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(一)公司簡介。
成商集團成立于1953年，94年在上海證券交易所掛牌上市，成為四川省首家公開發行上市的商業企業，經過多年發展，成商集團現擁有十余家控股企業及多家聯營企業，涉及零售百貨、地產開發、汽車銷售、物業經營管理、酒店經營等行業。成商集團在行業起步，網點布局，商圈位置上都具有得天獨厚的優勢，主要分布在成都、綿陽、南充、菏澤等多個城市的核心商圈的黃金地段，以百貨商場、餐飲酒店和超市為公司的核心業務。成商集團曾連續十年名列四川省商貿流通企業納稅額和實現利潤首位，是西南地區最大的綜合性商業企業集團之一，在西南乃至全國均享有良好的商譽及口碑。
(二)公司管理水平。
茂業集團入主成商集團后，成商集團的管理水平得到較大幅度的改善，實現了雙品牌戰略攻陷市場的新局面，近幾年來，成商集團帶領全體員工在穩中求發展，對全體員工進行規范的培訓，提升員工工作能力和綜合素質，提升員工與崗位的匹配程度，從人力資本上進行增值，成功實現由傳統零售企業向現代零售企業的轉型，成商集團將堅持“真誠服務每一天”的服務理念，秉承“為顧客創造價值、為社會創造財富、為員工創造機會”的核心價值觀，積極進取穩健經營。
二、技術分析
從技術分析上看，當前成商集團屬于中盤股，市盈率較低。產品呈多元化態勢發展，基本面向好，主營業務集中，業績及資產穩步增長。資金近期雖然進出未形成趨勢，但是近期大盤總體走勢不好，成商集團也有一些回落，今日開盤從走勢來看漲勢趨于明顯，上攻節奏良好，在繼續走高；但是現在仍然屬于低價股，今日也是低開，現在還屬于低開低走，股價仍在成本以下，可以考慮買進，但是也要考慮到隨大環境漲幅不大的可能，但是從整體交易情況來看，明日上漲幾率大，未來上漲的潛力大。
三、投資建議
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關鍵詞：風險投資，企業，價值評估，風險企業
引言：由于現在市場動態的千變萬化，一些企業家很注意投資，所以有些企業特別的注重對企業的評估。有關專家指出，企業在經營中必須加強無形資產價值評估意識，做到對自身的無形資產價值心中有數。在風險投資過程中,無論是資金投入還是退出,都需要對被投資企業進行價值評估。這樣才能在日常經營中有意識地保護無形資產，使其保值增值。本文從現在的經濟狀況開始，分析現狀，對如何投資和評估做出了解析，例舉例子分析。基于此，在具體的價值評估實踐中方法的選擇成為亟待解決的問題，最后得出結論。
企業的現狀：由于金融危機的影響，無論是世界還是中國都受到影響。例如2007年，有很多人投資都賺了大錢，例如炒地產的，50萬樓房一下子變成100萬，就像深圳福田城區哦樓房一下子要接近才有一方地。還有買股票的那些股民，看到股票的不斷的上升，心里絲絲竊喜?？煽吹?008年后樓價和股價大跌……市場的千變萬化，我們不能不注意，再如今天的金融危機。如何做好投資和企業家如何對企業的價值評估是一件不可忽視的。
那如何做好投資，做好企業價值評估？在這里根據調查得出如下方法：
1.風投選擇結伴而行：比如2002年10月，摩根、英聯、鼎輝三家聯手向投蒙牛投入2600萬美元。分別管理著成百億資金的三家投資機構這樣做的目的無非分散風險。還有一重動機是搭便車，一家機構花精力考查項目、其它機構直接跟進。被搭便車的機構不僅不以為忤、反而將其視為四兩撥千斤的杠桿。比如完成對項目的審查后投入1000萬、其它3家機構各跟進1000萬(企業共獲得4000萬)，對牽頭機構來說等于以1塊錢帶動了4塊錢，杠桿比為1：4。這樣的話我們就可以分散投資的風險，同時我們也能結合大家的意見和建議，有時還可以緩解資金的問題。
2.看重市場的動靜，了解市場的變化，同時注意這幾年人們的需求和自己的實際狀況。而且可以同通過朋友的幫助。投行機構、專業中介機構(會計師所、律師所、財務顧問公司)、財經媒體和被投資企業構成若干相互交叉的“圈子”?；剡^頭來看，成功獲得投資的企業中90%以上得益于圈內人的推薦。
3.通過分散投資，我們可以把資金分開投資，例如看現在的股票大跌，而且經濟學家也說過，“這幾年，由于金融危機的影響，經濟很難在回復原狀”。所以我們可以通過投資銀行，其實對于不太懂經濟變化的人來說，可以選擇多方面投資，例如，銀行投資，股票投資，債券，基金，保險等等，就想經濟學家說的，“不要把石子投入一個籃子”
4.可以通過對企業的價值評估，那樣我們得知企業的一些所在行業及普遍的經濟環境的了解，然后進行仔細的分析、認真的預測。統計數據，采用科學的態度去認真分析和預測，才能避免誤區，得到真實可靠的結論。那樣就可以避免麻木投資，我們就可以選擇合適的投資方式
企業價值評估方法：
2004年12月30日中國資產評估協會了《企業價值評估指導意見書（試行）》（簡稱“意見書”），從基本要求、評估要求、評估方法和評估披露等方面對注冊資產評估師執行企業價值評估業務提出了新的要求，并于2005年4月1日起開始實施。意見書明確提出收益法、市場法、成本法是企業價值評估的三種基本方法。企業能根據市場的變化選擇適合于目標企業價值評估的方法，首先應從不同的角度對方法進行比較分析，以明確各種方法之間的差異性，以下從方法原理、方法的前提條件、方法的適用性和局限性對成本法、市場法、收益法進行比較分析。也要遵從一些道德，法律，保證公正，合法競爭。
企業價值評估之實例分析：
如DE公司以董事會為最高權力機構，董事長為公司的最高負責人，下設行政人事部、計劃財務部、外交部、投資發展部、研發部、生產部、聯絡部、外協部等部門，并設有營銷培訓中心和工程中心。
公司員工主要由博士、研究生、重點大學生、等數字電視行業的精英組成，在經營管理、產品開發、工程技術和市場開拓等方面都組成了優秀的團隊，充分體現出其優秀的人才經營優勢。
可以從以下幾個方面分析：
1.分析現在的狀況
由數字電視取代模擬電視是當今社會的一種潮流，數字電視按傳輸方式的不同也可分為三種，即衛星直播、地面電視廣播和有線電視廣播。世界上尚沒有一套統一的數字電視信道傳輸國際標準，目前，具有我國知識產權的地面數字電視傳輸標準有三大方案。數字電視標準的制定權爭奪異常激烈，也因為涉及國家信息安全方面的問題而受到格外的重視。
2.潛在加入企業的競爭威脅
終端設備是一個很大的市場。數字電視的接收終端可以分為數字電視顯示器、數字電視機頂盒和一體化數字電視機。數字電視顯示器只是一種過渡產品，機頂盒是模擬向數字化過渡的橋梁，目前我國已有的近4億臺模擬電視機不可能在短期內全部更新替換為數字電視機．因此機頂盒在未來10年里仍然是數字電視接收終端的主流。但現在的電腦的普遍應用，加上軟件的不斷更新，數字電視受到一定的沖擊。企業家要高效率的相處相應的方案和定下制度還有跟時代的產出相應的產品如機頂盒芯片等發射、傳輸和終端接收設備的核心技術，有時也要迎合人們的胃口，通過最快的途徑得知人們的喜愛，然后搶先一步的產出高質量產品。
3.現在數字電視的速度，價格和現價段的網絡
由于數字電視的價格超出了一般有線電視的價格而且它的速度很慢，再有現價段網絡的普遍，人們對于數字電視的需求并不是很多，雖然有些政策強迫著客戶，但不能在一定范圍上提高人們對數字需求量。主營業務收入預測匯總
單位：千元
項目2005年2006年2007年2008年2009年2010年
L公司A方案的地面數字電視業務47,659113,529108,451127,108150,706126,165
L公司酒店數字視頻點播系統1,7045,68015,33625,56024,80426,788
L公司地面數字電視路測系統4008001,4401,4401,296648
L公司數字電視廣告收入23,32719,000
評估結論分析
1、對DE公司企業整體價值的評估采用有限期限收益法評估模型和通過類比。分別對DE公司銷售地面數字電視設備、系統集成及投資各地移動傳媒公司的股權收益這兩部分年收益的測算，通過折現，得到DE公司整體企業價值。通過市場的需要和這兩年網絡的普及和企業的2005-2008年的狀況分析，企業家可以得出一些問題，從而再進一步投資。
企業價值評估：
對企業進行價值評估有助于對投資決策或管理進行指導，無論是風險投資、資產出售還是采取內部戰略創意，所得出結果要從考慮中的決策角度進行分析。因為企業決策大都包含著不確定性和風險，應自始至終從情景的角度以及能夠反映這一不確定性的價值范圍考慮價值。為此，可以按上表試做各種情況下的敏感性分析，如不同的收入年增長率、不同的銷售利潤率等，將得出不同的公司實體總價值。
在評估過程中，不但應將模式建立在歷史財務報表數據之上，根據歷史績效對預測進行分析，確保預測以事實為基礎，并分析了為扭轉局面需要采取哪些行動以及管理部門為何有可能實施這些行動。
企業在市場經濟中作為投資主體的地位已經明確，但要保證投資行為的合理性，必須對企業資產的現實價值有一個正確的評估。我國市場發展到今天，企業除了對有形產業注重，也要加強對企業進行價值評估。價值評估可以對企業、對其所在行業及普遍的經濟環境的了解，然后進行仔細的分析、認真的預測。選擇正確的方法是價值評估過程中的重要方面，更主要的是擁有齊全的歷史財務、統計數據，采用科學的態度去認真分析和預測，再結合企業的狀況才能避免誤區，得到真實可靠的結論并且可以進一步的了解投資的動向。風險投資與企業價值評估在我國起步較晚，針對不同的投資項目，評估測算過程中遇到的問題很多。如何將西方風險投資與企業價值評估的理論與技術，結合我國的實際情況作進一步的理論研究，并應用到實際中去，是今后管理會計實際工作者和科研、教育工作者應共同承擔的任務。現在企業需要的是有形和無形相結合。今天的市場需要的是有冒險的有分析的頭腦，如果能正確的評估出一個企業的現狀，不管是企業家還是普通老百姓都能一定得范圍內知道投資的動向，到時候中方就更學習到西方的理論和技術。
參考文獻
1.《科技情報開發與經濟》2006年18期
2.《企業價值評估：觀點、方法與實務》中國資產評估，2005年11月46
3.朱軍：企業價值評估中的市場環境分析；中國資產評估2007年03期
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關鍵詞：價值鏈 投資決策 核心競爭力
在投資決策中引入價值鏈理論，從核心競爭能力和戰略的角度，通過不斷優化和整合價值鏈，可以進一步提高企業投資決策的適應性。
一、價值鏈在投資決策中應用的必要性
價值鏈分析法在一定程度上改進了傳統投資決策方法的不足，傳統的投資決策方法只針對項目本身的可行性，而并沒有將項目的執行與企業的資源及資源配置問題相聯系。價值鏈投資決策模型將分析對象轉換至企業價值鏈的各鏈環，以整體價值鏈為主體，利用數理的方法，使得項目投資與企業主體有了更直觀的聯系。因此，價值鏈分析方法涉及到整個企業的運營和資源的優化配置。
二、價值鏈在投資決策模型階段中的分析
1.價值鏈優化階段
企業的價值創造是通過一系列活動構成的，這些互不相同但又相互關聯的生產經營活動，構成了一個創造價值的動態過程，即價值鏈的創造過程。企業對價值鏈進行整合等一系列活動就稱為價值鏈優化。
第一，業務流程再造。首先是改變組織流程的先后次序，縮短工作時間，減少資金周轉成本；其次是找出并廢除公司無關緊要的環節，運用信息技術加以支持，從而極大地提高工作效率。
第二，組織再造和文化變革。組織結構的變革目標是將數個專業人員協同工作才能完成的作業加以整合，以便更有效率地完成某些業務流程。流程再造若要成功，就要培養新的企業文化，改變傳統組織的本位主義并堅持以顧客需求為導向。
第三，產業價值鏈整合。產業鏈整合將具有競爭優勢的各種資源通過它的組織結構和價值鏈內在聯系，把供應商、零售商乃至顧客聯結起來，增強產業鏈中各企業創造和保持競爭優勢的能力。產業價值鏈相關企業之間通過相關業務流程、價值環節的相互合作配合，可大幅度地降低協調成本。
第四，供應商協同。首先確定市場或最終消費者可接受的價格，逆推計算，確定各部件系統的價格；然后將每個供應商曾提過多少建議、創造了多少價值作詳盡記錄，并連同供應商在供貨質量、價格、及時性、管理水平和協作能力等各方面的表現，作為評估的重要標準；最后采取比較經濟的聯系方式，以達成雙方價值鏈的合理對接。
2.建立數據庫階段
這個時段里，企業就應該把價值鏈的各個環節中的資源狀況和企業價值狀況積累起來，建立一個數據庫。對于企業價值的數據，如果本企業沒有可以獲得的客觀數據，可以按照相對比率法確定企業價值數據，而數據錄入時間間隔應視企業的投資周期而定。
3.模型構建與運用階段
首先是確定目標函數，利用數理知識構建線形方程式。其次是擬定可使用的投資方案，通過代數的使用，代入方程中，比較各種方案的利弊，看哪種方案的成本低，利潤高。最后是通過價值來估算投資決策的實際情況。
三、價值鏈在企業投資決策中的應用分析――核心聚集投資戰略
1.核心價值鏈的識別
從價值系統的觀點來識別核心競爭力，可以在更大的范圍和更寬的視野來分析和確立企業的競爭優勢。這是因為供應商的價值鏈、銷售渠道的價值鏈、買方的價值鏈等都對企業競爭優勢的形成起著舉足輕重的作用。核心競爭力是能使整個企業保持長期穩定的競爭優勢、獲得穩定超額利潤的競爭力，是將技能資產和運作機制有機融合的企業自組織能力，是企業推行內部管理性戰略和外部交易性戰略的結果。它不僅表現為關鍵設備和技術人才，還包括核心競爭要素的整合能力。隨著企業組織形式的不斷變化，垂直的管理模式不斷讓位于扁平化的組織形式，企業越來越專注于自身的核心競爭環節。只有科學地識別核心價值鏈，才能正確了解企業自身狀況和競爭對手的形勢，在兩者的比較中找出企業競爭中存在的優勢和劣勢，保證企業在投資決策時立于不敗之地。
2.核心聚集投資戰略的實現方式
第一，外包戰略。企業要充分發揮核心競爭力、優化資源配置，必須在全球范圍內尋求業務外包。同時，為實現價值最大化，降低自身的運營成本，提高效率，更加專注于自身核心價值提升的方式?；趦r值鏈的企業財務戰略注重的是發展企業核心競爭力，強調根據企業的自身特點，把有限的內部資源配置到其最有競爭優勢的核心價值鏈環節上，專門從事某一領域、某一專門業務，在核心環節上形成自己的競爭優勢，而把其他功能借助于外包，利用外包裝減少核心業務。這樣，企業內部最具競爭力的資源和外部最優秀資源的結合，能產生巨大的協同效應，使企業最大限度地發揮資源的效率，獲得競爭優勢。
第二，并購戰略。企業應根據發展戰略并結合企業價值鏈分析制定并購戰略，而企業發展戰略為企業的并購明確了方向。從價值鏈的角度來說，首先，價值鏈的基本活動中包括了企業基礎設施，而企業基礎設施這部分內容就包括了符合企業目標的財務、會計和管理等活動?？梢姡①徎顒討搶儆谶@部分內容，包括在企業價值鏈中。其次，采購和服務這兩種價值鏈的活動是企業的上下游關鍵因素，而并購可以通過上下游的整合，發揮企業優勢，達到企業的一系列目標。最后，按波特的競爭價值鏈觀點，競爭價值鏈是屬于外部物流的一部分，通過對競爭者的兼并整合，可以使企業充分占領市場，發揮其競爭優勢。
參考文獻：
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但如果僅從企業“連鎖”這一維度上分析，具備投資價值的連鎖企業通常具備如下品質：
從行業的角度看
具備抗經濟周期性，即該行業的發展與繁榮不受經濟周期波動的影響，與經濟周期相關度不高：在繁榮時期，該行業能蓬勃發展，在蕭條時期，該行業更能夠穩定前行。也就是說，行業的發展來自自身內在價值的驅動，而非受宏觀環境的影響。
具備抗通脹性，即行業內企業能夠對其售賣的產品或服務提價。需要注意的是，該類提價不是因為需要傳導成本上漲壓力而進行的被動提價，而是基于消費偏好、供給需求而進行的主動提價，該類提價不以縮減企業的產量或規模為代價。
一般情況下，具備上述兩大品質的行業也就是擁有“消費壟斷權”的行業，例如餐飲、零售、教育、醫療健康等連鎖企業。
從企業維度看
連鎖企業總部具有非常強的控制力。這種控制力通過兩種情況體現：一種是，連鎖企業對其上游供應商具有很強的話語權和議價能力，例如連鎖企業可以從其供應商獲得低于行業平均水平的產品進貨價格或者是在產品銷售完成后才給供應商付款，將占款壓力轉移給上游；另一種情況是，連鎖企業輸出的產品或服務在市場中的差異化明顯，即能夠提供“人無我有”或“人有我優”的產品或服務，從而實現對下游加盟商的控制力。
無論是“產品”連鎖還是“服務”連鎖，標準化程度高，均具備可復制性，而可復制性是決定連鎖企業能否持續穩定增長、未來收入是否可預測的關鍵因素。
從財務指標的角度看
主要有如下幾點來衡量連鎖企業是否具備投資價值：
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摘要：資金時間價值是企業經營管理中是一個非常重要的概念，尤其在投資決策中，是否考慮時間價值，是企業投資決策一個不可忽視的問題，因為一個企業投資項目決策是否正確關系到企業的經營成果，甚至是企業生存、發展的命運。很多企業在理財上由于對這個問題的重視不夠，從而導致投資決策失誤甚至破產的結果。本文主要闡述了資金時間價值的概念、產生的原因以及如何運用資金時間價值進行投資決策的問題。
關鍵詞 ：資金時間價值；產生原因；具體應用
一、資金時間價值的概念及計算方法
（一）資金時間價值的概念
資金時間價值是指一定量資金在不同時點上價值量的差額。是資金經歷一定時間的投資和再投資所增加的價值。資金的循環和周轉以及因此實現的資金增值，都是需要一定的時間來完成的，每完成一次循環，就會帶來一次的增值，周轉的次數越多，實現的增值額越大。
（二）資金類型和資金時間價值的計算方法
按照資金收付方式不同，資金可分為兩種基本類型：一次性收付款項和年金。一次性收付款項指在某一特定時點上一次性支付（或收取），經過一段時間后再相應地一次性收?。ɑ蛑Ц叮┑目铐棥Ｒ淮涡允崭犊铐椀奶攸c是資金的收入或付出都是一次性發生的。年金指一定時期內每次等額收付的系列款項。年金的特點是資金的收入或付出不是一次性發生的，而是分次等額發生，而且每次發生的間隔期都是相等的。按照每次收付款發生的具體時點不同，又可以把年金分為普通年金、即付年金、遞延年金和永續年金。
無論是一次性收付款項還是年金，均會涉及資金時間價值的計算。按照計息方式不同，資金時間價值有兩種計算方法：單利計息方法和復利計息方法。單利計息方式下，每期都按初始本金計算利息，當期利息即使不取出也不計入下期的計息基礎，每期的計息基礎不變。復利計息方式下，每期都按上期期末的本利和作為當期的計息基礎，即通常說的“利滾利”，不僅要對初始本金計息還要對上期已經產生的利息再計息，每期的計息基礎都在變化。一般情況下，資金時間價值采用復利計息方法計算，呈幾何級數增長。
二、資金時間價值產生的原因
資金時間價值是在資金周轉使用過程中產生的，靜止的資金是不會產生增值的。其產生的原因就是馬克思在政治經濟學中闡述的“剩余價值”。在生產過程中，企業投入人力、物力、財力，它們在生產過程中被消耗并轉換成產品價值的一部分。在生產過程中，工人除了創造了補償其勞動消耗所必需的價值之外，還創造出了新的價值，正是因為這部分價值的產生，使得生產出的產品的價值大于最初投入的價值，這部分增加的價值是工人創造的剩余價值，剩余價值實質上不是由“時間”創造的，而是由工人的勞動創造的，如果沒有工人的勞動，就不會有資金的時間價值。
資金的時間價值通常以沒有風險和沒有通貨膨脹條件下的社會平均資金利潤率來確定。在不同時點上，單位資金的價值不相等，不同時點的資金收支需換算到相同的時點上，才能進行比較和有關計算。
三、資金時間價值在企業項目投資決策中的應用
（一）資金時間價值在項目投資中的應用
項目投資是對特定項目進行的投資，企業投資的主要目的是為了獲得投資收益，投資決策就是在若干備選方案中，選擇投資小、收益大的方案。投資決策方法通常有兩類，一類是非貼現法，在不考慮資金時間價值的情況下進行決策，另一類是貼現法，在考慮資金時間價值的情況下進行決策。由于非貼現法沒有考慮資金的時間價值，認為不同時點的資金價值是相同的，將不同時點的資金直接代入進行有關計算，不符合金融原理，其決策結果不一定正確。而貼現法下的各種方法則考慮了資金時間價值，將投資項目計算期內每年的凈現金流量按折現率計算現值，把不同時點上的資金折算到同一時點上進行比較，能真實反映出不同時期的現金流入對投資收益的不同作用。所以，在進行投資決策時，應以考慮了資金時間價值的貼現法為主。
貼現法一般包括凈現值法、獲利指數法、內含報酬率法三種方法。凈現值法是根據凈現值（凈現值= 未來報酬總現值- 投資總額的現值）的正、負來判斷投資方案是否可行，凈現值為正，方案可行，凈現值為負，方案不可行，凈現值越大越好。獲利指數法則是根據獲利指數（未來報酬總現值與投資總額的現值相除后得到的比值）的大小來判斷投資方案是否可行，獲利指數大于1，方案可行，否則不可行，獲利指數越大越好。內含報酬率是凈現值等于零的折現率，內含報酬率法是將內含報酬率與預期收益率進行比較，如果內含報酬率大于預期收益率，方案可行，否則不可行，內含報酬率越大，表明企業未來收益越大，對企業越有利。企業在進行投資時，可以采用上述的任何一種方法進行決策。假設，有這樣一個案例，某企業有A，B，C 三個投資方案可供選擇，三個方案的投入與收益情況如表1所示：
1.不考慮資金時間價值的決策方法
靜態回收期法是不考慮資金時間價值的方法，它在決策中起輔助作用。根據表1 的數據可計算得出A、B、C，三個方案的靜態回收期分別為：
PPA=1+（50000-28000）/32000=1.69(年)
PPB=20000/9000=2.22(年)
PPC=2+（50000-18000-18000）/18000=2.78（年）
方案A的回收期最短，應選擇A方案。
2.考慮資金時間價值的方法
（1）采用凈現值法：
NPVA=28000（P/F，10%，1）+32000（P/F，10%，2）
-50000=50246.8-50000=246.8（元）
NPVB=9000（P/A,10%,3）-20000=2382.1(元)
NPVC=18000（P/A，10%，3）-50000=44764.2-50000=-5235.8（元）
B 方案的凈現值最大，應選擇B 方案。
(2)采用獲利指數法：
PIA=50246.8/ 50000=1.005
PIB =22382.1/20000=1.119
PIc =44764.2/50000=0.895
B 方案的獲利指數最大，應選擇B 方案。
3.采用內含報酬率法：
設IRR 為內含報酬率，計算過程如下：
A 方案：-50000+28000（P/F,IRR,1）+32000(P/F,IRR,2)=0
通過插值法求出A方案內部收益率為：IRRA=11.86%>10%，方案可行。
B 方案：-20000+9000(P/A, IRR, 3) = 0通過插值法求出B 方案內部收益率為：IRRB=16.77%>10%,方案可行。
C 方案：-50000+18000（P/A，IRR，3）=0通過插值法求出C 方案內部收益率為：IRRC=3.94%<10% 方案不可行。
B方案的內部收益率最大，應選B 方案。
上述4 種方法，得到兩種結果，如果不考慮資金的時間價值選A 方案, 若考慮資金的時間價值則選B 方案,那么A、B 兩個方案，哪個決策結果更準確呢？
通?；厥掌诜ㄓ嬎愫唵危菀桌斫?，能直觀反映原始投資的返本期限，但是，它沒有考慮資金的時間價值，認為不同時點的資金價值相同，這不符合財務管理原理的。其次，沒有考慮回收期滿后繼續發生的現金流量，而許多對企業的長期生存至關重要的較大型投資項目，并非在開始幾年內就能帶來投資收益。再次，如果以回收期作判別標準，往往會導致企業優先考慮急功近利的項目，放棄長期成功的方案。所以，投資回收期法不能正確反映投資方式不同對項目的影響。
當互斥項目投資額不同時，凈現值法與獲利指數法的結果有時會有所不同。其原因在于凈現值是絕對數，代表投資的效益，而獲利指數是相對數，代表投資的效率，當互斥項目投資額不同時，投資收益的絕對數與相對數之間會產生差異。因為獲利指數只反映投資回收的程度，不反映投資回收的多少，當兩者產生差異時，應以凈現值為準。
當互斥項目初始投資不一致、現金流入的時間不一致時，凈現值和內含報酬率比較法的決策結果也會存在差異。原因在于凈現值法假定中期產生的現金流量重新投資，會產生相當于資本成本的利潤率，而內含報酬率法假定中期產生的現金流量重新投資，會產生相當于內部報酬率的利潤率。事實證明，凈現值法總是正確的，而按照內含報酬率法卻可能得出錯誤的結論。尤其是當方案的期望未來現金流量中有一些為正、另外一些為負，并且正負號變化次數超過兩次時，會出現多重報酬率的問題。此時，內含報酬率決策規則完全失去了作用。
荊新、王華成（2006）指出，在無資本限量的情況下，利用凈現值法在所有的投資評價中都能做出正確的決策。因此，在這三種貼現評價方法中，凈現值法是最好的評價方法。上述例子中，按照凈現值法，我們應選擇B方案。
（二）資金時間價值在證券投資中的應用
企業是否進行證券投資主要取決于投資以后獲得的未來收益的現值和證券購買價格之間的對比，要想計算未來收益的現值，必須要考慮資金的時間價值，如果未來收益的現值大于現在的購買價格，則此項投資是可行的，否則，則是不可行的。下面通過一個債券投資的例子來說明資金在證券投資中的應用。
案例：A 公司準備購買債券作為投資，K 為6%，現有在三家公司同時發行5 年期債券，面值均為1000 元，其中,甲：票面利率8%，每年付息一次，到期還本，發行價格為1041 元；乙：票面利率8%，單利計息，到期一次還本付息，發行價格為1050 元；丙：票面利率0，到期按面值還本，發行價格為750 元。要求：通過計算甲、乙、丙三家公司債券的價值，決策投資哪種債券？
本文下面分別從考慮資金的時間價值和不考慮資金的時間價值兩個方面來分析：
1.不考慮資金的時間價值
如果不考慮資金的時間價值，根據題中給出的數據，從目前三個企業發行債券的價格來看丙公司債券的發行價格（750 元，甲為1041 元，乙為1050 元）最低，應該選擇丙公司債券進行投資。
2.考慮資金的時間價值
如果考慮資金的時間價值，則需要計算三種債券未來債券收益的現值，計算過程如下;
（1）甲公司債券收益的現值：
P=1000*8%（P/A，6%，5）+1000（P/F，6%，5）=1084.29（元）>1041（元）
（2）乙公司債券收益的現值：
P=1000（1+8%*5）（P/F，6%，5）=1046.22（元）<1050（元）
（3）丙公司債券收益的現值：
P=1000（P/F，6%，5）=747.3（元）<750（元）
通過計算分析，可以看出甲方案未來收益的現值為1084.29 大于甲公司債券目前的發行價格1041 元，投資甲公司債券是可行的，而乙公司債券收益的現值為1046.22 元小于它目前的發行價格1050 元，同樣丙公司債券收益的現值為747.3 元小于它目前的發行價格750元，也就是說若投資乙、丙公司的債券，它們未來的收益抵償不了目前投資的支出，所以是不可行的，因此應該選擇甲方案。如果不考慮資金的時間價值,就有可能得出錯誤的結論。
四、結束語
通過以上資金時間價值在項目投資、在證券投資二個方面的應用，可以看出資金時間價值在投資決策中起著重要的作用，只有把不同時點上的收益和支出折現到同一個時點上得出的結論才具有可比性，才能得出正確的結論，使企業少一些風險，多一些收益。
參考文獻：
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企業價值投資范文6
關鍵詞：信息披露質量 投資者信心 企業價值
一、引言
國民經濟可持續發展和企業投資的增長都與投資者信心的保持與提振有著密切的關系。2008年至今，全球金融海嘯進一步加劇了投資者信心的波動性，凸顯了其對實體經濟影響的重要性，也進一步顯現了研究這一問題的價值和緊迫性（花貴如等，2010）。投資者信心源于對企業過去的總結和對未來的判斷，是投資者心理預期的反映。那么是什么形成了投資者信心？又是什么因素影響著投資者信心的變化？投資者的信心對投資增長（雷光勇等，2011）和股票收益（雷光勇等，2012）有著顯著影響，而它又是怎么影響企業價值的？高質量的信息披露能夠減少證券市場的信息不對稱，減少投資者進行決策與監督等的交易成本（Healy & Palepu，2001），進而提高投資者信心。隨著投資者對企業預期的變化，投資者的行為亦會受到影響，在其行為變化的同時會引起股價的波動，從而影響企業價值。本文直接將信息披露質量與企業價值通過投資者視角聯系起來研究，深化和豐富了信息披露質量的價值相關性研究；同時考察投資者信心與企業價值二者之間的關系，發現投資者表現的信心越強，企業價值就會越大，使投資者心理的內涵和作用得到更深層次的體現。
二、文獻綜述
（一）投資者情緒 投資者情緒是相對于有效市場假說而言的，來自于噪音交易理論。在有效市場假說中， 股票價格能夠反映投資者所需要的所有相關信息，現實市場價格與投資者對價格的預期是一樣的。而噪音交易者卻經常會對股票的未來價格預期錯誤，因為會被自己錯誤的主觀信念或者一些與反應股票價值無關的信息而干擾。因此，投資者情緒可以定義為對股票市場總體樂觀或悲觀（Brown & Cliff，2004），或投資者投機傾向（Baker & Stein，2004）。投資者信心與投資者情緒有一定的聯系與區別。二者均反映投資者的心理狀況，對資本市場的影響巨大。但是Brown & Cliff（2004）中指出投資者情緒有樂觀和悲觀兩面，而投資者信心是投資者情緒中樂觀的一面，強弱表明投資者樂觀的程度。相對于投資者信心來說，投資者情緒的研究已較為成熟。
（二）信息披露質量與企業價值 Haskins，Ferris and Selling（2000）認為20世紀90年代證券市場信息不對稱風險在增加，若要降低這種信息不對稱風險，企業披露的信息質量至關重要。只有獲得了真實可靠的信息，投資者才能選擇正確的企業進行投資。信息披露主要分為強制性信息披露和自愿性信息披露，Kim & Verrecchia （1994）發現投資者之間信息不對稱可以通過自愿性信息披露減少。投資者會認為其是在公允價格下進行的股票交易，這樣該公司股票的流動性就會得到增加。劉偉等（2008）對上市公司自愿性信息披露與其公司價值之間的關系進行了檢驗，發現公司加強自愿性信息披露將有助于提高公司價值。
（三）投資者信心與企業價值 目前上市企業價值的衡量與股票價值有關，這說明企業價值與投資者信心二者之間也應該存在著某種聯系。在國外，Delong等（1990）建造了噪音交易的基本理論模型，通過該模型證明了股票均衡價格能夠被投資者情緒所影響。Barberis等（1998）、 Daniel等（1998）、Hong & steinle（1999）研究了在決策過程中投資者具體的心理情緒偏差及其可能對股價造成的影響。Brown & Clift（2005）則發現投資者情緒與同期股票收益間存在顯著的相關性。在國內，王美今等（2004）發現機構投資者情緒的變化不僅能夠明顯影響股市的收益，而且收益也會通過風險溢價受到影響。伍燕然等（2007）則證明了投資者情緒是資產定價的重要影響因素。雷光勇等（2012）已經實證檢驗了投資者信心與股票收益之間存在著正相關關系。信息披露質量對企業價值的作用機理是什么？本文認為，投資者將二者聯系在一起，投資者通過企業信息披露質量水平的高低來對企業做出預期及評價，進而在股票價格上反映出來，最后企業整體價值也會發生波動。
三、研究設計
（一）研究假設 信息披露是連接企業與投資者的重要紐帶，企業是信息的供給方與資金的需求方，而投資者是信息的需求方與資金的供給方。信息披露的質量歷來受到各類投資者的高度關注。對于投資者來說，企業的信息披露質量高低與其投資行為的風險水平有關，低質量的信息披露意味著未來的不確定性高，投資者面臨的風險大，投資者信心會受到影響。例如， Barry & Brown（1984）、Handa & Linn（1993）等的研究從理論上證明了信息披露水平低的股票會被投資者會設定更高的風險水平， 從而投資者對這類股票的需求就會更小、出價也會更低、并且要求的投資回報更高。在我國證券市場在不斷地發展完善中，外部投資者也趨于理性，對于企業信息披露質量的關注度也在不斷地提高。通過以上的分析，提出假設：
假設1：在其他條件不變的情況下，企業信息披露的質量越高，公司外部投資者的信心就會越強
投資者信心高低不僅可以影響企業融資成本的高低，對企業股價也有著決定性和直接性影響，而企業價值就體現在其股票價格上。當投資者對股市充滿信心時，將買入股票，使得股票價格上升，企業價值同時增加。相反，當投資者信心遭受打擊時，會大量拋售股票，使股價跌落谷底，企業價值得不到合理反映。企業的信息披露質量是提升投資者信心的重要因素之一，高質量的信息披露能夠使投資者有效判斷企業的真實狀況，對企業的投資使得企業的價值得到合理體現。根據以上分析，提出假設：
假設2a：在其他條件不變的情況下，外部投資者信心越強，企業價值越大
假設2b：在其他條件不變的情況下，外部投資者信心與企業價值的正相關關系在信息披露質量較高的公司中得到了增強
（二）樣本選取與數據來源 本文選取了2006年至2010年深圳證券交易所上市的中國A股公司為初始樣本，剔除金融、保險行業以及ST和PT公司樣本，數據缺失的公司予以剔除。信息披露質量數據取自深交所網站“誠信檔案”中公布的所有深市上市公司信息披露考核結果。用winsorize處理了所有的小于1%分位數（大于99%分位數）的變量。最終有1635個觀測樣本使用于模型2；2086個觀測樣本使用于模型3。本文使用的數據來源于CSMAR數據庫中的中國公司研究數據庫。
（三）變量選取與模型建立 本文選取變量如下：
四、實證檢驗分析
（一）描述性統計 表（2）是模型（2）除了行業和年度變量外樣本主要變量的描述性統計結果。IC均值為0.0502，表明投資者普遍不高，這可能是由于投資者的信心受到了2008年次貸危機的打擊。IC最大值（最小值）為1.9453（-0.7027），標準差為0.5849，表明在不同年度不同樣本企業的投資者信心存在較大差異。INDI的均值為3.9596，這表明樣本企業的信息披露質量都達到了合格以上水平。INDI的最大值（最小值）為5（3），標準差為0.6006，表明不同樣本企業不同年度的信息透明度有很大差別。表（3）是模型（3）除了行業和年度變量以外樣本主要變量的描述性統計結果。企業價值的四個變量Tobin’Q_A、Tobin’Q_B、Tobin’Q_C、Tobin’Q_D的均值分別為2.0153、2.1265、2.7913、2.9391，最大值（最小值）分別為7.7693、8.1701、10.8541、11.2981（0.8496、0.8793、0.8756、0.9137），標準差為1.2462、1.3371、1.9205、2.0284，這些統計結果說明樣本企業不同年份的企業價值平均水平不高，而且差異較大。隨著樣本數量的增加，IC的均值變為-0.0191，最大值（最小值）為2.2828（-0.9886），均值為0.701，說明樣本之間的差異很大。
（二）相關性分析 表（4）是模型（2）各變量相關系數矩陣。在Pearson和Spearman相關系數中IC與INDI的相關關系都在1%的水平上顯著（Pearson系數為0.105，Spearman系數為0.095），表明企業信息披露質量越高，投資者信心越強。IC 與ROA、Cash 在1% 水平上顯著正相關（ Pearson 系數為0.309和0.156，Spearman 系數為0.289 和0.168） ，這說明企業盈利能力以及現金流對投資者信心有正向影響。IC與Nature（5%水平）、Size（1%水平上）顯著負相關，表明投資者更偏向于規模小、非國有控股的企業。IC與Lev負相關，但不顯著。根據變量Pearson和Spearman相關系數表（5），Tobin’Q與IC顯著正相關，這說明投資者信心越強，企業價值越高。Tobin’Q與Growth、Margin顯著正相關，表明企業主營業務增長率、毛利率越高，企業的價值越大。 在多元回歸分析之前，為了檢測各變量間是否存在多重共線性問題，在對主要研究變量之間的相關性進行了以上初步分析以外，所有變量經測試發現其VIF值均小于5。因此，多元回歸模型（2）和模型（3）不存在多重共線性問題。
（三）回歸分析 表（6）反映的是企業信息披露的質量對投資者信心產生的影響。投資者的信心與企業信息披露質量的系數為0.0385，在10%的水平上顯著，表明企業信息披露質量越高，投資者信心越強，支持假設1。這充分說明了我國證券市場在不斷地完善當中，外部投資者越來越以理性的態度進行投資，從企業提供信息的質量方面來評估企業價值。IC與ROA、Cash的關系與相關性分析中一樣，證明企業盈利能力越強，現金流越充沛，投資者信心越強。從表（7）可以看出，投資者信心與代表企業價值的四個變量的系數分別為0.6753、0.7099、0.9989、1.0322，并且在1%的水平上顯著，說明投資者信心越強，企業價值越高。假設2a得到驗證。IC*INDI與企業價值各變量的系數為0.2902、0.2937、0.5336、0.5538，在1%的水平上顯著，表明企業信息披露質量越高，外部投資者信心越強，企業價值越大，支持了假設2b。投資者信心越強，對企業股價的正向影響越大，從而企業的價值也得到了提升。
（四）穩健性檢驗 為了檢驗上述回歸結果的可靠性，本文從以下幾個方面進行了穩健性測試：（1）通過剔除殘差為4個以上標準差的“異值”，檢驗了回歸結果中異值的影響，結果基本保持一致。（2）在驗證假設1時，使用的是上期的數據來計算當期的投資者信心，但是有可能上期的數據不能夠完全地體現投資者信心，所以2006年至2010年當期的信息披露數據與企業當期的投資者信心數據重新進行了回歸，得到的結果并未發生實質性變化。（3）對模型在剔除控制變量的情況下進行一次回歸測試，測試了文中兩個回歸模型對控制變量的敏感性，發現各解釋變量的回歸結果與原來基本一致。以上證明本文的回歸模型的結果是可靠的。
五、結論
我國資本市場的迅猛發展以及投資者理性的不斷增加，理論界對企業信息披露行為的研究不斷深入，投資者對這些信息也更關注。本文利用2006年至2010年深交所上市的企業數據，對信息披露質量與投資者信心之間的關系，以及企業價值的影響因素進行了研究。實證分析結果表明，各上市企業的信息披露質量越高的話，投資者的信心就會越強；而投資者的信心越強，企業價值也會跟著其投資行為的變化而升高。同時，在信息披露質量高的那部分企業當中，投資者信心對企業價值的正向作用關系會得到加強。本文結論有助于促進企業從提高信息披露質量出發，提振投資者的投資信心，從而使企業的價值得到提升。
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