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企業投資價值分析方法范文1
關鍵詞：釀酒；價值投資；技術分析
一、引言
目前在滬深上市的酒類公司已達30多家，其與醫藥股一同作為股市動蕩時刻的防御型品種，越來越多的受到投資者的關注。而投資者進行證券投資，更多的是關注上市企業的投資價值。A股市場在我國已誕生有20多年，在我國股市的形成發展中，投資者的投資理念也在悄然發生變化，從最開始的全民投機到現在有相當一部分人追崇價值投資。投資者開始通過研究企業的年報以及其他各種報表，分析企業的投資價值。
二、行業現狀
釀酒業的“黃金十年”結束，已是業內共識。從2013年塑化劑事件起，中國釀酒行業進入了深度調整期。整個釀酒業的銷量、利潤率等關鍵指標都在下幅度下滑。眾所周知，酒類是高利、高稅，高風險的特殊商品，且其存貨由于可長時間存放，其性質也與一般商品有所不同。目前，釀酒行業進入調整期，市場供過于求，產大于銷的矛盾越來越突出，加大了企業的生產成本和管理等費用。但即便如此，釀酒企業普遍來說仍業績較好，企業毛利仍然很高，其發展趨勢導致生產份額越來越向少數大企業集中。
三、公司簡介
安徽XX集團有限責任公司，總部坐落于安徽省亳州市。公司前身為1959年建廠的亳縣古井酒廠。1992年，為適應新時期多元化發展的需要，XX集團應運組建成立。經過十幾年的快速發展，現已發展成為擁有員工一萬余名，十幾家直接投資或控股的子公司，集酒業、酒店業、房地產業、類金融業等產業為一體，跨地區、跨行業、多元化發展的國家大型一檔企業。
四、公司投資價值分析
（一）多因素模型的建立
本文將運用線性回歸模型來尋找顯著影響XX貢酒企業股價走勢的因素及其影響程度?；貧w模型是從市場現象間的因果關系出發，通過建立回歸模型，根據一種或幾種現象的變化去推測另一種現象變化的一種定量預測方法。線性回歸方法能檢測一個隨機事件對另一個隨機事件的解釋能力。
本文選取兩個指標為自變量：XX貢酒股價指數X1和同時段上證綜指X2，以釀酒板塊綜合指數為因變量Y。該兩個指標來源于WIND資訊。時間跨度為2010年10月8日至2015年9月8日（以日收盤價為準）。
我國釀酒板塊現有上市公司36家（來自于通達信軟件分類），其中深圳板塊14家，上海板塊18家。
將樣本數據輸入EVIEWS軟件，得到如下結論：
由回歸結果知，釀酒板塊綜合指數、XX貢酒股價指數X1和同時段上證綜指X2的關系式為：
Yt=472.9706+17.58718Xt1-0.030053 Xt2
其中，Xt1表示XX貢酒股價，Xt2 表示上證綜指指數。
從表中可以看出，回歸方程擬合得較好，R2達到0.839，Adjusted R2達到0.838。常數Xt1的敏感因子均為正數，說明XX貢酒的股價與釀酒行業指數走勢具有正相關，而同時段上證指數為-0.03，與釀酒板塊指數呈現輕微的負相關，這在一定程度上說明釀酒板塊作為一種防御性品種，在大盤下跌時可能有微升的趨勢。
（二）技術分析與價值分析的比較
本文選取的研究期間段從2010年10月8日至2015年9月8日。
上圖為XX貢酒、釀酒板塊和上證綜指同期月線圖，可以看出XX貢酒同釀酒板塊指數走勢相關度要大一些，但三者走勢沒有明顯的反向變動。而利用價值投資方法，如現金流貼現模型，和PE估值也有類似的結果，但其克服了技術分析不能事先預測，只能在趨勢形成之后再作判斷的弊端。
企業投資價值分析方法范文2
【關鍵詞】 投資價值評估; 主成分分析; 聚類分析
中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：1004-5937（2014）34-0069-07
一、引言
我國經濟的快速發展為中小企業提供了廣闊的發展空間。據統計，截至2013年初，中小企業占我國實體企業總量的90%以上，廣泛分布于各個產業，對我國社會經濟的有效發展有著無法代替的作用。這些中小企業提供了大量的就業機會，創造了社會資源增值，并且成為技術創新和驅動發展實踐的主導力量，同時它們也推動了經濟體制和社會資源配置模式的變革。
相比較大型公司具有穩定的產品市場和成熟生產經營模式，中小型企業營運則存在諸多不確定性因素，如融資困難致使無法保障資源有效投入，持續研發投入不足致使市場競爭力不強，激烈的產品市場競爭驅動企業選擇高風險的配置模式等。這些不確定性因素反映在證券市場即公司股價波動非常大，進而給投資者帶來較高的投資風險，極大遏制了投資者的投資積極性。因此，根據中小企業經營特性和財務信息，建立有效的投資價值評估模型，幫助投資者甄別有價值的投資公司有著顯著的現實意義。本文以山東中小型上市公司為研究樣本，運用主成分分析法對山東省中小型上市公司財務指標進行分析，通過建立有效的公司投資價值評估模型，對樣本公司作出相應的合理評價，為投資者提供相應的投資決策參考。
二、文獻綜述
自2004年5月17日中小企業板正式在深交所推出以來，為我國中小企業提供了全新的融資方式，為進一步優化社會資源配置提供了全新渠道。截至2013年12月中小板共有上市公司703家。中小板的高速發展和高風險的投資特征對中小板上市公司投資價值的評估提出了迫切要求。然而相比較主板市場活躍的學術研究和實務探討，中小企業上市公司投資價值研究尚屬探索階段，此類研究的文章數量雖然逐年增加，但總量和論文整體質量尚有巨大發展空間。
楊青和梁新（2002）以科技型中小企業為研究對象，以技術和產品評價為基石，以團隊管理為關鍵，建立了科技型中小企業投資價值測評指標體系。該評價體系的特點是，既注重現有市場的分析，更強調技術創造市場需求的能力，全面考察企業成長過程中的生存環境和面臨的各種風險。汪繼祥（2009）在總結公司價值評估各種方法的基礎上，推薦市盈率法或者增長類股票估值模型對中小企業板塊上市公司進行分析和估值，準確選擇發展潛力強大的股票。李姚礦等（2006）運用F-O模型作為科技型中小企業投資價值評估工具，探討了企業未來增長率和權益資本成本率的確定方法，與一般的價值評估不同的是，該模型站在投資者的角度討論準投資額占股權比例的問題，并由此估算出投資者得到的預期資本增值率，從而為商務談判提供參考（因為實際的比例還取決于談判能力）。陶冶和馬?。?005）利用38家中小企業板上市公司2004年的會計和財務數據，運用聚類分析和判別分析方法對其盈利、成長和擴張能力進行定量分析研究，并據此歸結出整個板塊股票的分類及其特點，為投資者和市場各參與主體有效把握中小企業上市公司及其成長趨勢提供借鑒。樂強毅和陳德棉（2006）從投資者的角度，選取決定企業投資價值的關鍵因素，即增長率、折現率、可比性和流動性，并從這四個方面對中小企業投資價值評估問題進行了探討。上述文獻采用不同的方法，從不同的側重點出發對我國中小板上市公司進行了投資價值評價研究，取得了一定的成果，并推進了對中小企業板類上市公司投資價值評估體系建設的不斷完善，但仍存在一定的局限性：（1）研究深度上的局限性。大部分研究止步于投資價值評價評估的理論研究，鮮有運用中小型上市公司實際運營數據做實證分析，進而降低了評價方法的可操作性。（2）研究方法上的局限性。大部分研究以簡單地匯總目標公司與投資價值有關的財務信息為評價基礎，并未深入探尋影響企業投資價值的關鍵性因素，從而使建立的評價模型中干擾信息過多，模型過于繁雜。
在借鑒已有研究成果的基礎上，本文致力于以下方面的探索研究：（1）延伸研究深度。以山東省中小型上市公司為例，通過實證分析建立公司投資價值評價模型，彌補了以往研究中評價模型缺乏實用性和可操作性的不足。（2）豐富研究方法。文章運用統計技術手段將眾多繁雜的財務信息綜合匯總為幾個影響上市公司投資價值的關鍵性因素，并在此基礎上運用財務評價思想構建投資價值評價模型。統計方法與財務決策的有機結合，拓展了傳統績效評價的思路，使研究結論更有說服力。
三、研究思路與研究方法
（一）研究思路
首先選擇與上市公司投資價值相關的財務變量，并以山東省中小型上市公司2012年的財務報告為樣本，計算其相關財務變量值;其次利用SPSS軟件構建投資價值評估模型。（1）對財務變量進行描述性統計，計算各變量的均值、標準值與方差，對數據做初步識別;（2）構造相關系數矩陣，并由此求出特征值及方差貢獻率，進而依據方差貢獻率確定出主成分;（3）根據確定的主成分，構造出投資價值評估模型;（4）運用文章所建立的評估模型計算山東省各中小型上市公司的投資價值綜合得分，并運用聚類分析對其進行綜合績效評價。
（二）研究方法
當前常規的財務績效評價體系中，有30多個財務指標來衡量上市公司的財務狀況和經營業績，如何在這些繁雜的指標體系中遴選出最能反映公司投資價值的指標成為研究的基礎。本文運用主成分分析法，通過研究幾個關鍵原始變量的線性組合，將眾多數據指標整合為幾個綜合性指標，且盡可能完整地保留原始變量所反映的信息，進而構造出適宜山東省中小型上市公司投資價值的評估模型，為利益相關者提供準確的評價依據。
四、指標選取與數據來源
（一）評價指標的選取
現有上市公司績效評價體系中有7大類80多個財務指標，其中有5類指標可以從不同角度反映出公司投資價值，分別是：每股指標、盈利能力、成長能力、運營能力和償債能力。在這5類指標中，分別選取17個與評估模型相關的財務變量，具體見表1。
（二）數據來源
山東省作為我國的一個經濟大省，擁有數量眾多的上市公司，其中中小型上市公司占據半壁江山。截至2013年，山東省共有上市公司126家，其中中小型上市公司57家，占山東省上市公司的45.2%，其經營活動基本涵蓋了當前經濟的各個領域，成為推動山東省經濟發展的重要生力軍。因此，從某種角度講，對山東省中小上市公司進行投資價值的評估，客觀上可以反映出全省中小企業發展的基本狀況。更為重要的是，為投資者提供一種便捷科學的定量評價工具，幫助其在風險較高的二板市場甄選有投資價值的上市公司，提高二板市場的資金配置效率。
本文選擇在深市二板市場上市的山東籍企業為研究對象，剔除上市時間不足一年的公司以及公司財務數據顯著異常的樣本，最終取得49家上市公司樣本，累計共833個原始觀測值。文中所需原始財務數據來源于巨潮網。在原始財務報告基礎上手工整理、計算得到研究所需相關財務指標的數據。
五、構建中小企業投資價值評估模型
（一）描述性統計
對所收集的指標數據利用SPSS17.0軟件進行初步描述性統計分析，處理結果見表2。通過數據觀察，2012年受我國整體宏觀經濟環境不佳的影響，山東中小型上市公司整體投資價值存在較高的風險，主要體現在經營成本顯著增加，盈利能力和盈利潛力不佳，資金配置效率以及公司發展能力差距尤為突出。
（二）中小企業投資價值的主成分分析
1.初始變量的相關性檢驗
導入49個樣本標準化后的財務變量，通過SPSS17.0軟件依次運算KMO和Bartlett的檢驗、解釋的總方差和碎石圖等。其檢驗結果和計算結果分別見表3、表4。
KMO檢驗研究變量間的偏相關性，一般其統計量大于0.9時效果最佳，0.5以下不宜做因子分析。表3顯示，本研究的KMO值大于0.5，樣本基本適用于主成分分析法。此外，Bartlett球形度檢驗的近似卡方值為757.240，達到顯著，代表母樣本群中的財務變量具有共同因素存在，適宜運用主成分分析法進行降維。表4的數據顯示，特征值不小于1的因素有5個，他們的累積方差貢獻率為74.103%，亦可理解為這5個主成分能夠解釋原來18個原始變量所包含的信息，提供了足夠的原始數據信息，從而比較完整地反映出山東中小上市公司的投資價值。同理，通過碎石圖分析從第五個因素后曲線較為平坦，特征值變化趨緩，因此可以提取5個主成分來代表原有18個財務變量。
2.提取主成分因素
通過SPSS 17.0計算成分矩陣確定主成分因素，計算結果見表5。因表5中僅顯示每股收益、總資產利潤率和營業利潤率具有較高載荷，其他因素并不明顯，因此對該成分矩陣運用最大方差法進行旋轉，得旋轉成分矩陣，結果見表6。
從表6中可以看出：第一列的財務變量中每股收益、總資產利潤率和營業利潤率有較高載荷，這些變量主要反映公司盈利能力和為投資者創造財富增值能力的信息，為評價山東省中小上市公司投資價值的第一主成分因素A1，命名為投資價值盈利性主成分因素。第二列的財務變量中流動比率、速動比率和資產負債率有較高載荷，說明第二主成分因素A2主要反映了公司財務風險狀況、資金配置能力及償債能力等信息，命名為投資價值償債性主成分因素。第三列的財務變量中應收賬款周轉率、存貨周轉率和總資產周轉率有較高載荷，說明第三主成分因素A3主要反映公司內部資產管理能力及經營風險等信息，命名為投資價值營運性主成分因素。第四列的財務變量中主營業務收入增長率和凈利潤增長率有較高載荷，說明第四主成分因素A4主要反映公司成長能力的信息，命名為投資價值發展性主成分因素。第五列的財務變量中每股凈資產和每股經營凈現金流有較高載荷，說明第五主成分因素A5反映公司股票市場價值的信息，命名為公司市場價值主成分因素。上述這五個主因素從不同視角全面綜合反映上市公司營運能力、發展能力和財務能力，進而反映公司整體投資價值。
（三）構造上市公司投資價值評估模型
利用五個主成分作線性組合，并以每個主成分的旋轉方差貢獻率作為權數構造上市公司投資價值評估模型：
Y=0.205A1+0.174A2+0.130A3+0.123A4+0.110A5
式中Ai的確定可借助SPSS17.0軟件中的轉換計算，結果見表7。
六、山東省中小上市公司投資價值綜合評價
（一）計算公司投資價值綜合得分
將49家樣本公司的原始財務數據代入文中構建的投資價值評估模型，即可得到每家公司各主成分得分值和綜合投資價值得分值。將其按先后順序排列，結果見表8。由于篇幅所限本文僅列出排名前十和排名后十的上市公司信息。
表8中的投資價值綜合得分顯示出以下信息：
1.山東省中小上市公司投資價值發展不均衡
從綜合評分Y值觀察，綜合評分大于的0樣本量為25家，約占樣本總量的51%。這意味著超過半數的中小型上市公司具有良好的潛在投資價值，社會資源運用效益良好，并得到投資市場的認可（公司市場價值主成分因素A5得分較高）。這些公司普遍具有的優秀經營品質，包括：（1）產品具有較強的市場競爭力，為公司可持續的盈利能力提供有力保障（投資價值盈利性主成分因素A1）。但透過主成分因素觀察原始數據發現，大部分公司內部成本管理相對比較薄弱（業務成本率較高），成為制約公司進一步提高市場投資價值的主要短板。（2）公司具有良好的流動資產運營能力，為公司高效的資產管理提供有力保障（投資價值營運性主成分因素A3）。但通過觀察原始數據發現，由于公司上市募集大量資金且未得到及時有效的運用，致使公司資產配置偏保守，資產投資收益邊際效益遞減，這應引起公司決策層高度關注。
投資價值綜合評分小于0的上市公司為24家，約占樣本總量的49%。這些公司普遍具有的共性是：產品市場競爭力不足，導致無法提供有效的盈利增值能力（投資價值盈利性主成分因素A1普遍較低），從根本上阻擋投資者的投資積極性;不良的資產和財務結構配置致使公司整體風險與收益不均衡。因此，雖然公司實現上市募集資金的目的，但市場并不認可其投資價值（公司市場價值主成分因素A5）。
2.山東中小型上市公司行業發展不均衡
綜合評分大于0的樣本區間中，絕大多數上市公司屬于制造業，只有兩家公司屬于農林牧漁業類。這組數據恰好印證了目前山東省整體產業結構特點：傳統制造業發展基礎較好，但整體產業結構不均衡，新興產業發展相對滯后。不均衡的產業發展態勢逐步顯現出弊端，諸如產品技術附加值不高，產能相對過剩導致山東省社會資源利用效率增長率放緩。
（二）聚類分析
以表8中的Ai和A觀測量，按照K-means算法進行迭代，按照上市公司投資價值優劣標準指定聚類個數為3，運用SPSS聚類計算，結果見表9和表10。
通過表9和表10的數據分析，獲得以下信息：
這49家中小型上市公司按照投資價值的不同，可人為設定為三類：投資價值風險型、投資價值低成長型和投資價值高成長型。第一類為風險型的公司，樣本值有9家，占總樣本的18%。這類公司雖因上市募集大量資金而呈現較好的資產周轉能力（A3），但因其他財務配置能力和資產盈利能力嚴重不足，導致投資風險增加，公司短期內不具有投資價值（A嚴重偏低）。這類公司普遍集中在初級制造業和農產品加工行業中。第二類為低成長型的公司，有27家，占樣本總量的55%。這類公司投資價值體現在，因上市募集資金帶來的較好資產管理能力（A3），但其資產經營能力和財務配置能力均比較薄弱，公司資產投資利潤率的邊際效益遞減，投資價值增長動力不足（A值雖大于0，但估值不高）。第三類是高成長型的公司，合計13家，占樣本總量的27%。這類公司投資價值主要體現在較高的成長能力（A4）和良好的資產管理能力（A3），并得到市場投資者的認可（A5）。但由于盈利能力和償債能力未達到預期，制約公司整體投資價值的提升。通過進一步提高資源配置效率、合理控制內部成本、優化風險管控等措施，公司投資價值將具有較大成長空間。
七、結論
第一，本文所建立的投資價值評估模型對于甄別山東省中小型上市公司投資價值有一定參考價值。投資者在獲取中小型上市公司所提供的財務數據的基礎上，運用文中建立的評價模型，能非常便捷地確定目標公司的投資價值，且模型結果基本與證券市場中各公司股價走勢相符。因此，若除去系統性風險因素，運用此模型可以提高投資決策準確性，保障投資決策者的投資效益。顯然該模型的創建思想具有推廣價值，將建模的原始財務數據替換為各省乃至整個二板市場的中小型上市公司的數據，即可獲得相關范圍的公司投資價值評價工具。
第二，基于2012年上市公司年報所提供的信息，針對山東省49家上市公司投資價值進行綜合評估，從評價結果中可以看出，大部分中小型上市公司資產管理能力較好，但在財務配置、資金利用效率等方面比較薄弱，在一定程度上制約公司未來投資價值的提升，這應引起中小型上市公司高層管理者的重視。
本文的不足之處在于，文章所選取的指標時間跨度僅涵蓋一個年度的相關信息，可能在一定程度上影響結論的說服力。另外，論文僅考慮定量因素對公司投資價值的影響，未將定性因素包括在評價體系中，這將在后續的研究中逐步完善。
【參考文獻】
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[6] 杜強，賈麗艷.SPSS統計分析從入門到精通[M].北京：人民郵電出版社，2009.
企業投資價值分析方法范文3
關鍵詞：二元價值容介態；股票評級；信息態
中圖分類號：F830.91 文獻標識：A 文章編號：1674-9448 （2013） 03-0091-06
Rating Stock Investment Value by View of Dual-value Rong-Jie State
Wang Wenlong Song Ning Mu Sen（Generalized Virtual Economy Research Institute， AVIC， Beijing 100012， China）
Abstract：Using comprehensive evaluation， the authors review all the companies in China Stock Market based on theory of dual-value medium state， and screen 50 stocks which are worth investing， by material state and information state from A stock market. How to discover listed companies which are worth investing is the main concern of this article.
Keywords： dual-value Rong-Jie state， Stock Rating， information state
一、問題的提出
隨著股票市場的發展，如何衡量股票的投資價值，控制投資風險，成為投資者共同關注的問題。用科學的方法對股票進行投資價值評價，可以為投資者提供一個相對客觀的價值判斷，已經成為證券公司研究所、投資研究機構、評級公司等機構的一項重要業務。
業界目前主流的對股票投資價值的分析方法，較多側重于對上市公司財務指標、行業發展趨勢等基本面分析，即實體價值的分析；較少涉及對虛擬價值的分析，特別是較少涉及更能反映投資者對上市公司虛擬感知等心理因素層面的分析。
本文借助于廣義虛擬經濟的二元價值容介態的理念，從實體價值和虛擬價值相融合的角度出發，對上市公司股票的投資價值的分析進行了探索。從二元價值容介態出發來分析股票投資價值，一方面考慮體現實體價值的物質態因素（如財務表現），另一方面考慮體現虛擬價值的信息態因素（如人氣、行業屬性等）。
二、股票投資價值評價的理論與實踐述評
（一）股票投資價值評價的理論回顧
對股票投資價值的研究可以回溯到20世紀初。普拉特（Prat， S.S.）1903年在《華爾街動態》（The Work of Wall Street）中提出，從理論上講股票的價值和價格是一致的，但在實際上兩者的差額頗大。就股票價格的形成而言，是由供需因素決定的，難以同真實的價值完全吻合。多納（Donner，O.）在《證券市場與景氣波動原理》中認為，股票價格是由市場供求關系決定的，而股票價值取決于企業的收益。企業收益的變動，才是形成股價波動的真正精髓。就長期而言，股價波動是依存于企業收益和利率。格雷厄姆和多德（Graham，B.和Dodd，D.D.L，1934）在《證券分析》中，強調股票的內在價值決定于公司未來的盈利能力，而分析企業未來的獲利能力，并不僅限于對企業的財務分析，還需要觀察經濟未來的趨勢作為推測的基礎，并考慮適當的資本還原。證券分析家的工作就是仔細分析發行人的財務數據和其他資料，努力發現該股票的內在價值，并以此作為判斷股票定價合理性和投資決策的重要指標。威廉姆斯在《投資價值學說》（The Theory of Investment Value，1938）中提出，股票是一種收益憑證，其未來所產生的各種收益的現值之和就是股票的價值，股票價格應該根據其價值來確定。威廉姆斯開創了以數學模型分析股票投資價值的先河，之后，多種數學工具開始應用于股票的投資價值分析。
張先治（2000）、顏志剛（2001）等以現金流量為基礎對股票價值進行評估。徐彪、梁宇鵬（2000）等利用因子分析法和概率統計分析法對農業類上市公司的財務指標進行考察，并將其劃分為好、一般、差三大類。張良發、晏黎、蒲濤利用因子分析法對煤炭行業上市公司的投資價值進行了評估，并利用因子得分發現未來投資標的。張蕾、銀路則利用層次分析法和因子分析對銀行業和鋼鐵行業幾只股票的投資價值進行了比較。
上述研究主要是基于發現企業內在價值的角度，通過評估企業價值，尋求低估值的股票并作為投資標的，可以歸結到股票投資的基本面分析學派。與基本面分析相對應，技術面分析學派則認為，市場機制是有效的，價格已經反映了已知的所有信息，價格是所有投資者面臨的唯一問題，其變化呈現一定的規律。技術面分析的研究對象是股票市場、個股股價變動情況。股票價格變動是股票交易者對宏觀政治、經濟形勢和企業本身等事件做出的反應，所有能夠影響到股票價值變動的因素已經在股票價格中得到了體現。在股票價格變動的學術研究上，劉易斯？巴切利（1900）提出，市場價格的變動是不可預知的。在其基礎上，尤金？法瑪提出了有效市場價說，即在有效市場中，投資者只能獲得與投資風險相當的正常收益率。為此，Fama和French（1992）構造了一個包括風險系數β、公司規模、權益賬面值與市值之比因素的模型，以解釋大部分“非正常收益”現象。國內的俞喬（2004）、宋頌興和金偉根（2000）、吳世農（2000）、范龍振、張子剛（2002）等人利用不同的統計方法，采用不同的樣本階段對我國股票市場的有效性進行了統計檢驗。
可以說，對股票投資價值評估的研究，為各機構進行股票投資價值的評估和股票的評級提供了理論基礎。
（二）主要機構進行股票投資價值評級的實踐
股票評級是專門機構通過規范的指標體系和科學的評估方法，對與股票有關的諸因素的分析與研究，對股票質量進行評價，并以簡單的符號或說明展示給社會公眾和投資者的評估活動。股票評級可以劃分為針對單個上市公司的投資價值評級和針對系列公司的投資價值排名兩種評級方法。針對單個上市公司的投資價值評級中，標普和臺灣經濟日報兩家機構的評級方法有一定的參考價值。
標普公司的評級特點是注重上市公司的盈利能力和股利政策分析，強調影響股票品級高低的因素最終都會反映在每股盈余股利上，公司的盈利能力是公司各方面情況的綜合體現，是股東獲利的源泉，盈利能力的變化會影響股息的變動，從而影響股票價格的變動。結合上市公司的產業地位、公司資源、R&D投入、公司財務政策等加以綜合評判，并用8個等級來標示股票品質。經過評級，標普公司將股票核定為如下4個類別，8個等級，如表1所示。
臺灣經濟日報社曾多次對上市公司的股票進行評級，其評級的辦法是根據證券交易所公布的數據，對反映上市公司的獲利能力、營運能力、短期償債能力及其股票交易情況的指標進行測算，并按照一定的權重進行分配，計算出得分值并求出相應的等級。這些指標主要是稅前盈利率（55%）、股東權益周轉率（15%）、流動比率（10%）、股價波動幅度（10%）、股票交易周轉率（10%）。其中，稅前盈利率和股東權益周轉率為宜大型指標，其他指標為適中型指標。計算樣本股票組相應指標的全距、十分位差、均值，宜大型指標以樣本平均值定位60分，每高于均值十分位則加10分，低于10分為則減10分；適中型指標則以樣本平均值為100分，每高于或低于十分位則減10分。通過上述辦法得到指標的最終得分，之后按照權重進行綜合，得到評級的最終得分，并將最終得分和股票等級評分表對照，確定級別。
針對系列股票進行投資價值排名，也是股票投資價值評級的一種應用方法，其評價標準多種多樣，有公司治理、資金管理、市值管理等等。國內目前的股票投資價值排名的應用中，較為知名的有中國中央電視臺推出的央視50股票組合、新青年*財富雜志的上市公司500強、中國上市公司市值管理研究中心和《經濟觀察報》的中國上市公司市值管理百佳、福布斯雜志的中國最具潛力上市企業、新財經推出的“漂亮50”等等。
以央視50為例，央視財經50股票組是由中央電視臺財經頻道聯合北京大學、復旦大學、中國人民大學、天津南開大學、中央財政金融大學等五所高校，以及中國注冊會計師協會、大公國際資信評估有限公司等專業機構，共同評價、遴選的，以成長、創新、回報、公司治理、社會責任等5個維度為基礎選擇的50家上市公司，每個維度選擇10家上市公司，共同組成央視50樣本股。依據央視50樣本股編制的央視財經50指數，各組樣本股的權重分別為20%，此指數于2012年6月6日在深圳證券交易所上市交易。
從股票評級的理論和實踐案例可以看出，現有的股票評級主要是從財務指標的角度來分析股票的投資價值，也就是說更多地關注上市公司的實體價值。央視50雖然在基本面分析的基礎上，融合公司治理、社會責任、創新能力等新的因素，但并沒有系統地將容納更多經濟價值的信息態因素作為主要變量。而對于股市而言，信息態實際上是影響股價的重要因素。因此，在物質態因素的基礎上加入對信息態因素進行綜合考量，有利于更全面地分析股票的投資價值，從而更好地把握市場中存在的投資機會。
三、基于二元價值容介態的股票投資價值評級模型設計
基于二元價值容介態的視角，本文以國內A股上市公司為研究對象，從反映實體價值的物質態因素和反映虛擬價值的信息態因素兩個方面逐層對股票的投資價值進行分析。在模型設計的總體思路方面，選擇兩步篩選法。第一步，以物質態因素為主進行評級，設計體現物質態因素的指標體系，通過門檻值設置，篩選出合格的股票進入第二輪篩選。第二步，以信息態因素為主進行評級，在第一輪基礎上，進一步利用體現信息態因素的指標體系，同時設置一定的門檻值，在入選股票的范圍內進行綜合排名，并最終選擇排名靠前的50支代表性股票。
（一）基于物質態因素的評價指標
綜合以往的研究，基于物質態因素的評價指標從盈利能力狀況、資產運營狀況、償債能力狀況、發展能力狀況4個方面進行指標設置。根據指標的特點，分為宜大型指標和適中型指標。各指標的類型如下表所示：
（二）基于信息態因素的評價指標
信息態的因素可以體現在很多方面，本文從二元價值容介態的基本概念出發，將選取一些能夠突出反映以人的心理需求為信息特征的虛擬價值的因素作為模型的變量。在信息態評價上，本文主要采用行業經濟價值、人氣，同時融合公司治理和市場表現因素。
1.行業價值形態因素
從二元價值容介態理論出發，根據實體價值和虛擬價值的比例構成可以將經濟價值劃分為7種形態。我們把上市公司所屬行業（按照證監會的行業分類），分別將其歸入某類經濟價值形態，并進行賦值。在歸類的過程中，充分考慮國家的產業導向。按投資價值排序，從第一類價值形態到第7類價值形態，價值形態逐級遞升。本文將7類價值形態理念融入到信息態評級之中，將其作為適中型指標，以期篩選出富含更多虛擬價值形態的標的。
2.人氣因素
人氣因素對股價的影響在理論研究中已經具有一定的基礎，Wouters和Plantinga在2006年提出了股票人氣假說，他們的研究結果表明，股票人氣與良好的過去表現直接相關。股票人氣研究以投資者情緒（Sentiment）為基礎，投資者情緒對金融市場價格有重要影響。如何衡量投資者情緒又是一個紛爭的話題?？傮w來看，衡量投資者情緒的方法可以分為基于客觀市場指數的方法和基于調查的方法。基于客觀市場指數的方法主要有封閉式基金的折價及BW 情緒指標。Baker和Wurgler（2007）利用人氣水平指數，驗證基于人氣指數及其預期條件收益，他們的人氣指數的指標主要有成交量、股利溢價、封閉式基金折價、IPO首日收益等。可以說，目前對股票人氣的衡量，主要從證券市場總體層面衡量，而針對單支股票研究其人氣的文獻較少。本文在模型中對人氣因素的考慮，主要從單支股票被關注的程度設計指標。本文借助于對百度新聞數量和股吧帖子數量，從現狀和未來變化等兩個角度對上市公司的人氣表現進行綜合衡量。其中，百度新聞數量和東方財富網股吧帖子數量均為宜大型指標。
3.公司治理因素
公司治理作為股東、經理層等企業的利益相關者之間的一套制衡、激勵的制度安排，有利于公司長遠發展。南開大學中國公司治理中心的研究表明，公司治理同上市公司的股價表現有一定的關系，良好的公司治理能夠帶來更快的股票價格增長。本文對公司治理的指標，主要包括：獨立董事比例、股權集中度、機構投資者持股比例。其中，獨立董事比例為宜大型指標，股權集中度為適中型指標，機構持股比例為宜大型指標。
4.市場表現因素
上市公司在證券市場的表現，是投資者利用其資金進行投資最終形成的結果，是投資者對上市公司的信心的表現，也是上市公司市場風險的直觀反映。本文將市場風險納入到我們的信息態評價之中。證券市場的風險是所有投資者都面臨的，由多種因素構成的，但在不同時期又有不同的因素起主要作用，導致股市上股票價格的下跌，從而給股票持有人帶來損失。個股的風險主要是針對單支股票而言，其未來價格變動受到上市公司本身質地、整個市場大環境、某種特定概念性因素等多種因素影響。為反映個股所面臨的市場風險，本文利用個股的月收益貝塔系數（年度數據）和市盈率做為上市公司的市場風險的衡量指標。其中，日收益貝塔系數為宜大型指標，市盈率為適中型指標。
四、模型運行的過程與結果分析
（一）2012年模型驗證
按照物質態和信息態的雙重篩選過程，我們最終選出得分排名前50的在2012年1月1日之前上市的50家上市公司，并按照流通股本加權法，在通達信軟件上，以2012年5月2日為指數模擬起點，擬合形成指數，稱為“廣虛50指數”。
從廣虛50指數與同期上證指數、深證成指、中小板指走勢比較看，在下跌途中，中小板指數強于廣虛50指數，而在上漲途中，廣虛50指數則強于中小板指數，可以說，廣虛50指數的彈性強于中小板指。
從廣虛50指數與上證指數和深圳成指的走勢比較看，在過去一年中，廣虛50指數走勢強于上證指數和深圳成指等大盤指數。
從廣虛50指數走勢與同期滬深300、央視50的比較看，廣虛50指數強于滬深300指數；弱于央視50指數。
（二）2013年模型運行結果
依據同樣的模型和程序，我們對2012年上市公司物質態和信息態進行了研究，并最終選擇出50家上市公司。
同樣從2013年5月份第一個交易日開始的模擬情況看，2013年新選的50家上市公司所形成的指數仍然強于大盤指數和滬深300。
總之，從模擬驗證的結果來看，廣虛50股票組合指數表現出較好的走勢，能夠強于同時期大盤走勢，也好于滬深300。可以說，利用物質態的實體價值和信息態的虛擬價值的二元價值容介態理念，借助綜合評價法所形成的股票投資價值評價方法，有較強的實用性。
五、結束語
股票投資價值評級是一個復雜的系統評價過程，涉及的指標因素眾多，采用的評價方法多種多樣。本文基于二元價值容介態的視角，采用多因素綜合評價法的方法，對A股上市公司依據投資價值進行了評價。從評價結果和模擬驗證來看，本文所提出的股票投資價值評價思路有一定的實踐意義，也為投資者挖掘投資標的提供了一個新的思路和視角。
當然，本文的研究方法仍然存在諸多缺陷。比如，在模型的指標體系中各指標權重完全采用主觀賦值的辦法，造成主觀性因素在評價過程中可能產生較大的影響。同時，在模型驗證上，本文驗證了兩年的數據，未來可能需要更多實證研究，以分析模型的可靠性。再如，在指標構成實際中，如何發現更好的，更能反映上市公司信息態因子的指標，以及對信息態因子同上市公司投資價值的關系等。這些問題，都需要進一步的深化研究。
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企業投資價值分析方法范文4
投資價值指標的引入
投資價值（iv）是將當期經營活動現金流量扣除投資活動所需資金和資本成本后的資本收益。
用公式表示就是：
iv=經營活動產生的現金流量凈額+過去三年的平均投資活動現金流量凈額—資本投入額×加權資本成本率
其中，本年度經營活動產生的現金流量凈額加上過去三年平均投資活動現金流量凈額，就是修正后的自由現金流量，本文下方的自由現金流量都是指這種修正后的自由現金流量。由上可得投資價值（iv）的另一個計算公式：
投資價值（iv）=自由現金流量—資本投入額×加權資本成本率
這里的投資價值實際上指的是在投資活動當中，扣除了機會成本以后得到的超額價值，只有具有這種超額價值的上市公司才是具有投資價值的。將超額價值和投入的資本相比，就可以得到投資價值率。
投資價值率=投資價值/本年資本投入額
投資價值率可以對不同規模企業進行橫向對比。
投資價值（iv）指標的優點
投資價值以經營性現金流量凈額為出發點，剔除了投資收益和營業外收支。
投資價值采用收付實現制來計算，剔除各種利潤調節手段的影響。
投資價值指標扣除各種投資項目的現金流出，具有自由現金流量的優點。投資性的現金流量凈額不僅和當期經營業績相關，也和以后一定時期經營業績相關，因此采用過去幾年的平均投資性現金流量凈額進行計算，就可以將過去的投資和當期的經營收益掛鉤，更加合理地反映企業的經營業績，同時這種處理辦法也可以避免資本支出不均衡的缺陷。考慮到企業經營的實際情況和數據取得的可能性，我們采用過去三年內的平均投資現金流量凈額的相反數。
投資價值指標也同樣計量資本成本，在將其扣除以后反映企業真實創造的價值，具有eva的優點。
由上可見，投資價值這一指標全面地揭示了企業的經營、投資、籌資的基本信息，因此該指標能在一定程度上揭示企業在有關會計年度創造的真實價值。
對德隆上市公司風險的揭示
德隆以旗下上市公司的資產、收入快速擴張為據，說明其產業整合策略是成功的，然而相關上市公司股價的崩潰為投資者帶來了巨大的損失。上述的投資價值指標可以幫助投資者從盈利質量、產業整合效果、盈利預警等方面了解上市公司的實際經營情況，辨識其中存在的投資風險。
1、盈利質量分析
湘火炬財務狀況分析表（見附表1）
湘火炬是新疆德隆三家主要上市公司當中盈利增長最快的，適合于進行盈利質量分析。湘火炬主營為汽車整車、汽車零部件、機電產品進出口三大業務，并涉足工業氣體、金融保險服務業等多個業務領域。湘火炬以成功的對法士特齒輪、川汽、陜汽的并購而聞名，最近幾年的凈利潤增長較快。
從表1可見，相對于歷年凈利潤而言，該公司經營現金流量凈值的數額較低，說明盈利質量較低。經營性現金流量凈額較低的主要原因在于其應收項目的增加和應付項目的減少，說明該公司相對于產業鏈的上下游而言處在劣勢，德隆的產業整合策略并沒有取得預想的效果。有關并購活動消耗了資金卻并不能給企業帶來現金回報，扣除了資金成本以后投資價值為負而且不斷惡化。2000年至2003年這四年中，湘火炬不但沒有給股東創造價值，反而毀損了將近20億的股東財富。投資者利益受損實際上早已注定，只不過直到今年4月份才集中體現出來。
對于債權人而言資金成本是企業必須以利息形式支付的，上市公司在自由現金流量為負時只有通過借新債來償還換舊債，由此導致負債規模不斷擴大和債權人風險不斷累積，湘火炬難以償還銀行負債也是注定了的。
2、產業整合效果對比分析
新疆屯河財務狀況分析表（見附表2）
新疆屯河是新疆德隆較早控制的上市公司，其主營業務原為水泥，最近幾年通過資產重組，主業改為番茄制品和果汁制品。對比表2中該公司各年的經營性現金流量凈額和投資性現金流量凈額可知：一方面，企業的經營現金流量無法滿足其投資活動的現金支出，迫使企業不得不通過籌資支撐企業運營；另一方面，以前年度的巨額投資沒有產生相應的回報，導致公司本身不能通過自身經營產生現金償還負債。從2000年至2003年每年投資價值都是負值說明公司一直在毀滅股東財富，公司標榜的產業整合路線并沒有產生實際效果。
對此，新疆德隆集團董事長唐萬里也承認，在面對眾多機遇的時候，德隆有點貪多求快，有些步子邁得太快，做法太過理想化。
3、使用投資價值指標進行業績預警
使用投資價值進行上市公司的業績預警可以取得非常良好的效果，原因如下：
公司業績的變化首先從現金流量上反映出來，然后才反映在每股利潤上。公司從經營的繁榮時期向蕭條時期轉變的時候，首先的特征是在行業景氣的刺激下加大生產量，擴大產量一般要進行固定資產投資，這就會導致投資價值的大幅度下降。增加了生產能力的同時往往要購入更多的原材料，這同樣耗費了大量現金。當供給逐漸超過有效需求的時候，企業的應收賬款不斷增加，也會導致投資價值大幅下降，但是這一切卻并未影響企業的當期利潤。當企業的投資價值由增長變為遞減，甚至成為負值的時候，就已經直接反映了企業趨于惡化的經營情況，但是此時會計利潤還相對良好。可見使用投資價值可以對企業經營業績進行預警。
使用投資價值進行上市公司的業績預警的方法有以下兩種：
使用每股收益與每股投資價值的差額來辨識。
如果每股收益增長而每股投資價值沒有同步增長，那么說明企業或者是在進行資產的擴張，或者是企業的應收賬款在增加；如果每股收益也開始掉頭向下，同時每股投資價值更加迅速的降低，那么企業就不但是存在回款障礙，而且面臨產成品大量積壓、銷售困難的局面。
根據每股投資價值的趨勢來進行上市公司業績預警。
如果投資價值開始下降，那么，企業可能會由繁榮走向衰落；如果企業的投資價值由正值轉為負值，說明企業的經營狀況可能正在急劇惡化。會計信息的使用者應當對此給予足夠的重視，并且采取相應的對策。
德隆系三家上市公司各年的投資價值如左圖所示：
企業投資價值分析方法范文5
關鍵詞：價值管理；電網企業投資；系統工程；電力規劃
中圖分類號：TM72 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）025-0000-02
一、引言
電力行業是典型的資本密集型行業，生產和投資都具有顯著的規模效應。多年來，中國電力市場一直處于嚴格的監管體制下，按照計劃經濟模式運營和發展。21世紀初，隨著廠網分開、主輔分離改革的推進，傳統的電力計劃經濟體制開始向市場經濟體制轉型。同時，國資委在包括電網企業在內的大型中央企業中開始推行以價值管理為基礎、以經濟增加值為主要工具的考核體系。外部環境的變化促使電網企業的規劃、投資、經營要逐步轉到商業軌道上。
目前對于電網企業投資的研究主要集中在投資效益評價、投資策略決策兩大方面。例如，曹陽、朱鑫榕、陳旭卯等從電網投資效益評價入手，分析影響電網投資效益的經濟及社會類因素、構建電網投資效益的評價體系；陳武對電網投資決策理論進行了綜述，將其分為五種類型，分別是靜態方法、動態方法、實物期權方法、期權博弈理論和動態方法。
在電網企業投資分析的研究中，研究者們基本都是從某個角度對電網企業投資的單個過程或方法進行分析和說明。然而，電網企業項目投資問題是一個動態的和涉及理論方法眾多的系統問題。目前的研究中，尚未有人提出一個全面的電網企業投資分析的系統框架。因而，本文從系統工程角度出發，引入價值管理作為電網企業投資分析的主線，構造電網企業投資分析系統。
二、基于價值管理的電網企業投資分析系統
企業是由若干個要素構成的集合體，構成企業的各個要素之間相互聯系、相互作用、相互影響，共同構成一個有機的整體系統。企業通過一系列的生產、經營、管理等活動，在維持生存的基礎上，不斷謀求發展，通過價值創造活動獲得利潤，實現價值的增加，可以認為企業是一個價值增值系統。價值管理是以價值和價值評估為基礎，以企業價值最大化為目標，適時地根據環境變化進行戰略制定和戰略調整，合理配置資源，是為企業持續創造價值的一個動態管理過程。在價值管理時代，如何實現企業價值最大化成為企業界和理論界關注的焦點問題。
在應用價值管理思想研究企業投資時，首先應該明確企業投資的價值（V），如經濟價值、社會價值等，并建立科學的投資價值評估體系，其次，以投資價值最大化為目標，進行一系列的投資事件（S），即投資方案或措施；最后，作為投資分析的基礎，需要明確企業投資所處的環境（H），這里環境為廣義上的定義，包括影響到投資事件的全部因素?；诖?，可以建立企業投資的環境-事件-價值分析系統，即H-S-V系統。系統內，投資事件與投資價值相互影響，投資事件又與投資環境存在耦合關系。基于價值管理的企業投資分析系統框架如圖1所示。
圖1 企業投資分析系統框架
將企業投資分析的H-S-V系統應用于電網企業，可以很好的幫助電網企業投資相關決策人員對投資項目進行宏觀把控。同時，通過不斷對系統元素進行細化分解和元素間關系的模型量化求解可以為決策實施人員提供指導。進一步，H-S-V系統可以用來支持電網投資策略決策及其后評價的研究。下面對電網企業H-S-V系統的每個核心組成進行分析。
1.電網投資價值（V）分析
電網企業投資價值是企業所處經營環境中各種主客觀因素共同驅動的結果，而這些因素是影響或推動價值創造的決策變量，是結果的決定因素。電網投資價值評估作為價值管理的基礎，是對電網投資創造價值的度量。在電網投資價值評估過程中，通過對價值驅動要素的分析，不僅有助于管理者認識價值創造過程！識別關鍵價值驅動要素、合理安排各種資源，而且可促使管理者將管理重心轉移到公司的價值創造上，加強對價值增值活動和非增值活動的管理，推動企業價值最大化目標的實現。
電網投資價值會根據不同的電網企業而不同，同一電網企業由于所處的時期不同也會有所不同。由于電力行業的特殊性，電網企業不同于其他企業，其投資價值不僅僅為經濟價值，還應將社會價值列入重要組成部分。這樣便確立電網投資價值是以社會價值為主，經濟價值為輔的多重價值體系。
社會價值主要包括電力供應的安全性和可靠性價值、環保節能價值、戰略價值和社會滿意價值。電力企業作為國民經濟的基礎產業，其追求的最基本價值就是保障國民經濟持續發展所需要的電力供應，因此首先肩負著的是為經濟可持續發展提供安全、穩定、可靠、優質的供電責任。電網的安全運營情況以及供電可靠性程度是衡量電力企業電力供應價值的主要標準。
環保節能價值是一項在低碳經濟背景下電網企業尤其要重視的價值，環保和節能是面向未來的社會經濟持續發展而提出的，它要求通過科技研發和技術創新來帶動經濟的綠色發展。電網企業的環保節能價值體現在綠色供電為推動社會節能減排的貢獻程度。
戰略價值是電網企業投資項目對企業戰略規劃所帶來的價值，包括市場份額、供應商利益、發展潛力等方面。社會滿意價值是電網企業的投資策略所帶來的社會對電網企業的滿意度，包括員工利益、服務群眾、回饋社會等方面。
經濟價值則主要包括收入增長價值和成本節約價值兩部分。收入增長價值用來衡量電網投資帶來的收入變化，可以使用電網資產收入比、單位資產供電量、單位投資增供電量、單位投資增供負荷、單位投資新增主營業務收入等指標進行評估；成本節約價值用來衡量電網投資帶來的成本變化，可以使用線損率指標、單位投資降損電量指標、容載比指標、欠載變電站、單位電量供電成本指標等來評估。
電網企業投資價值評估的評估思路如下：
首先對電網企業投資的社會價值進行評估，對電網投資社會價值進行評估時，指標的選取、權重確定、數據收集和處理必須以統計、管理科學等公認的科學理論為依據，從而對企業的社會責任價值做出準確的描述、分析和評估。由于電網投資社會價值的組成部分中戰略價值和社會滿意價值很難進行精確的定位，因此可以根據調研與層次分析法相結合的方式，對其進行評估，而電力安全與可靠性價值與環保節能價值，其評估體系包括量化指標和非量化指標，需要對指標進行歸一化處理后，利用層次分析法進行綜合評價。
其次對于經濟價值，選擇合適的價值評估模型，如神經網絡模糊綜合評判等，利用歷史數據合理預測評估所需的各種數據和指標來計算企業的價值，可使價值評估的結果比較直觀！真實，便于從整體上進行價值管理。電網使用經濟價值評估值進行歷史比較和行業比較，可使電網企業不同利益相關者在判斷某一階段經營成果和進行決策時具有客觀的比較依據。
最后，綜合社會指標和經濟指標評估出來的價值，模糊的計算出電網投資的整體價值，然后，利用企業的價值評估值及其評估過程中產生的有用信息為基于價值管理的電網企業投資分析系統服務，加強電網投資的價值管理。
2.電網投資事件（S）分析
電網投資事件分析即電網投資方案分析，在對電網投資分析的H-S-V系統中起到承上啟下的作用。一方面，電網投資事件影響到電網投資價值的評估；另一方面，電網投資事件的確定受到電網投資環境的制約影響。
電網投資主要為固定資產投資電網投資，包括各電壓等級送變電工程、小型基建工程、其他專項工程等與電網基本建設有關的投資。從電網投資的增長趨勢與投資構成變動規律來看，近年來配網建設、其他專項工程占比逐年遞增，尤其是“十一五”以來，電源電網技改項目、配網專項改造項目、新農村電網改造項目與智能電網建設等方面的投資在電網投資中所占比重逐年上升。
3.電網投資環境（H）分析
電網投資環境分析是電網投資分析系統的基礎，對投資環境分析的目的是系統全面的建立其與投資事件的耦合聯系，分析投資事件對投資環境的反向作用。電網投資環境包含多個方面，主要有政策制度、市場競爭、發展需求、管理觀念、投資能力五部分組成。
政策制度主要包括國家或地方制定的政策方案及相關制度。如財政政策因素、節能環保制度要求等。其中財政政策因素分為地方投資水平與財政貢獻值，地方投資水平為地區全社會固定資產投資與地區GDP的比值，是用來衡量地區固定資產水平、基本建設水平的指標。
市場競爭包括電力市場和電網競爭兩方面。電力市場主要是指地區電力消費水平，以人均電力消費量來表示。把電力消費與電力需求因素區分開來，也是把電網投資、經濟增長分別與發電側用電與需求側用電區分開來。電力消費能力的高低影響電源送出、電力輸送等輸變電工程的建設規模、建設強度，如果電力消費能力較高，則說明現階段電網建設相對完善，則加大電網基礎設施建設的積極性相對低電力消費地區的建設積極性較低，反之對電網投資有直接的推動作用。電網競爭主要是電網企業間的良性合理競爭，包括市場份額、用戶滿意度競爭的方面。合理的競爭可以激勵電網企業更合理的進行投資，同時也是電網企業進行電網投資活動時需要考慮的指標。
發展需求包括經濟需求、技術需求、社會需求、環境需求四個方面。經濟需求因素包括國內生產總值GDP、居民消費價格指數CPI等宏觀經濟環境因素，政府補貼等經濟政策因素；技術需求因素包括電網安全性因素、電網容載比、資產設備改造更新需要、技術進步需要等；社會因素包括偏遠地區用電需求、電力負荷增長、征地拆遷、增加就業等；環境因素包括清潔資源發電的有效輸送、電動汽車等智能設備接入以及電網建設的噪聲、電磁環境、無線電干擾等因素。
管理觀念包括電網企業投資過程中各種關于人的因素，特別是決策者的決策理念、資歷經驗和業績等。管理層的管理觀念對電網投資起到直接的影響作用，電網投資活動在經過科學合理的規劃之后，最終的決策方案往往仍取決于管理者的管理觀念和管理素質。因此，管理層的管理觀念需要作為電網投資環境的重要部分進行研究。
投資能力包括營運能力、盈利能力、償債能力、發展能力、電網成本等方面。營運能力因素包括應收賬款周轉率、存貨周轉率等；盈利能力因素包括報酬率、凈資產收益率等；償債能力包括資產負債率、流動比率等；發展能力包括凈利潤增長率、銷售增長率等；電網成本因素包括資產全壽命周期角度下的電網投資建設各階段標準運行維護成本、標準檢修成本等。
三、結語
本文針對目前對電網投資研究角度單一化的問題，引入價值管理相關理論，建立基于價值管理的電網投資分析系統。系統主要框架為環境（H）-事件（S）-價值（V），即H-S-V框架。系統主要由電網投資價值、電網投資事件、電網投資環境及他們之間的相互關系組成。針對電網投資問題，分別對電網投資價值的組成和評估、電網投資事件的內容及方法和電網投資環境進行了介紹。電網投資管理者和相關領域研究者可以根據系統介紹的主要內容和方法，針對特定的投資問題，對電網企業投資過程進行系統的分析。
本文另一特點是將企業使用較多的價值管理理論應用到電網投資項目中，利用電網投資分析的HSV系統，電網企業一方面可以高效的對投資進行價值管理，另一方面可以對投資項目內部關系有一個全面系統的認識和把握。
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企業投資價值分析方法范文6
關鍵詞:人力資本投資財務;環境;假設;目標;方法
一、企業人力資本投資的特點與意義
在經濟學研究領域,人力資本投資是一個具有較高使用頻率的術語。然而,對于什么是人力資本投資,目前卻還缺乏明確、統一的解釋,在筆者看來,人力資本投資是以人為對象,以開發人力資源,或擴大人力資源存量,或提高人力資源質量等為目的的資金運用行為。按投資主體的不同,它可以劃分為個體投資、組織投資和政府投資三個方面。
本文主要從企業主體的角度研究人力資本投資問題,而不考慮個人及其家庭與政府的投資。與人力資本的個體投資、行政事業單位投資以及政府投資比較,企業的人力資本投資具有以下幾個方面的特點:(1)投資的目的主要在于優化企業的人力資源結構,提高人力資源素質,以期在不斷提高人力資源效率的同時,從人力資源方面培植企業的核心競爭力,強化企業競爭優勢:(2)投資的性質主要體現為財務性投資。也就是說,企業人力資本投資與企業的其它任何投資一樣,是以預期現金流量分析為依據,以實現企業價值最大化這一財務目標為決策原則的一種財務投資行為。(3)投資的知識領域具有特定性。企業人力資本投資從知識性投資方面看,是一種專屬性投資,即無論是新聘員工崗前訓練,還是在職員工的崗位培訓,都是針對企業生產經營所涉及的特定知識領域所展開的,這就如一個電器專業的在校本科生,需要學習各類電器的各種(構造、生產、運行、維護等)原理,但對一個電視機生產企業的員工來說,對其培訓的內容就主要限于電視機的各種原理。
企業人力資本投資作為一種財務投資,無疑對企業的發展具有重要意義。首先,企業人力資本投資不僅可以通過提高企業員工的操作技能和勞動熟練程度來提高勞動生產率,而且能夠提高物質資本的利用率和產出率,進而能使企業獲得人力資本投資的杠桿收益。諾貝爾經濟學獎獲得者詹姆斯·赫克曼教授在北京大學作學術演講時曾經說到:“在當前中國經濟發展的情況下,人力資本投資與物質資本投資之間的不平衡,己經減少了物質資本投資的回報,實際上浪費了本可以用來促進增長的物質資本投資?！北M管詹姆斯·赫克曼教授是從宏觀層面來描述在中國人力資本投資與物質資本投資存在的不平衡,但這一分析同樣切合中國企業的實際。長期以來,企業在物質資本投資方面舍得花錢,買設備、上項目不惜一擲千金,而對人力資源的投資則斤斤計較, 以至物質資本大量閑置或效率低下。在這種情況下,合理地進行人力資本投資,無疑對實現企業內部的能力平衡,提高物質資本的利用率和產出率具有重要意義。其次,企業人力資本投資是適應知識經濟條件下企業參與市場競爭的客觀要求。市場經濟環境下,企業利潤及現金流量的多少,財務狀況的優劣,從根本上說是由企業的競爭能力決定的。競爭能力特別是核心競爭能力是鞏固和強化企業財務能力,進而實現企業可持續發展的關鍵。在知識經濟條件下,企業培植和強化核心競爭能力的關鍵在于建立一支專業知識豐富并能夠實現效率平衡的高素質的人才隊伍。企業人力資本投資正是適應這一目標要求的一種財務行為。通過人力資本投資,不僅可以提高企業人力資源的專屬知識含量,更充分地發揮知識生產力在企業價值創造中的作用,而且可以形成與企業核心競爭力相適應的、維持企業高效率運行所必需的獨特企業文化,因此根據人力資本投資的特征,系統地構建人力資本投資財務的理論框架不僅具有重要的理論意義,而且具有重要的實踐價值。
二、人力資本投資財務的基本理論框架
要構建人力資本投資財務的理論框架,首先應當明確人力資本投資財務的基本含義,這就如同要構建財務理論框架,首先需要明確什么是財務一樣。然而,人力資本投資財務作為一個全新術語,想要從現有文獻中找到其定義是困難的,筆者認為人力資本投資財務是指與人力資本投資相關的一系列價值活動和價值關系。其中,價值活動包括投資前的價值分析、預測以及投資后的價值監控、調節和評估等;價值關系則是由人力資本投資所形成的經濟關系,如投資額在各類型人力資源或其個體之間的分配關系、接受投資的人力資源個體對企業服務的契約責任關系等。
人力資本投資財務的理論框架,包括人力資本投資財務理論的構成要素和各要素之間的相互關聯兩個方面。其中,人力資本投資財務理
論的構成要素主要有環境、假設、目標和方法等幾個方面。人力資本投資財務的環境是指影響或決定人力資本投資的財務價值,因而是人力資本投資決策所必須考慮的各種內外條件;假設是指為構建人力資本投資財務的理論和方法,而對不確定環境所作出的符合邏輯的確定性推定;目標是指人力資本投資在財務方面應達到的目的和要求,它服從于企業財務目標;方法主要是指人力資本投資決策中所運用的財務價值分析方法。上述要素相互聯系、相互作用,共同構成人力資本投資財務的理論體系。
上述理論框架的實踐指導意義在于:企業在實施人力資本投資財務管理時,首先應當了解宏觀經濟環境、人才市場環境以及企業的內部特點,在此基礎上,根據環境及企業可持續發展的要求,確立人力資本投資的財務目標,再根據實現財務目標的要求,界定人力資本投資的行為準則,并運用特定的定量分析方法評估人力資本投資的成本、收益與風險,確定投資價值,以期為人力資本的投資決策提供依據。
三、人力資本投資財務的環境
如上所述,人力資本投資財務的環境是指影響或決定人力資本投資的財務價值,因而是人力資本投資決策所必須考慮的各種內外條件。那么,企業在進行人力資本投資決策時應考慮哪些環境因素呢?
1.經濟環境。經濟環境影響人力資本投資價值,因而是人力資本投資決策所必須考慮的各種宏觀經濟條件。這些經濟條件包括:(1)宏觀經濟的現狀與預期走勢。一般而言,宏觀經濟的現狀良好或呈上升走勢,人力資本投資的預期價值則較大,企業可望從這種投資中獲得的杠桿收益也較多,因而企業可適度追加人力資本投資,反之則應控制人力資本投資。(2)知識經濟的發展程度。首先,知識經濟的發展程度影響著人力資本的投資規模。我們知道,在知識經濟條件下,企業的資產結構和資本結構都將發生巨大變化。在資產結構中,無形資產的比重越來越大,并將成為企業資產的主要形態;在資本結構中,知識資本獲得迅速擴展,并將成為企業資本的重要構成內容?？梢栽O想,今后的財務結構評價,重要的不是考察固定資產與流動資產以及債務資本與權益資本的結構問題,而是無形資產和知識資本分別在資產與資本中的比重問題,無形資產和知識資本的比重越大,表明企業生產經營的知識和技術含量越高,企業對環境的適應性越強,發展前景越好。也可以判定,今后的企業競爭主要不是市場營銷的競爭、價格的競爭,而是人才的競爭,是知識富有程度的競爭,是創新的競爭。人力資本投資作為培養人才、積累知識和開發創新能力,進而擴大企業無形資產和知識資本的重要途徑,無疑應隨知識經濟的發展而不斷擴大。其次,知識經濟的發展程度決定著企業人力資本投資的價值。從財務的角度看,人力資本投資價值是由投資收益和投資風險兩個要素所決定。而無論是投資收益還是投資風險,都與知識經濟環境息息相關。具體說,知識經濟的程度越高,企業進行人力資本投資可望獲得的預期收益越大,投資價值越大,但由于知識更新頻率的加快,使得投資風險也同時增大,進而會對投資價值產生負面影響。因此,企業在進行人力資本投資決策時,應在客觀分析知識經濟環境的基礎上,權衡投資的收益與風險,確保最大程度地實現目標投資價值。
2.市場環境。市場環境影響企業人力資本投資價值,因而是人力資本投資決策所必須考慮的各種市場條件。這些市場條件包括:(1)人才市場的供求與價格。人才市場的供求與價格直接影響著企業人力資本投資的現金流量和風險,因而是人力資本投資應當考慮的首要市場因素。一般而言,若企業的人力資源類型在市場上供過于求,則由于價值規律的作用,使得該類人力資源的市場價格相對低廉。在這種情況下,企業內部投資的交易成本將會高于對外招聘的交易資本,企業內部投資的相對凈現金流為負數。何況,當某類人才供過于求時,通常意味著該類人才所適應的產業已趨近夕陽產業,企業在這方面的投資將可能是風險大于收益,因此,對于這類人力資源,企業應嚴格控制內部投資。反之,若企業的人力資源類型在市場上供不應求,則企業內部投資的交易成本通常會低于外部交易成本,并且投資的風險小,因此企業可適當擴大內部投資。(2)科技市場的供求與價格。一般而言,若企業生產經營所需知識的專屬性不強,并可以隨時從市場上購入,則企業對其進行內部投資是非經濟的,何況運用這類知識進行生產經營的企業通常是處于完全競爭市場中的企業,內部投資的風險相對較大,因此企業對以獲取或積累該類知識為目的的人力資本投資應嚴格控制。反之,若企業生產經營所需知識的專屬性強,則企業通過內部投資獲取該專屬知識的成本通常要低于外購成本,并且一旦這種知識形成現實生產力,將會極大地提高企業的市場競爭能力,
進而能夠提高企業投資的邊際效益。這表明,對于知識專屬性強的企業來說,可適度擴大以知識開發為目的的內部人力資本投資。(3)金融市場供求與價格。企業人力資本投資需要資金,而資金的來源和成本又與金融市場息息相關。具體說,若金融市場供過于求,則外部融資的價格相對較低,企業人力資本投資的凈現值也因此較高,這就勢必會推進企業的人力資本投資。反之,若金融市場供不應求,則企業不僅在人力資本投資方面的融資難度增大,而且融資成本高,無疑會阻礙企業的人力資本投資。
3.企業內部環境。企業內部環境影響企業人力資本投資價值,因而也是人力資本投資決策所必須考慮的各種內部因素。這些因素主要有:(1)企業生產經營的知識和技術含量。一方面,企業生產經營的知識和技術含量高低決定著企業人力資本投資需求的多少,進而也決定著企業人力資本投資規模的大小;另一方面,企業生產經營的知識和技術含量高低不僅直接影響著人力資本的投資價值(即企業生產經營的知識和技術含量越高,人力資本的投資價值通常越大;反之,人力資本投資價值則小)。而且也將通過企業價值對人力資本投資的敏感程度來影響人力資本投資的風險。(2)企業競爭能力的現狀。人力資本投資與企業競爭能力具有因果關系,這一點從企業競爭優勢理論的發展歷史可以得到論證。其中,以知識為基礎的企業理論暫且不說,就當今影響最為廣泛的核心競爭力理論而言,其創始人潘漢爾德和哈默在解釋核心競爭力時認為,所謂核心競爭能力是“組織中的積累性學識,特別是關于如何協調不同的生產技能和有機結合多種技術流派的學識”,有學者將這里的“學識”理解為支撐公司產品線的獨特技術和生產技能[5](p32)。這種理解是否正確暫且不論,但至少說明了知識和技能對企業競爭優勢的重要意義,進而也說明了人力資本投資作為知識和技能形成或積累的重要途徑,無疑與企業競爭能力的現狀息息相關。(3)企業的財務支付能力。企業人力資本投資需要資金,因此,一個企業的財務支付能力是制約其人力資本投資的重要因素。財務能力強的企業,在人力資本投資方面的支付通常較多;反之,則
力資本投資規模,這或許正是為什么大企業在人員培訓方面舍得花錢,而中小企業卻相吝嗇的原因所在。(4)企業管理當局的態度。企業管理當局的態度是決定企業人力資本投資的又一重要因素。具體說,若管理當局在人力資本投資方面的態度積極,就能夠推動企業的人力資本投資,擴大投資規模;反之,則可能會限制企業的人力資本投資。這里,管理當局對待人力資本投資的態度又是受多種因素影響的,這些因素除上述的企業生產經營的知識和技術含量、企業竟爭能力的現狀以及企業財務支付能力外,還有管理當局對待風險的態度、管理當局主要成員的學歷層次和思維方式等。(5)企業結構資本的狀況。結構資本是指企業的組織類無形資產,它包括企業管理當局的領導力、戰略和文化、組織規則和程序、管理制度與措施、數據庫和信息技術的應用程度、品牌形象等等。結構性資本是影響企業人力資本效率,進而影響人力資本投資的重要環境因素。一般而言,若企業管理當局的領導力強、戰略規劃適當、文化氛圍濃厚、組織規則和程序科學,則能夠提高人力資本效率,促進人力資本投資;反之則可能限制人力資本投資。 四、人力資本投資財務的假設
人力資本投資財務假設就是對人力資本投資所面臨的復雜多變的環境事先作出的符合邏輯的確定性假定,它是進行人力資本投資財務的理論研究與方法構建的基本前提。然而,由于環境因素的多元性和環境狀態的多樣性,加之研究問題的內容及其視角不同,對假設的要求也有所不同。這表明,對人力資本投資財務給以統一的假設模式,不僅不現實,而且也缺乏必要性。盡管如此,人力資本投資財務作為企業財務的一個分支,一些基本的財務假設依然具有重要的理論意義,這些假設包括理性理財假設、有效市場假設、風險厭惡假設等。除此之外,為便于人力資本投資財務的決策分析,也有必要建立一些相對具體的假設,如:
1.員工的服務期限可以合理確定。企業員工是企業人力資本的載體,企業人力資本投資說到底是以員工為載體的專用知識和技能的投資。根據現代財務理論與方法,任何一項投資決策都無不依賴于投資的受益年限、年現金流量以及貼現率等因素,無不是在對這些因素進行合理預期的基礎上,通過凈現值分析來決策的。這樣,合理預測各個因素的未來值就成為財務決策的關鍵。然而,在人力資本投資方面,由于企業員工受身體條件的影響以及因比較利益而可能導致的遷移行為,難免使其對企業的服務期限具有極大的不確定性。在這種情況下,為便于從定量方面進行人力資本投資的決策分析,有必要對企業員工的服務期限作出合理假定,如在進行某一層次的人力資本投資決策時,可假定該層次人
力資本的服務年限為該層次人力資本的平均年齡至60歲所經過的年數,而不考慮其它不確定因素。
2.對相同層次人力資源的投資效率是相同的。人力資本投資決策通常不是以人力資源個體為單位,而是分別對各個層次進行分析的。而我們知道,同一層次人力資源的各個個體之間客觀上存在著投資效率的差異,若要確保決策分析絕對可靠,則應以人力資源個體作為決策的分析單位,即分別對各個個體進行收益測算和風險評估,確定投資價值。但這樣處理將會因人力資源構成的復雜性,而使決策程序過于復雜,不僅在實務上缺乏操作的可行性,而且也不利于構建人力資本投資決策的理論方法或模型。要構建既具有理論邏輯性,又具有實際運用價值人力資本投資決策方法與模型,就有必要舍去不同個體人力資源的效率差異,即假定處于同一層次的人力資源具有相同的投資效率。
3.企業人力資本投資的成本與收益可以獨立計量。獨立計量人力資本投資的成本與收益是進行人力資本投資決策分析的一個最基本的前提。然而,在現今的會計系統中,只有成本能夠獨立地計量,收益則反映了所有投資的綜合凈產出,它無法區分有多少是人力投資收益,又有多少屬于非人力資本收益。在這種情況下,為進行人力資本投資決策分析,有必要假定人力資本投資的成本與收益均可以獨立計量,至少,人力資本投資收益能夠按照合理的方法從企業的綜合收益中加以分離。
五、人力資本投資財務的目標
人力資本投資財務的目標從總體上應該服從企業理財目標,即實現企業價值最大化。但從具體層面看,要合理界定人力資本投資財務的目標,有賴于對企業人力資本投資的特點作一分析。筆者認為,從企業角度考察,人力資本投資既有與物質資本投資相同的方面,又有其顯著的特點。其中,相同之處主要表現在兩者都是以價值分析為基礎,以追求價值最大化為目的的財務性投資,不同則在于:
1.人力資本投資是一種戰略性投資。戰略是關于企業長期可持續發展的規劃和策略。如何實現企業的長期可持續發展,我們認為關鍵是以下幾個方面,一是培植和強化核心競爭力,二是能夠及時地實施產業或經營項目的戰略轉移,三是實現組織形式與經營方式的戰略調整。而無論哪個方面,都無不與人力資本投資息息相關。首先,根據以知識為基礎的現代企業理論,在現代激烈的市場背景中,競爭優勢的一個確定性資源就是知識,成功的企業在于創造新的知識,并在企業內迅速擴散新知識。換言之,在知識經濟條件下,知識是企業競爭優勢的源泉所在,是決定企業生存和發展的關鍵因素。人力資本投資作為一種以獲取企業專屬知識和技能為主要目的的投資,無疑對于培植和強化企業的核心競爭優勢具有重要意義,是一種具有戰略性特征的投資。其次,企業要順利地實施產業或經營項目的戰略轉移,以及實現組織形式與經營方式的戰略調整,其前提條件在于有一批能夠在管理、技術、知識和技能等方面駕御新領域或新企業的人力資源。人力資本投資作為獲取這些人力資源的一個重要途徑,無疑對實現企業的戰略轉移或戰略調整具有重大意義。
2.人力資本投資是一種高收益高風險性投資。人力資本投資作為以獲取專屬知識和技能為目的的投資,在知識經濟條件下,它不僅是實現企業可持續發展的一個基本前提,而且也是獲取超額收益的根本源泉。 之所以說人力資本投資又是一種高風險投資,首先,人力資本投資相對于物質資本投資而言,由于回收期長,加之人力資源的“活”性特征,使其面臨的不確定性因素更多,除影響企業投資決策的一些共性因素外,科技環境、人才供求狀況、企業組織資本效率與文化氛圍、員工的身體狀況與精神狀態等因素的變化都將會影響到人力資本價值,進而加大企業人力資本投資的風險;其次,對于物質資本投資來說,企業可以根據情況隨時轉讓,即使對企業不再具備使用價值的物質資本投資,企業也可以通過對外處置來回收部分現金流量。人力資本投資則不同,一旦其載體———企業員工所掌握的專屬知識和技能過時,則其價值將會迅速下降,沉淀在這些員工身上的投資也將會隨之由資產化為損失,更何況人力資本投資還存在著因員工癱瘓或死亡,而使其價值蕩然無存的可能。
3.人力資本投資是一種特殊的無形資產投資。企業的人力資本投資盡管在形式上是投資于有形的人,但其目的卻在于獲取以人為載體的企業專屬知識和技能。由于這些專屬知識和技能既不具備物質形態,同時又能夠為企業帶來未來經濟利益,符合無形資產的一般特征,因此屬于無形資產投資范疇。然而,人力資本投資相對于一般意義上的無形資產投資而言,又具有其特殊的方面:(1)是一種依附于人力資源個
體的無形資產,對其投資的效率和效益在很大程度上受人力資源個體的各種因素所制約,這些因素包括思想動態與精神狀態、能動性和創造性、智力水平與體能狀況等。因此,人力資本投資通常需要相關的結構資本給以支持,特別是需要做好與激勵相關的各項制度的建設。(2)人力資本投資所形成的無形資產是一種契約性資產,而非法定性資產。也就是說,專利權、專營權、商標權等常規無形資產一般都具有法定期限,在法定期限內受法律保護,而人力資本投資形成的無形資產主要體現為契約性資產,甚至是可以任意流動的自由性資產,在某種程度上,它類似于企業的專有技術和商譽,不具備嚴格的法律意義。
基于企業人力資本投資的以上特點,我們認為企業人力資本投資財務的具體目標可歸納為以下三個方面:(1)最大程度地實現企業戰略價值。企業戰略價值是一種基于企業可持續發展的長期價值,它是企業價值的實質所在。一般認為,一個企業戰略價值的大小是由其核心競爭力的強弱所決定的,而企業的核心競爭力又來自于其核心人力資源。 因此,從最大程度地實現企業戰略價值考慮,企業應在做好人力資源分層分類的基礎上,將人力資本投資的重心置于核心人力資源方面。(2)最大程度地獲取投資風險價值。投資風險價值是指企業冒風險投資可望獲得的超過資金時間價值的額外價值。從理論上說,它應當與投資的風險程度正相關,即投資的風險程度越大,投資者應當獲得的額外價值也越大,反之,則額外價值小。然而,這里所指的額外價值主要是一種正向價值,即由額外報酬所產生的價值增值。事實上,由于風險的不確定性特征,使得這種額外價值有兩種截然不同的表現形式,即正向價值與負向價值,前者是由額外報酬所增加的價值,后者則是由額外損失而減少的價值。人力資本投資財務的目標之一就是在合理預測投資風險的基礎上,做好風險的防范與控制,力求最大程度地實現正向風險價值。(3)穩定人力資源,保全人力資本。保全企業資本既是企業理財的一項重要原則,也是一項最基本的財務目標。保全資本包括保全物質資本和保全人力資本兩個方面。這里,保全物質資本早己成為人們理財的一項基本法則,但對保全人力資本問題卻還缺乏充分的認識。在許多企業的老總看來,設備不能損壞,現金不能短缺,對員工則是進出請便,他們寧愿讓員工不滿走人,也不愿提高一分錢的工資報酬,以至員工紛紛離職,人力資本大量流失。導致這一問題的原因是多方面的,但我們認為最主要的原因還在于沒有認識到人力資源的資產屬性,沒有認識到員工離職的財務實質是無形資產流失。因此,在明確人力資本投資的基本特性,樹立人力資源的無形資產觀念的基礎上,確立人力資本保全目標,對于穩定企業人力資源,防范人力資本流失具有重要意義。
六、人力資本投資財務的決策分析方法
人力資本投資財務的決策分析是人力資本投資財務的一項重要內容,它是運用一定的方法或技術, 對人力資本投資的收益性、風險性以及投資價值進行分析和評價,為人力資本的投資決策提出依據。人力資本投資財務的決策分析方法很多,除常用的成本收益分析法、凈現值分析法外,我們認為還可將邁克爾·波特的價值鏈分析引入人力資本投資決策,構建人力資本投資決策的價值鏈分析法。
成本收益分析法是在對人力資本進行分層分類的基礎上,按類別和層次分別測算人力資本投資的成本與收益,進而比較成本與收益,計算凈收益,據以進行人力資本投資決策的分析方法。凈現值分析法是成本收益分析法的輔方法,它是在成本收益分析法的基礎上,考慮現金流入流出的時間,并按照適當的貼現率折算現值,計算凈現值,據以進行決策的方法。價值鏈分析法是在充分了解企業產品價值形成過程的基礎上,以價值活動為單元,以各單元的價值創造分析為基礎,以實現價值最大化為目的的一種決策方法。按照這一方法,企業除分析內部價值活動外,還需要對顧客價值鏈和競爭對手價值鏈等進行分析,以了解企業人力資源配置對實現顧客價值的適應性與薄弱環節,以及與競爭對手的差異所在,進而調整人力資本投
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