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長征故事范文1
38周b超股骨長正常值是7.20±0.43cm，通過胎兒股骨長可以觀察胎兒的發育情況。
如果懷孕38周的胎兒股骨長偏小，有可能是胎兒的發育不全，或者是孕期缺鈣，前者需要做好檢查及觀測，后者則需要補充鈣質及優質蛋白促進寶寶鈣的吸收。
（來源：文章屋網 ）
長征故事范文2
股票市場和貨幣政策調控之間存在互動關系，而且越來越密切。股票市場的發展深刻影響著貨幣的供給需求、貨幣政策傳導機制和貨幣政策調控目標，而貨幣政策通過貨幣供給變化、利率變化等調控手段也在影響著股票市場。在我國股市深刻變化的今天，對股票市場和貨幣政策調控的關系進行探究具有重要意義。
一、文獻回顧
有關股票市場和貨幣政策調控的探究，近年來越來越受到各國政府和學者的關注。
(一)在有關股票市場和貨幣政策傳導效應的關系方面
陸蓉(2003)通過構建向量誤差修正模型進行脈沖反應分析和方差分解，度量了股票市場的貨幣政策效應，她認為貨幣政策目標能否實現，很大程度上取決于貨幣市場和資本市場的一體化程度。楚爾鳴(2005)進一步的實證分析表明，中國貨幣政策通過貨幣供給量功能于股票市場的效應明顯，但傳導過程中的“q”渠道和“財富效應”渠道等并沒有充分發揮功能。宋宸剛、譚曉蓉(2001)還對股市泡沫的產生及其對貨幣政策傳導效應的影響作了分析，這個探究對當前股市或許具有現實意義。
具體深入到貨幣政策傳導有效性方面，茍文均(2000)分析了資本市場有效傳導貨幣政策的條件，探索了貨幣政策變革的基本方向。欒怡(2001)開始注重資本市場的發展對貨幣政策有效性的影響。江其務(2001)、許祥秦(2001)在探究中國貨幣政策失效新問題時提到股票市場的因素，進而陳柳欽(2002)系統分析了資本市場發展對貨幣政策的影響，并重點闡明了我國資本市場有效傳導貨幣政策的阻礙因素。劉志陽(2002)則從實證分析的角度提出貨幣政策的股市傳導機制模型并進行檢驗，得出結論摘要：貨幣政策和資本市場的相關度在逐步增強，這使得資本市場對貨幣政策的有效性產生了較大沖擊；當局應對現有貨幣政策框架進行調整，重點是貨幣政策中介目標的利率取向和最終目標的股價參考。劉嶺(2003)進一步通過分析不同貨幣政策傳導機制，討論了QFII對中國貨幣政策有效性的影響。許崇正(2003)則具體分析了中國股票市場傳導貨幣政策低效的原因，并且和陳建新(2003)提出了扭轉中國股市傳導貨幣政策低效的策略。
(二)在股票市場和貨幣政策調控目標的關系方面
1．和最終目標的關系探究。Borio.C(1994)認為在一個有效的資本市場中，央行沒有理由去關注資產價格的波動。只有當資產價格波動影響到貨幣政策最終目標時，貨幣政策才應干預資本市場。而國內學者錢小安(1998)在探究了資產價格變動對貨幣政策的影響后指出，資產價格變化對貨幣需求的穩定性、貨幣政策的執行會產生較大的沖擊，應在確定貨幣政策目標、運用貨幣政策等方面作出相應的調整。Friedman(2000)通過對美國股票價格在一個較長時期中對通貨膨脹和產出的影響進行實證分析，認為股票價格對產出和通貨膨脹的影響并不顯著。但就我國情況，謝平、焦瑾璞(2002)認為1999年下半年開始的貨幣政策機制緊縮效應和股票市場的關聯在增強。央行為提高穩健貨幣政策的有效性應當關注股票市場的發展。同期，易綱等人(2002)借助模型分析發現，貨幣數量和通貨膨脹的關系不僅取決于商品和服務的價格，而且在一定意義上取決于股市。當股市價格偏離穩態越來越遠時，經濟運行將是不平安的。因此，央行制定貨幣政策應同時考慮股市價格和商品和服務的價格，但是央行的根本目標仍是維護幣值的穩定。較權威的中國人民銀行探究局課題組(2002)的探究報告也認為對股市波動央行應關注但沒必要盯住。
2．和中介目標的關系探究。貨幣需求方面摘要：Friedman(1988)認為股票市場通過財富效應、資產組合效應、交易效應和替代效應對貨幣需求產生影響。Friedman%26amp;McComac(1991)分析了美國和日本的股票價格和貨幣需求的關系，結果顯示股票價格對貨幣需求具有負向影響。國內學者易行健等人(2004)實證檢驗了我國股票市場發展對貨幣需求的影響，估計了包含股票市場成交額的季度貨幣需求函數，得出我國股票市場成交額減少了各個層次貨幣需求的結論。進而趙明勛(2005)實證檢驗了我國股票市場對貨幣需求的綜合效應，結果表明股票市場的發展傾向于減少狹義和廣義的貨幣需求，且對廣義貨幣需求的影響小于對狹義貨幣需求的影響。
具體到股票二級市場，據石建民(2001)、高莉、樊衛東(2001)的實證探究表明，股票二級市場對貨幣需求具有統計顯著性，為正相關關系。股票二級市場對M1需求的影響要大于對M2的影響。
貨幣供給方面摘要：周英章、孫坎坷(2002)對中國1993—2001年股市價格波動和貨幣供給量之間的關系進行實證探究，發現二者之間存在著長期穩定的均衡關系，但股市價格波動明顯領先于貨幣供給量且對貨幣供給結構的穩定性構成較強的正向沖擊，從而加大了央行貨幣調控的難度，削弱了宏觀需求管理的有效性，故建議貨幣政策應密切關注股價波動。在股票價格對各層次的貨幣供給量影響方面，王維安、楊靖(2003)通過對中國1999～2002年的實證分析認為，股價變化引起的替代效應和轉換效應是存在的，替代效應功能于短期，而轉換效應會在一段時滯后顯現。金德環、李勝利(2004)則進一步探究了中國股市價格和貨幣供給量的關系，實證結果顯示股市價格和M0、M2之間存在著長期穩定的協整關系，它可以用貨幣供給量M0和M2來解釋，但股價變化不是引起貨幣供給量變化的原因。
(三)在股票市場和利率手段的關系方面
Rigobon＆Sack(2001)實證檢驗的結果表明，標準普爾500指數每升降5％就可能導致利率升降25個基本點，利率對股市波動的反應強烈。國內學者王軍波、鄧述慧(1999)通過分析央行利率政策對股票市場的短期和長期影響，發現利率政策在短期和長期上對股價波動幅度、股票成交量等都有顯著的影響，只是對股票市場的短期影響有反?，F象，而長期影響則是穩定的。但是高俊峰(2004)在分析利率政策對我國股市的短期和長期效應后，則認為我國利率政策對股市的短期效應非常明顯，但長期效應和理論分析有出入。他認為長期效應還要受資本市場和貨幣市場的完善程度、相互間溝通程度以及長短期證券工具的豐富程度的制約，而這恰是我國的不足。具體到利率調整對股票交易量的影響方面，李敏、金光(2004)通過實證分析認為該影響存在時滯，這一時滯約在15到30天之間；而且利率調整不對股票交易量產生決定性影響。
三、二者的互動分析
股票市場和貨幣政策調控二者之間存在互動關系摘要：
(一)股票市場對貨幣政策調控的影響
1．股票市場對貨幣政策傳導機制的影響。貨幣政策股票市場傳導的財富效應和資產負債表效應，它們所成立的前提是摘要：金融市場是完全競爭市場，貨幣市場和資本市場是一體的，沒有阻滯。也就是說，要具有充分發展的金融市場，這樣的市場資金配置效率高，現實中歐美等發達國家的金融市場接近于此。
近兩年我國股票市場成功地進行了股權分置改革，實現了國有股和法人股的全流通，流通市值占GDP的比重迅速上升，股市規模進一步擴大，股市發展態勢良好，這是有利因素。但種種制約因素使我國的證券市場并沒有呈現出明顯的財富效應來響應央行貨幣政策的傳導摘要：①貨幣市場和資本市場相互分割，一體化程度不高，貨幣和證券兩種資產自身的聯接效應以及兩種資產價格的聯接效應還有市場之間市場交易的非對稱信息對稱化效應不明顯。②我國股票市場投機性太強，股票價格易縱，上市公司信息披露造假，市場信用體系并不健全，相關的法律法規急需完善。③市場規模尚需進一步擴大。
2．股票市場的發展對貨幣政策調控最終目標的影響。傳統意義上貨幣政策最終目標是維持物價穩定，促進經濟增長。這種只關注實體經濟價格水平，不顧及虛擬經濟資產價格的目標取向，在貨幣政策的實施過程中遭受到越來越多的尷尬和無奈。事實證實摘要：股票價格已不能再排除在貨幣政策視野范圍之外。隨著資本市場在社會經濟生活中日益重要、流通市值占GDP比重日益提高以及股指和GDP的相關度日益加強，貨幣政策通過股票市場的財富效應和資產負債表效應對實體經濟的影響必然會日益加深，這其中作為主要表現形式的股價波動對央行貨幣政策調控最終目標的完善已提出迫切要求。
3．股票市場的發展對貨幣政策調控中介目標的影響。我國將貨幣政策中介目標定為貨幣供給量，和其相應的操作手段是基礎貨幣。貨幣供給量取決于基礎貨幣投放的多少和貨幣乘數的大小。股票市場的發展將深刻影響貨幣供給量。因為伴隨其發展，大量社會閑置資金將進人股市，銀行、企業和居民的原有貨幣需求將發生變化，從而基礎貨幣在他們之間的分配比例也將改變，這將影響基礎貨幣的創造能力。而且由于股票價格的上漲，居民會減少現金持有，更多地進行證券投資，從而造成流通中現金漏損減少，貨幣乘數增大。股票市場的發展還將使居民、企業、機構投資者和商業銀行通過貨幣市場和資本市場進行資金配置的互動加強，這將影響商業銀行超額預備金的穩定性，從而影響貨幣政策的執行效力?？尚械慕鉀Q方法是在貨幣政策的調控方式上更多的采用利率手段，因為貨幣市場的利率變化將通過股票市場的財富效應和資產負債表效應對實體經濟產生影響，從而幫助央行實現貨幣政策意圖。
(二)貨幣政策調控對股票市場的影響
貨幣政策調控對股票市場的影響，集中體現在股票價格的變動上。上文提及的貨幣政策的利率調控手段，實質上就是央行通過利率變化來改變貨幣和證券這兩種資產的相對價格，從而吸引資金由貨幣市場流向資本市場，最終影響股票價格。貨幣供給量的變化同樣會對股票價格產生影響。當央行增加貨幣供給量時，居民手中持有的現金將增加，貨幣的邊際收益下降，而就短期看居民出于交易動機和預防動機的貨幣需求變化不大，投機需求則會出現較大變化，于是股票價格將被推高。
四、政策建議
為了實現我國股票市場和貨幣政策調控的良好互動，政府應在如下三個方面調整完善政策摘要：
1．央行在制定貨幣政策時應關注股價波動
2006年來我國股市發展迅猛，資本市場在國家經濟生活中的位置愈發重要，股指和GDP的相關度也在加強，這意味著股票市場的財富效應和資產負債表效應會日益明顯。而央行將股票價格納入貨幣政策視線將適逢時機。
2．推進利率市場化改革
股票市場的深入發展將使作為我國貨幣政策中介目標的貨幣供給量越來越不具有可控性、可測性和相關性。利率手段將成為可行的目標取向。而這要求政府有力推進利率市場化改革，形成合理的利率風險結構和期限結構，以有效聯接貨幣市場和資本市場。
長征故事范文3
股票市場的平穩運行取決于做多與做空機制的協調發展，中國股票市場風險日益積累的重要原因之一就是，與做多機制相對應的做空機制不完善并處于明顯的劣勢。引入信用交易、股指期貨交易以強化做空機制，既是市場發展的需要，又具備了基本條件。
一、中外股票市場做空機制比較
做空機制是與做空緊密相連的一種運作機制，是指投資者因對整體股票市場或者某些個股的未來走向（包括短期和中長期）看跌所采取的保護自身利益和借機獲利的操作方法以及與此有關的制度總和。
國外特別是發達國家的股票市場一般都有比較完善的做空機制，通常包括主動性做空與被動性做空兩種基本形式。主動性做空機制是指投資者預期股票市場價格將要下跌并積極利用這種下跌來獲取相應利潤的操作行為以及配套的相關制度，具體包括利用信用交易進行賣空和利用股指期貨來進行做空。信用交易賣空的基本運作程序是，投資者（保證金空頭交易者）以部分現金或有價證券作擔保，委托賣出股票時由證券商貸給股票，到期按規定歸還股票并向證券商支付利息。在這過程中，融券的數額取決于規定的保證金率，即投資者交付的保證金占融券折合資金額的比例。在利用股指期貨賣空中，投資者先是在判斷股指將要下跌時賣出股指期貨合約，其后待股指下跌時買進以進行對沖。被動性做空機制是指投資者預見到大勢或個股未來走向不好的情況下離場觀望，即通常所說的賣出股票而持有貨幣。在主動性做空機制下，投資者進行操作的動機主要是利用財務杠桿，尋求高賣低買的機會以獲利（保值也可以看作一種獲利），在被動性做空機制下，投資者進行操作的目的之一是避免“套牢”，即股票的市場價格下跌到低于其買價而致使其帳面發生虧損（此時股票雖然沒有賣出，但已經失去了進一步操作的靈活性）之二是回避或者減少實際可能發生的虧損。不論投資者的具體動機如何，做空機制實際上都起著降低市場風險的作用。
中國股票市場的做空機制是不完善的，因為它只有被動性做空，沒有主被動性做空被動性做空的目的是避險，做空投資者的資金處于閑置狀態，資金增值的要求暫時無法實現，因此，投資者一般只在較少情況下才愿意做空賣出股票。與之相對應的是，絕大多數上市公司經營業績的提高遠遠滯后于其股票價格的攀升，股票市場整體上仍然是一種典型的“零和”博奕形態，投資者要獲利就要不斷地低買高賣推升股指，形成強烈的做多愿望。這就使得被動做空的賣方力量經常小于積極做多的買方力量，做空與做多難以形成良性的平衡關系，致使股票市場的風險不斷積聚。而且，股票市場上所存在的利益格局通常還會進一步加劇這種失衡：
首先，券商以及其他中介機構傾向于誘導投資者積極做多，因為做空通常會導致價格下降、成交量和成交金額減少，相應地降低其傭金收入。
其次，上市公司從總體上來說往往也有引導投資者做多的意愿，因為這樣可以推升公司股票價格、提高其市場形象并進而增加今后能夠籌措資金的數量，如配股和增發新股時的價格高低與其市場價格的高低有著非常密切的內在聯系。
再次，管理層在某種程度上也有鼓勵做多的傾向，因為股指的上升通常會被認為是國民經濟形勢發展向好的體現，股市的財富效應對經濟發展也能在某種程度上起到推動作用。特別重要的是，股市的持續上揚有利于更多的國有企業改制后上市融資，有利于國有股減持，有利于創業板的開設，等等。
最后，股票價格的不斷上升、成交金額的不斷放大還會給國家提供日益增加的印花稅，對改善財政收支結構起到重要的作用。
由此可見，要維持中國股票市場的平穩運行，降低市場風險，就需要改變目前單邊做多的市場機制，完善并強化做空機制；短期要以加快信用交易推出步伐為重點，中長期要做好各種基礎性工作，適時推出股指期貨交易。
二、構建完整做空機制的可行性研究
在我國開展信用交易和股指期貨交易首先遇到的是法律障礙，如《證券法》規定股票只能采取現貨方式、銀行資金流入證券市場受到有關法規嚴格限制。法律限制信用交易、把期貨交易排除在外的主要考慮是防范由此產生的各種風險及風險的擴散，維護金融市場的穩健運行。然而，就股票市場的實際運行情況來看，不規范的信用交易一直存在，往往是監管部門嚴加查處時收斂一些，風頭一過又重新活躍。因此，對信用交易與其采取堵還不如積極疏導。而且，就中國資本市場與貨幣市場的協調發展、股票市場發展的現實情況和未來需要來看，開展股票信用交易并以此為基礎在將來開設股指期貨交易的條件也已基本成熟；
首先，廣大投資者的風險意識不斷強化，自我控制能力日趨提高，為開設股票信用交易、股指期貨交易提供了巨大的市場需要。目前6100萬投資者當中相當一部分都曾深刻體驗過股市賺錢與賠錢的悲喜劇，心理承受能力較前幾年明顯提高，基本上具備了從事信用交易所需要的心理素質和初步的操作技巧。至于建立在信用交易基礎上的股指期貨交易也會有巨大的市場需求，因為它可以滿足多種市場需要，投資者既可以將其作為一個有更大獲利機會的投資品種，也可以用它來為現貨交易進行保值。
其次，管理層對市場監管的方向已基本明確，手段也日益成熟，在可預見的時期內股票市場的風險將可能控制在可以調節的范圍之內，為開設股票信用交易和股指期貨交易提供了良好的運行空間。就近期來看，監管的重點集中于上市公司的規范運行以及對市場操縱行為進行嚴肅查處上，市場運行規范度較過去顯著提高，市場波動的幅度和頻率都大大下降。就長期來看，市場化和保護投資者尤其是中小投資者利益已經作為管理層監管市場的基本取向，從根本上結束了過去那種由于監管思路不清晰而陷于市場經常性波動之中的被動情況，今后再次出現因監管政策變化而導致市場激烈動蕩甚至逆轉的可能性明顯降低，股市監管的理性化為股票市場穩健運行提供了制度上的保證，為信用交易和股指期貨交易的順利進行提供了適宜的市場環境。
再次，期貨市場的發展為開設股指期貨交易提供了基本的市場環境。股指期貨作為金融期貨的一個重要品種，其運作成功需要有比較完善的期貨市場為基礎，否則就有可能遭至失敗，甚至如過去開設的國債期貨一樣最后不得不關閉。我國期貨業經我國期貨業經過多年的清理整頓后，目前即將步入健康發展軌道，其積累的經驗和教訓將有助于股指期貨的順利推出及平穩運行。
最后，中國股票市場要與國際股票市場接軌，必須引進信用交易和股指期貨交易。特別是考慮到中國即將加入WTO，中國金融市場包括股票市場融入世界金融市場的步伐不斷加快，我們也必須未雨綢繆，盡可能早地推出股票信用交易方式和股指期貨交易方式，以迅速提高我國廣大投資者特別是機構投資者管理市場風險的能力。
三、開展股票信用交易和股指期貨交易應采取的主要舉措
第一，廣泛開展股票信用交易和股指期貨交易的宣傳教育，提高投資者的風險意識、風險控制及處理能力。一是通過券商提供信用交易、股指期貨交易的基本運行機制和主要操作技巧，對廣大投資者進行信用交易和股指期貨交易的基礎教育，二是幫助證券市場的主要媒體進行信用交易和股指期貨交易的系列講座，幫助投資者逐漸掌握運用信用交易以及股指期貨交易所需的實際操作手段和方法。
長征故事范文4
在成功收購香港大福證券、融資融券、股指期貨等利好事件的刺激下，目前海通證券的股價已經觸及諸多券商預測的目標價位。券商股特別是海通證券是否還存在投資價值成為投資者最為關心的話題。
為此，我們采訪了長江證券金融行業分析師劉俊，他對記者表示，券商行業仍有配置機會，而對于海通證券單個而言，目前已無估值優勢，在積累不小的漲幅的情況下，股價并不便宜，持“謹慎推薦”的觀點。如果從長期投資的角度上看，可考慮回調后再介入。
《投資者報》：海通證券的經紀業務占收入比重較高，占70%以上，未來融資融券和股指期貨等創新業務的推出，能在多大程度上提升公司的業績？
劉?。汉ＭㄗC券的優勢在于客戶結構相對合理，大客戶的數量較多。不過試點初期的增量資金規模也有所限制，因此收益在短期內不應過分夸大。
但非常樂觀的一個情況是，如果2010年融資融券和股指期貨業務發展非常迅速，預計在目前的基礎上，海通每股收益的提升幅度在5%至10%之間，未來幾年業績提升幅度可能會更快。
以美國為例，在景氣度較好的年度，融資融券的收入占營業收入的比重在9%，甚至會超過投行方面的收入，所以在證券未來的五大業務里面，融資融券的收入未來很有可能趕超資產管理，甚至投行業務的收入。
《投資者報》：海通的直接投資業務在業內一向有口皆碑，擁有海富產業基金、開元投資等多個平臺，而且通過持有中比基金的股份，在中元華電上市之后也賺得盆滿缽滿。創業板的啟動對于公司未來在直投業務的發展有何影響？
劉俊：通過中比基金（中國-比利時直接股權投資基金）的運作，海通證券已經積累了豐富的直投經驗。海通證券持有中比基金10%的股份，中比基金還有多個所投企業正在積極申報上市，因此創業板的啟動對于海通證券未來直投業務的發展，無疑有著積極的推動作用，但是對于海通證券業績的提升仍然有限。
但是，海通證券的直投模式和中信證券畢竟不同，由于中信證券是通過設立子公司――金石投資來運作直投業務，從而受益程度更高。
《投資者報》：從海通證券三季報來看，其費用率明顯上行，如果不能得到有效控制，是否會影響未來業務的發展？
劉俊：海通證券的營業網點布局較為均勻，幾乎全國分布，費用的上升同營業網點的投入有一定的關系，主要表現在營業網點的升級，裝修改造，以及后臺的IT投入。
此外，2009年比較特殊的是，中小券商收入增長較快，從成本收入比來看費用率，中小券商肯定更勝一籌。
《投資者報》：從公司戰略上看，海通證券2009年似乎有點特立獨行。2009年4月，海通證券開始收購百瑞信托，這是業內第一例跨行業收購案例，從經驗上算是“摸著石頭過河”，而從膽量上算是一種“吃螃蟹”的行為，在兼容性有待考量的情況下，你如何看待？
劉?。涸谫Y金的支持下，不僅僅是海通證券，還有其他券商也都在積極創新。從海通證券收購百瑞信托一事來看，也是借機布局金融控股公司的良機，但是談判的達成還是有一定的難度，畢竟還有監管層這一關。
至于兼容性的問題，無須過多擔心，從當年長江證券等部分證券公司收購期貨公司的案例來看，后來的整合效果也比預想的更好，更何況信托業務和海通證券的資產管理業務還存在很多共性。不過收購百瑞信托，其意義不僅僅在于信托牌照，關鍵是能提高公司自有資金使用效率，發揮資本規模和客戶資源的優勢。
《投資者報》：海通證券收購香港大福證券的價格，也不算便宜，如此激進的收購態度能為海通證券未來實質性的發展帶來哪些幫助？
劉俊：可以說，海通證券收購香港大福證券開啟了國際化的先河。這筆交易相當劃算,如果花幾十億元收購國內擁有十家以上網點的券商，收益的提升空間很難說。
而海通證券控股大福證券之后，可憑借大福在香港的業務牌照，以及內地的客戶資源，大力發展內地客戶的港股業務，從這個角度上看，收購大福證券比收購內地其他券商的營業部更具長期價值。
不過，盡管大福證券在香港本土經紀型券商中排行老二，但是由于香港本土經紀業務價值量較小，盈利能力一般，短期內對海通證券的盈利貢獻非常有限。因為目前在香港的投資者里面，內地的投資者只占8%，該比重的提升空間很大，如果說未來海通證券中的內地客戶陸續到大福證券開戶，并參與交易，對未來業績的提升將會有很好的提振作用。
但有一點不可忽視，大福證券的管理模式與內地券商有不少差異，可能為日后的整合帶來一定難度。
《投資者報》：短期和中長期應該如何看待券商股及海通證券的投資價值？
劉?。汉芏嗍袌鋈耸繉τ谌谫Y融券和股指期貨的預期較高，認為它們的推出無疑能在很大程度上提升海通證券的業績，甚至可能出現業績的拐點。但是在我看來，短期對業績的提振作用有限。
長征故事范文5
關鍵詞：貨幣政策；股票市場；VAR 模型
中圖分類號：F830.9 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2013）01-0077-02
引言
M.Friedman（1988）在其研究中指出，股票價格影響貨幣需求的途徑和機制體現在四個方面，即財富效應、資產組合效應、交易效應和替代效應。很多經濟學家都利用該結論，對現代經濟作出了合理的解釋。本文擬利用現代計量模型和實證方法，包括時間序列的平穩性檢驗、向量自回歸模型、向量誤差修正模型、格蘭杰因果關系檢驗等，對貨幣政策與股票市場的關聯進行分析，并對結論作出相應的解釋，希望對經濟政策的制定和實際經濟活動有所裨益。
一、數據來源及變量選取
1.變量選取。貨幣供應量一直是眾多經濟學家用來研究貨幣政策有效性的重要指標之一。因此，本文也將貨幣供應量指標作為貨幣政策的一個主要變量納入本研究體系，對股票價格指數采用上證綜指和深圳成指的收盤指數為基準。
根據相關的文獻定義，當前中國的貨幣供應體系為如下：
M0 = 流通中現金（Currency in Circulation）
M1 = M0 +活期存款（Current Deposit）
M2 = M1 + 亞貨幣（Quasi-Money）
2.樣本數據的選取。為了更好反映股票市場與貨幣供應量的短期與長期關系，本文選取了 2000 年 1 月至2012年 1 月上海綜合指數（以下簡稱上證綜指）和深圳成分指數（以下簡稱深證成指）的月收盤指數資料；在貨幣供應量方面，為了反映不同層次的貨幣供應量與股票市場的關系，我們分別選擇了同時期的流通中現金（簡稱 M0）、活期存款（Current Deposit）、亞貨幣（Quasi-Money）、上證綜指、深圳成指，分別記為 M0、CD、QM、SZ、SC。
3.數據的處理。從 1994 年 9 月起，中國開始公布貨幣供應量指標，之后又經歷了數次的調整。為了減少數據處理方面的誤差，本文對數據采用 X-12 季節性調整法，由方程自動確定季節濾波和趨勢濾波，從而得到經過季節處理的數據。對所有時間序列則通過取對數以消除異方差干擾，同時可以降低數據的數量級。
二、貨幣供應量與滬深股指的相關性分析
1.選擇滯后的階數與協整檢驗。根據實踐經驗，LR、FPE、AIC 三個檢驗標準一般多定階為滯后 4 期，因此，建立 3 階的 VAR 是比較合理的，即 VAR（3）。
下面進行協整檢驗，檢驗各變量間的長期均衡關系。結果表明，5%的顯著水平下，協整關系為零的假設和至多有一個協整關系的假設被拒絕，即接受至多存在兩個協整關系的假設，而最大特征值統計量檢驗結果在 5%的顯著水平下接受協整關系為零的假設，但在 10%的顯著水平下卻拒絕協整關系為零和存在一個協整關系的假設，這樣一來，我們便難以確定檢驗結果是否存在協整關系。因此，我們可以根據協整的定義來進一步確定協整關系。檢驗結果表明其殘差為平穩序列，于是我們接受該假設即五個變量之間存在至多兩個協整關系的。
2.貨幣供應量與股票價格指數的長期影響。在這里本文僅討論存在一種協整關系的情況即包含全部變量的總體的方程。根據分析結果，我們可以得到如下方程，它所描述的是關于股指指數與貨幣供應量之間的正規化長期關系：
LNSZ=0.94*LNSC-3.31*LNM0-3.23*LNQM+0.48*LNCD+0.06@TREND
@TREND（99M02）表示的是模型估計過程所中生成的趨勢項，而該模型整體標準誤差較小，比較理想。
由此可見，深圳成指對上證綜指能產生的影響比較顯著，長期來看，流通現金和準貨幣對滬深股市有著一定的約束力，而活期存款則對滬深股指有著微弱但積極的影響。趨勢項的系數表明時間趨勢對于滬深股市的發展有著一定的促進作用，但影響不太顯著。協整方程顯示中國股票市場與貨幣供應量之間存在反向作用，特別是流通現金的增量會抑制股票市場的增長，同時，如果股票價的上漲、股票市場交易額的上升會降低貨幣流動性（M1/M2）。
3.貨幣供應量與股票價格指數的短期影響。股價指數與貨幣供應量之間的短期的相互關系則可以通過建立向量誤差修正模型來研究。在 Eviews 5.0 中選擇協整關系為 1，包含截距項，包含趨勢項。通過上面的分析，可以看到在LNSZ、LNSC、LNM0、LNCD、LNQM 之間存在協整關系，在此前提下，通過分析，我們發現只有以 D（LNSZ）、D（LNSC）為因變量的兩個方程比較顯著，如下：通過觀察 D（LNSZ）方程的系數矩陣的各個 t 估計值發現 D（LNSZ）-2））、D（LNM0）-3））、D（LNQM（-2））、D（LNQM（-3））、D（LNCD（-1））、D（LNCD（-2））、常數項的回歸系數都因為|t|
4.Ganger 因果關系檢驗?；谏厦娴?VEC 模型，我們可以分別對貨幣政策變量和股票市場變量執行格蘭杰因果檢驗，通常只有在變量序列的單整階數相同的情況下，變量之間因果關系才能是確定有效的。結果表明，在 1%的顯著水平下，活期存款M0是流通現金CD的格蘭杰原因。在 5%的顯著水平下，深圳成指SC是導致流通現金M0和活期存款CD變動的格蘭杰原因，上證綜指是深圳成指的格蘭杰原因。在 10%的顯著水平上，準貨幣是引起活期存款變動的格蘭杰原因?？梢姡钲诔芍概c上證綜指互為彼此的格蘭杰原因，滬深股市互相對彼此有影響?；钇诖婵钅転榱魍ìF金的變動做出解釋，說明活期存款仍是影響流通現金的主要途徑之一。在Granger 因果關系檢驗驗證了各個變量之間存在的因果關系之后，我們可以借助脈沖響應函數和方差分解進行進一步的分析各個變量之間具體的影響過程和程度大小，由此更深一步地了解貨幣政策與股票市場之間的信息傳導機制。
5.方差分解及結果分析。從方差分解中我們可以看到，每個變量在依次分別超前十個月度的水平上，其預測誤差來自其他變量中信息的百分比。通過比較分析各個方差分解表中的結果 可以得出，上證綜指能很好的解釋滬深股指的變動，而在滬深兩市的相互作用中，上證指數占據主導地位；貨幣供應量的三個變量中，流通中的現金能比較顯著均衡地影響滬深股市，并且可能是影響滬深股市變動的最主要的原因。我們可以看到，在三期后流通現金的增加會促進股市持續的增長。準貨幣、活期存款對滬深股指的解釋能力依次減弱。在貨幣供應體系內部，流通現金與準貨幣相互之間影響較為顯著，但亞貨幣對流通現金的影響則小于流通現金對亞貨幣的影響。
結論
本文通過模型的選取和數據處理以及實證分析等工作，對于貨幣政策與股票市場之間的聯動關系，主要包括以下兩個方面。
1.中國滬深股市之間存在一致的聯動性，兩市之間對彼此有著很強的約束能力，再次印證這一點。但滬市股指對深的解釋能力更強。而貨幣供應量體系中 M0、活期存款、亞貨幣與滬深股市的之間都不存在長期穩定的協整關系。
2.長期來看，中國貨幣供應量與股票市場之間近似存在著較為穩定的協整關系。在中國經濟總量平穩的增長時期，這種協整關系可以較為積極穩定地推動股指的上漲，甚至可以維持股市的自身發展而不加以政策性的干預和調控。但是這種關系在經濟下行或者震蕩時期比較脆弱，極易受到來自外部力量的沖擊。另一方面，中國貨幣供應量與股票市場之間相互影響和作用存在非對稱性。貨幣供應量與滬深股指之間的相互影響關系中，滬深股指更易主動影響貨幣供應量。貨幣供應體系中，流通現金最能解釋滬深股指的變動，活期存款、由銀行定為期存款、儲蓄存款以及各種短期信用流通工具等構成亞貨幣對滬深股指的影響依次減弱，因此，活期存款和準貨幣可能通過轉化未流通現金這一傳導途徑來影響滬深股指。
由此，在制定貨幣政策的時候，要結合中國的股市狀況以及整體的經濟環境，綜合審慎，確保貨幣政策可以達到預定的目標。
參考文獻：
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長征故事范文6
[內容摘要]H股回歸一直被認為是有利于發展中國A股市場的。本文從收益率的角度出發，通過選取2008年以前實現H股回歸的47只股票的日收益率數據和對應日期的上證指數的日收益率數據作為樣本，分別通過非參數檢驗、事件研究和回歸分析方法進行分析，結果發現H股回歸對上證指數收益率有負的影響。我們認為，該發現具有重要的現實意義，有關當局應當重視，在實施H股回歸政策時要有計劃、分步驟，避免對投資者信心造成短期不利的過度沖擊。
[關鍵詞]交叉上市；H股回歸；事件研究
改革開放以來，隨著中國經濟的快速發展以及企業國際化的推進，赴海外證券市場上市的中國企業數量不斷增加，其中更多的企業選擇香港股票市場作為上市的目的地。近年來，隨著中國大陸資本市場的發展，我國進行國際交叉上市的企業數量也隨之增加，一大批曾赴香港市場上市的公司回歸國內A股市場發行股票，引起了市場、學界和有關管理當局的廣泛關注。深入研究交叉上市對A股和香港H股市場的影響，具有十分重要的現實意義。
同一家公司的股票在不同的兩個或兩個以上的交易所上市稱為交叉上市。按照企業上市的交易所地點的不同，交叉上市可以分為國內交叉上市和國際交叉上市。國內交叉上市是指企業在本國多個交易所發行股票。我國目前尚沒有同時在上海和深圳證券交易所同時上市的國內交叉上市公司。國際交叉上市是指企業不僅在母國交易所上市，而且還在東道國交易所發行股票。母國是指上市公司所在國，東道國是指公司海外上市地所在國。在中國，由于歷史與制度原因，一般將赴香港上市視同為海外上市。另外，中國企業與國外企業的國際交叉上市的特殊之處還在于，中國的企業大多是先在國外市場上市，然后等時機成熟再回國內市場實現國際交叉上市，其中又主要是先在香港H股市場上市，然后回歸國內A股市場，即H股回歸現象。
西方學者對交叉上市的研究比較早，但一般都集中于研究先在國內市場上市，然后赴海外市場上市的國際交叉上市模式。其中，有關國際交叉上市對母國資本市場的影響并沒有達成一致的看法，甚至存在兩種相反的觀點。一種觀點認為，企業國際交叉上市的不斷增加可以視為金融的國際融合和資本流動的自由化，交叉上市可以促進母國市場與全球市場的整合并因此推動經濟的發展(Edi-son and Warnock，2003)。另一種觀點認為，國際交叉上市將導致交易活動離開母國市場，使本土資本市場邊緣化，這將影響國內金融市場的發展。Jayakumak(2002)對于智利的數據研究顯示，市場交易量向美國存托憑證”(American de-pository receipts，ADR)市場集中，占到整個市場交易量的50％以上，ADR市場的發展壓抑了智利國內股票市場的發展。
中國的H股回歸與國外文獻中的交叉上市有一個很大的不同，即先在海外上市(如香港H股市場)，然后回歸國內A股市場發行股票，基于這種交叉上市模式的研究在國外的文獻中尚沒有發現，而國內相關研究則大量集中于中國企業海外上市的動機和影響上(沈紅波，2007；等)，對于H股回歸問題研究不多。林少宮、李東(1997)是較早研究H股回歸的學者，但是他們的研究角度基于H股市場，即H股回歸對于H股市場自身的影響，這是國外交叉上市文獻的普遍研究視角。陳國進、王景(2007)的研究雖著眼于國內，其分析則基于同行業純國內上市公司，這也是國外文獻的研究視角之一?？傊疚脑噲D立足于國內A股市場，研究H股回歸對于A股市場的影響，這也是對先海外上市后回歸母國這種交叉上市模式進行的一些探索。
一、交叉上市的風險分散效應
Foerster，Karolyi(1999)認為國際交叉上市企業的收益率服從這樣一個模式：交叉上市前一年有顯著為正的超額收益，上市一周之內仍有較小的超額收益，而在上市一年之后則平均有顯著的損失。股票收益的這種模式被解釋為由于證券市場分割所造成的投資壁壘引起的。他們對11個國家的150只在美國交叉上市的股票的分析表明，由于美國資本市場規模大、流動性強，因此企業在美國上市可以實現融資金額增加和股東基礎擴大，從而可以在更廣范圍內分擔企業上市后的風險，進而降低投資者持有企業股票所要求的風險溢價，并相應降低資本募集成本。投資壁壘的存在使得投資者要求足夠高的風險溢價補償，通過交叉上市則可以消除這種限制。因此，交叉上市公司的風險溢價減少，收益率會降低。
Alexander，Eun，Janakimmanan(1987)推導出了一個交叉上市股票的定價模型。假設交叉上市前國內市場處于封閉狀態，具有指數效用函數形式的投資者追求最終財富最大化的行為會產生一種市場均衡，在這種均衡下交叉上市股票的期望收益率由下式給出：
在收益率的分析中，對于個股到指數的收益率變化傳遞路徑，一般是：保持其他條件不變，當自身收益率低于指數收益率的個股加入指數編制的樣本中時，就會從整體上拉低指數收益率。在H股市場的上市公司，一般被認為是經歷國際金融市場考驗的優質公司，其風險控制能力大大增強。同時，兩地上市使公司不易受到單個市場波動的過度影響，具有很好的風險分散效應，因此投資者所要求的報酬率就會降低，從而也會降低公司的資本成本。另外，H股回歸為A股和H股市場之間架起了一座橋梁，使兩地市場聯系更加緊密，信息流動更加充分，降低了市場間的分割程度，從而會增強兩市的風險分擔作用，市場風險的分散會使市場收益率也趨于下降。
二、研究設計
(一)事件研究
本文對于H股回歸所采用的事件研究方法中，將事件日定為H股在A股的上市日，將事件窗的長度取為30天。我們把事件日設為第8日，采用(-105，-15)日為估計窗，以(-14，15)日為事件窗。在估計窗內利用逐步自回歸方法衡量上證指數的正常收益率，這種方法把時間趨勢回歸同一個自回歸模型結合在一起，并用逐步回歸法來選擇用于自回歸過程的時滯步數。我們再將估計的模型向前預測30期以得到正常收益，事件窗內實際收益率與預計的正常收益率之差就是異常收益率(AR)，利用平均異常收益率(AAR)和累計異常收益率(CAR)檢驗H股回歸對指數收益的影響。根據前面的分析，若H股回歸對于A股市場收益率有拉升作用，則平均異常收益在統計上要大于零，累計異常收益率為正；否則，平均異常收益率小于零，累計異常收益率為負。
我們選取2008年以前發生的H股回歸事件作為研究對象，樣本中一共有47只股票成功地從H股回歸到A股市場。所用的數據主要來源于WIND數據庫、中國人民銀行、國家統計局等網站。
(二)回歸分析
有研究表明，中國股票市場受到經濟增長、居民儲蓄、通貨膨脹水平、經濟周期的影響(靳云匯、于存高，1998)。在我們的模型中，使用GDP這一指標
作為經濟增長的度量，使用全國居民儲蓄存款(SAV)指標衡量居民儲蓄，引入全國居民消費總指數(CPI)衡量通貨膨脹，用宏觀經濟景氣指數(CYC)來衡量經濟周期的影響。同時，正如本文理論部分所闡明的，H股回歸對于指數的影響存在著不確定性。H股企業的回歸，可以為內地投資者提供更多投資機會、塑造價值投資理念、增強A股市場與香港股市的聯動，促進內地股市發展。同時，國際交叉上市的股票分散了市場風險，收益率會降低。在模型中，我們使用H股回歸的股票數目(NUM)作為度量H股回歸對于指數收益率影響的指標。
鑒于上述分析，建立下面的線性回歸模型檢驗H股回歸對上證指數收益率影響是否顯著：
由于受到數據來源的限制，我們在回歸分析中使用從1992年開始的季度數據進行分析。
三、實證結果與分析
(一)事件研究結果
為了在估計正常收益時使用自回歸模型，先通過ADF方法對上證指數收益率進行平穩性檢驗，檢驗式中不包括趨勢項和截距項，滯后階數為4。檢驗結果顯示ADF統計量為-26.48，上證指數收益率序列是平穩的，在指數正常收益的衡量中，可以使用逐步自回歸方法估計正常收益。
通過實證檢驗，以H股回歸A股的上市日為事件日，事件窗(-14，15)日內的平均超額異常收益率(AAR)與累計超額異常收益率(CAR)如表1和下圖所示。
對上證指數收益率數據進行正態性檢驗發現，收益率數據并不符合正態分布。為了檢驗AAR與CAR的總體上是否顯著異于零，分別用AAR序列和CAR序列與零序列做兩獨立樣本差別比較的秩和檢驗，結果如表2所示。
從AAR變化的表1和圖中可以看出，在H股公司回歸A股上市日前4天左右，指數開始下跌。一般來說，H股回歸宣告日與上市日之間大約相差25天(陳國進、王景，2007)，其間指數很可能已經對這種上市預期產生了反應。隨著上市日的臨近，指數開始下跌，說明H股回歸的擴容壓力對于市場而言是一種利空消息。這種跌勢在回歸上市日前一天達到最大，市場反應最強烈，這說明投資者對大盤擴容的擔憂。在上市日指數收益維持在0左右，說明市場調整基本到位，投資者對后市普遍持觀望態度，H股回歸之后約11天內指數上下頻繁波動，更加印證了這一看法。
從CAR變化的表1和上圖也可以看出AAR變化趨勢所揭示的一般涵義，并且整體來看，CAR曲線是向下走向的，說明H股回歸對于市場是一種利空。
從AAR序列和CAR序列與零序列的兩獨立樣本差別比較的秩和檢驗可以看出，AAR整體上來說在15％的水平上小于零，而CAR整體上小于零是非常顯著的。
(二)回歸分析結果
根據前面回歸分析研究設計中所設定的模型，利用Newey-West的異方差和序列相關一致估計方法對模型進行估計?；貧w結果如表3所示：
結果顯示，國內生產總值(GDP)、通貨膨脹(CPI)和經濟周期(CYC)對上證指數收益率的影響均不顯著，而儲蓄水平(SAV)和H股回歸(NUM)對上證指數收益率有顯著的影響。國內生產總值、儲蓄水平和經濟周期對指數收益有正的影響，而通貨膨脹和H股回歸對指數收益有負的影響。本文關注的焦點是H股回歸的影響，回歸結果和我們前面的分析是一致的，H股回歸對于上證指數收益率是一個利空，H股回歸使得指數收益率下降。
四、結束語
本文分別通過事件研究和回歸分析兩種方法檢驗H股回歸對于上證指數收益率的影響，得到的結論與我們的理論分析相吻合，即實現H股回歸的股票由于風險分散作用而使得風險溢價降低，當其加入指數組合中時，就會降低指數的收益率。
