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直接融資和間接融資的利弊范文1
關鍵詞： 地方政府；融資模式；融資環境
1引言
我國實行分稅制改革以來，逐步實現了稅種、稅權在中央政府與地方政府之間的劃分，但由于改革后財權向中央集中，而事權向地方轉移，使得地方財政資金出現收支不平衡現象。而我國當前正處在工業化和城市化的加速階段，對資金需求量卻逐年加大。目前，依靠本級財政收入和有限的上級財政補助，無法滿足地方經濟快速發展的需要，地方政府應主動尋求有效的融資途徑，來解決資金不足的問題。
尋找有效的地方政府融資途徑，緩解財政壓力并構建合理的地方融資模式，也是應對經濟環境劇烈波動的有效方法。面臨金融危機帶來的需求不振，中央政府采取了一系列積極的財政政策，但為了避免連續的積極財政政策造成經濟增長對中央政府投資的依賴，中央對地方的投入資金會進一步減少，而地方政府要改變這種狀況就必須自己籌措資金，找到適合各地自身發展的融資渠道?；诖?，我們有必要對各種融資模式進行分析總結，以期地方政府找出適合自身實際情況的融資模式提供參考。
2文獻回顧
融資方式的尋找對于地方政府擴大資金來源至關重要。丹尼斯Dennis ARondinelli，2007）認為隨著發展中國家城市化進程的推進，通過多種渠道融資以提供城市公共服務和基礎設施建設的資金，有利于促進城市的可持續發展[1]。在地方政府融資模式的研究中，王鐵軍2006）將地方政府融資細化為 22 種方式，共歸結為4種類型，即為債權融資，股權融資，項目融資和資源融資方式[2]。馬特斯-安德森等人MatsAnderson，2001）則認為，城市基礎設施融資主要包括銀行借貸、市政債券、向用戶收費、征收財產稅、租金以及政府間轉移支付五種方式，同時提出可以逐漸擴大地方融資的含義范圍，不斷加入新的融資方式[3]。丁勇，楊加鷗2007）將當前各地方政府籌集資金的主要方式概括為直接融資、間接融資、BOT融資、土地出讓收入等幾種形式[4]。
經過對國內外政府融資相關文獻的梳理，發現國外對地方融資的基本理論和機制的研究較為系統和深入，而國內對于該方面的研究尚有欠缺，國內主要針對國內地方政府融資的難題提出了具體的融資思路和方式方法，比較側重于實踐研究，以解決具體問題。從整體看，對于地方政府融資問題的研究已經比較全面和深入，但是對具體融資方式的利弊缺乏深入研究。
3我國地方政府融資模式比較分析
我國地方政府根據自身實際融資環境，不斷創新融資方式，逐步建立了適合當地的融資模式。如上海市的市場化多元融資模式、重慶市的“投”融資模式、北京市的政府補貼融資模式等。這些模式的建立都不同程度的解決了當地財政資金緊張的問題，為當地城市基礎設施建設和經濟發展做出了貢獻?，F將各地方融資模式進行對比，具體內容見表1。
西安市政府發展融資平臺有自身的優勢，如西安市國際港務區的建立，帶動了西安市經濟發展和城市化進程，吸引了不少社會資本。但是與國內其他城市相比，西安市政府在融資模式發展方面還有很多不足之處。
1）融資結構不合理。目前，西安各融資平臺把資金主要集中在無直接現金流入的城市路橋和效益較低的污水處理、環保項目上，自身的資本運營受到限制。長期造血能力不足導致權益資本和負債增長不匹配，增大了融資平臺融資風險，也不利于公司進行再融資。
（2）融資方式單一。西安市政府目前的主要融資渠道還是銀行貸款，資金來源方式單一，流量狹窄。單一的銀行融資方式存在如下問題：首先，容易受到國家宏觀調控政策的影響。如2008年金融危機以來，中央加強宏觀調控，銀行收縮信貸規模，西安市政府融資平臺必然受到影響。其次，融資規模受到限制。銀行對貸款企業都有資產負債率的考量和信用評級的打分，因此貸款規模不可能無限制的擴大。
直接融資和間接融資的利弊范文2
關鍵詞:上市公司;治理結構;國際比較;對策研究
中圖分類號:F276.6
文獻標識碼:A
文章編號:16723198(2009)20014802
1公司治理結構的主要模式
1.1外部監控型公司治理模式
外部監控型公司治理模式又稱為市場導向型治理模式,因外部市場在公司治理中起主要作用而得名。這種公司治理源自于“盎格魯美利堅”式資本主義,以高度分散的股權結構、高流通性的資本市場和活躍的公司控制權市場為存在基礎與基本特征。美國、英國、加拿大和澳大利亞等國是這種公司治理模式的典型代表。
1.2內部監控型公司治理模式
內部監控型公司治理模式又稱為網絡導向型治理模式。因股東(法人股東) 和內部經理人員的流動在公司治理中起主要作用而得名。這種公司治理來自于“日耳曼”式資本主義,以后起的工業化國家(如日本、德國和其他歐洲大陸國家) 為代表。內部監控型公司治理模式以股權的相對集中和主銀行(或全能銀行) 在公司監控方面的實質性參與為存在基礎與基本特征。
1.3家族監控型公司治理模式
家族監控型公司治理模式,是指公司所有權與經營權沒有實現分離,公司與家族合一,公司的主控制權在家族成員中進行配置的一種治理模式。所有權與經營權合一是家族企業和家族監控型治理模式存在的基礎與基本特征。韓國及馬來西亞、泰國、新加坡、印度尼西亞等東南亞國家是這種治理模式的典型代表。
2美英和德日公司治理結構模式的比較分析
2.1主要融資方式決定股權結構,從而形成兩種不同的治理結構
以美國為代表的美英法系的國家,絕大多數企業主要是以直接融資的方式籌集資金。在美國由股東持股的股份公司數額占公司總數的95%以上,資本市場成為美國經濟最重要的融資來源。廣大中小股東主要依靠股票市場“用腳投票”(即公司股價的波動)機制及其競爭性的職業經理市場所產生的壓力等外部治理機制來規范核心管理層的非利潤最大化行為以維護自身的利益。綜上所述,英美法系國家的公司制企業由于其直接融資方式決定了公司的股權相對分散,而相對分散的股權結構決定了其股東型(市場主導型)的公司治理結構模式。
在以德、日為代表的歐陸法系的國家中,絕大多數企業主要是以間接融資方式籌集資金。在采用德日模式的公司中,銀行作為債權人既為公司提供貸款,又是公司的股東,銀行兼債權人和股東身份于一身。間接融資的籌資方式使企業的股權結構相對集中,法人和銀行是股份公司最大的股東。由于股權相對集中且相對穩定,證券市場的波動對經理層造成的壓力相對弱化,即外部市場治理機制較弱,主要采用內部控制即“用手投票”機制。德日銀行通過債權和股權共同參與公司內部治理,由此形成了股權加債權共同治理型(銀行導向型)的公司治理模式。
2.2兩種公司治理模式的治理目標存在差異
美英模式以股東價值最大化為治理目標。由于企業融資結構以股權資本為主,其公司治理就必須遵循“股東至上”邏輯,以股東控制為主,債權人一般不參與公司治理。
德日模式以債權人及利益相關者利益最大化作為公司治理目標。由于企業融資結構以股權加債權相結合和以間接融資為主,其公司治理就必須遵循“利益相關者”邏輯,形成了股權與債權共同控制公司。
2.3兩種公司治理模式對經營者的激勵與約束機制不同
與證券市場“用腳投票”的外部約束機制相適應,美英公司為激勵經營者努力為股東創造利潤,也借助于證券市場的作用。
與美英公司的高酬金激勵不同,德日公司采取的是經營者年薪制和年功序列制的激勵機制。經理的報酬設計主要是年薪而非股票和股票期權制。
2.4兩種公司治理模式的框架不同
美英國家公司治理模式的框架由股東大會、董事會及首席執行官三者構成。其中股東大會是公司最高權力機構,董事會是公司最高決策機構,董事會大多由外部獨立董事組成,董事長一般由外部董事兼任,既是決策機構,又承擔監督功能,首席執行官依附于董事會,負責公司的日常經營。美英國家公司治理結構中不單設監事會,其監督功能由董事會下的內部審計委員會承擔,內部審計委員會全部由外部獨立董事組成。
德日公司治理結構雖然都屬于債權加股權的共同治理型,但德國雇員在很大程度上參與公司治理。德國的治理結構為特殊的“雙層董事會”制度,即監督董事會和管理董事會,其中監督董事會的地位高于管理董事會,監督董事會主要代表股東利益監督管理董事會,不直接參加企業的具體經營管理,其職能相當于美國公司的董事會;管理董事會由監督董事會招聘組成且具體負責日常經營活動,其職能相當于美國公司的首席執行官。而日本公司治理結構的框架則由股東大會、董事會、經理、獨立監察人所組成。實際上,股東大會在日本是名存實亡,真正發揮決策作用的是由經營者專家組成的內部董事會,董事會成員主要來自公司內部,不設外部獨立董事,共同治理在日本已演變成了由經營者和內部人控制的局面。
2.5兩種公司治理模式的利弊分析
綜上所述,英美模式的利弊可以概括為:其優點是證券市場“用腳投票”約束機制以及競爭性職業經理人市場競爭壓力的存在,能對業績不良的經營者產生持續的替代威脅。這種模式不僅有利于保護股東的利益,而且也有利于配稀缺性資源。但這種模式的不足是由于過分擔心來自市場的威脅,在內部缺乏有效監督的情況下,易導致經營者的短期行為。為了克服弊端,美英公司的治理也開始借鑒德日模式,注重“用手投票”的監控作用。
德日模式的利弊可以概括為:其優點是銀行直接“用手投票”的控制機制可以在不改變所有權的前提下將矛盾內部化。缺點是:無法使某些問題從根本上加以解決;證券市場不發達,企業外部籌資條件不利,企業負債率高等。為了克服這些弊端,德日公司治理也開始借鑒美英治理模式,注重“用腳投票”的作用。
3我國上市公司治理結構所存在的問題
3.1股權過于集中
我國企業進行股份制改造的前提是公有制占主體,在股權方面表現為國有股、法人股持股比例高,一般超過50%,多的則達80%以上。 在股權高度集中于國有股的情況下, 因為國有股本身存在問題,產權模糊,出資者代表不明確,仍然沿襲計劃經濟的控制方式,導致政府在行政上對企業管理層干預過多,企業目標政治化,無法實現企業運作機制的轉換。
3.2董事會缺乏獨立性
在國有股占絕對優勢的條件下,董事會成員、總經理的聘任都是由國有股東或原主管部門指定,多數情況下董事長兼任總經理。在這種情況下,首先難免會出現總經理決定董事會人選的奇怪現象。其次,總經理不對董事會負責而直接對政府大股東負責,就難免會架空董事會和股東會兩個法定機構的權力。
3.3缺乏有效的激勵約束機制
除了少數公司外,多數公司的高級管理人員執行的仍然是計劃經濟體制下的工資制度, 薪酬結構比較單一,不能對董事和高級管理人員起到足夠的激勵作用。同時,由于權責利機制的不健全,導致董事和高級管理人員出現決策失誤、經營不善等問題, 也受不到相應的處罰。
3.4外部監控機制不全
主要表現在三個方面:第一,銀行等作為債權人對公司實施的監控作用較小。第二,外部的公司控制權市場或者是并購市場對公司實施的監控作用也非常有限。第三,經理市場是另一個從外部監督公司的重要機制。管理者自然就會約束自己過度追求自身利益的行為。而我國資本市場的現狀與目前的股權結構極大地限制了經理市場在約束公司經營者行為方面的作用。由于沒有建立起評價經營者管理才能的制度,經理市場培育在我國也并不具備現實可操作性,所以經理市場對公司的監控作用也非常有限。
4完善我國上市公司治理結構的對策
4.1改善股權結構
我們應該模仿德、日改善股權結構,分散股權,但適度集中,少數大股東分享控制權;同時考慮到目前我國上市公司結構組織形式也主要類似于德、日的雙層管理體制,因此更應構筑一個與“上層建筑”相適應的股權結構基礎。
4.2改革內部組織結構
一是改變現有董事會監事會權力并行的做法,提升監事會的地位,擴大監事會的職權,要求董事會同時對股東和監事會負責。二是引入英美國家公司治理中的獨立董事制度。三是董事長與總經理分設。
4.3建立有效的債權人治理機制
根據德日公司銀行導向型治理模式運行的實踐,結合我國公司制企業主要靠間接融資這一現狀,為了保證債權人(銀行)的合法利益,債權人應該和股東一樣,在公司治理上有權對公司進行監督,并在非常情況下(如破產清算時)擁有控制權。
4.4大力發展和完善資本市場
直接融資和間接融資的利弊范文3
一、金融投資的分類
(一)按融資方式劃分
1.直接融資：是資金供給者與資金需求者直接見面，根據協議的條件直接融通資金。直接融資是以債券、股票為主要工具的一種金融運行機制，其特點是經濟單位直接從社會上吸收、籌措資金。
2.間接融資：是資金的供給者和需求者不直接見面，而是通過金融機構為媒介進行的間接資金融通。如銀行存款，就是資金供給者把資金存入銀行，由銀行把資金集中起來貸放給資金需求者，銀行充當資金供求的中介，這是現代信用制度下典型的間接融資方式。
(二)按投資時間長短劃分
1.長期投資：是投資期限在一年以上的投資活動。如一年以上的定期存款等，其償還期較長；又如股票投資，是一種永久性、無期限的投資，沒有償還期。
2.短期投資：是投資期在一年以下的投資活動，其償還期較短。如活期存款，其資金可以隨時抽回；又如短期國庫券，時間一般為3、6、9個月。投資時間的長短與金融資產的性質、收益、風險、流動性等都有著緊密的關系。
(三)按收入性質劃分
金融投資的主要目的是獲取收入，但證券種類很多，因其性質、期限等因素各不相同，因而其收入的高低和支付方式也有所不同，歸結起來有兩類。
1.固定收入投資：是投資者購買的某種金融資產應得收入，事前即規定一個確定的收益率，定期支付或到期支付，并在金融投資的整個期限內固定不變，如銀行存款、債券、優先股投資等。這種投資一般風險性較小。
2.非固定收入投資：是投資者購買的某種金融資產應得收入，事前并不確定固定的收益率，也不一定會按期支付，而是因時而異，如普通股投資。這種投資一般風險較大，但獲利機會也較大，收益也較高。二、我國金融投資的現狀我國金融投資從實物投資中分離出來并發展壯大，是融合在計劃經濟向市場經濟的轉變進程之中的，并已呈現出投資主體多元化和投資工具多樣化的發展趨勢。我國金融投資的發展面臨著種種困難，無論是融資工具的發行、流通、交易諸環節，還是資本市場現存的國有股癥結、股市結構單一、吸收公司上市標準僵化等特點，以及證券業的組織、管理等方面都存在問題，發育不全的金融市場環境和運行扭曲的金融市場運行機制，嚴重地阻礙著金融市場的進一步發展。究其原因，一方面是由于商品經濟發展程度的制約，但更現實的則是金融投資環境發育基礎的薄弱與其環境要素組合體系的殘缺不全。因此，改進和完善我國的金融投資環境已成為我們培育金融市場，完善金融投資體系，發展金融投資的關鍵。
三、中國金融投資的策略分析
面對全球經濟一體化和投資自由化趨勢給我國國際投資帶來的挑戰，我們應當順應這一歷史潮流，充分利用外國投資來對我國經濟發展和產業結構調整的積極因素，趨利弊害，制定正確的國際投資戰略，進一步提高全球化下我國的綜合國力和競爭力。
(一)適度保護民族工業
民族工業是以民族資本為主所建立的工業和工業體系。建國后，特別是經過改革開放30年的高速發展，我國的民族工業具有了一定的規模和競爭力，但正如前面所談到的，目前我國一些行業幾乎被外資壟斷，導致民族工業逐漸被跨國公司所控制。這與我們利用外資發展民族工業的初衷相悖。所以，現階段我們有必要在國際投資協議框架內采取適當的措施對民族工業，尤其是一些幼稚產業、新興產業和具有高增長性的產業進行保護。
(二)制定適當的產業傾斜政策
近幾年來，外國國際投資出現了資金加速流向高科技行業和服務業的趨勢，我們應該順應這種新趨勢，指定相應的產業傾斜政策，調整利用外資的結構，進一步開放國內市場，從以制造業為主的開放轉向以高科技和服務業為主的開放。統計資料顯示，合理引導外資投資方向，鼓勵外資進入中西部地區，特別是根據我國廣大中西部地區資源豐富但基礎產業薄弱的特征，積極引導外資流向中西部地區的農業、能源、交通等基礎領域。同時，引導外資和東部發達地區將加工業逐步向中西部轉移，不僅可以利用中西部地區的勞動力和資源優勢加速中西部地區的工業化進程，而且有利于東部沿海地區的產業升級，有利于我國地區經濟發展的平衡，從而促進我國經濟的整體協調發展。
直接融資和間接融資的利弊范文4
產融結合是指產業部門和金融部門通過股權關系相互滲透,實現產業資本和金融資本的相互轉化和直接融合。當代西方國家中最具典型意義和代表性的產
融關系模式是英美與日德的銀行與企業的模式，即市場主導型和銀行主導型。其他國家的銀行與企業關系模式均是在借鑒上述兩種模式的基礎上,結合本國的經濟發展水平和特點而形成的。兩種產融結合模式在發展過程中形成的特點及須具備的條件如表1所示：
表1產融結合模式的特點及具備的條件
模式代表
國家特點具備的條件
市場主導型美英⑴銀行與企業是平等的市場主體，信息透明度高；
⑵企業的外源融資主要通過直接融資方式，便于籌集巨額資本；
⑶銀行間接持有企業股權，便于分散控制風險；
⑷短期趨利性強。⑴利率的形成機制比較健全；
⑵金融市場的運作是有效率的；
⑶中央銀行具有較強的貨幣控制能力。
銀行主導型日德⑴主辦銀行充當大量貸款人，與企業保持長期穩定的信用交易關系，
⑵主辦銀行與企業之間相互持股，與企業保持比較穩定的信用合作關系，避免了過度競爭；
⑶存在有效的監督機能；
⑷存在有效的相機控制機能。⑴銀行機構的運轉效率很高；
⑵較高的國內儲蓄水平；
⑶需要一個引導企業投資的經濟計劃。
下面我們將從運作機制、產生機理、經濟效率等三個方面來探討兩種產融結合模式的不同特征。
二、現代產融結合主要模式運作機制的比較
市場主導型產融結合模式一般理解為產業資本和金融資本主要是以資本市場為基礎的外部結合，任何金融中介都是市場的積極參與者。從運作機制上來講其特征主要有：⑴以自由市場為運行基礎，銀企間產權制約較弱，股權結構更加分散和社會化，形成了以資本市場為主要機制的外部結合。⑵商業銀行在產融結合中處于非主導地位，而非銀行金融機構在產融結合中的地位和作用日漸突出。⑶個人和機構投資者并不直接參與公司的治理，而是借助資本市場的證券交易、兼并、接管機制來間接控制產業資本。
而銀行主導型的運作機制的特征主要有：⑴以“社團”或“社會”市場經濟為運行基礎，銀企間產權制約較強，企業以間接融資為主，銀行在產融結合中處于主導地位，形成了以主銀行制為核心的法人相互持股的產權關系，從而抑制了資本市場的作用。⑵銀行通過貸款契約、股權占有、人事結合及小股東的表決權等方式對企業經營決策產生影響。
三、現代產融結合主要模式產生機理的比較分析
產融結合模式的國際差異，就其產生機理而言，主要是由于各國經濟發展水平和發展階段、金融體制、法律法規制約、宏觀經濟調控能力、金融市場發育程度的不同，使得兩種產融結合模式具有不同的特征。具體表現如表2所示：
表2兩種產融結合模式國際差異的原因分析
市場主導型銀行主導型
融資結構對直接融資的依存度大于銀行間接融資以銀行間接融資為基礎，內源融資與外源融資并重
法律的約束和規范禁止銀行直接持有工商企業的股權，并且不允許銀行干預公司的治理結構允許銀行持有企業的股權和進行人事滲透
銀行與企業及資本市場的關系（1）企業的負債比率較低；
（2）企業有多種可供選擇的籌資渠道；
（3）嚴格限制銀行與企業間的單向持股和相互持股；
（4）股權市場發達。（1）企業的負債比率較高；
（2）銀行與企業相互持股，銀行對企業提供比較全面的支持；
（3）企業與銀行之間有大量的人員交流，增加了信息溝通與傳遞；
（4）證券市場相對不發達。
政府參與程度政府對經濟的干預程度相對較小，經濟發展主要依賴于私人企業自發投資直接參與經濟活動，往往是本國經濟現代化的直接設計者、推動者
聯系
機制債權聯系兩種產融結合模式相同兩種產融結合模式相同
產權聯系銀行間接控制企業股權銀行直接持有企業的股權
人事參與銀行派員作為外部董事，不干預企業的經營和決策銀行派員干預企業的經營和決策
四、現代產融結合主要模式經濟效率分析
不管是市場主導型還是銀行主導型的產融結合模式，都推動了本國國民經濟的發展。下面我們從可持續發展能力、國際競爭能力、風險防范能力等三個層面來分析比較兩種模式的經濟效率。
（一）可持續發展能力比較分析
從經濟學的角度來判斷，可持續發展是指現期的經濟增長不會影響下期乃至以后經濟增長的資源配置方式。黃明博士等認為：對資本這種資源的利用和管理來講，與一國可持續能力相關的因素主要有：一是資本形成能力；二是結構調整能力；三是技術創新支持能力。兩種產融結合模式的可持續發展能力的對比情況如表3所示：
表3產融結合模式可持續發展能力特征
市場主導型銀行主導型
資本
形成
能力資本汲取能力弱較強
資本轉化能力強較強
資本生產能力強不一定
結構
調整
能力前期增量調整能力較強較強
存量調整能力強較強
后期增量調整能力強較強
技術
創新
能力創新投資運作好一般
創新投資規模大作用明顯規模小作用不一定
創新投資主體的
控制主體企業為主政府引導
銀行服務銀行+政府
從表3我們可以看出：⑴在資本形成能力上，從長期看市場主導型要強于銀行主導型；⑵在結構調整能力上，市場主導型兼具存量調整和增量調整的優勢，要強于側重于增量調整的銀行主導型；⑶在技術創新能力上，由于銀行主導型下的創新投資風險隱患大，收益未必高，使得市場主導型的創新投資體制在環境和運作上要優于銀行主導型。因此，在可持續發展能力上，市場主導型要略強于銀行主導型。
（二）國際競爭能力
國際競爭力是指企業在目前和未來各自的環境中，以比它們國內和國外的競爭者更有吸引力的價格和質量來進行設計生產并銷售貨物以及提供服務的能力和機會。新制度經濟學認為：“制度在社會中起著更為根本性的作用，它們是決定長期經濟績效的基本因素”。由于國家所處的經濟地位不同，不能將產融結合模式的國際競爭力簡單的進行橫向比較。但是，如果通過對一國金融部門或產業部門的經濟效率與其整體經濟實力的比較，便可以大致反映出這一模式的潛在競爭能力。
表4、表5顯示美國無論金融體系的綜合國際競爭力還是經濟的整體國際競爭力都排名第一，二者是對稱的。從金融體系的子項目排名看，美國的股票市場最具活力，銀行業效率則偏低；日德金融體系綜合競爭能力高于其整體經濟實力。日本的銀行業效率世界第一，德國第三，相比之下，二者的股票市場雖然也排名較前，但低于其金融體系的綜合國際競爭力，并且日本和德國的資本效率明顯落后于其金融體系的綜合排名。比較突出的是，1999年日本的金融體系競爭力排名由1994年的第2位下降到25位。因此，從長遠來看，市場主導型的國際競爭力要強于銀行主導型的產融結合模式。
表41997年金融體系的國際競爭力排名
國家資本
成本資本
效率股票市場
活力銀行業
效率金融體系
綜合整體國際
競爭力
美國551611
日本3297159
德國218143914
韓國304433414330
中國314336264027
資料來源：國家體改委經濟體制改革研究院，《中國國際競爭力報告1997》，中國人民大學出版社，1998
表5美國和日本金融體系國際競爭力排名表
年份199419951996199719981999
美國111111
日本22252325
資料來源：趙顏云，“金融體系國際競爭力理論及應用研究”，《金融研究》，2000年第8期
（三）風險防范能力
所謂風險防范能力，是指一國經濟系統面臨外部不確定性而具有的自我調整、化解、規避、控制風險的能力。不同的產融結合方式在風險和風險防范能力方面也有一些區別。我們主要從債務依存度和融資方式的選擇兩方面來分析兩種產融結合模式的風險防范能力。具體如表6所示：
表6產融結合模式風險防范能力特征
市場主導型銀行主導型
債務依存度較低內債依存度高
融資方式債權——股權混合融資為主
擴大了企業的風險，能夠有效防范國家的金融風險關系型融資為主
能有效防范企業風險，但是擴大了潛在的金融危機，增大了國家的金融風險
從表6可以看出，在國家經濟防范方面，市場主導型通過保持距離關系型融資占有一定的優勢；但對企業或產業來講，則是銀行主導型通過關系型融資占有優勢。在債務依存度上，市場主導型國家比銀行主導型國家顯得更為輕松。因此，從一國的風險防范能力上看，市場主導型要強于銀行主導型；但就一個企業的經營管理，對其風險防范能力，則是銀行主導型要強于市場主導型。
五、現代產融結合主要模式對我國的啟示
通過對產融結合兩種模式的分析，我們可以得到以下兩點啟示：
直接融資和間接融資的利弊范文5
關鍵詞：并購融資 融資成本 融資風險
中圖分類號:F275 文獻標識碼:A
文章編號:1004-4914（2011）08-266-02
企業并購的資金來源主要有兩個渠道，內源融資和外源融資。內源融資是指公司經營活動所產生的現金，主要由自有資金、留存收益、折舊等構成。外源融資指企業的外部資金來源，主要包括直接融資和間接融資兩類方式。直接融資是指并購企業發行證券如普通股股票、優先股股票、公司債券等方式進行融資；間接融資是指并購企業從銀行、非銀行金融機構獲得貸款等方式進行的債券融資，也稱債務融資。
一、企業并購融資方式的比較分析
企業在進行并購活動時，常用的融資方式可以分為兩大類：內源融資和外源融資。
（一）內源融資
按照融資優序理論分析，內源融資應該是企業并購融資的首選，從企業內部籌集并支付并購對價是實現低成本并購的有效途徑。內源融資的優點是資金調度迅速，保密性強，而且不需要對外支付利息或股息，不會減少企業的現金流量，同時可以使股東獲得免稅利益。由于資金來源于企業內部，不會發生融資費用，使內源融資的成本遠遠低于外源融資。如果企業有充足的自有資金或是有以短期投資為目的持有的可隨時變現的有價證券，可以直接用自有資金或變賣有價證券所得資金支付并購款，這是一種速度最快、最簡便、最容易被目標公司股東接受的方法（周卉，2005）。但是使用自有資金進行內源融資也有很大的局限性。首先，企業必須要有充裕的流動資金和流動資產以及完善的資金結構。如果企業流量資金不足，那么使用內源融資則有可能導致企業資金鏈斷裂，從而無法保證企業日常生產經營活動的正常開展。內源融資的另一個缺陷是籌資金額有限，而一般來說企業并購活動所需要的資金規模都比較大，單憑企業內部資金很難滿足要求，因此內源融資方式主要適用于目標企業規模不大的并購活動中。
（二）外源融資
外源融資是指向企業以外的經營主體籌措資金支付并購對價的方式，可分為債務融資、權益融資、混合融資和特殊融資方式。
1.債務融資。這是一種常用的融資方法，并購企業一般可以選擇向金融機構貸款、發行有價債券等方式進行。
金融機構貸款是企業融資的重要渠道，也是企業并購融資的重要融資方式。在西方國家和地區，金融機構借貸一直是外援融資的主要來源，這里所指的金融機構包括銀行、保險公司、投資銀行以及其他貸款機構，他們可以提供包括信用貸款、抵押貸款、擔保貸款、貸款組合等各種貸款產品，以形成完整的貸款產品體系，從而滿足不同融資主體的不同融資偏好。利用銀行貸款融資的優點體現在融資速度快、融資成本較低、融資靈活性較大以及企業可以利用財務杠桿利益。但是銀行貸款融資也存在一定的缺陷，比如會提高企業的財務風險及籌資數量有限等。
債券是企業為籌措債務資本而發行的，約定在一定期限內向債權人還本付息的有價證券。企業并購中常用的債券融資方式包括企業債券和垃圾債券。與其他融資方式相比，發行企業債券籌措并購資金有以下優點：融資的資本成本較低，還款期限較長、不會影響企業的所有權結構及可以享受財務杠桿利益。但是發行企業債券的缺陷也很明顯：發行手續復雜，對企業的要求比較嚴格，同時附有資產質押權的債券以及法律條款中的一些限制性條款也可能會降低企業之后的再融資能力。利用債券融資企業還要承擔還本付息的義務，在企業經營不景氣時向債權人還本付息會增加企業的負擔和加大企業財務風險。
2.權益融資。權益融資可以提高公司的信譽，降低融資風險及舉債成本，增強企業融資能力。但也會給企業帶來一些不利因素，如分散企業控制權、稀釋每股收益、資金成本較高。
3.混合融資工具。該工具的特點是既帶有權益特征又帶有債務特征的特殊融資工具。主要有可轉換債券融資、認股權證融資兩種。
可轉換債券融資可以降低債券融資的資本成本，既為企業提供了一種以高于當期股價發行普通股融資的方法，又減少股本擴張對公司權益的稀釋程度（相對于增發新股而言），但是也有缺點，即牛市時，發行股票進行融資比發行轉債更為直接；熊市時，若轉債不能強迫轉股，公司的還債壓力會很大。
認股權證是一種以特定的認購價格購買規定數量普通股的一種買入期權。它規定以實現約定的價格購買一定數量普通股的權利。認股權證對并購企業而言有雙重優點：一是避免了使被收購企業股東在并購后整合初期成為普通股東，從而擁有獲得信息和參加股東大會的權利；二是認股權證融資的資本成本較低，有利于吸引投資者向企業投資，有利于調整資本結構，擴大股東權益。發行認股權證的不利之處在于認股權證行使時如果普通股股價高于認股權證約定價格較多，企業就會因為發行認股權證而損失股東利益。
4.特殊融資方式，主要包括杠桿收購和買方融資兩種。杠桿收購，是企業并購的一種特殊模式，指并購方以目標公司的資產作為抵押向銀行借入收購所需資金，并購成功后再發行債券償還貸款，用目標公司未來的收益償還債券本息。它的實質在于舉債收購，通過信貸融通資本，運用財務杠桿加大負債比例，以較少的股本投入融得數倍的資金，對企業進行收購、重組，并以所收購的企業未來的利潤和現金流償還負債。最大的優點是收購方只需投入少量的自有資金就能獲得大量借款完成收購活動。這種融資方式債務比率較高，股東權益比率下降，使企業的資本結構發生了重大的變化，財務杠桿效應提高了企業的股權回報率。另一方面，杠桿收購可以帶來稅收優惠，高杠桿率可以產生大量的利息避稅。但是杠桿收購融資方式使企業的負債比例過高從而會增加企業的償債風險，如果企業在收購前籌劃不周或收購后經營不善，可能會出現嚴重的財務危機，甚至會導致企業破產倒閉。
二、并購融資成本分析
融資成本是選擇融資方式須考慮的重要因素，既包括資金的利息成本，還包括融資費用和不確定的風險成本。其一般計量公式為：
并購融資成本=并購融資額×加權平均融資成本
因為企業并購活動中并購企業會選擇多種融資方式進行并購融資，而不同融資方式的融資成本各不相同，為了測算并購融資成本，需要計算出多種融資方式的加權平均融資成本。具體測算方法是以各種融資方式融資金額占融資總額的比例為權數Wt，乘以各種融資方式的個別融資成本Rt，然后求和即得出加權平均融資成本WACC。計算公式可以表示為：
一般來說加權平均融資成本低的融資結構財務風險相對較高；反之，加權平均融資成本高的融資結構財務風險相對較低。因此并購企業在選擇融資方式時既要考慮降低融資成本，又必須在融資成本和財務風險之間進行權衡，尋求一種合理的均衡以作出最佳的融資方式選擇決策。
三、并購融資方式選擇
企業并購融資方式的決策在分析了影響并購融資方式選擇的各種主要因素之后可以按照以下程序進行：第一，融資方式的可行性分析?？尚行苑治鍪窃诓豢紤]融資成本、融資規模和融資期限等條件下，根據并購企業自身情況及并購動機，結合目標公司的股東要求而篩選出可行的融資方式。第二，各種融資方式的融資規模和融資期限的預測。根據可行性分析篩選出的可行的融資方式，并購企業需要比較分析各種融資方式所能籌集到的資金額度及融資期限，然后進一步進行篩選和總體規劃。第三，計算融資成本及財務風險。融資方式不同其融資成本也不同，企業必須根據自身情況及并購活動的規模大小進行融資方式的成本測算，然后確定一個成本最小的融資結構，在此基礎上還要考慮所選融資方式給企業帶來的總體風險，在資本成本較低的情況下盡量降低企業整體的財務風險。第四，融資方式的選擇及融資方案的制定。一般而言，綜合考慮融資成本、融資風險以及資本結構等因素之后，并購企業傾向于先內后外、先簡后繁、先快后慢的融資原則。
在債券融資方式中也有優先序，企業一般首先選擇發行普通債券，其次是可轉換債券等混合融資工具，然后考慮優先股融資，最后才會選擇發行普通股。
不同的并購主體、不同的行業及并購規模都會有不同的融資方式的決策方案，因此在選擇并購融資方式時，必須要對并購活動的具體情況進行深入分析，綜合考慮各方利益主體及其他影響因素后作出最佳的并購融資決策。
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直接融資和間接融資的利弊范文6
關鍵詞：數字內容產業 行業特征 融資渠道
[中圖分類號]F27 [文獻識別碼]A [文章編號]1004-7069(2011)-02-0069-01
數字內容產業作為智力密集型、高附加值的新興產業，我國《“十一五”規劃綱要》明確提出，鼓勵數字內容產業發展，積極發展信息服務業。根據相關資料一般認為：“數字內容產業是依托先進的信息基礎設施與各類信息產品行銷渠道，向用戶提供數字化的圖像、字符、影像、語音等信息產品與服務的新興產業類型，它包括軟件、信息化教育、動畫、媒體出版、數字音像、數字電視節目、電子游戲等產品與服務等，是智力密集型的、高附加值的新興產業?！?/p>
一、數字內容產業的行業特征
數字內容產業的技術特征包括成本優勢、高創新與高風險性、高投入等特征。成本優勢指數字內容產業企業都具有高固定成本，低邊際成本的特點。數字內容產業技術含量極高，在生產出最終產品之前，要求企業進行大量的設備投入和研究開發，還要承擔很高的失敗風險。但一旦產品研制成功，則復制每件產品的成本一般都相當低廉。高創新與高風險性指數字內容產業的發展與信息技術頻繁的更新換代緊密相連。數字內容產業的創新速度是其他產業所不能比擬的。創新是有風險的。這不僅因為信息技術產業化所需的資金相對較大，而且由于信息技術產業化的成功率較低，加上形成產業化的過程周期較長，因此，在數字內容產業發展的整個過程中，都需要有較充足的資金來支持。高投入是指無論是硬件設備的制造，還是軟件的生產與開發，均需要大量的資金投入。
二、數字內容產業的融資渠道分析
通過前面的分析可以看出，數字內容產業資金需求是多樣化的，這意味著數字內容產業企業需要多元化的融資渠道，意味著數字內容產業的發展需要構筑一個多層次的投融資體系。具體來看，多層次投融資體系建設應包括以下幾個方面的內容。
首先，國家財政投入應當在數字內容產業發展過程中發揮先導性的帶動作用。由于存在企業的投資意愿不足和投資能力較弱等問題。國家應當在財政投融資體系中加大對數字內容產業的直接和間接投入扶持力度。一方面，在財政科技投入資金如科技創新基金中適當增加對數字內容產業重大基礎研究和應用開發研究的直接資金投入，盡快提高數字內容產業的研發投資占國民收入的比重；另一方面，政府應借鑒國際經驗，積極采用和探索多元化的間接數字內容產業投入扶持政策組合，通過不斷完善符合數字內容產業發展需求的針對性較強的稅收優惠政策、財政補貼政策、數字內容產業企業信貸擔保政策，建立起支持產業發展的基礎性資金投入政策體系，通過問接途徑解決這些企業的融資困境。
其次，發揮資本市場對數字內容產業發展的支持作用。一方面，在今后主板證券市場逐步完善的過程中，不斷放松數字內容產業企業上市融資的條件，鼓勵更多的數字內容產業企業通過資本市場獲得持續的融資支持。另一方面，國家在未來的創業板市場的設立和發展中，對數字內容產業企業采取相應的傾斜政策，吸引各類資本更多地投向數字內容產業，發揮對數字內容產業更大的支持作用。
最后，加大數字內容產業利用外資的力度。外資尤其是跨國數字內容產業企業的投資，在解決資金短缺、開拓市場、培養人才和引進技術等方面對我國數字內容產業發展具有一攬子的帶動作用，因此，中國要成為L什界數字內容產業強國，必須在利用外資的規模和深度上多下工夫。一是要科學權衡利用外資的利弊，通過有效的產業政策指導外資的流向，積極引導外資投向具有戰略性、先導性的重點信息技術領域，在此基礎上加快信息服務產業市場對外開放進程，改善結構并提高整體水平。二是要通過放寬外資在中國設立中外合資、中外合作以及外商獨資風險投資公司的條件，鼓勵國際風險資本到中國設立合資、合作或者獨資的數字內容產業風險投資機構，擴大對數字內容產業的投資規模。三是改革投融資審批制度，放寬國內數字內容產業企業到境外資本市場上市融資的條件，鼓勵各類符合條件的數字內容產業企業通過國際資本市場發行證券進行融資，打通國際投融資渠道。
三、結論
數字內容產業的以上特征決定了數字內容產業的發展需要大量的資金投入，需要多樣化的資金渠道，需要國家的高度支持。在傳統的股權融資和債務融資基礎上，我們必須加快風險投資體制的建設，并合理利用國際資金，加強海外直接融資和吸引外資的力度。
參考文獻：
[1]閏世剛，數字內容產業發展的東亞模式及其借鑒(J)，特區經濟2010
