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有色金屬的分類范文1
[關鍵詞]EPC模式；有色金屬工程；投標報價；風險；
中圖分類號：TU723 文獻標識碼： A
引言
隨著我國有色金屬行業相關企業對海外礦業市場業務的不斷開拓，國外有色金屬工程項目的總承包進程加快、力度加強。但是，由于國外有色金屬工程EPC總承包的周期長，參與方多，受到政治、經濟、技術、自然環境等諸多因素影響，綜合使得投標企業承擔的項目風險隨之增大。如何根據國際的市場規則、合同規則、項目管理規則對項目所在地法律規定、稅收等方面帶來的風險進行控制處理，從而增強工程設計方案及實施方案的完整性及預見性，并最終在充分的投標報價上予以體現，以期獲取利潤，成為我國企業進行國外有色金屬工程項目EPC總承包亟待解決的關鍵問題。
基于此，本文將分析目前國際比較通用的《（EPC）/交鑰匙工程合同條件》與《FIDIC施工合同條件》，探討出國際EPC項目所共有的主要風險因素，并圍繞有色金屬工程項目通過專家調查法等進行嘗試性地補充與梳理風險因素，在實用性基礎上給出EPC模式下國外有色金屬工程項目投標報價時應關注的風險因素及可采取的風險應對措施，研究成果為有色金屬工程項目風險管理提供重要的參考和依據。
一、概述
1.1有色金屬工程項目概述
有色金屬工程項目是指針對各種有色金屬進行采礦、選礦、冶煉及深加工的各類工程項目，具有以下特點：
（1）專業復雜性高。有色金屬工程項目從前期礦山勘察到最終的冶煉產出金屬產品涉及到地質、采礦、選礦、冶金、自動化、總圖、環保、建筑及結構、水電、暖通、技經及概算等眾多專業。
（2）工程項目持續時間較長。一個包含完整采礦、選礦、冶煉工藝流程的有色金屬工程項目，從前期現場考察、可行性研究、初步設計及開展施工圖設計、到正式開工建設直至建成投產，這可能需要幾年時間。
1.2EPC總承包概述
EPC總承包即：“設計-采購-施工”（Engineering，ProcurementandConstruction，簡稱EPC）是一種包括設計、采購以及施工在內的總承包模式[3]，屬于一種交鑰匙項目。工程總承包企業需按合同約定承擔設計、采購、施工等工作，并需要對工程項目的質量、工期、造價及安全作出全面負責。EPC總承包具有以下特點：（1）項目整體經濟性較高；（2）EPC總承包商在項目實施過程中處于核心地位；（3）業主工作量大幅降低。
2風險分析
本研究將采用初始清單法、風險調查法及專家調查法對EPC模式下國外有色金屬工程建設項目投標報價的風險因素進行識別?；镜难芯克悸罚菏紫?，根據《設計、采購、施工（EPC）/交鑰匙工程合同條件》與《FIDIC施工合同條件》，識別出EPC模式下一般工程建設項目共有的風險因素；其次，針對有色金屬工程項目采用專家調查法等進行補充與修正；最后，分類整理得出EPC模式下國外有色金屬工程項目風險清單，如表1。對于特殊的有色金屬工程項目類型可能會產生其特殊的風險因素，這些內容在本文中均不做特殊討論。
圖1風險清單
3風險應對
EPC模式下國外有色金屬工程項目承包商在投標時的風險應對措施包括以下方面：
（1）深入調查項目所在地的政治、經濟情況及法律法規?？偝邪淘谕稑藭r需要深入調查其政治、經濟方面的穩定狀態，可以將相應的風險費用計入投標報價中。例如：工程項目所在地的海關清關手續情況、進出口及外匯管制情況、建設及后續的投產運營是否必須雇傭當地勞工等。在調查之后，記錄存檔，并將相應的風險費記入投標報價[4]。
（2）提高現場勘查及考察的全面性及技術含量。有色金屬工程項目承包商在時間及費用等條件允許的狀況下，應提高現場考察的全面性及技術含量，不僅應詳細考察、證實現場的地質地基、水文氣候、地下管線等條件，而且還應該詳細考察諸如稅費政策、用工政策、市場價格水平、運輸條件及建設條件等關鍵報價因素。
（3）仔細研究業主所要求的EPC模式范圍。EPC模式范圍相當于業主的任務書，詳細記錄了設計任務、廠房建設及安裝內容、基礎設施建設等工作范圍等，是總承包的基本依據。因此，必須對其進行仔細研究，如有必要可展開質疑，尤其是對工程范圍、擬定功能、檢驗標準等重要部分，更應明確表達，以求減少因“工程范圍不明確”，“擬定功能未達到”等問題給造成不必要的損失。
（4）技術標中適當增加供貨商名錄。有色金屬工程項目的設備費占總造價相當大的比重，如果供貨商產生供貨問題將直接影響到項目的進度及成本，造成承包商的損失。因此，承包商在投標時可在技術標中適當增加供貨商名錄，這樣在某些供貨問題發生時，承包商可通過選擇名錄中的其他供貨商降低自身風險。
（5）對依據基礎設計完成的投標報價予以修正。商務標是在項目投標階段的基礎設計基礎上框算得到的，通常與項目完工后的最終設計產生相當大比重的誤差，為彌補該部分誤差、考慮一定的利潤空間以及部分不可預見費用，在國外有色金屬工程項目的投標報價中可按照一定系數將該項費用計入，以化解這項風險。
4結語
本研究采用一定的風險識別方法，以FIDIC合同條件為研究基礎，識別出風險因素清單，并據此提出相應的應對措施，研究結果給出了我國有色金屬工程相關企業在EPC模式下國外工程項目投標報價時應借鑒之處。
[參考文獻]
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有色金屬的分類范文2
[關鍵詞]有色金屬 礦產資源 勘查 物探 礦床
[中圖分類號] P618.4 [文獻碼] B [文章編號] 1000-405X（2014）-4-213-1
作為國民經濟的基礎產業，礦業的發展與國家經濟的發展有著直接關系，對國家地位的提升以及對外交往的拓展有著重要影響。目前，鐵礦、石油以及有色金屬等礦產資源短缺問題日益嚴重，給運輸、對外以及經濟布局等多個方面帶來了巨大壓力。在這樣的情況下，研究有色金屬礦產資源的勘查方法對于緩解我國有色金屬礦產資源的壓力有著重要意義。在目前的技術水平下，轉換找礦思路，以突破思維定式為前提利用綜合信息挖掘出成礦、控礦以及找礦之間的聯系才能切實提高我國有色金屬礦產資源勘查水平。
1有色金屬礦產資源的分布特點和勘查思路
1.1有色金屬礦產資源的分布特點
第一，我國的有色金屬礦產總量豐富，但是人均占有量較低；第二，大宗礦產的儲量明顯不足，但是用途較少礦產的儲量則相對比較豐富；第三，富礦稀少，貧礦較多，并且開發與利用難度都比較大；第四，中小型礦床較多，但是超大型礦床比較稀缺，礦山規模普遍偏??；第五，礦石組分比較復雜，共生半生礦較多。
1.2有色金屬礦產資源的勘查思路
考慮到在老礦區找礦具有一定的特殊性，因此在尋找可接替資源的過程中，需要利用地質科學理論以及勘查技術的不斷創新對礦產資源的勘查方法進行整合，尋找新的有色金屬礦產資源勘查思路。第一在礦山深邊部找礦，主要步驟為：分析成礦地質條件、配合地面進行地下物探、組合化探方法、利用工程進行驗證。第二在礦山近找礦，主要步驟為：分析成礦地質條件、提取蝕變礦化的遙感信息、地質踏查和礦產剖面性化探、地面物探、利用有機氣體集成、點吸附等新方法進行化探、利用工程進行驗證。
2有色金屬礦產資源勘查的方法
有色金屬礦產資源勘查主要包括預查、普查、詳查以及勘查等四個步驟。預查指的是將已有有色金屬礦源存在區的資料進行綜合對比以及研究等，預測出有色金屬的大致位置，并輔以相應的觀測和驗證方法對有色金屬礦產的分布和開采前景進行評估，為普查打下基礎。普查指的是利用物探、化探、地質以及取樣等方法對預測礦區的開采前景和開采范圍進行確定。詳查指的是利用取樣分析來預計有色金屬礦產的遠景估量，并結合實際情況對開采價值進行評估，列出開采區域的范圍并制定詳細的開采建議和開采規劃?？辈橹傅氖抢貌蓸庸こ檀_定礦產儲量級別，為有色金屬礦產資源開發礦源資源質量、建設規模、礦石冶煉工藝、開采方式以及礦區布置的確定提供有效依據。在有色金屬礦產資源勘查階段中，采用的勘查方法主要有地球物理勘查方法、地球化學勘查方法、坑道物探方法、遙感技術方法以及鉛同位素找礦等，現將這五種勘查方法及其適用階段介紹如下。
2.1地球物理勘查方法
地球物理勘查指的將物理學原理作為礦產資源的勘查的基本方法，多用于普查階段，主要是在有色金屬礦產磁性、放射性、彈性、電性等物理性質的區別作為礦產勘查的基準點，利用不同的勘探器材以及物理方法來勘查地球物理場的變化，并將相關的實驗研究作為參考依據來推測有色礦資源的分布位置以及礦區面積。地球物理勘查經常使用的方法主要包括放射性測量、電法、磁法、重力測量以及地震測量。
2.2地球化學勘查方法
地球化學勘查指的是通過對地球巖石圈、氣圈、生物圈以及水圈等的系統性研究來分析其所包含化學元素的分布以及含量、分布等情況的變化，以此作為
礦產資源勘查的依據。地球化學勘查有著分析面廣、元素多等特點，因此預查、普查、詳查階段均適用，其所提供的參考數據有著較強的靈敏度，可以更加全面地反映礦產資源分布情況，經濟實用性較高。
2.3坑道物探方法
坑道物探指的是將地面電法引入到坑道中，較常使用的坑道物探方法主要有坑內激發極化法以及瞬變電磁法等，多用于有色金屬礦產資源勘查過程中的詳查、勘探階段?？拥牢锾椒椒ㄔ谟猩饘偕a礦區的深邊部找礦中的應用具有很大的優越性：第一，它可以克服地面物探時低阻蓋層帶來的阻礙，有效提高探測的精度和深度；第二，它可以將場源放置在坑道的不同位置上，確定坑井周邊的盲礦體，擴大地質信息的空間范圍；第三，它可以對礦體的平面展布范圍進行追蹤，得到深部異常體的相關信息，實現發現盲礦的目的。
2.4遙感技術方法
遙感技術指的是利用遙感技術的真實性與可視性等特點進行有色金屬礦產資源勘查，在大范圍內找到有色金屬礦產資源集中區，并將成礦巖體、圍巖蝕變、控礦斷裂等礦田構造要素與遙感圖像上的線、色、環等信息結合起來，預測出新礦源的位置分布。一般多用于有色金屬礦產資源勘查的早期預查階段。
2.5鉛同位素找礦方法
在地球的演變過程中，鉛同位素的增長與演化與地質中鉛同位素的初始比值以及釷、鈾等同位素的衰變累積有關。一般情況下，鉛同位素初始比值相近的成礦物質，其礦床和礦化點都會成群出現在同一地質構造單元中，但是成礦流體中釷與鉛、鈾與鉛的初始比值與周圍的圍巖會存在一定出入，因此可以幫助我們在有色金屬礦產資源勘查早期階段區分礦體、圍巖以及異常體。在此基礎上，我們可以準確掌握有色金屬礦產資源的形成條件、來源特征以及礦床規模，并對位置點進行評價，得到遠景開采點的評估值，達到勘查目的。
3結束語
綜上所述，有色金屬礦產資源勘查方法的探討對于緩解我國有色金屬礦產資源短缺問題有著重要作用，是保證國家發展與經濟建設的根本前提。在目前的技術基礎上，要想切實提高有色金屬礦產資源的找礦效率，需要將各種礦產資源勘查方法進行整合，在找礦的過程中利用合適的勘查方法來確定礦床位置。只有這樣才能提高開采率，利用最經濟的方法開采出更多的有色金屬礦產資源。
參考文獻
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[2]薛金芳，王國峰.淺談我國礦產資源勘查現狀及對策建議[J].中國科技信息，2011（09）.
有色金屬的分類范文3
[關鍵詞]有色金屬 可持續發展 地球物理勘探
[中圖分類號] P631 [文獻碼] B [文章編號] 1000-405X（2014）-2-119-1
0引言
在我國有色金屬是重要的資源，是我國經濟建設不可缺少的能源。
根據我國有色金屬協會統計，我國有色金屬中國有十種有色金屬的產量已經連續四年居于第一位。
但是由于我國的人口眾多，而且礦產天然的賦存條件比較差，具有較高知識和技能水平的人力資源較為短缺，生產的工藝方面也是比較落后的，探礦力度不足等，總總原因就使得我國的有色金屬的總量比較豐富，但是其綜合理由率比較低，而且造成了很大的資源浪費。
因此，要加大地質上的勘探工作，提高勞動生產率，資源利用率及采掘工藝水平和管理水平， 以促進礦山的可持續發展。
現在，在礦山勘探過程中最常用，最有效的手段就是物理勘探。物理勘探方法的應用，能夠促進有色金屬礦山的可持續發展。
常用的物理勘探方法有：電法（電阻率、激電、充電、自電等）、電磁法（脈沖瞬變電磁法（TEM））。
1有色金屬礦山可持續發展所面臨的問題分析
隨著經濟的不斷發展，人類在生活的過程中就需要越來越多的資源。礦山可持續發展的研究已經成為人們所必須解決的問題。在不斷地研究過程中人們逐漸發現，有色金屬礦山在實行可持續發展的過程中，面臨著許多的問題。
采礦業發展導致礦山環境嚴重惡化，礦產資源的開發是促進地區和全國經濟開發的重要的保證，但是伴隨著采礦業的日益發展，一些地質災害和由于礦山建設所帶來的環境問題逐漸顯現出來。
很多地區由于礦產的開采，引起不同程度的地面塌陷，裂縫，崩塌，滑坡，和泥石流等很多地質災害。不僅給礦井的生產帶來很大的影響，而且會危及到周圍居民的正常生活甚至是生命。
除了這一方面，還會破壞土地，水資源，生物資源，惡化生態壞境。礦井建設和生產過程中不僅會占用很大的土地面積，而且消耗大量的水資源，破壞周圍地區的水循環的穩定性，甚至會導致周圍地區的水資源枯竭。
同時由于身纏產生的一些垃圾的排放也會污染環境。這些就成為不少礦業城市或地區發展的嚴重障礙。
影響有色金屬礦山可持續發展的問題，還有就是采礦過程中安全事故增多以及礦山需求和人才需求之間的矛盾。
在礦山開采的過程中由于技術條件的限制以及一些其他的因素，使得在開采過程中安全事故增多，近期出現的就有如陜西銅川礦務局陳家山發生的特大瓦斯爆炸事故，166名礦工遇難；遼寧阜新孫家灣煤礦特大礦難，214名礦工遇難；河南鄭煤集團公司大平煤礦發生特別重大瓦斯爆炸事故，造成148人死亡。
這些事故的發生不僅給礦業集團帶來巨大的經濟損失，而且會在國際社會上產生很大的負面影響。
礦山企業通常地處經濟欠發達地區， 與山溝有天然的地緣關系，地理位置條件差，交通不方便，一個礦體就相當于一個社會團體，在這里面人員的流動比較慢，人才的交流并不便利，而且由于產品結構單一，企業一旦出現不景氣，很容易造成人才外流，而且報廢礦山上的人員再就業比較困難。
同時具有較高知識水平和技術水平的人才不能夠滿足現今礦井建設的需要。高水管采礦人員的正在形成。這些問題就嚴重的影響了有色金屬礦山的可持續發展。
2有色金屬礦山中物理勘探的方法及應用
在有色金屬進行物理勘探具有重大的意義。對于色金屬礦體進行勘探，從技術上講礦山成礦規律的研究是找礦勘探的關鍵和礦產預測的重要科學基礎，它要求在廣度和深度方面、方法和手段方面、技術裝備和各邊緣學科的滲透方面都要迅速發展。
有色金屬礦山中采用的物探技術方法是采用綜合應用地球物理測試技術和手段。在有色金屬礦山勘探中使用的物理勘探技術，能夠偶與社會，經濟和環境相結合，在能夠給礦業集團帶來巨大的經濟利益的同時能夠減少環境污染，帶來巨大的社會利益。而且由于對技術方法的不斷地改進，使得在勘探過程中，投資減少，周期變短，操作更加方便靈活性增強，為尋求最大的綜合效益提供了可能。此外， 礦山綜合物探技術涵蓋了礦井上、下綜合探測和評價實用技術體系，從而可以為礦井建設提供更加可靠地資料。
常用的物理勘探的方法有電法（電阻率、激電、充電、自電等）、電磁法（脈沖瞬變電磁法（TEM））。
在不同的條件下，需要選用不同的物理勘探方法。主要的依據是地質條件的不同，地球物理特性的不同以及自然地理條件的不同。
對于地質條件主要考慮礦體的產出部位以及礦石的類型，形態等，依據此決定物探的方式以及側網大小及方向等。
巖礦的物性參數，如磁鐵礦的粒度，品味等對磁化率的影響，是其地球物理特性，以此判斷物理勘探的方法。
對于自然地理條件，則總要考慮其地形，覆蓋物的性質和厚度等特征。從三個方面綜合考慮，選擇不同的物理勘探方法。
3總語
有色金屬礦山的可持續發展是勢在必行的趨勢，可持續發展理念的提出是造福于子孫后代的一個理念。而有色金屬礦山的可持續發展離不開物理勘探的手段。現今社會中，人們也在不斷的研究新的物理勘探手段，在方法上不斷地創新，不斷地突破，以求獲得更大的經濟利益和社會利益。
參考文獻
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有色金屬的分類范文4
［關鍵詞］ 有色金屬； ERP； 解決方案
doi : 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2012 . 07. 027
［中圖分類號］ F270.7 ［文獻標識碼］ A ［文章編號］ 1673 - 0194（2012）07- 0058- 02
隨著全球經濟一體化進程的加快，市場環境日益復雜、企業競爭愈演愈烈，越來越多的有色金屬企業紛紛上馬ERP項目，希望借助ERP加速企業內部的管理流程改造、組織產品結構調整和生產經營優化升級，從而增強企業的競爭能力。但是，基于制造業起家的ERP軟件在國內有色金屬行業的應用還處在起步階段，特別是關于如何解決有色金屬多金屬計價的問題尚無成熟的解決方案。本文針對有色金屬行業特色，提出了一種基于ERP系統的多金屬計價解決方案。
有色金屬礦產多為多金屬伴生，企業在對外采購和銷售的過程中，對某一金屬礦產的價值計算都是以該礦產所含的各種貴金屬（以下稱有價金屬元素）的含量（含量無法直觀看見和計量，可以通過測量品位根據實物數量計算出來）作為結算的依據，例如：銅精礦的結算以銅精礦含銅、含金、含銀的量為結算依據，統一以當天交易網公布的結算價結算。
同時，在企業內部的生產過程中，一般以某一金屬礦產的各有價金屬元素的含量作為成本歸集的根本，將生產所發生的各項原料、輔料、燃料、人力等費用分攤到有價金屬元素中，而不是單一金屬礦產的實物量中。例如選礦廠在浮選銅精礦的時候，將材料和人工等費用分攤到銅精礦含銅、含金、含銀中，而不是歸集到銅精礦中。相似的，冶煉廠煉造粗銅將費用分攤到粗銅含銅、含金、含銀中，電解車間電解銅將費用分攤到電解銅含銅、含金、含銀中。
針對這一核算方式，ERP系統方案的設計既要考慮如何滿足有色金屬企業對有色金屬的實物量進行控制，又要考慮滿足其對有色金屬所含各種伴生有價金屬元素的控制。而在一般的ERP系統中，金屬物料實物量與其所含有價金屬元素的含量是分別獨立存在的數據，如何設計一種數據關聯處理機制，讓兩者在物料出入庫、生產投入與產出、采購和銷售的財務結算等過程中實現物流的統一和財務結算的拆分，將是整個方案的關鍵。而這種數據關聯處理機制的建立是以一套適合有色金屬行業的物料編碼體系作為前提的。
首先來看一種最普遍的ERP物料編碼方式，根據品位來編碼（如鋼鐵、煤炭行業）。在有色金屬行業中就是以下情況（以銅精礦為例）：
銅精礦含銅5．92％ 101001
銅精礦含銅5．81％ 101002
銅精礦含銅6．10％ 101003
……
銅精礦含銅X．XX％ 101×××
現實中銅精礦含銅品位將會是保留到小數點后4~6位，那么只要品位變化，則意味著要產生新編碼，那么這樣的編碼體系維護量極大，而且編碼冗余，重復使用率低。請注意，以上是根據單一品位來編碼，如果還要考慮含金、含銀等情況，那么編碼量則會趨向無窮。所以，這樣的編碼方式并不適用于有色金屬行業。
綜上所述，我們在設計有價金屬元素編碼體系的時候就不能簡單地沿用一編碼對應一物料的編碼方式。比如用6位數進行編碼，我們作了以下的設計，采用實物及其有價元素一起編碼的方法，如下：
銅精礦： 101001
銅精礦含銅：101002
銅精礦含金：101003
銅精礦含銀：101004
……
銅精礦含X：101×××
這樣，對于銅精礦來說，金、銀等貴金屬元素參與價值計算，參與編碼；而鋅、硫、砷、鈷等含量低、價值不高的元素不參與價值計算，不進行編碼。同時，在此編碼基礎上，通過不同的品位來區分不同的物料批次，比如：
銅精礦A 101001
（品位：含銅5．92％、含金0．03％、含銀0．30％）
銅精礦B 101001
（品位：含銅5．81％、含金0．02％、含銀0．20％）
……
銅精礦X 101001
（品味：含銅×．××％、含金0．××％、含銀0．××％）
可見，通過“簡單編碼＋品位”的方式，可以區分同一物料的不同批次，編碼量少，重復使用率高，而且可以運用到不同的有價金屬物料，比如粗銅、電解銅等。因此，該編碼方式可以滿足有色金屬行業的特色需求。
基于以上的編碼體系，在系統內設定以下業務處理邏輯：
在物料定義階段給有價金屬物料（銅精礦等）注上特殊標識，被標識的物料在采購入庫、庫存轉移、生產投料、完工入庫、銷售出庫等環節作特殊處理，只管理庫存數量（實物量），不計庫存值（單位成本為0），視為無價庫存商品。
可拆分物料拆分出來的虛擬物料（銅精礦含銅、銅精礦含金、銅精礦含銀）也需要在物料定義界面注上特殊標識作特殊處理，既管理庫存數量（可拆分物料的某一有價金屬元素的含量），又管理庫存值（單位成本非0），即視為有價庫存商品。
在采購入庫的過程中，可拆分物料作為父物料，系統記錄實物量（凈重），記錄品位（質檢結果），在進入庫存時按照品位拆分成若干子物料，系統計算各有價金屬元素的實物量（子物料實物量 ＝ 父物料凈重 × 品位），并將父物料的價值按照當日金屬價格分攤到各有價金屬元素上（子物料價值 ＝ 子物料實物量 × 子物料價格）。在庫存內，父物料實物量增加，子物料實物量和價值量都增加。
在銷售出庫的過程中，處理方式與入庫相反，系統內父物料實物量減少，子物料實物量和價值量都減少。
在庫存轉移的過程中，子物料實物量和價值量的移庫隨父物料實物量的移庫而發生。
在生產投料的過程中，系統內父物料（原料）實物量減少，子物料（原料）實物量和價值量減少。
在完工入庫的過程中，父物料（產品）實物量增多，子物料（產品）實物量和價值量都增多。
拆分過程如下：
銅精礦實物量 ＝ 銅含量 ＋ 金含量 ＋ 銀含量 ＋ ……
銅含量 ＝ 銅精礦實物量 × 含銅品位
金含量 ＝ 銅精礦實物量 × 含金品位
銀含量 ＝ 銅精礦實物量 × 含銀品位
……
銅精礦價值 ＝ 銅價值 ＋ 金價值 ＋ 銀價值 ＋ ……
銅價值 ＝ 銅含量 × 當日銅價格
金價值 ＝ 金含量 × 當日金價格
銀價值 ＝ 銀含量 × 當日銀價格
……
以上方案設計模擬了從原料采購入庫、投入生產、產品完工入庫到銷售的整個業務流程，對于最終用戶來說只需要關心實物量的流轉和品位的錄入，其中有價金屬元素的流轉和拆分都是通過實物的流轉觸發由系統自動完成，因此簡化了操作過程，其實用性得到保證。
有色金屬的分類范文5
有色金屬作為國際上流通量較大的大宗產品，近年來其價格的頻繁劇烈波動受到學界和業界的高度關注。從有色金屬國際貿易的交易量數據看，中國、美國、巴西等20個國家是有色金屬國際貿易的主體，貿易量較大的是銅、鋁、鉛、鋅四種有色金屬。本文選取了國際貿易中銅、鋁、鉛、鋅四種有色金屬的主要進口國和出口國，在已有研究的基礎上，從供需、實體經濟和貨幣金融三個維度選取變量，運用國家之間構成的面板數據，建立PVAR模型，分析四種有色金屬價格的波動及其影響因素；通過銅、鋁、鉛、鋅四種有色金屬價格的脈沖響應函數，比較分析銅、鋁、鉛、鋅四種有色金屬價格波動影響因素的不同。研究發現：①銅、鋁、鉛、鋅四種有色金屬價格波動均受國內生產總值和貨幣供應量的影響，供需因素對有色金屬價格產生長期的影響，貨幣供給量對有色金屬價格的影響短暫而劇烈；②國內生產總值和貿易量與銅價的波動密切相關，貨幣供應量和消費者價格指數與鋁、鉛、鋅價格的波動密切相關；③有色金屬主要貿易國的各個變量對銅、鋁、鉛、鋅價格波動的貢獻程度不同。銅貿易國的貿易量對銅價波動的貢獻度要高于其他有色金屬貿易國家；鋁、鉛、鋅貿易國家的金融因素對鋁、鉛、鋅價格的影響要強于銅貿易國家。最后，本文從進口國角度對中國有色金屬進口提出了建議：中國是銅、鋁、鉛、鋅四種有色金屬的最大進口國，應密切關注有色金屬價格走勢，建立健全有色金屬價格的實時監測和預警機制，加快對有色金屬價格波動的反應速度，利用金融手段避險趨利。
關鍵詞有色金屬價格；影響因素；分礦種比較；PVAR模型
中圖分類號F062.1
文獻標識碼A文章編號1002-2104（2017）07-0035-11DOI：10.12062/cpre.20170461
有色金屬礦產品是國際上流通量較大的大宗產品，其市場變動與國際經濟形勢變化息息相關。2000年至2008年間，中國銅、鋁、鉛、鋅消費量分別由295萬t、518萬t、117萬t、200萬t增長至983萬t、2 196萬t、470萬t、596萬t，占全球消費量比例由19.3%、18.9%、17.3%、21.2%增長至47.05%、47.3%、43.25%、45.2%。同時，有色金屬礦產品國際價格也不斷攀升，銅、鋁、鉛、鋅國際價格不斷沖破歷史高位。2008年金融危機后，金屬礦產品國際價格大起大落，波動劇烈。2011年以來，在國際大宗產品價格大幅下跌的背景下，金屬礦產品價格也不斷下跌。截至2015年12月，全球礦業活動指數（PAI）已跌至39點，達到前3年的最低位；SNL金屬價格指數也幾乎下行至前3年來的最低點。有色金屬是國民經濟平穩運行所必須的基礎性原材料，我國大部分的有色金屬原礦依賴進口。有色金屬國際價格的大起大落，不利于我國的資源安全戰略，也不利于淘汰有色金屬行業落后產能，推進國際產能合作。因此，研究有色金屬價格波動的影響因素，對維護我國資源安全、支撐資源全球配置戰略和促進礦產行業健康發展具有重要意義。那么，影響有色金屬國際價格波動的因素有哪些？作為有色金屬供給方和需求方對有色金屬價格波動的影響又有哪些不同？這些都是值得深入探討的問題。
現有研究影響有色金屬國際價格波動因素的探討主要體現在以下幾個方面：①供給因素影響有色金屬價格波動。有色金屬屬于資源類產品，具有資金、技術投入等投入要素密集型的特征。有色金屬生產國的開采工藝的提升、資金實力的強弱、國家管控策略的松緊，都將顯著影響有色金屬價格波動。②需求因素影響有色金屬價格波動。影響有色金屬價格波動的需求因素體現在多個方面。隨著需求國家工業化、城鎮化程度的推進，不同階段對有色金屬的需求重點會發生變化，這將對有色金屬價格波動產生沖擊。③貨幣金融因素影響價格波動。近年來有色金屬金融屬性不斷加深，倫敦期貨交易所、上海期貨交易所和紐約期貨交易所等金融機構均上市了相關的期貨、期權產品，交易量一直保持平穩提升態勢。以倫敦期貨交易所為例，2015年，LME銅交易量為10.3億t、鋁15.6億t、鉛3.2億t、鋅7.5億t，而當年全球的實際貿易量僅分別為857萬t、1 184萬t、183萬t、396萬t，交易量分別為當年實際貿易量的120倍、132倍、168倍、190倍。大量投機資金的涌入，促使有色金屬價格急劇波動，助推市場價格變化。
1文獻綜述
有色金屬作為國際市場上流通量較大的大宗產品，影響其價格的波動因素與能源、糧食等大宗產品有相似之處，也有其獨有特征，國內外學者從供需、實體經濟等方面對其原因進行了探究。鑒于此，本文梳理大宗商品和有色金屬大宗商品的有關文獻，將相關觀點歸納為以下 供需層面，Trostle[1]等人認為，金屬礦產品等大宗商品價格的波動與新興國家的需求密切相關，新興經濟體經濟增速較快時會引發大宗商品價格的上漲，反之，則會導致價格的大幅下跌。Hua[2]等人發現，工業化率、美元匯率和大宗商品價格可能存在長期線性關系，得出結果是工業化率的提升引發的大宗商品需求的旺盛，促使大宗商品價格的上漲。Cheung 和Sylvie[3]和Lalonde[4]等人認為，亞洲新興經濟體近年砭濟快速發展對大宗商品的旺盛需求，是引發價格大幅上漲的主要因素。譚小芬等[5]運用向量自回歸誤差修正模型研究中國因素在國際大宗商品價格驅動因素中的重要性，指出總需求是影響國際大宗商品價格的主要因素，中國因素在價格波動中所起的作用不如發達國家顯著。
實體經濟層面，韓立巖、尹力博[6]建立涵蓋532個經濟指標的因素增強型向量自回歸模型，分析影響大宗商品價格波動的因素，認為實體經濟是影響國際大宗商品價格上漲的主要因素。李靚[7]等人運用面板向量自回歸模型分別研究了發達國家和新興市場國家對大宗商品價格波動的影響機制，指出新興市場國家實體經濟對價格的沖擊比發展國家滯后。Frankel[8]運用面板回歸方法，對利率上升背景下導致有色金屬大宗商品價格波動的因素進行了檢驗。王高尚[9]通過對石油、銅、鋁、鎳50年價格變化趨勢的分析，認為資源稀缺性和生產效率是影響其價格的重要因素。盧鋒[10]等人研究了中國因素對2002―2007年間大宗商品價格大幅上漲的影響，認為中國宏觀經濟的“過熱”，加劇了國際大宗商品價格的上漲幅度，不利于中國經濟的平穩運行。
貨幣金融方面，周偉[11]等人采用LPPL模型驗證金屬期貨價格波動原因，得出結果是重金屬期貨受投機影響較大，輕金屬期貨受投機影響不明顯。Akram[12]指出，發達國家的量化寬松政策，會導致全球市場的貨幣流動性增加，熱錢進入國際大宗商品市場，引發大宗商品價格的上漲。Anzuinie[13]等人建立涵蓋美國聯邦基金利率和貨幣供應量指標的結構向量自回歸模型，發現聯邦基金利率的下降會助推大宗商品價格上漲，貨幣供應量對大宗商品價格的影響程度不顯著。Landgraf[14]等人對比考察了經合組織和納入 “金磚國家”后的經合組織對大宗商品價格的影響程度，發現納入“金磚國家”后，貨幣金融因素對大宗商品價格的影響程度顯著性增強。鐘美瑞、黃健柏[15]等人構建MSVAR模型對銅價影響因素進行驗證，發現金融因素可以很好地解釋膨脹期、平穩期、低迷期銅價的波動。
各商品關聯度方面，邊璐[16]等人采用VEC模型驗證了10種稀土產品價格與國際金屬價格所具有的整合關系。張晶[17]等人運用Johansen 協整檢驗與持久―短暫模型，對大米主產國中國、美國、泰國三國高中低三級大米價格變化的共有因子進行了分析，探索價格間的內在聯系以及對糧食安全的作用機制。Baffes[18]、Tokgoz[19]和Sari[20]等均證實了能源價格的上漲，會影響其他金屬商品價格的變化。
從現有文獻來看，目前對影響有色金屬礦產品為代表的國際大宗商品價格波動因素的研究具有以下特點：一是對大宗商品的門類涵蓋較全，包括對石油等能源大宗商品、鐵礦石等黑色金屬大宗產品和大豆等農業大宗商品的研究較為豐富，專門針對有色金屬大宗商品的研究較少。二是對衡量國際大宗商品價格波動的尺度一致，大多數文獻采用CRB指數來衡量大宗商品價格的波動。CRB指數具有權威性、時效性等特點，但作為綜合性指數可能會缺失某種特定大宗商品價格波動所隱含的信息。三是研究的視角豐富，如從需求視角、貨幣金融視角、實體經濟視角和商品關聯度視角入手，而現有文獻從貿易視角考察大宗商品價格波動影響因素的論述較少。
因此，本文以有色金屬大宗商品國際貿易量較大的銅、鋁、鉛、鋅為研究對象，分別采用國際上公認的期貨價格為被解釋變量。從貿易視角出發，選取中國、美國、印度、巴西、澳大利亞、智利、秘魯等20個有色金屬主要貿易國家，分別考察需求國的進口量和供給國的出口量對有色金屬大宗商品價格波動的影響方向和程度，并結合已有的研究成果，比較分析銅、鋁、鉛、鋅大宗商品價格波動影響因素的異同。
2研究方法、變量選取與數據處理
2.1研究方法
本文采用面板數據向量自回歸模型（panel data vector autoregression，PVAR），它是基于面板數據所衍生出來的VAR系統。該模型最早是由D HoltzEakin[21]在1988年提出。隨著不少理論計量經濟學者對該模型的不斷完善，該模型已經被廣泛的應用到了經濟領域中來處理面板結構類型的數據，孫正[22]、王美昌[23]和李穎[24]等人采用PVAR模型研究了財稅改革、貿易開發和房地產價格等方面的問題。
PVAR 模型本質上是多組聯立方程所構成的，包括了所有解釋變量和被解釋變量的本身及其滯后項，并將系統內的所有變量視為一個內生性系統，能夠反映變量之間的動態關系變化。與普通VAR模型相同，PVAR 模型的正交化脈沖響應函數能夠刻畫內生系統中變量之間沖擊的作用機制。 其一般形式如下：
其中，yij表示基于面板數據的外部沖擊變量向量，i表示國家，t表示年度，α表示個量，β表示時間效應向量，Γj表示不同滯后期的變量系數矩陣，p表示滯后期，εit表示隨機擾動向量。本文設定，yit=（Pit，GDPit，CPIit，Mit，TDit），其中P代表有色金屬價格，GDPit代表i國t時期人均國內生產總值，CPIit代表i國t時期消費者價格水平，Mit代表i國t時期貨幣供應量，TDit代表i國t時期的有色金屬貿易量。
2.2變量選取
根據聯合國貿易數據庫的數據，2015年： 中國、韓國等五國進口銅2 453.84萬t，占世界總進口量的85.34%，智利、秘魯等國出口銅1 313.21萬t，占出口總量的70.62%。中國、美國等五國進口鋁8 432.27萬t，占進口總量的89.68%，馬來西亞、澳大利亞等五國出口鋁9 251.08萬t，占出口總量的98.17%。中國、韓國等五國進口鉛861.31萬t，占進口總量的72.71%，秘魯、澳大利亞等五國出口鉛795.51萬t，占出口總量的72.69%。中國、韓國等五國進口鋅751.21萬t，占進口總量的82.15%，秘魯、澳大利亞等五國出口鋅716.32萬t，占出口總量的85.56%。
根據世界銀行的統計數據，2015年全球國內生產總值為 73.51×104億美元，中國、美國、印度、巴西、澳大利亞、智利、秘魯等20個有色金屬主要貿易國的國壬產總值占全球國內生產總值的比重合計85.12%。鑒于此，本文選取中國、美國、印度、巴西、澳大利亞、智利、秘魯等20個有色金屬主要貿易國為全球代表，具體國家如表1所示。
被解釋變量采用倫敦期貨交易所三月期銅、三月期鋁、三月期鉛和三月期鋅價格的變動率。選取倫敦期貨交易所有色金屬期貨價格，是因為倫敦期貨交易所是國際上歷史最悠久、影響力最大的期貨交易所，而有色金屬價格也是期貨定價機制，能夠真實反映國際市場價格的波動。
參考王安建等[25]、賈立文等[26]的研究成果，在被解釋變量的選取上，從實體經濟、貿易狀況和貨幣金融方面選取指標。國內生產總值（GDP）是大多數研究用來考察一國實體經濟水平的指標，因此，選取國內生產總值反映實體經濟層面；由于資源分布的不均衡，有色金屬出口國較為集中，而有色金屬進口國也較為集中，因此選取需求國進口量和供給國出口量（TD）來反映供求層面；消費者價格水平（CPI）能夠很好反映一國的貨幣購買力，貨幣供應量（M）能夠反映一國貨幣市場的穩定程度，因此選取這兩個指標反映貨幣金融層面。
當一單位貨幣供應量的標準差波動對銅價沖擊時，銅價從滯后2期開始有正的響應，到滯后4期響應程度達到0.018的最高值，隨后開始下降，在滯后6期趨0?？梢娯泿殴繉︺~價存在顯著的正向沖擊，沖擊的短期效應明顯且強烈。
當一單位貿易量的標準差波動對銅價沖擊時，銅價從滯后6期開始有正的響應，到滯后10期時，響應程度達到了0.022?？梢娿~價對貿易量的變化具有明顯的正向響應，且存在滯后效應。
3.3.2鋁貿易國家的脈沖響應分析
圖2是鋁價、國民生產總值、消費者價格指數、貨幣供應量和貿易量對鋁價沖擊的脈沖響應圖，描述了一單位解釋變量的標準差對鋁價的沖擊方向與程度。
當一單位鋁價的標準差波動對鋁價本身沖擊時，鋁價對自身的沖擊呈正向響應，并且在滯后2期達到0.111的最高值，沖擊響應呈持續下降的走勢，在滯后10期達到0.033的最低值。與銅的情況類似，滯后10期內鋁價自身波動對鋁價具有明顯而持續的正向沖擊。
當一單位國內生產總值的標準差波動對鋁價波動沖擊時，當國內生產總值受到一個外部的正向沖擊后，鋁價從滯后2期開始響應，在滯后5期達到0.013的最高值，隨后開始呈下降走勢。到滯后10期時，已下降至-0.008?？梢妵鴥壬a總值對鋁價持續產生沖擊。
當一單位消費者價格指數的標準差波動對鋁價沖擊時，鋁價到從滯后4期開始呈現負響應，在滯后8期開始回升，在滯后10期趨于0。可見消費者價格指數對鋁價的負向沖擊存在滯后性。
當一單位貨幣供應量的標準差波動對鋁價沖擊時，鋁價從滯后2期開始有正的響應，到滯后5期響應程度達到0.014的最高值，隨后開始下降，在滯后8期趨0。隨后開始上升，到滯后10期達到0.009?？梢娯泿殴繉︿X價的沖擊波動性較大。
當一單位貿易量的的標準差波動對鋁價沖擊時，滯后10期內貿易量對鋁價的沖擊較弱，鋁價僅在滯后2期和滯后8期有負的響應。鋁是世界上蘊藏儲量較為豐富的資源，且分布廣泛，因此鋁貿易市場的集中度較低，供需結構平穩，近年來世界范圍內鋁產能過剩，鋁價相比其他有色金屬價格處在低位且波動幅度較小，因而貿易量對鋁價的沖擊不明顯。
3.3.3鉛貿易國家脈沖響應分析
圖3是鉛價、國民生產總值、消費者價格指數、貨幣供應量和貿易量對鉛價沖擊的脈沖響應圖，描述了一單位解釋變量的標準差對鉛價的沖擊方向與程度。
當一單位鉛價的標準差波動對鉛價本身沖擊時，鉛價對自身的沖擊呈正向響應，在滯后2期達到0.16的最高值，并持續到滯后6期，隨后沖擊響應呈持續下降的走勢。可見滯后10期內鉛價對自身具有明顯而持續的正向沖擊。
一單位國內生產總值的標準差波動對鉛價沖擊時，鉛價的響應程度較弱，僅在滯后4期存在-0.04的負響應，其他時期均趨于0。可見鉛價對國內生產總值的響應程度較弱。
當一單位消費者價格指數的標準差波動對鉛價沖擊時，鉛價到從滯后2期開始呈現負響應，在第5期開始負效應影響最大，達到-0.02，在第10期趨于0?？梢娤M者價格指數對鉛價的負向沖擊存在滯后性。
當一單位貨幣供應量的標準差波動對鉛價沖擊時，鉛價從滯后3期開始有負的響應，到滯后7期響應程度達到-0.003，隨后開始上升，在滯后9期趨0?？梢娿U價對貨幣供應量沖擊的響應明顯且急促。
當一單位貿易量的的標準差波動對鋅價沖擊時，滯后10期內貿易量對鉛價的沖擊較弱，鉛價僅在滯后1期和滯后6期有負的響應?？梢娿U價對貿易量的沖擊響應程度較弱，這與鋁價的情況類似，但原因不同。中國是世界上鉛消費量最大的國家，同時也是鉛儲量大國，對外依存度較低，因此鉛貿易狀況對國際鉛價的影響較弱。
3.3.4鋅貿易國家脈沖響應分析
圖4是鋅價、國民生產總值、消費者價格指數、貨幣供應量和貿易量對鋅價沖擊的脈沖響應圖，描述了一單位解釋變量的標準差對鋅價的沖擊方向與程度。
當一單位鋅價的標準差波動對鋅價本身沖擊時，可以看出鋅價對自身的沖擊呈正向響應，在滯后3期達到0.16的最高值，隨后沖擊響應呈持續下降的走勢?？蓽?0期內鋅價對自身具有明顯而持續的正向沖擊。
當一單位國內生產總值的標準差對鋅價波動沖擊時，鋅價持續響應。在滯后5期達到-0.02的負響應，在滯后8期達到-0.03的負效應。可見國內生產總值對鋅價產生持續的負向沖擊。
當一單位消費者價格指數的標準差波動對鋅價沖擊時，鋅價到從當期開始呈現負響應，在滯后5期負效應達到-0.04，在滯后10期趨于0?？梢娤M者價格指數對鋅價產生持續的負向沖擊。
當一單位貨幣供應量的標準差波動對鋅價沖擊時，鋅價分別在滯后2期、滯后5期和滯后8期有負的響應，且響應明顯?？梢婁\價對貨幣供應量沖擊的響應明顯且急促。
當一單位貿易量的標準差波動對鋅價沖擊時，滯后10期內貿易量對鋅價的沖擊較弱，可見鋅價對貿易量的沖擊響應程度較弱，這個結果同鋁，鉛相似。鋅的單一儲量較少，往往與鉛伴生，因此鋅價的波動特點與鉛價相似。
3.4方差分解
為了解各個因素對銅、鋁、鉛、鋅價格波動影響程度的貢獻大小，量化每個變量對因變量的解釋程度，本文對影響銅、鋁、鉛、鋅價格波動的影響因素進行方差分解。如表4所示，從當期到滯后10期，有色金屬價格受自身變動的沖擊最強，均維持在95%以上。
表4左上是銅價波動因素的方差分解結果，從滯后1期到滯后10期的結果可以看出：銅價受自身變動的影響最大，均在95%以上，但呈現下降趨勢；貨幣供應量和消費者價格指數對銅價的影響波動較大，波動幅度分別為45%和82%；國內生產總值和貿易量對銅價的影響持續增長，較第二期分別增長了5.77%和3.97%。上述分析表明，銅價受自身滯后效應變量的影響最大，國內生產總值和貿易量對銅價的影響程度持續變大。
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有色金屬的分類范文6
［關鍵詞］有色金屬行業 最優資本結構 面板數據
一、引言
資本結構理論屬于現代公司金融學的核心內容，其對于最優資本結構問題的回答，基本可以歸結為兩大體系：權衡理論（Trade-off Theory）和優序融資理論(Pecking Order Theory)。權衡理論的代表是莫迪格利安尼和米勒（Modigliani & Miller，1963，1977），他們為無的MM定理引入了稅盾，認為公司的最優資本結構是存在的，是由公司及個人所得稅的成本及收益、潛在破產成本的影響及成本等各種因素共同決定的，當邊際稅額利益與邊際破產成本及成本相等時，公司價值最大，此時資本結構就是最佳資本結構。優序融資理論也叫啄食順序理論（Pecking Order Theory），代表人物是麥耶斯和邁基利夫(Myers & Majluf, 1984)。該理論指出：與外部融資相比，公司更偏好內部融資。如果需要外部融資，公司會首先發行最安全的證券，其次是有風險負債、可轉換證券，最后才是股權。公司的財務杠桿率是其對外部融資累積性要求的反應，不存在明確界定的目標負債率。學術界對上述兩大理論體系的檢驗一直保持著濃厚的興趣，但是到現在為止也并沒有明確的結論。法碼和弗蘭奇（Fama and French，2002)的實證文章調和了兩個理論的分歧，他們通過實證表明無論是融資優序理論還是權衡理論都可以解釋一些企業的融資行為，我們不能拒絕其中的任何一個。而我國許多學者的相關研究認為最優資本結構是存在的，并且還給定了最優資本結構的取值范圍。代表性的如：李義超、蔣振生(2001)、胡援成(2002)、李雙飛，陳收，李小曉(2007)等人的研究。
此外，國內外大量實證研究表明，行業因素是影響資本結構的一個重要因素，不同的行業具有不同的資本結構。Boewn(1982)、Bradley(1984)等研究發現，同行業的公司具有相似的資本結構，不同行業的資本結構則確有差別，并且具有時間上的穩定性。郭鵬飛、孫培源（2003）研究結果表明，中國上市公司存在最優資本結構，行業是其重要影響因素之一。
近年來，在相關產業如原材料制造業、裝備制造業（特別是汽車制造業）對有色金屬產業的強力拉動下，我國有色金屬工業取得巨大的發展。2010年，按照申銀萬國分類標準，有色金屬行業實現營業總收入同比增長50.43%；有色金屬行業實現歸屬于母公司所有者凈利潤增長75.99%，而同期滬深300實現歸屬于母公司所有者凈利潤同比僅增長35.29% 。未來十幾年，中國經濟的強勁增長是不可動搖的，有色金屬行業的公司應該抓住歷史機遇，練好內功，加快發展。故而從公司金融的角度，探索本行業的最優資本結構以提高公司價值和經營績效的意義就顯得格外重要。
因此，本文打算在國內外研究的基礎上，在一個行業的框架中研究最優資本結構問題，即以中國有色金屬行業上市公司為研究對象，選取新的樣本，采用面板數據的分析法，對國內有色金屬行業上市公司最優資本結構問題展開實證研究，為資本結構理論的豐富和發展提供新的佐證，并對國內有色金屬行業公司的資本結構優化問題提出建議。
二、研究方法與模型構建
1.變量選取
（1）被解釋變量Y：為公司價值，用凈資產收益率的自然對數值代表。由于公司價值估算另成龐大復雜的理論體系，考慮到數據的可獲得性，國內外學者的研究常常用凈資產收益率、托賓Q值等與公司價值明顯正相關的指標反應公司價值。在應用最廣泛的杜邦財務分析體系中，凈資產收益率是綜合性最強的財務比率，是整個杜邦體系的核心，它直接反映了所有者投入資金的獲利能力，反映企業籌資、投資、資本運營等活動的效率。價值投資的泰斗巴菲特也在其公司價值評估體系中十分推崇凈資產收益率的作用。值得指出的是，從公式上看，凈資產收益率=總資產凈利率/（1-資產負債率），似乎凈資產收益率與資產負債率的關系是明擺著的，根本無需實證，但是仔細分析，發現總資產凈利率其實是個“黑箱”，它和資產負債率的關系公式中沒有體現，因而凈資產收益率與資產負債率并非簡單的正相關關系。從現實看，沒有什么公司可以簡單地通過將資產負債率提高到接近1就能使凈資產收益率變得無窮大。因此，學者們常選用凈資產收益率作為反映公司價值的指標是有道理的，用于實證本文命題也是有意義的。
（2）解釋變量X：為資產負債率，反映公司資本結構。表示資本結構的常見指標有資產負債率、財務杠桿比率，兩個指標沒有實質性的區別，這里我們用資產負債率代表公司資本結構。資產負債率有賬面與市值之分，就資本結構研究而言，賬面負債率與市值負債率的作用難分高下,考慮到市值資產負債率缺乏可控性，我們選擇賬面資產負債率作為自變量。
（ 3）控制變量有：
①公司規模S：用公司總資產的自然對數表示。假設公司規模對公司的價值有正的影響。
②成長性G：用主營業務增長率表示。假設主營業務增長率越大公司的價值越大。
2.研究假設
有色金屬公司資本結構存在一個最優值或最優區間。
3.模型構建
考慮到數據可得性，本文決定以2004-2007年為研究窗口，利用面板數據（Panel Data或Pooling Data)進行分析。Panel Data模型可以構造和檢驗比以往單獨用橫截面數據或時間序列數據更現實的行為方程模型，是目前國際上研究公司金融問題的主要工具之一。為了克服直線回歸模型的不足，我們運用二次函數進行曲線回歸，從新的角度驗證有色金屬行業公司最優資本結構的存在。模型形式：
Yi= α+β1Xi+β2Xi2+β3Sit+β4Git+εit
在模型中下標it代表第t年第i家公司，Y代表凈資產收益率的水平，X代表資產負債率，S代表公司規模，G代表公司成長性。α為截距項，β1β2β3β4為系數，εit為隨機誤差項。本模型雖然出現了二次項，但只要把Xi2視為一個新變量，仍然符合一般的面板模型。
4.數據說明
根據wind數據庫的行業分類，本文選取了2004-2007年58家有色金屬行業上市公司作為研究樣本。并按照學界慣例剔除ST公司和數據不全的公司，最后得到公司39個，累計觀測值156個，樣本規模比以往的同行業研究已有較大改善。絕大部分數據都來自銳思金融數據庫，少量數據來自和訊網。
三、實證分析
1.統計描述
表1是對樣本公司研究變量的統計性描述。由該表知，我國有色金屬行業上市公司總資產規模的均值在53.6億元，最小的1.5億元，最大的943.4億元，總體上規模較大。資產負債率均值為54.4%，且分布不均，最大值81.6%，最小值14.7%。說明我國有色金屬類上市公司資產負債率已經接近傳統財務理論認為的合理區域，整體舉債較為積極，與2004年以來產銷兩旺的形勢相配。凈資產收益率均值19.7%，最大值72.4%,最小值0.8%，整體水平較高。主營業務增長率均值高達50.8%，說明2004-2007年主營業務總體上增長很快。
2.回歸過程
我們采用stata10.0進行分析，該專業軟件以在面板數據處理方面的功能強大而著稱。以下圖1顯示模型的回歸情況，
3.檢驗與結果
（1）面板數據模型主要有固定效應模型和隨機效應模型兩大類。模型選擇的正確與否,直接關系著結果的有效性。因此,我們首先對模型進行Hausman檢驗,結果是：chi2（4）=3.06，prob> chi2=0.5483,顯然拒絕了固定效應模型。接著我們作B-P檢驗，確認了圖1所列隨機效應模型的合理性，檢驗結果如圖2。
（2）從模型的實證結果看，我們的預想得到了證實，不但X2 的系數的確為負值，而且z值基本通過了檢驗，表明系數在5%的顯著水平下不為0，證實了最優資本結構的存在。雖然R2不高，但已經進入文獻中允許的范圍。Wald檢驗也順利通過,表明模型各參數整體上是顯著的，因此顯示的相關關系是有理論價值的。根據本模型提供的系數，我們可以通過求導得到有色金屬上市公司的最優資產負債率為65.4%。此值無疑是有參考價值的。
（3）其余的兩個變量，主營業務增長率的系數相對顯著些，與凈資產收益率正相關；而資產規模的系數不太顯著，說明有色金屬類公司的規模，對公司價值有正面的影響，但不像想象的那么大。
四、結論與建議
本文著重研究了有色金屬行業上市公司的最優資本結構存在性問題。從實證中我們得到如下結論：有色金屬行業上市公司最優資本結構的確存在，而且大致在65%左右。即資產負債率在此值以內與公司價值正相關，而超過此值則負相關。主營業務增長率高、資產規模較大的公司，其公司價值也相對高些。同時，可以看到多數樣本公司的資產負債率未達到最優值，說明舉債規模還有擴張的余地。筆者認為，我國有色金屬行業上市公司應充分考慮進行債務融資，除了爭取銀行貸款外，主要應考慮發行公司債券。在一定范圍內，債務融資不但可以擴大生產規模，還可以在緩解股東與人沖突、減少成本，約束人的在職消費行為、抑制企業股權融資沖動、以及減少信息不對稱等多方面起到積極的作用。
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