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個人投資估值方法范文1
所謂貨幣市場基金，是指基金管理公司通過出售基金單位，將募集的資金專門投向以貨幣市場為投資組合領域和對象的共同基金投資方式。貨幣市場基金投資的貨幣市場工具包括短期債券（含央行票據）、銀行定期存單、回購協議、大額可轉讓存單、銀行承兌匯票或其他流動性良好的短期債務型金融工具，其期限為一年或少于一年，政府、商業銀行或其他金融機構、高信用等級的企業等是這些貨幣市場工具的發行主體。因此，貨幣市場工具具有高流動性、低風險的特點。但是貨幣市場具有批發市場的特點，單筆交易金額巨大，動輒以百萬計，個人投資者難以參與投資。而通過募集個人小額資金組織共同基金的形式，建立貨幣市場基金，使個人投資者能夠參與貨幣市場投資活動，在保持個人投資流通性的同時，享有一定的投資收益。
貨幣市場基金與其他形式的投資品種相比，具有如下基本特征：
（一）貨幣市場基金屬于專門以貨幣市場工具為投資組合對象的開放式投資基金，收益較為穩定，風險相對較小。貨幣市場基金有著共同投資基金的一般組織形式與基本特點，但貨幣市場基金是專以貨幣市場工具為投資對象的投資基金類型，具有期限短與流動性高的特點，投資者可以隨時追加投資額，也可隨時通過簽發支票的形式退出基金，其靈活性比一般的共同投資基金更大一些。貨幣市場基金沒有股票市場基金和普通債券基金波動性大，因而貨幣市場基金資產組合產生的資本利得并不大，收益相對穩定。由于貨幣市場基金將大量小額資金集中起來統一投資到原來風險就較小的貨幣市場工具，通過規模組合的方式，使各種貨幣市場工具在流動性上互補，從而使投資貨幣市場基金的風險降到微不足道的水平。
（二）基金單位面值固定。貨幣市場基金為了提供給投資人類似于準貨幣的流通性和便利性，依照國際通行的短期資金市場投資基金慣例，普遍采用將每個基金單位的交易價格維持固定不變，如始終保持1元/基金單位，并建立相應的資產計價與會計核算模式?；鹈咳沼嬎慊鹗找?，并以份額形式定期將基金投資確認的損益結轉到基金持有人賬戶上，通過份額增減反映基金持有人收益變動情況。持有人可通過贖回基金份額、簽發支票等形式獲得現金收益。
（三）基金賬面凈值與實際價值相背離?；饘嶋H價值由其投資的貨幣市場工具的市場價格，即市場利率所決定，利率的波動會導致基金實際價值的變動。如果以基金市場價值作為賬面凈值，不利于投資人進行現金管理。為了減少貨幣市場基金賬面凈值的波動，基金管理人一般采用成本攤銷法（Amortized Cost Method），在基金初始投資時，用購買貨幣市場債券的實際成本作為其賬面凈值，將投資的溢折價在債券剩余期間進行攤銷，增加或沖減基金的賬面凈值。使用這種方法，在投資人看來，類似于投入一筆穩定的本金并在每期獲得確知的利息收入。
然而這種處理方法的缺點是，通過攤銷成本不斷調整的基金賬面凈值與實際價值相背離，當這種背離達到一定程度后，買入或贖回基金份額會對基金投資人和基金公司造成投資損失。為了解決這個問題，根據美國《1940年投資公司法》（Investment Company Act of 1940）要求，貨幣市場基金必須建立影子價格機制（Shadow Pricing），用來反映以市價計算的基金單位凈值。當影子價格偏離基金賬面價格達到一定幅度時，一般設定為0.5%，基金管理人將依據影子價格對投資進行調整，把基金的賬面凈值調整到市場價值，確保這種偏離不會對基金持有人和基金管理公司造成實質性的損害。
二、貨幣市場基金會計核算
（一）會計核算的組織。
貨幣市場基金作為開放式基金的一種，同樣遵循著與一般開放式基金相同的基本會計核算組織管理原則。因此在貨幣市場基金會計核算組織上，必須依照有關監管部門制定的基金會計核算與信息披露規定，滿足以下基本要求：
1.確立基金的會計核算主體地位?！督鹑谄髽I會計制度》規定，基金管理公司管理的證券投資基金，應當以基金為會計核算主體，獨立建章、獨立核算，保證不同基金之間在名冊登記、賬戶設置、資金劃撥、賬簿記錄等相互獨立。因此，貨幣市場基金應以基金為核算主體進行會計核算。
與一般的企業會計制度將具有一定機構和人員的實體性組織作為會計主體不同，《金融企業會計制度》將基金界定為單獨的會計主體。其主要目的，一是為了將基金的經營活動與基金的管理主體——基金管理公司的經營活動區分開來；二是方便將基金公司管理的各種基金之間的經營活動區別開來，從而真實、公允地反映每一個基金的投資績效情況。
2.以日為期間進行會計信息披露?！督鹑谄髽I會計制度》規定基金管理公司應于估值日計算基金賬面凈值和基金單位凈值，并按國家有關規定予以公告。而根據中國證監會《證券投資基金信息披露編報規則第2號——基金凈值表現的編制及披露》的要求，封閉式基金和開放式基金應于每個交易日當天進行估值；任何上市流通的有價證券須以估值日在證券交易所掛牌的市價估值（封閉式基金按平均價估值，開放式基金按收盤價估值）；估值日無交易的，以最近交易日的市價估值。
貨幣市場基金主要投資是貨幣市場工具，宏觀經濟運行情況波動、利率和匯率變動、貨幣市場工具發行主體經營情況變化，通過影響貨幣市場工具價格造成基金價格與其凈值發生偏離。如果按照傳統的會計分期，以月、季、年為期間對基金進行核算與披露的話，無法滿足投資者對信息的及時性要求，因此必須以日為核算期間披露基金會計信息。
3.以公允價值為計價基礎。除了在基金成立時，基金資產的計量采用歷史成本外，按照《金融企業會計制度》要求，基金管理公司對基金資產采用市價或公允價值計量。貨幣市場基金主要是通過建立影子價格機制，對基金賬面凈價做估值調整來實現市價或公允價值計量。
對于貨幣市場基金來說，這樣做的好處，一方面是貨幣市場工具有較為發達的交易市場，容易獲得其價格，采用市價或公允價值計量具有客觀性；另一方面，采用市價或公允價值計量能比較準確地反映基金的凈值，提供基金投資者決策相關信息。
（二）會計核算的方法。
貨幣市場基金作為開放式投資基金，其基本核算方法與一般的債券投資基金的核算方法基本相同，故在此不對基金買入、賣出投資債券的會計核算作進一步介紹，而只說明如何對基金投資的賬面凈值進行確認計量和估值調整的問題。
從前面的分析中可以看到，貨幣市場基金單位固定面值，且其賬面凈值與市場價值存在一定的差異，其會計核算必須經過一個估值調整的過程。這樣，在具體會計核算中，貨幣市場基金需要涉及兩個問題：一是如何確定基金投資的賬面凈值？二是當賬面凈值與市場價格發生偏離時，如何進行調整處理？
1.確定基金投資的賬面凈值。美國《1940年投資公司法》和美國證監會（SEC）對基金管理人進行貨幣市場基金會計處理，確定貨幣市場基金賬面凈值，要求采用兩種方法，成本攤銷法或區間波動法（Penny-Rounding Method）。
基金投資每期的投資收益可以分解為三個部分：投資債券的利息收入、已實現的資本利得、未實現的資本利得。按照《1940年投資公司法》規則2a-7的解釋，所謂成本攤銷法，是確認前兩個部分的投資收益，將其計入基金賬面凈值，但不在賬面凈值中確認未實現的資本利得；區間波動法是在將所有的收益均確認為投資收益，計入基金賬面凈值，這種方法實際上是用市價來確認基金賬面凈值。而按照《金融企業會計制度》和《證券投資基金會計核算辦法》的要求，未實現利得應當在“投資估值增值”和“未實現利得”科目反映。
采用成本攤銷法與采用區間波動法相比具有如下優點：
一是由于采用區間波動法除了需要將持有獲得的利息收入和已實現的資本利得計入賬面，同時需要將持有債券的市價與賬面價的差額在賬面反映。這樣盡管可以消除賬面凈值與市價之間的差異，但將未實現的資本利得直接計入基金賬面價值不符合收益確認的實現原則和謹慎性原則。而攤銷成本法提供了與現行會計準則和制度對投資價值調整的內在一致的方法。因此，筆者認為，采用攤銷成本法更符合中國會計制度的要求；
二是攤銷成本法可以在設定的波動范圍內，保持投資賬面凈值和收益的穩定，而采用區間波動法由于以市價為基礎，其賬面凈值和收益經常波動，因此，攤銷成本法更適應于固定單位價格貨幣市場基金的特點；
三是攤銷成本法可以在設定的波動范圍內，通過登記簿來記錄市價變動情況，不需要調整賬面凈值，而采用區間波動法需要頻繁對投資賬面凈值進行調整，比成本攤銷法繁瑣。
通過上面的比較，可以看出，一般情況下使用攤銷成本法更為有利。
在攤銷成本法下，需要將基金購入貨幣市場工具時所產生的溢折價，在剩余期間進行攤銷。這樣又面臨兩種處理選擇，是采用直線法還是實際利率法？
個人投資估值方法范文2
最近，有朋友問我“既然大盤股調整了，是不是應該買點ST股試試?”疏遠ST已久，實在無從給他什么有價值的參考，不過朋友的話還是讓我思考是不是買股票也到了一個該換換思路的時候。
10月的第二個交易周，一個近117點薩周陰線打破了此前的七周連陽的強勢上漲態勢，滬綜指在歷史高位6124點迅速回落，連續三日跌幅達688％。歷史上，滬指的上一個三連陰是在8月15日～17日，當時的跌幅是4.7％：再向前的一個是1月10日～12日，跌幅6.37％；還有“5?30”，雖然不是三連陰，但調整幅度超過11％?？梢钥闯?，大盤調整的密度在逐步加大，又適逢素以“復雜”著稱的第四季度，投資不可不慎重。
6月開始的市場變化使得投資者遭遇了“只漲指數不賺個股”的局面，而三連陰又啟動了大盤股、指標股調整分化的序幕。截至9月末、A股的整體靜態PE為40.40，如此高的估值水平需要多年的高增業績來支持。因此朋友這時選擇關注ST股倒也不無道理――至少估值低，況且歷史上很多次大盤股下跌時，ST股都會出現一輪上攻行情。但個人認為，現在買ST頗有些押寶的傾向，因為現在己不是“炒作”概念的時代了，超跌反彈不會成為普遍現象，因為資金的注意力集中在績優成長股身上，再加上不斷有大盤股回歸，分流給ST的注意力和資金都有限。
一些不確定因素會加劇大盤的震蕩，甚至能使大盤的調整態勢延續至年末。局勢的紛亂會為一些有“題材”的個股提供一些機會，但決不是ST普漲。因此，找到四季度干擾行情的原因，對直接受到影響的行業加以回避，轉而開發潛力股異常重要。
調控地產、貨幣政策緊縮、CPI過熱、股指期貨再加上資金面吃緊可以說是影響四季度股市走勢最大的五個因素。建議現在不要貿然建倉，可以從業績和行業主題上尋找投資機會，具體來說分為短期表現突出和為2008年投資布局兩種思路，而三季度行情可以視為一個突破點。
三季度上市公司的平均盈利提升幅度可能下降，因此“季報浪”的水花可能不大，但對于一些有優勢的行業，這是一個好的建倉機會。比如因內需增長受益的航空業、汽車生產企業和金融服務業因“科技產業轉移”等創新概念獲得增長極的行業，如制造業的船舶和機械，都可為來年布局。另一種機會存在于業績超預期增長的企業中，比如東北證券，在本周及下周的集中期內。會產生短期內上攻的機會，但要提請注意的是，部分上市公司業績水分大，依靠新會計政策變更“投資收益的計算”方法產生的業績增長仍舊很多。所以，從“業績＋行業＋估值水平”三方面衡量季報行情，仍是比較慎重的方法。
個人投資估值方法范文3
伴隨著近期大盤的暴跌，產業資本卻屢屢出手增持并引發相關個股大幅走強，當中的海信電器區間最大漲幅更是高達28％從而引無數市場資金競折腰。毫無疑問，二級市場的增持釋放出大股東對公司發展遠景看好的強烈信號，也折射出產業資本對當前相關個股價值低估的基本判斷。
產業資本將決定市場估值中樞
全流通后，A股市場的投資者結構將發生巨大變化。目前流通股中，個人投資者占69.8％的比例，金融機構投資者占11.23％的比例，產業資本占18.9％的比例，散戶的特性決定市場估值。但是到2009年年底，靜態來看，流通股申，產業資本占比將達到60％；即使考慮到相當部分國有股股東不減持，但是產業資本的權重占比仍然超過金融機構投資者和散戶。產業資本將決定未來市場的估值中樞，這是全流通后市場結構最大的變化。
產業資本的投資動機、估值方式、行為模式應該與金融資本存在較大差別，那么產業資本與相對應的金融資本究竟有什么區別，他們加入市場進行博弈究竟會對A股市場的整體估值帶來什么沖擊和影響呢?
產業資本可以決定公司的發展戰略、投資方向、生產模式、銷售模式、利潤分配、人員調整等涉及公司自身發展的各個方面，并進行日常經營，而金融資本則不行，換句話說，產業資本可以影響上市公司的經營從而改變上市公司的價值，而金融資本則只能被動接收上市公司經營的變動從而價值的變動。
從估值方法上來講，產業資本和金融資本之間最大的差別就在于：某產業資本能對標的公司的經營施加的影響越大，該標的公司對其產生的價值也會越大，而金融資本則一般都是靜態被動地根據當前公司的狀態來進行估值。
尋找下一個“被增持”金股
上市公司增持主要以下幾種類型：1、控股股東增持：通過增持提高控股比例，以防并購發生，某種程度上是大股東被動增持；2、同行公司增持：通過增持達到收購目的，尤其在個別公司二級市場股價遠遠低于其重估價值，甚至低于每股帳面凈資產，從而引起投資者的高度關注；3、大股東以及管理層增持：上市公司未來業績增長穩健，主動增加持股比例表示對其發展充滿信心。
實際上，無論是大股東增持回購、還是并購行為，都是產業資本對價廉質優籌碼的一種爭奪。價廉質優就包括兩個要素，一是長期增長潛力，二是收購成本。具體來說，可考慮收購成本、市盈率、市凈率、資產負債率等一系列的財務指標。而長期增長潛力則情況各異，需要實際判斷。而按照目前的情況估計，一般是一些具有核心技術、品牌、不可替代的渠道或其它壟斷型資源優勢。具體來看，我們在投資選擇上更關注以下幾類公司：
1、低PB公司：減持低干凈資產股票，對于國資而言，或者冒國有資產流失的嫌疑。所以減持愿望有限，同時增持動力會增加。目前市凈率在1.5倍以下的有接近40家公司，主要分布在鋼鐵、房地產、家電和交通運輸等行業。
2、大股東持股比例低的公司。
3、低市盈率公司。目前兩市低于15倍市盈率公司超過110家，主要分布在金融、基建等大盤藍籌股身上。
4、行業龍頭公司。
個人投資估值方法范文4
關鍵詞:投資者關系管理;投資滿意;治理結構;財務績效;上市公司
中圖分類號:F830.59 文獻標識碼:A
文章編號:1000-176X(2009)11-0075-06
上市公司投資者關系管理是指上市公司通過充分的資源性信息披露,綜合運用金融和市場營銷的方法,加強與投資界的溝通,建立良好的公司與投資界的互動關系,促進投資界對公司的了解和認同,實現公司價值的最大化的戰略管理行為[1]。對于上市公司而言,良好的投資者關系管理有利于完善上市公司的治理結構,有利于樹立公司的形象,提升公司無形資產,并有利于增強企業的危機處理能力,減少股價波動,從而促進投資者的投資滿意。
根據對于證券價格的影響力,以及通過對于市場中交易主體的信息分布、信念形成等所擁有的影響力,可以將投資者劃分為個人投資者和機構投資者。個人投資者是指以個人獨立身份進入證券市場進行投資交易和投資決策的投資者。個人投資者資金較少,基本上沒有單獨影響股票價格的能力。但從開戶數據來看,我國個人投資者占絕對多數。機構投資者指從事證券意義上的非個人化投資行為的、職業化、社會化的團體或機構。機構投資者具有專業水平高,交易費用低廉等特點,是市場上重要的專業投資力量。個人投資者和機構投資者具有不同的投資規模、投資手法、分析能力和行為特點。因此,上市公司的投資者關系管理活動對于不同投資者的投資滿意度所產生的影響也不盡相同。本文分析了上市公司投資者關系管理對不同投資者投資滿意的影響及其相應的作用機制,構建了投資者類別對投資者關系管理與投資滿意度間關系的調節模型,并對模型進行了實證檢驗,從而為上市公司更加有針對性地進行投資者關系管理活動提供了借鑒。
一、假設提出
(一)投資者關系管理對治理結構的影響
同個人投資者相比,機構投資者擁有專業的人員,具備相應的經營知識和專業技能,有時間、精力和財力,能夠對其所投資的公司實施有效的監督,履行股東的職責,同時也使機構投資者參與上市公司治理成為可能。上市公司經營者不得不重視機構投資者的意見,從而保證終極受益人的權利[2]。
Healy,Hutton和Palepu發現機構投資者傾向于購買披露增加的公司的股票。因此上市公司的信息披露越好,機構投資者就越愿意購買該公司的股票[3]。由于擁有的證券資產巨大,機構投資者即使使用分散式的組合投資策略,持有的某一上市公司股票量仍然很大。因此,機構投資者一旦購買了該公司的股票,從減少投資損失的角度出發,就會積極地去尋找參與公司治理的有效方式,并能夠憑借資本實力實質性地參與公司經營的決策中。
而個人投資者由于其資本實力較小,風險承受能力有限,往往更多地是從事于短線操作。由于持有的股票時間短,個人投資者往往不真正關心所持有股票的上市公司是否有著健全的治理結構,是否具備真正良好的盈利能力。因此,即使上市公司對投資者關系采取了大量的措施,個人投資者由于關心程度不夠而難于感知到由于投資者關系管理活動所帶來的治理結構改善。因此:
H1:相對于個人投資者而言,上市公司的投資者關系管理更容易影響機構投資者對上市公司治理結構規范程度的感知。
(二)投資者關系管理對財務績效、投資滿意的影響
財務績效反映的是企業在一個經營周期內所取得的經濟成果。由于機構投資者是一種專業的、理性的投資,其投資重點更多地是關注上市公司能否為股東創造長期價值,因此,上市公司資產帶來經濟收益的能力是機構投資者對上市公司的重點考察能力。當上市公司具有健全的投資者關系管理時,意味著上市公司能夠及時就各種問題向市場披露相關信息,并同投資者進行溝通,從而使得投資者能夠對上市公司贏利的能力保持信心,并保持對持有該上市公司股票的信心。
由于中國市場的特征,個人投資者在參與市場投資的過程中,更多地是相信市場的收益取決于監管機構對于市場的政策性引導,而非上市公司自身的主觀努力,投資關系管理的完善并不能夠顯著提升個人投資者對于公司績效的感知以及持有該公司股票的信心。因此:
H2:相對于個人投資者而言,上市公司的投資者關系管理更容易影響機構投資者對上市公司財務績效的感知。
H3:相對于個人投資者而言,上市公司的投資者關系管理更容易影響機構投資者對該公司投資的滿意程度。
(三)治理結構、財務績效與投資滿意的關系
由于機構投資者的特有屬性,使得其參與公司治理成為可能。從美國的經驗來看,近年來美國的機構投資者確實推動甚至改變了公司治理的模式,對企業的經營產生了實質性的作用。美國在20世紀90年代后期出現了專門以此為投資理念和投資手段的私募基金和共同基金,他們采取的投資策略就是專門選擇公司治理不好的上市公司投資,取得較大的股權后,通過勸說、說服、罷免等逐步升級的手段改善上市公司治理,從而提升公司的績效而獲利?？梢?雖然個人投資者對于公司治理結構對公司財務績效感知有一定的影響,但是機構投資者對于這一影響作用更加明顯[4]。
機構投資者對獲取投資收益表現出很強的內在偏好,其原因是機構投資者面臨著其他金融中介機構的競爭,只有獲取一定的收益,才能維持機構本身的生存和發展。同時,機構投資者是眾多委托人的人,必須滿足資金所有人的收益要求,否則資金所有人將改變其資金的人。機構投資者對于收益率的要求決定了機構投資者對于上市公司的基本面的要求。只有基本經營與財務績效良好,并有著很好的估值,才能夠為機構投資者帶來足夠的收益。而中小投資者由于承受風險能力弱、投資收益期待低,因此在市場上的行為更多地是表現為從眾行為和明顯受到各種消息的影響。因此:
H4:相對于個人投資者而言,上市公司的治理結構更容易影響機構投資者對于上市公司財務績效的感知。
H5:相對于個人投資者而言,上市公司的治理結構更容易影響機構投資者對于對該公司投資的滿意程度。
H6:相對于個人投資者而言,上市公司的財務績效更容易影響機構投資者對于對該公司投資的滿意程度。
綜上所述,在考慮了投資者分類的調節作用后,本研究的研究模型如圖1所示。
二、研究設計
(一)量表設計
本研究主要目的是探究投資者關系管理在投資者類別的調節下,對投資滿意的影響。據此,對相關測量變量進行了設計,測量變量主要涉及四個相關概念:投資者關系管理、治理結構、財務績效和投資滿意。
目前,國內外對于投資者關系管理的測量都進行了一定的研究,他們的測量多數都是結合相應的研究背景對題項進行適當修改得來的。對于從上市公司和投資者關系管理的角度,如何采取合適的評價方法,評價投資滿意的研究并不多,因此,本研究自行開發設計了上市公司投資者關系管理的測量題項,用于測量IRM對投資滿意的影響。
本文認為,投資者關系管理是上市公司運用財經傳播和營銷的原理,對公司向投資者、財經媒體和其他各界傳播信息的內容、渠道和方式進行管理,確保投資者利益的最大化,并最終實現公司利益最大化的一項戰略性的管理工作,其測量題項部分來源于Chandon[5]、李心丹[6]的研究,其余則來源于研究的定性訪談;治理結構是公司的內部治理結構或內部治理框架,其測量題項來源于Gabbioneta[7]等人的研究;財務績效是一定經營期間的企業經營業績和經營效果,其測量題項來源于Gabbioneta等人的研究;投資滿意是投資者基于對自己所投資的公司的所有方面的評價而產生的正向情感狀態,其題項來源于Helm[8]、Shim[9]的研究。
測量均采用Likert 5級量表,詢問被訪問者實際情況是否與所描述的情況相符合,答案從1“非常不符合”到5“非常符合”。
初始量表確定之后,作者與5名擁有碩士以上學歷背景的上市公司的投資人進行了座談和溝通,以保證測量題項的內容有效性,其中三人為上市公司董事會成員,二人為基金公司投資經理。所有參與者均獨立對問卷進行了填答,并在此基礎上對測量內容、題項選擇、問卷格式、問卷易懂性、術語準確性等問題進行了評價,并就哪些題目應該增加、調整或者刪除提出了修改意見。隨后,對70個上市公司的投資者發放了問卷,進行了預測試,并就預測試當中所收集到的反饋意見再次對問卷中的題項進行了調整。
通過上述過程,共確定了26個題項。其中12個題項被確認用以測量投資者關系管理,4個題項被用來測量財務績效,6個題項被用來測量治理結構,4個題項被用來測量投資滿意。
(二)數據收集
本研究采用實地發放調查問卷與訪談的調查方式,隨機選取了500位投資者作為調查對象,考察其對于上市公司投資者關系管理的反饋情況以及投資者關系管理對于公司治理結構、財務績效與投資滿意的關系。樣本的具體情況如表1所示。此次實證研究共發放問卷500份,回收了257份問卷,回收率為51.4%,滿足了調查研究中回收率不低于20%的要求,其中有效問卷241份,有效率為94%,個人投資者76人,占總數的31.5%,機構投資者165人,占總數的68.5%。
三、數據分析與假設檢驗
(一)信度檢驗
本文運用SPSS軟件,通過Cronbachs alpha系數來檢驗測量工具的內部一致性。投資者關系管理的alpha系數為0.9712,財務績效的alpha系數為0.9475,治理結構的alpha系數為0.9642,投資滿意度的alpha系數為0.9568。所有的Cronbachs alpha系數均大于0.7。因此,信度均可以接受,量表信度較高。
(二)效度檢驗
效度檢驗是衡量量表質量的一個重要標準,它是指一個量表所要測量的事物特征是否確是真正要測量的。本文先用探索性因子檢驗了量表的單維性,再通過收斂效度和區別效度對結構性概念進行效度檢驗。
探索性因子分析。本研究的探索性因子分析結果顯示,KMO值為0.969,達到一般認為的0.5的標準,顯著性水平P
收斂有效性。本文采用驗證性因子分析方法,通過考察每個潛在變量的平均方差提取量(AVE)來評價收斂效度,該過程在Lisrel8.7中實施,采用極大似然估計。結果顯示,4個變量的AVE值分別為0.7371,0.8198,0.8153,0.8445,均超過了0.5的可接受水平。因此,本文的4個概念有較高的收斂效度。
區別有效性。即量表區別不同維度或者概念的程度,當量表與不同概念的測量工具相關程度很低的時候,說明該量表具有區別有效性。具體來說,區別效度可以通過將AVE的平方根與概念之間的相關系數相比較來進行判別。相關分析結果如表2所示,各潛在變量的AVE的平方根均大于其與其它潛在變量之間的相關系數,表明這些概念之間具有較高的區別效度。
(三)模型分析與結果討論
1.結構方程模型的評價
本文采用Lisrel 8.7對理論模型進行了驗證,數據結果如表3所示。我們以量表中投資者類別為標準,將樣本分為兩個子樣本,“個人投資者”子樣本和“機構投資者”子樣本。
在兩個子樣本中,“個人投資者”樣本模型的χ2/df=3.81,“機構投資者”樣本模型的χ2/df=3.56,整體模型的χ2/df=3.97,說明總體擬合效果較好,同時,RMR值、RMSEA值均小于一般所認為的0.08的標準,而且GFI、NFI、CFI、AGFI值也都達到大于各項研究所建議的0.9的標準,各項擬合度指標都令人滿意,模型的擬合效果較為理想。
2.路徑系數比較
隨后本文進一步檢驗了在不同的投資者類型下,各變量之間關系的差異。我們在兩個子樣本中對理論模型進行結構方程的檢驗,可以得到理論模型假設的各路徑的標準化系數和T值。如表4所示。
表4的結果表明,所有路徑在不同的樣本組間都存在差異,而且都符合本研究假設規定的變化趨勢。相對于個人投資者而言,上市公司的投資者關系管理更容易影響機構投資者對上市公司治理結構規范程度、財務績效的感知以及對該公司投資的滿意程度;相對于個人投資者而言,上市公司的治理結構更容易影響機構投資者對于上市公司財務績效的感知以及對于該公司投資的滿意程度;同時,上市公司的財務績效更容易影響機構投資者對于對該公司投資的滿意程度。
3.路徑系數差異顯著性檢驗及研究假設驗證
在前述的研究中,我們得到了兩個子樣本組中變量之間的標準化路徑系數,通過直觀的比較我們可以看出它們的大小存在差異,但我們還不能斷言某一變量對另一變量的影響是因為受到了投資者類別的調解,因為對于這種差異的顯著性我們還無從得知。我們利用多組分析方法在“個人投資者”和“機構投資者”兩組樣本中檢驗非限定的理論模型,如表5所示。由表5數據可知,多數路徑系數的差異在p
四、結論與展望
本文以中國上市公司的投資者關系管理為背景,研究了在投資者類別的調節下,投資者關系管理對投資滿意的影響以及相應的作用機制。構建了投資者類別對投資者關系管理與投資滿意的調節模型,并對模型進行了實證檢驗。
研究結果表明,相對于個人投資者而言,上市公司的投資者關系管理更容易影響機構投資者對上市公司治理結構規范程度、財務績效的感知以及對該公司投資的滿意程度;上市公司的治理結構更容易影響機構投資者對于上市公司財務績效的感知以及對于該公司投資的滿意程度;同時,上市公司的財務績效更容易影響機構投資者對于對該公司投資的滿意程度。從中不難看出,上市公司的投資者關系管理容易對機構投資者產生作用,但也能夠對個人投資者造成積極地影響。這說明,如果上市公司想要完善公司治理結構以及獲得更好的財務績效時,就應該更注重對于機構投資者的關系管理。同時,上市公司如果想要獲得機構投資者的投資滿意,就要更注重公司治理結構的不斷完善以及公司的經營業績。本研究僅區分了個人投資者和機構投資者對投資者關系管理進行研究。在未來可以進一步細化機構投資者的類型來展開研究。
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個人投資估值方法范文5
香港國企指數更是連續第6個交易日下挫，盤中反彈往往僅維持片刻即重拾跌勢，甚至一度跌穿9500點大關，中國人壽A股也無力獨抗這種大勢，周四下跌近3％。從H股的走勢來看，近一周來已經從高點回落了近12％，中國聯通、中國石化、工商銀行、中國銀行等權重股是殺跌的主要動力。
看空觀點認為，主流板塊中期行情已經基本結束，市場將在此展開震蕩調整，市場的風險和投機性都將加強。當前市場可能面臨著在短期進一步急挫，然后重新構筑弱勢盤整或者高位震蕩的市場格局，少量二、三線藍籌，部分績差股和垃圾股的強勢或許還能延續，但可操作性已經大為減弱。海通證券分析師提醒投資者保持謹慎。
國內權威機構和人士都不約而同地發出了對股市利空的言論。
著名經濟學家吳敬璉發表言論指出，國內30萬億元的過剩流動性資金是造成股市走牛的主要原因，央行已經力不從心，下一階段加息已無可避免。
前摩根士丹利亞太區首席經濟學家謝國忠近期表示，香港和A股股市可能已經出現了泡沫的苗頭。內地股市出現泡沫，其原因在于由中國銀行系統低存貸比所反映出來的流動性過剩。過度的流動性已經使股市市值翻番，而在未來，中國股市可能會經歷一次痛苦的調整，如同2001年后所發生的那樣。
中金公司在近期也提醒投資者說，管理層已流露出不希望股指上漲的意愿，因而大盤短期將極有可能面臨調整，而且時間達數周之久，最大的危機則來自大藍籌。中金公司認為，央行提高法定存款準備金率以及交易所改變上證指數的編制方法，已經體現出管理層調控大盤的意愿。
從2007年以來，大盤漲勢凌厲，股指不斷創出新高，成交量也大幅放大，令人產生一絲擔憂。中信證券憂慮地指出，最近市場表現異常，資金推動又沉渣泛起。近期市場指數的上行不過是虛幻地建立在少數行業和股票上的非理性上漲，而且通過操縱超大銀行股來撬動上證綜指的做法被應用到了極致，但這種做法不僅易于產生市場泡沫，更可能置整個市場于危險境地。
海通證券認為，在過去的幾個月里，個人投資者投資熱情非常高昂，因此，市場的資金來源并不僅僅是過剩的流動性，更主要的是居民資產的重新配置。短期內投資者缺乏理性地涌入并迅速推高市場顯然是管理層不愿看到的，相關政策風險顯著加大。
“但實際上監管層平息過度的市場熱情的手段并不多，限難控制居民資產的流向?！狈治鰩熤赋觥Ｕw而言，從估值角度看滬深300指數，盡管偏貴但仍處于合理區間，離泡沫水平還有相當距離，投資者更多擔心的是“過快”而非“過高”。
海通證券認為，理性地看，估值較充分地反映了2007年的增長，近期滬深300指數的盈利增長預期進一步調高，2006、2007、2008年的增長率分別上調了1．2、3、2個百分點，到2007年底合理的上升空間較為有限，僅為10％左右。
從宏觀背景上看，短期內依然看不到誘發大幅調整的因素，但政策性風險加大，可能會出臺超預期的政策來冷卻市場情緒。這會誘發市場短線的技術性調整，投資者應當引起重視。投資策略上，建議投資者將重點放在板塊輪動上，關注估值水平較低的高速公路、煤炭、電力等行業。
總結分析師觀點，多數認為，雖然短期A股市場的波動風險有所增加，但中長期判斷，A股市場的向上趨勢依然沒有明顯改變。預期適當整固后，A股市場仍然有走高潛力。
“后市股指的大趨勢暫時不會有太大變化?！鄙赉y萬國表示樂觀。因為，人民幣升值的長期趨勢、年報業績的大幅增長、資金面的充裕等都是支持股指繼續上漲的主要因素。在這些因素沒有改變之前，市場的趨勢應該可以得以維持。
不過，后市股指上漲的速率可能有所減緩。由于熱點的結構性變化，熱點品種的權重小，股指可能以進二退一的穩步上行方式繼續演繹牛市行情。
個人投資估值方法范文6
關鍵詞：上市公司 資產重組 收益法 利潤補償
一、上市公司重大資產重組的利潤補償機制概述
（一）收益法估值下的利潤補償機制
證監會《上市公司重大資產重組管理辦法》要求“重大資產重組所涉及的資產定價公允”。根據《資產評估準則――企業價值》，對企業進行估值可選用的評估方法包括收益法、市場法及成本法（資產基礎法），其中收益法是最主要的方法，筆者對2014年全部170起上市公司重大資產重組案例進行統計，使用收益法估值的為113例，占比達66%（數據來源：wind資訊），而收益法的具體方法中，最常用的是自由現金流貼現法。
對于采用收益法這種基于未來收益預期的估值方法對擬購買資產進行評估并作為定價參考依據的，為避免利益輸送，《上市公司重大資產重組管理辦法》規定：“在重大資產重組實施完畢后三年內的年度報告中單獨披露相關資產的實際盈利數與評估報告中利潤預測數的差異情況，并由會計師事務所對此出具專項審核意見；交易對方應當與上市公司就相關資產實際盈利數不足利潤預測數的情況簽訂明確可行的補償協議。”
以自由現金流量貼現法估值并以凈利潤補償的具體方法是：首先對擬購入資產未來收入、成本、費用等進行預測，計算預測凈利潤，然后以該凈利潤為基礎，通過以下公式來計算自由現金流量：企業自由現金流量=稅后凈經營利潤+折舊與攤銷+利息費用-資本性支出-凈營運資金變動；最后，對各年自由現金流量進行貼現來計算企業價值。而確定補償金額時以將來實現的經審核的凈利潤數與上述預測凈利潤數比較進行計算。業績補償方式有兩種，一是股份補償，一是現金補償。在實務中，業績補償期限一般為重組實施完畢后的三年，對于標的資產作價較賬面值溢價過高的，視情況延長業績補償期限。
（二）證監會對利潤補償機制的監管
如果在資產評估時使用的預測凈利潤數沒有實現，不僅需要補償，甚至可能面臨證監會的處罰?！渡鲜泄局卮筚Y產重組管理辦法》還規定，重大資產重組實施完畢后，凡因不屬于上市公司管理層事前無法獲知且事后無法控制的原因，上市公司或者購買資產實現的利潤未達到盈利預測報告或者資產評估報告預測金額的80%，或者實際運營情況與重大資產重組報告書中管理層討論與分析部分存在較大差距的，上市公司的董事長、總經理，以及對此承擔相應責任的中介機構應當在上市公司披露年度報告的同時，在同一報刊上做出解釋，并向投資者公開道歉；實現利潤未達到預測金額50%的，中國證監會可以對上市公司、相關機構及其責任人員采取監管談話、出具警示函、責令定期報告等監管措施。
可以看出，證監會對重大資產重組估值的監管十分嚴格，其主要原因可能是：一方面中國有很大比率的重大資產重組發生在關聯企業之間，避免關聯方之間通過高估標的資產價值進行利益輸送；另一方面，重大資產重組發生時，廣大中小股東往往對被收購資產的情況知之甚少，無法對估值的合理性做出判斷。因此，上述規定是一項非常重要的中小投資者保護措施。
二、收益法估值下的利潤補償機制矛盾性分析
（一）利潤補償機制矛盾性產生的根源
上市公司在重大資產重組中采用自由現金流量貼現法估值，估值金額取決于凈現金流量，即基于收付實現制邏輯下的“收益”；而后期是否需要補償，以及補償數額的計算，則使用的是利潤表中的凈利潤，即權責發生制邏輯下的“收益”。這兩種收益的差異使得利潤補償機制本身就存在矛盾性。
企業的凈利潤雖然與企業價值高度相關，但現代企業價值評估理論認為，企業價值最終由其現金流量決定。企業自成立伊始，就必須以現金進行各項人力、物力的投入以形成企業經營所必須的資產準備，在經營過程中從采購原材料到產品或服務的開發、生產、銷售推廣，更是每一步都離不開現金的支持，價值最終能否實現，還要看企業是否提供了社會所需的產品或服務，繼而能產生現金流入，由此實現現金流量的循環。企業就是在這種現金循環中實現其價值的，一旦現金流量出現中斷，將直接威脅到企業的生存。
凈利潤作為以權責發生制為基礎直觀反映企業盈利能力的指標經常被不同程度地粉飾，另外，當會計準則或者企業所采用的會計政策發生變化時，凈利潤會受到影響。因此，凈利潤的真實性、可信度常常受到質疑。而企業自由現金流量是企業實際收支的現金差額，計算自由現金流量所需的財務信息來源涵蓋了資產負債表、利潤表、現金流量表三大會計報表，比凈利潤的來源更廣泛，所以，自由現金流量受會計方法的影響比較小，受到操縱的可能性也較小。
艾爾文?費雪（Irving Fisher）在1906年發表的專著《資本與收入的性質》中，從收入與資本的關系角度入手，說明了價值創造的源泉，認為資本價值實質上是資本預期收入的折現值。1990年湯姆?科普蘭（Tom Copeland）和蒂姆?科勒（Tim Koller）、杰克?默林（Jack Murrin）三人合作創作了《價值評估：公司價值衡量與管理》一書。該書明確提出了企業的價值源于它產生的現金流量和基于現金流量的投資回報能力的觀點，該觀點當前被理論界和實務界廣泛接受和應用。
（二）利潤補償機制矛盾性導致的后果
由于重組資產的評估采用預測的自由現金流量數，而利潤補償的計算采用預測的凈利潤數，這樣交易對價與補償的計算存在相對獨立性，將可能發生交易方在不影響預測凈利潤的情況下高估自由現金流量，從而高估了標的資產，提高了交易對價。這種利潤補償機制矛盾性產生的經濟后果應從資產評估操作過程，特別是從自由現金流量的預測和具體計算方式上剖析。
自由現金流量（Free Cash Flow，FCF）的概念最早是由詹森（Michael Jensen）1986年從成本的研究角度出發提出的，他定義其為公司在不影響公司持續經營的前提下，滿足了再投資需求后，可分配給公司資本供應者的最大現金量。1990年，科普蘭（Tom Copeland）指出自由現金流量是公司經營產生的，可以提供給公司所有投資者（股東和債權人）的稅后現金流量總額，進一步給出了自由現金流量的計算公式，也就是現在通用的計算方法：企業自由現金流量=經營活動現金凈流量-資本支出=息前稅后營業利潤+折舊與攤銷-營運資本增加-資本支出。
可以看出，企業自由現金流量與凈利潤的重要差異在于，前者扣除了營運資本增加額和資本支出。這兩項的變動不會體現在利潤表上，也就不影響企業的凈利潤?；蛘哒f，這兩項的調整不會改變利潤補償的計算數額，但會影響標的資產的評估價值。因此，利潤補償機制的矛盾性使重大資產重組交易中，可能發生營運資本或者資本支出被低估從而自由現金流量被高估，但不影響凈利潤預測數的情況發生。
三、案例分析
實踐中，是否會發生實際凈利潤超過預測值而實際自由現金流低于預測值的情況呢？筆者對部分上市公司重大資產重組案例的公開材料進行分析，發現重大資產重組估值的信息披露不統一，很多上市公司沒有披露估值時使用的自由現金流預測數據，僅披露凈利潤預測數據；另外，根據目前的監管要求，在重大資產重組完成后，上市公司需要對收購資產的實際凈利潤進行單獨披露，并與預測凈利潤進行比較，以確定是否需要進行補償，但并沒有要求單獨披露收購資產實際自由現金流，因此也無法與預測自由現金流做出比較。根據這一信息披露現狀，筆者僅能就個別案例進行分析和推測并提出合理質疑。
以新疆西部建設股份有限公司（以下簡稱為“西部建設”）2012年向中國建筑一局（集團）有限公司等七家企業收購中建商品混凝土有限公司100%股權、天津中建新紀元商品混凝土有限公司100%股權、山東建澤混凝土有限公司55%股權情況為例。該案例中，截至評估基準日（2012年4月30日），標的資產合并口徑歸屬于母公司股東權益合計為112，345萬元，評估值合計為238，168萬元，增值125，823萬元，增值率為112%。根據其于2013年3月的《西部建設發行股份購買資產并募集配套資金暨關聯交易報告書（修訂稿）》及2014年4月《西部建設2013年度重大資產重組盈利預測實現情況的說明》，上述收購資產股權估值時預測的2013年凈利潤合計為29，126萬元，實際完成為30，042萬元，完成率103%；預測的2013年企業自由現金流合計為7，837萬元，而實際完成的自由現金流量因為不需要披露而不能準確獲得。
筆者對西部建設2013年公告的現金流量表進行分析，認為收購資產實際實現的自由現金流與上述預測值存在較大差異。
通過以下公式可以計算上市公司整體企業自由現金流：企業自由現金流=經營活動現金凈流量-資本性支出=經營活動現金凈流量-購建固定、無形和其他長期資產所支付的現金，得出2013年西部建設合并企業自由現金流為-71，779萬元，其中，經營活動現金凈流量為-41，762萬元，資本性支出為30，017萬元，由于西部建設合并范圍還包括其他公司，因此不能由此斷定收購資產的自由現金流量為負。首先，資本性支出主體不一定是上述被收購公司發生的，從最謹慎角度，假設上述被收購公司未發生任何資本性支出，那么，西部建設合并現金流量表-41，762的經營活動現金凈流量有多少是被收購資產產生的呢？西部建設2013年完成收購前后營業收入的結構如表所示。
從上表可看出，西部建設所收購企業的主業與上市公司原業務是一致的，都是商品砼。由于是同樣的行業，其經營活動現金流量一般具有相似的特征，而收購資產產生的營業收入占到總收入的73%，因此可以合理的推測，-41，762的經營活動現金凈流量主要受到收購資產的影響，也就是說收購資產產生的企業自由現金流超過預測水平，即超過7，837萬元的可能性較小。
雖然由于信息披露的限制，可能對準確的實際情況不得而知，但確實有足夠的理由表示質疑。（以上數據均通過公開資料整理）
四、當前利潤補償機制存在的原因及改良建議
（一）當前利潤補償機制存在的原因分析
（1）相比于以凈利潤進行估值，自由現金流量估值法應用更廣泛。以凈利潤進行估值的方法包括兩類：一類是相對估值法如PE估值、EV/EBITDA估值等，這種方法并不是以企業內在價值作為估值的依據，而且很容易受到股市行情的影響（在牛熊市中，同一企業的PE可能相差極大），存在明顯的缺陷；另一類是對經營性盈利進行貼現，如剩余收益貼現法估值，但未獲得主流認可。另外，從本質上講，貼現法是專門針對現金流量進行處理的一項技術，對盈利進行貼現并不合適。
（2）數量龐大的個人投資者，甚至眾多的機構投資者，更傾向于使用凈利潤評估是否進行投資，而不是自由現金流。也就是說，當重大資產重組完成后，投資者僅會對公司的經營產生的凈利潤關心，而不再關心自由現金流量。因此，利用凈利潤指標作為業績補償的依據也迎合了投資者的需要。
（3）各種投資機會可能很難預測，在重大資產評估發生時可能無法預計未來新的資本性投入，相應地，也就沒有考慮新增投入產生的經營現金流入。
（二）當前利潤補償機制的改良建議
顯然，以自由現金流估值而以凈利潤補償的業績補償機制存在理論邏輯的不一致，而且在實際操作中可能會高估標的資產。如果以凈利潤估值并以凈利潤補償，雖然能夠消除這種不一致，但如上文所述，凈利潤估值法存在一定的缺陷。
因此，合理的方式則是以自由現金流估值并以自由現金流補償。但在以自由現金流進行補償時，應在審計報告扣除非經常損益的凈利潤的基礎上，考慮營運資金的增加和資本性支出。
（1）當期資本性投入是否計入自由現金流量，應當區別對待。計算補償時，應以評估假設為基礎進行檢驗，凡是在評估假設中已經考慮的項目，應對此項目的實際發生額進行核查，已確定是否存在重大差異。
（2）當期被收購資產營運資金的增加應全部考慮。營運資金增加在性質上屬于流動資金投入，其目的通常為增加當期銷售收入（如增加客戶賒銷額度、增加產成品的儲備等），降低當期原材料采購成本或風險（如降低賒購比率、增加原料儲備等），因此，營運資金投入的經濟效用已經在當期全部體現，計算補償時應當全部考慮。
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