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月亮的眼淚范文1
【關鍵詞】無活躍市場 風險計量 歷史模擬法 信用價差
一、引言
2007年銀監會的《中國銀行業實施新資本協議指導意見》，標志著我國在分類實施、分層推進、分步達標的基本原則下，正式啟動了實施《巴塞爾新資本協議》的有關工作。2011年銀監會下發了《中國銀行業實施新監管標準指導意見》，并確定于2013年實施新的商業銀行資本管理辦法?！栋腿麪栃沦Y本協議》第一支柱的實施重點是如何對分類風險進行計量，無活躍市場的信用類投資由于同時涉及信用風險和市場風險，其風險計量問題是業內普遍面臨的難題，因而本文的研究對完善風險計量方法具有深遠意義。
商業銀行資產按賬戶性質的不同可劃分為交易賬戶資產和銀行賬戶資產。其中，銀行賬戶資產按持有目的可劃為可供出售類投資、持有到期類投資、貸款及應收款類資產。目前，中國銀行業銀行賬戶投資資產主要通過場內交易取得，品種包括通過證券交易所和銀行間市場交易的國債、央票、金融債、企業債、公司債等；另一部分因投資目的而持有的銀行賬戶投資資產如金融機構私募發行的次級債券、理財產品、資產證券化產品等則需要通過場外交易取得，通常沒有活躍市場交易價格?？紤]到我國金融界的實際情況，資產證券化類產品總量還較小，金融機構發行的次級債券和理財產品在銀行賬戶中占據的比重較大，因而本文對金融機構私募發行的次級債券和信貸類理財產品{1}進行研究。這兩類資產的共同特點是沒有活躍的市場交易且不存在類似資產有活躍市場交易，具有信用風險{2}和利率風險的雙重性質。在巴塞爾新資本協議框架下，銀行對于有活躍市場的資產通常采用內部模型法計量風險，而對于無活躍市場的資產的風險計量問題則沒有成熟的方法。目前，在商業銀行實務中，有的銀行采用模擬最差情景的方法計量此類資產的風險，有的銀行則使用國債充當類似資產，風險計量參考國債收益率曲線的歷史模擬法。本文結合信用資產定價的簡化模型和歷史模擬法提出了采用信用債收益率曲線的風險計量方法，并和國債收益率曲線進行實證比較研究，對于商業銀行的風險管理具有理論意義和實際應用價值。
二、文獻綜述
國內外已經有一些風險計量的研究，JP摩根（1996）提出了信用風險計量的CreditMetrics模型，林潔泉（2006）對信用風險的管理辦法和計量模型進行研究。VaR模型的理論研究及實證研究比較多，Jorion（1997）重點闡述了VaR的概念及其在制定監管資本標準上的應用，Pritsker（2006）從實證和理論的角度較全面地分析、探討了歷史模擬法以及改進的兩個歷史模擬法。徐中華（2008）采用歷史模擬法對股票價格風險進行計量，黃劍（2010）則對歷史模擬法的三種典型方法進行實證比較。
通過以上文獻綜述，我們可以看到在已有的研究中存在著以下的傾向和問題：（1）以往文獻主要考慮單一信用風險及利率風險計量方法的研究，很少將兩者結合在一起。（2）在歷史模擬法的實證研究中，大多關注有活躍市場的資產，主要采用股票價格的實證，而無實證對無活躍市場的債券及信用類投資的風險進行計量。基于此，本文對金融機構私募發行的次級債券和投資同業信貸類理財產品的計量方法進行研究，并進行實證分析。
三、無活躍市場信用類投資風險計量方法研究
《巴塞爾新資本協議》規定信用風險資產采用內部評級法進行計量，根據違約概率，違約概率下的損失率，違約的總敞口頭寸，以及期限等因素來決定一筆授信的風險權重，根據復雜程度分成初級法和高級法。市場風險計量主要采用內部模型法計量風險價值（VaR），包括方差-協方差法、歷史模擬法和蒙特卡羅模擬法，其中，歷史模擬法原理簡單，且避開了估計方差—協方差矩陣，不依賴于特定隨機過程，允許非線性和非正態分布，并考慮了厚尾問題，模型風險較小，逐漸成為風險計量的主流方法。
混合利率風險和信用風險的計量并沒有成熟的方法，因為風險價值的計量模型不僅能夠計量市場風險，而且能夠計量信用風險，所以本文進行風險計量采用內部模型法中的歷史模擬法。考慮到進行風險計量的前提是進行估值，目前單一信用類資產估值的主流模型為結構模型和簡化模型。結構模型從描述信用產品發行人本身的資本結構入手，假定違約事件是由公司內部因素造成的，一旦公司價值低于一定的觸發線，發行人就認為違約，因而可以采用期權定價模型進行估值；簡化模型并不考慮導致公司違約背后復雜的經濟學因素，而是把違約事件的發生看成不可預測的，簡化模型認為信用類資產理論估值為未來現金流根據無風險利率和違約強度之和折現的現值，由于無風險利率和違約強度根據市場情況而發生變動，實際上考慮了利率風險和信用風險兩方面的因素，因而本文結合簡化模型和歷史模擬法進行風險計量，能夠計量兩種風險，其核心在于估值的收益率曲線如何編制。為了驗證估值的準確性，本文設置估值P與面值C的偏離度指標ω=（P-C）/C，考察估值與面值的偏離度與資產實際市值與面值的偏離度是否一致，無活躍市場的信用類金融資產可參考有活躍交易的同等級信用債的偏離度。
根據違約強度不同，可以將信用類資產分為信用評級較高且評級穩定的資產，信用評級轉移但不會發生違約資產（一般情況下信用評級發生轉移意味著可能違約，但在國內一些特殊情況下存在不違約，如11海龍CP01）和評級較低的可能違約的風險資產。對上述三類資產采取不同的風險計量方法：
對于信用評級高且評級穩定的資產，由于信用評級高的資產的違約概率接近于0，在不考慮違約回收的情況下，違約強度等于同等級信用債和國債的信用價差{3}，收益率曲線可以選取同等級信用債的收益率曲線。
對于信用評級發生轉移的資產的風險計量，可以在評級轉移時點調整收益率曲線的信用價差，由此可以采用不同等級信用債的收益率形成的收益率曲線進行估值。
對于可能違約的資產的風險計量則需在無風險利率的基礎上考慮信用等級轉移概率、違約概率、違約損失率等指標綜合測算收益率曲線。
考慮到國內此類風險資產多為信用評級較高且評級穩定的資產，本文實證內容主要針對第一種情況，選取信用等級高的金融機構私募發行的次級債和投資金融同業的信貸類理財產品，估值收益率曲線采用相應評級的信用債收益率曲線，由于不存在違約風險，信用風險主要是信用價差風險。
四、實證方法與指標說明
為了檢驗并提高模型的準確性和可靠性，需進行返回檢驗，其原理是Kupiec（1995）所提出的假說檢驗方法?；舅悸肥怯嬎惴祷貦z驗期間內實際損益超過VaR值的天數除以返回檢驗期間天數所得到的比例（失效率）應該與顯著性水平a大致相當，《巴塞爾新資本協議》據此設置的“交通燈規則”是，設定置信水平為99%、持有期為1天、返回檢驗期間為1年（250次），計量VaR值被超過的次數。具體如表1所示：
五、數據選取及結果分析
由以上實證所得VaR值及返回檢驗結果可以得出如下結論：
一是從生命人壽次級債和投資同業理財產品估值效果來看，采用信用債收益率曲線比采用國債收益率曲線效果好。采用國債收益率曲線計算生命人壽次級債估值時，估值與面值的偏離度為23.31%，而采用AA級信用債收益率曲線計算時，偏離度為-2.12%；采用國債收益率曲線計算投資同業理財時，估值與面值的偏離度為11.26%，而采用AA級信用債收益率曲線計算時，偏離度為3.06%。類比實證當日債券市場行情，AA級和AAA級債券盯市估值與面值的偏離度一般在-5%至5%之內，由此可斷定采用信用債券收益率估值偏離度在合理范圍之內，而采用國債收益率曲線進行估值偏差較大，主要原因在于生命人壽次級債的票面利率和投資同業理財產品的年化收益率中已經包含信用價差，因此在現金流貼現法估值時也應在貼現率中體現，采用國債收益率曲線估值時，不包含信用價差，因而估值偏差較大。
二是采用信用債收益率曲線計算的VaR值比采用國債收益率曲線VaR值大，涵蓋了信用價差風險。生命人壽次級債采用信用債收益率曲線計算的VaR值為5，551，349，采用國債收益率曲線計算的VaR值為5，275，667，故信用價差風險為257，682；投資同業理財采用信用債收益率曲線計算的VaR值為615，249，采用國債收益率曲線計算的VaR值為542，527，故信用價差風險為72，722。
三是采用信用債收益率曲線計算VaR值返回檢驗效果比采用國債收益率曲線好。生命人壽次級債采用信用債收益率曲線的返回檢驗突破次數為1次，而采用國債收益率曲線返回檢驗突破次數為5次，沒能通過檢驗；投資同業理財采用信用債收益率曲線的返回檢驗突破次數為0次，而采用國債收益率曲線的返回檢驗突破次數為3次。
六、總結
隨著我國銀行業競爭的激烈化以及巴塞爾新資本協議的逐步實施，商業銀行對風險管理越來越重視，風險計量作為實施巴塞爾協議的基礎，顯得尤為重要。本文結合簡化模型和歷史模擬法提出了無活躍市場信用類投資的風險計量方法，并對商業銀行持有頭寸較多且信用評級高的金融機構私募發行的次級債券和投資于商業銀行的信貸類理財產品進行了實證分析。實證表明風險計量的準確程度依賴于理論估值的準確性，采用同等級信用債收益率曲線進行估值比采用國債收益率曲線估值更準確，因而可以更好的計量風險，返回檢驗效果也更好。采用國債收益率曲線只能計量利率風險，而采用信用債收益率曲線計量的VaR值能夠計量利率風險和信用價差風險，可以較好的計量高等級無活躍市場信用類投資的風險。
注釋
{1}本文研究的信用類投資雖然無活躍市場交易，也不存在類似資產有活躍市場交易，不能采用市價進行估值，但流動性和利率風險敏感程度強于一般貸款，投資同業信貸類理財產品不考慮同業本身的信用風險。
{2}本文中信用風險包括違約風險和信用價差風險（CVA）。
{3}信用價差由風險溢價、流動性溢價、稅收等因素共同構成，為了便于分析，簡化模型假設信用價差只包括風險溢價。
參考文獻
[1]菲利普·喬瑞.風險價值-金融風險管理新標準[M].中信出版社，2000.
[2]Morgan.J.P.，Risk Metrics Technical Document[M].Fourth Edith，New York，1996.
[3]Jorion，P.，“Risk：Measuring the Risk in Value at Risk”[J].Financial Analysis Journal ， 1997.
[4]Pritsker，M.，“The Hidden Dangers of Historical Simulation”[J].Journal of Banking &Finarece，2006.
[5]林潔泉，王振.信用風險管理力法[J].金融研究，2006.
月亮的眼淚范文2
作一首詩，把酒臨風，獨自高歌，把憂愁拋置云宵。
如果……如果月亮和太陽能同時升起，那么我將要讓自己重生；
可是……太陽會等到月亮嗎？月亮又能趕上太陽的腳步嗎？
月牙兒跨過時空的柵欄，尋覓著太陽走過的痕跡，空曠的夜空沒有半點聲響，太陽西落月兒圓，月亮的眼淚傳送不到太陽的邊界，也許微弱的星光能與地平線接軌，天與地之間夾著太多的生命，物與物之間相互的替換猶如海浪潮起潮落，我無奈地努力掙扎，終于脫掉了重重的殼，才知自己竟是如此的柔弱?；蛟S會很容易受傷，但至少現在是輕松快樂的。即便那片梧桐葉和楊樹葉都落了，還會再有千萬片的葉兒出現。也許兩片葉子中間會有第三片葉，第三片身后跟著另一片不起眼的葉，她要為它準備好療傷的藥，月亮追著太陽，星星趕在后面為它標下來回路的記號，我不愿做第三片葉子，也不愿做那片不起眼的葉，更不愿做那顆僅做點綴的星星，我要……我要化做一滴露珠，既可以附在葉兒上，又可以享受著太陽和月亮的光照。也許會很快被風干，也還可以變成空氣再度輪回。
為自己盤點錯誤才發現來時路竟如此模糊。換了心的松不再常青，脫了殼的蝸牛止不住淚眼朦朧。待到雪飄雪雪落時一并把月亮的影子（眼淚）埋藏。讓飄泊的心作最后一次遠途的旅行。
為什么要給我這么一點的希望呢？我不要這一閃即逝的承諾。
因為那個夢，才懂得了原來想念一個人就像肚子餓了想要吃東西一樣的感覺。
風兒想起去時會哭泣，所以就有了雨；云兒想起雨時會微笑，所以就有了虹；雨兒想起虹時
我不讓你/追上我慌亂的腳步/那樣會讓你看到我的眼淚/我不讓你追上我的眼淚/因為那樣……
這一次竟出乎意料不會欣喜，是真的已經遺忘了嗎？還是讓影子代替了？可影子終究只是影子，當沒有光時影子就會消失。如果還可以重新開始，那么我將要如何選擇？或許這只不過是個惡作劇而已。真可笑，真是太可笑了。
月亮的眼淚范文3
星星和月亮是一對好朋友，它們無時無刻地在一起，就連睡覺也在一起?？墒怯幸惶煸茖殞氄{皮地把星星藏了起來，月亮著急地嘩啦地直哭，風先生知道了，立刻把調皮的云寶寶趕走了，星星又顯現出了它的光芒，月亮用風先生的衣服擦了擦眼淚，它立刻飛過去抱住了星星，可突然一聲響聲，月亮的身體漸漸消瘦，變成了一個殘缺的月亮，這在星空上叫做“殘疾月”，這回又輪到星星哭了，它的眼淚像一顆一顆斷了線的珍珠往下掉，青蛙知道了，跳上太空幫助月亮恢復身體；蝴蝶知道了，飛到太快安慰星星；長頸鹿知道了，用長長的脖子帶走了云彩……不計其數的動物們幫助月亮度過難關。
月亮終于成功地逃脫了云爸爸的魔掌，原來是云寶寶回家告狀，云爸爸才來報仇的呀！月亮非常感謝這些小動物們，決定每只都送一個禮物，可是不夠送的呀，于是月亮就把人間的月餅偷來送給這些小動物們，小動物們品嘗著人間美味向月亮告別。
漸漸地，我陷進了美好的幻想……
江蘇南京白下區光華東街小學五年級:任夢佳
月亮的眼淚范文4
團圓時，月是圓的、是明亮的；分離時，月是缺的、是陰暗的；
兒時，我們一家子就是一輪明月，有時是圓的，有時是缺的。
從我有記憶開始，在我的印象中，我們一家子就像一堆廢桌椅——缺胳膊斷腿，總是少了一個人，這種現象知道我讀書的時候才徹底消失。
記得五歲的時候，爸爸媽媽出外謀生，把我留在老家，讓奶奶照顧。而姐姐“命好”跟隨他們出去在城市讀書，這使我既羨慕又嫉妒。
白天的時候還好，可以跟伙伴們在地里玩耍?？墒牵搅送砩暇筒坏貌辉诖扒翱丛铝?、數星星了。因為奶奶告訴我：“晚上有鬼，不能出去玩”，看著窗外黑燈瞎火的，遠處也不時的傳來蟬叫聲，不知不覺的渾身發抖。
當我望著那如小船般的月亮時，我問奶奶：“為什么月亮有時是圓的有時是彎的呢？”奶奶說：“等月亮變圓、變明亮的時候，你爸爸媽媽就會回來了。”奶奶的話，我深信不疑，便嘀咕著：“為什么你現在不是圓的、不是明亮的，你什么時候才要變，我什么時候才能見到爸爸媽媽……”
此時，一顆顆璀璨的珍珠從我的眼中落下，月光射進我的眼中，閃閃發光……
就這樣日復一日，我熬啊熬，盼啊盼，月亮終于被我“盼”圓了，爸爸媽媽總算回來了。
爸爸媽媽和姐姐回來了，只見爸爸手中還提著我最愛吃的月餅。我立馬奔過去依偎在爸爸媽媽的懷里，眼淚奪眶而出沾濕了他們的衣服。緊接著，爸爸媽媽一大串關心的話語過去了，我們一家人吃著月餅、看著月亮，月是那么的圓，那么的亮。
此時，我嘴里嚼著月餅卻不如心里那份甜蜜來得甜！
……
月亮的眼淚范文5
像這樣的事情發生的多了，人們都說，規規木天生搭錯了神經，是一個十足的傻孩子。
在規規木生活的那個村莊，大人們都有摘星星的本領。星星是什么呢？遙望漆黑的夜空，星星看起來只是一些繁密的小亮點，不過那是假象。摘下來的星星會從空中滑落，摔到地上，露出本來的面目，有的是一條魚，有的是一朵蘑菇，有的是一穗棒子，有的是一枚石榴，有的是一粒松子，有的是一顆鮮紅的漿果……
村莊里的人世世代代依靠這個生活，每天晚上都要很勤奮很勤奮地摘星星。摘不到星星的人，很笨的人，就只有依靠露水勉強維持生命，一輩子窮苦貧困。
規規木很快也到了要摘星星的年齡。大人們教授給他摘星星的咒語：天上長著一棵樹嗎？那些發亮的是星星吧，午夜的化裝舞會結束了。星星啊，快快露出你的本來面目吧……
規規木睜著黑白分明的眼睛，有些無辜。背這段咒語對他來說也許太難了。
“那月亮會是什么呢？”
“真是一個傻孩子，教都教不會，你管月亮是什么呢，生活需要星星帶來的實惠啊！”
“為什么沒有人摘月亮呢？難道月亮不可以摘嗎？”
“沒有！真傻啊，沒有人做過的事情，為什么要去做呢？”
大人們咂咂舌頭，認為規規木傻得不可救藥。
“我不喜歡閃閃的星星！我只愛金黃的月亮！我要摘月亮！我的心中只有月亮！”
大人們睜大了驚恐的眼睛，心想，規規木不但傻：還簡直是瘋了呢。
可是月亮怎么摘呢？在規規木生活的村莊里，世世代代，人們老老實實地摘星星。從來沒有一個人摘過月亮，甚至從來沒有一個人想過要摘月亮。規規木仰望圣潔的月亮，內心抑制不住一陣激動。在他發呆的時候，天空不時有星星滑落，四周傳來大人們摘到星星時快樂的尖叫和口哨聲――啊！是一朵蘑菇！哇！是一穗棒子耶……
因為規規木不去摘星星，他便只有依靠露水維持生命。
他想了很多摘月亮的辦法。他用細細的藤條織成網子，看著河水里月亮美麗的倒影，他就把網子撒了下去，結果幾網下來，只打撈到幾條星星落到水里變成的魚。他把魚放生，月亮的影子在水里笑著看他。
他想留住月亮的影子，便用隨身的一只木碗，盛滿了水，把月亮的影子端回家。他想在白天也看到月亮，就找來黃色的顏料，在玻璃上，仔細認真地畫著月亮。
月亮的那種金黃，代表著高貴和孤獨，規規木認真涂抹著自己心中想象的黃色――那是金子的顏色嗎？那是迎春花的顏色嗎？那是初生的鵝，喙上的顏色嗎？他想象著各種黃色，來描繪心中的月亮。
黎明，天空上的月亮隱退，規規木描繪的月亮卻真實地留在了玻璃上。
盡管大人們嘲笑規規木，孩子們卻非常喜歡。總是有孩子來規規木這里看月亮。“多么美好的月亮，畫得真棒！”“我可以摸一摸它嗎？像真的一樣！”每當這時，規規木黑白分明的眼睛就閃爍出快樂的光芒?？墒钱嫷迷俸靡膊皇钦娴脑铝粒∮谑?，規規木的眼神在瞬間的滿足中黯淡下去。摘月亮的野心，還是日益膨脹著，令他的心靈不能安寧。
因為依靠露水勉強維持生命，規規木的身體非常虛弱，就像沒有見過陽光的豆芽菜，身材瘦弱修長，臉色無比蒼白。也許，自己活不了多久了。規規木想。
晚上，月亮又像一個氣球一樣輕盈地升起在天空。規規木覺得，月亮如果真的是一個氣球，摘起來就好辦得多了，只要拽住捆氣球的繩子，一牽，月亮不就下來了嗎？可是，月亮不是氣球??！自己難道希望月亮是氣球嗎？規規木搖了搖頭。
規規木希望的月亮是什么呢？是一座花園，里面有帶煙囪的小房子，有紅楓樹，有籬笆樁，有蝴蝶飛舞，有自己想要的生活。在那種生活里他會遇到一個美麗的女孩，那個女孩，是另一個自己――那個女孩就是月亮吧。想到這里，他整個心靈戰栗起來。
相對于那些摘星星的人，自己想要得到的確實太多了吧？這么想的時候，規規木悲從中來，眼淚吧嗒吧嗒地落到調色盤里。淚水稀釋著調色盤里已凝固的顏料。很快，調色盤里流動著一種閃耀的黃色。他用細弱的手指蘸了蘸，在玻璃的月亮上輕輕地涂著，涂著涂著，奇跡突然發生了一月亮自己離開了窗戶上的玻璃，輕飄飄地飛出去了。
規規木內心一驚，拼盡全力追出去。追著追著，追到一片樹林里。月亮不見了。樹林深處似乎有人影翩然，規規木好奇地向前走去，越走越近，就像自己無數次想象中的那樣。然后，他發現樹林深處竟然藏著一座花園。在花園綠茸茸的草地上。他看到了自己想象中的女孩――她穿著黃色大襟的衫子，嫩綠的筒褲，鮮紅的綠色扒邊的軟軟的小布鞋，烏黑的頭發披散著。看到規規木，她微微地挑起兩邊嘴角，柔柔地笑著。
“我在這里等了一千個世紀。這么美麗的地方，為什么一直沒有人找過來呢？”
規規木的眼睛里滿含著熱淚。他居然一句話也說不出來。
月亮的眼淚范文6
輕舞飛揚
你看，秋天的落葉像只只蝴蝶，在半空中翩然起舞，時而上下紛飛，時而相互爭逐地嬉戲……在生命的最后一刻演繹著自己的美麗。當葉兒悠悠掉落在地面時，顯得如此寧靜，如此安詳。
落葉，真美！
近乎完美的弧線
你瞧，那看似寧靜的夜空中，一顆流星劃破了?？擅利惪偸寝D瞬即逝，人們說，流星其實是月亮的眼淚，當月亮寂寞難耐時，躲在一個無人的角落偷偷留下的眼淚。當她的淚在凡間，便成了流星，帶給人們無限的希望?；蛟S，流星之所以如此美麗，正是因為它的稍縱即逝吧。