前言：中文期刊網精心挑選了貨幣匯率論文范文供你參考和學習，希望我們的參考范文能激發你的文章創作靈感，歡迎閱讀。
貨幣匯率論文范文1
關鍵詞：現行國際貨幣體系演進趨勢人民幣匯率
自2005年7月21日人民幣匯改以來，人民幣兌美元匯率（中間價）已從當初的1美元兌換人民幣8.1111元升至2006年12月14日的7.818元，漲幅超過3.6％，而且，人民幣兌美元匯率的波動性也在逐漸擴大，2007年1月11日，1美元兌人民幣7.7977元。從這一角度看，人民幣匯率制度已經走上了真正的“管理浮動”之路。
然而，中國的經常賬戶順差和外匯儲備規模依然在擴大；與此同時，美國的經常賬戶逆差距也將超過8000億美元（相當于美國GDP的7％左右）——近期以來，面對巨額的全球經濟失衡，美元相對于歐元呈明顯的疲軟態勢。實證分析顯示，人民幣雖然相對美元升值，但由于其它一些主要的國際貨幣相對美元有的升值幅度更大，因此，人民幣的實際有效匯率反而在繼續貶值。如果再考慮到中國經濟今年乃至今后持續平穩的高速增長，筆者認為在今后相當長的一定時期內，人民幣升值壓力必將有增無減。
當前的世界經濟不平衡的狀況怎樣得到解決，人民幣匯率和匯率制度未來的走勢如何？早已成為學術界、市場人士乃至各國政府關注的重要問題之一。中國經濟的崛起、亞洲貨幣合作的深入等國和國家集團日益改變著的政治、經濟格局正在推動著現行國際貨幣體系的演進，而全球經濟失衡背景下的人民幣匯率問題從根本上說受制于國際貨幣體系的演進趨勢。
有鑒于此，本文擬從國際貨幣體系的角度分析和探討人民幣匯率和匯率制度變革的未來取向。
現行國際貨幣體系特征
1971年8月15日，美國關閉黃金窗口之后，為了繼續維持布雷頓森林體系下的固定匯率，十國集團于1971年12月18日簽訂了“史密森氏協議”。但1973年2月外匯市場上再度爆發的美元危機，使該協議壽終正寢，也標志著布雷頓森林體系的徹底崩潰。因此，一般認為，現行國際貨幣體系是從1974年開始的。雖然理論上它屬于匯率自由浮動的貨幣體系，但不同國家在不同歷史階段對匯率一般都存在著不同程度的管理或管制。因此，現行國際匯率制度的基本特征是有管理的浮動匯率制。
（一）國際貨幣體系的不對稱性
縱觀近代國際貨幣史，從古典金本位制（1870-1913），到布雷頓森林體系（1946-1971），再到現行的所謂牙買加體系，國際貨幣體系經歷了不同形態的更替。而且，每種體系也都經歷了從建立、發展、完善直至最終崩潰的過程。
在國際貨幣體系的演進過程中，一個共同的特征是：體系內各國在經濟實力、經濟周期（從而政策目標）、政治權力等方面都存在差異。正是這種差異左右著國際貨幣體系的演進。因為，一種形態的國際貨幣體系要想能夠存在并正常運行，就必須在諸如貨幣本位確定、匯率制度安排、國際收支調節機制形成以及國際清償能力供給等方面遵循一定的規則和運行機制。而這種差異使得相應的規則和運行機制相對于體系內不同國家而言不均衡。換言之，遵守規則的成本與收益權衡因國家不同而不同，運行機制所帶來的成本與收益權衡也因國家不同而不同。本文稱這種不均衡性為國際貨幣體系的不對稱性。
從1870年至今，這種不對稱性始終存在。具體說，在每種形態的國際貨幣體系時期，體系內國家都可被劃分為兩個集團——核心和。在核心國與國的相互作用中，核心國居于支配地位，這一地位使得核心國與國相比能夠以更大的自由度和更低的成本來實現自身的宏觀經濟目標。也正因存在于核心國與國之間的這種不對稱性，以實現自身經濟利益最大化為目標的國常常有意或不得不改變或放棄體系規則。
國不執行統一體系規則以及核心國濫用特權的道德風險、國退出體系的威脅、核心國對國所施加的經濟乃至政治上的壓力、核心國為了維護自身利益和體系穩定所作的妥協和讓步等諸多因素相互交織、相互作用的結果有可能導致體系規則的調整、核心國地位的喪失甚至體系的崩潰。
簡言之，正是這種不對稱性以及核心國與國的相互作用決定著國際貨幣體系的演進。由于篇幅所限，本文將重點分析現行國際貨幣體系的不對稱性。
（二）現行國際貨幣體系的不對稱性
與布雷頓森林體系相比，現行國際貨幣體系有其鮮明特征：美元霸權依舊，但面臨的挑戰更多；國集團化。20世紀70年代末，歐洲貨幣體系（EMS）的建立以及轉型國家改革開放和市場經濟的逐步深入，國不但在數量上大幅度增加，而且也逐漸分化為特點明確的兩大集團：第一集團主要包括歐洲、加拿大、澳大利亞（現今還包括大部分拉丁美洲國家），他們越來越關心國際投資頭寸的收益風險關系，越來越關心其頭寸在美國的暴露程度，在這些國家，其匯率政策是對美元浮動（世紀之交誕生的歐元區是一個極為典型的代表—歐盟中有12個國家統一貨幣，共同對美元浮動）；第二集團則主要由亞洲及部分美洲國家組成，他們主要關心的是向發達國家尤其是美國出口；當進口不能保持同步增長時，逐漸增加的官方儲備就直接用來購買美國證券；其貨幣政策的基本特征是管制其匯率、限制其貨幣升值。在國中，日本較為特殊—從日元對美元匯率的波動看，他接近第一集團，從貿易角度看，他應屬于第二集團；浮動與固定并存。在現行貨幣體系下，從較為清潔的浮動匯率制到硬約束的貨幣制度甚至美元化，各種貨幣制度同時存在。
以上特征決定了現行貨幣體系獨特的不對稱性，具體表現在以下幾方面：
1.在國，美元職能不對稱。眾所周知，作為國際關鍵貨幣，美元在國際貨幣體系中同時行使著國際清算、國際干預與國際儲備職能。但由于不同國家發展戰略或者宏觀經濟目標的差異，美元在不同國的職能側重也不同：在第二集團，多數國家政府強調趕超型的經濟增長戰略，而且就業壓力以及資源稟賦特征決定了經濟增長的出口導向型。為了貫徹這種經濟發展戰略，第二集團國家更側重經常帳戶的盈余，因而傾向于管制其匯率、限制其貨幣升值的貨幣政策，出于干預外匯市場和預防投機性攻擊的目的，他們更強調美元的國際干預職能和國際儲備職能，主要表現為貨幣當局對外匯市場的頻繁干預（以維持本幣對美元相對固定的匯率）和官方外匯儲備的大量積累。
而與第二集團相比，在第一集團，其經濟實力更強、經濟結構更合理、市場經濟機制更完善、生產力也更先進，在許多經濟領域和環節具有與核心國抗衡甚至領先的實力。因而其更強調與核心國平等競爭的發展戰略，更關注國際投資頭寸管理及資本金融帳戶平衡。在市場自由化的背景下，就要求以浮動的匯率來調節。一般地，其貨幣當局不主動直接干預外匯市場，對美元的需求主要由私人部門決定。由于市場對美元的長期信用存在疑慮，因此其本幣對美元有升值的趨勢，這使得第一集團從總體上更強調美元的國際清算職能而不是國際干預和儲備職能。
2.在國，對核心國要求權的積累主體不對稱。這里所謂的國對美國的要求權主要是指國政府或私人部門持有美元或美國債券而產生的對美國的追索和要求權?；谝陨详P于美元職能不對稱性的分析，在第二集團，對美國要求權的最主要主體是政府和貨幣當局。他們對積累美元儲備有著強烈的愿望，官方外匯儲備總體上呈逐年增加之勢，進而成為美國財政部債券執著而穩定的需求者。其結果是既維持了美元作為國際關鍵貨幣的信用（美元對其貨幣總體升值）又壓低了美國總體利率水平?？傊?，它從客觀上支持了美國擴張的貨幣政策。
而在第一集團，對美元和美元債券的需求主體主要是私人部門。當這些部門持有美元后，并不像第二集團的政府那樣只將其用于儲備和購買美國國債，而是在權衡收益與風險的基礎上進行更廣泛的投資，既包括面向美國的直接投資也包括間接投資（主要是購買美國債券、股票及其他美國貨幣市場工具等）；同時，值得強調的是，出于資產選擇分散化或追求更高收益率的目的，他們也將其部分美元資產投向美國之外的其他國家；另外，由于近年來其本幣相對于美元總體存在升值趨勢，出于對美元信用的擔心，他們也會將部分所持美元兌換為本幣或其他強勢貨幣。總之，相對于第二集團，第一集團的行為對美國宏觀經濟政策的效應幾乎相反——對美國實施過于寬松貨幣政策具有約束作用。
3.國際收支調節機制不對稱。在核心國，強勢的政治、經濟、軍事實力、美元的特殊地位以及相對優化的經濟結構，使其調節機制具有不同于體系內任何國家的特征：一般情況下，并不追求國際收支的平衡和盈余，因而也不以匯率調整來刺激出口，而是任其自動調節。當經常帳戶逆差過大，就業形勢嚴峻并危及到美元的信用時，其調節手段也不像其他國家那樣以采取緊縮的財政貨幣政策為主，而是依仗其霸權地位，在頻繁實施貿易制裁的同時，以政治手段迫使第二集團國家貨幣升值或對美擴大進口。相對于核心國，國（尤其是第二集團國家）更追求經常帳戶的平衡和盈余，而且為此支付的成本也更高。在第二集團，當一國采取釘住美元的制度時，調節“平衡”的義務全靠自己承擔。為了增加就業、維持出口引致的經濟增長，其既要以更優越的待遇吸引外商直接投資、也要以更具競爭力的價格促進出口。其結果是實際稀缺資源的外流和低收益且信用存在不確定性的美元儲備的大量積累。
而在第一集團內，雖然以浮動匯率制為基礎的國際收支調節機制與核心國相似，但仍存在著明顯的不對稱性：與美元相比，各國貨幣處于明顯劣勢，即沒有像美元那樣有堅實而穩定的需求作支撐。因此它難以依賴像核心國那樣的低利率政策和寬松的財政預算來促進經濟增長和就業。相對的高利率以及私人部門普遍存在的對美元信用的不信任使其貨幣對美元呈系統性的升值趨勢。相對堅挺的本幣雖有利于第一集團國家私人經濟的經濟部門對核心國的投資，但他們又擔心國際投資頭寸在核心國的過分暴露，而且可能增加改善對核心國貿易的難度。其結果是時常爆發與核心國之間的貿易摩擦。為了應對和彌補與核心國在調節機制上的不對稱性，擺脫對核心國的過分依賴，第一集團國家之間加強了貿易自由化的進程以擴大“內需”，其典型代表是歐元區。歐元區的建立增強了區內國家管理內外平衡的能力，但在經濟實力相差懸殊的情況下，歐洲中央銀行統一貨幣政策及強制性財政政策的硬約束也同時使其整體經濟增長難以協調運行。
現行國際貨幣體系的演進趨勢
（一）現行體系所經歷的變化
與布雷頓森林體系相比，雖然美國仍是現行體系下的惟一核心國，且美元仍處于絕對支配地位，但在過去的30年里，世界政治經濟環境卻發生了極為深刻的變化：
如上文所述，在布雷頓森林時期，對于貨幣體系和貨幣制度的管理，國一般情況下具有單個國家動機特征；而在現行體系下則具有集體動機的特征。與上世紀六七十年代相比，國的個數更多，且性質也發生了很大的變化：歐洲國家更加采取集體行動和跨國管理；相比之下，亞洲國家的經濟發展很不均衡，因而政策目標優先權也存在差異；另外，亞洲國家區域性合作水平現狀甚至不及40年前的歐洲。歐元取代英鎊成為僅次于美元的第二主要儲備貨幣，國際儲備貨幣國（美國）承諾維持其幣值穩定的性質發生了變化：在布雷頓森林體系的可自由兌換時期，由于美元與黃金掛鉤，因此這種承諾至少在表面上是可信的。而現在，美國政策決策者的意圖更加模糊，美元維持其對外幣價值的前景更加不明朗。資本控制的消除使得抑止私人金融交易更加困難，從而使得如今第二集團國家的貨幣當局如今為維持現狀而進行的沖銷和干預操作范圍更廣、成本更高，爆發由預期性投機攻擊所致的貨幣危機甚至金融危機的可能性也更大。隨著國內金融市場的逐步自由化，維持國內高儲蓄率和低估本幣越來越難以保證額外投資以可貿易品部門為中心。
（二）核心國與國的相互作用決定著現行體系的演進趨勢
在現行體系下，從匯率制度安排的角度看，第一集團國家較第二集團國家更具有相對獨立性。尤其是歐元區，其貨幣作為事實上的第二主要儲備貨幣，最接近核心國的特征。況且，在金本位時期，英、法、德、美被認為同屬于核心國。因此，在現行貨幣體系下，歐元區是否愿意以及能否進入體系的核心，是決定體系演進的關鍵因素之一。
歐洲中央銀行體系自1998年成立之日起，即決心繼承德意志聯邦銀行的傳統——把物價穩定作為其最終目標。也就是說，從現實情況看，歐洲央行給予國內貨幣政策軌道以優先權，但其物價穩定的最終目標與匯率政策之間出現沖突的概率相當高。而且，歐元區部長理事會的“匯率導向”與歐洲央行董事會的政策之間也常常不一致。這些沖突以及歐元區與美國商業周期發展的差異等因素將導致市場對歐元信心的波動。歐元匯率的波動將阻止或延緩歐元區進入核心國的步伐，但歐元的相對堅挺以及市場對美元信心的下降等諸因素勢必使第二集團愿意持有更多的歐元儲備。
在第二集團這種儲備資產多元化的初期，由于美元的絕對核心地位仍難以動搖，因此這種多元化必將表現為儲備資產的凈增長，其結果是加大第二集團整體的通貨膨脹壓力。而舒緩通脹壓力的途徑包括：放棄釘住美元制；向美元儲備索要更高的利率；減少美元儲備的比重。
在美元儲備資產增加、對美貿易順差擴大的情況下，放棄釘住美元的結果是第二集團國家本幣總體對美元升值，進而導致對美順差收縮?？紤]到歐元在國際貨幣中相對堅挺的表現以及第二集團以出口為導向的經濟增長政策，勢必會擴大對歐元區的出口，并以此作為進一步積累歐元儲備的重要手段。此時，若歐元區仍堅持剛性的財政預算約束及穩定的物價目標而不愿向第二集團提供更多的歐元流動性，則第二集團勢必會擴大對歐元區的進口，否則歐元儲備將支付更高的成本。這樣，第二集團與歐元區將達到更大規模的互惠貿易水平。從較長期來看，當第二集團與歐元區貿易依存度達到的相當水平后，對美元儲備的需求將下降，從而形成對美國擴張貨幣政策的約束性。若第二集團的貨幣政策存在區域性的協同性，則有可能形成美元、歐元及第二集團貨幣之間“三足鼎立”的相對穩定態勢。其性質是相互制約的貨幣體系。
若歐元區有意加快進入核心國的步伐，將會向第二集團提供更多的流動性，并支付高于美元的利率。這將加速第二集團降低美元儲備的比重。但與此同時，歐洲央行也必須增加美元儲備以干預美元與歐元的雙邊匯率，使其更為穩定。當然，當美元需求下降后，美元也會尋求更穩定的匯率以擴大自己的出口并吸引資本的流入。因此，美歐之間為了降低匯率波動的成本，勢必強化諸如《廣場協議》（1985年9月）和《盧浮宮協議》（1987年2月）式的旨在穩定匯率的合作。另一方面，美歐之間這種競爭性貨幣合作關系若能持續，也將降低第二集團儲備資產多樣化的成本，從而最終走向釘住以美元、歐元為關鍵貨幣的貨幣籃子制度，形成美歐為核心、第二集團為的匯率相對穩定的國際貨幣體系。
總之，核心國、第一集團、第二集團的相互作用決定著現行體系的演進趨勢。但歐元區以及中國和東亞區其它國家的政策選擇是關鍵因素。
人民幣匯率和匯率制度的變革
現行國際貨幣體系的演進趨勢對人民幣匯率和匯率制度的走勢和變革具有決定性的影響。
本文的分析表明，不論歐元區選擇維持現有的政策目標不變還是有意向貨幣體系的核心靠攏，國際貨幣體系都將會向著保持美國、第一集團、第二集團之間雙邊和多邊匯率相對穩定的方向發展。如果第二集團各國的貨幣政策目標朝著更加協調一致、匯率更加穩定的方向發展，則將促進國際貨幣體系的這種演進趨勢。但是，考慮到未來第二集團各國的貨幣對美元或歐元僅是相對穩定而非絕對固定的關系，因此亞洲貨幣合作的目標應該是亞洲其他國家貨幣釘住亞洲關鍵貨幣（如，人民幣或日元），而亞洲關鍵貨幣應采取釘住主要以美元和歐元為籃子貨幣的貨幣籃子，以便使其對美元和歐元匯率均具有相對的彈性。換言之，亞洲的關鍵貨幣不宜只對美元和歐元中的其一浮動而對另一貨幣固定，因為這不利于促進未來更為穩定和均衡的國際貨幣體系。
假定中國經濟能夠保持現行的經濟增長趨勢，人民幣至少會成為亞洲關鍵貨幣之一。從眼前看，中國的經濟基礎和人民幣的市場信用尚不具備對美元大幅浮動的實力。人民幣的匯率制度安排應能夠應變中國經濟發展的需要，其基本原則應是能應變美元和歐元相對地位的調整及中國與第一集團國家經濟往來規模的變化。也就是說，以維持對美元相對固定的匯率為基礎，同時適當增加市場調節的作用以逐漸應變國際貨幣體系的演進。
具體地說，在中短期內，當人民幣與核心國貨幣匯率水平偏離均衡水平太多，即由此引起的外匯儲備變動或貿易摩擦等成本過高時，可以對人民幣匯率水平做出一次或若干次“跳躍性”的調整，以減低成本。這里所謂的“跳躍性”是指調整幅度可以稍大一些；至于調整的次數和時機則以盡量減小市場投機預期和投機攻擊為原則。
在調整之后的一段時期內，應保持人民幣對核心國貨幣的相對穩定，這是以當前核心國貨幣在現行國際貨幣體系中仍處于絕對優勢地位的現實為前提的；在此前提下，對核心國貨幣相對穩定的人民幣匯率有利于中國穩定的對外貿易和經濟交往，有利于中國外匯儲備規模和價值穩定，也有利于防范貨幣危機。
隨著中國經濟的繼續增長，為了促進國際貨幣體系朝著更加穩定和均衡的方向演進，在增強亞洲貨幣合作中人民幣地位的同時，人民幣匯率應逐漸朝著對美元和歐元保持相對彈性的方向發展。這是一個長期的過程，中國央行欲逐漸適當放寬人民幣匯率浮動區間的承諾是正確的。但不是短期的，也不是簡單地釘住籃子貨幣，而是與國際貨幣體系的演進相協調，逐漸微調籃子中美元、歐元以及其它一些相關國際貨幣的權重。
綜上所述，可得如下基本結論：首先，有管理的浮動匯率制將是人民幣匯率制度的較長期選擇，但人民幣相對美元的浮動區間并非恒定，而是在逐漸擴大的前提下呈現波動性；其次，人民幣兌美元匯率的波動幅度可能會體現出一定的“跳躍性”，即在總體上呈現波動區間相對狹窄的同時，偶爾會在一定的時段內表現出較大的波幅。
參考文獻：
貨幣匯率論文范文2
【關鍵詞】人民幣；匯率；資產價格；波動
摘要中提到了人民幣匯率與生產力水平的聯系，又指出了企業財富創造與生產力水平的關系，企業的資產價格可以從公司股票價格中反映出來。一般情況下，人民幣匯率與企業資產價格間是呈現出正相關性的，但是人民幣的匯率和企業資產的價格波動是由一系列外在因素共同作用下產生的，因此具有不穩定性，這也會影響人民幣匯率與企業資產價格的相關性關系。本文將首先理順匯率與資產價格的相關性，在此基礎上從多個方面分析人民幣匯率與資產價格波動的連串問題。
1人民幣匯率與資產價格
了解人民幣匯率與資產價格波動的相關性首先要對人民幣匯率和企業資產價格有一個清晰準確的理解，只有這樣才能對接下來的具體論述有更加深入的理解。首先，論文接下來將會把匯率和資產價格分成兩部分進行較為詳細的論述。
1.1關于人民幣匯率
匯率就是一種貨幣對另一種貨幣的兌換比率，通俗來講就是用一種貨幣表示成另外一種貨幣的價格。匯率存在的原因是世界各國家使用的貨幣名稱和貨幣價值是不統一的，因此需要存在一國貨幣兌換另一個國家貨幣的兌換比率，以便各國進行經濟往來。
匯率并不是一成不變的，它甚至成為國家為達到其政治或經濟目的而實行的一種金融手段。通貨膨脹與通貨緊縮，利率的上升與下調，國家間交往過程中出臺的各種政策和政治經濟性決議等都會對一國及其相關國貨幣的匯率產生影響。
1.2關于資產價格
資產價格和人民幣匯率理解起來的方式相仿，資產價格就是指將資產轉換成貨幣的比例，換句話說就是一單位的資產能夠轉換成多少單位貨幣的問題。
資產價格泡沫是指資產價格，其中尤其是指股票和不硬的價格，逐漸向上偏離由產品和勞務的生產，就業，收入水平等實體經濟決定的內在價值相應的價格，并且造成市場價格的快速回調，使得經濟增長陷入停頓的一種經濟現象。資產價格泡沫一般是由一些投資行為尤其是一些帶有投機性的投資行為產生的。資產價格泡沫會帶來投資增長的現象，但是這往往是虛假繁榮的表現，資產價格泡沫如果一味擴大一定會增大金融系統的風險，更可怕的是可能帶來金融危機，就是因為資產價格泡沫包含了對實體經濟內在價值的偏離，所以是很脆弱的。如果泡沫資產大量的由銀行貸款形成，這種風險性就會發展成大規模的金融風險，并且進一步導致一個行業的經濟增長止步不前甚至出現經濟倒退的后果。
次貸危機發生后，造成了美國的金融行業的大量虧損，這導致貨幣的流動性變得緊張，在這種情形下，美聯儲采取的應對措施是大幅度的降息以及提供注冊，以此來幫助金融行業提升貨幣的流動性。大幅度降息，提升或流動性帶來的結果就是美元大幅度的貶值。而美國作為世界上最主要的貨幣形式，很多的國家都有美元的外匯儲備，美元貶值意味著這些國家的外匯儲備也貶值，實際上是各國為美國的危機買單。
去年的各類經濟體貨幣匯率貶值幅度統計數據顯示，巴西，俄羅斯的貨幣貶值幅度較大，人民幣位居第九，分析原因，巴西和俄羅斯是主要的大宗商品出口國，其國內經濟也在當年陷入一定的衰落期，致使其貨幣匯率一落千丈，與此相比，一些商品貨幣國家雖然也是依賴大宗貨物出口，但是作為較發達的經濟體，國內的經濟并沒有明顯惡化，所以這些國家的貨幣貶值幅度要遠低于前者。亞洲的一些國家多數是大宗商品的進口國，其經濟增長在當今新興經濟體中仍然差強人意，因此這些亞洲國家的貨幣貶值幅度比較溫和。
2貨幣政策的傳導機制和貨幣數量理論角度分析
政府相關部門對人民幣匯率的調整涉及到國家的貨幣政策，包括企業的資產分析都要以國家貨幣政策為依據，貨幣政策中也要涉及關于貨幣數量理論的內容，因此論文接下來的一部分將主要從貨幣政策和貨幣數量理論兩個方面來講述關于匯率與資產價格的相關問題。
2.1貨幣政策的傳導機制
貨幣政策的傳導機制表明，高流動性會造成利率在短期內呈下降趨勢，而短期利率的下降會不可避免的帶來名義利率的長期性下降，由于傳導規律的存在，長期利率下降會造成股票價格上升，股票價格的變化就與企業資產價格波動相掛鉤。
貨幣流動的價格的衡量手段是以利率水平為依據的，利率分為長期利率和短期利率，長期利率和短期利率之間是存在密切的聯動相關性的，債券資產，比如國債的回報率可以作為長期性利率水平的衡量標準。
債券也存在利率，債券利率的下降和股票價格上升可以通過替代效應解釋。當債券這一類資產的回報率下降時，更多的資金會選擇進入過票市場以求得更高的收益，資金的進入使股票價格上漲，回報率降低，一直達到股票資產應有的風險溢價水平為止。其中，風險溢價是指人們面對高低不同的風險，并且了解高風險高收益的規律，個人承受風險的限度會影響其對風險的選擇，甚至是只愿意接受較確定的收入。
2.2貨幣數量理論角度
貨幣數量理論表明，如果市場上貨幣的流動性高于經濟市場的實際需要的時候，就會抬高市場上的價格水平。物價水平保持穩定狀態時，資產價格就會上漲。
對前面的問題進行總結分析，在理論上已經給出了貨幣流動性對股票類資產的價格具有作用機制這一問題的解釋說明，較為寬松的貨幣流動性會對股票市場起到推動性作用。
3匯率與資產價格傳導途徑分析
匯率是外匯市場的價格，資產價格是資本市場的價格，匯率與資產價格的傳導機制根本來說是一種價格變動引起另一種價格相應變動的途徑。論文接下來的一部分將會就匯率與資產價格間的傳導，著重介紹匯率與股價間的傳導，二者間的傳導途徑。
3.1利率途徑
貨幣市場資金的價格由利率表示，利率在貨幣市場中的作用是傳遞股票市場和外匯市場價格變動影響，作為一種傳遞的媒介存在，利率平價理論是溝通外匯市場和資本市場達成均衡的橋梁。經調查研究，在一些國際舞臺上地位較高的國家中，利率與匯率和股票價格之間的關系呈現負相關性。本國的貨幣貶值，說明本幣投資的風險性會提高，這就導致投資者行為發生相應的變化，投資者會減少本幣的持有量，轉而增加外幣的持有量，這一行為會帶來資金外流的結果。在這一情況下，本國的貨幣相關部門會實施相應的政策，采取一定的手段來提高利率水平，從而達到維持外匯市場貨幣供求平衡的目的。這一做法將會影響公司的投資和股票市場上的資金供應量，即導致股票市場上股價的波動，從另一個層面上講就是導致了企業資產價格的波動。
3.2外匯儲備與匯率的關系
匯率的波動與外匯占款和外匯儲備有直接的關系，外資引入我國后需要兌換成本人民幣才能流通使用，所以我國需要投入大量資金增加貨幣需求量，這形成了外匯占款，而外匯儲備增多意味著本國貨幣購買力增強，外匯儲備的產生是由于大量的貿易順差和資本的凈流入，一國產生大量的外匯儲備意味著大量外匯流入央行，央行隨即按照及時匯率發出相應的本國貨幣，大量的外匯儲備導致大量的本幣發行流入市場，市場流動性過剩，而提高利率是回收流動性的主要途徑，這一做法最終導致本國貨幣升值。
4總結
匯率對價格的影響尤其是對資產價格波擁南喙毓叵笛芯克孀漚鶉謔諧〉鬧鴆椒⒄貢淶迷嚼叢匠墑歟由于匯率對資產價格的影響重大，所以金融市場擔負著更大的風險，匯率的不穩定性也讓資產價格面臨著更加嚴峻的挑戰，在我國匯率與資產價格傳導途徑不夠通暢，因此我國需要新的承載這些聯動機制的變量保持人民幣匯率穩定。結合經濟行為和政策手段保持匯率在平穩區間內波動，才能為資產提供安全穩定的經濟環境，促進國內經濟的健康增長。
參考文獻：
[1]蔡賽男.人民幣升值對我國資產價格波動的影響[J].改革與戰略，2012，28（5）：2224
[2]周俊霞.資產價格波動與貨幣政策相關性分析[J].商業時代，2012，（21）：109110
[3]邢天才，田蕊.貨幣政策應否關注資產價格和匯率的波動――一個基于VAR模型的實證分析[J].經濟問題，2010，（10）：411
貨幣匯率論文范文3
關鍵詞：一籃子貨幣；管理浮動；匯率目標區
按照國際貨幣基金組織的分類（1999），各成員國的匯率制度可分為8類（見表1）。本次匯率制度改革前我國實行的是第三類即盯住美元制度，改革后實行的匯率制度同時兼顧了第三類和第七類的特點。
一、對現行匯率制度的認識
以市場供求為基礎的，參照一籃子貨幣調節的有管理的浮動匯率制度較之于原先的匯率制度，從形式上看有三個方面的變化：一是匯率形成機制市場化；二是選取參照一籃子貨幣調節的方式取代原來單一盯住美元的調整方式；三是選取有管理的浮動匯率制度取代原來的固化的匯率制度，它既吸收了盯住一籃子貨幣制度與管理浮動制度的優點，又擯棄了兩種匯率制度的缺點，從理論上講是人民幣走向區域貨幣道路上的最佳選擇，但在實際操作過程中能否如理論設想那樣完美，還有待檢驗論文。
1．參照一籃子貨幣調節方式優于單一盯住方式。
（1）從貿易多元化的角度看，美國雖然是中國的一個重要貿易伙伴，但也僅占1/6，比日本和歐盟都略低一些，中國和亞洲的貿易則占57%。因此，應該參照所有主要貿易國的一籃子貨幣，而不能只盯住美元。另外，改參照一籃子貨幣，會鼓勵人們減少用美元結算，長期而言有助于人民幣成為亞洲地區國際貿易的結算單位與貨幣。
（2）從降低內生交易費用的角度考慮，中國應選擇經濟聯系緊密的國家的貨幣作為人民幣匯率參照的對象。單一的盯住美元，意味著我國的貨幣政策在某種程度上受制于美國的貨幣政策，而且由于中美兩國的經濟情況和政策傾向有很大的差別，單純與美元掛鉤的匯率制度會對我國的貨幣政策有效性產生沖擊。近年來，我國和歐盟、日本以及美國的貿易額分別占中國總貿易額的比重幾乎相當，歐盟和日本的對華投資也不遜于美國。因此，以一籃子貨幣為參照對象更適應我國的對外經貿往來。
（3）從滿足人民幣匯率政策出口競爭力的目標看，人民幣匯率政策出口競爭力的目標是：穩定出口國際競爭力與進口成本。參照一籃子貨幣制度的突出優點是穩定人民幣的名義貿易加權匯率（如果權數按照貿易比重在各貨幣之間分配）。如果中國與主要貿易伙伴國家沒有嚴重的通貨膨脹差異，參照一籃子貨幣同時也保障了真實貿易加權匯率的穩定。
2．有管理浮動匯率制度優于原先的固定匯率制度。
（1）從有管理浮動匯率制度本身看，它既具有固定匯率制度的某些優點，又能使匯率保持一定的彈性。在管理浮動匯率制度下，一方面，匯率隨著外匯市場的供求變化而調整，從而可以在一定程度上發揮對經濟的調節作用；另一方面，貨幣當局可以對匯率進行較多的干預和管理，從而能夠保持本國貨幣匯率的穩定，避免本國貨幣匯率劇烈波動對國內經濟的沖擊。
（2）從我國的國情看，我國作為一個發展中的大國，選擇有管理的浮動匯率制度有以下的基本優勢：①保證國內貨幣政策的獨立性。盡管我國的貨幣政策在刺激或緊縮經濟方面的作用一直受到理論界的質疑和實踐效果的挑戰，但利用貨幣政策進行前瞻性的微調而平抑經濟波動的作用目前在發達國家卻得到了普遍的認同。因而恰當的利用貨幣政策對我國這種以國內市場為主的發展中大國仍然具有重要的意義。②調整國際收支的靈活性。這種價格的調整可以減輕國際不利環境對國內經濟的影響。③阻止投機沖擊。在20世紀90年代，頻繁的貨幣投機沖擊對資本開放并實行固定匯率制度的國家造成了極為嚴重的損害，這一教訓對我國在未來逐步開放資本市場過程中相當重要。
3．現行匯率制度并非完美無缺的。
（1）參照一籃子貨幣調節意味著人民幣將逐步不再直接與美元掛鉤，由于我們參照的貨幣實行的均是浮動匯率制度，結果是人民幣對美元的雙邊名義匯率變動頻率與幅度都增加，這會給對外貿易和投資帶來匯率風險。
（2）對于人民幣匯率三項政策目標金融安全、出口競爭力和內外部均衡中的任何一項都難以完全顧及。而對外貿易在中國經濟中具有舉足輕重的特殊地位、我國國內市場經濟制度發育還不完善等現實，又要求目前的匯率政策必須有所側重。
（3）不能充分發揮匯率的調節作用。由于貨幣當局對匯率進行管理浮動，匯率變化的幅度被限制，匯率不能充分反映外匯市場供求狀況，因而難以有效調節商品交易和資本流動。還有可能引發操縱匯率之嫌，容易導致貿易爭端。
通過上述分析，筆者認為：以市場供求為基礎的，參照一籃子貨幣調節的有管理的浮動匯率制度只是人民幣匯率制度改革的一個階段性的取向，在人民幣具有區域貨幣功能后就應該再次調整。
二、對匯率目標區制度的認識
在本次匯率改革前，理論界很多學者提出以兼具本文表1中4、5、6類的貨幣制度特征的匯率目標區制度作為改革的選擇目標。從實踐看，這種方案沒有得到認可。原因在于：
1．從理論上看。首先提出匯率目標區理論的弗來明認為一國也許會希望將其貨幣的匯率限定在或接近于某一“目標區”內，如果實際匯率的波動超出了這個目標區，該國就應調整政策使匯率向目標區內移動。后來，克魯格曼進一步將匯率目標區模式化，提出了匯率目標區模型，威廉姆森進一步發揮了匯率目標區理論，他提出了“BBC制度”。多恩布什和帕克將這一思想近年來的發展稱之為BBC規則。為實行匯率目標區制度，貨幣當局要設立一個基礎均衡匯率以便同國內經濟、國際收支的長期趨勢相適應，并且圍繞這一可調整的均衡匯率設定較寬波幅，達到一方面保持匯率基本穩定，一方面使經濟政策具有一定靈活性之目的。但基礎均衡匯率計算很困難，而如果不能計算出合理的基礎均衡匯率，目標區匯率的合理性將在根本上受到動搖。此外，匯率目標區體系應包括哪些貨幣，其寬度和調整頻率應根據什么標準確定等一系列問題也不好解決，或確立起來具有很大隨機性。
2．從我國實際看。匯率目標區制度在我國實行有三大難題。（1）匯率目標區制度下的中心匯率難以確定。（2）資本流動性和投機沖擊難以抵擋。（3）我國不滿足實施匯率目標區的三個前提條件，這三個條件是：不同國家的目標值一致；競爭力水平的目標值必須與國內宏觀經濟均衡相協調；貨幣與財政政策的協調。
3．從實踐效果看。已經崩潰的全球性的匯率目標區—布林頓森林體系和目前正在運行的區域性匯率目標區—歐洲貨幣體系下的歐洲匯率機制是最著名的實踐。從實踐的效果看，布林頓森林體系無以為繼，最終崩潰。歐洲匯率機制運行中也是困難重重。更為重要的是，中國無論是選擇什么樣的國家組成匯率目標區，其運行的制度環境與調節機制是無法與歐洲匯率機制相提并論的。
因此，本文認為，類似于匯率目標區制度的中間匯率制度在中國是難以實行的，它既不會成為當今的選擇，也不會成為匯率制度改革下一步的選擇。
三、對單獨浮動匯率制度的認識
1．單獨浮動匯率制度具有制度優點，主要體現在：一是均衡匯率水平完全由市場供求所決定，因而不會出現外匯的超額供給有超額需求的問題，外匯資金的利用服從邊際成本等于邊際收益的原理，從而更有效率。二是由于匯率決定于市場的供求，資本的流出入只會引起匯率水平的升降，而不會改變貨幣供應量，使貨幣政策有了較大的獨立性；同時，由于匯率水平的升降能夠自動的調節國際收支使之達到均衡，降低了大量國際儲備的機會成本，減少了中央銀行對市場的頻繁干預。三是在浮動匯率制度下，匯率的變動呈連續、輕微的態勢，投機者的獲利空間狹小，使投機行為相對減弱。
2．我國還缺乏將單獨浮動制度理論上的優點轉化為現實中的優點的實力。從我國的情況來看，宏觀經濟預期具有較大的不穩定性。改革開放以來，我國的經濟體制和經濟結構已經發生了巨大的變化，而且這種變化還將繼續進行，人們對宏觀經濟的預期也就呈現出高度的不穩定性。隨著我國對外開放的進一步擴大，對外經濟依存度日益提高，國際間競爭的加劇，對我國經常項目的影響具有一定程度的不確定性；加上金融領域的進一步開放，資本的流動性將隨之增強，其結果對我國的貨幣供需產生影響，這些影響也具有一定程度的不確定性。因此，在我國深化改革和擴大開放的過程中，對宏觀經濟波動的預期具有高度的不穩定性。在這種情況下，如果我國實行浮動匯率制度，匯率也具有高度的易變性。如果貿然采取一步到位的匯改策略，走上浮動匯率的道路，對我國經濟的負面影響是巨大的。
3．單獨浮動匯率制度也有其自身的缺陷。最大問題就是存在著匯率的過度波動或匯率的易變性。因而在一定程度上影響了國際貿易和國際投資，并且使經濟中面臨的匯率風險增強。弗里德曼認為，浮動匯率制度之所以出現不穩定。主要是因為與之相關的宏觀經濟的不穩定。由于人們對貨幣供給、實際收入的預期決定著當前的匯率，如果人們的預期是不穩定的，匯率就會表現出易變性，且匯率波動的幅度會大大超過貨幣供給和實際收入的波動幅度。依據該理論，如果人們的預期是穩定的，匯率就應當是穩定的；而事實上則是，在大多數預期穩定或預期較大穩定的情況下，匯率仍然是易變的。因此，一般來說，市場經濟比較發達，對外匯市場調控能力較強的國家，或是參與國際經濟活動較深，需要充分利用匯率機制調節作用的國家，比較適合采用這種匯率制度。
參考文獻：
1．韓劍，徐康寧．人民幣匯率制度的改革方向．東南大學學報，2004，（6）．
貨幣匯率論文范文4
【關鍵詞】外匯儲備；經常損益項目；宏觀政策；國際投資
一、引言
中國是外匯儲備大國，2008年金融危機的發生，使得政府和人民對外匯儲備問題的關注度增強。2008年，為了適應復雜的金融環境，根據WTO的規則和我國市場的開放程度，國務院對《中華人民共和國外匯管理條例》進行了修改和完善，這一次調整主要是為了實現推進外匯市場市場化、穩步推進人民幣可自由兌換、大力改善出口結構和緩解國際貿易糾紛和爭端四個目的。
外匯儲備可以進行如下定義：外匯儲備（Foreign Exchange Reserve），又稱為外匯存底，指一國政府所持有的國際儲備資產中的外匯部分，即一國政府保有的以外幣表示的債權。是一個國家貨幣當局持有并可以隨時兌換外國貨幣的資產。狹義而言，外匯儲備指一個國家的外匯積累；廣義而言，外匯儲備是指以外匯計價的資產，包括現鈔、黃金、國外有價證券等。外匯儲備是一個國家國際清償力的重要組成部分，同時對于平衡國際收支、穩定匯率有重要的影響。目前我國外匯儲備的原則是“安全、靈活、保值、增值”。第一位是安全，只有在安全的前提下，保值和增值才有基礎。但由于儲備資產是支付工具，應該隨時能變現，因此必須具有靈活性，這兩者缺一不可。當然，這里所說的安全，不僅是貨幣匯率、利率風險的防范，更重要的是變現、流通、兌換風險的防范。因此，為減少儲備資產風險，在考慮對外支付的情況下，應該采取積極主動的手段，把儲備當作金融資產進行管理和運營。在保值的基礎上，不僅僅要獲取基本利息的收益，還要努力爭取獲得較高的投資收益，實現儲備資產的增值。在“安全、靈活、保值、增值”的原則下，國家外匯局應該對外匯進行分散化投資，降低其風險，根據相關因素確定外匯貨幣的形式和數量，密切的注意國際經濟情況，以及儲備貨幣的匯率情況，及時對外匯儲備進行調整。因此，影響外匯儲備的因素是國家外匯管理局需要考慮的重要因素，基于外匯影響因素的重要性，筆者選擇了本文的題目進行研究。
二、相關文獻綜述
在介紹完本文的引言以及研究文獻之后，筆者對相關文獻進行綜述，為下文影響因素的總結作鋪墊。
梁莉，陳金賢（2007）認為中國外匯儲備規模與年度進出口額、外商直接投資、對外直接投資規模具有長期的穩定關系，年出口規模與外匯儲備規模之間具有單向因果關系，是造成外匯儲備快速增長的主要原因；外商直接投資和外匯儲備規模具有正向相關關系，但影響強度較弱，而對外直接投資對外匯儲備有負向相關關系，影響強度最弱。
胡堯（2008）在我國外匯儲備劇增，大量閑置，投資成本低的背景下，采用定性分析與定量分析相結合的方法，他認為，出口額和外商直接投資的持續增長是構成外匯儲備快速增長的最主要原因。我國對外開放程度的加深和GDP持續高增長是造成外匯儲備高增長的客觀原因。人民幣實際匯率與我國外匯儲備增長量之間是相互影響、相互制約的機制。貨幣市場基礎貨幣投放的增加是外匯占款增加即外匯儲備增加的結果。隨著研究的深入，結合國內外理論界對適度。
趙艷國（2009）認為我國凈出口、資本流動、誤差與遺漏都構成了我國外匯儲備的來源，因此，他認為加工貿易、外商直接投資、人民幣匯率變動預期是影響外匯儲備的相關因素。趙艷國通過協整檢驗發現加工貿易、外商直接投資與人民幣匯率變動預期與外匯儲備之間存在著穩定的協整關系；通過對向量自回歸模型的估計，得出以FDI形式進行的國際產業轉移對我國外匯儲備的影響路徑。
楊東星（2012）認為從長期來看，影響我國外匯儲備的最重要因素是匯率，其次是外商直接投資，再接下來是貨幣供給量；凈出口對我國外匯儲備的影響相對較小。
三、外匯儲備的影響因素
在對外匯儲備的影響因素進行文獻綜述以后，本文筆者將外匯儲備的影響因素劃分為三大類：
第一，經常損益類項目。經常損益類項目是至我國出口進口對外匯儲備的影響，出口可以增加外匯儲備，而進口又會減少我國的外匯儲備。因此在這個項目中可以選擇凈出口作為外匯儲備最終的影響因素。
第二，宏觀政策因素。通過文獻綜述的相關內容可以看出，人民幣實際價值的變動會引起外國資本流入和流出的改變，從而影響外匯儲備。人民幣實際匯率、人民幣利率以及人民幣貨幣的供給量變動都會引起人民幣的購買力變化，從而引起國際資本投資的變化。在這個項目目中，人民幣匯率的變動考慮國內外的經濟因素，貨幣供給量主要考慮國內的宏觀環境的變動，貨幣供給量變動是引起貨幣利率變動的原因。因此，筆者將外匯匯率變動與貨幣供給量當作外匯儲備的影響因素。
第三，國際投資因素。涉及到外匯的投資主要有外商直接投資和對外直接投資。外商直接投資會一起外匯儲備的增加，對外直接投資會引起外匯儲備的減少。由于對外直接投資的數額和方向是可以調控的，因此，在這個方面，筆者認為外傷直接投資是影響哇哦會儲備的主要因素。
四、文章建議
在了解外匯儲備的影響因素之后，我國應該加強對中國外匯儲備的管理。對外匯儲備的管理，中國應建立一個完善的管理框架，積極實行多層次、多元化的對外投資策略，滿足企業、個人和金融機構合理的持有、使用及投資的外匯需求，支持和鼓勵我國民間對外投資，進一步推動由“藏匯于國”向“藏匯于民”的轉變。增加外匯儲備的投資渠道，不能僅僅只為流動性而放棄收益性，應該根據投資組合原理來實現“風險最小，收益最大化”的目標來實現儲備的管理，把流動性與收益性原則相結合，尋求流動性與收益性之間的平衡點，妥善安排外匯儲備的資產形態。
參考文獻：
[1]趙艷國.外商直接投資對我國外匯儲備影響的研究[D].中國碩士論文庫，2009.
[2]胡堯.我國外匯儲備的因素分析與規模合理化的研究[D].中國碩士論文庫，2008.
[3]梁莉，陳金賢.我國外匯儲備規模增長主要因素的實證分析[J].西安交通大學學報，2007（27）：30-33.
[4]楊東星.我國外匯儲備急劇增長的原因及實證檢驗[J].經濟研究導刊，2012（8）：110-111.
貨幣匯率論文范文5
論文關鍵詞：歐債危機 歐元 匯率風險 最優貨幣區
2007年4月國際貨幣基金組織（IMF）了針對2007—2008年的《世界經濟展望》（World Economic Outlook）?！霸?007年至2008年，世界經濟仍然看好并能繼續強勁增長”，“未來的總體風險看來要比6個月前來得低”（IMF，2007）。從中我們可以看到當時國際貨幣基金組織對世界經濟未來的發展是相當的樂觀。然而，緊隨而來的一系列危機似乎超出人們的預期。這使得世界經濟遭受空前的沖擊。Mundell（2011）認為這一系列危機包括四個階段：（1）美國次級債券危機；（2）美元的升值和雷曼兄弟公司的破產；（3）美國和全球經濟衰退；（4）歐洲債務危機。
從2001年開始，美國的低稅率、低利率和低匯率使得美國以房地產為代表的資本市場過度繁榮。信用評級低于正常水平的高風險次級債券被大量發行。這些高風險債券也成為追求高回報的投資銀行看好的投資產品。2007年夏，美國住宅抵押市場轉向，房價下跌。銀行業持有的大量以房產為抵押的證券（包括次級債券）價格下跌。按照會計準則中的市場定價（mark-to-market）規則以及反映銀行資本充足率的巴塞爾協議，銀行業開始大量舉債來填補銀行資本的折損。美國的房地美和房利美公司出現巨額虧損，投資銀行雷曼兄弟破產。由次級債券引發的金融危機繼續蔓延。在此期間，由于全球范圍內美元的融資渠道被打破，出現對美元需求的全球性短缺，美元升值（徐以升，2011）。強勢美元使得美國產品競爭力下降，房地產市場價格進一步下跌，美國經濟衰退并直接或間接通過投資、國際貿易等渠道傳遞到全球。2009年歐洲主權債務危機爆發（Mundell，2011）。目前整個危機仍然繼續著，只是在不同的時間，危機顯露的重點會不同。
本文分為三部分。首先，著重分析歐洲主權債務危機爆發的各種原因。其次，分析歐元可能增加的波動性風險。最后，提出我國企業如何規避歐元匯率波動風險。
一、歐洲主權債務危機的原因
從表面上看，美國的次級債券危機造成全球經濟發展趨緩，進而使得原本經濟發展不暢的部分歐洲國家，尤其是希臘等國家出現國家主權債券違約的可能。這些國家包括葡萄牙（Portugal）、意大利(Italy)、愛爾蘭(Ireland)、希臘(Greece)和西班牙(Spain)等國家（簡稱PIIGS歐債危機五國）。希臘等歐債危機國家出現國家主權債務危機不僅僅是個別國家經濟出現問題，而是有更深更廣的原因。這涉及歐洲經濟一體化過程中，在最初制度設計上的缺陷，高福利經濟制度的局限性，歐盟規章制度的約束力有限以及全球化帶來的貿易和金融方面的外部沖擊等因素。
1.歐元區財政制度上的缺陷。1961年Mundell在他的論文中提出著名的“最優貨幣區”的理論，在由幾個國家或地區整合的市場區域中，生產要素（比如：勞動力、資本）可以自由流動，使用同一種貨幣或是有緊密聯系匯率的幾種貨幣，能減少參與成員國或地區之間的匯率波動，從而使得貨幣區社會總財富最優化。該理論在Mundell提出后，Mckinnon(1963) 進一步提出：越開放的經濟體，國際商品價格的波動會直接或間接傳遞到國內商品價格上，結果使得匯率作為調節國際收支平衡工具的作用越小。Kenen(1969)又提出：進出口中，生產和消費多樣化能減少外部對特定行業的沖擊。因而，含有多樣化生產和消費的伙伴國家，能夠用更少的成本應對外部的沖擊。這樣的伙伴國家能更好獲得單一貨幣區的好處。
正是在最優貨幣區的理論指引下，歐洲經濟一體化得到逐步的發展。1992年的《馬斯特里赫特條約》確定簽約國統一采用歐元。歐元在2002年1月1日開始起用歐元貨幣，成為歐元區法定貨幣。使用歐元的各個成員國，放棄發行本國貨幣的權利，而統一使用歐元。歐元的貨幣政策由位于德國法蘭克福的歐洲中央銀行負責。按照最優貨幣區理論，各個成員國對內使用同一貨幣，對外實施浮動匯率制度。歐洲中央銀行采取盯住通貨膨脹的貨幣政策目標。從法律層面上，要求歐元幣值穩定。歐元區成員國采用同一貨幣有利于控制通貨膨脹，減少成員國之間的結算成本，增加資本、勞動力等生產要素的流動。但是，歐元的先天不足之處是：各個成員國仍然有自己獨立的財政政策的制定權。貨幣政策與財政政策的不統一，為目前的歐債危機發生埋下伏筆。由于各國無法應用貨幣政策（使得貨幣升值或貶值）來調節國際收支的不平衡，各國只能使用財政政策來調節。一些歐元區成員國政府為擴張財政，過度運用債務杠桿，使得公共和私人債務比率上升，甚至面臨國家財政有可能出現經濟意義上的破產情況。 轉貼于 2.高福利經濟制度的局限性。希臘等債務纏身國家，失業率高，經濟發展停滯。在加入歐盟之前，這些國家的融資成本很高，本國貨幣幣值低。在加入歐盟以后，由于采用統一的貨幣歐元，幣值升值（實際上是幣值高估），同時采取和其他歐元核心國家相同的利率，極大地降低了融資成本，使得希臘等歐債危機國家的公共和私人債務激增。同時，這些國家在福利政策上采取與德、法等歐元核心國家相同的福利水準，使得政府的公共開支增加；在歐債危機國家，歐元的幣值所內涵的實際匯率高，這些國家的出口競爭力因為幣值高而下降，導致國際收支逆差，失業率增加。按照最優貨幣區理論，歐債危機國家富余的勞動力如果能轉移到其他國家就業，也能維持經濟均衡。但實際上，由于文化、語言等現實因素，理論上期望的移民大潮并沒有出現（余永定，2010）。對待增加的失業人員，政府按照高福利的水平要支付昂貴的失業救濟，增加政府的財政支出。由于貨幣政策的喪失，政府要實施擴張性財政政策來刺激經濟，只能通過增加債務的方法。
3.“穩定與增長公約”約束力有限。1997年歐盟通過“穩定與增長公約”。其目的是保持歐元區的穩定。該公約規定歐元成員國的財政赤字不得超過GDP的3%，公共債務不得超過GDP的60%。如果超過規定，歐盟委員會會要求成員國在一定時間框架內減少過量的財政赤字{1}。按照該公約，成員國的財政赤字如果連續3年超過該國GDP的3%，該國將被處以最高相當于其GDP的0.5%的罰款。但是事實上，該公約出臺不久，德、法等歐洲大國即超過公約提出的限制比率，但并沒有遭到懲罰。使得該公約的信譽造到極大損害。其他歐洲小國政府更是不斷增加財政赤字來應對經濟衰退。如何增加財政政策實施的紀律性，已經是成為擺在歐盟面前一個非常重要的問題。
4.經濟體的外部沖擊。全球化的背景下，資本、勞動力等生產要素的自由流動，在客觀上為PIIGS歐債危機國家受到區域外的經濟危機的沖擊提供了條件。始于美國的次級債券危機，造成全球性的經濟衰退，使得原本經濟脆弱的PIIGS等國家，首先暴露出其主權債務超出歐盟“穩定與增長公約”規定的趨同標準。與此同時，國際評級機構標準普爾、穆迪和惠譽連續下調危機各國的主權債務評級。國際投機機構大肆看空歐元的炒作，進一步加劇了歐元債務危機。
二、歐元匯率波動的可能因素
從經濟理論角度分析，影響匯率的因素主要包括：通貨膨脹、利率、經濟增長和國際收支等。
從長期來看，通貨膨脹對貨幣匯率有影響。但由于歐洲中央銀行從法律上要求以通貨膨脹目標制（年通貨膨脹率2%）為貨幣政策目標，歐洲中央銀行不可能實施讓歐元對內貶值的通貨膨脹政策。這樣，歐元區是否能保持經濟增長并改善國際收支平衡，成為長遠來看影響歐元匯率的主要因素。盡管歐元區有各種急需解決的問題，但歐元區解體的可能性不大，歐元區更有可能通過解決這次歐債危機而加速歐洲成員國在經濟和政治上的整合進程。Eichengreen(2010)指出，如果歐元區解體，各個成員國在經濟、政治、程序和法律方面都存在很大的障礙。如果各國重新啟用本國自己的貨幣，會對各國經濟造成不利影響。比如，德國是以出口導向型為主的國家。如果重新啟用德國馬克，德國經濟會因新馬克升值而致出口競爭力下降；而PIIGS等歐債危機國家會出現本國貨幣貶值，資產縮水，資本外逃，融資成本增加，債務負擔惡化。同時，歐元也是歐洲經濟一體化，進而政治一體化的重要基石。任何國家退出歐元區，意味著在與歐洲其他國進行政治、經濟以及外交領域的博弈中，將因缺失主導權而被邊緣化。值得一提的是，1992年各國簽訂的《馬斯特里赫特條約》里面并沒包含成員國退出歐元區的規定。事實上，從歐債危機爆發以來，歐盟以及各成員國政府積極籌集資金拯救危機各國，也表現出各國政府維護歐元區統一的政治決心。這些努力也增加了市場對歐元長期遠景看好的信心。
從短期看，歐元區基準利率水平有調整的可能；同時，歐元區的經濟增長在可預見的未來，會持續保持低迷；歐債危機的主要國家（PIIGS），國際收支的逆差還會持續。更為重要的是，歐元匯率的波動很大程度上受到市場投資者信心的影響。而歐盟和國際社會對PIIGS歐債危機國家的拯救措施，對提振市場投資者的信心有很大的作用。2010年5月，歐盟和IMF共同推出7500億歐元的拯救機制，并同意向希臘提供1100億歐元援助貸款（余永定，2010）。這些舉措在一定程度上增加了投資者信心并使歐債危機有所緩和；此外，國際信用評級機構的國家主權信用評級和金融機構信用評價，都會對歐元匯率有很大的影響。
貨幣匯率論文范文6
【關鍵詞】外匯風險 金融工具 人民幣升值 跨國公司
一、引言
中國人民銀行于2005年7月頒布了《完善人民幣匯率形成機制改革的公告》，人民幣匯率將以“市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度”，人民幣匯率會變得更富有彈性。而在其后的幾年，人民幣對歐元、日元的匯率都有升有降；而對美元卻是保持著始終攀升的趨勢。對外貿易部門造成了很大的壓力，據統計，沿海的外貿小型企業一般的毛利在4到5個點，而隨著人工成本的持續攀升，人民幣升值預期的來臨，不少企業主都覺得很難支撐下去。相比較而言，跨國公司由于其經營規模大，原產地和銷售業務分散在多個國家，可以通過更為多樣和科學的手法，規避外匯波動所造成的風險。
郭飛（2012）分析了2007至2009年968家中國跨國公司的數據，實證檢驗了外匯衍生品使用帶來了約10%的價值溢價，這一重要發現和基于發達國家的不少研究相一致。李爽（2009）利用中信泰富的案例闡明，如果跨國公司的風險預測部門，預測匯率風險失誤，那么對公司所造成的損害是巨大的，甚至是毀滅性的。我國跨國公司利用金融衍生工具來規避外匯風險的歷史并不久遠，這方面的專業人才比較缺乏，所以常常會因為判斷匯率走勢不準而造成不必要的損失。如何在人民幣升值以及國際金融形勢動蕩的雙重背景下，合理鎖定國際金融和國際貿易中的外匯風險，本文對可能運用到的工具和方法做了一個系統的歸納，并對我國跨國公司如何規避風險作出了可行的建議，具有較強的現實意義。
二、外匯風險概述
（一）外匯風險的類型
外匯風險，又稱匯率風險，是指在國際經濟、貿易、金融等活動中，以外幣定價或衡量的資產、負債，收入與支出以及未來經營活動中可能產生的凈現金流量，在用本幣表示其價值時因匯率波動而產生損失或收益的不確定性。外匯風險一般分為三類：交易風險、營運風險和折算風險。
交易風險是指已經簽訂的以外幣標價的合同，由于當期匯率與將來結算的匯率存在差異，從而導致相同金額的外幣合約按現時匯率和未來匯率折算為本幣金額時的不同而產生的風險。營運風險，也稱經濟風險，是指由于無法預料的匯率變化引起企業未來營運現金流變化，進而導致企業價值發生變化的風險。折算風險，又稱會計風險，是指跨國公司的母公司采用本幣編制母公司和國外子公司的合并財務報表時，因匯率變動而使合并財務報表的數字發生變化的可能性。
綜合分析以上三種風險，我們可以得出折算風險和交易風險是對過去外幣對本幣變化所造成的匯兌差異所造成的反映；而營運風險則是對未來純收益的影響。
（二）外匯風險的度量標準
針對我國的企業來說，外匯風險主要存在于交易風險和營運風險兩者之中，那么如何精確的測度外匯風險呢？傳統的風險度量方法——方差或標準差，金融資產的受益率可以看作是一個隨機變量。在統計中，隨機變量由概率統計理論引起的描述不確定性的量，它具有這樣的性質，其方差越大，不確定性就越大，方差越小，其不確定性就越小。從這個角度看，用方差反映風險是合適的。
在這個基礎上提出來的夏普的β值理論，半方差模型，都是進一步把風險精確化與具體化。最近30年發展起來的ARCH模型和VAR模型更是把異方差性和方差的隨機游走考慮進去。傳統的波動度量方法都假設方差在給定期間內是相同的，但事實上是金融資產的價格或收益率的波動有時變方差的特點，這就是異方差性。金融資產的價格和收益率（yt）常常用隨機游走過程描述：yt=xβ+μt ，可以看出這個分布存在低峰厚尾的特征，它便于預測Xt的置信區間，是隨時間而變化的。對條件異方差進行正確估計以后可以使回歸參數的估計量更具有有效性。VAR模型的基本含義則是風險資產在給定的置信區間和持有期內，從不利的市場變動中可能會蒙受的最大損失。它的優點在于：1.含義簡潔、形式直觀。使風險能夠具體化為一個可以與收益相互配比的數字，從而有利于經營管理目標的實現。2.屬于下方風險的測度方法?？紤]的是最壞的情況下的損失，符合人們的心里預期。3.考慮了決策者所處的環境及具體情況。
三、外匯風險管理方法
面對著人民幣的升值，以及周邊主要結算貨幣匯率的不穩定，如何才能較好的維持本企業現有的資產和規避交易中的風險成了外匯管理的核心。
對于交易風險歸結起來，主要有4點：（1）風險轉移，即盡量用本國貨幣進行收付，這樣不涉及匯兌和外匯，就可避免匯率風險，但此法并不能消除交易風險，只不過把風險從本國公司轉移到了外國公司。（2）風險對沖，即以同種貨幣收付。例如，20世紀90年代初，日元對美元一直走強，日本豐田公司出口到美國的汽車以美元標價，價格不斷上升，從而使銷量逐漸下架。在日元升值以前，豐田公司習慣于用日元籌集資金，日元升值以后，公司開始考慮用美元籌集資金。采取這種融資方法以后，盡管日元的升值造成豐田公司出口到美國市場的汽車銷售收入兌換成日元后下降，但日元升值同樣使豐田公司可以用比預期更少的日元資金償還美元借款。（3）外匯風險分擔是指交易雙方可以在交易合同中通過一系列安排共擔外匯風險。（4）提前和錯后是指通過提前收取以軟貨幣計價的應收賬款、推遲收取以硬貨幣計價的應收賬款來規避交易風險。但這種方法含有投機因素，一旦預測發生重大失誤，反而會蒙受嚴重的損失。
而經濟風險的管理可以從財務多元化、營銷管理、生產管理三個角度進行闡釋。財務多元化是指公司應該在多個國家資本市場上以多種貨幣籌集資金，由于一些貨幣匯率的上升往往伴隨著其他匯率的下降，使不同幣值的變動對公司的盈虧的影響互相抵消，從而規避匯率變動的風險。
營銷管理主要從市場選擇、定價方法和產品策略的角度來控制外匯風險，首先是市場選擇，跨國公司由于其規模較大一般都有好幾個市場，因此分散化市場的銷售可以規避匯率變動帶來的系統性風險。諸如把一件商品銷往A國和B國，東道國的貨幣對A國的貨幣升值，那么產品在A國的銷量會減少；而同時，東道國的貨幣對B國的貨幣貶值，那么產品在B國的銷量會增加。這樣得到的現金流量比單獨存有一個市場穩定。對于定價策略和產品策略，跨國公司主要是看消費者對商品的彈性，如果商品富有彈性，那么稍微下降價格，產量就會大幅度增加；那么此時在兼顧成本的情況下，可以采用降價策略來抵消匯率上升不利的宏觀影響。同時生產和研發新產品，一般來說消費者對新產品的價格敏感度低于舊產品的價格敏感度，那么推出新產品后，保證在匯率上升以后仍然有較高的利潤率，若市場需求旺盛的話，市場占有率還可能上升。
生產管理主要還是利用跨國公司在多個國家擁有生產基地，可以合理配置資源選擇匯率成本比較低的原產地進行生產，然后運往人均消費較高的發達國家和新興工業化國家來銷售。例如，耐克在匯率成本推高以后，搬離了中國大陸，到人力成本更為便宜的東南亞設廠，尋求代工。這種跨國公司特別是勞動密集型企業搬離中國，給當地的就業造成了嚴重的困難。所以匯率上升問題，已不僅僅是企業利潤折損的問題，而是關系到民生的大事件。
四、規避外匯風險具體的金融工具
前文主要說明的是管理匯率風險，跨國公司整體上的一種戰略思路，以下主要介紹各規避風險的金融工具。
（一）遠期合約
遠期外匯交易是指交易雙方按照事先約定的匯率，在未來某一確定的日期交割一定數量的某種貨幣的外匯交易。最常用的規避外匯風險的方法便是套期保值了，假設ABC公司向法國出口產品，合同規定3個月后可收到1000萬歐元貸款。若三個月后，歐元匯率下跌，那么ABC公司就會蒙受損失。為此，公司可賣出1000萬3月期遠期歐元，3個月后，即使歐元匯率下跌，公司仍然可以按遠期合約規定的匯率辦理交割，從而回避了匯率風險。
（二）期貨合約
期貨合約是指合約雙方在期貨交易所指定的日期辦理交割的某種標準化商品或金融產品的合約。它與遠期合約的主要區別在于合約的標準化，正是因為標準化的合約，期貨合約擁有了非常強的流動性，這是期貨合約優于遠期合約之處。
（三）外匯期權
期權是指賣方在收取期權費的條件下，賦予買方一項權利，即可以按照合約規定的期限和價格買進或賣出一定資產的權利，而賣方只承擔按合約規定賣出或買進一定資產的義務，不享有權利。這樣就鎖定了損失的底線，而受益上確實不封頂的，故這種不對稱的金融創新一經推出就大受歡迎。
此外還有貨幣互換，利率互換等避險工具，歸納起來基本就是跨國企業的貿易部門在從事國際投資和國際貿易的過程中，利用金融工具來鎖定了外匯風險，以確保自己穩定的現金流量。
五、對于我國跨國公司控制外匯風險的展望
（一）加強外匯人才培養
現在是知識經濟時代，專業化的人才在企業發揮的能量越來越大，培養一支高素質的外匯人才隊伍，是很多企業的當務之急。西方各跨國公司如今都把風險管理部門置于非常重要的位置，設立了首席風險執行官的職位，而我國在這方面卻是剛剛起步。所以企業只有不斷培養外匯預測和風控方面的專業人才，才能適應各項業務的發展需要。
（二）提升企業的競爭力
過去我國生產的產品大都是以價格低廉占領外國市場，而如今人民幣幣值在國際市場上的走強已經不可避免，我們國家的企業更應該從質量下手，提高每件產品的生產附加值，優化出口產品的結構，形成自己獨有的品牌，以此使匯率抬高對我國產品的影響降到最低。
（三）靈活的運用各類金融工具
我國的跨國公司應該更多的跟銀行部門溝通，銀行會給予更多的風險控制方面的建議，企業也應該主動派遣業務人員去學習外匯遠期合約，外匯期貨，外匯期權等金融工具，充分利用各種手段把匯率風險和匯兌損失降到最低。同時保留適當的外匯頭寸，避免頭寸不足造成的短期成本的增加；同時防范儲備過多暴露了風險敞口，造成不必要的損失。
參考文獻
[1]奚君羊.國際金融學[M].上海：上海財經大學出版社，2008：42.
[2]孫小清，尹晶.從跨國企業的角度談外匯管制及應對[J].現代企業，2012（12）：39.
[3]李爽.從中信泰富事件看跨國公司外匯風險管理[J].中國商界，2009（2）.
[4]王月永，張旭.跨國公司外匯風險管理及管制.[J].國際經濟合作，2008（3）：77.
[5]郭飛.外匯風險對沖和公司價值：基于中國跨國公司的實證研究.[J].經濟研究，2012（9）：18.
[6]張新存.外匯管制政策對國際貿易的影響及我國外匯管理政策的演進.[J].經濟叢刊，2006（6）：33.
[7]徐磊.我國國際企業的外匯風險管理研究[D].西南財經大學碩士學位論文，2005：4.
