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醫療行業板塊分析范文1
關鍵詞：馬爾可夫區制轉移；杠桿效應；股指收益率；平滑概率；醫療保健行業
中圖分類號：F224.0；R195文獻標識碼：A
一、引言
20世紀60代，Fama（1965）發現投機性的資本價格變化和收益率變化具有顯著的時變性，即價格波動呈現集聚性和條件異方差性，且呈現出尖峰厚尾分布特點。Fama于1970年提出了隨機游走模型，并把該模型運用于股票市場波動性研究中。近年來的大量研究也發現，金融時間序列數據并不符合正態分布假設，股票市場波動具有顯著的條件異方差性。針對波動的這種特征，Engle（1982）提出了ARCH模型，用以刻畫英國通貨膨脹指數變化的特征，有效地刻畫了通貨膨脹率變化的集聚性和條件異方差性；Bollerslev（1986）提出了ARCH模型的擴展形式，即GARCH模型。GARCH模型誤差項的條件方差不僅僅是滯后誤差項平方的函數，也是其滯后條件方差的線性函數，它既考慮了前期波動大小的影響，又考慮了波動的變化趨勢，基于GARCH模型的擴展形式演化發展形成了ARCH模型族。隨著金融市場波動性研究的深入，國外學者發現金融市場中易受影響的收益率序列，存在著和經濟周期一樣的波動狀態轉換特征。這種波動特征是ARCH模型族不能準確刻畫的，但是股票市場中這種波動狀態變結構又是實際存在的，比如股市收益率序列的高波動往往持續較短的時間就會恢復到低中波動狀態。大量實證分析發現ARCH族模型存在往往會高估波動持續性的缺點，這主要是由于ARCH族模型忽略波動狀態變結構，導致其高估了波動持續性，這大大降低了其波動的長期預測精度，特別是當出現異常收益時，導致估計參數極不穩定。為了更好地捕捉時間序列的波動性特征，Hamilton（1994）提出了區制轉移的ARCH（Regime―switching ARCH，SWARCH）模型，并以美國股票市場為研究對象，結果證明SWARCH模型大大降低了ARCH模型高估的波動持續性。
國內學者在考慮模型中結構轉變因素時，也將馬爾可夫結構轉換引入到了ARCH模型中進行實證研究。蔣祥林、王春峰、吳曉霖等（2004）運用SWARCH模型，對中國股市的波動性進行實證分析，發現SWARCH對股市波動性的刻畫和預測能力優于ARCH類模型，劉金全、劉志剛（2005）將區制轉移引入GARCH模型中，分析了我國滬市指數收益率序列的區制轉移特征，發現滬市波動存在著顯著的波動區制持續性和轉移現象。嚴太華、陳明玉（2009）通過非線性和結構性變化檢測發現了上證指數波動的變結構特征，又進一步利用馬爾可夫切換模型模擬數據，識別出上證指數收益率波動有三種主要的狀態：慢漲、慢跌和快漲，結果證實馬爾可夫切換模型在刻畫股市波動的階段性特征上比較有效。鄭廷國、劉金全（2008）討論了非對稱SV模型的擴展Kalman濾波的估計方法，并對滬深股市進行了實證分析，驗證了滬深股市存在波動的杠桿效應，證實了這種估計方法的有效性、準確性。劉金全、李楠、鄭廷國（2010）將區制轉移SV模型的MCMC估計方法應用于上證綜指周收益率序列分析，較好地刻畫了滬市波動性特征。由于國內對于股價波動的模擬與刻畫多數是針對上證綜指和深證成指展開的，對股市行業板塊的股價波動研究沒有深入到變結構特征的刻畫層面。本文將SWARCH模型應用于股市醫療保健板塊波動的計量檢驗，并與上證綜指和深證成指波動特征進行比較，探究醫療保健指數波動特征。
二、我國股市醫療保健行業股指與滬深綜合股指波動的統計特征分析本文選取我國醫療保健行業股指，1999年12月30日到2010年10月22日的日交易收盤價，所選指數序列記為{Pt}，數據來源于Wind資訊網。另外，大盤股市的上證綜合指數和深圳成分股指數選取的是2000年1月4日到2010年10月22日雅虎財經網公布的日收盤價數據，下文簡稱為綜合指數。股指收益率序列{Rt}的計算公式為：Rt=100×log（Pt/Pt―1），根據該計算公式算得的醫療保健指數收益率序列有 2607 個觀測值，圖1、圖3、圖5 分別給出了醫療保健指數收益率序列、上證綜指收益率、深證成指收益率在樣本區間的趨勢圖，圖2、圖4、圖6 分別給出了相應的各收益序列的Q―Q 圖。圖1醫療保健指數收益率序列趨勢圖圖2醫療保健指數收益率序列Q―Q圖圖3上證綜指收益率序列趨勢圖圖4上證綜指收益率序列Q―Q圖
從圖1與圖2可以看出醫療保健指數的日收益率序列波動呈現出顯著的時變性與集聚性特征，特別是2007年到2010年間收益率呈現頻繁的高波動狀態，這說明來自2007年美國次貸危機引起的全球金融風暴對我國股市強烈的影響作用，已嵌入到了我國股市行業層面。另外，在2001年下半年到2002年年初這一時段，醫療保健行業指數收益率波動集聚表現也很突出，這主要是由于時逢1997年以來的證皇諧〖喙苣輳以及7月份申奧成功、9月份美國“9?11事件”和11月份通過加入WTO的審議等諸多頗具影響力的事件，股市受到強烈頻繁的沖擊，各行業板塊出現了暴漲暴跌的現象，醫療保健板塊受到不可避免的沖擊，將圖1、圖2表示的醫療保健指數的日收益率序列，與圖3、圖4表示的上證綜指收益率序列，及圖5、圖6表示的深證成指收益率序列比較，可以發現醫療保健指數日收益率序列波動呈現的時變與集聚特征時段與我國股市綜合指數的日收益率序列波動的時變與集聚時段幾乎相同，且在觀測區間內高波動集聚現象幾乎同時期發生。
下面對股市醫療保健行業指數和上證綜合指數收益率序列與深證成指收益率序列進行基本統計描述分析、平穩性檢驗 （ADF） 和 ARCH 效應檢驗，揭示我國股市醫療保健行業指數收益率的波動特征，分析結果如表 1 所示。圖5深證成指收益率序列趨勢圖圖6深證成指收益率序列Q―Q圖
從表1可以看出醫療保健指數日收益率的偏度為負值，峰度大于3，即醫療保健指數收益率序列呈現出左偏、尖峰分布特征，且其Jarque―Bera檢驗值及其伴隨概率P=0也表明其收益率序列不服從正態分布。另外，圖2還給出了醫療保健行業指數收益率序列Q―Q圖，更加直觀地顯示了醫療保健指數收益率明顯地偏離正態分布的特征，即呈現出厚尾分布特征。醫療保健指數收益率序列在ADF檢驗1%的顯著性水平下是平穩序列，表1的檢驗結果顯示ARCH―LM檢驗的伴隨概率為P=0，拒絕其原假設，這說明醫療保健指數收益率存在著顯著的異方差性，即ARCH效應。從表1可以看出醫療保健行業指數收益率序列的統計特征，與上證綜合指數收益率序列和深證成指收益率序列呈現的波動特征是一致的。由標準差度量波動上看，醫療保健指數收益率的標準差與深證成指收益率序列比較接近，略大于上證綜指，這意味著醫療保健板塊的平均收益波動率要高于上證綜指，但略低于深證成指，這說明對于一直受制于國家政策的醫療保健行業，其發展過程呈現出比較穩定的特征。
三、基于 SWARCH 模型的醫療保健行業股指波動特征與杠桿效應計量檢驗由于股市在不同環境和不同時段會產生一定的波動特點，表現出波動持續性和波動狀態區制持續性。下面利用馬爾可夫區制轉移ARCH模型（SWARCH模型），對我國股市醫療保健指數收益率波動存在的持續性進行檢驗，并進一步測度不同波動持續狀態的持續時間長短，及不同波動持續狀態間的轉移特征等。
以往大量研究表明ARCH模型族（Engle，1982）對于股市波動時變性中的波動集聚性、波動持續性，及波動非對稱性都給出了很好的刻畫效果，然而金融時間序列總是復雜的并伴隨偶發性結構突變，這在兩大類模型中并未得到刻畫。Lamoureux and Lastrapes（1990）認為條件方差的持續性被高估，可能是由于存在不能被ARCH模型解釋的結構突變。Hamilton and Susmel（1994）提出一個新的ARCH模型，馬爾可夫區制轉移ARCH模型 （Markov Switching ARCH Model） 即SWARCH模型，該模型將波動的持續性分解成了兩個部分，即每個波動狀態的持續性和每個波動狀態下波動性沖擊的持續性。此外，SWARCH模型還刻畫出了不同波動狀態的持續期和不同波動狀態間的轉移，從而刻畫出了波動結構的突變性，更好地描述了波動的特征。Hamilton提出的SWARCH模型，是在ARCH模型的基礎上允許條件波動過程在一個有限個數的區制間隨機轉移，即ARCH過程的參數是可以隨機改變的。
首先，將均值方程中的誤差項ut改寫成：ut=gst×t，st為一個潛在不可觀測的隨機變量，依賴于t的取值1，2，…，K。假設st服從一階馬爾可夫鏈，則st的轉移概率矩陣可以表示成以下形式：
其中pij=Prob（st=j|st―1=i），且∑Kj=1pij=1；變量st是在t時刻的“狀態”或者是“區制”。
其次，假設t服從標準的ARCH―L（q）過程：
t=htvt
h2t=a0+a12t―1+a22t―2+…+aq2t―q+ξdt―12t―1
如果t―10，則dt―1=1，反之dt―1=0，vt是一個均值為零，單位方差的獨立t分布。ARCH―L（q）過程的變量t系數是根據st的取值決定的，當處在st=1代表的狀態時，變量t的系數為g1；當處在st=2代表的狀態時，系數為g2，以此類推。對于j=2，3，…，K，gj1，第一個狀態g1正則化為單位1，這種思想就是像改變過程比例因子一樣刻畫區制轉移。
在已知當前和過去狀態的條件下，誤差項ut的條件方差為：
E（u2t|st，st―1，…，st―q，ut―1，ut―2，…，ut―q）=gst{a0+a1（2t―1/gst―1）+a2（2t―2/gst―2）+…+aq（2t―q/gst―q）+ξdt―1（2t―1/gst―1）}σ2t（st，st―1，…，st―q）
如果ut―10，則dt―1=1，反之dt―1=0，稱ut過程服從一個K狀態q階的馬爾可夫區制轉移ARCH過程，即ut～SWARCH（K，q）。當ξ≠0時，波動過程存在杠桿效應，此時稱ut過程服從SWARCH―L（K，q）。
下面運用SWARCH模型，對我國股市醫療保健行業指數進行實證分析。為了看到股市醫療保健行業指數條件波動的隨機轉移和捕捉內生的轉移點，本文選取了帶杠桿效應、t分布的SWARCH―L（3，2） 模型 （蔣祥林，2004），模擬股市醫療保健行業指數波動的方差，SWARCH―L（3，2）模型的轉移概率pij滿足條件0pij1，并且∑Kjpij=1。
表 2 給出了醫療保健行業指數收益率的ARCH（2）―T模型和SWARCH―L（3，2） 模型估計統計量。為了將股市醫療保健行業指數波動的持續性與股市綜合指數進行比較，分別對上證綜合指數收益率與深圳成分股指數收益率進行 ARCH（2）―T 模型和 SWARCH―L（3，2） 模型估計，估計結果如表 2 所示。
從表2中的AIC和SC準則值比較結果，可以看出SWARCH模型對醫療保健行業指數和綜合指數收益率序列的模擬結果明顯優于ARCH模型。收益率序列SWARCH模型的擬合結果中持續性參數明顯低于ARCH（2）模型，這說明考慮了波動狀態轉移的SWARCH模型大大降低了ARCH模型高估的部分波動持續性，說明SWARCH―L（3，2）模型擬合效果較好。包含t分布的SWARCH―L（3，2）模型的參數估計結果如表3所示。
表3中的模型估計結果顯示g^2和g^3的估計結果十分顯著，這表明我國股市醫療保健指數波動呈現出明顯的三種波動狀態。系數g^2表示中波動狀態（st=2）的方差是低波動狀態（st=1）方差的3倍，同時高波動狀態（st=3）是低波動狀態（st=1）的11倍多，這說明三種不同的波動狀態之間存在著顯著的差異。從表3中還可以看出我國股市醫療保健指數波動三種不同的波動狀態之間的差異性明顯大于上證綜合指數和深證成分綜合指數三種不同波動狀態之間的差異性。ξ值的估計結果表明我國股市醫療保健板塊存在顯著的杠桿效應，利空信息引起的收益率波動顯著的大于利好信息，而上證綜指與深證成指的收益率的杠桿效應均未通過顯著性檢驗。
表4給出了我國股市醫療保健行業指數和上證和深證綜合指數不同狀態的轉移概率，其中醫療保健指數收益率分布在低波動狀態的轉移概率值為0.9847，分布在中波動狀態的轉移概率值為0.9830，分布在高波動狀態的轉移概率值為0.9688，這些較大的轉移概率值意味著每個波動狀態非常穩定，不同狀態之間的轉移并不很頻繁。另外，還可以看出我國醫療保健指數和綜合指數收益率波動分布在低、中狀態的轉移概率p11、p22都在0.98以上，分布在高波動狀態的p33值也達到了0.96以上。這些較大的轉移概率值意味著每個波動狀態持續期都很長，不同波動狀態之間的轉移并不很頻繁。特別是低波動狀態到中波動狀態和高波動狀態到低波動狀態的轉移概率p12、p31幾乎為零，這說明發生高波動狀態到低波動狀態轉移跨區制轉移的概率幾乎為零，并且穩定股市受經濟環境沖擊發生狀態轉移時，極大可能是轉移到高波動狀態，并持續一段時間才會恢復，這也說明我國股市波動存在著顯著的杠桿效應。
從圖7的平滑概率顯示的不同波動狀態看，我國股市醫療保健板塊波動在觀測區2001年1月至2010年11月間主要分布在中波動狀態，在這期間也發生過多次中波動狀態向低、高波動狀態的轉移。2000年7月，我國醫療保健指數收益率從中波動狀態（st=2）轉移到低波動狀態（st=1），并維持了一年多的低波動狀態持續期；2002年7月份，我國醫療保健指數從波動狀態（st=2）轉移到波動狀態（st=1），同樣維持了一年多的低波動狀態；隨后，波動狀態一直在中、高兩狀態間轉移，2004年到2007年間波動狀態較多的分布在中波動狀態（st=2），2007年到2009年則處于高波動狀態。雖然不同狀態之間的轉移比較頻繁，但分布在波動狀態（st=2）的時段最多，且其持續時間也相對較長。
另外，可以進一步的估計每一個狀態的平均持續期，狀態（st=1）、狀態（st=2）和狀態（st=3）的持續期1/1―pii分別為65、59和32天。三種波動狀態的持續期中，我國醫療保健指數處于波動狀態（st=3）的持續期最短，處于波動狀態（st=1）、（st=2）持續期較長，是高波動狀態持續時間的兩倍。三種波動狀態平均持續期的不同與波動狀發生轉移次數的不同在一定程度上反映了醫療保健指數收益率波動的非對稱性。從股市醫療保健指數波動狀態轉移上看，我國醫療保健行業還是一個相對穩定的行業，雖然前期大致是處于低波動狀態（st=1），隨后中波動狀態（st=2）和高波動狀態（st=3）之間的轉移比較頻繁，但主要維持在中波動狀態。圖7股市醫療保健行業指數收益率三種波動狀態（st）的平滑概率圖8上證指數收益率三種波動狀態（st）的平滑概率
下面將我國股市醫療保健板塊的波動與上證綜合指數收益率與深證成指收益率的波動狀態進行比較。觀察圖7和圖8、圖9可以看出醫療保健板塊收益率和滬深綜合指數收益率序列的平滑概率圖呈現出大致相同的區制轉移趨勢，其波動區制持續性在樣本觀測區的大多時期與綜合指數表現出共同的波動狀態持續特征。如2000年6月份到2001年8月份之間主要維持著低波動狀態，2003年9月份到2007年初波動主要分布在中低波動狀態，2003年10月份到2010年10月份，醫療板塊與滬深綜合指數收益率大體在中波動狀態與高波動狀態間發生區制轉移。2007年4月份至2009年初這段時間收益率主要分布在高波動狀態，2010年收益率則主要分布在中波動狀態。
醫療保健板塊收益率與滬深綜合指數收益率波動狀態的時間一致性反映了股市醫療保健板塊與大盤滬市與深市之間的波動呈現聯動效應。醫療保健板塊收益的波動在很大程度上受大盤影響，其獨立性不足也在一定程度上反映了股民從眾行為依然普遍存在。從平滑概率圖我們可以發現醫療保健行業指數收益率與滬深指數收益率波動在總體趨同的情況下也偶存差異，股市醫療保健板塊狀態轉移頻率較高，平均持續期較短。2000年3月份到2000年6月期間，醫療保健板塊經歷了一次較短的高波動狀態向中波動狀態后向低波動狀態的區制轉移過程，這一過程在上證綜指收益率波動中有所體現，但上證綜指收益率在中波動狀態的持續期明顯偏短，而這一時期深證綜指的收益率一直維持在低波動狀態，并未發生類似的區制轉移。2000年12月份到2001年2月份期間，股市醫療板塊收益率發生一次短暫的低波動狀態轉向中波動狀態轉移，之后又向高波動狀態發生區制轉移的過程，上證綜指與深圳成指收益率均未發生轉移。圖9深證成指收益率三種波動狀態（st）的平滑概率
四、結論
本文對我國醫療保健指數收益率數據進行了統計分析描述，發現我國醫療保健指數收益率序列與滬深股市共同呈現出顯著的時變性與集聚性特征，且具有顯著的左偏、尖峰厚尾分布特征。ARCH 模型與 SWARCH 模型的比較顯示，SWARCH 模型能夠有效刻畫異方差過程的結構突變特征，有效降低在 ARCH 模型中被高估的條件方差持續性，AIC 值與 SC 值的估計表明 SWARCH 模型能夠獲得更好的估計結果。利用 SWARCH 模型模擬的實證結果發現，我國醫療保健指數收益率的條件波動過程表現出顯著的區制轉移現象，這在一定程度上反應了我國股市醫療保健板塊風險程度和風險特征的變化，易受來自整體經濟環境轉變、國家宏觀政策沖擊、突發事件和國際金融環境變化等因素的影響而發生區制轉移的波動性特征。
另外，從我國醫療保健指數收益率與滬深股指波動特征的比較結果看，我國醫療保健板塊波動與滬市更為接近，并與兩市都有著共同的波動狀態持續特征。然而與滬深股市相比，醫療保健板塊收益率波動區制轉移更加頻繁，在低、中、高，三種波動狀態的持續性概率均小于滬市與深市，每一種狀態的平均持續期均短于滬市與深市，相對頻繁的波動狀態轉移，意味著投資于醫療保健板塊收益的不確定性略高于大盤，醫療保健板塊收益對傳導至股市的各種信息的反應更為靈敏。從波動狀態區制的轉移概率和持續期來看，不同的波動狀態持續時間、狀態之間的轉移次數也在一定程度上體現了我國股市醫療保健指數波動的非對稱性。
參考文獻：
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Volatility Characteristics and Leverage Effect of Stock Index Returns of China′s Healthcare Industry Based on Markov Switching Model
JIN Chun―yu1，GUO Pei2， CHENG Hao2
（1.Quantitative Research Center of Economics， Jilin University， Changchun 130012， China；2.School of Business， Jilin University， Changchun 130012，China）
醫療行業板塊分析范文2
醫藥板塊指數亦大幅跑贏市場平均水平。2009年以來，截至今年2月19日，申萬醫藥生物行業指數累計漲幅為129.1%，是同期上證指數漲幅的4倍多。繼匯添富和易方達基金成立醫藥主題基金后，對醫藥板塊持續性發展抱有希望的華寶興業、博時和融通三家基金公司也相繼成立醫藥主題基金。
吃股票的“藥”不如吃基金的“藥”
年初，股票型基金迎來開門紅，醫藥行業基金整體沖進股票型基金前列。成立較早的易方達醫療保?。ㄏ挛暮喎Q易方達醫藥）和匯添富醫藥保健基金（下文簡稱匯添富醫藥），在2012年的表現突出，凈值分別增長10.89%和14.43%。成立于2012年2月的華寶興業醫藥生物優選，截至今年2月18日，收益率達26.6%。
2012年的7、8月份，博時基金和融通基金業各自成立一只醫藥行業基金。目前市場有5只醫藥行業基金，均大比例投資于醫藥行業。博時醫療保健投資于醫療保健行業上市公司股票的資產占股票資產的比例最高，為不低于90%。易方達醫療保健基金投資于醫療保健行業的比例為不低于股票資產的85%，其他三只醫療行業基金的投資比例均不低于80%。
盡管醫療保健行業整體發展前景良好，但從整體板塊來看，個股分化明顯，把握難度較大，而醫藥主題基金在把握個股和波段操作中表現優異，投資者不妨借助醫藥主題基金分享收益。
基金鐘愛白馬醫藥股
近幾年，市場經歷了周期性的下跌，而醫藥板塊誕生了多只抗周期的白馬股。在易方達、匯添富、華寶興業和融通醫藥行業基金的重倉股中，我們可以清晰地發現，在前十大重倉股中，天士力、人福藥業、華東藥業、云南白藥、東阿阿膠等一批白馬股均被4只醫藥基金持有。
成立最早的匯添富醫藥，在建倉之后，長期持有人福藥業、東阿阿膠、天士力、云南白藥等股票，股票周轉率遠遠低于同行業。值得注意的是，其重倉的人福藥業從基金成立以來，一直是匯添富醫藥基金的前十大重倉股，只是根據市場的波動在倉位上進行調整。
易方達醫藥對白馬股的熱衷程度同樣不減，華東藥業、東阿阿膠、天士力、雙鷺藥業等白馬股一直在其重倉股中。與匯添富醫藥不同的是，易方達醫藥股票結構的調整更依托整體醫藥板塊表現的強弱而定。
踩雷反應各不同
對于基金而言，在A股投資踩到地雷如家常便飯。2012年四季度，醫藥板塊出現一定程度的下跌。12月，康美藥業假賬門事件正好讓4只醫藥基金踩個正著。
康美藥業在2010年四季度就成為匯添富醫藥基金的第四大重倉股，持股801萬股，市值達1.5億元。此后匯添富醫藥一直持有康美藥業，只是在持倉股數上微做調整。去年三季度，匯添富醫藥持有康美藥業已有1099.99萬股，市值1.74億元。在四季度，康美藥業已淡化出該只基金的重倉股行列。
在建倉過程的融通醫療保健基金，三季度康美藥業成為其第一大重倉股，四季度康美藥業同樣在其重倉股中消失。
早早開始關注康美藥業的易方達醫藥基金，2011年三季度基金經理李文健增持419.99萬股將康美藥業提升到前十大重倉股的行列中，盡管在假賬門的2012年四季度，易方達醫藥基金大幅減持350萬股，仍然持有514.94萬股，市值6766.35萬元。
面對康美藥業假賬門事件，華寶興業醫藥基金變現與其他三家醫藥行業基金截然相反，在重倉康美藥業的同時，在去年四季度還選擇了增持2.87萬股康美藥業。
投資策略有差異
2010年成立的匯添富醫療保健基金是股票型基金中的第一只醫藥行業基金。從持股風格來看，該基金主要投資醫藥板塊個股，具有明顯的成長風格；同時注重對個股的長期成長性挖掘，持股時間長。
民生證券聞群分析，匯添富醫藥保健基金操作風格穩健，嚴格控制組合下行風險。倉位長期低于行業平均水平。在該基金完整運作的2011年，其買賣股票的周轉率僅為0.6399，遠低于行業2.5630的平均值。
從去年以來的運作來看，匯添富醫藥基金依然采取穩健的策略，重倉股周轉率依然較低。在業績報告中，匯添富醫藥將倉位變化明確寫在報告中，有利于投資者對基金的全面了解。在基本面可能出現變化的個股，進行適當的倉位調整，并增持了一些被錯殺的醫藥品種。
醫療行業板塊分析范文3
虎年上半程行情已經走完,如何投資、選擇怎樣的行業、買入哪家公司又開始成為投資者在下半年最關注的話題。那么,此前一片叫好聲的醫藥板塊又如何呢?在采訪中,《小康•財智》記者發現,盡管醫藥板塊進入6月后出現補跌,但是券商們仍認為,該板塊將在下半年繼續走強。
為此,記者采訪了新財富醫藥生物行業分析師的羅,他表示:2010年醫藥板塊投資的關鍵詞是“洗牌、分化和進攻”。從上半年來看,洗牌正在進行中,進攻已經演繹得淋漓盡致,但由于宏觀調控的特殊環境和醫藥政策推進緩慢,分化還未開始。
數據顯示,今年以來,大盤進入了漫漫下跌路,跌幅近27%,不少板塊也隨弱勢的大盤翻身下馬。不過,醫藥板塊卻成為了上半年的“抗跌明星”,其跌幅僅為6%左右,跑贏大盤逾21個百分點,防御功能盡顯。
自6月上旬發改委下發《藥品價格管理辦法(征求意見稿)》以來,醫藥板塊便出現了明顯的下滑,“綠肥紅瘦”的趨勢逐漸蔓延,個股輪番登上領跌榜。6月30日,衛生部又打擊醫藥購銷領域商業賄賂行為的文件,令已經傷痕累累的醫藥股再添重創,在7月的頭兩日便連續“榮登”板塊下跌排行榜。
對此羅告訴《小康•財智》的記者,基金應該是本輪“甩賣”醫藥股的主力。由于醫藥股在基金倉位中占有的比重平均達到10%以上,因此減倉壓力頗大;而在一些個股跌幅過大損失過重之時,基金經理就把目光投向了之前跌幅不大的個股。
經過近期下跌后,醫藥板塊仍跑贏市場14個百分點,市場表現第一。但羅認為,醫藥行業將在下半年出現變化。首先是醫藥政策在年末將逐步明朗,企業經營態勢將進一步分化,而在經營和政策兩大因素的主導下,估值將分化。
申銀萬國在6月30日的醫藥板塊中期業績前瞻中表示,醫藥板塊整體行情依然向好,不過投資者要注意個股的走勢分化,再現2009年集體大漲的可能性較小,那些具備較強研發能力的上市公司值得投資者長期追蹤。
出鏡證券公司:中信證券,西南證券
云南白藥:
行業類別:壟斷白藥龍頭
催化因素:高增長的一線醫藥股
投資亮點:
1、公司生產經營是以云南白藥系列產品和天然植物藥系列產品為主,云南白藥系列產品為獨家經營,藥品批發零售額在云南省排第一名。
2、云南白藥盈利能力始終保持強勁勢頭,營運能力和管理效率居于同行業領先水平,其經營規模不斷躍上新臺階。從2006年起,公司經營業績躍居中國中醫藥行業首位,使云南白藥從一個地方性的企業成長為一個全國性的企業。
3、強化了以白藥系列為主的專業治療藥物在企業的核心,使白藥在較短時間內迅速壯大,從一個單純的傳統中藥企業逐步轉變為一個擁有豐富產品線的、橫跨制藥和個人護理產品領域的專業企業。
【業績報告】預計2010年1～6月凈利潤約39945～45269萬元,同比增長50%～70%。
【中信證券風險提示】公司所用原材料價格繼續處于上漲趨勢,人工成本、能源價格及物流成本的上升均對成本控制形成較大壓力。
【西南證券風險提示】公司產品銷售受政策影響,可能低于預期。
華北制藥:
行業類別:抗生素龍頭
催化因素:整合效應繼續顯現
投資亮點:
1、行業地位:是我國目前最大的抗生素生產基地之一,抗生素原料藥總產量約占全國總產量的15%左右,其中青霉素、維生素B12產量居亞洲第一,世界第二。
2、壟斷優勢:公司下屬河北維爾康制藥有限公司是國內四大VC生產商之一,產量約占國內總產量的20%左右,行業壟斷優勢非常明顯;國內大宗原料藥價格的大幅度上揚對公司帶來了積極的影響。
3、外資合作:公司進軍生物基因領域,投資3億元建設居世界領先水平的基因工程產業化基地,具有科產復合維生素的技術優勢。而作為全球500強之一的荷蘭DSM公司參股華北制藥,將給公司后期的發展帶來巨大的推動性。
4、醫改:公司與子公司為國家藥監局審核批準的第一批城市社區、農村基本用藥定點生產企業,對公司銷售產生積極影響。
【業績報告】2010年第一季度主營收入159957.19萬元,同比增長45.9%,每股收益0.1260元。
【中信證券風險提示】競爭激烈:公司主導產品市場競爭將依然激烈,給公司帶來一定負面影響。
同仁堂:
行業類別:銷售界知名龍頭
催化因素:業績穩定增長
投資亮點:
1、北京同仁堂是中藥行業著名的老字號,目前已經形成了在集團整體框架下發展的現代制藥工業、零售醫藥商業和醫療服務三大板塊。隨著醫藥衛生體制改革的進一步展開,將會為企業帶來更大的國內市場空間。
2、隨著人們收入水平的提高以及醫保支付力度的加大, 消費者將弱化價格因素轉而注重藥物療效。在這方面,同仁堂較同類產品競爭優勢明顯,未來必將脫穎而出。
3、作為中藥主戰場的OTC 行業,有望實現快速增長,同仁堂作為其中的龍頭企業,有望迅速搶占市場份額,獲得超越行業的發展。
【業績報告】2010年第一季度主營收入159957.19萬元,同比增長45.9%,每股收益0.1260元。
【中信證券風險提示】同仁堂試水化妝品已有5年,銷售渠道逐漸從藥店轉向商場和超市,在競爭激烈的化妝品市場,一直表現平平。
【西南證券風險提示】公司的國藥品牌產品線過于豐富,還需要更加強大和專業的營銷隊伍持續的加強營銷力度才能夠保持高增長勢頭。
雙鷺藥業:
行業類別:品牌龍頭
催化因素:參與復星增發,提高資金運用效率
投資亮點:
1、公司擬利用不超過1億元的自有閑置資金參與認購上海復星醫藥(集團)股份有限公司非公開發行的A 股股票,認購數量初步定為460萬股。公司資產質量不錯,加上良好的現金流,其賬面積累了大量的現金。在不影響主業經營的情況下,公司拿出部分資金用于復星的定向增發,主要還是想增加閑置資金的運用效率。
2、起家的基因工程產品在新劑型支持下,將維持穩定增長;主導產品貝科能進入廣東、浙江、江蘇等地方醫保,預期將帶來銷售增量。
【業績報告】2010年第一季度主營收入8970.03萬元,同比增加18.53%,每股收益0.2230元。
【西南證券風險提示】《藥價管理辦法》細則尚未出臺,對于公司具體的影響還存在未知因素。短期來看,公司仍然是以貝科能為主導,還存在盈利點單一的風險。
吉林敖東:
行業類別:品牌龍頭
催化因素:階段調整相對充分
投資亮點:
1、公司是國家醫藥局重點扶持的50強企業之一,擁有豐富的藥業資源和國內多家制藥工廠,其主打產品是我國首批中藥保護品種,暢銷國內和東南亞市場。
2、2010年一季度實現營業收入2.59 億元、凈利潤3.41 億元,同比分別增長11.6%和6.6%。略好于預期。其中,參股廣發貢獻業績2.16 億元、貢獻度為63.3%。報告期內,公司因按照廣發借殼的約定承接延邊公路全部資產及收到重組補償款形成重組收益1.23 億元,這也是業績好于預期的主要原因。
3、政策支持:吉林省將醫藥產業作為重點行業來發展,準備建設三大醫藥集聚區,將對作為“延邊敦化醫藥城”重點企業―敖東集團的發展帶來積極的影響。
【業績報告】2010年第一季度主營收入25875.05萬元,同比增加11.64%,每股收益0.5900元。
【西南證券風險提示】行業競爭更加激烈,利潤空間越來越小,需要進一步加強營銷市場整合力度,提高產品市場占有率。
浙江醫藥:
行業類別:品牌龍頭
催化因素:利潤分配,價創新高
投資亮點:
1、醫藥業務:公司是我國重要的原料藥和制劑生產企業,已成為國家維生素、抗耐藥菌抗生素重要的生產基地。公司主導產品VE年產量居全國首位,在世界也排名第三,行業壟斷地位十分突出。
2、受VE價格提升需求復蘇的刺激,2009年公司VE收入22.08億元,同比增長15%,毛利率水平高達58.1%,貢獻占比67.8%,是公司業績提升的主要因素。VE短期內全球供求格局不會發生變化,受益于終端需求的持續恢復,VE的高景氣度仍將持續。
【業績報告】預計2010年半年度的累計凈利潤增長50%以上。
【中信證券風險提示】雖然價格上漲但銷售前景尚不明朗,因此需注意對2010年公司的經營業績產生的影響。
萬東醫療:
行業類別:醫療器械品牌龍頭
催化因素:多方占優
投資亮點:
1、進入國際市場:公司一大主要產品核磁共振儀通過FDA和歐洲CE認證,將與境外投資者合作進一步加大國際市場的投入,積極開拓國際市場。
2、行業發展快速增長期:我國經濟的持續增長,民眾壽命的延長,對醫療服務需求增長較快,將推動醫療器材市場的快速發展。中央與地方都將大幅度增加醫療衛生投入,行業將處于快速增長期。
3、行業前列:公司在醫療器械領域一直保持在前列,在部分細分市場如醫用X射線的機產量國內市場占有率第一。
醫療行業板塊分析范文4
多元戰略實現產業升級
申銀萬國給予“看好”評級
自2005-2010年，耐火材料制品年產規模年復合增長24.5%，我們認為未來耐材行業不再會有25%的快速增長，行業拐點已經顯現。一方面耐材行業存在高度資源依賴性、行業競爭分散、生產效率低下等問題；另一方面，隨著下游產業不斷規范整合，對耐材要求將逐步提高，產品升級轉型也將在未來成為耐材行業主要發展方向。我們認為，未來業內橫向整合，上游資源延伸以及產品結構大勢所趨。北京利爾由于快速規模擴增以及未來可能向上游資源延伸，未來將成為主要受益企業，維持“增持”評級。瑞泰科技則背靠中建材，有著較強科研能力以及客戶資源，并進行水泥耐材多元化擴展，未來業績可期，公司發展符合行業未來趨勢，維持“增持”評級。
軟件服務：
移動支付催生信息安全
國金證券給予“增持”評級
目前國內第三方電子支付市場的交易規模仍然以互聯網支付為主，約占整個第三方支付市場的96%。除了網絡購物以外，航空、保險、游戲、基金等其他支付需求點逐漸顯現。國內移動支付市場剛剛起步，去年的市場規模在200億左右，預計到2015年移動支付市場規模將達到1500億元，市場空間巨大。不管是互聯網支付還是移動支付，都是對安全性、可靠性要求極高的應用。因此第三方電子支付未來能否順利發展，市場能否不斷擴大，關鍵在于如何保證支付手段的安全性，我們認為在第三方電子支付市場興起的初期，具有互聯網和移動互聯網的信息安全解決方案的企業將最大獲益。我們維持行業“增持”評級，投資組合為：衛士通、新國都。
電力設備：
特高壓建設進入轉型期
湘財證券給予“增持”評級
技術成熟度及投資風險等原因導致特高壓交流建設速度低于預期，特高壓直流建設不受影響。從目前兩類特高壓線路審批建設進度上可初見端倪。特高壓交流目前是一條實驗線路非滿負荷運行當中，大家普遍預期今年上半年批復建設的兩條特高壓交流線路也沒有出現推進的跡象；與此對應的是兩條特高壓直流輸電線路滿負荷運轉，國網、南網的兩條特高壓輸電線路分別開工建設，預計明后兩年將投入使用。未來五年將建設十二條特高壓直流輸電線路，總計2486億元的盛宴就在眼前。投資節奏方面，根據近一年國網招標情況以及特高壓建設進度來看，我們認為幾家龍頭企業中短期業績下滑，但2012年業績增長明確，下半年中后期正是介入良機。
新能源汽車：
產業政策繼續扶持
平安證券給予“推薦”評級
在外盤利空連續沖擊下，8月份滬深300指數下跌4.01%，新能源汽車行業指數下跌4.16%，表現與大盤相當。目前中期底部基本探明，在估值和業績托底、潛在風險施壓背景下，市場將在底部波動。我們認為在新能源汽車產業發展規劃正式出臺之前，新能源汽車板塊走勢也將如此。因此在選股策略上，建議持續關注產業規劃出臺后重點扶持子行業，結合中報行情尋找持續增長標的。2011年上半年新能源汽車板塊大部分公司實現業績增長，板塊業績增幅為35%左右，平均市盈率32倍左右，估值基本合理，維持板塊“推薦”評級。我們看好符合國家產業政策發展方向，具備核心技術優勢的成長性確定標的，本月推薦組合為佛塑科技、上海汽車、新宙邦、曙光股份、多氟多。
釀酒：
業績增長強勁
東方證券給予“看好”評級
上半年食品飲料行業上市公司實現收入1333億，同比增長27%；實現凈利潤192億，同比增長44%，行業整體表現明顯好于所有上市公司的平均水平。從子行業來看，酒類公司占據半壁江山。白酒、啤酒、葡萄酒收入占比分別為30%、17%、5%，其中白酒行業凈利潤占比達到了69%，啤酒、葡萄酒占比均為9%。我們繼續看好白酒行業，同時在四季度食品行業旺季到來之前，我們建議積極關注相關食品類公司的投資機會。一線白酒、二線白酒雖然在二三季度有了很好的表現，但考慮到估值未到位，在宏觀經濟預期不過于悲觀的情況下，我們看一線白酒公司的目標價以2011年年底靜態PE的30倍，樂觀到35倍為標準，二線白酒的目標市盈率可以在50倍以上。
生物醫藥：
長期向好趨勢不變
中投證券給予“看好”評級
截止到8月31日，醫藥上市公司半年報已經公布完，我們對162家有可比數據的公司進行了統計分析。剔除原料藥后醫藥板塊利潤增速達到33.2%，醫療服務板塊利潤增長58.77%。醫藥板塊上半年收入增長23.91%，歸屬于母公司的凈利潤增長22.16%；如果剔除原料藥板塊醫藥板塊歸屬于母公司的凈利潤增速達到33.2%，扣除非經常性損益后的凈利潤增長23.06%。相當數量公司利潤增長突出，上半年有64家醫藥上市公司利潤增長超過30%，38家公司利潤增長超過50%，其中大部分源于主業增長。我們認為醫藥板塊長期向好趨勢不變，繼續維持行業看好的投資評級，建議仍然重點投資于醫療服務和醫療器械，以及在醫藥領域具有定價能力的醫藥股。
農林牧漁：
養殖飼料持續景氣
海通證券給予“增持”評級
養殖與飼料板塊無疑是行業上半年業績增速的最有力推手，上半年其凈利潤分別同比增長159.8%和56.2%，緊隨其后的是水產，凈利潤增速28.7%。從目前的禽畜肉價格、存欄量、以及水產養殖投苗情況來看，養殖和飼料、尤其是水產飼料在三季度的景氣度依然較高，這一點從部分養殖和飼料企業的1至9月份業績預增公告上即可看出，但是部分個股的估值確已處在相對較高的水位；相比而言，我們下半年更加看好種子和水產子板塊的表現，前者無論是從銷售周期、國家政策，還是從部分重點公司產品的拓展空間、大田表現來看，都已到達超配的時點，是我們最為看好的子板塊；而后者在下半年將迎來消費旺季，績優公司有望迎來量價齊升的佳境。
商業零售：
穩健增長防御性凸顯
醫療行業板塊分析范文5
上周擔心數據影響市場走勢，僅僅只是調整兩天，隨著二季度經濟數據的相繼公布，本周后三個交易日，成交溫和放大，滬指節節攀高，2800點已重返，上升趨勢似乎恢復。結合央行9周來首次實現凈回購，本月再提準的可能性不大，似乎也可據此認為后繼政策繼續緊縮的可能性不大。當政策面相對穩定后，依照當前的慣性，下周應該是繼續維持走高的格局。從市場炒作的熱點分析，本周先后啟動新興產業的中小盤概念股，然后隨著中報的相繼亮相，市場資金選擇從低估的防御性業績型醫藥股上下手，連番攻擊制造賺錢效應后，整個板塊在本周五終于全方位的被激活，也似乎吸引了場外資金的介入。料想，這一趨勢還真有延續跡象，領頭羊的存在，也會刺激或者傳導到其他板塊，本次反彈在分化之后又開始凝聚整合。只是我們要看清楚幾點：
第一點，在本周初調整之前的反彈時間里，市場選擇的是煤炭行業驅動做多群體，當大宗商品價格的波動起伏之后，且受制于通脹因素，煤炭價格大幅上漲的可能性不大，于是本周資金攻擊跡象不太明顯，而唯一有想象力的當屬資產注入和高送配，譬如本周公布的中報高送配之恒源煤電，這樣的驅動同樣適用于其他類型的資產注入和高送配品種，譬如即將送配的電廣傳媒等，才有可能繼續成為市場的亮點。筆者認為煤炭股將會作為熱點和藍籌股中間的一個過渡，當市場缺乏明顯熱點時，煤炭股可能出現較好的技術走勢。
第二點，煤炭股是藍籌股的代表，其疲軟也證明了藍籌股沒有出現趨勢性機會，而再次證明熊市中，市場資金一般會選擇防御性的品種，譬如消費和醫藥，就本周而言，酒類代表的消費板塊確有啟動，但公募基金增持力度不大，沒有較好的獲得市場的認同，只能是強勢震蕩走高，缺乏漲停效應，“茅老五”的震蕩走高未能激發投資者的投資熱情。
第三點，那就是醫藥股代表之同仁堂和中恒集團因為良好的中報業績和高送配，獲得市場資金的認同，也帶動整個醫藥股的整體上漲。在醫藥股上漲的背后，筆者發現市場資金攻擊的理由則是：2011年1-6月，醫藥板塊跑輸滬指近8%，在所有的行業跌幅中以-14.74%排名靠前，其所謂的防御性并沒有得到真正體現，當本次超跌反彈分化之后，伴隨著中報業績的釋放，醫藥股重新獲得機構青睞，譬如高速增長、股權激勵的人福醫藥，百年老字號之同仁堂、云南白藥、仁和藥業、東阿阿膠，中藥現代化的杰出代表之天士力，家用醫療器械驅動業績高增長的魚躍醫療、業績驅動性的雙鷺藥業、華蘭生物、中恒集團等，另外，部分醫藥股的股性歷來較活，譬如紫鑫藥業等。從醫藥的分類看，該板塊的資金炒作或者說深入力度，一點也不遜色于煤炭股，當隨著部分醫藥股業績的釋放，筆者認為這一板塊可能在下周迎來一個峰點。
第四點，從水泥板塊看資金炒作跡象，很顯然本次水泥板塊的龍頭股當屬塔牌集團和華新水泥，塔牌集團周五的走勢可能會終結水泥板塊的系統性機會，但有一點對我們的研判有很幫助的是，攻擊該板塊的資金，往往選擇2-3個市場龍頭，然后擴散，對于首個龍頭股，會在成交量的推動下加劇震幅波動，當水泥板塊炒作近尾聲后，可以預計目前遭到大規模資金攻擊的醫藥股，也可能會延續類似的走勢。
醫療行業板塊分析范文6
2009年新醫改方案正式出臺，基本藥物目錄和定價政策落定，國家醫療保險目錄調整到位，政策路線逐漸明晰。從行業趨勢看，受到國家投入增大和居民支付水平推動，醫藥行業收入利潤增速逐季提升，渠道內藥品購銷加速，行業發展步入快車道。新醫改方案和各個政府部門紛紛表態要推動行業整合，大型醫藥集團并購頻頻，小型企業也尋求和縱連橫，新一輪的行業集中趨勢已然出現。
展望2010年，國內政策層面較為重要的是基本藥物目錄擴展版和公立醫院改革方案出臺，基本藥物將達到60％基層醫療機構覆蓋。行業規管層面，較為重要的事件有恢復新藥審批以及中藥注射劑再評價。站在全球產業鏈的角度看，新興醫藥市場的崛起和研發生產外包到發展中國家已經是大勢所趨。伴隨深層次的變革.行業結構性調整不可阻擋，未來幾年在民營企業中將出現一批強者恒強的領跑者，而并購整合將催生大型國有醫藥集團。
受到良好的行業背景影響，醫藥板塊去年表現突出，指數12個月回報率為85％，同期上證指數和滬深300指數回報率分別達到77％和67％。從階段性表現看，近3個月以來醫藥板塊表現尤為突出，除了傳統意義上的“四季度行情”，加上甲型流感事件和政策推動，醫藥指數近3個月回報率高達41％，分別超出上證指數和滬深300指數37和35個百分點。
經過前期上漲，醫藥板塊2010年PE估值上漲到32倍左右。TTM整體法統計，醫藥板塊PE估值較A股板塊溢價50％左右，略高于5年溢價率均值?？紤]市場系統性估值調整，醫藥板塊短期估值提升空間有限，但是行業穩定增長特性決定了振蕩市場格局中將會有相對較好表現，而且放在更長時間考量2011年估值，年內仍具備絕對收益空間，中金公司認為短期仍然可以堅守較高醫藥股配置。短期投資建議重點關注康緣藥業、天士力和東阿阿膠。恒瑞醫藥、云南白藥等一線股仍是穩健持有首選。
本期我們選擇制藥行業的三只個股成片仔癀、長春高新、益佰制藥給予簡要點評。
片仔癀(600436)
內銷提價11％
上月公司公告片仔癀內銷價格每粒上調20元，提價幅度11％，預計2010年全年凈利潤將增加1275萬元左右。
片仔癀主要成分是天然麝香和天然牛黃等稀缺藥材，近年來價格持續上漲，推動片仔癀持續提價。片仔癀國內銷售平穩，國外需求穩定，我們預計未來片仔癀收入增長主要依靠價格提升。公司普藥業務發展緩慢，化妝品業務發展較快但基數小，片仔癀仍是公司收入和利潤主要來源。
市場有傳言國藥集團可能收購片仔癀集團，國藥集團近年來在全國加大藥業資源收購，與片仔癀集團商談收購合情合理。收購后公司體制將有改善空間。
申銀萬國維持公司2009-2011年每股收益0.96、1.14、1.32元。公司增長不快，但總市值57億不高，給予“增持”評級。若國藥集團收購片仔癀集團，將會是公司股價表現催化劑。今日投資《在線分析師》顯示，公司2009至2011年綜合每股盈利預測分別為0.96、1.11和1.33元。當前共有9位分析師跟蹤，1人建議“強力買入”，7人建議“買入”，1人建議“觀望”，綜合評級系數2.00。
長春高新(000661)
業績高速成長
20日，長春高新公布了2009年業績預告，2009年公司的凈利潤在7000-7600萬元之間，每股收益在0.533～0.579元之間，同比增長248～278％。
長春高新在2009年各項業績才逐步進入正軌，未來的增長還是來自長春金賽的基因重組產品以及百克生物的疫苗業務，另外母公司管理能力的提高以及財務費用的下降都將成為公司的增利因素。
但是公司近期股價的快速上漲已經充分的反映了公司目前的價值，公司目前2011年的市盈率已經高達35倍，公司還有一些不良資產，房地產業務在2010年也面臨一定的風險，艾滋病疫苗的研發在未來更需要大量的投入，失敗的風險也較大。
東北證券預計公司2009-2011年每股收益為0.55，0.70和0.98元，給予公司評級為“謹慎推薦”。今日投資《在線分析師》顯示，公司2009至2011年綜合每股盈利預測分別為0.53、0.73和1.02元。當前共有4位分析師跟蹤，1人建議“強力買入”，2人建議“買入”，1人建議“觀望”，綜合評級系數2.00。
益佰制藥(600594)
09版醫保全面豐收
去年年底人力資源和社會保障部了11月27日制定的《關于印發國家基本醫療保險、工傷保險和生育保險藥品目錄的通知》，并了09版醫保目錄。
此次公司在09版醫保目錄中獲得全面豐收，公司未來發展可能面臨的品種短缺問題得到較好解決，這對公司構成實質性重大利好?，F有主要品種艾迪注射液、復方斑蝥膠囊、銀杏達莫注射液、克咳膠囊全部保留在09版醫保目錄中，新醫保目錄對公司經營的不確定性完全消除?？偲贩N洛鉑注射液增補進入09版本醫保，2010年有望實現銷售收入上億元，并成為公司繼艾迪之后，腫瘤領域又一支柱產品。
