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私募債券范文1
一、引言
從2008年以來，我國中小企業融資難現象較為普遍，導致很多中小企業破產倒閉，目前迫切需要豐富中小企業融資渠道?；诖爽F狀，2012年5月22日，滬深交易所雙雙了《中小企業私募債券業務試點辦法》，將中小企業私募債券正式推向市場。
中國證券業協會公布的數據顯示，截至2013年3月底，66家券商總計發行中小企業私募債券171支，募集資金規模199.49億元。中小企業私募債募集資金的總體規模非但沒有像業內先前預測的出現爆發式增長，反而出現了萎縮的苗頭。根據統計顯示，2012年6月募集資金規模為23.83億元，此后4個月的月發行量均降至20億元以下。雖然2012年最后兩個月和2013年1月的發行量重回20億元以上，但自此以后的3個月再度陷入低迷，特別是今年4月份的發行量降至5.67億元低點。這與上市前被眾多業內機構看好的預期大相徑庭，也讓中小企業私募債券融資也陷入了困境。
二、中小企業私募債券融資的意義分析
中小企業私募債券對中小企業的融資具有重要意義，主要體現在以下幾點：
（一）降低融資成本
由于人工成本、原材料成本的上漲以及通貨膨脹的影響，中小企業的資金需求大幅增加，但適度從緊貨幣政策使得信貸規模總量減少，銀行放貸也就更加謹慎。在銀行信貸規模不斷的收緊的情況下，發行債券可以拓寬企業的融資渠道，改善企業融資環境。通過發行中小企業私募債券，有助于解決中小企業融資難、綜合融資成本高的問題；有助于解決部分中小企業銀行貸款短貸常用，使用期限不匹配的問題；能夠增加直接融資渠道，有助于在經濟形勢和自身情況未明時保持債務融資資金的穩定性。
（二）資金用途靈活
中小企業私募債券沒有對募集資金進行明確的約定，資金使用的監管比較寬松，發行人可根據自身業務需要設定合理的募集資金用途，允許中小企業私募債券的募集資金全額用于償還貸款、補充營運資金，若公司需要，也可以用于項目投資、股權收購等方面。
（三）提高資本市場影響力
債券發行期間的推介、公告、與投資者的各種交流可以有效的提升企業的形象。債券的成功發行顯示了發行人的整體實力，有助于企業在證監會、交易所面前提前樹立良好印象，有利于企業未來的上市等其他安排。私募債券在一定程度上能夠緩解中小企業資金供求錯位的矛盾，同時，規范化的民間金融也可以進入到中小企業私募債券機制中。
三、中小企業私募債券融資面臨的困境分析
中小企業私募債券融資陷入困境是由多方面因素造成的，主要包括債券評級問題、風險防控問題以及不受重視問題。
（一）債券評級問題
債券評級問題是該產品發展的首要阻力。有意發行債券的公司的評級本身普遍較低，而能夠達到評級要求的公司又往往不愿意通過這種方式融資。
（二）風險防控問題
根據金融理論分析，任何一種金融工具都存在收益和風險，而私募債券最大的特點就是存在較高的風險。其原因在于私募債在發行流動和償債等一系列過程中存在很多不確定的因素，從而存在融資風險。這也是私募債券融資陷入困境的主要因素之一。
（三）不受重視問題
雖然中小企業私募債券發展較快，但規模仍偏小，目前總計50億份，份額對于數千億的債券投資資金而言誘惑力不大，參與投資對整體收益貢獻不大。而吸引基金投資的中小企業私募債券更是少之又少。
四、中小企業私募債券融資困境應對方法
（一）加強私募債券的風險防控
對于私募債券市場的監管定位可以有別于公募債券，監管者不必為了刻意追求私募債券市場的穩定，而一定要做到所有到期債券如數如期償還，而是應當主要監督在債券發行及債務存續期間，程序是否公正，信息是否透明，運作是否規范，實行適度監管，力求做到松而不亂、管而不死，兼顧市場的公平和效率，既能確保私募債市場的規范運行，又要探索出較公募債券市場寬松的、有利于提高市場效率的監管模式，營造符合私募債券市場良好成長、發展的監管環境。
（二）改變私募債券信息的披露方式
目前私募債交易及公告采取定向披露的方式，分為面向私募債券合格投資者及面向私募債券持有者兩種。然而在現有的信息披露平臺，即使是有資質的機構投資者在登錄平臺后也難以全面了解有哪些私募債券可以購買、票面利率及已發行的規模是多少等關鍵問題，使得機構投資者幾乎不可能在二級市場再次配置私募債券，出手也變得相當困難。對此，可以適當研究放開私募債券信息披露的范圍。在僅向私募債券持有者公告企業財務信息的同時，向更多機構投資者公開現有存券的規模、利率等信息，鼓勵機構投資者購買。
（三）券商研究分級設計
私募債券整體信用風險較高，普通投資者的風險承受能力差異較大。針對投資者不同等級的風險偏好，券商在設計私募債券產品時可進行優先、中間、劣后等諸多層級設計。具體來說，就是優先級產品違約風險最低，但只能獲得固定的較低回報；中間層產品承擔中等風險，獲得較高的投資回報；劣后層產品承擔墊底的違約風險，投資收益率較高。通過分層設計滿足不同等級風險偏好投資者的投資需求，擴大投資者范圍。
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私募債券范文2
【關鍵詞】 中小企業 私募債券 信用增級
一、中小企業私募債券背景
2012年5月，上海證券交易所和深圳證券交易所分別了《中小企業私募債券業務試點辦法》，這意味著倍受關注的中小企業私募債券業務試點正式啟動。根據其規定，中小企業私募債券發行人須是未在上證所和深交所上市的中小微型企業，發行人應當以非公開方式向合格投資者發行私募債券，期限為1—3年，利率不得超過同期銀行貸款基準利率的3倍。
2012年6月7日，深交所通過了首批9家中小企業私募債券備案申請。11日，蘇州華東鍍膜玻璃有限公司中小企業私募債券在上交所掛牌，成為首只在交易所市場掛牌的中小企業私募債券。截至2012年9月，已經發行的中小企業私募債券共43只，其中20只在深交所掛牌，23只在上交所掛牌。發行規模最大的為2.5億元，最小的為0.1億元，其中30只發行規模在1億元以下。僅首發當月，共有24只發行。進入9月份以后，發行數量有所下降，僅有6只。搶先“試水”中小企業私募債券的企業，體現出高度的政策導向性，發行人的資質也較好。但是隨著發行范圍和規模的擴大，涉及的行業和地域會逐步擴大，發行人資質預期也會出現良莠不齊的現象。
中國債券市場發展的歷史上，盡管有信用事件，但實質性違約并未出現。與發展成熟的大型企業相比，雖然中小企業更具有成長性，但其經營狀況的不確定性也較大，具有高風險性的特點，中小企業私募債券可能成為違約出現的先例。在這樣的背景環境下，過去傳統單一的信用增級方式——擔保，將難以滿足中小企業私募債券市場的需求。如何通過引入新型的信用增級方式來解決我國中小企業融資問題，成為市場參與主體共同需要解決的難題。
二、信用增級的模式和意義
信用增級，指運用各種有效措施和金融工具確保債權人能夠按時獲得債務本息，降低金融產品原始信用因素中的不確定成分，從而獲得更高級的信用評級的一種行為手段。信用增級一般可分為外部信用增級和內部信用增級。外部信用增級是指依靠發行人以外的第三方為防范信用損失提供保證。內部信用增級是指依靠資產庫自身為防范信用損失提供保證。
信用增級對中小企業私募債券的發行者和投資者以及整個債券市場，都具有積極的意義。對于發行者，即中小企業而言，信用增級首先節約了發行成本。債券信用等級越高，投資者要求的利率就越低，這就使得發行人所需付出的利息降低，從而提高發行收益。其次信用增級措施則為中小企業私募債券發行者拓展了籌資機會：一方面，自身等級較差的發行者也可以通過增信實現債券的發行；另一方面，信用增級也可以使得中小企業私募債券的銷售更加容易。進入2012年9月以來，中小企業私募債券的發行難度愈發加大，其中最主要的原因就來自于市場投資者對高風險債券的不認可。通過信用增級，可以顯著提升市場對中小企業私募債券的需求，從而解決發行的難題。
對于投資者而言，信用增級克服了中小企業私募債券高風險的缺點，為一些風險承受能力較低的投資者投資中小企業私募債券提供了渠道，使投資者自身的權益得到保障。
從更廣義的角度看，債券市場的繁榮需要建立在良好的信用基礎之上，債券的信用增級僅僅是起點，是對投資者的一種暫時的保障，而只有當經濟體系建立在誠信的基礎之上，債券市場甚至是資本市場，乃至整個經濟系統才能更加穩固地發展。
三、外部信用增級措施
在我國已發行的中小企業私募債券中，大部分均以外部信用增級方式為主，但是在具體方式的選擇上，又各有差異。
1、第三方擔保
雖然交易所和證監會不強制要求中小企業私募債券采用擔保發行，但是出于對風險因素的考慮，明確提出鼓勵采用擔保。債券發行采用擔保的形式主要有母公司擔保、子公司擔保、專業擔保公司擔保、個人擔保等。在已備案的中小企業私募債券中，以上幾種擔保方式均有出現。
“12錢四橋01”由發行人母公司騰達建設集團有限公司承擔不可撤銷的連帶責任擔保。“12申環01”由發行人的全資子公司無錫市滬安電線電纜有限公司提供全額無條件不可撤銷連帶責任保證擔保；“12蘇鍍膜”由第三方專業擔保公司蘇州國發中小企業擔保投資有限公司承擔保證擔保；“12嘉力達”由公司董事長李某提供不可撤銷的連帶擔保責任。
2、資產抵押、質押
抵質押資產的形式包括固定資產、房屋產權、應收賬款質押等。中小企業私募債券采用資產抵押、質押形式增信的，可以采取以下模式。
（1）固定資產抵押：“12江南債”采用土地抵押的方式為債券增信。
（2）應收賬款質押：目前已備案的中小企業私募債券中，“12新麗債”和“12中科債”都采用了應收賬款質押的信用增級措施。運用這種方式增信的中小企業必須滿足一定的前提條件，包括應收賬款質量較高，應收賬款的期限低于私募債券的期限等。
下面以“12新麗債”為例，說明應收賬款質押增信方式的運用模式。該私募債券發行方為新麗傳媒股份有限公司，其信用增級措施之一是債券采用應收賬款滾動報備、優先受償的方式進行償債保障。公司放棄該應收賬款一切其他質押權利，并設立該等應收賬款專用收款賬戶。在公司無力償還本期債券時，債券持有人就該應收賬款享有優先受償權。
（3）知識產權質押：知識產權質押在我國的中小企業私募債券還沒有實際案例，但知識產權質押進行貸款的業務已經相當廣泛，其對私募債券信用增級新手段的探索有一定借鑒價值。更重要的是，目前許多以高新技術為支持的中小企業，其資產構成中往往很少有土地、房屋等固定資產，而有大量的知識產權等無形資產。一旦中小企業私募債券中知識產權質押的信用增級途徑成為可能，將解決大量高科技創新型企業的融資問題。
使用知識產權作為質押物是法律允許的，但只有知識產權中的財產權利（如使用權、收益權、獲得報酬權）才可以作為質押物。根據《擔保法》的規定，商標專用權、專利權和著作權可以用來質押，但質押合同規定的期限不得超過知識產權有效期。
具體到中小企業私募債券，現提出以下創新信用增級措施：以知識產權評估價格作質押登記，公司以知識產權評估價格為債券進行償債保障，設立該知識產權評估拍賣專用收款賬戶。發行人存在本期債券償付障礙時，債券持有人就該知識產權評估拍賣資金享有優先受償權。
3、商業保險
盡管我國保險市場尚無直接針對中小企業私募債券的債券保險品種，中小企業可通過購買賒銷信用保險、預付信用保險等商業保險提高企業還款付息的保障能力，對所發行的私募債券進行增信。
另一種可行途徑是通過專業債券保險機構來為中小企業私募債券增信。以專業債券保險機構信用增級，是指債券發行人向第三方的專業保險機構支付一筆保費，保險公司承諾當債券發行人無法償還合約中約定的債券時，代為償還本金和利息。國外許多市政債券發行主體都選擇在債券發行時購買保險，以使其債券可自動上升至債券保險公司自身的評級水平，為其節省融資成本。我國目前還不具備這樣的專業債券保險機構，需要加快設立，推進債券保險實踐。
4、信用風險緩釋工具（CRM）
在國外成熟市場上，信用違約掉換（CDS）是可以為債券償還提供保證的成熟產品。在CDS的交易中，參與互換協議的一方（A）定期向另一方（B）支付一定的費用，當標的債券出現償付風險時，由B對A給予一定的補償。在這種形式下，協議方A就相當于對標的債券的償付購買了一份保險。在中國市場，雖然沒有針對CDS的交易，但是銀行間市場信用風險產品可以為中小企業私募債券信用增級提供借鑒，這就是銀行間交易商協會在2010年10月在《銀行間市場信用風險緩釋工具試點業務指引》中創設的一種信用衍生品——信用風險緩釋工具（CRM）。
CRM的交易雙方約定在未來一定期限內，信用保護買方按照約定的標準和方式向信用保護賣方支付信用保護費用，由信用保護賣方就約定的標的債務向信用保護買方提供信用風險保護。標的債務類型包括短期融資券、中期票據和貸款等。
遺憾的是，目前，國內CRM的交易商有著嚴格的限制，且需要在銀行間交易商協會備案。截至2012年9月，國內已備案成為信用風險緩釋工具交易商的機構共有45家，其中大部分為商業銀行和大型證券公司。雖然中小企業尚不具備交易CRM的資質，但是CRM轉移信用風險的形式，以及運用金融衍生工具為債券增信的構想，是未來中小企業私募債券信用增級措施發展中可參考的模式。
四、內部信用增級措施
內部增信措施目前在中小企業私募債券中雖然有案例，但是運用較少，方式也較為單一。比起外部增信措施，內部增信措施有著更大的創新空間。
1、嵌入投資者選擇權
中小企業私募債券嵌入投資者選擇權，目前市場上通行的做法有以下兩種：第一，投資者債轉股選擇權；第二，投資者的贖回選擇權。
（1）投資者債轉股選擇權，即通常所說的“可轉債”，指在一定條件下，債券持有人可以選擇將債券轉換成公司股票。債轉股選擇權可以有效地激勵投資者的參與，給予了投資者一個成為企業股東，分享企業高成長而帶來高收益的機會，而不是只作為債券投資者獲得固定的收益。
雖然債轉股選擇權有很多優勢，但是在實際操作中，可能存在一些問題。比如轉股價格，投資者和發行人預期之間往往存在一定分歧。在目前已備案的中小企業私募債券中，有相關條款的債券很少?！?2金泰02”是首只引入轉股條款的中小企業私募債券，其中規定行權期限為自品種發行結束之日滿兩個月后的第一個交易日起，轉股價格為7.00元/股。
（2）投資者的回售選擇權。投資者的回售選擇權是指投資者有權在債券到期之前的某一時間贖回債券。若投資者不看好企業的前景，認為未來有償債風險，可以通過回售債券來保證本金的安全。
在目前已備案的中小企業私募債券中，有多個企業采用了嵌入投資者回售選擇權的信用增級措施，比如“12天科債”，“12德福萊”等等。在實踐中，投資者回售選擇權往往和發行人利率上調選擇權同時嵌入，即企業可以選擇通過上調票面利率的方式來吸引投資者繼續持有債券。
2、集合發債
由于中小企業受到企業規模的約束，單個中小企業難以獲得較高的信用等級。集合發債是指集合一部分優質中小企業聯合發行債券，采用同一個債券名稱，形成一個總發行額度。根據風險分散的原理，集合發債能夠提高發債人的信用等級?！吨行∑髽I私募債券業務試點辦法》中明確規定：兩個或兩個以上的發行人可以采取集合方式發行私募債券。目前已備案的中小企業私募債券中，全部為單一企業發債，尚無集合發行的債券。但是，在公開發行的中小企業債券中，有大量集合發債的先例，如：2007年深圳市中小企業集合債券（“07深債”）、2007年中關村高新技術中小企業集合債券（“07中關村”）、2009年大連市中小企業集合債券（“09連債”）等。中小企業私募債券的發行，可以參考以上集合債券發行的模式。
3、結構化產品設計
所謂的結構化產品設計，是指利用金融工具將金融產品的收益與風險進行分層，在同一個產品內部設立兩個及兩個以上的資產份額，兩種份額的收益和風險并不一致。其核心要素在于“分層配置、風險分級、收益匹配”。結構化設計內部信用增級雖然在中小企業私募債券中沒有實例，但是其在信托產品和中小企業集合票據中已有比較廣泛的應用。如中小企業集合票據“09諸城SMECN1”，在內部信用增級安排上，設立了60%的優先級和40%的普通級；“10諸暨SMECN1”設立了90的%優先級和10%的普通級。
中小企業私募債券結構化設計進行增信的主要思想，是將債券以優先/一般分層安排，其中優先受益人享受產品到期后的預期固定收益，并由一般受益人的資金來保證優先受益人的本金和預期固定收益，而一般受益人在承擔風險的同時享受預期固定收益之上的投資收益。一般受益人往往由機構來擔當。結構化設計顯著提升了優先級的信用等級，給一些風險承受能力較低的投資者提供了投資于高風險中小企業私募債券的途徑，有利于吸引更多投資者參與到中小企業私募債券的投資中來。
中小企業私募債券的結構化設計也可以同集合發債相結合，即將一批中小企業的集合私募債券分層配置。這是由于單個中小企業私募債券規模很小，一般不超過1億元。對其進行結構化后，各分層的規模更小，不利于大型機構投資者的認購，且操作相對成本較高。而同時使用集合發債和結構化產品設計的措施，不僅可以解決這一問題，更是對信用增級給予雙重保障。
五、完善中小企業私募債券信用增級措施的思考
長期以來，我國的中小企業是市場資金的主要需求者，然而由于其混亂的財務管理現狀，導致沒有成本較低的評級方法為其信用評級，再加之我國評級體系的不完善，市場上資金的供給需求出現了嚴重的失衡。不僅如此，失衡的資本市場長期壓抑債券市場的發展，重股輕債的現象一直存在于我國的資本市場之中，中小企業通過公開發行債券進行募資困難重重。中小企業私募債券的推出是對中小企業發展的重大支持，中小企業在尋求銀行間接融資的同時，又有了新的選擇。而通過以上對中小企業私募債券信用增級的措施以及實例可以看出，市場上的中小企業可以根據企業的實際狀況選擇不同的信用增級方式來促進私募債券的發行。在完善信用增級措施的同時，也應該考慮到以下幾點問題。
第一，監管機構對私募債券增信的風險管理。在中小企業對其私募債券進行增信的時候，監管機構應該對中小企業選取的增信方式進行嚴格審批，如果有抵押品的，要求定期報告抵押品的資產質量及風險暴露情況。
第二，完善我國的債券評級體系。我國的評級體系起源于20世紀80年代末，是由中央銀行及其分行的評級系統逐漸演變成當前的具有20家左右專業評級機構的評級市場體系。然而，我國的評級體系存在缺乏獨立性、規模小、理論不健全、信用制度不完善等問題，再加之企業披露信息的不規范，使得我國企業的評級問題非常嚴重，這也進一步導致了債券市場的不完善。因此，建立以銀行業為基礎的市場評級體系以及大型綜合評級機構是十分必要的。
第三，完善法律法規，保護投資者利益。我國的金融市場不完善本身就要求我國應當建立一套健全完整的金融法律法規體系。而中小企業私募債券作為一種新興事物，必然存在一定的風險，而投資者本身屬于弱勢群體，信息的不對稱增加了逆向選擇和道德風險，這就需要從法律的層次入手來規范和約束中小企業的行為，并嚴格執行政策，加大違規處罰力度，切實保護投資者的利益。
總之，中小企業私募債券作為我國金融市場的一種新興產物，有其存在的合理性，它不僅為中小企業提供了新的融資渠道，也為投資者增添了新的投資工具。中小企業和投資者都應該有風險管理的意識，以規避私募債券可能帶來的風險，通過對私募債券的合理運用，共同促進金融市場的發展。
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私募債券范文3
今年以來，私募隊伍中出現了更多專做債券的私募基金，不僅將絕對收益理念貫徹到底，同時也豐富了投資者的投資產品線。那么這些債券私募基金是否具有投資價值呢？
為了研究債券私募基金的業績表現情況，好買基金研究中心統計了市場上主要投資于債券的非結構化私募基金。其中，佑瑞持自2011年年底以來發行的債券系列基金占同類的絕對多數，數量遠超過其他私募基金公司。
多數產品穩步上升
在所統計的21只基金中，最早成立的是國聯榮惠2號成立于2009年，其他基金均成立于2011和2012年。這21只基金成立以來全部取得正收益，最高的為民晟管理的民晟盤馬，在成立不到一年時間里已經取得近20%的收益。從階段情況看，有7只基金成立于今年之前，今年以來6只取得正收益，僅有樂瑞資產管理的穩健2號出現虧損。
長期來看，由于主要投資于債券這樣的低風險品種，債券私募基金的凈值大都保持穩健上升。即便遇到短期債券市場波動，債券私募基金凈值下跌也非常有限。這樣的風險收益特征也決定了債券私募基金在私募中的位置，在股市低迷時，債券私募基金會好于多數主投于股票的私募；而在股市上揚時，債券私募基金則會落后。總體來看，債券型私募基金更加適合追求絕對收益的穩健型投資者。
債券基金也能激進
雖然債券本身的價格波動比較小，多數債券私募的風險及收益都趨于穩健。但是，通過不同的杠桿策略，債券基金也能放大風險，取得和主投股票的私募一樣的高收益。
一般來說，結構化債券私募可以通過優先、劣后的結構安排，杠桿放大劣后部分的收益；而非結構化債券私募則可以在投資債券時，通過重復回購，自身產生一定的杠桿。上述統計的21只非結構化債券私募基金中，民晟盤馬、鵬揚1期就是采取杠桿策略來放大收益的代表，杠桿策略的加入也是民晟盤馬能夠在今年半年不到的時間內就上漲11.20%的原因。以鵬揚1期為例，鵬揚1期主要投資于高確定性的信用債及其回購，先將資金進行信用債投資，再將所購買的債券進行一定比例的質押，回購重新融入資金，在這一過程中賺取信用債收益與質押回購成本之間的差額；而重新回購融入資金又可再投資信用債，并能再次質押回購融入資金，如此反復操作，便能杠桿放大基金的收益。此外，鵬揚1期還會在公募封閉式債基、可轉債中尋找一些套利機會。
不過值得注意的是，任何投資的風險和收益都是對等的，杠桿策略在放大債券私募基金收益的同時，也同樣放大了風險。當債券收益率下滑、回購成本上升，債券收益、回購成本倒掛時，或者債券市場整體低迷時，債券型私募也可能出現虧損，而且虧損幅度將會成倍于未采用杠桿策略時的情況。因此，債券投資并不一定穩健保守，這些采用杠桿策略的債券私募適合于有一定風險承受能力的投資者。
選擇債券私募基金，選時選人
投資債券基金，選時很重要。盡管債券市場波動并不像股票市場如此巨大，但債券市場也有周期，踩到好的投資時點也是成功的第一步。債券市場的牛熊往往與宏觀經濟走勢息息相關，從歷史來看，當經濟處于衰退期和復蘇期時，是債券投資的較好時期。目前來看，近幾月CPI已經控制在一定低位，而GDP增速等宏觀經濟指標仍處于探底過程中，當前經濟狀況更加趨向于衰退期晚期的特征。因此，目前時點仍是債券、債券基金比較好的投資時點。上述統計的債券型私募在今年大都取得了非常好的收益，部分基金年化收益超過10%，也印證了當前經濟衰退期中債券的投資價值。而當宏觀經濟處于過熱或者滯漲時期，債券的表現則不如人意，相對于大宗商品、現金工具等投資產品表現較差。此時，投資者則應該規避債券類的投資，選擇其他更具價值的投資類別。
除此之外，選擇債券型私募基金，也需要看基金經理資質。成功的債券投資非常依賴于基金經理管理能力，通過對宏觀經濟周期、市場流動性等方面的把握，提升對收益率曲線預測的準確率，從而靈活地在不同風險等級債券及不同種類債券之間進行流動配置。投資者在選擇債券型私募基金時，應重點關注背景資深的基金經理。上述債券型私募基金中就不乏投資界的大腕明星。曾任景順長城基金投資總監的李學文在2011年加入了佑瑞持，2006年，李學文所管理的景順內需增長基金一度以182.2%的年收益超越王亞偉，名列股票型基金第一。此外，鵬揚1期的基金經理楊愛斌也是來自于公募，楊愛斌在公轉私之前，擔任華夏基金固定收益總監，主管固定收益大類的投資，早年也任職于險資，管理經驗豐富。
最后，管理人的過往業績也是需要著重考量的。由于債券市場波動性相對于股市較小，債券市場可預測性較強，債券基金的業績延續性要遠高于投資股票的基金。過去能夠在固定收益類投資上取得良好業績的管理人往往也能夠在未來取得較好的業績。因此，投資者選擇以往擁有良好公開債券管理業績的管理人為宜。
私募債券范文4
在“兩多兩難”的中小企業融資環境下，私募債融資在解決中小企業融資難的問題上起到了積極作用，一方面突破了市場間接融資規模的限制，另一方面引導民間資金流向企業實體。為了規避風險，大部分中小企業私募債券必須有資產抵押或擔保才能發行，這對重技術輕資產的科技型中小企業來說，發行私募債融資仍然是個難題。
2013年，由中新力合股份有限公司（以下簡稱“中新力合”）擔任承銷商的“中科賽思私募債”、“亙古電纜私募債”先后在浙江股權交易中心成功發行，這兩只債券是國內首批無資產抵押、無強增信條件、完全依托信用發債的科技型中小企業債券，開創了信用化私募債融資的先例，為廣大科技型中小企業提供了成功案例。發債企業杭州中科賽思節能設備有限公司是一家典型的科技型中小企業，規模雖小但科技創新實力雄厚，該公司沒有實質性的食物資產作抵押，僅用相關知識產權、商標專利等證件，不需行政審批、無凈資產和盈利要求限制，成功發行了2000萬元私募債，其債券產品的定位設計創新和成功經驗值得我們深入研究。
而中新力合是全國首家實現“從私募債備案承銷到成功發行整體運作”的非銀行、非券商金融服務機構，其信用化私募債的實踐取得了科技型中小企業、區域資本市場等多方共贏的結果。該公司目前已承銷10家中小企業私募債并在浙江股權交易中心備案掛牌①，其中約50%為科技型中小企業，形成了其獨特的中小企業債券融資模式。因此，我們以中科賽思私募債為例，對其融資模式加以研究，為更多的科技型中小企業開展私募債融資創新提供理論依據和實踐經驗。
1 科技型中小企業信用私募債的創新特點
中科賽思私募債成功發行為科技型中小企業發行私募債融資提供了一個范例，主要有三個創新特點：
1.1 市場首例純信用中小企業私募債。信用債券是指沒有抵押品、依靠企業良好的信譽而發行的債券，通常只有經濟實力雄厚、信用良好的大企業才有能力發行。而中科賽思私募債的發行主體規模小但科技創新實力雄厚，是集“科技型”、“成長新”、“純民企”典型特質于一身的科技型中小企業。在不提供資產抵押、無強增信條件、完全依托信用發債的情況下成功完成發行，開創了科技型中小企業債券融資創新的先例。
1.2 通過債券受托管理人控制發債企業經營管理風險。債券受托管理人是根據債務托管協議而設立的維護債券持有人利益的機構，一般由保薦人或中國證監會認可的機構擔任。本案例中的中新力合作為債券受托管理人，通過聘任具備豐富金融從業經驗、社會聲譽顯著的專家、學者，持續關注發債企業的資信狀況，督導發債企業經營與規范治理，實現在中小企業發債常規增信方式無法有效覆蓋情況下的風險控制，從過去簡單粗放式的實物抵押擔保，提升到債券受托管理人在企業經營過程中護航。
1.3 是科技型中小企業在場外市場發行私募債的成功實踐。中科賽思私募債的承銷商中新力合股份有限公司是非銀行、非券商金融服務機構，掛牌場所是浙江股權交易中心，打破了原來只有券商、滬深交易所、銀行間市場才能做的債券市場格局。該債券的認購對象，除了引進基金、機構投資者等追求高風險與高收益相匹配的相關金融資本，也吸引了來自發債企業上下游的合作方、關注者等產業資本參與者，其認購方中就有一家應用由發債企業提供的伺服節能技術生產相關變頻設備的上市公司。從承銷商、交易場所、投資者等市場參與者來看，一個多層次的私募債市場已經形成。
2 科技型中小企業的信用私募債融資模式
從中科賽思私募債的特點可以看出，該債券是一種信用化的私募債，我們把其創新的發行設計和思路稱為科技型中小企業債券融資的“信用私募債模式”。該模式從以下幾個方面來理解。
2.1 信用私募債發行主體的選擇
目前，浙江省因互保聯保引發的銀行不良貸款高達數百億元，一些具有成長潛力的科技型中小企業也深陷互保聯保隱患之中，只要整個擔保鏈上的一家企業違約，就會產生多米諾骨牌效應，把參與其中的優質企業拖垮?！靶庞盟侥紓Ｊ健毕碌乃侥紓l行對象就是特別針對那些處于互保聯保圈、急需資金、本身資質又較好的中小企業，信用評級多為AA或A級，通過債券融資使其獲得中長期資金，并從后患無窮的互保圈中脫離出來。如同“中科賽思私募債”，信用私募債的發行主體均是信用評級為AA或A的較高信用評級企業，企業處于朝陽或景氣度高的行業，業務增長穩定，輕資產，未來有IPO意向，大部分屬于科技型企業。承銷商愿意選擇這類優質企業發行信用私募債，主要有三個因素：一是有利于私募債券銷售并做大規模；二是對浙江企業深陷互保聯保隱患的一種因地制宜；三是科技型中小企業有較強的團隊爆發力和經營能力，資產負債率、現金流、企業商業模式創新度等情況較好。
2.2 結構化增信設計
信用私募債通過結構化增信設計來平衡安全與收益。首先對信用私募債券的風險進行分層，其中：優先級占比80%，次優先級（劣后）為20%。其次吸引不同資金類型共同參與認購，優先級認購人也即合格的機構投資者，包括企業主辦銀行的理財資金、保險資金等，可跨過制度門檻直接投資低風險、中等收益的私募債券產品并獲得無風險回報；而次優級（劣后）的購買者為民間投資機構，以高收益吸引民間資本。購買次級債的投資者雖然承擔了一定風險，但可能賺得更多，因為次級部分的收益率更高，而通常壞賬率并沒有那么多，足以覆蓋風險。對次級投資者來說，最好的投資結果是，投資者獲得巨額回報并得到企業股權；而最壞的結果則是，損失了資金但得到企業股權。
2.3 信用私募債的市場化定價
債券融資的期限一般在一年以上，大部分在3-5年，屬于中長期資金來源。出于資金長期穩定性考慮，且不提供資產抵押、無強增信條件，中科賽思私募債每年的發債成本是13.37%（3年約40%），應屬于較低水平。這其中包含，10%的票面成本，約1%的其它費用（含會計師、律所費用），2%的承銷費用、信息披露費用。發債企業在低于滬深交易所私募債發行資質的前提下，實現堪比主板發債的基準融資成本，中科賽思私募債票面利率為10.7%。而從2012年以來，浙江省各級政府紛紛出臺支持中小企業債券融資的措施，對成功發行中小企業私募債的每家企業予以30萬元或40萬元以內的獎勵，實際上還可以由政府補貼部分發債成本。隨著融資渠道不斷創新增加和利率市場化改革，資金價格仍有不小的回落空間，對降低中小企業債券融資成本無疑是利好。
2.4 利用區域性股權交易中心融資平臺
浙江股權交易中心成立于2012年9月，是浙江省為解決“兩多兩難”，促進經濟轉型升級而設立的區域性股權交易市場。浙江省級金融投資平臺――浙江省金融市場投資有限公司為其大股東，持股40%。“十二五”期間，浙江致力于打造中小企業金融服務中心和民間財富管理中心“兩個中心”，浙江股交中心則是實現兩個中心戰略的重要載體。截止2014年3月，在浙江股權交易中心備案發行的企業有36家，其中：民生工程類私募債12家，小貸公司定向債4家，普通私募債20家。②中新力合公司以其獨特的中小企業債券融資創新實踐，獲得浙江股權交易中心2013年度優秀會員、年度最佳創新會員、年度最佳推薦商會員三項大獎。
2.5 “信用私募債模式”的評價
雖然“信用私募債模式”為中小企業尤其是科技型企業的債券融資開創了成功先例，但仍有一定的缺陷，主要體現在：
①私募債的銷售?，F在私募債發行中的最大問題就是“債券賣給誰？”目前已在浙江股權交易中心備案20只私募債中，有7只的發行情況顯示是“正組織銷售中”（均在備案期內），這對私募債承銷商的實力是個考驗。2012年6月中小企業私募債開始發行，呈井噴狀態，但一個月以后便迅速降溫，發行數量逐月下滑，投資者和發行主體的熱情均大大降低。2014年3月，“11超日債”因無力償還8980萬元債息宣布違約，對中小企業私募債市場又產生了系統性沖擊，加劇了私募債的銷售問題。在交易所市場，也發生了已經備案通過的私募債因為賣不掉而發行失敗的情況。私募債銷售困難的實質問題還是債券資質的問題。中科賽思私募債的增信措施是母公司實際控制人擔保+股權質押擔保，其他私募債主要采用土地或房產抵押、第三方全額擔保等增信措施。對新發的私募債來說，盡管采取了增信措施，能否銷售出去仍是未知數。如何盡快完成組織銷售是完善“信用私募債模式”的最大問題，突破此問題，我們認為私募債一定會再放量。
②結構化設計存在缺陷。結構化產品設計，即把債券分為不同償付次序的兩類或更多層次，使得優先償付的債券具有較高的信用等級。結構化設計的缺陷其實是個老問題，早在20世紀30年代，格雷厄姆在他的《證券分析》中就已經指出其中的原因：當債券出現違約時，企業的資產可能早就不足以清償優先級債券了。結構化設計思路雖然沒有完全被淘汰，但適用范圍已經大為縮?。骸?995年以來……美國……CBO、飛機租賃、移動房屋和商家品牌貸款等各類資產和以這些資產為基礎資產的結構性產品……要么是退出了結構性金融市場，要么是發行量大幅度下降”。因此，要重新審視債券用結構化設計來分擔風險的有效性。
當然，以上主要缺陷并不是該模式本身帶來的，而是中小企業債券本身固有的風險導致的?！靶庞盟侥紓Ｊ健痹谕苿涌萍夹椭行∑髽I債券融資上具有積極的借鑒意義。
3 結論和建議
3.1 鼓勵創新，完善科技型中小企業債券市場制度建設，增強市場有效性
目前，我國工商登記的中小企業有1100多萬家，個體工商戶有3400多萬家，其中科技型中小企業約16萬多家。在中小企業群體中，科技型中小企業數量雖然不多，但它們是最具活力、最具潛力、最具成長性的創新群體，在企業創新發展中具有重要的帶動作用?？萍夹椭行∑髽I的成長需要大量中長期資金的支持，相對于銀行短期貸款、信托融資，私募債仍是科技型中小企業的最佳選擇。從國家政府層面，多出臺支持科技型中小企業債券融資的政策，將有限的財政扶持資金用在刀刃上。從債券市場層面，要創新和完善私募債交易法規、信息披露制度，讓私募債的發展有法律保障。從私募債市場參與者的層面，要協調各方利益、協同發展，一方面推動私募債做市商制度，培育私募債投資者，發展私募債非金融承銷機構；另一方面，中小企業本身要加強科技創新，積極成為科技型中小企業，完善企業內部治理，建立良好的信用體系。私募債市場的有效性需要市場參與者各方力量的共同維護和提高。
3.2 借鑒“米爾肯模式”的積極方面，開展我國私募債營銷的實踐
私募債發行最大的問題是銷售，那么我們不妨借鑒“米爾肯模式”的積極方面。美國“高收益債券之王”米爾肯通過四處奔走游說，大力宣傳自己的高收益債券理論，積極開拓高收益債券市場，引入高收益債券金融中介機構，增強債券流動性，使高收益債券在上世紀80年代的美國極為盛行，當時投資高收益債券的收益超過50%。當然對“米爾肯模式”的風險和教訓也要防范和吸取。私募債是高風險高收益債券，也被稱為垃圾債券。在市場充分流動的情況下，垃圾債券并非債券垃圾，仍有較高的投資價值。科技型中小企業在傳統融資渠道無法滿足資金需求的情況下，用高額收益發行債券能迅速籌資，加快企業重組和產業結構的調整步伐，既能拓寬籌資渠道，又能轉移投資風險。發行垃圾債券可以為科技型中小企業的杠桿并購籌集資金，幫助科技型中小企業迅速擴張。因此，要正確認識私募債，發揚其優點，規避其風險，讓更多的債券中介機構、承銷機構參與到私募債券的營銷實踐中，推動科技型中小企業債券市場的發展。
3.3 加快債券衍生產品創新，建立科技型中小企業債券市場風險對沖機制
從成本和操作可行性考慮，債券市場可以引入信用衍生產品，將風險標準化，各中介機構作為信用衍生品的賣方，擔?；鹱鳛橘I方。這樣既約束了中介機構的尋租動機，出售衍生品的收入又可以作為一種“誠信”的激勵。當違約產生時，中介機構也會自動承擔相應比例的損失，減少擔保機構的損失。至于過高的直接費用，實踐中有不少創新，但需要權衡利弊，如集合債和集合債券，雖然降低了各種中介費用，但增加了組織成本。其他如尋找擔保等方面的成本，隨著制度的完善和市場有效性提高，成本自然會逐步下降。因此，要合理引入相關的衍生產品對沖風險，并建立有效的管理體制和風險預警系統，對債券衍生產品的安全性、穩定性加以監督檢查。
注釋：
私募債券范文5
兩所《試點辦法》旨在規范中小企業私募債券業務，拓寬中小微型企業融資渠道，服務實體經濟發展。根據滬深交易所通知，試點期間，中小企業私募債券發行人限于符合《關于印發中小企業劃型標準規定的通知》（工信部聯企業〔2011〕300號）規定、且未在滬深證券交易所上市的中小微型企業，暫不包括房地產企業和金融企業。據深交所人士表示，首批中小企業私募債品種有望6月中旬推出。
兩所《試點辦法》明確，中小企業私募債券，是指中小微型企業在中國境內以非公開方式發行和轉讓，約定在一定期限還本付息的公司債券。私募債券應由證券公司承銷。每期私募債券的投資者合計不得超過200人。發行利率不得超過同期銀行貸款基準利率的3倍，期限在一年（含）以上。兩個或兩個以上的發行人可以采取集合方式發行私募債券。在符合規定的前提下，發行人可為私募債券設置附認股權或可轉股條款。
兩所《試點辦法》指出，合格投資者可通過上交所固定收益證券綜合電子平臺、深交所綜合協議交易平臺或證券公司進行私募債券轉讓。私募債券以現貨及滬深交易所認可的其他方式轉讓。采取其他方式轉讓的，需報經中國證監會批準。通過證券公司轉讓的，轉讓達成后，證券公司須向交易所申報，并經交易所確認后生效。
根據兩所《試點辦法》，私募債券的認購和轉讓實行投資者適當性管理制度，合格投資者在首次認購或受讓私募債券前須簽署風險認知書。上交所《試點辦法》列出對合格機構投資者和合格個人投資者具體條件要求。其中，合格個人投資者的條件包括個人名下的各類證券賬戶、資金賬戶、資產管理賬戶的資產總額不低于人民幣500萬元；具有兩年以上的證券投資經驗；理解并接受私募債券風險。與上交所不同的是，深交所《試點辦法》對合格個人投資者的要求沒有明確列示。
除合格的投資者外，兩所《試點辦法》表示，發行人的董事、監事、高級管理人員及持股比例超過5%的股東，可參與本公司發行私募債券的認購與轉讓。承銷商可參與其承銷私募債券的發行認購與轉讓。
在保護投資者權益方面，兩所《試點辦法》在借鑒公司債現有受托管理人、債券持有人大會等投資者權益保護措施的基礎上，要求發行人設立償債保障金專戶，建立償債保障金機制，規定發行人應當在募集說明書中約定采取限制股息分配措施，以保障私募債券本息按時兌付，并承諾若未能足額提取償債保障金，不以現金方式進行利潤分配。
私募債券范文6
關鍵詞：中小企業私募；發行；債券融資
中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2012）06-0-01
一、中小企業私募債現狀分析
中小企業私募債是指在中國境內注冊為有限責任公司和股份有限公司的中小微企業，依照法定程序，以非公開方式發行、約定在一年以上期限內還本付息的有價證券。
中小企業私募債自6月登上資本舞臺，市場各方反響熱烈，截止2012年7月6日，滬深交易所共發行了19只中小企業私募債，上交所發行了8只，深交所發行了11只，融資規模達到18.5億元，中小企業私募債的利率，大部分保持在了7.5%-10%之間。
中小企業私募債企業情況統計表
數據來源：滬深交易所網站
二、中小企業私募債的優勢
1.降低綜合融資成本。在今年銀行信貸規模進一步收緊的背景下，發行債券可以拓寬企業融資渠道，改善企業融資環境，同時，有助于解決部分中小企業銀行貸款短貸長用，使用期限不匹配的問題。
2.發行條件靈活。與銀行貸款及企業債發行要求要比，中小企業私募債發行條件靈活，籌資規模占凈資產的比例未作限制，籌資規?？砂雌髽I需要自主決定。在企業三方擔保、發行分期等方面都較為靈活。
3.資金使用靈活。中小企業債允許募集資金全額用于償還貸款、補充營運資金、項目投資、股權收購等方面，資金使用的監管較靈活。
4.提高資本市場影響力。中小企業私募債發行期間的推介、公告與投資者的各種交流可以有效的提升企業的形象。同時，在交易所的掛牌交易可進一步為發行人樹立資本市場形象。
5.發行速度快。目前中小企業私募債在發行審核上率先實施“備案”制度，接受材料至獲取備案同意書10個工作日內，2個月內就可實現募集資金到位，發行速度快。
三、目前中小企業私募債發行存在的問題
目前，雖然國內符合條件的中小企業數量較為龐大，但是，完善的企業信息數據庫尚未建立，企業征信信息采集仍較為困難。同時，目前，中小企業私募債發行門檻要求低，企業到期不償債的風險較大。因此，中小企業私募債發行初期，券商在承銷過程中對中小企業私募債發行主體的資質要求較高，同時對私募債的擔保和抵押要求也十分嚴格，這不利于私募債市場的擴容和利率水平的真正體現。此外，我國私募債靠自身的信用發行尚不成熟，未來投資者能否經受一定比例的私募債違約尚有待接受市場的考驗。
四、中小企業債發行的政策建議
1.政府部門應積極協調區域內企業，制作“符合中小企業債發行條件”的企業信息資料庫，通過政府各部門的聯動，做好企業信息采集等工作，便于企業做好融資選擇。同時，為解決中小企業債券商承銷擔保問題，政府部門可以推薦各類擔保公司，為私募債的發行提供幫助，同時，可降低企業發行擔保費用，有利于減輕發債企業負擔。
2.調動券商的承銷熱情。目前中小企業私募債的轉讓尚需通過交易所的綜合協議交易平臺，較差的流動性直接考驗券商的實力。同時，就現有的發行規模及條款來看，券商承銷費較低。因此，監管部門適當放松上市交易規則，放寬券商做市商制度，激起其承銷熱情，如加大中小企業私募債的發行規模、減少對投資者的限制、增加債券的流動性，等等。
3.對中小企業來說，確定合適的融資規模，合理預測融資風險。在中小企業私募債融資過程中，合理確定融資規模和融資期限對控制融資風險非常重要。在實際操作中，企業要對自身價值做合理評估，要比較銀行貸款、股權融資等融資方式的優劣勢，對融資用途及收益回報進行財務分析可行性分析和計算，嚴格把控融資風險。
