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資本流動規律范文1
Abstract:Asanintegralpartoffinancialglobalization,theglobalizationofcapitalflowsisinfluencedbybusinesscycleandtradefactors,internationalinterestrateadjustments,capitalaccountmanagementpolicies,thedevelopmentoftheinternationalmonetarysystem,aswellasotherfactorssuchasthepolicyintentionsofmultinationalcorporationsandrelevantinternationalorganizations.Anditresultsfromthecombinationoftheobjectivecertaintiesofhistoricaldevelopmentandtheman-madedrivingforcesbyrelevantcountriesororganizations.Theglobalizationdevelopmentprocessofcapitalflowsischaracterizedwithunprecedentedcomplexity,whilethedistributionofitsbenefitsispossessedofvisibleinequality.However,thecomplexityandinequalitywillnotinfluencetheobjectivesustainabilityofcapitalglobalizationdevelopment.
關鍵詞：全球化，資本流動，推動因素
keywords:Globalization,Capitalflows,DrivingForces
作者：
吳念魯，男，1936年10月生，重慶市人。現任中國國際金融學會副會長，中國人民銀行研究生部博士生導師。
鄂志寰，女，1966年3月生，黑龍江省齊齊哈爾市人，現任中國銀行國際金融研究所國際金融研究室副主任，中國人民銀行研究生部1997級博士生。
地址：北京西交民巷17號中國銀行國際金融研究所，郵政編碼：100031，電話：66057976，66014422-217
當我們為20世紀的世界經濟發展劃上最后一個句號的時候，已經沒有人能夠否認全球化是主導這個世紀經濟活動的主旋律。在所向披靡的經濟全球化浪潮中，金融資本作為經濟發展基本要素，率先實現了大范圍的跨國界流動，金融市場邊緣日漸模糊，日益一體化。但是，就在人們彈冠相慶金融一體化和資本流動全球化功績的時候，新興市場金融危機的不期而至為全球化的進程蒙上了陰云，促使人們反思金融資本全球化的利弊善惡，并提出疑問：金融全球化是歷史發展的必然，還是個別發達國家別有所圖?quot;陰謀",進行所謂"運用金融杠桿掠奪財富的戰爭"？金融全球化的進程是如何推進的？這個過程的性質如何？發展中國家在金融全球化的浪潮面前如何自處？本文試圖通過對金融資本流動全球化歷史進程中驅動因素的分析，從一個側面對金融資本全球化的發展屬性作出初步判斷。
一、金融資本全球化的內涵與表現
金融資本全球化是國際資本流動發展的重要階段，是資本跨越國界的大規?；顒?，表現為多向及多邊的資本流動，是資本實現全球范圍重新配置的過程。金融資本全球化過程表現為貨幣資本的國際轉移及實物形態的生產資金的國際轉移兩種形式。世界生產力的發展和國際分工的深化促使資本流動由生產資本和商品資本形式為主轉向貨幣資本的國際化過程，并導致全球金融市場的一體化及無邊緣化。
資本流動的全球化不是一帆風順的。本世紀初，資本流動一度達到很高的全球化程度，1929-1933年金融危機引發的全球性大蕭條和世界范圍的戰爭與動蕩使這個進程戛然而止，第二次世界大戰結束后，資本流動重新走上了全球化道路，經歷了歐洲資本時期、石油資本時期、債務危機時期等階段，最終進入資本的全球化流動時期，全球資本流動規模持續擴張，資本跨國流動的影響范圍不斷擴大。
從具體內容看，金融資本全球化具有如下表現形式：
1、資本跨國流動規模急劇擴張。
在國際資本市場，籌資總額由1988年的3694億美元增加到1995年的8322億美元，增長了一倍以上，到1998年，以國際債券發行、銀團貸款和其它債務工具為主要內容的國際資本市場融資額達12247億美元，比兩年前增長了近50%。
2、資本跨國界流動對經濟發展的影響力大幅度上升。
在資本流動總量大幅度增加的同時，資本跨國流動與其經濟規模的相對比例顯著提高，國際清算銀行依據國際收支統計資料計算的證券跨境交易資料顯示，1975年到1998年間，西方國家各類證券在居民和非居民之間的交易總額相對于GDP的比重迅速上升，美國由4%上升到230%，德國由5%上升到334%，意大利由1%上升到640%，日本由2%上升到91%，其中，增長最快的時期集中在80年代末和90年代初。
3、資本流動的速度快速提高，資本流動性上升。
在資本流動規?？焖贁U張的同時，金融技術的日新月異，金融創新的大量使用，以及各類金融衍生工具的開發和普及，大大提高了國際資本的流動速度。根據國際清算銀行的調查，到1998年4月，全球外匯市場的名義日交易金額超過1.5萬億美元，比上次統計的1995年增長近50%，三年間的年平均增長率是14%，大大超過1992到1995年的9%。
顯然，外匯市場交易規模擴大表明全球范圍的資本流動在不斷加速。
4、更多的國家和地區以更有利的條件進入國際資本市場。
最近幾年間，新興市場國家再度成為資本流動的重要目標，發展中國家進入國際資本市場的條件顯著改善，參與國際資本市場活動融通資金的國家越來越多，各類資本市場進入的障礙和藩籬紛紛消除。
5、國際資本市場的價格呈現趨同趨勢，利率的波動具有明顯的聯動性。資本流動的全球化使不同國家和地區在國際金融市場的融資條件趨于一致，不同國家的利率差距縮小。過去20年間，主要工業國中央銀行基準利率差距不斷縮小，進入90年代后，美國、德國和日本的央行基準利率一度收斂于6%的水平，盡管此后又出現一定程度的分離，但總體升降趨勢基本同步，利差趨于穩定。此外，隨著歐元的出臺，歐洲主要國家利率水平率先趨同。
從利率水平的調整看，西方主要國家央行的決策具有顯著的相關性，幾乎主要國家利率的每一次調整都會引起其他國家的快速響應。
二、金融資本全球化與世界經濟和貿易的調整息息相關
從歷史發展過程看，經濟的發展離不開資本的積累、推動和擴張，國際貿易的發展先行于國際資本輸出，但是，當資本可以繞過貿易保護壁壘而自由流動時，其對貿易發展的推動作用顯著上升?？梢?，資本流動的全球化是一系列經濟金融活動規律調整的結果。其中，世界經濟和貿易的變化構成了資本流動全球擴張的客觀基礎。
盡管貨幣作為虛擬經濟符號，凌駕于實質經濟基礎之上，甚至出現與之相分離之勢，但是，以資本流動為主體的跨國界的金融活動與世界經濟之間的關聯仍然是非常深厚的。世界經濟增長導致全球范圍的金融資產規?？焖倥蛎?，從而為資本的全球流動提供了必要的基礎。而資本的全球化布局與全球不同區域的GDP表現、通貨膨脹水平等因素之間密切相關。
1、經濟周期與資本流動
1973年以來，全球資本流動以顯著的波動性快速擴張。國際資本市場的年度籌資額一度以50-70%的速度增長，轉而又出現-0.14%到-12%的下降。從長的周期上看，資本流動的高速增長往往出現在全球GDP上升時期，而GDP的周期性低谷，也往往伴隨著全球資本流動規模擴張速度的降低，甚至出現負增長。
2、全球通貨膨脹與資本流動
相應地，過去30年間，全球通貨膨脹水平經歷了1969-1974年的大幅度上升，1974-1986年的逐步下降并在較低水平的企穩，1986-1990的再度上升，以及1990年以來的快速下降等幾個時期。
從總體上看，國際資本市場籌資額的變動與GDP平減指數的相關關系是：資本流動增長往往出現在通脹呈現下降趨勢時期，而資本流動擴張速度的減慢往往與通脹的上升基本同步。尤其是在1980-1985年，全球出現14-15%的高通脹，資本市場籌資額有3個年份出現負增長，其余年份則是高達40%和70%的增長，表現出極大的不穩定性。而90年代后期后，全球通貨膨脹進入低水平穩定發展時期，資本市場的擴張也變得更為平穩，基本穩定在10%左右。
3、全球貿易增長與資本流動
同樣，從數量變動上看，全球資本流動與世界商品進出口總額的增長率也表現出一定的相關性。世界進出口總額增長最為迅速的時期往往伴隨著國際資本市場籌資額的上升，而世界進出口總額的收縮則與國際資本市場的籌資增長減緩呈現一定的同步性。但是，1985年之后，國際資本市場籌資變動相對平穩，與全球貿易增長的相關性有所下降。版權所有
三、國際利率水平的調整與資本流動全球化
國際利率水平的調整在一定程度上左右著資本全球流動的結構和變動方向。
增值是資本運動的內在動力和唯一目標，如果資本投資于國內能夠獲得多于投資于國外的利潤，也就沒有必要流向國外。利潤驅動是主導資本國際流動的首要動機，因此，各國利率差異必然引起國際資本的頻繁流動。
過去30年間，發達國家率先實現了利率自由化，而更多的發展中國家把放松利率管制作為金融深化的主要措施，市場決定正在成為國際利率確定的基礎，市場利率格局基本形成。
與此同時，利率在發達國家貨幣政策運用中的作用發生了微妙的調整。整個70年代，貨幣學派主導西方主要國家貨幣政策制定與調整，各國中央銀行普遍以貨幣供應量作為控制目標。80年代以后，西方國家開始面臨嚴重的通貨膨脹壓力，控制貨幣供應對于通貨膨脹的抑制能力有限，利率逐漸確立了在反通貨膨脹中的基礎地位，因此，各國中央銀行越來越重視利率工具在貨幣政策中的使用，利率成為當代貨幣政策最直接與最有效的工具。最近以來，西方國家貨幣管理當局有意運用利率來調節金融市場的資產價格，當他們認為金融資產價格過高，可能導致泡沫經濟時，便調高利率來控制資金供應，促使金融資產價格回落。這樣，利率水平與金融市場價格的相關性明顯提高。
過去30年國際利率的調整周期與全球性通貨膨脹的變動緊密相連，70-80年代的高利率是通貨膨脹居高不下情況下西方國家實行緊縮性貨幣政策的直接結果。90年代以后，盡管西方經濟曾在1992到1993年間出現短暫的衰退，但通脹得到抑制，利率基本保持在比較低的水平上。
利率作為資本的市場價格直接影響資本全球流動的總量和結構。
首先，從總量上看，在利率水平大幅度調整時期，國際資本市場的融資額也出現比較大的增減變動，而在90年代以后利率波動幅度明顯收窄之后，國際資本市場進入一個相對平穩的發展時期。顯然，利率的波動性高低直接影響資本流動的波動程度。
資本流動規律范文2
關鍵詞：上海自貿區；金融開放；資本流動；利率市場化
前言
我國自貿區實行利率市場化改革，起始時間為1996年，并且在當時的市場金融環境下，本著“先貸款后存款、先大額后小額、先農村后城市、先外幣后本幣”的改革順序，使得銀行利率得以市場化，貸款利率與存款利率呈現出有條件與規律性的變化，但運行體制依舊存在一定問題。2013年（上海）自由貿易區實驗區設立，進一步推動金融市場利率化的發展。上海自貿區的金融開放，無疑為資本流動與利率市場化提供推動力，滿足改革具體目標。
一、上海自貿區金融開放資本流動
（一）資本流動動因分析
基于資本流動的本質而言，流量方向處于雙向的變化狀態，即流出與流入。對資本流動的動因分析，可具體劃分為國際資本流入我國動因以及資本流出我國動因兩個方面分析。
國際資本流入我國動因：可具體劃分為以下幾個方面，首先，人民幣升值所產生的套匯動機。我國所執行的匯率環境為浮動的匯率環境，人民幣的升值預期長期存在，致使國際資本大量融入；其次，高利率升值所產生的套利動機。在我國市場經濟條件下，存貸款的利率明顯高于國外市場經濟體制國家，應對不穩定的金融環境下，國際套利資本明顯增加，套利與套匯并存；再次，投資盈利動機。市場經濟的快速發展，投資的回報率較高，大量國際資本涌入我國；最后，風險規避動機。我國經濟發展模式處于穩定的狀態下，并且在當前全球經濟危機的大背景下，并未對我國產生影響。金融市場的穩定，也使得大量國際資本涌入，根本目的是為尋求良好的環境。
資本流出我國動因：一是對外直接投資盈利動機，隨著經濟實力的增強，我國涌現出大量的具備國際競爭力的企業，正試圖通過國外直接投資的方式參與國際市場當中的競爭；二是“走出去”戰略。近年來我國已經逐漸實施“走出去戰略”，使得對外直接投資，國際收支順差以及外匯儲備過快的增長，國際收支結構被優化，勢必會產生大量的國內資本流出；三是國家戰略利益動機。我國外匯儲備在近年來呈現出快速的發送模式，外匯儲備保值、國家利益目標得以體現，外匯儲備資產實現多樣化配置，對外投資得以開展。
（二）資本流動機制分析
我國金融市場體系的逐漸完善，使得自貿區金融開放下的資金流動機制得以健全。我國自貿區設立完成之后，國內外資金的流動形態逐漸呈現出三角循環的流動態勢，使得自貿區成為一個重要的資金流量池。資本流動機制的出現，存在國際以及國內兩個方面的內容。一是針對國際環境而言，自貿區為國際資本的流入提供了便捷的渠道，使得傳統的資本渠道與自貿區資本流動渠道相結合，實現渠道的多樣化；二是對國內其他地區而言。資本流動機制的確定，能夠在一定程度上緩解高投機風險的流動途徑，減少資本流入國內所收到的限制因素。在金融環境開放的自貿區經過資本沉淀之后，進而流入到我國的其他地區，緩解由于外來資本的直接進入對金融市場發展環境的影響。
二、上海自貿區資本流動與利率決定機制
利率市場化是自貿區金融開放的重要內容，利率市場化的改革成功與否在一定程度上決定著資金供求狀況?？梢姡再Q區的金融開放、資本流動以及利率市場化是一個相互促進并且密不可分的動態循環系統。并且在發展與完善的過程中逐漸呈現出金融開放為前提條件、資本流動為紐帶以及利率市場化為發展目標的“三位一體”的系統。上述各個主置狀況，可通過決定機制進而確定。
（一）官定為主市場決定機制
我國在1993年探索對利率市場化方面的改革，并且在長期的發展中處于一種官定利率的發展模式，經過多年的發展，基本上實現了對浮動利率的掌握與控制。存款利率以及銀行間的同行拆借利率方面實現了完全市場化，可見利率市場化的改革已經取得初步的成效。
基于資本流動的角度分析可以發現，由于受到長期體制方面的影響，造成資本在國際與國內方面的自由流動受到嚴格的控制。近年來，這種管制已經逐漸松動，整體利率水平通常由官定利率為基礎，將存貸款浮動狀況以及同行拆借作為輔助因素。在官定為主的市場利率體制下，資本供給主要是通過國際與國內兩個部分構成，然而相比較而言，國際資本的流入明顯的高于國內資本的流出，造成在官定利率主導條件下，利率水平無法滿足資金要求。但針對資金的供給狀況與供給因素方面的分析可以發現，官定利率主導的體制，利率水平不能夠充分反映出資金的供給狀況，并非利率市場化的決定機制。
（二）非對稱決定機制
上海自貿區的金融開放，資本項目在兌換方式中提出一系列的改革措施，資本流動的固有管制因素被打破，能夠滿足自由以及流動方式的構建，致使決定利率的水平機制被改變。此次研究中認為，上海自貿區的金融開放，利率決定機制呈現出多樣化的發展模式，向著非對稱決定機制方面轉變。而非對稱決定機制作為中間環節，在一定承載著利率市場化發展的基本要求。
在資本流動的角度分析可以發現，自貿區與國際資本方面基本上實現了資本的自由流動，但國外資本的流動依舊存在一定的限制因素。關于國際資本方面的流入動機分析可以發現，投資盈利動機主要表現在人民幣的預期升值與套匯動機的狀態下，使得上海自貿區資金的流向通常也以國內外資金為主，同時也包括國內存量資金。基于此，在非對稱決定機制的條件之下，自貿區的利率水平通常需要依據國內資金的供求所決定。
（三）利率市場化決定機制
市場經濟環境的逐漸改善，使得自貿區的金融環境在最大限度上的得到推動，國際資本在自貿區當中的流動更加自由與便捷，國際之間的資本流動渠道被擴張。自貿區利率市場化的形成，通常能夠形成倒逼機制，最終滿足并實現利率市場化的基本要求。并且基于國內、國外以及自貿區的等主體，三者處于一種互動融合的關系條件下。
自資本流動的角度分析可以發現，上海自貿區的開展具備一定的“緩沖”與“中介”作用，能夠優化金融開放與資本流動的機制，針對不同主體為其提供不同的環境，轉變利率市場化的基本發展要求，在最大限度上的制定決定體制，即運用利率水平分析資金的供求狀況與供求關系。想要實現利率完全市場化，這就需要上海自貿區作為基礎，實現在金融開放環境下對利率市場化方面的改革，革新官定機制與非對稱決定機制兩個方面的內容，在資本流動處于完全開放的狀態下，國內外資本具備更廣闊的發展空間，優化市場環境與發展標準，分析投資動機與風險規避動機的同時，強化投資方式，在真正意義上形成利率市場化的基本發展指標。
利率市場化是我國建立上海自貿區的一個重要目標，在一定程度上揭示了我國的三個發展階段。其中第一階段則是國內利率市場改革，為國際市場深化改革提供了基礎保障，并為其奠定堅實基礎；第二階段則是通過上海自貿區的設立，形成并帶動自貿區發展，產生非對稱性的利率機制；第三階段則是將國內資本與國際資本進行充分的融合，強化國際資本的自由流動，優化能夠與國外接軌的利率決定機制，進而最大限度上的實現利率市場化。
三、上海自貿區利率市場化優化建議
自貿區的建設并不是萬能的，想要實現利率市場化的根本目標，需要優化與推動自貿區的發展，避免坐享其成，提出具體的優化建議，真正意義上的確保我國利率市場化目標的形成。
（一）吸取國際利率市場化成功經驗
優化利率市場化的根本指標在于符合客觀的發展規律，綜合國外利率市場化的基本具體優勢，將我國利率市場化進行劃分為三個基本的階段，由于不同階段所表現出的特點存在差異，需要制定不同的優化措施[5]。
利率市場化初期發展階段，應采用相對保守的措施進行試探性的改革，并且該階段所維持的時間相對較長。上海自貿區在設立的初期，則實行試探性的利率市場化的改革，并在長期的優化過程中，取得一定的成就。
進入雙軌制階段后，由于我國的利率市場化的發展已經取得初步的成就，需要通過加速優化的方式推動市場利率化因素的形成，加速上海自貿區的利率市場化程度，強調自貿區對國內市場的引導作用，推進國內利率市場化發展。
國內與自貿區利率市場化融合階段，這一階段為利率市場化的進一步演進階段，引用政策引導以及扶植，強化兩者的相互摩擦與融合，發展其中的矛盾，為利率市場化提供良好的發展條件[6]。
同時，在對利率市場化進行優化的同時，對其中涉及到的各項因素進行具體分析。當然，世界范圍內對利率市場化的研究起始時間較早，能夠較為全面的總結利率市場化發展現狀。基于此，我國在構建自貿區利率市場化的同時，可借鑒國際利率市場化的發展成功經驗，在結合我國實際國情，少走彎路。
（二）發揮上海自貿區資金樞紐作用
上海自貿區作為國內資金流動的樞紐，重要的功能之一則是上海自貿區為連接國內資金與國際資本形成一個溝通渠道，不僅僅是資金的集散中心同時也能夠在一定程度上反映出供求狀態的晴雨表。基于此，這就需要對上海自貿區資金樞紐進行控制，對資金的流向與流量進行有效的調節與控制，滿足資金的引導與流動需求。
在對上海自貿區與國內資金流動狀況分析可以發現，目前自貿區與國內資金呈現出化的發展模式，通過非對稱決定機制將流動渠道進行擴展，在改變各自資金流向以及供求關系的同時，形成利率的有效決定機制，進而實現自貿區與國內的有效融合，實現全面利率市場化的發展要求。
對自貿區與國際資本流動分析，通過對自貿區利率與匯率狀況進行適當的干預，需要通過調節與引導的方式，利用利率手段與匯率手段進行適當干預工作的開展，控制資本的有效流入與流出自貿區，改變上海自貿區資金供給，確保決定機制能夠與國際接軌。
上海自貿區作為溝通我國金融市場環境與國際相融合的資金紐帶，應該充分發揮出資金紐帶的具體作用，對資金的流向與流程進行有效控制，為利率市場化的發展提供前提發展條件，最大限度上的滿足市場利率化的形成與產生，與國際充分接軌[7]。
（三）規避大規模短期資本套利行為
上海自貿區的發展與國內利率市場存在不統一的狀況，造成在利率相對角鋼的狀況下，自貿區內部的利率金融放開在短期內必將造成國內資金與國際資金的套利資本行為，造成大量的資金被轉空，造成金融風險的產生[8]?；诖耍瑸橐幈艽笠幠６唐谫Y本的套利行為，需要基于以下幾個方面進行優化：
第一，自貿區利率市場化的演進，應該是一個逐步開放的過程中，避免一蹴而就的狀況產生，開放程度明顯的由于國內的發送現狀，只有在自貿區發展與建設的過程中掌握良好的發展點與開放程度才能夠最大限度上的緩解資金風險的產生。第二，重視上海自貿區與國內及國際資金樞紐作用，通過上海自貿區對資金方面的“緩沖”功能，減少國際資本在直接進入到我國金融市場當中的直接沖擊，在完成資金“沉淀”之后，應對外部沖擊的過程中則需要預留出足夠的時間，提高對風險控制的程度，減少風險因素的產生與出現，將影響降至最低。
第三，在賬戶資本開放的狀況下，中央銀行應該運用相關手段處理好利率、匯率以及資本流動方面的具體關系，減少短期套利行為的產生。第四，充分發揮出巨額外匯儲備，運用外匯儲備，調節國際收支關系，通過這樣的方式，進而最大限度上的規避金融風險，起到維護我國金融穩定的根本目的。
（四）推動資本項目開放滿足上海金融中心建設
在利率市場化的條件下，資本項目的開放程度在一定程度上決定著上海自貿區在金融體系當中的優勢地位。并且在當前的國際金融中心標志當中，主要包括利率市場化、資本項目開放性以及本幣國際化等多種方式。我國在2009年頒布并實施《國務院關于推進上海加快發展現代化服務業與先進制造業，建設國際金融中心與國際航運中心的意見》，在其中明確強調上海在我國的重要地位，并將其定位為我國的國際金融中心與國際航運中心，大力發展“兩個中心”的基本指標[9]。
基于國際經驗的視角下進行分析可以發現，國際金融中心作為國際金融市場的主體，對推動本國金融體系的完善具有積極作用。但在具體構建過程中，利率市場化、資本項目開放以及本幣國際化都手段無法逾越。我國上海自貿區的設立，并將利率市場化等作為新的突破口，顯然已經成為上海國際金融中心建設的推動力。
基于此，在對上海自貿區采取并制定具體措施的過程中，將利率市場化、資本項目開放以及本幣國際化作為衡量的基礎條件，將三者的國際地位及相關優勢進行具體分析，在考量全局的同時，對全局進行建設，運用相互促進與協調發展的方法，抓住市場經濟與金融環境的大好時機，在市場條件與外部環境的共同作用下實現自貿區的建設上海國際金融中。
可見，用過以上幾種優化策略對上海自貿區利率市場化方式進行優化，能夠發揮出自貿區的溝通、紐帶以及橋梁作用，在最大限度上的優化利率市場化的健康發展，為其提供一定的理論建議。
四、結論
綜上所述，此次研究對上海自貿區金融開放、資本流動以及利率市場化作為研究對象。在充分明確自貿區資本流動動因分析的同時，強化資本流動與利率市場化的決定機制，最后提出利率市場化實現的措施。金融開放環境下，資本流動作為溝通機制，在分析利率市場化的同時應該充分分析該因素所涉及到的具體范疇。并且利率市場化的發展，由于是一項系統性的工程，需要優化系統功能發展的基本目標，調節資金的流動狀況。在研究中發現，上海自貿區的建設是我國實現利率市場化的基礎，能夠優化我國內部利率市場化的發展環境，提出新的探索途徑。（作者單位：中山大學嶺南學院）
參考文獻：
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資本流動規律范文3
關鍵詞:國際短期資本;跨境流動;實證分析
中圖分類號:F831.7 文獻標識碼:A 文章編號:1003-9031(2009)10-0042-07
一、引言
20世紀90年代以來,隨著世界經濟一體化和金融自由化的推進,國際短期資本流動的規模日益擴大,速度不斷加快,并對資本流入國產生了深遠的影響。國際短期資本流動是把雙刃劍,一方面為資本流入國經濟增長提供了必要的資金支持,一定程度上刺激了資本流入國的經濟增長;另一方面,國際短期資本大量而頻繁的流動,必然會對資本流入國的利率、匯率和貨幣政策等產生重大的影響,繼而導致一系列巨大的風險和問題,例如導致資本流入國經濟泡沫化、削弱貨幣政策的有效性、加劇金融體系的脆弱性等等。20世紀90年代,在東南亞金融危機中國際短期資本就扮演了重要角色。
伴隨著中國經濟的增長,大量國際資本競相流入我國境內。2006年2月,我國官方外匯儲備首次超過日本,達到8536億美元,居世界首位。截至2008年末,我國的外匯儲備達到19460億美元。近年來,我國國際收支規模不斷擴大,且持續保持“雙順差”格局,國際收支不平衡的局面日益加重,國際短期資本在人民幣升值和國內外利率水平倒掛的雙重刺激下,更有加速流入中國的沖動。而國際短期資本大量流入國內的現象也表明,我國現行的資本管制措施有一定的局限性,隨著對外開放的加快,當前嚴格的資本管制不可避免地面臨挑戰。因此,對短期資本的流入規模、途徑以及影響因素的研究顯得很有意義。
二、國際短期資本的概念界定
(一)傳統的概念
國際短期資本(International Short-term Capital),學術界有一個公認的劃分標準,即借貸或投資期限1年以下的為短期資本,1年以上的為長期資本。隨著國際金融市場的發展,這種劃分方法的缺陷開始顯現。現實中期限較長的投資工具也具有很高的流動性,特別是在國際金融市場上,二級市場高度發達,金融產品極為豐富,使得一些長期投資工具同樣可以成為短期投資的良好替代品。
(二)國際貨幣基金組織(IMF)的新標準
IMF在《國際收支手冊》(第五版)別強調,根據不足1年或1年以上的合同期限來劃分長短期資產和負債的傳統做法,對于許多國內和國際易而言已無實際意義。在最新的國際收支平衡表中,金融項目按照投資類型和功能分為四類:直接投資、證券投資、其他投資和儲備資產。其中每一類又按信用工具細分為各亞類,各亞類又按投資主體進行更細的劃分。我國已于1997年開始執行這一標準。
(三)以投資者的意圖出發區分國際長短期資本
著名經濟史學家查爾斯•P•金德伯格首次提出,應當按照投資者的意圖區分國際長期資本與短期資本。所謂國際短期資本流動是指投資者的意圖旨在短時間內改變或扭轉其在國際流動的方向。即使這一時刻目前尚未確定,但在未來時機適宜時仍會如此。[1]
金德伯格根據投資者的相似動機,把短期資本定義為四種類型:一是平衡型短期資本流動,由國際收支平衡表中的貿易、資本和其它項目的獨立變化所引起的短期資本流動,如進出口貿易引起的貿易融資;二是投機型短期資本流動,即由匯率變化或匯率預期的變化所引起的短期資本流動;三是收入型短期資本流動,是對利率變動做出的反應,投資者動機是追求更高的、國內貨幣市場無法企及的收益;四是自主型短期資本流動,目的在于保證本金安全的短期資本流動。[2]
金德伯格的定義選擇了從人的最基本的行為動機為出發點來研究短期資本,并高度概括了國際短期資本流動的本質,比較科學和規范。本文將采用這一定義的部分原理。
三、我國國際短期資本的流動現狀分析
對國際短期資本流動的研究離不開對一國國際收支平衡表的分析,國際收支平衡表記錄了一國經常項目、資本和金融項目、儲備資產和凈誤差與遺漏,全面反映了一國對外的資本交易狀況。因此,對我國國際收支平衡表的綜合分析研究,有利于深入了解國際短期資本流動在我國的流動演變情況。
1997年以前,我國采用的是《國際收支手冊》第四版,在資本賬戶下有單獨的短期資本往來,1997年后,開始采用《國際收支手冊》第五版,反映國際短期資本流動的是金融賬戶下的證券投資和其他投資中償還期限在1年以下的部分,具體包括證券投資中貨幣市場工具、其他投資中的短期貿易信貸、短期貸款、貨幣和存款 等。通過分析國際收支平衡表可以得到我國1992―2008年國際短期資本流動的情況(見表1)。
通過分析,我國國際收支平衡表內反映的短期資本流動主要表現以下特點。
一是短期資本流動規模明顯增大。1996年及以前,我國短期資本流動規模比較小,1997年我國短期資本流量開始迅猛增加。其中可能有國際收支統計口徑調整的因素,但主要原因是真實短期資本流量的增加,2003年短期資本流入凈額達到近幾年來的峰值,2008年受由美國次貸危機引發的國際金融危機的影響,短期資本流出凈額創近年來新高。
二是從流動方向看,我國短期資本呈雙向流動局面,既有內流也有外流,但短期資本的流向有比較明顯的階段性變化。1997―2001年短期資本表現為凈流出,2002―2004年短期資本凈流出的局面開始扭轉。
三是2003―2004年短期資本流入激增,其中短期貸款、短期其他資產以及短期貿易信貸等流入規模都超常規增加。值得特別注意的是2003年以來國際短期資本流入的主要來源是國外向我國提供的短期貸款、短期貿易信貸和其他短期負債,在BOP表現為其他投資中的各項短期負債的變化。
四是從2005年情況看,我國短期資本流入增勢大大放緩,出現了國際短期資本流動從凈流入到凈流出的拐點。自2005年7月21日起,我國開始實行以市場供求為基礎,參考一籃子貨幣進行調節的有管理的浮動匯率制度。并在施行當日人民幣兌美元一次性升值2%。這次匯率改革使得前兩年預期人民幣升值而進入國內的短期資金獲利而出局,這也是2005年短期資金流入凈額為負的原因之一。
五是2007-2008年從國際收支平衡表來看,短期資本出現了大量流出的局面,其中最直接的原因就是美國的次貸危機導致的全球流動性匱乏,因此,國際短期資本出現加速流出中國的現象。
四、國際短期資本在我國流動的途徑和表現形式
通過前面的分析表明,這些年來,我國的國際短期資本流動規模不斷擴大,盡管我國在資本項下仍實行了較為嚴格的外匯管理,但由于我國經濟發展良好,國內市場增長潛力客觀,人民幣匯率升值潛力巨大,國際短期資本正通過多種渠道流出入我國,其中,既有官方允許的正規、合法渠道,也有法律灰色地帶的“地下”渠道,更有非法途徑。目前我國市場國際短期資本流動的主要途徑有以下方式。
(一)貨幣走私
貨幣走私指違反規定非法跨越國境轉移現金,如攜帶大額外幣現鈔入境、通過地下錢莊洗錢入境、使用國際信用卡境內大額轉賬、攜帶旅行支票或銀行本票入境,以及境內外企業通過簽訂互換本外幣資金的協議不進行資金劃轉而在對方國家進行直接投資等。我國外匯和海關管理制度規定,居民和非居民旅客出境可攜帶人民幣現金6000元,居民和非居民旅客可攜帶外幣現金折合5000美元,沒有銀行和外匯管理部門簽發的貨幣攜帶證件,旅客不得擅自攜帶超出限量的貨幣。
(二)進出口偽報
進出口偽報的方法有三種:第一種是偽報單據。由于外匯、海關等部門銜接不上,1997年亞洲金融危機之后,偽造進口單據騙匯的方法曾猖獗一時,使得1997―1998年表現為大量的資本外逃。第二種方法是編造無真實貿易基礎的進出口單據套取資金,即“假進口真融資”,利用現代國際貿易以單據為依據的特點,以T/T項下付款或L/C開遠期信用證的“合法”形式融資轉回國內使用。1997年,重慶佳昌冶金有限公司借助無真實貿易背景的進口單據騙取中國銀行重慶分行及江北支行開立信用證59筆,總額高達1.8億美元(當時折合人民幣近15億元),所得資金全部投向期貨市場。[3]第三種方法是偽報價格(即轉移定價)。轉移定價通常被視為一種避稅手段,可以用于達到變相資本流動的目的。高報進口、低報出口,結果是資本外流;高報出口,低報進口,結果是資本流入。[4]
(三)僑匯匯入
在我國國際收支平衡表中,僑匯屬于經常項目收支,列在“經常轉移”項目下的“其它部門”科目。早年僑匯主要是為了滿足國內親友的必要生活需求,隨著國內生活水平和經濟開放度提高,僑匯日益成為海外僑民及其親友的理財工具,對國內外利差和匯率變動趨勢的敏感度上升。截至2008年末,該項目共流入526.16億美元,比2002年增長283.8%,主要受國內利率較高和人民幣升值預期吸引境外資本流入所致。
(四)貿易信貸
國際貿易與國際短期資本流動有著非常密切的關系,許多國際投機者利用國際結算方式進行投機套利活動。具體操作方式包括采用出口買方信貸、進口賣方信貸、出口預收貨款、進口延期付款等。我國進口商接受國外出口商提供的延期付款,以及出口商預收的貨款,構成資金內流;我國進口商支付的預付貨款和對國外進口商提供的延期收款,構成資金外流。2008年末,貿易信貸余額1141億美元,占全部外債余額的30.5%[5]。因此,可以看出當前短期貿易信貸是影響我國短期外債波動的重要因素。
(五)借用短期外債
借用外債方式分兩種:一種是明確借用,如外資金融機構從國際金融市場拆借用于國內,或者是外資企業借用外債;一種是變相借用外債,如預收貨款。在一些發展中國家,由于東道國政府對波動性強的證券組合投資限制嚴厲,對直接投資則給予多種政策便利,外商直接投資企業往往利用東道國政府給予的國外借貸政策便利套取利差和匯率收益。新興市場利率高于成熟市場利率或東道國貨幣存在升值預期時,直接、間接從母國借入資金;反之,則通過償還母國資金或通過對母公司的應收賬款等方式將資金調入母國。在人民幣升值預期和套利動機驅動下,我國短期外債余額迅速增長。截至2008年底,我國外債余額折合3747億美元,其中短期外債余額為2108億美元,較2005年匯改增加547億美元,增長35%。
(六)借道外商直接投資(FDI)
我國外商直接投資額多年位居發展中國家之首,巨額外商直接投資為短期資本流動提供了隱藏空間。短期資本流動不僅隱藏在外商直接投資的跨境支付和債權債務調整中,而且還通過“虛增”外商直接投資資本金實現短期資本的流動。2003年以后,在人民幣升值預期下,資本金結匯增勢迅猛,到2007年,全年外商投資企業資本金結匯1072.65億美元,占當年外商直接投資的71.7%,比2002年高出近20個百分點。部分企業資本項目結匯規模明顯超出其正常經營所需,結匯資金的使用超出了其正常的經營范圍,部分外匯指定銀行違規為企業辦理資本項目超限額入賬和結匯、擅自為企業開立資本項目外匯賬戶。不少境外投機性資本借道FDI渠道流入境內結匯后,投向了股票市場、房地產市場,甚至借貸給其它企業使用,這些表明某些無真實交易背景的資金基于套利動機可能通過FDI渠道流入境內。[6]
(七)合格境外機構投資者(QFII)
截至2009年3月,中國證監會和外匯管理局共批準了79家QFII和128億美元的外匯額度,QFII共匯入本金約合人民幣751億元。中國開放QFII正值人民幣升值預期興起,部分投資者不是著眼于中國內地股市而是著眼于潛在的人民幣匯率升值收益而向QFII投入資金。QFII來源復雜,一部分為投資基金,還有一部分為套利資本,套利資本的穩定性較差,在國內證券市場波動較大時QFII的穩定性也會受到影響。
(八)離岸銀行業務
離岸銀行主要為非居民服務,經營境外自由兌換貨幣,所經營的外匯存貸款利率可以參照國際市場利率,容易受到國際資本投機活動的影響。銀行如果未按有關規定嚴格區分在岸、離岸資金往來,就容易造成離岸資金與在岸資金的交叉混用,導致資金風險的轉移。國外機構可以利用離岸銀行管理上的不足使用各種手段將短期資本匯入,如外匯質押擔保人民幣貸款,將資金結匯為人民幣流入境內達到逃避資本項目管理的目的。因此,銀行通過混用離岸和在岸業務頭寸,同時拆入資金,以擴大放貸能力,為境外資金迂回轉移到境內提供通道。另外,外資金融機構向中資企業以及非居民如跨國公司提供在岸和離岸的金融服務,也將不可避免地促進資本跨境流動,而這種流動的復雜性使資本管制有時也無能為力。
(九)跨境關聯交易
為實現利潤最大化目標,跨國公司通過各關聯公司內部貿易,從全局出發配置資源,實施價格轉移,弱化稅收與外匯管制的作用?？鐕救蚪y一的資金管理體系,地區總部越來越多遷至我國成立區域財務結算中心,大大增加相應的跨境金融交易,如股本與債務融資以及盈利、紅利、利息收入、資本增值和本金的匯回等。此外,跨境關聯交易越來越表現出貨幣資金流與實物流之間的不一致,使其交易真實性難以確認。因此,國際投機性資本可能通過跨國公司的全球資金調度流入我國。另外,跨國公司在其財務計劃與風險管理中也進行一系列復雜的金融交易,對我國現行外匯管理體制提出了挑戰。
(十)利用海外應收賬款科目
我國對外經貿系統海外應收賬款和不良資產數額巨大,2002年曾有學者統計我國海外應收賬款折合人民幣高達1000億元。其中,固然有相當一部分確系經營失誤所致,但還有相當一部分是我國對外經貿企業有意為之,目的是規避外匯管理向海外轉移資本,而將這部分資金列入應收賬款科目進行掛賬。2002年來,在人民幣升值預期驅動下,不少外經貿企業將掛賬多年的“海外應收賬款”收回國內,就是為了獲取國內較高的利息和預期的匯率變動收益。
綜上所述,國際短期資本流入我國的渠道有合法與非法、公開與隱蔽之分,有的通過經常項下交易流入,有的通過資本項下交易流入。有的短期資本流入并不是一開始就是以投機為目的的,而是產生于實際交易需求,如貿易信貸。只是在我國本外幣正向利差及人民幣匯率預期升值的背景下,持匯企業與個人作為理性經濟人自然會進行一些套利行為。而另一些短期資本則純粹是出于投機目的,或利用我國資本項目管理中的漏洞,混入經常項目或直接投資項等進入我國,或干脆通過地下錢莊等非法渠道流入我國。
五、對國際短期資本流動因素的實證分析
(一)國內外對國際短期資本流動的研究
當前學者比較普遍的看法是,短期資本流動主要受國際間稅后資產收益率差異的影響,資本一般從收益率低的經濟體流向收益率高的經濟體進行套利。這一論點得到了大量的實證研究的支持?？栁值?Calvo,1993)發現,資產收益率差異等周期性外部因素導致拉美國家20世紀90年代出現了大量資本流入;世界銀行有關廣大發展中國家私人資本流入的一項研究,也證明資產收益率因素的重要性(世界銀行,1997)。就資產收益率而言,主要是利率、匯率與資產組合三方面。
1.利差是引發短期資本套利活動的最主要原因。利率平價理論認為,利差引發資本內外流動,國外利率的增長會增加本國資本向外國輸出,只要國外利率相對于國內利率維持較高的水平,這種資本流出就會維持下去;相反,國內利率增長會引發外資內流或減少內資外流。
2.匯率波動與套匯資本流動。Flemming(1962)和Mundell(1963)以利率平價理論為基礎構建了一個拓展模型。Flemming發現,國際資本流動的影響因素中,價格水平和匯率只影響貿易賬戶,利率僅僅影響資本賬戶,浮動匯率制下,資本項目直接隨匯率的變動而變動。Mundell的研究認為,利率、匯率均是影響國際資本流動的主要因素。
3.從資產組合作用的角度來看,國內外風險水平與投資者的能力是決定國際資本流動的因素。Markowitz(1952)和Tobin(1958)的研究認為,投資者總是想在預期收益與風險之間找到最佳的均衡點,資產的分布取決于收益與風險預測。布蘭森(1968)認為短期資本流動由進出口、利率和匯率決定,而長期資本流動由國內收入、利率和國外利率決定。
國內的學者也對國際短期資本的流入動因開展了諸多探討,王信(2003)對1999年6月至2002年5月貿易結售匯多增額和居民個人結匯額進行的回歸分析表明,這一時期我國的資本流入受短期資產收益率的影響很大。劉惠好(2005)分析認為,利差、匯率預期、證券資產價格和宏觀經濟預期等因素是影響我國國際短期資本流入的重要原因。張宜浩、裴平和方先明(2007)構建的利率、匯率和價格的三重套利模型表明,我國短期資本流入總量與國內外利率比具有顯著的正向關系,資本和金融項下證券投資貸方余額與價格之間也存在顯著的正向關系,資本和金融項下其他投資中短期投資貸方余額加上凈誤差與遺漏項目貸方余額之和與匯率之比存在明顯的負向關系。[7]
(二)對國際短期資本流動影響因素的模型與檢驗
1.對我國國際短期資本流動規模的估算。在我國經常項目可兌換、資本項目部分可兌換的背景下,進出我國的國際短期資本的渠道和途徑日益多樣化,國際收支平衡表所記錄的國際短期資本流動情況已經不能夠比較真實、全面地反映出我國的國際短期資本流動的規?！，F實中,對于中國這樣目前存在資本管制的國家,很多短期資本流動都是以隱蔽的甚至是非法的方式進行,因此,國際收支統計上的數據與實際的狀況會存在很大偏差。所以,分析中國短期資本流動狀況除了分析國際收支平衡表上反映的情況外,最主要的是基于已有的統計數據,根據其內在的關聯關系,運用不同的方式進行測算。[8]
根據前面對國際短期資本的定義,國際短期資本主要涵蓋的是借貸期限在一年以內的資本流動和隨時可能改變方向的資本流動。因此,國際短期資本測算具體包括國際收支平衡表(BOP)內的短期資本流動,如借貸期限一年以內的其他投資、證券投資中貨幣市場工具,其他投資中的短期貿易信貸、短期貸款、貨幣和存款等,以及國際收支平衡表以外的隱性和非法的資本流動。
目前國際上對隱蔽短期資本的測算通常有三種方法:一是直接測算法 ,這種方法直接從國際收支平衡表中采集相關數據,通常也成為國際收支平衡表法(BOP Accounts Approach);二是間接測算法也叫世行法, 其計算原理是考慮隱蔽性資本流動,先計算出隱蔽性資本流動的規模,然后將其與BOP短期資本流動凈額合并,二者之和就是總的短期資本流動規模;三是克萊因法(Cline), 也是一種比較常用的測算隱蔽性資本流動的方法。這種方法主要是在摩根公司法基礎上對間接法的進一步修正。[9]
以上三種計算國際短期資本流動的方法都有利弊,直接法存在低估的可能,間接法又可能夸大了資本流動的規模,而克萊因法測算的結果波動性最大,所以,各種測算方法得出的結果有接近的地方,也又差距較大的地方。但是,這三種方法測算的結果能夠反映我國國際短期資本流動的規模和趨勢,同時,由于三種方法自身都存在統計缺陷,不一定能準確反映實際的短期資本流動規模,因此,作為研究可以將三種方法得出結果加權計算出平均值,能夠一定程度上弱化各種方法自身的缺陷,使測算值能夠較好地接近實際,根據這種考慮,可以計算出1992-2008年以來的我國國際短期資本流動的情況(見表2)。
2.模型變量的選取。(1)CF:國際短期資本流入數為三種方法的平均值,時間跨度從1994至2008年度數據(以下同);(2)ER:本文采取NDF數據的年度平均值代表人民幣預期匯率;(3)CPI:以國家統計局公布的年度消費物價指數為依據;(4)GDPI:國內生產總值增速,上年為基期測算;(5)RT:利差為美聯儲基準利率與人民幣一年期存款利率的年度平均值,因這兩者均為名義利率,故不扣除通貨膨脹率。
3.實證檢驗。本文利用Eviews3.1軟件對數據進行處理,主要進行單位根檢驗、協整檢驗以及格蘭杰因果關系檢驗分析。Granger因果關系檢驗要求變量是平穩的,并且相互間存在長期的均衡關系。因此在進行Granger因果關系檢驗前必須先檢驗變量的平穩性即進行單位根檢驗和協整性的檢驗。
(1)時間序列的平穩性檢驗
本文采取ADF法對各序列進行平穩性檢驗,各檢驗方程中,由于ER、CF、CPI均存在一定的趨勢,因而包含截距項,GDPI和RT沒有趨勢,不包含截距項和常數項,滯后期為0或1,結果如表3所示。
如表3結論,除RT和CPI序列外,其余序列均不平穩,其一階差分平穩,可以進行協整分析。
(2)協整關系檢驗
平穩性檢驗只是表明變量的平穩狀況,要檢驗變量的長期均衡關系,可以采用協整分析。本文采取的是約翰遜極大似然法進行協整檢驗,檢驗結果如表4,由表4可知,CF與其他四個序列在5%的顯著水平下,至少存在一個或一個以上的協整關系,符合格蘭杰檢驗的條件。
(3)格蘭杰非因果關系測試
選擇滯后期為二期,CF與其他變量間的非因果關系測試結果如表5-1:
由上表可知,當滯后兩階,在90%的置信水平時,利差是資本流動的格蘭杰原因,但在95%的置信水平下并不成立。其他格蘭杰非因果關系均不存在。
當滯后三期時,資本流動是GDP增速的格蘭杰原因見表5-2:
由測試結果可知,名義利差對于短期資本的流動存在一定的關系,但不十分顯著。而多數學者檢測的結論認為匯率是短期資本流動的原因也存在。另外,短期資本流動對GDP增速有因果關系。
六、結論和政策建議
(一)結論
1.名義利差對短期資本流入有一定的影響。這比較符合傳統經濟理論的觀點,說明利率市場化改革對于減少短期資本流動波動仍然具有意義。而匯率的影響相對較小,可能與我國近年來的匯率政策變化有關。我國2005年7月進行了人民幣匯率形成機制改革,人民幣由原先盯住美元改為盯住一攬子貨幣,匯改之前的政策因素影響仍然存在,匯率在影響短期資本流動中發揮作用尚需時日。
2.短期資本流動對于國內經濟穩定增長有較為明顯影響。短期資本流動波動幅度過大將會影響一個國家的經濟穩定,隨著我國資本項目管制逐漸放開,短期資本流動的影響將更加顯而易見。因此,國內經濟持續穩定發展是平抑短期資本流入大幅波動的必要條件。
3.對短期資本流動的管制。2008年爆發的全球金融危機對我國產生了較為明顯的影響,而1997年東南亞發生金融危機時我國受到的影響相對較小,這與當時的資本項目存在較強管制有關,而現在隨著資本管制的逐漸放松,原先依靠政策進行控制的方法將不再適用,通過市場手段穩定資本流動成為必須的手段。因此,加快利率的市場化改革,完善人民幣匯率形成機制,用市場手段引導短期資本流動是根本辦法。
(二)政策建議
1.推進利率市場化改革,促進合理的匯率形成機制。我國的利率政策目前仍然是以官定利率為主的,利率還不能在資金配置中發揮基礎作用,這不符合市場經濟的規律,因此人民銀行應該在利率改革中繼續發揮主導作用,擴大Shibor的運用范圍。另一方面,完善人民幣匯率形成機制,繼續采用漸進匯率改革,逐步擴大匯率彈性,最終形成富有彈性的匯率制度,防范與化解可能的金融風險。
2.加強對跨境資本流動的監管。資本流動對國內經濟的穩定具有較大的影響。當前,國際金融危機的影響仍在繼續,我國面臨的資本流動形勢具有很大的不確定,防止大規模資本流入或流出是外匯監管的首要任務。應該鼓勵國際長期投資的進入,而加大對短期投資流動的限制力度,防止游資對我國外匯市場的穩定造成沖擊。[10]
3.加大貨幣政策的國際協調與合作。我國目前是美國最大的債權國,擁有大量美元外匯儲備,美元的貶值將對我國造成不可忽視的影響。在當前嚴峻的國際經濟環境下,有必要加強與國際金融組織、其他國家貨幣監管當局的合作與協調,爭取在貨幣安排上的更大話語權,主動融入國際貨幣體系,為我國經濟的盡早恢復創造條件。■
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資本流動規律范文4
【關鍵詞】人口年齡結構 儲蓄 投資 經常賬戶
一、引言
改革開放30多年來，中國出現了高增長、高儲蓄、高經常賬戶的“三高”局面，出現了“三高”局面，不能忽視人口年齡結構的作用。經常賬戶恒等式為CA=S-I+T-G，根據這一恒等式可以看出在開放的經濟下人口結構會對國際資本流動產生影響。本文主要討論儲蓄、投資這兩個因素是如何影響資本流動。
根據儲蓄生命周期理論不同的年齡段人群對儲蓄和投資有不同偏好，個體未成年時，收入很少以至沒有收入，消費高于收入，進行負儲蓄；進入成年， 收入不斷增加，消費低于收入，進行正儲蓄；年老時，收入減少，消費增加，消費高于收入，進行負儲蓄。同時，年輕人口的增加會導致勞動力供給的增加，要維持社會人均資本量不變就要增大投資；而未成年人和老人的增加對社會人均資本量的影響較小。
由于經常項目余額是儲蓄和投資的差額，即要說明人口年齡結構同經常項目余額的關系，就要同時考慮人口年齡對儲蓄和投資兩方面的影響。在開放經濟條件下，當儲蓄大于投資時，總有部分儲蓄會以對外凈出口的形式流出國內轉化為經常賬戶順差，以累積資本賬戶金融資產的方式對外投資。雖然世界人口變老的趨勢是相同的，但人口老齡化的進程不同，如世界人口年齡中位數為28.4歲，日本人口年齡中位數為44.8歲，贊比亞只有16.5歲。從整體上看，發達國家老齡化進程要快于發展中國家。由于人口老齡化會改變資本與勞動力的關系，改變國內投資收益，資本會從人口老齡化國家流向人口年齡結構較年輕的國家。
二、文獻綜述
Higgins（1998）使用100個國家和地區1950-1989年的面板數據發現了人口年齡結構對儲蓄率、投資率和經常項目余額三者的影響大致可歸納為三個階段。第一階段：當一國的少年撫養比很高時，國際資本凈流入。第二階段：當一國逐漸走向成年型年齡結構時，國際資本凈輸出。第三階段：一國步入老齡化后，最終出現經常項目赤字，要靠國際資本凈流入來彌補本國儲蓄不足。
Bloom和Canning（2005）揭示了世界范圍內的總撫養比、少年撫養比和老年撫養比的變化規律。在1970年以前，由于新生兒的出生率較低死亡率較高，少年撫養比不斷上升，導致總撫養比不斷上升。1970至2010年，少年撫養比開始下降，雖然老年撫養比有所上升，但少年撫養比下降的更為顯著，導致世界總撫養比呈現下降趨勢。2010年前后，由于老年撫養比上升占主導，使得世界總撫養比開始緩慢上升。因此世界人口結構會經歷“青年型”、“成年型”、“老年型”三個階段。
三、問題闡述
從1949年到1960年代中期以前，隨著嬰兒存活率的提高我國人口年齡結構表現為以高少兒撫養比為特點的年輕型。從1960 年代中期開始，“嬰兒潮”人群逐步成為勞動力使我國人口年齡結構逐漸由年輕型向成年型轉變。1970年代末期推行計劃生育政策，降低了少兒撫養比，是我國人口年齡結構進一步向成年型轉變。21世紀，伴隨著嬰兒出生率降低，老年人口死亡率降低，降低了少兒撫養比，提高了老年撫養比，我國人口年齡結構出現了老齡化跡象，但并沒有達到為全面老齡化。根據美國中情局數據，中國人口年齡中位數為35.5歲，遠高于世界平均28.4歲。我國目前仍處于“成年”時期。
一國總撫養比相對較低的時期被稱為“人口紅利”期。目前，根據國家統計局公布的2010年人口普查主要數據顯示，我國總人口中“0～14”歲人口占比為16.60%，65歲以上人口占8.87%，“15～64”歲人口占比為74.53%，屬于勞動人口占總人口比例較高的時期。未來10～15年，我國勞動力人口將會繼續穩定增長，少兒撫養比會有明顯的下降，老年撫養比會緩慢上升。因此，我國的當前和今后10～15年人口負擔將比較低，將處于“人口紅利”期。但是，人口紅利持續的時間并不長，10-15年以后解放初期的嬰兒潮人群退休，計劃生育政策實行后出生的一代在數量上無法接替前人，降低了勞動力占總人口的比例，相對提升了總撫養比，另一方面老年撫養比上升成為主導力量，成為我國總撫養比提高的另一因素。到這一階段，我國“人口紅利”將消失，儲蓄率會下降，經常項目順差會減小，以致經常項目出現逆差。
長遠看來，我國在“人口紅利”期通過貿易順差換回了外匯，積累了外匯儲備，并向海外輸出資本，這其實等同于在海外儲蓄了一筆資金。等到15年～20年以后，我國老齡化程度加劇通過貿易逆差來滿足老齡化社會的消費需要。“人口紅利”期的貿易順差其實是在海外儲蓄養老金的結果。
四、結論
人口年齡結構變化是一個緩慢、漸進的過程，影響一國資本凈流動的因素也有很多，人口年齡結構只是其中之一。從人口年齡結構來解釋經常項目余額、國際資本凈流動和全球經濟不平衡，有助于我們從長期認識國際資本流動。同時，由人口年齡結構變化帶來的全球經濟不平衡的調整，也會是一個相對更為漸進的和有序的過程。
目前中國已享受了多年的“人口紅利”，我國在“人口紅利”期通過貿易順差積累巨額的外匯儲備，等同于我國在“人口紅利”期在海外儲蓄養老金的資金池，是年輕的中國為應對15～20年后的“養老”而在海外積攢的儲蓄。未來的10～15年之后，人口紅利期即將終結，根據生命周期理論，人們進行儲蓄是為了平滑老年的消費需求。隨著我國老齡化程度的加深、總撫養比的提高，這筆儲蓄就會用過貿易逆差來滿足未來的消費需要。如何建立通暢有效的對外投資渠道，使中國在人口紅利期積累起來的儲蓄能夠通過國際資本流動來實現保值增值，以應對未來的人口負債是一個值得深入研究的問題。
參考文獻
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[2]簡永軍、周繼忠.人口老齡化、推遲退休年齡對資本流動的影響[J].國際金融研究，2011.
資本流動規律范文5
關鍵詞：馬克思理論 流動性過剩 市場風險
中圖分類號：F822
文獻標識碼：A
文章編號：1004-4914(2011)03-020-02
2010年6月，我國重啟人民幣匯率形成機制改革后，大量投機性資本融入境內，加上美國量化寬松貨幣政策，“熱錢”流入不僅在短期內會產生房地產、股市等資產價格甚至商品價格泡沫，一旦短期資本對中國經濟以及利、匯率預期產生變化。迅速撤離必將導致市場動蕩。流動性過剩帶來的風險不容忽視，必須探索其發生的本質，尋求化解方法。
一、馬克思理論角度的流動性過剩的解釋
馬克思從“資本”著手研究資本主義生產關系的本質和運動規律。揭示了資本的本質是榨取“剩余價值”。馬克思認為資本的本質就是追求自身的增殖，這是資本不能改變的本質?！百Y本是貨幣，資本是商品，它不斷地采取貨幣形式和商品形式來改變自己的量，作為剩余價值同作為原始價值的自身分離出來，自行增殖著。既然它生出的剩余價值的運動是它自身的運動，它的增殖也是自行增殖，它所以獲得創造價值的奇能，是因為它是價值，它會產仔，它至少會生金蛋?！?/p>
馬克思認為：“隨著價值符號的總數的增加，每一符號所代表的金量就按同一比例減少，價格的上漲不過是流通過程強制價值符號等于它的代替流通的金量而產生的反應。”也就說。紙幣本身沒有價值，發行多少也不會自動退出流通。相反，往往還存在發行數量越多，單位貨幣代表的價值越少，人們產生貨幣進一步貶值的預期，從而更多地拋出手中的貨幣，使流通中貨幣數量更多的機制。
馬克思說明了資本流動性過剩是通貨膨脹的起因。馬克思認為紙幣條件下之所以會產生通貨膨脹，是由紙幣的性質決定的。馬克思分析紙幣條件下的貨幣貶值問題是通過將紙幣作為金幣的符號為給定條件的，他認為金幣的貯藏手段職能可以保證流通中的金幣量就是實際的貨幣必要量，它是由商品流通決定的。紙幣不是價值。而是價值符號，這一本質特征決定了它出現數量膨脹、單位貶值、引起物價上漲的可能性。
二、資本流動性過剩產生的負面效應
(一)資本流動造成貨幣危機
馬克思認為，由于貨幣的出現，“在貨幣作為媒介的規定中，在交換分成兩種行為的分裂中，已經蘊藏著危機的萌芽，或至少是危機的可能性……?！薄柏泿盼C首先在于：一切資產同交換手段相比，突然貶值而喪失了勝過貨幣的能力，危機的發生，正是在人們不能再用自己的資產，而必須用貨幣支付的時候。這種危機不是……想象的那樣，是由于貨幣不足而發生的，而是由于作為普通商品和通用流通的財產的貨幣同一下子不能成為財產的所有其他特種商品之間的特殊差別表面化了?！瘪R克思認為資本流動性過剩是貨幣現象，如果過多的貨幣在流動中，脫離生產必將導致物價上漲，引發貨幣危機。
(二)資本流動加劇風險的全球傳導
資本流動加劇原本存在于一國之內的風險及其擴張范圍?？缇持g的流動使這種風險迅速在各國間傳播。國外的機構投資者在一個國家遭受損失后，不得不重新調整他們在其他國家的資產組合，以避免更多的損失。2007年爆發的美國次貸風險就是例證。次貸市場風險隨著機構投資者的足跡向全球擴散，其所潛伏的金融危機將極具破壞性。應當看到。首先滋生于美次貸市場風險的最直接原因，是全球高資產價格泡沫提高了市場投資者的風險偏好，增強的投資者風險偏好提高了市場的信用利差和市場融資成本，進而通過機構投資者的流動性缺口開始向全球所有資產和大宗商品期貨市場擴散和蔓延。
(三)資本流動造成央行政策的選擇困境
資本在國際市場上流動使匯率波幅增大，不可預測性或不確定性增加，市場風險增大，削弱了國家干預外匯市場及穩定匯率的能力。資本流動的增加會削弱貨幣政策的有效性，可能使各發展中國家在金融開放與增強宏觀調控能力之間陷于兩難境地。同時。也制約財政政策的作用。使資金流動對“消息”的反應度增加，在經濟條件好時，這種發達機制有利于經濟，但當環境惡化時，這種發達機制可能使情況更差。用小川行長提出的“池子”就是要將“熱錢”引導到對實體經濟的影響不會太大的領域去投資，以防資本泛濫對經濟造成損害。
三、資本流動性過剩的原因
(一)全球經濟失衡
全球經濟失衡是經濟金融全球化趨勢深入發展及其所帶來的全球產業分工體系、國際貿易和資本流動格局變化的必然結果，在一定程度和范圍內將長期存在。但是，這并不意味著全球經濟失衡可以無限度地擴大而不影響世界經濟的穩定和增長。隨著全球經濟失衡的日趨加劇，其可持續性及潛在的風險也愈益受到關注。國際貨幣基金組織和世界銀行等國際組織一再發出警告和呼吁：全球經濟失衡是當前世界經濟面臨的主要風險之一，如果任其發展下去，遲早會引發美元匯率劇烈貶值和國際金融市場動蕩，世界經濟有可能以此減速甚至衰退。金融危機后，發達經濟體和新興市場國家的復蘇步調不一，各國經濟政策協調滯后，有些國家通過寬松的貨幣政策刺激經濟增長，引發國際資本流動方向突變，直接影響匯率、利率、黃金和商品的走勢，導致金融市場動蕩。
(二)實體資本與虛擬資本的脫節
馬克思不僅研究了“已投資于企業，并在企業中發揮作用，或由股東支出的，用于企業中起資本作用的以貨幣形式存在的”真實資本，還研究了相對于真實資本而存在的虛擬資本。馬克思認為虛擬資本以股票、債券等形式存在，是信用資本化的產物，是現實資本的一種紙制復本?！疤摂M”一詞恰當地揭示7此類資本的本質特征：它可以作為商品買賣，可以作為資本增殖但本身卻沒有價值。虛擬資本與實際資本的脫節，造成了金融風險。馬克思論述到：“銀行家資本的絕大部分純粹是虛擬的，是由債權(匯票)、國家證券(它代表過去的資本)和股票(對未來收益的支取憑證)構成的”，“它們所代表資本的貨幣價值也完全是虛擬的，是不以它們至少部分地代表的現實資本的價值為轉移的；既然它們只是代表取得收益的權利，并不是代表資本，那么，取得同一收益的權利就會表現在不斷變動的虛擬貨幣資本上?！?/p>
實體資本是虛擬資本運轉的基礎，虛擬資本形成的虛擬經濟無限擴大，脫離實體經濟發展，必將對整個經濟穩定帶來不利影響，很容易造成泡沫的發生。我國的高房價、物價的上漲等都存在投機炒作之嫌，應該采取措施制止投機行為。
(三)經濟自由化加劇了國際資本流動
麥金農和肖充分強調金融在經濟發展中的中介作用，強調發展中國家應消除金融抑制
走向金融深化。金融深化的實質是金融自由化，主張利率自由化、機構準入自由化、匯率自由化并最終達到外貿自由化，等等。金融自由化對經濟主體，特別是時銀行金融機構的監管和銀行風險的增大，加大了金融體系的不穩定性。
理論認為。金融自由化政策及其導致的金融擴張，是資本主義基本矛盾運動的必然結果。金融擴張以及經濟泡沫在一定程度上緩解和掩蓋了生產過剩的矛盾，但是又在更大的時空范圍內制造了新的矛盾。表面的繁榮與過度消費是建立在發達國家向不發達國家的資本滲透和商品的集中上的。發達資本主義國家借助單邊渠道和通過多邊國際經濟組織對發展中國家施加金融與資本開放的壓力，導致資本的國際流動。資本在全球范圍的流動，加大了新興國家管理經濟的難度。發達國家很容易通過資本流動、匯率等把風險轉嫁給發展中國家。
(四)國際貨幣體系的缺陷
20世紀90年代以來，美國經濟持續快速增長，經濟結構不斷轉型升級，在技術進步、新興產業發展、全球產業轉移分I和國際資本流動等方面牢牢掌握著主導權，綜合實力不斷增強，而日本和歐洲經濟則長期低速不景氣。各種結構性問題纏身，經濟競爭力減弱。雖然歐元誕生后從長期看，有可能對美元的霸主地位形成潛在的挑戰，但事實上，近年來美元作為國際貿易計價結算貨幣、國際金融交易投資貨幣以及國際儲備貨幣的地位仍然不斷增強，美元成為事實上的國際本位貨幣。在這種以美元為核心或者本位貨幣的現行國際貨幣金融體制下，美國擁有其他任何國家都不可比擬的貨幣優勢，可以通過發行美元或美元金融資產來支付其龐大的貿易逆差。而其他國家則需要通過貿易順差或借貸來獲得對外支付能力，且借貸形成的債務最終仍需靠貿易順差來償還。
四、我國化解流動性過剩的主要措施
(一)加快經濟結構戰略性調整
2011年作為我國“十二五”規劃的開局之年，經濟仍將保持穩定增長態勢。預計全年GDP增幅在9％左右。而加快經濟發展方式轉變。經濟結構調整也有利于經濟更健康地運行。要調整優化需求結構，增強消費拉動力，提高“三駕馬車”中消費拉動經濟的作用。加大企業創新力度，提升產業核心競爭力，切實強化企業在技術創新中的主體地位，推進產學研緊密結合，扎實發展戰略性新興產業。正如馬克思所講經濟基礎決定上層建筑，中國只有提高實體經濟的發展，才能在世界經濟中占有優勢，有更多的話語權。
(二)采用靈活的貨幣政策
中央經濟工作會議確定2011年宏觀經濟政策的基本取向是“積極穩健、審慎靈活”。貨幣政策由兩年來的“適度寬松”轉向“穩健”，說明政府希望今年經濟波動不要太大，既要求信貸回歸常態，又要滿足經濟發展需求，支持經濟保持一定速度的增長。要根據經濟形勢變化靈活調整政策取向，在復雜中找平衡：如果物價上漲過快或經濟增速過快，貨幣政策傾向于適度緊縮；如果物價壓力下降且經濟增速下滑明顯，又傾向于適度放松。中央特別要把好流動性閥門，2011年M2增速目標定在16％，低于上年17％的目標，2011年要更多依賴數量手段收縮流動性，來抑制通脹和資產價格泡沫。
(三)加快金融體制改革步伐
我國要繼續深化資本市場改革，穩步推進人民幣國際化進程。積極參與國際貨幣體系改革。減少貨幣政策的被動性。在全球處于信用貨幣體系的背景下，信用貨幣投放失去硬性約束，想用黃金勒住這匹戰馬是不可能的。貨幣體系改革，要求針對各國央行貨幣創造能力設定一個國際的錨，鎖定和制約各國央行的行為。
以單一美元作為主體的國際貨幣體系的缺陷越來越大，美元問題加速了人民幣國際化進程。目前銀行間市場人民幣對外幣直接交易幣種不斷增加，雙邊貨幣互換規模不斷擴大，跨境貿易人民幣結算范圍不斷擴張。在“走出去”的戰略下，為大幅降低成本、擴大生產規模并繞開貿易壁壘，越來越多的企業將到國外發展。在“引進來”戰略下，企業進口快速增長，產品更新換代加速。
(四)加大對沖力度
2010年11月5日，央行行長周小川提出“池子說”理論，也就是對外堵截，對內疏導，旨在化解資本流動對我國經濟造成的負面影響。短期的投機性資金流進我國，要將其放到池子里，而不讓它泛濫到整個中國的實體經濟中。當它需要撤離時，將其從池子里放走。在宏觀上能夠減少資本異常流動對中國經濟的沖擊。由此，中央銀行必須加大采用存款準備金、利率和匯率等綜合性對沖工具調節資金流動方向。其次，理順要素價格，減少匯率壓力。中國存在著嚴重的要素價格扭曲，若把要素價格理順了，人民幣未必低估。再次，控制銀行間流動性和市場流動性，提高市場利率，減低資產泡沫程度。
參考文獻：
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資本流動規律范文6
一、資本運營過程中政府的作用
如果拿市場經濟體制與計劃經濟體制做比較，很自然會得出這樣的結論：前者法制環境處在不斷健全的階段，依法行政辦事是市場經濟始終如一的倡導思想，市場調控作用處于明顯的上升態勢；后者則是潛意識的人治為主的做法，政府的行政行為干預性極強。通過對比，需要從中得出這樣的認識趨向：政府作為在市場經濟體制的主導者，工作的方位、力度和寬度是值得研究與實際體現，該弱化的，則當仁不讓地弱化；需強則強。在這樣的前提下，政府身處其中，依法掌握國有資本的權益，就必須與國有企業建立起規范的所有權關系。不要把政府的所有者監控權與管理地位行政權混為一體，從管理角色出發是要把握三個方面的要點：
（一）建立和規范資本市場，用政府有形的手去牽制市場無形的手；
（二）不斷研究和探索資本市場的發展規律，在政策制定和落實上出新招、下新策；
（三）要用法律法規的有效性去制衡市場可能涌現的違規違法的無效性，純凈資本市場。上面所談的是宏觀方面。如果從所有權者的角度出發，政府就要確實要把住利益要求，確立與占用國有資本企業的給予與索取的關系，即依法授權企業擁有法定的國有資本，也許依法享有權益的取得。
總之，國有資本要本著對所有者負責任的態度，在政府產業政策的指導下，通過必要地市場磨練，成為有價值前景的資本。
二、應發揮國有資本運營實體的作用
國有資本運營，要注重和發揮資本經營實體的作用，資本經營實體的作用非常重要，它直接關系到資本市場具體運作。在國有資產管理體系中，各級國有資產監管委員會是第一層次；國有資產投資實體應該是第二層次，這個層次最為主要的工作就是要做好國有資本的運作，在市場經濟條件下，需要用經營的手段使國有資本成為流通中的有效股票，做到有效投資，效益回收，這些工作需要資本投資實體確實按照市場規律積極地運作?？傊?，在相關行業中的國有企業，不能終身不嫁人，要隨著政策轉移和市場變化等情況，國有資本要有所變，適時適度地做出經營、管理改制和出讓的選擇，既能盈利賺錢，又要及時收回投資，這是資本運營最有效的做法。其次，資本運營過程中，具體經營的國有企業，應該有維護所有者權益的法律意識和責任，不因人為因素而改變的，這是資產所有權人的權益管理最需要的基礎。各級國有資產監管委員會應該做好相關法律法規的建設，用法約束國有資本經營實體自覺落實責任。國有企業應在法律責任下自主經營，自擔風險，履行作為資產占有者的社會責任和資產權益責任。在目前，要按照《公司法》的規定，建立國有資本經營公司、控股公司或投資公司。按國家所有、分級管理、自主經營、資本流動、質量為上的原則，由政府授權經營相關聯的國有資本，并為此承擔保值增值責任，從一定意義上講，起到維護資產所有者權益的責任。
三、國有資本運營要靈活多變
資本市場因流動而活，資本因流動而價值倍增，資本的流動性是自然屬性，所以國有資本同其他方面資本一樣都具有不間斷地流動特點。過去國有資本之所以不能暢快流動，是因為受制政策的制約、環境的影響和資本市場不到位等各方因素，國有資本在資本市場中就是體現純粹的自然屬性，而不要受到所有制的制衡，要秉承市場規律的要求，向有效益的區域流動，在規定時間內取得應有的資本增值。目前國有資本仍有的層次是：中央級的國有資本；省級的國有資本；相當省一級的計劃單列城市的國有資本；市級的國有資本；縣（區）級的國有資本。這樣規定仍具較強的行政色彩。因此在資本操作上有很強的地域或條件限制，是國有資本有別于其他資本不一樣的地方。建立健全市場經濟的整個歷史過程中，要逐步創造條件剔除國有資本的所有制多層次性，開辟國有資本不但可以與民營資本、外來資本合作、合資路子，同時也要創造中央管理的國有資本能夠被地方管理的國有資本所吸納的事實，當然多數的時候是地方管理的國有資本被中央管理的國有資本所收購的問題。資本流動性決定了資本運營不但要跨地區、跨行業進行的，而且要越過所有制和上下級別的關系，要沖擊不合理的層次利益。當然也因此會受到各層次利益主義的干擾。在社會主義市場經濟條件下，要實施在國家制度下的各種形式的強強聯合，以及強弱組合，允許國有資本在法律規定范圍內自由上下走動，左右游動，可以在較短的時間內清除國有資本的地區、部門和行業之間無謂的分割和無效益壟斷，使國有資本在進入市場法律操作問題上無障礙化。國有資本的所有者，在分級管理的前提下，準許各個層次國有資本在效益前提下的上下換位，在無所有制約束中達到資本的相互流動。
總之，可以通過調整所有制結構、調整產業結構、調整企業組織結構、調整企業資本結構等相關措施以提高國有資本運營效益。
參考文獻：
[1]王竹泉.國有控股公司投資主體多元化[J].財政監督.2008（12）
