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宏觀經濟不確定性范文1
經過改革開放三十多年的飛速發展，我國市場經濟正在面臨著新的機遇與挑戰，增長速度放緩對經濟下行造成了一定的壓力，市場風險、貨幣政策與經濟走勢均處于不確定狀態。而作為現代金融體系的主題，商業銀行在不確定宏觀經濟環境下，將面臨更多的市場風險。一方面，銀行的信貸水平難以保持在較高的水準，貸款質量難以得到較高的評價，尤其是中長期貸款的基礎設施類項目中，信貸資金的安全問題備受考驗；另一方面，政府的監管政策、貨幣政策與經濟全球化的發展動態等等，都對銀行的信貸業務帶來極大的影響。在此背景下，商業銀行亟需加強對信貸風險的防范，要避免在不確定性的宏觀經濟環境下受到諸多的影響。
一、我國商業銀行信貸資產風險管理現狀
根據穩定運營原則與審核會計原則，商業銀行會對風險資產的質量進行全方位的鑒定，并產生貸款的分類，作為衡量資產真實性與壞賬準備金的前提條件。當前，我國銀行信貸體系中，貸款風險的分類由資金監管者進行管理，采取科學化的方式判斷貸款的風險級別，并對貸款的質量給予客觀的評價。在我國商業銀行的發展進程中，針對不良貸款的分類情況，共經歷了三個時期。第一個時期是1994—1997年，在商業化改革時期，商業銀行采取四級分想的內控效果。類似信用造假、員工監守自盜、內外部勾結轉移資金等情況時有發生，不利于預防金融風險，無法滿足銀監會監管的根本要求。通過觀察發現，我國商業銀行的信貸內部控制情況，主要存在以下幾個方面的問題：缺乏良好的內控環境，形式主義盛行，缺乏權力的有效監督與管理，評價與激勵機制有待完善；針對信貸風險的評估，在信貸風險管理的組織結構、內部評級方法、信貸風險評估技術以及信貸業務內部控制等方面都需要有所改善；信息溝通的缺乏，信息化的程度不足，嚴重信息披露失真等問題有待改善；監督機制還有待改善，各級內審部門的監督職能有待提升。
二、不確定宏觀經濟中商業銀行的信貸風險分析
（一）不確定性的風險
所謂不確定性，從經濟學的角度而言，代表著不可度量的風險。而“風險”一詞在信息經濟學中，可以等同于“不確定性”概念。在金融領域，風險就是獲得經濟活動資金的同時，基于不確定性的情況，同時可能需要面對的經濟損失。簡單來說，在金融與經濟領域，“風險”就是不確定性?？陀^存在的“風險”，往往也存在著普遍的規律性，根據理性的判斷與決策，人們可以有效地規避風險，降低不確定性。隨著時代的飛速發展與科技的不斷革新，市場經濟社會生活也在發生明顯的變化，尤其是在信息化的發展進程中，信息不對稱的情況對人們的生活與工作存在著明顯的影響。以銀行信貸業務為例，銀行得到企業信息后，需要對照審核信息標準與流程發放貸款，而對于信貸的風險性，銀行可以透過專業的人才采取專業的手段，做出預見性的評估。但基于信息的不對稱性，則很可能引發貸款的道德風險與逆向選擇問題，造成市場秩序的紊亂，引發金融風險。無論是從宏觀經濟角度，還是從微觀經濟角度，銀行信貸風險的根源，就是市場的不確定性以及信息的不對稱性。
（二）銀行危機與信貸風險
對于商業銀行而言，信貸業務的利潤十分豐厚，但信貸風險也隨之而來，成為了我國商業銀行的主要風險類別。時下，我國商業銀行正在面臨著三重發展危機，即國際金融市場的影響、國內經濟體制改革的附加風險以及市場經濟的自身運營風險。面對嚴峻的國際市場挑戰，商業銀行需要及時構建自身的風險防御力，結合自身發展特色，有針對性地借鑒國外成功經驗，根據我國市場經濟發展的特色，構建科學化的信貸風險管理體系。在我國市場經濟體制改革的進程中，我國銀行業的不良貸款率不斷攀升。在市場化的經濟發展路徑中，我國金融業正在不斷與國際接軌，宏觀經濟的不確定性愈加明顯。面對一系列的外部風險及內部風險，商業銀行能否強化信貸風險的管理與防范，將直接關系到社會金融資本的利用率及社會資源的配置效率。
（三）不確定宏觀經濟與金融風險傳導機制
作為兼具企業與銀行特質的中介機構，商業銀行的發展受到多種要素的影響，不管是微觀經濟要素還是宏觀政策要素，都會對商業銀行的信貸業務產生影響與沖擊。在改革開放的市場化發展路徑中，我國宏觀經濟環境一直在不斷改變，包括經濟增速不穩定、通貨膨脹及國際金融影響等不確定性問題，也一直在影響著商業銀行的發展。金融的不穩定性，決定了市場發展的更多種可能?；诓淮_定宏觀經濟背景，過度負債與通貨緊縮成為了金融風險的傳導要素。市場經濟的一路上升，不僅僅取決于內在要素，同時也需要外部條件的引導。目前，全球范圍內，金本位制度依舊發揮著主要作用，而伴隨著經濟全球化的發展動態，一旦某一個國家出現經濟蕭條，就會造成金融風險的傳導。2008年的美國次貸危機就是典型的案例，這場危機引起了全球性的“金融海嘯”。
（四）我國商業銀行信貸風險形成機理分析
在發展中國家，社會體制對于信貸風險有著十分明顯的影響作用，特別是對于產業升級轉型的我國商業銀行而言，其信貸風險與社會體制有著更緊密的關聯。剖析我國金融市場的信貸風險，主要源自于銀行內外兩個層面。從內部情況而言，銀行自身的體制不健全、產權主體地位缺失等情況，以及執行力不足與人力資源狀況不佳等問題，都是引發信貸風險的潛在影響因素；從外部情況來說，我國宏觀經濟的變量波動，特別是房地產行業的巨大波動，直接影響到商業銀行的信貸資產質量與數量，很可能瞬間引發信貸風險。與此同時，有待完善的金融法律法規，也是導致信貸風險出現的根本原因。
三、不確定宏觀經濟環境下防范信貸風險的策略
（一）注重宏觀經濟不確定下的信貸風險分析
通過對近些年商業銀行的貸款業務的觀察發現，在我國市場經濟處于發展期，人們對于市場前景普遍看好，且商業銀行對于信貸項目也有著足夠信心的情況下，商業銀行通過采取擴大信貸規模與放寬政策等方式，讓企業獲得了更多的貸款。然而，在顯著的順周期性背景下，這種信貸標準的降低，最終會導致通貨膨脹情況的發生，而政府為了避免通貨膨脹，保持經濟穩定增長，便會采取宏觀經濟政策，通過增加利率的方式降低企業的投資需求，無形中加大了銀行的信貸風險。與此同時，在不確定宏觀經濟背景下，國內的金融市場與全球經濟周期也保持在較強的同步區域，這意味著各個國家的經濟波動，均會影響到國內的經濟與金融發展態勢。伴隨著我國近些年對外開放程度的不斷加深，我國市場經濟的對外依存度也越來越高?；陂_放經濟環境，商業銀行不僅要注重國內的政策變化所產生的信貸風險，同時更要提前預判國際經濟的不確定動態作用。
（二）完善我國銀行業信貸內部控制制度
第一，建立多項銀行內部控制制度，做好信貸風險管理工作。例如，建立以分級審批為核心的信貸授權授信制度，建立權責分明的信貸崗位責任制度，建立獨立運作且相互制衡的內部管理和控制機制，建立信貸風險的電子化控制制度。通過不斷完善內控制度，強化信貸風險的管理，通過明確責權利的各項要素，并迎合時代的發展，采取電子化的技術制衡內部管理的各個部門，有效避免“人為風險”與“道德風險”，均有益于對信貸風險的控制。第二，在完善制度的同時，更要采取有針對性的控制措施。例如，營造良好內部控制環境，健全法人結構，營造信貸控制環境；強化內部控制力度，推動制度建設，建立科學合理的授權制度和崗位責任制；完善信貸風險評估體系，全面強化風險管理部門的定位，強化信貸風險的評估技術實力。第三，良好的執行離不開良好的監督。商業銀行需要通過構建獨立的內部審核監督體系，理順稽核體制，避免監守自盜的風險的發生，做到“防患于未然”。
（三）提高宏觀經濟不確定條件下的行業信貸配置效率
對于商業銀行的信貸資產配置而言，我國不確定宏觀經濟的影響十分明顯，所以通過提高行業信貸配置效率，強化配置決策，將有利于規避信貸風險。首先，要從行業角度出發，對于貸款企業的發展現狀及前景，商業銀行要有全面性的了解，要洞悉行業發展趨勢，通過對行業的全面性考核，辨別行業風險與企業基本風險。要結合實際情況，把握宏觀經濟周期的規律性，通過合理配置信貸資源，降低行業風險。其次，要根據國內外的宏觀經濟態勢，正確做出風險預警，在借助現代大數據、云計算等技術下，深入分析企業的有限信息，深入分析信貸風險，選擇成長型優、發展潛力大的行業或企業，作為優質信貸資源配置首選，通過優化配比降低風險性。需要特別注意的是，風險存在著波動性與聯動性特征，商業銀行在行業觀察與企業觀察過程中，要全面考量上下游企業的具體表現以及關聯度較高的行業所存在的風險情況，避免風險的蔓延與傳導，在宏觀經濟不確定條件下，更有針對性地提升行業信貸配置效率。
作者:李潔 單位:鄭州鐵路職業技術學院
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宏觀經濟不確定性范文2
關鍵詞：宏觀經濟；風險；實體經濟；影子銀行
中圖分類號：F123.16
文獻標識碼：A
文章編號：1003－1502（2012）04－0115－05
2011年年初，中國宏觀政策關注的主要風險是投資過熱、通貨膨脹高和資產泡沫，而隨著調控政策的逐步到位，中國宏觀經濟形勢發生了很大變化。實體經濟增速下滑，房地產泡沫受到一定程度抑制，影子銀行風險積累，地方債務風險積聚等。與此同時，外部環境的風險和不確定性也不斷增加，美國經濟復蘇乏力，歐債危機繼續惡化。在內外部不確定性疊加作用下，有必要對中國宏觀經濟面臨的風險及其化解對策進行全面分析，確保宏觀經濟可持續科學發展。
一、宏觀環境不確定性分析
目前我國宏觀環境面臨極大的不確定性。國際方面，經濟形勢持續低迷，歐債危機所引發的一系列問題導致全球經濟放緩，但不會演變成為新一輪的金融危機。國內方面，發展形勢較好，但通貨膨脹、結構失衡等問題越來越突出，宏觀調控側重點開始轉變。
（一）國際環境：不確定性加大，經濟形勢持續低迷
經濟危機集中反映出發達經濟體多年來在經濟發展方式、經濟結構、金融結構和財政結構等各個層面存在嚴重扭曲。在應對危機的過程中，各國均采用了大量非常規刺激政策,凱恩斯主義大行其道，這些刺激政策在短期內有阻止經濟急劇下滑的作用，但不宜常態化，經常使用將對微觀經濟主體帶來很大副作用。如今，這些負面影響已開始顯現，近期歐美債務危機持續發酵，這無疑給艱難恢復過程中的全球經濟雪上加霜,經濟進入了一個長期波動和低速增長時期。[1]從金融危機，債務危機再到經濟危機、社會危機是一個必然態勢。
（二）國內環境：希望很大，問題也不少，更加注重經濟增長的內涵與質量
2011年10月份數據顯示國民經濟運行繼續朝著宏觀調控預期方向發展，工業生產穩步回落，消費增長平穩，但出口呈下滑趨勢。2011年是“十二五”規劃的開局年，各重大項目陸續開工，地方投資熱情高漲。
我國貨幣發行規模巨大，廣義貨幣余額在2009年即已在總額上超過美國。2011年10月10日美國公布的貨幣供應量M2為9.621萬億美元，而截止9月末，中國的M2余額為78.74萬億元，折合12.335萬億美元。中國廣義貨幣供應量余額超過美國28.2%，而同期經濟規模卻只有美國三分之一。如此海量的貨幣發行必然導致購買力下降和物價上漲。從2010年1月起，央行連續12次上調存款準備金率，以此回收市場過多流動性資金，抑制物價上漲。2011年我國通貨膨脹相當明顯，CPI上漲率持續高位運行，前三個季度平均為5.6%。在第四季度CPI終于有所回落，10月份CPI由6.1%降至5.5%，11月CPI為4.2%。
為了應對實體經濟下滑的風險，2012年貨幣政策適度微調，央行宣布下調存款準備金率0.5個百分點，是三年來首次下調存款準備金率。2012年宏觀政策側重點，將從更多注重把政策力度放在防通脹方面，逐漸向更加注重經濟增長的內涵與質量轉變。
二、宏觀經濟面臨的風險前瞻
隨著國內外環境的不斷變化，我國宏觀經濟面臨的環境也越來越復雜。目前，中國宏觀經濟所面臨的風險主要有，歐洲債務危機不確定風險，中國實體經濟下行的風險，股市、房市等資產泡沫破裂的風險，地方政府債務風險，影子銀行引致的金融系統性風險，財政風險與金融風險的相互轉移疊加風險等。
（一）歐洲債務危機不確定風險
為應對債務危機，歐盟各成員國政府紛紛采取緊縮政策，導致消費和投資下降，失業率升高，對經濟復蘇構成進一步制約。如果債務問題得不到及時解決，勢必導致信貸萎縮，對發展中國家投資的減少，進而延緩全球經濟復蘇的進程。
債務危機打擊了投資者對經濟復蘇的信心，進一步影響了國際金融市場，主要經濟體金融市場均出現多次大幅度振蕩，給歐元匯率、歐洲銀行業與全球股市都帶來了極大的沖擊。[2]歐元自啟動以來，憑借其雄厚的經濟實力，迅速成為僅次于美元的第二大國際貨幣。歐債危機動搖了歐元的國際儲備貨幣地位。隨著避險資金紛紛轉向美元資產，美元走強，人民幣也跟著升值。人民幣的升值導致中國出口歐洲的產品競爭力下降，出口規模減小。如果國內出口企業用歐元收匯，則面臨較大的匯率風險。
（二）中國實體經濟下行的風險
在財政貨幣刺激政策逐步退出以及總體信貸趨緊的環境下，中國的經濟增速已經逐步進入回落階段，出口、投資和消費“三駕馬車”均呈現不同程度放緩。中國2011年GDP增速逐步回落，第三季度同比增長9.4%，而第二季度同比增長9.6%，第一季度同比增長9.7%。2011年11月份中國制造業采購經理指數（PMI）為49.0%，環比回落1.4個百分點，自2009年3月份以來首次回落到50%以內，經理階層投資意愿下降，預示大家對未來經濟走勢不看好。
宏觀經濟不確定性范文3
【關鍵詞】營運資本管理 宏觀經濟環境
一、引言
營運資本維持著企業日常的生產經營，是企業的血液，但是長久以來并沒有得到與其地位相當的重視。國外對營運資本的研究早于我國，始于20世紀30年代，形成了一套比較完善的評價、管理體系，營運資本管理水平較高。營運資本管理現有的研究，主要集中在營運資本管理影響因素、營運資本管理評價指標、營運資本管理政策、營運資本管理與企業盈利的關系和營運資本管理與企業價值最大化的關系上。其中營運資本管理因素可分為企業獲利能力、發展能力、償債能力、企業規模等內在微觀因素和融資環境、宏觀經濟增長、貸款利率、行業等企業外在宏觀因素。2008年金融危機爆發，營運資本的管理再一次引起國內外學術界的關注。目前微觀環境對營運資本研究的影響研究較多，而宏觀環境對營運資本管理的影響及其作用機制研究相對較少。本文擬就國內外宏觀環境對營運資本的相關研究進行歸納和整理。
二、國外營運資本關于宏觀經濟對營運資本管理的研究
全球化的競爭壓力，資金的不確定性、融資的壓力，新的法規、新的政策和高昂的融資成本約束著營運資本的管理。尤其是2008年的金融危機后，職業經理人發現合理高效地管理營運資本是一項艱巨的任務。
Merville和Tavis（1973）認為，影響公司營運資本管理策略的一個非常重要的因素是持續的經濟周期。由于不同行業其業務性質的差異，在應對經濟周期時其采用的營運資本政策是不相同的。Nunn和Kenneth（1981）從企業所處行業環境就公司的應收賬款和存貨進行研究，認為處在不同行業的公司營運資金策略存在較大差異。
Chiou et al（2006）、Zariyawati et al（2010）發現在經濟繁榮時企業營運資本需求高，企業會將更多資金投入營運資本。而Lamberson（1995）探討了小型企業如何改變營運資本管理以應對經濟環境變化，他認為經濟擴張期小型企業傾向于減少流動資產以較少流動性，在經濟衰減期反之。該研究在理論上進行了解釋，由于實證上沒有得到驗證，且該研究只包含1980-1991年的50個樣本企業，不具有普遍適用性，但Lamberson認為中小企業和大型企業在應對經濟環境的變化時采取的營運資本管理政策是不同的，值得進一步研究。
Baum et al（2006）認為宏觀環境的波動性會影響非金融企業對流動資產的分配效率。環境的高度不確定性減弱經理人員預測與公司相關信息的準確性，使得他們做出的決策與當前現金管理政策相似。相反，當宏觀環境的波動較為平和時，經理人員有更強的意愿根據公司的具體需求調整流動資產，使得資產的分配效率提高。而Sathyamoorthi et al（2008）調查發現經濟波動較大的環境下，企業傾向于選擇保守的營運資金管理模式。
Baum et al（2008）以制造業上市公司為研究對象，在研究宏觀經濟的不確定時，還加入公司本身的不確定性。實證發現無論是宏觀經濟還是公司自身不確定性的提高，均使公司的現金持有量增加，反之減少現金持有量。這種在經濟衰退期間對信息不對稱的更加敏感，使得公司囤積大量現金，失去了潛在的投資機會，這在一定程度上減緩了宏觀經濟的復蘇。
三、國內關于宏觀經濟因素對營運資本管理的研究
姜國華（2011）認為宏觀經濟政策研究與微觀企業行為研究普遍存在割裂現象。從宏觀經濟出發，宏觀經濟政策與微觀企業行為的關系主要表現為以下步驟：第一步，一項宏觀經濟政策的推出首先會影響企業的行為（如增加企業的融資成本）；第二步，受到影響的企業影響其產出；第三步，企業產出的加總影響經濟產出；第四步，政府通過經濟產出的變化評估之前的宏觀政策并做出相應的改變。會計學、財務學研究第二個步驟，研究企業行為與企業產出的關系，但忽略了宏觀環境對微觀企業行為的重大影響，不利于更好地預測企業未來的行為和產出。
王治安、吳娜（2007）以2003-2005年滬深兩市的所有A股上市公司作為研究樣本，發現我國上市公司不同行業之間的營運資本管理具有普遍明顯差異，并且這種差異不是由個別行業的差異引起的。
吳娜、孫宇（2013）采用2002-2011年在我國滬深兩市上市的73家鋼鐵行業公司的面板數據為樣本，發現營運資本的管理與國家貨幣政策相關，通過固定資產投資的調節，營運資本占總資產的比例與貨幣流量增速之間存在負相關關系。
于博（2014）認為當企業面臨宏觀經濟的沖擊式，營運資本往往通過降低營運資本的規模來減少現金流波動對固定資產的負面影響，產生“平滑”效應。這種平滑效應增強了企業投資對金融供給的敏感性及貨幣政策對投資規模和投資效率的影響能力。因此，內生平滑對外生調控具有正向協同作用，企業內生治理（營運資本平滑）程度越高，越會提升貨幣政策對投資效率的影響程度。
肖明等（2013）以2001-2011年滬深兩市843家上市公司的平衡面板數據為樣本，就宏觀經濟環境對不同控股性質上市公司現金持有行為的影響進行了實證研究。表明上市公司現金持有量與經濟周期和財政政策呈顯著負相關，而與貨幣政策呈顯著正相關；現金持有量調整速度與經濟周期變化和財政政策變化正相關，而與財政政策變化顯著負相關。
張西征（2014）利用上市公司季度面板數據進行實證檢驗宏觀經濟因素發展狀況、貨幣政策和通貨膨脹水平對中國上市公司商業信用周期性變化的影響機理。結果顯示，隨著宏觀經濟擴張、貨幣政策寬松和通貨膨脹水平的增加，中國上市公司提供的商業信用凈額顯著降低。
宏觀經濟不確定性范文4
一、宏觀經濟：減速運行，不確定性增加
2007年我國的GDP增速是11.4%，比上年提高0.3個百分點，并創下自1995年以來的新高。至此，從2003年開始，我國GDP增速已連續五年達到或超過10%。國民經濟繼續保持平穩快速發展勢頭。從季度經濟增長水平看，呈現出先揚后抑的態勢，一季度增長11.1%，二季度增長11.9%，三季度增長11.5%，四季度增長11.2%。從總體上看，雖然中國經濟仍處于高位運行，但是其放緩的趨勢已經十分明顯。但由于物價水平的高企以及供應緊張等因素，我們判斷宏觀調控短期難以放松。如果再考慮到國際環境導致世界經濟放緩的風險，宏觀經濟放緩的程度和速度難以確定，宏觀經濟運行的不確定性大大增加。
1、投資貿易趨緩，消費獨臂支撐
去年全社會固定資產投資137239億元，比上年增長24.8%，加快0.9個百分點。其中，城鎮固定資產投資117414億元，增長25.8%，加快1.5個百分點。與2006年相比，2007年的投資增速總體來看比較平穩，波動不大。但從10月份以來，固定資產投資的增速在緊縮政策的影響下逐月走低。
下半年以來出口增速逐漸趨緩，而進口增速有所加快。去年8月份開始，出口增速開始小幅趨緩，而進口增速從10月份開始連續三個月加快，增速超過25%，超過同期出口增速，并拉動全年進口增速比3季度末回升了1.7個百分點。在進口、出口增速的這種變化影響下，貿易順差增速由3季度末的69.4%迅速回落到年末的47.7%，回落21.7個百分點。進口、出口增速的這種變化是國內外多種因素作用的結果。國內因素來看，是加征出口關稅、降低出口退稅、降低暫定進口關稅稅率、取消自動進口許可管理等政策效果的體現。國外因素來看，作為我國的第二大貿易伙伴國和第二大出口市場，美國經濟的減速帶動我國對美國出口增長勢頭下降。8月份開始，我國對美國出口額累計增速呈持續下行態勢，12月底降到了14.4%，同比下降了10.5個百分點。其中12月份的貿易順差更達到了零增長。
但是在物價上漲以及收入提升的推動下，消費依然保持快速增長。2007年全年實現社會消費品零售總額89210億元，比上年增長16.8%，提高3.1個百分點。16.8%的名義增速也是1997年以后的年度最高水平。從扣除物價因素后的實際消費增長情況看，我們計算的13%的實際增速較去年同期提高了0.3個百分點。消費增速的加快與城鄉居民收入增速提高有關。去年城鎮居民人均可支配收入13786元，實際增長12.2%，加快1.8個百分點，是2003年以來的最高增速。農村居民人均純收入4140元，實際增長9.5%，加快2.1個百分點，是1996年以來的最高增速。
2、物價持續上漲，調控難以放緩
去年全年我國的居民消費價格上漲了4.8%，漲幅比上年提高3.3個百分點，4.8%的年度漲幅是1997年以來的新高。物價上漲問題成為市場關注的焦點之一。從結構上分析，食品類價格上漲是拉動CPI漲幅同比提高3.3個百分點的最主要原因。
考慮災害性天氣導致的供應緊張以及國際市場大宗商品價格維持高位，我們預計短期物價仍將維持較高的水平，針對物價的調控和對經濟持續偏熱的判斷將導致調控難以放緩。
二、市場環境：除了不確定性還是不確定性
1、國際環境成為短期最大的不確定性因素
目前國際經濟環境仍處于動蕩之中，起因于次貸危機的這次金融動蕩最終將如何影響世界經濟目前仍沒有明確的結論。從根本上講，這次次貸危機是美國多年擴張性政策不能持續的最終結果。隨著資產泡沫的破滅，歐美金融機構的不良債務可能逐漸的暴露出來，金融部門的流動性緊縮狀況可能逐步加劇。由于資產價格的下降導致的財富效應必然影響以透支為主的美國消費從而使世界經濟步入衰退之中。一方面弱勢美元可能導致歐元區的經濟繼續惡化，另一方面，新興國家最終將從歐美經濟衰退中受到影響。短期來看，美聯儲降息以及美國政府減稅的努力可能在一定程度上緩解緊張的市場情緒，但真正的效果如何仍有待觀察，另外房地產市場的持續下跌將繼續加大金融部門的損失，何時企穩仍不得而知。就我們的觀點而言，我們傾向于相對較為悲觀的推測：世界經濟短期難以扭轉衰退的步伐，新興國家難以獨善其身。動蕩提高投資者風險溢價，降低市場估值重心。
2、業績增長的拐點已至？
如果說國際市場動蕩是本次調整的誘因的話，國內市場環境則是調整的內因。首先正如我們前面所述，宏觀經濟放緩的腳步已經越走越近，增長動力從三駕馬車轉變為消費獨木支撐。我們不否認目前經濟仍在高位運行，而且從08年全年看可能仍將保持較高的速度，但是我們認為宏觀經濟和上市公司業績在08年可能表現為前高后低，逐步下滑的特征。從貿易看，由于美元貶值和人民幣升值以及美國國內消費放緩，中國2007年12月份的對美貿易順差相對于2006年12月份是零增長，環比是負增長。貿易順差的增長主要來自對歐盟出口的增長。
2008年以來，人民幣升值加速，相對歐元的浮動幅度可能更大?？梢灶A見，隨著歐盟經濟的放緩，出口增長的難度也將加大?？紤]到宏觀調控短期難以放松，我們對宏觀經濟的走勢和上市公司的業績保持謹慎的態度。
從上市公司的收益水平看，自2002年上市公司凈資產收益率達到周期性的低點以來，已經連續5年保持上升的態勢，07年前三季度滬深300指數的凈資產收益率達到13％以上，接近1992年經濟過熱時的水平。
3、資金供求并不樂觀
我們認為在市場估值水平較高的情況下，大股東至少有如下兩種方式提高自己的利益，一是高位減持持有的股票，另一個就是高價發行股份，增厚所持有股份的帳面價值。目前來看，這兩種情況在同時進行。在國際市場動蕩的以及流動性出現緊張的情況下，中國平安的巨額再融資成為擠壓市場的有一誘因。而大小非的減持高峰也將在2008年2、3月份到來。當市場處于相對狂熱時，大小非的減持可能對市場的影響相對難以察覺，但當市場信心受到打擊時，這種影響顯然將被放大。從而引起市場資金供求局面的變化
4、市場估值水平難以成為支撐點
雖然從2007年市場的普遍觀點看，24倍的PE已經不高，但是從全球的估值水平看，中國市場的價格仍然高高在上。如果放在短期的增長放緩并且經濟增長的不確定性增加的背景下去觀察，我們難以真正的把目前的估值水平看成市場的支撐點。從估值水平的結構看，除了受次貸影響導致金融股的估值水平大幅下降至20倍附近以外，其他大部分行業的估值仍為30倍PE，從這個角度看，A股市場雖然跌幅巨大，但還遠未到投資價值區域。
三、投資策略：關注持續的增長潛力和價值重估
1、弱勢寬幅振蕩是近期市場的主要特征
國際市場和國內市場諸多的不確定性是影響2月份市場的主要因素，我們判斷次貸危機在2月將進一步深化，金融機構的虧損以及對證券市場的影響也將進一步展現。而市場對經濟放緩、上市公司業績的看淡以及資金面的收緊對于A股市場的影響在短期內不會消失。我們認為2月份的股票市場是不確定性條件下投資者規避風險的反映，寬幅振蕩作為其表現形式有較大的殺傷力。在弱勢寬幅振蕩的行情中，我們建議投資者以輕倉操作為主。
宏觀經濟不確定性范文5
信息經濟學的產生是對傳統經濟學的否定。傳統經濟學的共同點是以物質產品及服務的生產、流通、分配及相關活動為主要對象，因而被稱之為物質的經濟學。[1]在傳統經濟學中，信息如同空氣、陽光一樣是充分的，有用而不需要經濟成本。同樣，廠商、消費者、投資者和政府等經濟行為者具有“完全信息”，且具有完善的信息接收和信息處理能力，所以經濟行為者的選擇是確定的，信息被排斥在經濟學之外。然而，在現實生活中，經濟行為者不僅不具備完全信息，而且處理信息的能力十分有限，這與傳統經濟學的完全信息假設發生了矛盾與沖突。信息經濟學正是在否定傳統經濟學的完全信息假定的基礎上建立起來的。斯蒂格勒在《信息經濟學評論》一文中，批判了傳統經濟學的完全信息假定理論，提出了信息搜尋的概念。斯蒂格勒認為，經濟行為主體掌握的初始經濟信息是有限的，是不完全信息，這就決定了經濟主體的經濟行為具有極大的不確定性。經濟主體要做出最優決策，必須對相關信息進行搜尋，而信息搜尋是需要成本的。把信息與成本、產出聯系起來，提出搜尋概念及其理論方法，是斯蒂格勒對微觀信息經濟學的主要貢獻。繼斯蒂格勒之后，著名經濟學家K·阿羅(K·Arrow)對不確定性條件下的經濟行為進行了開拓性研究。他認為，信息經濟學是不確定性存在情況下的經濟學。在他看來，不確定性具有經濟成本，因而不確定性的減少就是一項收益，所以，可以把信息作為一種經濟物品來加以分析。阿羅十分簡潔而深刻地揭示了信息經濟的作用。M·勒姆特(M.Nermuth)對不完全信息進行了精確的數學描述，用“信息結構”一詞來描述經濟決策利用信息的復雜分布及其與決策的對應關系，等等。搜尋理論后來經過薩洛普(S·Sulop)、截維德和馬肯南等人的研究得到系統地發展，成為微觀信息經濟學基礎理論之一。眾多著名經濟學家在不完全信息經濟分析領域的創造性成果，諸如不完全信息條件下的決策、對策理論、非對稱信息概念以及價格分散理論等，使得不完全信息條件下的經濟分析成為一個獨具特色的、有巨大影響的經濟學領域。
隨著人們對信息經濟的關注，研究的視野逐漸從微觀領域轉向宏觀領域。1962年，弗里茲·馬克盧普《美國的知識生產和分配》的出版，標志著西方宏觀信息經濟學的產生。1977年，馬克·波拉特《信息經濟》（九卷本）提出信息經濟測度的波拉特范式，極大地豐富了西方宏觀信息經濟學理論。20世紀80年代后，在美國、日本、法國、澳大利亞、英國和新西蘭等國學者的共同努力下，西方宏觀信息經濟學理論體系日趨成熟。
經濟學者將信息要素納入發展經濟學分析框架中，使宏觀信息經濟學獲得了與傳統理論截然不同的結論。羅伯特·索洛在20世紀50年代創立的生產函數理論，試圖說明經濟發展取決于投入的資本和勞力數量。但是，過去20年世界經濟發展的事實并非如此，例如，發達國家增加投資快于增加人數，投資收益并沒有遞減。針對這種現象，西方宏觀信息經濟學理論認為，影響經濟長期增長的基本要素不僅僅是資本和勞力，而應該是四個基本要素，即資本、非技術勞力、人力資本和新思想（信息）。由于知識構成生產要素之一，它像資本那樣必須以放棄當前消費為代價才能獲得，知識（教育）滯后將嚴重影響經濟增長的穩定性和長期性。因此，國家必須像對待基礎設施投資那樣對知識及傳播知識的教育機構進行投資。由于知識投資長期效用的干預，經濟長期發展中可能出現良性循環趨勢，即投資促進知識生產與傳播，而知識生產與傳播獲得的效用又促進投資。這意味著投資的持續增長可以長期提高某個國家的增長率，這個結論正是傳統理論所否定的。目前，發達國家與發展中國家之間的最大差別已經不在于資本與設備，而在于知識與信息。發展中國家對發達國家的依附正在由資本依附轉向資本與信息的雙重依附。
信息經濟學中的不對稱信息理論(asymmetricinformation)是英國劍橋大學教授詹姆斯·莫里斯(JamesMirleees)和美國哥倫比亞大學教授威廉·維克瑞(WilliamVickery)提出的重要理論。他們分別在20世紀60年代和70年代，揭示了不對稱信息對交易所帶來的影響，并提出了相應對策。此后30多年來，不對稱信息理論在經濟活動中的作用越來越大，由此而產生的對策理論為經濟活動提供了強有力的工具。也正是因為如此，這兩位經濟學家于1996年獲得了諾貝爾經濟學獎。2001年，三位美國經濟學家又一次因為在“走進現實生活的信息經濟學”研究方面作出的卓越貢獻，分享了這一年的諾貝爾經濟學獎。[2]他們是加州大學伯克利分校的喬治·阿克洛夫、斯坦福大學的麥克爾·斯澎斯和哥倫比亞大學的約瑟夫·斯蒂格利茨。這三位經濟學家在交易雙方信息不對稱的假設之上，建立了一整套經濟學理論，解釋廠商、工人和消費者的行為，奠定了信息經濟學的基礎。其中，阿克洛夫和斯蒂格利茨教授同時也是新凱恩斯主義學派的泰斗。
二
目前，理論界對信息經濟學的理論體系研究存在著兩種不同的主張。[3]一種主張是按照現代西方經濟學的理論，從市場不確定性角度構建信息經濟學的理論框架，另一種主張是按照信息產品的生產與再生產過程來構建信息經濟學的理論體系。從研究的整體情況看，前一理論體系似乎更多地為人們所接受。但是即便是按照這一主張來構建信息經濟學的整體框架，也還存在著兩種不同的思路。
思路一為信息經濟學“三分法”，即從現代西方經濟學的傳統框架出發，將信息經濟學劃分為三個部分：微觀信息經濟學、宏觀信息經濟學和產業信息經濟學。微觀信息經濟學主要以個別市場主體為基本分析單位，考證信息對市場均衡、勞動市場供給、消費者行為以及市場機制等一系列微觀經濟問題的影響，分析信息資源配置和微觀信息市場的效率問題。宏觀信息經濟學則從國家和世界經濟的層面出發，論證信息對總供給和總需求的影響，研究信息與財政政策、金融制度之間的關系，探討信息在宏觀經濟政策制定中的作用等等。信息產業經濟學著眼于對信息產業的分析，主要包括信息技術產業化、信息產業基礎與結構、信息產業國際化、信息資源與經濟增長等方面的內容。按照這一思路，信息經濟學理論體系能夠較好地與傳統經濟學中的微觀經濟學與宏觀經濟學體系相銜接，不僅能夠清晰地勾畫出微觀信息經濟學與宏觀信息經濟學之間的界限，合理地安排其理論體系與內容，而且還能較好地構筑信息產業經濟學的體系。在這一思路下，微觀信息經濟學與宏觀信息經濟學結合在一起構成理論信息經濟學，而信息產業經濟學則構成應用信息經濟學。
思路二為信息經濟學“二分法”，即按照市場不確定性原理，將信息經濟學分為微觀信息經濟學和宏觀信息經濟學兩個部分。與此相適應，將微觀信息經濟學作為理論信息經濟學，而把宏觀信息經濟學作為應用信息經濟學。根據這一思路構建的信息經濟學理論體系，是將思路一中的微觀信息經濟學和宏觀信息經濟學兩部分內容歸到一塊為微觀信息經濟學，將廠商行為的不確定性和政府行為的不確定性等問題放到一起來分析。宏觀信息經濟學則由信息產業經濟學和信息社會的各種經濟理論組成，以信息技術的不確定性為基礎，分析信息技術的各種經濟影響和福利效果。這一思路的主張者認為，按照這一思路構建信息經濟學的理論框架，可以將信息經濟學與傳統的微觀與宏觀經濟學的理論體系加以區分，并且能夠較好地體現信息產業在信息經濟學學科研究中的重要地位。
三
信息經濟學中的許多理論，[4]比如委托一理論、信息不對稱理論等對我國經濟體制改革、現代企業建立以及社會經濟發展具有重要的借鑒意義。
首先，信息經濟學中的委托—理論，對我國國有企業建立現代企業制度的改革具有借鑒意義。委托—理論是信息經濟學的核心內容，國有企業改革要建立起產權明晰的現代企業制度，這一制度正是以合理有效的委托—合同為基礎的。黨的十五屆四中全會對國有企業改革所作出的一系列戰略部署，比如資產重組、企業破產與兼并、股份制改造等，都需要有一定的市場經濟“游戲”規則來約束和規范市場行為，這個規則就是市場經濟主體共同遵守和不斷創新的委托—合同。
其次，信息經濟學中的信息不對稱理論，對市場主體的經濟決策和加強政府宏觀經濟調控，正確處理好企業與市場、政府與市場的關系提供了理論支持。信息經濟學較為深刻地探討了不完全信息和信息不對稱條件下市場經濟行為的兩個主要現象，即不利選擇和道德風險。無論是生產者、經營者還是消費者，都面臨著不同形式的不利選擇和道德風險。生產者面臨著消費者的大量的、復雜的道德風險行為，而消費者也同樣面臨著由于信息不對稱帶來的不利選擇和生產者轉移的道德風險。在這種情況下，信息經濟學所揭示的信息不對稱理論，無論對生產者還是消費者，都有助于其作出各自相應的選擇與對策。
再次，信息經濟學中關于信息資源最優配置對經濟發展的直接影響的思想，將有助于我們在經濟發展和經濟體制改革過程中，進一步關注信息經濟對經濟增長的影響，努力創造信息資源合理流動的外部環境，提高信息技術對提高產業競爭力的認識，協調信息網絡的發展，加大信息基礎設施的投入力度，強化信息產業在經濟結構調整中的帶動功能，以信息產業的高速發展帶動國民經濟信息化進程。
最后，信息經濟學的分析方法，對我們研究現實經濟社會問題開拓了新的視野。實事求是地講，信息經濟學在現代西方經濟學理論中占據重要地位的一個重要原因，在于信息經濟學所使用的方法為經濟學提供了新的分析工具和思想方法。比如信息經濟學不確定條件下的選擇理論和對策論，把現代決策理論的分析方法引入經濟決策分析之中，使得經濟分析不斷貼近現實經濟生活。實際上，在我國目前經濟理論界的經濟分析中，很多學者都引入了信息經濟學的分析方法。相信隨著信息經濟學的進一步發展，其分析方法將在經濟學、管理學等其他領域的應用中產生重要影響。
【參考文獻】
[1]馬費成等：《信息經濟學》，武漢大學出版社，1997。
[2]王則可：《對付欺詐的學問——信息經濟學平話》，中信出版社，2001年。
宏觀經濟不確定性范文6
預期作為一種經濟行為和心理現象，是人們在進行經濟行為活動之前對經濟變量的﹁種估計和主觀判斷。它普遍地存在于人們的經濟活動中，與經濟活動和經濟利益密切相關。預期的目的就是為了獲得預期收益，預期收益本身就是一種經濟利益。資本市場投資是一種重要的經濟活動，它是投資者資本的投資和交易，是普遍地存在著預期因素作用和影響的。預期作用于資本市場投資需求的傳導機制是通過影響各經濟行為主體的預期作用于投資需求的。投資者預期對資本市場投資需求的影響是宏觀經濟政策決策者必須考慮的微觀因素。正是投資者預期的變化莫測，導致了資本市場投資供求變動，從而影響經濟波動。所以，有資本市場，就有預期；有預期的作用和影響，就自然地包括資本市場的預期問題。資本市場與預期之間存在著密切相聯、不可分割的關系。
一、資本市場預期的普遍性
經濟人必須作出的多數決策都涉及對未來不確定性、風險和收益的一定預期。例如，一個人在作冰箱、彩電等耐用消費品的購買決策時，要對這些商品未來的價格走勢和自己的收入前景進行一定的預期；企業在制訂和實施投資計劃時，對產品的市場需求和收益也進行一定的預期。又如，某一資本市場投資者現在購買股票，以期望將來獲得豐厚的股息和資本投資預期收益；國家在調整一項宏觀經濟政策時，決策者往往分析其實施效應和是否達到預期的目標。類似的例子比比皆是，個人、企業和國家的經濟活動無不受到預期的作用和影響。因此，對預期的理解無論在描述個體行為、解釋宏觀經濟波動還是在研究資本市場投資等方面都是十分必要的。資本市場投資是高風險投資行為，因為資本市場充滿了不確定因素，而不確定性越大，就越有風險，就越需要事前的預期。資本市場上所有的投資行為決策，實質上都包含著對未來不確定性結果的預期。例如，投資于一項資本資產的決策，涉及到今天做出的財務支出能夠預期在未來獲得可觀的收入，在完全實現之后，這個收入能夠證明最初的投資行為是值得的。希望實現資本收益而購買政府債券的決策，包含著對未來利率走向的預期?？梢砸龘睦舆€很多。諸如以上這些活動，都需要如下一些預測或估計、判斷：第一，在當前沒有采取任何行動時，有可能發生什么，發生的可能性有多大；第二，如果現在采取一定的行動，又將可能發生什么，發生的可能性又有多大；第三，今后采取行動，可能性會怎樣，即發生什么，發生的可能性有多大。
在資本市場投資過程中，預期自始至終存在著并發揮它的作用和影響。投資者在投資之前，要進行風險預期，進行預期收益和投資不確定性的考慮；在投資過程中，隨著投資不確定性的變化，投資者要調整投資行為；投資以后，投資者要總結預期與實際發生結果的偏差，為今后投資作參考依據?！巴顿Y者既要分析事實的變化，又要思考其他投資者和自己對這些變化可能的反應，從而投資者和市場之間形成了一個自我反饋的循環機制?！蓖顿Y者進行的預期，往往以相互之間的行為選擇作為基礎，參考他們的投資行為，形成自己的投資預期，做出自己的投資決策?！巴顿Y者之間的決策以相互之間的行為選擇為基礎，預期行為貫穿于整個投資過程中?！?/p>
這里強調了資本市場中預期的普遍性，并不是說預期是資本市場投資中決定一切的變量，更不是說資本市場投資多少完全是由預期惟一決定的。我認為，預期是影響資本市場投資的重要因素和變量之一。它的作用和影響，是通過其他變量的變動體現出來的，脫離了資本市場這一客觀載體，也就不存在預期這一主觀因素。反之，脫離了預期這一主觀因素，也不能全面地解釋資本市場上的許多問題。例如，股市的波動?！爱斎藗儚脑黾拥氖杖酥姓５匕催呺H消費傾向分配收入時，按正常心理去進行投資時，預期因素將不對人們的行動產生積極和消極的作用。然而，預期因素是不可避免的……”將普遍存在于資本市場中的預期問題與資本市場結合起來進行分析，更能揭示資本市場的運行規律和解決資本市場中存在的消極預期、發揮積極預期作用問題。如果一部分人對政治經濟形勢的信息不準，依著自己對上市公司經營狀況的了解，預期它經營狀況良好，漲勢明顯，繼續買進；另一部分人則認為上市公司雖有實力基礎，但有許多未來不利的政治經濟事件將影響整個股市，預期股市將整個下跌，決定賣出。所以，買者、賣者基于不同信息的不同預期，會增加資本市場供求。
在資本市場上的投資者進行預期的目的就是獲得預期的收益或利潤。這一目的往往是隨資本邊際效率即預期的利潤率下降而改變的。在利息率不變的情況下，資本市場投資需求的高低則完全取決于資本邊際效率的高低，而這個問題說到底是一個心理問題，是對未來的信心問題和預期問題。信心對于資本市場的走向關系重大，特別是在股市的走向發生轉折時，信心顯得更重要。所謂信心（Confidence），就是資本市場投資者對市場走向趨好的預期。資本市場上的投資者數以萬計，各有各的預期，但各個投資者的預期相互影響，會形成在市場上能影響其走向的、起導向作用的預期，這就是資本市場中投資者的信心。
可見，作為一種心理現象和心理行為的預期普遍地存在于資本市場之中。有資本市場，就有預期行為。資本市場預期具有普遍性。
二、預期作用于資本市場投資需求的傳導機制分析
預期可以在不同的個人之間傳遞，以形成一個絕對優勢的預期主流，這就是預期的傳導機制。預期的傳導機制可用下圖描述：
由圖1可以看出，預期最初由個體形成，從而影響其微觀決策。個體預期經傳播逐漸形成大多數人的社會預期。社會預期影響宏觀經濟的運行，從而增加或降低國家宏觀經濟政策的實施效應。預期在傳導過程中有放大、縮小從而使信息失真的可能，因而很容易對經濟波動產生推波助瀾的作用。在經濟的擴張階段，預期的放大可能導致經濟更急劇地擴張；蕭條時期，悲觀預期的放大將加劇經濟的蕭條。反過來，預期的收縮有利于抑制經濟的過熱，或促使經濟盡快復蘇。
在預期的傳導過程中，可能會濾掉一些信息，修正原來的預期，這就是預期的調整（Adjustment）。如果在預期的傳導過程中，加進了某些新的重要消息時，這些消息在傳播過程中會廣為流傳，從而也可能導致預期突變。例如，20世紀30年代經濟出現大蕭條時，攻擊性事件形成的預期突變對經濟產生了巨大的影響，嚴重地影響了資本供給和預期收益等，進而影響投資總量和消費總量。經濟大蕭條是經濟活動中預期突變的一個典型例子。預期突變實際上也是一種預期的調整。
影響資本市場投資需求的因素很多，主要包括銀行利息率、投資成本、投資不確定性和風險，尤其是投資的預期收益。投資決策實際上取決于凈收益率，即預期收益和投資成本之差。一般的理論分析都是假定在預期收益一定的基礎上層開的。在這種情況下，利率的下降降低了投資的成本，投資者可以獲取更多的預期收益，投資需求增加。投資者對未來經濟前景的判斷和估計會影響到預期收益水平，如果投資者對未來經濟前景看淡，會導致其對投資所能獲得的收益預期降低，投資需求減少。只有當投資前景預期看好時，資本市場投資需求才會增加，資本市場才會繁榮發展。
預期作用于資本市場投資需求的傳導機制是通過影響各經濟行為主體的預期作用于投資需求的。資本市場預期的好壞會影響經濟行為主體的收入預期，進而影響甚至改變他們既有的邊際消費傾向 （Marginal Propensity to Consume，MPC）。MPC的改變，會直接影響到投資乘數K，因為K=1／（1-MPC）。MPC的提高，會導致K的增加，Y=KI，進而會導致GDP的增加。相反，MPC的降低，會導致K的減少，而GDP也跟隨減少。所以，MPC、K和GDP是呈同方向變動的。經濟行為主體對未來經濟前景的良好預期會增加他們的投資信心，直接引發投資者投資需求的增加。
三、預期與資本市場投資供求變動分析
資本市場是充滿不確定性的要素市場，信息、資本的快速流動使資本市場價格頻繁變化。預期變化莫測，導致了資本市場投資供求變動，從而影響經濟波動。反過來，經濟的波動，會影響到資本市場投資的波動，進而又會影響到投資者預期的形成和調整。這就形成了預期與資本市場投資供求變動的互動關系。這種互動關系是資本市場預期問題存在的表現。預期既可以使資本市場投資供求兩旺，也可以使之供給不足、需求不旺。不僅如此，資本市場投資供求的平衡可以使投資者充分掌握和利用信息，正確進行不確定性和風險的預期，形成適當的、與實際收益相差不大的預期收益；它的不平衡也可以使投資者掌握和利用信息效率不高，錯誤地進行不確定性和風險的預期，從而形成不適當的、與實際收益相差較大的預期收益。
