前言：中文期刊網精心挑選了貨幣升值范文供你參考和學習，希望我們的參考范文能激發你的文章創作靈感，歡迎閱讀。
貨幣升值范文1
中圖分類號：F831.5文獻標識碼：A 文章編號：1006-1770(2007)11-034-04
2005年7月中國開始了匯率體制改革，人民幣開始升值，與此同時，中國資產價格也開始快速上升，貨幣升值與資產價格關系的內在邏輯是一個值得研究的理論和實踐問題。
一、貨幣升值導致資產價值重估的理論邏輯
資產的價值取決于資產所帶來的現金流的現值，即資產價值受到每一期的所帶來的現金量的大小以及貼現率的大小的影響。如果在比較完美的市場中，如股票市場，資產在任何時候可以以接近于0的交易成本出售，那么，資產（以股票為例進行說明）的價格可以表示為：
其中P為股票現價，D為股息，P＋1為預期股票價格，r為貼現率，貼現率不但受到無風險利率的影響，而且受到市場風險的影響。故股價可以表示為：
在匯率升值的環境中，資產的定價方式將發生改變。在升值環境下，股票價格的決定方式可以表示如下：
其中，P*和p*+1分別為升值條件下的股票價格和預期價格，E和E+1分別為即期匯率和遠期匯率，e+1為升值速度。而假設市場參與者認為匯率會無限期限升值，并且匯率升值幅度不太大，那么股票價格就可以表示為：
從（2）式和（4）式可以看出，在貨幣升值的環境中，資產價格取決于盈利能力、貼現率和貨幣升值速度。對于所有企業而言（或資本市場而言）盈利能力取決于實體經濟的表現，貼現率取決于貨幣政策的操作方式，特別是基準利率的變化。下面考慮這些因素的變化與資本價格變化的關系。
二、升值過程中貨幣政策取向對資產價值重估的影響
（一）無風險套利政策會導致資產泡沫
對于貨幣升值，許多國家的貨幣政策制定者為了保持一定的升值節奏，往往通過調節國內利率水平，使本幣利率與世界主要貨幣的利率水平保持一定的差異，從而達到消除外國投機資本通過套利而獲得收益。在這一過程中，為了維持一定比例的利差，貨幣當局就必須維持本國的低利率水平，而低利率就會加大貨幣的需求，而貨幣當局只能被動滿足這一需求，因此不斷提供本國貨幣，其結果就是造成本國流動性膨脹，而大量的貨幣將進入金融資本市場，直接推動資產價格上升。資產價格又進一步導致外國資本進入，從而帶來本幣升值壓力，促使貨幣當局降低利率，進入一個自我實現的死循環，極有可能產生泡沫經濟。
在遵循這一原則的情況下，金融市場中的流動性會隨匯率升值而膨脹，股票市場會空前繁榮，股票價格加速上升，另外其他資產，特別是不動產價格也會上升。由于流動性不斷膨脹，最終所有的資產價格（不管資產本身是否具有盈利能力）均不斷上升。在這一政策原則下，資本市場會在一段時間內保持繁榮，而且差不多所有股票價格均表現為上升趨勢，一些從基本面上來看沒有價值的股票也會出現上漲。當貨幣當局覺得沒有必要升值，或者市場沒有促使貨幣升值的動力的情況下，資產價格就需要向其真實價值回歸，因此股票市場和不動產市場將崩潰，股票價格要跌到匯率升值之前的水平，甚至更低。
（二）緊縮的貨幣政策能控制資產泡沫
在這一政策操作下，政策制定者并不是利用貨幣政策被動的配合匯率上升的步伐，而是根據經濟金融狀況主動實施貨幣政策。由于市場普遍預期匯率會升值，在無風險套利的作用下，國際資本就會進入國內，資本進入國內就增加了流動性，為此政策制定者為了控制流動性不斷提高利率水平，以此防止實體經濟出現通貨膨脹和虛擬經濟出現泡沫經濟。在這一過程中，國內利率水平將不斷上升。在這種升值的過程中，流動性始終得到有效控制，沒有出現所謂的流動性膨脹，因此，股票價格不會出現全面上升的情況，一般而言，隨著國外資本的進入，股市很有可能上升。由于流動性得到控制，匯率上升不會導致所有的資產價格上升，只有那些由于升值帶來利潤上升的行業和價值真正得到提升的資產其價值和價格才會上升。
三、升值過程中實體經濟績效變化對資產價值重估的影響
（一）升值導致產業升級和企業盈利能力增強將導致資本市場長期繁榮
匯率上升意味著本國產品價格相對于外國產品更加昂貴，企業相對于國外同類企業，競爭力下降。不過，匯率上升也為企業提供了轉型和提升競爭力的機會。首先，對于依賴進口的企業，正好利用匯率升值進行設備更新換代，淘汰落后技術，提高生產效率；第二，利用升值的過程實現產業轉型，從勞動密集型產業退出，進入資本密集和知識密集型產業；第三，抓住產業轉移的機遇，承接發達國家需要轉移的次高新技術產業；第四，加強研發，提升產業的技術水平。
在升值的過程中，如果國內實現了產業升級，實現了從低附加值向高附加值產業的轉型，產業結構實現了高級化，那么，即使在升值完成時，資本市場可能出現短暫的調整，這一調整也只是使那些不可持續的泡沫破裂，而資本市場的長期繁榮是可以實現的。因為，在升值過程中，經濟的基本面狀況也得到了改善，企業盈利能力永久性提高。
（二）升值導致出口下降、需求不足和企業盈利能力下降將導致資本市場長期蕭條
貨幣升值如果導致對外出口和內部投資需求將下降，進而導致內部消費需求下降，從而導致總需求下降，總需求下降和要素成本上升將導致生產性企業盈利能力降低。由于貨幣升值導致投機性資本進入資本市場，資產價格進一步上升，因此企業更愿意投資于股票市場和不動產市場，所以在企業的報表上會出現大量的投資收益，從而表現為企業盈利能力上升，特別是金融機構、房地產公司和大的制造企業相互持股，通過上市公司股價推高，而表現出經濟中盈利能力的提高。隨著資本市場膨脹，資產價格不斷上升，而經濟的真實產出反而出現下降，這就表現為明顯的泡沫經濟。
一旦升值完成，投機性資本將要實現獲利兌現，因此資本市場的泡沫將破裂，由于銀行等金融機構通過持股或抵押貸款的方式進入股票和不動產市場，因此，房地產市場崩潰將意味著抵押貸款成為壞賬的可能性提高，而股票市場崩潰意味著銀行的權益下降，這兩方面的作用就是銀行壞賬上升，資本充足率出現問題，嚴重的情況是金融機構破產，其結果是內生性流動性緊縮，最終導致資本市場長期的蕭條。
四、美日韓等國貨幣升值與資產價值重估的簡要考察
（一）貨幣政策應對措施有所差異
在整個80年代，美國均維持了高的利率水平，利率水平在8%-18%這一高區間以內，與此同時減少貨幣的供給。80年代末期，美聯儲主席格林斯潘上臺，美國在這一段時期開始進入高增長低通脹的“大緩和”時期，美國貨幣政策目標的重心轉向了所謂的保持物價穩定，政策基本上采用所謂的通貨膨脹目標值，由于通貨膨脹比較低，所以美國利率水平保持在4%-6%這一窄的區間，變化幅度比較小，利率的變化基本上遵循簡單 “泰勒規則”，而放棄對貨幣總量的控制。在升值過程中，美國并沒有出現嚴重的資產泡沫。
在日元升值的過程中，日本始終采用低利率政策來延緩貨幣升值的速度，日本央行貼現率在兩次升值過程中始終保持逐漸下降的趨勢，而日本央行貼現率提高往往是在日元升值完成以后才提高利率水平。當美國不斷降低利率時，日本也隨著降低利率，美元與日元的利差有擴大的趨勢，即日元利率相對于美元利率越來越低，美元利率相對于日元利率越來越高。日本為了降低利率水平通過公開市場操作，增加貨幣供給，造成了流動性膨脹，出現了泡沫經濟。
韓國在升值期間也采用的是利率―匯率平價規則，即匯率升值的速度與韓美的利差呈反向關系，即采用寬松的貨幣政策應對匯率升值。
（二）實體經濟的表現與變化大相徑庭
在第一次升值期間，美國的真實GDP年均增長率為3.2%，第二次升值期間增長率達到3.8%。第一次升值期間美國擺脫了滯脹的經濟局面，經濟結構得到改善，美國開始提出“星球大戰計劃”，發展科技，這為20世紀90年代的信息技術革命打下基礎。進入90年代以來，美國在高科技領域，特別是信息技術領域所取得的技術進步，使美國重新回到引領世界技術進步的位置。
日本的產業在70年代實現了轉型，其中機械制造（包括汽車制造）和電子行業以及化工產業等迅速趕上世界先進水平，并且在一段時期內成為這些產業的領導者。90年代，日本沒有在數字技術為代表的信息技術領域取得優勢。日本在這一輪匯率升值的過程中，大量的資源投向了非生產性領域。日本1990年以后的反映技術進步的全要素增長率僅僅為0.25%，不到70年代的1/6，差不多為80年代的1/5。這也就構成了日本股市后來十幾年的長期蕭條的真正原因。
韓國經濟增長速度很高，平均達到8%以上，這是韓國資產價格不斷上升的基礎。不斷升級的產業以及其不斷增強的產業競爭力是其股市長期繁榮的有力支持。韓國的產業優勢的獲得是韓國通過自身產業不斷優化的結果，也是韓國經濟能夠在匯率不斷升值的過程中韓國經濟和產業保持持續的競爭力原因。70年代，大力發展資本密集型重化工業，實現產業結構高度化。80年代以后，韓國重點發展技術密集型產業。20世紀90年代后期以來，韓國通過科技升級，帶動產業結構的高級化，使知識、信息技術密集型產業成為韓國21世紀的主導產業。
五、人民幣升值導致的中國資產價值重估
2005年7月中國開始了匯率體制改革，人民幣開始升值，與此同時，中國股市在完成了股權分置改革以后，上證指數從谷底的998點一直上升到目前的6000點以上，而房地產價格也不斷上升，2007年上半年，中國房地產價格上升超過8%。
2005年至2006年，人民幣維持低利率，主要是以此配合人民幣的升值節奏。由于長期的低利率和不斷上升的經濟周期，其結果造成了中國通貨膨脹的加速上升。2007年以后，中國的貨幣政策沒有簡單地依據利率―匯率平價原則進行貨幣政策操作，特別是中國針對經濟向過熱方向發展的趨勢，不斷提高利率水平，中美一度擴大的利差水平有所縮小。雖然目前中國的利率政策已經改變了簡單的適應匯率升值的政策，但是，貨幣供應量增速還是偏快，流動性膨脹的狀況比較嚴重。2004年以來貨幣與產出的比例不斷上升。2007年，雖然通貨膨脹比較嚴重，但是中國的貨幣供應明顯偏多，根據央行應對通貨膨脹而采取的逆周期的政策操作規則來看，2007年貨幣供應增速明顯過快，明顯高于年初制定的增長16%的目標。綜合考慮利率水平和貨幣供應水平，中國雖然采用了“中性偏緊”穩定資本市場的貨幣政策，但是，中國貨幣政策的緊縮力度還不夠，還不足以完全消除資產泡沫，資產價格還是快速上升。
在匯率升值的過程中，中國的經濟增長并沒有因為人民幣升值而受到太大的負面影響，出口依然高速增長，經濟增速不但沒有下降，反而有所提高。而在這一進程中，由于世界產業的轉移和中國巨大的基礎設施、勞動力和資本優勢相結合，大大地提高了中國經濟的競爭力，中國目前承接了發達國家轉移的大量產業，如造船、機械、汽車和化工等資本密集型產業大量轉移到中國，中國在這些產品的產量所占世界總產量的比重快速提高。中國具有絕對的規模優勢。同時中國還具有相對的成本優勢。中國工人的技術素養高，勞動生產率也高，中國勞動力得到了更好的教育，中國的教育水平比同等經濟發達國家高。中國具有大多數發展中國家所不具有的工業基礎。正是因為中國具有以上優勢，而且未來世界產業將在全球范圍內分工，因此，中國將繼續保持世界產業轉移的主要目的地。在匯率上升的過程中，中國具有承接世界產業轉移，實現產業升級的能力。而產業升級將最終提高資產的價值。
六、結語
貨幣升值會導致資產價格重估，貨幣政策和實體經濟的狀況是決定資產價格的另外兩個關鍵因素。貨幣升值如果導致了更為寬松的貨幣政策，那么資產泡沫就可能產生，如果貨幣升值伴隨著緊縮的貨幣政策，那么，貨幣升值不會伴隨全面的資產泡沫。如果貨幣升值削弱了本國產業的競爭力，那么貨幣升值可能僅僅導致不可持續的資產泡沫，如果，貨幣升值促使本國實現了產業升級，經濟增長潛力得到改善，那么貨幣升值可能導致資本市場的長期可持續繁榮。世界多數經濟體升值的經驗表明實際情況與此相符。中國正在經歷人民幣升值，為了保持中國資本市場可持續的繁榮，中國在政策上有必要做出必要的措施。首先，貨幣政策保持適度的緊縮力度，嚴格控制流動性。第二，推出產業升級的配套政策，促進產業升級。第三，抓住世界產業轉移的趨勢，承接世界先進生產能力的轉移，提高本國的增長潛力。
貨幣升值范文2
論文摘要：1985年9月至1995年的日元升值，導致了日本的金融資產泡沫，日本產業大量向海外轉移、本土制造業走向衰退。1995年日本對美元一度升至1美元兌80日元的歷史最高水平，當時日本國內掀起了日本“產業空心化”和產業衰退的恐慌情緒。筆者將日元升值和日本產業結構調整結合起來，以探討日本在產業結構調整和日元升值方面的經驗，從而為中國的產業調整和人民幣升值問題提供參考。
一、日元升值對日本經濟的影響
（一）日元升值引致產業空心化
1985年9月，美國為了解決持續快速增長的貿易逆差問題，與日、德、法、英等國簽訂了“廣場協議”，要求5國政府聯合干預外匯市場，使美元對主要貨幣有秩序地下調，以逐步緩解美國貿易逆差問題。“廣場會議”后日元大幅升值，引發了日本的海外投資浪潮。1985年至1995年長達10年的日元升值給日本國內制造業沉重打擊，對此，日本采取了擴大海外直接投資的策略，大規模增加在美國和歐洲等發達國家和地區的投資，并采取當地生產和當地銷售的策略，以避免日元升值帶來的產品價格的提高。
日元的大幅升值，使得日本與歐美的勞動生產力成本優勢逐漸消失，打破了原有日本以國內生產為主，然后采取出口貿易的方式。同時，日元的升值使得以美元計價的資產相對于日本企業而言越來越便宜，這極大地降低了日本在歐美的生產成本。在這一時期，日本政府出臺了一系列鼓勵日本企業加速海外投資的產業政策和金融政策，迫使日本企業走上了海外投資之路。1985年到1995年間，大量日本企業投資于海外，實施國際化戰略。結果導致日本本土制造業雇用規?？s小，中小企業群體出現大量的轉業、棄業情況，日本國內投資比率大幅下降，導致日本國內產業空心化。
（二）日元升值引發日本經濟泡沫
1.日本經濟泡沫的形成機理
日元持續大幅升值吸引了大量國際資本涌入日本，它們大量投資股票市場和房地產市場，推動了股票價格和房地產價格的上漲。同時，在美國的國際協調政策的影響下，為了緩解匯率升值造成的經濟緊縮，日本在日元大幅升值的期間實施了低利率的擴張性貨幣政策。超低的利率水平導致了日本貨幣供應量持續快速增長，央行貸款也高速增長。這些貸款大部分流入了房地產市場和股票市場。此外，日本政府為了抑制日元的升值，經常干預外匯市場，日本銀行大量買進美元和賣出日元，造成日元供應量快速膨脹，國內基礎貨幣供給增加，1987年，日元的貨幣供應量增長率達到10%以上。到90年代初已經接近于零利率，由此導致國內流動性過剩。
2.日元升值對股票和房地產市場的影響
日本的股票市場從1986年1月開始正式進入大牛市，當時日經指數達到了13 000點，到1989年12月29日升到38 915點，4年上漲3倍。日本股票市場和貨幣供應量一起到達高點，足以說明擴張性貨幣政策對資產價格泡沫形成的作用。
在股市上漲的同時，日本房地產市場也進入了非理性繁榮期。從1985年開始，日本土地價格進入大牛市，1985年至1990年的房地產泡沫期間，東京的商業用地價格上漲了3.4倍，住宅用地上漲了2.5倍，大阪的上漲幅度更大，商業用地上漲了3.9倍，住宅用地上漲了3倍。此外，20世紀80年代末，日本的土地財富已經占到了國家財富總額的70%，而同期美國僅占25%，土地資產泡沫嚴重。
在日本國內寬松的貨幣政策的影響下，在外匯干預政策和大量國際投資資本共同推動下，日本的股票價格和房地產價格等資產價格飛速上漲，而與此同時，日本的消費物價指數和批發物價指數卻保持相對穩定。這就充分說明了日本股價和房地產價格的持續大幅度上漲的同時，沒有合理的經濟增長基礎作為支撐，進而產生經濟泡沫是必然的。
二、人民幣升值與日元升值的比較分析
日元匯率升值與資產價格泡沫的出現，為我國在當前匯率升值階段預防資產價格泡沫的出現提供了有益的借鑒，同時也為探討人民幣升值問題提供了一個分析框架，筆者試圖通過這一路徑對人民幣升值背景下，資產價格泡沫問題進行具體分析。
（一）中日貨幣政策在升值過程中的差異
人民幣匯率升值同日元升值最大的差別來自于貨幣政策的不同，日本針對匯率升值所采用的是擴張性貨幣政策。相比之下，我國正面臨經常性賬戶和資本性賬戶的“雙順差”，雖然面對較大的匯率升值壓力，但是我國依然選擇了從緊的貨幣政策。央行雖然向市場注入了流動性，但是通過發行央行票據進行了相應的對沖，匯率干預的凈效應并沒有導致國內基礎貨幣供給的快速增加，我國流動性仍然處于相對過剩狀態。
（二）人民幣升值對股市和房市的分析
在流動性過剩和匯率長期升值的背景下，我國資產價格也在某種程度上對預期匯率升值和匯率實際升值做出了反應?，F以股票市場和房地產市場的表現來進行簡單的分析。
1.人民幣升值對股票市場的分析
從作用機理上看，貨幣升值影響股票市場以增加基礎貨幣為媒介。本幣升值通過增加基礎貨幣的供給量來為股市融資，也就是通過增加貨幣的流動性使大量資金進入股市。其作用機制為：（1）人民幣升值對國內經濟和對外貿易產生負面影響為了抑制這種不利影響，貨幣當局在外匯市場買入外幣、拋出本幣增加了基礎貨幣的投放，使本幣的流動性增加增加的流動性進入股市追逐高額利潤推動股市非理性上漲。（2）人民幣升值外資進入國內以獲取升值所帶來的好處大量外資的涌入必然導致基礎貨幣增加本幣的流動性增加增加的流動性進入股市追逐高額利潤推動股市非理性上漲。
從短期看，主要是匯率變動預期導致投機性熱錢流動，影響股市資金供給和市場利率水平，從而對包括股票在內的資產價格產生同向作用。匯率預期對股市產生短期效應，其持續時間長短還取決于匯率變動的方式。如果不存在政府干預，市場匯率調整通常會在較短時間內達到相對穩定水平(甚至超調)，此時有關匯率變動的預期趨向穩定，股市也隨即平穩運行。在實行外匯管制的國家，政府可能出于穩定宏觀經濟的考慮，并不愿意采用一步到位的方式重估幣值，反而會刺激市場不斷產生進一步的重估預期，導致股市在較長時間內大幅震蕩。
2005年7月21日匯率制度改革后，股票市場走向也呈現上升的趨勢，由于我國實行外匯管制，匯率的波動也使得股市波動。
盡管匯率變動不是影響股價變動的惟一因素，且匯率變動的不同階段對股價變動的影響程度存在差別。但是，人民幣升值的預期使大量國際投機資本涌入我國，這在很大程度上與我國股市的非理性上漲有關。
2.人民幣升值對房地產市場的分析
房地產市場自2002年以來逐步升溫，伴隨著房地產價格的上漲，房地產泡沫論開始產生。在人民幣匯率升值的長期背景下，國際熱錢持續、大量地涌入，足以引發資產泡沫。中國房地產泡沫與匯率問題有著密切的聯系。在匯率失調的情況下，市場力量就力圖把匯率調整到均衡值。如果匯率不調，就有通貨膨脹，兩者都是回歸購買力平價的渠道。通貨膨脹首先表現為地產過熱，然后反映為房地產上游產品價格的上漲。因而，中國的房產價格問題，己經遠遠超出房地產問題范疇本身，而直接與我國的貨幣政策和匯率政策包括匯率目標、貨幣發行量、外匯儲備以及國際匯率走向相關。即使我國政府已經開始對房地產市場嚴加調控，仍然有大量的國際熱錢源源不斷地進入中國。 轉貼于
從目前國內資產價格的走勢看，資產價格并沒有達到過度膨脹的程度，但是國內房地產價格和土地價格的上漲速度，以及股票市場的上漲和波動在某種程度上已經具有了泡沫的成分。因而，在匯率長期升值的背景下，央行在貨幣政策框架內應關注資產價格的波動，預防資產價格泡沫的出現。
三、日元升值對中國的啟示
（一）本幣升值要符合本國經濟基本面
為了讓日本經濟快速復蘇、盡快擺脫蕭條，日本進行了產業政策的調整，其本質上就是想通過產業升級，帶動日本經濟復蘇，保持日本經濟良好的基本面，以振興和恢復日本經濟。通過前文論述，筆者認為，我國人民幣面臨升值壓力，與貿易順差持續調整增長、美元進入貶值周期有關，其深層原因則是全球產業結構調整與轉移快于國內產業結構調整與轉移。因此，在經濟運行過程中，保持經濟結構的動態合理化，是經濟發展的一項重要內容。日本在1991年經濟形勢大幅下滑，其重要原因就是日元的升值與日本經濟的發展狀況嚴重偏離，最終的結果使得日本經濟進入蕭條。
總體上講，我國目前的產業結構按一般的經濟發展規律，相對于一個未充分就業、低收入和工業化中期的發展中大國的經濟基本面而言，如果政策、體制、結構和外向型經濟發展比較協調，其幣值不應存在嚴重低估。正是由于政策、體制和戰略調整滯后所造成的貿易粗放增長和外資偏好以及外匯供求矛盾，直接導致了人民幣目前強烈的升值預期，而決非正常的市場經濟發展規律使然。當然，對人民幣匯率長期走勢的非理性判斷也起了推波助瀾的作用。這說明人民幣升值壓力具有很高的“虛擬性”。從長遠趨勢看，人民幣是升還是貶取決于未來的經濟基本面。
（二）人民幣升值壓力大于日元
中國當前面臨的狀況與日本當時的處境不同，人民幣比日元所面臨升值壓力更大。首先，在全球經濟貿易和資本流動的宏觀環境下，與當時日本面臨日元升值相比，中國面臨更多的外國直接投資及國際貨幣流通。其次，日元面臨升值壓力時，大部分國家采取固定匯率制，還沒有實現資本賬戶的可兌換。但目前中國面臨的情況是，具有重要影響的國家，都基本實現了浮動匯率政策下的經常賬戶及資本賬戶交易自由化，并清除了不同的外部障礙。再次，與日本存在大量資本賬戶逆差不同，中國的資本賬戶仍顯示大量順差。此外，大量熱錢回流至中國促使中國累積可觀的外匯儲備。
（三） 警惕匯率升值萬能論
人民幣匯率升值一度肩負了減少貿易順差、調整貿易結構、降低外匯損失和調控經濟失衡等多重經濟責任和改善中美貿易關系的重大使命。從日本的經驗來看，匯率升值不是萬能的，也不可能僅僅通過匯率調整可以達到預期的效果。通常預料貨幣升值會提高美元出口價格，因而削減價格的競爭力并減少出口量。然而，根據日本20世紀80年代中期的經驗，日元升值對出口總額來說并沒有太大的影響，反而，還造成了日本擴大海外投資的數量。從目前來看，現今的不均衡主要反映了國內儲蓄與投資不均衡。在國際資本自由流動的條件下，匯率受資本流動與國家間利差的影響，使得匯率作為調整經濟失衡的角色和作用有所下降。因此，不能企圖通過單一的匯率方式來解決國內儲蓄投資結構的不均衡等多重因素引發的問題。
（四） 重視推進產業升級
日本政府在泡沫經濟以后重視創新型產業的發展，調整產業結構，保持本國產業向更高的層次發展。我國的出口產品增值率低、附加值低，這與我國的產業結構有著密切的關系。改善貿易順差，不只是通過匯率的調整和出口政策的控制，同時也應根據國情，扶持高新技術產業的發展，改變我國的產業結構。我國在高新產業中雖然起步較晚、比較成本高，在國際上不具有比較優勢，但其發展對整個國民經濟、對國計民生都有重要的戰略意義。因此，要重視發揮“后發優勢”，促進高新產業發展壯大。這樣才能迅速扭轉我們的劣勢地位，才能保證我國在國際上的自主地位，保證國民經濟的穩定、健康、持續發展。
參考文獻：
[1]金森俊樹， 趙志君. 人民幣匯率評估：日本經驗談.宏觀經濟研究， 2006，(4):48-63頁.
[2]王偉旭， 曾秋根. 人民幣匯率挑戰與變革選擇. 光明日報出版社， 2004年版，第118頁.
貨幣升值范文3
一籃子貨幣的參照系有三層含義：其一，與參考單一貨幣相比，不再片面強調人民幣對某一貨幣的雙邊匯率，人民幣對單一貨幣有升有貶，體現有管理的浮動匯率制度上下浮動的特點：其二，匯率調節更為關注貿易總量平衡，不再片面強調中國對單一國家的雙邊貿易狀況；其三，籃子貨幣的選擇更加多元化，以體現國際貿易和投資結構的多元化。
關于籃子貨幣和權重的選擇，大致判斷：1.目前美元在貨幣籃子中的比重仍較大，真正實現參考一籃子貨幣，就意味著對美元的過分依賴有所降低：2.由于美元在外匯儲備資產的占比仍較大，預計人民幣／美元的雙邊匯率依然影響較大，維持有效匯率在合理均衡水平的相對穩定預計將逐步成為央行的政策目標之一；3.綜合考慮，貨幣籃子盡管覆蓋的貨幣數量較多，但是大致可以歸結為美元類貨幣、日元類貨幣、歐元類貨幣，三者的構成只能根據相關經濟指標大致模擬測算，預計美元依然可能占據主導地位。
關于人民幣有效匯率升值的可能時點選擇：1.考慮到目前國際原油、糧食及其他大宗商品價格明顯上漲，輸入型通脹壓力加大，以及G20財長會議對外部不平衡修復的強調，特別是抑制輸入型通脹的現實要求，人民幣有效匯率升值的可能性加大；2.美元對其他主要貨幣特別是歐元升值時，人民幣有效匯率的升值不僅可以穩定匯率預期，也可以避免今后更大的被動升值壓力。
貨幣升值范文4
關鍵詞人民幣匯率升值股票市場資金流動升值預期
1引言
自2005年7月21日起我國開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度，人民幣匯率不再盯住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機制。人民幣匯率改革對我國股票市場將產生重要的影響。
2人民幣匯率調整對上市公司業績的影響
人民幣升值必將改變我國現有進出口狀況，進而影響對進出口依存度大的上市公司的基本面及業績，尤其是以美元結算的商品影響較為突出；對于出口型企業也有一些負面影響。雖然經過多年的發展，我國經濟結構進一步優化，但出口產品中勞動密集型產品仍居主導，主要是以價格取勝，一旦人民幣升值，價格優勢將不復存在，從而出口將受到嚴重影響，目前1300多家上市公司中與進出口直接相關的個股主要集中紡織、機電、從事外貿進出口的企業。同時，由于進口的增加，人民幣升值意味進口產品成本的降低，一些原料依靠進口的上市公司也會因成本降低受益，如：石化板塊、航空板塊的上市公司，因為飛機、汽油等進口物品成本的大幅度降低，盈利上升，總體表現為利多。高科技產業也將受益人民幣升值，這些行業的關鍵設備或配件往往依靠進口，隨著人民幣的升值，這些公司的單位產品的生產成本會明顯下降，公司盈利將上升。下面對不同的行業做具體得分析。
2.1房地產行業
人民幣升值一般意味著國內經濟整體向好，投資機會多而且收益水平相對可觀，因此，將有大量的外資通過各種渠道進入國內市場，房地產等市場由于流通性較好將成為這些資金集中的場所，最終導致房地產價格上揚，這在日本和臺灣市場表現得比較明顯。
2.2銀行業
匯率調整對銀行業的影響主要集中在匯兌損益、資本金充足率、實體經濟的影響等等。匯兌損益、資本金充足率主要影響的是凈外幣頭寸比較大的銀行，根據去年的統計，在目前上市的銀行中，民生銀行的外幣凈頭寸在幾家銀行中最多，匯率調整會使其產生大量的匯兌損益，對其凈利潤影響較大，浦發銀行所受到的影響最小。而對實體經濟的影響可能是對銀行業影響最大的問題，一旦實體經濟不能經受匯率調整所帶來的沖擊，銀行在短期之內壞賬就會上升，金融體系可能受到影響。
2.3航空業
人民幣升值將使外幣負債水平高的行業公司，以支付較少的人民幣完成原先等額的外幣債務支出，其中交通行業以航空股的外幣負債最為集中，航空公司有大量的航空器材融資租賃負債，每年需支付一定數量的利息費用和本金。以南航為例，其資產負債率基本維持在70%左右，經測算人民幣每升值1%，航空公司毛利率將提高0.5%百分點。上海航空、南方航空、東方航空人民幣每升值1%，產生的匯兌收益折合每股收益約0.035元、0.026元和0.021元。
2.4鋼鐵業
人民幣升值對鋼鐵行業的最大利益在于降低鋼鐵行業的采購成本：目前40%左右的鐵礦石依賴進口，而以鐵礦石為主的原料占鋼材成本的30%～40%；受益的上市公司主要包括寶鋼、武鋼、馬鋼、濟鋼、南鋼等以進口鐵礦石為主要原料的公司，這些公司的鐵礦石國外進口和國內采購的比例基本是7：3，其他如鞍鋼、新鋼釩這類公司以自有礦山為主的公司，則影響較小。
2.5石化行業
我國石化行業進出口模式是資源換技術和資金，就進出口結構而言石化行業出口主要集中在基礎化工加工原料，產品附加值比較低，例如：尿素、純堿、燒堿、磷肥、硫酸鎂、碳酸鈉等基本化工產品；進口主要集中在技術和資金密集型產品。人民幣升值有利于國際市場高附加值產品增強在國內市場的競爭力，同時也會削弱資源類化工產品在國際市場的價格競爭優勢。受人民幣升值直接影響比較小的主要是依靠非關稅壁壘保護的化工產品，配額外的高關稅能夠減緩價格下降對國內市場的沖擊作用。而對于中國石化這種具備完整產業鏈的公司來看，整體受益于人民幣升值。
2.6紡織行業
據研究，人民幣每升值1%，紡織行業銷售利潤率下降2%～6%。如果人民幣升值5%～10%，行業利潤率下降10%～60%。特別是出口依存度較高的服裝行業受損較大。上市公司中的先進企業，因利潤率較高，導致成本中可貿易品占比下降，每百元受損的絕對額較大，但利潤率下降的幅度較小，但如果人民幣持續升值，其升值的邊際負效應會擴大。我們對升值后內銷產品利潤率變化的判斷是：理論上計算，因成本中可貿易品的存在，內銷產品的利潤率應上升。如果動態分析，外銷產品利潤率的下降必然導致銷售的“外轉內”，內銷的“升值優勢”很快消失。
2.7旅游業
人民幣升值，美元貶值，使境內居民出境旅游變得更加便宜，而外國游客入境旅游變得相對昂貴，這對國內的旅游景點類公司顯然是不利的，但對旅行社類上市公司有利。
2.8造紙業
由于我國優質紙漿大量依靠進口，人民幣升值能降低造紙成本，對造紙和紙包裝類上市公司是利好。
3從資金的角度來看，升值以及升值預期為股票市場帶來了增量資金
3.1從總體上對股票市場的影響
（1）全球視野下，人民幣升值可以提高國內證券市場的估值水平，因此將吸引國際投機資本，以正規和非正規渠道進入中國證券市場進行套匯，人民幣升值將提升以人民幣計價的A股的國際估值，隨著全球對中國經濟的關注程度越來越高，特別是在人民幣升值的大背景下，已經有越來越多的國際資本對中國市場機會感興趣。而QFII則打通了外資進入中國證券市場的一個重要通道，2005年6月我國將QFII額度從40億美元提升到100億美元，隨著未來市場對人民幣進一步升值的預期，將會有越來越多的國際資本進入國內證券市場，并提升整個證券市場的國際化估值。
（2）由于人民幣升值幅度遠未達到熱錢的預期，投機性熱錢進入市場的可能性在進一步加大。對于人民幣升值幅度的預期普遍在5%～10%左右，因此在人民幣升值幅度遠未達到熱錢預期之前，投機性熱錢進入市場的可能性在進一步加大。特別是在是否升值的不確定性因素消失后，投機性的熱錢可能會迅速放大，進入市場。所以從“熱錢”預期效應來看，人民幣升值對近期證券市場構成正面影響，沖淡長期的負面因素，因此“熱錢”很可能會繼續進入房地產、債券和股票等人民幣資產。
（3）基于升值通縮效應以及國內宏觀經濟處于回落階段，促使國內維持低利率水平的預期得到加強，各行業預期回報率下降將凸顯A股市場的資金洼地效應。由于國內宏觀經濟已經處于回落階段并且政府也擔心通縮壓力加大，因此，未來一段時間內，國內的利率仍將維持較低水平并且各行業回報率水平仍在下降。除了股票市場，當前我們已經難以發現另外一個可以替代股市的長期下跌的處于歷史低位的市場。多數實業投資的暴利讓位于宏觀調控；多數大宗商品價格處于歷史高點；黃金價格隨著美元走強開始疲弱；房地產價格受到國家嚴厲監控；債券市場收益率已經下降至2003年底水平，國債收益率已經與當前銀行存款的稅后收益率相當；貨幣市場收益率也持續下降。我們發現，在市場游動資金在房地產、大宗商品、債券及貨幣市場的游走過程中，從吸引力角度來看，隨著其它投機機會的逐步消退，股票市場無疑越來越具備投機吸引力。
3.2人民幣升值將對A股、B股、H股市場形成結構性的沖擊
（1）A股市場。實質利好，但潛藏一定風險且會產生新的分化。匯率升值，會帶來資本市場效應，使大量外來資金投到股票市場上去，有利于市場資金的擴容，活躍A股市場，增強市場信心，從中長期的技術面上看，無疑是一個極大的實質性利好。同時，通過帶動直接投資直接進入各行業，形成資本投入、購并和重組的熱潮，成為促進A股上漲的另一條途徑。尤其是不斷升值的預期對不斷上揚的股市起到進一步推波助瀾的作用。但同時，人民幣升值有可能成為影響股票市場的不穩定因素。我國證券市場正處于一個謹慎的逐步開放過程中，隨著開放步伐的加快，與國際金融市場的互動關系將更為明顯。預期人民幣升值會對國際資本，尤其是投機資本產生巨大的吸引力，而金融資本的流入短期內無疑會增加國內資本市場的資金供給，刺激市場行情上漲，但基于投機資本“快進快出”的特點，一旦人民幣升值的預期減弱，會造成資金的抽離，對證券市場構成很大的沖擊，增加市場劇烈波動的風險，也將使監管當局面臨巨大壓力。
（2）H股市場。H股是以港幣標價的人民幣資產，人民幣升值意味著H股升值，而人民幣升值所帶來的潛在收益將成為刺激行情上漲的重要力量。目前H股公司資產優良，經營穩定，業績增長較快，優勢突出，加上與對應A股股價水平相比偏低，H股行情依然可期，而升值預期的影響也將為其行情演繹推波助瀾。
（3）深、滬B股市場。人民幣升值后，B股上市公司的資產將增值，有利于其開展業務和增強盈利能力。人民幣升值對滬深B股的影響略有差異。由于深市B股和滬市B股分別以港幣和美元計價，美元的走弱會使滬市B股市值縮水，投資者面臨著系統性匯率風險造成的投資損失，對滬市B股投資者產生極大的心理不安。從2001年2月B股對境內居民個人開放以后，國內投資者逐漸成為B股市場的重要投資主體，人民幣潛在的升值預期導致多數投資者目前不愿以現在價格兌換美元投資B股市場，以避免人民幣升值給自己的外匯資產帶來損失。由于缺乏資金支持，滬市B股整體走弱將難以避免。但從另一個層次來看，如未來一段時間內，國家為緩解人民幣升值壓力啟動B股市場，人民幣升值的長期性與B股投資的高收益將成為投資者未來博弈B股市場的兩種選擇。深市B股市場由于毗鄰海外短期資本活動頻繁的香港，因而資金供給將比滬市相對寬裕，雖然目前港幣采用緊盯美元的聯系匯率制，在人民幣升值下，香港匯率制度和港幣幣值走向實際上存在較大不確定性，因而持有港幣非像持有美元那樣必定受損。
參考文獻
1張艷，陳鴻鴻.從廣場協議看人民幣匯率升值問題[J].華中農業大學學報2004（3）
貨幣升值范文5
一、進口轎車消費
從理論上講，人民幣升值使老百姓手中的人民幣“更值錢”了，各種進口商品價格將會下降，這將突出表現在中國老百姓需求日益增長的轎車上，尤其是那些整體進口的轎車。人民幣升值對于購買進口轎車的消費者來講應該比以前合適?，F在人民幣累計升值9%，就相當于進口商品會折價9%，如果一部20萬的車，就等于降了18000塊錢。但是，我們還需分析一下我們對此類商品的需求層次，以汽車為例，進口車一般定價在40萬以上，而國產轎車基本是以20萬以下的中低檔車型居多，可以說，汽車面對的是兩種消費人群，不會有沖突，更何況對進口車的需求在不斷上漲；其次，對于進口車而言，關稅因素對進口車的價格影響也比較大，消費群對2%的升幅的敏感度也不會高，所以，在關稅不下調的情況下，進口車價格只能說是略有下降。
二、境外消費
人民幣升值所帶來的購買力增強主要是表現在國際市場上的，而非國內市場，因而人民幣升值會讓老百姓境外消費變得更加實惠。因為老百姓只需比原來少的人民幣就能夠兌換成同樣多的外幣，這將會降低居民境外消費的費用，具體省錢多少還要看所去的國家和區域，甚至還要參照所去國家的物價水平。
三、樓市
人民幣升值刺激了外來投資性購房，加重了樓市泡沫。有數字表明，投資中國大城市（上海、北京、深圳）樓市的資金有約10%是國際資金，在高端房地產中，外資更占到了50%。國際熱錢炒作中國樓市，如果外資對人民幣仍有升值預期，將會繼續刺激熱錢繼續流入房地產業，為什么外資會選擇流入房地產，因為，國外資本看好人民幣，但如果只是將外匯簡單換成人民幣，目前人民幣存款利息太低，加上物價因素，實際上為負利率，匯差收益可能被抵消。如果換成人民幣資本，房地產就是最好的選擇，國際資本獲得的收益會更大，房地產投資有杠桿作用，可以利用銀行貸款，另外房地產屬于不動產，有升值潛力，不賣還可以出租，所以人民幣將來如果真的又升值了，外資選擇流入房地產，不僅可以賺匯差，還可以賺取其他收益，所以外資換成人民幣資本，房地產就是最好的選擇。外資流入房地產會使房地產業需求增加，對于目前國內對房地產行業的宏觀調控產生抵消作用，刺激樓價上漲。
四、股市
2006年和2007年人民幣升值趨勢演繹了一輪比較大的牛市。人民幣升值會通過影響國內外資本的流動，影響股票價格。外匯市場對人民幣形成升值預期，將在短期內吸引國際資本流入，以獲得以人民幣計值資產升值的收益，就會導致相關資產價格上漲，并通過預期的增強，吸引更多國際資本流入，進一步加大升值壓力，推動股價上漲。另外，人民幣升值會影響上市公司進出口及收益水平，從而影響股票價格及價格構成。人民幣升值可提高本幣購買力，降低進口成本，可以較低價格收購國外企業，擴大對外投資；同時，也會抑制出口。相關上市公司的業績將因此受到影響，資產價值會發生變化，投資者會相應調整投資策略，從而影響股票市場價格及其構成。
可以預見，在相當長時期內，只要人民幣升值預期不發生變化，國際資本持續流入我國股票市場的動力就不會減小，它對于股市的影響就會大于經濟增長與公司業績因素帶來的影響，從而對我國證券市場走強形成強有力的推動力。
從我國的實際情況看，本輪行情上漲的主因在人民幣升值。早期地產股、銀行股大幅上漲就是明證。從資金角度看，我們同樣可以發現，推動股指上漲的資金來源，顯然不是國內基金，也絕非券商，這些機構在本輪上漲之前并沒有足夠的閑余資金；真正的資金力量可能來源于國際資本，在這些資本的誘導下，國內私募資金、普通投資者，以及國內基金蜂擁而上。
當前推動中國股市上漲的真正動力是人民幣升值，加之人民幣過量供給，而相關市場對于資金的吸引力下降，因此，我們有理由推斷，未來中國股市有可能繼續走牛。此間，決定上漲幅度和上漲速度的有可能是中國匯率機制的改革進程。這一進程高度影響外資涌入的程度。
五、外匯理財
貨幣升值范文6
近來,財經術士們對中國通貨膨脹的風險,危言聳聽得越來越有技術含量了。先是“獨立經濟學家”旁征博引地論證中國“兩位數”的通貨膨脹率前景,繼而是國內主流分析師從貨幣供應量角度佐證通貨膨脹的潛在壓力。他們得出的結論是一致的,那就是中國經濟面臨全面通貨膨脹風險,且資產泡沫風險日益加大。
對于這些唱空中國的言論,筆者不敢茍同。筆者認為,中國目前存在勞動力成本上升、貨幣供應量偏大的現象,但是這是和中國經濟發展階段相吻合的,是經濟正?！俺砷L的煩惱”;而資產泡沫確實是未來中國五到十年內最大的宏觀風險,但是伴隨著人民幣升值,單純從生活成本的消費價格指數來看,并不存在通貨膨脹的系統性風險。所謂唱空中國的言論,不是別有用心,就是對中國經濟的實際情況不了解,我們不妨逐一拆解。
輸入型通脹隱憂
首先談談目前流行的詞匯――“輸入型通脹”,就是夸大中國對原材料和能源的進口需求,甚至延展到“泛農產品”的范疇。
中國經濟過去三十年走的是外向型發展路徑,進出口增速舉世無雙,造就了“兩頭在外”的外貿生產現狀。由于國際市場競爭,出口工業產出品的價格有粘性,漲價比較困難。進口原材料和大宗商品漲價會壓縮國內生產鏈的利潤,卻不會迅速帶來國內同類產品漲價,反而產能積累造成的出口商“內銷國內市場”的替代策略,帶來國內工業產出品價格的下降,例如國內的所謂“出口轉內銷”服裝的庫存傾銷。
回首過去二十年中國經歷的三次通貨緊縮,分別源于1997年亞洲金融危機、2001年美國9?11恐怖襲擊和2008年美國次債危機,都是出口轉內銷帶來的“輸入型通貨緊縮”(見圖1)。筆者贊成有些學者提出的中國宏觀經濟“中周期”概念,把2001年中國加入WTO后的9年,定義為一個“出口導向型”發展中國家基礎設施建設和財富積累周期。隨著中國勞動力成本的提高、國內財富積累、特別是人口結構的變化,未來幾年我們將或早或晚地看到中國經濟的轉型,但是二、三線城市化進程的速度并未減慢。
中國具有戰略意義的農產品進口,品種僅限于黃豆;美國進口轉基因的黃豆不但沒有拉高市場價格,反而因為壓榨出油率高,對國產大豆價格造成了沖擊,拉低了豆油的價格。糧食安全戰略一直是中國首要國策,目前熱議“對東北黃豆產區進行價格補貼”就是基于此,因為單純從通貨膨脹率角度,國家應該鼓勵進口美國黃豆。最近對大蒜、生姜、綠豆等經濟作物的價格炒作,解決之道并不是國家干預,而是應該徹底放開小品種經濟作物的流通市場,形成合理的市場價格機制。
貨幣供應量的邊際變化
所謂“過度”的貨幣供應量,具有代表性的是近期很流行的“M2(廣義貨幣供應量)和GDP(國民生產總值)比率”問題。一些業內分析師比較了中國、歐盟、美國和印度的“M2和GDP比率”,得出結論說中國貨幣供應量脫離了實體經濟環境,存在巨大的通貨膨脹風險(見圖2)。乍一看頗有經濟學見地,其實是沒有全面分析問題,誤導市場!
經濟學分析中,除了看絕對數值的比較,更重要的是看“邊際變化”的趨勢,就是比率的增速。雖然不是很科學,我們還是沿用中國、歐盟、美國和印度的“M2和GDP比率”來比較。通過考量過去十年該比率的變化,就會發現中國從2000年到2010年該比率增速是四個國家(或地區)中最慢的,基本趨勢與美國和印度一致,而增速最快的是歐盟(見圖3)。
結論很意外,道理并不復雜―歐元的使用造就了歐元區(比“歐盟”的概念更符合經濟學)貨幣供應量增加快于世界平均水平,而經濟全球化使得各國的貨幣政策趨于一致,任何一國難以脫離實體經濟片面調整貨幣供應量。中國人感到貨幣增加快于其他國家,是因為中國的產出水平增加快,并不是我們央行印鈔機的功勞。
如果要拷問為何在絕對數值上,中國M2/GDP比率高,那就要從中國的“發展中國家”經濟特征來分析。這是個持續十年、甚至更長時間維的宏觀問題,不是最近幾年才出現的。筆者認為,中國M2/GDP比率高可以從兩方面來解釋,一方面是中國GDP的計算存在低估,特別是服務業產出和非銀行體系資金流轉的統計;另一方面是中國經濟發展階段決定了基礎設施建設靠投資拉動發展,高儲蓄率又催生了低利率環境,間接融資比例高造就了經濟體內資金使用效率低且偏向產能擴張。
我們看到的表象,就是過去二十年中國經濟周期的衰退期,就是重復建設和落后產能的淘汰期。持續的是高儲蓄率下投資欲望強烈,造成低貨幣乘數下資本積累在銀行體系;消費升級須貨幣積累到一定階段才能發生,國內消費增長難以消化過剩產能,傳統意義上的通脹不是由貨幣供給決定的。
本幣升值與資產價格
“本幣升值”―所謂“資產泡沫”的邪惡之源,牽扯到人民幣匯率機制改革問題,是2010年中國宏觀經濟政策最核心的問題。國際投行唱空中國的最好辦法,就是把未來五年的中國,拿“廣場協議”后的日本進行類比,輔之以過去五年中國迅速上漲的房地產價格為佐證。筆者絕不否認中國未來“資產泡沫”的風險,而且中國的資產價格風險只會大于二十年前的日本、甚至兩年前的美國。但是可恨的是,以本幣升值為背景談資產泡沫的經濟學家,反過來又用通貨膨脹嚇唬投資者。
2010年6月,中國如約宣布了新一輪的人民幣匯率機制改革,其后三個月人民幣匯率并沒有像上一輪改革一樣“單邊上漲”,而是伴隨著美元指數的變化波動(見圖4)。這一方面打破了某些別有用心的政客不切實際的幻想,另一方面也顯示出人民幣國際化帶來的匯率風險。畢竟以往是政府承擔了匯率變化的風險,以后中國的進出口行業要開始關注國際匯率變化,拴住美元的人民幣匯率,要逐漸開始市場化了。
筆者認為,從三到五年的經濟周期看,中國人口結構中還會有更大比例的勞動人口(見圖5),中國社會還將保持高儲蓄率、進而保持貿易順差;國內生產要素資本繼續積累、進而國內生產效率增長速度快于國際水平;中國市場化改革繼續進行,更多開放的行業繼續吸引國外投資。總之,“雙順差”下的中國本幣將保持兌國際主要貨幣總體升值態勢。
經濟學上講,本幣升值可以提升本國勞動力價值,有利于整體物價結構的均衡,而不是單純地以物價水平來衡量。通俗地講,就是中國未來五到十年內,基本的生活必需品的價格上漲空間有限,工業制造品的價格甚至會降低(相對于使用功能),而勞務價格面臨上漲。對百姓而言,柴米油鹽醬醋茶價格穩定上漲,但尚能接受;服裝、手機、電腦、汽車價格穩定,功能越來越強;保姆、醫療陪護等勞務價格顯著上漲,值得注意。
值得國家注意的是資產價格的上漲。本幣升值背景下的消費領域通貨膨脹,是結構性的、復雜的、需要國家策略性干預的。如果能把政策干預的范圍局限在國家戰略安全品種,主要依靠市場機制的調整,未來五到十年內中國不存在全面的消費價格通脹風險。但是,未來十年內中國一定會有資產泡沫的風險,國際資本的流動更會推波助瀾。
