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直接融資手段范文1
［關鍵詞］綏芬河市；中小企業；直接融資
［中圖分類號］F830.9 ［文獻標識碼］B ［文章編號］
2095-3283（2012）03-0105-03
一、各種融資手段的差異性分析
現階段我國中小企業融資的主要來源有：間接融資、直接融資、企業自籌資金和政府扶持資金。間接融資是指通過銀行進行抵押、擔保和信用貸款。直接融資包括股權融資和債務融資。股權融資又分為發行股票（IPO）、私募股權基金和產權交易。債權融資則是發行企業債券。
如果綏芬河市有條件的企業實現直接融資，不僅能夠滿足企業自身需求，還將促進區域經濟整體提升。針對產業特點、發展階段、現實條件、盈利能力和需求偏好，綏芬河市企業在適應性選擇上應有所差異。
（一）發行股票
由于股票經常是溢價發行，故股票籌資的實際成本較低，而且籌集的資金無需償還。但股票發行手續復雜，還要公布公司財務狀況，所受制約較多。此外，增發股票還導致股權稀釋，影響股東的既得利益和對公司的控制權。
（二）銀行貸款
向銀行等金融機構借款通常較為方便，能較快彌補企業的資金缺口，但信貸的期限一般較短，資金的使用范圍往往受到嚴格限制。而且在企業經營狀況不佳時，銀行往往惜貸。
（三）發行債券
相對而言，發行債券的資金籌集期限較長，募集的資金規模較大，資金使用較為自由，而且現有股東對公司的所有權不變。但是，公司債券投資的風險性較大，發行成本一般高于銀行貸款，還本付息會給公司帶來較重的財務負擔。
（四）產權交易
產權交易市場可以幫助中小企業進行資產并購和重組，促進產權資源的結構優化；還可以作為獨立的第三方參與和銀行以及其他金融機構的合作，開展中小企業股權質押融資。不足之處在于還沒有建立較為完善的、全國性的產權交易法律法規，產權交易市場的流動性過低，以及區域分割嚴重，大大降低了市場有效性。
（五）私募股權基金
私募股權基金是股權投資，主要期望股本的分紅獲得收益，會直接參與管理。股權融資既能為企業贏得合作伙伴，改善企業治理結構，“門檻”又比上市融資低很多。而且私募股權基金在退出過程中，也能與主板、創業板、產權交易市場等不同層次資本市場發生有機聯系，對我國中小企業發展具有不可估量的推動作用。
二、發展直接融資的必要性
（一）有利于促進中小企業健康發展
目前我國中小企業融資方式中，有48.41%的企業選擇自有積累資金，38.89%的企業選擇通過銀行信貸，而通過其它形式籌資的企業不足13%，其中僅有2.38%的企業通過發行股票和債券進行融資。對綏芬河市而言，企業直接融資基本處于空白狀態。
合理調整中小企業直接融資與間接融資的比例，充分利用直接融資手段，使資本結構與企業所處的發展階段相適應，可以促進中小企業健康發展。近年來在利用銀行貸款和爭取政府政策性扶持資金方面，綏芬河市已經做了大量卓有成效的工作，但是由于種種客觀因素的制約其發展空間已經不大。友誼木業和遠東集團目前正積極運作上市，表明綏芬河市企業已經邁出了直接融資的第一步。
（二）有利于推動產業升級，整體提升市域經濟
私募股權基金是通過風險投資的介入，推動創新型企業發展；在并購活動中對企業定價、產業融合以及升級換代起到重要作用；通過資本注入的形式影響被投資企業的高管層，提出戰略建議，幫助企業轉型。
產權交易以實現企業盤活資產存量、優化資源配置為目標，為大量的非上市股份公司提供專業、高效的融資平臺和股份轉讓服務。
企業上市是顯示地方經濟實力和發展速度的重要標志。通過上市，企業不僅可以迅速擴大規模，實現低成本擴張，更重要的是通過與資本市場的接軌，有效帶動整個區域經濟又好又快發展。這些直接融資手段的引入和合理運用，將對綏芬河市優勢產業結構調整和提升帶來巨大支持。
（三）有利于完善企業治理結構，引導企業規范發展
私募股權基金是機構投資者，具有豐富的管理經驗和較強的監督能力。同時，由于注重與企業建立長期合作關系，私募股權投資者能為保護自身投資權益而對企業經營管理進行干預和監督。企業上市改制過程中，保薦人、律師事務所和會計師事務所等眾多專業機構要幫助企業明晰產權關系，規范納稅行為、建立現代企業制度。因此，這些直接融資手段不僅能為企業從資本市場帶來所需資金，同時也具有影響深遠的“管理價值”。
（四）有利于帶動間接融資，構筑良性融資平臺
直接融資手段對所投資和交易目標企業或公司推行現代企業規范化管理，客觀上也增強了企業對銀行放貸的吸引力，進而有助于形成間接融資和直接融資互為替代和補充的良好局面。
（五）有利于規范投資行為，提供合法投資渠道
綏芬河市民間投融資和借貸行為一直很活躍，但還存在不規范、甚至違法現象。綏芬河市企業上市和私募股權基金投入將為廣大個人投資者提供合法、規范的投資平臺。
（六）有利于整合現有企業，創新招商引資思路
對綏芬河市而言，在招商引資競爭日益激烈的情況下，充分整合現有企業資源，通過直接融資手段盤活存量資產不僅見效快，而且成活率高；不僅可為企業直接融資開辟道路，也有利于打造綏芬河市可持續發展的經濟基礎和核心競爭力。
三、綏芬河市發展直接融資的可行性分析
（一）政策越來越有利
2007年6月1日起我國正式開始實行新《合伙企業法》，為私募機構以有限合伙的形式開展投資活動提供了法律平臺。在主板和中小企業板基礎上，2009年10月創業板的推出為股權資金退市提供了新的渠道。
企業發行債券的相關政策、法律及條例也已陸續出臺。2008年12月國務院辦公廳的“金融30條”中提出，要穩步發展中小企業集合債券，開展中小企業短期融資券試點；央行在2009年年度工作會議上，也提出了要繼續開展中小企業短期融資券試點，研究在銀行間市場推出高收益債券和中小企業集合債券。2009年11月，《銀行間債券市場中小非金融企業集合票據業務指引》正式，更為中小企業發行集合票據進行直接融資提供了新的途徑。近年來國家還陸續出臺了《企業債券管理條例》《中華人民共和國公司法》《證券法》和《上市公司發行可轉換公司債券實施辦法》等。
2009年國務院下發的《關于進一步促進中小企業發展的若干意見》（國發［2009］36號）中提出：加快創業板市場建設，完善中小企業上市育成機制，擴大中小企業上市規模，增加直接融資。引導社會資金支持中小企業的創業投資，積極發展股權投資基金。穩步擴大中小企業集合債券和短期融資券的發行規模，積極培育和規范發展產權交易市場，為中小企業產權和股權交易提供服務。
2009年10月，工信部為貫徹落實（國發［2009］36號）文件要求，就開展區域性中小企業產權交易市場試點下發了通知。試點目標是為各類中小企業的產權、股權、債權等提供交易平臺。
2009年11月16日黑龍江省通過了《黑龍江省人民政府關于鼓勵和促進民間投資發展的指導意見》，提出鼓勵和促進民間投資快速健康發展的23條意見。其中第四條便是積極引導民間資本投資股權基金，以互利共贏機制吸引民間資本發起創建創業投資基金、風險投資基金和產業投資基金等股權投資基金。第五條則是搭建全省統一的股權交易平臺，通過股權交易、質押等形式，實現民間資本合理流動。2010年8月11日，黑龍江省產權交易中心牡丹江分中心掛牌成立。
（二）實踐經驗越來越豐富
如寧波市把握長三角地區私募股權投資基金試點城市機遇，從2008年5月起，穩步放開股權投資市場，目前該市的股權投資企業已超過20家，注冊資本規模近20億元。2008年10月寧波市政府還通過了《關于鼓勵股權投資企業發展的若干意見》，允許企業和個人直接參股投資企業。天津私募股權基金發展迅速。2006—2009年底，天津已有各類股權投資基金和產業風險投資基金355家，成為國內私募股權基金相對集中的城市。
2007年11月29日，經國務院批準國內首只中小企業集合債券由深圳市政府和國家開發銀行公開發行，發行額為10.3億元，開創了中小企業新的融資模式。接著北京中關村高新技術中小企業集合債券（“07中關村”）、大連市中小企業集合債券（簡稱“09連中小”）相繼發行。作為第一只非銀行擔保的集合債券，“大連模式”為解決中小企業融資難的問題提供了嶄新的思路。
2010年7月6日河南省《關于全國區域性中小企業產權交易試點市場工作方案的請示》獲國家工信部批復同意。這標志著河南省技術產權交易所成為我國首家、也是目前惟一一家獲準啟動區域中小企業產權、債權、股權交易試點的地方交易所，并于2010年11月12日開盤，營業區域為中部六省以及山東和浙江兩省。
（三）交易成本前期運作費用降低
以企業上市為例，由于過去實行額度制，僅企業上市前期費用要近千萬元?，F在實行券商保薦制，進行市場化運作，企業上市的前期費用完全可以控制在100萬元以內。
四、綏芬河市中小企業直接融資存在的主要問題
（一）企業直接融資條件的內在動力不足
企業經營管理意識、觀念和方式較為落后，對融資手段，尤其是直接融資缺乏應有的認識。有的民營企業家對直接融資的規則、程序、步驟和要求知之甚少。還有些企業老板擔心企業上市和私募股權基金介入后，由于股權多元化、管理規范化而喪失對企業的控制權。
（二）符合直接融資的企業資源不足
綏芬河市中小企業發展起步晚，數量少、規模小，產業單一，且大都屬于傳統產業。對照上市條件和發債標準，大都不具備主體資格，部分企業管理不夠規范，存在產權、股權模糊等問題，沒有建立起現代企業制度。
（三）政府對直接融資的推動不足
培育企業從資本市場直接融資是一項復雜的系統工程。從先進地區經驗來看，在初期，政府推動極為關鍵。例如，江蘇省江陰市政府全程參與企業上市相關工作。目前，江陰以擁有27家上市公司成為全國縣級市中上市公司最多的城市。與之相比，綏芬河市政府對企業直接融資工作還缺乏足夠的重視和推動，如尚未出臺相關政策文件，也沒有統一的組織領導機制等。
五、對綏芬河市中小企業開展直接融資的對策建議
（一）扎實做好基礎工作
加大力度，盡快提高直接融資主體的承載能力和管理水平，是順利推進綏芬河市中小企業直接融資工作的前提條件。
1.引進中介機構，建立健全現代企業制度。積極協調引進中介機構對目標企業進行嚴格治理改造，加快建立現代企業制度，確保為資本市場輸送合格的企業。
2.優化整合資源，加快壯大企業規模。私募股權基金目標企業和擬上市的企業必須具備一定的規模和持續的盈利能力。應綜合運用產權聯合、兼并重組、資產分離等手段，促進企業資源實現優化配置。
3.推動自主創新，提高企業核心競爭力。把提高企業技術創新能力作為推動企業直接融資、尤其是企業上市的有效措施，大力提升科技和品牌的帶動力。
4.營造輿論氛圍，提高企業對直接融資的認識。廣泛深入宣傳國家加快發展資本市場的政策法規。積極搭建平臺，強化企業與有關中介機構的溝通、交流，以及對直接融資的了解和認識。
（二）盡快完善體制機制
建立“政府引導、企業主導、市場運作、政策扶持”的工作機制是順利推進綏芬河市企業直接融資工作的重要保障。
1.抓政策支持。盡快出臺諸如《綏芬河市關于加快推進企業進入資本市場的意見》等相關文件，從用地供應、信貸支持、設施配套、稅費減免、資金扶持和人才引進等方面，對直接融資后備企業給予大力支持。同時，要積極為企業爭取、落實上級優惠政策，盡快讓綏芬河市企業進入省、市重點上市后備企業資源庫。
2.抓組織領導。成立全市直接融資工作領導小組，具體負責全市企業融資工作的統籌規劃、組織協調和督促落實工作。
3.抓協調服務。設立政府融資辦公室，具體負責企業融資業務的協調服務，并從財政、發改委、經貿、審計、統計等部門和企業抽調骨干人員，加強對國內外資本市場和信息的研究分析，幫助企業搞好股份制規范改造，組織上市業務培訓，引薦中介機構，爭取上級支持，辦理上市和債券發行材料申報等工作，并安排專人常駐企業進行幫扶。
（三）主次分明有序推進
調查篩選直接融資的企業主體，并對這些不同發展階段、不同特點和不同需求的企業結合外部條件匹配個性化的融資手段，是綏芬河市企業直接融資工作順利推進的必要措施。
1.行業選擇。木業在綏芬河市最具發展規模、發展基礎和發展前景。綏芬河市現有規模以上企業27家，其中木業就占20家之多。而且，友誼木業已經運作上市，具有示范帶動效應。所以木業應當作為綏芬河市企業發展直接融資的起點和戰略重點。
2.手段選擇。私募股權基金是綏芬河市企業現階段發展直接融資最為適宜的手段。一是從時間上看，目前企業估值較低，正是投資良機；在主板和中小板基礎上，創業板剛剛開市為投資者退市又開辟了新的通道。二是從機會上看，對于中小企業而言，私募股權基金可操作性更強、成功幾率更大。三是從特點上看，私募股權基金對其他手段而言具有基礎性的作用，又兼具其他手段不具備的優勢。四是從操作上看，可以把盤活綏芬河市現有民間存量資金和引進域外增量資金相結合。即引進私募股權基金并將其管理的資金選擇綏芬河市的企業投入的同時，可由私募股權基金以互利共贏機制吸引綏芬河市民間資本投入股權基金然后再投入選定企業，或兩者并行；還可以由地方政府主導成立私募股權投資基金并引進外部專業管理人進行管理，地方政府可通過與管理人的交流和審核管理人的投資過程吸收、學習相關知識，積累投資經驗，培養本土人才。
從綏芬河市木業的產業集群現狀看，可對木業企業之間通過產權交易優化配置資源，增強企業實力，實現整體產業升級。還可以通過發行企業聯合債券的方式，滿足單個企業自身無法達成的融資需求。
直接融資手段范文2
（一）
在市場經濟條件下，企業要維持正常的生產經營并求得發展，需要不斷地籌集到資金。從企業資金來源的構成來看，企業成長的資金主要來源于兩方面：內部資金積累和外部資金投入。
內部資金是指企業留利和折舊資金，由于現階段我國企業的留利水平低，企業發展主要依靠外部資金，而外部資金需要從金融市場上籌集，其中短期資本通過貨幣市場籌集，長期資本則通過資本市場籌集，按照資金是否在供求雙方調劑，可以把長期資金的籌集方式劃分為兩種方式，即直接融資和間接融資。所謂直接融資，是指不通過金融中介機構，由資金供求雙方直接協商進行的資金融通。通過商業信用、企業發行股票和債券方式進行的融資均屬于直接融資。間接融資則是由企業通過銀行和其他金融中介機構間接地向資本的最初所有者籌資，它的基本形式是銀行或非銀行金融機構從零散儲戶或其他委托人那里收集來的資本以貸款、購買企業股票或其他形式向企業融資。
直接融資和間接融資兩種方式的優劣如何，長期以來在理論界一直存在分歧。有的學者認為銀行的信貸范圍比較廣泛，使得融資具有相對集中性，從而可以調節資金的供求與運轉，開發多種金融商品與融資渠道，使融資成本相對降低、金融風險減小。同時，由于金融機構掌握融資的主動權，能對企業構成信貸約束，有利于信貸資金的合理流向與配置。因此他們得出結論認為間接融資具有相對優勢。而有的學者從發展中國家的國情出發，認為在發展中國家，銀行對企業的低息貸款往往以銀行虧損為代價，使企業的融資成本較淡薄，企業對資金的不合理占用上升，銀行呆帳、壞帳大量增加，由此來看間接融資的成本從總體上并不比直接融資低。其次，銀行對企業的信貸約束，在發達國家里是“硬約束”，然而在發展中國家，政府經常干預銀行信貸計劃，使銀行信貸約束趨于“軟化”，容易產生拖欠貸款現象，使銀行信貸資金不能有效運轉，從而加大了金融體系的系統風險。由此他們認為，間接金融優勢論只適用于發達國家，而在發展中國家，直接融資方式則具有相對優勢。
從實踐中看，各國在融資方式安排上都是二者并舉的。不過，不同國家往往由于歷史傳統和發展階段的不同而各有側重。美國和英國等老牌市場經濟國家由于擁有發達的資本市場，資源配置接近完全競爭，往往形成以資本體系為基礎的直接融資方式為主的模式。而在日本、韓國等亞洲國家，產業發展受政府指導性計劃干預，金融與產業間建立起政府參與的風險共擔機制，銀行在企業參股，積極參與企業經營，銀企之間是一種生死攸關的鏈條式傳遞關系。這樣其融資模式只能是以信用體系為基礎的間接融資，非金融企業很少有機會利用資本市場來籌資，只能轉向通過商業銀行這種信用中介。因此，直到本世紀70年代，英美等國通過企業債券和股權進行的直接融資約占企業外部融資的55.60%，通過銀行中介的間接融資占40--—50%，而日本等亞洲國家則相反，日本的間接融資在外部融資中所占的比重約為80—95%，直接融資只占15—20%。70年代以后，情況才發生了緩慢的反向變化：英美企業增加了間接融資比重，日本企業則增加了直接融資的比重。
（二）
改革至今，我國在從計劃經濟體制向市場經濟體制過渡的歷史條件下，在市場機制逐步完善的過程中，企業融資方式也在不斷發生變化。在傳統的計劃經濟體制下，國家財政代表政府直接注資主導國民經濟運行，并通過各種指令性計劃和行政手段牢牢控制著社會資金的配置和流向，金融的市場化性質被否定，完全成了計劃經濟的附庸工具，這時，根本談不上企業自主地選擇市場化融資方式。
隨著體制改革的進一步深化，國民經濟的流程和運行結構發生了重大的變化，主要表現在：（1）國民收入分配格局中，國家財政參加國民收入分配的比重從1978年的30.9%下降到1997年11.5%，從生產建設型財政逐步轉變為舉債和吃飯型財政，而同時國民收入分配向企業和個人傾斜的趨勢不斷加強，導致財政配置資源的能力下降。（見表1）（2）在金融與企業的關系中，金融由原先作為財政的“出納”轉向逐漸獨立，并擔當企業融資中介，通過“居民儲蓄存款ü銀行貸款給企業ü形成企業的負債資產”這樣的間接融資方式成為社會投融資的主渠道，政府則從過去的對信貸規模和利率的嚴格控制轉到現在的通過存款準備金率、再貼現率和利率等金融杠桿來調節社會資金配置。由直接影響和決定著企業資產負債結構的固定資本投資來源結構來看，銀行貸款的比重逐年提高，特別是1985年“撥改貸”全面推開后，國有企業的大部分固定資產投資和幾乎所有流動資金都依靠信貸資金。（見表2）從表2中可以看出，1980年以后信貸資金占企業固定投資來源的比重始終在23%以上，而自籌資金中也有一部分事實上來源于信貸資金。這樣，在經濟運行中便形成以銀行間接融資為主導的融資方式，而成為一種以社會資金為支撐、國家銀行集中借貸、國家辦企業的“借貸型經濟”，表現出貨幣計劃經濟的特征。
隨體制改革的深化，這種以銀行為主渠道的融資體制產生出新的問題，可以從兩方面分析：其一，國有企業的資產負債率逐年上升，目前國有企業的固定資產負債率平均為70%，流動資金負債率已達到平均80%，從總體上看將變成風險極高的全負債運行企業，甚至是資不抵債企業。這一方面是由于企業融資幾乎只有通過銀行，其資產的資本金部分沒有資金來源和注資渠道而無法注入；另一方面是由于這種間接融資方式為主的體系并非建立在如發達國家一樣的理性約束的基礎上，與融資體制相配套的良性的經濟運行機制尚未建立。十幾年來，以放權讓利為主的國有企業改革在發揮企業主觀能動性的同時，又在一定程度上形成國有企業吃銀行信貸資金的“大鍋飯”的不良傾向，造成國有企業大量舉債經營，不重視資金使用效益，形成資金負債結構的失衡，加大了國有企業改革的困難。其二，由于體制原因，銀行必須保證國有企業重點資金的需要，而國有企業借款不負經濟責任，甚至只借不還、負盈不負虧，使銀行的信貸約束逐漸軟化，企業的低效益與高負債經營引起的嚴重的虧損，不可避免的要引起銀行的呆帳壞帳。據測算，目前不良貸款占銀行向國有企業貸款余額的25—30%，四大國有商業銀行的逾期、呆帳、壞帳貸款占全部貸款的20%，如果這一狀況得不到改善，國有商業銀行的資本金將消耗殆盡。同時，行業和企業結構調整中的死帳亂帳問題，以及前些年一度出現的“泡沫”經濟破碎后的沉淀問題（如高檔房地產積壓），都集中反映到了銀行，貨幣銀行體系中積累了愈來愈多的不良資產，形成日益巨大的通脹壓力，銀行貨幣體系內長期、潛在的系統風險越來越大，導致社會資源配置使用的低效率和宏觀經濟經濟運行的極不穩定?，F在，我們實際靠政權威信、政府信譽使國有商業銀行具有較強的資金吸納能力，如果某些客觀條件發生變化，商業銀行系統風險及其經濟社會后果是難以想象的。
這些問題從深層次看，實質是市場經濟與國有制經濟實現形式之間的矛盾，出路只能是進一步深化改革，實現由計劃融資向市場融資的轉變，發揮市場機制在貨幣資金分配中的基礎性作用。
(三)
在市場化的融資體系中，直接融資與間接融資兩種方式各有長短，二者相互補充，相互促進，相互平衡。要解決目前國有企業和銀行面臨的問題，最佳選擇就是大力發展直接融資，將國有企業的資本化籌資活動徹底推向市場。
一、國有企業改革需要發展直接融資
企業融資渠道的拓寬、企業負債結構的優化、投資項目資本金的實行都有利于直接融資規模的擴大。目前，我國國有企業的資本金嚴重缺乏，已成為影響改革大局的嚴重問題。目前三分之一以上的國有企業資本金比率低于10%，有些企業甚至是全負債經營。國有企業資本金嚴重缺乏，已愈來愈影響到企業的發展、金融系統的正常運作乃至整個國民經濟的良性循環。
目前政府出臺了一系列針對國有企業的增資減債、兼并破產、抓大放小等政策措施，但由于國有企業資本金缺口太大，這些措施都一時難以奏效。而可用于補充國有企業資本金的社會資金來源應該是比較充足的，具體來說：一是隨國民收入分配格局的深刻變化，我國居民的收入呈現出明顯的資本化趨勢，居民個人已日益成為儲蓄和投資的主體，（見表3）到1998年末我國城鄉居民儲蓄存款余額（包括外幣）已超過50000億元；二是國際資本市場資金充足，而中國廣大的市場對國際資本仍具有很強的吸引力。但是，由于投資方式單一，我國居民的金融資產的約85%都形成了銀行存款，通過銀行又貸給企業形成企業債務，這也是企業高負債、低資本的歷史原因。同時，國有企業在國際資本市場融資也受到發展條件和高融資成本的限制。因此，只有大力發展資本市場，擴大直接融資在企業融資中的比重，才能更有效地把居民手中的金融資產和國際資本轉化為企業的資本金。
二、我國金融結構的實質性改善要求擴大直接融資
從金融體制改革的方面看，深化資本市場、擴大直接融資、構造合理的融資結構，是分散銀行風險、改善銀企關系，從而推動國有銀行商業化改革的重要一環。如本文前面所述，由于國有企業的信貸資金主要來源于國有銀行，使企業的低效益與高負債引起的嚴重虧損，不可避免的轉嫁給銀行，形成銀行的不良資產。而增加直接融資，減少企業資金中信貸資金的比重，從而提高企業經營效益、改善企業資產負債結構，是改善銀企關系的根本出路。在這個問題上，有的學者認為直接融資成本要高于間接融成本，因此目前應以深化國有銀行的商業化改革為重點來推動金融改革，不應過分強調直接金融的籌資作用，對此我們應認識到，國有銀行的改革關系到全國無數高負債國有企業的生存問題，不可能在短時間內完成，而在這個漸進的過程中，大力發展直接融資可以使社會資金分流，減輕國有銀行對國有企業的資金供應壓力，國有銀行面臨的系統風險也會隨之降低。一般來說，直接融資中的社會成本是個別金融風險，而在體制轉軌尚未完成、政企銀企關系尚無根本轉變時，銀行間接融資難以擺脫的更大的是系統風險，二者相比，風險成本大小是不言而喻的。因此可以說，要從根本上消除金融體系風險出現的溫床，改善我國金融結構，拓寬儲蓄向投資的轉化渠道，提高資本形成的效率，促進資源配置優化與資本流動，就必須發展直接融資，這不僅關系企業自身存亡，也直接影響到金融體制改革能否成功。當然，我們應當注意，一方面在強調加快發展直接融資的同時，必須認識到我國仍是發展中國家，經濟尚處于起飛階段，間接融資方式仍需在融資體系中占主要地位，如果一味強調直接融資，忽視銀行應有的間接融資作用，會使我國的經濟發展面臨更大的風險；另一方面，發展直接融資是同完善資本市場特別是證券市場緊密結合在一起的，應當認清深化資本市場不僅是為了改變我國企業資本的注入方式，更重要的在于通過資本來源的改變，可以有效地改變國有企業的運行機制，提高企業的資本運營效率，逐步消除金融體系累積性風險形成的體制根源，所以不能僅僅把到證券市場“圈錢”等同于發展直接融資，而要配合以國有企業經營機制的轉換，在發展直接融資的同時不斷發掘資本市場的深層次功能，共同促進我國經濟市場化的進程?？傊?，在正確認識的基礎上堅持大力發展直接融資，不斷改進間接融資，以建立適合我國企業發展和經濟運行的新型融資體制，我們就會看到：企業的資產負債率將下降，資本金將會得到充實；風險社會化會使社會投資者關注和監督企業的經濟效率，并逐步在提高效率的基礎上化解銀行體系中的不良資產，避免金融風險，最終實現從“貨幣計劃經濟”向“資本運營經濟”的戰略性轉變，使國民經濟走上良性運行的軌道。
直接融資手段范文3
關鍵詞：企業債券,中小企業,融資,商業銀行轉型
近年來，隨著我國金融體制改革的逐步深化，金融法律法規日趨完善，金融資產規模逐年擴大，金融機構更為豐富多樣，整個金融市場實現了平穩、規范發展。但在發展過程中，金融市場的一些結構性問題也逐步顯現，尤其是直接金融發展的落后和中小企業資金需求難以充分滿足的現象相對突出，引起了社會和監管部門的廣泛關注。如何穩步拓展企業直接融資渠道、優化金融資產結構、推進包括中小企業在內的各類金融市場主體共同發展，成為當前我們面臨的重要課題之一。
一、發展企業債券市場所帶來的“擠出”效應將迫使商業銀行直接面對中小企業客戶
我國直接金融發展的落后阻礙了多層次金融市場的構建，加大了中小企業融資的難度。隨著2005年人民銀行推出短期融資券和2006股市恢復融資功能，直接融資發展失衡的局面有所緩解，但間接融資的比重仍然明顯偏高。2005年國內非金融機構部門通過股票、國債、企業債券等直接融資的新增規模為6890億元，占融資總量的19.8％，其中企業債發展較快，全年融資量為2010億元，占比從2004年的1.1%上升至6.6%。2006年國內非金融機構部門通過股票、國債、企業債券等直接融資的新增規模為7187億元，占融資總量的18％。在這種以商業銀行為主導、間接金融占絕對比重的金融市場體系中，企業缺乏適應市場變化的自我調整能力，容易導致經濟結構調整的成本很大程度上由銀行承擔，從而帶來銀行不良信貸資產大量增加。在這種背景下，商業銀行出于規避風險和收益最大化的需要，必然將業務發展的重點放在風險相對較小、素質相對較高的大型優質企業上，從而形成了在優質客戶群上業務過度競爭，而忽視中小企業融資需求的局面。直接金融發展落后，成為中小企業融資難的重要原因之一。發展直接融資所帶來的“擠出”效應將迫使商業銀行必須直接面對中小企業客戶，發展中小企業貸款業務將成為商業銀行自身發展的迫切要求。
傳統的企業融資理論認為，企業補充資金需求的渠道一般遵循內源融資－債務融資－股權融資的先后順序。從美國的經驗來看，從1965－1982年間，美國非金融企業的融資總量中內部積累平均占到61%，債權融資占到23%，而新發行的股票平均每年只占到2.7%。這一數據表明，要提高直接融資的比重，僅僅依靠股權融資是不夠的，必須大力發展企業債券市場，才能有效降低銀行系統的金融風險。從20世紀90年代起，日本和韓國都經歷了企業債券市場蓬勃發展、銀行信貸存量明顯下降的過程。日本企業在1994年－2004年的十年間通過債券市場直接融資的規模從45萬億日元增加到80萬億日元，增長近一倍，而同期銀行系統信貸余額從430萬億日元下降到260萬億日元。企業債券市場的發展對銀行系統的信貸規模產生了明顯的擠出效應。而在韓國，企業債券市場和銀行信貸規模也存在此消彼長的“擠出”現象。在1998年東南亞金融危機后，韓國政府加大了銀行系統的重組力度，企業債券市場得到迅猛發展。企業債券的市場規模從1997年的90.1萬億韓元增長到2004年的153.3萬億韓元，私有企業通過債券市場的籌資額在其總債務中的比重也從1997年的16.7%上升到2001年的21.7%。企業債券市場發展對銀行信貸業務的擠出效應，一方面有效拓寬了企業直接融資渠道，減輕了金融風險向銀行系統的積聚程度;但另一方面信貸規模的壓縮也使得商業銀行的盈利空間日益狹小，商業銀行風險管理和市場競爭意識不斷增強。
企業債券市場的發展還將通過改變商業銀行的主要客戶群來從根本上改變商業銀行的經營行為。由于企業債券市場一般具有較為完備的企業債券評級和信息披露制度，進入門檻較高，絕大多數國家的企業債券市場都主要為大型優質企業獲取直接融資服務的。以韓國企業債券市場為例，1997-2004年韓國的企業債市場規模從90.1萬億韓元發展到153.3萬億韓元，增長了70%，而同期韓國中小企業在債券市場上的融資規模從未超過5%。由于企業債券市場融資方式和期限相對靈活、融資成本相對較低，大型優質企業往往采用發行債券的方式彌補對商業銀行的短期資金需求。一方面債券融資在企業融資總額中的占比不斷上升，1997－2001年韓國私營企業的債券融資規模就從121.3萬億元增加到179.9萬億元，增長48%，債券融資在企業總融資額中的占比從16.7%提高到21.7％。另一方面，通過債券融資來滿足企業流動資金需求的趨勢日益明顯。從韓國企業的融資結構上看，銀行貸款的總額和占比仍在不斷上升，但上升幅度低于債券融資增長速度。票據融資的規模和占比明顯下滑，表明韓國企業部分短期融資需求明顯已由債券融資替代。這一點從韓國企業債券發行用途可以得到印證。1997－2004年韓國企業債券中66.7%用于補充營運資金需求，而只有31.2%是用于固定資產投資。韓國經驗表明，企業債券市場的發展將大量減少企業對銀行流動資金的需求，并對銀行中長期貸款業務帶來一定沖擊。
從我國的現實情況看，當大型優質企業開始更多地利用債券市場進行融資時，對銀行信貸資金的依賴程度將逐步下降，商業銀行傳統的、以大型企業為主要服務對象的信貸市場將面臨著漸趨收窄的局面，普遍的流動性過剩、存貸比偏低以及由此導致的資產和資本權益收益率不高等問題逐漸顯現。同時，WTO后保護期即將結束以及利率市場化加速向前推進也將帶來銀行業競爭加劇、對大型企業客戶的爭奪更加激烈，商業銀行未來面臨大型客戶凈利差收窄、利息收益下降的壓力。新的形勢要求商業銀行必須走出傳統業務、傳統市場的圈子，必須進一步面向中小企業，為中小企業提供融資服務。目前隨著我國企業短期融資券市場的發展，直接融資帶來的擠出效應已經逐步顯現。截至2006年年底，共有210家企業在全國銀行間債券市場發行短期融資券321只，累計發行規模4343.8億元。這部分資金絕大部分都用于歸還銀行短期借款?？梢灶A計，隨著企業債券市場中長期產品的推出，企業直接融資將對商業銀行傳統業務帶來更大沖擊，擠出效應帶來的金融市場結構的變化將更為顯著。
二、大力發展企業債券市場是改善中小企業融資環境的重要途徑之一
從以上分析可以看出，發展企業直接融資，特別是大力促進企業債券市場的發展，充分發揮直接融資的擠出效應，將有助于改善目前中小企業融資需求難以充分滿足的現狀。擠出效應的充分發揮依賴于兩個先決條件：一是進一步完善企業債券市場，促使大型優質企業在更大范圍內廣泛運用直接融資工具；二是商業銀行體系將外在的市場壓力轉化為內在的發展動力，通過加強機制和體制創新，切實提高風險管理水平，改進和完善中小企業金融服務。
（一）進一步完善企業債券市場，推動直接融資的進一步發展
就債券市場建設而言，一是應鼓勵金融創新，豐富債券品種，適時在銀行間市場推出包括資產支持票據在內的中長期產品，滿足企業的中長期融資需求。二是應構建完善的債券收益率曲線，使企業能夠根據自身需求選擇有利的融資策略以降低融資成本。目前短期利率期限已基本完備，各期限銀行間回購品種、央票和短期融資券利率已經能夠為短期券種的定價提供有效參考，并能綜合反映市場對1年內不同期限利率趨勢和不同風險溢價的預期，充分實現價格發現功能。但是就中長期而言，企業債、金融債和國債的期限品種十分有限，在二級市場交易不太活躍，難以形成完整的收益率曲線，從而使得企業和金融機構無法對創新產品實現準確定價。三是適當擴大投資人范圍。從目前來看，盡管投資者主體的規模和種類正在不斷擴大，但是由于投資者主體的結構較為單一，對投資品種的偏好較為接近，不同投資者之間的風險收益特征并不明顯，致使市場整體的波動性未能得到有效降低。因此應適當擴大投資人范圍，一方面可以引入具有一定的資本實力和金融專業知識的自然人群體參與到銀行間市場上來，另一方面擴大各類理財產品投資銀行間市場的品種范圍。四是建立銀行間市場的產品創新機制。銀行間產品的創新機制主要體現在市場化的監管方式和手段、符合企業需要的創新產品、充分完備的信息披露機制、有效的風險分擔和補償機制以及有利于市場主體創新的激勵機制等等。
（二）商業銀行應從機制創新入手，改進和完善中小企業金融服務
除了強化外部約束和市場力量外，商業銀行自身的戰略轉型和體制機制創新是從根本上解決中小企業融資難問題的關鍵所在。面對中小企業普遍存在內部治理結構不完善、經營管理水平不高、會計統計信息不透明等弱點，商業銀行必須在原有經營管理模式的基礎上，根據中小企業的特點，對經營組織架構、信貸流程、產品及服務手段等進行全面改革和創新。具體而言，商業銀行改革的重點主要在以下方面：
1、商業銀行應加大貸款營銷的力度和效率，關鍵是發現和培訓潛在客戶。針對中小企業在不同成長階段的融資需求，采取“量身定做”的方法提供相應的金融產品和服務，幫助中小企業盡快完成從創業型、成長型向成熟型轉變。
2、商業銀行應學會合理利用資金定價手段覆蓋中小企業貸款風險。中小企業融資服務的核心是定價，以高收益覆蓋高風險。正在加速進行的利率市場化改革已經將中小企業貸款的利率上浮空間基本放開。商業銀行在與中小企業業務談判中較之大企業更處于有利地位，可以通過風險定價，抵補風險，實現收益。按照風險收益最優化原則和差別化原則，綜合考慮客戶評級、貸款擔保情況、客戶信譽、綜合貢獻等因素，實行差別化定價策略。
3、商業銀行應加強中小企業信貸管理制度改革，包括商業銀行的信貸管理、風險控制、資產處置和后臺監督機制等方面的改革?，F有的信貸管理制度主要面臨兩方面的問題：一是商業銀行實行統一法人制度，決策鏈較長，很難適應中小企業貸款期限短、頻率高、用款急的需求。我們認為，商業銀行法人集權管理有利于集中控制風險，是國際銀行業發展的大趨勢，但同時商業銀行應發揮好立足當地、貼近社區、貼近借款人的優勢，盡量減少信貸決策環節，縮短決策鏈條，更好地為中小企業服務；二是中小企業信用評級方法與大企業有較大差異，商業銀行目前“大而全”的信用風險評價體系不能體現中小企業的經營管理情況、會計統計信息披露等特點。商業銀行應加快建立適合中小企業經營管理特點的信貸管理信息系統和風險評價機制，加強在貸款審查、信用評級、抵押擔保程序、資金定價機制、貸后管理等各方面的創新。
隨著直接融資市場不斷發展，大型企業融資渠道不斷增多，商業銀行在外部市場約束力量日益強化的條件下將被迫轉換經營思路、改變競爭戰略，并最終將市場競爭的重點轉移到發展中小企業客戶上來，從而為較好地解決目前中小企業融資難的問題開辟出新思路。我國中小企業不僅數量眾多，且其中不乏經營業績好、誠信度高、成長性良好的優秀企業。這一群體有著巨大的增長潛力，對銀行信貸也有著更大的現實和潛在需求。我們相信，通過大力發展中小企業融資業務，商業銀行信貸資金可以在中小企業領域找到廣闊的市場，中小企業也可以為商業銀行戰略轉型提供廣闊的市場空間。
參考文獻：
1、中國人民銀行：2004年、2005年和2006年第三季度貨幣政策執行報告。
2、中國人民銀行：2006年企業短期融資券市場運行情況；
3、國際清算銀行：2005年國際清算銀行/中國人民銀行昆明研討會論文集《發展亞洲企業債券市場》。
4、中國人民銀行:《2005年第四季度中國貨幣政策執行報告》。
直接融資手段范文4
［關鍵詞］：資本結構企業治理
一、國有企業資本結構的特征
當前我國國有企業資本結構的現狀已成為國企改革和脫困的障礙，阻撓著現代企業制度的建立和法人治理結構的完善。其基本特征是企業的資產負債率過高，股權結構和所有權不合理。具體表現為“三高”和“三低”，即外源性融資比例高，內源性比例低；間接融資比例高，直接融資比例低；債務性融資比例高，資本性融資比例低。
（一）總體狀況
從總體上看，當前國有企業資本結構方面的問題是多方面原因造成的。既有體制上的原因，也有體制外的影響；既有銀行信貸約束軟化的因素，也有企業監控機制不健全的原因。根據中國人民銀行1998年的統計，隨著企業融資總額的逐年上升，間接融資比重雖然呈現下降趨勢，但至1997年在金融機構貸款總額中仍占77%，在企業資本總來源中占絕對優勢，從而形成了企業的長時期高負債狀態。直接融資由1995年的12%上升至1997年的23%，雖然比重增加近一倍，但仍然相對較低，其中主要來源于股票融資，債券和商業匯票融資的發展和商業匯票融資的發展相對比較緩慢。
（二）債務融資狀況及其存在的問題
由于我國經濟體制改革過程中多種因素的影響，國有企業的融資在教長時間里高度依賴于國有專業銀行而形成過高的資產負債率，使企業背上了沉重的負債，導致企業缺乏活力，虧損嚴重。
國有企業負債率偏高，嚴重影響了企業的經營效益，并帶來較大的財務風險。其主要表現為以下四個方面。
1、債務總量快速增長，資產負債率大幅度上升。
2、企業銀行借款等正常渠道形成的債務比重不斷下降，拖欠貨款、欠繳稅利和應付工資福利費等非正常渠道形成的債務比重不斷上升，債務結構不合理。
3、不合理資金占用越來越多，債務逾期未還金額不斷增加，企業償債壓力越來越大。
4、從企業資金融入效率來講，負債率偏高導致企業融資成本偏高，影響了企業的權益-資本收益率，同時由于負債率偏高，使企業債務風險越來越大。銀行貸款利率超過企業權益-資本收益率的現象并不鮮見，這樣的高利率、低收益，其結果是企業利潤不夠償還貸款利息，貸款包袱越來越重，使企業面臨越來越大的財務風險。
近年來，為解決國有企業高負債的問題，國家采取了不少政策和措施。實行貸改投，將中央一級的原撥改貸形成的本息余額轉為國家的資本金；逐漸加大核銷國有專業銀行呆帳的力度；加大企業直接融資比例，開辟新的融資渠道，將國有企業改制上市。種種措施，對減輕企業的債務負擔，改善國有企業的資本結構起到了一定的作用，但力度不大，效果也并不明顯。這是因為，從貸改投的效果來看，撥改貸資金在整個國有企業基本建設規模中所占比重并不大，即使全部轉為國家資本金，企業資產負債率的下降幅度也很小。因此，盡管國家采取了若干措施來改善目前國有企業的資產負債結構，但效果并不明顯，任務仍然十分艱巨。
（三）直接融資狀況及其存在的問題
直接融資的發展程度是衡量市場經濟發達水平的重要標志之一。隨著我國經濟體制的轉軌，我國投融資體制改革和國有企業股份制改革也正在穩步推進，企業融資環境得到了很大的改善，融資渠道和融資方式迅速拓寬，直接融資得到了一定程度的發展，資本結構也有了一定程度的優化，其中以股票融資的發展最為迅猛。但就目前狀況看，不僅同發達國家存在較大的差距，與我國經濟發展的自身要求相比，直接融資的發展也顯滯后，規模仍然偏小，還存在許多影響直接融資進一步發展的因素。
1、企業直接融資的迅速發展
近幾年來，我國企業的直接融資的迅速發展，為企業融資提供了有利的場所和方式。包括股票、債券、銀行承兌匯票等在內的直接融資占企業新增籌資額的比重迅速提高，其中股票融資提高最快。直接融資的發展，使我國企業融資呈現出多元化的局面，除了上市股票和公開發行的債券外，規范的票據融資也取得了較快的發展，企業內部的職工入股和集資也成為許多改制中小企業認同的融資方式。此外，融資租賃，資產置換等新的融資方式也開始出現，直接融資的規模逐年增長。
2、直接融資存在的主要問題
資本市場的發展為企業多渠道直接融資創造了有利條件，企業改革中資金需求的緊張狀況也得到了緩和。但由于我國證券市場尚處于起步階段，市場發育不夠成熟，證券市場的法制體系也在不斷的完善之中，因此市場的發育本身存在許多不足和非規范的現象。這主要表現在以下三個方面。
（1）證券市場規模偏小，市場發育不完善，不能滿足企業融資的需要。1997年，我國證券（包括股票、國債、企業債券、銀行承兌匯票）市場交易額只占GDP的35%左右，且國有股、法人股不能上市交易，大多數國債和企業債券也不能上市流通。商業匯票的流通市場也尚未形成?？鄢@些不能上市交易的部分，我國證券市場的流通市值實際不足10%，而1996年，一些發達國家如美國、日本、德國，其證券市場的流通市值與同期GDP的比例分別為224%、178%和133%，一些發展中國家如印度、泰國、巴西，其比重也達到93%、145%和67%。相比較而言，我國的市場規模太小了。
（2）企業融資來源仍然以銀行貸款為主。從企業新增融資構成來看，銀行貸款1995年占88.4%，近幾年雖有所下降，但仍占80%左右；企業通過發行證券等直接融資最多也只達到了23%，同國外相比，20世紀80年代以來，直接融資占企業外源融資比重美國在50%左右，日本在30%以上，印度、韓國、印度尼西亞也都保持在30%左右。我國企業直接融資規模顯然偏低。
（3）居民金融資產品種單一，有價證券和其他金融資產的持有比例過低，投資渠道狹窄。1997年，我國城鎮居民的金融資產總額中，銀行存款占80%以上，有價證券只占10%左右，持有現金和其他金融資產不足10%。，而發達國家居民金融資產的比例一般是銀行存款、有價證券和其他金融資產各占三分之一。從這一側面也反映出我國資本市場的發育不足，企業融資渠道不充分。
二、資本結構對企業治理效率的影響
企業資本結構的形成受多種因素影響，資本結構本身又會對企業的經營績效和治理結構產生重要影響。就一般意義而言，資本結構是指股權資本與債權資本的比例關系，它反映的是市場經濟條件下企業的金融關系，即以資本和信用為紐帶，通過投資與借貸構成的股東、債券人和經營者之間相互制約的利益關系。由于在產權意義上，企業的資本結構體現了企業治理主體的權利基礎，因此合理的資本結構在一定程度上，能夠決定企業的經營績效和企業治理的有效性。我國國有企業資本結構的畸形發展，不但導致了企業資本營運效率的低下，而且導致了企業各方面利益關系的扭曲與失衡，治理機制難以對經營者形成有效的激勵與約束，也妨礙了國有企業改革的進一步深化。
（一）所有權結構對企業治理的影響
產權主體缺位是影響整個國企改革成效的最大占障礙之一，也是導致企業資本結構不合理的主要原因之一?？v觀20年以來的企業改革歷程，無論是改革之初的“放權讓利”，還是后來的“利改稅”、“撥改貸”以及承包經營責任制等，都沒有從根本上觸動企業的資本生成制度，從制度變遷的效應來看，由于國有企業改革側重于政府控制的放松，而不是產權制度的變遷，是在企業不存在產權主體多元化和利益主體多元化的情況下，擴大了企業的自。由于企業產權邊界模糊，產權主體缺位，經營者缺乏必要的產權約束，在這種情況下，國家銀行的債務就不具有約束力，這就為企業過度的負債擴張提供了客觀上的環境和主觀上的動機。
目前我國國有企業法人治理結構的基本特征是政府行政干預的內部人控制。隨著國有企業改革，特別是“放權讓利”改革的不斷推進，下放給企業的經營自事實上都落到內部人手中，而未下放的的權利仍然掌握在各級行政部門手中，他們對企業的行政干預還遠未停止，這就形成了政府干預和內部人控制相結合的治理結構特點。一方面，出現了經營者權力迅速增大而對其監督與約束力度大大減小的趨勢，以經營者為首的企業內部人控制問題日益突出；另一方面，政府部門以所有者的身份對國有企業進行過多干預的問題仍然相當嚴重。造成了這種低效率或無效率的企業治理結構的原因是復雜的，企業融資結構仍是主要原因，特別是沒有從企業融資體制入手改革國有企業的法人治理結構。
長期以來，由于對國有經濟在社會主義經濟中的主體地位和主導作用存在片面的認識，即只強調國有經濟絕對的數量和規模而不注重國有企業的質量和效益；只強調實物形態的資產管理而不注重價值形態的資本運營；不是從國有經濟總體上來認識其對國民經濟的作用和影響，只是從具體的每個企業是否是純國有資本企業這樣狹隘的角度來看問題。這樣就帶來兩個問題：（1）在國民收入格局發生巨大變化，即國家財政投資能力日益下降的前提下，為了保證企業的國有經濟性質就不得不以極少量甚至是零國有資本金創辦國有企業，再通過國有銀行把非國有的資金集中起來貸款給國有企業，是國有企業的銀行負債率居高不下，形成所謂的“債務危機”；銀行作為外部出資人又沒有形成對企業進行有效監督和約束的機制,銀行在企業法人治理結構中幾乎不起任何作用。（2）在企業內部形成國家獨資的股權結構，而國家，實際上政府作為企業惟一的所有者又沒有從根本上解決好產權行使的問題，即國家作為企業的外部出資人并沒有以所有者的身份進入企業并在企業內行使所有者職能，從而導致了國有企業產權主體缺位和產權虛置。
在作為債權資本主體的銀行和股權資本主體的政府都沒有對國有企業形成有效的監督和約束機制，而企業外部的市場（包括產品市場、資本市場、勞動力市場、產權交易市場等）又未形成的條件下，就大力推行經理責任制，實際上是將外部出資人的部分或全部決策權和收益權，在缺乏必要制約的情況下交給了企業經理。盡管在政府手中還保留著最終控制手段即經理任聘和解聘的人事權，但這一手段的實施又受到多方面因素的制約，如企業財務和經營狀況的不透明性及中國干部人事制度的能上不能下的傳統等。因此，必然會出現內部人控制問題。這種企業治理結構，造成企業法人治理結構的激勵、約束機制缺乏，壓抑了資本在經濟活動中的活力和效率。
（二）債權治理功能弱化
從融資的角度看，單純依靠股權控制難以有效的解決所有者與經營者之間的問題，因為債權人與經營者之間也同樣存在著問題，這類問題的有效解決，還必須借助于債務的治理作用。債務的治理功能主要體現為債務人面臨著債權人的壓力和破產機制的約束，如果企業經營失敗，無力履行債務契約，債權人就可以有債權持有者轉化為債權所有者，按照契約或有關法律對債務人進行相繼治理，如對企業進行破產清算或重組等。為了避免控制權的喪失，經營者只有努力經營，力爭保持財務狀況良好，至少將經營狀態維持在能支付債務的水平之上。因此，有效的資本結構能將債務的硬約束和股票的投票權結合起來，發揮兩種控制方式的合理作用。
我國傳統的國有企業及其改革過程中，債務的約束功能是微弱的。一些企業雖然已是債臺高筑，卻還不斷從銀行發債融資，國有企業的債務并未給經營者帶來多少壓力。理論上，企業的支出不得大于其貨幣存量與企業的收入之和，如果企業的支出超過收入的限度就會破產，那么這種約束就是硬約束，反之就是軟約束。我國目前的債務約束顯然是軟約束。國有銀行作為特殊的債權人，其自身也沒有明晰的產權邊界，其資產屬于國家，而不屬于法人；同時國有企業也不是獨立的產權主體。銀行和企業之間的債權債務關系實際上體現為同一所有者之間的內部借貸關系，在某些情況下，借貸還是在政府的行政干預下進行的，不是市場行為。
因此，這種銀企關系是扭曲的，銀行與其說是債權人，不如說是企業的資金供給者，企業是資金的使用者，企業債務到期即使不能按期履行還本付息的義務，銀行業無法行使對企業資產的最終控制權，難以實施破產和清算等。由于資產國有化，即使破產和清算對企業經營者也不具有約束力，甚至會出現企業自行申請破產以逃避銀行債務的奇怪現象。即使經營者不能履行債務人的義務，其利益也幾乎不說什么影響。企業是國家的，銀行也是國家的，借錢不還，似乎是天經地義的。正是在這樣一種思想觀念下，企業的經營者就會進一步負債經營，銀行也缺乏干預企業決策的真正動因，因此債務在公司治理中發揮有效的作用。
鑒于我國國有企業資本結構與企業治理結構的現狀，國有企業的改革應以資本結構的優化為起點，以公司治理結構的構建與完善為核心。
參考文獻：周雙喜，公司治理—國企改革的關鍵，經濟師，2003（12）
李維安,現代公司治理研究,中國人民大學出版社,2001
國家統計局,中國統計年鑒(1998),中國統計出版社
直接融資手段范文5
（一）我國中小企業融資結構特點
1、我國中小企業無論是初創時期還是發展時期，內部融資所占比例都很高。
2、企業的負債率從總體上講偏高。
3、間接融資遠遠大于直接融資，中小企業融資結構中的股票融資、債券融資等重要的直接融資行為選擇極少存在。
4、中小企業在規模擴張的過程中，其自有資金難以滿足企業資金的需求，對銀行信貸等的需求上升，外源性融資比例上升。
（二）我國中小企業融資中存在的問題
1、資產負債率過高。
我國中小企業的融資結構總體表現為資產負債率過高。債務融資會導致一種成本，高負債率表明中小企業資本性融資存在困難或障礙。一般來講，企業的資本來源有三個渠道：一是發行股票獲得資本金；二是投資者追加投入資金或將部分資產折價當資本金；三是稅后利潤不予分配轉增資本金。第一種渠道主要是為大型企業提供融資服務，很難在短期內成為中小企業外源性資本融資的渠道。
2、融資結構比較單一。
我國的中小企業發展主要依靠自身積累、嚴重依賴內源融資，外源融資比重自然小，這是一種不得以的選擇。單一的融資結構極大地制約了企業的快速發展和做強做大，應該綜合利用各種籌資方式，不斷優化資本結構使其趨于合理，達到企業綜合資本成本最低的資本結構，才能實現企業價值最大化的目標。
（1）直接融資渠道窄。證券市場門檻高，創業投資體制不健全，公司債發行的準入障礙，中小企業難以通過資本市場公開籌集資金。
（2）獲得信貸支持少。民營中小企業與國營中小企業在獲得貸款上面臨明顯劣勢；相當多的中小企業特別是民營中小企業對非正式融資的依賴較多。
我國中小企業的融資難問題，普遍表現出失衡的融資結構和受約束的融資行為，兼有間接融資渠道的壁壘和直接融資渠道的障礙。
二、我國中小企業融資難產生的原因
（一）中小企業自身融資能力不強
一部分中小企業經營效益相對低下，資信普遍不高，另有部分中小企業財務管理水平有待進一步規范。
（二）金融體制和銀行經營管理與中小企業發展需要不協調
在金融體制方面，集中表現為激勵約束機制不健全和經營目標短期化，影響了對市場反映的靈敏度；中小金融機構信貸能力有限，國家金融資源分布與中小企業空間布局不相適應。
在銀行經營管理方面，一些銀行在強化內控制度的同時，缺乏開展信貸營銷的技術手段，缺乏對金融產品和激勵機制的創新，只是簡單地采取以抵押擔保為主的信貸配給手段，不注重培育有發展前景的中小企業，在一定程度上加重了中小企業的融資困難。
（三）信用評價體系和信用擔保體制不健全
目前我國缺乏全國統一的信用評估機制和監督機制，中央預算尚未明確擔保資金，沒有形成完善的全國性擔保體系，中小企業因無法落實擔保而被拒貸的比例很高。另外，與信用擔保業相關的法律法規建設滯后，在一定程度上也影響了信用擔保機構的規范發展。
（四）證券市場和中小企業自身的特征限制了其進行直接融資
首先，居民以銀行儲蓄存款形式持有絕大部分金融資產，決定了企業的融資活動需要通過銀行，以間接融資的方式來進行。另外，信息披露不充分，市場發育不健全，直接融資發展過快將造成很大的風險。
其次，中小企業普遍管理不規范、經營決策隨意性較大、沒有完整的業績記錄、財務報表真實性不確定且不愿意公布財務狀況等原因，直接融資對中小企業而言存在信息披露成本高、投資者要求高回報的特點，必須支付很高的資本成本。同時，信息不透明程度越高，資金提供者在讓渡資金時所要求的風險補償就越高，支付遠遠高于大企業的資金成本，代價是比較高的。
三、解決我國中小企業融資難的對策
（一）中小企業自身的策略
1、調整中小企業資本結構的對策。
對中小企業的融資結構的重新認識：首先，負債籌資是成本最低的籌資方式。由于債務資金的利息在企業所得稅前支付，而且債務人比投資者承擔的風險更小，要求的報酬率較低，所以債務資金的成本通常是最低的。其次，成本最低的籌資方式未必是最優的籌資方式。由于成本的作用和影響，過度負債會抵消減稅增加的收益。再者，最優資本結構是一種客觀存在。負債籌資的資本成本雖然低于其他籌資方式，但不能用單項資本成本的高低作為衡量的標準，只有在企業的總資本成本最低時的負債水平才是較為合理的。因此，企業在籌資決策中，要通過不斷優化資本結構使其趨于合理，直到企業綜合資本成本最低，才能實現企業價值最大化的目標。具體采取以下措施：
（1）依據企業收益能力確定資本結構。確定最優資本結構時應分析企業的收益能力，當企業的預計資本收益率高于負債利率時，資本結構中負債比例就可以增大。
（2）根據經營風險來優化資本結構。企業的資本結構應反映經營風險和財務風險的平衡，如果經營風險增加，必須通過降低負債比例來化解財務風險；反之，如果經營風險降低，則較高的財務風險也可接受，即資本結構中負債比例可高些。
（3）依據償債能力的強弱來確定資本結構中負債的比例。在企業確定其負債比例時，必須認真考慮和分析未來的現金流量。當企業未來的現金流量充分、穩定時，其償債能力越強，資本結構中的負債比例也就可以大一些。
（4）針對不同的資產結構來調整資本結構。資產結構不同的企業，其償債能力不同，破產成本也不同。長期資產、無形資產比率高的企業，其破產成本高，可通過保持較低的負債比率來降低破產的風險。
（5）保持企業的財務靈活性。企業資本結構要保持適度、略低的負債水平，在財力上留有余地，即為財務儲備。財務儲備包括未使用的負債能力、變現性強的流動資產以及超額信貸限額等。保留財務儲備，企業在財務上就具有靈活性，也保證了企業經營的靈活性。
2、完善中小企業制度，健全治理結構。
中小企業普遍存在財務制度不健全，財務報告真實性與準確性較低，銀行利益難以保障的現象，這些往往都是企業治理不健全所致。建立現代企業制度，提高自身素質，有利于企業經營效益乃至資信的提高，是解決中小企業貸款難的重要途徑。因此，應推動中小企業制度的多元化和社會化，實現治理結構合理化。
3、推進產業集群。
產業集群對中小企業間接融資和直接融資都有促進作用。產業集群對中小企業間接融資帶來的效應：（1）有利于提高銀行的信貸收益；（2）有利于降低銀行信貸的交易成本；（3）有利于降低銀行的信貸風險。（4）有利于中小企業獲取抵押擔保貸款。產業集群對中小企業直接融資帶來的效應：（1）可以促進民間融資的發展，拓寬中小企業的融資渠道；（2）有助于企業進入資本市場進行直接融資；（3）便于中小企業獲得政府的金融支持。實踐證明，產業集群內的中小企業較好地解決了融資難題。
（二）建立和完善適合中小企業發展的金融政策
1、大力發展中小金融機構是適應我國經濟結構變化，建立能滿足多種所有制形式和不同經濟規模需要的多層次、多樣化商業銀行體系的必然要求，中小金融機構有很強的向中小企業貸款的傾向。
2、金融監管體系、金融機構準入體制的變革勢在必行。鑒于中小金融機構在解決中小企業融資問題上的獨特作用，應在綜合考慮其他因素的基礎上構建一個較嚴格的準入標準，并在審慎監管的基礎上盡早出臺相關的制度規定，盡早使合格的中小金融機構進入到有需要的地區，如西部，解決國家金融資源分布與中小企業空間布局不相適應的問題。
3、創建二板市場。
由于創業板上市條件和企業標準相對主板市場較低，大量迫切需要資金的中小企業可直接申請上市，這對存在著沒有完整的業績記錄、財務報表真實性不確定且不愿意公布財務狀況等問題的中小企業來說是非常有利的。
（三）建立和健全對中小企業融資的信用評價體系和信用擔保體系
建立中小企業評級制度，以信用等級作為判斷貸款信用可信度的標準，并把企業的信用信息提供給銀行等機構，這是贏得金融機構和擔保機構信任并獲得項目資金籌措的一種有效手段。
同時必須建立并完善中小企業信用擔保體系。應構建多層次的信用擔保體系，突出解決中小企業擔保難問題。近年來出臺了擔保的有關法律、政策和稅收優惠等，有力地鼓勵和促進擔保機構的發展，擔保成效明顯。
直接融資手段范文6
2008年國際金融危機發生后，國際金融監管的一個方向，也是防范不同性質的業務過度交叉所帶來的風險隱匿與擴散，特別是在銀行自營業務與代客業務之間、在銀行傳統業務與新興業務之間，明晰業務性質與風險歸屬，建立防火墻與隔離帶。
中資商業銀行的理財產品，是我國利率市場化和資產證券化發展進程緩慢、企業直接融資市場欠發達和投資者投資渠道匱乏的背景下，商業銀行創新的產物。截至2013年9月底，商業銀行自身創設發行、投資管理的理財產品（銀行理財產品）余額已接近10萬億元人民幣。銀行理財產品在波動的市場環境中為投資者帶來了持續投資收益的同時，也連通了投資與融資，推動了我國利率市場化的進程，促進了中國金融投資體系有效前沿面（efficient frontier）的逐步形成。
但另一方面，銀行理財產品以約定收益率方式為主的發行模式，以及法律地位缺失等問題，使得銀行理財業務的風險收益隔離、過手機制沒有真正確立，剛性兌付的現象客觀存在，代客與自營存在風險傳染的可能，迫切需要建立一個扎實的“柵欄”。 理財業務“三要件”
近期，十余家試點銀行推出了“理財直接融資工具”與“理財管理計劃”相配套的理財創新整體方案，可以看作是監管機構在銀行理財業務框架內，為繼續發揮銀行理財業務為投資者創造財產性收入、推動實體經濟發展、促進銀行轉型等積極作用的同時，解決理財業務存在的信息不透明、影子銀行隱性風險積累、通道業務放大金融杠桿等問題，按照“柵欄”原則，分別在理財業務資產端和投資端做出的規范性安排。
銀行理財業務本質上是受托業務，是銀行作為專業受托資產管理機構使用投資者的資金、在與投資者事先約定的投資范圍內進行資產組合配置和投資管理，投資收益與風險由投資者承擔，銀行從賣者有責的角度出發，做好受托、履職、盡責的義務并收取管理費的活動。
根據國際金融監管的理論與實踐，如何使銀行理財或資產管理業務的投資風險與收益過手給投資者，讓投資者愿意承擔、能夠承擔，即滿足“風險隔離、風險可公允計量、投資者可承受”等三個方面的要件，就是理財業務產品建立柵欄、回歸本源的關鍵。
1.風險隔離。首先要根據業務實質明確風險由誰承擔，并在法律形式、賬戶獨立、會計核算等方面能夠將不同權屬關系的資產相互隔離。
2.風險可計量。風險被隔離后還應公允、透明地計量，即基礎資產的風險被資產價格的公允變化所反映，否則投資者無法了解所進行的投資實際承受的風險，也就無從談及去承擔風險。金融學上的風險就是指金融資產價格波動反映的不確定性，而大多數銀行理財產品采用的按照約定收益率發行的方式，加之銀行聲譽的背書，使得理財產品所投資基礎資產的利率風險、市場風險以及信用風險并沒有傳遞給投資者。
因此，盡管銀行采取了很多投資者適合度銷售的措施，但結果仍是銀行理財產品的剛性兌付。而反觀債券基金、股票基金等產品，盡管也是銀行銷售的，但因為其按凈值認購、贖回，價格的變動反映了風險，投資者也真正認可了“市場有風險，投資須謹慎”的理念。
3.投資者可承受，即通過分散風險使投資者能夠承擔風險。在銀行主導的間接融資體系中，金融風險是通過銀行的客戶關系管理與持續信用風險監測（貸后管理）、模式/模型選擇與組合管理得以控制的，儲戶（投資者）僅承擔銀行的信用風險而不承擔銀行貸款所對應的基礎資產的風險；而在以金融市場為主導的直接融資體系中，風險控制的主要手段是依靠專業化的資產管理與財富管理機構，以分散化的風險轉移為主要控制手段，投資者直接承擔了基礎資產的風險，但由于資產管理機構的動態管理與組合投資，單一基礎資產的風險被層層分解，最終能夠被投資者所承受。 標準化創新方案
反觀十余家試點銀行推出的“理財直接融資工具”與“理財管理計劃”方案：
所謂“銀行理財直接融資工具”，是由商業銀行作為發起管理人設立、以單一企業的債權融資為資金投向、由合格投資者（銀行理財管理計劃）進行投資交易的標準化投資載體，在法律上起到風險隔離與破產遠離的作用，并保證理財資金與實體經濟一一對應。這一工具的創設，引入了公開發行、集中薄記、持續報價、連續估值以及最高80%的自我投資，并向“計劃”管理銀行定期披露信息，使得非標準的基礎資產轉化為可交易、可估值、透明的標準金融產品。
“銀行理財管理計劃”有別于傳統的銀行理財產品，是商業銀行發行的開放式、無預期收益率、僅投資銀監會認可的標準金融工具（債券、理財直接融資工具等）并獨立開戶、單獨管理、單獨建賬和單獨核算的理財產品。“計劃”通過動態管理（開放式）、組合投資、公允估值（非預期收益率）、信息透明，做到分散風險并將基礎資產的投資收益于風險過手給投資者。
“計劃”的特性確立以“工具”的可交易、可估值為基礎，“工具”的風險傳遞以“計劃”的組合投資為要件，工具是立柵、計劃是橫桿，兩者缺一不可，構成了理財業務堅實的柵欄：“理財直接融資工具”將非標融資項目變身為標準化的金融產品（但無法解決單一投向的集中度風險以及實體經濟需要長期資金但資金端需要流動性的矛盾），“理財管理計劃”將金融產品變身為投資組合（通過動態管理與組合投資以分散風險，在基礎資產與投資者之間建立緩沖帶，體現資產管理人的價值貢獻）。
通過層層過濾，依托專業化的結構設計與組合管理，分散基礎融資項目的風險，使不同風險偏好的機構投資者、個人投資者能夠承受，從而使原來集中在銀行系統的信用風險得以轉移出來，真正促進直接融資的發展，提高金融與實體經濟的擬合度，也使投資者真正獲得風險收益。 強化風險把控
“理財直接融資工具”與“理財管理計劃”相配套的整體方案試點推出具有重要意義。
首先，推進多層次的直接融資體系建設，以理財業務增量資金對接實體經濟，同時理財直接融資工具與理財管理計劃對應，即是銀行理財資產端和負債端直接對應，壓縮了多層通道環節，將降低企業融資成本、提高資金的使用效率。
其次，使原有理財業務透明化、標準化，風險收益真正轉移，避免剛性兌付，推動發展為規范的資產管理業務，不僅賦予了銀行應對金融脫媒與利率市場化的有效防御武器，也促進債券等直接融資市場的發展。一個強大的債券市場與一個強大的資產管理行業相互配合，才能促進中國金融體系轉變，在這一過程中，銀行通過理財業務的規范完成自我革命。
兩項試點鋪開，將倒逼銀行風險管控能力和投資管理能力提升。理財直接融資工具要求銀行提高對標的資產項目風險的識別和管理，以維持其發起方信譽，同時銀行理財所謂“影子銀行”風險將顯性化、透明化，從而有助于監管層對系統風險的把控；而理財管理計劃的投資與收費的透明、比較基準的顯性化，也迫使銀行真正提高資產配置和投資管理能力，從而促使銀行由財富持有銀行向財富管理銀行轉型。
第三，抑制過度虛擬化，緩釋“影子銀行”風險。一是減少通道業務，擠壓“資管泡沫”，推動金融機構差異化經營、專業化分工，推動大資管行業健康發展；二是整體方案是以商業銀行模式而非投行模式為主的綜合化經營，本身就抑制了過度杠桿。
第四，整體方案是增量改革、新老銜接。以往銀行理財業務在穩定銀行存款等方面有一定作用，但隨著利率市場化推進，將逐步被銀行更為規范的主動負債品種取代。在新的環境下，新的理財產品模式必將逐步被投資者所接受。
