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證券市場的意義范文1
關鍵詞：二級市場；證券市場
中圖分類號：F830.91 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2014）06-0-01
投資者保護，尤其是中小投資者的利益保護是管理企業的重要問題，也是各國證券市場監管實踐的宗旨與目標。近年來如何保護中小投資者的合法權益，也逐漸成為我國證券市場中的一個熱點問題。
一、中小投資者的現狀
我國中小投資者的股份是在股份公司為上市而發行股票時按發行價取得的，而大股東的股份則是在公司上市時按其每股凈資產確認的。此外，二級市場上的自然人周轉數次以市價取得上市公司股票，盡管人數眾多但占有的股票數量不能與大股東相比較，大股東與公司管理者的侵害行為，證券公司的侵害行為，中介機構的侵害行為是中小投資者利益被侵害的典型表現。
1.大股東與公司管理者的侵害行為：虛假經營和非正當交易。
2.證券公司的侵害行為：（1）違背投資者意愿為其買賣證券；（2）誘騙投資者買賣證券；（3）挪用客戶交易結算資金；（4）盜賣股票、盜取資金；（5）中介機構侵權行為。
3.中介機構的侵權行為：中介機構在受托出具專業報告或者意見書時，制造虛假內容誘導投資者；利用這一過程中掌握的信息優勢，相關人員在特定期限內購買該股票。
二、中小投資者利益受侵占的原因分析
（一）監管因素
1.監管依據不全
政策缺乏必要的穩定性。政府通過政策干預證券市場，證券市場的變化又變成政策走向。
2.監管行為不當
我國證券市場存在政策缺乏必要穩定性和法律制度不完善等現象，由于監管依據的不健全直接影響監管行為。
（二）中小投資者的因素
我國的中小投資者基數龐大，分布在各個地域，經濟能力和理財能力存在較大差異。具體表現在：1.決策的水平不高；2.抗風險能力較弱；3.權利意識不強。
三、中小投資者權益保護途徑
（一）證券市場投資主體
通過最大限度地挖掘中小投資者的優勢，實現中小投資者的權益保護。
1.中國小投資者的自救能力
累積投票制在董事會、監事會和股東會中的應用，收集分散的投票權集中使用，是現在董事會或監事會中中小投資利益的代言人，用以均衡各投資者之間的利益，達到飽和中小投資者利益的目的。在某些股東會的決議上也能部分體現中小投資者的意志。
2.投資者之間的聯合應對
在利益博弈中，中小投資者與機構投資者不是必然的對立狀態，在應對上市公司或中介機構的侵害行為時，其受侵害的利益是一致的，因而存在聯合的利益基礎。
3.上市公司治理結構的完善
上市公司如果能對公司治理結構進行完善，有效的監控具體的運營過程，對中小投資者保護大有裨益。改善公司治理結構應該圍繞股東會的表決、董事會的獨立性和監事會監督機制為重點，在框架之下豐富具體的制度，從而在源頭上保護中小投資者權益。
（二）證券監管主體
1.新股發行制度需要突破
（1）完善上市公司信息披露的規制和標準；
（2）推動相關部門出臺針對證券市場欺詐的集體訴訟制度，充分保護投資者利益；
（3）增強新股發行過程中的市場博弈，促進新股定價合理化。
2.退市制度的構建與完善
上市公司的退市涉及的面非常廣，不僅是上市公司自身，還牽涉到投資者，尤其是數量較多的中小投資者。沒有基數龐大的中小投資者的支持，容易引發因退市而產生的其他狀況，從而影響退市。由此可見退市制度的構建和完善可以說是迫在眉睫。
（三）司法救濟的運用
1.訴訟制度
在充分利用現有的訴訟制度基礎上，借鑒先進經驗的作法引入風險或集團訴訟，豐富和完善我國中小投資者訴訟保護機制。
2.專業調解機制
調解對解決糾紛的重要意義是顯而易見的，我國《證券法》第176條的規定，證券業協會負責：“會員之間、投資者與會員之間的證券糾紛的調解”，中小投資者與其他主體之間的糾紛可以通過證券協會進行調解。最高人民法院《關于建立健全訴訟與非訴訟銜接的矛盾糾紛解決機制的若干意見》也明確了行業調解組織的調解協議的民事合同性質，并明確了司法確認、國家公證、申請強制執行、申請支付令等內容。為調解的落實提供可靠依據。
（四）社會管理創新的綜合運用
1.建立保護評價體系
中小投資者保護評價體系的建立，有利于中小投資者及時全面掌握所需要的信息，及時發現潛在的風險，便于中小投資者在投資時作出科學客觀的決策。
2.傳媒監督的創新
輿論監督對解決社會糾紛有重要作用，中小投資者保護實質上是中小投資者與相關主體之間的利益糾紛。微博、微信等新媒介的普及對中小投資者保護提供了新思路，可以讓信息的傳播更加快捷，豐富了中小投資者的保護機制。
證券市場的意義范文2
也許,不會有人否認證券交易所在經濟發展中至關重要的特殊地位,但人們對證券交易所本質的認識卻經歷了一個過程。從制度層面來看,人們通常將交易所視為一個有組織的證券市場,而此種“市場觀點”一直占據著人們認識的主流。但另一方面,如果從運作的角度出發,交易所被理解為一個應用特定技術生產復合產品的企業將更具革命意義。作為企業,交易所出售的產品包括:上市服務、交易服務、結算服務和市場信息服務。而對于證券交易所認識視角的轉變,可以讓我們能更清醒地看待當前世界證券交易所的競爭態勢。
邁向全球化競爭時代
在上世紀90年代以前,如果將交易所視為彼此之間互相競爭的企業,這是不可想象的。因為從傳統觀點來看,由于證券交易所提供的產品具有公共物品的特性,因此其通常成為自然的壟斷者。然而,隨著信息技術的飛速發展和證券市場的日趨全球化,市場屬性之間的差別和地域的間隔已經逐漸模糊,交易所之間的競爭從一國內部擴展到國際范圍,投資者和發行人將會隨時轉移到具有高透明度、高流通性、中介成本低廉的交易所,從而使交易所的自然壟斷地位日益受到削弱。全球證券市場已經邁入了相互競爭的新時代。
在此背景下,交易所的業務活動和管理理念越來越類似于標準的企業,而不是傳統意義上的會員制合作組織,“企業觀點”逐漸替代“市場觀點”而成為人們對交易所本質的主流認識。各國交易所也在嚴峻的挑戰和競爭環境下紛紛進行革命性變革,并采取了股份化上市、購并結盟、改進交易系統等策略,以確保自身在全球證券市場中的競爭地位。
無可否認,基于價格的競爭策略是企業尋求競爭優勢的典型途徑。在英國,自動交易系統Tradepoint自1995年運營后,對倫敦證券交易所的國內壟斷地位提出了挑戰,為此,倫敦證券交易所在1997年10月將其交易費用大幅度地降低了60%。在東亞地區,新加坡國際金融交易所和香港期交所為爭奪亞太金融衍生交易中心的地位,也曾在1998年內競相降低了交易收費。
在日趨激烈的價格競爭環境下,交易系統的改進也已成為證券交易所之間的一個重要競爭領域,各交易所紛紛投入龐大資源進行交易及技術系統的改進,從而向投資者提供高效、透明、高流動性的交易服務。例如法蘭克福證券交易所自1991年推出Xetra交易系統后,不斷進行改進和革新,目前已推出了第三代 Xetra系統。作為市場的一線監管者,交易所還通過投資于新技術來支持市場監控和其他監管活動,并不斷提高公司管治和信息披露的標準,以維持一個公平、有序和容易進入的市場環境。
對于證券交易所來說,企業可以被看作一種特殊“產品”,其數量和交易活躍度是構成交易所規模經濟和市場流動性的關鍵要素。隨著國際資金的流動日趨活躍,信息技術日益高度化,目前股票交易可輕易從一個交易平臺轉移到另一個交易平臺。如果國外交易所能夠提供高效的價格發現功能,本國優秀企業的股票就會轉移到那個市場進行交易。因此,國際主要證券交易所之間的競爭在很大程度上表現為對國外公司的爭奪上,例如紐約證券交易所和倫敦證券交易所均積極爭取世界各地的公司到當地上市。全球市場競爭的加劇也進一步推動交易所自身組織的變革。
轟轟烈烈的股份化變革
證券市場的發展歷史表明:最初的證券交易是在 “面對面”基礎上進行的,但由于交易者之間的協作能夠帶來產品標準化、減少信息不對稱性、降低搜尋成本以及強化交易契約效力等一系列益處,進而大幅度地降低交易成本,因而需要交易所這樣的正式經濟組織來便利和協調交易者之間的合作?？梢?交易所是證券市場發展過程中為降低交易成本而進行的制度創新。
根據哈佛大學哈特教授的定義,交易所的組織形式可分為會員制和公司制兩種形式,其中會員制的主要特征是交易所資產為經紀會員所控制,交易在會員之間進行,并以“一人一票” 的民主方式進行決策;而公司制則指交易所資產由外部股東所控制,根據各自的持股數擁有投票權。目前大部分交易所是以會員制這種共同所有的形式進行運作的。
從運作層面來看,交易所的會員共有制結構與傳統大廳交易的空間限制有關。在“面對面”交易方式下,交易技能和個人聲譽是大廳經紀商的重要人力資本,從而導致其在某種產品或合約買賣上的自然壟斷地位;更重要的是,交易所必須對交易大廳和通信設施進行巨額投資。因此,采取會員制結構一方面可以有效防止他人控制交易所來獲取交易壟斷利潤,限制經紀商的機會主義傾向;另一方面則通過所有權紐帶將交易者聯系起來,降低交易成本和潛在的利益沖突。
在現實中,幾乎所有的交易所都嚴格限定會員數目,如紐約證券交易所的正式會員數目自1956年以來一直保持在1366名,這種對會員數目的嚴格限制使交易所會員成為其他投資者的買賣中介。會員通過經紀卡特爾、共謀協議等方式從非會員處榨取租金(Rent), 而交易所行為在某種程度上日益受到會員中介利益的導向。但自上世紀90年代以來,交易系統的自動化徹底改變了大廳交易的空間限制和市場進入限制,而證券市場全球化的來臨也使各交易所面臨著日趨激烈的競爭,這些因素使利益沖突、決策和組織效率低下這些互助會員制的弱點暴露了出來。
為了適應技術發展和全球化競爭,世界各地的證券交易所都在極力推動交易所組織結構的深層次變革。上世紀90年代以來,證券交易所的股份化改革浪潮席卷了全球證券市場。斯德哥爾摩證券交易所、德國證券交易所、澳大利亞證券交易所、哥本哈根證券交易所 、米蘭證券交易所以及阿姆斯特丹證券交易所都已經改組成了股份公司,其中澳大利亞證券交易所于1998年10月14日掛牌上市,成為全球首家掛牌交易的證券交易所。
交易所通過股份化獲得了高度清晰的戰略導向和核心商業競爭力,從而在競爭激烈的市場環境中取得了較大的成功,為有意追隨其步伐的各國交易所提供了有益的借鑒。從發展趨勢來看,將會有越來越多的證券交易所被卷入這股浪潮之中。股份化改革將交易所從一個非盈利性的、會員擁有的互助機構轉變為以盈利為目的、股東所擁有的股份公司。與此同時,交易所股東基礎變得更開放和更多元化,除向原有會員配售股票外,其余的股票將發售給新投資者,包括金融機構、機構投資者和上市公司,使所有權和管理層能充分反映更廣泛的市場使用者的利益。如納斯達克計劃的股份配售對象將包括會員經紀商、機構投資者及微軟、英特爾等130多家在納斯達克市場掛牌的上市公司。在進行股份化改革之后,所有權和交易權一體化的傳統將被打破,任何符合資金和能力標準要求的國內外機構均能直接進入交易系統,從而使交易所所有者和市場使用者之間的利益正式分離,大大降低傳統會員制結構中存在的利益沖突現象。
證券市場的意義范文3
[關鍵詞] 證券信用交易 市場效率 文獻綜述
證券信用交易（又稱“融資融券交易”和“保證金交易”)是指投資者在買賣證券時，向證券公司或其他金融機構支付一定比例的保證金以融入購買證券所需資金或出售證券所需證券的交易形式。對于是否允許進行證券信用交易，學術界和實務界即使到現在仍然存在著較大的爭議。支持者認為，證券信用交易的引進有利于提高市場的信息效率、定價效率及流動性,改進金融體系的風險共擔機制;而反對者則擔憂引入證券信用交易,特別是賣空行為容易引發市場恐慌性的拋售，加大市場的波動性，甚至導致整個市場的崩潰。盡管存在爭議，但建立證券信用交易制度已成為各國資本市場發展的一個趨勢。Charoenrook和Daouk考察了23個發達國家或地區，以及88個發展中國家或地區的證券信用交易情況，他們發現在1990年底，64％的發達國家或地區允許賣空，僅有10％的發展中國家或地區允許賣空；但到了2002年底,上述兩個比率則增長為95％和31％。
近年來，越來越多的學者關注證券信用交易中的賣空限制和異質信念相結合時對資產定價的影響。他們發現，金融市場的一些異象(Anomalies）也與證券信用交易制度缺失特別是賣空限制存在一定聯系，如封閉式基金普遍折價，而IPO股票相對于增發股票往往被高估，高換手率的股票往往收益率較低，可以利用股票的賣空頭寸(Short Interests）數量以及股票持有者數來預測股票的收益率等等。關于證券信用交易特別是賣空機制和賣空限制方面的研究，近年來是西方金融學界研究的一個熱點問題。相關的研究主要集中再證券信用交易對市場定價效率、市場波動率,以及市場流動性的影響。接下來，筆者對這一領域的研究進展做一簡單的文獻述評。
一、證券信用交易與市場定價效率
Miller認為當投資者對股票的未來回報存在異質信念（Heterogeneous Belief），而市場上由于缺乏證券信用交易機制而存在賣空限制時，那些對股票持悲觀態度但卻因為無法賣空這些股票而被迫離開市場，這導致消極的信息就無法充分地反映到證券價格中去。由此，最終持有股票的就都是那些樂觀的投資者，股票價格更多地是反應樂觀的信息，從而通常是被高估的。Jarrow則對Miller的觀點提出質疑，Jarrow認為，當某一股票因為賣空機制的缺失而導致價格高估時，與之相關的“替代資產”的需求會相應下降，價格被低估，由此Jarrow認為賣空機制的缺失對資產定價的影響方向是不確定的。Figlewski則支持Miller的觀點，認為當投資者存在異質信念并受到賣空限制時，那些有著較多負面信息的股票往往容易被高估。Figlewski)對這一觀點進行了實證研究，他用實際的賣空頭寸大小來代表負面信息的數量，實證檢驗發現：賣空頭寸越大的股票未來的超額收益率越低。
Diamond和Verrecchia則認為如果投資者知道賣空是受限制的，那么資產定價并不會偏離其基礎價值。但賣空限制等證券信用交易的不健全會損害市場的信息效率，資產價格對未公開的利空消息的調整速度要明顯慢于對未公開的利好消息的調整速度。Duffie，Galeanu和Pedersen構建了異質信念下的動態資產定價模型,該模型認為當允許賣空但賣空存在股票借貸成本時，資產價格被高估的程度甚至可能超過完全禁止證券信用交易的情況。Reed(運用股票借貸數據庫檢驗了賣空約束對股票價格信息效率的影響,實證研究發現股票借貸成本比較高時，股票價格對于意料之外的利空信息的反應要大于意料之外的利好消息的反應。Allen,Morris和Postlewaite通過構建一個信息不對稱的一般均衡模型發現:賣空限制是導致泡沫產生的重要原因。Scheinkman和Xiong研究認為，投資者過度自信和市場存在賣空限制往往容易引發投機性泡沫。
Boehme，Danielsen和Soresu通過實證研究發現：只有當投資者意見分歧較大而且存在賣空限制時股票價格才會被系統性地高估，上述兩個條件缺一不可。Bai，Chang和Wang假設投資者的交易主要基于以下兩種:(1)風險共擔;(2)利用私人信息進行投機。如果上述兩種交易都受到賣空限制，則市場的配置效率和信息效率都會下降。如果基于風險共擔的交易受到賣空限制，則會導致對資產需求的上升，從而推高資產價格；如果基于私人信息的交易受到賣空限制，則會增加資產價格的不確定性，導致對資產需求的下降,導致資產價格下跌而波動率增加。Chang,Cheng和Yu運用事件研究的方法檢驗了香港股票市場上股票被列入或剔除出可賣空證券名單對股票累計超額收益的影響。他們發現，賣空限制會導致股票價格被高估，而投資者意見分歧越大的股票被高估的程度也越大，因此放開賣空限制可以提高市場的價格發現效率。Bris，Goetzmann和Zhu利用46個國家和地區的股票數據來探討賣空限制對市場效率以及收益分布特征的影響，他們研究發現允許賣空的國家，資產價格對利空消息的反應速度要快于限制賣空的國家，這也意味著證券信用交易在一定程度上有利于提高市場的價格發現效率。Saffi和Sigurdssn用可以出借的股票數量以及股票借貸費用作為衡量賣空限制程度的指標對全球26個市場的17015支股票進行了實證研究，發現賣空限制會降低市場的定價效率，使得資產價格對新信息的反應速度變慢。
二、證券信用交易與市場波動率
Angel以紐約證券交易所的股票作為研究對象，發現在存在報升規則的情況下，證券信用交易中的賣空指令并不會加劇市場的波動率，反而是常規性的買賣指令形成的“助漲殺跌”是導致市場波動的根源。Bris，Goetzmann和Zhu以截至2001年底47個國家和地區的證券信用交易機制作為研究對象，他們發現賣空交易可以降低市場的波動性，起到穩定市場的作用，而且放開市場的賣空限制還可以在一定程度上減少資本外流。Charoenrook和Daouk通過對111個證券市場(包括23個發達市場和88個新興市場)的研究發現，當允許賣空時，市場的波動性會顯著下降，而且市場發生崩潰的可能性不會提高。
在國內，廖士光和楊朝軍，廖士光和張宗新運用協整檢驗和Granger因果檢驗的方法分別研究了臺灣股票市場和香港股票市場證券信用交易機制與股票價格之間的關系。實證研究發現:賣空機制的存在并不會加劇證券市場的流動性。吳淑琨和廖士光運用同樣的方法檢驗了臺灣證券市場信用交易對市場的沖擊效應，實證研究表明:融資買空與融券賣空交易都不會加劇市場的整體波動性水平；融資買空交易還有助于提升整個市場的流動性，但融券賣空交易對市場的流動性并沒有明顯的影響。
三、證券信用交易與市場流動性
Woolridge和Dickinson通過實證研究發現，利用市場的證券信用交易制度，賣空交易者可以通過在市場上漲時增加賣空交易量和在市場下跌時減少賣空交易量來向市場提供流動性。Charoenrook和Daouk以換手率作為衡量市場流動性的指標，通過對全球111個證券市場的研究發現，證券信用交易可以提高市場的流動性。Gao，Hao和Ma通過對香港市場的研究發現，取消賣空限制可以提供市場的流動性，特別是有助于提高低價股的流動性，并且不會提高市場的波動性。但對此，Cai和Xia對此提出了質疑，他們通過高頻數據對香港市場的研究發現引入賣空機制后噪聲交易者由于擔心虧損的可能性提高而退出市場或者變得更加謹慎，從而降低市場個股交易的活躍程度，導致市場流動性的下降。
眾所周知，大陸股市自2005年底以來實現了跨越式的增長，市值規模由2005年12月底的32430億元增長到2007年12月底的超過32萬億元，上證綜指也由2005年年底1161點上漲為2007年月底的突破5000點。而2007年更是以接近97％的年度漲幅穩居各國資本市場首位。在指數暴漲的背后，我們看到大陸股市日趨完善和規范，特別是股權分置改革的順利推進，上市公司治理結構的改善，基金規模迅速擴大引發的投資主體的機構化等都使得大陸股市的市場效率和資源配置功能得以進一步提升。但我們也注意到大陸資本市場還存在著一些制度性缺陷，特別是賣空機制等證券信用交易制度至今仍未建立。2006年6月30日，大陸證券監管當局了《證券公司融資融券業務試點管理辦法》和《證券公司融資融券業務試點內部控制指引》，此后，上海證券交易所和深圳證券交易所也各自出臺了《融資融券交易試點實施細則》，似乎融資融券試點破冰在即。但時至今日，一年半的時間過去了，融資融券的業務仍未正式啟動，同樣具有賣空功能的股指期貨時間表至今未能兌現。
證券信用交易制度的缺失導致大陸股市“單邊市”的格局，而這種結構缺陷容易引發投資者的行為異化，更多地采取“追漲殺跌”的投資策略。因為在單邊市場格局下，投資者只能通過股價的上漲來獲利，由于缺乏賣空機制，多頭力量往往占優勢，導致投資者產生明顯的追漲行為，引發股價的非理性上漲。而一旦市場下跌，投資者會紛紛拋售股票，導致股價連續連續“跳水”。而證券信用交易制度的建立可以有效改變目前這種只有做多才能盈利的“單邊市”格局，促使投資者由原來被迫消極地“用腳投票”轉為積極主動地進行賣空，這有利于信息更加充分迅速地反應到股票價格刪，提高市場的信息效率,進而促進資源的合理配置。由此，探討證券信用交易及其對市場效率的影響在大陸股市實現跨越式增長并潛在結構性資產泡沫威脅的今天具有重要的現實意義。
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證券市場的意義范文4
論文關鍵詞：投資者行為；理性投資；均衡市場
一、投資者行為理論形成與發展
自從經濟學誕生以來，“經濟人”思想一直統治經濟學界。在古典經濟學家看來，市場機制如同“無形之手”支配著“經濟人”行為，市場價格能夠隨著供給與需求的變化及時調整，社會經濟始終處于均衡狀態。均衡理論自從亞當·斯密創立以來，經新古典經濟學派馬歇爾、瓦爾拉斯及貨幣學派的弗里德曼，理性預期學派的盧卡斯等人的深人研究，日臻完善，成為描述市場運作方式最全面、系統的理論。均衡理論涉及到經濟學的各個領域，投資者行為理論是均衡市場理論的延伸，是均衡分析方法在證券市場中的運用。
1952年，美國經濟學家哈里·馬柯威茨(HarryMarkowitz)發表了題為《資本選擇》的論文，運用收益、方差的分析方法，確立了風險資產組合的有效邊界，形成了最優資產組合的思想。該理論被認為是運用均衡思想建立的最早的資產管理模型。20世紀60年代，夏普(william sharpe)和林特(Johnlinter)與莫西(Janmossion)以資產組合模型為基礎創立了資本資產定價理論(CAPM模型)。該理論在一般均衡框架下研究單個投資者理性選擇而形成的整體市場均衡，用證券市場線來描述證券價格的形成機制，即在均衡條件下證券的收益與風險成正比的關系。投資者通過分散投資化解非系統風險，市場風險則是單個證券對系統風險的敏感度(B值)。投資者依據所承擔的風險得到相應的風險溢價。投資收益的正態分布和收益與風險的對稱性是CAPM模型所揭示的均衡股票市場的實質。CAPM模型把均衡分析、理性選擇運用到證券市場，把風險資產的預期收益看成是風險證券對市場風險的敏感度來決定的，把系統風險作為風險概念運用到資本市場分析中，被稱之為證券市場理論的革命。但由于CAPM模型建立在嚴格的假設條件之上的，后來的經濟學家對其有效性提出了質疑。羅斯(Ross1976)認為，在平均分散的競爭性市場中，風險證券組合的收益與風險在實證中是不可能測定的。20世紀70年代中期，羅斯創立了投資者套利定價理論(APT模型)。與CAPM相比，ATP放松了假設條件，認為影響證券收益的不是一個因子，而是多個因子，證券的收益同影響收益的多個因子有關(因子模型)。投資人在不增加風險的情況下尋找相同因子對相同股票產生不同影響的投資機會。因子模型表明承擔相同因素風險的證券應是有相同的收益，而當風險證券的價格處于非均衡狀態時，就產生了套利機會，套利活動將改變證券的收益，使證券市場達到均衡。
投資者行為理論的又一個分析視角是有效市場理論。如果說資產組合理論解決了均衡證券市場中的收益與風險的關系問題，那么，作為均衡市場的又一支點的有效市場理論(EMH)則解決了證券價格的形成機制問題。早在1900年法國經濟學家巴歇利爾(I~uisbachelier)就提出了商品價格的隨機波動原理，商品的當前價格是對其未來價格的無偏差估計，商品的現在價格等于其未來的期望價格。1938年，美國投資理論家威廉斯(williams)提出了證券的內在價值是由未來股利的折現所決定的。該理論認為人們可以通過完全信息及理性預期判斷股票的價值，投資者的行為反映市場的信息。1959年英國統計學家坎達爾(kendal1)研究發現資產價格的變動呈隨機游走規律，證券未來的價格獨立于當前的價格，價格變化完全是隨機的，不存在特定的規律。1970年法碼(Fama)在對過去的有效市場理論進行系統的總結的基礎上，提出了完整的有效市場理論框架，法碼(Fama)給有效市場的定義是，有效市場的證券價格總是可以體現可獲得信息變化的影響。托賓認為股票市場的有效性包括：有效信息、有效組織、有效評價。即在公開信息、市場無障礙條件下，證券價格能夠被市場充分反映。
資產組合理論、有效市場理論構成了現代均衡股票市場理論的基石?！袄硇匀恕迸c信息充分是其共同的理論假設，均衡市場和有效市場是其理論的結論。但20世紀90年代以來，隨著金融市場各種“異象”的積累，基于理性分析的均衡市場分析范式在理論與實踐上都遇到了挑戰。首先，均衡市場假設的投資者完全理性及公開信息在理論上受到了越來越多經濟學家的質疑。AndreiShleifer認為投資者的偏好和理念符合的是心理學規律并不是標準的經濟學模型?！巴顿Y者心態”是基于心理學的啟發，而不是貝葉斯理性的概念。其次，在實證方面，席勒(Shiller1981)發現股票波動不是簡單“價格由未來紅利凈現值決定”所能解釋的。就連法馬也承認，基于證券過去收益所做的預測‘與早期的研究結論不相一致。正因為股票市場存在著許多均衡理論所不能完全解釋的現象，激起了非均衡股票市場理論的誕生。行為金融理論認為，實體經濟與證券市場并非存在完整的線性關系，股票市場并非總是均衡的市場。因為投資者在面對不確定的未來世界時，并不能保證完全的理性，人們的投資行為僅具有有限理性的特征，而且心理因素在投資決策與資產定價中具有不可缺少的影響力。
二、投資者行為理論要點及現實意義
(一)投資者行為理論要點
均衡證券市場理論由其前提條件和結論兩部分組成。就研究方法來講，均衡股票市場理論以新古典經濟學理性選擇和均衡分析為基礎。
第一，從經濟人和理性人的角度研究人的行為：在行為動機上，投資者總是追求自身利益最大化；在行為方式上，能夠在環境和約束條件下，選擇最優的行動方案。所以，證券投資者總是在既定風險條件下追求最大的收益，或者在既定收益條件下尋求最小的風險。
第二，以“市場出清”為依據，闡述信息的作用以及投資者對市場信息的反映。首先，市場的信息是公開和真實的，不存在“非對稱信息”；其次，信息的傳播渠道是暢通的，投資者能夠及時、準確的獲得市場信息；最后，投資者能夠有足夠的知識和能力分析、判斷所獲得的信息，不存在對信息反映過度或者反映不足。
第三，同古典經濟學一樣，均衡證券市場理論是在既定的市場制度下，來研究投資者的行為，或者說，均衡證券市場理論認為：市場機制是有效的，在自由競爭的市場制度下，理性人的競爭與選擇以及對收益與風險的權衡是均衡證券市場形成的動力。
在既定的理論前提下，投資者行為理論得出的結論是證券市場是均衡的市場，均衡市場的特征體現在以下幾個方面：
證券市場的意義范文5
關鍵詞收益率；波動；股票；因素
AbstractBased on the Shanghai stock market for the research background，we Screen the sample data during the study period,apply the statistical methods,analysis the factors affecting the stock yield under different conditions. concrete analysis of proof and cause of unusual fluctuations for the stock.find out the impact of yield of macro external factors, internal factors of listed companies in Chinese stock market in the socialist market economic development process. This paper starts from macroeconomic factors,what's more, expectation, can be considered to be the macroeconomic variable factors,because we can only understand the micro-expected from acquaintaion of macro factors.
Key wordsyield；fluctuation；stock market；factor
股票市場價格及收益率的變化特征是考察和分析股票市場運行機制、風險特征和結構特點的重要層面，也是運用現代資本市場理論對股票市場進行實證研究的基礎。而研究股票收益率的影響因素，是解決許多實際問題的需要。
本文試圖運用比較簡單的數學原理來分析中國股市，對各種影響因素加以簡單分析從中找到某種必然聯系。然而并不是看這些方面就可以正確的分析股市的發展。還必須了解更多更重要的信息，比如：利率、人民幣升值、外貿順差、股市資金流動性等等方面去探索。以上這些都是可以影響股市價格波動及其收益的的因素。
一、影響股票市場價格波動的主要因素
根據很多方面的信息我們知道，影響股市的因素有很多，具體可分為三方面來說，從宏觀調控方面來講我國的國民生產總值，經濟增長率，失業率、貨幣政策、財政政策、政治因素都大大小小的影響著股市的走勢；微觀方面，公司本身的業績增長或下跌、盈利能力、行業地位、公司的產業前景、管理層的經營戰略，當然還有它的行業生命周期。[1]
（一）宏觀經濟因素
宏觀經濟因素與政策因素對股票市場價格的波動無論在成熟市場還是新興市場都起非常直接的作用。根據宏觀經濟的各個組成因素，宏觀經濟中國民生產總值( GDP) 、經濟周期、通貨膨脹、通貨緊縮、物價、利率、匯率、財政政策、貨幣政策、收入政策、政治因素等都對股票市場有影響。
1．國民生產總值( GDP)
從根本上來說，國民經濟的發展決定著股市的發展，而不是相反。因此，國家宏觀經濟狀況以及對國民經濟發展有重要影響的一些因素都將對股市及股市中存在著的各種股票發生顯著作用。很難想象，經濟持續滑坡的國家股市會保持持續的增長而不疲軟。
2．經濟周期
一般說來，在經濟衰退時期，股票價格會逐漸下跌；到危機時期，股價跌至最低點；而經濟復蘇開始時，股價又會逐步上升；到繁榮時，股價則上漲至最高點。這種變動的具體原因是，當經濟開始衰退之后，企業的產品滯銷，利潤相應減少，促使企業減少產量，從而導致股息、紅利也隨之不斷減少，持股的股東因股票收益不佳而紛紛拋售，使股票價格下跌。當經濟衰退已經達到經濟危機時，整個經濟生活處于癱瘓狀況，大量的企業倒閉，股票持有者由于對形勢持悲觀態度而紛紛賣出手中的股票，從而使整個股市價格大跌，市場處于蕭條和混亂之中。經濟周期經過最低谷之后又出現緩慢復蘇的勢頭，隨著經濟結構的調整，商品開始有一定的銷售量，企業又能開始給股東分發一些股息紅利，股東慢慢覺得持股有利可圖，于是紛紛購買，使股價緩緩回升；當經濟由復蘇達到繁榮階段時，企業的商品生產能力與產量大增，商品銷售狀況良好，企業開始大量盈利，股息、紅利相應增多，股票價格上漲至最高點[2]。
3．通貨膨脹、通貨緊縮
一般認為，通貨膨脹率很低（如5％以內）時，危害并不大且對股票價格還有推動作用。因為，通貨膨脹主要是因為貨幣供應量增多造成的。貨幣供應量增多，開始時一般能刺激生產，增加公司利潤，從而增加可分派股息。股息的增加會使股票更具吸引力，于是股票價格將上漲。
4．利率
利率是最重要的宏觀因素，如果利率上升，會使投資股票者認為存入銀行帶來的高利率回報可能會高于股市，所以會使資金回流到銀行。同理，如果利率下降，可以使買股票的人認為值得為股市的風險買單，那資金會回到股市。
5．經濟政策
宏觀經濟政策是通過貨幣政策和財政政策的不同傳導機制影響股票市場及其發展的。它的影響途徑可分為兩個大方面：①直接影響，宏觀經濟保持快速增長，作為股市基石的上市公司將直接受益，公司利潤水平提高；②間接影響，宏觀經濟快速增長，有利于投資者提高對股市的信心，從而吸引更多資金流入股市。有些宏觀經濟政策，雖然并非直接針對股市，但股市產生的影響可能是潛在的、長期的，有時政策效應在股票市場的顯現也會有一定的時滯。但是隨著市場規模不斷擴大，股市在國民經濟中的地位日益提高，管理層對股市發展也非常關注。因此，宏觀經濟與股市的關系也會越來越密切。
6．政治等其它因素
這里所說的政治因素，包括：戰爭、政權、國際政治形勢、法律制度等可作為外生變量來看待。政治穩定的國家經濟也會比較穩定，有利于投資，對股市是有利的。
（二）微觀因素
1．行業因素
行業因素分為行業周期、政府產業政策、區域經濟發展是否平衡等。 行業周期包括初創期、成長期、穩定期和衰退期。 處在不同壽命周期的行業,其股票價格必然存在差異。產業政策直接影響行業的發展前景。 國家對某一產業的扶持,意味著這一產業有更多更快的發展機會；對其限制,則意味著封殺了發展的空間。中國的區域經濟發展不平衡、經濟發展較快、交通便利、信息化程度高的地區,投資活躍,股票投資有較好的預期。
2．市場因素
在成熟市場股票價格的波動中市場因素起著絕對的作用。股票市場的技術投機操作對股價的影響很大。盡管各國都已制定相關法律以保證股票市場的正常交易，但是投機現象仍屢屢發生,經常運用的手段主要有:轉賬、做莊、輪作、布遙、串謀、公司操縱。
3．公司內部因素
決定公司股票價格在合理范圍內調整的主要依據是股票的內在價值，而內在價值是由公司內部因素決定的。內部因素包括：行業地位及產品競爭力、資本結構與盈利能力、經營管理水平與未來發展戰略、股權結構調整與重大的人動等。近幾年由于市場改革的需要，股權分置改革成為中國資本市場自建立以來最大的制度改革，上市公司的股改政策帶動股票價格的波動。
二、建立模型實證分析
（一）相關假設與變量解釋
1．股票價格及其指數
股票價格是指貨幣與股票之間的對比關系，是與股票等值的一定貨幣量。它有廣義與下一之分，廣義的股票的價格是股票的票面價格、發行價格、賬面價格、清算價格、內在價格、市場價格的統稱；狹義的價格是指股票的市場價格。在此，我們研究的是狹義的股票價格。
股票價格指數中尤以上證指數影響最大，上海綜合指數的編制方法，上海綜合指數是上海證券交易所股票價格綜合指數的簡稱。該指數的前身為上海靜安指數，是中國工商銀行上海市分行信托投資公司靜安證券業務部與1987年11月2日開始編制的。上海綜合指數是上海證券交易所于1991年7月15日開始編制和公布的，以1990年12月19日為基期，基期值為100，以全部的上市公司股票為樣本，以股票發行量為權數進行編制。隨著上市品種的不斷豐富，上海證券交易所在這一綜合指數的基礎上，從1992年2月起分別公布A股指數和B股指數；于1993年5月3日起正式公布工業、商業、地產業、公用事業和綜合五大類分類股價指數。
上證A股綜合指數 ＝（報告期成份股的總市值 / 基 期）× 基期指數[2]
2．收益率
股票收益率指投資于股票所獲得的收益總額與原始投資額的比率。股票得到投資者的青睞，是因為購買股票所帶來的收益。股票的絕對收益率就是股息，相對收益就是股票收益率。我們以A股上證綜合指數來衡量股票的平均收益率。
（二）數據與變量
1．變量選擇與解析
為了量化評估宏觀因素對證券市場股票指數的影響，我們主要選取了以下變量作為模型變量。
(1) 經濟發展水平指標
在描述我國經濟發展水平時，我們采用了國內生產總值GDP、失業率ROU、通貨膨脹率三個變量。
(2) 上證A股指數
在研究證券市場股票指數時，由于上海證券交易所和深圳證券交易所各自股票指數的基期指數及計算方法不同無法合并研究，因此本文選取了上證A股指數為例來代表證券市場股票價格指數的變化。
(3) 財政政策和貨幣政策指標
中央政府的財政政策和貨幣政策從多方面影響著證券市場的股票指數。財政政策我們主要選取政府每年的財政赤字作為變量，反映貨幣政策則采用貨幣供應量和利率。
2．數據選取
本文以1991至2007 年為樣本，選取這期間的上證綜合指數作為研究對象。上證綜指每年的數據我們采用當年各月收盤價的平均值[3]，貨幣供應和CPI采用每年的12月末的數據，根據國家統計局和中國人民銀行公布的數據進行處理。具體各變量所需數據見（表1）。
變量解釋: GPI每年平均股價指數，M貨幣供應量，ROU 失業率，CPI 居民消費價格指數，FD財政赤字規模（億元），R 利率，GDP國內生產總值（億元）。
3．模型分析
(1) 模型設計
我們建立一個能夠反映我國證券市場股票價值指數的宏觀影響因素的計量經濟聯立方程模型來進行分析和驗證。根據變量間的相互關系構造模型方程如下:
GPI = C(1) + C(2) ×M + C(3) ×ROU + C(4)×CPI + C(5) ×FD + C(6) ×R+C(7)×GDP
這個方程反映了上海證券市場上的A股股票價格指數與國內宏觀因素之間的線性關系[4]。
(2) 模型估計及檢驗
本模型參數估計采用時間序列數據,樣本區間為1991至2007 年,模型估計運用普通最小二乘法,估計結果:
（注:居民消費價格指數對上證綜合指數的影響在分析中無法通過顯著性檢驗,因此被刪除。）
參數估計方程結果:
GPI = 2351.988305 + 0.004595577311*M - 486.2785512*ROU + 0.2252290938*FD - 75.03727697*R + 0.007362256359*GDP
從Eviews5.0中處理得到以下的結果：
如表2所示:由此可見,本模型估計出來的參數反映了其經濟意義；實際值與擬合值的匹配程度較好,殘差項取值保持在可以接受的范圍內；在0. 05 顯著性水平下本模型通過了顯著性檢驗；方程的擬合優度為0.934997，參數在0. 05 顯著性水平下能夠通過參數的顯著性檢驗。
4．結論
通過上述的實證分析,對于影響證券市場股價指數的因素我們可以總結如下:
(1) 經濟發展水平與股價指數不呈單一關系
① GDP 與當年上證綜指的相關系數為正,且存在正向的滯后效應
自改革開放以來,我國的經濟水平一直都保持著高速的增長。從理論上說GDP 的增長會促使上市公司業績變好，股民收入增加，促進股市的繁榮從而股價指數攀升，傳統金融學認為，投資者是“經濟人”，投資行為是理性的，在有效市場中，投資者追求的是利益最大化。因此，投資者在投資股票的時候，、要看宏觀經濟的運行情況，分析GDP的增長率，、如果GDP增長，政策利多、上市公司效益出現止跌回升的增長拐點，投資者就會積極投資股票，從而拉動股指。
② 失業率與股價指數呈負相關關系
失業率也是衡量經濟發展水平的一個重要指標。失業率與股價指數之間呈負相關關系。失業率增加則社會福利水平下降，失業者增多。他們首先要解決的是溫飽問題，會將原有的儲蓄和投資變成消費，消費能力下降了自然投入股市的資金量也會有所萎縮，從而企業產品的市場變小，導致利潤下降，綜合作用導致股價指數下滑[5]。因此，總的來說經濟的發展會在一定程度上促進股市的繁榮，但經濟發展并不會和股價指數呈現簡單的一致關系。
(2) 財政政策對股價指數的影響呈滯后效應
在衡量政府的財政政策時,我們主要采用了財政赤字這個指標。實證表明,政府當年的財政赤字與上證綜指呈現負相關關系，上一年的財政赤字與上證綜指呈現更強的正相關關系。這說明了政府財政政策的滯后效應，政府若在當年采用積極的財政政策要在下一年才開始產生效用，而當年由于采用了積極的財政政策，財政赤字增加，中央政府必須發行國債以彌補赤字，反而對股價指數產生一定的消極作用[6]。因此我們說積極的財政政策可以促進股市的繁榮，但有滯后效應。
(3) 貨幣政策對股價指數產生積極影響
我們主要從利率和貨幣供應量兩方面來觀察政府的貨幣政策?？梢园l現利率和貨幣供應量都和股價指數呈正相關關系。利率提高是緊縮的貨幣政策，而貨幣供應量的增加卻是擴張性的貨幣政策，但它們卻會同時給股市帶來積極的影響。由于儲蓄的收入效應，使得投資者財富增加，擴大了他們的消費能力和投資能力，從而在一定程度上促進了股市的發展。并且，儲蓄具有剛性，利率的提高并不會大幅增加居民的儲蓄。貨幣供應量的增加直接放松了銀根，促進了投資和消費，帶動經濟的發展和股市的繁榮[7]。因此，積極的貨幣政策對股市會產生促進作用。
三、總結
總之，影響股票價格的因素很多，而且錯綜復雜，既包括公司所處的行業、經營業績、未來預期、重大事件、經營風險，又包括國際、國內的政治形勢、國家宏觀經濟政策、經濟形勢及變化、證券市場的投機行為等。[8]每個公司的股價都或多或少地因這些因素的影響而造成股價波動，給投資者帶來投資風險。只要參與投資、進入股市, 就要承擔一定的風險。隨著股權分制改革的逐步完成，隨著“清欠”、“新會計準則”、“兩稅合一”等一系列法規制度的完善和實施，相信中國股市作為“經濟晴雨表”的功能也會越來越突出。
參考文獻
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作者簡介：
證券市場的意義范文6
關鍵詞：場外交易市場；監管制度；監管模式
一、我國場外交易市場監管法律制度的現狀及存在問題
1、全國中小企業股份轉讓系統
2013年全國中小企業股份轉讓系統正式揭牌運營，奠定了其在全國性場外交易市場建設中的核心地位，其最初由代辦股份轉讓系統發展而來。代辦股份轉讓系統建立于2001年，主要是為解決原“兩網”掛牌公司非流通股的轉讓問題。后來逐步接納主板退市的股份轉讓，形成了代辦股份轉讓市場，俗稱“老三板”。2006年中關村科技園非上市公司納入代辦股份轉讓系統掛牌交易，標志著“新三板”的成立。2012年證監會擴大新三板試點范圍，新增上海張江高新產業開發區、武漢東湖新技術產業開發區和天津濱海高新區，使市場運作平臺由證券業協會自律管理的證券公司代辦股份轉讓系統轉為國務院批準設立的全國中小企業股份轉讓系統有限公司。截至目前，全國股份轉讓系統實有掛牌公司已達212家，總股本達58.19億股。
但要看到全國中小企業股份轉讓系統離真正的場外交易市場還有一定的距離。首先，規模較小，掛牌企業素質參差不齊。隨著中關村科技園區企業的加入以及試點范圍的擴大，中小企業股份轉讓系統規模增大，但要擴展到全國范圍的高新區企業尚待有關機關批準，目前開展業務范圍有限。同時，原系統接納了原兩網系統掛牌公司和退市公司，其中部分掛牌公司資質較差，其直接到代辦股份轉讓系統掛牌，導致系統內有相當部分掛牌企業素質參差不齊，有待加強整頓。其次，該系統缺乏相關法律法規制約，幾乎不受《證券法》制約，監管缺位現象嚴重，不可避免一些過度投機跡象的存在。
2、產權交易市場
我國產權交易市場大多成立于20世紀90年代，是場外交易市場的重要組成部分，承擔著場外交易市場的多種功能。產權交易市場主要以未上市國有獨資、控股、持股公司產權、股權掛牌轉讓為主，部分機構進行未上市高科技股份有限公司及有限責任公司股權托管及轉讓，通過協議轉讓、拍賣、招投標以及網絡競價等方式進行交易。2000年始，產權交易市場的重建工作在很多地方展開，各地更加注重產權交易市場的規范化運作，嘗試制定針對本地區的專門性規定并注重加強區域合作，2002年成立的“北方產權交易共同市場”就是區域合作的典型范例。2008年底，全國產權交易機構已超過二百家，形成了五大區域性產權交易市場。
目前，各地產權交易市場運作中存在不規范之處，主要表現在：一是沒有統一的交易模式，產權市場信息存在不公開、不透明現象，轉讓過程中易發生暗箱操作，造成國有資產流失；其次，由于市場分布過于分散，監管規則不統一，監管部門不盡相同，制約了交易的公正性。各監管主體所制定的信息披露、掛牌、交易等具體規則各不相同，導致地方主義和個人本位主義盛行以及管理混亂、惡性競爭，限制了市場的流動性，導致市場運作效率低下。
3、股權交易市場
天津股權交易所（簡稱“天交所”）是經天津市政府批準，由天津產權交易中心、天津開創投資有限公司等機構共同發起組建的公司制交易所，在天津濱海新區注冊營業。
天交所的業務范圍已從產權交易中脫離出來，專注于為“兩高兩非”（高新區內高新技術企業、非上市非公眾公司）企業股權和私募股權基金的份額流動提供規范有效的場所，其服務對象是高成長、高科技類企業和股權投資機構。同時，天交所對場外交易市場制度進行了創新性探索和試驗，采用公司制的市場化組織形式，進行高度市場化的運作；設計雙層次遞進式市場結構，使全國市場和區域市場并行，以滿足不同投融資者的需求；采取做市商雙向報價為主、集合競價與協商定價相結合的混合型交易制度。
天交所快速發展的同時也伴隨著不容忽視的問題。它同樣面臨掛牌審核存在漏洞、信息披露不充分、掛牌企業交易不活躍、股權流動性低等問題。天交所定位是“兩高兩非”企業，所以可能會將一些業績優良、有潛力但急待融資的非“兩高”企業擋在門外。
4、場外交易市場監管存在的問題總結
全國中小企業股份轉讓系統處于全國性場外交易市場體系的核心地位，產權交易市場和股權交易市場是我國場外交易市場的重要組成部分，三者存在的問題集中在：一、場外交易市場的合法性地位未得到明確的承認，現有《證券法》的規定過于模糊，缺乏操作性；二、行政干預力量貫穿我國場外交易市場發展的全過程，使證券市場監管充滿濃厚的“計劃經濟”影子，市場經濟建設過程中，證券管理部門的監管理念很大程度上停留在計劃經濟時代，導致政府部門壟斷監管權力，證券業自治組織基本處于“無為”狀態，這種監管模式成為阻礙我國證券場外交易市場發展的重要因素。三、我國場外交易市場監管制度構建剛剛起步，準入制度、交易制度、信息披露制度監管等亟待完善。
二、我國場外交易市場監管制度的完善
1、明確場外交易市場的合法地位
當前，全國性場外交易市場建設已開始起步，它的穩健發展離不開法律的有力保障。我國至今沒有一部支持場外交易市場發展的法律，相關規定主要見諸主管部門的“規定”“通知”等，這并不能保障場外交易市場的正常運行。尤其是我國《證券法》對場外交易的模糊性導致場外交易市場的構建缺乏具體明確的具有操作性的法律支持，成為場外交易發展的一大阻礙。我國應該盡快修改《證券法》，賦予場外交易以明確的法律地位，同時明確場外交易市場設立的條件和程序，對其運行基本原則和監管體制做出基本安排，明確各個監管主體的職責，規范監管行為，為監管行為提供合法性支撐，促進場外交易市場健康穩定地發展。
2、構建以自律監管為主，以政府監管為輔的監管模式
第一，減少政府干預，加強自律監管力度。自律監管已成為世界范圍內發達證券場外交易市場監管模式的最佳選擇。與政府監管相比，自律監管更為靈活，可根據市場條件變化作出適當調整，從而形成一套靈活的、高標準的道德規范和行為準則；同時，自律組織更貼近證券市場，可充分考慮市場特性進行合適的監管活動，提高監管效率降低監管成本。場外交易市場的靈活多樣性、復雜性及分散性等特性，使過于依賴政府監管可能導致監管流于形式，造成監管滯后。
第二，自律監管理念并非否定政府監管，而是對政府監管的合理配置。政府監管職能是各級政府、中國證監會及其派出機構的職責，其監管職能主要有：制定、批準相應的場外交易市場規則，為場外交易市場構建以及各主體行為的規制做出法律法規上的完善；監管場外交易市場主管機關的自律監管；監管場外交易市場上的中介機構。行政監管職能的合理配置也是對立法完善性提出的要求，法律應對政府監管職能做出明確規定，使政府監管在法定框架內運作。
第三，注重發揮證券業協會的自律監管功能。為切實履行好證券業協會自律監管功能，要根據市場需求，加強證券業協會自律管理制度建設，制定行之有效的自律規則、行業標準及業務范圍等具體內容，建立對保薦人、做市商、證券商等主體的各種有效管理制度。同時，注重加強從業人員和會員單位的誠信教育，完善誠信信息管理系統，塑造場外交易市場自律文化和誠信意識的氛圍。
3、完善場外交易市場監管制度
（1）市場準入制度
當前我國證券市場準入制度以政府權力配置為核心，采取的是核準制，一定程度上實現了由我國政府和主管部門直接控制證券發行，調整經濟關系的目的。但從世界資本市場發展歷程看，準入制度逐步注重以市場選擇配置為主，發行制度市場化是其主要趨勢，大部分國家采取證券發行注冊制。從我國證券場外交易市場的發展現狀看，越來越多的非上市公司在場外交易掛牌交易，這些公司長期有大量股票無法上市交易，融資愿望強烈，交易數量也會不斷加大，為加強對場外交易市場的有效監管，秉承自律監管的理念，應當逐步過渡到以市場配置為主，采取場外證券發行注冊制，并確立統一的證券登記制度。
我國場外交易市場登記制度應當是強制登記與自愿登記相結合，要求一切在場外交易市場掛牌的證券必須進行強制登記。待場外交易市場步入有序發展之后，可逐步將強制登記過渡到自愿登記，以提高市場監管效率，降低監管風險。同時在具體設定企業入市門檻時，應當綜合考慮企業經營業績、融資需求、企業規模等情況，實行有層次的分類管理，對層次較低的場外交易市場，標準應低于主板市場及創業板市場的上市標準。而某些區域性場外市場的準入標準甚至可以低于全國性場外交易市場，以利于多層次資本體系的建構。
（2）交易制度
我國并未建立統一的交易制度，全國中小企業股份轉讓系統掛牌股票轉讓采取做市方式、協議方式、競價方式交易制度；地方產權交易中心主要采用協議交易制度；而天交所實行的是以做市商雙向報價為主、集合競價與協商定價為輔的混合型交易制度。
世界范圍內，證券市場典型的交易機制可分為兩類，即指令驅動的競價制度與報價驅動的做市商制度。一般來說，低端市場由于企業發展未成熟，證券價值較低，交易活躍性相對較差，較適合做市商制度；而高端市場排除了上述因素，更適合競價制度，相當一部分發達的場外交易市場實行做市商制度為主、競價制度為輔的混合型交易模式?；旌闲徒灰啄Ｊ骄哂袕姶蟮亩▋r功能，通過做市商的雙向報價使股票價格更趨合理，同時具有較高的流動性，提高市場效率同時也更有效地穩定市場，保持市場的平穩發展，也是我國交易制度發展的趨勢。
（3）信息披露制度
場外交易市場上市門檻低，企業在資金實力、經濟效益、內部制度、發展前景等方面存在諸多不確定性，信息披露標準較低，極易產生信息不對稱，投資風險較大。科學的信息披露制度能有效提高市場透明度，較低交易風險。
應首先建立一個專供場外交易市場掛牌企業和做市商進行信息披露的平臺，方便各類交易者隨時查閱相關信息。同時，制定完備的信息披露規則，除定期公開年報、半年報、交易信息等項目外，還應定時企業財務預測報告，及時公告重大投資決策，并做出風險提示。其次，應當加強對場外交易信息披露的監管，監管重點應側重對掛牌公司的信息披露進行監管，掛牌公司必須按照法律規定將自身財務變化、經營狀況等信息和資料向證券管理部門和證券交易場所報告，并向社會公開或公告，以保障投資主體的知情權。最后，應完善司法監管手段，可強化特殊情形的責任制度，對諸如關聯交易和資產重組等特殊情形規定更為嚴格的責任制度，由證券業協會、證監會或公安部門給予嚴格的資格、行政或刑事處罰。
參考文獻：
