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證券市場作用范文1
關鍵詞：證券市場 股票期權 有效性 激勵
在現代企業中，為了維護出資者的合法權益，充分調動經營者的積極性，需要構建一套完善的經營者激勵機制。股票期權因被認為是一種有效的激勵形式而備受關注。但股票期權激勵機制能否達到預期效果卻依賴于外部條件的完善，包括資本市場的完善、經理市場的建立與健全以及各種制度措施的建立與完善等等。其中資本市場的完善，尤其是證券市場的有效是發揮股票期權應有的激勵作用的重要前提條件。
有效的證券市場與股票期權的激勵作用
股票期權及其激勵模式
股票期權是現代企業中針對剩余索取權的一種制度安排，它是指企業所有者向其經營者提供的一種在特定的時間內可以按照某一既定價格購買一定數量本公司股份的一種做法，其激勵模式如圖1。
股票期權的價值在理論上是沒有上限的，由此有望更加激發經理人員的積極性。在行權價格既定的情況下，經營者的收益與股票的市場價格成正比。而股票價格是股票內在價值的體現，兩者的變動趨勢是一致的。
因此，在理想的情況下，股票內在價值是企業未來收益的體現。于是，經營者的個人利益與企業的未來發展之間就建立起了一種正相關的關系。當股票價格決定于公司價值時，股票期權使得企業經營者的個人收益成為企業長期利潤的增長函數。通常情況下，從授予股票期權到行權應有一個較長的時間間隔，從而使得經理人員不僅關心當前的股票價格，更關心將來行權時的股票價格，既關心企業的短期利益，更關心企業的長遠發展。因為只有未來股票價格足夠高，經理人員才能在股票期權上獲得豐厚的回報。
市場有效性的重要意義
顯然，股票期權激勵機制有效性的假設前提是公司價值決定其股價漲跌。而只有市場是有效的，股票價格才和公司價值呈現相關性。市場的有效性是指根據某組已知的信息作出的決策不可能給投資者帶來超額利潤。證券市場的有效性是指證券市場效率，包括證券市場的運行效率(EfficiencyRun)與證券市場的配置效率(EfficiencyAllocation)，前者指市場本身的運作效率，包含了證券市場中股票交易的暢通程度及信息的完整性，股價能否反映股票存在的價值；后者指市場運行對社會經濟資源重新優化組合的能力及對國民經濟總體發展所產生的推動作用能力的大小。
有效性的基本假設是證券存在一種客觀的均衡價值，股價已反映所有已知的信息，且價格將趨向于均衡價值。這一假設意味著投資者是理性的，其購買和出售行為將使證券價格趨向其內在價值，且調整到均衡的速度，依賴于信息的可利用性和市場的競爭性。
就宏觀而言，金融市場的目的，是將一個經濟體系中的儲蓄，有效地分配給最后的、資金運用效率更高的使用者。在一個有效率的資本市場上，公司經營者的任何理財行為均可以通過本公司發行在外的普通股股票等證券的價格獲得回應：有利的理財行為可以提高證券價格，不利的理財行為則會降低證券的價格。因此，對于企業的經營者來說，如果一個市場是有效的，則意味著企業行為也就是市場行為。
我國目前證券市場有效性嚴重不足
我國目前的證券市場有效性嚴重不足，股市對企業信息的反映較弱，投機氣氛極為濃厚，市場操縱時有發生，公司的股價和其經營業績往往缺乏相關性，股價不能反映公司業績，經常出現股價與業績非對稱的現象，甚至與其真實價值嚴重背離，主要表現在：
股權分置長期得不到解決，市場投機氣氛濃厚。目前我國上市公司的流通股比重很低，非流通股所占比重超過60%，大股東一股獨大現象嚴重，上市公司分配不規范，中小投資者的利益無法得到保障。股價虛升，經常出現大幅度波動，使得證券市場喪失了對經理人員業績的客觀評價功能，股票價格很難或基本上不能反映公司真正的投資價值。
證券市場在反映企業的信息方面嚴重不足。我國目前公司的股票價格在“炒作未來”的幌子下肆意操縱的痕跡十分濃厚，股票價格中包含了很多投機性的因素，股票價格與公司實際的經營業績關聯度極低。這種狀況使得對持有公司股票的管理層來說，股票的激勵作用大大降低。難以發揮期權設計者期待的激勵效果，甚至還會起到“反向激勵”的作用，這種反向激勵不僅削弱了期權的激勵效果，甚至還可能誘使企業的高層管理人員利用我國證券市場監管不力的缺陷進行市場操縱，拉抬股價以獲取股票期權上的利益。 眾多上市公司缺乏誠信，投資者對市場失去信心。近年來，幾乎每年都有一半以上的上市公司存在關聯交易，其中不乏是財務包裝所需。大量的上市公司通過非正常手段以調控利潤，不少“績優”公司的業績不斷受到質疑。長此以往，投資者也就對各種信息都失去了信任，也就不可能依賴相關信息來評判股票的投資價值。從而也就無法依據公司股票的內在價值來確定買賣股票，而是依據股票價格是否存在投機價值來決定買賣股票。
證券市場缺乏有效性，股票期權的激勵效果就無法體現。由于股票價格不能反映公司的價值，也就不能反映管理層的能力和努力程度，股票價格的變動也就失去了對管理層的約束和激勵。這種環境下實行股票期權計劃有可能出現績優公司的股票期權不能獲利，或獲利很小，而虧損公司的股票期權獲利豐厚的不合理現象。
強化市場的有效性
首先健康成熟的證券市場是股票期權激勵機制實施的必要的客觀環境。只有保持股價和公司業績的正向相關，才能激勵公司經理人員采取各種手段謀求公司的長遠發展，并通過股價的穩中有升來獲利。其次，成熟的證券市場也將促進并購的順利進行。如果公司的管理不善、業績不佳，導致市價下跌，則很容易被有實力的收購者所收購，從而使得經理人員產生很大的壓力，促使他們盡心盡職，努力維持公司良好的經營業績。因此，我們應當加強市場建設，為股票期權創造良好的外部環境。
規范上市公司運作
如果上市公司不存在投資價值，則投資者只有通過投機炒作才能在證券市場獲利。因此，要樹立投資者正確的投資理念，唯有提高上市公司的質量。
而當前我國上市公司普遍存在運作不規范和質量低劣的現象，投資者與市場之間缺乏應有的信任，投資者對市場和上市公司缺乏信心。為此，必須加強以下幾個方面的工作：
嚴格把好上市關，就公司進入證券市場制定一個較高的門檻，強化上市公司的入市質量，確保素質高、經營業績好、有發展潛力的企業進入證券市場。
在盡快消除公司股權分置的同時，堅持和提高股票上市標準，增加績優上市公司的數量。
證券市場作用范文2
我國證券市場在學習國外先進經驗的基礎上建立和發展，期間證券經紀人業務方式也被學習和借鑒。然而，在《證券公司監督管理條例》和《證券經紀人管理暫行規定》相繼出臺以前，由于我國法律法規對證券經紀人的地位、從業范圍和權利義務等一直沒有明確規定，證券行業對證券經紀人管理也沒有統一的行業規范和執業準則，證券公司只能根據自身對證券經紀人的認識而嘗試著進行管理實踐，管理模式和用工形式各有不同。加之證券經紀人來源復雜，水平良莠不齊，造成證券經紀人發展一直處在小范圍、低層次的水平上。因證券經紀人誤導客戶、非法和不正當競爭等行為引發的投訴糾紛時有發生，對客戶、證券公司乃至整個證券市場都產生了不利影響，規范證券經紀人的呼聲一直很高。2005年以來，隨著證券公司綜合治理的不斷深化，各證券公司風險控制意識和能力得到有效加強，同時證券市場全面復蘇，證券經紀業務不論是客戶量還是交易量都有大幅提高，證券經紀人隊伍也隨之不斷壯大。
2008年4月，《證券公司監督管理條例》出臺，首次對證券經紀人的身份和法律地位做出界定，明確了證券公司和證券經紀人雙方當事人的法律地位及權利義務，奠定了我國證券經紀業務委托的法律基礎。證券公司從事證券經紀業務，可以委托證券公司以外的人員作為證券經紀人，其進行客戶招攬、客戶服務等活動。證券公司應當與接受委托的證券經紀人簽訂委托合同，證券經紀人應當遵守證券公司從業人員的管理規定，其在證券公司授權范圍內的行為，由證券公司依法承擔相應的法律責任;超出授權范圍的行為，證券經紀人應當依法承擔相應的法律責任。2009年3月出臺的《證券公司經紀人管理暫行規定》對證券經紀人制度作出了詳細規定，對經紀人的管理作了明確規定。證券經紀人制度的出臺，對證券公司及證券經紀人都具有十分重要的意義。對證券公司而言，解決了諸多困擾其管理的難題，明確了證券公司與證券經紀人之間是委托關系和各自應負的法律責任，明確了證券經紀人只能在證券公司的授權范圍內執業。對證券公司經紀人隊伍的管理提出了統一明確的要求，促使證券公司完善相關管理制度和系統，提升了證券公司對經紀人的管理能力。對證券經紀人而言，作為證券公司經紀業務的營銷服務人員，在法律上有了明確定位，執業行為變得陽光化，而接受證券公司的全面培訓和管理，專業素質和執業能力將得到極大提升。
尤其在中國證券市場的當前形勢下，證券公司更應該大力發展專業化的證券經紀人隊伍。截至目前，證券公司僅有4000多家營業部，且絕大多數分布在地市級以上城市，相對于龐大的潛在客戶來說，渠道覆蓋面嚴重不足，這就決定了必須發展證券經紀人去承接并服務潛在客戶。而證券市場中新的交易品種和交易方式不斷推陳出新，證券公司不應僅局限于提供簡單的通道服務，而應是集股票、基金、債券、外匯、期貨和期權等金融產品為一體的金融服務超市。同時也將引入信用交易的方式，這些金融創新的推廣將有賴于經紀人的開拓，而最終能夠提供這些創新服務的無疑也是證券經紀人。證券經紀人貼近市場，能夠及時將市場需求信息反饋至證券公司中后臺，從而有利于驅動證券公司營銷管理體系的變革和創新，建立起一種對市場需求變化的快速響應能力，并形成前中后臺在客戶需求上的信息正反饋機制，改變傳統營業部通道服務下的同質化競爭，轉變為以證券經紀人為載體的綜合性金融服務下的差異化競爭，從而幫助整個行業從惡性的價格戰轉向良性的服務競爭。加強證券經紀人隊伍的管理勢在必行，筆者認為可以從以下幾個方面著手。
1.制度建設
《證券經紀人管理暫行規定》明確要求:證券公司應當建立健全證券經紀人管理制度，采取有效措施，對證券經紀人及其執業行為實施集中統一管理，保障證券經紀人具備基本的職業道德和業務素質，防止證券經紀人在執業過程中從事違法違規或者超越權限、損害客戶合法權益的行為。因此，證券公司應全面建立有關證券經紀人的管理制度，從組織架構、簽約解約、培訓、資格注冊、檔案管理、執業活動、客戶回訪與投訴、酬金與績效考核和風險控制等方面實現對證券經紀人隊伍的閉環管理。
2.風險管理
風險管理是證券經紀人隊伍管理能否成功的關鍵因素之一，應從以下幾個方面介入:一是從經紀人的準入上嚴格把關，建立證券經紀人資格考試和培訓制度，提高行業準入標準，選拔高素質的優秀人才，并建立經紀人的誠信管理系統，通過行業自律，加強管理的有效性。二是在業務的管理方面，要加強后臺的風險管理，通過定期通報經紀人隊伍管理工作和經紀人執業活動中發現的風險情況，進行風險點的監控和評估，部署落實各種檢查工作，提出整改和處理建議，嚴控業務風險。三是加強前臺風險管理，采用防火墻制度，建立券商與客戶的第二溝通渠道，完善客戶回訪和投訴機制，增強證券經紀人業務的合規性監督，防范可能出現的道德風險;并對客戶投訴作出快速反應，及時、有效地處理風險事件等。
3.培訓管理
證券市場的復雜性和創新性決定了證券經紀人有別于其他行業的經紀人，營銷的本質是專業化和綜合性金融服務的輸出，需要通過學習培訓來不斷鍛造和提升自身素質。證券經紀人的培訓支持應包括執業前培訓、后續職業培訓、在崗培訓和其他專項培訓等，更要重點加強對證券經紀人專業技能及職業操守的培訓。每一次培訓都必須通過考試，有關培訓的學時、類別和成績等信息也都要詳細記錄在相應的管理系統中，作為是否達到規定培訓學時，以及是否可以繼續展業的標準。
4.信息溝通管理
要發展證券經紀人隊伍，實現證券經紀業務的跨越式發展，必須在公司總部與證券營業部、證券營業部與經紀人之間保持及時、互動的信息溝通，同時在公司總部建立強大的后臺支持系統，并使其成為證券經紀人的堅強后盾。這些支持系統應包括證券經紀人績效管理系統、證券經紀人人力資源管理系統、客戶交易行為監控系統、證券經紀人客戶服務系統和風險管理系統等，并在實踐中不斷加以改進使之成熟。相比較以前證券經紀人執業時缺乏證券公司的信息和系統支持的情況，這將有利于提升客戶的體驗。
5.職業規劃管理
證券市場作用范文3
證券市場效率，一直是證券市場發展中的核心問題，也是金融研究的重要課題。在金融經濟理論中，關于證券市場效率問題最有影響力的理論應首推E．F．Fama在1970年提出的“有效率市場假說”(EfficientMarketHypothesis)。該假說認為，若證券市場在價格形成中充分而準確地反映全部相關信息，則稱該市場為有效率的。若證券價格并不由于向所有證券交易參與者公布了信息集中而受到影響，那么，就說該市場對信息集中是有效率的。換言之，能夠有效地利用經濟、金融等各方面信息的證券市場，就是“有效率市場”。規范而言，假定不同的相關信息被滲透到證券價格中，按照證券市場上信息集中的三種不同類型將市場效率劃分為三種水平：(1)弱態有效市場(WeakfromEMH)：是指信息集中只包括價格歷史序列中的價格和信息；(2)半強態有效市場(SemistrongfromEMH)：指現時的股票價格不僅體現全部歷史的價格和信息，而且反映所有與公司證券有關的公開有效信息；(3)強態有效市場(StrongfromEMH)：是指市場價格充分反映有關公司的任何為市場交易參與者所知曉的全部信息。
有效率資本市場理論提出之后，引發了大量關于反映在證券價格中的信息的質量和數量的實證研究。經過大量實證分析，大多數檢驗結果表明，發達國家的證券市場符合弱態有效和半強有效的資本市場有效理論。但是，強態有效市場理論并不成立。
隨中國證券市場的建立與發展，國內學者對我國證券市場的效率問題給予了積極性關注。從中國的現實情況看，股市有效性的檢驗主要集中于是否弱式有效，從實證支持分析，1993年以前的研究數據得出的結論是非市場有效，此后的研究大多支持弱式有效，這反映了中國股市存在明顯階段性變化。此外，一些學者對中國股市若干時間區間段的子樣本實證分析，結果也說明證券市場效率隨發展階段而不斷提高。
在此有必要指出的是，證券市場的效率是否通過市場有效性來反映，市場有效性是否是檢驗證券市場效率的惟一指標，這一指標對中國證券市場的效率能否具有完全的解釋能力。本文認為，理解這一問題的關鍵，在于如何界定證券市場效率的內涵。
二、證券市場效率是市場有效性，還是資源配置效率?
在經濟學著作和統計中，金融效率是一個非常關鍵的因素，但目前學術界沒有對此給出一個權威、一致、明確的內涵。盡管金融效率內涵還沒有統一性涵義，但有一點是肯定的，即經濟學意義上效率的基本涵義是資源配置效率。相應地，證券市場效率應為金融資源的配置效率，即資金的有效動員與金融資源的高效利用。前者是指該種融資以最低的成本為資金需求者提供金融資源的能力；后者是指其能將稀缺的資本分配給進行最優化“生產性”使用的投資者，相當于托賓提出的功能效率。
針對證券市場效率問題，學術界從資本市場有效運行效率角度進行分析。在有效資本市場理論中，“有效”在多種場合中用于描述資本市場的運行特征?！耙粋€資本市場如果在確定資產價格中能夠使用所獲得的全部信息，它(從信息上說)就是有效率的?！盵《新帕爾格雷夫經濟學大辭典》，第2卷，第346頁。)然而在具體分析上，該理論將證券市場區分為有效運行(內部有效)和有效定價(外部有效)的市場兩種類型。
資本市場的運行效率是指證券市場價格是否有效、完全、準確的反映市場信息，并以此通過價格機制將金融資源從儲蓄者手中向生產者手中轉移。沒有有效運行效率，定價效率也就難以達到。如果存在政府對市場的過度干預、股票價格的人為操縱、市場信息的不完全、對潛在投資者市場的準入限制等，那么，這樣的市場運行肯定低效率甚至是無效率的。同樣，這樣的市場必然導致證券市場錯誤的定價和稀缺資金的逆配置。而錯誤的標價必然導致資本錯誤地分配到生產效率相對較差的企業或行業，并最終提高效率較高企業的資金成本。
資本的定價效率，實質就是金融資源的配置效率，是指資本市場通過對證券價格的定價，使證券市場的收益率等于廠商和儲蓄者的邊際收益率，從而使稀缺的儲蓄(金融資源)被配置到有效率的生產性投資上去。市場價格在任何時候都充分反映了與證券定價相關的所有可獲得信息，這就是說，證券的有關信息會很快地在證券價格中得到反映。證券市場定價效率的研究集中在股票價格反映的數量和質量上，在有效率的資本市場，價格充分和瞬時地反映著所有可以獲得的相關信息。金融資產價格是資本配置的準確信號，不存在使投資者持續獲得高于市場平均收益率現象，它只能使投資者的收益率與市場平均收益率之間存在較小的隨機差異，并且其差異范圍通常在交易費用之內。
盡管有效資本市場理論為許多人所推崇并得到相當部分的證實，但在現實中這一理論仍然面臨許多矛盾與難題。按照國外成熟的資本市場理論，市場有效性本身就是證券市場效率。因為在有效率的市場中，通過證券市場的價格機制與信息機制，完全可以實現資源的優化配置。同樣，按照資本市場有效理論，中國證券市場效率是低效，甚至是無效率的。但是，這能否說明，中國證券市場的整體效率是低效率或無效率的?本文認為，這種簡單判斷是值得商榷的，單純用市場有效性理論難以對中國證券市場效率做出合理性解釋。從證券市場效率的第一重涵義，即資源動員能力上講，中國證券市場在短短的10年期間發揮了強有效的資源動員功能，實現了傳統經濟下銀行主導型融資制度向市場經濟條件下證券市場融資制度的有力切換，社會主義市場經濟融資制度框架基本上建立起來。但是，從證券市場效率的第二重涵義上講，中國證券市場運行效率低下，還不能有效地反映市場信息，股票市場資源配置的定價機制與信息機制功能還沒有充分發揮，社會資源無法有效配置成為證券市場低效率的主要體現。
三、證券市場低效率根源：制度變遷中的制度缺陷
如前所述，中國證券市場低效率問題，已經進入我國理論界研究的視野。早在中國股票市場成立之初，學術界就開始對中國證券市場效率進行考察，但大量對證券市場低效率的分析，基本是從市場有效性理論的視角進行研究的。
市場有效性差，股票價格不能充分反映信息，能否等同于證券市場低效率?本文認為，對于這一問題顯然是不能簡單下此結論，關鍵是考察市場效率、證券市場制度與資源配置之間的內在聯系，進而尋求造成中國證券市場低效性問題的根本原因。盡管市場有效性理論、中國證券市場低效率和制度性缺陷問題，都早已引起國內學者的充分重視。但是，目前學術界并沒有從三者之間的內在聯系與相互作用機制，來解釋中國證券市場的低效率問題。這也正是本文在此領域所做的嘗試和探索。
如前文所述，證券市場效率歸根結底是社會資源的配置效率。大家知道，社會資源的配置方式按照配置機制的基礎作用不同可以劃分為兩種，即以市場機制為基礎的市場經濟體制或以計劃機制為基礎的計劃經濟體制。證券市場制度作為市場化產物，是依靠市場機制來發揮其內在功能，通過市場運行機制與定價機制來實現社會資源的有效配置，其作用過程可以概括為：市場運行效率一市場定價效率一資源的有效配置。
按照市場經濟作用機制，證券市場的有效運行實施對市場信息予以反映，以市場為導向，發揮市場對社會資源的動員作用與配置效能。通過市場定價效率，實現價格信號的有效傳導，既保證市場價格的合理形成，又能夠實現資本的高效流動。就整個經濟體系而言，是保證資本流向收益最高的企業，以此實現經濟資源的優化配置并促進國民經濟健康穩定發展。因此，只要市場是有效率的市場，市場機制的作用就能夠充分發揮，通過市場運行機制和市場定價機制，將資本配置到邊際效率高的項目之中，社會資源的有效配置就可以實現。因此，在完全市場條件下，市場有效性可以通過信號傳導與價格形成機制，實現資源的優化配置。由此可見，在完善市場制度的前提下，市場效率可以來衡量證券市場效率，即社會資源配置效率。
而考察我國證券市場制度，其建立的初衷是改革設計者在為中國經濟快速發展尋求持續資本供給，而這本身就是在計劃經濟向市場經濟安排中實現的一項重大突破。在這樣的初始條件下，政府對證券市場制度安排起著舉足輕重的作用。計劃經濟特定路徑的慣性，使政府依舊對全社會資金的配置進行強有力的干預，從而保證其執行產業政策、實現趕超戰略所需的足夠資本。由于行政力量作用于證券市場運行，既定制度安排下的信息難以發揮其內在的傳導作用，造成市場行為的扭曲，以至證券市場運行的效率過低，定價效率也不可能有效發揮，因而難以做到市場機制下社會資源的有效配置。可見，中國證券市場低效率，不是市場本身錯了，而是市場運行機制發生了扭曲，在證券市場運行中其內在機制不能有效地傳遞信息。而市場機制是依靠“信號”傳導機制發揮作用的，在我國經濟轉軌中，兩種力量作用共生的條件中，“信號”的形成本身就不可避免地發生扭曲，不同機會利益者在體制變革或制度變遷中，便利用不完善的制度安排來獲取潛在的機會利益，進一步損耗了制度效率。
證券市場作用范文4
[關鍵詞]證券市場功能；經濟理論；市場；彈性；彈性陷阱
[中圖分類號]F83251[文獻標識碼]A[文章編號]1005-6432（2013）37-0108-04
1引言
證券市場是現代公司制度的重要組成部分，對上市公司的融資和信息傳遞以及配置資源等方面起到了非常重要的作用，是所有權與經營權的“拐點”。因此，無論從理論意義上看，還是從實踐意義上說，對于證券市場的研究十分必要。概括起來，現在對于證券市場的研究成果主要有以下幾個方面：①機構投資者與證券市場穩定性關系研究（戴志敏，鄭潔，2004[1]）。②證券市場存在的問題以及建議（臧蘇渝，黃萬才，2005[2]；宋燁斌，2011[3]；李健，2012[4]）。③公司治理與證券市場的關系（丁宏術，2009[5]）。從現有文獻來看，對于證券市場的功能研究是證券市場研究的焦點。例如，譚運進（2001）認為證券市場定位不準確造成了證券市場功能不足[6]。李雪松等（2002）認為證券市場具有促進上市公司治理結構改進的功能[7]。王硯書（2004）認為應該培育機構投資者和加強證券業監管等[8]。唐震斌，段艷琳（2005）認為價格機制決定了證券市場的價值發現和資源配置功能，我國證券市場沒有真實反映供給與需求關系，造成了證券市場價格扭曲，因此影響了證券市場的資源配置功能[9]。胡新宇（2005）認為我國證券市場比較薄弱，沒有更好的發揮融資和配置資源的功能[10]。從研究成果可以看出，制度因素是制約我國證券市場功能發揮的重要原因，同時行為主體的“投機性”也是影響我國證券市場功能不能忽視的重要因素。但是，現有成果只是從制度和行為主體單獨角度出發對證券市場功能進行研究，沒有將兩者統一起來。其實，制度在某種程度上決定著行為主體的行為，行為主體的行為同時也影響著制度。因此，有必要從制度和行為主體的“統一”角度對證券市場功能進行探討。
2證券市場功能的經濟學分析
不能否認，證券市場是一種特殊的市場。但是由于它也是市場，因此也應該符合相關的經濟學價格理論。如果將證券市場買賣的有價證券看做普通商品，那么也可以運用供給和需求經濟學工具來分析。先來分析證券市場功能發揮的比較完美的完全競爭市場情況。假設證券市場上存在著大量的上市公司和許多證券購買者，由于他們數量眾多，上市公司之間的證券沒有差異，購買者購買哪支證券都是一樣的。因此，證券市場上存在著證券供給曲線，可以與證券需求曲線共同決定證券價格，見圖1。
圖1完全競爭證券市場功能
從圖1可以看出，證券市場供給曲線S和證券市場需求曲線D共同決定了證券市場的價格Pe和數量Qe，達到了證券市場出清。此時，各種制度和行為主體都按照證券市場價格這只看不見的手的指揮有條不紊地運轉，證券市場真正實現了傳遞信息、融資和配置資源的功能，沒有任何無謂損失。這是最理想的證券市場狀態。
但是，中國證券市場不符合完全競爭市場特征，而是具有壟斷市場特征。因此，應該用壟斷市場相關理論來分析，見圖2。假設上市公司為壟斷賣方，根據利潤最大原理，當MR=MC時，該上市公司在證券市場上實現利潤最大。此時，證券市場壟斷價格和壟斷數量為Pm和Qm，存在著三角形abc面積的無謂損失，該無謂損失正是我國證券市場功能沒有完全發揮的體現。其中，無謂損失的abd三角形部分是由于行為主體原因造成的，可以稱為證券市場的“主體行為扭曲”，用公式表示如下：
圖2壟斷證券市場功能
從證券市場功能的經濟學分析可以看出，制度因素和行為主體因素共同影響著證券市場功能的發揮，制度因素與行為主體因素似乎是“平行的”。但是，這也正是經濟學供給與需求分析的不足。從本質上說，制度因素決定行為主體因素，即不同的制度會影響和決定行為主體的行為，它們有主次的不同。因此，可以建立如下數學模型。
3證券市場功能的彈性模型
從上面的證券市場功能的經濟學分析可以看出，證券市場功能與制度因素和行為主體因素，也可以稱為主體行為因素存在著復合函數關系，即證券市場功能是因變量F，行為主體是中間變量U，制度是自變量S，見圖3。
圖3證券市場功能的函數關系
因此，可以將證券市場功能與制度因素和行為主體因素寫成函數關系F=f[U（S）]。為方便分析，將證券市場功能函數簡寫成F=f（S）。進一步假設，該函數為光滑曲線，存在二階導數。根據經濟學的相關知識可以知道，在自變量S為橫軸和因變量F為縱軸的直角坐標系內，如果證券市場功能函數越陡峭，那么制度因素S對證券市場功能影響越敏感；如果證券市場功能函數越平坦，那么制度因素S對證券市場功能影響越不敏感。因此，若分析制度因素對證券市場功能影響程度，只需要分析證券市場功能函數的陡峭程度就可以。那么，用哪個工具來描述證券市場功能函數的陡峭程度比較合適呢？“彈性”自然是最佳選擇。
此時，又涉及如何衡量制度因素S問題，可以將證券市場制度是否完善作為一個衡量標準，如是否存在“一股獨大”、產權、監管和“內部人控制”等。為了更好的進行分析，可以借助曲率重新改寫證券市場功能函數的彈性公式。
假設證券市場功能函數的弧h與制度因素S存在函數關系h=h（S），所以證券市場功能函數的弧微分公式如下：
當證券市場功能函數為增函數時，證券市場功能函數的一階導數dF/dS取正值，所以證券市場功能函數彈性e為正數。當證券市場功能函數為減函數時，證券市場功能函數的一階導數dF/dS取負值，所以證券市場功能函數彈性e仍然為正數。從這個修改后的彈性公式可以看出，該彈性公式不適合證券市場功能函數為直線形式，要求證券市場功能函數為光滑的曲線。
4證券市場功能彈性模型的圖形分析
無須證明，當彈性越大時，表示制度因素對證券市場功能影響越大；當彈性越小時，表示制度因素對證券市場功能影響越小。下面對影響證券市場功能函數彈性的各種因素進行逐一分析。
當證券市場功能函數的曲率N越大時，根據彈性表達式可以知道，證券市場功能函數的彈性e越小。當證券市場功能函數的二階導數d2F/dS2越大時，即證券市場功能函數的切線轉動的較顯著時，證券市場功能函數的彈性e越大。一般說來，在證券市場功能函數的駐點處，曲率較大，并且切線轉動的比較顯著，所以證券市場功能函數的曲率N和二階導數都較大，它們對彈性的大小起著相反的作用，見圖4。因此，要將它們統一起來考慮。
圖4證券市場功能彈性陷阱
通常說來，二階導數的力量超過了曲率的力量。所以，在駐點f點、、p點和w點處，證券市場功能函數彈性e較大。雖然在和w點彈性較大，但是證券市場功能卻較小。和w點處表明，雖然制度改善了，但是證券市場功能卻下降了，稱為“彈性陷阱”。當一個國家的證券市場處于證券市場的“彈性陷阱”時，應該實行一些新的制度，如讓證券市場更加接近完全競爭市場，跳出證券市場功能的“彈性陷阱”。
但是，當一個國家證券市場處于“彈性陷阱”時，也不能說此時證券市場制度不完善。例如，的制度完善程度要大于f點的制度完善程度，但是f點處的證券市場功能卻發揮的很好，這種情況也是存在的，比如一個國家剛剛實行現代企業制度時，就屬于這種情況，這也符合“邊際效用遞減”原理。
因此，當前我國證券市場功能的發揮受到限制的原因，很可能是處于的“彈性陷阱”。該狀態表明我國證券市場制度比以前更加完善，只是證券市場的功能沒有更好的發揮出來?？梢灶A測，隨著證券市場制度的進一步完善，將來我國證券市場功能一定能夠到達p點，也一定會再次陷入新的“彈性陷阱”，即w點處。但是，到那時，我國證券市場的制度會更好。
運用這個彈性圖形，也可以說明，即使證券市場高度發達的國家，例如美國，有的時候也會陷入“彈性陷阱”，即證券市場功能發揮受到限制的時候，證券市場出現混亂狀態。但是，美國的證券市場所陷入的“彈性陷阱”比我國陷入的“彈性陷阱”位置更高，制度更加合理。
接著，再來思考證券市場功能彈性e的S/F部分，見圖5。
圖5證券市場功能彈性大小對比
5結論
完全競爭的證券市場是最不存在任何的損失，可以非常好地配置包括信息在內的各種資源。中國證券市場比較接近壟斷市場，因此存在“無謂損失”，“無謂損失”包括“行為主體扭曲”和“制度扭曲”。影響證券市場功能的主要因素應該是制度因素，行為主體因素可以看做制度因素的中間變量。因此，可以建立證券市場功能函數。用于研究證券市場功能函數最好的工具應該是“彈性”。借助曲率可以將證券市場功能函數彈性進行修正，由此可以更加準確的探討證券市場功能。通過修正后的證券市場功能函數彈性分析認為，一個國家的證券市場功能函數可能會處于“彈性陷阱”里，應該進一步加強證券市場制度建設，以影響行為主體的行為，讓證券市場功能發揮的更好。同時，加強證券市場制度建設也可以縮小證券市場功能函數與原點連線夾角，進一步促進證券市場功能的提高。同時，證券市場功能的彈性模型也為實證研究提供了一個新的理論模型，可以利用數據來測算各個國家的證券市場功能函數彈性進行對比，由此提出更加合理的提高證券市場功能的對策。
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證券市場作用范文5
關鍵詞：CAFTA；證券市場：公司債券
CAFTA的建設加強了中國與東盟的金融合作。鑒于CAFTA各成員國在經濟制度、經濟發展水平和經濟結構方面存在的巨大差異，目前CAFTA的融資體系難以為自由貿易區經濟的發展提供有效支撐，證券市場更是如此。CAFTA各國有必要采取一定的措施，使自由貿易區內的證券市場更有效率，以支持自由貿易區經濟的快速發展。
一、CAFTA框架下發展證券市場的重要性
東亞金融危機過后的這幾年里，CAFTA各國經濟社會都發生了重大的變化，這些發展變化強調了在該地區建立更高效的金融中介的需要和可能。作為重要金融中介的CAFTA證券市場的重要性表現為下面幾個方面：
1、CAFTA有效的證券市場可以將區域金融資源中剩余的資金調動起來并將之用于有益的經濟活動中，從而達到社會生產資源的合理利用。
2、CAFTA有效的證券市場可以起到一個分化與減少經濟運行風險的作用。發展程度較高的證券市場體系有利于風險的交易、風險的規避、風險分散化和各交易主體的風險分擔。在證券市場發達的國家，這種作用表現明顯，而在CAFTA的證券市場這種作用還不明顯。
3、CAFTA有效的證券市場有利于加強對經營者的監督和改善公司治理。大量金融中介和金融機構的存在，降低了投資者獲取有關經營者信息的成本，同時投資者很容易通過股票價格以及股票市場上公布的其他公司信息來判斷管理者的經營業績，對企業經營進行有效的監督，從而促使經營者改善公司治理和調整企業戰略。
目前的CAFTA證券市場可以發揮比現在更重要的作用，因此我們應該采取一定的措施，進一步完善CAFTA證券市場，最大化地提高其效率。
二、CAFTA框架下證券市場場的現狀及存在問題
(一)CAFTA框架下證券市場的現狀
1、證券市場規模明顯擴大。CAFTA的股票市場自1997年以來已經增長2倍，2005年市場資本總額達到2.1萬億美元；同時CAFTA的債券市場也取得了相當大的增長，整個地區2005年債券總額達到了1萬多億美元，是1997年總額的2倍多(見表1)，政府債券引領債券市場增長，公司債券市場不斷擴大。
2、證券市場在公司融資中發揮著越來越重要的作用。CAFTA證券市場的金融資產的運用，為區域內公司融資提供了一定的金融支持。CAFTA成員國股票市場上公司新股籌資在2004年達到了320億美元，在2005年達到了310億美元，公司在股票市場上的籌資主要用于公司的擴大經營，這種直接融資方式減少了公司對銀行貸款的依賴，提高了資源配置的效率(見表2)。
3、區域債券市場獲得了發展。為增強東亞經濟體的風險承受能力，東亞各國在地區層面上已經采取了一些具體的措施。根據東亞及太平洋地區中央銀行會議(EMEAP)的決定，利用部分EMEAP的國際儲備，推出了兩個亞洲債券基金。第一個是亞洲債券基金I(ABFI)——匯集10億美元的儲備，投資于東盟8國＋3國的以美元標價的政府和準政府債券；第二個亞洲債券基金(ABF2)——20億美元，投資于當地貨幣標價的和準債券。其目的是為零散投資者和機構投資者進入該地區債券市場提供一個透明和經濟的方式，而且通過機構投資者、交易商和做市商的私募配售已經得以擴大。
(二)CAFTA框架下證券市場存在的問題CAFTA的證券市場面臨著廣泛的亟待解決的問題：證券市場的流動性低、公司債券市場融資發展緩慢、分散的小規模無合作的債券市場、證券市場深化帶來的風險等等。
1、CAFTA各國的證券市場流動性低。在自由貿易區內的大部分國家，跨境投資者仍然不能擁有相當大的股份。這說明在某些情況下只有一小部分股份是可供潛在投資者買賣的，這極大地抑制證券市場的流動性和效率，CAFFA的證券市場的流動性大大低于那些先進工業國家。主要原因在于在該地區的一些國家，跨境投資者仍然不能擁有相當大的股份。2004年底，外國投資者不能進入菲律賓股票市場的約42％，中國的41％，泰國的36％。這一點加上某些經濟體控股的相當大份額的股份(中國約為28％，印尼是30％，菲律賓是40％和泰國是21％)，意味著在某些情況下只有一小部分股份是可供潛在投資者買賣的；相應地，這會極大地抑制股票市場的流動性和效率。
2、公司債券市場融資發展緩慢。目前CAFTA各國偏重政府部門融資的發展，而公司債券市場融資發展得較慢(表1)，公司債券市場可以在公司融資方面發揮比現在更大的作用。公司債券市場規模小的關鍵原因是缺乏二級市場的流動性。證券市場流動性的缺乏不僅關系到證券市場的效率，而且關系到市場的整體規模，因為主板市場的規模和二級市場的流動性之間是雙向互動的。投資者一般只有在市場有充足的流動性、需要時可以容易地出售和退出時才愿意投資證券。而且，如果流動性低，價格發現機制不能發揮作用(參與的投資者一般會要求更高的利率或回報來補償低流動性)，這可能進一步阻礙公司在股票交易所上市或發行債券。
3、CAFTA區內證券市場規模小且分散，難以充分受益于發展成功的證券市場。CAFTA內證券市場包括中國證券市場、新加坡證券市場、馬來西亞證券市場、中國香港證券市場等，這些規模更加小的證券市場很分散，相互之間沒什么合作，難以充分受益于發展成功的證券市場一般所具有的經濟規模。
歐盟在證券市場合作上取得了一定成就。2000年以前的歐盟15個成員國都擁有自己的證券市場，通過布魯塞爾、巴黎和阿姆斯特丹證交所合并成為新歐洲證券交易所，德國法蘭克福證券交易所和英國倫敦證券交易所合并成為國際證券交易所，到目前二者代表著歐洲證券交易的主流，實現了規模經濟效益和資源流動性的提高。歐盟證券市場一體化程度不斷加強，使東亞各國證券市場面臨著前所未有的沖擊和挑戰。因此，對于CAFTA成員國來說，解除跨境投資剩余阻礙的地區性合作非常有用，證券市場的合作顯得頗為必要。
4、證券市場快速發展帶來了風險的增加。隨著股票市場和債券市場在過去8年的顯著增長，CAFTA內證券市場的發展得以深化。金融領域越來越緊密相聯，以至于銀行、保險和證券市場之間傳統的分業經營已經被技術創新、解除管制和自由化所打破。例如信貸傳統形式(如抵押和商業貸款)的證券化，以及日益復雜的構建風險、重新包裝風險和交易風險方式的增加，正在削弱股票、債務和貸款之間的差別。證券化將銀行的信貸風險轉移到資本市場，將銀行和非銀行金融機構的抵押貸款轉移到資本市場，這會增加證券市場的風險。證券市場的發展將有助于拓寬金融系統的結構，但也有可能通過使用衍生工具和其他手段發生不適當的風險轉移，使風險轉移到風險管理能力和監管更薄弱的部門和機構。而這些風險只靠一個成員國的單獨能力無法完全解決，需要所有成員國的共同努力協調。
三、CAFTA框架下證券市場完善之路
在2007年1月份結束的第二屆東亞峰會上，東盟的新加坡、馬來西亞等國的金融服務業對中國實行了開放，而中國金融業服務業保護期已過，已經對外國進行了開放。CAFTA金融業的相互開放有利于CAFTA證券市場的進一步完善，當然CAFTA證券市場的完善還需要采取一定的措施。
(一)提高證券市場的流動性“一個關鍵的挑戰是證券市場，特別是債券市場的進一步發展”，“深度和高效的證券市場將會為滿足日益復雜成熟的需要和改善金融部門的回彈力做出重要貢獻”，這是世界銀行新報告《東亞金融：通向健全市場之路》主要作者斯瓦蒂.高士2006年9月14日在新加坡報告時所強調的內容。CAFTA證券市場效率不高的主要因素是證券市場有限的流動性。為了提高證券市場的流動性，我們需采取下面的措施：
1、改善證券定價的信息基礎。及時準確的信息對于流動性是非常重要的，根據這種信息，流動性可以通過對基本面意見不同的投資者的活動來產生，從而促進價格發現的過程。在改善證券定價的信息基礎的過程中，一個基本的因素是繼續強化公司治理和信息披露。在受危機影響的國家中，馬來西亞在改革其法律、法規和實務方面走得最快，緊隨其后的是泰國；在印尼和菲律賓仍然有相當大的余地來加強公司治理；最近，中國也開始強化公司治理。
2、降低交易成本。交易成本高的市場交易量少，對相關新聞做出反應的價格變動較少，因此流動性低、效率低。影響外在和內在交易成本的因素包括預扣稅和費用、中介的效率、市場基礎設施和制度安排以及“輔助”基礎設施。
3、開發廣泛的投資者。開發更廣泛和多元化的投資者基礎，具有不同偏好和胃口的投資者的參與，有助于增加交易量和流動性，有助于提高市場效率。
(二)大力發展公司債券公司債券市場是一國金融體系的重要組成部分，是健全的證券市場結構中不可缺少的一個方面。大力發展公司債券市場，使公司債券市場在公司融資方面發揮重大的作用。建立區域信用擔保設施為自由貿易區成員國的公司債券發行者提供債券還本付息的擔保；通過將本地債券按風險和期限進行搭配組合，然后加以證券化，以符合投資者對風險的承受力。另外推動發行以本地貨幣或本地貨幣構成的一籃子貨幣計價的公司債券，完善債券市場基礎設施，如債券交易、結算和托管體系等。
(三)加強CAFTA框架下證券市場的合作證券市場的更深一體化，尤其是跨境證券市場的一體化，能產生巨大的效用。
1、成立區域證券交易所。隨著CAFTA一體化進程的加速，11國之間的國際投資與國際貿易與日俱增，必然帶來國際結算額的大幅上升。這就需要一個各國認可的區域性跨國金融中心，方便區域內金融結算的解決、金融事務的協調、金融外交的談判。證券交易所的成立將為資金供求雙方找到一個最佳的交匯點。
證券市場作用范文6
經歷了多年的探索，我國證券市場有了翻天覆地的變化，取得了舉世矚目的成就，隨著我國證券市場的不斷壯大，有效的政府監管顯得越來越重要，由于我國證券市場起步晚，再加上經濟、政治文化等因素的制約，在當前的證券市場政府監管上還存在著一定的問題，政府部門應當采取有效對策完善對證券市場的監管，這對加強證券市場運行的穩定性，促進證券市場的發展有著重要的意義。
一、 我國證券市場政府監管的意義
我國證券市場政府監管的意義主要表現在以下四個方面：①加強證券市場運行的穩定性：在政府的監管下，證券市場始終堅持公平、公正、公開的原則，能夠給證券市場提供一個良好的發展環境，對證券市場長期、健康、穩定的發展有著積極的意義；②有效實現證券市場的功能：政府監管能夠保證證券市場的健康與活力，從而實現證券市場資本供求雙方的橋梁與媒介的作用，同時在健康、公平的環境下，證券市場能夠充分優化資源、配合國家對經濟的宏觀調控；③保證投資者權益：如果沒有政府監管任由證券市場自由發展，則會出現市場混亂的現象，導致價格扭曲、投機過度等一系列問題，這對投資者不利，政府監管能夠實現對證券市場的正規化、合理化的管理，有效保證了投資者的權益；④防范和化解風險：證券市場由于證券產品的波動性是存在風險的，相較于一般商品市場，證券市場的投機性和風險性較高，政府監管能夠及時的發現風險、防范風險，同時還能夠將風險控制在一定范圍內，避免了市場危機的發生。
二、 我國證券市場政府監管中存在的問題
（一） 監管觀念滯后
對于證券市場來說，政府的監管必不可少，但政府監管也要針對證券市場的特點遵循“松緊適度”的原則，要保證政府監管的有效性和推動作用，當前我國證券市場的政府監管觀念滯后，缺乏正確的管理理念。許多國家都以保證投資者的根本利益為主要的監管理念，這是符合證券市場內在發展規律的，但我國的證券市場監管帶有比較濃重的行政色彩，長期以來，我國證券市場政府監管的主要目的是為國企保駕護航，以促進國有企業的改革，這種監管觀念是不正確的。
（二） 監管制度不健全
①政府干預過多：證券市場的政府監管應當保持一個合適的“度”，但當前我國政府對于證券市場發展的干預過多，這就會給證券市場的正常運行帶來了一定影響，政府的干預幾乎涵蓋了市場運行的各個環節，政府應當更多地關注市場秩序和規范，而不能過多干預市場漲跌；②自律組織、輿論督察與制衡機制不完善：自律組織、輿論督察與制衡機制在當前我國證券市場的作用并不明顯，自律組織建設不完善、輿論督察官僚主義、制衡機制缺乏公正性與客觀性是當前政府監管的主要問題[1]。
（三） 監管強度過大
我國證券市場的政府監管是高強度的，對于分業管理以及行業準入的管理過于嚴格，由于銀行不準許加入證券市場，致使許多證券公司只能通過自有資金和依法籌集資金進行融資，當前對于入市的管制已經有了松動跡象，但審批制度依然嚴格，證監會的權力過大，致使整個政府監管的強度過大。這樣會導致市場運行效率過低、守法成本增加、業務種類缺乏多樣性和創新性等市場問題。
（四）相關法律法規不健全
當前證券市場政府監管中存在法律法規不健全的問題，法規之間的協調配合程度較低，這就使得一些投機者以及企業鉆法律的空子來謀取自身利益，同時擾亂了證券市場的運行秩序。法律法規的不完善還會使得證券監管部門無法對于一些違法違規的行為進行定性以及裁決。我國1998年雖然出臺了《證券法》，但與之相配合的相關法規卻沒有及時跟進，這樣就使得政府監管的力度在無形中下降，同時當前的法律法規過于注重行政責任與刑事責任，對于賠償責任則有些失衡，不能切實保護投資者的利益。
三、 完善我國證券市場政府監管的主要對策
（一） 樹立正確的政府監管理念
投資者是保證我國證券市場保持活力的關鍵所在，一些中小投資者是我國證券市場的未來，因此政府監管應當積極轉變觀念，切實保護投資者的切身利益，這樣才能在投資者心中樹立信心，才能保證證券市場的資金流入，政府監管應當以保證市場公平環境為根本目的，以保證投資者根本利益為核心，樹立符合時代要求的證券市場政府管理觀念，只有這樣才能保證證券市場的穩定，才能推進國民經濟的健康發展。
（二） 提高政府監管的有效性
①加大對監管者違法行為的處罰力度：對于監管人員徇私舞弊、貪污受賄等行為要嚴加打擊，追究其法律責任，從監管人員入手，提升政府監管的有效性；②管辦分離：在政府監管的過程中，市場的監管和發展要分開，設立兩個單獨的部門分別主抓監管和主抓發展，這樣才能既保證市場活力又保證市場秩序；③建立相關監管制度：在政府監管過程中可以建立問責制度，防止權力失控，同時可以建立相關司法監督程序對于監管人員的違法行為進行監督管理。
（三） 完善市場機制加強
①要強化自律監管：相較于政府部門的監管而言，自律組織的監管更加貼近市場，能夠得到市場主體的大部分認同，且靈活性較高，一旦政府部門監管出現問題，自律監管能夠有效的輔助政府監管，維持證券市場的運行秩序[2]；②合理把握監管深度以及廣度：政府監管應當主要以宏觀調控為主，不要過多干預市場的正常運行，控制適度的監管范圍，應當從宏觀上制定監管政策，此外市場監管應當突出重點，對于嚴重擾亂市場的個人和行為嚴厲打擊，突出監管的深度。
（四） 相關法律法規的完善
政府監管應當以公平、公正、公開為原則建立完善的法律法規體系，在必要的情況下可以對國外先進的完善的立法范例進行借鑒和學習，適應世界市場的發展需求，同時要注重我國自身的證券市場發展特點，建立完善符合中國特色的、符合世界證券市場需求的相關法律法規體系。同時要加強各個法律法規之間的聯系性，對于《證券法》、《公司法》相關配套的法律法規建設要盡快完善，及時填補法制空白，解決法律法規體系中的缺陷和問題。
