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直接投資的優缺點范文1
關鍵詞：中小企業；跨國經營；進入模式；研究
中圖分類號：F125.4文獻標識碼：A文章編號：1672-3198（2007）10-0001-02
1跨國經營進入模式的類型及優劣分析
進入國際市場體現為有形資產和無形資產的跨國界轉移，當一個企業決定實施跨國經營時，選擇合適的進入模式便顯得非常重要。企業跨國經營模式一般來說分為三種：貿易式進入、契約式進入、投資式進入，每一種模式都有其優缺點，企業在決定選用哪一種模式時必須仔細考慮這些特點。
1.1貿易式進入：直接出口和間接出口
貿易式進入是指企業通過貿易途徑，在目標市場上銷售企業的產品和服務。貿易式進入是企業跨國經營活動的初級形式，也是企業對國外市場介入程度最小的一種進入方式，分為直接出口和間接出口。
1.2契約式進入：許可證協議與特許經營
契約式進入是指企業與目標國的法人實體簽訂長期的非權益性合同，把企業的技術或人力從本國轉移到外國。它包括許可證協議、特許經營、合同制造、交鑰匙工程、管理合同等，許可證協議與特許經營是契約式進入的主要類型。
許可證協議是指企業將自己擁有的無形資產包括專利技術、專有技術、版權、商標權等，通過契約方式在一定期限內轉讓給外國企業使用，收取一定的許可費用。
特許經營可以說是許可證協議的一種特殊形式，在特許經營許方不但要提供無形資產，而且要求加盟方必須在統一的業務模式下從事經營管理活動，以確保統一的產品或服務品質，而特許方的授權內容也包含協助加盟者建立品質的輔導過程。許可證協議通常用于制造業，而特許經營主要被服務業所采用，像可口可樂、肯德基、麥當勞等快餐連鎖店都是采取這種形式。
1.3直接投資式進入（FDI）
所謂FDI進入模式是指企業將其資本、技術、人力、管理技能等生產要素以不同組合投入到本國以外國家的各種制度安排。直接投資式進入是跨國經營的高級形式，也是企業國際化成熟的標志。從企業組織形式來看，FDI主要方式有合資企業、獨資企業和合作企業，還有少量的合作開發和BOT等方式，其中前三種方式占主導地位。
合資企業是指企業與東道國投資者共同投資，依東道國法律在其境內設立的、投資各方按照股權比例擁有經營管理權、分享利益、分擔風險的企業。獨資企業是指企業依東道國法律在其境內設立的擁有全部股權、經營權，并獨立承擔全部責任和風險的企業。合作企業本質上屬于一種契約組織形式，屬于非股權安排范圍內的合作形式。
從企業的獲得來看，合資企業和獨資企業都可以通過新建或并購方式成立。新建是指跨國經營企業在東道國創建一個新的企業，并購是跨國兼并與跨國收購的簡稱，是指跨國經營企業收購東道國企業全部或部分股權，從而達到控制該企業，進入目標國市場的方式。
2我國中小企業跨國經營的進入模式選擇
2.1研究方法：控制論戰略
控制論戰略決策方法來源于赫伯特.西蒙的“滿意”模型，該理論認為現實生活中人的理性是界于完全理性和完全非理性之間的一種有限理性，外界有很多因素制約著人們去了解非常全面的因素，因此決策者在決策中傾向于“滿意”標準而不是“最優”標準。Steinbruner結合滿意模型和認知過程模型提出了控制論戰略。這一決策過程首先需要決策者將這一問題所處的環境或影響因素劃分為若干個子系統，其中影響這一問題決策的內在因素的多樣性被忽視，只保留那些對解決問題極具啟發性的因素，然后按照一定的決策順序過程做出決策。
中小企業由于自身資源能力所限，既拿不出購買先進設備的資金，也沒有足夠的國際化經驗做依托，與目標國討價還價的能力也很弱，也沒有獲得全面信息的途徑，一般獲得的信息只是很少的一些根據自身能力可控的一些因素，因此其決策適宜采用控制論戰略。
2.2進入模式選擇的決策模型（以直接投資為例）
（1）層次分析法的導入和決策模型的建立。
層次分析法（AnalyticHierarchyProcess,AHP)是美國運籌學家Saaty教授于二十世紀80年代提出的一種實用的多方案或多目標的決策方法。其主要特征是，它合理地將定性與定量的決策結合起來，按照思維、心理的規律把決策過程層次化、數量化。層次分析法的基本步驟如下：①明確問題；②建立層次分析結構模型；③建立判別矩陣；④做層次單排序；⑤做層次總排序。
根據控制論和層次分析法原理，建立直接投資方式的單一準則決策模型，如圖1：
（2）中小企業對外直接投資進入方式決策模型的應用舉例。
假設我國一家中型制造企業準備進入東南亞市場，就可以利用以上決策模型對進入模式進行決策。
第一步：做出準則層各指標相對于直接投資進入方式的判斷矩陣，并計算各指標權重。
表1準則層各指標相對于直接投資進入方式的判斷矩陣
第二步：做出方案層直接投資進入方式相對于準則層各指標的判斷矩陣，并計算各種進入方式權重。
從表7的目標總權重V值可以看出，獨資企業的權重為0.1228、合作企業的權重為0.3050、合資企業的權重為0.5721，因此這家企業的最優進入方式是合資企業。
5.2.3中小型企業跨國經營進入模式選擇與企業績效相關性的實證分析
為提高企業績效，去除決策的盲目性，下面我們將考察進入模式與企業績效之間的關聯性。我們采用非參數秩和檢驗法來考察中小企業的績效與進入模式是否存在顯著的相關性。先列出績效秩數分列表（見表8和表9），即將所有企業的績效從大到小分別按合資和獨資進行排序。
（說明：在a=0.05的顯著水平下，秩和＜T1或秩和＞T2均認為有顯著相關性，若在a=0.025的顯著水平下，秩和＜T1或秩和＞T2，則這種相關性更加明顯。）
經檢驗,合資績效的秩和73＜83,所以在顯著水平a=0.05下,我們認為合資企業的績效比獨資企業的顯著,而且在a=0.025水平下,也得出和上面相同的結論。
通過以上分析，說明中小企業的績效與進入模式存在顯著的相關性，即企業的績效會因選擇合資進入模式而更好。當然由于數據有一定的局限性，因而難免會使研究結果的一般化存在局限性。
參考文獻
［1］董紅.跨國經營的進入方式選擇及控制研究［J］.現代財經，2004，（7）.
直接投資的優缺點范文2
關鍵詞：煤制油；商業模式；南非沙索公司；對比分析
2004年以來，國際石油價格從30美元/桶急劇飆升到100美元/桶以上，原油價格的高位運行將煤制油項目提到了戰略高度而被各國廣泛關注。煤制油項目在西方發達國家經過長期的技術積累正在經歷從技術轉化為大規模生產階段。南非作為目前唯一成功運行C T L工廠的國家，其在紐約證券交易所上市的沙索2007年股價漲幅高達65%，年收益112億美元，無疑是一個成功的案例。而當前各國興起的煤制油項目能否獲得同樣的成功，這是所有項目負責人都不敢保證的事情。一方面，因為煤制油項目的產業特性決定了煤制油項目產業化風險太大，同時受到外部石油價格及內部煤炭價格的影響很深。
一、商業模式的內涵及結構
商業模式第一次出現在20世紀50年代，不過直到90年代才開始被廣泛使用和傳播。蒂默斯（Timmers：1998，1999）在商業模式研究中，指出商業模式是一個復雜的包含多方面內容的復合概念，他對商業模式的定義包含三個方面，分別是產品、服務和信息流的體系結構；商業活動參與者潛在利益的描述；以及收入來源的描述。威爾和威泰爾（Weill & Vitale，2001）將商業模式描述成為公司的客戶、同盟者和供應商之間角色和關系。KMLab公司（2000）認為，商業模式是關于公司在市場中想要如何創造價值的一個描述，它包括公司的產品、服務、形象和營銷等的綜合，以及基礎的人員組織和運營基礎設施。
簡單地說，在某種程度上，商業模式就是在社會價值體系中尋找到價值所在，然后將從供應商那里獲得的原材料轉換成客戶需要的產品或服務。目前世界主要煤制油項目發展情況見下表，本研究我們根據煤制油產業參與者性質不同進行商業模式的分析。
二、煤制油商業模式的三種類型
煤制油產業發展過程中涉及政府、科研院所、國有及民營企業。根據這些組織在煤制油商業化過程中的主導作用性質不同，可以將商業化模式劃分為以下三種模式：政府主導企業參與的商業化模式、研制企業主導商業化模式和企業主導的商業模式。需要說明的是隨著產業發展各種模式之間也在發生變化，并非絕對不變的模式體系。
(1)政府主導企業參與型商業模式。政府主導企業參與型商業模式是以政府或公共部門為煤制油商業化運行主體，各類研發、私人部門為輔助，高校和社會力量共同參與的運行模式。在這種模式下，政府通過中央和地方直接投資，國家所有的方式，推動煤制油商業化運行的項目建設、實施和發展。根據政府在商業化過程中的組織管理方式不同可以將政府主導型劃分為政府直接主導型和政府間接主導型。所謂政府直接主導型就是政府自己全部通過財政撥款進行投資，并指定政府的某些職能部門直接參與煤制油商業化運行的組織和管理工作，類似于我國的中央直屬企業。政府間接主導型模式是由政府財政撥款，然后委托國有企業實施煤制油的商業化運行的組織和管理。也就是政府對商業化運行提供部分資金，但是并不直接參與經營，即政府為所有者充當委托人角色，而國有企業為人，即具體經營管理者，類似于我國傳統的國有企業。
(2)研制企業主導型商業模式。研制企業主導型商業模式是指煤制油商業化的組織和管理由科研機構擔任，在這種模式下由煤制油科研機構投資進行煤制油商業化運作，即將其技術直接進行產業化，向創新產業鏈下游移動。同樣，根據研制型企業對煤制油商業化運作的組織管理方式不同，研制企業主導型模式又可分為研制企業直接主導型和委托―型。研制企業直接主導型模式是指煤制油技術開發企業通過組建煤制油企業自己來進行技術產業化，而委托―型則通過科研企業委托第三方企業進行煤制油的商業化運行。目前，國內的研究企業一般還不具備直接投資煤制油項目的能力，大多采取技術轉讓或技術入股的形式參與煤制油項目的建設。
(3)企業主導型商業模式。這種商業模式實際上是技術購買型的，這些企業不管是國有還是民營企業，并不研發煤制油技術，其煤制油技術主要是通過購買自煤制油技術研發企業。這類企業從項目申報、審批到投資運營，都由企業自身獨自操辦，并嚴格按照市場經濟的原則辦事，自負盈虧、自主經營。此外，在投資商也有是采用多元投資方式吸收其他資金進入，在煤制油的組織管理方式上按照現代企業的經營管理模式進行。在這種模式下，政府可以通過財政和稅收政策支持煤制油企業的發展，同時也可以為企業技術引進起協調作用，另外，制定相關的產業規劃和產品標準。目前國內參與這種商業模式的主要有潞安礦業集團、徐州礦業集團等國有企業的煤制油項目。此外，浙江、廣東等地的某些民營企業也在積極開展煤制油項目。
三、不同煤制油商業模式的優缺點和適用條件分析
1.煤制油商業化特點分析
概括起來煤制油商業化的特點主要體現在以下幾個方面：第一，產業受國際油價波動大。煤制油商業化將直接受國際油價的影響，油價在45美元/桶就可保本運營，國際油價高升，已經間斷性地突破140美元，因此，目前煤制油技術商業化具有廣闊的利潤空間。第二，商業化規模效益顯著，投資巨大。研究表明煤制油項目至少年產規模要達到100萬噸油品才能有效益，而這個規模投資需100個億以上。第三，技術風險大。直接液化和間接液化都有風險。第四，對資源和設備依賴性強。煤制油項目需要大量的優質煤炭資源和水資源作保證，在設備上需要超大型特殊裝置，并對設備質量安全提出很高要求。第五，煤制油項目商業化參與主體多。煤制油項目實施需要煤制油研發機構、金融機構、政府、公共部門、煤炭企業、技術設備企業和電力公司、石油公司通力合作才能有效推進煤制油商品化。
2．煤制油商業模式的優缺點分析
(1)政府主導型商業化模式的優缺點。從政府主導型的優點來看，第一，在商業化初期，由于煤制油項目的技術并不成熟，同時，投資巨大，需要各方面的協調，對于產業化的前景并不明朗，在這種情況下政府主導型可以發揮政府資金優勢和協調能力優勢，擔負煤制油項目的組織運營，這樣可以促進煤制油商業化運行的實施和快速發展，最終形成煤制油產業發展。第二，在煤制油商業化運行期間，由于煤制油的中試環節復雜，成本較高，如果沒有政府財力支持，那么企業要克服較長時間的中試，試生產過程是很困難的。第三，由于煤制油項目的風險太大，投資
收益周期長，這樣導致企業投資經濟激勵受到制約，投資不足，所以，這時采用政府主導型可以起到資金示范作用和杠桿作用，吸引更多資金投入到煤制油商業化中來。從政府主導型的缺點來看，巨額的財政資金投入會增加政府財政負擔，使得政府的融資壓力增大，同時，政府參與會伴隨運行效率的低下，相比市場而言這種弊端先天注定的。另外，由于政府投資，收益歸屬政府所有，不利于商業化運行成果快速市場化。
(2)研制企業主導型商業化模式的優缺點。研制型企業的優點在于：第一，研制型企業可以充分利用技術優勢，和科技人員優勢擔當煤制油商業化的責任者，保證商業化過程中的技術支持，并能夠根據項目運行情況及時解決各種技術問題。第二，拓寬了融資渠道，減輕了政府壓力，成熟技術往往可以直接轉化成資本，即技術入股。第三，在煤制油項目運營過程中，各種設備儀器的維修工作能夠及時跟上，保障項目穩定運轉。研制企業主導型商業模式的缺點是，一方面，很難保證國家利益和企業利益的結合。發展煤制油從很大程度上考慮的是國家能源安全的戰略發展需要，尤其在一些特定政治背景下，這種需要具有長期意義，但是研制型企業可能因為投資周期長，資金額大，收益不明朗而降低商業化的積極性。另一方面，商業化后煤制油企業的運營更多體現一種商業行為，而研究機構未必能夠提供這種運營的人才需求，另外，科研機構的資金有限，籌資能力也常不高，所以不一定能夠保障煤制油商業化所需要的巨額資金需求和持續不斷投入。
(3)企業主導型商業化模式的優缺點。技術購買企業主導煤制油商業化的優點在于以下三個方面：第一，可以發揮企業的資金優勢和融資優勢。第二，通過企業的規范化經營可以提高煤制油項目的經濟效益，在成本控制、人員管理和信息獲取等方面可以發揮現代企業的獨特優勢。第三，由企業來處理政府、科研結構、高等學校及其他參與者的關系，可以將這種協調關系建立在利益同盟基礎上，使得關系更加牢固。尤其是商業化之后的產業化發展更能展示私人企業主導模式的優勢。企業主導型的缺點在于，煤制油項目商業化過程中增加了對技術和政策的依賴性，從而增加了項目風險，尤其是商業化初期。另外，企業主導型商業模式還可能因為缺乏政府資金的支持陷入僵局，尤其在初期更是如此。
3.煤制油商業模式的適用條件比較分析
政府主導型模式適用于煤制油商業化初期，規模較小階段，在這種模式下可以充分利用政府強大的資金優勢和協調溝通能力，推動煤制油項目快速實現商業化發展。研制企業主導型模式適合于企業研究能力強，技術發育充分，商業化過程中對技術依賴的初期階段，或者急需提升煤制油產業技術裝備水平期間，另外，也可以適用于具有長期規劃的煤制油項目的商業化。企業主導型模式則適用于具有一定的資金優勢，并具有較為充足的煤炭、水資源優勢的企業，或者具有一定運營能力經營的公司，在煤制油商業化后期比較適合于采用這種模式，提高煤制油產業的發展速度，以及產業效率，尤其在政府財力不強，市場發育完善，融資渠道暢通的情況下更適合。需要說明的是，以上三種模式各有特點和適用環境，應該結合各國經濟發展階段、整體生態環境、技術進步狀況以及資源情況等靈活應用，也可以在商業化不同階段分別采取不同的商業化模式。
四、南非煤制油商業模式的實踐和對我國的啟示
1.南非煤制油商業模式實踐
南非煤制油商業化主要劃分為3個階段，第一階段是1950之前的政府規劃制定階段，第二階段是1950―1978年，在這一階段主要依靠政府資金支持，屬于政府主導，1979年至今為第三階段，在這階段主要由煤制油企業主導。
(1)第一階段，籌備規劃階段。第一次世界大戰后，南非經濟主要依賴進口，后因20世紀二三十年代嚴重的政治、經濟及社會問題，南非放棄自由的貿易政策，實施關稅保護，促進國內工業產業發展。1946年C T L通過南非政府融資論證，一年后液體燃料和石油法案通過，隨即成立液體燃料委員會，規劃煤制油項目的發展。A n g l o-Va a l在1949年獲得南非政府許可開始進行煤制油項目，擬投資1300萬英鎊，先開發一個新的煤礦，以確保穩定的供應。
(2)政府主導階段。1950年初，A n g l o-Va a l公司由于前期投入太大陷入資金困境，這時政府開始進入，成立南非石油天然氣總公司。到了1964年，情況發生了變化，南非的種族隔離主義遭到了國際反對，石油出產國對南非開始實行石油禁運，科威特取消了所有南非出口計劃，1974―1978年的石油危機進一步促進了沙索公司的事業發展，煤制油項目的經濟性得以進一步體現，比如在1979年末期，沙索公司生產的油品為30英鎊每桶，而同期世界價格為40英鎊每桶。這種經濟性的顯現也刺激了南非加大對煤制油項目的投入，1976南非在S e c u n d a建立了沙索Ⅱ項目，1980年在同一地區又新建了沙索Ⅲ，使用技術同樣采用了費-托方法。
(3)煤制油企業主導階段。經過近30年的努力，南非煤制油項目的經濟效果初見端倪，在這種情況下，南非政府認識到只有將煤制油項目社會化，采用遵照國際慣例的企業經營模式才可能更好地推動煤制油產業發展，向國內外投資者開放。經過這一股權結構的調整，公司走向企業化經營的道路，并在以后發展中顯示了威力。1984年起，沙索三個工廠一起投產，日產量為11.2萬桶石油，幾乎能夠滿足南非當時能源需求的一半。
2.南非煤制油商業模式對我國煤制油商業模式選擇的啟示
同屬于發展中國家，中國和南非在能源結構方面有著很多相似之處，對比南非煤制油商業化的模式和過程，我們可以得到以下幾點啟示，這種啟示將為發展中的煤制油項目商業化提供有益借鑒。
(1)煤制油項目的商業化周期較長，在南非從提出煤制油規劃到20世紀80年展壯大花了近50年的時間，在這個時間內必須由政府主導提供充足的資金支持和政策幫助。前期的政府扶持是必不可少的，而且必須保證資金鏈不斷裂。
(2)煤制油產業發展可以吸收社會多方力量參與，不單純依靠政府力量，各類投資機構、企業、研究機構及金融保險公司進入是加快商業化進程的重要力量。
(3)煤制油商業化的不同階段必須輔以不同的商業化模式，初期以政府主導型為主，后期以私人部門主導為主。科研主導型在充分的資金和經營人才支持下也不失為一種重要的商業化模式。
(4)煤制油項目不單純產出油品，更重要的是不斷擴大產品范圍，向石油下游產品衍生，可以通過產業鏈的完善增強煤制油的抗風險性。
(5)我國煤制油產業發展過程中應該有一個統籌規劃和產業布局，不能一哄而上，更不能遍地開花，煤制油對資源的依賴性強，必須在結合資源狀況條件下，堅持協調發展的原則，對市場進入嚴格控制。
(6)南非的煤制油產業發展充分利用了德國的技術和國際資金，同時也廣泛接納上游煤炭企業及石油企業為合作伙伴，這樣可以保障產業供應穩定，產品多樣，增加效 益。
作者單位: 西安交通大學管理學院
參考文獻：
直接投資的優缺點范文3
【關鍵詞】etf 資產配置 投資策略
一、etf簡介
作為一位理性的投資者,對于任何一種金融投資產品,都要在看到其優點的同時,認識到該產品的缺點和不足,只有這樣,才能合理有效運用這一金融工具,使其充分發揮應有的功能。
1.etf的概念
中文正式名稱為“交易型開放式指數證券投資基金”,是一種追蹤標的指數變化并且在證券交易所上市交易的開放式基金。
2.etf的特點
etf是一種復合型的金融創新產品,集開放式基金、封閉式基金和股票的優勢于一身。
etf所具有的開放式基金的優勢為:可以自有的申購與贖回,不存在在特定時期申購與贖回受限的問題。封閉式基金的優勢在etf產品上的體現為:可以在二級市場上市交易,從而使產品具有高度的流動性,而流動性對于一個金融產品來說,是十分關鍵的,并且具有極高的價值。etf產品所體現的股票的優勢為:二級市場上的連續交易價格機制,不但增強了流動性,而且使交易的信息更加透明,再加上etf獨特的套利機制,使得其價格能夠緊貼凈值,避免了封閉式基金的深度折價現象。
etf具有雙重交易機制:進行申購和贖回的市場與etf份額交易的市場分離。前者在一級市場上進行,后者在二級市場上進行。
3.etf的優點
etf擁有許多其他類型的基金所不可比擬的優點,主要體現在:
(1)etf是指數化投資的理念與資產證券化實踐相結合的產物,它的這一本質就決定了etf具有投資運作成本低、費用低廉、交易方便、資金門檻低的特點。
(2)在一級市場進行的etf份額的申購和贖回,采用的是實物交易機制,這就有效地避免減少了很多基金所面臨的“現金拖累”的現象,提高了資產配置的效率。
(3)運作的機制簡單易懂,容易在投資者中獲得較大的認同度。對于個人投資者,特別是二級市場上的散戶投資者,只要對宏觀經濟和行業產業的發展做出判斷,并且投資相應的etf產品就可以了。
(4)etf可以盡量地延遲納稅甚至規避納稅。
(5)etf可以避免由于基金管理人個人的偏好,所造成的投資組合收益和風險的不確定性。同時,當市場上etf產品細化程度非常高時,etf甚至可以有效的代替個股,減少基金管理人的道德風險,避免高位接盤、抬轎子等基金黑幕的出現。
(6)etf的制度設計富有彈性,可以涵蓋廣泛的證券范疇和各種資產配置方式,可以通過一次性的交易活動便利的實現一籃子證券組合的買賣交易,可以在短期投資方面提供許多便利等等。
4.etf的缺點
(1)etf的表現不可能超越大盤,甚至不可能超越其跟蹤的指數。另外,etf的管理者不可能把所有的資金按比例分配到所跟蹤指數的成分股上,這就導致在上漲階段,etf的凈值增幅低于目標指數的漲幅。
(2)etf不能像開放式基金一樣,股息可以用于再投資。
(3)買賣etf時,需要支付經紀人傭金和買賣差價。
(4)etf為了緊貼指數走勢,不能像一些積極性的基金一樣,在某些行業或者股票表現遜色的時候,調整其投資組合。特別在中國證券市場上缺乏賣空機制的情況下,etf缺乏有效的對沖機制,容易直接暴露在風險下,損害投資者的利益。
在了解了一個金融產品的特色和優缺點之后,研究如何運用該種產品、如何利用該產品構造和實現我們的投資目標,便成了重中之重。
二、etf的投資策略
先要引入一個概念:資產配置。何為資產配置?就是將所要投資的資金在各大類資產中進行配置。它大致可分為三個層面:戰略資產配置、動態資產配置和戰術資產配置。戰略資產配置是一種長期的資產配置決策,即通過為資產尋找一種長期的在各種可選擇的資產類別上“正?！钡姆峙浔壤齺砜刂骑L險和增加收益,以實現投資的目標。動態資產配置是在確定了戰略資產配置之后,對配置的比例進行動態的調整。而戰術性資產配置是在較短的時間內通過對資產進行快速調整來獲利的行為。一般來說,戰略資產配置是實現投資目標的最重要的保證。諸多學者的研究得出的結論證明了這一點。
1991年,brinson,singer和beebower研究了資產配置對投資組合總收益率的貢獻。他們將總收益率分解為三部分:(1)資產配置策略;(2)市場時機選擇;(3)證券選擇。研究指出,資產配置對投資組合收益率的貢獻率是91.5%,也就是說,投資組合的價值增殖在于資產配置。
gary p. brinson在1986年的研究中得出的結論是:資產配置策略——而不是證券選擇和時機選擇——對投資組合的總收益率和年收益率變化的幅度起著決定性的作用。
隨著etf作為一種金融產品和投資工具的作用逐漸凸顯,如何有效的利用etf產品實現有效合理的資產配置策略便成了研究的重點。
1.用etf進行合理有效的資產配置
從本質上說,etf是一種指數化投資產品。在指數化投資為核心思想的資產配置策略中,“核心/衛星”(core-satellite)方法占據了重要地位。
“核心/衛星”(core-satellite)方法,是指將組合中的資產分為兩大類進行配置,組合中的核心資產用來跟蹤復制所選定的市場指數進行指數化投資,以期獲得該指數所代表的市場組合的收益;組合中的其他資產采用主動性投資策略,以充分利用市場上各種各樣的投資機會獲利。“核心/衛星”(core-satellite)方法的好處是以相對較低的費用在更大的程度上控制了風險,增加了組合的收益。將組合的核心資產配置于指數化投資,實際上就是用更精確的手段將組合的整體投資“風險報酬”更多的“支付”給主動性投資的部分,從而實現最佳的組合風險——收益管理。
運用“核心/衛星”(core-satellite)方法,可以在很大程度上解決“類指數化投資”的問題。所謂“類指數化投資”,是指,當在一個市場上使用多個基金經理進行投資時,所有主動管理的投資加在一起,會構成一個收益和風險都與指數類似的投資組合,但是仍然面臨高額的主動管理費。通過使用“核心/衛星”(core-satellite)方法,在任何給定的市場中,投資者可以將資產的一部分投資在一個指數化投資組合中,剩余的少量資產分配給主動管理者,授權他們進行更加積極的管理。
從分散化投資的角度,很多實證檢驗的結果證明,將組合資產同時配置在主動性投資和被動性投資上,可以降低組合集中于一種投資的風險。具體表現在,當主動性投資收益率好于被動性投資的收益率時,或者當被動性投資收益率好于主動性投資收益率時。投資者可以在享受自有資產組合的低波動性帶來的低風險的同時,分享主動性投資與被動性投資帶來好處。
etf產品本身的特性決定了,它非常適合于用來構建組合中的指數化投資核心,成為組合中指數化投資的理想工具,特別是綜合指數類的etf產品,更適合于作為市場組合的替代,涵蓋整個市場并獲得市場的平均收益。
在擁有以etf為核心資產,采取“核心/衛星”(core-satellite)方法進行資產配置的資產組合之后,投資者可以實現多樣化的投資目標。但是etf的功能有很多不止這一點,運用其他的市場功能,投資者可以利etf產品構建不同的組合,實現多樣化的投資目標。
2.用etf構建各種市場敞口
(1)可以實現多樣化的海外市場敞口
由于我國對于資本項目的管制,etf的這項功能對于我國投資者來說,目前只具有理論上的可行性,并無實際操作的可能。故以美國投資者為例進行闡述。對于美國投資者來說,可以通過購買etf而不用直接投資外國的股票,就可以獲得外國股票市場的敞口,以獲得投資外國股票所帶來的收益。如果投資者不采用投資etf的方式,而是直接到國際市場上去購買外國股市的股票的話,投資者所要承擔的風險就要大的多。舉個例子來說,由于不同國家的政治經濟市場體制以及法律法規的不同,投資者不一定能夠買得到想要買的股票和想買的數量。即使想要買的股票全部都能購買的到,想買的數量也都能得到滿足,在購買之前,還要進行外匯的兌換,投資者要承擔這一部分的匯率波動風險。
(2)可以實現行業敞口和行業敞口之間的替換
一般來說,持有股票指數或者一攬子股票的風險要比持有單支股票的風險小一些。所以,當投資者偏好某一個行業或者某一個板塊,但是又不知道如何該持有哪支股票時,投資以對應行業或者對應的板塊指數為追蹤指數的etf便可解決這個問題。
(3)可以實現敞口之間的對沖組合
因為不同的投資者對市場中某一行業或者某一板塊的判斷不同,所以持不同觀點的投資者建立的投資組合不同。但是為了避免判斷失誤帶來的投資損失過大,投資者一般都要使用對沖的交易策略將投資的風險降低到可以承受的程度。舉個簡單的例子來說明。投資者a看漲股票a、b、c、d,同時看跌屬于能源板塊的股票e、f、g、h、j, a對自己判斷的會漲的具體股票十分有自信,但是對會跌的具體股票不是十分確定,這個時候,a就可以借助etf來降低投資組合的風險,實現投資的目標。具體操作如下:a將自己看漲的股票組成多方組合,再以等量的貨幣購買追蹤能源板塊指數的etf,以降低風險。
3.可以用etf來實現投資組合中的現金管理
(1)開放式基金可以用etf解決投資組合中的現金閑置問題
在開放式基金中,為了應對基金持有人可能的贖回,通常都預留總額為組合資產總值的5%的現金。這會引起“現金拖累”的問題從而影響組合的收益。為了避免這部分現金閑置,基金管理人可以將這部分現金直接投資于普通股票中。但是,由于股票市場的波動性很大,股票的流動性也參差不齊,這樣做除了增加了投資風險和交易成本,還帶來了可能無法應對隨時可能出現的贖回的風險。但是,如果用組合中閑置的現金購買etf產品,不但以更低的交易成本獲得與直接投資普通股票相同的收益,而且,可以隨時便利的在一級市場上將etf變現,以應對贖回。
(2)etf可以利用其他etf有效管理組合中的現金流
雖然,etf的申購與贖回采用的是實物機制,即一攬子股票與etf份額的交換。但是在申購與贖回發生時,由于股票市場運行機制的問題,難免會有某只或者某幾只股票暫時無法獲得或者無法獲得想要的數量,此時便要用現金來填補相應的空缺。再加上所追蹤的基準指數會有定期和非定期的調整,組合產生現金流會不斷的發生變動。通過買賣etf,可以實現對組合中產生的現金流的有效管理。
etf管理人可以用組合中不斷變動的現金購買其他的etf,這樣,在該etf需要現金的時候,可以賣出持有的其他的etf獲得資金。
參考文獻:
[1]華夏基金管理有限公司.中國上證50etf投資指引.中國經濟出版社.
[2]馬驥.指數化投資.經濟科學出版社.
直接投資的優缺點范文4
摘要伴隨券商直投業務的批準，券商的經營模式經營模式將發生變化，通過分析券商直投的歷史、現狀了解該項業務推出后所產生的影響。
隨著中信、中金兩家公司取得券商直接投資業務試點資格，那么就解除了自2001年4月以來對證券公司從事私人資本類投資的禁令，這意味著與凱雷投資集團等西方競爭對手采用相同模式的國內投資公司誕生了，從而券商的經營模式由此可能會帶來一些變化，同時對創投也會帶來一定的沖擊。
一、國內券商直投的發展歷史
從2001年證監會嚴禁證券公司進行風險投資到2006年2月國務院頒布《國務院關于實施〈國家中長期科學和技術發展規劃綱要〉若干配套政策的通知》，允許證券公司在符合法律和有關監管規定的前提下開展創業風險投資業務。這6年前后的“一收一放”，折射出資本市場發展形勢的不斷變化和演進。6年前，床頭也普遍因為網絡股泡沫破裂進入谷底，國內證券市場開始走熊，券商通過各種方式進行的直接投資大都變成了巨額不良資產。6年后，國內券商經過了一場生死輪回，股權分置改革完成，促使市場進入全流通時代，股市更是一路上沖，股權投資行業也進入新時期。單就國內私募股權投資（PE）市場而言，2007年上半年就有83家中國大陸企業得到PE投資，投資總額達到48.03億美元，PE推出活動保持活躍，共36筆推出，其中25筆通過上市實現推出。
二、國外券商直投的發展狀況
券商直投業務不僅長期以來是國際券商的重要收入來源，而且利潤極為豐厚。統計資料顯示，國際券商直投收入一般占總收入的60%以上，在資本市場最發達的美國，則超過70%。美國大型私人股權基金的收益能達到40%-50%，而券商直投的回報則動輒幾倍甚至數十倍。像高盛投資工商銀行、收購西部礦業，摩根士丹利投資蒙牛乳業，這些精典案例都為投資方獲得了幾十倍甚至上百倍的超值回報。
三、國內券商直投的現狀及機會
而由于中國以往的證券市場體制結構存在“只能做多，不能做空”的問題，券商對市場行情的依賴很嚴重，即都在“靠天吃飯”，始終走不出“牛市賺錢，熊市賠錢”的宿命。根據數據顯示，本土券商的收入構成中，經紀業務仍是其主要來源。據對26家券商的統計，2007年26家券商64%的營業收入來源于經紀業務，券商自營業務占比26.7%，承銷業務和委托理財占比不足5%。中小券商經紀業務收入更是占了主營業務的絕大部分。國內券商主要依靠經紀業務維生，這在收入結構上是明顯失衡的。如今券商直投業務的開展，不僅將加快本土投行與國際市場接軌，即“投行+投資”盈利模式轉型，從而改變“生存基礎單一、盈利模式單一”、“靠天吃飯”的被動局面。而且這一轉變將迫使投行加快提升自身綜合素質及業務能力，從單純的“為人作嫁”的“一站服務”向“陪上嫁妝”后“扶他上馬，送他一程”的“跟隨服務”轉變，從而無疑將對其運營服務產生深遠影響。由于直投業務不僅收益遠高于傳統的證券承銷，而且十分有利于深層次地挖掘客戶價值，進而帶動后續融資業務和并購業務的發展。同時，由于投資和融資周期往往交替出現，直投業務和承銷業務有周期性互補的作用，從而可以增強投行的抗風險能力。此外，在證券公司內部的自營、投資、固定收益、收購兼并、代辦股份轉讓業務等業務部門都和直接投資有著相關性等等。券商參與直接投資業務已被廣泛作為自身發展戰略的一部分。
四、推動PE市場競爭
券商股權投資與PE類似，都是投資于非公開發行公司的股權，投資收益通過日后出售股權或企業上市兌現。因此，券商直投業務啟動后，將進一步推動PE市場的蓬勃發展，同時加劇參與各方，尤其PE、VC和券商直投部門的競爭。與國際PE和國內創投機構相比，在直接投資業務上，券商的優勢主要體現在因投行承銷業務而帶來的項目資源優勢，以及深層次地挖掘和延伸客戶投資價值，幫助企業實現再融資和并購價值等。其劣勢在于擬議的試點方案中，證券公司還只能以自有資金投資。PE的優勢在于專業投資經驗的豐富積累和人才儲備，對于外資PE機構來說，還有雄厚的外來資金的背景優勢。PE機構普遍在以往的投資項目中積累了豐富的運作經驗，從企業調研評估方法，到業務發展推進，以及走向資本市場上市或并購，都有專業的方法支撐和相對固定的業務合作伙伴來共同完成。VC的優勢是可以不受三年的期限約束，在企業初始階段、成長階段或成熟階段自主介入，從而可能獲得更好的投資機會，獲得更高回報?？傊谥蓖稑I務上，PE、VC和券商有競爭，但也可以有合作。因為三者的優缺點具有互補性，完全可以通過合作，共同打造一條共同的價值鏈。因而從整體上看，券商做直接股權投資是非常有助私募股權投資市場的健康發展的。
五、催發本土投行轉型
目前國內投行已經漸次進入近乎充分市場化的競爭格局。在美國，所謂投資銀行業務，早已超過了傳統意義上的上市輔導和股票承銷領域。通常情況下，投行所提供的服務都已大大超過專業之外，如前面所述的直投業務和戰略咨詢等。值得注意是，這領域的服務，已不是單純可以以專業能力論英雄，而將是一場綜合能力的較量。在直投業務開閘后，僅僅使企業達到上市已不是投行的唯一目標。上市后的跟隨服務，包括專業輔導、完善公司治理、幫助企業持續再融資等，使得企業通過自身發展與收購提升業績，最終使企業做強已成為投行的主要任務，包括幫助企業制定發展規劃，健全治理結構，充當企業的戰略顧問，協助企業建立良好的內部監督控制和會計核算體制等等。有一句話說得好，“一切高級競爭，都在專業之外”。在當今人才流動趨于市場化和自由化的生態環境下，所謂專業技能，在同業人士中已難分高下。在投行領域，競爭一樣越來越取決于技術產品創新和專業之外的能力。從短期看，技術，包括產品設計和服務等專業領域的創新起到關鍵作用，但從長期看，專業之外的能力，包括文化、思維、戰略、投資等需要通過自身培育而不是模仿而來的系統處理能力，才是真正可以持久的核心競爭力。
總之，券商直投業務是中國資本市場發展到一定階段的必然結果，其對中國資本市場的影響將是深遠的。這個影響從中信證券、中金國際等中外大中小券商的轉型及動向可以清楚得到印證。
參考文獻
[1]匡志勇，券商直投，餡餅還是陷阱，第一財經日報，2007，03
直接投資的優缺點范文5
“你想過怎樣的退休生活?”十個人，會有十種不同的答案。
但不論是環游世界，還是在鄉下買房子過種菜、養雞的田園生活。只要需求明確，一般人就能靠著長期堅持投資理財，逐步達成目標。為滿足各種退休需求，相關理財工具也如雨后春筍般冒出。
正所謂“工欲善其事，必先利其器”。做好退休規劃的第一步，必須先了解理財工具?；鸸踞槍ν诵輪栴}，設計多種商品，比如“目標基金”，也就是“生命周期基金”，依照退休時間遠近，調整資產配置；而紅利型、債券型等基金，則多以固定配息方式，吸引退休族穩健獲利；還有保本型基金，同時擁有保障本金以及資產增值特性。除了基金種類繁多、任君挑選外，保險公司更是積極力推退休規劃類的商品。
日本退休理財的“流行工具”
日本是一個老齡化程度很高的社會，保險公司自然不會放過近在眼前的銀發商機。
早在十余年前，日本的保險公司就推出了“變額年金險”，最近幾年這類產品，頗有成為日本社會退休理財主流商品的味道。這個工具，到底是個什么樣子呢?
年金險的對象是擔心活太久的客戶，投保人繳費后，可以從約定的年齡開始每年從保險公司領取一筆年金。壽險的受益人一般和被保險人不同，而年金險則通常受益人和被保險人相同，多半投保動機是為了保障自己萬一將來活得超過預期的時間，還能有保險金可以來支付安養生活與臨終醫療等之需求，給自己一個有尊嚴的晚年。
那么，什么又是“變額”呢?“變額”表示這個保險金額，沒有在買契約時決定，而是看將來的投資績效來決定。傳統的普通年金險，沒有“變額”兩字，內部的預定報酬率，由保險公司來宣告和保證，在投保時通過保費、將來每年能夠領取的年金額度等，已經確定。當然這種由公司先定好的預定報酬率，為了公司的經營安全，通常不會太高。但這樣一來，普通的年金險在整個退休規劃金融工具市場上的競爭力就顯得不強，于是在低預定報酬率的狀況下，發展出了“變額”年金保險，約定年齡后還可以每年從中領出一筆錢，但具體數額會根據投資情況有所變化。
傳統固定年金險，保險公司會依照原本承諾的金額給付；變額年金險的給付方式，則完全憑連結的商品投資績效而定。就像投資基金，市場行情或投資環境變化，都會影響年金給付。
變額年金險更具強迫儲蓄性性質
或許有人問，既然變額年金險，跟定時定額投資基金差不多，那為何不直接投資基金，而要以保險形式持有?一部分人認為，退休規劃是條漫漫長路，須持之以恒地貫徹目標。雖然變額年金險跟投資基金一樣“盈虧自負”，但其中的保險特性就具一定優勢。
舉例來說，如果把錢存在三個地方，抽屜、有進無出的儲蓄罐，以及銀行。二十年后，哪個地方的錢會最多?理財專家邱正弘的答案是有進無出的儲蓄罐。他解釋，理論上銀行有利息收入，而儲蓄罐只能把錢一直存進去，沒有增值效果。但人都有欲望，銀行領錢又很容易，而隨手可打開來的抽屜，就更不可能累積財富。將保險比喻為儲蓄罐，強迫自己儲蓄，可相對克服人性的弱點。
因此，同樣是自負盈虧的理財工具，變額年金險的優勢，在于提前解約必須付出代價；也就是想把錢拿出來時，得大費周章、且還要付一筆錢出去才能拿到。相較直接投資基金，就像把錢放在銀行，來去自如不受限，但也容易受“人性”影響，導致退休規劃半途而廢。
變額年金險就是集合了保險“強迫理財”的特性，及基金高額報酬的優勢，衍生而來的退休商品。
日本的年金保險快速成長
理財觀念保守的日本人，風險承受能力低，近幾年在低利環境下，開始轉向報酬較高的變額年金險。另外，老年化問題受到重視，也使得變額年金險成為日本保險商品的新寵兒。
1950年日本戰后嬰兒潮出生的人，將在兩年后年滿60歲，并在2025年滿七十五歲。這批戰后嬰兒潮，不久將成為退休潮。這意味兩件事，第一、日本將加速成為高齡化國家；第二、社會保障得面臨極大的挑戰。
平均壽命增加，使得高齡生存期間延長，讓老年問題成為日本媒體關注的焦點。變額年金險的目的，就是在讓客戶準備過未來長久的老年生活。而自從日本媒體大量報道“高齡化憂慮”后，相關產品銷售更是快速成長。
以數據來看，2006年日本個人保險保費規模較2002年減少了21％，但年金保險卻成長了21％。此外，2002年變額年金險占總年金保險比重22％，到2006年則占44％。受到媒體推波助瀾影響，變額年金險在日本已成為退休人士的最愛。在我國臺灣地區，這項商品也從2006年開始萌芽，不過我國內地，目前為止還沒有出現這類商品，只有保額每年均衡遞增型的年金險產品，以及變額壽險。但是相信在不久的將來，變額年金險也將在我們的市場上出現。
買變額年金險應注意什么?
那么，相較其它退休理財工具，變額年金險有哪些優缺點?我們一般人將來面對變額年金險，該不該買?
首先，要充分了解商品內容。以日本經驗來看，變額年金險最容易引發客戶抱怨的部分，通常是“我母親年紀大了，以至于無法了解商品內容，為何業務員還對她推銷?”或是業務員根本沒將變額年金的內容、優缺點解釋清楚，導致最后結果不符合預期，而引發糾紛。
有興趣投入的人，一定要完全理解契約內容，確定可能的風險后，再評估是否參與，千萬不可盲目聽從。六七十歲以上的老人，最好能由兒女陪同，一起了解商品內容及風險，才決定是否購買變額年金險。
其次，應注意該產品未必保本，解約需要另外收費。保險公司為了維持財務穩健，及鼓勵客戶長期持有保單，因此變額年金險在提前解約時，會有一筆解約費用。以正面角度思考的話，它就像對退休理財半途而廢的“懲罰”，具有強制執行累積退休金的效果。解約費用規定，每家保險公司各有不同，一般在繳費滿六年后，就可免收解約費用。
值得注意的是，變額年金險的保險特性較弱，部分商品甚至沒有最低壽險保障，同時也不承諾保本。
同時，變額年金險的投資標的也可能涉及為海外投資品種，一旦外幣資產轉換成本幣，造成匯差，保險公司也不會負擔匯兌虧損。此時所領回的年金總額，還是可能低于本金，這也要特別注意。
直接投資的優缺點范文6
第一章 財務管理總論
第一節 財務管理的內容
第二節 財務管理的環境
第三節 財務管理的目標
第四節 財務管理的環節
第二章 資金時間價值與風險分析
第一節 資金時間價值
第二節 風險分析
第三章 企業籌資方式
第一節 企業籌資概述
第二節 權益資金的籌集
第三節 負債資金的籌集
第四章 資金成本和資金結構
第一節 資金成本
第二節 杠桿原理
第三節 資金結構
第五章 投資概述
第一節 投資的含義與種類
第二節 投資風險與投資收益
第三節 資本資產定價模型
第六章 項目投資
第一節 項目投資概述
第二節 現金流量及其計算
第三節 項目投資決策評價指標及其計算
第四節 項目投資決策評價指標的運用
第七章 證券投資
第一節 證券投資概述
第二節 債券投資
第三節 股票投資
第四節 基金投資
第八章 營運資金
第一節 營運資金的含義與特點
第二節 現金
第三節 應收賬款
第四節 存貨
第九章 利潤分配
第一節 利潤分配概述
第二節 股利政策
第三節 利潤分配程序與方案
第四節 股票分割與股票回購
第十章 財務預算
第一節 財務預算的含義與體系
第二節 預算的編制方法
第三節 財務預算的編制
第十一章 財務控制
第一節 財務控制的含義與體系
第二節 財務控制的要素與方式
第三節 責任中心
第四節 責任預算、責任報告與業績考核
第五節 責任結算與核算
第十二章 財務分析
第一節 財務分析的意義與內容
第二節 財務分析的方法
第三節 財務指標分析
第四節 財務綜合分析
第一章 財務管理總論
［基本要求］
（一）掌握財務、財務管理的概念；
（二）掌握財務活動、財務關系的含義與類型；
（三）掌握財務管理的金融環境；
（四）掌握財務管理的目標；
（五）熟悉財務管理的經濟環境、法律環境；
（六）了解財務管理的環節。
［考試內容］
第一節 財務管理的內容
一、財務管理的概念
企業財務是指企業在生產經營過程中客觀存在的資金運動及其所體現的經濟利益關系。
財務管理是利用價值形式對企業生產經營過程進行的管理，是組織財務活動、處理財務關系的一項綜合性管理工作。
二、財務活動
財務活動是指資金的籌集、投放、使用、收回及分配等一系列行為。包括以下四個方面：
（一）籌資活動，是指企業為了滿足投資和用資的需要，籌措和集中所需資金的過程。
（二）投資活動，企業投資可以分為兩類：廣義的投資和狹義的投資。
前者包括企業內部使用資金的過程和對外投放資金的過程，后者僅指對外投資。
（三）資金營運活動，是指企業在日常生產經營過程中所發生的資金收付活動。
（四）分配活動，廣義的分配是指企業對各種收入進行分割和分派的過程；
狹義的分配僅指對凈利潤的分配。
三、財務關系
企業財務關系就是企業組織財務活動過程中與有關各方所發生的經濟利益關系，包括：
（1）企業與投資者之間的財務關系，主要是指企業的投資者向企業投入資金，企業向投資者支付報酬所形成的經濟關系；
（2）企業與債權人之間的財務關系，主要是指企業向債權人借入資金，并按借款合同的規定按時支付利息和歸還本金所形成的經濟關系；
（3）企業與受資者之間的財務關系，主要是指企業以購買股票或直接投資的形式向其他企業投資所形成的經濟關系；
（4）企業與債務人之間的財務關系，主要是指企業將其資金以購買債券、提供借款或商業信用等形式出借給其他單位所形成的經濟關系；
（5）企業與政府之間的財務關系，主要是指政府作為社會管理者，強制和無償參與企業利潤分配所形成的經濟關系；
（6）企業內部各單位之間的財務關系，主要是指企業內部各單位之間在生產經營各環節中相互提品或勞務所形成的經濟關系；
（7）企業與職工之間的財務關系，主要是指企業向職工支付勞動報酬過程中所形成的經濟關系。
第二節 財務管理的環境
一、財務管理環境的概念
財務管理環境是指對企業財務活動和財務管理產生影響作用的各種內部和外部條件，主要包括經濟環境、法律環境和金融環境。
二、經濟環境
財務管理的經濟環境主要包括經濟周期、經濟發展水平和經濟政策等。
三、法律環境
財務管理的法律環境主要包括企業組織形式方面的法規和稅收法規。
企業組織形式主要包括獨資企業、合伙企業和公司制企業三種形式。
稅法是由國家機關制定的調整稅收征納關系及其管理關系的法律規范的總稱。我國稅法的構成要素主要有：征稅人、納稅義務人、征稅對象、稅目、稅率、納稅環節、計稅依據、納稅期限、納稅地點、減稅免稅、法律責任等。
我國現行稅法規定的主要稅種有增值稅、消費稅、營業稅、資源稅、企業所得稅和個人所得稅等。
四、金融環境
財務管理的金融環境主要包括金融機構、金融工具、金融市場和利率四個方面。
（一）金融機構
金融機構包括銀行業金融機構和其他金融機構。銀行業金融機構主要包括各種商業銀行以及政策性銀行。其他金融機構包括金融資產管理公司、信托投資公司、財務公司和金融租賃公司等。
（二）金融工具
金融工具是指在信用活動中產生的、能夠證明債權債務關系并據以進行貨幣資金交易的合法憑證，它對于債權債務雙方所應承擔的義務與享有的權利均具有法律效力。金融工具一般具有期限性、流動性、風險性和收益性四個基本特征。
金融工具按其期限不同可分為貨幣市場工具和資本市場工具，前者主要有商業票據、國庫券（國債）、可轉讓大額定期存單、回購協議；后者主要是股票和債券等。
（三）金融市場
1.金融市場的含義與要素
金融市場是辦理各種票據、有價證券、外匯和金融衍生品買賣，以及同業之間進行貨幣借貸的場所。
金融市場的要素主要有：市場主體、金融工具、交易價格和組織形式。
2.金融市場的分類
（1）按期限分為短期金融市場和長期金融市場，即貨幣市場和資本市場；
（2）按證券交易的方式和次數分為初級市場和次級市場，即發行市場和流通市場，或稱一級市場和二級市場；
（3）按金融工具的屬性分為基礎性金融市場和金融衍生品市場。
（四）利率
1.利率的類型
利率也稱利息率，是利息占本金的百分比。從資金的借貸關系看，利率是一定時期運用資金資源的交易價格。
利率按照不同的標準可分為不同的種類：
（1）按利率之間的變動關系，分為基準利率和套算利率；
（2）按利率與市場資金供求情況的關系，分為固定利率和浮動利率；
（3）按利率形成機制不同，分為市場利率和法定利率。
2.利率的一般計算公式
利率通常由純利率、通貨膨脹補償率和風險收益率三部分構成。利率的一般計算公式可表示如下：
利率=純利率+通貨膨脹補償率+風險收益率
純利率是指沒有風險和通貨膨脹情況下的均衡點利率；通貨膨脹補償率是指由于持續的通貨膨脹會不斷降低貨幣的實際購買力，為補償其購買力損失而要求提高的利率；風險收益率包括違約風險收益率、流動性風險收益率和期限風險收益率。其中，違約風險收益率是指為了彌補因債務人無法按時還本付息而帶來的風險，由債權人要求提高的利率；流動性風險收益率是指為了彌補因債務人流動不好而帶來的風險，由債權人要求提高的利率；期限風險收益率是指為了彌補因償債期長而帶來的風險，由債權人要求提高的利率。
第三節 財務管理的目標
一、財務管理目標的含義
財務管理目標是在特定的理財環境中，通過組織財務活動、處理財務關系要達到的目的。有關財務管理目標的代表性觀點主要有三種：
（一）利潤最大化
利潤最大化目標是假定企業財務管理行為將朝著有利于企業利潤最大化的方向發展。這個目標的主要缺點有：
（1）沒有考慮資金時間價值；
（2）沒有反映創造的利潤與投入資本之間的關系；
（3）沒有考慮風險因素；
（4）可能導致短期行為。
（二）資本利潤率最大化或每股利潤最大化
資本利潤率是凈利潤與資本額的比率。每股利潤是凈利潤與普通股股數的比值。這一目標的優點是便于不同資本規模的企業或同一企業的不同期間之間的比較。其缺點是沒有考慮資金時間價值和風險因素，也不能避免企業的短期行為。
（三）企業價值最大化
企業價值是指企業的市場價值，它反映了企業潛在或預期獲利能力。這一目標的優點主要表現在：
（1）考慮了資金的時間價值和投資的風險價值；
（2）反映了對企業資產保值增值的要求；
（3）有利于克服管理上的片面性和短期行為；
（4）有利于社會資源合理配置，有利于實現社會效益最大化。
企業價值最大化是較為合理的財務管理目標。
二、財務管理目標的協調
（一）所有者與經營者的矛盾與協調
經營者和所有者的主要矛盾在于，經營者希望在提高企業價值和股東財富的同時，能更多地增加享受成本；而所有者或股東則希望經營者以較小的享受成本帶來更高的企業價值或股東財富。
為了協調這一矛盾，通?？梢圆捎媒馄浮⒔邮?、激勵等措施。
解聘是一種通過所有者約束經營者的辦法。所有者對經營者予以監督，如果經營者未能使企業價值達最大，就解聘經營者。為此，經營者會因為害怕被解聘而努力實現財務管理目標。
接收是一種通過市場約束經營者的辦法。如果經營者經營決策失誤、經營不力，未能采取一切有效措施使企業價值提高，該公司就可能被其他公司強行接收或吞并，相應經營者也會被解聘。為此，經營者為了避免這種接收，必須采取一切措施提高股票市價。
激勵是指將經營者的報酬與其績效掛鉤，以使經營者自覺采取能滿足企業價值最大化的措施。激勵有兩種基本方式：
（1）“股票選擇權“方式。它是允許經營者以固定的價格購買一定數量的公司股票，當股票的價格越高于固定價格時，經營者所得的報酬就越多。經營者為了獲取更大的股票漲價益處，就必然主動采取能夠提高股價的行動；
（2）“績效股“形式。它是公司運用每股利潤、資產收益率等指標來評價經營者的業績，視其業績大小經營者數量不等的股票作為報酬。如果公司的經營業績未能達到規定目標時，經營者將部分喪失原先持有“績效股“。這種方式使經營者不僅為了多得“績效股“而不斷采取措施提高公司的經營業績，而且為了使每股市價最大化，也采取各種措施使股票市價穩定上升。
（二）所有者與債權人的矛盾與協調
所有者與債權人的矛盾主要表現在：
（1）所有者可能未經債權人同意，要求經營者投資于比債權人約定的風險高的項目，這會增大償債的風險。
（2）所有者或股東未征得現有債權人同意，而要求經營者發行新債券或舉借新債，致使舊債券或老債的價值降低。
為協調所有者與債權人的上述矛盾，通?？刹捎玫姆绞接校合拗菩越鑲⑹栈亟杩罨蛲Ｖ菇杩畹?。
限制性借債是指在借款合同中加入某些限制性條款，如規定借款的用途、借款的擔保條款和借款的信用條件等。
收回借款或停止借款是指當債權人發現公司有侵蝕其債權價值的意圖時，采取收回債僅和不給予公司增加放款，從而保護自身的權益。
第四節 財務管理的環節
財務管理的環節包括財務預測、財務決策、財務預算、財務控制和財務分析。
一、財務預測
財務預測是根據財務活動的歷史資料，考慮現實的要求和條件，對企業未來的財務活動和成果作出科學的預計和測算。
二、財務決策
財務決策是指財務人員按照財務管理目標的總體要求，利用專門方法對各種備選方案進行比較分析，并從中選出最佳方案的過程。
三、財務預算
財務預算是指運用科學的技術手段和數量方法，對未來財務活動的內容及指標所進行的具體規劃。
四、財務控制
財務控制是在財務管理的過程中，利用有關信息和特定手段，對企業財務活動所施加的影響或進行的調節。
五、財務分析
財務分析是根據核算資料，運用有關指標和方法，對企業財務活動過程及其結果進行分析和評價的一項工作。
第二章 資金時間價值與風險分析
［基本要求］
（一）掌握終值與現值的含義與計算方法；
（二）掌握年金終值與年金現值的含義與計算方法；
（三）掌握折現率、期間和利率的推算方法；
（四）掌握風險的類別和衡量方法；掌握期望值、方差、標準離差和標準離差率的計算；
（五）掌握風險收益的含義與計算；
（六）熟悉風險對策；
（七）了解資金時間價值的概念；
（八）了解風險的概念與構成要素。
［考試內容］
第一節 資金時間價值
一、資金時間價值的概念
資金時間價值是指一定量資金在不同時點上的價值量差額。通常情況下，它相當于沒有風險和沒有通貨膨脹條件下的社會平均資金利潤率，這是利潤平均化規律作用的結果。
二、終值與現值
終值又稱將來值，是現在一定量現金在未來某一時點上的價值，俗稱本利和，通常記作F。
現值又稱本金，是指未來某一時點上的一定量現金折合到現在的價值，通常記作P。
單利計息方式下，利息的計算公式為：I=P·i·n
單利計息方式下，終值的計算公式為：F=P·(1+i·n)
單利現值與單利終值互為逆運算，其計算公式為：
P=F/(1+i·n)
復利終值的計算公式為：F=P·(1+i)n
式中(1+i)n簡稱“復利終值系數“，記作（F/P，i，n）。
復利現值與復利終值互為逆運算，其計算公式為：P=F·(1+i)-n
式中(1+i)-n簡稱“復利現值系數“，記作(P/F，i，n)。
三、年金的終值與現值
年金是指一定時期內每次等額收付的系列款項，通常記作A。
年金按其每次收付款項發生的時點不同，可以分為普通年金、即付年金、遞延年金、永續年金等類型。
（一）普通年金
普通年金是指從第一期起，在一定時期內每期期末等額收付的系列款項，又稱為后付年金。其計算公式為：
式中，分式稱作“年金終值系數“，記作（F/A，i，n）。
償債基金是指為了在約定的未來一定時點清償某筆債務或積聚一定數額的資金而必須分次等額提取的存款準備金。
償債基金與年金終值互為逆運算，其計算公式為：
式中，分式稱作“償債基金系數“，記作（A/F，i，n），等于年金終值系數的倒數。
普通年金現值的計算公式為：
式中，分式稱作“年金現值系數“，記作（P/A，i，n）。
年資本回收額是指在約定年限內等額回收初始投入資本或清償所欠債務的金額。
年資本回收額與年金現值互為逆運算，其計算公式為：
式中，分式稱作“資本回收系數“，記作（A/P，i，n），等于年金現值系數的倒數。
（二）即付年金
即付年金是指從第一期起，在一定時期內每期期初等額收付的系列款項，又稱先付年金。即付年金與普通年金的區別僅在于付款時間的不同。
即付年金終值的計算公式為：F=A·［（F/A，i，n+1）-1］
即付年金現值的計算公式為：P=A·［（P/A，i，n-1）+1］
（三）遞延年金
遞延年金是指第一次收付款發生時間與第一期無關，而是隔若干期（m）后才開始發生的系列等額收付款項。它是普通年金的特殊形式。其計算公式主要有：
P=A·(P/A，i，n)·(P/F，i，m)
P=A·[(P/A，i，m+n)-(P/A，i，m）］
P=A·（F/A，i，n）·（P/F，i，n+m）
（四）永續年金
永續年金是指無限期等額收付的特種年金。它是普通年金的特殊形式，即期限趨于無窮的普通年金。其計算公式為：P=A/i
四、折現率、期間和利率的推算
（一）折現率的推算
對于一次性收付款項，根據其復利終值或現值的計算公式可得出折現率的計算公式為：
永續年金的折現率可以通過其現值計算公式求得：i=A/P
若所求的折現率為i，對應的年金現值系數為α；i1、i2分別為與i相鄰的兩個折現率，且i1
，則
普通年金折現率的推算公式為：
即付年金折現率的推算可以參照普通年金折現率的推算方法。
（二）期間的推算
若所求的折現期間為n，對應的年金現值系數為、n1、n2分別為相鄰的兩個折現期間，且n1
（三）利率的換算
當每年復利次數超過一次時，這時的年利率叫作名義利率，而每年只復利一次的利率才是實際利率。
將名義利率調整為實際利率的換算公式為：
i=（1+r/m）m-1
式中：i為實際利率；r為名義利率；m為每年復利次數。
第二節 風險分析
一、風險的概念與類別
（一）風險的概念與構成要素
風險是對企業目標產生負面影響的事件發生的可能性。風險由風險因素、風險事故和風險損失三個要素所構成。
（二）風險的類別
1.按照風險損害的對象，可分為人身風險、財產風險、責任風險和信用風險；
2.按照風險導致的后果，可分為純粹風險和投機風險；
3.按照風險發生的原因，可分為自然風險、經濟風險和社會風險；
4.按照風險能否被分散，可分為可分散風險和不可分散風險；
5.按照風險的起源與影響，可分為基本風險與特定風險（或系統風險與非系統風險）；企業特定風險又可分為經營風險和財務風險。
二、風險衡量
（一）概率
概率是用百分數或小數來表示隨機事件發生可能性及出現結果可能性大小的數值。將隨機事件各種可能的結果按一定的規則進行排列，同時列出各種結果出現的相應概率，這一完整的描述稱為概率分布。概率分布可分為離散型分布與連續型分布兩種類型。
（二）期望值
期望值是一個概率分布中的所有可能結果，以各自相對應的概率為權數計算的加權平均值。其計算公式為：
（三）離散程度
離散程度是用以衡量風險大小的指標。表示隨機變量離散程度的指標主要有方差、標準離差和標準離差率等。
1.方差
方差是用來表示隨機變量與期望值之間的離散程度的一個數值，其計算公式為：
2.標準離差
標準離差是反映概率分布中各種可能結果對期望值的偏離程度的一個數值。其計算公式為：
標準離差是以絕對數來衡量待決策方案的風險，在期望值相同的情況下，標準離差越大，風險越大；相反，標準離差越小，風險越小。標準離差的局限性在于它是一個絕對數，只適用于相同期望值決策方案風險程度的比較。
3.標準差率
標準離差率是標準離差與期望值之比。其計算公式為:
標準離差率是以相對數來衡量待決策方案的風險，一般情況下，標準離差率越大，風險越大；相反，標準離差率越小，風險越小。標準離差率指標的適用范圍較廣，尤其適用于期望值不同的決策方案風險程度的比較。
三、風險收益率
風險收益率是指投資者因冒風險進行投資而要求的、超過資金時間價值的那部分額外的收益率。風險收益率、風險價值系數和標準離差率之間的關系可用公式表示如下：
RR=b·V
式中：RR為風險收益率；b為風險價值系數；V為標準離差率。
在不考慮通貨膨脹因素的情況下，投資的總收益率（R）為：
R=RF+RR=RF+b·V
上式中，R為投資收益率；RF為無風險收益率。其中無風險收益率RF可用加上通貨膨脹溢價的時間價值來確定。在財務管理實務中，一般把短期政府債券（如短期國庫券）的收益率作為無風險收益率。
四、風險對策
（一）規避風險
當風險所造成的損失不能由該項目可能獲得收益予以抵消時，應當放棄該項目，以規避風險。例如，拒絕與不守信用的廠商業務往來；放棄可能明顯導致虧損的投資項目。
（二）減少風險
減少風險主要有兩方面意思：一是控制風險因素，減少風險的發生；二是控制風險發生的頻率和降低風險損害程度。減少風險的常用方法有：進行準確的預測；對決策進行多方案優選和相機替代；及時與政府部門溝通獲取政策信息；在發展新產品前，充分進行市場調研；采用多領域、多地域、多項目、多品種的投資以分散風險。
（三）轉移風險
對可能給企業帶來災難性損失的項目，企業應以一定代價，采取某種方式轉移風險。如向保險公司投保；采取合資、聯營、聯合開發等措施實現風險共擔；通過技術轉讓、租賃經營和業務外包等實現風險轉移。
（四）接受風險
接受風險包括風險自擔和風險自保兩種。風險自擔是指風險損失發生時，直接將損失攤入成本或費用，或沖減利潤；風險自保是指企業預留一筆風險金或隨著生產經營的進行，有計劃計提資產減值準備等。
第三章 企業籌資方式
［基本要求］
（一）掌握籌資的分類；掌握籌資的渠道與方式；
（二）掌握企業資金需要量預測的銷售額比率法、直線回歸法和高低點法；
（三）掌握吸收直接投資的含義和優缺點；
（四）掌握普通股的含義、特征與分類、普通股的價值與價格，普通股的權利，普通股籌資的優缺點；
（五）掌握優先股的性質、動機與分類、優先股的權利和優缺點；
（六）掌握認股權證的含義、特征、種類、要素、價值與作用；
（七）掌握銀行借款的種類、與借款有關的信用條件、借款利息的支付方式和銀行借款籌資的優缺點；
（八）掌握債券的含義與特征、債券的基本要素、債券的種類、債券的發行與償還、債券籌資的優缺點；掌握可轉換債券的性質、基本要素和優缺點；
（九）掌握融資租賃的含義、融資租賃與經營租賃的區別、融資租賃的形式與程序、融資租賃租金的計算；
（十）掌握商業信用的形式、商業信用條件、現金折扣成本的計算、利用商業信用籌資的優缺點；
（十一）掌握杠桿收購的含義、利用杠桿收購籌資的特點；
（十二）熟悉籌資的含義與動機；
（十三）熟悉吸收直接投資的種類與出資方式；
（十四）熟悉銀行借款的程序；
（十五）熟悉普通股的發行與上市要求；
（十六）了解籌資的基本原則；
（十七）了解企業資金需要量預測的定性預測法。
［考試內容］
第一節
企業籌資概述
一、企業籌資的含義與動機
企業籌資是指企業根據生產經營等活動對資金的需要，通過一定的渠道，采取適當的方式，獲取所需資金的一種行為。
企業籌資的動機可分為四類：設立籌資、擴張籌資、償債籌資和混合籌資。
二、籌資的分類
1.按照資金的來源渠道不同，分為權益籌資和負債籌資。
2.按照是否通過金融機構，分為直接籌資和間接籌資。
3.按照資金的取得方式不同，分為內源籌資和外源籌資。
4.按照籌資的結果是否在資產負債表上得以反映，分為表內籌資和表外籌資。
5.按照所籌資金使用期限的長短，分為短期資金籌集與長期資金籌集。
三、籌資渠道與籌資方式
籌資渠道是指客觀存在的籌措資金的來源方向與通道。我國企業目前的籌資渠道主要包括：
（1）銀行信貸資金；
（2）非銀行金融機構資金；
（3）其他企業資金；
（4）居民個人資金；
（5）國家財政資金；
（6）企業自留資金。
籌資方式是指可供企業在籌措資金時選用的具體籌資形式，主要包括：吸收直接投資、發行股票、向銀行借款、利用商業信用、發行公司債券、融資租賃、利用留存收益和杠桿收購等。
四、籌資原則
企業籌資必須遵循“規模適當、籌措及時、來源合理和方式經濟“等基本原則。
五、企業資金需要量預測
企業資金需要量的預測可以采用定性預測法、比率預測法和資金習性預測法。
（一）定性預測法
定性預測法是指利用直觀的資料，依靠個人的經驗和主觀分析、判斷能力，對未來資金需要量作出預測。
（二）比率預測法
比率預測法是依據有關財務比率與資金需要量之間的關系預測資金需要量的方法。常用的比率預測法是銷售額比率法，其計算公式為：
式中：A為隨銷售變化的資產（變動資產）；B為隨銷售變化的負債（變動負債）；S1為基期銷售額；S2為預測期銷售額；ΔS為銷售的變動額；P為銷售凈利率；E為收益留存比率；為單位銷售額所需的資產數量，即變動資產占基期銷售額的百分比；為單位銷售額所產生的自然負債數量，即變動負債占基期銷售額的百分比。
（三）資金習性預測法
資金習性預測法是根據資金習性預測未來資金需要量的一種方法。所謂資金習性，是指資金變動與產銷量變動之間的依存關系。按照資金習性可將資金分為不變資金、變動資金和半變動資金。
資金習性預測法有兩種形式：一種是根據資金占用總額同產銷量的關系來預測資金需要量；另一種是采用先分項后匯總的方式預測資金需要量。
設產銷量為自變量x，資金占用量為因變量y，它們之間的關系可用下式表示：
y=a+bx
式中：a為不變資金，b為單位產銷量所需變動資金，其數值可采用高低點法或回歸直線法求得。
高低點法的計算公式為：
a=最高收入期資金占用量-b×最高銷售收入
或：a
=最低收入期資金占用量-b×最低銷售收入
回歸直線法的計算公式為：
或：
式中，yi為第i期的資金占用量；xi為第i期的產銷量。
第二節 權益資金的籌集
一、吸收直接投資
（一）吸收直接投資的含義與種類
吸收直接投資是指企業按照“共同投資、共同經營、共擔風險、共享利潤“的原則直接吸收國家、法人、個人投入資金的一種籌資方式。
吸收直接投資的種類包括：吸收國家投資、吸收法人投資和吸收個人投資。
（二）吸收直接投資中的出資方式
吸收直接投資中的出資方式主要包括：以現金出資、以實物出資、以工業產權出資和以土地使用權出資等。
（三）吸收直接投資的優缺點
優點：有利于增強企業信譽；有利于盡快形成生產能力；有利于降低財務風險。
缺點：資金成本較高；容易分散企業控制權。
二、發行普通股
（一）股票的含義、特征與分類
1.股票的含義與特征
股票是股份有限公司發行的用以證明投資者的股東身份和權益并據以獲得股利的一種可轉讓的書面憑證。股票作為一種籌資工具，具有法定性、收益性、風險性、參與性、無限期性、可轉讓性和價格波動性等特點。
2.股票的分類
按股東權利和義務的不同，可將股票分為普通股票和優先股票；按股票票面是否記名，可將股票分為記名股票和無記名股票；按股票票面有無金額，可將股票分為有面值股票和無面值股票；按股票發行時間的先后，可將股票分為始發股和新發股；按發行對象和上市地區，可將股票分為A股、B股、H股和N股等。
（二）股票價值、股票價格與股價指數
1.股票價值
股票的價值有票面價值、賬面價值、清算價值和市場價值。
2.股票價格
股票價格有廣義和狹義之分。狹義的股票價格就是股票交易價格。廣義的股票價格則包括股票的發行價格和交易價格兩種形式。股票交易價格具有事先的不確定性和市場性特點。
3.股價指數
股價指數是指金融機構通過對股票市場上一些有代表性的公司發行的股票價格進行平均計算和動態對比后得出的數值。他是用以表示多種股票平均價格水平及其變動并衡量股市行情的指標。股價指數的計算方法有簡單算術平均法、綜合平均法、幾何平均法和加權綜合法等。
（三）普通股股東的權利
普通股股東的權利包括：
（1）公司管理權，包括投票權、查賬權和阻止越權經營的權利；
（2）分享盈余權；
（3）出讓股份權；
（4）優先認股權；
（5）剩余財產要求權。
（四）股票發行
1.股票發行條件
股票發行分為新設發行、改組發行和增資發行等形式。股份公司發行股票必須符合《證券法》和《股票發行與交易管理暫行條例》等規定的發行條件。
2.股票發行程序
股票發行的基本程序如下：作出新股發行決議；做好新股發行準備；提出發行股票申請；提交有關機構審核；簽署股票承銷協議；公布招股說明書；按規定程序招股；認股人繳納股款；向認股人交割股票等。
3.股票發行價格
股票的發行價格有等價、時價和中間價。我國《公司法》規定，公司發行股票不準折價發行。發行價格的確定方法主要有市盈率法、凈資產倍率法、競價確定法和現金流量折現法等。
（五）股票上市
股票上市指股份有限公司公開發行的股票經批準在證券交易所進行掛牌交易。
公司股票上市的好處主要有：
（1）有助于改善財務狀況；
（2）便于利用股票收購其他公司；
（3）利用股票市場客觀評價企業；
（4）利用股票可激勵職員；
（5）提高公司知名度，吸引更多顧客。
公司股票上市的不利影響主要有：
（1）使公司失去隱私權；
（2）限制經理人員操作的自由度；
（3）公開上市需要很高的費用。
（六）普通股籌資的優缺點
優點：
（1）沒有固定利息負擔；
（2）沒有固定到期日，也不用償還；
（3）籌資風險小；
（4）能提高公司的信譽；
（5）籌資限制少。
缺點：
（1）資金成本較高；
（2）容易分散控制權。
三、發行優先股
（一）優先股的性質
優先股是一種特別股票，它雖然屬于自有資金但卻兼有債券的某些性質。
（二）發行優先股的動機
企業發行優先股的動機包括：防止股權分散化；調劑現金余缺；改善資本結構；維持舉債能力。
（三）優先股的種類
按不同標準，可對優先股作不同分類。
1.按股利能否累積，可分為累積優先股和非累積優先股
累積優先股是指在任何營業年度內未支付的股利可累積起來，由以后營業年度的盈利-
起支付的優先股股票。一般而言，一個公司只有把所欠的優先股股利全部支付以后，才能支付普通股股利。
非累積優先股是僅按當年利潤分取股利。如果本年度的盈利不足以支付全部優先股股利，對所積欠的部分，公司不予累積計算，優先股股東也不能要求公司在以后年度中予以補發。
2.按是否可轉換為普通股股票，可分位可轉換優先股與不可轉換優先股
可轉換優先股是股東可在一定時期內按一定比例把優先股轉換成普通股的股票。轉換的比例是事先確
定的，其數值大小取決于優先股與普通股的現行價格。
不可轉換優先股是指不能轉換成普通股的股票。不可轉換優先股只能獲得固定股利報酬，而不能獲得
轉換收益。
3.按能否參與剩余利潤分配，可分為參與優先股和非參與優先股
參與優先股是指不僅能取得固定股利，還有權與普通股一同參與利潤分配的股票。根據參與利潤分配
的方式不同，又可分為全部參與分配的優先股和部分參與分配的優先股。前者表現為優先股股東有權與普通股股東共同等額分享本期剩余利潤，后者則表現為優先股股東有權按規定額度與普通股股東共同參與利潤分配，超過規定額度部分的利潤，歸普通股股東所有。
非參與優先股是指不能參與剩余利潤分配，只能取得固定股利的優先股。
4.按是否有贖回優先股票的權利，可分為可贖回優先股和不可贖回優先股
可贖回優先股又稱為可收回優先股，是指股份公司可以按一定價格收回的優先股票。在發行這種股票時，一般都附有收回條款，并規定了贖回該股票的價格。此價格一般略高于股票的面值。至于是否收回，在什么時候收回，則由發行股票的公司來決定。
不可贖回優先股是指不能收回的優先股股票。因為優先股都有固定股利，所以，不可贖回優先股一經發行，便會成為一項永久性的財務負擔。因此，在實際工作中，大多數優先股均是可贖回優先股。
（四）優先股的權利
優先股股東的權利包括：優先分配股利權；優先分配剩余財產權；部分管理權。
（五）優先股籌資的優缺點
優點：沒有固定到日期，不用償還本金；股利支付既固定，又有一定彈性；有利于提高公司信譽。
缺點：籌資成本高；籌資限制多；財務負擔重。
四、發行認股權證
（一）認股權證的含義與特點
認股權證是由股份公司發行的，能夠按特定的價格，在特定的時間內購買一定數量該公司股票的選擇權憑證。
認股權證的特點：
（1）認股權證作為一種特殊的籌資手段，對于公司發行新債券或優先股股票具有促銷作用。
（2）持有人在認股之前，既不擁有債權也不擁有股權，只擁有股票認購權。
（3）用認股權證購買普通股票，其價格一般低于市價。
（二）認股權證的種類
1.按允許購買的期限長短，分為長期認股權證與短期認股權證。
2.按認股權證的發行方式不同，分為單獨發行認股權證與附帶發行認股權證。
（三）認股權證的基本要素
認股權證的基本要素包括：
（1）認購數量；
（2）認購價格；
（3）認購期限；
（4）贖回條款。
（四）認股權證的價值
認股權證的價值有理論價值與實際價值之分。其理論價值可用下式計算：
認股權證理論價值=（普通股市場價格-普通股認購價格）×認股權證換股比率
影響認股權證理論價值的主要因素有：
（1）換股比率；
（2）普通股市價；
（3）執行價格；
（4）剩余有效期間。
認股權證的實際價值是認股權證在證券市場上的市場價格或售價。認股權證的實際價值大于理論價值的部分稱為超理論價值的溢價。
（五）認股權證的作用
1.為公司籌集額外現金。
2.促進其他籌資方式的運用。
第三節 負債資金的籌集
負債資金的籌集主要包括向銀行借款、發行公司債券、融資租賃、利用商業信用和杠桿收購等。
一、向銀行借款
（一）銀行借款的分類
按不同標準可將銀行借款分為短期、中期、長期借款；信用借款、擔保借款和票據貼現；政策性銀行借款和商業銀行借款。
（二）銀行借款籌資的程序
銀行借款籌資的一般程序是：企業提出借款申請，填寫《借款申請書》；銀行審查借款申請；雙方簽訂借款合同；企業取得貸款；企業還本付息。
（三）與銀行借款有關的信用條件
銀行發放貸款時，往往涉及以下信用條款：
1.信貸額度
信貸額度亦即貸款限額，是借款人與銀行在協議中規定的允許借款人借款的最高限額。如借款人超過規定限額繼續向銀行借款，銀行則停止辦理。此外，如果企業信譽惡化，即使銀行曾經同意按信貸額提供貸款，企業也可能因銀行終止放貸而得不到借款。
2.周轉信貸協定
周轉信貸協定是銀行從法律上承諾向企業提供不超過某一最高限額的貸款協定。在協定的有效期內，只要企業借款總額未超過最高限額，銀行必須滿足企業任何時候提出的借款要求。企業享用周轉協定，通常要對貸款限額的未使用部分付給銀行一筆承諾費。
3.補償性余額
補償性余額是銀行要求借款人在銀行中保持按貸款限額或實際借用額的一定百分比（通常為10%~20%）計算的最低存款余額。補償性余額有助于銀行降低貸款風險，補償其可能遭受的損失；但對借款企業來說，補償性余額則提高了借款的實際利率，加重了企業的利息負擔。補償性余額貸款實際利率的計算公式為：
4.借款抵押
銀行向財務風險較大、信譽不好的企業發放貸款，往往需要有抵押品擔保，以減少自己蒙受損失的風險。借款的抵押品通常是借款企業的應收賬款、存貨、股票、債券以及房屋等。銀行接受抵押品后，將根據抵押品的賬面價值決定貸款金額，一般為抵押品賬面價值的30%至50%。這一比率的高低取決于抵押品的變現能力和銀行的風險偏好。抵押借款的資金成本通常高于非抵押借款，這是因為銀行主要向信譽好的客戶提供非抵押貸款，而將抵押貸款視為一種風險貸款，因而收取較高的利息；此外，銀行管理抵押貸款比管理非抵押貸款更為困難，為此往往另外收取手續費。企業取得抵押借款還會限制其抵押財產的使用和將來的借款能力。
5.償還條件
無論何種借款，一般都會規定還款的期限。根據我國金融制度的規定，貸款到期后仍無能力償還的，視為逾期貸款，銀行要照章加收逾期罰息。貸款的償還有到期一次償還和在貸款期內定期等額償還兩種方式。一般來說，企業不希望采用后種方式，因為這會提高貸款的實際利率；而銀行則不希望采用前種方式，因為這會加重企業還款時的財務負擔，增加企業的拒付風險，同時會降低實際貸款利率。
6.以實際交易為貸款條件
當企業發生經營性臨時資金需求，向銀行申請貸款以求解決時，銀行則以企業將要進行的實際交易為貸款基礎，單獨立項，單獨審批，最后做出決定并確定貸款的相應條件和信用保證。如某承包商因完成某項承包任務缺少資金而向銀行借款，當他收到委托承包者付款時，立即歸還此筆借款。對這種一次性借款，銀行要對借款人的信用狀況、經營情況進行個別評價，然后才能確定貸款的利息率、期限和數量。
（四）銀行借款利息的支付方式
1.利隨本清法
利隨本清法又稱收款法，是在借款到期時向銀行支付利息的方法。采用這種方法，借款的名義利率等于其實際利率。
2.貼現法
貼現法是銀行向企業發放貸款時，先從本金中扣除利息部分，而到期時借款企業再償還全部本金的一種計息方法。貼現法的實際貸款利率公式為：
（五）銀行借款籌資的優缺點
優點：籌資速度快；籌資成本低；借款彈性好。
缺點：財務風險較大；限制條件較多；籌資數額有限。
二、發行公司債券
（一）債券的含義與特征
債券是債務人依照法定程序發行，承諾按約定的利率和日期支付利息，并在特定日期償還本金的書面債務憑證。
公司債券與股票的區別有：
（1）債券是債務憑證，股票是所有權憑證；
（2）債券是固定收益證券，股票多為變動收益證券；
（3）債券風險較小，股票風險較大；
（4）債券到期必須還本付息，股票一般不退還股本；
（5）債券在剩余財產分配中優先于股票。
（二）債券的基本要素
債券的基本要素包括面值、票面利率、債券期限和發行價格等。
（三）債券的的種類
債券可按以下不同的標準進行分類。
1.按有無抵押擔保分類
按有無抵押擔保，可將債券分為信用債券、抵押債券和擔保債券。
（1）信用債券。信用債券包括無擔保債券和附屬信用債券。無擔保債券是僅憑債券發行者的信用發行的、沒有抵押品作抵押或擔保人作擔保的債券；附屬信用債券是對債券發行者的普通資產和收益擁有次級要求權的信用債券。企業發行信用債券往往有許多限制條件，這些限制條件中最重要的稱為反抵押條款，即禁止企業將其財產抵押給其他債權人。由于這種債券沒有具體財產做抵押，因此，只有歷史悠久，信譽良好的公司才能發行這種債券。
（2）抵押債券。抵押債券是指以一定抵押品作抵押而發行的債券。當企業沒有足夠的資金償還債券時，債權人可將抵押品拍賣以獲取資金。抵押債券按抵押物品的不同，又可分為不動產抵押債券、設備抵押債券和證券抵押債券。
（3）擔保債券。擔保債券是指由一定保證人作擔保而發行的債券。當企業沒有足夠的資金償還債券時，債權人可要求保證人償還。保證人應是符合《擔保法》的企業法人，且應同時具備以下條件：
①凈資產不能抵于被保證人擬發行債券的本息；
②近三年連續盈利，且有良好的業績前景；
③不涉及改組、解散等事宜或重大訴訟案件；④中國人民銀行規定的其他條件。
2.按債券是否記名分類
根據債券的票面上是否記名，可以將債券分成記名債券和無記名債券。
（1）記名債券，是指在券面上注明債權人姓名或名稱，同時在發行公司的債權人名冊上進行登記的債券。轉讓記名債券時，除要交付債券外，還要在債券上背書和在公司債權人名冊上更換債權人姓名或名稱。投資者須憑印鑒領取本息。這種債券的優點是比較安全，缺點是轉讓時手續復雜。
（2）無記名債券，是指債券票面未注明債權人姓名或名稱，也不用在債權人名冊上登記債權人姓名或名稱的債券。無記名債券在轉讓同時隨即生效，無需背書，因而比較方便。
3.債券的其他分類
除按上述幾種標準分類外，還有其他一些形式的債券，這些債券主要有：
（1）可轉換債券。可轉換債券是指在一定時期內，可以按規定的價格或一定比例，由持有人自由地選擇轉換為普通股的債券。
（2）零票面利率債券。零票面利率債券是指票面利率為零或票面上不標明利息，按面值折價出售，到期按面值歸還本金的債券。債券的面值與買價的差異就是投資人的收益。
（3）浮動利率債券。浮動利率債券是指利息率隨基本利率（一般是國庫券利率或銀行同業拆放利率）變動而變動的債券。發行浮動利率債券的主要目的是為了對付通貨膨脹。
（4）收益債券。收益債券是指在企業不盈利時，可暫時不付利息，而到獲利時支付累積利息的債券。
（四）債券的發行
1.債券的發行條件
發行公司債券，必須符合《公司法》、《證券法》規定的有關條件。
2.債券的發行價格
債券的發行價格有三種：等價、折價和溢價。在按期付息、到期一次還本的情況下，債券發行價格的計算公式為：
如果企業發行不計復利、到期一次還本付息的債券，則其發行價格的計算公式為：
債券發行價格=M·(1+i2·n)·(P/F，i1，n)
式中：M為票面金額；n為債券期限；i1為市場利率；i2為票面利率。
（五）債券的還本付息
1.債券的償還
債券償還時間按其實際發生與規定的到期日之間的關系，分為到期償還、提前償還與滯后償還三類。
（1）到期償還
到期償還是指當債券到期后還清債券所載明的義務，又包括分批償還和一次償還兩種。
（2）提前償還
提前償還又稱提前贖回或收回，是指在債券尚未到期之前就予以償還。只有在企業發行債券的契約中明確規定了有關允許提前償還的條款，企業才可以進行此項操作。提前償還所支付的價格通常要高于債券的面值，并隨到期日的臨近而逐浙下降。具有提前償還條款的債券可使企業融資有較大的彈性。當企業資金有結余時，可提前贖回債券；當預測利率下降時，也可提前贖回債券，而后以較低的利率來發行新債券。
贖回有三種形式：強制性贖回、通知贖回和選擇性贖回。
①強制性贖回，又有償債基金和贖債基金兩種形式。
償債基金主要是為分期償還未到期債券而設。它要求發行人在債券到期前陸續償還債務，因而縮短了債務的有效期限，同時分散了還本付息的壓力，這樣在某種程度上減少了違約的風險。但另一方面，在市場看好時（如市場價格高于面值），強制性贖回使投資人遭受損失，舉債公司要給予補償，通常的辦法是提高贖回價格。
贖債基金同樣是舉債人為提前償還債券設立的基金，與償債基金不同的是，贖債基金是債券持有人強制舉債公司收回債券。贖債基金只能從二級市場上購回自己的債券，其主要任務是支持自己的債券在二級市場上的價格。
②通知贖回是指舉債公司在到期日前準備贖回債券時，要提前一段時間向債券持有人發出贖債通知，告知贖回債券的日期和條件。債券持有人的這種權利稱為提前售回優先權。
③選擇性贖回是指舉債公司有選擇債券到期前贖回全部或部分債券的權利。選擇性贖回的利息率略高于其他同類債券。
通知贖回中對于債券持有人，還有一種提前售回選擇權，指債券持有人有權選擇在債券到期前某一或某幾個指定日期、按指定價格把債券售回舉債公司，這和選擇性贖回的選擇主體正好相反。
（3）滯后償還
債券在到期日之后償還叫滯后償還。這種償還條款一般在發行時便定立，主要是給予持有人延長持有債券的選擇權。滯后償還有轉期和轉換兩種形式。
①轉期：指將較早到期的債券換成到期日較晚的債券，實際上是將債務的期限延長。常用的辦法有兩種：直接以新債券兌換舊債券；用發行新債券得到的資金來贖回舊債券。
②轉換：通常指股份有限公司發行的債券可以按一定的條件轉換成本公司的股票。
2.債券的付息
債券的付息主要表現在利息率的確定、付息頻率和付息方式三個方面。利息率的確定有固定利率和浮動利率兩種形式。債券付息頻率主要有按年付息、按半年付息、按季付息或按月付息和一次性付息（利隨本清、貼現發行）五種。付息方式有兩種方式：一種是采取現金、支票或匯款的方式；一種是息票債券的方式。
（六）債券籌資的優缺點
相對股票籌資而言，債券籌資的優點有：資金成本較低；保證控制權；具有財務杠桿作用。缺點：籌資風險高；限制條件多；籌資額有限。
（七）可轉換債券
1.可轉換債券的性質
可轉換債券賦予持有者一種特殊的選擇權，即按事先約定在一定時間內將其轉換為公司股票的選擇權，在轉換權行使之前屬于公司的債務資本，權利行使之后則成為發行公司的所有權資本。
2.可轉換債券的基本要素
（1）基準股票。又稱相關股票，即可轉換債券的標的物，一般是發行公司的普通股。
（2）票面利率?？赊D換債券的利率一般低于普通債券，因為其持有人有一種特殊的選擇權。
（3）轉換價格。轉換價格是指可轉換債券在轉換期內轉換成普通股的每股價格。轉換價格一般高于發行當時相關股票價格的10%~30%，在轉換期內，隨著股票分割或股利分配要調整其轉換價格。
（4）轉換比率。轉換比率是指每份可轉換債券可轉換成普通股的股數。
（5）轉換期限。轉換期限是指可轉換債券轉換成股票的起始日至結束日。一般有兩種規定：一種是發行公司制定一個特定的轉換期限；另一種是不限制轉換的具體期限。
3.可轉換債券籌資的優缺點
優點：
（1）可轉換為普通股，有利于穩定股票市價；
（2）利率低于普通債券，可節約利息支出；
（3）可增強籌資靈活性。
缺點：
（1）若股價低迷，面臨兌付債券本金的壓力；
（2）存在回售風險。
三、融資租賃
（一）融資租賃的含義
租賃是指出租人在承租人給予一定收益的條件下，授予承租人在約定的期限內占有和使用財產權利的一種契約性行為。
融資租賃也稱為資本租賃或財務租賃，是區別于經營租賃的一種長期租賃形式。
（二）融資租賃的形式
融資租賃包括售后租回、直接租賃和杠桿租賃三種形式。
1.售后租回，是指企業根據協議，將某資產賣給出租人，再將其租回使用。采用這種租賃形式，出售資產的企業可得到相當于售價的一筆資金，同時仍然可以使用資產。當然，在此期間，該企業要支付租金，并失去了財產所有權。從事售后租回的出租人為租賃公司等金融機構。
2.直接租賃，是指承租人直接向出租人租入所需要的資產，并付出租金。直接租賃的出租人主要是制造廠商、租賃公司。
3.杠桿租賃。此種租賃方式涉及承租人、出租人和資金出借者三方當事人。從承租人的角度來看，這種租賃與其他租賃形式并無區別，同樣是按合同的規定，在基本租賃期內定期支付定額租金，取得資產的使用權。但對出租人卻不同，出租人只出購買資產所需的部分資金（如30%），作為自己的投資；另外以該資產作為擔保向資金出借者借入其余資金（如70%）。因此，它既是出租人又是借款人，同時擁有對資產的所有權，既收取租金又要償付債務。如果出租人不能按期償還借款，那么資產的所有權就要轉歸資金出借者。
（三）融資租賃的程序
融資租賃的程序是：
（1）選擇租賃公司；
（2）辦理租賃委托；
（3）簽訂購貨協議；
（4）簽訂租賃合同；
（5）辦理驗貨與投保；
（6）支付租金；
（7）處理租賃期滿的設備。
（四）融資租賃的租金
1.融資租賃租金的構成
融資租賃租金包括設備價款和租息兩部分，租息又可分為租賃公司的融資成本、租賃手續費等。
2.融資租賃租金的支付形式
租金通常采用分次支付的方式，具體類型有：
（1）按支付間隔期的長短，可以分為年付、半年付、季付和月付等方式。
（2）按支付時期先后，可以分為先付租金和后付租金兩種。
（3）按每期支付金額，可以分為等額支付和不等額支付兩種。
3.融資租賃租金的計算方法
（1）后付租金的計算。根據年資本回收額的計算公式，可得出后付租金方式下每年年末支付租金數額的計算公式：A=P/（P/A，i，n）
（2）先付租金的計算。根據即付年金的現值公式，可得出先付等額租金的計算公式：
A=P/［（P/A，i，n-1）+1］
（五）融資租賃籌資的優缺點
優點：融資速度快；限制條款少；設備淘汰風險??；財務風險小；稅收負擔輕等。
缺點：資金成本較高，固定租金負擔重。
四、利用商業信用
（一）商業信用的含義與形式
商業信用是指商品交易中的延期付款或延期交貨所形成的借貸關系，其形式主要有賒購商品、預收貨款和商業匯票。
（二）商業信用條件
商業信用條件是銷貨人對付款時間和現金折扣所作的具體規定，主要有以下幾種形式：預收貨款；延期付款，但不涉及現金折扣；延期付款，但早付款可享受現金折扣。
（三）現金折扣成本的計算
如果購貨方放棄現金折扣，就可能承擔較大的機會成本，其計算公式為：
（四）商業信用籌資的優缺點
采用商業信用籌資非常方便，而且籌資成本相對較低，限制條件較少，但其期限一般較短。
五、杠桿收購籌資
（一）杠桿收購籌資的含義
杠桿收購籌資是指某一企業擬收購其他企業進行結構調整和資產重組時，以被收購企業資產和將來的收益能力做抵押，從銀行籌集部分資金用于收購行為的一種籌資活動。
（二）杠桿收購籌資的優缺點
杠桿收購籌資的特點：
（1）杠桿收購籌資的財務杠桿比率非常高；
（2）以杠桿籌資方式進行企業兼并、改組，有助于促進企業的優勝劣汰；
（3）對于銀行而言，貸款的安全性保障程度高；
（4）籌資企業利用杠桿收購籌資有時還可以得到意外的收益，即所收購企業的資產增值；
（5）杠桿收購可以充分調動參股者的積極性，提高投資者的收益能力。
第四章 資金成本和資金結構
［基本要求］
（一）掌握個別資金成本的一般計算公式、掌握債券成本、銀行借款成本、優先股成本、普通股成本和留存收益成本的計算方法；
（二）掌握加權平均資金成本和資金邊際成本的計算方法；
（三）掌握經營杠桿、財務杠桿和復合杠桿的計量方法；
（四）掌握資金結構理論；
（五）掌握最優資金結構的每股利潤無差別點法、比較資金成本法、公司價值分析法；
（六）熟悉成本按習性分類的方法；
（七）熟悉資金結構的調整；
（八）熟悉經營杠桿、財務杠桿和復合杠桿的概念及其相互關系；
（九）熟悉經營杠桿與經營風險、財務杠桿與財務風險以及復合杠桿與企業風險的關系；
（十）了解資金成本的概念與作用；
（十一）了解資金結構的概念；
（十二）了解影響資金結構的因素。
［考試內容］
第一節 資金成本
一、資金成本的概念與作用
（一）資金成本的概念
資金成本是指企業為籌集和使用資金而付出的代價，包括用資費用籌資費用和兩部分。
用資費用是指企業在生產經營、投資過程中因使用資金而付出的費用，如股利和利息?；I資費用是指企業在籌措資金過程中為獲取資金而付出的費用，如證券發行費。
資金成本的計算公式為：
資金成本=每年的用資費用/（籌資總額-籌資費用）
（二）資金成本的作用
資金成本在企業籌資決策中的作用表現為：
（1）資金成本是影響企業籌資總額的重要因素；
（2）資金成本是企業選擇資金來源的基本依據；
（3）資金成本是企業選用籌資方式的參考標準；
（4）資金成本是確定最優資金結構的主要參數。
資金成本在投資決策中的作用表現為：
（1）在利用凈現值指標進行投資決策時，常以資金成本作為折現率；
（2）在利用內部收益率指標進行決策時，一般以資金成本作為基準收益率。
二、個別資金成本
個別資金成本是指各種籌資方式的成本，包括債券成本、銀行借款成本、優先股成本、普通股成本和留存收益成本，前二者可統稱為負債資金成本，后三者統稱為權益資金成本。
1.債券成本的計算公式為：
2.銀行借款成本的計算公式為：
3.優先股成本的計算公式為：
4.普通股成本的計算方法有三種：股利折現模型，資本資產定價模型和無風險利率加風險溢價法。
在每年股利固定的情況下，采用股利折現模型計算普通股成本的公式為：
在股利增長率固定的情況下，采用股利折現模型計算普通股成本的公式為：
采用資本資產定價模型計算普通股成本的公式為：
Kc=Rf+β·（Rm-Rf）
式中：Kc為普通股成本；Rf為無風險利率；β為某公司股票收益相對于市場投資組合期望收益率的變動幅度。
用無風險利率加風險溢價法計算普通股股票籌資的資金成本公式為：
Kc=Rf+Rp
式中，Rp為風險溢價。
5.
留存收益成本的計算需分普通股股利固定和普通股股利逐年固定增長兩種情況：
在普通股股利固定的情況下，留存收益成本的計算公式為：
在普通股股利不斷增長的情況下，留存收益成本的計算公式為：
三、加權平均資金成本
加權平均資金成本是指分別以各種資金成本為基礎，以各種資金占全部資金的比重為權數計算出來的綜合資金成本。它是綜合反映資金成本總體水平的一項重要指標。其計算公式為：
四、資金的邊際成本
資金的邊際成本是指資金每增加一個單位而增加的成本。
計算確定資金邊際成本可按如下步驟進行：
（1）確定最優資金結構；
（2）確定各種方式的資金成本；
（3）計算籌資總額分界點；
（4）計算資金的邊際成本。
第二節 杠桿原理
一、杠桿效應的含義
財務中的杠桿效應是指由于固定費用的存在而導致的，當某一財務變量以較小幅度變動時，另一相關變量會以較大幅度變動的現象。包括經營杠桿、財務杠桿和復合杠桿三種形式。
二、成本習性、邊際貢獻與息稅前利潤
（一）成本習性及分類
成本習性是指成本總額與業務量（如產量、銷量或產銷量）之間在數量上的依存關系。成本按習性可劃分為固定成本、變動成本和混合成本三類。
1.固定成本
固定成本，是指其總額在一定時期和一定業務量范圍內不隨業務量發生任何變動的那部分成本。屬于固定成本的主要有按直線法計提的折舊費、保險費、管理人員工資、辦公費等。單位固定成本將隨產量的增加而逐浙變小。
固定成本還可進一步區分為約束性固定成本和酌量性固定成本兩類：
（1）約束性固定成本，屬于企業“經營能力“成本，是企業為維持一定的業務量所必須負擔的最低成本，如廠房，機器設備折舊費、長期租賃費等。企業的經營能力一經形成，在短期內很難有重大改變，因而這部分成本具有很大的約束性。
（2）酌量性固定成本，屬于企業“經營方針“成本，是企業根據經營方針確定的一定時期（通常為一年）的成本，如廣告費、與開發費、職工培訓費等。
應當指出的是，固定成本總額只是在一定時期和業務量的一定范圍（通常稱為相關范圍）內保持不變。
2.變動成本
變動成本是指其總額隨著業務量成正比例變動的那部分成本。直接材料、直接人工等都屬于變動成本，但產品單位成本中的直接材料、直接人工將保持不變。
與固定成本相同，變動成本也存在相關范圍。
3.混合成本
有些成本雖然也隨業務量的變動而變動，但不成同比例變動，這類成本稱為混合成本?；旌铣杀景雌渑c業務量的關系又可分為半變動成本和半固定成本。
（1）半變動成本。它通常有一個初始量，類似于固定成本，在這個初始量的基礎上隨產量的增長而增長，又類似于變動成本。
（2）半固定成本。這類成本隨產量的變化而呈階梯型增長，產量在一定限度內，這種成本不變，當產量增長到一定限度后，這種成本就跳躍到一個新水平。
總成本習性模型為：y=a+bx
其中，y指總成本，a指固定成本，b指單位變動成本，x指業務量（如產銷量，這里假定產量與銷量相等，下同）。
（二）邊際貢獻及其計算
邊際貢獻是指銷售收入減去變動成本以后的差額，計算公式為：
邊際貢獻=銷售收入-變動成本
=（銷售單價-單位變動成本）×產銷量
=單位邊際貢獻×產銷量
（三）息稅前利潤及其計算
息稅前利潤是指企業支付利息和交納所得稅前的利潤，其計算公式為：
息稅前利潤=銷售收入總額-變動成本總額-固定成本
=（銷售單價-單位變動成本）×產銷量-固定成本
=邊際貢獻總額-固定成本
三、經營杠桿
（一）經營杠桿的含義
經營杠桿是指由于固定成本的存在而導致息稅前利潤變動率大于產銷業務量變動率的杠桿效應。
（二）經營杠桿的計量
對經營杠桿的計量最常用的指標是經營杠桿系數或經營杠桿度。經營杠桿系數，是指息稅前利潤變動率相當于產銷業務量變動率的倍數。計算公式為：
經營杠桿系數的簡化公式為：
（三）經營杠桿與經營風險的關系
經營杠桿系數、固定成本和經營風險三者呈同方向變化，即在其他因素一定的情況下，固定成本越高，經營杠桿系數越大，企業經營風險也就越大。其關系可表示為：
四、財務杠桿
（一）財務杠桿的含義
財務杠桿是指由于債務的存在而導致普通股每股利潤變動率大于息稅前利潤變動率的杠桿效應。
（二）財務杠桿的計量
對財務杠桿計量的主要指標是財務杠桿系數。財務杠桿系數是指普通股每股利潤的變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數，計算公式為：
對于存在銀行借款、融資租賃，且發行優先股的企業來說，可以按以下公式計算財務杠桿系數：
（三）財務杠桿與財務風險的關系
財務風險是指企業為取得財務杠桿利益而利用負債資金時，增加了破產機會或普通股每股利潤大幅度變動的機會所帶來的風險。財務杠桿會加大財務風險，企業舉債比重越大，財務杠桿效應越強，財務風險越大。財務杠桿與財務風險的關系可通過計算分析不同資金結構下普通股每股利潤及其標準離差和標準離差率來進行測試。
五、復合杠桿
（一）復合杠桿的概念
復合杠桿是指由于固定成本和固定財務費用的存在而導致的普通股每股利潤變動率大于產銷量變動率的杠桿效應。
（二）復合杠桿的計量
對復合杠桿計量的主要指標是復合杠桿系數或復合杠桿度。復合杠桿系數是指普通股每股利潤變動率相當于產銷量變動率的倍數。其計算公式為：
或：復合杠桿系數=經營杠桿系數×財務杠桿系數
（三）復合杠桿與企業風險的關系
由于復合杠桿作用使普通股每股利潤大幅度波動而造成的風險，稱為復合風險。復合風險直接反映企業的整體風險。在其他因素不變的情況下，復合杠桿系數越大，復合風險越大；復合杠桿系數越小，復合風險越小。通過計算分析復合杠桿系數及普通股每股利潤的標準離差和標準離差率可以揭示復合杠桿同復合風險的內在聯系。
第三節 資金結構
一、資金結構概述
（一）資金結構的概念
資金結構是指企業各種資金的構成及其比例關系。資金結構有廣義和狹義之分。狹義的資金結構是指長期資金結構；廣義的資金結構是指全部資金（包括長期資金、短期資金）的結構。本章所指資金結構是指狹義的資金結構。
（二）影響資金結構的因素
影響資金結構的因素包括：
（1）企業財務狀況；
（2）企業資產結構；
（3）企業產品銷售情況；
（4）投資者和管理人員的態度；
（5）貸款人和信用評級機構的影響；
（6）行業因素；
（7）所得稅稅率的高低；
（8）利率水平的變動趨勢等。
（三）資金結構理論
資金結構理論包括凈收益理論、凈營業收益理論、傳統折衷理論、MM理論、平衡理論、理論和等級籌資理論等。
1.凈收益理論
該理論認為，由于債務成本一般較低，所以，負債程度越高，綜合資金成本越低，企業價值越大。當負債比率達到100%時，企業價值將達到最大。
2.凈營業收益理論
該理論認為，資金結構與企業的價值無關，決定企業價值高低的關鍵要素是企業的凈營業收益。不論企業的財務杠桿程度如何，其整體的資金成本不變，因而不存在最佳資金結構。
3.傳統折衷理論
該理論認為，企業利用財務杠桿盡管會導致權益成本上升，但在一定范圍內并不會完全抵消利用成本較低的債務所帶來的好處，因此會使綜合資金成本下降、企業價值上升；但一旦超過某一限度，綜合資金成本又會上升。綜合資金成本由下降變為上升的轉折點，資金結構達到最優。
4.MM理論
MM理論認為，在沒有企業和個人所得稅的情況下，企業的價值不受有無負債及負債程度的影響；但由于存在所得稅及稅額庇護利益，企業價值會隨負債程度的提高而增加，股東也可獲得更多好處。于是，負債越多，企業價值也會越大。
5.平衡理論
該理論認為，當負債程度較低時，企業價值因稅額庇護利益的存在會隨負債水平的上升而增加；當負債達到一定界限時，負債稅額庇護利益開始為財務危機成本所抵消。當邊際負債稅額庇護利益等于邊際財務危機成本時，企業價值最大，資金結構最優。
6.理論
理論認為，債權籌資能夠促使經理多努力工作，少個人享受，并且做出更好的投資決策，從而降低由于兩權分離而產生的成本；但是，負債籌資可能導致另一種成本，即企業接受債權人監督而產生的成本。均衡的企業所有權結構是由股權成本和債權成本之間的平衡關系來決定的。
7.等級籌資理論
由于企業所得稅的節稅利益，負債籌資可以增加企業的價值，即負債越多，企業價值增加越多，這是負債的第一種效應；但是，財務危機成本期望值的現值和成本的現值會導致企業價值的下降，即負債越多，企業價值減少額越大，這是負債的第二種效應。由于上述兩種效應相抵消，企業應適度負債。最后，由于非對稱信息的存在，企業需要保留一定的負債容量以便有利可圖的投資機會來臨時可發行債券，避免以太高的成本發行新股。
從成熟的證券市場來看，企業的籌資優序模式首先是內部籌資，其次是借款、發行債券、可轉換債券，最后是發行新股籌資。
二、最佳資金結構的確定
最佳資金結構是指在一定條件下使企業加權平均資金成本最低、企業價值最大的資金結構。確定最佳資金結構的方法有每股利潤無差別點法、比較資金成本法和公司價值分析法。
（一）每股利潤無差別點法
每股利潤無差別點法，又稱息稅前利潤-每股利潤分析法（EBIT-EPS分析法），是通過分析資金結構與每股利潤之間的關系，計算各種籌資方案的每股利潤的無差別點，進而確定合理的資金結構的方法。
每股利潤無差別點處的息稅前利潤的計算公式為：
式中，為每股利潤無差別點處的息稅前利潤；I1，I2為兩種籌資方式下的年利息；D1，D2為兩種籌資方式下的優先股股利；N1，N2為兩種籌資方式下的流通在外的普通股股數。
如公司沒有發行優先股，上式可簡化為：
這種方法只考慮了資金結構對每股利潤的影響，并假定每股利潤最大，股票價格也就最高。最佳資金結構亦即每股利潤最大的資金結構。
（二）比較資金成本法
比較資金成本法，是通過計算各方案加權平均的資金成本，并根據加權平均資金成本的高低來確定最佳資金結構的方法。最佳資金結構亦即加權平均資金成本最低的資金結構。
（三）公司價值分析法
公司價值分析法，是通過計算和比較各種資金結構下公司的市場總價值來確定最佳資金結構的方法。最佳資金結構亦即公司市場價值最大的資金結構。
公司的市場總價值=股票的總價值+債券的價值
為簡化起見，假定債券的市場價值等于其面值。股票市場價值的計算公式如下：
五、資金結構的調整
企業調整資金結構的方法有：
（一）存量調整
其方法主要有：債轉股、股轉債；增發新股償還債務；調整現有負債結構；調整權益資金結構。
（二）增量調整
其主要途徑是從外部取得增量資本，如發行新債、舉借新貸款、進行融資租賃、發行新股票等。
（三）減量調整
其主要途徑有提前歸還借款，收回發行在外的可提前收回債券，股票回購減少公司股本，進行企業分立等。
第五章
投
資
概
述
［基本要求］
（一）掌握投資的含義與動機
（二）掌握企業投資的種類及各類投資的主要特征
（三）掌握投資收益的類型和必要投資收益的計算公式
（四）掌握由兩項資產構成的投資組合的總風險的計算及評價；掌握投資組合的總風險的構成內容及其在風險分散中的變動規律
（五）掌握投資組合的系數的計算方法；掌握資本資產定價模型和投資組合風險收益率的計算
（六）熟悉導致投資風險產生的原因
（七）熟悉投資組合的期望收益率計算方法；熟悉投資組合風險的分散化的意義及方法
（八）了解投機與投資的關系；了解投機的積極和消極作用
（九）了解投資風險和投資組合的定義；了解協方差和相關系數在投資組合風險分析中的作用
（十）了解單項資產的系數的意義
［考試內容］
第一節
投資的含義與種類
一、投資的定義
投資是指特定經濟主體為了在未來可預見的時期內獲得收益或使資金增值，在一定時機向一定領域的標的物投放足夠數額的資金或實物等貨幣等價物的經濟行為。從特定企業角度看，投資就是企業為獲取收益而向一定對象投放資金的經濟行為。
二、投資的動機
企業投資的動機包括行為動機、經濟動機和戰略動機三個層次；按其功能可以劃分為獲利動機、擴張動機、分散風險動機和控制動機等類型。
三、投機與投資的關系
投機是一種承擔特殊風險獲取特殊收益的行為。
投機是投資的一種特殊形式；兩者的目的基本一致；兩者的未來收益都帶有不確定性，都包含有風險因素，都要承擔本金損失的危險。
投機與投資在行為期限的長短、利益著眼點、承擔風險的大小和交易的方式等方面有所區別。
在經濟生活中，投機能起到導向、平衡、動力、保護等積極作用。
過度投機或違法投機存在不利于社會安定、造成市場混亂和形成泡沫經濟等消極作用。
四、投資的分類
（一）按照投入行為的介入程度不同，分為直接投資和間接投資；
（二）按照投資對象的不同，分為實物投資和金融投資；
（三）按照投入的領域不同，分為生產性投資和非生產性投資；
（四）按經營目標的不同，分為盈利性投資和政策性投資；
（五）按照投資的方向不同，分為對內投資和對外投資；
（六）按照投資的內容不同，分為固定資產投資、無形資產投資、開辦費投資、流動資金投資、房地產投資、有價證券投資、期貨與期權投資、信托投資、保險投資等多種形式。
第二節
投資風險與投資收益
一、投資風險的含義
投資風險是指由于投資活動受到多種不確定因素的共同影響，而使得實際投資出現不利結果的可能性。
導致投資風險產生的原因包括：投資成本的不確定性、投資收益的不確定性、因金融市場變化所導致的購買力風險和利率風險、政治風險和自然災害，以及投資決策失誤等多個方面。
二、投資收益的含義
投資收益又稱投資報酬，是指投資者從投資中獲取的補償，包括：期望投資收益、實際投資收益、無風險收益和必要投資收益等類型。其中，期望投資收益是指在投資收益不確定的情況下，按估計的各種可能收益水平及其發生的概率計算的加權平均數；實際投資收益則是指特定投資項目具體實施之后，在一定時期內得到真實收益，又稱真實投資收益；無風險收益等于資金的時間價值與通貨膨脹補貼（又稱通貨膨脹貼水）之和；必要投資收益等于無風險收益與風險收益之和，計算公式如下：
必要收益（率）=無風險收益（率）+風險收益（率）
=資金時間價值+通貨膨脹補貼（率）+風險收益（率）
三、投資組合風險收益率的計算
投資者同時以兩個或兩個以上資產作為投資對象而發生的投資，就是投資組合。如果同時以兩種或兩種以上的有價證券作為投資對象，稱為證券組合。
（一）投資組合的期望收益率
投資組合的期望收益率就是組成投資組合的各種投資項目的期望收益率的加權平均數，其權數等于各種投資項目在整個投資組合總額中所占的比例。其公式為：
式中，為投資組合的期望收益率；Wj為投資于第j項資產的資金占總投資額的比例；為投資于第j項資產的期望收益率；m為投資組合中不同投資項目的總數。
（二）兩項資產構成的投資組合的風險
1.協方差
協方差是一個用于測量投資組合中某一具體投資項目相對于另一投資項目風險的統計指標。其計算公式為：
式中，Cov(R1,R2)為投資于兩種資產收益率的協方差，R1i為在第i種投資結構下投資于第一種資產的投資收益率，為投資于第一種資產的期望投資收益率，R2i為在第i種投資結構下投資于第二種資產的投資收益率，R2為投資于第二種資產的期望投資收益率，n為不同投資組合的種類數。
當協方差為正值時，表示兩種資產的收益率呈同方向變動；協方差為負值時，表示兩種資產的收益率呈相反方向變化。
2.相關系數
相關系數是協方差與兩個投資方案投資收益標準差之積的比值，其計算公式為：
式中，為第一種和第二種投資收益率之間的相關系數，分別為投資于第一種資產和投資于第二種資產的收益率的標準離差。
相關系數總是在-1到+1之間的范圍內變動，-1代表完全負相關，+1代表完全正相關，0則表示不相關。
3.兩項資產構成的投資組合的總風險
投資組合的總風險由投資組合收益率的方差和標準離差來衡量。由兩種資產組合而成的投資組合收益率方差的計算公式為：
式中，VP為投資組合的方差，W1,W2分別為第一、二項資產在總投資額中所占的比重。
由兩種資產組合而成的投資組合收益率的標準離差
的計算公式為：
不論投資組合中兩項資產之間的相關系數如何，只要投資比例不變，各項資產的期望收益率不變，則該投資組合的期望收益率就不變。
（三）多項資產構成的投資組合的風險及其分散化
投資組合的總風險由非系統風險和系統風險兩部分內容所構成。
非系統風險（可分散風險）是指由于某一種特定原因對某一特定資產收益率造成影響的可能性。通過分散投資，非系統性風險能夠被降低，如果分散充分有效的話，這種風險就能被完全消除。非系統風險的具體構成內容包括經營風險和財務風險兩部分。
系統風險（不可分散風險）是指市場收益率整體變化所引起的市場上所有資產的收益率的變動性，它是由那些影響整個市場的風險因素引起的，因而又稱為市場風險。系統風險是影響所有資產的風險，因而不能被分散掉。
第三節 資本資產定價模型
一、系數
（一）單項資產的系數
單項資產的系數是指可以反映單項資產收益率與市場上全部資產的平均收益率之間變動關系的一個量化指標，即單項資產所含的系統風險對市場組合平均風險的影響程度，也稱為系統風險指數。其計算公式為：
系數還可以按以下公式計算：
式中，Cov(R1,R2)為單個資產i資產與市場資產組合的協方差（表示該資產對系統風險的影響），Rm為當全部資產作為一個市場投資組合的方差（即該市場的系統風險）。
當=1時，表示該單項資產的收益率與市場平均收益率呈相同比例的變化，其風險情況與市場投資組合的風險情況一致；如果＞1，說明該單項資產的風險大于整個市場投資組合的風險；如果＜1，說明該單項資產的風險程度小于整個市場投資組合的風險。
（二）投資組合的系數
對于投資組合來說，其系統風險程度也可以用系數來衡量。投資組合的系數是所有單項資產系數的加權平均數，權數為各種資產在投資組合中所占的比重。計算公式為：
投資組合的系數受到單項資產的系數和各種資產在投資組合中所占比重兩個因素的影響。
二、資本資產定價模型
（一）資本資產定價模型的內容
1.資本資產定價模型的基本表達式
在特定條件下，資本資產定價模型的基本表達式如下：
式中，E(Ri)為第i種資產或第i種投資組合的必要收益率，RF為無風險收益率，
為第i種資產或第i種投資組合的系數，Rm為市場組合的平均收益率。
單項資產或特定投資組合的必要收益率受到無風險收益率、市場組合的平均收益率和系數三個因素的影響。
2.投資組合風險收益率的計算
投資組合風險收益率的計算公式為：
投資組合風險收益率也受到市場組合的平均收益率、無風險收益率和投資組合的系數三個因素的影響。在其他因素不變的情況下，風險收益率與投資組合的系數成正比，系數越大，風險收益率就越大；反之就越小。
3.投資組合的系數推算
在已知投資組合風險收益率E(Rp)，市場組合的平均收益率Rm和無風險收益率RF的基礎上，可以推導出特定投資組合的系數，計算公式為：
（二）建立資本資產定價模型所依據的假定條件
建立資本資產定價模型的假定條件有：
（1）在市場中存在許多投資者；
（2）所有投資者都計劃只在一個周期內持有資產；
（3）投資者只能交易公開交易的金融工具（如股票、債券等），并假定投資者可以不受限制地以固定的無風險利率借貸；
（4）市場環境不存在摩擦；
