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互聯網流量估值范文1
[關鍵詞]互聯網企業；估值；商業模式
[DOI]10.13939/ki.zgsc.2016.32.100
1 引 言
互聯網企業是指以計算機技術為基礎，利用互聯網平臺提供服務來獲取收入的企業，一般分為基礎互聯網企業、服務層互聯網企業和終端互聯網企業（張小蒂，2005），誕生于21世紀初，并伴隨著互聯網的興起而快速發展。上市、兼并、收購、重組等資本運作活動越來越活躍，如何評估互聯網企業的價值已經成為投資者的關注重點。互聯網企業以其快速成長的特性、全新的盈利模式和創新的商業模式，完全顛覆人們傳統的思維模式。因此，有必要采用新的估值方法來適應互聯網企業的發展。
2 互聯網企業的業務特征
2.1 以用戶為導向
傳統經濟形態下，強調一切以顧客為中心，但這里的顧客指的是那些為企業付費的消費者，而互聯網企業則強調的是用戶是上帝，只要是使用了公司的產品和服務，無論是否付費，都是公司的用戶。因此，互聯網企業提供的產品不但是免費的，而且還是質量最好的，甚至貼錢提供給用戶使用，這也是區別于傳統企業的重要特征。互聯網企業則把用戶數量放在首位，因為只有龐大的用戶群才能幫助企業搭建起有效的商業模式。所以，在初期，互聯網企業為了獲取用戶，需要投入大量的資源，這也導致了互聯網企業的現金流在初期都是負數，和傳統企業有著明顯的不同。
2.2 強調用戶體驗
互聯網時代本身是一個消滅信息不對稱的時代，是信息透明的時代?；ヂ摼W時代下，人們的消費習慣發生了翻天覆地的變化，消費者變得更有話語權，他們輕點鼠標就可發表自己的見解，分享自己的感受，因此，互聯網模式下用戶的體驗至關重要。良好的用戶體驗會讓消費者通過互聯網為你創造免費的口碑，甚至是變成一種社會風尚，隨之而來的是源源不斷的現金流量。
2.3 免費和收費模式結合
互聯網企業都以用戶群為基礎，只有良好的用戶群才能建立起良好的盈利模式。互聯網企業強調的是如何獲取用戶。很多傳統企業不理解互聯網的模式，急于追求利潤，結果紛紛折戟沉沙。互聯網企業的“免費+收費”模式是建立在價值鏈的基礎上，通常是先免費提供硬件產品，比如手機、電視盒子等，建立起和用戶的聯系，只要這個聯系存在，互聯網企業就可以創造出新的價值鏈來獲取現金流量。
2.4 創新的商業模式
互聯網時代是一個顛覆式創新的時代，微信顛覆了及時通信，淘寶則顛覆了零售?？焖俚膭撔率沟没ヂ摼W企業的發展更迭速度明顯快于傳統企業，同時互聯網企業也有著明顯的先發者優勢，一旦企業在某個細分行業卡位成功，那么其后來的發展將呈幾何式增長。這也是亞馬遜、京東等企業雖然年年虧損，股價卻一直高高在上的原因。
3 互聯網企業新的估值體系
傳統行業的企業強調貨幣資產、房屋和機器設備、產品等有形資產，互聯網企業更多強調的是以新技術和新模式為代表的新興資產。同時，互聯網企業更加強調用戶流量、用戶的體驗和商業模式的創新。因此，有著發展周期短、企業發展速度快、現金流產生的數量和時間高度不確定等特征。
基于上述情況，本文以市銷率為基礎，根據互聯網企業的特殊屬性，修正銷售額的計算方法，結合市場占有率和用戶粘度兩個指標來構建新的估值體系。
3.1 修正的市銷率
傳統的市銷率=股價÷銷售額。但是對于互聯網企業來說，單純的銷售額只能反映企業當前的經營狀況，無法反映公司的潛在發展。本文以市凈率公式為基礎，對銷售額的計算方式進行修正。計算公式如下：
銷售額=用戶數量×用戶活躍度×活躍用戶貨幣轉換能力
3.1.1 用戶數量
互聯網企業的一大特征是初期往往沒有利潤，通過免費模式來吸引用戶，后期通過增值服務來獲取收入，因此用戶數量才是互聯網企業的資產，騰訊公司就是其中最典型的例子。騰訊公司通過免費的QQ、微信等及時通信工具吸引大量的用戶，在用戶達到一定規模時，騰訊逐步變現這一資源，通過網絡廣告、游戲、QQ皇冠等實現盈利。
互聯網企業的用戶數量相當于傳統行業的現金流；傳統行業看凈利潤的增長率，互聯網企業看用戶數量的增長率。
3.1.2 用戶活躍度
用戶活躍度用來衡量互聯網企業的客戶使用基礎，號稱幾百萬用戶的互聯網企業比比皆是，但這些僅僅是數字，并沒有給公司創造價值，因為很有可能這幾百萬用戶中大部分是僵尸用戶，而真正活躍的用戶就幾萬人而已。所以對于互聯網而言，真正有意義的是活躍用戶數而非總用戶數，因為只有活躍用戶才能給企業帶來真正的現金流。騰訊公司之所以能夠快速發展，歸功于其QQ和微信的高活躍度，所以對于騰訊來說，潛力是無窮的，有了如此廣大的活躍用戶，其消費潛力可以慢慢挖掘，其增長潛力可想而知。
3.1.3 活躍用戶的貨幣轉換能力
每活躍用戶平均收入值是指消費總額除以活躍用戶總數，是用于衡量互聯網企業的每活躍用戶的消費能力。反映互聯網企業一段時間內從每個活躍用戶得到的收入。很明顯，活躍用戶越多，每活躍用戶平均收入越高。對于互聯網企業來說，如何能讓活躍用戶提高消費，通過開發合理的用戶需求把活躍用戶轉換成現金流才能構成企業真正的盈利機制。
3.2 市場占有率
互聯網企業的商業模式至關重要。獨特的商業模式能幫助企業立于不敗之地，特別是對于發展周期短、企業更迭快的互聯網企業更是如此。同時由于互聯網行業有著透明性的行業特征，先行者優勢特別明顯，市場占有則能反映企業的這一發展狀況。最經典的例子就是京東商城。京東商城其獨特的“自營商城+自建物流”模式，構建起了自己獨特的商業帝國。首先，京東的自營商城，獲得大量的基礎用戶，京東完全可以以此為基礎開發增值服務。在可見的未來，京東可以提供大量的創新性的媒體類業務來獲取超額收益。其次，自建物流。京東目前是國內電商物流速度最快的公司，其自建的“亞洲一號”倉庫，將使京東的未來配送能力大幅提升，這一方面京東可以將這些空間釋放給合作伙伴，為公司創收，另一方面京東將物流牢牢掌控在自己手中，從而大幅提高用戶的體驗。正是因為如此，京東從一個默默無聞的小公司一舉成為僅次于阿里巴巴的第二大電商，市場占有率高達20%以上。
3.3 用戶粘度
用戶的粘度是衡量用戶忠誠度的重要指標，它對于公司的可持續成長起著關鍵性的作用。用戶粘度即單個用戶每月消費次數。互聯網企業用戶的粘度關系著公司的戰略發展，用戶就是上帝，誰能吸引用戶、留住用戶，誰就能馳騁疆場，立于不敗之地。只有良好的消費體驗才能產生良好的用戶粘度。京東能夠在與阿里巴巴的競爭中存活下來，很大一部分原因是因為京東有著比阿里巴巴更好的用戶體驗。阿里巴巴里面假貨很多，質量較差，同時，由于其采用的是第三方物流模式，無法掌控其物流系統，導致其到貨時間過長且無法保證，用戶體驗相當差。相比之下，京東的用戶體驗就好得多，京東采用自營的方式，使得其產品質量得到保障，消費者買得放心，同時京東自營物流承擔了其整個物流的80%左右，使得其到貨時間短、效率高，相比之下，消費者傾向于京東的產品，其粘度更高。
4 結 論
如上文所述，由于互聯網企業的特殊性，使得傳統的估值方法無法適應其估值要求。與傳統企業相比，互聯網企業運營模式有了顛覆式創新，幾乎都是“免費+收費”模式，先賠錢來培育市場、培育流量、培育用戶，然后將之轉化為公司收入。同時由于互聯網的透明性，使得細分領域的互聯網企業有著先行者優勢，因此，往往前期大幅虧損，后期則大幅盈利，并且容易形成壟斷，比如阿里巴巴、京東等。因此，本文根據互聯網企業的特性，提出了以改進后的市銷率、市場占有率、用戶粘度三個指標作為對于新興互聯網企業的估值的新的指標體系以適應新興企業的估值要求。
參考文獻：
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[2]祁霖.估值理論在互聯網企業中的應用及其有效性研究 [D].南京：南京大學，2013.
互聯網流量估值范文2
“熱死了”這個詞太贊了，我覺得用在今日頭條身上也挺合適的，今日頭條也快“熱死了”。近日，今日頭條融資1億美金，估值高達5億美金。消息一經，便迅速搶占各大媒體網站頭條，并引發了估值是否過高的熱烈討論。緊接著，今日頭條侵權的文章爆出，同樣的也迅速的搶占了媒體網站頭條，并成功的在微博、微信朋友圈刷屏。
今日頭條估值過高，泡沫嚴重?
現在整個中國互聯網及移動互聯網行業都處于投融資熱潮，時有大手筆投資達成。尤其是創業公司，現在互聯網創業公司都以賺錢為”恥“，虧得多才有想象空間。當創業公司獲得巨額投資時，坊間總會發起熱烈討論，估值過高啊，行業泡沫啊云云。獲得巨額投資的創業公司大多虧損狀態也是比較驚人的，沒有業績指標的參考，很難去給他們界定估值，只能是參考有關公司及發揮想象空間了。若日后公司順利敲鐘，股票大漲，投資人賺的金銀滿缽，自然皆大歡喜，估值也就沒問題了。拿聚美舉個例子，順利敲鐘后，大家不都是熱捧徐小平真有前瞻性，投資真劃算。在之前，不也是各種吐槽，什么假貨啊之類的評論，都在說聚美怎么可能值這么多錢。當然，上市后此類吐槽也不少?；ヂ摼W公司投資向來以用戶做參考依據，投資人壓根不關心你現在有沒有賺錢。頭條下載用戶1.2億，月活躍用戶4000萬，還是不錯的數據啦。所以說，我們作為旁觀者，熱火朝天的討論頭條估值是否過高本來就沒啥意義，又不會給我們發股票，操那么多心干嗎呢。
今日，頭條急白了誰的頭?
今日頭條估值過高的討論還沒有完結，頭條侵權的問題討論又鋪面而來，一波未平一波又起，煞是熱鬧。喻拓不是律師，在這里并不想對今日頭條版權問題做過多解讀，對法律問題有進一步了解興趣的朋友可以看看游云庭律師寫的《今日頭條的法律問題出在哪里?》。喻拓算是今日頭條比較早的用戶了，也是第一批入駐今日頭條自媒體平臺的自媒體人。國內各大門戶基本也都有了自己的移動端新聞客戶端，各家也都陸陸續續上線自媒體平臺，筆者也都有嘗試過。目前，筆者使用較多的是今日頭條客戶端，其他的幾家平臺慢慢的都處于停用狀態，因為頭條有流量啊。不管是自媒體也好，傳統媒體也好，再到各大大小小網站，缺的都是流量。
互聯網流量估值范文3
4個月后中秋將至，騰訊以4.48億美金注資搜狗，同時將自有搜索引擎搜搜及關聯業務并入收購，獲得了搜狗攤薄后的36.5%的股份，近期占股將提升至40%。搜狐將依然保持控股，搜狗獨立運作。張朝陽及王小川仍留任董事長及CEO。
我的觀點是：搜狐是最大贏家，騰訊揚眉吐氣，360鴨梨山大，百度PC端無憂，移動端受威脅。
1、搜狗估值成謎，但依然增長數倍
那么本次戰略投資中搜狗估值多少呢？僅僅以注資算4.48億美金36.5%股份，估值約為12.3億美金。并入搜狗的搜搜的價值如何計算不得而知。但不容小視。易觀智庫2012年搜索引擎運營商收入市場份額顯示，搜搜收入份額為1.5%，約為搜狗一半，去年為1.31億美元。
簡單按照市場和收入份額的比例算，搜搜估值在搜狗的1/2-3/1之間，超過5億美金。公司價值與份額并不會正相關，百度份額為搜狗6-7倍，但市值接近其50倍。就算折半，搜搜估值為3億美金，新搜狗估值則將達到21億美金。這遠遠高于360收購傳言中的14億美金。
1+1>2的效果立竿見影。2012年7月，搜狐以2580萬美元的價格回購阿里持有的10.88%的搜狗股份，搜狗彼時估值才2.37億美元。1年過去，搜狗估值翻了近10倍。
今年另外一樁Big Case，91無線在被百度以19億美金收購之前，計劃上市時的估值為10億美金，最后一輪融資時估值僅為22億人民幣，約合3.6億美金。搜狗的價值增長速與91無線頗為相仿。不過，與網龍徹底失去91無線不同的是，搜狐依然擁有搜狗的控股權。
2、搜狐借搜狗與騰訊結盟，百度孤軍奮戰
正如錯失搜狗的360董事長周鴻祎的結論，“恭喜張朝陽及搜狗，這個價格還是不錯的，也希望張朝陽借此機會，讓搜狐公司發展更好?！彼押@位大贏家，除了使得搜狗估值增長近十倍，自己也獲得復興機會。
中國互聯網巨頭被稱為BAT3，即市值超過百億美金的騰訊、百度、阿里和360。老三大門戶搜狐、新浪和網易則早已沒有昔日風光。梅耶爾無法逆轉雅虎這一門戶網站的頹勢，中國的門戶也面臨著新巨頭割據、PC端萎縮、移動端乏力等問題。
如果看新業務抑或增長點，搜狐在于視頻和搜狗；新浪在于微博和微博；網易的則是移動新聞和個人云，教育也插一腳，移動IM也弄了個易信，還試著養豬，但現金牛還是游戲。
搜狐的視頻張朝陽親自操刀，市場格局未穩，智能電視和家庭互聯網又至，競爭激烈。今年搜索引擎市場泡沫破滅，Google、Bing、即刻、盤古、有道和云云紛紛出局，老三搜狗壓力進一步增加。
其他兩個門戶也不滋潤。新浪微博的商業模式則過早遭遇天花板，并且被騰訊微博和微信等產品擠壓嚴重。網易則是多線作戰，前景模糊。
老門戶的日子都不好過，與新巨頭聯盟成為必要的選擇。
阿里&新浪：5月，阿里5.86億美金購買新浪微博18%的股份，最近傳出或將增持。阿里最近在視頻領域動作頻頻，也有可能與新浪在該領域達成資本合作。
360&網易：8月初，網易有道搜索與360達成戰略合作，全面接入360搜索，事實上放棄自有搜索技術?；蛟S360選擇網易時，就已經放棄爭取搜狗以及與搜狐結盟的機會。
騰訊&搜狐：搜狐與騰訊結成聯盟。除了搜索、瀏覽器與360爭奪對應的老二位置外，客戶端第一與第三的聯合，使得用戶桌面從三足鼎立變為雙寡頭。以后用戶桌面要么是騰訊搜狐系，要么是360系。渠道爭奪戰將在桌面展開。
只有百度還在孤軍奮戰，暫未與門戶結盟。
3、騰訊搜狐聯合，渠道能力倍增
用1+1>2的客戶端渠道推廣雙方業務。
馬化騰已表態，騰訊未來會專注于安全，投入大量成本、技術扎根無線和PC的安全業務。騰訊將用新的渠道能力去完善安全這一環，安全是經歷3Q大戰的教訓后騰訊一直試圖加強的業務。
搜索將利用渠道加強推廣。騰訊渠道前期只給搜搜帶來3.62%的份額。如果能實現客戶端基礎產品(輸入法、QQ)+瀏覽器(搜狗、QQ瀏覽器、Mini窗)+搜索引擎(搜狗、搜搜)的三級火箭矩陣，騰訊渠道能力將進一步釋放。
搜狗排名第三的瀏覽器也將獲得更多的推廣。如果與QQ瀏覽器整合，也有機會成為瀏覽器的老二。搜狗號碼通、搜狗輸入法、搜狗語音助手、搜狗地圖等移動端產品將獲得騰訊強大的用戶群和捆綁推廣資源。
只要是雙方不沖突的業務，均有機會獲得彼此的推廣資源。各大巨頭業務均包羅萬象，很難找到不重疊的業務。重疊也意味著合作整合的機會越多。搜狗只是一個口子，后續將有更多合作展開。
騰訊從昔日敵手處奪得搜狗，多了盟友不說，失去耐心的搜搜有了去處，搜索和瀏覽器業務也有做起來的希望了，而且專注安全，揚眉吐氣。搜狐和騰訊股價紛紛大漲。在昨日成為首個破千億美金市值的中國互聯網公司后，騰訊全天漲幅超過10%。與之形成鮮明對比的是，360昨日盤前股價暴跌約10%(當日股價跌5.61%)。
360的客戶端、瀏覽器和搜索引擎的老二地位都將受到威脅。核心的安全業務需防范騰訊和騰訊投資的金山。至于移動端，應用分發暫時無憂，手機瀏覽器和搜索似乎360暫時并不關注，但移動安全受到威脅。
4、搜索老二保衛戰打響，混戰開始
看回搜索引擎市場份額，搜狗+搜搜份額約為14%，略微低于360的15%(易觀7月數據)。如果360沒有有效應對，新搜狗將有機會超過360成為搜索市場的老二。7-1.5-1.5的格局并不穩定，搜索或將形成6-3-1甚至5-3-2的格局。現在，就看誰會成為“3”。
360搜索流量很大部分依賴渠道，Hitwise6月數據顯示其82%流量來自導航和瀏覽器。搜狗流量也有類似的特征。因此短期內的PC搜索之爭，實際是在品牌之外，圍繞依靠渠道的這部分流量的爭奪。
新搜狗VS 360的搜索之爭，首先是看瀏覽器份額能否有突破；然后看誰的搜索與客戶端、瀏覽器、導航捆綁更緊密，看誰更聰明，或者更狠。
短期內百度在PC端寡頭地位不會受到威脅。不排除一種可能性是，360和搜狗在激烈的爭奪，將加大渠道搜索流量的占比。例如更深度的捆綁搜索。百度份額或將進一步下降。但渠道能力有限，百度PC端應該可以繼續保持第一。
5、百度和360在新領域的潛在威脅
除了渠道，搜狗還有機會借助騰訊的社交資源，建立社交搜索和實時搜索優勢，這是百度和360難以涉足的領域。例如微博和空間搜索。
搜狗還將與騰訊移動資源整合，加快移動搜索步伐。微信5.0推出的語音、街景和掃一掃等移動搜索形態產品已經讓百度感受到威脅，最近百度與騰訊相繼推出了輕應用、騰訊云，無一不是在移動搜索領域的明爭暗斗。騰訊與搜狗結盟后在移動搜索領域與百度直接競爭，毫無懸念。
一個細節是，騰訊地圖業務并未與搜搜一起并入搜狗。這說明地圖依然是騰訊重中之重的戰略級業務。同樣，這也是百度部署在移動端的重要入口。百度與騰訊接下來在移動端將有很多硬仗要打。
騰訊在PC端進攻360的安全，移動端則進入百度的腹心地帶。似乎資本市場并不認為騰訊抑或搜狗將會威脅百度的地位和移動端的未來，今日其股價并未下跌。這或許也與百度在移動端的應用分發地位并未受到威脅有關系。移動互聯網搜索形態目前并不明朗，尚處于探路期。反而是移動內容分發成為了重點業務。
互聯網流量估值范文4
再看國內，初創企業的融資估值很高。2009年創新工場的李開復融資，3個人的團隊就要2000萬美元的估值，大家都覺得很離譜。2010年初，我跟晨興資本的劉芹一起投小米的時候，估值是3000萬美元，當時就覺得小米幾乎是個奇跡。Google的首輪融資估值不過6000萬美元?，F在，隨便一個項目融資估值都是2000萬美元，但是每個公司都能成為小米和Google嗎？這不是泡沫是什么？
至于背后的原因，還是跟錢太多有關。美聯儲給的利息非常低，有大量的錢要去找回報，不然錢放在那里就是貶值。國內在2009年啟動創業板后，有幾十家公司上市，很多投資人以當初很低的投入獲得了巨大的退出回報?，F在熱錢涌入，還想重復當年的好事是不現實的。
當然，BAT近兩年的頻繁收購，一定程度上也會推高估值。他們彼此競爭越來越激烈，有時間抄不如去買，效果就立刻明顯了。以前沒有并購這種退出機制很糟糕，僅僅靠IPO，現在BAT愿意花錢收購，我覺得是健康的。
2011年曾有過一個小的資本低谷期，正是因為太多資金在系統里循環。以團購為代表，很多公司拿到錢，但是市場格局定不下來。BAT這些大家伙沒法發揮影響，騰訊投了F團等幾家公司也沒做起來。當時巨頭自己也在轉型，本身急需移動互聯網流量，無法發揮太大作用。經過三四年發展，每一家都在移動端有布局，把流量導向細分領域，讓控股或參股的公司變現，這是很好的模式。
泡沫歸泡沫，這只是一個資本市場的表現。如果你觀察到移動互聯網的行業趨勢，可以發現幾個有意思的數據對比：2005年全球網民人數是10億，現在是30億，增長的20億人口差不多1/3來自中國，網民數翻了30倍。
從全球來講，移動互聯網都只是一個開始，未來有更大的市場空間。所以雖然項目現在比較貴，但是我還是會投，因為我會看增長的網民數量，我會賭下一撥起來的公司是誰。只要價格不是太離譜，貴一點我不會太介意。沒有泡沫怎么賺錢？
現在私募市場的估值可能比IPO還要高，因為VC/PE怕錯失好的項目，還是愿意付錢。但這只是一個過渡期，一旦二級市場波動，就會影響到一級市場，只是有時間差而已。有泡沫嗎？有。會破嗎？會。但是就算泡沫破裂也不要緊，不會出現像2000年那樣的災難。2000年泡沫時期，全球只有1億網民，一下涌現出那么多公司，而且那么貴，做的產品只有幾百萬人在用，企業無法變現。公司動輒估值幾十億美金，肯定不合理。
現在則不然，有30億人口在上網，未來這個數量還會增加。而全球真正具備互聯網經驗和市場的只有美國、中國，或許再加上日本、韓國，其他地方沒有經過十幾年競爭產生的互聯網公司。所以，中國創業者不要擔心是否有泡沫，而是應該想著怎么出海，去外面搶市場，怎樣打造一家全球化的公司。
泡沫破滅也不見得是壞事，很多好的企業都是在泡沫破裂后出現的。Facebook是2004年創辦的，如果那時候美國經濟和資本市場很熱，扎克伯格不一定會那么專心做他的事情。我希望泡沫破掉，這樣我可以降低投資成本，我希望一些不應該拿錢的人不要拿錢，真正好的公司拿到錢繼續往前走。
互聯網流量估值范文5
2018年夏天，港股、美股IPO熱鬧非凡——中國的明星互聯網企業對IPO展現出了前所未有的熱情。
5月3日，小米正式向港交所遞交招股書，拉開了獨角獸蜂擁上市的序幕。在此之前，小米創始人兼CEO雷軍曾于2016年承諾“小米五年內不上市?！?/p>
6月25日，美團點評向港交所遞交了招股書，美團點評CEO王興此前對上市一事頗為不屑，很多人記得他在2015年發表的“誰先上市基本意味著它放棄、投降”，“上市是一件相當折騰的事情”等觀點。
今年6月30日，拼多多向美國證券交易委員會(SEC)遞交了招股說明書，這家明星電商公司成立至今尚不到三年時間。
國內的互聯網獨角獸們為何如此急于上市？之前傳聞估值1000-2000億美元的小米，為何寧愿接受540億美元的估值也要搭上資本市場的班車？這背后，可能與獨角獸們前期投資人的退出焦慮有關。
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獨角獸為何急于IPO？
過去幾年間，一些科技公司借助互聯網“杠桿”，創造了融資、估值的“神話”。
公開資料顯示，小米從創立至今不足8年時間，共融資9輪，累計融資金額超過15億美元，目前IPO估值鎖定540億美元；
美團成立至今亦不足8年，共融資8次，累計融資金額接近100億美元（包括與大眾點評合并前美團網的融資），目前正尋求以600億美元的估值上市；
拼多多成立不足3年，共融資3次，累計融資金額超過31億美元，有傳聞稱其IPO估值或高達300億美元。
在資本的簇擁下，小米、美團點評、拼多多等獨角獸公司實現快速擴張，在互聯網時代“收割”了大規模的流量，有了營收業績、用戶數量做基礎，這些企業的估值不斷飆升，每次進行新的融資都讓老股東“欣喜不已”。然而，這一“排山倒海”的游戲或將難以為繼。
隨著國內互聯網用戶數量增速放緩、全球手機出貨量史上首次出現下滑、行業內競爭加劇，獨角獸的業務擴張已經變緩，可以預計，今后獨角獸獲取用戶量的成本將顯著增加。
而與此同時，這些獨角獸的盈利能力普遍較弱，有的甚至至今還在虧損。以小米為例，招股書顯示，2017年其經營利潤為122.16億元（約合18.3億美元），經調整經營凈利潤為53.6億元，凈利潤為虧損438.9億元。
美團點評同樣在巨額虧損。2017年凈虧損190億元，調整后凈虧損為28億元。拼多多2016年和2017年的凈虧損分別為2.92億元和5.25億元。
除了獨角獸自身的成長空間、盈利能力面臨不確定性，對于這些獨角獸來說，已經很少有投資機構能夠以更高估值繼續投資它們。據媒體報道，紅杉資本中國基金創始人沈南鵬之前就曾表示：“企業在變化，投資規模也在變化。如今，要想成為一家企業的領先投資者，投資1億美元已經不夠了。要想打造一家價值數十億美元的企業，你需要投資4億美元或5億美元。”
美團、拼多多去年以來每輪融資金額多達數十億美元，這甚至超過了國內一些頭部VC、PE一支基金的規模。
以紅杉資本中國、華平中國、高榕資本等知名基金為例，公開資料顯示，華平中國2016年完成募資的華平中國基金總規模20億美元；高榕資本2017年整體管理的基金規模約為110億人民幣（約合16億美元）。紅杉中國今年6月成立的第五個人民幣基金募集最多也只有150億元(約合23.7億美元)。
盡管如此，科技獨角獸們仍然需要巨額融資支撐其發展。到二級市場尋求接盤者成為他們的必然選擇。這可能是近期獨角獸們蜂擁前往海外市場IPO的重要原因之一。
但從全球股市的大環境來看，留給這些獨角獸IPO的時間窗口已經非常有限。港股、美股市場經歷了兩年的持續攀升，今年以來回調跡象十分明顯，自今年1月達到峰值以來，全球股市已損失了近10萬億美元市值，美股波動性相比往年驟然上升，港股也被摩根士丹利等投行提示存在風險。如果獨角獸未能及時掛牌上市，將“輸在起跑線”。
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誰在推動獨角獸上市？
從小米、美團、拼多多的融資歷程來看，它們成立至今獲得了許多大牌投資機構的青睞。
圖片來源：新浪科技
晨興資本、啟明創投參與了小米的天使輪、A輪、B輪融資；俄羅斯投資集團DST參與了小米的C、D、E輪融資，淡馬錫、順為資本參與了小米的B輪、C輪融資，這些機構都是小米的重要早期投資人。小米招股書顯示，晨興資本、俄羅斯DST和啟明創投紛紛進入小米前五大股東名單。
騰訊、紅杉資本中國是美團點評最主要的股東，兩者都參與了美團點評的多輪融資。美團點評近期遞交的招股書顯示，騰訊為美團點評的第一大股東，持有20.14%的B類股，高于公司創始人王興；紅杉資本持股11.44%，其他投資者持股53.75%。
圖：美團點評融資歷程
在拼多多的融資歷程中，高榕資本連續參與了拼多多A輪、B輪融資，騰訊、紅杉資本參與了拼多多的B輪、C輪融資。拼多多的招股書顯示，騰訊占股18.5%，是公司第二大股東，高榕資本所占股10.1%，紅杉資本所占股7.4%。
無論是美團點評還是拼多多，騰訊在投資方名單中的位置都十分顯眼。實際上，過去幾年間，騰訊除了向美團和拼多多注入重金，還給予這兩家獨角獸大規模的流量支持。
有觀點認為，對騰訊而言，美團在過去有效遏制了阿里系餓了么、口碑的發展，拼多多更是對阿里系的淘寶構成了直接威脅。但時至今日，當互聯網流量紅利見頂，騰訊更需要的可能是積累雄厚的資金，在接下來的資本寒冬中更好地與阿里對抗。
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VC/PE投資模式或迎來變革
二級市場能讓獨角獸的前期投資人“全身而退”嗎？可能并不容易。
從獨角獸熱衷的港股市場來看，去年上市的眾安在線、易鑫集團、雷蛇等新經濟企業，目前股價均已破發，市值大幅縮水。
華爾街見聞見智研究所數據顯示，掛牌在即的小米，如果不考慮超額認購和員工期權確認情況，IPO估值僅為484億美元。而2014年12月小米完成最后一輪私募融資時估值已經達到450億美金，后期加入的投資方獲利空間非常有限?？梢酝茰y，近期急于上市的其他獨角獸表現可能也不會很樂觀，但迫于股市大環境，這些公司IPO已箭在弦上。
更值得關注的是，這一波獨角獸集體上市后的表現可能給中國VC/PE投資機構帶來決定性影響。前鼎暉投資合伙人王功權近日表示：
“小米和美團IPO三個月內的股價走向，將深刻影響中國創投行業的投資價值取向。（如果股價）好，則大家繼續做爆炸成長夢想；不好，則風險投資的一個泡沫時代結束。”
互聯網流量估值范文6
關鍵詞:價值源泉;價值評估;評估方法;互聯網企業
中圖分類號:F276.44
文獻標志碼:A
文章編號:1673-291X(2009)21-0014-02
一、價值源泉
一般來說,很多學者認為,主要是由三個基本價值源泉構成:直接經濟、注意力經濟及規模經濟。
直接經濟在傳統的工業經濟中,實行的是集中生產。生產與消費間存在許多隔離,造成信息與實物的迂回流動,交易成本高,大量資源在不能增加價值的使用中消耗掉。在互聯網經濟中,由于采用Internet平臺在世界范圍內處理市場信息、溝通生產與消費,因此任何生產者可與消費者通過互聯網進行物質上虛擬、信息上真實的直接接觸。產品可由“虛擬企業”組織調度、就近生產和選擇原料供應商,而無任何中介機構介入。這樣,造成大量資源浪費的迂回就不再產生,交易成本大為降低,市場規模得以擴張?；ヂ摼W經濟的直接性決定了它比工業經濟有著更經濟的生產營銷體系,其所節省的大量資源消耗與交易成本則轉化為巨大的價值源泉。
注意力經濟當前人類正逐步由工業經濟進入以經濟活動和社會生活的高度數字化/互聯網化為基本特征的互聯網經濟(信息社會)中,由于互聯網的遞增效應與信息的非競爭性,促使信息量以幾何級數高速增長。目前正在崛起的以互聯網為基礎的“新經濟”的本質是“注意力經濟”。在這種經濟形態中,最稀缺的資源不是信息本身,也非傳統的貨幣資本,而是相對于無限信息供給而言的有限需求――注意力。對于能夠零邊界成本地無限復制的信息來說,其價值的衡量必須以注意力為標準;只有獲得注意力的信息才具有價值,這就是注意力經濟的本質。隨著互聯網逐步發展成為信息社會的基礎信息平臺,它將獲得對注意力資源的完全控制權,同時這也意味著巨大的價值的轉移。
互聯網經濟是典型的規模報酬遞增經濟。其理由首先是,著名的網絡法則――Metcalfe法則認為,“互聯網的價值等于其節點數的平方”。也就是說,在互聯網中,當節點(用戶)之間的連線數目增加時,這些連線造成的效果會呈倍數增加,即互聯網總的交易機會正比于互聯網節點數目的平方;每一位新用戶將會給其他互聯網用戶帶來額外價值。另一個理由是收益遞增。與傳統經濟中的物質產品相比,信息――作為互聯網經濟的主要產品,在信息互聯網中的經濟行為具有極為強烈的收益遞增性,它在產出后可以零邊界成本地大量復制傳播,并且(每一份)信息所包含的價值并也不會降低;從而互聯網經濟的成本表現為階段性的固定成本而產量可以無限增加,致使平均成本隨總產量的增加而迅速下降,形成強烈的收益遞增性。從以上兩個方面可以看出,隨著規模(用戶)的增長而呈現的收入(價值)二次方程式增長與平均成本迅速下降,構成了互聯網經濟獨特的規模報酬遞增性,即網絡效應,它體現了互聯網經濟無窮的價值增值潛力。
二、互聯網企業價值評估的難點
在我們了解了互聯網網絡經濟的特點和價值源泉后,我們發現,相對于傳統企業來說,互聯網企業的價值評估十分困難,主要包含以下幾點:
1.成長性比較難估計?；ヂ摼W行業仍處于成長期,決定了互聯網類企業的成長性是評估中的一個重要因素。因此,傳統的PE估值法,無法完全反映企業的真實投資價值。而利用企業的增長率(營業收入和利潤的增長率)調整后的PEG可以更客觀的反映互聯網類企業的價值。但是,由于互聯網行業的絕大部分細分領域市場格局尚未最終成型,快速的技術創新、客戶需求個性化多樣化、與傳統產業的融合日益加深,其行業特征和生存環境在某種程度來說是日新月異,所以,很難對企業在五年甚至二十年的增長性進行估計。
2.存在很多軟性指標――非收益性的價值。一個評估體系盡管可以包含一系列指標,但指標總是抽象的,而實際上互聯網企業中對其價值影響較大的主要包括以下幾個指標客戶因素、時間因素、創新因素、管理因素和品牌效應。這些指標是通用的。當然,對于各種具體的互聯網業務,還會有一些更具體的指標。如客戶因素、時間因素、創新因素、管理因素、品牌因素等等。但是,直到目前為止,也沒有一個很好的方法能將這些非收益性的價值作個如何正確的評估,也沒有有個衡量的標準。
3.存在很多不確定性。相對于傳統企業來說,互聯網企業在很多方面都有很大的不確定性,有很大的風險,比如資本、技術、經營、政策等各方面的風險和變數。
三、評估方法的使用
1.引入概率理論來考慮互聯網企業的不確定性。概率論被稱為“機會的規律”,是人們理解現實世界不確定性的重要數學工具,故此,我們可以采取權重化可能性來進行前景預測。使用這一方法,要求我們為各種樂觀的或不樂觀的前景進行分析,重復未來財務狀況的估測過程。我們先為企業的發展設計了以下幾種前景預測,并對這幾種前景預測描述其具體的假設,和推導計算出在不同前景預測下的價值,并針對現實情況對不同前景的可能性預測,得出權重,最后按照權重與價值的乘值計算出企業的價值。
2.引入企業生命周期理論來考慮互聯網企業的成長性與模型選擇。一般認為,企業生命周期是指一個企業從創立到其消失為止所經歷的自然時間。關于這方面的研究始于20世紀50年代,迄今為止已有二十多種生命周期模型問世,本文選取美國學者伊查克?愛迪思的觀點。他在《企業生命周期》一書中指出,企業生命周期一般劃分為:導入期、成長期、成熟期及衰退期四個階段。對于互聯網企業來說,處于不同生命周期階段的企業,具有不同的特征,而我們也應該在這些時期上市的企業,我們也應該選取不同的模型來進行評估其價值。
導入期:在這個時候,企業需要資金投入大且周期長,只有支出,沒有任何收人,企業處于虧損階段,往往會出現資金嚴重不足問題。其表現為,企業大量投入資金,通過提供免費信息服務及各類優惠條件以吸引用戶(注意力),搶占市場份額,此時出現持續虧損。這個時期由于沒有盈利,現金流入基本沒有,不適合采取貼現法,P/E模型等與盈利相關的模型,但是,可以采用相對比較模型里的市值比訪問量模型,通過選擇相類似企業,得出流量的市值,估算出這個時期的企業價值。
成長期:一旦用戶規模和流量超過起爆臨界點,企業將進入爆發式增長階段,并逐步構筑起兩大競爭壁壘:一是互聯網“傳染效應”導致用戶慣性“自增長”,形成“強者恒強,贏者通吃”的局面;二是邊際變動成本趨近于零,導致盈利的增長遠遠快于營業收入的增長。隨著用戶數的急劇增加,互聯網效應開始顯現,收入高速增長,總成本增幅趨緩。對于這個時期的企業,由于具有發展潛力和高成長性,必須突破傳統評估理論,既要分析企業的利潤貢獻,更要著眼于企業的成長性、發展潛力以及投資大眾對互聯網企業發展前景的預期。因而在方法上應根據具體情況既可以以利潤貢獻為基礎用市盈率模型,也可以價格銷售比模型、市值比訪問量模型等進行評估。也可以考慮使用期權法的估價方法。采用分階段放棄抉擇權可以充分地估計企業所擁有的技術優勢價值。這種技術優勢在當前并不產生任何現金流,預計在近期內也不能產生現金流,但是它是有價值的,這些技術資產期權總和就是企業價值,使之反映了技術和競爭上的不確定性,更符合現實。
成熟期:企業經歷了成長階段的磨練,企業各個方面日趨成熟,形成了品牌效應,在市場占有一定的地位,其收入的增長雖然放緩,但由于成本沒有大的變化,利潤仍有一定的上漲。此時,企業實現凈現金流為正、成為較為成熟的互聯網企業,其現金流變化符合了資產經營中的不斷追加投資和回收投資的動態過程,也比較真實地反映了企業再未來經營中收益的實現途徑和過程,所以可以采用凈現金流貼現法。當然,如果市場對于P/E值的評價準確的話,這個時期也可以采用相對比較法中的不同模型,但是,采取凈現金流貼現法作為所有其他方法的基礎,一旦其他方法評估出來的價值與之相差甚遠,就要分析市場的外部因素。
