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直接融資模式范文1
關鍵詞：直接融資；間接融資；德國銀行制度；支撐體系；改革
目前，我國的企業融資大部分是從銀行等金融機構獲得貸款，企業通過資本市場融資的比例非常小，直接融資與間接融資發展非常不協調。據統計，2011年我國各類金融機構貸款占社會融資規模的比例約75%，同期企業債券和股票融資占比為14%。因此，加快發展資本市場、增加直接融資比例的呼聲不斷增大。在銀行主導的金融體系下，我國的中小企業（一般都是民營企業）由于種種原因，很難獲得銀行貸款。由于沒有條件進行股權融資和債券融資，中小企業的發展遇到很大的障礙。國內的很多學者建議，要不斷完善我國的資本市場，學習英美等國家相關方面的經驗，充分發揮股權融資等直接融資作用，緩解企業發展中遇到的資金瓶頸問題。然而，德國沒有發達的資本市場，金融體系由銀行所主導，卻在解決企業融資問題方面取得了顯著的效果。我國與德國的金融體系十分相似，都是由銀行主導，資本市場都不發達，銀行貸款是企業融資的主要來源。同時，政府在經濟發展過程中都起著很大的作用。因此，我國可以借鑒德國間接融資模式的經驗，尤其是在德國銀行制度的建設方面。從而充分發揮我國銀行的融資作用，使我國在資本市場規模較小，資本市場不可能一步發展到位的情況下，較好地解決企業融資難的問題。
本文主要分為四個部分：第一部分界定了直接融資與間接融資的內涵，分析了這兩種融資模式所依賴的制度環境；第二部分分析了德國間接融資模式的發展狀況，說明銀行主導的金融體系在解決德國企業融資問題方面成果顯著；第三部分分析了德國間接融資模式能取得成功的原因，找出這一模式的支撐體系；第四部分對我國改革融資制度提出建議。通過對德國間接融資模式的分析，說明并不是只有發達的資本市場才可以解決企業融資難的問題。只要制度建設合理，銀行等金融機構也能解決好企業融資問題。本文的研究可以為我國今后對銀行制度改革，充分發揮銀行的融資功能提供一個新的思路和有益的借鑒。
一、直接融資與間接融資：風險及其管理
1. 風險配置――融資的本質
金融是指資金的融通，即資金從供給者手中流轉到需求者手中。這個過程可以用直接的方式實現。比如，企業上市募股集資或發行企業債券集資。也可以通過金融中介機構間接實現。比如，企業通過銀行等金融機構獲得貸款等。但不論哪種方式，融資的過程都是一個有風險的過程。當資金需求者通過銀行貸款或者發行股票和債券得到資金后，有可能發生違約現象，即資金獲得者無法按約定的期限償還貸款或者支付股息、紅利。這種違約風險始終伴隨著融資這一過程，作為融資的一種本質特征存在著。
一般來說，資金的需求和供給不會相等。大部分情況下，資金的供給要小于資金的需求。有限的資金如何以最佳的方式配置到需求者手中是金融體系值得研究的問題。資金的配置伴隨著風險，如何以最低的風險合理配置資金是金融機構的任務。說到底融資過程就是一個風險配置過程。一個合理的金融制度就是將有限的資金以最低的風險配置到需求者手中的制度，從而達到資金的最大化利用。
2. 直接融資與間接融資的風險與管理
作為兩種不同的融資模式，直接融資與間接融資的風險大小也不相同。直接融資，一般是指企業通過發行股票或者債券等方式，直接從資金供給者手中獲得資金。這種融資方式風險相對較大，因為資金供求雙方往往存在嚴重的信息不對稱問題。尤其是一些小額資金供給者，沒有能力監督資金如何被使用。如果資本市場不完善，投資人面臨的風險將會更大。一旦發行股票或債券的企業經營不善，投資人將面臨直接損失。而間接融資，一般是企業通過銀行等金融機構獲得資金，是一個將儲蓄間接轉化為投資的過程。在這個過程中，金融機構會對資金的使用進行專業的監督。很多國家都有存款保險機制。因此，資金供給所面臨的風險較小。但銀行等金融機構作為中介也面臨著風險。一般來說，當企業發生違約行為，無法償還貸款時，銀行會遭受損失，儲戶不會遭受損失?？偟膩碚f，直接融資的風險要遠遠大于間接融資的風險。
直接融資與間接融資面臨的風險程度不同，兩者的風險配置效率與成本也因各自的不同而不同。直接融資，以股票市場為例，企業想獲得資金，需要通過相關部門的審批或評級部門的評級后，才能獲得上市許可，發行股票，進行掛牌交易。而這個過程所依賴的資本市場的制度和評判標準是否完善，是否合理決定了風險配置效率與成本的高低。而間接融資，以銀行貸款為例，企業的融資成本主要為項目的建立、論證、報批以及銀行對企業的信用，經營能力，行業發展前景等一系列問題審查的費用。間接融資風險配置效率的高低依賴于銀行制度是否完善，是否合理。比如，銀行貸款是否有合理的擔保機制等。對這兩種融資模式的風險配置效率進行簡單地對比沒有任何意義，因為效率的高低依賴于一個經濟體的具體的金融制度。兩種融資模式的融資效率也會因為金融制度的不同而表現出不一樣的結果。
總的來說，兩種融資方式沒有優劣之分，只要能夠合理設計制度，有效進行風險管理，都可以達到資金的優化配置。
二、德國的間接融資模式及其發展
1. 德國主銀行制的融資模式
德國的銀行實行混業經營，即銀行是全能的銀行，不僅辦理商業銀行的業務，也辦理投資銀行和保險業相關方面的業務。不同于美國銀行實行的分業經營制度，即商業銀行、投資銀行和保險業獨立經營。德國的銀行業務領域充分多元化，加上各個業務之間信息共享，互不保密，有效降低了經營成本。德國的銀行與企業的關系十分密切。比如，德國政府對企業的資助不能直接發放給企業，而要經由往來銀行執行。往來銀行負責調查其企業客戶資質和抵押物，然后向資助銀行提出申請。所以，資助銀行與往來銀行的合作是德國中小企業融資支持必不可少的環節。企業想要獲得貸款或申請上市，必須向往來銀行提出申請。企業得到貸款后，擔保銀行最多為80%的貸款提供擔保，往來銀行承擔其余20%的責任。往來銀行和擔保銀行會對企業進行嚴格的審查和評估，這就使得銀行在金融體系中起著主導作用。銀行與企業之間的關系非常緊密，能夠對企業的經營實行嚴格監督。德國法律規定，銀行可以對企業持股，所以企業的日常經營始終在銀行的監督之下，企業獲得的貸款發生違約的風險就會大大降低。因此，銀行貸款成為了企業進行融資的最主要方式，企業的發展也能夠得到有效的監督。
2. 德國選擇間接融資模式的原因
英美等發達國家有著發達的資本市場，大部分企業通過上市等直接融資方式獲得資金。德國企業以間接融資方式進行融資的原因主要有以下三個方面：
⑴德國銀行的混業經營制度決定了銀行具備足夠大的能力為企業進行融資。德國銀行是全能型銀行，可受理金融行業幾乎所有的業務，銀行是金融體系的中堅力量。德國的銀行與企業之間具有密切的合作關系，企業申請貸款或者申請上市都必須向往來銀行提出申請。所以，企業融資必須經過銀行，加上德國的銀行規模較大，資金充足，聯邦政府對企業尤其是中小企業提供了大量的補貼，所以銀行貸款能夠基本滿足企業的融資要求。
⑵德國的社會市場經濟模式是一種市場經濟與國家干預相結合的經濟體制。充分發揮了銀行的作用，使企業的發展與銀行相結合，有利于市場競爭在良好的秩序下進行。聯邦政府對中小企業的發展非常支持，通過銀行這一中介可以有效地扶持中小企業的發展，方便中小企業進行融資。這也體現出通過市場經濟保障下的市場公平競爭的理念，為中小企業與大企業的競爭創造良好的環境。
⑶德國的企業有很大一部分都是家族企業，企業的所有者和經營者都是一個人，強調對企業的掌控權。家族企業在德國中小企業中所占的比例達到約95%。家族企業如果進行股權融資，會使企業的所有權分散。所以，德國的家族企業更傾向于通過銀行進行貸款，滿足自己的資金需求，而不是通過上市融資等其他直接融資方式。
3. 間接融資在德國的實踐結果
間接融資作為德國企業進行融資的主要方式，很大程度上滿足了企業融資的需求，尤其是中小企業融資難的問題在德國得到了比較成功的解決。加上聯邦政府對中小企業發展的大力支持，中小企業取得了良好的發展。目前，德國所有企業中約99.7%都是中小企業，約70%的雇員效力于中小企業。德國人將中小企業視為經濟的基石。在融資方面，德國政府主要通過“歐洲復興計劃”的特別基金和德國復興信貸銀行的融資計劃為中小型企業解決融資難題。作為政策性銀行，德國復興信貸銀行從1948年成立開始就一直致力于為德國中小型企業解決融資問題。數據顯示，2010年前三季度，這兩個融資工具共為德國中小型企業提供貸款164億歐元，幫助了7.25萬家企業，中小企業80%的融資都是來自于銀行信貸。德國的中小企業創造了超過50%的GDP，并為創造就業崗位做出了重大的貢獻。2012年，超過1500萬員工與中小企業簽訂了用工合同。目前，德國中小高科技企業約有8000家，在歐洲占局領軍地位。
由此看來，雖然德國資本市場不發達，企業進行融資的主要方式是銀行貸款，但是德國的企業取得了令人矚目的發展成果。這就說明建立合理的融資制度，充分發揮銀行的融資作用，是可以解決好企業融資，尤其是中小企業融資難的問題的。
三、德國間接融資模式的支撐體系
1. 主銀行制的風險配置機制
德國的銀行進行混業經營，業務領域多元化，這在很大程度上緩解了分業經營的風險。如果一項業務經營不善，則可以從另一項盈利的業務獲得資金，降低了銀行經營的風險。同時，混業經營也使得銀行資金來源廣泛，銀行具備充足的資金，能夠應付各方面的資金需求。所以，德國銀行的規模都比較大，他們在國民經濟中的作用也非常明顯。對于企業貸款來說，德國銀行制度充分地做到了降低貸款風險的目標，使得風險能夠合理配置。如上所說，企業一般會有合作比較緊密的銀行，稱為往來銀行，對企業的經營進行監督，代表企業提出貸款請求。德國的擔保銀行為企業的貸款進行擔保，并同時對企業進行相關的監督，也進一步降低了貸款違約的風險。除此之外，聯邦政府對企業的補貼不會直接發給企業，而是發給銀行，銀行對企業的經營進行評估后再發放補貼。這些制度都保證了以最低的風險發放貸款，加強了對企業的監督，使資金能夠以最小的風險得到利用。
2. 聯邦政府的風險分擔制度安排
德國聯邦政府在市場經濟模式中發揮著重要作用。特別是對金融領域進行監督，在保障銀行能夠正常運轉和降低金融風險方面有著良好的制度安排。德國中央銀行和聯邦金融監管局在對大銀行的監管中，除了要求各大銀行必須建立內部自我約束機制和內部監控體系，以防范風險外，還要求各大銀行將國內外各分支機構及銀行集團的資本、資產及負債進行匯總，從整體上對其資本充足率、資產質量、抵御風險的能力、債務清償的能力、資產的流動性等進行定期的分析評價。一般來說，給中小企業的貸款風險比較高。德國復興信貸銀行是聯邦政府為了扶持中小企業專門設立的政策性銀行，由聯邦直接出資，貸款違約風險由政府承擔，這在一定程度上降低了銀行的經營風險。同時，政府廣泛立法，對企業的經營進行嚴格監督，再加上銀行對企業經營的監督及銀行與企業的緊密關系，都使得銀行給企業的貸款以最低的風險得到使用。在這樣的條件下，只有企業經營信息公開，財務透明才可以得到貸款，資金的使用在嚴格的監督之下。
3. 基督教文化的信用促進機制
德國作為一個信仰基督教的國家，宗教文化對人的思維方式影響非常大。作為一個思辨力非常強的民族，德國人的理性精神和法治觀念非常強烈。德國人辦事遵守法律，服從制度的安排，做事非常認真，守時等等。直到今天，傳統的宗教文化依然深刻影響著德國人的行事風格。這是信用文化能夠在德國深深扎根的重要原因。企業貸款違約的風險比較小，這與企業經營過程比較規范，嚴格按照制度安排來辦事，弄虛作假的概率較小有很大關系。德國人辦事按照“法，理，情”的順序，而不是東方文化的“情，理，法”順序。在這樣的社會環境下，企業信譽都比較好，經營比較正規，信息能夠及時公開，有效地保障了間接融資模式有著良好的信用基礎，良好的信用文化作為支撐，大大降低融資風險。
四、結論與啟示
直接融資與間接融資兩種模式雖然融資方式不同，但只要通過制度的合理設計，都可以有自己適用的空間。直接融資需要完善的法律制度作為支撐。并且，企業要進行現代化管理，做到財務透明，信息公開。一個運行良好的間接融資市場需要銀行能夠準確獲得企業的經營信息，了解企業的發展潛力，需要對企業的經營進行有效監管的制度。說到底直接融資與間接融資兩種模式都需要有效的制度保障才能運行。
2012年，我國社會融資規模為157631億元，其中企業債券融資和非金融企業融資分別為22551億元和2508億元，這兩者占社會總融資的比重為15.9%。這些數據說明我國的直接融資比例非常低，大部分企業都依靠銀行等金融機構獲得所需資金。從德國發展間接融資的經驗來看，要解決我國中小企業融資難的問題，我們提出如下幾點建議：
首先，政府要為中小企業創造良好的環境，政策不能一味地偏向國有大型企業，忽略中小企業。應該把力量更多地用在發展中小企業上，使中小企業能夠在與大企業的競爭中有一個公平的市場環境。比如，我國可以成立專門用于中小企業融資的政策性銀行，扶持其發展?？梢詫W習德國企業與銀行之間的密切合作關系，使銀行能夠了解企業的經營，對企業進行財務監督。這樣，銀行可以為企業進行貸款，同時又降低了風險。其次，我國銀行可以由分業經營向混業經營轉變，充分發揮我國銀行的力量解決企業融資問題。在這個過程中，充分發揮擔保機構分擔風險的作用。目前，我國的擔保機構發展很落后，這是一個有待解決的問題。最后，要想解決中小企業融資難的問題，我國必須完善股票市場、債券市場等制度，同等看待大企業和中小企業。不斷加快發展我國的中小板和創業板，為中小企業提供更多的融資渠道。同時，企業要不斷進行現代化改革，做到正規經營，信息公正、公開。除此之外，還要不斷弘揚我國的優秀民族文化，加強社會誠信建設，為發展我國的金融市場創造一個良好的信用基礎。
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直接融資模式范文2
關鍵詞：中小企業 直接融資 現狀 風險
隨著改革開發的進行和我國政治經濟體制改革的推進，我國經濟取得令世界矚目的成就，其中中小企業發揮著重要的作用。目前，我國中小企業不斷發展壯大，已成為我國國民經濟和社會發展的重要力量。我國的中小企業在數量上遠超大型企業數量，占企業總數的九成還要多。中小企業通過艱苦創業和自主創新在第三產業和經濟總量上約占國民經濟總量的60%，成為新時期吸納勞動力就業的中堅力量，為提升人們生活水平作出重要貢獻。雖然中小企業作用如此重要，但是其也具有自身缺陷，比如資金不足和技術不高，抗風險的能力不強，尤其是在西方金融危機沖擊下，我國中小企業融資難的問題也更加嚴重。中小企業在融資的過程中還存在銀行信貸支持少、直接融資風險性高等問題，本文就此作一論述。
1.中小企業直接融資現狀
我國中小企業在進行直接融資的過程中受政策因素和自身因素的影響，融資現狀并不理想，呈現直接融資渠道窄、民間借貸不規范、融資模式陳舊等特點。
1.1直接融資渠道窄
我國金融改革正在探索和建設之中，政府實施穩健的金融政策保障金融市場的穩定，在這種情況下我國的金融機構對企業直接融資設置了嚴格的條件，企業融資門檻較高，作為資金、技術及規模都不占優勢的中小企業很難達到我國金融法律法規規定的直接融資條件，導致其資金融資渠道狹窄，不利于企業融資[1]。雖然我國開辟了上海證券交易所和深圳證券交易所，但是這些機構為了保護股民的利益和金融市場的穩定，對發行證券和股票都提出嚴格的要求，中小企業很難達到這些硬性指標。即使現在中小板市場、創業板市場對中小企業全面開放，其門檻依然較高。即便是能通過創業板塊市場實現中小企業融資，但是通過有價證券融資在企業外源融資來源中僅占10%左右?？梢娭行∑髽I在高標準的融資門檻面前有心無力，資金的籌措力不從心，直接融資渠道狹窄。
1.2民間借貸不規范
中小企業在除了進行股票和債權發行直接籌資外，還有一種途徑是通過民間借貸的方式直接融資。民間借貸是一種古老的傳統方式，它是一種獨立于我國法定的金融機構之外的，資金擁有者和資金借用者直接達成協議，進行資金的轉移。這種方式是建立在獲取高于銀行信貸利息和取得資金使用權并支付約定利息的一種國家認可的方式[2]。民間借貸有多種形式，比如民間借貸、民間票據融資、民間有價證券融資和社會集資等。民間借貸雖然經過國家行政部門法律的規定和政策的引導，但是在民間借貸的操作上仍然有些不規范的地方。例如我國明確規定，高利率借貸是一種不受法律保護的行為。但是在民間借貸的過程中，一些中小企業看到民間融資手續簡單，監管薄弱的特點，不顧其利率高的弊端而進行融資。
1.3融資模式陳舊
中小企業在直接融資過程中的難題還有融資模式陳舊。其實西方發達國家已具備一套完善的扶持中小企業的融資模式，但目前我國傳統的融資模式只有擔保模式和橋隧模式。在一定時期內，這兩種模式確實給我國的金融市場帶來非常多的機會和利益，但是由于市場的不斷變化，這兩種模式已經不適應我國金融市場的發展。但是我國中小企業的融資模式仍然沿用傳統的融資模式，傳統的融資模式并不能充分發揮資金的效益，也不能讓資金所有人和中小企業直接建立有效的聯系和達成資金的有效應用。比如對于橋隧模式，對小企業的門檻也相對較高，其核心在于能夠成功地吸引風投等戰略投資者，也就是說，當風投未到來之前，橋隧模式便無法繼續運行，所以橋隧模式具有一定的適用局限性[3]。
2.中小企業直接融資的風險分析
中小企業在進行直接融資的現狀不理想也會給企業的直接融資帶來一定的風險，具體表現在籌資費用高、資金穩定性差、易受外界因素的影響等特點。
2.1籌資費用高
中小企業在不能充分獲得必需的企業資金情況下，為了企業自身的發展必然把目標轉向直接融資。中小企業在吸納直接融資的過程中由于自身技術和資金都不占優勢，吸引投資者的唯一最具誘惑力的條件就是高利率，許諾給投資者的就是高投資、高回報。這樣直接融資雖然帶來了資金投入，為企業的發展提供一定的資金支持，但是也會給企業帶來必須支付的高額利息。高額的利率會增加企業的生產成本，導致企業的利潤率下降，不利于企業的發展。對于中小企業來說，籌資時一定要結合企業自身的實際盈利情況，設置適合企業自身的資金吸納利息率，否則會因為企業籌資費用高讓企業得不償失也不利于企業的良性發展。同時民間融資成本高，財務風險很大，在給中小企業發展注入資金的同時，也給我國金融秩序以及經濟發展帶來了諸多負面影響。
2.2資金穩定性差
中小企業在直接融資的過程中受制度和自身企業實際能力的限制，導致企業在融資的對象上具有多家性，在融資金額上具有分散性和單家出資金額少的特點。這種融資對象的不固定性容易造成資金的流動性大和資金的不穩定性，給企業資本的利用帶來一些困擾。企業必須吸納除企業正常生產經營的必需資金外，還必須吸納一定數額的儲備資金擁有防止出資人出于不同的目的進行的撤資，企業多融資本即不能用于生產經營，也不能進行其它投資收益，只是作為一種應急資金，并不能為企業帶來直接收益，會增大企業生產成本。資金穩定性差還制約著企業很難進行大規模和長時期的投資，因為企業要進行大規模和長時期的投資必須需要持續穩定的資金供應，但是中小企業直接融資的資金穩定性差給企業帶來無數的未知數，讓企業決策者輕易不敢有大手筆最終限制企業的快速發展。
2.3易受外界因素的影響
企業在進行直接融資的過程中和資金的使用過程中會受到出資人和債權人的監督和制約，同時也受外部環境的影響，給直接融資后的企業帶來一定的風險。比如中小企業進行創業板股票融資的過程中一方面會受到國家政治方針和產業結構政策的影響及國際市場的影響，股票容易出現大起大落的情況，給企業融資帶來不確定性，同時股民也會根據企業的各種利好消息進行股票的購置和拋售，這些因素的綜合作用就是造成企業資金充滿變數。對于民間借貸更是如此，如果一旦企業有不良信息傳出，會引起投資人的恐慌和擔憂引發撤資情況的爆發，并有爆發趨勢。從上述分析可以看出中小企業在直接融資過程中易受外界因素的影響也會導致企業面臨一定金融風險，甚至會導致企業倒閉的危險。
3.結語
我國中小企業在國民生產中具有舉足輕重的作用，但是自身特點和外部環境的影響導致中小企業在直接融資方面面臨籌資費用高容易加重企業負擔減少企業利潤的風險及資金穩定性差容易影響和制約企業發展。本文希望通過對中小企業直接融資的風險分析引起中小企業的高度重視，從而進行更合理的融資，保證企業健康發展。
參考文獻：
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直接融資模式范文3
所謂社會融資結構，即社會融資的構成及其比例。社會融資主要由間接融資及直接融資兩大類構成。間接融資，是以金融機構作為中介，首先通過存款、發行有價證券等方式暫時將社會閑置資金歸集，然后再通過貸款、貼現等形式將資金提供給需求方，主要指銀行信貸。直接融資，是指沒有金融機構作為資金融通的中介，資金閑置方與資金需求方通過直接協議實現資金轉移，主要指債券市場及股票市場。間接融資與直接融資的比例適當，才能形成合理的社會融資結構。
不妨將中美整體社會融資結構做一比較。2011年，美國國內債券總額及股票市值合計42.0萬億美元，銀行信貸總額為9.4萬億美元，直接融資規模是間接融資的近4.5倍；相比之下，中國2011年末全部債券市場規模與股票市值合計76.7萬億，金融機構貸款余額為54.8萬億，直接融資規模僅為間接融資的1.4倍。再將企業從直接融資渠道和間接融資渠道獲取資金的比例進行比較，美國約為75%：25%（2009年末數據），歐洲約為60%：40%（2009年末數據），而中國為22%：78%（2011年末數據）。因此不難看出，發達經濟體以直接融資為主，自然是市場渠道發揮主要作用；而我國是以銀行體系的間接融資為主，商業銀行的利差觀念、信用定價等行為模式會直接作用于市場，這些非市場化的因素會干擾市場機制發揮必要的作用。
平衡的社會融資結構是金融改革的題眼。第一，能夠實現市場化融資渠道與銀行信貸渠道的平衡。商業銀行出于對壞賬風險的嚴格控制，有提高客戶門檻、傾向于服務金字塔中上層的內在沖動。而直接融資市場是已經實現了市場化的融資渠道，對各種信用質量和不同信用等級的主體統統敞開大門，使得金融金字塔從上到下各個階層適得其所，從而實現整個社會金融資源的均衡分布、優化配比。
第二，能夠從管制利率向集合化價格發現過渡。債券規模及占比的日益壯大，債券交易活躍度的日趨提升，有助于真實價格的發現，信用定價將會自然接軌SHIBOR等市場基準，豐富市場曲線。這必然改變商業銀行對信用定價的管制利率模式，促使商業銀行更多地以市場指標為定價要素反映發行企業的信用溢價，推動利率市場化的進程。
第三，能夠以社會征信體制代替信用審批。銀行貸款依賴于各家銀行的內部信貸審批標準，時效性、公平性均缺乏透明度。而在直接融資市場中，投資方主動尋求的收益回報與融資方的信用資質高度平衡，這就必然要求社會征信體制的配套建設，以充分快速的信息共享確保投資者的風險識別能力，實現公平有序的市場交易秩序。
直接融資模式范文4
銀行業目前所面臨的變化是結構性的改變，而非周期性的變化。這種改變不僅來自于中國金融市場自身已經開始并不斷加快的金融脫媒、利率市場化、資本管制加強等進程，不僅來自于互聯網與數字時展帶來的技術脫媒與新金融業態的挑戰，更來自于經濟結構變化帶來的社會階層變動與居民生活方式的變化。
因此，銀行業必須對自身的運行模式進行深刻變革。這種變革應使商業銀行的盈利模式可持續，也應使銀行業務與經濟轉型結合更加密切，這種變革除在傳統銀行業務上建立更有效的風險資產配置機制和更高效的運行體制外，還要使商業銀行通過資產管理、財富管理、投資銀行等更多元的市場化業務，成為直接融資體系和資本市場的重要參與者。
中國商業銀行在金融體系中舉足輕重，有著廣泛的企業、個人客戶基礎、相對良好的風險管控機制和品牌聲譽。如果能夠推動商業銀行理財業務轉型，通過允許商業銀行設立資產管理子公司、股權直投子公司，允許商業銀行控股證券公司，允許商業銀行發起產業基金，允許商業銀行成為企業年金或養老金的投資管理人等方式，讓商業銀行積極融入到直接融資體系和資本市場當中，將有利于中國金融體系由間接融資為主向間接融資與直接融資并重轉化，有利于中國經濟的杠桿率降低和經濟結構調整。
讓商業銀行成為直接融資與資本市場的重要參與者，首先是直接從供給與需求兩端促進直接融資和資本市場的發展。以債券市場為例，商業銀行的參與加快了債券市場的發展。在供給方，人民銀行從2005年開始陸續推出了主要由商業銀行承銷的企業短期融資券、中期票據、非公開定向債務融資工具（PPN）、資產支持票據（ABN）等企業債務直接融資品種，到2014年5月底這些品種余額近6萬億，占企業債券融資的63%（截止5月底，銀行間和交易所的企業債、公司債、短期融資券、中期票據、PPN等企業債券規模為9.3萬億，其中銀行間市場企業債券規模為8.57萬億）；在需求方，截止2014年5月底，銀行理財產品余額達到13.44萬億，除投資企業非標債權融資、貨幣市場工具、存款外，22%左右即2.9萬億投資于企業信用債，占銀行間市場和交易所市場企業債券直接融資的31%。
可以說，資產管理行業的壯大，特別是資產組合規模足夠大、投資足夠分散的強有力的機構投資者的存在，與直接融資市場的健康發展是一個硬幣的正反面。通過銀行理財制度框架的設計，推動銀行理財發展為中國金融市場上最大的機構投資者，才能有足夠的空間吸納更多的債券發行以及單一信用體的違約風險，有利于破除債券剛性兌付，推動多層次的直接融資市場的發展。債券市場發展如是，今后隨市場發展股票市場也可能如是。隨銀行理財業務規模擴大，客戶風險偏好多樣化，理財資金可通過量化投資、結構化產品、優先股等形式從低風險業務起步涉足股票市場。
二是促進實體經濟轉型。過往，銀行通過理財業務通過試水利率市場化、資產證券化等多種方式減緩了我國金融市場因利率、規模管制和市場發育不完全多導致的金融抑制，增加了對實體經濟的資金支持，也降低了各類企業的融資成本。在中國經濟發展模式重塑的現在，商業銀行也要思考如何在更好對接實體經濟的過程中獲得持續發展的動力。但實體經濟的核心是什么？經濟發展的目標是什么？肯定不是產能過剩行業，也肯定不是GDP，以及與GDP相關的投資、消費、出口。經濟發展的目標是國民財富增長，根本動力是通過市場與專業化分工、企業家精神的宏揚和科技體制創新帶來的技術進步與全要素生產率的提高。
對金融而言，服務實體經濟就是要通過金融工具創新和交易結構安排，支持和增強企業活力，這就涉及到公司治理結構與企業資本結構的改善。美國資本市場上存在的外部并購壓力是推動美國企業不斷進步的動力。因此，鼓勵商業銀行通過設立子公司開展股權直投業務、使用理財資金和并購貸款對并購重組、管理層收購提供融資支持，配合國有企業混合所有制改造，改善公司的治理結構，不僅是國企改革的路徑選擇，也是經濟結構調整的政策手段。
三是老齡化社會背景下促進經濟長期平穩發展。老齡化社會經濟保持持續增長，一方面要通過體制改革提高年輕人的全要素生產率，一方面要通過機構投資者的發展，在基本養老保險、企業年金、自身理財三個支柱上幫助已老人群和將老未老人群積累更多財富以消費年輕人生產的產品。因此，推動銀行理財業務向中長期機構投資者轉型，發揮銀行在固定收益投資領域的管理能力，使銀行成為企業年金、養老金的管理機構，都有助于居民財富的長期積累。
為配套上述中長期資金來源和對應的中長期投資需求，應允許銀行以資產管理的形式更多地參與基礎設施資產證券化的產品創設與投資，支持和分享以人為核心的城鎮化建設的成果。證券化過程是價值發現的過程，通過對基礎設施等地方政府所持有資產的證券化，對地方政府資產負債表的資產方進行一次價格重估，降低地方政府負債率，并為城鎮化建設和民生改善提供資金，同時通過標準的證券化過程中的資產出表，限制地方政府過度融資，配合中央所推進的簡政放權，一定程度上促進地方政府角色轉變。
四是促進銀行轉型，降低銀行自身的杠桿率。金融脫媒、利率市場化、經濟轉型背景下，商業銀行以存貸利差為主的盈利模式面臨資本回報率和資本充足率的兩難選擇。同時，由于被掩飾的不良資產、表外業務的風險未公允計量等因素，銀行業的實際杠桿率過大，因此，銀行也需要通過不占用資本金的中間業務發展去降低杠桿率。銀行業所面臨的市場化壓力也需要資產管理、財富管理、投資銀行等市場化業務的發展去應對。同時，互聯網的技術革命直接改變信息不對稱、信用違約成本和行業壁壘，以信用與信息為基礎的銀行業在脫媒與互聯網的大背景下，其信用中介的角色將不斷被淡化。銀行必將走上從“借給人錢賺錢”到“給人管理錢賺錢”的轉型之路，從傳統銀行變身為數據分析者、集成服務商、撮合交易者和財富管理者。
五是改善A股市場的估值水平，提高中國資本市場的吸引力。商業銀行成為資本市場與直接融資體系的重要參與者，除帶來增量資金進入資本市場外，還通過銀行自身盈利模式的改善有力提高銀行股的估值，進而改善A股的整體估值，提高A股特別是藍籌股的吸引力。目前A股市場的靜態估值指標處于歷史最低點，低于2004年6月998點的估值水平。但具體分析各個板塊，很多板塊的估值已處在歷史中高位水平上，而占A股27萬億市值20.75%的銀行股（市值5.6萬億）的平均市盈率僅為4.7倍，遠低于市場23倍左右的加權平均市盈率，更低于銀行股在A股歷史高點多達到的38倍左右的市盈率。
投資者給予銀行股較低估值主要來自兩個主觀判斷，一是認為銀行的不良資產沒有充分暴露，二是認為銀行目前的盈利模式不可持續。然而并不是每家銀行的估值都很低，凡是業務模式出現了轉型跡象的銀行，市場認可其多元化的經營理念，很快會給其較高的評價。如果中國整個商業銀行在轉型層面上取得了切實的進步，至少在銀行板塊上將看到估值中樞的上移，并直接帶動整個市場的趨勢性上漲，通過財富效應的積累和擴散，加速推動更多的新增資金進入中國A股市場。
六是提高資產市場的專業分工，減少通道業務，促進各類金融機構做強做精。銀行成為資本市場和直接融資體系的重要參與者，首先是將蛋糕做大，包括信托、券商、基金在內，任何能夠真正提供附加價值而非僅僅是通道的市場參與者，都會從中受益。國際上前12大資產管理公司有7家是獨立的非銀行系資產管理公司，最大的貝萊德資產管理公司反而是收購巴克萊資產管理公司而發展起來的。而且，以商業銀行的經營理念而非投行文化去做資本市場業務，有利于控制過度虛擬化，有利于資本市場的平穩健康發展。
直接融資模式范文5
一、引言
伴隨我國投資率的不斷攀升，近年來我國宏觀投資效率呈現下降趨勢，已經對我國長期的經濟增長形成制約。改革開放30多年以來，我國經濟高速發展呈現典型的“投資拉動型經濟增長方式”，投資率從1978年的38.22%攀升至2014年的46.04%，36年間提高了7.82個百分點。特別是在2000年以來，我國的投資率增長更快，15年間攀升了10.76個百分點。但從我國的宏觀投資效率看，近年來卻有明顯下降。邊際資本產出比(ICOR1，Incremental Capital Output Ratio)從1994的0.65開始下降，最低點為1999年的0.14，次低點為2014年的0.18，其間雖有上升，但總體呈現下行趨勢。隨著宏觀投資效率進入波動下行期，我國投資增速顯著放緩，特別是2011年后進入持續的下降通道，固定資產投資增速從2011年的27.9%降至2014年的15.7%。隨著投資增速的放緩，經濟增速也隨之持續放緩，GDP增速從2010年的9.6%放緩至2014年的7.4%?？梢?，資本產出率的下降在一定程度上引起固定資產投資的下滑，并拉低經濟增速。金融作為經濟增長的發動機，金融發展與經濟增長的關系密切，而宏觀投資效率又是目前制約經濟增長的一個重要因素。因此，有必要研究金融發展與宏觀投資效率之間的關系，探尋金融發展促進投資效率提升的路徑，從而為金融引導我國投資效率的提升和促進投資穩步增長提供參考。
二、金融發展與宏觀投資效率的理論框架
(一)金融發展與宏觀投資效率的經典理論
金融發展是指金融規模的擴大、金融結構的優化、金融效率的提高及金融制度的完善。隨著金融的發展，以金融中介和金融市場為依托，金融系統將充分發揮其信息收集、風險分擔、金融創新等功能，并通過利率、匯率等杠桿使儲蓄以更高的比例轉化為投資，提高資金的使用效率和資本的配置效率，促進金融資源向實體經濟轉化，從而以資本積累和技術進步來推動經濟增長。從投資轉化的角度看，金融發展對其產生的影響主要有：一是通過改變居民的儲蓄水平影響一國的潛在資本供給。二是通過優化金融資源配置改善資本投資的質量和效率。由此，在金融發展視角下，宏觀投資效率的內涵囊括了儲蓄率、儲蓄轉化投資比率、資本配置效率、資本利用率及產出效率等方面內容，這些也是金融發展促進經濟增長的主要渠道。從理論研究方面看，主要包括哈羅德-多馬模型、內生增長模型以及新古典增長理論。
(二)金融發展與宏觀投資效率關系的相關論述
西方學者對金融發展與投資效率及經濟增長的關系持不同看法。古典經濟學家大多認為金融發展能促進經濟增長(趙振全、薛豐慧，2004)。如熊彼特認為，金融中介所提供的服務對于技術創新和經濟增長有著重要作用(Schumpeter，1911)。又如，?？怂拱l現技術革命本身不足以推動18世紀英國的長期持續增長，金融創新對工業革命的作用與技術進步同等重要(Hicks，1969)。自戈德史密斯(Goldsmith，1969)、麥金農(Mckinnon，1973)和肖(Shaws，1973)創立了金融發展理論，比較一致的觀點是金融發展是經濟長期穩定增長的原因之一，同時它也受經濟增長的影響。20世紀90年代，信息經濟研究取得的重大突破為金融發展理論提供了新的視角。以赫爾曼、穆爾多可和斯蒂格利茨為代表的新凱恩斯主義經濟學家從不完全信息市場出發，提出“金融約束理論”。他們認為，金融市場是不完全競爭的，需要政府的適當干預，主張發展中國家和轉軌國家實行“溫和的金融抑制”，但也沒有否定金融自由化的發展趨勢。在投資效率方面，斯蒂格利茨和韋斯以信息不完全為基礎提出了信貸配給理論(Stigliz和Weiss，1987)。他們認為，逆向選擇與道德風險的存在使信貸資金只能被低效率地分配，進而主張應大力發展股票市場，在一定程度上彌補信貸市場的不足，并與信貸市場共同成為企業重要的融資渠道。金和萊文從金融功能的角度入手，研究了金融發展對全要素生產率的影響，得出金融中介的規模和功能的發展不僅促進了資本形成，而且刺激了全要素生產率的增長(King和Levine，1993)。
(三)本文的研究框架
研究金融發展與宏觀投資效率的關系，歸根到底是為了通過發展金融來提升宏觀投資效率，從而促進經濟增長。本文通過對我國金融發展與宏觀投資效率的關系進行實證分析，并在此基礎上進行金融發展與投資效率關系的國際比較。最后綜合以上兩個方面的結論，并給出以金融市場化推動投資效率提升的政策建議。
三、金融發展與宏觀投資效率關系的實證分析
金融發展在我國突出地表現為金融市場化的不斷推進，并由此帶來融資結構的變化。因此，我國金融發展與宏觀投資效率的關系，可以轉化為研究金融市場化發展與宏觀投資效率之間的關系。在接下來的研究中，本文在構建金融市場化指數和宏觀投資效率指標的基礎上，分析金融市場化與投資效率之間的關系。
(一)金融市場化指數構建
金融市場化指數，是反映金融市場化的綜合性指數，能夠全面、準確反映金融市場化的內部結構與發展狀況。隨著金融市場化改革的不斷深入，金融市場化指數的構建需要全面、準確反映我國金融市場化改革和發展的歷程。在構建金融市場化指數時，需要重點做好兩個方面，一是要構建全面反映我國金融市場化發展的指標體系。二是要科學選擇金融市場化指數合成的權重。在借鑒國內外學者研究成果的基礎上，本文將金融市場化分解為金融機構市場化、融資市場化、金融對外開放和政府行為市場化四個方面，并參照馮梅等(2014)的做法，圍繞這四個方面建立金融市場化指標體系。在對各個指標進行測度的基礎上，對指標數據進行無量綱化處理，選擇熵權法確定各個指標的權重，并分別計算相應的市場化指數。
(二)宏觀投資效率和衡量
在構建了金融市場化指數后，還需要對宏觀投資效率進行量化，進而研究金融市場化與宏觀投資效率之間的關系。衡量宏觀投資效益的指標，通常有邊際資本產出比(ICOR2，Incremental Capital Output Ratio)和資本回報率(ROC3，Return On Capita1)兩種。由于邊際資本產出比計算方便，而且在宏觀投資效率研究中也得到廣泛使用，因此本文以邊際資本產出比指標來衡量我國宏觀投資效率的變化情況。從ICOR的變化情況看，1978年以來，我國的增量投資產出比大致呈現“兩升兩降”四個階段。第一個上升階段(1980-1994)，這一時期的投資效率呈現波動上升，ICOR指數從1980年的0.31升至1994年的0.65，在此期間1989年和1990年兩個年份有顯著下降。第一個下降階段(1995-1999)，受經濟體制轉型和東南亞金融危機影響，這一時期的投資效率呈現快速直線下降，ICOR指數從1995年0.51降至1999年的0.14。第二個上升階段(2000-2007)，我國處于基礎設施建設和房地產的發展期，固定資產投資快速增長，投資效率逐步回升，ICOR指數從2000年的0.22升至2007年的0.40。第二個下降階段(2008-2014)，受全球金融危機和經濟結構轉型影響，投資效率呈現波動下降，ICOR指數從2008年的0.36降至2014年的0.18。
(三)實證分析
進一步比較發現，在金融市場化的各類指數中，融資市場化指數與宏觀投資效率的關系更為密切，因此在接下來的實證分析中主要研究融資市場化指數與宏觀投資效率的關系。
1、融資市場化與宏觀投資效率的相關性分析
從不同階段來看，兩者的關系又不盡相同。本文將1978年至2014年劃分為四個階段，并分別計算各個階段融資市場化指數與宏觀投資效率指標的相關系數，結果如下：
分階段的相關性分析結果顯示，在多數年份中，我國融資市場化與宏觀投資效率之間存在明顯的正相關性。在四個階段中，在1997年至1998年亞洲金融危機期間，兩者呈現絕對負相關;2008年全球金融危機爆發后，兩者呈現弱負相關;其他時間較長的兩個階段中，兩者均呈現正相關。
2、融資市場化與宏觀投資效率的關系
對于融資市場化與宏觀投資效率的關系的研究，本文主要從兩個方面展開，一是研究融資市場化與宏觀投資效率之間在不同時期的數量關系。二是研究融資市場化與宏觀投資效率之間在不同時期的因果關系。
協整模型結果顯示，剔除1997年至1998年亞洲金融危機的影響，2008年之前融資市場化發展對于投資效率的提升發揮了積極作用。其中，1978年至1996年，融資市場化對投資效率的提升作用最為顯著，這一時期融資市場化指數每提高1個單位，推動投資效率提升2.360個百分點;1999年至2008年，融資市場化對投資效率的提升作用有所減弱，這一時期融資市場化指數每提高1個單位，推動投資效率提升0.343個百分點。2009年之后，融資市場化對投資效率存在負效應，但這種數量關系并不顯著。
為進一步研究融資市場化與宏觀投資效率之間的因果關系，本文對不同階段的融資市場化指數與宏觀投資效率指標進行格蘭杰因果檢驗。結果顯示，在10%的顯著性水平上，1978年至1996年以及2009年至2014年，融資市場化是宏觀投資效率變動的格蘭杰原因，而在1999年至2008年，融資市場化和宏觀投資效率之間并不存在因果關系。
四、融資市場化與投資效率關系的國際比較
直接融資占比反映了一個國家(地區)的融資市場化發展程度。目前，國內外的研究機構對于融資市場化的定量描述，主要是通過增量法和存量法計算的直接融資占比來反映。增量法主要是從融資增量角度出發，計算一定時期內新增非金融企業直接融資(股票和債券)占新增社會融資規模的比重。存量法選取股市市值、債券余額和銀行貸款余額等幾個數據進行計算，得到直接融資比重或資本市場規模在金融體系中的比重，是目前國際上研究金融結構普遍采用的一種方法。通過比較兩種方法的優缺點，并考慮到數據的可得性，本文認為存量法更適合進行國際間的比較。
(一)從國際范圍看，我國的融資市場化發展緩慢
在過去的20多年里，高收入國家和中等收入國家融資的市場化程度上升，直接融資占比均呈現上升趨勢。我國的融資市場化發展較快，但長期處于較低水平，并一直低于中等收入國家直接融資占比。另外，從直接融資占比的穩定性看，高收入國家和中等收入國家逐漸穩定在60%附近，而我國的直接融資占比波動性較大，與上述國家的差距呈擴大趨勢。
一是高收入國家的直接融資占比逐漸趨于穩定。按照存量法計算，在20世紀90年代，發達國家的直接融資占比就達到了60%的水平，經濟和金融體系的發展進入相對成熟階段，金融體系結構趨于穩定。此后，發達國家的直接融資占比呈現緩慢上升趨勢，最高達到64%的水平。二是中等收入國家融資市場化發展加快，相比高收入國家波動性較大。中等收入國家在20世紀90年代初期，按照存量法計算，直接融資比重處于40-50%之間，這既與這些國家經濟發展水平有關，也與其中一些國家資本市場發展歷史較短有關。但此后穩步攀升，近年也達到了60-70%的水平，一度超過高收入國家水平。三是中國融資呈現快速發展，但2008年金融危機后出現持續下降，與中等收入國家融資市場化發展過程類似。在20世紀90年代，我國融資市場化高速發展。按照存量法計算，直接融資占比從不足10%攀升至2000年的30%附近。此后，受東南亞金融危機影響，融資市場化發展停滯不前。2005年，經歷一系列改革后，我國直接融資占比快速攀升至2007年的58.7%。2008年全球金融危機爆發后，直接融資占比持續下降至2012年的36.9%。
(二)通過國別比較，各國宏觀投資效率普遍下降
一是美國和日本等發達國家的宏觀投資效率都呈現回落趨勢，我國宏觀投資效率的均值也在下移。美國和日本的宏觀投資效率從20世紀70年代呈現下降趨勢，美國的宏觀投資效率從20世紀90年代開始穩定在20%附近，而日本的宏觀投資效率則出現大幅度的下降，從20世紀90年代開始低于10%，而且一度還出現負值。二是與發達國家相比，我國的宏觀投資效率仍處于較高水平，而且與美國投資效率的關聯性增強。
(三)從融資市場化與宏觀投資效率的關系看，融資市場化發展到一定程度后，宏觀投資效率逐步趨于穩定
從美國和日本兩者之間的關聯性看，在直接融資占比超過60%后，宏觀投資逐漸趨于穩定。1990年至2012年，美國的直接融資占比超過76%，相應的宏觀投資效率表現較為穩定，剔除2008年全球金融危機的影響，美國這一時期的宏觀投資效率穩定在20%-25%之間的水平上。同期，日本的宏觀投資效率則表現為先下降，而后逐漸趨于平穩。數據顯示，2001年之前，日本的直接融資占比均在60%以下，宏觀投資效率呈現持續下降，2002年之后日本的直接融資占比超過60%，剔除2008年金融危機的影響，宏觀投資效率穩定在1%的水平上。同期，我國的直接融資占比均沒有超過60%。按照存量法計算的直接融資占比總體呈現上升趨勢，但2000年之后的波動性明顯增大。圖像顯示，20世紀90年代初期，我國直接融資占比提高，宏觀投資效率也出現大幅提升，但20世紀90年代末期兩者出現了明顯背離。2000年之后，我國的直接融資占比超過20%，直接融資占比與宏觀投資效率的走勢更為接近，這一時期的直接融資占比和宏觀投資效率的峰值均出現在2007年，從2008年開始兩者均呈現下降趨勢。
五、我國金融發展促進投資效率提升的建議
目前，我國正處在經濟增長方式轉變和經濟結構轉型升級的關鍵時期，迫切需要通過金融結構的優化促進投資效率的提升，增強金融發展對經濟的推動力。鑒于此，本文認為可以從三個方面提升金融發展對投資效率的促進作用。
擴大直接融資規模，改善融資結構，協同發展場內和場外、公募和私募、股票、債券和期貨的多層次資本市場體系。一是進一步發展股票市場，加大對于創新型和中小型企業的投融資支持，充分發揮股票市場的價值發現功能。二是加快發展債券市場，大力發展企業債券融資，強化債券市場的市場化約束機制，促進債券市場互聯互通。三是發展信貸和企業資產證券化，從而實現增加直接融資、有效盤活存量、改善金融結構和分散金融風險。
積極推進金融體制市場化改革，發揮多方力量共同促進直接融資發展。發達國家的發展經驗表明，伴隨著20世紀80年代以來的“金融自由化”改革，很多國家的直接融資比重普遍提高，金融結構得以改善，宏觀投資效率也出現一定程度的提升。建議我國緊抓全面深化改革的契機，協同推進利率和匯率市場化、放松資本管制、資本市場審批簡化等一系列金融改革，實現市場化機制在金融資源配置中發揮決定性作用。同時，鼓勵各類金融機構發展直接融資業務，提高收入來源的多樣性并實現風險的分散。
積極探索更為有效的新興金融模式，形成更加多元化的投資資金來源。一方面，探索互聯網金融等新興金融模式對直接融資的積極作用，有效地拓展小微企業直接融資渠道，切實降低小微企業融資成本，暢通儲蓄轉化為投資的渠道。另一方面，不斷創新投資資金來源渠道，加快形成可以在全國推廣的PPP項目融資標準模式，為銀行投放貸款提供承貸主體，也為民間資本的介入暢通渠道。
直接融資模式范文6
［關鍵詞］綏芬河市；中小企業；直接融資
［中圖分類號］F830.9 ［文獻標識碼］B ［文章編號］
2095-3283（2012）03-0105-03
一、各種融資手段的差異性分析
現階段我國中小企業融資的主要來源有：間接融資、直接融資、企業自籌資金和政府扶持資金。間接融資是指通過銀行進行抵押、擔保和信用貸款。直接融資包括股權融資和債務融資。股權融資又分為發行股票（IPO）、私募股權基金和產權交易。債權融資則是發行企業債券。
如果綏芬河市有條件的企業實現直接融資，不僅能夠滿足企業自身需求，還將促進區域經濟整體提升。針對產業特點、發展階段、現實條件、盈利能力和需求偏好，綏芬河市企業在適應性選擇上應有所差異。
（一）發行股票
由于股票經常是溢價發行，故股票籌資的實際成本較低，而且籌集的資金無需償還。但股票發行手續復雜，還要公布公司財務狀況，所受制約較多。此外，增發股票還導致股權稀釋，影響股東的既得利益和對公司的控制權。
（二）銀行貸款
向銀行等金融機構借款通常較為方便，能較快彌補企業的資金缺口，但信貸的期限一般較短，資金的使用范圍往往受到嚴格限制。而且在企業經營狀況不佳時，銀行往往惜貸。
（三）發行債券
相對而言，發行債券的資金籌集期限較長，募集的資金規模較大，資金使用較為自由，而且現有股東對公司的所有權不變。但是，公司債券投資的風險性較大，發行成本一般高于銀行貸款，還本付息會給公司帶來較重的財務負擔。
（四）產權交易
產權交易市場可以幫助中小企業進行資產并購和重組，促進產權資源的結構優化；還可以作為獨立的第三方參與和銀行以及其他金融機構的合作，開展中小企業股權質押融資。不足之處在于還沒有建立較為完善的、全國性的產權交易法律法規，產權交易市場的流動性過低，以及區域分割嚴重，大大降低了市場有效性。
（五）私募股權基金
私募股權基金是股權投資，主要期望股本的分紅獲得收益，會直接參與管理。股權融資既能為企業贏得合作伙伴，改善企業治理結構，“門檻”又比上市融資低很多。而且私募股權基金在退出過程中，也能與主板、創業板、產權交易市場等不同層次資本市場發生有機聯系，對我國中小企業發展具有不可估量的推動作用。
二、發展直接融資的必要性
（一）有利于促進中小企業健康發展
目前我國中小企業融資方式中，有48.41%的企業選擇自有積累資金，38.89%的企業選擇通過銀行信貸，而通過其它形式籌資的企業不足13%，其中僅有2.38%的企業通過發行股票和債券進行融資。對綏芬河市而言，企業直接融資基本處于空白狀態。
合理調整中小企業直接融資與間接融資的比例，充分利用直接融資手段，使資本結構與企業所處的發展階段相適應，可以促進中小企業健康發展。近年來在利用銀行貸款和爭取政府政策性扶持資金方面，綏芬河市已經做了大量卓有成效的工作，但是由于種種客觀因素的制約其發展空間已經不大。友誼木業和遠東集團目前正積極運作上市，表明綏芬河市企業已經邁出了直接融資的第一步。
（二）有利于推動產業升級，整體提升市域經濟
私募股權基金是通過風險投資的介入，推動創新型企業發展；在并購活動中對企業定價、產業融合以及升級換代起到重要作用；通過資本注入的形式影響被投資企業的高管層，提出戰略建議，幫助企業轉型。
產權交易以實現企業盤活資產存量、優化資源配置為目標，為大量的非上市股份公司提供專業、高效的融資平臺和股份轉讓服務。
企業上市是顯示地方經濟實力和發展速度的重要標志。通過上市，企業不僅可以迅速擴大規模，實現低成本擴張，更重要的是通過與資本市場的接軌，有效帶動整個區域經濟又好又快發展。這些直接融資手段的引入和合理運用，將對綏芬河市優勢產業結構調整和提升帶來巨大支持。
（三）有利于完善企業治理結構，引導企業規范發展
私募股權基金是機構投資者，具有豐富的管理經驗和較強的監督能力。同時，由于注重與企業建立長期合作關系，私募股權投資者能為保護自身投資權益而對企業經營管理進行干預和監督。企業上市改制過程中，保薦人、律師事務所和會計師事務所等眾多專業機構要幫助企業明晰產權關系，規范納稅行為、建立現代企業制度。因此，這些直接融資手段不僅能為企業從資本市場帶來所需資金，同時也具有影響深遠的“管理價值”。
（四）有利于帶動間接融資，構筑良性融資平臺
直接融資手段對所投資和交易目標企業或公司推行現代企業規范化管理，客觀上也增強了企業對銀行放貸的吸引力，進而有助于形成間接融資和直接融資互為替代和補充的良好局面。
（五）有利于規范投資行為，提供合法投資渠道
綏芬河市民間投融資和借貸行為一直很活躍，但還存在不規范、甚至違法現象。綏芬河市企業上市和私募股權基金投入將為廣大個人投資者提供合法、規范的投資平臺。
（六）有利于整合現有企業，創新招商引資思路
對綏芬河市而言，在招商引資競爭日益激烈的情況下，充分整合現有企業資源，通過直接融資手段盤活存量資產不僅見效快，而且成活率高；不僅可為企業直接融資開辟道路，也有利于打造綏芬河市可持續發展的經濟基礎和核心競爭力。
三、綏芬河市發展直接融資的可行性分析
（一）政策越來越有利
2007年6月1日起我國正式開始實行新《合伙企業法》，為私募機構以有限合伙的形式開展投資活動提供了法律平臺。在主板和中小企業板基礎上，2009年10月創業板的推出為股權資金退市提供了新的渠道。
企業發行債券的相關政策、法律及條例也已陸續出臺。2008年12月國務院辦公廳的“金融30條”中提出，要穩步發展中小企業集合債券，開展中小企業短期融資券試點；央行在2009年年度工作會議上，也提出了要繼續開展中小企業短期融資券試點，研究在銀行間市場推出高收益債券和中小企業集合債券。2009年11月，《銀行間債券市場中小非金融企業集合票據業務指引》正式，更為中小企業發行集合票據進行直接融資提供了新的途徑。近年來國家還陸續出臺了《企業債券管理條例》《中華人民共和國公司法》《證券法》和《上市公司發行可轉換公司債券實施辦法》等。
2009年國務院下發的《關于進一步促進中小企業發展的若干意見》（國發［2009］36號）中提出：加快創業板市場建設，完善中小企業上市育成機制，擴大中小企業上市規模，增加直接融資。引導社會資金支持中小企業的創業投資，積極發展股權投資基金。穩步擴大中小企業集合債券和短期融資券的發行規模，積極培育和規范發展產權交易市場，為中小企業產權和股權交易提供服務。
2009年10月，工信部為貫徹落實（國發［2009］36號）文件要求，就開展區域性中小企業產權交易市場試點下發了通知。試點目標是為各類中小企業的產權、股權、債權等提供交易平臺。
2009年11月16日黑龍江省通過了《黑龍江省人民政府關于鼓勵和促進民間投資發展的指導意見》，提出鼓勵和促進民間投資快速健康發展的23條意見。其中第四條便是積極引導民間資本投資股權基金，以互利共贏機制吸引民間資本發起創建創業投資基金、風險投資基金和產業投資基金等股權投資基金。第五條則是搭建全省統一的股權交易平臺，通過股權交易、質押等形式，實現民間資本合理流動。2010年8月11日，黑龍江省產權交易中心牡丹江分中心掛牌成立。
（二）實踐經驗越來越豐富
如寧波市把握長三角地區私募股權投資基金試點城市機遇，從2008年5月起，穩步放開股權投資市場，目前該市的股權投資企業已超過20家，注冊資本規模近20億元。2008年10月寧波市政府還通過了《關于鼓勵股權投資企業發展的若干意見》，允許企業和個人直接參股投資企業。天津私募股權基金發展迅速。2006—2009年底，天津已有各類股權投資基金和產業風險投資基金355家，成為國內私募股權基金相對集中的城市。
2007年11月29日，經國務院批準國內首只中小企業集合債券由深圳市政府和國家開發銀行公開發行，發行額為10.3億元，開創了中小企業新的融資模式。接著北京中關村高新技術中小企業集合債券（“07中關村”）、大連市中小企業集合債券（簡稱“09連中小”）相繼發行。作為第一只非銀行擔保的集合債券，“大連模式”為解決中小企業融資難的問題提供了嶄新的思路。
2010年7月6日河南省《關于全國區域性中小企業產權交易試點市場工作方案的請示》獲國家工信部批復同意。這標志著河南省技術產權交易所成為我國首家、也是目前惟一一家獲準啟動區域中小企業產權、債權、股權交易試點的地方交易所，并于2010年11月12日開盤，營業區域為中部六省以及山東和浙江兩省。
（三）交易成本前期運作費用降低
以企業上市為例，由于過去實行額度制，僅企業上市前期費用要近千萬元?，F在實行券商保薦制，進行市場化運作，企業上市的前期費用完全可以控制在100萬元以內。
四、綏芬河市中小企業直接融資存在的主要問題
（一）企業直接融資條件的內在動力不足
企業經營管理意識、觀念和方式較為落后，對融資手段，尤其是直接融資缺乏應有的認識。有的民營企業家對直接融資的規則、程序、步驟和要求知之甚少。還有些企業老板擔心企業上市和私募股權基金介入后，由于股權多元化、管理規范化而喪失對企業的控制權。
（二）符合直接融資的企業資源不足
綏芬河市中小企業發展起步晚，數量少、規模小，產業單一，且大都屬于傳統產業。對照上市條件和發債標準，大都不具備主體資格，部分企業管理不夠規范，存在產權、股權模糊等問題，沒有建立起現代企業制度。
（三）政府對直接融資的推動不足
培育企業從資本市場直接融資是一項復雜的系統工程。從先進地區經驗來看，在初期，政府推動極為關鍵。例如，江蘇省江陰市政府全程參與企業上市相關工作。目前，江陰以擁有27家上市公司成為全國縣級市中上市公司最多的城市。與之相比，綏芬河市政府對企業直接融資工作還缺乏足夠的重視和推動，如尚未出臺相關政策文件，也沒有統一的組織領導機制等。
五、對綏芬河市中小企業開展直接融資的對策建議
（一）扎實做好基礎工作
加大力度，盡快提高直接融資主體的承載能力和管理水平，是順利推進綏芬河市中小企業直接融資工作的前提條件。
1.引進中介機構，建立健全現代企業制度。積極協調引進中介機構對目標企業進行嚴格治理改造，加快建立現代企業制度，確保為資本市場輸送合格的企業。
2.優化整合資源，加快壯大企業規模。私募股權基金目標企業和擬上市的企業必須具備一定的規模和持續的盈利能力。應綜合運用產權聯合、兼并重組、資產分離等手段，促進企業資源實現優化配置。
3.推動自主創新，提高企業核心競爭力。把提高企業技術創新能力作為推動企業直接融資、尤其是企業上市的有效措施，大力提升科技和品牌的帶動力。
4.營造輿論氛圍，提高企業對直接融資的認識。廣泛深入宣傳國家加快發展資本市場的政策法規。積極搭建平臺，強化企業與有關中介機構的溝通、交流，以及對直接融資的了解和認識。
（二）盡快完善體制機制
建立“政府引導、企業主導、市場運作、政策扶持”的工作機制是順利推進綏芬河市企業直接融資工作的重要保障。
1.抓政策支持。盡快出臺諸如《綏芬河市關于加快推進企業進入資本市場的意見》等相關文件，從用地供應、信貸支持、設施配套、稅費減免、資金扶持和人才引進等方面，對直接融資后備企業給予大力支持。同時，要積極為企業爭取、落實上級優惠政策，盡快讓綏芬河市企業進入省、市重點上市后備企業資源庫。
2.抓組織領導。成立全市直接融資工作領導小組，具體負責全市企業融資工作的統籌規劃、組織協調和督促落實工作。
3.抓協調服務。設立政府融資辦公室，具體負責企業融資業務的協調服務，并從財政、發改委、經貿、審計、統計等部門和企業抽調骨干人員，加強對國內外資本市場和信息的研究分析，幫助企業搞好股份制規范改造，組織上市業務培訓，引薦中介機構，爭取上級支持，辦理上市和債券發行材料申報等工作，并安排專人常駐企業進行幫扶。
（三）主次分明有序推進
調查篩選直接融資的企業主體，并對這些不同發展階段、不同特點和不同需求的企業結合外部條件匹配個性化的融資手段，是綏芬河市企業直接融資工作順利推進的必要措施。
1.行業選擇。木業在綏芬河市最具發展規模、發展基礎和發展前景。綏芬河市現有規模以上企業27家，其中木業就占20家之多。而且，友誼木業已經運作上市，具有示范帶動效應。所以木業應當作為綏芬河市企業發展直接融資的起點和戰略重點。
2.手段選擇。私募股權基金是綏芬河市企業現階段發展直接融資最為適宜的手段。一是從時間上看，目前企業估值較低，正是投資良機；在主板和中小板基礎上，創業板剛剛開市為投資者退市又開辟了新的通道。二是從機會上看，對于中小企業而言，私募股權基金可操作性更強、成功幾率更大。三是從特點上看，私募股權基金對其他手段而言具有基礎性的作用，又兼具其他手段不具備的優勢。四是從操作上看，可以把盤活綏芬河市現有民間存量資金和引進域外增量資金相結合。即引進私募股權基金并將其管理的資金選擇綏芬河市的企業投入的同時，可由私募股權基金以互利共贏機制吸引綏芬河市民間資本投入股權基金然后再投入選定企業，或兩者并行；還可以由地方政府主導成立私募股權投資基金并引進外部專業管理人進行管理，地方政府可通過與管理人的交流和審核管理人的投資過程吸收、學習相關知識，積累投資經驗，培養本土人才。
從綏芬河市木業的產業集群現狀看，可對木業企業之間通過產權交易優化配置資源，增強企業實力，實現整體產業升級。還可以通過發行企業聯合債券的方式，滿足單個企業自身無法達成的融資需求。
