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長期資本負債率范文1
關鍵詞：創業板、資本機構、公司績效
一、引言
對主板市場上市公司資本結構以及上市公司資本結構與績效的關系問題的研究，一直是理論界討論的熱點且取得了大量的成果。
創業板市場作為新興的資本市場，其與主板市場有所不同，創業板市場主要針對扶持中小型企業與高科技企業的籌資并進行資本運作的市場，其入市門檻低，注重企業的增長潛力與成長性的開發，重視創新企業的發展，相對于主板市場而言，創業板市場具有較高的前瞻性，注重公司發展前景與增長潛力；另一方面，創業板市場的推出為中小型企業提供了更廣泛的融資渠道，很大程度上解決了中小型企業融資難的問題。從而大大改善了我國的風險投資環境，使得資本市場的運作更加活躍、通暢。但是，由于上市條件較主板市場寬松，因此，創業板市場上市公司的風險性也相對較高，對于企業信息披露的要求就更加苛刻。從國外來看，創業板市場已經存在很長時間，而我國創業板市場剛剛興起，從對資本結構與績效的關系研究上看，我國理論界以創業板市場為對象進行的研究還很不夠。
創業板市場注重高科技企業與創新型企業的資本運作，作為我國資本市場的重要組成部分，他的進一步完善對投資通路的擴展必將產生深遠的影響。在創業板市場下，上市公司的成長性、上市公司的資本結構與績效的關系等都是非常值得探討的問題，其得到的結論對于創業板市場以及中國資本市場的健康發展將具有十分重要的意義。
二、文獻綜述
公司績效反映的是公司經營業績和效率，對公司績效的評價指標有很多，近幾年，國內外很多專家學者圍繞公司績效做了大量的實證研究，采用的研究方法主要有財務指標評價法、市場價值評價法以及經濟增加值評價法。
財務指標評價法主要是通過銷售利潤率、凈資產利潤率、總資產利潤率和每股收益等傳統的公司績效評價指標來衡量企業績效的，這些傳統的績效評價指標具有較高的綜合性，能夠綜合的衡量企業的績效，主要包括衡量上市公司績效的盈利能力、償債能力、營運能力、現金流量能力以及成長性五個方面指標，相比單一指標的績效評價存在一定的優勢，但由于資本結構和償債能力指標具有一定的相似性，因此，對衡量結果將產生一定的影響。
國外很多理論界人士傾向于通過對市場價值指標托賓Q值的測評來衡量上市公司的績效問題，其主要原因是托賓Q值能夠更好的體現企業現時價值和企業未來的增值潛力。其計算公式如下：Q=企業市場價值/企業重置成本。但是由于國內證券市場信息披露不對稱、國家相關的法規政策、經濟發展情況、利率水平以及企業自身經營狀況等因素都較國外存在很大差距，在樣本數據的收集上受到很大的限制，因此，采用托賓Q值進行衡量的公司績效水平的波動性較大，準確程度不高。
基于以上兩種評價方法的諸多不足，上個世紀90年代美國思騰思特公司設計了一種新的績效評價方法，即EVA評價法。該方法在計算企業成本時，在考慮公司債務成本的同時，也考慮了公司的權益成本，通過計算經濟增加值來衡量公司的績效水平。但是，由于EVA評價指標是絕對值指標，不能有效控制企業與各部門之間的規模差異。其次，EVA的測量需要借助財務會計中的數值進行測量，因此，存在較高的人為操縱性，進而容易導致功能失調或激勵失靈。最后，EVA對權力的分離有一定的要求，應用不夠廣泛。
Masulis(1983)運用后期權衡理論進行了實證研究，其實證研究結果表明：公司的負債水平與公司績效呈正相關關系，同時得出進一步的結論，只有當負債水平在0.23一0.45之間時才能夠對公司績效產生影響。
Bradley等(1984)通過選取1962-1981年間的公司作為研究對象，其中包括：25個行業中的851家企業，在對這些企業的數據進行實證分析之后，得到的結論是：公司的負債水平與公司的價值之間是負相關關系。
肖作平(2005)選取1995年-2002年的204家非金融上市企業為研究對象，在運用三階最小二乘法的模型對相應的財務數據進行相關性估計的同時，采用資本結構與企業績效模型對這204家非金融上市企業的財務數據進行實證分析，其實證研究結果表明:資本結構與企業績效是呈顯著的負相關關系的，并且資本結構與企業績效之間存在一種互動關系。
魯靖文、朱淑芳(2008)以上市公司的年終財務數據作為測量依據，選取2003年-2006年間的234家上市公司作為研究對象，通過建立資本結構與公司績效模型對上述234家上市公司的年終財務數據進行實證研究，其研究結果表明:資本結構與公司績效的關系是呈負相關關系，有些年份資本結構與公司績效之間存在二次線性相關性。
周三深(2009)以2007年滬深兩市A股上市公司的財務數據為依據，選取滬深兩市A股上市公司為研究對象，對其資本結構與公司績效關系進行深入研究。首先，構建綜合績效指標與資本結構模型，然后，運用主成分分析方法分析出反映公司績效指標的綜合績效指標，最后，建立資本結構與綜合績效指標模型，通過一系列分析結果表明：公司的長期負債率與公司綜合績效呈負相關關系，而短期負債率、資產負債率、有息負債率、無息負債率與公司綜合績效則呈正相關關系。
三、理論分析與研究假設
關于資本結構與公司績效的關系，國內外學者作了很多理論研究，但對于創業板市場上市公司的研究還尚不多見。在創業板市場中資本結構與公司績效的關系是怎樣的？資本機構是如何影響公司績效的？影響的程度有多大等成為本文關注的重點。
通過研究國內外有關資本結構與公司績效關系的理論和相關文獻，在已有研究成果的的基礎上，針對創業板市場上市公司的資本機構與績效關系，提出以下幾點假設：
假設一：創業板上市公司的資產負債率與公司績效呈正相關關系。資產負債率是公司年末負債總額同資產總額的比率。良好的資產負債率水平可以發揮財務杠桿效應使企業獲利。資產負債率偏高會影響公司的償債能力，資產負債率偏低則會影響企業成長速度。創業板上市公司的高成長性使其需要更多資金支持，因此，在一個合理的范圍內，資產負債率與公司績效水平呈正相關關系。
假設二：創業板上市公司的流動負債率與公司績效成正相關關系。創業板上市公司的特點是公司規模小、成長性較高。對于高成長性的公司，其成長速度越快，對資金的需求也就越大，當其成長的速度高于獲取利潤的速度時，為了滿足資金周轉的需要，便需要向外界快速融資，因此，其主要偏向于短期負債融資，也就是流動負債融資。
假設三：創業板上市公司的長期資本負債率與公司績效成負相關關系。創業板上市公司主要偏向于短期負債融資，其長期負債一般很少，有的甚至為零。長期負債的增加將對公司償債能力產生影響，償債能力的下降將進一步影響公司的績效水平。因此，長期資本負責率對公司績效產生負面影響。
四、研究方法與模型構建
1．變量的選擇
研究變量包括自變量和因變量。本文選取公司績效作為本次研究的因變量（y），其變量為凈資產收益率（ROE）。本文以資產負債率（DAR）、流動負債率(SDAR)、長期資本負債率（LDAR）和總資產的對數值（LNA）作為本次研究的自變量。
其計算公式如下：凈資產收益率（ROE）=本期凈利潤/ 本期所有者權益；資產負債率（DAR） = 負債總額/ 資產總額；流動負債率(SDAR)=短期負債/負債總額；長期資本負債率（LDAR）=長期負債/(長期負債+股東權益)；總資產的對數值（LNA）=公司年末總資產的對數值。
2．模型構建
本文采用多元線性回歸的方法，建立一個多變量回歸模型對影響公司績效的資本結構因素進行分析，研究其之間存在的關系，具體的模型構建如下:
Y= a+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+ε
其中：Y為凈資產負債率；a為常數項；βi為第i個變量的回歸系數；Xi為第i個公司績效的影響因素；ε為隨機變量。其中X1代表資產負債率，X2代表流動負債率，X3代表長期資本負債率，X4代表總資產的對數值。
3．數據來源
本文數據主要來源于巨潮資訊網創業板信息披露平臺和深圳證券交易所中創業板板塊的年度報告以及國泰安數據庫。
4．樣本選擇
本文隨機選取深圳交易所創業板市場的上市公司作為研究對象，選取創業板中前225家上市公司，查閱其2010年年度報告之后，剔除掉數據不全的公司，若這些公司納入研究樣本中將影響研究結果。在剩余的189家中，剔除掉ST的公司，這些公司或出現財務狀況異常的情況，或已連續虧損兩年以上。再剔除掉資產負債率大于1的公司，這類公司已經資不抵債，存在退市可能，不能體現公司的正常負債水平。最終得到174家樣本公司年度財務報告的數據，并對其進行SPSS多元線性回歸。
五、實驗過程
本文采用多元線性回歸的方法，為了提高實驗結果的可信程度，采用逐步回歸法消除自變量的多重共線性，選出具有顯著關系的自變量X1、X3和X4，自變量X2被剔除，建立擬合回歸方程對所建立模型進行擬合程度檢驗，如表1所示。
從表1中可以看出，模型1的R Square為0.361，模型2的R Square為0.525，模型3的R Square為0.545，說明模型3較模型1、模型2的擬合優度明顯提高，總體看來模型的擬合程度比較理想。說明自變量對公司績效的影響程度達到了50%以上。
從表2中我們可以看出，模型1 的F檢驗的統計量觀察值為98.535，相應的概率P值為0，小于0.05；模型2的F統計量觀察值為94.643，相應的P值為0，小于0.05；模型3的F統計量觀察值為67.813，相應的P值為0。三個模型均能通過了方程顯著性檢驗，說明三個模型回歸系數都顯著不為0?？梢哉J為Y（凈資產負債率）與X1（資產負債率）、X3（長期資本負債率）、X4（總資產的對數值）之間有線性關系。
a. Dependent Variable: ROE
表3是對模型回歸系數的顯著性檢驗，根據模型3建立的多元線性回歸方程為：Y= 1.203+0.326X1-0.413X3-0.056 X4，經T檢驗方程常數項以及各自變量的概率P值均為0，全都小于0.05，說明資產負債率、長期資本負債率和總資產的對數值對公司績效均具有顯著性意義。
其中，公司的資產負債率X1的偏歸系數為0.326，表示資產負債率每升高一個單位，企業績效水平上升0.326個單位。公司的長期資本負債率X2的偏歸系數為-0.423，表示公司的長期負債率每升高一個單位，企業績效水平下降0.423個單位。公司的總資產的對數值X3的偏歸系數為-0.056，表示公司的總值產的對數每升高一個單位，企業績效水平下降-0.056個單位。
六、研究結論與局限性
1．研究結論
由以上實驗數據，我們可以得到一下結論：
（1）資產負債率對公司績效有顯著影響，且呈正相關關系，與假設1相一致。因此，創業板上市公司應在合理的范圍內適當提高其資產負債率，使其發揮財務光桿效應，降低融資成本，提高公司績效水平。
（2）由于自變量X2在試驗中被剔除，且其P值大于0.05，沒有通過顯著性檢驗，假設2沒有得到證實。其原因可能是由于創業板市場風險大，貸款利息高，融資困難，再加上其中一些新興成長型企業，通過短期融資方式籌集的資金難以在短時間內轉化為利潤，因此，流動負債率對公司的績效影響很小。
（3）公司的長期資本負債率與公司績效成負相關關系，且相關性顯著，與假設相反。其可能的原因是，長期資本負債率的增加會加重公司的負擔，影響其償債能力，進而影響公司績效。
根據資本結構的指標對公司績效的影響，公司應結合自身情況，相應調整公司資本結構，提高公司的績效水平。
2．研究的局限性
（1）本次研究的數據取自巨潮資訊網創業板信息披露平臺和深圳證券交易所中創業板板塊的年度報告以及國泰安數據庫，由于創業板市場剛剛興起，政府及相關機構對其監管不夠嚴格，其資本結構也不夠完善，導致上市公司信息披露的情況存在很多不足，因此，可能影響本次研究的準確性。
（2）本文出于數據收集等原因，僅選取凈資產收益率（ROE）作為公司績效的指標，而影響公司績效的因素還有很多，因此，也在一定程度上影響了研究結果。
（3）在模型建立方面，本文采用的實證研究模型是多元線性回歸模型，研究只涉及公司的財務指標部分，而對于非財務指標部分沒有進行相應研究，因此，在模型建立方面仍有待完善。
參考文獻
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長期資本負債率范文2
【關鍵詞】 高新技術企業； 智力資本； 資本結構
【中圖分類號】 F276.44 【文獻標識碼】 A 【文章編號】 1004-5937（2017）07-0026-04
一、引言
自MM理論提出以來，資本結構的重要性日益凸顯，已逐步成為當代企業降低財務風險和經營風險，實現價值最大化目標的利器[ 1-2 ]。最優資本結構理論認為企業加權平均資本成本最低時，企業價值最大，這是我國國有企業和許多上市公司持有的資本結構優化觀點，這種觀點建立在影響資本結構有形因素（資本成本）的基礎上，分析企業自有資本（權益資本）和債務資本占比的合理性，而忽視了在資本結構決策中智力資本這一重要影響因素。
美國學者托馬斯?斯圖爾特（Thomas.A.Stewart）認為智力資本是指企業中所有成員所知曉的能為企業在市場上獲得競爭優勢的事物之和，是知識經濟背景下企業人力資本、結構資本和關系資本在企業載體中的價值體現[ 3 ]。當前我國針對資本結構影響因素的研究多集中在企業的盈利能力、成長性、營運能力、非債務稅遁和公司規模等特征性因素方面，忽視了更深層次的管理者素質、員工業務水平、企業組織效率等環境性因素（即凝聚在企業內部的人力資本、結構資本和關系資本的總和）的影響。相對于特征性因素而言，環境性因素往往發揮著更為重要的作用，它不僅從根本上決定了企業的決策環境，而且影響著企業的特征性因素。
高新技術企業是以知識和技術為核心的智力資本相對集中的單位，管理層決策水平、員工創造能力、組織架構及與利益相關者關系等方面相對于其他行業的企業具有較大優勢，在資本結構決策過程中對智力資本的依賴性也比較顯著[ 4-6 ]。因此，以高新技術企業為研究對象，探討智力資本對資本結構的影響能有效提升決策科學性和合理性，具有重要的現實意義。
二、文獻回顧
近年學術界對智力資本與資本結構間關系的研究使傳統的企業資本結構理論受到極大的沖擊：一方面，部分學者認為智力資本應與財務資本并列納入多元資本結構，綜合探討其對企業財務活動及企業價值的影響。張文賢研究得出，企業擁有相同資本結構時也會得到不同經營成果，并將其歸因于企業傳統資本結構僅包含同質性財務資本，忽略異質性智力資本所致[ 7 ]。童小林運用平衡計分卡方法衡量智力資本，將其引入資本成本計量進行資本結構重構，并且通過在軟件產業中進行初步應用，得出重構資本結構的綜合資本成本率[ 8 ]。另一方面，也有學者認為智力資本各構成要素如人力資本、關系資本等將作為外生因素對企業資本結構的調整及價值關聯性產生影響，并將其引入資本結構模型構建，取得了豐富的研究成果。和夫英將人力資本引入資本結構模型構建中，與資產結構、公司規模、非債務稅盾、公司成長性等傳統研究中影響因素共同作用于資本結構，并且在一定程度上改了公司的資本結構決策[ 9 ]。楊孝海研究得出關系資本作為企業一種重要資源，通過影響經濟活動的動機對企業獲取資源的能力和經營效率產生影響，是其資源配置過程中的無形之手[ 10 ]。
綜上所述，國內外學者從多角度研究智力資本與企業資本結構間的關系，取得了較為豐富的成果。但還存在不足之處：第一，現有研究多從智力資本構成要素如人力資本、關系資本等對資本結構影響入手，難以全面闡釋企業所擁有智力資本與資本結構選擇間的關聯；第二，學術界對于智力資本的研究大都止步于其本身測度或者構建，鮮少將其與資本結構相聯系。本文在已有研究基礎上，以我國高新技術企業為研究對象，將智力資本引入其動態資本結構模型，分析了智力資本對資本結構的影響。研究結論可以豐富資本結構理論，同時也有利于高新技術企業立足自身智力資本水平進行資本結構決策與優化，具有重要的理論和現實意義。
三、智力資本對資本結構影響的理論分析
智力資本通過何種路徑影響資本結構決策？從廣義來說，作為無形資源總和，智力資本屬于企業特征構成部分，其涵蓋內容如企業知識產權數量、員工擁有創造能力水平、組織架構效率和利益相關者關系等均可以被概括為企業特征，對資本結構決策產生影響[ 11-12 ]。從狹義來說，智力資本又高于企業特征，它形成的智力資本環境是一種氛圍與條件，奠定企業經營環境和基調，對企業特征如盈利能力、成長性等因素產生影響，進而影響資本結構決策。因而，提出假設1。
H1：智力資本對資本結構決策存在影響。
根據融資優序理論，僅當留存收益不足以支撐正常投資和經營活動時，企業會通過增加負債和發行股票方式融資，并且負債因其稅盾效應和控制權保護效應更受青睞。智力資本水平較高時，企業擁有更高效的經營環境――員工具備創新積極性，知識產權足以保持企業競爭優勢，組織架構合理，與供應商、顧客、政府、銀行等利益相關者關系良好[ 13-15 ]。此時，具有較強的盈利能力和成長性。一方面，企業能夠創造并保留更多的盈余，降低依賴外部融資的可能性，更少地增加負債，資產負債率較低；另一方面，當確實需要負債融資時，企業能夠憑借自身信用水平得到更多的長期借款，長期資本負債率較高。相反，智力資本水平較低時，企業的經營環境不甚理想――員工創新能力較低，組織架構亟待完善，未與利益相關者保持較為穩定的關系等。此時，企業盈利能力和成長性相對較差，無法創造足夠的盈余滿足自身生產經營需要，便要依賴于外部融資，更多地增加負債，資產負債率較高；又由于自身資信水平限制，使得取得長期借款的能力有限，長期資本負債率低?；谏鲜龇治?，提出假設2。
H2a：智力資本對資產負債率存在負向影響；
H2b：智力資本對長期資本負債率存在正向影響。
四、變量定義與模型構建
（一）樣本選取
本文選取WIND數據庫證監會行業類下科學研究和技術服務業、信息傳輸和信息技術服務業、化學原料和化學制品制造業、醫藥制造業、計算機通信和其他電子設備制造業、儀器儀表制造業、廣播電視電影和影視錄音制作業七種高新技術行業上市公司2013―2015年面板數據為研究對象。同時，考慮到數據可比性和完整性，剔除了ST、*ST股以及數據存在缺失股，最終選定186家樣本公司。
（二）變量設定
1.智力資本水平測度
國內外學者對智力資本的測度主要從其構成出發，眾說紛紜，最具代表性的是Edvinsson和Sullivan的H-C二元結構說與Stewart在此基礎上提出的H-S-C三元結構說，后續研究大都為其延續和發展[ 16 ]。本文對企業智力資本總體的測度采用三元結構說，即認為智力資本包含人力資本、結構資本和關系資本三部分。人力資本是指所有權歸雇員、能為企業隱性利用的資源，對企業經營績效具有深遠影響。通過人均營業收入的自然對數和人力資本回報率衡量企業人力資本水平。結構資本是指蘊涵在企業組織機構、制度規范、企業文化中的組織性資產，包括組織結構、制度規范等方面，對企業營運效率和經營績效至關重要。選取管理費用率、總資產周轉率、資本項目規模維持率和研發密度作為企業結構資本的指標。關系資本是指存在于外部并通過各種聯系對企業產生影響的關系，包括企業與政府、供應商、顧客等利益相關者的關系。選取銷售費用占營業收入比重和政府補助占營業收入比重作為指標對高新技術企業關系資本進行衡量[ 17-18 ]。本文通過主成分分析的方法對各影響因素進行賦權，得出企業智力資本水平。
2.變量定義
本文被解釋變量為高新技術企業資本結構；解釋變量為智力資本水平，以前文計算結果為據；并且選取學術界慣用指標作為控制變量，即資本結構的各影響因素：公司規模、成長性、資產擔保性、股權集中度、現金流、非債務稅盾。詳見表1。
（三）模型設計
近年研究表明資本結構決策并非一成不變，而是具有較強動態性，會受以前年度狀況影響。因此，本文將資本結構模型設定為動態模型。即：
上式中，Cit為當期資本結構，Cit-1為上期資本結構存量，則Cit-Cit-1為當期資本結構調整量，C*it表示最優資本結構。實際資本結構與最優資本結構間存在差距主要是由于調整成本的存在。（1）式主要含義為：？茲=0時，調整成本太高導致當期與上期資本結構一致；？茲=1時，調整成本為0，當期資本結構為最優資本結構；0
并且企業最優資本結構由其影響因素共同決定。因此，本文將含智力資本水平的資本結構動態模型整理如下：
由前文變量選取可知，本文將被解釋變量資本結構分別闡釋為資產負債率、長期資本負債率，即模型（3）和模型（4），擬分別進行回歸分析，探討智力資本對資本結構的具體影響。
五、智力資本對資本結構影響的實證研究
運用STATA14.0軟件進行統計分析，首先進行相關性分析，以檢驗解釋變量、控制變量間是否存在共線性，及各變量與被解釋變量間相關性，然后在此基礎上進行回歸分析。
（一）相P性分析
從表2的相關性檢驗結果可以看出，智力資本（IC）、公司規模（S）、成長性（GR）、資產擔保性（AS）、股權集中度（SC）、現金流（CF）和非債務稅盾（UB）作為資本結構影響因素，與資產負債率（C）的相關系數分別為-0.43、0.48、0.18、-0.85、-0.09、-0.18和0.12；與長期資本負債率（LC）的相關系數分別為-0.17、0.49、0.09、-0.63、-0.14、-0.03和0.17，且除現金流與長期資本負債率相關性不顯著外，其余均在1%或5%顯著性水平下顯著。這表明本文模型解釋變量及控制變量選取合理，均對資本結構有顯著影響。另外，模型（3）和模型（4）中各解釋變量、控制變量間相關系數較小，說明其相互獨立，不存在嚴重的共線性問題。
（二）回歸結果分析
回歸結果如表3所示，模型（3）和模型（4）R2分別為0.8909和0.7790，擬合度較高，可見模型設計較符合我國高新技術企業實際情況。智力資本水平對資本結構存在顯著影響，假設1成立。具體表現為以下兩個方面：（1）當因變量為資產負債率時，智力資本對資本結構有顯著的負向影響，影響系數為-0.1694。（2）當因變量為長期資本負債率時，智力資本對資本結構有顯著的正向影響，影響系數為0.0554。這表明高新技術企業智力資本水平越高，整體債務融資比例將會逐漸下降，并且更多地通過長期債務融資。高新技術企業產品時效性強、更新換代快，需要大量持續的資金投入，而資本結構決策是影響持續資金鏈的關鍵。為降低自身財務風險，智力資本水平較高的高新技術企業將會更傾向于較低的資產負債率與較高的長期資本負債率，假設2成立。在控制變量的回歸中，前期資本結構的累積影響系數分別為0.4223和0.6925，并且均在1%的顯著性水平下顯著，說明我國高新技術企業的資本結構決策受前期影響較大，動態調整力度有待加強。這可能是由于：一方面，高新技術企業長期以來舉債難，對資本結構的關注度不足；另一方面，為規避自身較高的財務風險，更多地偏好股權融資。
六、結論與建議
資本結構決策是高新技術企業最重要的財務決策之一，為其提供所必需的資金；而智力資本的水平又關系到其資本結構決策，極大程度上影響其生存和發展。運用主成分分析方法對高新技術企業智力資本水平進行測度，將其引入資本結構動態模型，分別研究智力資本水平對資產負債率、長期資本負債率的影響。結果表明高新技術企業智力資本水平對資產負債率存在負向影響，對長期資本負債率存在正向影響，且資本結構動態調整力度亟待加強。
因此，高新技術企業應強化對智力資本的關注力度，從人力資本、結構資本和關系資本三方面著手提升企業智力資本水平，促進資本結構的動態調整，提高資本結構的合理性。
第一，人力資本方面――著力培養高素質管理者。高新技術企業應通過定期組織培訓，建立質疑型溝通模式等方式提高管理者的素質，使其能夠明晰經營現狀，做出正確的資本結構決策。
第二，結構資本方面――健全企業組織架構。應建立科學的管理模式，合理分工、細化職責，形成合理利用企業內部組織資源以有序開展各項業務的機制，從而優化資本結構決策。
第三，關系資本方面――建立一個全面的關系網。高新技術企業與政府、銀行、供應商、顧客和員工等各利益相關者間關系直接決定其籌資和經營環境，是智力資本水平的重要組成部分。應從貫徹科學的營銷手段、構建穩定的購貨銷貨渠道著手，取得政府、銀行等方面的信賴和支持，為企業融資創造良好條件。
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長期資本負債率范文3
1、緒論
鋼鐵行業在國民經濟中占有重要的地位，是世界各國國民經濟的基礎產業，鋼鐵工業的發展狀況也作為衡量一個國家綜合實力的重要標準。從我國來看，最新數據表明，在十大產業振興規劃中，鋼鐵業名列其中；在六大產能過剩的重點調控行業中，鋼鐵業也位居其首。我國鋼鐵業上市公司絕大部分脫胎于國有企業，國有股比重大，持股比例集中；而鋼鐵行業屬于資本密集型和資源密集型產業，這些特點都對資本結構產生很大的影響。
2、我國鋼鐵上市公司資本結構的現狀、問題及成因分析
2.1、中國鋼鐵行業上市公司資本結構現狀
2.1.1、股權融資為主，長期資本負債率偏低
現代資本結構理論認為，公司的最佳資本結構應該在一定的經營風險下使公司的資本成本最低。通常情況下，公司的外部融資成本要高于內部融資成本，而股權融資成本要高于債務融資成本。因此，梅耶斯和馬基盧夫出的優序融資理論認為，企業首先應該選擇內部融資，其次是無風險或低風險舉債融資，最后考慮發行股票融資。我國上市公司融資的股權融資結構和融資順序與西方發達國家恰恰相反，融資順序表現為股權融資、短期債務融資、長期債務融資和內源融資。不僅與優序融資理論相左，而且與國際企業融資結構潮流，即股權融資的衰落和債權融資的興起，也不相適應。
在我國56家上市公司中，長期資本負債率在50%以上的僅有2家，長期資本負債率在30%―50%的上市公司有12家，20%―30%的上市公司有8家，資產負債率在20%以下的有34家上市公司，占上市公司的60.71%。這些上市公司的長期資本負債率明顯偏低，甚至有的上市公司不存在長期負債。
2.1.2、負債結構不合理，流動負債水平偏高
中國鋼鐵行業上市公司在這幾年中流動負債占總負債的比重極高，雖然有逐年下降的趨勢，但下降幅度很小。債務期限結構中，短期負債水平偏高，這樣會增加鋼鐵行業上市公司的信用風險。并且鋼鐵行業是資本密集型行渡，未來鋼鐵行的發展趨勢要求企業加強科研投入費用，對資金的穩定性要求會有所提高，所以鋼鐵行業上市公司短期負債水平偏高也不利于其有效運用資金。
2.1.3、債券融資比例低
在負債融資中，主要包括長期銀行借款和債券融資。債券融資是指項目主體按法定程序發行的、承諾按期向債券持有者支付利息和償還本金的一種融資行為。債券融資有個很好的特點：利息是市場上最低的、最固定的，另外償還期限也比較長，風險又是可控的，因此企業掌握著控制權。但即使如此，在我國鋼鐵上市公司的長期負債中，債券融資比例過小，有36家上市公司沒有債券融資，占上市公司的64.29%。
2.1.4、股權結構不合理，第一大股東持股比例大
股權結構是現代公司治理的基礎，反映著公司剩余控制權和剩余收益索取權的分布情況，也決定著不同利益主體間的委托關系性質及制衡結果，并最終影響企業的投資行為。實際中，不同行業間的股權具有明顯的差異，主要是基于投資風險的考慮，競爭性越強的行業股權越分散，壟斷性越強的行業股權越集中?？傮w上看，我國鋼鐵行業的第一大股東比重多在40%-70%，遠遠高于第二大股東，本鋼板材、柳鋼股份更是達到80%以上，可見這個行業存在著明顯的“一股獨大”現象。
2.2、我國鋼鐵行業上市公司資本結構原因分析
2.2.1、股權融資成本偏小
與股票市場相比，我國的債券市場起步較晚，發展緩慢，發行要求過大，審核條件苛刻，額度還有控制。其次債券的流動性較差，缺乏高質量的信用評級制度。此外我國的銀行借款利率偏高，貸款要求高，民間借貸市場不完善。而相對而言，股票發行更加靈活，融資成本小，不用承受股利負擔，相當多的上市公司常年不分股利或者只要象征性地支付少量股利。在這種情況下，很多上市公司偏向于股權融資，而不愿伸手向借貸機構借錢，更不愿意發行企業債券。所以我國鋼鐵行業上市公司的長期資本負債率要遠遠少于行業平均水平，這些上市公司雖然效益較好，但卻不能充分發揮財務杠桿效應。
2.2.2、債券市場的緩慢發展
目前，制度原因使得我國上市公司發行債券仍需各級央行統一審批，企業能否發行債券、發行的數量、期限、利率等都要通過審批，這在很大程度上增加了上市公司發行債券的成本，極大地打擊了其積極性。同時，我國的資本市場沒有債券交易的單獨場所。一方面，中介機構發展緩慢，投資者無法獲得更多有效的信息；另一方面，債券交易市場不健全，使得大多數公司債券無法流通和轉讓，變現能力差，進而影響了投資者的購買欲望。
2.2.3、國有改制的影響，上市公司股權集中
鋼鐵行業上市公司存在著比較嚴重的“內部人控制”問題。我國國企改革始終強調增強企業活力，塑造獨立的市場競爭主體地位，但是我國上市鋼鐵企業主要受國企改制影響大，很多上市公司還是國家控股。
3、優化我國鋼鐵行業上市公司資本結構的建議
透過對我國鋼鐵行業上市公司資本結構的現狀及原因分析，本文認為我國鋼鐵行業上市公司在進行資本結構決策時未充分考慮到其優化的問題。為進一步優化鋼鐵行監上市司資本結構，加強鋼鐵行業上市公司企業資金管理，提高企業價值，本文提出如下對策以供探討：
3.1、完善資本市場，優化資本結構
資本市場主要包括證券市場和債券市場，是鋼鐵行業上市公司外部融資的重要場所。證券市場的健康發展關乎這些企業能否順利，公正地從股東那獲取資金，而股票交易的手續費也會影響著企業融資成本。債券市場則是鋼鐵行業企業發行短期融資券以及其他企業債券的重要場所，這些債券是鋼鐵行業重要的資產負債表項目，也是資本結構中重要的資金來源。所以對于該類企業而言，兩類市場缺一不可，大力發展證券市場和債券市場，有助于擴大企業的融資渠道，降低融資成本，從而優化資本結構。為此，本文提出了幾項優化措施：
3.1.1、保護股東權益，促進證券市場發展
美國證券市場的成功運行是通過不斷完善法律，努力發揮資本市場的調節作用來實現的，而反觀我國現存法律，包括《證券法）在內的法律法規都試圖通過政府行為使市場發揮作用，達到融資目的，這樣反而適得其反。因此我們應進一步完善《證券法》在內的法律條文，努力減少資本市場的政府身影，轉變思路，不再依靠行政命令，而是正確引導資本市場發揮作用，保護中小股東利益。
3.1.2、促進企業債券市場發展，優化企業融資環境
近年來，我國國債市場和股票市場規模急劇擴大，然而，企業債券卻沒有得到應有的發展，甚至是徘徊不前。事實上，從融資成本上講，債券融資比股權融資更優越。因此在建立現代企業制度的過程中要努力發展債券市場，降低企業發行債券的門檻，減少審批環節和發行費用。此外我們還要努力增加債權人對企業的監督，監督企業籌集資金的投資方向。
3.1.3、鋼鐵行業上市公司應保持合適的短期償債水平
企業的短期償債水平，是影響鋼鐵行業短期債務融資和長期債務融資的重要因素。目前，我國鋼鐵行業上市公司的債務結構中短期債務占絕大部分比例，保持良好的短期償債能力，要求流動資產，包括銀行存款、存貨、應收賬款等保持較高比例，而過多持有流動資產將會影響企業的盈利能力。所以，鋼鐵行業上市公司保持合適的短期償債水平，一方面要求企業合理安排債務結構，適度使用短期債務資金：另一方面要求有效管理其流動資產。
3.2、完善內部控制制度，以優化資本結構，加強經濟資源配置
公司內部治理機制對資本結構的選擇有著直接的影響。由于我國的A 股鋼鐵企業大多是從國有企業蛻變而來，所以這些上市公司普遍存在董事會權利弱化，公司信息不透明，公司內部權責不分，“內部人控制”現象比較嚴重。此外，公司內部治理機制混亂也會導致財務信息失真，這會影響企業債權人對公司的監督，導致企業產權關系模糊。所以公司內部治理機制的好壞成為了影響資本結構的重要原因。
4、結論
企業的資本結構優化問題事關企業的生存發展，我國鋼鐵行業上市公司資本結構管理水平仍有待提高，存在企業資產負債率較高，流動負債比例大，股權集中等問題。這要求企業在擴張過程中加強對資金管理的認識，提高資本結構的管理水平，加強資金使用效率，為企業發展的整體戰略目標服務。
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長期資本負債率范文4
由于我國資本市場發展時間較短，國內學術界對資本結構的認識和研究也相對遲緩。目前，大多數研究我國上市公司資本結構的學者普遍認為：我國上市公司嚴重依賴于外部籌資，內部籌資所占比重平均最多不超過9%，且外部籌資中又以權益籌資為主（主要是股票籌資），權益籌資比重一般高達51%以上。關于資本結構的定義有廣義與狹義之分，廣義的資本結構是指企業資金來源中所特有的負債資本與權益資本之間的比例，狹義的資本結構則是指企業各種長期資本的比例。國外學者主要傾向于狹義的定義，這是因為：與負債比率、杠桿比率相比，資本結構通常嚴格地與公司經營所需的永久性或長期資本有關，所以，國外一般采用長期負債率這一指標來研究上市公司的資本結構。國內學者的研究則采用廣義的定義，所用的衡量指標是資產負債率，主要研究資本結構的特點以及資本結構、財務風險、企業價值的關系等。
（一）醫藥行業上市公司資本結構定量分析。
本文選取我國醫藥行業中最具代表性的5家上市公司進行分析，包括北京同仁堂、哈藥集團、國藥股份、東阿阿膠和南京醫藥，并分別從負債與所有者權益結構比和債務結構這兩個角度分析我國醫藥行業上市公司的資本結構。前者采用資本負債率來衡量負債與所有者權益結構比，后者采用銀行借款債務率來衡量債務結構。
1.負債與所有者權益結構比分析。
資本負債率是反映負債與所有者權益結構比的重要指標，該指標值的高低能說明企業的負債與所有者權益的比例是否合理，一般情況下，我們認為資本負債率為1時的資本結構是最合理的，比較成熟的企業資本負債率可達到1.5，但是不同行業對資本負債率的要求也不同。從表1可以看出，2010-2012年5家上市公司中，資本負債率低于1的有3家，分別是北京同仁堂、哈藥股份和東阿阿膠，資本負債率高于1的有2家，分別是國藥股份和南京醫藥。其中，資本負債率最低的是東阿阿膠，資本負債率最高的是南京醫藥。由此可見，很多醫藥行業的上市公司仍然以穩健型的資本結構為主，認為權益融資具有永久性，無固定到期日，也無償還的上下限，還可以減少利息的支出，從而提高企業的經濟效益，而債務資本利息確定，到期還本付息，給企業帶來財務負擔和經營風險。因此，在籌集資金時，大多數上市公司視權益融資為首要選擇，對于負債過于謹慎，表現為上市后極力擴大股票發行額度，而且分配方案也多以配股為主，很少支付現金股利。
2.債務結構分析。
企業債務包括銀行借款債務、企業債券、融資租賃、商業信用等。一般情況下，企業取得銀行借款的限制條件較多，比如規定企業的資金用途，要求到期償還本金支付利息，企業若不能及時償還，便會陷入財務危機。2010-2012年5家上市公司的債務結構中，北京同仁堂和南京醫藥的銀行借款債務所占比重較大。其中，南京醫藥的銀行借款債務率最高，三年來均超過30%；變化比較明顯的有北京同仁堂和國藥股份，北京同仁堂的銀行借款債務率呈現下降趨勢，這主要是由于該公司近年來考慮采用企業債券籌資所致，而國藥股份在2010年和2011年均未涉及銀行借款業務，直至2012年開始采用銀行借款方式籌資。
（二）醫藥行業上市公司呈現的資本結構特征。
綜上所述，我國醫藥行業上市公司的資本結構表現為以下特征：一是資本負債率較低，從計算結果可以看出，除南京醫藥外的4家上市公司的平均資本負債率為0.75左右；二是負債結構不合理，很多企業的流動負債所占比重較高；三是長期融資中更傾向于股權融資。我國的資本市場尚處于成長階段，市場秩序和金融監管方面還需要進一步完善，不合理的資本結構必然會引起一系列的財務風險，這對企業的發展是十分不利的。筆者認為，我國企業債券市場相對落后，企業債券發行的審核方式還停留在行政審批制，企業債券利率與銀行利率掛鉤，企業債券無法根據市場需求來確定利率，這大大降低了企業債券市場的籌資效率。而股票市場的投機者較多，使上市公司的管理缺少有效的監督機制。
二、醫藥行業上市公司資本結構對財務風險的影響分析
衡量資本結構對財務風險的影響程度可以通過計算財務杠桿系數來分析，財務杠桿系數（DFL）是用來反映企業稅后利潤的變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數。具體計算公式為：DFL=稅后利潤變動率/息稅前利潤變動率=息稅前利潤/（息稅前利潤-年利息）由上述公式所計算的財務杠桿系數較大時，說明企業的財務杠桿效應和財務風險越高；當財務杠桿系數較小時，說明企業的財務杠桿效應和財務風險越低。下面以5家上市公司2010年和2012年的平均資本負債率為例分析醫藥行業上市公司資本結構對財務風險的影響。假設某公司的銷售收入為135000萬元，固定成本21600萬元，變動成本102000萬元，息稅前利潤11400萬元，非流動資產135700萬元，債務年利率8%，公司所得稅稅率25%。1.2010年平均資本負債率為1.7時，資產負債率約為63%。DFL=11400/（11400-135700×63%×8%）=2.5當息稅前利潤增長1倍時，普通股每股稅后利潤將增長2.5倍，這就表現為財務杠桿效應，當息稅前利潤下降1倍時，普通股每股稅后利潤將下降2.5倍，這就表現為財務風險。2.2012年平均資本負債率為1.8時，資產負債率約為64%（其他因素不變）。DFL=11400/（11400-135700×64%×8%）=2.56當息稅前利潤增長1倍時，普通股每股稅后利潤將增長2.56倍；反之，則降低2.56倍。由此可見，資本結構的變化將引起財務杠桿效應的變化，隨之產生一定的財務風險。從上述計算過程可以看出：醫藥行業上市公司的平均資本負債率變動0.1個單位時，財務杠桿系數就會變動0.06個單位，也就是說產生財務風險的概率變大了，因此企業應該通過優化資本結構，以更好地規避即將產生的財務風險。
三、優化醫藥行業上市公司資本結構，控制財務風險的對策建議
（一）對公司的資本結構實施戰略化管理。
醫藥行業上市公司應對資本結構實施戰略管理，以增強自身的競爭力。為提高企業競爭力，保證有充足的資金投入，需要對企業資本構成的發展方向進行全局性、長期性和創造性的謀劃。對資本結構的戰略化管理可以幫助公司制定長遠的發展戰略，支持公司的良性運行及穩定發展。
（二）對資本結構進行合理設計以實現成本與收益的平衡。
政府可以通過大力發展企業債券市場，鼓勵醫藥行業上市公司進行債權融資。一方面可以健全公司債券的發展，為投資者提供一種較好的投資方式；另一方面使公司的資本結構趨于合理，有利于投資者的長遠利益和資本市場的穩定發展。另外，上市公司應結合自身情況充分考慮負債的利息抵稅效應和財務杠桿效應，合理安排債務結構和融資次序，從而最大限度地降低資金成本和財務風險。
（三）對財務人員加強意識教育，樹立風險管理觀念。
上市公司需要對企業的所有財務人員進行風險防范意識的教育，樹立正確的風險管理觀念。為了有效防范可能發生的財務風險，企業必須從長遠利益著眼，建立和健全企業財務風險防御機制。
四、結語
長期資本負債率范文5
（一）國外對資本結構與企業價值的理論研究
1. MM定理
Modigliani和Miller（1958）提出了奠定現代資本結構理論基石的MM定理。該理論將完美資本市場作為大前提，涵蓋了一系列嚴苛的假設條件，例如：無稅收成本、無破產成本、無財務危機成本等。在這些假設前提下，證明資本結構與企業價值是無關的，試圖通過改變資本結構影響企業價值是無效的。
2.修正的MM定理
Modigliani和Miller（1963）在原先MM模型的基礎上又將公司所得稅作為新的變量加入模型，提出了新的理論―修正的MM定理。新的模型研究結果表明：鑒于利息作為費用產生的抵稅作用，企業負債經營產生了稅盾效益，進而使得企業價值隨著杠桿的增加而增大。
3.米勒模型
Miller（1977）認為加入公司所得稅的MM模型（即修正的MM模型），高估了負債經營產生的稅收好處，因而他在修正MM模型基礎上又加入了個人所得稅進而共同估算負債經營對公司價值的好處。研究指出：在加入個人所得稅之后，由于個人上繳的個人所得稅帶來的損失與企業負債經營產生的稅收收益大體相當，因而個人所得稅的存在大抵抵消了負債經營產生的稅盾效益。米勒模型又返回到了最初的MM理論。
4.成本理論
Jensen、Meckling（1976）在資本結構與企業價值的研究中，將委托關系引入了分析框架。他們指出企業的價值在一定程度上依賴于作為企業經營管理者（人）的決策能力與經營能力。但是在委托關系中，企業控制權與所有權是分離的，雙方之間存在信息的不對稱，作為人可以利用內部的信息優勢謀取額外收益，而作為委托人希望設計契約進而用來削減經營管理者的信息優勢，減少損失。當進行債權融資時，所有者與債權人之間會形成委托關系進而產生各種成本，例如：約束成本、監管成本等成本，這些成本會隨負債的上升而不斷遞增。當進行股權融資時（發行新股），新進的股東為了不讓現有的股東獲取額外收益，也會相應付出約束、監管等成本用來減少可能因不對稱信息造成的影響。成本普遍存在于債權融資與股權融資，因而所有權人應該合理權衡股權融資產生的成本和利用債權融資產生的成本之間的關系，最佳的資本結構是企業債權與股權的比例能夠讓所有者需要承擔的總成本最小化，此時，企業的價值能得到提升。
5.信號傳遞理論
Ross（1977）從博弈論與信息不對稱的角度進行了研究，指出在信息不對稱時，鑒于企業經營者對企業內部狀況比外部投資者更了解，內部人處于信息優勢位置，而外部投資者處于信息劣勢地位。作為信息劣勢方的外部投資者會根據信息優勢一方的融資決策判斷目標企業的經營情況。此時，資本結構的選擇就通過信息傳遞功能影響投資者的判斷進而影響企業價值。
6.優序融資理論
Myers、Majluf（1984）創建了優序融資理論。該理論認為，公司的融資順序有明顯的先后順序，鑒于內部融資所需的成本最低，風險最小，因有在內部融資無法滿足需要的情況下，企業才會選擇外部融資。因此，企業在需要融資時首先偏好內部融資，其實是債權融資，最后才是股權融資。
7.控制權理論
20世紀80年代后期，資本結構的研究轉向了基于公司控制權理論的資本結構模型，主要包括三大模型：Harris-Raviv模型（1984）、Stulz模型（1988）、Aghion-Bolton模型（1992）。Harris-Raviv模型，認為為了確保企業不被收購企業需要提高負債，即債務杠桿提高在一定程度上能夠起到反收購的作用。增加債務雖然有利于降低被接管的機率，但是隨著債務的增加破產的機率也會增大，經營者對現金流量的控制會減弱。Stulz模型認為管理者可以選擇增加企業的財務杠桿收購其他外部的股權來擴大自己的持股比率。最優的管理者持股比例可以通過負債-股權比例實現調整，因而存在著最佳的資本結構使公司價值得到最大化，同時也意味著被并購的概率與負債/權益比之間是負相關的。負債/權益比例越高，企業被兼并的概率就越小。Aghion-Bolton模型在資本結構中引入了控制權理論，認為資本結構就是將控制權分配至不同證券持有人，最佳的杠桿率應該是：當企業的負債率致使企業破產時，控制權能夠從股東轉移至債權人。
（二）國外對資本結構與企業價值的實證研究
1.資本結構與公司績效負相關
資本結構與公司績效負相關，表明資本結構變化對公司經營所帶來的影響是消極的，會使企業的經營績效下跌，增加了企業的經營風險。
Rajan、Zingalas（1995）研究了西方工業化程度較高的部分國家，發現宏觀經濟大背景是否景氣以及公司特征都會對資本結構存在一定程度的影響，而且企業獲利能力與資本結構是負向相關的，負相關的程度隨著公司經營規模的擴大不斷加強。
Frank、Coyal（2003）以美國非金融企業為研究對象，以1950至2000年為時間窗口，使用了近20萬個觀測值進行分析。他們認為實證結果的偏差，一個重要原因是源于所需數據的缺失，為此他們采用了多重插補的方法彌補缺失數據，最后分析發現：企業所能獲得的收益同財務杠桿比率是負向關系，并且是顯著的。
Joshua Abor（2007）分析了南非、加納兩國中小企業，同時以這兩國中小企業在1998-2003年間的數據為樣本數據，用短期負債率、長期負債率、總負債率代表資本結構，公司績效則是采用了毛利率、托賓Q為代表。研究表明：三個變量對毛利率的影響都是顯著的，其中短期負債率、總負債率與毛利率都是負相關的；此外，長期負債、總負債率與托賓Q也都是顯著的負相關關系。
AV Ovtchinnikov（2010）認為一個寬松的管制環境對企業的負債決策起到了很重要的作用。若是放松對企業經營環境的管制，雖然企業盈利能力與有形資產的價值會有所下降，但是企業能夠獲得的成長機會卻是增多了，企業此時便可利用降低杠桿率的方式進行應對；企業的杠桿率與其獲利能力、收入產生的波動性負相關。
2.資本結構與公司績效正相關
資本結構與公司績效正相關，表明資本結構變化對公司經營所帶來的影響是積極的，對企業經營績效的提高與企業的發展前景是有利的。
Masulis、Ronald W.（1983）的研究表明企業的負債率越高，股價就越高，股價的變動與其負債率是正相關的。然則，并非任何水平的負債率都能對公司績效產生影響，只有當負債率處于[0.23，0.45]區間時，負債率才能對公司績效產生影響。
K.Shah（1994）分析了當企業資本結構發生變動時，這些變動向外界所傳遞的信號對股票價格所產生的影響。研究發現：當公司進行債務融資時，負債率上升，股價飆升；負債率下降時，股價也會隨著下降。即財務杠桿與公司價值是正相關的。
Jordan、Lowe、Taylor（1998）以1989-1993年為時間窗口，對英國的中小企業（275家）進行分析，結果他們發現獲利能力與財務杠桿是正相關的。
3.資本結構與公司績效呈U型結構
資本結構與公司績效呈U型結構，表明資本結構存在著一個臨界點（最佳資本結構）。當資本結構介于臨界點的某一范圍時，資本結構與公司績效的關系是正向的；反之，則是負相關的。
Morck、Shieife、Vishny（1988）以1980年作為研究的時間窗口，以當時在美國排名前500的企業作為研究樣本，分析管理層持股比例的高低與公司經營績效的關系。發現管理層所持比例同公司經營績效在圖形上呈現的是倒U型。當管理層所持比例介于[0%，5%]區間時，兩者是正向關系；當管理層所持比例介于[5%，25%]區間時，兩者是負向關系的。
二、國內研究現狀
（一）國內對資本結構與企業價值的理論研究
國內對資本結構與企業價值的研究多數集中在實證研究，相關理論研究較為少見。湯洪波（2006）將近半個世紀以來的資本結構理論取得的主要進展進行了梳理，在評價MM定理、理論、融資契約理論的基礎上，重點總結了融資契約理論發展歷程與相關運用，指出盡管隨著該理論不斷深入的發展，假設前提的要求也不斷放低，對資本結構的研究也是不斷加深，解釋力也是不斷貼近現實，但是該理論的發展年限畢竟還短，對現實中相關領域的研究還有待擴展與深入。（例如：與市場要素關系）
（二）國內對資本結構與企業價值的實證研究
1.資本結構與公司績效負相關
施正可（2005）在基于短期資本結構、長期資本結構模型基礎上，又進一步加入了債券比率模型進行研究。研究結果表明，短期資本結構、長期資本結構兩者均與公司市場價值是負相關的。
張傳洲（2008）以2006年為研究的時間窗口，采用在深圳交易所上市的中小企業（總計76家）為研究對象，把資本結構劃分為債權結構與股權結構，選取相關變量作為自變量，同時公司績效采用EPS、托賓Q來衡量，將相關變量帶入模型后進行實證研究。結果發現：資產負債率同經營績效是負向關系。
張院（2011）以制造業上市公司為研究對象，剔除ST公司、發行B股公司之后，采用因子分析提取影響資本結構的公因子，再將所提取的公因子帶入回歸模型進行研究，發現資本結構與公司績效負相關，并且就短期負債與長期負債而言，短期負債對經營績效帶來的消極影響更大。
陳閏芝、胡潔怡（2014）以制造業為大背景，選取了A股的上市公司為研究對象，發現就整個制造業而言，整體的負債率與績效是負相關的，并且是顯著的。在此基礎上，又將成長機會作為調節進一步分析在不同的成長機會，負債融資對企業績效的影響。研究表明，當企業處在不同的成長機會下，結果也是一樣的，兩者呈現負相關關系，并且成長機會越少，兩者的負向影響越顯著。
李光歌（2015）以為時間窗口，對我國房地產上市公司（125家）在的數據進行研究。作為因變量的企業績效用ROA來衡量，同時又將自變量分為負債與股權結構兩大部分，其中為了更好研究負債期限對經營績效的影響，又將負債按期限分為短期負債與長期負債，而股權結構則是采用股權集中度、流通股、國有股來衡量，此外還將公司規模與成長性設置為控制變量。最后分析發現短期負債率對企業績效產生了消極影響。另外，股權越集中，公司經營績效也越低。
2.資本結構與公司績效正相關
王鳳（2007）以2003年-2005年為時間窗口，以旅游業為研究背景，剔除ST、PT公司，選取24個樣本公司。因變量用托賓Q、ROE來表示經營績效，自變量則是采用資本借入負債比、資本化率、流通股來表示，同時又將公司規模作為控制變量帶入模型。實證分析發現：資本化率、公司規模與公司績效存在正向關系，并且是顯著的。因此，企業可以通過債務融資提高績效，但應避免財務杠桿過高而帶來的償債風險。
王甜甜、張嘉羚等（2012）以2010-2011年為時間窗口，剔除數據缺失及異常、ST、PT的公司后，選取了34家公司為樣本公司。將ROE作為因變量、資產負債率作為自變量，為了更好研究兩者之間的關系，又將ROC、總資產周轉率、ROA、成長性、公司規模作為控制變量，一同帶入回歸模型進行研究，分析發現資本結構與經營績效是顯著正向關系。
3.資本結構與公司績效呈U型結構
龍瑩、張世銀（2006）以電力行業為背景，以2000-2004年為時間窗口，剔除ST公司后，選取了28家符合條件的電力上市公司。以資產負債率作為衡量資本結構的自變量，用ROE、ROA來作為衡量經營績效的因變量。研究結果發現：負債率與經營績效并不是線性關系，在圖形上兩者之間呈現的是倒U型的分布關系，即存在一個臨界點，在臨界點之前是呈遞增趨勢而臨界點之后是遞減的。
趙英軍、俞輝（2007）以浙江板塊48家上市公司為對象，以在2000年―2004年為時間窗口，對資產負債率與ROE之間的關系進行研究，發現當資產負債率處于[35%，55%]區間時，ROE能夠最大化。因而推論則是，資產負債率有臨界值，不超過該值時，兩者時正向關系；超過時，兩者負相關，在圖形上兩者呈現的是倒U型的分布關系。
三、現有研究述評
長期資本負債率范文6
關鍵詞：資本結構上市公司房地產業財務杠桿
作者簡介：
陳勝權(1968-)，男，江蘇江都人，江蘇技術師范學院經濟管理學院副教授
一、房地產行業資本結構的影響因素
資本結構是指公司長期資本(長期負債、優先股、普通股)的構成及其比例關系，通常用資產負債率來衡量。企業資本結構是由企業采用的各種籌資方式籌集資本而形成的，是企業籌資結構的核心問題。房地產業是資金高度密集性行業，開發房地產項目所占用的資金非常龐大，如果不能借助于各種融資手段，開發商將很難進行，同時房地產開發融資方式的優劣，直接影響著融資成本的太小，關系到財務風險的大小及公司效益的好壞。房地產資金市場按期限長短劃分，可分為貨幣市場(短期)和長期資金市場。貨幣市場一般包括貸款市場和貼現市場；長期資金市場又稱為資本市場或證券市場，主要是向市場公開發行股票及債券等有價證券。房地產行業的融資包括企業內部融資和企業外部融資兩部分。關于資本結構影響因素的實證研究，影響最大的是SheridanTitman和RobertWessels(1998年)，作者認為影響資本結構的企業特征方面的因素主要有獲利能力、公司規模、資產擔保價值、成長性、非負債稅盾等。我國國內研究結果大多表明，獲利能力對資本結構有顯著的影響(負相關)。這說明房地產業獲利能力越強，其內部積累能力也就越強，企業就可以通過內部融資來滿足要求，當內部資金不足時才考慮負債融資，所以高獲利負債企業一般負債較少。公司規模、資產擔保價值、成長性對資本結構的影響不是很顯著；而非負債稅盾，即折舊這類雖非負債但同樣具有抵稅作用的因素，其與負債比率負相關，企業實際折舊率越高，稅盾越大，企業負債越低，因為折舊與負債的節稅利益是可以相互替代的，當公司有較好的折舊免稅措施時(如實行加速折舊等)，負債免稅的動機便會削弱。
二、房地產行業資本結構實證分析
(一)樣本選擇本文選取房地產行業上市A股公司；數據區間為2003-2005年；剔除sT、PT公司，這些公司或財務狀況異?；蛞堰B續虧損兩年以上，最終得到樣本公司共計為27家。如(表1)、(表2)、(表3)所示。
(二)個股資本結構相關分析經過計算樣本公司3年的平均資產負債率，可以得出新黃浦平均資產負債率最低，先鋒股股份平均資產負債率最高。從積極的角度看，新黃浦的資產負債率普遍偏低，表明公司的財務成本較低，風險較小，償債能力強，經營較為穩健，對于投資行為的態度比較慎重。據對該公司近年經營狀況的分析：一方面是由于新黃浦近幾年的主營業務收人大多來自存量房產銷售，沒有開發新項目；另一個方面公司對資產結構進行了大的調整，剝離了效益不佳的三家公司股權，使應收款項和資產負債率大幅下降，財務狀況得到明顯改善。但也有專業人士認為，資產負債率的普遍偏低說明企業的經營趨于謹慎。從會計的角度來看，如果資產負債率過低則表明企業的經營非常保守或對于所處行業的發展前景并不看好。先鋒股份資產負債率偏高的原因在于：一方面先鋒股份是為控股子公司提供的較高的擔保，以及將資金直接或間接的提供給控股股東及其他關聯方使用。另一方面先鋒股份只是家總股本9200萬、凈資產3億多的小公司，由于收購了萬置房產和新新家園，同時承接了總投資高達20多億的兩個大項目，總資產從4個億擴大到16個億，資產負債率一度超過80％。當然，目前房地產行業形勢還是較好的，但一旦形勢發生變化，依靠增加負債支撐起來的房地產股，則存在較大的風險。
(三)行業整體資本結構分析以下從資產負債率、融資順序、負債融資及優先股籌資等方面進行分析。
(1)資產負債率相關分析。從近幾年數據來看，房地產行業的資產負債率一直居高不下，2003年的行業均值56．99％，2004年的行業均值59．27％，2005年的行業均值59．28％，行業平均資產負債率呈遞增趨勢。而其它行業的平均資產負債率均在40％~50％，這說明房地產行業大部分資金依賴于負債，這與其行業自身特征一致。我國房地產企業普遍存在資金實力不足問題，資金大部分來源于銀行貸款、定金及預收款以及外部資金投入，自有資金很少。這使得我國房地產企業過度依賴于貸款和預收款，造成了資產負債率偏高的現象。
(2)融資順序相關分析。從上述表中可以看出，近年來房地產業上市公司的籌資結構相當不合理。現代資本結構理論和成熟市場經濟國家的融資實踐都表明，從公司融資成本的角度看，企業在需要資金時一般遵循的融資順序是先考慮內源融資，其次才是外源融資。在外源融資中首先是債務融資，其次才是股權融資。發達國家的企業，債務融資始終占據其外部資金來源的第一位。然而考察我國房地產業上市公司的資本結構，不難發現在融資決策上明顯偏好于股權融資，非上市公司偏好于爭取上市募股融資，上市公司則偏好于配股和增發新股。這與國外企業融資決策次序“內部融資一債務融資一股權融資”相背離，也與現代資本結構理論相背離。造成這種現象的原因是與我國企業制度的轉型密切相關的，我國房地產類上市公司基本上是由國有企業改制而成的，由于公司治理結構的種種缺陷，對經理階層的激勵約束機制不完善，企業實際上很難將“股東財富最大化”作為經營目標。因此，在融資方式的選擇上，融資成本并不是其考慮重點。上市公司的經營宗旨，是為股東利益提供最大的回報，即長期資凈資產收益率最大化。而企業債務融資與股權融資的成本是不一樣的，當企業經營狀況良好，資金利潤率大于負債利潤率時，正是其充分利用財務杠桿的最佳期時機，企業應通過發行大量債券或借款來擴充資本總額。這是因為負債的利息一般低于普通股和優先股股利，資金成本最低，而且借款利息計入財務費用具有稅收抵扣作用，而股權融資需付出比這高很多的資金成本，所以說在大多數情況下債務融資都應比股權融資有利。
(3)負債融資相關分析。由于負債利率固定，財務杠桿作用較大，現代企業行業內的長期負債絕大多數為長期借款。從選取的27家樣本看，沒有一家公司采取發行債券的方式籌集資金，這是由于上市公司進行股權融資和債務融資的成功率不同。長期以來，我國股票市場存在著“賣方市場”和“賺錢效應”等現象，而債務融資則由于20世紀90年代初企業濫集資導致整個社會融資環境被破壞，一直為社會大眾所不信任。除非由國家信用擔?；虼_實是效益良好的大型國有公司，一般公司要發行債券是很難成功的。而且我國債券市場一直存在著一定程度的抑制現象，債券的流動性不足也是其中的原因。因此，我國金融市場發展不平衡，尤其是對債券市場發展
的種種限制，是我國上市公司不偏好債券融資的主要原因之一。
房地產業行業風險較大，但成長性較好，主營業務增長顯著，存在較多的增產機會。但從2003~2005年數據中明顯可以看出該行業資金短缺，內源融資遠不能滿足投資需求，從其融資方式看，更傾向于短期負債，大多公司資產負債率高于50％，但長期負債的額度卻不是很高，少數幾家公司甚至為O，這與理論相悖。一般來講，長期負債主要滿足企業長期資金的需求，即使在采用激進性籌資政策的企業，也是以流動負債來滿足部分長期資金的需求。然而我國房地產上市公司長期以來一直存在長期負債遠低于流動負債的現象，該行業大部分債務是以短期負債的形式存在著的，即長期負債短期化。短期負債融資雖然具有籌資速度快、容易取得、成本較低的優點，但短期償債的償還要求更容易使企業陷入資金匱乏危機。
(4)優先股籌資相關分析。在27家上市公司中沒有一家公司采用優先股籌資，優先股的主要優點是投資風險較小而收益較有保障，應當比普通股更加容易籌集到資金。盡管我國的上市公司沒有發行過優先股，面對不斷下跌和間或反彈的股市，上市公司如能發行一定數量的優先股，一定會受到投資者的歡迎。
(四)資本結構財務杠桿效應的現狀分析資本結構的財務杠桿效應，是指企業通過對資本結構中負債比例的選擇而對權益資本利潤率的影響。20世紀50年代末MM理論認為，有負債公司的權益成本等于無負債公司的權益成本加上風險報酬，而風險報酬的多少視負債融資程度和公司所得稅率大小而定。當總資產息稅前利潤率大于負債利率時，企業適當運用財務杠桿，可以使企業不增加權益資本投資的情況下，提高每股普通股的利潤額，這就是財務杠桿產生的正效應；當總資產息稅前利潤率小于負債利率時，財務杠桿的作用恰恰相反，會使股東實際的收益率低于企業的投資利潤率，侵蝕股東權益，甚至還有可能出現財務危機，這就是財務杠桿產生的負效應。當總資產權益資本凈利潤率等于負債利率時，由于借入的資金無增值，企業如果不盡快地采取措施來扭轉這種局面，財務杠桿也會產生負效應。由此可見，財務杠桿的基本原理，是在一定時期企業長期占有負債和企業支出債務成本既定的情況下，企業經營利潤的增減，會使每元經營利潤所負擔的債務成本發生變化，并使每股普通股也相應發生增減，它是企業財務活動中的一種規律性。在企業財務管理活動中，正確地認識和利用這一規律，有利于做出正確的舉債經營決策，提高權益資本凈利潤率，降低財務風險。
根據對房地產上市公司2003-2005年度的會計報告分析計算表明(見表4)：從整體上看，目前我國房地產上市公司的平均息稅前利潤率為5％左右，均小于當年的銀行一年貸款利率。所以央行121號文件，以嚴格房地產公司的貸款條件、控制房貸風險是有針對性的。從各房地產上市公司3年的情況來看，存在著資產負債率過高或過低的不合理現象。在27家樣本公司中，息稅前利潤率大于目前商業銀行貸款利率的公司僅占30－40％，但其中資產負債率在50％以下的公司卻占50％多；息稅前利潤率小于目前商業銀行年貸款利率的公司占58．82％-66．67％，其中資產負債率在50％以上的公司卻超過了50％。由上述分析可見，目前我國絕大多數上市公司資本結構的財務杠桿效應處于不合理狀態，明顯地存在以下問題：一是在盈利水平較高的情況下，忽視了通過借入資金來提高權益資本的獲利能力，從而喪失了可能獲得的財務杠桿利益；二是在盈利水平較低的情況下，卻不考慮使用負債資本的風險而保持較高的負債水平，從而造成了財務杠桿損失。
(五)最優負債比率的確定近年來發現，企業資產負債率與企業的經營業績之間存在著一定的相關性，企業資產負債率的高低反映了企業利用財務杠桿的程度，同時也體現企業財務管理水平。資產負債率過低或過高均不利于企業形成最優資產．負債結構，不利于企業經營效率的提高。在目前宏觀經濟持續回升的情況下，資產負債率過低的企業適當增加負債，將對企業業績起到促進作用。(表5)顯示了上市房地產公司的經營業績隨著資產負債率的上升、下降的起伏相關關系。數據表明，公司的資產負債率處于50％-60％時，經營業績處于最高水平，這說明負債率處于50－60％時，是權衡了負債增加的財務拮據成本、成本與節稅成本后最優負債水平。
