分存款準備金制度并對新增存款繳存一定比例的法定準備金，銀行間建立了清算體系，只需保留一定比例的超額準備金以應對所創造的存款的提款需要。
新增存款出現后商業銀行以固定比例rD、rE提取法定準備金及超額準備金，同時有比例rC的資金流出銀行體系、保留在公眾手中，剩余部分比例為1-（rD+rE+rC）用于發放貸款。貸款發放采用非現金方式，且直接轉化為銀行新增存款。其中？著=（rD+rE+rC）為新增貸款中不進入下一輪貨幣派生過程中的比例。用MB表示基礎貨幣，因此得到由基礎貨幣派生的存款量為：D=MB/？著，現金量為： 根據柯布—道格拉斯模型，GDP增長率則主要取決于直接融資規模、基礎貨幣和非派生存款比例等共同決定的社會融資總量，即
在勞動力剩余的情況下，社會融資總量是決定經濟增長的決定性因素，包括直接融資、間接融資在內的社會融資總量與GDP增長率存在正向相關關系。社會儲蓄轉化為資本品的過程即資本形成，是決定經濟增長速度的決定性因素，資本形成規模擴張為勞動力等生產要素規模的擴大及全要素生產率的提高創造條件，是經濟增長的共同條件。同時，直接融資和間接融資均能推動GDP的增長，但貨幣創造功能存在巨大的差異。如果考慮到直接融資市場的發展導致的金融種類增加、金融市場價值發現功能增強及專業人才成長等多方面的因素，直接融資市場的發展就會比間接融資產生更加積極的作用。
五、金融脫媒下融資結構差異與區域經濟增長的實證分析
長期以來，我國融資結構以銀行為主導，向間接融資傾斜，銀行在儲蓄和投資方面發揮著積極的作用，而以債券市場為代表的直接融資發展則相對滯后。目前，我國正處于金融體制改革時期，隨著改革的深化，金融市場發展迅速，在經濟生活中地位逐漸上升。本文對直接融資和間接融資對東中西部區域經濟增長的作用進行了實證分析，以便于比較不同的融資結構對于區域經濟增長的貢獻。
（一）基本模型及數據來源
lnPGDP=c+a1*lnCredit+a2lnStock+a3lnbond+？著 （5）
通過對中東西部2011年融資結構的比較研究可知，以銀行貸款表示的間接融資仍是中東西部三個地域最主要的融資方式，股票類融資、債券類融資雖有較快增長，但占比仍較小。本文針對融資結構建立雙對數回歸模型，深入探討這三種融資模式分別對本區域的經濟增長起著何種作用。在自變量的選取上，本文將東、中、西部的主要金融資產劃分為銀行貸款、股票融資和債券類融資。其中，用金融機構貸款年末余額表示銀行信貸融資；由于股票市值波動性較大，本文用歷年股票籌資額表示股票融資（Stock）；用債券籌資額表示債券融資（bond）。在因變量的選取上，本文沿用通行做法，以人均GDP表示當地的經濟發展程度。銀行貸款數據來自1994—2006年中國金融統計年鑒中數據， 股票、債券來自wind 數據庫，2006—2011年數據來自中國人民銀行區域金融運行報告。
（二）變量平穩性檢驗
本文采用ADF檢驗法對人均GDP、銀行信貸、股票融資、債券融資做單位根檢驗，其檢驗一般方程式為：
其中，a為常數項；表示差分；？滋t表示白噪聲殘差。原假設H0：？濁=0，如果變量不能拒絕有單位根，則接受原假設，認為序列是非平穩的，存在隨機趨勢，反之則拒絕原假設，認為序列是平穩的。被檢驗序列是否含有截距項與時間趨勢根據被檢驗序列圖形確定，由于本文中使用的變量缺口為比值形式，因此不包含明顯的時間趨勢，變量最優滯后期由Eviews6.0軟件跟據赤池原則自動確定。ADF檢驗所得結果如表1所示。
從檢驗結果來看，人均GDP、銀行信貸、股票融資和債券融資序列在5%的顯著性水平上的檢驗值均小于相應的Mackinnon臨界值，拒絕了存在一階單位根的原假設，都是平穩的時間序列。
銀行信貸、股票融資和債券融資缺口在5%的顯著性水平下，P-Value值均小于0.05，通過檢驗，表示所選取的三個解釋變量對被解釋變量區域人均GDP的影響都是顯著的。調整后的值為0.5746，解釋變量的影響是顯著的。F值為21.5672，相對應的P值為0，因此顯著的F值表明，人均GDP與銀行信貸、股票融資和債券融資之間的線性關系顯著。
（四）格蘭杰因果關系檢驗
通過格蘭杰因果檢驗進行驗證銀行信貸、股票融資、債券融資與經濟增長是否具有因果關系。格蘭杰因果檢驗對滯后期的選擇比較敏感，選擇不同的滯后期會得到不同的檢驗結果。本文經過實際操作的驗證，發現滯后期為2個年度時，得到的效果最理想。因此，本文選擇滯后期為2個年度進行格蘭杰因果關系檢驗，檢驗結果如表2所示。
根據檢驗結果，可以拒絕人均GDP不是銀行信貸的格蘭杰原因的原假設，不能拒絕銀行信貸不是人均GDP的格蘭杰原因的原假設，即銀行信貸構成了GDP增長的原因，而GDP增長對銀行信貸的影響并不顯著。這也說明了反映融資結構變化的銀行信貸、股票融資、債券融資會對經濟增長造成直接的影響，融資結構的變化會導致經濟增長的變化。
六、結論與政策建議
（一）結論
中東西部融資結構發展不均衡，對區域經濟增長的貢獻度差異較大。從區域融資結構的橫向比較和實證研究來看，不同的融資結構對區域經濟的增長都起到了重要的作用。從融資額地區分布來看，各種融資方式均維持“東部高，中西部、逐漸降低”的格局。東部經濟發達地區在結構上已經由間接融資為主轉變為直接融資和間接融資并重，并且東部直接融資對經濟的貢獻度優勢開始逐步顯現。中西部地區對銀行信貸的融資需求依然旺盛，銀行信貸對經濟增長的貢獻度仍然保持絕對優勢。
（二）政策建議
實現信貸市場和資本市場雙輪驅動促進區域經濟的發展。信貸與資本市場都是區域經濟所需資金的重要來源。一方面，服務區域經濟離不開來自銀行體系的資金支持。銀行體系龐大的資金規模和廣闊的業務覆蓋面，決定了其在服務實體經濟方面具有顯著優勢。另一方面，服務區域經濟應更加重視資本市場的資金支持。資本市場大力發展對緩釋和分散系統性風險有積極作用，而且資本市場在提供資金支持中所產生的促進企業治理結構完善、確保資金有效使用、貫徹國家產業政策等正外部效應，也是信貸市場所難以具備的。因此，作為支持區域經濟發展日益強勁的一股力量，資本市場也不可或缺。
根據區域融資結構的不同，銀行信貸應更多向中西部傾斜。從東中西部的區域比較來看，東部地區更多的開始由過去的間接融資為主轉變為間接融資和直接融資并重，中西部地區更多依賴銀行信貸融資。隨著國家政策對中西部地區的傾斜，未來中西部地區的經濟增速將繼續領先東部地區，中西部地區將成為銀行業競爭的主戰場，據中國人民銀行數據顯示，西部地區2011年外資銀行資產總額和機構網點數占比均比上年有所提高，重慶、陜西和四川是外資銀行新進入的主要地區。國有商業銀行應把握形勢，提前謀劃，積極布局中西部網點，做好業務發展的渠道建設，把信貸資源優先向中西部傾斜。
根據實體經濟需求鼓勵、推動金融創新。一方面，積極推動機制創新、制度創新、和產品創新，發展資產支持票據、信用緩釋工具、市政債券、高收益債券等滿足實體經濟需求的金融產品，加大提高金融服務實體經濟的能力。另一方面，在創新過程中要牢牢把握市場導向和服務實體經濟需求這一根本目標，符合市場需求的產品創新將極大地激發金融市場的活力，拓展金融市場的深度和廣度，保障金融改革的順利推進。
參考文獻：
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直接融資的優勢范文5
一、金融脫媒發展現狀
金融脫媒現象最早出現在美國，20世紀六七十年代大規模發生于歐美，成為全球性的長期趨勢。其發生主要是市場環境改變和政策制度改變這兩種力量共同推動的結果。一方面嚴重的通貨膨脹，市場利率飆升，而銀行業仍受有關當局嚴格的利率管制，銀行存款實際收益率呈現負值，導致證券市場分流銀行存款，進而分流銀行信貸資產；另一方面隨著市場發展，政策出現松動，金融混業經營緩緩啟動。
作為一種趨勢的金融脫媒，主要表現為：儲蓄資產在社會金融資產中所占的比重持續下降及由此引發的社會融資方式由間接融資為主向直、間接融資并重轉換的過程。我國金融數據顯示，銀行信貸增長呈現低迷狀態。2006年2～6月金融機構各項貸款增幅在12%～13.5%之間徘徊，銀行的信貸增長呈現低迷狀態；而固定資產投資的增幅卻呈現漸升趨勢，6月份城鎮固定資產投資增長達到28.8%，上半年城鎮固定資產投資增長27.1%。這種現象說明中國金融脫媒正在逐步深化。具體來講，我國金融脫媒受以下四個方面影響。一是我國經濟市場化的不斷深入將推動金融脫媒發展。首先，隨著我國經濟市場化的不斷深化，市場機制將逐漸消除信息不對稱程度，信息不對稱程度的降低有助于資金供求雙方的相互了解，從而擺脫高度依賴商業銀行等傳統金融中介的局面，促進直接金融的發展。其次，經濟市場化的深化，會導致市場主體需求的多樣化，傳統的單一信貸業務已無法滿足這些新興的多樣化需求，這也為富有活力的直接金融機構提供了市場空間。另外，經濟的市場化必將使經濟的波動性更加顯著，出于規避風險的考慮，市場參與主體更希望金融市場能夠提供更多的風險管理金融工具，這是純粹的間接融資所無法滿足的。二是我國經濟持續發展需要直接融資迅速擴大。產業結構的升級和企業規模的擴大是經濟持續發展的必然結果，而在這一進程中，直接融資可以更加高效率、低成本地滿足新興產業和大型企業的資金需求。三是政府推動的制度性變革將加快金融脫媒的進程?！笆晃濉币巹澲赋?，要加快發展直接融資，積極發展股票、債券等資本市場，穩步發展貨幣市場。目前相關部門正在加緊實施金融市場制度改革，其中包括解決股權分置問題、鼓勵大型優質企業國內上市、改革發行和交易制度、完善以市場為主導的產品創新機制、形成價格發展與風險管理并舉的直接融資產品結構等。這種政府推動的變革將進一步促進我國金融脫媒的進程。四是人民幣升值預期影響到金融脫煤現象。自我國匯率體制改革之后，人民幣開始小幅升值，并且還有升值空間，這帶動了以人民幣計價的金融資產的價值上升，客觀上也導致了我國金融脫煤現象的深化。
二、金融脫媒給商業銀行帶來的挑戰
金融脫媒現象的不斷深化發展給商業銀行的業務經營，特別是對銀行的傳統業務帶來了較大的沖擊。
一是金融脫媒給商業銀行傳統業務總量和結構造成負面影響。從資產業務總量看，金融脫媒將導致商業銀行的貸款增長速度降低，銀行貸款占非金融部門融資總量的比重下降；從資產業務的結構看，更多的大型優質企業更傾向于通過股權、債券、資產證券化等低成本的直接融資方式來募集資金，多層次資本市場的發展使有潛力的小企業可以通過創業板獲得資金支持，從而對商業銀行的優質客戶造成顯著的雙重沖擊。從負債的角度看，證券市場日益完善，證券市場產品日趨豐富，人們的投資方式更加多元化，這對銀行的存款產生一定的替代效應。雖然其中大部分資金會以各種形式回流到銀行系統，但由于現金漏損率增加，加上由于貸款需求降低使銀行派生存款能力的減弱，商業銀行存款總量會受到一定影響。
二是將損失一部分優質貸款客源。隨著我國資本市場的發展，我國大型優質企業可以更多地通過發行股票和債券的形式進行融資，這將使這部分企業對商業銀行信貸的依存度下降。同時，質地優良的中小型企業可以得到創業板和風險投資基金的支持。由于創業板對上市公司的要求比較寬松，一般沒有盈利要求，只要求企業有未來三年的業務規劃，對企業上市的最低市值規定也較低。直接融資對銀行貸款存在著明顯的替代性，融資成本低、融資迅速對很多大中型企業都具有較強的吸引力，從而使銀行的客戶資源進一步萎縮。
三是對商業銀行的風險管理能力提出了更高的要求。隨著中小企業在未來銀行信貸業務中比重的逐漸提高，中小企業的信用風險問題如何管理是商業銀行必須解決的課題。另外，商業銀行的負債結構也將呈現出短期化的趨勢。這將使商業銀行主要依靠短期資金來源支持長期貸款發展的矛盾進一步顯現出來，資產和負債期限不匹配的流動性風險將成為商業銀行經營過程中的主要風險之一，商業銀行必須采取更為有效的工具和手段控制流動性風險。此外，伴隨著直接融資的發展，商業銀行必須重視對市場風險的管理。
我國商業銀行的主要資金來源是存貸款的利差收入。在利率市場化環境下，金融脫媒將導致商業銀行利差變小，影響營利能力。此外，上述分析的幾個方面都會對商業銀行的要營利能力產生一定的負面影響。
三、金融脫媒給商業銀行帶來的機遇
一是在傳統信貸業務被直接融資所替代的同時，金融脫媒的發展也催生了新的資產業務。資本市場的快速發展為商業銀行的資金運用提供了廣闊的空間，通過加大對債券及各種結構性產品的投入可以提高商業銀行的資金使用效率，增強資產營利能力。通過為企業提供資產管理、投資銀行、信息咨詢等高附加值的中間業務可以改善商業銀行的收入結構。這些都將改變商業銀行依賴傳統存貸業務的經營模式，實現真正意義上的業務轉型。
二是脫媒有利于商業銀行更加有效地管理風險。證券市場的發展為商業銀行管理風險提供了更為豐富、有效的工具。通過貸款轉讓、貸款互換等工具，商業銀行可以更為有效地管理信用風險。通過互換、期權、期貨等工具，商業銀行可以更有效地管理市場風險。通過發行債券、證券化等工具，商業銀行可以更有效地管理流動性風險。
三是商業銀行與非銀行金融機構的合作大有可為。首先，商業銀行與非銀行金融機構的功能特征存在差異產生了合作的可能。商業銀行在機構網絡、客戶資源和支付清算上有優勢，而非銀行金融市場更擅長專業化運作。其次，在綜合經營仍然處在“積極穩妥”推進階段、補充外源資本渠道不夠暢通的情況下，密切與非銀行金融機構業務層面的合作對于中小銀行來說是一個較為可行的選擇。
四、面臨金融脫媒機遇和挑戰的商業銀行業務經營策略
如果商業銀行不能主動趨勢，金融脫媒的深化會產生較大的負面影響，甚至出現銀行危機和金融危機；如果商業銀行應對得宜，外在條件也允許，商業銀行也可能轉變成為綜合性的金融機構，其非利息收入占比會大幅提高，自身核心競爭力也將大幅提高，進而促進金融體系的健康發展。關鍵是從現狀和優劣勢出發，最大限度地利用或創造內部優勢和外部環境機會，避開自身的劣勢，應對外部環境帶來的挑戰，把這種不利影響降低到最低限度。
一是轉變經營理念。金融脫媒已經成為我國金融發展的長期趨勢，商業銀行應該主動適應這一趨勢，在新的環境下積極更新觀念，增強創新意識。在經營理念上，商業銀行要改變過去忽視直接融資市場的觀念，建立從單純重視信貸市場到信貸市場和資本市場并重的理念，充分發揮商業銀行的客戶資源優勢和規模優勢，在鞏固間接融資市場地位的同時，積極參與直接融資市場的投資，發展與直接融資相關業務，強化商業銀行的金融中介作用。
直接融資的優勢范文6
進入2007年，我國金融業改革繼續向縱深發展，面對加入WTO后日益激烈的國內外金融形勢，惟有不斷創新，才能鑄就商業銀行的持久競爭力。工商銀行是國內第一家開辦投資銀行業務的商業銀行，經過近五年的發展，已經探索出了一條適合目前國內監管框架、金融市場環境以及內外部經營約束條件的投行業務發展道路，形成了咨詢顧問類、重組并購類、資產轉讓與資產證券化類、直接融資類等四大投行業務線，投行業務收入從零起步持續跨越式增長到2006年的27.6億元，并在重組并購、銀團貸款、資產證券化、財務顧問等領域初步樹立了品牌。工商銀行的實踐表明，商業銀行完全可以做大做強投資銀行業務，商業銀行發展投資銀行業務大有可為。
時勢的必然選擇
投資銀行業務是一個動態發展的概念。從國際上來看，各大投行早期業務主要是承銷、交易和經紀業務，隨后逐漸擴展到重組并購、財務顧問、結構化融資、資產證券化、資產管理、衍生產品交易、股權直接投資等業務。承銷業務是高端和品牌投行業務，對其他業務有帶動作用，但并非多數投行的主要收入來源。歷年來高盛、美林、摩根斯坦利等國際投行的承銷業務收入占其總收入比重基本在10％以內。我們認為，投資銀行業務范疇不應僅限于狹義的承銷和交易服務，而應包括前述各項業務。在我國目前分業經營體制下，商業銀行除了不能開展交易所市場的證券承銷、經紀和交易業務之外，仍然可開展大多數投資銀行業務，包括銀行間市場承銷經紀與交易，以及重組并購、財務顧問、結構化融資與銀團、資產證券化、資產管理、衍生品交易等。此外，隨著金融創新和綜合化經營改革的推進，股權直接投資等新興業務也有望成為國內商業銀行可涉獵的投資銀行業務。
當前，我國銀行業已對外資全面開放，以工商銀行、中國銀行、建設銀行為代表的大型國有銀行也已成功實現上市，金融業綜合化經營正在穩步推進，利率市場化改革正逐步實施。面對這些新形勢和新挑戰，商業銀行有必要大力發展投資銀行業務。
應對融資格局變化和收益結構優化調整的必然選擇。我國金融市場正在發生深刻變化，資本市場得以較快發展，直接融資比例不斷擴大。證券市場股票、債券和資產管理計劃等直接融資產品發行額不斷提高，2006年A股融資2422億元，發行企業債券約1000億元，比上一年度有顯著提高。銀行間市場以短期融資券為代表的直接融資業務正在興起，2006年發行短期融資券2943億元。從國外銀行的情況來看，直接融資對銀行的沖擊首先體現在大型優質客戶信貸業務方面。如匯豐集團從大客戶那里獲取的利息收入僅占全部大客戶收入的38％，花旗集團從大客戶那里獲取的利息收入也遠小于非利息收入。德意志銀行的利息收入占比在1998年之后也是逐年下降的。與西方國家轉型階段的情況相似，隨著我國直接融資的發展，大型優質企業對銀行貸款的需求將逐步降低，用貸款價格競爭大型優質客戶的效果將大打折扣。商業銀行應深入拓展以直接融資市場為主戰場的投行業務，通過參與銀行間市場和交易所市場直接融資，發展資產證券化、直接投資等創新業務，更好地滿足企業多元化金融服務需求。
應對經濟金融發展形勢的必然選擇。目前，流動性過剩的矛盾依舊突出。今年國際收支雙順差可能會進一步加劇，人民幣升值預期以及國內資本市場、房地產市場的高位運行，繼續刺激國外資金通過各種渠道涌入，有可能造成資產價格的膨脹。這為國內商業銀行提高資金營運效率、控制信用風險提出了新的要求。尤其是今年1月初上海銀行間同業拆放利率的推出，標志著我國利率市場化改革又邁出重要一步，未來存貸利差可能大幅收窄，利率的波動性也可能逐步增加，對國內商業銀行信貸業務經營和防范市場風險帶來新的挑戰。在此情況下，利用投行業務撬動資產業務，拓展新的盈利來源就顯得更為重要。目前以工商銀行為代表的部分銀行開始試行以經濟增加值（EVA）為核心的考核分配辦法，投行業務在節約經濟資本和創造經濟增加值方面的優勢更為明顯。
完善服務功能及培育核心競爭力的必然選擇。隨著銀行業競爭日益激烈，傳統業務同質化現象已經越來越嚴重，商業銀行陷入規模擴張和低水平同質競爭的泥潭。而隨著市場環境和客戶金融意識的逐步成熟，越來越多的客戶已經不僅僅滿足于銀行提供的存貸款等傳統服務，而要求銀行提供包括重組并購、企業理財等投行業務在內的綜合金融服務。盡快適應客戶需求變化，加快發展知識密集、高附加值的投行業務，健全企業服務功能，成為商業銀行擺脫低水平同質競爭、培育核心競爭力的必然選擇。以投資銀行等業務為代表的高附加值新興業務，其發展情況主要取決于自身的技術實力和人才團隊等內源性優勢，通過先發戰略確立市場地位后將在較長時期內形成商業銀行在企業金融服務領域區別于其他競爭對手的競爭優勢，在創造直接效益的同時也將帶動其他業務的發展，體現與商業銀行業務的關聯效益，成為銀行核心競爭力的重要組成部分。
推進綜合化經營和應對國際競爭的必然選擇。我國金融市場已經按照WTO協定全面向外資開放，花旗、匯豐、德意志銀行、瑞士銀行、高盛、美林等國外大型金融集團將以各種方式參與國內金融市場的競爭，為高端客戶提供銀行、證券、保險等全方位金融服務，這進一步擠占了國內銀行的業務和利潤空間。我國商業銀行業務主體還是貸款、清算等傳統銀行業務，而國內的外資銀行則能夠通過其混業經營的母公司，獲得綜合化的業務支持、客戶資源和信息共享，在為高端客戶提供綜合金融服務的競爭中形成明顯優勢。當前，各大銀行已經通過改制上市大大增強了資本實力，完善了治理結構，進一步加強了風險和內控能力，在規模、網絡和客戶資源上已經具備了較強的競爭力。為了更好地應對外資的挑戰，有必要組建能夠同國外金融集團抗衡的大型綜合化經營金融企業。以國有控股大型商業銀行為主體收購或設立證券公司，全面開展投資銀行業務，是較為可行的一種綜合化經營模式。一方面商業銀行通過加大跨市場綜合產品創新，由商業銀行的投資銀行部門繼續為客戶提供重組并購、銀行間市場直接融資、資產證券化、結構融資、資產管理等綜合金融服務；另一方面，在政策允許的情況下可考慮通過適時收購證券公司，獲取證券市場業務牌照，作為對高端客戶提供全方位金融服務的有益補充。
業務發展的亮點
相比其他金融機構而言，國內大型商業銀行發展投資銀行業務具有自身獨特的比較優勢。首先是品牌和產品優勢。大型商業銀行在多年的經營過程中已經形成了品牌和知名度，具有較為完善的產品結構，在清算、、現金管理等領域處于領先地位，易于提高客戶對投行業務的認知度和認同感，增強市場開拓能力。其次是資金優勢。大型商業銀行資金實力雄厚，在風險隔離的情況下適當互動，可以為開展投行業務提供有力的支持。第三是銀行間市場的主導地位。大型商業銀行是銀行間債券市場的最主要參與者，這為開展短期融資券、資產證券化以及將來的中長期企業債券業務創造了非常有利的條件。第四是客戶和網絡優勢。大型銀行擁有完備的海內外機構網絡和先進的信息網絡，在長期的業務經營中與大部分客戶和地方政府建立了穩定、互信的關系，對于客戶需求具有較高的敏感度和快速的反應能力。
盡管與國際頂尖投行相比，國內大型銀行尚不具備機制、人才、經驗以及國際化網絡等方面的優勢，暫時還難以與其在特大型企業的海外上市、重組并購等領域進行直接的正面競爭，但在企業境內資產證券化、銀團安排與結構化融資、重組并購、股權私募、上市發債顧問、常年財務顧問和企業資信服務等方面仍具有相對優勢。工商銀行幾年來的實踐表明，只要定位明確，路徑清晰，措施得力，商業銀行完全可以做大做強投行業務。
業務收入持續大幅增加。2002年工商銀行成立投資銀行部，當年全行境內分行實現投行收入1.9億元。2003年、2004年、2005年分別實現4.82億元、10.34億元、18.02億元，增長率分別達到153%、114%、74%，在中間業務收入中的占比分別為6.1%、9%、13%，成為中間業務收入的重要增長點。2006年，工商銀行境內機構實現投行業務收入27.6億元，同比增長53%，在中間業務收入中的占比達14％，已發展成為與、結算和銀行卡業務并列的第四大中間業務收入來源和第三大中間業務收入增長來源。在國內股票市場異常火爆、證券公司經紀和自營業務收入遠超正常年份的情況下，工商銀行27.6億元的投行收入也已經同營業收入平均增長率接近500%的國泰君安（37.3億元）銀河證券（33.63億元）、中金公司（32.77億元）、國信證券（27.5億元）、海通證券（25.3億元）和中信證券等國內一流券商相若。
品牌建設穩步推進，精品項目不斷涌現。四年多來，工商銀行在重組并購、銀團及結構化融資、資產證券化等主要投行業務領域積極開拓、努力探索，承攬、運作了一批技術含量高、市場影響力大的重大項目，投行品牌建設初見成效。在重組并購方面，工商銀行相繼營銷運作了寶鋼并購八一鋼鐵、張裕股權轉讓、晨鳴控股企業改制、大唐移動股權私募、山東電力集團以及蘇州大學債務重組等一系列有市場影響力的項目。工商銀行向大型央企、世界500強企業提供投行服務的能力得到業界認可。在銀團及結構化融資方面，工行完成了江蘇海力士－意法7.5億美元、江蘇利港電廠三期、廣州市軌道交通四號線工程等大型銀團項目以及河南中原高速股份公司107.75億元結構化融資銀團，并推動鐵道部武廣鐵路等結構化融資項目。在資產證券化方面，完成了寧波分行不良資產證券化項目，推出近20億元的國開行優質信貸資產理財產品，并積極運作了浙江金麗溫高速公路理財計劃、浙江交投集團高速公路理財計劃、重慶渝涪高速公路理財計劃等項目，提供包括結構設計、交易執行、中介機構協調和擔保等的一攬子投行服務。在短期融資券方面，先后完成上海石化、大眾交通、中鐵工程等十多家企業的盡職調查工作。在企業上市發債顧問方面，完成江蘇亞洲環保上市顧問等項目。在常年財務顧問方面，為江蘇太平洋建設、華西村、新科電子等大型客戶提供了綜合顧問服務。
收入結構不斷優化，服務創新不斷出現。2006年，隨著工商銀行投行業務產品創新步伐的加快和品牌類業務市場競爭力的持續增強，投行業務收入結構取得顯著改善，以重組并購、結構化融資、銀團貸款、資產轉讓、資產證券化、私募上市顧問等為代表的品牌類業務合計實現收入13.97億元，在全部投行收入中的占比超過50％。從投行項目實現收入看，2006年全行完成單筆收入超50萬元投行項目854個，累計入賬收入11.40億元，在全部投行收入中的占比超過40％，其中超過100萬元的項目有360個，超過500萬元的有4個。在咨詢顧問類業務中，常年財務顧問業務已逐漸探索出四種主要服務模式，即針對高端客戶的以咨詢業務為主的模式，針對中小客戶的以研究服務和一般業務咨詢為主的模式，針對潛力客戶的常年財務顧問業務先導模式以及以財務咨詢為主的專項咨詢模式。2006年常年財務顧問業務簽約客戶達到6144家，實現業務收入9.3億，成為密切銀企關系、創新投行服務的重要手段。
處理好發展中的問題
經過幾年的探索，國內商業銀行發展投資銀行的道路日漸清晰。繼工商銀行之后，建行、光大、民生、浦發、興業、中信等銀行也紛紛成立投資銀行部門，商業銀行的投資銀行業務進入一個新的發展階段。要更快更好地發展投資銀行業務，國內商業銀行還必須依據自身條件，處理好以下幾方面的問題和關系。
發展路徑選擇。借鑒國外銀行業發展投行業務的經驗，綜合考慮監管政策取向、金融市場趨勢以及內部經營約束條件等因素，圍繞經營結構調整和增長方式轉變的整體發展戰略，工商銀行選擇了從“以內為主”到“內外并重”的投行業務發展模式，擬定了“兩步走”的發展路徑。第一步是“以內為主”階段。在監管政策允許的范圍內以行內設置的投行部門為主體發展與商業銀行業務關聯性較強的各項投行業務，包括咨詢顧問類、重組并購、資產轉讓與證券化以及銀行間市場直接融資類業務等，從而更好地利用商業銀行資源優勢，實現規模經濟和范圍經濟，獲得管理協同效應。與此同時，根據證券市場環境、監管政策以及自身需要選取恰當時機、恰當方式組建證券公司，獲取直接投資、證券承銷、交易和經紀、受托資產管理等全面境內投行業務牌照，完善投行服務功能。第二步是“內外并重”階段。繼續在商業銀行內部穩步發展咨詢顧問、結構化融資、銀團貸款、重組并購、資產轉讓與證券化、銀行間市場債券承銷等業務，并在監管政策、金融市場環境以及競爭條件支持的前提下，通過行屬投行機構全面開拓股票債券發行承銷交易經紀、直接投資、資產管理等傳統牌照類投行業務，促進行內外各項投行業務齊頭并進，行內外投行機構協調配合、相互促進，形成完整的投行產品體系，逐步使投行業務成為與傳統商業銀行業務并列的重要業務板塊，投行業務成為大客戶金融服務的主要手段及盈利來源。
資金優勢與投行業務的關系。國際金融機構往往將過橋融資、擔保資源作為撬動并購顧問、承銷等投行業務的手段，反過來投行業務也能成為拉動貸款和其他融資需求的重要因素。比如，高盛認為自己能夠贏得客戶青睞的一個重要原因就是自己能夠集戰略咨詢、市場知識、風險管理專長和融資、交易技能于一身，并提出了“將資本用作市場營銷工具”的理念。融資成為高盛市場營銷和服務方案的重要組成部分，強調并購業務、融資業務和風險管理業務、直接投資業務的協調配合。資金優勢是商業銀行發展投資銀行業務的有利條件。國內商業銀行在擔當優勢企業的并購活動時，可以在合規經營和風險可控的前提下，考慮單獨拿出一定的專項并購貸款額度，嚴格經信貸決策流程審批通過后用于并購等業務。此外，商業銀行還應在有效防范風險的前提下利用擔保業務資源撬動投行業務機會，提高綜合收益。一方面在所有與資產收益計劃、企業發債、結構化融資（如信托貸款）等投行業務相關的擔保業務審批流程中，將投行部門出具的投行結構審查意見作為必須的輔助審查環節，從投行業務角度防范擔保業務風險；另一方面可變被動為主動，合理利用擔保資源配合直接融資業務的發展，為企業設計可以替代資產收益計劃、企業發債等的融資方案，提升商業銀行在企業直接融資中的參與程度和角色地位，提高銀行的整體收益。
人才和機制。投資銀行是智力密集型的業務，優秀的人才和有效的機制至關重要。經過幾年的摸索，工商銀行已初步建成由總行投行部、各分行投行部以及行屬投行公司組成的投行業務組織機構，并初步培養形成了一支總分行專業團隊以及分散在各分支機構的兼職投行團隊。要促進投資銀行業務的更好更快發展，國內商業銀行有必要進一步完善和優化組織結構，加快投行專業人才的培養和引進工作。首先是在總部形成規模在百人以上的高水平投行專家團隊，建設重組并購、銀團貸款與結構化融資、資產轉讓與證券化、直接融資等業務中心，組建一支優秀的投行分析師團隊，針對大型客戶開展并購、承銷、證券化等品牌類業務，并為顧問類業務提供研發支持。其次是在投行收入較多、投行業務資源較為豐富的分行成立獨立的投行部，配置專職投行人員。對于優秀的投行人員，要借鑒國外先進投行和國內證券公司等機構的經驗，真正實現收入與業績掛鉤的機制，做到能吸引人、培養人、留住人，發揮人才在競爭中的核心作用。
