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投資決策分析論文范文1
企業投資戰略作為企業發展戰略的一部分是和整體發展戰略相適應的，相應于企業的創新發展和穩定發展兩種基本戰略，投資戰略也有兩種基本戰略，即創新型投資戰略和穩定型投資戰略。企業選擇創新發展還是穩定發展，取決于企業自身發展的需要，取決于對市場前景和企業態勢的把握。而選擇投資戰略方向（產品－市場選擇）與確定投資戰略態勢（競爭分析）構成了企業發展戰略的核心，它們構成了企業投資戰略選擇的前提。在明確了企業發展戰略的基礎上，投資戰略的選擇包括投資戰略類型、投資時機選擇和投資項目的優化組合。
二、投資項目的選擇
企業投資項目的選擇決不是漫無目的的搜尋，而是應該根據企業既定的投資戰略，以企業自身投資能力為基礎，圍繞企業核心競爭力進行項目選擇。沒有方向性的項目選擇不但浪費大量的財力、物力，而且往往無法發現真正適合企業的項目，錯失良好的投機時機。
1、基于企業投資戰略的項目選擇
企業的投資戰略為項目的選擇指明了方向，穩定型投資戰略要求企業的投資圍繞企業現有業務領域、現有市場進行核心多元化或者至少是相關多元化投資。因此，企業在選擇投資項目時，必然會圍繞現有產品進行縱向或橫向的信息搜尋。所謂縱向是指向現有產品的上游或下游延伸，橫向是指豐富產品類型以覆蓋更多的細分市場。無論是縱向還是橫向都要求企業在自己熟悉的領域內搜尋項目信息；與此相對應，創新型投資戰略要求企業跳出現有的業務框架，開發全新的產品或拓展新的市場，甚至是在完全陌生的領域進行投資。但這種投資并不意味著四處開花，毫無方向，它必須以企業的投資能力為基礎，以企業核心競爭力為中心，是企業核心競爭力的延伸。
2、基于企業核心競爭力的項目選擇
企業核心競爭力是企業生存的基礎，同時也決定了企業拓展的能力邊界。企業必須明確的知道自己的核心競爭力所在，是品牌影響力、管理能力、人才儲備、技術水平，抑或是規模實力。無論是穩定型投資戰略下的縱向、橫向擴張，還是創新性投資戰略下的完全多元化都不應該脫離企業核心競爭力的控制范圍。例如，企業的核心競爭力在于品牌影響力，那么企業就應該在原有行業領域內，而不應該和原有業務脫離過大，否則品牌影響力就無法得到有效的延伸；如果企業的核心競爭力在于人才儲備，則需要進一步明確人才結構，技術人才充足的企業顯然適合投資于產品的研發，而銷售人才充足的企業則適合新市場的開拓。由此可見，在企業投資戰略為項目選擇提供了基本的方向后，企業核心競爭力再次確立了信息搜尋的范圍及中心。
3、基于企業投資能力的項目選擇
企業投資能力是由企業資金實力、現金流狀況、籌資能力等因素共同決定的，投資能力決定了企業的投資規模，包括單個投資項目的規模和企業總體投資規模。投資項目規模的確定包括兩個方面：首先，投資能力決定了投資規模的可能性，就總體投資規模而言，企業投資能力決定了它的邊界，超越自身能力的投資規模顯然是不切實際的。對于單個項目的投資規模，它必然是在總體投資規模內的，另外從分散風險的角度，企業不可能將所有的資源投資于某一個項目，這種項目風險將會是致命性的，一旦項目失敗將威脅到企業的存亡。因此，企業對單個項目投資規模的確定必須在投資能力的基礎上考慮風險分散的要求；其次，客觀條件決定了投資規模的可行性，這里的客觀條件包括物質技術條件、市場規模以及經濟效益等。物質技術條件決定了投資項目的性質，資本密集性、技術密集性和管理密集性行業所要求的投資規模存在相當大的差距。市場規模決定著項目發展的空間，進而決定了投資規模的邊界。經濟效益通過項目不同規模下的邊際收益率和企業資金成本間的比較，準確地界定了項目投資規模的臨界點。企業總體投資規模及單個項目投資規模的確定再次縮小了投資項目選擇的范圍，這不僅有助于企業提高項目選擇的效率，而且大大的節約了企業資源的耗費。
三、投資項目的可行性研究
可行性研究是整個項目投資的核心部分，是項目決策的主要依據。因此，可行性研究的科學性和準確性直接關系著企業投資的成敗。一份良好的可行性研究報告應該做到對項目的前景和項目未來的運行軌跡作出精確的估算，從而保證項目決策的成功率。
可行性研究有三種類型：機會研究、初步可行性研究和技術科技可行性研究。機會研究的主要任務是為項目投資方向提出建議，即在一個確定的地區和行業內，以市場調查為基礎，選擇項目，尋找最有利的投資機會；初步可行性研究的主要任務是對機會研究認為可行的項目進行進一步論證，并據此作出是否投資的初步決定，是否進行下一步的技術經濟可行性研究。
機會研究和初步可行性研究更多的是對項目的風險、技術方案、經濟效益等要素給出粗略的評價，往往限于數據選擇的補充分，評價局限于定性的層次，無法精確的描述項目前景。而技術經濟可行性研究才是整個項目可行性研究的核心部分，它必須在收集大量數據的基礎上，對項目的各項要素給出完整的定量分析，用準確的數據對項目進行評價，它是項目決策科學化的重要手段，是項目或方案抉擇的主要依據之一。
技術經濟可行性研究包括項目前景預測、技術方案評價、財務評價、社會和環境評價等重要內容，每個部分都擁有許多成熟的行之有效的評價方法和工具，本文不欲對此做簡單的羅列，而將重點對企業實際操作過程中容易忽視的環節進行討論。
1、項目風險評價
一般而言，項目風險評價包括自然風險、政策風險、技術風險、市場風險、財務風險、管理風險等諸多方面。在進行風險評價時，我們往往采用單因素分析和多因素組合分析。這種分析方法可完整的給出各類風險對項目的影響，但往往忽略了以下幾個方面的因素，從而影響了評價的準確性。
首先，我們在利用單因素風險分析中所確定的相關性以及根據各風險因素的重要性所確定的權重進行多因素組合分析時，忽略了各風險因素之間的相關性，從而影響了整體風險評價的準確性。
其次，我們在風險評價時只局限于項目本身的風險分析，而忽視了企業同時投資的多項目之間，甚至是項目和企業自身所從事的業務之間的相關性。這關系到企業整體運行的穩定性和企業風險分散的有效性。
因此，我們在進行項目風險評價時，必須要對各項目風險之間的相關性進行合理的估算，以準確的分析項目風險的影響程度。同時，要對各項目之間以及與企業已有業務之間的風險相關性，從整體上提高企業抵御風險的能力。
2、項目能力分析
項目能力分析同樣是一項系統性的工作，它包括技術、管理、資金等各方面的因素。企業實際可行性研究中關注最多的往往是技術和資金能力的分析，因為這兩個方面是最為直觀，同時也是無法逾越的，但其它方面的因素同樣是不容忽視
的。
管理能力在項目可行性研究中容易被忽視，一方面是因為管理能力本身就無法準確的度量。另一方面，項目本身對企業管理能力的要求更是一個模糊的概念。評價上的難度使得企業往往忽視這方面的考量，或者傾向于過度自信地評價自身的管理能力。這必須引起企業的足夠重視，對某些項目而言，管理能力往往比技術能力更為重要。這是因為管理也是生產力，管理決定著技術成果能否成功的實現商品化。
我們在進行資金能力分析時，注重的是企業的資金實力和籌資能力，這決定著企業能夠向項目投入的資金量。但正如我們前面所提及的，在能夠提供項目所需資金量的同時還需考慮風險分散的要求。同時，企業自身不同的狀況也制約著項目資金的使用能力。對于自身業務現金流不充分的企業，如果新增投資項目有著同樣的狀況必然會進一步惡化企業現金流動性。而對于負債率過高的企業，不適合投資建設期長、資金回收慢的項目。
3、經濟效益評價
項目經濟分析是可行性研究的核心，這方面有著大量成熟的方法和工具。在現行的方法中，一般采用的是靜態和動態相結合，以動態分析為主的分析方法，采用了能夠反映項目整個計算期內經濟效益的內部收益率、凈現值等指標，并用這些指標作為判別項目取舍的依據。
凈現值法的特點是強調對投資運轉期間貨幣的時間價值和現金流量風險的考慮。其最常用同時也最完善的做法莫過于利用經過風險調整的現金流量和資金成本率計算凈現值。然而，在實際中，一項投資的實施除了能帶來一定的凈現金流量外，還會帶來其他無形的收益（資產）。因此，作為對傳統方法的補充和糾正，實物期權法在項目可行性研究中被越來越廣泛的采用。這種方法要求企業將項目的每一步投資看作一個期權，項目給企業帶來的除了直接的經濟收益外還包括對進一步投資或在新的領域發展的期權。例如，對一項新技術的投資，目前來看經濟效益不佳，但如果不投資，企業或許就永遠失去了在這一技術路線上的發展機會，因此這一項目的投資意味著企業購買了一份未來繼續投資的機會和權利。
四、投資項目的決策
投資項目的決策包括對單個項目的取舍和多個項目投資額度的確定和優先次序的選擇。
對于單個項目，企業需要考察的是項目內部收益率是否能夠達到要求，相對于企業籌資成本，能否取得正的凈現金值，項目投資所帶來的期權價值以及項目投資所帶來的項目風險和系統性風險。
對于多個項目的決策，企業往往會根據投資項目的經濟評價指標對項目進行排序，以此確定項目的投資次序。這種決策方法的問題在于忽略了項目之間風險的相關性，無法實現收益和風險的最佳均衡。因此，我們在多項目決策，即決定資源如何在項目間分配時，不僅僅需要考慮項目本身的經濟效益和風險特征，還需要衡量各個項目以及新項目和企業現有業務之間風險的相關性，在確保投資效益的同時實現投資風險最小化。
鑒于項目投資對于企業生存和發展的重要意義，企業在進行投資項目的選擇和決策時一定要遵循科學的程序和方法，堅決杜絕決策程序的隨意化和形式化，要深入的考察和權衡項目的方方面面，并將項目納入到企業整體中加以系統的考量。這樣才能確保企業投資項目的成功率，實現企業的持續發展。本文對項目投資的選擇和決策做了簡要的思考，并對企業實際操作中容易忽視的環節進行了探討，以期能對企業的實際工作有所幫助。
【備注】
【1】許世剛,茅寧.不確定環境下項目投資決策的實物期權方法[J].淮陰師范學院學報.2004.1:65-69
【2】陳海芳,宋平.管理期權在項目投資決策中的應用[J].中北大學學報(社會科學版).2005.4:18-20
【3】郭百鋼，韓玉啟.基于實物期權的項目投資決策方法科學管理研究.2004.2:73-76
【4】李向紅.內含報酬率法在項目投資決策中的不足與完善[J].天津市財貿管理干部學院學報.2004.2:32-33
【5】李晶瑩，劉金蘭.投資組合理論在實體項目投資中的應用[J].商業研究.2003.13:26-27
【6】黃浩.項目投資的模糊多屬性決策[J].經濟師.2006.4:256
投資決策分析論文范文2
關鍵詞：戰略投資決策；實際選擇權；投資方案價值
在戰略性投資決策分析時，人們往往根據對未來環境的預測，采用凈現值法(NPV)進行投資決策分析，從而忽略了經濟環境的變化對投資項目的影響，忽視管理者在未來信息基礎上的選擇權，導致現金流量低估，也就是低估了投資方案的價值，使其做出的投資決策不能反映項目的本來面目，甚至得出相反的結論而喪失商機。
1實際選擇權的提出
在戰略性投資決策中，投資者在利用戰略分析和以凈現值法(NPV)為代表的貼現的分析方法分析時，往往會出現分析結果不一致，這時投資者一般會遵循戰略分析所得出的結果進行決策，其關鍵因素就是實際選擇權。
實際選擇權(RealOption)最初是由美國麻省理工學院教授StewartC．Myres在1977年提出的。它最早應用于石油、天然氣、采銅等原料開采業。實際選擇權也叫管理選擇權(ManageriNOption)，其中，“實際”是相對于金融選擇權(即證券市場上的金融期權)提出的，它作用在企業所面臨的不斷變化的實物市場的整個過程中，這個實物市場是進行各種產品和勞務買賣的市場?！斑x擇權”是指靈活調整的權利，也就是根據不同情況在若干個方案中做出選擇的權利。這樣，實際選擇權一詞的涵義就是企業在投資管理過程中，管理者在內外環境發生變化時所做出相應靈活性調整決策的權利。
例如，一個石油公司可以支付某油礦所在地政府一定數額的費用，來購買以后5年的石油開發許可證。這時公司就購買了一個實際選擇權：在以后5年內的任何時候都可以行使下一步投資的權利，如石油儲量的勘探、當油價上漲時立即投資進行石油開發等權利。當然，這一權利在經濟形勢不利的情況下也可以放棄。
論文摘要：由于戰略性決策是處在一個動態的經濟環境中，以凈現值法(NPV)為代表的貼現的決策分析方法往往低估了投資方案的價值，從而不能使決策者做出有利于企業價值增加的決策。將一個動態因素即實際選擇權引入投資決策分析中，以動態的思路進行評價，以便得出合理有效的分析結果，來指導投資決策。
論文關鍵詞：戰略投資決策；實際選擇權；投資方案價值
在戰略性投資決策分析時，人們往往根據對未來環境的預測，采用凈現值法(NPV)進行投資決策分析，從而忽略了經濟環境的變化對投資項目的影響，忽視管理者在未來信息基礎上的選擇權，導致現金流量低估，也就是低估了投資方案的價值，使其做出的投資決策不能反映項目的本來面目，甚至得出相反的結論而喪失商機。
1實際選擇權的提出
在戰略性投資決策中，投資者在利用戰略分析和以凈現值法(NPV)為代表的貼現的分析方法分析時，往往會出現分析結果不一致，這時投資者一般會遵循戰略分析所得出的結果進行決策，其關鍵因素就是實際選擇權。
實際選擇權(RealOption)最初是由美國麻省理工學院教授StewartC．Myres在1977年提出的。它最早應用于石油、天然氣、采銅等原料開采業。實際選擇權也叫管理選擇權(ManageriNOption)，其中，“實際”是相對于金融選擇權(即證券市場上的金融期權)提出的，它作用在企業所面臨的不斷變化的實物市場的整個過程中，這個實物市場是進行各種產品和勞務買賣的市場?！斑x擇權”是指靈活調整的權利，也就是根據不同情況在若干個方案中做出選擇的權利。這樣，實際選擇權一詞的涵義就是企業在投資管理過程中，管理者在內外環境發生變化時所做出相應靈活性調整決策的權利。
投資決策分析論文范文3
論文摘要:文章分析了傳統的項目投資決策方法存在的問題主張將實物期權分析方法用于項目投資決策,介紹了實物期權的基本思想、概念、類型及適用條件,著重分析了實物期權在投資決策分析中一般性分析方法及其步驟,以期通過實物期權的方法來提高投資決策的科學化。
投資決策是企業為了對若干可行性方案進行研究論證或者對單一方案的可行性進行分析運用一系列的科學理論方法和手段從若干個可行方案中選取最佳方案或確定某一方案是否可行的判斷分析過程。傳統的投資管理決策方法主要是凈現值法,該法以凈現值的大小或正負為標準來選取最優方案或確定一個方案的可行性,其最大的缺陷在于忽視了企業投資管理過程中的柔性。實物期權為企業的投資決策提供了新的視角,它突破了傳統決策方法的束縛,面對環境的不確定性,它給出的適合期權價值的凈現值判別標準顯得更為有效和科學,對企業的投資決策有著重要的實際意義。
一、實物期權的概念和思想
近20年來,期權理論在西方國家得以迅速發展,其應用不僅僅局限于金融市場,而且推廣到了企業的財務管理領域,期權不再僅僅是一種有效的避險工具和投資獲利工具,而且促進了現代企業的財務管理分析中的新思路與新方法的發展。而我國對于期權理論在企業財務管理中的運用尚處于初始階段,實物期權是指在不確定的條件下,以期權的概念來定義的實物資產投資的現實選擇性,它反映企業進行長期資本投資的現實選擇權,它反映企業進行長期投資決策時擁有的,能根據在決策時不確定的因素改變投資行為的一種權利,實物期權具有期權的特征,即投資不可逆性,時間上的延遲和選擇性以及投資后的各種變動彈性,反應了實際生活中投資決策的特點。
二、實物期權的類型
與項目的投資決策相對應,根據實物期權的特點,可分為以下幾類:
(一)延期型期權
延期型期權是實物期權中最重要的一類,它相當于買權。它指管理者可選擇在今后某個適當時刻進行投資,而不必在當前立即決策,企業如果能夠延期投資,就等于擁有一個買權,其執行價格為投資成本。延期型期權類似美式看漲期權。
(二)放棄型期權
放棄型期權相當于一個賣權。指項目經營一段時間后,如果經營效果不佳,企業可以放棄投資并且獲得清算價值。清算價值就相當于執行價格。當項目的凈現值低于清算價值時,放棄或轉賣這一資產相當于企業執行這一賣權,可以避免更大的損失。相當于標的為股票的看跌期權。
(三)擴張型期權
擴張型期權相當于一個買權。項目投資后,如果市場條件好,企業可以通過擴大投資規模獲得更大的收益。相當于標的股票的看漲期權。
(四)收縮型期權
收縮型期權相當于一個賣權。在市場需求減少時或在其他不利的情況下,大多數項目都會考慮到收縮投資規模,從而減少可能的損失。類似于金融期權中的看跌期權。
(五)轉換型期權
轉換型期權相當于一個買權。它指企業的項目投資者有權在多種決策之間進行轉換,該期權的獲得既取決于生產技術和過程的選擇,也依賴于許多非技術的因素。對投資項目運作的具體過程進行轉換的期權相當于標的為股票的雙向期權,即看漲期權和看跌期權的組合。
(六)增長型期權
增長型期權相當于一個買權。項目的投資者獲得初始的投資成功后,在未來時間內能夠獲得一些新的投資機會。當這些投資機會的條件成熟時,投資者就會抓住機會進行投資,以獲得更大的利潤。相當于標的為股票的看漲期權。
(七)復合期權
復合期權是指以期權為標的資產的期權,即為一種期權的期權就可以用來描述這類投資。如果用復合期權的方式來分析多階段投資項目,項目的價值將會因為投資者能夠依據未來不確定性動態調整投資過程而大大提高。通常我們可以將復合期權看作一系列歐式期權的組合,適用所有產業或公司特別是研發密集的產業。
三、實物期權分析方法的適用條件
實物期權分析方法并不是對任何項目的評估都是適用的。一般情況下,投資項目使用實物期權決策方法需要滿足以下條件:
第一,當存在或有投資機會時,項目會出現更新以及在中途可能會出現戰略的修訂,傳統的投資決策方法不能正確估計項目中包含的投資機會的價值。這時使用實物期權方法對項目投資價值的評估會更為全面合理。
第二,當投資項目的不確定性足夠大,投資者不得不等待更多信息,以避免不可回收投資的決策失誤。而且在不確定性足夠大的情況下投資者必須考慮到投資的靈活性對項目價值的影響。
第三,當投資項目的價值主要由項目的未來現金流所決定,而不是由目前產生的現金流決定。
四、實物期權在投資決策中的一般性分析方法和步驟
(一)實物期權在投資決策中的一般性分析方法
林特和彭寧斯(Link&Pennings,2001)以ROA(RealOptionsAnalysis,實物期權分析)和DCF的互補性為基礎,提出了四象限分析法。他們根據收益和風險的不同將項目分為四個象限(如圖1所示)。由圖1可以看出
象限1:項目具有高期望收益與低風險(低波動率),可使用DCF法分析,且項目應盡快實施。
象限2:項目具有低期望收益與低風險(低波動率),可運用DCF法分析,且項目應盡快放棄。
象限3:項目具有高期望收益與高風險(高波動率),可使用ROA法量化風險,并在新信息來臨時決策。
象限4:項目具有低期望收益和高風險(高波動率),可使用ROA法分析,在有信息來臨時實施項目。
投資決策實物期權分析方法的基本思路在于把投資項目視為某一實物期權或若干實物期權的組合。這樣,決策分析對象從項目變為實物期權,即投資項目評價問題相應轉換為實物期權的定價問題。
由于投資項目被視為若干實物期權的組合,則項目的真實價值轉化為實物期權或組合的價值,等于項目的凈現值NPV和各種靈活性的價值之和,成為擴展的NPV——ENPV(ExtendedNPV)。把靈活性的價值稱為期權溢價(optionpremium,OP),即考慮到實物期權因素而增加的價值。因此,實物期權的價值構成為NPV=NPV+OP從上式可以看出,對于一個投資項目,其NPV是固定的,不同的實物期權的價值(項目的真實價值)差異在靈活性的價值即期權溢價(OP)上。不同的實物期權或組合有著不同的期權溢價,因而有著不同的價值構成?？紤]到一種極端的情況——實物期權組合全部為到期型實物期權,則顯然期權溢價OP=0,此時ENPV=NPV,則傳統的投資決策方法與實物期權方法得到的結論完全一致,這也印證了傳統的投資決策方法在基于完全信息假設即確定性條件下是完全有效的,因而當在投資決策中涉及到很少或是沒有靈活性時,傳統的投資決策方法(如NPV法、IRR法等)就足夠了。
(二)實物期權在投資決策中的一般性分析方法的步驟實物期權理論至今還沒有一個統一的分析框架,許多學者提出的分析框架都各有側重。本文結合Amram和Kulatilaka(1999),Copeland和Antikarov(2001)提出的兩種框架,得出實物期權在投資決策中的一般性分析方法的步驟(如圖2所示)。
步驟一:構造實物期權應用框架。
描述決策內容。在對投資項目進行評估時首先要做的是對決策行為進行書面描述,明確說明要決策的問題是什么,存在哪些或有決策,哪些可觀察的變量觸發決策。有些決策包含多個期權,常常是多層次或者序列結構的復合期權,應分塊進行評價以增加直觀性和可評價性。
不確定性來源識別和分析。相對于金融期權而言,實物期權的不確定性來源要復雜得多,其中很多是不可見的,既包括系統性風險,又包括非系統性風險,在實物期權的應用中必須識別出這些不確定性來源并將之結構化。
非系統風險分析。實物期權應用中總是會遇到非市場風險,對這些非系統性風險的形式和來源進行詳細說明有助于得到更好的結果。
決策準則的構造。決策準則的制定問題是應用框架中重要的參考要點。識別了期權與影響其價值的不確定性來源和風險后,我們需要構造一個簡單的數學表達式作為決策的準則,比如當MR>MC時重新開始生產。決策準則越具體越好。
實物期權方法是一種思維方式,如果應用框架過于復雜該方法就將失去越性,如果應用框架很難理解將會限制其應用的范圍。為了成功地執行實物期權,其應用框架應該簡單易懂。步驟二:建立期權定價模型。
使用NPV方法計算項目的價值。建立輸入變量,期權計價模型所包含的輸入量較少且比較容易獲取,這也是期權方法之所以誘人的重要原因。在大多數情況下DCF分析方法已經收集到了期權計價模型所需的大部分數據。所需的輸入量主要包括標的資產現值、決策點的價值增量、標的資產波動率(市場風險)、期權期限及無風險收益率。
在綜合了不確定性的基礎上建立事件樹,對標的風險資產價值產生影確定性進行建模。
根據事件樹中列出的不確定性進行相應的決策,建立決策樹。決策樹上顯示了最優決策所獲得的項目價值也即是決策者要獲得的期權價值。用定價模型對實物期權進行計價。選擇適當的期權計價模型計算實物期權價值。
步驟三:對計算結果的檢查。
這一步主要是對用實物期權方法計算出的結果進行評價分析,通常包括四個部分:定價結果比較、制定決策臨界值、分析策略空間及投資風險特征分析。
步驟四:考慮是否需要重新設計。
在對結果進行研究分析之后,需要再考慮一下投資備選方案集合是否需要擴展,投資戰略是否可以通過重新構造和設計而增加價值,是否能創造出更多的期權,是否存在具有相同性能的其他備選方案等等。經過若干次驗證可以設計出具有更高價值的投資策略。
五、結束語
通過以上分析可以看出,實物期權理論為企業項目投資決策提出了一種可行的分析思路和分析方法,修正了傳統方法的缺陷,具有一定的理論和現實意義。但應該指出,由于實物期權的概念還需在實務工作者中推介,而且其量化分析較難,很多決策者對這種方法不甚理解,影響了它的應用效果。因此在理論上和實踐中都有待于進一步研究。
參考文獻:
1、劉澤亮.論實物期權及其在風險投資中的應用[J].財經理論與實踐,2002(3).
2、樊霞,劉西林.實物期權的項目投資組合決策優化研究[J].工業工程與管理,2006(1).
投資決策分析論文范文4
【論文關鍵詞】電網投資管理實際選擇法期權選擇特性計算分析
一、引言
電網建設投資管理涉及規劃層面和項目層面的管理，在規劃層面，主要是根據規劃布局，進行建設投資的統計計算，并在減少裝機容量、節能環保等社會效益、投入產出以及電壓等方面進行定性分析和粗略定量分析：在項目層面的技術經濟分析則相對更微觀、具體一些，對項目進行內部收益率、投資回報期等財務指標分析。本文主要針對規劃層面的投資管理展開討論。
二、規劃層面電網投資管理要點
目前，規劃層面的投資管理主要是根據對既定規劃方案進行技術經濟分析，并以此為據安排投資計劃。由于電網建設初始投資高、周期長，在目前的政策環境下，外部環境復雜多變，將來可能遭遇很多不可預計的風險，而且電網建設投資具有不可逆性特質，因此，在進行投資決策前除了要考慮技術因素外。還必須從經濟主導的角度進行一些分析。
三、柔性決策技術的實際選擇法
實際選擇法是近年來興起的一種柔性投資評價、決策方法，其理論淵源于現代金融管理方法中有關不確定性和風險的管理思想．由MeversJ在20世紀未首先提出，歸屬于實物期權方法體系。實物期權指的是標的資產為非金融資產的一種期權，其底層實體是既非股票又非期貨的實物商品，是管理者對所擁有實物資產進行決策時所具有的柔性投資策略。經過近30年的發展，實物期權已經成為解決含有不確定性因素投資管理決策的實用方法和分析工具。作為實物期權理論體系中的一種具體方法，實際選擇法體現的是一種選擇權．即投資者擁有的投資機會可以看作是投資者所持有的未來選擇權。投資者有權利而沒有義務對該投資機會投資，而是判斷企業所面臨的不確定水平，并隨之進行投資決策，當不確定性因素向著有利于投資者變化時就投資，否則就等待投資機會。具體而言，由于企業在投資機會選擇上有很多種，因此企業投資未來的選擇權也有很多種。
實際選擇法是對傳統的凈現值法進行了修正，調整后的凈現值E(NPV)涵蓋了傳統的凈現值NPV和投資的期權價值V0兩大部分。
E(NPV)=NPV+V0
式中：NPV可以由傳統的計算方法算出；
V0可以根據Black—Scholes(下稱B～S)模型的公式箅出。
從應用角度看，分階段實際選擇法(又稱二項式定價法)更具實際意義。二項式定價法是指項目按照時間順序分成相互聯系的各個階段，決策者可根據前一階段投資的實際結果和新取得的信息，決定下一階段的行動，而不是將全部投資一次性地完成。它融合了延遲選擇、擴張選擇、收縮選擇、中止選擇和放棄選擇等綜合分析方法在不同投資階段的不同排列組合，具有較多較大的選擇和延伸空問，因而也具有更大的應用價值。
四、實際選擇法與傳統方法的比較
(1)傳統的投資評價決策方法很多，包括靜態方法(如投資收益率、投資回收期、投資回收率、資本利潤率、流動／速動率等)、動態方法(如現金流折現一DCF法、凈現值一NPV法、內部收益率一FIRR法等)以及不確定分析方法(如敏感性分析、決策樹一DTA和蒙特卡羅模擬法等)。歸總而言。傳統的投資評價決策方法還是都停留在一種“靜態”的思維模式，即從當前的角度來評價投資行為的未來價值，并以此對將來的投資行為進行決策判斷．而未考慮不確定性、風險性和競爭性等這些因素在將來漫長的投資期內所隱藏著的或有風險和或有收益，即忽視目當前投資所蘊含的將來的各種價值變化所導致的可能投資損失或機會。
(2)實際選擇法是在考慮當前投資凈現金流現值的基礎上再進而分析隱含在當前投資中的未來價值．其價值的大小與項目的預計現金流現值、投資成本、距離失去投資機會的時間、項目價值的不確定性及無風險利率等有關。實際選擇法并不是簡單地否定傳統的決策分析方法，而是在保留傳統方法合理內核的基礎上，突破了傳統決策分析方法的束縛，對不確定性岡素及其相應環境變化做出積極響應，進行主動選擇的一種思維方式的慨括和總結。
五、電網投資決策評價中實際選擇法的期權選擇特性
在電網投資決策評價中實際選擇法的期權選擇特性十分明顯，主要表現在以下幾個方面：
5．1投資的部分或全部不可逆性
即投資的初始成本至少有部分是沉沒的．當改變原始的投資決策或不能達到預期的目標時，不能完全收回投資的初始成本。電網投資的不可逆性主要由其資產的專用性所致，即電網資產只能用來進行電力的輸、配、變而不能有其他的用途；另外，在現有政策和市場條件下，電網資產進行出售或轉讓的難度也非常之大，所以試圖通過資產轉讓來收回投資也幾近不可能。
5．2投資的未來回報存在較大不確定性
在未來競爭性的市場環境下，未來投入成本的大小、電價的變動、銀行利息的升降，以及經濟社會發展對用電需求的變化等都使得對電網項目投資的未來回報是不確定的。這種不確定性包括“不利和“有利”兩方面，即存在風險，也存在有投資機會或有相當的投資機會。一般而言，投資的不確定性越大。未來的期權價值就越大。
5．3投資選擇的自由度較高
隨著電闈規劃的滾動修訂，電網投資的實施過程也需要不斷修正或音調整同時，投資的未來價值是由未來的負荷需求變化(主要是負荷增長)所產生的期權效益(相應主要是增長期權)決定，而不是由當前的現金流決定，這就等于持有了看漲期權。投資選擇的自由度越高，則投資選擇的價值就越大。
六、實際選擇法在電網投資管理中的應用
6．1用傳統方法計算分析
某區域擬在后續5年中漸次實施若干電網建設項目據測算，5年共需均勻投入建設資金2．5億元，在10％的貼現率、期初年售電凈收益為2000萬元且以每年5％速率遞增的前提條件下，以20年為計算期．經計算得凈現值NPV=5797萬元，內部收益率為15％．投資收期為12．8年，臨界初年凈現金流量為1565萬元。
由于該區域的社會經濟水平相對于其他地區而言起點較低，隨著整體發展，可以預計其用電負荷增長將不斷提速．、為此。從計劃第三年起安排了約1億元的備剛資金用以加大電網建設投入，以滿足用電量增長需求在相同前提條件下，以20年為計算期，町算得NPV約為7670萬元。
6．2用實際選擇法計算分析
分5年投資2．5億元，除了能獲得5797萬元的凈現金收入以外，還有一個2年后擴大凈現金收入的投資機會這個投資機會的價值等同于一個期限為2年．經計算，可得到執行價值(投資金額)為8339．73萬元，標的資產折現價值為8765．02萬元。設無風險利率r為10％，當資產價值變化幅度or在不同值時．根據B—s模型并計算得到用實際選擇法涮整后凈現值E(NPV)的值。
當接近于0時，E(NPV)的值接近用傳統方法計算結果。隨著的增大，E(NPV)值與傳統方法計算結果的差距逐漸擴大，這說明其預期價值比已知的價值大，反映了在較好市場預期下，未來投資收益的擴大。
設r值為15％，當資產價值變化幅度在不同值時,則E(NPV)值的計算納果如表2所示。
可見在r為l5％時，只有當預期售電量增長非?？捎^時才能保證有一定的投資收益，風險凸顯，此時應考慮選擇延緩或收縮后續投資。
以上僅對r和倆個因素變化對E(NPV)的影響進行了計算分析。在實際中，在項目實施期間還有許多因素時刻處于變化之中，存征著很大的不確定性，其發生的時問點和程度無法正確預計。同時這些不確定變化所產生的影響緩慢而滯后，等劍其作用顯現時結果已經放大，而此時項目實施已經展開，前期的投入已經不可逆，成為了沉沒成本，再行調整就已經晚。為此，需要進行動態的投資管理，要根據不同的實際情況進行決策選擇建議；或對不利預期及時預警，提出規模收縮建議，以規避風險；或根據一些利好預期．主動提出規模擴張建議，以擴大收益；或推遲繼續投資，等待機會等?？傊ㄟ^柔性的決策選擇，實現收益最大化。
投資決策分析論文范文5
（長沙理工大學 交通運輸工程學院，湖南 長沙 410114）
摘 要：正確的投資決策可以為企業帶來機遇和可觀的收益，而錯誤的投資決策很可能會導致企業的衰落甚至滅亡。論文在介紹了實物期權相關理論的基礎上，以地鐵PPP項目為例，詳細闡述了傳統投資決策方法的應用及不足，將傳統投資決策方法和實物期權方法進行比較分析，肯定了傳統投資決策評價方法在處理確定型投資時發揮的重要作用，并指出實物期權方法在處理不確定性強、投資回收期長、不可逆、要求管理靈活性高的投資項目時所具有的不可忽視的優越性。
關鍵詞 ：實物期權；投資決策方法；確定性；地鐵PPP
中圖分類號：F830.593文獻標志碼：A文章編號：1000-8772（2014）28-0139-03
我們的生活充滿了不確定性，在做出項目投資決策時，同樣受到項目未來的不確定性的影響。傳統投資決策分析總是假定，一旦做出投資決策就不會改變，要么投資，要么不投資，對項目的未來情況不做任何改變，這種方式忽略了管理者可以通過管理手段、在掌握更多有利信息之后做出的管理努力的價值，讓投資者在進行決策時，無法正確估計不確定性的項目的真實價值，往往做出了錯誤決策。面對這種情況，一種新的思維方法——實物期權方法投資決策方法被引入。本文首先介紹了實物期權的概念與內涵及其類型，再以地鐵PPP項目為例，分析傳統投資決策方法的應用及其不足，最后將傳統投資決策方法與實物期權方法進行比較，旨在揭示實物期權方法在處理地鐵PPP項目這種不確定性強、投資回收期長、不可逆、要求管理靈活性高的投資項目時相較于傳統決策方法所具有的優越性。
一、實物期權的概念與內涵
實物期權是指存在于實物資產投資中，具有期權性質的權利。所謂期權，是一種在未來采取某種行動的權利。當存在不確定性時，期權是具有價值的。實物期權認為項目的風險以及應對風險而采取的柔性管理是具有價值的，并且這種價值是巨大的，可以影響最終的決策。實物期權實際上就是以實物投資為目標的資產的期權，它是金融期權理論在實物投資領域的擴展應用。
實物期權理論建立了不確定性可以創造價值的信念，非常契合正式世界投資決策的特點，即未來充滿了不確定性，而項目的不確定性越大，投資者可能獲得的收益也越大，從而資產的投資價值也就越大。實物期權方法運用于投資的核心優勢在于指出并強調規避風險的收益，充分體現了管理柔性的價值。
二、實物期權的類型
實物期權理論來源于金融期權理論，實物期權的類型與金融期權的類型也是類似的。按照投資項目中所含的期權數目，實物期權可為單一期權和復合期權。其中，單一期權包括：延遲期權、增長期權、放棄期權三大類；而復合期權，則是上述這些單一期權的組合，通常涉及到繼續或階段性的投資項目，實際中經常指的是期權的期權，即執行一種期權即產生另一期權。相對于單一期權，復合期權與實際情況更為貼近，但也更為復雜和難以處理。下面對單一期權的三大類進行分析，具體見圖1。
（一）延遲期權
延遲期權是指對于市場前景不明確的投資項目，投資者可以選擇對本企業最有利的時期去執行這一投資方案。它包括等待期權和分期投資期權。當投資者延遲投資此方案時，投資者即獲得一個等待期權的價值，若執行此投資方案，就意味著犧牲了這個等待期權，損失的部分就是投資此方案的機會成本。在等待的過程中，投資者可以獲得市場上諸如市場規模、市場價格、原材料成本等新信息，從而改進項目各期的凈現金流的評價結果，優化投資。分期投資期權也被稱為時間積累型期權，投資者可以將待投資項目劃分為若干不同的階段，再根據實際投資環境決定是否繼續進行投資。環境變好且有利投資時，有權利進行追加投資；而投資環境較差且項目無利可圖時，可以選擇放棄。
（二）增長期權
增長期權指的是企業較早投入的計劃，不僅僅可以獲得寶貴的學習經驗，并且可以視為未來投資的基礎投入。增長期權讓管理者從整體戰略角度來考慮決策，即一個項目的投資價值并不僅僅局限于該項目的所產生的現金收入，往往是通過此項投資，獲得寶貴的經驗，以及更多有利的信息。通過對信息的收集和分析，當項目具有肯定增長的機會時，此時公司具有繼續投資的權利，從而獲得很大的收益；當信息顯示，項目不具有增長價值甚至具有虧損的可能時，公司可以選擇不執行該期權。
（三）放棄期權
放棄期權指的是當市場狀況非常差時管理者擁有的提前結束項目的權利。它的執行價格為項目的清算價值。對于不確定性大的連續投資項目來說，一旦市場狀況非常差時，就可以選擇執行放棄期權，減少進一步的損失。
三、傳統投資決策方法的應用及其不足
傳統決策方法適合解決確定型以及投資周期短的項目，對于像地鐵PPP項目這種不確定性強、投資回收期長、不可逆、要求管理靈活性高的投資項目，傳統投資決策方法不能正確反映項目的真實價值。下面以地鐵PPP項目為例，介紹傳統投資決策方法的應用并分析其不足。
（一）靜態分析方法的應用及不足
靜態分析方法沒有考慮資金的時間價值，即項目期初發生的資金流出直接用若干年后取得的收入來予以補償。就拿地鐵PPP項目來說，它的一般建設和經營期較長，資金的時間價值是必須考慮的，靜態分析方法此時不能真實反映項目的經濟狀況。
1.投資收益率法
投資收益率法指的是采用工程項目達到設計生產能力時的一個正常年份的利潤總額與項目投入的總資金相處得到的投資收益率，并與項目所在行業的基準收益率相比較，來評價投資項目財務收益狀況的一種分析方法。當投資收益率大于行業平均基準收益率時，我們認為該項目是可行的，可以進行投資決策。這種方法計算便捷，經濟意義簡潔、明確、直觀，可以在一定程度上判別項目優劣，但忽略了資金的時間價值，且正常年份的選取帶有一定不確定性和主觀性，只適合簡單而生產情況變化不大的項目投資決策。而對于投資回收期長，投資成本具有很強的時間價值項目來說，投資收益率法只考慮了投資所得，沒有考慮投資中資金的時間價值，忽略了投資回收問題。因此，項目公司將難以判斷投資所能實現的盈利水平能否滿足預期要求，投資者極有可能作出錯誤的決策。
2.靜態投資回收期法
靜態投資回收期法指的是在不考慮資金時間價值情況下，以項目的凈收益回收項目全部投入資金所需要的時間與行業基準投資回收期相比較來評價項目盈利能力的一種分析方法。該法計算簡便且通俗易懂，可以在一定程度上反映項目的經濟性以及風險大小。靜態投資回收期越長，影響價值的不確定性因素出現的可能性越大，項目的經濟結果與預期的差異就越大。由于靜態投資回收期的計算只反映項目投資的回收速度，沒有考慮資金的時間價值，它不能反映投資的整個壽命周期與盈利能力之間的關系。同時，該方法沒有考慮投資的收益不確定性與不可逆性所隱含的機會成本，缺乏對投資的時機選擇的管理柔性，容易出現偏差，導致參與方中部分成員產生損失。
（二）動態分析方法的應用及不足
動態分析方法考慮了資金的時間價值這一重要因素，與靜態分析方法相比會顯得更加客觀、更加精確。下面介紹動態分析方法在地鐵PPP項目投資決策中的運用，主要介紹凈現值法、內部收益率法、敏感性分析、決策樹法等。
1.凈現值法
凈現值（NPV）是指用一個預定的基準收益率或者行業基準收益率，分別把整個計算期內各年所發生的凈現金流量都折現到建設初期的現值之和。當計算出NPV大于0時，可以認為項目是可行的。凈現值法的優點是考慮了資金的時間價值，全面考慮了整個計算期內項目的經濟狀況；經濟意義明確；評判標準明確，判斷直觀。凈現值法的不足之處在于基準收益率選取往往比較復雜，由于地鐵PPP項目的特殊性決定了凈現值法在運用于地鐵項目投資決策時會暴露出許多缺陷。
第一，貼現率過高，容易低估項目價值。地鐵PPP項目具有較高的不確定性，在應用凈現值法時，一般會采用較高的貼現率，來降低風險的影響，但這樣會低估項目的價值，而且通常貼現率大小是固定的，不能動態地反映項目所面臨的風險的變化，使得評估結果不能反映項目的實際價值。
第二，投資剛性假設。運用凈現值法進行項目價值評估時，通常設假設投資是不可延遲的，要么投資要么永遠放棄不投資。但對于地鐵PPP項目這種未來不確定性大、投資不可逆項目的價值隱含在等待之中的項目來說，該方法限制了PPP項目公司的投資靈活性，無法對投資進行動態管理，一旦投資失敗，會造成難以收拾的后果。
第三，忽略地鐵PPP項目的未來成長機會價值。地鐵PPP項目作為準公益性基礎設施，政府在選擇私營部門合作時，會對私營部門本身的實力進行嚴格的考核，一旦私營部門能夠進入該地區的地鐵項目，不僅可以帶來較為穩定的收益，還可以使得企業的形象深入人心，建立其他企業不可替代的競爭優勢。
2.內部收益率法
內部收益率（IRR）指的是使投資方案在計算期內各年凈現金流量的現值累計等于零時的折現率，其本質上是反映投資方案占用的尚未回收資金的獲利能力，也可以說是項目對貸款利率的最大承擔能力。內部收益率取決于項目的凈現金流量，因而很好的考察了項目的經濟狀況，其不足之處在對于非常規現金流的項目，可能不存在內部收益率。
內部收益率法也是傳統投資決策方法中非常重要的一種方法。但對于地鐵PPP項目這種現金流是異常的項目來說，可能不存在相應的內部收益率，此時該方法就無法衡量項目的價值，也無法使得投資者做出正確的判斷。
3.敏感性分析
敏感性分析可以讓投資者識別出那些對投資影響大的變量，且可以清楚地反應其對決策的影響程度，幫助投資者做出準確的決策。但是，敏感性分析只考慮單個相關變量對投資決策的凈現值所產生的影響，對于地鐵PPP項目價值的各影響變量之間的相關關系，在現實中也是很難清楚把握到的。此外，該方法沒有考慮到單個變量估計值對于時間的依賴性，變量的預測差會累積，使得對凈現值的描述產生更大的誤差。
4.決策樹法
決策樹方法雖然可以適用于要求管理靈活性項目的評價，但在地鐵PPP項目的運用中仍存在一定的局限性。首先，在地鐵PPP項目投資決策中，決策路徑數隨決策數、決策的變量數以及變量狀態數的增加而增加，使得決策數變得異常龐大難以計算。地鐵PPP項目投資過程中的隨機事件不只是以離散點出現，也會以連續的形式出現；其次，如何選擇合適的貼現率。使用的常數貼現率在實際上是假設投資過程中各種風險是恒定的，且不確定性是以常利率連續地變化，決策數法此時就顯現出其不足的地方。
可以看出，傳統投資決策方法在地鐵PPP項目中是不適用的。地鐵PPP項目的特點決定了必須選擇一種投資方法能夠準確衡量項目所面臨的不確定的價值，以及由此而采取的管理柔性的價值，只有這樣才能全面、客觀、準確地認識項目的真實價值。
四、兩種方法的比較
對于投資決策方法評價的關鍵在于，是否在最合適的條件下選用最適合的投資決策方法。傳統投資決策評價方法在處理確定型投資時發揮了重要的作用。但現實的投資決策往往面臨著許多的不確定性因素的影響，此時實物期權方法顯示出其強大的生命力，它適合處理項目的不確定性，采取靈活的投資決策手段以捕獲機遇，對項目風險進行調節，通過定性與定量的分析全面揭示投資項目的真實價值。圖2可以清晰的表面各種方法的適用范圍，圓圈中的黑色部分表示決策方法對指標的滿足程度。
實物期權方法可以解決項目投資決策所面臨的不確定性和不可逆性，尤其是像地鐵項目這種資金密集型項目，需要采取靈活性投資策略，即當不確定性的發展有利于投資時，投資者可以選擇執行期權；而當項目所面臨的不確定性的發展不利于投資時，投資者可以選擇延期執行期權或者放棄期權，從而規避風險和損失，增加項目獲利能力。
不可否認，實物期權方法相較于傳統投資決策方法在處理項目的不確定性，對項目風險進行調節，全面揭示投資項目的真實價值等方面有著強大的優越性。但是對于傳統投資方法，我們也不能全盤否定，它為實物期權方法的產生奠定了一定的基礎，我們要一分為二的看待它?，F實的投資決策往往面臨著許多的不確定性因素的影響，可以預見，在處理類似于地鐵PPP項目這類的投資決策問題時，實物期權方法必將顯示出其強大的生命力。
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投資決策分析論文范文6
關鍵詞：行為金融學；投資策略；股票投資策略
1 文獻綜述
一般認為，行為金融學的產生以1951年Burrel教授發表《投資戰略的實驗方法的可能性研究》一文為標志，該文首次將行為心理學結合在經濟學中來解釋金融現象。1972年，Slovic教授和Bauman教授合寫了《人類決策的心理學研究》，為行為金融學理論作出了開創性的貢獻。1979年Daniel Kahneman教授和Amos Tversky教授發表了《預期理論：風險決策分析》，正是提出了行為金融學中的預期理論。
中南大學的饒育蕾和劉達鋒著的《行為金融學》是我國第一本系統闡述行為金融學理論的著作。吳世農、俞喬、王慶石和劉穎等早在中國證券市場初建時就對中國股市調查并進行取樣分析，得出中國市場為非有效市場，其主要論文有：吳世農、韋紹永的《上海股市投資組合規模和風險 關系的實證研究》，陳旭、劉勇的《對我國股票市場有效性的實證分析及隊策建議》。國內對這一理論的研究相對不足，對投資策略的涉足更是有限。
本文主要是借鑒了兩位美國學者的思路進行論證。美國學者彼得L•伯恩斯坦和阿斯瓦斯達摩達蘭著的《投資管理》總結了美國比較有影響力的觀點，對行為金融學理論在投資領域的應用進行了發展，對投資行為進行了全面剖析，其對投資策略的研究更具有獨到之處，這種在行為金融學下投資策略的研究對我國證券業的發展將有十分重要的借鑒意義。羅伯特•泰戈特著《投資管理-保證有效投資的25 歌法則》以其簡單而明了的筆法描繪了行為金融學下投資方法的選擇應具備的條件和原則，指導我們的實踐。Brigham Ehrharot著的《財務管理理論與實務》中也不乏對行為金融學的 應用，比如：選擇權的應用等。
2 行為金融學概述
行為金融學是將行為學、心理學和認知學成果運用到金融市場上產生的一種新理論，是基于心理學實驗結果提出投資者決策時的心理特征假設來研究投資者實際投資決策行為的一門學科。
行為金融學有兩個研究主題：一是市場并非有效，主要探討金融噪聲理論；二是投資者并非是理性的，主要探討投資者會發生的各種認知和行為偏差問題。
主要理論：
證券市場是不完全有效的即市場定價不能完全反映一切信息，存在噪聲交易者風險即金融噪聲理論。投資者構筑的投資組合具有金字塔型層狀特征即行為組合理論。
投資者有限理性。行為金融學總結的投資者行為偏差有：決策參考點決定行為者對風險的態度；投資者存在心理帳戶；投資者還存在過度自信心理和從眾心理。
3 行為金融學在實務中的應用
實際上，各種積極管理模式都假定市場定價失真或無效。他們認為通過投資于定價失真的市場或資產可以獲得增值。然而所有的人都知道這種無效性是轉瞬即逝的，這樣，這些無效性可能會為有耐心的投資者提供收益?！澳托摹笔且粋€好的投資策略中的重要組成部分。
行為金融學理論可以很好地解釋諸如阿萊悖論、日歷效應股權溢價、期權微笑、封閉式基金之謎、小盤股效應等等金融學難題。還提出了成本平均策略、選擇策略參考點來判斷預期的損益、動量交易策略等投資策略。一些金融實踐者已經開始運用行為金融學的這些投資策略來指導他們的投資活動。
