前言：中文期刊網精心挑選了證券市場行情范文供你參考和學習，希望我們的參考范文能激發你的文章創作靈感，歡迎閱讀。
證券市場行情范文1
對于“5.19行情”的啟動，時任證監會主席的周正慶在回憶錄中講得很清楚：
“1999年年初，中國證監會醞釀了一份關于進一步規范和推進證券市場發展的若干政策意見，請示國務院。經過方方面面的協調和修改，1999年5月16日，國務院批準了這份包括改革股票發行體制、逐步解決證券公司合法融資渠道、允許部分具備條件的證券公司發行融資債券、擴大證券投資基金試點規模、搞活B股市場、允許部分B股H股公司回購股票的試點等6條主要政策建議的文件，也就是通常說的‘搞活市場六項政策’。由此引發了著名的‘5.19’行情。我在任期間曾兩次組織撰寫了《人民日報》評論員文章……第二次肯定了股市的恢復性上漲，把握了時機，推動了股市的發展?！?/p>
同時，中央政府監管機構負責人和黨報破天荒的高調出面直接講話推動證券市場持續上升。
《人民日報》在6月14日發表的中國證監會副主席陳耀先講話中提到，“當前股票市場的上升行情是一種恢復性的，是證券市場整頓規范以來，顯示市場成長性的一種表現”。第二天，《人民日報》又在頭版頭條刊出了題為《堅定信心規范發展》的評論文章，肯定了證券市場的作用和地位，對當前行情進行了良好的評價，并公開了市場盛傳的幾大利好政策。
6月22日。周正慶指出，“目前我國面臨的不僅是一輪市場行情，而是中國證券市場的一次重大轉折。對這一來之不易的大好局面，市場參與各方都要倍加珍惜，共同推進證券市場穩定、健康發展?！?/p>
這些帶有強烈宣示性和引導性的言論，是這輪行情被冠以“跨世紀行情”的直接因素。
1999年9月8日，中國證監會《關于法人配售股票有關問題的通知》允許“三類企業”入市（這是在兩年前由中央政府明令禁止的）；1999年10月25日，國務院又批準保險公司購買證券投資基金間接進入證券市場。這是2000年和2001年股指創新高的資金面的背景。
這些行為的背后都反映了當時政府監管部門在1997年以來一系列舉措的體制軌跡。
1997年，亞洲爆發金融危機，雖然危機被擋在了中國證券市場之外，但危墻不遠。因為盡管當時的中國資本市場尚未開放，但在證券市場，全國統一的監管體制也尚未建立起來，存在不少非法的場外交易，證券公司大量挪用保證金，期貨市場突發事件頻頻發生，金融風險隨時可能爆發。
在此期間，中國證券市場進行了自建立以來最大的一次清理整頓。這其中最為困難的就是清理場外交易。據統計，當時約有300萬股民在這種場外市場進行交易，涉及的股票共有300億元的市值。如何做到既關閉場外交易又保證這300萬人的利益。是很考驗智慧的一道難題。
當時的做法是，用正慶和陳耀先一起與各地方政府研究解決辦法，除了一定要保證股民的分紅權之外，對于關閉這些非法交易場所過程中引起的股價下跌，采取了具有“周正慶特色”的特殊干預方式。
幾年以后。周正慶悠然自得地這樣回憶：“股票的價格跌呢，就讓它緩緩下降，不能讓它直線下跌。什么道理呢？這都是我找一些專家研究出來的。比如說這只股票你花5元錢買的，然后4.9元你賣了，你賠一毛。如果我4.9元買，賣出去4.8元，不斷地倒手，最后形成一個市場收購價——1元多錢。這時就要求發行這人股票的上市公司拿1塊多錢把股票收回來。在這個過程中，股民受損失了嗎？受損失了，但是損失大家均攤了。這是一個高招，一般的不是行家不知道啊?！?/p>
同樣，由于國家審計署在1998年對證券公司做了一次大范圍的審計，當時的審計結果表明，證券公司普遍存在違規吸收社會資金、挪用客戶保證金以及違規從事同業拆借活動，涉及金額達1000多億元。當時審計署審計了88家證券公司，所有的證券公司都挪用保證金，沒有一家不挪用的。
對此，周正慶同樣采取了類似的做法：對于挪用得不是很嚴重的證券公司，大部分給了一個整改期。同時給出兩條政策：第一，你可以增資擴股，把挪用的客戶保證金補上；第二，在市場好轉的情況下，通過當年的利潤把窟窿都補上。
證券市場行情范文2
關鍵詞：投資連結保險；選股能力；擇時能力；投資績效評價
中圖分類號：F830.91文獻標識碼：A文章編號：1006－3544（2012）02－0049－05
一、引言
投資連結保險（下文簡稱為“投連險”）是一種既有保險保障功能，又有投資功能的壽險產品，它將客戶的收益與保險基金的投資收益掛鉤。 保險公司的投連險產品一般按不同的投資風險設置不同類型的投資賬戶， 賬戶的運作方面近似于一般的投資基金，賬戶的價值隨著市場情況上下波動，凈值每日公布， 投保人最后獲得的投資回報基本取決于賬戶的市值情況。 投連險最大的優點就是可以將資金在多個賬戶中靈活轉換， 這與基金相對單一的投資結構有很大不同。在投資市場發生變化時，投保人還可以在賬戶之間進行資產的轉換。在牛市行情下，客戶可以將資金從債券型賬戶轉換至激進型賬戶； 而在股市震蕩、市場前景不明朗的情況下，投保人也可以將資金轉換至混合型或債券型的賬戶，回避風險。
截至2011年10月，我國已有投連險賬戶179個。 ① 投連險的規模和數量的不斷擴大， 對我國證券市場的穩定發展起到了一定的促進作用， 在為投保人提供壽險服務的同時，也提供了新的投資渠道。在過去的十年里，投連險隨著股市的起伏經歷了“兩起兩落”。1999年10月22日， 平安保險公司發售了國內第一個投連險產品“世紀理財”，并一度發展迅猛，到2001年，隨著股市行情的下跌，投連險的投資收益下降， 退保事件迅速席卷全國。2003年前后，各保險公司被迫停售部分投連險產品。 而隨著2006年牛市的到來，投連險再次迎來了一次迅猛發展，直到2008年股市低迷，投連險又經歷了巨大的退保沖擊。因此，可以看出投連險是與資本市場的行情緊密相連，投資業績不穩定，高風險高收益的一種投資品。
從投資的角度來說， 正確評價投連險賬戶的投資業績，有利于了解我國投連險的賬戶運作能力，為投保人對投連險產品的選擇提供科學的依據。 本文擬以我國市場已發售的投連險賬戶為研究對象，借助資產組合績效評價的T-M模型，分別從牛熊市、賬戶投資風格和不同壽險公司的角度， 對比研究我國投連險的選股能力和擇時能力， 以期研究結果能夠對投資者和監管層提供一個借鑒。
二、研究方法與計量模型
評價投資組合績效有很多種指標和方法， 其中較為成熟的有：收益率指標、三個風險調整指數、T-M模型、H-M模型、C-L模型、 三因素模型和四因素模型等?；跀祿目傻眯院筒僮魃系目尚行?，本文選用T-M模型對我國投連險賬戶的選股、 擇時能力進行評價。
（一）T-M模型的基本思路
Treynor和Mazuy以傳統的資本資產定價模型為出發點， 將投資組合的選股能力和擇時能力明確分離和準確量化，在牛熊市的不同環境背景下，進行賬戶業績評價和投資能力分析。
證券市場行情范文3
[關鍵詞]證券公司；融資；融券
融資融券交易是境外證券市場普遍實施的一種成熟的交易制度，是證券市場基本職能發揮作用的重要基礎。融資融券交易機制具有提高市場流動性、緩沖市場波動、發現市場合理價格的積極作用，是完善證券市場機制，優化金融市場資源配置的重要手段和途徑。我國融資融券業務的逐步開展，對推動我國資本市場向更高層次的發展、提高投資者參與市場的積極性并促成券商經營模式的轉變、增強證券公司盈利能力具有顯著意義。
一、融資融券的含義及特征
根據《證券公司監督管理條例》中的定義，融資融券業務，是指在證券交易所或者國務院批準的其他證券交易場所進行的證券交易中，證券公司向客戶出借資金供其買人證券或者出借證券供其賣出，并由客戶交存相應擔保物的經營活動。根據上海和深圳證券交易所融資融券交易試點實施細則中的規定，融資融券交易，是指投資者向具有上?；蛏钲谧C券交易所會員資格的證券公司提供擔保物，借入資金買入本所上市證券或借入本所上市證券并賣出的行為。融資融券交易的特征有：雙向交易、保證金與杠桿。融資融券結束了我國A股市場只能進行單邊交易的格局，為投資者提供了賣空渠道，改變現有盈利模式和市場結構。同時保證金模式為投資帶來杠桿效應，當然也帶來相應的風險暴露。
二、發達國家或地區融資融券市場發展狀況
(一)美國融資融券市場發展狀況。20世紀60年代，在美國證券賣空交易開始發展成為大量日間交易的、由專業機構服務的市場。華爾街上許多龍頭公司不僅獲得了跨越式的利潤增長，而且激起了1929年崩盤及以后一系列的蕭條之后大量極佳的投資機會。飛速發展的經濟燃起了華爾街上的證券投資熱情，大量的個人投資者和退休基金沖進了市場，許多公司利用股價的上漲而發行混合型證券，如可轉換債券，有的公司利用上漲的股價作為資金而參與市場并購浪潮，也帶動了套利交易的發展和AmericanDepositaryReceipts(ADRs)的流行。
20世紀70年代早期，由于期權交易的繁榮和B－S期權定價公式在資本市場上的廣泛運用，以及基于期權的股票借貸行為管理，使得賣空交易得以進一步發展。另外，在供給面上，70年代美國證券托管銀行開始為保險、公司投資組合和慈善基金提供證券出借服務，很快法律也允許養老金參與證券賣空來獲得更高的收益。到了80年代中期，美國大部分的機構投資者都使用賣空交易，證券賣空也已經完全制度化。1980～2007年紐約交易所客戶信用交易融資余額由1470億美元增長到39787億美元，年均復合增長率12.5％。美國采用的是分散化的信用交易模式，也是典型的市場化融資融券模式。由于美國有發達的金融市場、貨幣市場和回購市場，因此美國對信用交易主要依靠市場因素，對券商的借貸關系并不積極主動地干預，采取了市場化的授信模式。美國《1933年證券交易法》規定了市場化的授信模式，券商可以向任何一家合法的聯邦銀行借款借券?？v觀美國融資融券的悠久歷史，融資融券制度為完善美國金融市場、長期穩定市場波動起到重要的作用；在市場化的分散信用交易制度下，金融機構間的合作優勢也得到了很好的體現；從證券公司的角度來看，融資融券業務的穩定發展給證券公司提供重要的利潤來源；但是關于賣空交易，仍然存在著很多的問題待于完善。
(二)日本融資融券市場發展狀況。日本于1951年推出保證金交易制度，保證金率及相關的管理由大藏省進行。1954年日本通過了《證券交易法》，在規范了之前的買空交易的同時，又推出融券賣空制度。很快又成立了日本證券金融公司，專門負責提供信用交易的資金。這標志著日本的賣空機制正式確立。1960年，日本規定允許證券金融公司向客戶提供債券交易融資，這成為證券金融公司發展的一個新的里程碑。70年代中期以后，隨著債券市場的發展，債券交易融資規模一直不斷上升，使原本占主導地位的股票融資交易發展呈下降趨勢，80年代末跌至最低。90年代后融資融券交易占市場總交易額的比例一直在20％左右。在1997年、1998年和2001年，日本又分別對信用交易規則進行了大量的修改，雖然日本股市一直低迷，但是融資融券的比重一直比較穩定，而且個人投資者占信用交易的比重呈不斷上升之勢。
日本是典型的集中授信模式，由于日本金融體系上的主銀行制度，為防止銀行資金在證券市場中可能的滲透性，日本實行了以證券金融公司為主的專業化授信模式，日本《證券交易法》專門規定了集中的授信模式，日本現在主要有三家證券金融公司，即日本證券金融公司、大阪證券金融公司和中部證券金融公司，這三家公司在日本信用交易市場中處于完全壟斷的地位，他們提供股票抵押貸款、股票融資和債券融資等方面的融資融券服務，而券商在信用交易中的主要功能是作為中介客戶融資融券，并且可以從證券金融公司得到融券資金或借款。日本融資融券發展歷史也較為悠久，由于采取了政府專門監管下的專業證券金融公司經營，從而避免日本主銀行體制可能帶來的過分滲透。另外，債券的融資融券交易是日本的一個特色。
(三)香港融資融券市場發展狀況。1994年1月，香港的融資融券機制正式出臺，聯交所推出受監管的股票賣空試驗計劃，選擇了17家總市值不少于100億港元及流通量不少于50億港元的股票進行賣空，采取類似美國的報升規則，規定其只能以不低于當前最優價的價格賣空。1996年3月，聯交所推出一項修訂計劃，增加可賣空股票的數目至113只，并取消賣空的報升規則限制。1998年9月，限制賣空規則又被恢復，同時規定豁免此規則限制的情況。香港證券市場的成熟度較高，其融資融券的主要模式是分散的信用模式，具有信用交易辦理的券商可以利用自有資金或銀行抵押貸款為客戶提供借貸資金。香港的授信中介是中央結算公司，它提供自動對盤系統對賣空交易進行撮合成交。中央結算公司建立了股票借貸機制，首先選擇可供借貸的證券，建立借貸組合，然后提供給信用交易辦理券商，再由券商提供給投資者融券服務。中央結算公司在融資融券交易中具有較強的中介和管理作用，但并不直接向投資者服務，而是由券商向投資者提供服務，所以，香港市場是一種分散化的市場授信模式。
三、融資融券業務的推出對證券公司的影響
(一)融資融券業務推出的積極影響。一是信用交易的推開將增加證券公司的利息收入。在融資融券業務推出的初始階段，證券公司利用自有的資金及證券，通過為客戶提供融資融券服務直接從中收取利息；而在此后，隨著證券金融公司的介入和“分散信用”模式的推進，證券公司可以從更大規模的交易中賺取利差。因而，融資融券業務的信用交易為證券公司增加了新的盈利渠道。據相關資料顯示，美國融資融券業務所帶來的利息收入約占證券公司全部營收的15％左右，日本、臺灣等國或地區的融資融券業務所帶來的利息收入也占到全部營收的10％左右。從我國內地開展試點以來的情況看，若以8％作為融資融券的統一利率水平，日交易額為1000萬元，每年250個交易日，則融資融券業務每年可帶來2億元的利潤，若以6家試點證券公司及另外5家參與試點聯網的證券公司凈資本的20％為融資融券年交易規模計，則每年可帶來約30億元的利息收入。
二是融資融券業務促進了證券交易活躍，將增加證券公司經紀業務傭金收入。在融資融券業務推出之前，我國證券市場一直都是“單邊市場”，缺乏有效的做空機制。當行情出現持續下跌時，投資者則紛紛遠離市場，證券公司傭金收入也隨之大減。融資融券業務的推出，在為市場提供做空機制的同時，還可與股指期貨相配合，為投資者提供更為完備的套期保值渠道，能夠降低投資者參與市場的風險，提升投資者參與市場的積極性，極大地吸引了場外資金進入市場交易。因此，證券公司經紀業務的傭金收入也必然增加。特別地，在行情看跌時，若沒有融資融券這一做空機制，交易活躍程度將受到較大沖擊，但利用融資融券工具，投資者可以將融入的證券先賣出，在價格下跌后再買人證券用于償還以實現盈利。因此，交易的活躍程度將不會受到顯著影響，從而證券公司的傭金收入也將得到較大保障。
三是融資融券業務推動投資者專業性程度的上升，將增加證券公司的中間業務收入。由于融資融券業務要求投資者對市場行情能有較為準確、全面的把握。因此，投資者在作出并執行融資或融券決策前必然會尋求相關專業建議，這將給證券公司為投資者提供更專業、優質的咨詢服務創造新的契機。同時，證券公司在融資融券業務中還可提供專業的財務顧問服務、資產管理服務等，這些中間業務的提供也將在一定程度上增加證券公司的中間業務收入。
(二)融資融券業務推出的潛在風險。融資融券業務對證券公司帶來的潛在風險主要有三個方面：一是融資融券業務的操作風險。主要指證券公司在動用自有資金或者證券為投資者融資融券過程中由于市場行情判斷措施所引起的風險，例如股票上漲誤判為下跌時，錯誤融出資金。這種風險主要是由于證券公司對此業務的研究不夠深入以及相關人員對市場行情判斷出現較大偏差產生的，是一種或有損失。理論上講，如果證券公司的融資融券業務量充足，則其資金的融入融出和股票的融入融出可以實現動態平衡，因此在整個業務的發展過程中實現股票風險和資金風險的自我對沖。但在我國開展融資融券業務的試點期間，由于只允許證券公司利用其自有資金和證券從事融資融券業務，因此，證券公司很難具有充足的資金和股票規模，同時其研發能力和研發素質較發達國家相關機構相差甚遠，因此潛在的操作風險較大。
二是證券公司的流動性風險。融資融券的信用交易特征具有放大證券交易量的效應，證券公司開展融資融券業務所需資金主要是自有資金和依法籌集的資金，當資金向客戶融出時，在一定時期內就被客戶所占用，在現階段，由于證券公司從外部獲取的資金規模有限，且期限有嚴格限定，因此隨著融資融券業務規模的不斷擴大，如果到期資金被客戶大量占用，而證券公司無法擴展其他有效的籌資渠道，將會造成資金流動性風險。
三是客戶的信用風險。信用風險的發生主要是由于客戶在其賬面損失超過繳納的保證金后由于實施違約行為而產生的風險。在融資交易中，證券公司以自有或籌措的資金提供給客戶使用，希望獲得相關的利息和手續費收入，客戶則希望通過融入的資金獲取股票市場中的收益，證券公司和客戶是在承擔巨大風險的前提下獲得這種利益的。如果證券市場出現大規模的下跌或投資者操作出現失誤，通過信用融入資金的投資者將會遭受超過保證金數額的虧損而不履行還款協議，因此證券公司將存在可能無法追回巨額款項的可能。
除此之外，融資融券交易對證券公司的內部風險管理是一次考驗。作為一項新業務，其推出必然會對證券公司內部風險管理體系形成沖擊。若證券公司不能對內部風險管理體系進行及時有效的完善，則可能對證券業的健康發展造成不利影響。
四、完善證券公司融資融券業務的對策建議
一是戰略上要充分重視融資融券業務。由于融資融券業務無論是對整個資本市場，還是對證券公司的經營模式、經紀業務競爭格局和投資業務、營業收入等都有相當的正面影響，因而，證券公司必須在準確把握其風險的基礎上，從戰略高度對此業務予以重視。
二是證券公司應努力提升核心競爭力并積極尋求外源性融資擴大自身規模。對于非試點證券公司，由于營業網點相對較少、經紀業務規模小等原因，應形成具有自身特色并以此提升核心競爭力的規劃；與此同時，積極實施股份制改造，尋求外部融資并選擇合適的時機實現首發上市，同時大力拓展經紀業務的規模和質量，搞好綜合投融資業務，并據此轉變自身的經營模式，為融資融券業務的大規模展開創造堅實基礎。
證券市場行情范文4
【關鍵詞】高職證券投資 模擬交易教學
一、課程設置的目的與教學目的
（1）課程設置的目的。我國證券市場的不斷發展和規范，證券市場在社會經濟運行中的地位日益顯現，成為國民經濟運行的重要支點，是金融體系中必不可少的重要組成部分。開設本課程是為了培養適應四個現代化需要的、符合社會主義市場經濟要求的、全面了解證券投資及市場的基礎知識、掌握證券投資分析的基本方法和技巧、正確進行投資決策的現財能手。使該課程能夠反映本學科領域的最新研究成果，并能和本領域的社會經濟發展需要相結合。
（2）課程教學目的。通過課程的學習，按照公司管理的職業工作實際要求，結合現有的條件，要求學生從市場分析能力、總結歸納能力來進行實踐教學，預期效果能實現獨立自主的分析市場能力并能較準確的判斷市場的波動，并能夠進行股票、債券、期貨等相關金融證券的投資和融資業務。
二、以培養有理論、懂管理、會實踐的高素質技能型應用人才來進行教學改革
（1）課程教學改革的基本原則，以增強職業能力為核心進行課程建設與改革。
（2）課程教學改革后的學生的知識能力和基本技能要求。 證券投資是一個理論豐富、實踐性非常強的行業，證券投資學課程的教學，對相關理論的教授只是其一，還必須強調其實踐性和創新性。結合我國特殊國情研究中國證券市場的運作及改革方向，了解證券業的業務流程和實際工作的特點，解決實際工作中面臨的問題，提升其實戰能力和創新能力。這只是知識能力的要求。而技能的要求則是必須能獨立進行金融市場的分析判斷，對金融市場的波動形成自己獨特的認知，最終能進行股票、債券、期貨等相關金融證券的投資和融資業務，以及相關的資本運作。
（3）課程組織形式與教師指導方法。課程的組織形式以多媒體教學為主，教師以案例分析方式，指導學生進行學習與實踐。湖南科技經貿職業學院校園網全覆蓋，每個教室網絡教學設施一流，為通過證券實時交易平臺進行講授課程提供了有力的物質保障。首先要運用多媒體課件、VCD錄像等現代教育手段開展互動式教學，不斷吸收國內外證券投資理論的最新研究成果，闡釋證券投資的基本知識、基本原理和基本方法，同時立足中國和湖南資本市場，通過案例等分析討論，突出學生的積極性與主動性；其次提供金融實驗室開展證券模擬投資大賽，鍛煉學生的投資分析能力與心理素質，同時使學生在學校就能進行證券投資活動；最后，還可利用多家證券公司營業部等實習基地，通過與專業投資人士的交流，進一步加深對市場的理解。
（4）實驗實訓實習教學的內容。①理論課比重：30%----40%；②實踐課比重： 60%----70%；③具體內容
三、以證券投資學模擬交易教學模式來進行教學改革
證券投資模擬交易教學指的是通過互聯網接入交易所的實時行情，運用各種行情分析軟件，對證券交易進行動態觀察，并結合教學內容進行模擬分析和判斷，對證券投資學課程的主要內容進行實際驗證，從而達到理論和實際的有效結合。充分利用現代化技術設備，增強課堂教學的生動性?，F代化的技術提供了更加便利的教學手段，網上實時行情和資訊在課堂上的展現，最大限度地提高了這門課程在課堂上的生動效果。
首先，學院要組織專業教學團隊編制的《證券投資學實驗指導書》，用來界定證券實驗模擬投資內容。其主要內容包括三大部分：①前言，主要介紹課程性質、實驗目的與實驗的基本內容；②行情閱讀與股票分析軟件的使用，主要介紹行情閱讀的各類指標與方法，世華財訊行情分析系統、恒泰證券分析系統的學習與使用；③證券交易模擬，這部分安排五大實驗，包括證券交易模擬實驗、K線及K線組合分析實驗、形態分析實驗、技術指標分析實驗、綜合分析實驗。
其次，要解決教學案例的連續性和聯系實際活學活用的問題。證券市場是變幻無窮的，每天的行情數據時刻變化，因此，金融實驗室要全程跟蹤大盤指標股和有代表性股票。保障學生面對的就是以股票市場為中心的資本市場，而通過互聯網，課堂上隨時可以瀏覽世界各地的證券、期貨、外匯等市場行情。
再次，通過對所選擇跟蹤的證券的價格和價值的對比，認識價格的市場特性。證券投資價值分析涵蓋債券、股票、證券投資基金、金融衍生工具等諸多內容。由于課時有限，課堂上不可能一一進行嘗試和驗證，只能選取個別重點內容進行驗證性試驗。債券的價值驗證比較直觀，通過驗證，要讓學生把握各種因素對于債券價格的影響。
然后，結合實盤講評。這里的講評主要由學生完成，是實盤案例在課堂以外的延伸，是強化實盤案例教學效果的重要一環。內容上包括三個方面，即基本分析部分和技術分析部分的專門討論課以及市場熱點的臨時性評論。技術保障就是使得每個學生通過模擬交易，在交易帳戶上的盈虧變化將綜合反映學生的操盤能力，而這種操盤能力是學生在運用書本基礎知識上的綜合表現。
參考文獻：
證券市場行情范文5
關鍵詞：投資組合 管理業績評估
投資組合管理業績評估的目的在于：作為證券投資者選擇投資公司或投資基金的依據；作為證券投資者選擇投資管理人的依據；作為證券投資者增加或減持某一投資基金股份的依據。一般來說，投資組合業績評估主要包括兩個方面：一是證券資產業績評估，二是投資組合管理人員能力的評估，本文主要闡述證券資產業績評估。
一、引言
投資組合是投資者同時投資于多種證券，例如股票、債券以及其他形式的證券。那么，如何才能更好地評估證券投資組合的管理業績，這對于每一個證券投資者來說都有著非比尋常的意義。評估證券投資組合的運行狀況是投資管理者經常要面臨的問題，傳統的評估投資組合管理業績的標準較單一，僅僅比較不同投資組合之間收益水平的高低。然而，一方面，收益水平的高低不僅與管理者所掌握的技能有著密切關系，還可能與當時市場的運行環境相關，因而不能排除投資組合管理者無視風險、盲目決策帶來的偶然成功的可能性；另一方面，如果已經實現的投資組合的收益水平達到或超過投資組合管理者在期初所設定的收益目標，那么，即使已經實現的收益水平較低，卻也是合情合理。正因如此，評估投資組合管理業績應當本著“既要考慮投資組合收益的高低，又要考慮投資組合所承擔風險的大小”的基本原則，而資本資產定價模型為投資組合管理業績評估者提供了實現這一基本原則的多種途徑。例如，可以考察投資組合已經實現的收益水平是否高于其所承擔的風險水平相匹配的收益水平；也可以考察投資組合承受單位風險所獲取的收益水平的高低，這就是評估投資組合管理業績的風險調整法。下面介紹的三種指數就是基于上述風險調整法思想而建立的專門用于評估證券投資組合業績優劣的工具。
二、證券投資組合管理業績評估方法
（一）詹森（Jensen）指數
詹森指數是一種用來測定證券投資組合經營績效的指標。它是以證券市場為基數，其指數值實際上就是證券投資組合的實際平均收益率與由證券市場線所給出的該證券投資組合的期望收益率之間的差。即：
Jp=E（γp）-{Rf+[E（Rm）-Rf]βp}
其中，Jp：詹森指數；E（γp）：證券組合P的實際平均收益率。
從公式中可以看出，詹森指數就是證券投資組合所獲得的高于市場的那部分風險溢價，其風險系數由β系數來測定。從直觀的角度來看，詹森指數值代表證券組合與證券市場線之間的落差。投資者可以通過參考詹森指數來比較證券市場的期望收益與基金投資的期望收益，如果某一證券組合的詹森指數為正，則其位于證券市場線的上方，績效評估為優，如果詹森指數為負，則其位于證券市場線的下方，績效評估為劣。通過計算詹森指數，還可以推導出估價比率，估價比率是用資產組合的詹森指數α除以其非系統風險，測算的是每單位非系統風險所帶來的非常規收益。非系統風險是指在原則上可以通過持有市場上全部資產組合而完全分散掉的那一部分風險。估價比率越高，說明投資管理者在增加投資組合超額收益的同時，使投資組合的非系統風險增加的比例降低，投資管理者的水平越高。
（二）特雷諾（Treynor）指數
特雷諾（Treynor）指數是1965年由特雷諾提出的，它給出了證券組合單位系統超額收益率的算法，用公式表示為：
Tp=（Rp-Rf）/βp
其中，Tp：特雷諾指數；Rp：考察期內證券組合P的平均收益率；Rf：考察期內平均無風險收益率；βp：證券組合P的β系數。
由此可見，某一證券投資組合的特雷諾指數在直觀上就是連接證券組合與無風險證券直線的斜率。當這一斜率大于證券市場線的斜率時，證券投資組合的績效優于證券市場的績效，此時證券投資組合線位于證券市場線的上方；當這一斜率小于證券市場線的斜率時，證券投資組合的績效劣于證券市場的績效，此時證券投資組合線位于證券市場線的下方。
雖然詹森指數與特雷諾指數都是以β系數來測定投資風險，但是β系數并不能用來測定證券投資組合的風險分散程度，β值也不會因為證券投資組合中所包含的證券數量的增加而有所降低，因此，當證券投資組合的風險分散程度提高時，特雷諾指數可能并不會由此而變大，所以，特雷諾指數運用的是系統風險而不是全部風險。因此，當一項資產只是某個資產組合中的一個部分時，特雷諾指數就可以作為衡量績效表現的恰當指標加以應用。
（三）夏普（Sharpe）指數
夏普指數是諾貝爾經濟學獎得主威廉?夏普于1966年提出的另一個風險調整衡量指標，它是以證券市場線為基礎，指數值等于證券調整組合的風險溢價除以標準差，即：
Sp=（Rp-Rf）/σp
其中，Sp：夏普指數；Rp：考察期內證券組合P的平均收益率；Rf：考察期內平均無風險收益率；σp：證券投資組合的標準差。
從直觀上看，夏普指數就是連接證券組合與無風險資產的直線的斜率。當這一斜率大于證券市場線的斜率時，此時證券投資組合位于證券市場線的上方，證券投資組合的績效優于證券市場的績效；相反，當這一斜率小于證券市場線的斜率時，此時證券投資組合位于證券市場線的下方，證券投資組合的績效不如證券市場的績效好。夏普指數調整的是全部風險，這是它與特雷諾指數的最大不同之處。因此，當某一個組合就是某一投資者的全部投資時，通?？梢杂孟钠罩笖底鳛楹饬靠冃У倪m宜指標。
三、經風險調整的測度指標的選擇
在根據投資組合風險來調整收益的方法中，最簡單最普遍的方法是與其他類似風險的投資基金進行收益率的相互比較，但是，這種評估管理業績的方法并不十分準確，這是因為在某些情況下，投資者往往可能會更加注重投資組合中的某一部分資產，而這樣的投資組合特征就不再具有可比性。在不同的投資情形下，不同的業績評估指標具有各自的適用性，投資者在選擇投資組合作為自己的投資對象時，不僅要看到收益，而且要區別這種收益的源頭在何處，只有這樣才能做到公正合理地評估投資組合的業績。為了準確評估管理者的投資業績，就需要更為精確的經風險調整的測度指標。使用詹森指數、特雷諾指數以及夏普指數評價組合業績固然有其合理性，但也不能忽視這些評估方法的不足，主要表現在三個方面：其一，三大指數均是以資本資產定價模型為基礎，而后者隱含與現實環境相差較大的理論假設，可能會導致評估結果失真。其二，三大指數都含有用于測度風險的指標，而計算這些風險指標有賴于樣本的選擇，這可能導致基于不同的樣本選擇所得到的評估結果不同，因此也不具有可比性。其三，三大指數的計算均與市場組合有著直接或間接的關系，而現實中用于替代市場組合的證券價格指數具有多樣性，這同樣會導致基于不同市場指數所得到的評估結果不同，因此也不具有可比性。
上述三個指標所衡量的風險與收益水平各不相同，這也決定了它們各自適用于不同情形之下的投資組合業績評估。（1）在投資管理者將其全部風險投資均投入某一個投資組合時，夏普指數是衡量投資管理者業績的最佳指標。（2）在投資管理者將自己的組合與市場組合混合成新的組合時，估價比率是衡量投資管理者業績的最佳指標。由于投資組合P要與市場組合相互混合，所以投資者最關心的應該是該組合因承擔市場風險之外的個別風險所獲得多少額外的風險報酬，而估價比率最能反映這一要求。（3）在投資管理者自己的組合只是一個大型投資基金的眾多投資組合之一時，特雷諾指數是一個適合的業績評估指標。由于大型基金擁有眾多的投資組合，從而每一個投資組合的個別風險對整個組合風險的影響可以被忽略不計，這時就要求每一個投資組合實現單位系統風險的高收益率，從而使整個組合的績效最優，因為特雷諾指數所衡量的就是承擔單位系統風險所得到的風險報酬，因此它是最恰當的業績衡量指標。
四、證券選擇和時機選擇能力評估
（一）證券選擇能力的評估
本文主要介紹業績貢獻分析法，即將實際的投資組合與某個基準組合進行對比，然后將每類資產的貢獻分解為資產配置的貢獻和證券選擇的貢獻兩個部分，并以此來計算各類資產對整體業績的貢獻，由此就可以測度出投資管理者選擇證券的能力，具體方法有：1.構建一個可比較的市場基準，如選擇指數組合作為市場基準。2.比較實際投資組合與市場組合收益率的差別。3.將每類資產的貢獻分解為資產配置的貢獻和證券選擇的貢獻兩個部分，并以此來計算各類資產對整體業績的貢獻。
（二）時機選擇能力的評估
投資組合的平均收益率與其β值密切相關，同時也取決于市場組合收益率與無風險收益率的對比關系，據此，作為一名優秀的投資管理者，在預期市場行情將上升時，應當選擇β值相對大的證券組合；在預期市場行情將下跌時，則應當選擇β值相對小的證券組合，調整β值有以下兩種基本途徑：一是改變投資組合中風險證券與固定收益證券的比例；二是改變風險證券中高β值證券和低β值證券的比例。
參考文獻：
1.威廉?夏普，戈登?J?亞歷山大.投資學（第五版）[M].北京：中國人民大學出版社，1998.
證券市場行情范文6
關鍵詞：證券分析師；價位預測；準確性
文章編號：1003-6636（2013）02-0007-08；中圖分類號：F830.9；文獻標識碼：A
一、引言
在世界證券市場上，股票首次公開發行（IPO）上市首日普遍出現正收益現象。Loughran and Ritter（2004）研究表明，1996 年美國證券市場IPO的平均首日收益率為17%，1999年為73%，2000年為58%，1999—2000年間網絡股的平均首日收益率則高達89%。在法國、德國、英國等許多國家均發現首日正收益現象。[1]在中國同樣存在首日正收益現象。汪宜霞（2007）對1990—2006年間中國證券市場1108家IPO上市首日數據的統計研究表明，IPO的平均首日正收益率高達22577%，遠高于美國以及歐洲各國，也高于其他新興市場國家，更高于同期的市場基準利率。[2]
由于證券市場的信息不對稱及分析即將上市公司的經營情況、財務報表、招股說明書等資料需要較高的成本及專業能力，所以投資者很難自己獨立分析上市首日的股票價位。IPO上市首日價位的預測信息成為投資者急需的重要資料。在中國，該預測信息最主要的來源是各證券公司賣方證券分析師提供的預測信息。證券分析師的主要作用是運用自己的專業知識對即將上市的公司進行全面分析，再將分析結果傳遞給投資者以提高其投資質量。
中國的證券市場起步較晚，發展亦不夠成熟，證券分析師的專業素質和分析水平尚有待加強。此外，中國證券市場上投資者的投機傾向遠遠高于投資傾向，無疑增加了分析預測的難度。因此，研究證券分析師IPO首日價位預測偏差的現狀及影響因素，對投資者選擇有效預測信息和投資具有重要的現實意義。
二、文獻回顧
在歐美等國，證券市場成熟已久，證券分析師行業起步也較早。作為上市公司和投資者之間信息的溝通者，證券分析師預測在西方國家得到了系統研究。
在證券分析師價格預測方面，Brav and Lehavy（2003）認為，證券分析師預測的目標價格涵蓋了市場信息，是有價值的。[3] Asquith et al（2004）的研究支持了前者的結論，發現在薦股評級和盈利預測都修正的條件下，預測價格將涵蓋新的市場信息，因此，證券分析師的價位預測是有價值的。[4]
在證券分析師盈利預測影響因素方面，Angelo et al（2009）發現證券分析師預測的準確性受到其情感因素與上市公司CEO個人因素的影響。[5] Fischer and Stocken（2010）從證券分析師信息收集行為的角度考察了其預測的可靠性，認為由于證券分析師和投資者不存在利益瓜葛，因此，證券分析師盈利預測報告的可信度值得懷疑。[6]
在證券分析師預測的“羊群行為”方面，Hong and Kubik（2000）發現，經驗不足的證券分析師比經驗豐富的證券分析師發生“羊群行為”的概率要大，因為前者要考慮自己的聲望，而后者激進盈余預測的可能性更大。[7]Welch（2000）在檢驗羊群行為是否存在時，發現證券分析師在市場行情好時產生羊群行為的概率要比行情差時要高得多。[8]
在證券分析師預測準確性方面，Hutton et al （2012）研究發現，當上市公司的盈利受到宏觀經濟情況影響時，證券分析師盈余信息的準確性比上市公司的要高。[9]Michael et al （2012）研究發現，證券分析師在收集信息后時預測信息的準確性要高于同行業的平均水平。[10]
在中國，證券分析師行業起步較晚，但隨著證券市場的發展，關于證券分析師預測的研究日益增多。
在證券分析師定價預測方面，儲一昀和倉勇濤（2008）以2000—2005 年間證券分析師定價預測的觀測值為樣本，分析了證券分析師定價預測的意見分歧與分析師人數對IPO首日股價的影響，發現分析師定價預測的一致性能很好地解釋首日收盤價。[11]這表明證券分析師的價格預測是有價值的。肖萌和朱宏泉（2011）認為，分析師一致評級月變化和向前一月的月市場超額回報呈顯著負相關，行業分析師一致評級月變化和向前一月的行業月超額回報呈顯著負相關，分析師一致薦股意見對未來市場和行業超額回報具有一定的預測能力。[12]
在證券分析師盈利預測方面，郭杰和洪潔瑛（2009）研究表明，分析師對公司盈余的預測行為是無效的，其原因不是分析師過度自信的心理偏差或追求股票交易傭金的主觀動機，而是分析師追求更高外在顯示能力的主觀動機和中國上市公司較差的信息披露質量。[13]公言磊（2010）發現，證券分析師傾向于樂觀盈余預測的主要原因是證券分析師所在的制度環境存在利益沖突以及其自身存在的認知偏差。[14]伍燕然等（2012） 基于中國數據的實證研究，認為只有情緒和利益驅動因素相結合，才能更好地解釋賣方分析師的盈利預測偏差。[15]董耀武等（2011）的研究結果表明，傳統的IPO定價偏低，不適合高科技公司的IPO估值。同時，由于中國現階段股票市場噪聲交易過多，從而影響IPO定價的準確性。[16]
綜上所述，國內外關于證券分析師預測的研究涵蓋了諸多方面，主要集中在對證券分析師盈余預測方面以及預測行為方面，而對證券分析師IPO首日價位的預測很少。因此，本文擬將參考前人的相關研究成果，考察中國證券分析師IPO首日價位預測信息的準確性及其預測偏差的影響因素。
三、描述性統計分析
（一）樣本選擇及數據來源
本文選取了2009—2012年726家IPO公司的證券分析師預測數據，其中上海A股IPO公司77家，中小板349家，創業板300家，考慮到證券分析師IPO價位預測分歧意見對預測偏差的影響，要求對證券公司進行預測的分析師數量至少要有兩個，因而我們剔除了數據缺失的兩家創業板公司，最終選取了724家上市公司的數據和5713個證券分析師的預測數據。中國證監會2009年6月《關于進一步改革和完善新股發行體制的指導意見》，之后重啟的新股發行明顯提高了定價的市場化程度。因此，選擇此樣本期間，對于研究分析師的IPO定價預測更有現實意義。
證券分析師IPO首日價位預測的數據主要來源于騰訊網站以及東方財富網站，并由作者手工統計整理而成；首日收盤價以及首日行情指數漲幅來源于國元證券的行情數據；網上發行股數、中簽率以及首日換手率來源于東方財富網站。
（二）判斷依據
本文以證券分析師預測偏差率的絕對值 （EADPR）作為衡量證券分析師預測準確性的判斷依據，計算公式如下：
EADPR=ADPi-RP/RP （1）
其中，ADPi表示第i位證券分析師IPO首日價位預測區間的中位數，RP表示實際收盤價。EADPR作為衡量證券分析師IPO首日價位預測值對實際收盤價偏離程度的標準：該值越大，表明證券分析師預測的準確性越低，預測信息價值越低；反之則反。
（三）統計分析
1整體樣本的描述性統計
如表1所示，根據對證券分析師關于724家IPO公司首日價位預測的5713個偏離值的統計，偏離均值為2548%，中位數為2267%，最大值為50427%，標準差為01984。從主板、中小板和創業板的偏差均值和中位數的差異可以看出，證券分析師對于上海A股的預測偏離程度最低，為2239%，其次為中小板，達2545%，最高為創業板，達到2741%，說明證券分析師對上海A股的預測準確性要高于中小板以及創業板。
2最佳中小市值研究機構IPO首日價位預測準確性的描述性統計
本文選取2011年新財富排行榜中的最佳中小市值研究機構（中信證券、申銀萬國、國泰君安、東興證券及平安證券）關于中小板以及創業板IPO公司的預測數據，并對其預測準確性進行判斷。選取的原因在于本文樣本中的中小版和創業板的數據占主要部分，屬于中小市值的范圍，并且被選取的研究機構對中小市值上市企業的研究較多，投資者對其關注也較多。本文以預測偏差率10%和20%作為劃分節點① ①此標準主要是參照了中國證監會關于上市公司盈余預測的相關規定以及上海和深圳證券交易所關于申報價格的相關規定。中國證監會1996年的《關于股票發行工作若干規定的通知》和1997年的《關于做好1997年股票發行工作的通知》規定，上市公司招股說明書中的盈利預測報告應符合實際，具體要求是實際利潤數低于預測盈余的10%至20%，該上市公司和聘任的注冊會計師需在股東大會及指定報刊上公開做出解釋，且該上市公司需向投資者公開致歉；低于20%以上，不僅要公開做出解釋和致歉，還要停止該上市公司兩年內的配股資格，并且中國證監會事后審查，如果發行公司有意進行虛假性盈利預測報告以吸引投資者投資，依據有關法規予以處罰。此外，上海證券交易所規定在買賣無價格漲幅限制證券的連續競價階段，申報價格不高于即時揭示的最低賣出價格的110%，且不低于即時揭示的最高買入價格的90%。深圳證券交易所則規定在買賣無漲幅限制證券時，連續競價和收盤價的有效競價范圍為最近成交價的上下10%。故本文選取了10%和20%作為劃分的節點。，將研究機構預測準確性分成三個層次：第一層次為合理預測，標準為證券分析師預測偏差率的絕對值小于10%；第二層次為相對合理預測，標準為預測偏差率在10%至20%之間；第三層為不合理預測，標準為預測偏差率超過20%。具體的描述性統計結果見表2。
由表2和表1可見，依據三個層次的判斷標準，基于均值和中位數并考慮最大值、最小值及標準差，對5個研究機構的IPO首日價位預測準確性的判斷如下：中信證券分析預測準確性要低于整體樣本平均水平，但高于創業板的平均水平，按均值和中位數來判斷均屬于不合理預預測；申銀萬國高于整體樣本及各板塊的平均水平，按中位數來判斷屬于相對合理預測，按均值判斷屬于不合理預測；國泰君安的分析預測準確性要低于整體樣本平均水平僅高于創業板水平，但均值和中位數來判斷均屬于不合理預測；東興證券的分析預測準確性要高于整體樣本平均水平僅低于上海A股水平，但按均值來判斷屬于不合理預測，按中位數來判斷屬于相對合理預測；平安證券的分析預測準確性要高于整體樣本及各板塊的平均水平，但按均值和中位數來判斷均屬于不合理預測。
表3列出了按層次劃分的IPO首日價位預測準確性的統計?？傮w來看，目前中國的證券分析師對中小市值IPO公司預測水平不高，4783個預測數據中合理預測的數據僅占2197%，相對合理預測也只占2131%，不合理預測卻占5672%，說明證券分析師的首日價位預測對投資者的價值非常有限。同時，最佳中小市值研究機構的預測數據要明顯好于總體水平，合理預測與相對合理預測之和所占比例接近50%，但也是差強人意，其預測信息價值同樣有限。其中，申銀萬國比其他四家證券公司的預測準確性要高，合理預測高達3058%，不合理預測最低僅為4466%左右。國泰君安的樣本最大為391個，但其合理預測僅為2097%，相對合理預測也僅為2327%。國泰君安的最大預測偏差為50427%，有可能受極端值的影響。但是本文在對剔除偏差率絕對值大于1的極端值后，樣本為390個，合理預測以及不合理預測所占比例無明顯提高，說明其受極端值的影響很小。
四、實證分析
（一）研究假設
基于Hong and Stein（2007） [17]的方法，本文將影響證券分析師IPO首日價位預測的因素分為以下幾種：證券分析師自身的特征、宏觀經濟情況、目標公司的特征、目標公司所在行業的特征、證券市場的行情以及證券分析師同行業的情況等。考慮到數據的可得性，本文選取以下因素進行實證分析。
上市公司規模。從信息不對稱的角度來說，上市公司的規模不同，對二級市場籌集資金的重視程度就會不同，因而的信息質量也會存在差異。一般來說，公司規模越大，提供的信息質量越高，從而分析師預測的準確性就越高。故提出假設1：上市公司規模與證券分析師IPO首日價位預測的偏差呈負相關。
投資者非理。參考楊德明等（2007）[18]的研究，中國的證券投資者對市場信息表現出非理性的投資行為，投資者在IPO上市首日的非理性投資行為主要表現為較高的換手率。與此同時，中國證券分析師出于對自身利益的考慮，往往會一些激進的價位預測。投資者的非理越高漲，換手率越高，股票被高估的可能性越大，股票價格與預測價位越接近。參考Garfinkel and Sokobin（2006）[19] 的研究，以首日換手率作為投資者非理的替代變量，提出假設2：投資者非理與證券分析師IPO首日價位預偏差呈負相關。
超額認購倍數。該因素表示一級市場投資者對公司的關注程度，超額認購倍數越大，機構投資者的關注程度就會越高?；谛畔⒉粚ΨQ理論和中國處于弱有效市場的假設前提，機構投資者往往擁有大量的私人信息，他們的關注會刺激分析師提高預測的準確性。這是因為分析師要考慮自身聲望，或者機構投資者可能會支付其更多的報酬以求得精確預測。故提出假設3：超額認購倍數與證券分析師IPO首日價位預測的偏差呈負相關。
市場行情。市場行情越好，股票交易量和交易價格一般都會增加。在行情好時，投資者激進的投資較多以及對分析師預測價位的參考，導致實際價位與預測價位較為接近。同時，基于羊群理論，分析師在行情較好時發生羊群行為的概率比較大，其預測時具有從眾心理，預測結果會跟隨一些預測比較準確的分析師。故提出假設4：市場行情與證券分析師IPO首日價位預測的偏差呈負相關。
證券分析師的數量?；诋愘|預期理論，證券分析師對IPO首日價位存在異質預期。對上市公司研究的證券分析師越多，說明預測數據涵蓋的信息量越大，預測價格越能體現首日股票的實際價格。故提出假設5：證券分析師的數量與證券分析師IPO首日價位預測的偏差呈負相關。
證券分析師的意見分歧?；诋愘|預期理論，證券價格往往只體現了樂觀投資者的信念，投資者的意見分歧越大，證券被高估的可能性越大。對于IPO首日價位預測來說，證券分析師的意見分歧越大，表明該上市公司的不確定因素越多，即風險越大，從而越難于預測。故提出假設6：證券分析師的意見分歧與證券分析師IPO首日價位預測的偏差呈正相關。
（二）模型設計
基于以上研究假設，本文設計了以下模型來檢驗相關因素對證券分析師首日價位預測偏差的影響：
ADPR=λ0+λ1LOC+λ2CHR+λ3OSR+λ4MPR+λ5NUM+λ6PSD+μ （2）
其中，λ0是常數，λ1、λ2、λ3、λ4、λ5和λ6是回歸系數，μ為隨機誤差項。
證券分析師IPO首日價位預測偏差（ADPR）為被解釋變量，ADPR=[（ADP-RP）/RP]*100。
其中，ADP=∑ni=1ADPi，ADPi表示同一家IPO公司第i位證券分析師IPO首日價位預測區間的中位數，RP的說明見式（1）。
解釋變量包括：上市公司規模（LOC），使用上市公司網上發行的流通股數量（萬股）表示，為了消除異方差而取對數；投資者非理（CHR），使用該公司在二級市場上市首日的換手率表示；超額認購倍數（OSR），用中簽率的倒數值表示，由于超額認購倍數普遍很大，故取對數以消除異方差；市場行情 （MPR），其中由于創業板指數時間比較晚，本文選取規模類似的中小板指數在首日變動幅度作為創業板指數的替代；證券分析師的數量（NUM），使用對該公司預測的證券公司數量替代；證券分析師的意見分歧（PSD），使用各證券分析師對同一家上市公司的預測上限與預測下限均值的標準差表示。解釋變量的描述性統計見表4：
由表4可以看出，各板塊的LOC差異不顯著，這符合各板塊股票發行規模的特點；CHR普遍很高，差異顯著；OSR普遍很大（或者說中簽率普遍很低），差異不顯著MPR差異顯著；NUM差異顯著，說明分析師對不同股票的關注程度明顯不同；PSD差異顯著，說明分析師對相同公司的價位預測存在明顯分歧。
（三）回歸分析
1解釋變量的相關性分析
為了檢驗解釋變量之間是否存在多重共線性，本文對其相關系數進行統計。統計發現各板塊的六個解釋變量之間的相關系數均較小，其中最高的是上海A股的CHR與OSR之間的相關系數，但也僅為045左右。這說明解釋變量之間不存在多重共線性。
2單變量回歸分析
由表5可見，所有變量的系數符號基本符合預期假設；在各板塊中CHR和OSR在1%的顯著性水平上對證券分析師IPO首日價位預測偏差具有顯著影響；上海A股板塊中PSD在1%的顯著性水平上具有顯著影響，顯著因素擬合優度較高；中小板板塊中PSD和LOC分別在5%、1%的顯著水平上具有顯著影響，顯著因素擬合優度較高；創業板板塊中在NUM1%的顯著性水平上具有顯著影響，擬合優度不高?；貧w系數中OSR系數最大，對證券分析師IPO首日價位預測偏差影響最大。
3多元回歸分析
模型（2）的多元回歸結果見表6（1）。由表6可知，只有CHR和OSR的t檢驗值在1%顯著性水平上在各子樣本均顯著；LOC、MPR、NUM和PSD回歸系數的符號盡管符合預期，但t檢驗值無法通過所有子樣本的顯著性檢驗。
進一步地，本文對模型進行逐步遞減回歸，各子樣本依次剔除不顯著的變量。同時，運用Testdrop 檢驗，沒有發現剔除相關解釋變量對模型造成不利影響。最終的回歸結果見表6（2）。
結合表6，本文重點考察以下4個假設：
投資者非理（CHR）的回歸系數顯著為負，說明投資者的非理越高漲，證券分析師的預測偏差率（ADPR）越低。原因可能是，證券分析師所在的證券公司的獎懲措施，往往會導致證券分析師一些激進的價位預測來刺激投資者投資，以便為證券公司謀求交易傭金；同時，投資者在IPO首日發行存在嚴重的非理。投資者的非理越高漲，股票被高估的可能性越大，股票價格與預測價位越接近。這符合研究假設2。
超額認購倍數（OSR）的回歸系數顯著為負。這表明OSR反向地影響證券分析師預測偏差率（ADPR）。OSR是中簽率的倒數，代表的是投資者對股票的預期信念。OSR越大說明對該公司股票看好的預期越大，或者對上市首日的價格預期越樂觀。這會激勵證券分析師對該公司各類信息的關注和分析，使得預測區間能夠涵蓋更全面的信息，從而使得價位預測越接近實際價格。這符合研究假設3。
在中小板和創業板的回歸中，證券分析師數量（NUM）的回歸系數同樣顯著為負。這說明NUM的值越大，證券分析師的預測偏差率（ADPR）越低，準確性越高。原因可能是，每個證券分析師都有自己的信息渠道以及信息處理方式，因而在進行IPO價位預測時可能會忽視一些信息，所以NUM越多，IPO首日價位預測區間涵蓋證券分析師的信息就越多，所忽視的信息研究越少，并且對信息的處理方法越全面，從而預測偏差率就越低。當然，這也可能是由于證券分析師的羊群行為所致。如果一般水平的證券分析師在價位預測時采用羊群行為而跟隨高水平的分析師，那么即使分析師數量很多，也會降低整體預測偏差。這符合研究假設5。
在上海A股和中小板的回歸中，證券分析師的意見分歧（PSD）的回歸系數為正值，證券分析師的意見分歧（PSD）與證券分析師預測偏差率（ADPR）呈正相關。原因可能是，證券分析師對某家上市公司的信息掌握的情況不同，或者對相同信息持有的觀點不同，這都表明該公司存在不確定性。這些不確定性因素越多，導致PSD越大，預測偏差越大。這符合研究假設6 。
五、結論及政策建議
本文通過對證券分析師IPO首日價位預測的準確性以及證券分析師預測偏差率的影響因素的研究，得出下列結論：
目前中國證券分析師IPO首日價位預測的準確性總體不高，中國證券分析師的IPO首日價位預測對投資者的指導意義是比較有限的。對2011年新財富選出的最佳中小市值研究機構的預測數據分析發現，盡管五家研究機構的預測精確程度要高于同行業的平均水平，但還是差強人意。
影響中國證券分析師IPO首日價位預測偏差的因素有很多，各板塊的影響因素也不完全相同。除了證券分析師的意見分歧與預測偏差率呈正相關外，其余均為負相關，投資者非理性、證券分析師的數量、超額認購倍數和證券分析師意見分歧對其影響顯著，但發行規模和板塊行情的影響不顯著。此外，中國證券分析師出于自身利益的考慮具有激進價位預測的傾向，并且在IPO的價位預測中具有從眾心理，存在羊群行為。
基于上述結論，本文提出以下建議：
一是發展第三方證券分析師評級機構，對證券分析師的行為進行評級。評級可以分為兩類：信用評級和能力評級。信用評級主要針對證券分析師以及其所在證券公司或咨詢公司的背景進行評級。評級機構可以對證券分析師的收入水平、證券分析師的薪酬分配方案、與上市公司的關聯程度、所屬證券公司或咨詢公司規模及其結構、所屬證券公司或咨詢公司的財務狀況（以年報為基準并參考季報）設置權重從而對證券分析師的信用進行評級。能力評級主要針對證券分析師的預測水平進行評級，即對證券分析師的教育背景、工齡、年度預測的準確性和季度預測的準確性設置權重進行評級。
二是建立證券分析師信息的官方平臺，統一管理和規范證券分析師的信息，并賦予其對證券分析師的監管職能。該平臺的預測信息應保證該證券分析師預測信息的準確性，禁止信用評級或能力評級不合格的證券分析師預測信息。同時，該平臺對信用評級及能力評級不合格的分析師提供教育或培訓，直至由第三方評級機構評級合格，才能從事相關工作。
參考文獻：
[1] Loughran， Tim and Jay Ritter . Why has IPO under pricing Increased Over Time？ [J].Financial Management，2004（33）： 5-37.
[2] 汪宜霞，夏新平.噪聲交易者與IPO溢價[J].管理科學，2007 （20）：81-90.
[3] Brav A. and R Lehavy. An Empirical Analysis of Analysts Target Prices： Short- term Informativeness and Long- term dynamics[J]. Journal of Finance，2003（58）： 1933-1968.
[4] Asquith P M and Mikhail A Au. Information Content of Equity Analyst Reports [J].Journal of Financial Economics，2004（75）：245-282.
[5] Angelo， Vilmos F， Misangyi and Henry Tosi. In Charisma We Trust： The Effects of CEO Charismatic Visions on Securities Analysts[J]. Organization Science， 2009， 20（6）：1011-1033.
[6] Paul E Fischer and Phillip C Stochen . Analyst Information Acquisition and Communication[J]. The Accounting Review，2010，85（6）：1985-2010
[7] Hong， Harrison. Jeffrey D Kubik. and Amit Solomon. Security analysts’ career concerns and herding of earnings forecasts[J].Journal of Economics，2000（31）： 121-144.
[8] Ivo Welch. Herding among security analysts[J].Journal of Financial Economics，2000 （158）： 369-396.
[9] Amy P Hutton， Lian Fen Lee and Susan Z Shu. Do Managers Always Know Better？ Relative Accuracy of Management and Analyst Forecasts[R].working paper， ， 2012.
[10] Michael B Clement， Sami Keskek， Senyo Y Tse and Jenny Wu Tucker. Analyst Information Production and Forecast Timing[R]. working paper， ， 2012.
[11] 儲一昀，倉勇濤.財務分析師預測的價格可信嗎？[J].管理世界，2008 （3）：58-69.
[12] 肖萌，朱宏泉.分析師一致評級變化在市場和行業層面的信息含量[J].證券市場導報，2011（4）：67-72.
[13] 郭杰，洪潔瑛.中國證券分析師的盈余預測行為有效性研究[J].經濟研究，2009（11）：55-68.
[14] 公言磊.財務分析師盈余預測樂觀傾向成因研究[D].東北財經大學管理學院，2010.
[15] 伍燕然，潘可，胡松明，江婕.行業分析師盈利預測偏差的新解釋[J].經濟研究，2012 （4）：149-160.
[16] 董耀武，劉錫標，周孝華. 創業板高科技公司IPO估值研究[J].證券市場導報，2011（4）：62-66.
[17] Hong H. and J C Stein， Disagreement and the Stock Market[J].Journal of Economic Perspectives， 2007（2）：109-128.
[18] 楊德明，林斌，辛清泉.盈余質量、投資者非理與盈余慣性[J].金融研究，2007 （2）：122-132.
[19] Garfinkel J A. and Sokobin J. Volume ，Opinion Divergence， and Return：a Study of Post-earning Announcement Drift[J].Journal of Accounting Research，2006（44）：85-111.
Is it Accuracy of Analysts’ Forecasts on the First-day Price of IPO？
HUANG Shunwu，WEI Dong
（School of Economics， HeFei University of Technology， Hefei ，Anhui 230009，China）
