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投資項目估值方法范文1
關鍵詞：私募股權投資；股權估值；因素評價法
1.私募股權投資概況
1.1 私募股權投資的定義
“私募股權”（PE）一詞源于英文“Private Equity”，也有人譯為私人權益資本，是相對于在市場上公開募集的可以隨時在市場上公開交易的權益資本而言的。利用私募股權方式募集到的資本即私募股權資本，與其相對應的投資即私募股權投資。
1.2 股權估值是私募股權投資運作中的關鍵環節
私募股權投資的目的是獲得資本增值收益。投資機構通過對有高成長預期的目標企業進行權益投資，成為其股東，并通過行使股東權利為其提供經營管理增值服務，待被投資企業發展壯大后，選擇合適的時機轉讓所持股權，獲得投資收益，達到資本增值的目的?？梢姡谶x定投資目標后面臨的最重要的問題就是對擬投資企業進行估值，尤其是股權估值，對于私募投資機構而言，是否能對擬投資企業進行正確的股權估值，不僅關系到投資成本的高低，更直接影響到整個投資項目的成敗。
2.1 種子期企業的特征
種子期主要是指技術、產品的開發階段，產生的僅僅是實驗室成果、樣品和專利，而不是產品；甚至有的投資項目往往只是一個好的想法或創意。企業可能剛剛成立或者正在籌建過程中。該階段的企業充滿了不確定性，投資風險非常高。對該階段的企業進行投資成功率是最低的，平均不到10%，當然，獲得單項股權所要求的投資也是最少的，成功后獲利率也是最高的。
2.2 種子期企業股權估值方法的選擇及應用
通常，對擬投資項目進行價值評估首先應考慮的是財務因素，但種子期目標企業的風險投資項目往往只是一個想法或創意，其技術、生產、市場以及管理等各方面都還不成熟，尚未形成收益，無法提供可以進行量化分析的財務數據。因此，只能依據項目關鍵的價值驅動因素通過因素評價法從定性的角度分析擬投資項目本身的價值。那么，因素評價法就成為評估種子期目標企業價值的首選方法。
對處于種子期的企業進行項目評估，其主要的目的是衡量目標項目是否具有投資價值，是為了正確選擇投資項目。
對種子期項目特征以及其關鍵驅動因素進行分析后，就可以建立一個系統的評估指標體系。由于種子期企業的大部分指標都沒有現成數據和歷史數據作為依據，只能是通過評估小組的專家打分來確定，所以，最終的決策結果在很大程度上會受風險投資家主觀經驗的影響。具體評估指標體系如表2-1所示。假設每一個指標相對于其下一級子指標來說，總權重為1。權重可以利用比較矩陣來計算，評估小組打分必須要借助大量相關資料對目標企業現有狀態進行全面分析。特別指出，每一個指標的分值代表該項指標有利于投資的程度，越接近1，對投資越有利，反之，則越不利。確立權重和分別打分后，就可以得到一個總的加權值W。然后，根據W值的大小將目標企業的投資風險分成：風險很大、風險較大、風險一般、風險較小和風險很小幾種情況。當然，不同的行業這個區間的劃分也不太一樣，還要根據項目所處具體行業來作出最后的投資決策。比如在生物醫藥這樣的高新行業，一般認為W在0.8-1.0之間風險很小，在0.70-0.80之間風險較小，在0.6-0.7間風險一般，在0.5-0.6間風險較大，小于0.5時，風險很大。
例如：某PE投資機構準備投資一個乙肝治療性疫苗項目，這個項目是國內某著名大學的重點實驗室的科研成果，該實驗室的想法是：利用其科研成果吸引投資機構投資，共同組建一家有限責任公司。以下是公司各項指標的簡單描述：
公司管理人X先生：是企業發起人、法人代表、總經理。2013年，他成功的協助國有企業改制，成為了公司的總經理，同時也讓國有企業開始扭轉虧損的局面，轉為盈利。2014年，準備成立該公司并任總經理。
產品技術評價：該產品目前只是在實驗室階段，實施還有很大的可能性，但由于由知名專家研制有很好的獨特性和防模仿性，短期替代品市場難以林立。
產品市場預測：我國目前患有慢性乙肝的人數多達30萬，每年有200萬的急性乙肝需要治療。因此，乙肝是目前危害我國人民健康的最為嚴重的一種病，故該項產品的市場需求和穩定性是可以保證的。
企業地位：生物醫藥工程是一門新興的科學，行業朝氣指數很高，進人壁壘也很高。
得知以上的信息后，評估專家們可以根據分析結果對各指標附于權重和進行打分，進而計算分值評估投資項目風險的大小 （見表2-l）。
最后加總得出各個加權值之和W=0.80075，按照上面劃分的幾種情況，認為投資該企業風險很小，可以進行下一步的投資決策。
3.總結
種子期企業的風險投資項目往往只是一個創意，沒有可以量化的財務指標對其進行價值評估，故只能使用因素評價法從定性的角度分析項目具體的價值驅動因素來分析目標項目本身是否具有投資價值。（作者單位：楚雄師范學院）
參考文獻：
[1] 陳啟明.私募股權投資在中國金融市場環境下的運作分析[D].上海：復旦大學，2009.
投資項目估值方法范文2
關鍵詞：創業投資項目；投資項目評估；創業投資項目評估
本論文為2014年廣西壯族自治區級大學生創新創業訓練計劃立項項目（201411548067）階段性成果
中圖分類號：F83 文獻標識碼：A
收錄日期：2014年11月30日
創業投資項目評估是創業投資過程中的關鍵環節之一，有效的項目評估方法是創業投資機構為實現投資收益，降低投資風險所必需的。創業投資在我國的發展還處于起步階段，尚未建立有效的創業投資發展運行機制，對創業投資的評估研究也剛剛開始，因此對其運作和評估的研究就顯得尤為迫切。
一、創業投資項目評估的特點及原則
（一）創業投資項目評估的特點。創業投資評估與一般的投資項目評估不同，具有自身獨到的特點，具體有以下六個特點：
1、創業投資評估考察企業的潛在價值。創業投資項目，主要是以項目本身的成長性來判斷，要求日后投資退出時能得到較高的收益。
2、創業投資評估非常適用于高技術產業項目。創業投資的對象一般為剛剛起步或還未起步的高技術企業或高技術產品項目。風險資本看中的是創業者的素質和項目的成長性，中小型高技術企業只要在這方面符合風險資本家的要求，就會成為投資對象。創業投資基金有時也大量投資于傳統行業，對傳統行業的評估傳統方法可以很好地勝任。
3、創業投資評估注重項目的成長性。創業投資項目具有高風險的本質特征，也存在迅速成長的潛在可能性，一旦投資成功可以獲得極高的收益，風險投資家為了獲得潛在的高收益，而愿意承擔其蘊涵的高風險，因此會更加注重項目的成長性。
4、創業投資評估注重管理團隊。創業投資評估對項目的管理團隊進行嚴格的考察，管理層的素質通常是投資者考慮是否投資的最重要因素，在評估中給管理團隊的素質賦予很大的權重，以確保企業有一高水平管理團隊。風險投資家寧要二流的技術和一流的管理者，也不要一流的技術和二流的管理者。
5、創業投資具有獨特的評價指標。創業投資評估目前還沒有標準的模式。一般來說，創業投資評估多采用帶權重的模糊評判方法，對項目各個影響因素進賦值，然后加權處理。
6、創業投資積極參與企業的經營管理。創業投資是一種資金與管理相結合的投資，具有很強的“參與性”。一方面進行合理的估值和交易結構安捧，控制項目風險，確保收益，隨時監控項目的發展全過程；另一方面積極參與企業的經營管理，不斷發掘項目潛在價值。
（二）創業投資項目評估的原則。創業投資項目評估是一項系統性、科學性、專業性很強的工作，搞好創業投資項目評估必須遵循一定的原則與要求。1、效益性原則：經濟效益、資源效益、環境效益、社會效益；2、系統性原則：內容體系系統性、指標體系系統性、方法體系系統性；3、選優性原則：選用最佳投資方案是使經濟效益最大化的必要條件；4、公正、客觀、科學原則：評估組人員具備相應素質、評估方法規范化、評估程序科學化；5、統一性原則：評價方式、方法，評估內容及基本格式的統一。
二、創業投資項目的評估方法
（一）市場途徑的估值方法。市場途徑是通過把被評估企業與類似的上市公司或已交易的非上市企業進行比較，再經過必要的調整來確定企業價值的評估思路。市場途徑的基本假設是，市場交易參加者是理想的，并能獲得完全的信息，因此確定的價值是科學的、合理的。
1、市盈率法。指用與被評估企業相類似的上市公司的市盈率PE（股票價格/凈利潤）作為乘數，乘以被評估企業的預期收益，以推算出企業的市場價值。
2、PB（市凈率法）。指用與被評估企業相類似的上市公司的市凈率（總市值/凈資產）作為乘數，乘以被評估企業的凈資產，得到企業的市場價值。
3、PS法（價格銷售量之比）。指用與被評估企業相類似的上市公司的PS值（總市值/銷售收入）作為乘數，乘以被評估企業的營業收入，得到企業的市場價值。
4、相似交易類比法。如果找不到類似的上市公司，但可以找到最近被兼并或收購的公司，則可以參照兼并或收購的交易價格來確定被評估企業的市場價值。
（二）收益途徑的估值方法。收益途徑是通過收益折現的方式，將擬投資的企業一定時期收益換算成現值并以此確定企業的評估價值。從投資方的角度看，收益途徑是評估企業價值的一條最直接和最有效的方法。在此，企業價值的高低主要取決于其未來整體獲利潛力，而不是現有資產的多少。運用收益途徑，在評估企業價值時要求科學合理確實三個基本參數：預期收益、折現率和獲利持續時間。收益法有兩種：折現現金量法和股利資本化法。二者計算企業價值的方法完全相同，只是基本參數的確定有差異：前者以自由現金流量，后者以分配給投資者的股利作為預期收益，前者獲利持續時間有限制，而后者則假設獲利持續時間無期長。
三、創業投資項目評估的應用保障
（一）有效防范投資中的道德風險。創業投資中，創業資本家與創業家由于目標不一致和兩者之間的信息不對稱導致道德風險問題。為有效防范道德風險，創業資本家必須設計一套有效的創業資本契約，約束和激勵創業家。
1、設計一套最佳監控模式。全過程監測即創業資本家對企業的生產經營、融資決策等重要環節進行全過程監測，以了解企業真實發展狀況；效績判斷即創業資本家用特定的評價指標對企業運行的績效進行判斷；逆境診斷，即在過程監測和績效判斷中，對各種已識別的逆境現象進行成因分析、過程分析及發展業逆境診斷基礎上，針對企業存在的主要問題，采取相應的對策。一般對策及危機管理即創業資本家在企業逆境診斷基礎上，針對企業存在的主要問題，采取相應的對策。
2、設計一套有效的激勵機制。建立有利于優先購股權制度實現的外條件；優先購股權的實施方案。
3、采用階段性融資減緩道德風險的機制。一般情況下，創業資本家對創業企業的投資是分期進行的，這樣可根據企業的進展情況決定后續融資的時機與投資額度。創業資本家周期性地提供創業資本，融資分為多輪次，而每輪投資只確保創業企業發展到下一階段。
（二）有效防范創業投資項目評審中的決策風險。所謂決策風險，是指在決策活動中，由于主、客體等多種不確定因素的存在，而導致決策活動不能達到預期目的的可能性及其后果。項目評審的決策程序偏差，可能導致搜尋到的信息不完備或出現信息扭曲失真的情形，不能為決策提供充分準確的信息支持，造成決策失誤。國企只有建立科學合理的項目評審程序才可更好地解決。而決策方法存在偏差，可能會輕視重要信息而將非重要信息看得過重，導致決策結果失真，即擬定的投資對象不合投資要求，加大了投資風險。項目評審是創業投資運作的核心過程，決策的正確與否直接關系到創業投資的后續發展，因此降低決策風險，減少決策失誤，是創業投資風險管理的重要組成部分。
（三）有效防范創業企業的管理風險。處于創業階段的企業，產品尚未定型，市場認可程度存在著不確定性，財務報表難以真實反映創業企業的價值，因此創業企業成功與否都存在著很多不確定性，創業企業面臨著比一般成熟企業的股權投資更大的管理風險?？梢越鉀Q的方法有，進行組合投資、保持一定比例流動性強的資產。
（四）有效防范創業投資的退出風險。我國產權交易市場不發達，為創業投資提供專業的會計、法律等中介服務業的欠發達，是創業基金以購并方式實現退出的重要制約因素。另外，破產清算法規不完善，增加了以清算方式實現資本退出的復雜性。為此，可以通過以下幾種方法：以合約的完備性來防范和控制資本退出風險、積極委托中介服務機構參與創投評估、選擇合適的投資工具防范和化解資本退出風險。
主要參考文獻：
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投資項目估值方法范文3
[關鍵詞] 實物期權 R&D投資項目評價 企業價值評價 風險投資項目評價
一、引言
期權（Options）是在某一限定的時期內按事先約定的價格買進或賣出某一特定金融產品或期貨合約的權利。期權是一種“權利”的買賣。
實物期權（Real Options）是以期權概念定義的現實選擇權，是與金融期權相對應的一個概念。1977年，Stewart Mayers在《Determinants of Corporate Borrowing》中首次提出了實物期權的概念，并把金融期權定價理論引入實物投資領域。他認為一個投資項目創造的利潤，來自于目前所擁有資產的使用與未來投資機會的選擇之和，所擁有的實物資產在用金融期權評估方法來評估時，可以作為實物資產，因此這種期權可稱為實物期權。
眾多的專家、學者對實物期權及其定價理論的應用進行了研究，他們在把傳統的NPV法與實物期權法比較的基礎上，得出了實物期權法優于NPV法的結論，主要有Brealey、Mayers和Newton、Pearson認為簡單的NPV靜態模型很難準確地評價R&D項目，必須引入動態的分析工具。Trigeorgis指出NPV法忽略了潛在的投資機會帶給企業的收益與管理者會通過靈活把握投資機會帶給企業的價值增值。Olafsson提出NPV法不能準確地預測未來的現金流，它只考慮了風險的負面影響，而忽略了可能的高收益機會。表中對NPV法與實物期權法的優缺點進行了比較。
表 NPV法與實物期權法的比較
二、實物期權方法應用于評價
實物期權理論是建立在非套利均衡基礎上的。根據實物期權定價理論,作為一個理性的投資者，在確定投資機會的價值和選擇最優投資策略時，應該采取使項目價值最大化的方法，而這種方法也應該是建立在市場基礎上、與市場的實際情況擬合程度較高的方法，這就是實物期權方法。目前，實物期權法在評價中的應用主要集中在以下幾個方面：
1.應用于R&D投資項目評價
R&D項目評價的方法有評分法和成本效益分析法。近年來，也有不少學者和實務界人士將實物期權定價理論應用于此。目前，實物期權法已成為R&D項目評價的一個重要方法。Luehreman指出評價R&D項目或類似R&D項目時，實際是在評價投資機會，而期權方法更適合于評價投資機會。
在R&D項目的生命周期過程中，很少只進行一次決策，確切地說，R&D項目更是一個多階段復合期權。國內外學者對此開展了廣泛的研究。Weitzman、Newey、Rabin首次研究了R&D實物期權的不同階段。Lint、Pennings也研究了一個兩階段R&D實物期權，認為實物期權的生命周期由初始研究和產品開發組成，項目在生命周期中的每一階段都會產生不同的波動。
R&D項目實物期權是一個復合期權，但并不是單一期權的簡單疊加。劉志新、范欣、何玉榮認為在把期權法運用于R&D項目評價時要判斷即將進行的投資是“執行期權的投資”還是“創造期權的投資”。張清華、田增瑞、毛水榮按到期時間的不同將R&D項目實物期權分為“居前期權”與“居后期權”。沈玉志、周效飛并進一步提出R&D項目的階段性實物期權的價值彈性。若項目的整個生命周期內進行n次投資，則會形成n段實物期權的價值包絡曲線，所以多階段實物期權模型采用的是二項式模型。
B-S模型是一個很好的期權定價模型，但是它適用于連續時間下的歐式期權，對于具有離散時間、美式期權、多階段投資特征的實物期權不太適用。1979年，J.Cox、S.Ross、M.Rubinstein在《Options Pricing-A Simplified Approach》中提出了二叉樹期權定價模型，為實物期權的定價提供了一個解決辦法。趙國忻、葉中行假設R&D項目投入的成本和產生的價值是隨機的并服從幾何布朗運動。鄭德淵、伍青生、李湛以二叉樹無風險套利定價模型與決策樹為基礎,提出采用以擴張法（Spanning）為基礎的離散形式實物期權方法來評價企業R&D項目。既考慮了R&D項目的動態性和序貫性，又省去了R&D項目服從幾何布朗運動的假設。遺傳算法是一種具有更強通用性與魯棒性的尋優算法，張堅、黃琨、陶樹人將遺傳算法引入R&D項目的評價。這不僅為R&D項目評價提供了一種新的思路、為實物期權與遺傳算法的應用找到了新的結合點，也有效地解決了復雜的R&D項目評價問題。
2.應用于企業價值評價
企業價值評估的方法有許多種，如資產負債表法、損益表估值法、DCF法、EVA法等。但是由于世界的產業結構與經濟增長方式發生了巨大變化，這些評估方法都不同程度地出現了一些不足，無法正確地反映企業的實際價值，因此實物期權評價方法被引入這一領域。
Berk、Green、Naik和Jagle認為企業的市場價值=現有經營項目的價值+將來增長機會的價值。Day、Schoemaker和Gungher認為實物期權定價方法適用于對新興技術企業及投資的價值進行分析。Benaroch、Kauffman采用實物期權定價法對Yankee 24電子網絡銀行進行了價值評估。通過建立離散和連續的期權定價模型，廖理，汪毅慧用靈活性期權和成長性期權的概念分別對企業項目層面以及戰略層面隱含的價值進行挖掘，以幫助企業管理者更好地決策。鄧光軍，曾勇，唐小我分析了新興技術初創企業的價值構成，認為其價值來源于潛在增長的機會價值，而對這些機會價值的把握，必須依賴于實物期權定價方法，并利用Copelan和Antikarov提出的求解實物期權的步驟對一個擁有納米碳化鎢-鈷復合粒子專利的新技術企業的價值進行了評估。
3.應用于風險投資項目評價
由于風險投資項目具有期權特性，所以實物期權理論也被用來進行風險投資項目的評價，而且比較廣泛。
現實中，投資決策一旦做出并付諸實際，便會產生沉沒成本。Pindyck（1988）和Dixit、Pindyck研究了不可回收投資項目的投資問題。Keeley、Punjabi、Turki認為運用實物期權模型可以克服傳統模型在評價風險投資的高風險性和多階段性的不足，實物期權模型的著眼點是標的公司的未來成長潛能與機會，這也是正是風險投資的魅力所在。
劉德學、夏堅、樊治平把風險投資項目看作是由一系列歐式期權構成的復合期權，對傳統的NPV法忽視項目靈活性價值的缺陷進行了修正。安實、何琳、王健構造了一種以戰略凈現值最大化為投資目標的風險投資決策模型，進一步解釋了風險投資時機選擇和投資期限的問題。朱東辰、余津津根據風險企業價值評估的特點，構建了風險企業價值評估的多階段復合實物期權模型。
狹義的風險投資是對高技術項目與高技術產業進行投資。簡志宏、李楚霖分析了高新技術產業化投資的機會價值或期權價值,得到了最優投資決策的臨界值,但是文中只考慮了一次性技術升級換代或技術創新的情形,與實際中技術是不斷升級換代的情況還有一定的差距。杜玲認為高新技術項目投資決策的過程中存在著由各類實物期權組成的復合期權，若對其進行估值，用Geske模型會更有效。對于執行實物期權的時機，指出當修正NPV*（傳統NPV+期權價值）大于零的時候，則應該立即執行期權，如果執行期權的時機太晚，可能收效甚微，甚至毫無意義。若修正NPV*不大于零，則采取等待的策略會更好一些。
三、結論
實物期權是人類在20世紀最偉大的創舉之一，它已不僅是一種決策分析方法，更是一種思維方式，為政府、企業和個人在對R&D投資項目、企業價值和風險投資項目進行評價時提供了一種新的思路。由于我國的一些行業發展相對滯后，我國引入實物期權的時間還不長，實際應用也較少，所以我們在使用此方法時，要慎之又慎，要把定量分析與定性分析相結合，把NPV法與實物期權法相結合，駕馭好“手中的分析工具”，避免“精確的錯誤”。
參考文獻：
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投資項目估值方法范文4
投資亂象
創業公司的投資門檻越來越低，各個創投基金的投資經理數量也開始激增，一些投機商盲目地把科技公司估值抬高到一個可笑的高度。
資本思考
面對可能發生的市場危機，投資人要有足夠的準備金，運用“內部融資”讓項目活下去。另外，要提高資金的使用效率。
在這場創業狂潮里，由投資人與創業者合謀的擊鼓傳花游戲，很可能會在2015年下半年發生逆轉。我的判斷是，到2015年年底，大約有七成完成天使輪和A輪融資的創業者無法繼續向外部融資，并很可能因為融資不力夭折在創業道路上。
投資市場過熱
在整個2014年，中國創業公司的估值出現了問題，對創業公司的投資門檻越來越高。一方面因為競爭很激烈，在中國，現在幾乎每個領域都有投資基金在爭搶項目?？赡芤酝恍┩顿Y機構只投評級為A級的創業者，但因為競爭激烈，現在也開始以一種鋪賽道，或者是搶風口的方式投一些不那么好的創業者。
此外，各個創投基金的投資經理數量也開始激增。回想當年，我們要進入美國硅谷的一家VC公司當投資經理，至少要有哈佛等名校的學歷?，F在美國風投機構的用人標準更高，必須要有5～10年的創業經驗，并有賣掉公司的業績才能勝任合伙人。
投資者對投資項目的競爭又會帶來什么？我認為，會造成一些投機商盲目地把科技公司估值抬高到一個可笑的高度。投資人會搶投那些估值比較高的A類創業公司，這種搶投行為使創業公司的估值水漲船高?？萍脊緜鹘y的A輪融資額一般是400～500萬美元?，F在A輪融資的門檻已經提高到了1000萬美元，如果以創業者讓出20%的公司股權來算估值的話，這家科技公司的估值就是5000萬美元。傳統B輪融資額度大概是在3000～4000萬美元，現在是8000萬～1億美元。
這種局面很可能會造成在2015年底，有七成創業公司在B輪融資出現問題，或者說不一定能達到創始人的預期。之所以這么說，是因為投資者把一部分原本應該投B、C輪的錢投向了A輪，這會引起A輪項目的激增。比如說，你有100元錢，你已經把30～40元錢投給A輪的創業公司了，那就沒那么多錢投給B輪或者是C輪。前面投得過多，就會出現僧多粥少的局面。
另外，一旦大部分創業者融不到B輪，那么此前A輪投資者就會考慮收手。比如說你投了10個項目，只有2個項目融到B輪，其他項目無法融到資，后面再有人找你融A輪的話，你就會變得謹慎。你對創業者的評判標準就不可能降得太低，否則你又會投很多爛項目。有時候，正是這種從眾心理，在一個時代促進了經濟的繁榮，在另一個時代又加快了經濟的衰退。
所以我的判斷是，到2015年年底，投資人開始收縮對科技公司A輪以后的投資，而在2016年，這種謹慎的態度很可能將影響到投資人對天使輪的投資判斷。
警惕泡沫破滅
我判斷“泡沫”破滅的標準有兩條，第一條警戒線就是當大多數科技企業A輪的融資額變成4000～5000萬美元，遠超出平時的1000～2000萬美元時，就會出問題。以賺錢標準上看，風險投資人奉行的投資原則無非是買低賣高。你投10個項目，每個項目的A輪都是4000～5000萬美元的融資，這就是條警戒線，因為你買進的價格太高了。另一條警戒線就是，此前投入A輪的價格與這家科技公司繼續融B輪的價格沒什么差異，甚至融不到錢，這個時候就要非常小心。
之所以提出這些警告，是因為我經歷過2001年左右的美國互聯網泡沫破裂。
2000年納斯達克股市指數達到頂峰4000點，當時整個市場變得瘋狂。在我的記憶里，當時硅谷大學街兩側的餐館里，擠滿了投資人與創業者，一頓飯的時間就能談定幾千萬美元的交易。
但到了2001年春節前后，納斯達克股指直線下跌到2000點。這場災難來得過于突然，以至于讓人措手不及。二級市場的股民開始拋售此前購買的互聯網公司股票，加之之前很多互聯網公司的財務狀況本身就非常糟糕，根本沒有任何盈利能力，導致納斯達克股指繼續下挫。
華爾街股票市場的波動直接危及到了硅谷公司的生存，我手上的好項目開始融不到錢。一開始，我還寄希望跟其他投資人打電話尋求幫助，但幾乎我打過電話的每位投資人都告訴我，他們對自己手上的項目都自顧不暇。當時硅谷投資界誕生了一個新詞叫“inside financing（內部融資）”，拉不到投資的幾位股東坐在一起商量把剩余的錢拿出來，好讓自己手上的公司能夠繼續運轉，度過嚴冬。
提高資金效率
雖然經濟衰退難以預料，但投資人應該如何幫助創業者度過可能突如其來的災難呢？我的經驗是，首先投資人要有足夠的準備金，一旦泡沫破裂，馬上開始進行“內部融資”。在市場發生調整時，如果投資人沒辦法幫助他所投資的好項目融到B輪，即使再好的創業項目也會宣告失敗。
光有錢是不夠的，創業者還需要學會提高資金的使用效率。
據我觀察，中國大多數創業公司的創始人在資金利用率上都存在某種程度的問題，投資人的錢沒有被有效利用，創始人缺乏以數據方式來管理公司的方法。比如，創始人必須關注公司一年里對錢的使用效率有多高，甚至細化到每位員工的支出成本和他的回報率。如果創業公司能夠及早IPO，股東和股民會提醒創始人注意資金使用效率，否則股市的波動會隨時懲罰你，要知道，股市是一種有效的外部監督機制。當然如果創業者不希望自己的公司很快上市，那我至少希望他在錢多的情況下，能夠注重自己的管理方式。
最后，我還給創業者的建議是，要學習和投資人一起解析創業的秘密。
在這一點上，我贊同彼得?蒂爾說的那句話：“成功的企業建立于開放卻未知的秘密之上?！?011年電商很熱，但我們對這個行業的判斷是很耗錢，因為要考慮庫存，電商的“秘密”基本跟零售行業是一樣的。所以，我們都沒有投單純賣商品的電商項目，只投了兩個相關的項目：一個是趕集網，跟服務有關；另一個是美麗說，基本沒有庫存，服務方向只針對女生，體量小。我們也考慮了京東，但是京東會耗很多錢。投資人投資項目時需要注意兩點，第一，要問自己有沒有這么多資金；第二要看它的資金使用效率，因為這決定你能得到的回報有多少。
投資項目估值方法范文5
西方關于對私募股權投資理論的研究始于上世紀80年代，較為全面的研究從上世紀90年代開始，這個時期的研究以美國為代表。美國第一個風險項目評價體系模型建立后（TyebjeeandBruno，1984），VanceH.Fried教授和RovertD.Hisrichz(1994)教授建立了風險投資決策程序模型。風險投資在我國基本劃分為20世紀80年代之前和之后兩個階段，在80年代之后才出現經典的案例（馬揚、宋大文、凡雨等，2000）。而根據風險項目投資的評價中利用較為系統的方法，影響風險投資決策的因素分為:戰略、人事與組織制度、企業文化和風險企業家素質、外部關系、經營規模、經濟性等幾類（任天元，2003）。如果從一般的理論出發，項目綜合評價指標體系主要由風險企業家的特征、風險企業特點和風險企業面對的市場環境等三方面組成，細分為28個分指標，6個一般意義的決策階段（唐翰岫，2009）。但是學者通過對PE投資案例的研究，發現該項目適合進行私募股權基金投資（魏景芬，2012）。同時，由于信息不對稱，使得私募股權投資面臨著高風險的問題（孟慶軍，蔣勤勤，2013）。
國內外對風險投資的理論研究較多，但很多研究成果建立的項目評價指標模型過于理論化，未結合我國現階段的投資環境和企業規模（特別是企業處于發展階段）以及行業特點和企業特點等具體因素，使得研究成果的實用性受到限制、可操作性不強，缺乏現實指導意義(謝群等，2006)。由于國外關于私募股權投資的專項研究成果不多，同時國內的投資環境與國外有很大的差異，因此對于私募股權投資決策項目風險防范體系構建研究需要在相關理論的指導下通過實踐來逐步摸索和總結。目前我國建立起了多層次資本市場，私募股權投資必將在我國的資本市場建設和經濟結構轉型過程中扮演更加重要的角色，在私募股權投資的實踐活動中，急需對投資決策項目風險防范體系投建進行適當的經驗總結，提供理論支持。
二、股權投資項目現狀分析
根據來自清科研究中心的數據，2013年，私募股權投資機構所投行業分布在23個一級行業中，房地產行業為最熱門行業，共計發生投資交易105起，是唯一投資數量超過三位數的行業。生物技術、醫療健康、互聯網、電信及增值業務、清潔技術等戰略新興產業為熱門投資行業第二梯隊，所獲投資數量均超過40起。農/林/牧/漁、機械制造、能源及礦產、化工原料及加工等傳統行業緊隨其后，投資數量均在25起以上。2013年，房地產行業獲得63.16億美元的投資居首，排在2-4位的能源及礦產、物流、互聯網行業。值得一提的是，在能源及礦產行業中，國聯能源產業基金對中石油管道聯合有限公司的240.00億元巨額出資，為近年來私募股權投資領域最大單筆投資交易。通過SWOT分析，目前我國私募股權投資項目的風險防范現狀與問題主要體現在以下四個方面：PE投資風險防范理論研究滯后、PE投資決策隨意性過大、對被投資企業素質(尤其是創業者)的評估需要加強、定性分析過多，定量分析不足。
三、研究設計
（一）指標層次與類別確定評價指標體系的層次結構模型的建立是綜合評價系統的基礎（樊相如，2004）?？紤]本文研究的對象主要為處于發展中后期的企業的特點，在確定具體評價指標時，主要從行業因素、管理團隊的因素、核心競爭力因素、財務指標因素等4個方面選定39個能夠體現我國中小民營企業發展中后期特點的具體評價指標，根據各個指標的重要性，給予不同的權重比例。市場因素：市場因素主要體現在行業特征、行業成長性及行業競爭格局三方面。管理團隊因素：PE投資人常說“投資企業其實就是投人”（王世波等，2003），說明企業創始人和管理團隊在企業發展過程中的重要性。核心競爭力因素：企業的核心競爭力主要體現企業的競爭優勢、市場營銷能力和研發能力三方面。財務指標因素：企業的財務狀況、經營管理成果及現金流量最后都集中體現在財務報表上，他們量化地反映了經營管理效果。在引進戰略投資人過程中，很多中小型民營企業有虛增盈利預期的潛在動機以實現私募資金最大化和釋放股權最小化（徐寶林，2010）。因此，在設計評價指標體系時，更需關注盈利能力的真實性、盈利預測的準確程度及現金流是否充裕等因素。
（二）私募股權投資項目風險防范體系的構建1.以實現境內A股上市及被A股上市企業并購為主要退出渠道的國內私募股權投資，作為本文研究的主體。2.考慮到被投資企業的估值往往會參考投資當時的市場平均估值水平，再通過投資方與被投資方談判來確定，往往談判雙方的主觀因素對于估值結果影響較大，所以本文研究的假設條件是：投資雙方對于目標企業的估值水平認識都是理性狀態，主觀因素對企業估值水平沒有影響。3.由于目前PE投資對象主要是以適合中小板和創業板上市的中小型民營企業，且企業處于發展的中后期（這個時期企業已經渡過發發展初期的高風險期，經營業務基本成熟，企業人員、技術、產品及市場等因素相對穩定，未來發展潛力巨大，這個時期的企業處于快速擴張期），所以本文研究時是以此類企業為目標對象。
（三）評價指標體系中指標權重的設定在PE投資實務中，大多數PE投資機構在盡職調過程中收集資料是是零散的、定量的和非系統性的，評價和決策過程基本建立在決策者主觀認識和理解基礎上，由于決策者在經驗、能力、背景、偏好等方面的差異，必然造成對各種信息的理解和對于同一信息的評價水平都可能有重大差異，導致投資決策委員會成員基于個人不同的主觀判斷，對于目標企業的的總體評價結果可能存在完全相反的認識，這種狀態可能直接影響投資決策，甚至錯失良好的投資機會或者作出了錯誤的投資決定。通過問卷調查，在確定定性指標的基礎構上，構建風險防范體系的層次結構模型后，需要將定性指標按一定標準予以量化，將定性指標轉化為定量指標，然后按照風險防范體現的機構關系，確定各層次指標的權重，再對目標企業具體指標的定量分析，實現目標企業的定性和定量分析的有機結合。層次分析法和1-9標度法能有效的將定性指標按一定標準轉化為定量指標，然后進行定量的分析與評價。通過層次分析法（AHP），在可選的指標范圍內，根據指標體系之間的的層屬關系進行分類，首先建立風險防范體系的層次結構模型，以滿足投資風險防范的系統性要求，將同一層次內各定性指標相對重要性予以以量化，確定各層次內部的指標權重。
四、研究結論
投資項目估值方法范文6
在備戰之前，投資者首先需要對投資風險有一定的認識。
我們先來看這個游戲怎么玩法。風險投資的運行模型為：向創業者注資（播種期）―讓企業生產出適當的產品并設計好包裝（孵化期）―在證券市場上市（收獲期）―在二級市場上套現（退身期）。這就是風險投資的游戲規則，這個規則決定了風險投資的本性具有投機性。如何將企業包裝上市賣個好價錢是它考慮的首要目標，其它如企業能否健康成長，未來的發展等統統變得無關緊要。
風險投資得以實現的基本條件是，它必須找到一個釋放風險的平臺，基于這個模型只有一個出口：上市套現，于是股市便成了它唯一釋放風險的場所――躲在幕后的風險“接棒者”便粉墨登場了。這人是誰？看看像不像你自己？不管你情不情愿，只要你在玩股票，只要你在追捧時下最熱門的創投概念股，你便被拖入了這場游戲之中，而且還注定要扮演“將游戲進行到底”的角色。
證監會顯然也注意到了風險控制的問題，在《首次公開發行股票并在創業板上市管理暫行辦法》中，就對建立投資者準入機制、多渠道嚴控風險做了嚴格規定。
上半場：摒棄概念重實質
作為“孿生子”，風險和收益總是并存的。風險投資者在悄無聲息中“退身”時，也把所有的風險轉讓給了你。當然，也包括不能確定的高收益。我們曾看到2008年大盤下跌中，擁有創投概念的紫光股份、大眾公用等逆市走牛，成為熊市中亮點。被稱為創投第一概念的魯信高新，3個月時間實現最大漲幅476％，成為牛年第一牛股，中小板也水漲船高，成為牛股“批發市場”。
考慮到創業板還有許多后續步驟需要落實，真正面世可能尚需時日，在等待的過程中，投資者能否備戰主板相關創投概念股？分析師們的答案是肯定的。
上海證券分析師蔡鈞毅指出，對于創投概念股，需要激情和理性并重，不過度追漲，在創業板開設之前的概念運作中，以逢低適度參與為主要原則。
“創投概念公司的主要著力點在兩條主線上：一、旗下具有高科技園區的相關公司，未來一旦創投開設，旗下孵化公司有望登陸創業板，從而為公司創造財富神話的預期品種；二、由于創業板的開設，券商類公司的業務收入在未來有望獲得新的增長點，這主要集中在部分優質的中、大型券商?！辈题x毅說。
券商股受益于創業板的邏輯在于：獲取增量經紀、投行業務機會（但相對有限）、為直投業務IPO提供想象空間、平緩業績周期并降低券商靠天吃飯的現象。
申銀萬國同樣給出了摒棄概念炒作的投資策略。申銀萬國認為，創業板相關受益概念股的交易主線，將從純概念炒作向業績增厚、投資項目上市的思路演變。
“不可否認，創業板推出這一事件蘊含著一定的投資機會，但整體板塊機會出現的可能性較小?！鄙赉y萬國指出，原因之一在于前期由于創業板推出的朦朧預期，相關板塊（尤其是創投概念股）已經經歷了較大幅度的上漲；原因之二在于，創業板推出意味著利好預期的兌現，“因此，我們的觀點是需要提防風險因素，尋找其中安全性較高、有切實推動力的品種?！?/p>
申銀萬國主推券商、信托類上市公司，如中信證券、遼寧成大、吉林敖東、海通證券、安信信托和大眾公用。
下半場：估值方法是關鍵
至于創業板真正推出后，投資者如何抉擇，也早有券商提出對策。
“由于中國股票市場不健全的投資者結構、市場的相對封閉性以及投資者的較高‘賭性’等因素的共同作用，預計未來創業板的估值水平將會出現較大的波動性?！便y河證券認為，真正投身創業板，須明辨估值方法。
針對創業板擬上市公司，銀河證券建議采用PEG（市盈率與業績增長率之比）和PE（市盈率）、PB（市凈率）作為主要估值方法；并且，針對創業板不同行業的特點，有必要采取若干估值方法作為這3種主要方法的補充。
