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股票交易策略報告范文1
股指期貨是證券與期貨兩大市場相結合的創新型產物，與傳統的金融產品相比其特征具體表現為：（1）以股票價格指數作為虛擬標的物，到期進行現金交割結算；（2）杠桿比率高。突破了傳統交易的“本金限制”，使交易額和收益量都得以成倍擴張；（3）交易成本低。股指期貨是一種標準化合約。從而消除了非價格條款的討價還價費用，加之股指期貨市場的高度流動性減少了交易過程中的搜尋成本與相關的信息費用，從而降低了交易成本；（4）提供較方便的賣空交易條件，有利于規避系統性風險。對于系統性風險的規避主要利用“做多”與“做空”進行套期保值或利用金融工具進行風險對沖。對投資者而言，股指期貨主要表現為套期保值、投機和套利功能。
一、我國推出股指期貨的必要性。
我國股市的一個特點是，由于信息披露不夠規范、各類信息對市場的沖擊與影響頗大、股價和大盤走勢震蕩激烈、股指波動幅度較大，系統性風險在我國股票市場投資風險中仍占據主導地位。非系統風險可以通過投資組合的方式來規避，系統風險則不能，而人們從商品期貨的套期保值中受到啟發，設計出一種新型金融投資工具――股指期貨，可以很好地解決這一問題。
（一）股指期貨推出對我國經濟的總體影響。海外成熟資本市場和成功市場經濟發展經驗已經證明，股指期貨推出有助于全面提高經濟體的運行彈性。
1、將會完善金融市場體系。目前，我國金融衍生品市場發展緩慢，已經同當前快速發展的經濟狀況以及伴隨而生的對金融衍生品的強烈需求形成巨大反差。股指期貨實行后，將給后續建設的中國金融期貨市場提供參考經驗，促進股票市場、貨幣市場、外匯市場、保險市場通過金融期貨中介實現相互連通，有助于建立一個完善的金融市場體系。
2、將會提高政府宏觀調控能力，增強經濟彈性。實踐證明，股指期貨是一種行之有效的市場風險防范和風險監控機制。在1998年的東南亞金融風暴中，港府市場干預策略取得成功所采用的手段就是充分利用股票市場和股指期貨價格聯動的規律對股票交易和股指期貨交易實施組合運用，實現兩市互動對沖。
3、股指期貨將提高股票市場的運行效率和波動彈性。系統性風險最明顯的特征是出現價格斷裂。例如，2007年2月27日，我國股市經歷了10年來最大的一次系統性風險，約900只股票當日全線跌停。這種風險難以通過分散投資相互抵消或削弱，為了規避系統性風險，投資者可利用股指期貨作為避險工具。
（二）股指期貨的推出對我國股票市場的影響。對于我國證券市場而言，為了實現成熟規范這一發展目標，需要不斷引進金融創新產品。
1、對現貨市場交易量的影響。短期而言，由于期貨市場的低交易成本和保證金制度，人們往往更愿意從事股指期貨交易；但是，從長期來看，由于股指期貨為從事股票現貨交易提供了規避風險的手段，投資者投資股市的需求也會增加，所以在長期可以增加股票市場的交易量。芝加哥商業交易所在1982年推出S&P500股價指數后，短短3年時間就大幅超過紐約證券交易所現貨股票成交量，并充分發揮了股指期貨的避險作用，使投資者在1987年股災中的損失大大得到緩解，并很快迎來了20世紀九十年代的空前大牛市。香港在1986年推出恒生股指期貨后，股票交易量當年就增長了60%。據統計，2000年上半年，香港股票交易金額已達到17，566億港元，比恒指期貨推出前同期香港股票交易金額已增加近50倍，帶來了香港金融市場的空前繁榮。
2、對交易主體的改變。股指期貨以多元化的交易方式不但能滿足法人避險的需求，而且由于套利機會的產生，使得交易者的結構產生變化，市場上除了投機者、避險者外，套利及程序交易會更加盛行。由于機構投資者擁有相對豐富的人力、設備及信息來源，更能發揮所長，故在股指期貨市場建立后，以散戶為主的投資結構將會逐漸轉向以法人機構為主，而國外資金也因為有了避險工具，會更愿意將資金投入該市場。
3、提高現貨市場的有效性。從長期來看，股指期貨的價格和現貨市場的價格是趨于一致的。但是，許多實證研究發現，股指期貨的價格變動一般會先于現貨市場的變動，這就是所謂的價格發現功能，之所以會出現這樣的價格發現功能，是因為股指期貨具有較低的交易成本，又有不同期限的合約，可以給交易雙方提供更完整的價格信息，降低信息不對稱性，也就是說期貨市場比現貨市場更有效，這種信息又通過跨市場套利傳遞到現貨市場，從而提高了現貨市場的有效性。另一方面在實務操作上，投資者也可以參考期貨市場對大盤是否有率先回檔、止跌或反彈跡象來修正對未來行情走勢的判斷。
二、影響股指期貨推出的不利因素
經過一系列的法律法規準備，股指期貨似乎已經呼之欲出了。但是，國家卻遲遲沒有推出，主要原因有：
（一）股指期貨推出會影響股票市場的波動性。1987年10月美國經歷了史上最大的股災，道瓊斯工業指數一日下跌了22.6%，隨后的布萊迪報告認為，股指期貨就是造成這次股災的重要原因。在短期，由于股指期貨推出之前，市場不存在做空機制，因此很可能把股票指數推高從而產生泡沫，股指期貨的推出使市場有了做空機制，從而抑制泡沫使股票現貨市場大幅跳水，提高現貨市場的波動率。同時，在股指期貨臨近到期日的時候，空方為了有所收益，會在現貨市場拋售股票打壓指數，從而到期日或臨近交割前幾小時，股票現貨市場往往會產生異常的波動。
（二）股票現貨市場的運作問題。在我國的股票市場上，投資者只能做多而不能做空。既然要推出股指期貨，而股指期貨即可做多也可做空，因此相應的股票現貨也應該引入做空機制，這樣才能很好的起到套期保值的作用。
（三）風險控制措施還不完善。股指期貨的風險控制措施有：建立保證金、倉位限制、大客戶頭寸報告、漲跌停板、結算風險基金等制度。但是，我國實時風險分析系統還不健全，不能全面而準確地評估清算會員的財務風險及流動性狀況。同時，在建立有效的信用評價體系、減少道德風險和信用風險的發生、打擊市場操縱行為等方面我們做的還不到位。股票現貨與股指期貨之間需要統一的監控制度和風險管理機制以實施聯動監控。
（四）投資者的結構問題。眾所周知，在我國A股市場中，中小散戶的投資占到整個流通市值的70%，機構投資者僅占30%，而在美國正與此相反。股指期貨交易需要高超的技巧、豐富的經驗，而這些普通散戶是根本做不到的。
（五）國內外環境的影響。隨著次債影響的不斷蔓延，投資者預期降低，各國股市紛紛大幅跳水，房地產市場也一路下滑，中國上證指數從最高的6，300點一路跌破2，000點。全球性的金融危機使我國的外資大量撤離，內需不足，外部需求又下降，經濟發展速度下滑。同時，我國不斷加息，美國則持續降息，人民幣對美元升值使我國長期以來積累的巨額外匯儲備損失巨大。2008年對我國經濟來說是困難的一年，政府要在控制通脹的同時解決大量新增失業人口的就業問題，在股改之后，我國股市依然大起大落，這就需要我們對我國證券市場的問題進行重新思考，也對股指期貨的推出加大了決策難度。
股票交易策略報告范文2
[關鍵詞]股票市場 運行效率 流動性 波動性 有效性
一、股票市場運行效率的涵義
股票市場運行效率(Stock Market Operational Performance),也稱作股票市場質量或者股票市場績效。由于作為產業結構理論領域術語的市場績效的涵義與在證券市場微觀結構中的有很大不同,避免引起歧義,本文采用股票市場運行效率這一譯法,它是指股票市場的交易執行效率,即股市能否在最短時間內、以最低成本為投資者安全地完成交易,它反映了股票市場微觀結構的設計、組織及運作的效率。West(1975)把運行效率稱為股市的內在效率,而將信息效率、定價效率和功能效率稱為外在效率。這是因為:股票市場運行效率為信息效率和定價效率提供了微觀基礎,而信息效率又是市場到達定價效率的前提。
對股票交易市場來說,盡管受制于所在國家和地區的社會經濟發展水平,在不同歷史階段的性能目標存在差異,但其基本功能可以概括為:交易功能、價格發現功能、風險分散功能、信息的聚集擴散和傳遞功能。這些基本功能同時也是人們在設計股票交易制度時所期望達到的目標,在這個意義上,市場運行效率往往也被作為股票交易制度設計目標的同義語。正因為如此,國際證券交易聯合會WFE在其2004年度報告中指出“交易過程中的運行效率代表了市場質量的高低,其重要性在全球競爭環境中日益凸顯”,良好的市場運行效率是股票市場有效發揮經濟功能的基礎。
二、股票市場運行效率的衡量指標
究竟怎樣評價股票市場運行效率,學術界和業界給予了廣泛的關注和討論,國際上代表性的觀點如下:
1. 學術界的觀點
國外許多學者從市場微觀結構理論的角度來探討運行效率指標。典型的如:Amihund 和 Mendelson(1990)認為一個好的證券交易結構是能夠為市場提供高流動性和有效的價格發現,有效的價格發現不僅使股票價格更有信息效率,而且應該和低波動性聯系在一起;Glen(1994)提出市場運行效率高低可通過流動性、波動性、有效性及透明性四個方面予以衡量;Bessembinder & Kaufman(1997) 則認為理想交易系統是價格形成過程沒有過度的波動性,以及以低成本提供流動性; Wells & Stephen (2000) 也指出證券市場運行效率包括流動性、透明性、最佳執行、有序市場等;Madhavan (2000)強調市場運行效率包括流動性、價差和波動性。
另外有些學者則從整個社會福利或者公共利益最大化的角度來考慮市場運行效率的指標。如Domowitz(1990)強調理想的運行效率高的股票市場應該有以下三個條件:可信任的價格發現,即要求最佳市場應能夠隨時找到一個公平合理的市場出清價格;廣泛的價格傳播,意味著市場高透明性和價格對信息的快速反應;有效地對沖價格風險的套期保值功能,其依賴于市場的高流動性和穩定性。
2. 業界觀點
市場運行效率的評價標準是和理想的市場結構密切相聯的,在這個意義上,國際證券交易聯合會WFE(1989)指出,一個交易制度優劣與否主要看交易過程中的價格形成、買賣程序、信息傳播等相關作業的質量。
多倫多證券交易所(TSE)在1997年的《市場分割特別委員會報告》指出,良好的證券市場應該具有以下八個方面的特性:流動性、成交即時性、低交易成本、有效的價格發現、市場透明性、公平性、風險防范機制的完整性(integrity of credit risk)和市場完整性(integrity of the market)。
紐約證券交易所(NYSE)在2000年公布的市場報告提出股票市場結構設計的七項原則:最佳執行原則(best execution principle)、公平原則(fairness principle)、穩定原則(stability principle)、流動性原則(liquidity principle)、效率原則(efficiency principle)、可靠性原則(reliability principle)及不傷害原則(do not harm principle)。
綜上所述,關于股票市場運行效率的評價標準,學術界和各國股票市場實踐的既有觀點可以歸納為七條:流動性、波動性、有效性、透明性、公平性、可靠性及低的交易成本。
三、股票市場運行效率的衡量指標之間的關系
盡管上述七個指標涵蓋了文獻中市場運行效率的各個層面和證券市場微觀結構設計的要點,但這七條標準并不處在同一層面上。只有流動性、波動性和有效性才是衡量一個股票市場運行效率的基本標準,而透明性、公平性、可靠性是為了實現這些標準而必須具備的條件或者說中介指標,交易成本則綜合反映了市場流動性、波動性和有效性的狀況。
1. 流動性
證券市場最基本的作用是匯集投資者大量的買賣需求,并最大限度地滿足投資者的交易需求,因此,提供流動性是證券市場的核心功能。在一個流動性較好的市場,投資者能夠迅速地以合理的價格完成交易。
良好的市場流動性不僅是保持金融市場正常運轉的基礎,而且能有效提高資源配置、促進經濟增長。在市場經濟中交易是有效配置的前提,而市場配置的帕累托有效意味著按照某種價格通過交換而實現的配置,經濟行為者所付出的成本最小。此時,表明目前的交易機制是最優的,交易效率到達最好。而市場交易效率實質上是市場運行效率,市場運行效率最重要的表現就是流動性。
2. 波動性
波動性的高低直接影響到投資者的風險和收益。波動性是證券市場與生俱來的基本屬性,適度的波動性強調證券價格的波動不宜頻繁,波動幅度不宜過大。低的波動性使投資者承擔的風險減少,使市場交易者在價格變動不大的情況下完成交易;而在一個價格劇烈變化的股票市場,增加了投資者所承擔的不必要的風險,造成投資者交易執行延遲和信息延遲,交易成本會顯著增大。
從宏觀層面而言,一個波動過大的證券市場將加大整個金融體系的系統風險,并使作為資源配置指標的股價信號產生失真。從微觀角度來看,過度的波動則會極大地打擊投資者的積極性,甚至使投資者退出證券市場,阻礙儲蓄向投資轉化的效率。此外,波動性對于證券市場監管者來說意義十分重要,市場過度波動可能意味著市場存在某些問題和缺陷,所以大部分證券市場采用了漲跌幅限制和短路器等價格穩定措施,以避免價格過于劇烈波動,讓市場有個冷卻期,使投資者可以有效傳播和處理信息,盡可能保持市場穩定運行。
3. 有效性
有效性即市場信息的效率。信息有效依賴三個條件:一是相關信息在投資者之間獲得充分的披露和均勻的分布,不存在信息不對稱現象;二是投資者必須自覺地根據理性原則制定投資策略進行交易活動;三是股價能夠根據信息流動而變動,不會受到競爭性因素的影響。在一個信息有效的證券市場中,影響均衡價格的信息能很快地反映到價格之中,這意味著,一旦出現影響價格均衡的因素,原有的均衡被打破而形成新的均衡點,市場價格就會很快地運動到均衡點附近。在有效市場中,由于投資者相信價格包含了所有的信息,就不會花過多的精力來判斷股價是否偏高或偏低,因此就降低了信息成本。
有效性是衡量股票市場信息分布和流動、交易透明度和規范程度的重要標志,也是證券市場成熟與否的重要標志。由于信息有效的市場的交易價格已經揭示出已有的全部信息,當前的價格就是公平的,這對于因暫時的流動性原因而需要交易的投資者來說非常有吸引力。反之,信息無效或者信息效率低的市場意味著存在不公平,即交易價格可能僅對信息擁有者有利,這種不公平性會降低投資者的交易意愿,削弱市場的吸引力,進而導致流動性降低,所以,信息有效性的高低是和市場流動性密切相關的。Glen(1994)的研究表明,流動性高且信息有效性高的市場的波動性,低于流動性差和信息有效性低的市場。
4. 透明性
透明性是指有關股票交易的信息被公開的程度,即有關證券交易價格、數量和買賣身份等信息向投資者公開、及時和準確地披露程度。透明性是維持證券市場公開、公平、公正的基本要求。主要包括三個層次:即交易前信息透明,交易后的信息透明和參與交易的各方身份確定。市場透明性的影響主要體現在流動性、波動性和有效性的指標上,這是因為:
從上面所述的信息有效性依賴的三個條件看,證券市場上市場信息分布、流動、交易透明度和規范程度是決定市場有效性的微觀基礎。對流動性而言,理論研究表明,市場透明性的提高通常有助于提高流動性,因為透明性越高,投資者對以適當的價格成交的信心就越強,這將吸引投資者更多地參與市場,提高市場流動性。反之,透明性不高的市場對投資者缺乏吸引力,投資者難以根據不斷變化的信息進行價格調整,買賣指令容易出現一邊倒的不平衡情況,導致流動性下降。透明性對市場波動性也有極大的影響,由于市場信息在不同的投資者之間的分布常常是不對稱的,不對稱性程度越大,信息揭示前后交易價格的波動程度也就越大。
5. 可靠性與公平性
可靠性指標主要是針對交易技術系統的要求,其實質是在于提供一個有利于交易制度良好運行的技術平臺。市場公平性則要求一個同質的市場結構,即不存在任何要素的分割,所有的投資者對所有的交易產品有同等的準入資格,信息披露是公開的、完全的和均勻的。要達到一個同質的市場結構,市場高透明度必不可少,因此,市場透明性直接關系到公平性,對市場公平性的要求主要集中在市場透明性的狀況。
6. 低的交易成本
證券市場的交易成本分為顯易成本和隱易成本,顯性成本比較容易客觀衡量,主要由印花稅、交易費、交易傭金構成。隱形交易成本,依Demsetz的觀點,是指提供交易的即時性補償或者說即時性價格,也即反映立即執行交易的相關成本。
顯易成本對市場流動性的影響是很直觀的,因為如果交易稅費增大,直接增加了投資者的交易成本,投資者的實際收益和利潤相應會降低,為了避免損失,投資者會盡量降低交易頻率,從而導致市場流動性和成交量的減少。顯易成本影響市場的有效性,這是因為交易稅費直接作用于每日證券收益,如果信息的價值不足以超過顯易成本,則交易者將減少交易或者不交易,由于缺乏充分的交易,使信息不能及時反映到價格中,需要花費較長的時間才能糾正這種偏差。
隱易成本與市場的深度和寬度密切相關,市場越有深度和寬度,立即執行交易的相關成本即隱易成本就越小。證券市場的深度與寬度反映的恰好是市場流動性,因此,流動性好的市場隱易成本也就相對較低。其次,在一個高度波動的市場投資者面臨較高程度的不確定性,因而帶來較大的買賣價差和隱易成本。再次,市場的有效性意味著能夠迅速的反映所有的相關信息,從而市場具有較高的吸引力和流動性,隱易成本同樣也相對較低。
四、小結
綜上所述股票市場運行效率的評價標準,學術界和各國股票市場實踐的既有觀點可以歸納為七條:流動性、波動性、有效性、透明性、公平性、可靠性及低的交易成本。但這七條標準并不處在同一層面上,只有流動性、波動性和有效性是衡量市場運行效率的最基本的指標,透明性、公平性和可靠性則是保證股票市場健康運行的前提條件,而低的交易成本則是市場運行良好的必然要求。
參考文獻:
[1]Amihund,Y., H., Mendelson and R.,Wood,1990,Liquidity and 1987 Market Crash ,Journal of Portfolio Management, Spring.
[2]Bessemblinder, H.and H.Kaufman,1997,A Comparison of Trade Execution Costs
股票交易策略報告范文3
這即是著名的“黑色星期一”。1988年Brady委員會報告從官方角度明確提出對股指期貨的質疑，報告中提出的瀑布理論(eascade Theory)將投資組合保險和指數套利行為歸為這次股災的罪魁禍首。
同時，許多經濟學家對此持有不同見解。他們認為，美國在80年代推出的股指期貨，在1987年的股災中充分發揮了避險作用，使投資者受到的損失得到很大緩解。假設1987年危機發生時沒有股指期貨交易，后果真是不堪設想。
隨著，中國股市推出股指期貨的臨近，市場上各方聲音也空前強大了起來。一旦市場發生異常，恐慌或過熱的情緒會不會任由股指期貨將中國股市推向深淵，再現“黑色星期一”呢?有人提出了這樣的疑問。
也許，在對股指期貨有了一個全面的了解以后，答案自然會浮出水面。
天使Or魔鬼?
股指期貨全稱股票指數期貨，是以股價指數為依據，根據買賣雙方事先的約定，同意在未來某一個特定的時間按照雙方事先約定的股價進行股票指數交易的一種標準化協議。我國即將推出的段指期貨主要是以滬深300成份股作為標的物的。
段指期貨交易的特征和流程與普通商品的期貨交易基本相同。它們都是訂立某一標的物的未來買賣的標準化合約。但由于股指期貨買賣的標的是經過統計處理的股票價格指數，因此它又與股票市場有關，投資者可將其對整個股票市場價格指數的預期風險轉移到期貨市場。
其實，股價指數表現了股市的整體發展態勢，而股指期貨則是對股市整體態勢的預期，它集合了影響當前股市的各種因素和對這些影響因素的預期、現貨市場股指價格和成交量、投資者心理和行為等重要信息，連同期貨市場交易動向，形成新的價格，這個新價格是股票現貨的預期未來價格。
期貨指數的價格具有前瞻性、預見性，它以現貨標的股指為基礎，反過來也指導股市價格。股指期貨和股票現貨市場之間存在天然的不可分割的聯系。這種聯系決定了股指期貨的推出將對股市產生重大而深遠的影響。
從他國歷史經驗來看，股指期貨的上市不會改變市場原有的趨勢，不存在助長助跌的作用。但中國特有的投資熱情和非理性的投資沖動很可能會借道股指期貨的推出將行情演繹成期貨行情。
增加了股市資金規模及流動性
由于股指期貨具有交易成本低、保證金比例低、杠桿倍數高等特點，股指期貨的推出在短期內可能會促使部分偏愛高風險的投資者由股票市場轉向期指市場，產生一定的資金擠出效應，導致大量股市資金流向期市。同時，股指期貨作為一個規避風險的工具，它將吸引大量場外觀望資金介入股票市場。
從我國目前的情況來看，股市中機構投資者占有主導地位，對于他們來說，只有做多才能盈利。具有避險功能的股指期貨一旦推出，資金潛在流入的規模遠大于可能流出的資金規模。因此，推出股指期貨可望增加股票市場的資金規模。
股指期貨推出后，與現貨市場之間的套利、套期保值及其他投資策略的大量需求會增加對股票交易的需求，從而增加股票市場的流動性。股指期貨的推出不是減少而是擴大了股票市場的交易量，活躍了股票市場，使得股市的流動性增加。
使市場兩極分化
股指期貨推出后，資金配置將大量向指標股傾斜，藍籌股的資金聚集度進一步加大。由于我國股票市場大盤藍籌股占有較大比重，股指期貨推出以后，機構投資者的避險和套利操作將使其對現貨市場上的指標股需求大量增加，推動指標股的價格上漲，指標股價格的上漲又會吸引大量散戶跟進，進一步推動股價的上漲：而業績較差的非指標股活躍程度會日漸萎縮，將會被邊緣化。因此，股指期貨的推出將使市場經歷一場優勝劣汰的結構性調整，大盤藍籌股進一步得到優化，而小盤股則會相對被削弱。
長期穩定股價 短期放大漲跌
長期來看，股指期貨可以穩定股價，使股市市值趨于合理。但在短期內，股指期貨則會起到牛市助漲，熊市助跌的助推作用。它具有高杠桿低成本的特點，牛市中，投資者買入股指期貨，套利者將賣出期貨，買入股票，因而，推動股指加速上漲；而在熊市中，投資者看空后市，將大量賣出股指期貨，套利者將買入股指期貨，賣出現貨，因而，推動現貨指數加速下跌。
但是，股指期貨的推出只能說放大了股市的漲跌，并不決定漲跌。長期來看，股指期貨的推出使投資主體投資策略多元化，現貨市場信息傳導機制加強，程序化交易、套利交易等交易方式的存在使價格不可能偏離基本價值太遠，如果股指價格高估或者低估，立即會有套利者做出反應，將其價格拉回到合理的水平，因此，股市的定價效率將得到提升。因此，股指期貨的推出將促進股市更為完善和成熟，投資者更趨理性，減少股價不正常的暴漲暴跌現象，從長期來看能起到穩定股市的作用。
成分股擁有更多機會
股指期貨的推出將擴大股市的資金規模、加大其流動性和交易量，有力地推動成份股尤其是大盤藍籌股的市值，優化股市結構，從長遠來看，促進股市的健康和繁榮發展，總體而言，對投資者是一個利好消息。
但是，我們也應該警惕股指期貨推出初期，期指市場和股票市場在磨合過程中，出現由于短期市場混亂及股市不確定性增加等因素，引發股市價格暴漲暴跌的現象。
股票交易策略報告范文4
關鍵詞:融資融券;股票型基金;創新
我國首批6家證券公司已經作為試點正式開啟融資融券業務,隨著融資融券相關制度的不斷成熟,它將擴展證券公司的傳統業務,成為一個新的贏利點。融資融券給中國股票市場引入了做空機制,使原來的單邊交易模式變成雙邊交易,會大大改變中國證券市場的現狀。融資融券業務對證券市場的影響十分廣泛,不僅涉及到證券公司和投資者,而且也將直接影響到中國股票型投資基金,對中國股票型投資基金的創新方向起到了路標作用。
一、融資融券制度及其中國特色
融資融券是一種信用交易方式,具體包括證券融資交易和證券融券交易。 證券融資交易指投資者預期股票價格將會上漲,以保證金交易方式購入股票,差額部分由證券公司墊付,投資者支付利息。證券融券交易指投資者預期股票價格將會下跌,通過支付一定比例的保證金,向券商借入股票后按現行價格賣出,借出股票股息由投資者支付。簡單地說,融資指買空,融券指賣空。
融資融券在我國的資本市場中最早出現在90年代初,當時的法規沒有禁止融資融券,大量客戶向證券營業部借錢買股票或借股票來賣。由于處在資本市場發展早期,金融監管體系不完善,監管能力跟不上,證券市場內相關參與主體自我約束意識缺乏,大量違規事件的發生使得證監會在1996年明令禁止融資融券業務。中國現階段推行融資融券業務,出于風險防范的考慮,對于業務的交易各方以及交易所涉及的標的物和保證金都有著更加嚴格的規定:
首先,對申請開展融資融券業務試點的證券公司要求較高,須是創新試點類證券公司。從經營角度,要求公司須從事證券經紀業務已滿3年、公司治理健全、內部控制有效;從財務角度,要求公司要滿足最近6個月凈資本均在12億元以上等條件;從業務角度,客戶交易結算資金第三方存管方案已經證監會認,并在試點期間只允許證券公司利用自有資金和自有證券從事融資融券業務。
其次,對投資者交易資格也有嚴格規定,要求客戶具有符合要求的擔保品和不少于50萬的資金,交易中所得證券或者資金都應交付證券公司,作為擔保物。證券公司在客戶不能按時、足額償還證券或資金的情況下,有權進行強制平倉。
第三,為了防止對標的證券的市場操縱,減少人為影響因素,規定標的證券要在交易所上市3個月以上,股東人數不少于4000人,流通市值不低于5億(融資買入標的股票)或8億(融券賣出標的股票)。同時為了避免高杠桿效應帶來的高風險,要求融資融券保證金比例不低于50%,并根據中國股市起伏過大的現狀,規定投資者融資融券的期限不得超過6個月。在有價證券沖抵保證金的方面,依據有價證券的風險大小規定:股票折算率最高不超過70%,ETF折算率最高不超過90%,國債折算率最高不超過95%,其他上市的基金和債券折算率最高不超過80%。
二、融資融券制度對股票型投資基金發展的影響
融資融券業務會給股票型基金帶來價值重估的機會,尤其是交易型開放式指數基金(ETF)和高折價的封閉型基金。融資融券業務的相關規定和特點會使投資者對ETF和高折價封閉型基金的需求大量增加,ETF的規模會呈現出爆發式增長,封閉型基金的高折價現象會得到顯著改善。
1.融資融券對指數型基金發展的影響
指數基金(Index Fund),顧名思義就是以指數成份股為投資對象的基金,即通過購買一部分或全部的某指數所包含的股票,來構建指數基金的投資組合,目的就是使這個投資組合的變動趨勢與該指數相一致,以取得與指數大致相同的收益率。從規模看,中國市場已成為全球第二大指數型基金市場。
根據是否能在二級市場上交易,我國的指數型基金可以簡單地分成兩類,一類是ETF(Exchange Traded Fund),交易型開放式指數基金,國內稱為交易所交易基金,這種基金的交易模式兼顧了普通開放式基金和封閉式基金的優點,既可以在一級市場上申購和贖回,還能在二級市場上交易,擴寬了投資者的交易途徑。另外一類是普通的開放式指數型基金,投資者只能在一級市場上交易,由于交易途徑的受限,發展速度不及ETF基金。
融資融券的推出,無論是短期還是長期來看,對我國指數型基金都有著積極的影響。首先從短期來看,首批融資融券標的股票有90只,這些股票的流動性和市場關注度會隨著融資融券的推出有一定幅度的上升,流動性的增加能夠使這些股票享受到流動性溢價,市場給予的估值水平會有所提高,尤其是首批90只股票基本上都是大盤藍籌股,大盤股經過最近一年的調整,估值水平相對較低,有一定的補漲需求。根據融資融券可沖抵保證金證券的規定,首批標的股票可沖抵保證金的折算率是75%,高于非成分股票65%的折算率,較高的折算率會使這些股票具有一定的新的交易價值。深證成分指數、上證50指數中的成分股包含了首批標的股票。綜合以上因素,相關指數基金在一級市場上的凈值會因股票價格上漲有所提升;在二級市場上,指數基金價值增值的預期會帶來大量的大盤,進一步推高指數基金的交易價格。
從中長期來看,融資融券的推出給股票市場引入了做空機制,把原來的單邊交易模式變成了雙邊交易模式,既能做多又能做空的雙邊機制會使上市公司的股價更合理,更準確地反映公司內在價值,市場有效性的提高會增大投資者尤其是個人投資者在獲取超額收益方面的難度。在保證市場績效的同時,較低管理費的指數型基金會更加吸引投資者。
融資融券保證金制度規定了除現金以外的保證金的標的物,這些標的物相對于現金都有不同程度的折價,單就股票相關標的物而言,ETF的折算率最高,為90%,一般股票型基金是80%,股票折算率最低,為70%。這就意味著在將來的融資融券業務中,相對于股票充抵保證金證券品種而言,投資者可以用較少的資金購買ETF作為保證金,獲得同樣的交易額度。
隨著我國融資融券業務的不斷成熟,融資融券標的物也會從開始的股票逐步擴展到ETF等上市交易型基金。當ETF成為融資融券標的物的時候,投資者可以借助融資融券對ETF進行套利。ETF目前的套利模式有一定的缺點,時間上的滯后性使得瞬時套利的效果不太好,融資融券可以有效地改善ETF套利時滯性的缺點。當ETF在二級市場上出現溢價交易時,投資者可以在一級市場上申購ETF的同時在二級市場融券賣空ETF;投資者面對ETF折價交易時的操作是:在一級市場贖回ETF的同時在二級市場融券賣空ETF的標的股票,從而套利者者可以利用融資融券消除一級市場上申購、贖回和二級市場上交割之間的時間差。
融資融券業務能夠有效改善ETF的套利效果并使ETF具有杠桿操作效應,借助融資融券,ETF的數量和規模會有一個快速的發展。
2.融資融券對于高折價封閉型基金發展的影響
隨著我國融資融券業務的逐漸成熟,封閉型基金在可以預期的時期內能夠做為融資融券保證金的標的物,并且折算率相對股票比較高,同時我國的封閉型基金由于封閉期較長,缺乏流動性,普遍存在著高折價的現象,這就給投資者提供了利用高折價封閉型基金來放大杠桿操作的機會,進一步提高資金的使用效率。而且,封閉型基金的歷史波動性要小于股票的波動性,便于投資者做好風險控制,保持杠桿率的穩定性。在融資融券業務中,高折價封閉型基金的折算率較股票更高是一個特殊優勢,投資者對封閉型基金的需求會大幅增加,封閉型基金流動性的提高會給予封閉型基金流動性溢價,有效改善封閉型基金高折價現象。
另外,投資者還可以借助融資融券交易進行無風險套利活動,先進行投資組合構造:首先挑選出合適的折價封閉型基金構成組合,計算出該基金組合的β 值,然后選取可融券標的股票構建股票組合,保證股票組合的β 值等于基金組合β 值。組合構建完成后,進行市場操作:買進所構造基金組合,同時融券賣出所構造股票組合,持有封閉型基金凈值回歸平價(到期日或轉開放日),贖回或賣出基金并買券平倉。但由于融券的最長期限不能超過6 個月,該無風險套利操作只適合距離到期日不超過6個月的封閉型基金。不過這一套利模式短期來說不具可行性,因為我國目前所有封閉式基金距離到期日都在2年以上。在不遠的將來,套利活動會引起投資者對高折價封閉式基金的大量需求,從而推高封閉式基金的交易價格。
三、中國股票型投資基金的創新分析
融資融券業務將給基金產品創新帶來契機,基金產品投資范圍擴大以及雙邊交易機制能夠使基金經理有更大的操作空間,投資策略和操作手法也會更加多樣化。在將來的基金投資策略中,融資融券帶來的杠桿化操作會使數量化投資模式運用的越來越多,基于融資融券業務的創新型基金也會出現,目前基金投資策略趨同、投資手法單調的現象將得到改善。
1.股票型投資基金創新具有的優點
進行基金創新,可以借鑒國外比較成熟的產品,譬如130/30基金。這種基金是主動管理型基金,資產由兩部分的投資組合構成,即多頭和空頭?；鸾浝碛盟斜窘鹱粉櫮撤N指數,初步建立多頭頭寸;同時通過融入相當于基金原有凈值30%的證券,并拋空這部分融券,再將拋空所得的現金增加原有的多倉倉位,這樣基金將資產的30%投資于空頭組合,130%投資于多頭組合,用100%的資金建立起了160%的組合規模。雖然利用了投資杠桿,基金的凈權益風險仍然保持與傳統指數型基金相當的水平,使得基金能夠產生較高的超額收益。舉例來說,如果一只130/30基金具有100萬美元的資產,那么它會用100萬美元買入一個股票的投資組合,同時融入價值30萬美元的證券并賣掉。所得30萬美元再次增加多頭頭寸,基金的投資就完成了130%的多頭和30%的空頭的組合。
跟130/30基金類似的主動型基金還有120/20、125/25、140/40,其中130/30的比重是最大的,占到了52%。美聯儲T條例對于風險敞口擴大的限制,以及基金邊際超額收益會隨著杠桿比例擴大而下降同時風險大幅上升的原因使得130/30基金占據了相關市場的主導地位。
我國傳統的股票型基金只能單向做多,在市場下跌的情況下,只能通過減少倉位或調倉防御性股票減少股價下跌帶來的損失,實現相對收益。130/30基金是雙邊投資基金,引入了做空機制,投資者通過建立適當比例的空頭頭寸可以在一定程度上規避系統性風險引起的股價下跌損失,還可以賣空預期不好的股票來獲取超額收益。
在利用行業研究報告、股票研究報告方面,我國傳統的股票型基金只能選擇研究報告中建議增持的股票進行投資, 獲取投資收益,建議減持股票的信息不能給基金帶來收益。130/30基金可以賣空建議減持的股票,賣空所得用來增加預期表現較好的股票投資比例,提高資金的使用效率,更大程度上利用研究報告的信息。
130/30基金的多頭頭寸比例是本金的130%,空頭頭寸比例是本金的30%,雙邊交易機制使得多頭頭寸和空頭頭寸都可以給本金帶來收益,即意味著投資者能夠用100%的本金建立160%的持倉規模,操作的杠桿效應在預期準確的情況下能夠給投資者帶來更大的本金回報率。
2.股票型投資基金創新引起的風險分析
130/30基金的優點來自于空頭頭寸的建立,能否通過做空機制獲得超額回報,關鍵在與空頭倉位的靈活運用,不能機械地使用固定比例模型。做空機制和杠桿效應會加大130/30基金的操作難度和操作風險,管理者需要有更有效的風險控制體系。
衡量股票系統性風險的指標β系數,也可以用來衡量基金的系統風險,基金的系統風險可通過組合股票的貝塔值加權平均得到。130/30基金的多頭頭寸一般是跟蹤某種指數,把傳統指數基金的β系數作為基準,那么業績基準的β值就是1。130/30基金的系統風險若要跟基準保持一致,多頭頭寸的β加權平均值應該是1.3,同時空頭頭寸的的β加權平均值須是0.3,這會加大頭寸建立的研究難度和操作難度。而且β值的時變性需要基金對頭寸實施動態調整來維持與基準一致的風險,這無疑會增加交易成本和管理成本。
若在我國推出130/30基金等創新基金,初期階段基金公司或基金經理在建立空頭頭寸方面的經驗不很豐富,可能會機械地運用數量化投資模型挑選出一些表現較差的股票,并按固定的比例建立空頭頭寸。根據我國股票市場的現況,業績較差的股票價格不一定會下跌,有時候反而會受到炒作,機械式的賣空不但不會獲得超額收益,還會遭受損失?？疹^頭寸的倉位需要根據市場不斷的變化情況動態地作出調整,引入空頭機制的基金需要適當具備經驗的投資者來運作才能更有效地發揮作用。
另外,130/30基金的相關費用會比傳統基金要高:進行融券和建立空頭頭寸時會產生一定的交易費用以及支付賣空股票的股利;為了控制風險,動態調整空頭頭寸會導致股票交易頻繁,交易傭金居高不下。
當然從我國目前融資融券的制度安排來看,對于抵押標的以及融券賣出資金的使用有一定限制,完全復制國外的130/30基金難度很大,不過這是我國股票型基金借助融資融券實現創新的一個方向。
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股票交易策略報告范文5
論股票交易中的執行成本
投資領域中激烈的競爭，使得投資管理中如何最大限度地節約有關投資方案實施的交易成本，就成為投資者增強其競爭能力的源泉。證券投資活動中的交易成本，可分為確定性成本和執行成本兩大類。確定性成本由交易手續費和交易稅構成，按手續費和交易稅占交易金額的一定比率來，無論手續費的確定是否自由化，都可以在股票實際交易之前確定其大小。而執行成本則是由股票成交過程中市場因素的影響所產生的成本，由于市場的不確定，也決定了該成本的不確定。 在我國，股票買賣手續費的收取實施的是固定手續費制度，投資者每一筆交易所需的這一部分成本是非常明確的。由于執行成本的隱含性性質，許多投資者在觀念上及實際操作過程中，往往忽視這一部分成本的存在。但是，隨著我國投資者隊伍的逐漸和成熟，尤其是證券投資基金等機構投資者加盟股票市場，投資活動中投資組合形式的擴大，如何有效地控制執行成本就成為一個重要的課題，對執行成本的分析也必將引起投資者的足夠重視。 根據成本最小化原則，一個具有獨特優勢的投資方案，如果在執行過程中成本過高，也不一定能獲得較高的收益。
執行成本問題的提出及分析的形成
60年代以前，世界主要證券市場上，一直維持的是以個人投資者為主的投資者結構。而60年代末期以后，由于銀行、保險公司、養老基金及各種投資公司等大機構進入證券市場，不僅打破了原有投資者隊伍的關系結構，而且也帶來了投資交易策略等方面的深刻變化。機構投資者不同于個人投資者，他們一般都具有資金力量雄厚、買賣交易量大、要求投資收益相對穩定等特點，在投資策略上，注重組合投資形式，即把資金分散地投入多種證券，利用各證券間收益變動的不相關性，達到回避風險、增加收益的目的。一個優秀的組合投資方案，不僅要求選股精良，而且各證券間的投資比例是否合適也直接影響最終投資收益，所以，適時地調整總資產中的投資比例，就成為資金管理者一項重要的日常管理工作。但是，在組合投資的具體操作過程中，頻繁地調整組合權數，又引起了新的問題。如在美國，許多養老基金在資金運用過程中，過高的交易周轉率引起交易費用（包括手續費）增加，成為影響投資成果的重要因素。那么，如果合理地管理交易費用，就對基金的管理者們提出了新的要求。 關于執行成本的定義，可以追溯到1971 年，美國證券交易委員會在其“機構投資者調查報告”中，有關股票大額交易的擴大對股票價格形成影響的分析。這個報告將投資者買賣成交的即時價格稱作執行價格，并以“上升刻度”（執行價格大于收盤價）和“下降刻度”（即執行價格小于收盤價）相區別，來表示前日收盤價和執行價格之間的變化。從當時調查的結果看，具有下降刻度特征的賣出委托要比具有上升刻度特征的買入委托對股票價格形成的影響大。之后，80年代美國勞工部在實施的雇員退休收入保險計劃的投資成果的調查中，對年金資產運用中的交易成本也進行了分析。
當時，對執行成本的分析，基本方法有兩種，其一是將投資者的成交價格與當日股價指標進行比較。這種方法以開盤價、收盤價、最高價或最低價，作為評價的水準基點，把投資者不同時點上股票買賣的實際價格與所選擇的水準基點價格之間的差作為評價指標，以此來評價投資者的投資成果。其二是美國勞工部在進行的有關調查中，所采用的以交易量加權平均股價為水準基點的方法。所謂交易量加權平均股價( VWAP: Volume Weighted Average Price) 是以交易量為權數對每日執行價格進行平均，而計算出的當日平均執行價格，即： 交易量加權平均股價＝Σ（執行價格×交易股數）／Σ（交易股數）＝買賣總額／交易股數 由于交易量加權平均股價考慮了各價格的成交量，所以與由收盤價、開盤價、最高價和最低價平均的股價指標相比，是更加合理的價格水準基點。 但上述兩種方法中都有一個共同的困難所在，即交易成本評價的水準基點，對于投資者來說較難掌握。如果評價的水準基點選擇不合理，就會誘導交易活動在策略上發生偏離，對交易者的買賣決策生產惡劣影響。這之中存在兩個問題： 第一，有些股票的交易，雖然整個市場的交易量不大，但由于有幾個特定的交易者，只要進行幾筆特別大的買賣，就會對交易量加權平均股價產生影響。如果據此來確定買賣價格，很有可能導致價格的偏離，引起交易成本上升。 第二，水準基點的游戲可能性。如以開盤價作水準基點評價執行價格的方法，其問題點在于，如果交易者知道評價開盤價的基準，就可在價格略比開盤價低的時點上發出買進指令，而使執行成本為負。但是，在價格一路看漲的情況下，這種方案很難被執行，買入失敗直接增加交易成本。相反，在預期價格下降的情況下，雖然也可依據開盤價確定其指令價格，但同樣也會落入由開盤價進行評價的陷阱。而利用收盤價作為水準基點的評價方法，交易者雖可盡量地采取在接近收盤價的時點上執行買賣指令，但是與開盤價一樣，具有“指標游戲可能性”的問題。 因此，為避免這種可能性，投資分析家們繼續尋找和新的方法，促進了交易成本分析方法的發展。
投資者的投資執行方案與執行成本
90 年代以后，美國的機構投資者又采用了一種新的組合投資綜合執行成本的，這種方法將交易成本為零而又無時間損失的票面組合投資收益作為比較的標準，通過監測股票投資組合的實際收益與標準收益的差，來評價投資者的投資成果。也就是說，所選擇的評價水準基點是票面組合（Paper Portfolio）投資收益率，且該投資組合的交易成本為零。 在以票面組合投資收益與現實的組合投資收益進行比較中，票面組合投資收益是在假定其所選擇的股票與現實組合完全相同，并且同時可與現實組合中的股票進行替換的情況下，出來的收益，它與現實投資組合收益的差就可以看成是交易執行時的成本。票面組合投資收益與實際組合投資收益間之所以會存在有差額，是因為交易過程中，除了有手續費那么明確的成本以外，還會因交易時間的推遲，而產生價格變化、市場變動、買賣價差等。通過對此進行合適的定義，就可分析出投資方案與執行方案間的有機聯系。 現實組合投資中，總成本是以開始選擇股票的時點為基點計算的，因為從上看，這應該是在已獲得充分信息的基礎上進行投資抉擇的時點。但實際上投資活動中信息的獲得并非易事，決策者往往都利用前日收盤價作為投資決策的依據，這是因為收盤價具有與投資組合的清算價格或平衡價格一致性的特點，且可以與投資評價的水準基點指數進行比較。 任何投資活動的開展，都是按股票選擇、指令下達與交易成交等幾個階段進行，那么，由此所產生的執行成本可以分解為由指令下達時間的選擇為起因所構成的交易時間成本和由委托金額大小及委托指令流動性關系決定的市場效果成本。 執行方案的總成本＝交易時間成本＋市場效果成本表現的就是買賣某股票時執行成本與交易時間的相關性。
股票交易策略報告范文6
與此同時，包括投資安碩富時（FXI）、哈佛大學的捐贈基金、日本農林中央金庫以及摩根士丹利前環球投資策略師Barton Biggs參與創辦的對沖基金Traxis Partners在內的世界十大投資中國股市的ETF基金，近3個月來吸資也成倍增長。
據彭博資料顯示，這十大中資股于過去三個月吸入資金36.97億美元，其中逾三分之二是于最近一個月吸入的。以FXI為例，在美國僅十月一個月就吸資10.68億美元，其持股前十名全部為在香港上市的中資股，按其公布的持股比重，分別為中移動（00941）、建行（00939）等——這反映出熱錢流入中國股市有加速趨勢。
另外，貝萊德董事總經理兼iShares安碩亞太區主管梁雪真表示，近期投資者對ETF需求持續上升，iShares旗下安碩A50、富時中國25（FXI）、MSCI中國（MSCHI，在美國掛牌）在8至10月短短三個月就獲得22.3億美元。貝萊德的資料還顯示，10月份所有中國股票ETF共獲得約216億元資金流入，較9月急增兩倍。
有統計表明，在歐洲股票ETF流失資金，及其他金磚四國的股票ETF表現遜色時，中國股票ETF于上月，成為世界同期吸資最多的單一國家股票類別ETF，占全球流入ETF資金的5.8%。
因此，一些外匯交易員及投行分析員稱，這或許預示著國際熱錢準備進入中國資本市場“抄底”。他們指出，由于海外中國資產市場歷來是國內股市的排頭兵，以中國資產為投資對象的中國概念股的升溫往往是中國股市回暖的先兆。
他們認為，資本普遍認為中國經濟將觸底回穩、人民幣升值預期高，以及美國第三輪量化寬松（QE3）等影響，是海外資金轉向最具增長潛力的中國市場的根本原因。
事實上，海外熱錢近來已經開始通過QFII和RQFII入內地股市增持A股——根據證監會的數據，9、10兩月當月QFII和RQFII的凈買入量，都超過了這兩者前7個月的凈買入的總和。
另外，由于滬綜指重回“1時代”后，恒生AH股溢價指數近日收報97.55點，創逾14個月新低——這意味著A股整體上較H股處于折價狀態——一因此，摩根士丹利全球策略團隊就于近日報告稱：內地經濟已企穩，A股具有估值優勢，可讓海外投資者分享中國內地經濟復蘇成果。
Look’s Asset Managment董事總經理兼投資總監陸東表示，內地工資連續數年上漲，樓市又已穩定，“似乎有早期復蘇跡象，我覺得A股可以看好，H股都可以看好”。
陸東指出，十后，市場期望很高，相信會有新的支持經濟發展的政策，故十可能成為觸發A股上揚的催化劑。H股已率先受惠，相信A股將隨后跟上，“最重要是投資情緒低落，只要有一些好消息，便可以有一個較像樣的反彈，20%升幅毫不困難，屆時A股市盈率亦只是10倍左右?！?/p>
他相信，中國經濟已在第三季見底，且中央政府要振奮經濟不難，加上樓市已沒有再跌空間，故即使國內房地產股年初至今已累積一定升幅，但估值不貴同時僅處于周期中部，亦可看好。A股好亦會帶動保險及券商股，而內地的二線房地產信托基金、公用及電訊等穩定收入高息股亦值得追捧。
景順投資管理首席投資總監陳柏鉅認為，亞太區內的區域資金正調配資產，趁近日內地、香港股市升勢追入，以增加中國的比重。
