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股票投資邏輯思路范文1
2011年以來，市場風格轉換悄然發生，前期被低估的藍籌板塊終于迎來估值修復行情。正在發行中的銀華中證等權重90指數分級基金擬任基金經理王琦表示，今年A股市場預期并不悲觀，前期具有估值優勢的藍籌將迎來歷史性的建倉機遇。
A股“入春”藍籌表現值得期待
“中國經濟擁有很好的潛在增長動力，自危機以后，擁有良好基本面的A股市場走勢卻明顯落后于歐美市場。最近的市場表現已經基本上消化了緊縮政策的影響，通脹對市場的影響并不完全是負面的。人民幣升值加人民幣利率的進一步提升會為人民幣計價資產帶來很大吸引力?！蓖蹒硎?，基于國內制度紅利仍有巨大的潛在提升空間，同時勞動生產力紅利、技術創新和進步也將會為經濟增長帶來巨大推動力，所以中國經濟仍將處于長期向好的趨勢，相應的，中國股市可能會迎來“白銀”十年，藍籌股有望迎來歷史性建倉機遇。
從基本面來看，中小盤股票整體估值水平較高，部分小盤股已嚴重透支了未來的成長空間，他認為投資者需警惕“成長性陷阱”。從國外的實證研究來看，成長股預期的成長性往往不能兌現，而普通散戶投資者投資成長股也很難獲得顯著的超額收益，因此在進行成長型股票投資時要謹慎。相比較來說，藍籌股估值水平則處于歷史低位，一些藍籌股的成長性也相當可觀。在中國經濟長期向好前提下，目前可以說是藍籌股投資的歷史性機遇。從國際市場長期的歷史數據來看，藍籌價值型投資的長期投資收益要遠遠高于成長型股票投資的收益。
滬深300“精華版”歷史表現突出
銀華基金委托中證指數公司定制開發的中證等權重90指數，其成份股由上證50和深成指成份股（40只）組成，匯聚兩市優質藍籌股，具有鮮明的大盤藍籌風格。銀華中證等權重90指數分級基金有望成為這一歷史性建倉時點的最佳選擇。
記者查閱歷史回溯數據顯示，近6年來，中證等權90指數累計收益率超越滬深300指數29.4%，比上證180超出67.4%。更值得關注的是，從2005年1月6日起，等權重90指數的日收益率與滬深300指數日收益率的相關性為0.997，甚至可以說，中證等權90是一只可以替代滬深300的“精華版”，而較少的成份股數量和其藍籌風格更有利于其成為指數基金的跟蹤標的。尤其對于專業投資來說，中證等權重90指數及其基金產品能與滬深300股指期貨相配合進行套利操作。
等權重編制 分級設計更具匠心
據王琦介紹，所謂等權重，顧名思義，就是通過定期調整單個樣本股權重的方法使所有樣本股保持同等權重。即當某只股票漲幅過高時即調低其權重，而跌幅過多時則提高其權重，其對應的投資邏輯是“高拋低吸”，避免了傳統編制方法“追漲殺跌”的弊端。
股票投資邏輯思路范文2
關鍵詞：周期性波動；隨機游走；bp濾波；價值投資
在中國社會主義市場經濟的建設過程中，資本市場從無到有不斷發展壯大，特別是中國股票市場，已經成為世界股票市場的一支重要力量，也成為中國居民實現財富保值增值的重要途徑。但是，中國絕大多數股民對股市缺乏了解，更多的是為了獲取投機收益而非投資收益，更不懂如何對所持股票的投資價值進行研究。中國的股票市場自誕生以來，由于世界經濟發展周期、國家政策變動、信息流動機制和所處發展階段等原因，經歷了不斷的周期性波動。這種周期性的波動還夾雜著成長性、易變性、政策性、心理性等特征(劉如海、張宏坤，2003)，為價值投資在中國的研究和運用增添了更多干擾，但這不能成為不少投資者信奉的價值投資不適合中國股市的理由(許健、魏訓平，2004；王春燕、歐陽令男，2004)。為此，研究中國股票市場在周期性波動中的價值投資策略具有重要的現實意義。
本文的研究思路先對1991年1月至2009年12月的滬市收盤指數(shim)用計量經濟模型模擬診斷，確定序列的平穩性；然后利用bp濾波對shim進行趨勢、循環分解，確定其主要波動周期；最后，選擇股票池(p001)具有代表性的企業進行價值投資模擬，與大盤收益率進行比較。
一、中國股市周期性波動的實證分析
在實體經濟運行中，存在著“繁榮——衰退——蕭條一復蘇”的經濟周期。關于實體經濟周期性波動的原因，經濟學大師熊彼特、薩繆爾森都做出了深入的分析。熊彼特的創造性破壞理論主要針對的是經濟波動的長周期，而薩繆爾森的乘數一加速數模型更適合用來解釋頻繁產生的短周期。在收入上升時期，消費通過加速原理帶動投資增長，投資通過乘數增加收入和消費；當遭遇外部沖擊時，上述作用正好反向，因而容易形成經常性的經濟擴張或收縮。作為實體經濟的“晴雨表”，資本或股票市場的價格同樣是反復波動，但其波動特征和波動原因與實體經濟不盡相同。
由于中國還處在發展和轉型階段，資本市場發展時間較短，因此中國股票市場更容易遭到市場和投資者的過度反應，波動性特征更為明顯。黃繼平、黃良文(2003)利用波譜分析方法得出中國滬深兩市指數均存在5個顯著周期，但最顯著的是長度為921個交易日的周期，這為投資者的實踐操作提供了一定參考。徐立平、陸珩縝(2009)基于時間序列的極大熵譜估計方法，利用matlab工具，對a股指數進行分析，得到了上證綜指和深證綜指的譜密度、頻率及周期數據，從中分辨出a股存在一個平均約18個月的主周期分量。從這些分析中可以看出中國股市確實存在周期性波動規律。但這些研究存在下列問題：樣本數據時間較短；在分析周期之前沒有對時間序列數據的平穩性進行論證；更重要的是沒有和具體的價值投資應用相結合。因此，有必要對中國股市的周期性波動做出更精密細致的分析，為投資者提供更具操作性的實踐思路。
一般的實證文獻在分析具有高頻性質的金融時序數據時，更多地采用條件異方差模型(archmodel)。但在我們看來，股市指數的月或周序列數據也可以用arma模型來分析。本文就對滬市指數月度序列收盤指數采用arma模型來診斷預測。之所以以滬市指數作為分析樣本，是因為滬市集中了國內各行業的大中型企業，具有規模大、分布廣、市值高的典型特點，對世界形勢、國家政策、信息披露、市場投機等反應靈敏，而且其中有些藍籌股可以成為價值投資的標的被用來模擬預測。
(一)shim的模擬預測
首先對shim序列對數化處理，成為in-shim序列，如圖1所示。對此序列進行單位根檢驗，結果如表1示。我們可以在10％顯著性水平下認為in-shim序列滿足平穩性假設，沒有單位根。再對in-shim序列一階差分后的序列進行單位根檢驗，結果如表2所示。從表2可以看出，一階差分后的序列在1％、5％、10％顯著性水平下都為平穩序列。為了進一步明確是采取水平序列還是一階差分序列，再查看in-shim水平序列的自相關(ar)和偏自相關系數(par)，如表3所示。
從表3可以看出，水平序列自相關系數(ac)是拖尾的，偏自相關系數(pac)在1階截尾，可以判斷in-shim序列基本滿足ar(1)過程。建立模型
in-shim=1，00159
91n-shim(－1)+ut
回歸系數t值為746.2681，調整的r平方值為0.96，aic=-1.031878，sc=-1.016790，dw=2.097335。可見模型統計量都很顯著，擬合度較高。模型擬合值、實際值與殘差序列值如圖2所示。圖2可再次證明模型擬合較好，殘差序列基本上是個o均值的平穩序，列；觀察殘差序列、殘差序列平方的自相關系數和偏自相關系數，證明不存在序列相關或條件異方差效應?？傊?，我們可以認為上證指數ln shim水平序列滿足平穩性假設，后續研究可以采用這個結論。
(二)ln-shim序列的bp濾波
頻譜濾波(bp)利用譜分析方法對經濟時間序列的周期進行分解。根據黃繼平、黃良文(2003j的研究，大致可以認為上證指數在18個月至60個_月之間存在波動，因此，可以把wp=1/18(p=18)，wq=1/60(g=18)作為切斷頻率。采用bk固定長度對稱濾波，設定滯后項數為18，循環周期pt=18，pu=60，分解結果如圖3所示。從保存的權重矩陣可以看出，2～3年周期成分的權重最大，可以作為上證指數的循環要素。需要注意的是股市周期是一種重復出現的價格周期，它屬于時間周期。價格波動的底部稱為波谷，頂部稱為波峰，周期長度是從波谷到波谷測量的。
從序列循環因素圖可看出，在1994～1996，1996～1999，1999～2002，2002～2006，2006～2008年間存在上證指數的周期循環。當然股市周期也可以從波峰到波峰測量，但時間序列中波峰通常不如波谷那樣穩定而可靠。中國股市的周期性波動是由多種因素引起的，如宏觀經濟運行波動、政府政策變化、投資者的過度反應、國際市場波動、信息披露周期等，同時還存在一些隨機性的周期干擾。正是這樣的周期性波動給價值投資理論提供了不斷實踐的機會。
二、價值投資的理論基礎
價值投資理論也被稱為穩固基礎理論，該理論認為：股票價格圍繞“內在價值”的穩固基點上下波動，而內在價值可以用一定方法測定；股票價格長期來看有向“內在價值”回歸的趨勢；當股票價格低于(高于)內在價值即股票被低估(高估)時，就出現了投資機會。
內在價值的理論定義就是一家企業在其余下的壽命中可以產生的現金流的折現值。價值投資大師巴菲特對于內在價值的計算最為詳細的敘述出現在1996年致berkshire公司股東的信中：“內在價值是估計值，而不是精確值，而且它還是在利率變化或者對未來現金流的預測修正時必須相應改變的估計值。此外，兩個人根據完全相同的事實進行估值，幾乎總是不可避免地得出至少是略有不同的內在價值估計值，即使對于我和查理來說也是如此。這正是我們從不對外公布我們對內在價值估計值的一個原因?！闭莾仍趦r值估計的困難，使得價值投資不被一些投資者所信仰。
價值投資的另一個核心概念是安全邊際，指的是實質價值或內在價值與價格的順差，換一種更通俗的說法，安全邊際就是價值與價格相比被低估的程度或幅度。根據定義，只有當價值被低估的時候才存在安全邊際或安全邊際為正，當價值與價格相當的時候安全邊際為零，而當價值被高估的時候不存在安全邊際或安全邊際為負。價值投資者只對價值被低估，特別是被嚴重低估的對象感興趣。安全邊際不能保證避免損失，但能保證獲利的機會比損失的機會更多。
安全邊際并不是孤立的，它是以“內在價值”為基礎的，在“內在價值”的計算中，預期收益率是最有彈性的參數，預期收益率的上升和安全邊際的擴大都趨向一個結果，那就是相對低的買入價格。就實際操作層面而言，階段性的倉位比例控制也可以視為運用安全邊際的輔佐手段。巴菲特指出，“我們的股票投資戰略持續有效的前提是，我們可以用有吸引力的價格買到有吸引力的股票。對投資人而言，買入一家優秀的股票是支付過高的價格，將抵消這家績優公司未來十年所創造的價值。”也就是說，如果買入價格過高，即使是買入優秀公司的股票也難獲利。
因此，安全邊際理論就是告訴投資者一定要穩健投資，不要冒風險。在每次做投資決策或投資活動中，一定要將風險降到最小，同時，盡力從每次投資活動中取得收益的最大化。如果投資者理想的安全邊際遲遲難以達到，那么最好的策略就是等待市場進入新一輪周期的波谷。在一生的投資過程中，投資者不必要也不需要每天都去做交易，很多時候應該手持現金、耐心等待，由于市場交易群體的無理性和各種因素的影響，在一定的時間段內，如2～3年的周期里，總會等到一個完美的高安全邊際時刻。也就是說，市場的周期性波動總會帶來價值低估和較高安全邊際的機會，那么這個時候就是投資者入場的時候。如果投資者的投資組合里累積了很多次這樣的投資成果，長期來看一定會取得遠遠超出市場平均收益的機會。所以安全邊際的核心就在于把握風險和收益的關
系。
三、價值投資中內在價值或安全邊際的決定因素
在周期性波動的股市上運用價值分析法，最大的問題在于識別公司的內在價值。確定內在價值既要關注內因，即公司各種財務數據，又不能忽視公司經營活動的外因，即公司所處的行業和宏觀經濟形勢。
(一)公司內因分析
1 公司財務價值。(1)市盈率指標。市盈率是指公司股價與該公司每股稅后收益的比率，即市盈率=每股市價，每股收益。在市場周期性波動的波谷，股價下跌幅度要大于每股收益下跌幅度，市盈率開始走低。低市盈率股票對于投資者來說，它的投資回收期較短，風險就會較小。低市盈率的股票，如果現金流量比較好，可以給投資者提供一個比較穩妥的現金分紅回報率，即安全邊際較高。當市場走向波峰時，情況正好相反。(2)賬面價值比。賬面價值比又稱為股價凈值比或市凈率，是指一家公司某一時點股價相對于最近季末每股凈資產的比值，即賬面價值比=每股市價/每股凈資產，通常以倍數表示。當股價高于每股凈值時，比值大于1；當股價低于每股凈值時，比值小于1。它通常用來評估一家公司市價和其賬面價值的差距。當投資者在股價凈值比低于1時買進股票，表示的是以公司價值打折的情況下投資。一般情況下，股票的市價不應低于每股凈資產，但相反的情況在周期性波動的波谷也可能出現，如在2008年的中國股市低谷中就有不少股票價格跌破了每股凈資產。該指標是價值型投資者常用的評價指標，而成長型公司的股票投資不常用該指標。(3)股利收益率。股利收益率又稱為股息值利率，是指在不考慮資本利得或損失的情況下，每投資1元可以獲得的股息收入，通常換算成年率，以百分比表示，數值應在o以上，越高越有投資價值。將股利收益率加上因股價變動所帶來的資本利得，即成為投資的真正報酬，用公式表示為：股利收益率=每股現金股利/每股市價(成本)。它通常用來評估一家公司和整個股市是否具有投資價值。當股價在短期內大漲，而股利增加的速度跟不上股價的漲幅，股利收益率會下降，投資價值也下降；當股利不變，而股價下跌時，股利收益率會上升，投資價值也上升。一般而言，股利收益率應高于一年定期存款利率才值得投資，因為投資股票需要承擔股價波動的額外風險。但是，成長型的公司習慣上會將盈余保留在公司內部，以滿足未來投資的需要，通常不發放現金股利，股利收益率為0。有穩定收入的大型績優股和公用事業股，則有較穩定的現金股利發放，在價值投資中，常用此指標。若對成長型企業股票進行投資，就不常用此指標。(4)如何在周期性波動中確定價值低估。在分析公司價值時，首先要分析上述各項指標，以判斷股價是否被低估。評估公司內在價值的關鍵在于投資者估計公司的未來盈利能力或現金流量的能力。預估未來盈利能力有如下方法：①最近的增長率，對于獲利非常穩定的公司，投資者可用過去資料來推算未來的成長率；②參考歷史盈利，可借助加權法計算近幾年的盈余，以估算未來的盈利或現金流；③股票定價模型中運用貼現現金流公式，理論上股價應等于每股紅利與市場利率之比值，即如果公司是一個每年分紅的企業，那么它的股價就應該等于每年分配的紅利除以市場利率。
2 公司管理能力。公司內在價值不僅取決于各種顯性的財務指標，而且公司隱性的管理能力也很重要。在股市周期性波動的波谷，尋求安全邊際高的投資目標需要同時兼顧兩個方面。投資大師巴菲特對公司管理能力的分析方法，主要有以下幾個方面：(1)管理者的行為是否理性。從投資者的角度看，公司最重要的管理是公司資金的分配。從長遠來看，資金分配決定了股東投資的價值，如何分配公司盈利——繼續投資還是分配給股東，是一個邏輯和理性的問題。(2)管理者是否坦誠。在股市投資中，投資者的投資決策是以公司公開披露的信息為依據的，但許多管理者在對外報告公司業績時樂觀有余而誠信穩健不 足，這是經理人員為了追求自己的短期利益所致。因此，能夠堅持全面、真實地披露公司財務狀況的管理風格，成為考察公司管理能力的一個標準。(3)管理行為是否有效。公司管理者可能盲目模仿、爭相攀比同類公司的行為，包括擴張、并購、建立經理獎勵制度等等，這些行為可能帶來平庸的回報甚至損失。
(二)公司外因分析
1 公司所處行業背景。行業研究是對上市公司進行分析的前提，也是連接宏觀經濟分析和上市公司分析的橋梁，是價值分析的重要環節。行業有特定的生命周期，處在生命周期不同發展階段的行業，其投資價值不一樣；而在國民經濟中具有不同地位的行業，其投資價值也不一樣。在宏觀經濟運行態勢良好、速度增長、效益提高的情況下，有些部門的增長與國民生產總值、國內生產總值增長同步，有些部門則高于或低于國民生產總值、國內生產總值的增長。因此，投資者應選擇與經濟增長同步的要素密集使用行業及在行業生命周期中處于成長期和穩定期的行業。
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宏觀市場背景。(1)宏觀經濟及國家政策。經濟周期和政策周期對股市周期起著直接的影響作用。在研究價值投資時，必須考慮作用于股市的外部力量所構成的系統性風險。對于宏觀經濟，主要考察宏觀經濟指標的變化及其趨勢，預測其周期，從而對股票投資做出前瞻性決策；對于國家政策，主要分析其對股市周期的影響和對行業的影響，以及對上市公司業績構成的影響。宏觀經濟和國家政策的變化，對于投資股票和持有股票時間都是必須考慮的重要因素。(2)投資主體。投資主體的構成對股市的發展及投資者的投資理念和投資方法會產生較大的影響，機構投資者和散戶投資者在投資理念方面的差異是明顯的，因此投資主體也是研究價值投資時需要考慮的因素。目前投資者的過度反應仍然是價值投資可以利用的一個機會。
四、以2006～2008年市場波動周期為例進行檢驗
由于2006～2008年是個波動周期，因此我們可以把它分為兩個波谷一波峰投資階段，即從2006年波谷開始投資，到2007年達到波峰，在2008年市場進入低谷后，再次尋求安全邊際較高的產業進行投資。目前正處于復蘇和走向波峰階段，我們把時間截止到2009年年底。價值投資股票池組合如表4所示。
我們的投資思路是：2006年12月29日買入股票池中的股票，到2007年12月28日全部拋售，2008年12月3 1日再次根據循環周期底部買入上述股票。按照上面bp濾波理論所分解的循環周期，應該到2010年中期或年底拋售，但由于目前不能準確預測將來股價，所以就用2009年12月31日的股價來計算收益率。本文的主要目的是要說明中國股市內在的周期性波動給價值投資提供的機會，如果能嚴格按照價值投資規則操作，所得的收益應該高于大盤指數增長率。計算結果分為第一次操作收益率和第二次操作收益率，分別標記為i和ⅱ，ⅲ為算術平均收益率。股票價格都進行了前復權處理，結果如表5所示。
從上面的收益率數據表可看出，在第一、二次投資計劃中，金融、有色、煤炭等行業平均收益率都超過了大盤指數增長率，其中有色、煤炭、石化(第一次投資計劃)等資源類行業的收益幅度遠高于大盤，這反映了處于工業化時期的中國發展極度依賴于資源等周期性行業。當市場處于衰退時，這些資源股股價甚至低于凈資產，完全處在安全邊際范圍內；市場走向繁榮時，這些周期性行業價值極容易高估。在兩次投資計劃中，一線地產收益和大盤相差不大，這很難理解，因為房地產也是個周期性行業，理應超越市場波動。細想一下，可以認為中國政府的宏觀調控事實上抑制了房地產的大幅度波動，市場價值一直比較穩定，制約了贏利空間。值得注意的是，運輸(物流)和科技行業的第二次投資計劃收益都有大幅度上升，聯系到兩次投資計劃之間所發生的金融危機與我國產業發展戰略的調整，可以想像，經過前20年的高速工業化發展之后，服務業和科技創新型企業將會被市場重新估值，在波動周期中，估值溢價和估值洼地將會交替產生，將給價值投資提供下一個投資標的和投資空間。
五、總結
股票投資邏輯思路范文3
在去年復雜的結構性行情下，表現亮眼的基金公司無疑會給投資者留下格外深刻的印象。根據銀河證券研究中心2014年1月1日的數據，在2013年基金公司股票投資管理能力綜合排行榜中，華商基金在70家可比基金公司中拔得頭籌，評價期間公司管理的7只股票型基金平均股票投資主動管理收益率達到41.31%。而在該基金公司旗下有完整數據的各類基金11只中，有5只分別進入了各類型基金排名前十的行列。這引發了媒體及投資者廣泛的關注。
得益于這一出色的業績表現，馬年伊始華商基金所發行的新基金——華商創新成長混合型發起式基金，也格外引人注目，而“創新成長”四個字背后所包含的投資理念，折射出的或許正是基金管理者對于未來市場增長點的價值判斷。正如其擬任基金經理劉宏所說，2014年改革將逐步由構建藍圖階段步入到實質性落實階段，前期很多公司所講述的故事也都將有一個答案，而以市場為導向的改革也將為創新和成長提供前所未有的機遇。正如2013年中央經濟會議所提出的“把改革貫穿于經濟社會發展各個領域各個環節，以改革促創新發展”，創新成長無疑將成為未來市場最值得關注的焦點。
劉宏說，特別值得一提的是財稅體制改革，這將進一步理清中央和地方事權和財權，包括繼續推進增值稅改革，中央進一步上收事權，減輕地方政府負擔；壓縮行政經費開支，擴大民生領域的財政開支；增加中央代地方政府發債規模，壓縮地方表外融資；推進消費稅和財產稅作為地方政府財政收入主要來源。以上舉措最直接的結果就是使經濟由投資驅動向消費拉動轉變，消費勢必成為市場經濟改革最終的受益領域，而圍繞消費的各種創新已然層出不窮，其間所蘊含的投資機會正是我們關注的重點。
個股決定市場，而不是相反
2013年的中央經濟工作會議提出，2014年要“努力實現經濟發展質量和效益得到提高又不會帶來后遺癥的速度”和“著力防控債務風險”。
劉宏認為，關于改革和發展的思路轉變也將打破傳統的投資邏輯，投資上市公司的價值，而不是投資市場趨勢或經濟前景，將成為未來投資的一個主要價值觀。其實是個股決定了市場，而不是相反。在牛市里有個股下跌，在熊市里也有個股上漲。所以投資要看的是個股，而不是市場的趨勢或宏觀經濟前景。
近年來，劉宏在挖掘個股上下足了功夫，擁有8年證券從業經歷的他，在個人的執業生涯中，就曾多次挖掘出當年漲幅極大的牛股。2013年，在整體弱市的行情下，劉宏所管理的華商盛世成長與華商價值精選基金，收益率分別達到了29.06%、33.83%；截止到2014年2月10日，他所管理的華商盛世成長和華商價值精選分別創下了任職期內回報率32.67%和42.10%的良好業績
取得良好業績回報的根源在于挖掘出具有成長價值的牛股，而挖掘牛股的關鍵在于抓住社會和經濟發展的階段性特征，并尋找出符合這些特征的優秀企業。劉宏說，從A股市場的歷程來看，雖然經歷了從2007年的6000點左右下跌到當前的2000點上下，但仍有不少股票創出了歷史新高，回過頭看，這些股票其實都有一個共同的特點，即真正符合經濟發展方向、核心競爭力明顯、公司治理結構和盈利狀況良好。即使市場熱點反復切換，這些真正優秀的公司也必定能在中長期的投資周期中最終勝出，給投資者帶來實實在在的回報。
從創新中見成長
2013年，我們看到成長股獲得了一個比較好的發展機會，雖然這期間無可避免地存在著泡沫，但以信息技術、傳媒文化娛樂、新型制造業、新型服務業為代表的行業的不斷涌現正反映出我們這個時代的經濟特征，即使未來主題炒作退潮，去泡沫化過程出現，其結果也是資金流向真正優質的上市公司，而非從高估值的成長性板塊再度回流到不具有創新潛力的、傳統低估值板塊。
股票投資邏輯思路范文4
1傳統金融理論的困境
Fama于二十世紀六十年代中期提出的有效市場理論認為:當人們是理性時,市場是有效的;當有些投資者是非理性時,由于交易隨機產生,對市場不會產生系統的價格偏差。但是實際情況與現代金融理論的結果在某些方面相差很遠,甚至截然相反,行為金融學認為在有效市場理論三個假設條件均存在誤區。
1.1“理性人”假設的誤區
非理性是人的精神所特有的一種自然體現。它表現為投資者的非邏輯認識,是無意識、情感、信仰和直覺的表達。即使在有限理性的條件下,因為外在條件的限制,有時候未必能夠實踐理。比如信息的收集與消化受到行為人用于投資的精力與時間的限制;投資人的投資期限和投資成本也會限制其理性決策的現實運用,他們在行為中往往是追求最滿意的方案而不是最優的方案。
1.2“非理性投資者交易相互抵消”假設的非合理性
有效市場理論的第二道防線認為,如果存在缺乏理性的投資者,他們之間的交易將會隨機進行,所以他們的錯誤會相互抵消。但心理學的研究已經清楚地表明,人們并不只是偶然偏離理性,而是經常以同樣的方式偏離。投資者并非“我行我素”地獨立進行推斷決策,他們的買賣行為之間有很大的相關性。無論是個人投資者還是機構投資者,他們的投資策略都表現出明顯的趨同性,而不是相互抵消,這就是金融市場中廣為流行的“羊群效應”。
1.3“套利者修正”假設難以成立
有效市場假說的第三道防線認為,理性的套利者沒有心理偏見,他們將消除非理性投資者對證券價格的影響,從而將價格穩定在基本價值上。但事實上,無論是套利機會的辨別還是套利的執行都是需要成本的,賣空機制和資金充分自由流動往往受到所在國家法律的限制,這大大增加了套利的成本,阻礙了跨地區套利的實現?，F實中的套利不僅充滿風險,而且作用有限。
2行為金融理論的研究思路
2.1認知偏差是決策行為的微觀基礎
行為金融理論認為,人們在做出投資決策時不可避免地受到認知偏差的影響,認知偏差是各種市場異象產生的微觀基礎。所謂“認知偏差”,通常是指“有限的認知能力”,即人們在同一時間內,只能處理可獲信息量中的一小部分或得出一些片面的結論,從而造成人們不可避免地經常做著錯誤的事情。認知偏差往往源自以下兩個方面:首先,人的認知能力在一定階段是“有限”的,“有限”的認知能力無法跟上信息無限擴張的速度,至少在人們做出決策之前的這段時間里是很難做到的。其次,人的注意力是具有選擇性的,這就使潛在的相關信息很可能被遺漏掉。最后,受信息處理能力的限制,人類在認知過程中會盡力尋找捷徑,采取以下策略來把復雜問題簡單化。
2.2基于認知偏差的行為金融研究思路
行為金融學遵循的研究思路是:把投資者看成是復雜的“社會人”而非純粹的“理性人”。認知過程往往會產生系統性的認知偏差;情緒過程可能導致系統性的情緒偏差;意志過程則既可能受到認知偏差的影響,又可能受到情緒偏差的影響,這些個體偏差加上金融市場可能的群體偏差或羊群效應,可能導致投資或投資組合決策中的決策偏差。決策偏差反過來又影響投資者對價值的判斷,進一步產生認知偏差和情緒偏差,形成一種反饋機制。這種反饋機制不斷放大,最終形成泡沫或破裂。圖1描述了這一過程。
3我國股票市場偏差分析
3.1過度投機偏差
根據深交所調查報告顯示有78.60%的投資者入市的主要原因是為通過股票的買賣價差而獲利,只有11.70%的投資者進入股市是為了長期獲得公司的投資利潤。市場換手率是衡量市場交易頻率的重要指標,過高的換手率往往容易與投機和炒作緊密相聯系。中國證券換手率非常高。深滬兩市A股的年平均換手率是臺灣的2倍,是東京市場的18倍,居全球市場之首。
3.2政策依賴性偏差
中國股市最具有中國特色的一個表現就是其典型的“政策市”特征。在政策市的背景下大多數投資者逐步形成了政策情結,深信股市的每一次大幅度的波動幾乎都是政府導向的結果。深交所的調查顯示,大多數投資者在評價投資失誤時,往往歸咎于外界因素,如國家政策變化的就高達67%。而投資者在享受利好政策所帶來的收益后,則多把功勞歸功于自己,從而加重了投資者自信心理,并形成了強烈的對下一個政策利好的預期。
3.3處置效應偏差
我國股市處置效應的主要表現是賣漲持虧。深交所研究報告《我國股市投資者的處置效應》顯示,我國股市投資者普遍存在“賣盈持虧”傾向。實證表明,國內證券市場牛市時的成交量平均高出熊市時的2倍以上,而牛市時散戶的平均獲利遠低于市場的表現,說明散戶過早地賣掉了盈利股票;熊市時散戶的平均虧損與市場的表現不相上下,說明散戶持有虧損的股票不賣。
3.4明顯的羊群效應
在我國證券市場上,存在著明顯的交易量大則股價升,交易量小則股價跌的現象,反映出投資者相當典型的追隨傾向。我國的股票市場投資者仍然是以散戶為主,投資理念不夠成熟,加之市場信息不對稱問題嚴重,散戶投資者多將投資分析的重點從分析形勢和個股轉向分析大戶行為,見好就跟,不跟不動,形成了一種逆向選擇的機制,造成股市短線投機風氣漸濃,“跟莊”思維盛行。國內諸多學者的研究結論表明,國內深、滬兩市的A股市場具有明顯的羊群效應,且在下跌行情中羊群效應表現得更為明顯。
4行為金融投資策略在我國股票市場中的應用
4.1基于反應過度偏差的逆向投資策略逆向投資策略是一種典型的以行為金融學理論作指導的投資策略,簡單地說,就是購買過去幾年中表現糟糕的股票,或者賣出過去表現出色的股票。本文從滬深兩個股票市場選取2002年市盈率(P/E)最高和最低的各28只股票,分別考察這些個股在2002年12月29日~2006年12月31日期間內的表現(以收盤價計算的年累積收益率,經過復權處理),并和這一時期市場的總體表現(上證綜合指數)進行比較。
4.1.1對賣出高市盈率股票策略的檢驗結果顯示(1)在選取的市盈率最高的28支股票中,一年之后有86.7%的股票表現劣于市場表現,兩年之后比例上升到92.9%,第三年仍維持92.9%,第四年所有樣本股票表現均劣于市場表現。(2)隨著時間的延長賣出高市盈率股票策略效果逐漸明顯,第四年效果最為顯著。
4.1.2對買入低市盈率股票策略的檢驗結果顯示(1)在選取的市盈率最低的28支股票中,一年之后有71.4%的股票表現優于市場表現,兩年之后比例下降到64.3%,第三年有53.6%的股票表現優于市場表現,第四年優于市場表現的股票比例下降到46.4%。(2)隨著時間的延長買入低市盈率股票策略效果逐漸減弱,在開始的頭一年效果最顯著。從以上分析可以看出,逆向投資策略在我國股市中有一定的效果。但賣出高市盈率股票策略和買入低市盈率股票策略不同,隨著時間的推移前者效果越來越明顯,到第四年最為明顯;而后者的效果隨著時間的推移越來越弱,第一年的效果最為顯著。逆向投資策略是一個長期風險小、回報高的交易策略,但在短期內該策略仍不排除具有非常大的風險。逆向操作者可能經常太早行動,短期內的股價走勢可能和投資者選擇的方向相反,這個時候投資者會承受很大的壓力。逆向投資者必須經常承受這種短期震撼,一旦無法承受,很可能又會隨眾人趨勢而行。
4.2基于反應不足偏差的慣性投資策略越來越多的證據表明,歷史價格能否預測未來的價格變動取決于投資的期限。慣性投資策略源于投資者的反應不足偏差,由于投資者對特定事件反應不足,導致股價短期內不能充分調整到應有的價位。在信息不完全和不確定的市場環境下,中小投資者將遵循慣性投資策略,買入近來的強勢股,賣出近來的弱勢股,也未嘗不是一種理性的選擇。從以上檢驗逆向投資策略的結果看來,無論是高市盈率組合還是低市盈率組合,在一年之后的表現都出現了逆轉,即高市盈率組合收益率成下降趨勢,低市盈率組合收益率成上升趨勢。所以,慣性投資策略如果有效,有效期應該在一年之內。這里采取和上面類似的方法,進行慣性有效性的檢驗。
4.2.1對買入高市盈率股票策略的短期有效性檢驗結果顯示
(1)在選取的市盈率最高的28支股票中,一個月之后有53.6%的股票表現優于市場表現;兩個月之后這一比例上升到71.4%;從的三個月開始,優于市場表現的股票逐漸減少,到第五個月,只有14•3%的股票優于市場表現。
(2)隨著時間的延長買入高市盈率股票策略的效果先增強后減弱,在買入后的第二個月慣性策略的效果最為顯著。也就是說,在我國買入贏者組合的慣性投資策略有一定的效果,但有效期較短,大致為2個月的時間。一般來說,慣性投資策略是一個短期策略,風險很高,較適合于有豐富投資經驗的投資者。需要指出的是,以上對逆向投資策略和慣性投資策略有效性進行的檢驗,由于時間選取的特殊性和檢驗方法的局限,研究結果未必具有普遍意義。但至少能在一定程度上說明在中國股市中采取類似的行為投資策略是可行的。
股票投資邏輯思路范文5
(一)研究背景。從我國證券市場建立之初開始，股指期貨和融資融券制度的必要性和可行性就成為國內眾多學者論證的主題。歷經法律條文的修訂乃至操作流程的具體化，股指期貨和融資融券終于在2011年正式推出。股指期貨是指以股價指數為標的物的標準化期貨合約。股指期貨的主要用途有三個：一是對股票投資組合進行風險管理，即防范系統性風險；二是利用股指期貨進行套利，即利用股指期貨定價偏差，通過買入股指期貨標的指數成分股并同時賣出股指期貨，或者賣空股指期貨標的指數成分股并同時買入股指期貨，來獲得無風險收益；三是由于股指期貨是保證金交易，因此它可作為杠桿性的投資工具。融資融券交易，又稱信用交易，是指投資者向具有上海證券交易所或深圳證券交易所會員資格的證券公司提供擔保物，借入資金買人上市證券或借人上市證券并賣出的行為。盡管股指期貨和融資融券與賣空機制有所區別，但筆者認為從學術研究的角度，可將這兩個相似概念視為相同，即不考慮可供賣出的證券種類的限制以及必須先借到證券才可賣出的要求。
(二)問題的提出。對沖基金對于許多投資者而言并不陌生，索羅斯的量子基金曾在20世紀90年動了幾次大規模貨幣狙擊戰，使其成為國際金融界的焦點。其實，對沖基金的本質是對沖風險，它可以起到規避和化解證券投資風險的作用，只是經過幾十年的演變，對沖基金逐漸失去其初始的風險對沖的內涵，演變成一種新的投資模式，即基于最新的投資理論和各種金融市場操作技巧、充分利用各種金融衍生工具的杠桿效應、承擔高風險、追求高收益的投資模式。作為金融市場的重要參與者，對沖基金在構造投資策略時往往考慮使用杠桿以及賣空。因此，研究對沖基金的投資策略，對我國投資者合理利用股指期貨和融資融券所提供的杠桿及賣空機會有重要的示范作用。
二、對沖基金與非參數投資技術
(一)賣空機制對于對沖基金的意義。因為它們不受買且持有投資策略的限制，許多對沖基金都試圖使用賣空、套期保值、套利、杠桿作用、合成頭寸或衍生工具等投資技巧來獲得收益。上述幾種投資技巧幾乎都包括了一個重要步驟，那就是賣空。單純的賣空策略是指出售借來的證券，然后在以后的某個日子以更低的價格把這些證券回購回來。這種策略執行起來相當復雜，它不僅要求識別價值高估證券的能力，還要求以有效的成本借入價格高估的股票和對從最初出售中所得到的現金進行有效投資的能力。但是當市場處于上升通道時，監管者對內生于這種策略的賣空和杠桿作用的限制大大增加這種獨立的投資技巧要想成功的困難。因此，賣空往往被結合在對沖基金的各種投資策略中，為其投資方法的多樣化做出了很大貢獻。
(二)對沖基金的投資技術。前面已經提到，對沖基金采取的投資技術主要分為三類：技術分析、基本面分析和定量或統計分析。技術分析模型一般可歸為兩類。一類模型尋求某個證券或一組證券的確定趨勢，這類模型在趨勢結束或趨勢逆轉的時候常常出現錯誤。另一類模型則是針對趨勢逆轉做出預期。與技術分析尋找股價波動的規律不同，基本面分析通過分析一系列的公司數據、證券數據、宏觀經濟數據以及其他一系列的數據來尋求投資機會。很多投資策略都依靠統計指標來確定投資信息數據之間的關系，如被廣泛使用的回歸模型，廣義自回歸條件異方差模型(多因素的短期預測，尤其是波動率)，甚至包括對風險的定義(標準方差，風險價值)等等。雖然這些技術并不都是假定數據是正態分布的，但是很多都是以此為基礎的。非參數投資策略在決定投資關系的內在過程時，不需做任何假設，包括不假設價格和收益率的分布形態。相反的，非參數投資策略依據一系列的方法來確認應該買入或賣出的證券。一般來講，非參數投資策略是這樣生成的。先從幾個因素人手。對備選的投資項目進行評級，然后選出應該買賣的證券。具體來說，假定用市盈率來進行證券評級，根據所得的結果，將所有證券分為3到5個集合，并選出最優組(市盈率最低)和最差組(市盈率最高)。然后加入第二個評級標準，假定該指標是股息率，根據股息率的評級結果在前面的組內再分成3到5個子集。這樣市盈率最低組中的一些最優證券(股息率最高的)和市盈率最高組中的一些最差證券(股息率最低的)就將被確定下來，接下來就可以買人最優股票，賣空最差股票。決策過程中的評級標準既可以是基本面分析數據，也可以是技術分析數據。這些數據可以是非連續的，也可以是非數字的。當然，這樣的操作步驟能否作為一個交易策略還需要實際數據的檢驗。采取非參數投資策略有很多理由。首先，經實踐證明，很多非參數投資策略能夠獲得非常好的收益回報。其次，以該方法進行投資所得到的收益和傳統投資組合收益的相關性不大。最后，非參數方法的獨特性及直觀性使它很容易被投資者和市場接受。
三、非參數投資技術及策略
(一)基于技術指標的投資策略設計。筆者選擇的技術
指標源于均值回歸(meanreversion)原理。均值回歸理論認為，股票收益率遠非不可預測的，從長期來看，它們應該呈負自相關，即股票價格應該呈回歸均值的特征。均值回歸從理論上應具有必然性。因為股票價格不能總是上漲或下跌，一種趨勢其持續的時間多長都不能永遠持續下去。在一個趨勢內，股票價格呈持續上升或下降，被稱之為均值回避(meanaversion)。當出現相反趨勢時就呈均值回歸。到目前為止，均值回歸理論仍不能解決的或者說不能預測的是回歸的時間間隔，即回歸的周期呈“隨機漫步”。不同的股票市場，回歸的周期會不一樣，就是對同一個股票市場而言，每次回歸的周期也不一樣。如果能夠發現均值回歸的時間周期或者回歸時間周期的分布范圍，股票收益的可預測性就會很強。為了說明在較短的時間窗口內，股票的收益率也呈現均值回復特性，我們設計如下指標：Indexl=close(t一1)／dose(t一6)其中，close(t一1)為股票A在交易日t一1的收盤價，close(t一6)為股票A在交易日t一6的收盤價。若Indexl大于1，說明相對于交易日t一6，股票A的價格在最近5個交易日上漲；若Indexl小于1，說明相對于交易日t一6，股票A的價格在最近5個交易日下跌；若Indexl恰好等于l，則說明股票A的價格在最近5個交易日變化不大。根據均值回歸原理，價格上漲的股票接下來會發生下跌，反之，價格下跌的股票接下來將會上漲。筆者選取2005年2月24日到2009年12月31日，滬深300成分股每個交易日的收盤價作為原始數據。
具體操作步驟如下：(1)利用每支成分股的收盤價計算其相應的Indexl；(2)把Indexl作為評級指標，按照其數值大小從大到小進行排序，經過該步驟，300支股票分別被賦予相應的序號1．2．3…300，Indexl最大的股票序號為1，Indexl最小的股票序號為300；(3)由于我們預測Indexl大的股票要跌，反之則要漲。那么序號為1到150的股票將被賣空，序號為151到300的股票將被買人。將每個股票的序號減去它們的平均數150．5，得到一149．5，一148．5，…148．5，149．5，則正負指標之和為零，且其絕對值的和為22500，將指標進行歸一化，分別除以22500，即得到分配到每支股票上的權重，分別為一0．0066444，一0．0066000，一0．00655556，•一0．00655556，0．0066000，0．0066444。假設可供投資的資金量為M，那么分配到每支股票的資金為M乘以上述權重。(4)每天根據該策略都得到一個回報，一年就將得到一個序列。在不考慮交易費用的情況下，我們得到以下結果(見表1)。從結果中我們可以看到，利用均值回歸策略投資滬深300成分股所得到的年平均收益率為47．83％。并且該策略選擇做多與做空的資金量相等，即現金中性。在這里，我們可以近似的將其視為市場中性。理論上講，市場中性要求投資組合的貝塔值為零，即完全不受市場波動的影響，而許多市場中性策略依托于通過復雜的計算，衍生品結構的設計，對未來波動性的預測，試圖讓投資收益完全擺脫市場。但事實上，未來的波動性很難被預測，因此市場中性只能無限接近于理論值。同時，從本文的均值回歸策略的結果來看，即使在2007年到2008年的熊市當中，該策略依然獲得可觀的回報。對均值回歸策略獲得收益的一種解釋是，采取該策略的投資者為市場提供了流動性。當某股票在一段時間內上漲時，有的投資者欲跟進，采取均值回歸策略的投資者便將該股賣出；當某股在一段時間內下跌時，有的投資者欲賣出，采取均值回歸策略的投資者便將該股買入。
在行為金融學中，也有學者將這種現象解釋為股價對信息的過度反應。當有關某股票的好消息公布時，該股可能會受到投資者的追捧，導致該股股價上漲幅度超過均衡價格，隨后股價便會回落；反之亦然。為了證實該策略的普遍性，筆者利用2005年2月24日到2009年12月31日上證和深證所有正常上市的A股數據對其進行驗證。在不考慮交易費用的情況下，得到結果如表2。所有正常上市的A股所得到的年平均收益率為66．35％，高于僅投資于滬深300成分股的策略。可能的解釋是，市值較小的股票均值回歸的現象越明顯。這種解釋是符合邏輯的，因為小股票受關注的程度相對于大股票而言較小，其定價的有效性不如大股票，所以將小股票納入投資組合中將獲得更高的收益。當然，評價一個投資策略不能完全憑借其收益的大小，還應考慮采取該策略所承擔的風險。我們用夏普比率(SharpRatio)來對非參數投資策略進行評價。SharpRatio=Mean(Return)／Std(Return)從表1和表2的比較中可以看出，僅投資于滬深300成分股的策略所產生的夏普比率為0．1998，小于投資于所有正常上市A股的策略所產生的夏普比率0．3312。綜合收益率與夏普比率的比較，我們很容易看到在不考慮交易費用的前提下，采取均值回歸策略投資于所有正常上市的A股將產生持續穩定的高回報。
(二)基于基本面指標的投資策略設計。除了運用技術指標作為評級因素以外，筆者也嘗試運用基本面指標作為評級因素。對于具體的個股而言，影響其股價高低的主要因素在于企業本身的內在素質，包括財務狀況、經營情況、管理水平、技術能力、市場大小、行業特點、發展潛力等一系列因素。由于我們可以直接從財務報表中了解企業基本的財務狀況，并且財務指標較易量化，所以筆者選取凈利潤增長率這一指標作為評級因素來構造投資策略。在不考慮交易費用的前提下，分別采用2005年到2009年A股每季度的凈利潤增長率對滬深300成分股以及所有正常上市股票進行驗證。得到的結果如表3、表4。從所得的結果可以看出，與投資于所有正常上市A股的策略相比，投資于滬深300成分股的凈利潤增長率策略表現較好?？赡艿慕忉屖?，大盤藍籌股的股價變動與其經營業績的相關性較大，而對于中小股票而言，經營業績對其股價變動的影響不如像大股票那般明顯。值得我們關注的是，在兩個投資組合中，凈利潤增長率策略在2005年到2007年這個期間都表現得很好，而從2007年底次貸危機爆發開始，該策略所產生的回報大幅度的下降?？梢姡诨久嬷笜说耐顿Y策略在一定程度上受到經濟波動的影響。而基于技術分析數據的投資策略所產生的收益與市場波動的相關性較小。
四、結語
通過中國股市過去五年的歷史數據的檢驗，利用股票技術分析指標或者基本面分析指標作為評級因素的非參數投資策略有良好的表現。非參數投資策略有很多優點。
第一，由于對沖基金的經理們往往利用非參數投資策略構造市場中性的投資組合，因此投資策略所產生的收益是絕對收益，與市場的總體表現無關。即便在市場壞境惡劣的條件下，運用合理的非參數投資策略也會獲得穩定的收益。
股票投資邏輯思路范文6
[關鍵詞] 受托責任觀；決策有用觀；契約有用性；估值有用性；穩健性；財務報告
doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2013 . 18. 003
[中圖分類號] F230 [文獻標識碼] A [文章編號] 1673 - 0194（2013）18- 0005 -02
1 問題的提出
穩健性（Conservatism）是一項歷史悠久的會計慣例，但它同時也是一項飽受爭議的會計慣例。支持穩健性的文獻認為：會計穩健性有助于企業及時向利益相關者傳遞信號，緩解信息不對稱，降低成本[1-2]，保護投資者的利益；會計穩健性能帶來正面的經濟后果，提升企業融資和投資的效率[3]。反對穩健性的文獻則認為：會計穩健性會導致報表整體低估，不符合會計人員應當進行最佳職業判斷并予以報告的職責[4]；穩健性給管理者提供了向下盈余管理的空間，假借穩健性的名義進行“洗大澡”（big bath）[5]，從而不利于保護投資者的利益。美國財務會計準則委員會（FASB）和國際會計準則理事會（IASB）也認為穩健性在財務會計概念框架中存在邏輯不一致，將穩健性從財務會計概念框架中取消，不再將其納入財務會計信息的質量特征。以上對穩健性正反兩方面作用的研究和評論說明，如何定位會計穩健性仍是尚未解決的問題。
盡管國內外已經有很多文獻對穩健性問題進行了討論，有關穩健性的實證研究也已經涉及并深入到很多方面，但是現有有關穩健性的研究還存在很大的不足。即在基本理論上并沒有對穩健性進行深入的討論。現有研究沒有對FASB/IASB提出的穩健性在財務會計概念框架中存在的邏輯不一致問題進行直接回應。這導致主要準則制定機構（FASB/IASB）對穩健性至今仍是負面的評價，FASB在1980年后就逐漸往取消穩健性的方向發展。究竟是什么原因使穩健性不受FASB/IASB重視？這個問題仍待深入剖析。解答這個問題需從財務報告目標入手進行研究。本文從財務報告目標入手研究穩健性，找到穩健性不受FASB/IASB重視的原因，并嘗試探討穩健性在財務會計概念框架中的合理定位，為我國會計準則的進一步改革提供參考。
2 財務報告目標的轉變與會計穩健性的存廢
2.1 財務報告目標由“受托責任觀”轉向“決策有用觀”
一種觀點以FASB和IASB為代表，從信息經濟學的決策理論出發，認為使用者需要的是對資源配置決策有用的信息，形成了財務報告目標的“決策有用觀”。另一種觀點以Yuji Ijiri為代表，從使用者與會計主體的關系出發，認為使用者需要的是有助于評價管理層受托責任履行情況的信息，形成了“受托責任觀”。
財務報告的受托責任目標是對所有者而言，是指財務報告應當提供有助于觀察管理層的努力程度的信息，以便幫助所有者推斷管理層所采取的行動和激勵管理層采取恰當的行動。對于非上市公司來說，財務報告的目標基本上是單一的，即提供有助于觀察管理層努力程度的信息[6]。財務報告的決策有用性目標，FASB在第8號財務會計概念公告（SFAC No.8）上雖明確提出通用財務報告的使用者不僅在企業外部，也包括企業內部的管理層，但是主要的使用者是現在的和潛在的投資人、貸款人和其他債權人，他們是企業資金提供者即財務報告信息主要使用者[7]。
資本市場的快速發展導致財務報告目標由“受托責任觀”轉向“決策有用觀”。財務報告目標轉變為決策有用的優點是能夠照顧到各方利益相關者，因而容易為各方所認可，特別是易于得到非會計專業人士的認可[8]。但是戴德明（2012）認為“決策有用觀”的可能弊端有：①導致過分強調財務報告信息的估值有用性；②導致過于關注未來，從而損害財務報告信息的可驗證性，因為決策的本質特性是面向未來的，在“決策有用”這一理念下，“過去”容易被忽略，而財務報告的本質屬性恰恰在于反映過去和現在；③導致過分強調價值計量，忽略成本計量。
“決策有用觀”關注 “預期”和“未來”，重視公允價值計量。穩健性則要求及時確認損失、延遲確認盈利，體現的是重視歷史成本計量的“受托責任觀”。在“決策有用觀”下，穩健性的會計信息不利于預測企業未來的價值，不利于投資者的經濟決策。因此，隨著財務報告目標的轉變，將穩健性再列入財務會計概念框架變得不合時宜。
2.2 會計穩健性存廢的邏輯基礎
穩健性在整個20世紀一直是會計職業判斷須遵循的重要原則。在會計信息質量評價時，世界上大多數的會計準則制定機構均將穩健性作為一個重要的評價標準。但隨著資本市場的發展，要求財務報告的估值有用使得穩健性逐漸喪失其立足之地，FASB在其財務報告概念框架中已經將穩健性取締，理由是穩健性引入了一種偏誤，并且與中立性相矛盾。但本文認為，穩健性被取消的最根本的原因是財務報告目標的轉變。
穩健性是符合傳統契約有用目標定位的會計信息質量特征，而隨著財務報告的目標由“受托責任觀”轉變為“決策有用觀”，穩健性就偏離了估值有用的目標，不利于股票投資者的估值和決策。具體而言，在以“受托責任觀”為財務報告目標的概念框架下，穩健性是與其相符的，有助于目標的實現，因而穩健性作為一項會計信息質量特征是理所當然的。而在以“決策有用觀”為財務報告目標的概念框架下，穩健性是與估值的目標不符的，會嚴重妨礙目標的實現，不宜作為一項會計信息質量特征。所以FASB在轉變財務報告目標后要取消穩健性。
此外，美國強調股票投資者的估值決策有用是符合美國資本市場的發展需求的，但卻未必與我國資本市場的發展實際相符。同樣的規則在美國適用，不代表在我國適用。因此，穩健性的存廢問題在我國需要具體分析。實際上，美國學界對FASB取締穩健性有很多不同的看法，以Watts和Basu為代表的學者開啟了對穩健性的研究熱潮，在國內穩健性近幾年也成了研究的熱點。
3 重新定位會計穩健性、協調契約有用性與估值有用性的可能對策
財務報告反映企業管理層的受托責任是財務報告最初始、最傳統的功能與目標，有利于對委托人（所有者）與受托人（經營者）進一步簽訂契約，即財務報告的“契約有用性”。而隨著資本市場的發展，財務報告漸漸擴展了其服務的目標，要求對投資者的決策有用，即“估值有用性”。本文認為，財務報告的目標不應忽略受托責任與決策有用中的任何一方。
穩健性是一項不可缺少的會計信息質量特征，財務會計概念框架應合理定位財務報告目標與穩健性，才能進一步提高會計信息的質量，提升會計信息的有用性。對于穩健性的合理定位可從改進財務報告概念框架的研究入手，有幾種可能的改進思路：①將財務報告目標劃分為兩個層面：契約有用性與估值有用性，以傳統的契約有用為主，以估值有用性擴展功能為輔。②區分上市公司與非上市公司的財務報告目標定位。上市公司的財務報告目標以契約有用性目標為主、以估值有用性目標為輔；非上市公司則只以契約有用性為財務報告目標。③上市公司提供兩套財務報告：基本財務報告（母公司報表）與輔助財務報告（合并報表）。即母公司個別報表與合并報表明確分工，分清主次，兩套財務報告各具有其信息質量特征、區分依據性信息與參考性信息的財務報告體系，兼顧國內應用與國際趨同。具體如表1所示。
表1中，穩健性的定義可以擴展來看，劃分為企業經營與收益分配層面的穩?。ū疚姆Q其為“企業宏觀的穩健”）與會計信息層面的穩?。ū疚姆Q其為“企業微觀的穩健”）。企業宏觀的穩健與微觀的穩健是相互輔助的關系，即企業宏觀的穩健有利于引導和保障微觀的穩健，微觀的穩健有利于保證宏觀穩健的實現。合并報表采用公允價值計價模式計量和列報，用來實現與國際會計準則趨同，但僅將合并報表作為輔報表，為財務報告使用者提供參考性信息。母公司報表則仍采用歷史成本計量屬性計量和列報，作為基本報表提供依據性信息給財務報告者決策使用。即在合并報表上可以更多強調企業宏觀的穩健，在母公司報表上強調會計信息的可靠與穩健。
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