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股權融資范文1
企業在發展過程中，需要不斷地尋找商業機會，構筑自己的商業模式，打造一個基業長青的組織；此間，需要不斷地加油，獲取內外部的資源，尤其是資本的支持。而在與資本共舞――企業股權融資過程中，有基因要素，決定了企業的資本結構和發展空間。
合伙人管理
合伙人是要把自己身家性命都搭進去的，這里講的合伙人，是法律意義上的股東。
創始團隊的構成是后續融資和推動企業不斷成長的基因和原動力，因此創業初始搭建班子至為關鍵。創始班子往往由發小、校友、同學、朋友等構成。這么做有利有弊：利在彼此知根知底、性格能力互補，弊在大家起點類似、眼界類似、資源類似。誰能成為合伙人？不妨從這么幾個方面思量：創業能力+創業心態+創業堅持、資源互補、獨擋一面、和而不同；背靠背；最好都能共同出資。建議搭建班底時，創始人眼界可以進一步拓展一下，積極引進一兩個在商界打拼的企業家做顧問或天使投資人。這樣可以從行業、資源、眼界、資金等方面給予更大的互補，而有商業經驗的創始團隊在后續的融資、規?；倪\營管理等層面會持續加分。
隨著企業的不斷發展，人來人去，有些人因業績和能力、責任心會逐步的升遷、納入核心層，一些空降兵如CF0等也會在后續融資和上市過程中給企業資本增值，這些都會逐步地納入股權激勵范疇中，因此要有明確、正向激勵的股權激勵方案。有些則因家庭、能力、學習等原因，會離開或跟不上公司的快節奏發展，則必須有一套明確的股權退出機制來實現吐故納新。尤其牽扯到創始人股權的激勵和退出時更是重中之重，一個操作不慎就是大災難，在創投圈內屢見不鮮。許多同學搭班子、分股權、分工時哥們義氣為先，從不考慮這些，但后果往往是兄弟成仇、夫妻反目，一定要慎之又慎。
企業進一步發展后，合伙人和團隊會逐步實現財務自由，如何搭建更高更廣闊的事業平臺留住更優秀的人才，需要設立特殊的機制，內部孵化器、產業投資平臺、家屬商學院就是比較好的方式，企業的合伙人要根植企業家的火苗，在商場博弈過程中，不斷地總結得失、不斷地復盤，做為帶頭大哥的核心更應該樹立遠大產業抱負和夢想，作為火車頭帶動企業駛向夢想遠方。
商業模式
一家做牛奶瓶的公司發展遇到了瓶頸，公司聘請德魯克擔任管理顧問，雙方寒暄幾句后，德魯克問了一個很“笨”的問題：“貴公司是做什么的？”“我們是做瓶子的?！笨偛貌灰詾槿?。為加深德魯克對公司的印象，帶著德魯克到工廠轉了幾圈，參觀完整個生產流程。回到辦公室后，德魯克又問：“公司是做什么的？”“我們是做瓶子的呀！”總裁顯然有些不高興……“你們不是在賣瓶子，而是在做包裝生意?！钡卖斂俗詈蟮倪@一句話讓這家公司的總裁像觸了電一樣，“大師！大師！我該付你兩倍的報酬，因為了16年7個月，居然不知道自己做包裝業?！?/p>
德魯克如同踢斷了那位總裁座椅的四條腿，讓他重新站起來思考一個極為嚴肅的課題――到底我們的事業是什么？接下來的時間里，這家公司開始重新定義市場，重新定義公司，終于成為了一家全球最大、最具前瞻性的包裝企業――TETRA PAK（利樂包裝）。
這個有趣而深刻的案例，可以將商業模式歸核到一句話來總結：“我要以何種方式檳男突提供什么樣的價值？”這包含四個方面：
我是誰――核心價值觀、使命、社會責任是什么？我想做什么（公司存在的理由）？我在做什么（我在為誰創造財富，到底想成為什么樣的我）？
盈利模式――如何在為客戶創造價值中獲取利潤？ 這種方式是最經濟有效的嗎？這種方式是無法替代的嗎？這種方式是可持續發展的嗎……
客戶選擇――誰是我的潛在、目標客戶？他們的喜好、價值觀、行為特征？哪些客戶可以讓我賺錢？他們的性格特點、思維方式、消費習慣……
價值獲取――目標客戶最大的需求是什么？我希望為客戶提供何種產品和服務？為什么客戶要選擇向我購買？
在整個商業模式中，最為關鍵的是選準標靶――客戶需求，并通過持續運營優化來構筑商業模式背后的核心競爭優勢，即建立壁壘、構筑又高又深的“護城河”。
股權結構和期權池
隨著企業業務的擴張和規模的擴大，需要對接投資機構和資本市場，不斷稀釋股權融來資金。一般隨著融資進程的推進，企業往往在上市之前推進3-4輪的融資，也有融資10多輪的，但并不多見。
創始階段不妨按照415規則施行――企業創始階段原則上創始股東不超過4人、1個控股大股東持有50%以上股權。創始股東過多，利益和溝通成本太高，也不利于后續投資資金的進入，1個帶頭大哥，要能在個人利益、股東利益、公司利益間做好平衡和取舍，要能讓大家信服和持續追隨，要打造自己的獨屬人格魅力。過50%的股權保障從法律上對企業所有權和決策權的控制。最差的股權結構是合伙人之間均分股權，絕對不能平均！因為每個合伙人對企業的貢獻是不可能完全一樣的，但如果股權均等，就意味著股權與合伙人的貢獻是不對等的。合伙人一起創業，除了情懷，還包括對經濟利益的追求，項目沒做成，還好說，如果賺錢了，心態肯定會變化，這時候，各種各樣的問題就會暴露出來。
種子期和天使投資，往往在企業剛剛萌芽階段就投資進來。前期企業估值比較低，融資額不大，但卻可以占比最高，一般在15%-35%之間，但原則上不建議超過40%，否則會極大地降低和減弱創始團隊的創業激情和動力，畢竟后面的幾輪，還要持續稀釋。
業務快速擴張和規模迅速擴大，此時企業可陸續引入風險投資，一般以半年或1年為界限持續推進企業的A輪、B輪、C輪、D輪，融資額度不斷擴大，估值持續攀升，但相應的股權釋放比例逐步降低，一般從20%逐步到5%，畢竟上市后還要向公眾再釋放一次股權。在上市前一般創始團隊的股權比例在50%-60%左右，成為公眾公司后，創始團隊的股權比例要在34%以上。
在引進外部資金時，尤其是機構投資時，往往會要求企業建立期權池，以激勵和招徠優秀人才加盟公司事業，一般由公司創始大股東代持，結合公司業績和上市進程，每年兌現其中的一部分。但是，許多公司在這一塊的操作都比較模糊，股權、期權的激勵模式不清晰和不公開，造成近幾年一些公司的糾紛和摩擦，加劇了內耗。
一致行動人
一致行動指投資者通過協議、其他安排，與其他投資者共同擴大其所能夠支配的一個上市公司股份表決權數量的行為或者事實。一致行動人狹義上是指，在上市公司收購過程中，聯合起來收購一個目標公司的股份，并就收購事項達成協議的兩個或兩個以上的人，也就是聯合收購人；廣義上不僅包括聯合收購人，還包括在證券交易和股東投票權行使過程中采取共同行動的人。
在企業持續發展、多輪融資直至上市中，創始團隊的持股比例會逐步地稀釋下調，如何保障企業能沿著發展戰略持續推進、保持對經營管理的掌控權，成為極大挑戰。近年來，因爭奪控制權發生的頻率越來越廣泛，國美、雷士照明等紛紛爆發大戰，還沒有被媒體曝光的企業更是不勝枚舉。
在遵守法律法規、公司治理規則前提下，創始團隊保持控制權的方式多種多樣：有的通過設立A、B股來提升創始團隊的投票權，有的通過雙GP的產業并購基金來擴大經營影響，還有的不斷擴充“白武士”的拉長名單，更多的則是通過建立一致行動人來保障企業的實際掌控。
一致行動人在企業起步融資階段就可設計和規劃，創始人通過協議、公司章程來約定和聯合創始人、經營團隊、機構投資人的代表權利和權益，從而保持對企業經營的實際掌控。
公司治理
狹義的公司治理主要是指公司內部股東、董事、監事及經理層之間的關系，廣義的公司治理還包括與利益相關者（如員工、客戶、存款人和社會公眾等）之間的關系。公司作為法人，也就是作為由法律賦予了人格的團體人、實體人，需要有相適應的組織體制和管理機構，使之具有決策能力、管理能力，行使權利，承擔責任，從而使公司法人能有效地活動起來，因而法人治理結構很重要，是公司制度的核心。
法人治理結構，按照《公司法》的規定由四個部分（三會一層）組成：股東會或者股東大會，由公司股東組成，所體現的是所有者對公司的最終所有權，是公司的最高權力機構；董事會，由公司股東大會選舉產生，對公司的發展目標和重大經營活動作出決策，維護出資人的權益，是公司的決策機構；監事會，是公司的監督機構，對公司的財務和董事、經營者的行為發揮監督作用；經理層，由董事會聘任，是經營者、執行者。是公司的執行機構。公司法人治理結構的四個組成部分，都是依法設置的，它們的產生和組成，行使的職權，行事的規則等，在公司法中作了具體規定，所以說，公司法人治理結構是以法制為基礎，按照公司本質屬性的要求形成的。
公司治理結構要解決涉及公司成敗的三個基本問題。
一是如何保證投資者（股東）的投資回報，即協調股東與企業的利益關系。在所有權與經營權分離的情況下，由于股權分散，股東有可能失去控制權，企業被內部人（即管理者）所控制。這時控制了企業的內部人有可能做出違背股東利益的決策，侵犯了股東的利益。這種情況引起投資者不愿投資或股東“表決”的后果，有損于企業的長期發展。公司治理結構正是要從制度上保證所有者（股東）的控制與利益。
二是企業內各利益集團的關系協調。這包括對經理層與其他員工的激勵，以及對高層管理者的制約。這個問題的解決有助于處理企業各集團的利益關系，又可以避免因高管決策失誤給企業造成的不利影響。
三是議事規則的制定和規范。公司的組織章程、管治架構、董事提名的程序、董監高的聘用、獨立董事制度、審計委員會/提名委員會/薪酬委員會的議事規則、內審制度等構成了企業治理的基石和基礎，決定和影響了企業的決策、運營管理風格和企業文化。
企業可在引進投資的過程中，由投資人牽頭來系統構建企業的法人治理結構，而規范高效的治理結構又會成為下輪融資和上市的亮點。
董事會
董事會是由董事組成的、對內掌管公司事務、對外代表公司的經營決策機構。如何構筑決策高效、資源廣泛、能力互補的董事會，規范治理結構，為企業發展提供戰略指導和牽引，成為企業的關鍵命題。建議企業在創始階段可嘗試構建小型董事會：一方面集思廣益，為推進企業發展和運營獻計獻策；另一方面也有利于形成平衡高效的決策機制，有利于企業的長治久安。。
企業在多輪融資過程中，在董事會中會逐步加入許多投資人代表擔任公司董事，多數為合伙人級別，大多資歷深厚，有創業、投資、高管經驗。當然，這兩年隨著更多早期機構和投資土豪的出現，董事會中也陸續出來了很多年輕人，他們大多有海外留學和金融履歷，但對公司運作和管理不熟悉。
成熟老練的投資機構往往由專業干練的投資團隊、嚴謹的投資管理流程、嚴格的風控體系來保障投資項目的增值，往往在企業融資起步階段就會建議和協助構建董事會――一方面協助企業積極引進高端人才和資源，為企業運營提供戰略和指引和運營參謀；另一方面，協助企業建立董事會運轉的議事規則和進退機制。同時，對企業經營的介入程度取決于投資結構的風格：有的早晚一個電話，有的半年難覓蹤影，有的脾氣煩躁，有的不想做副駕駛，直接想開車。
企業在融資過程中，建議找一個資歷深的投資人或投資機構做領投，代表其他的投資機構，減少過程摩擦和溝通成本。有些沒有投資經驗的機構因為缺乏投管方法論和風控體系，有的投資人情緒波動很大，對企業的參與也隨著企業的好壞而搖擺。創始人要對其進行長期、及時的溝通交流，要讓其了解企業進展，讓其放心。日常的電話、電郵、微信、會議等都要及時與其反饋，有些掌控欲強烈的投資人甚至要求企業事事請示；如果企業發展遇到異常情r，也要及時溝通，以減少溝通帶來的摩擦和沖突成本。
企業起步階段，最好找一個一對一、長期輔導的創業導師，可以從周邊接觸的企業家、校友、投資人中優選一個，讓其擔任企業的顧問或進入董事會，在公司未來的發展戰略、管理、融資規劃、上市以及家庭等領域給予資本運營、產業運營和人生經驗的分享和長期輔導。
關鍵資源控制
上市公司爭奪、家族企業內斗的情況不時被媒體曝光，未浮出水面的類似案例更是不勝枚舉，在資本大棒面前，企業幾乎處于被動挨打的局面?？墒?，也有許多創業企業通過對關鍵資源的控制，取得新的平衡或獲得企業控制權。
在企業的資源要素中有一些是關鍵資源，是戰略的勝負手。比如：技術、知識產權、人力資本、客戶、供應鏈體系，當然如果企業段位高超，資本運營也是其一。
企業一方面要對外建立壁壘，構筑競爭力強的護城河，另一方面要內部構筑對關鍵資源的控制，因為隨著企業股權融資的推進和上市的進程的啟動，許多競爭已經上升到資本運營的層面。
為了捍衛公司的利益，杜絕惡意收購的“黑武士”和別有用心的公司控制，還得在公司章程和實際運作中，設立層層防線，比如出售公司關鍵資產的“毒丸策略”，加大公司被惡意收購成本的“金色降落慵蘋”，還有中國版的“挾天子以令諸侯計劃”（關鍵客戶資源和利益捆綁；人力資本），當然如果企業段位高超，聯合“白武士”發起反向收購也是其一。
這個段位的博弈，需要高超的財技和運營策略，建議企業在公司融資階段聘用有股權融資和并購重組經驗的律師和專業投資顧問，通過一系列的流程、協議、法律文件、章程等構筑企業強有力的基石，迎接資本市場上的縱橫捭闔、大風大浪。
資本地圖
隨著中國多層次資本市場的建立和早期投資機構的崛起，尤其是金融政策的放開，許多新型的融資渠道和方式不斷涌現。許多創始早期的企業紛紛通過產品眾籌、店面眾籌、股權眾籌解決了起步資金，而天使投資人和早期投資機構的崛起更是加速深化了創投環境。在此情形下，企業在創始階段就應樹立產融結合、互相推動的資本策略。
企業要有系統、有節奏、有計劃地結合自身的業務發展來部署融資進程，匹配不同類型的資本機構：FA、天使投資人、VC、PE、PIPE等。同時，如果企業選擇了股權眾籌等方式，在后續的融資過程中也要考慮股權結構的優化和老股東的退出問題，以降低上市進程中的規范成本和風險。在企業踏入資本市場即啟動股權融資的那一刻，建議企業提前規范（知識產權、保險、財務審計），一份審計的財務報表會讓風險投資人刮目相看，加分不少。
股權融資范文2
【關鍵詞】互聯網金融模式；股權融資模式；股權交易市場；創新
一、前言
作為區域中企業實現融資、股權轉讓等主要場所，在近年來發展中取得較多突破性的成就，尤其在區域政府給予較多扶持政策后，中小企業掛牌、證券公司參與等現象極為明顯。但相比發達國家股權融資模式，我國股權融資活動仍表現出較多弊病，滯后性極為明顯，需充分結合現代互聯網金融模式帶來的優勢，使區域性股權交易市場價值被激發。因此，本文對股權融資模式在互聯網金融模式背景下的創新研究，具有十分重要的意義。
二、互聯網金融模式的相關概述
作為經濟發展的重要產物，區域股權交易市場、互聯網金融都帶有明顯的市場化、自下而上的特征。以其中互聯網金融為例，其為市場參與者步入金融市場提供極大的便利，傳統金融活動中的專業性、資金量等問題都可得到解決。投資者僅需通過互聯網金融平臺的利用，便可達到創意或產品推廣與投資的目標。同時，與傳統金融不同，互聯網金融可使公眾的參與程度更高，加上操作便捷、中間成本低以及透明度高等優勢的存在，使互聯網金融模式更易被大眾所接受。另外，現行互聯網金融模式下，較多如P2P借貸、眾籌融資等形式都被引入傳統金融業務中，既符合電子商務發展需要，同時也可為中小企業融資提供便利。因此，互聯網金融模式的發展，將成為金融領域的變化趨勢之一[1]。
三、股權交易市場融資現狀分析
據相關數據統計表明，在2014年第一季度末，國內區域性股權市場中將有7920家掛牌企業，而這些企業中主要以年收入為1000萬與5000萬之間的中小企業為主。盡管從這些數據看，區域性股權市場中的掛牌企業數量較多，但事實上其與區域性股權交易市場設立的預期目標相差極大。而產生這種情況的原因主要表現在頂層設計缺失、融資渠道限制等方面。
（一）法律制度與頂層設計的缺失
股權交易市場的設立旨在為區域企業融資提供資本市場，使中小企業在運作中更具規范化特征，進而實現優勢產業打造、經濟轉型升級等目標。然而從國內大多地區股權交易市場企業融資現狀看，仍表現出法律制度、頂層設計缺失等問題。從過去幾年國務院辦公室下發的相關文件內容看，其在股東人數、交易制度等方面提出較多限制性規定，盡管這些規定內容對規范股權交易市場可起到一定的作用，但一定程度上也導致股份難以轉讓、股東數量無法突破等問題出現，進而造成股份流動性、融資效率差等。
（二）融資主體的缺失與融資渠道的限制
投融資功能是影響企業掛牌交易意愿的關鍵性因素，若在整個交易市場中，投資人難以獲取相應的投資機會，便注重采取用腳投票形式，一旦投資人遠離區域交易市場，將說明市場中的流通資金將會減少，最終影響融資目標的實現。事實上，產生這種現狀的原因主要表現在大部分企業難以依托于正常融資業務獲取效益，若完全通過政府補貼形式使市場中的掛牌企業正常運行，將會導致過多行政干預問題的產生，交易市場功能由此受到影響。此外，由于掛牌企業中的大部分中小企業具備較為健全的機制與充足的融資條件，加上交易市場所受到的政策限制較為明顯，此時投資人在不了解市場的情況下不會參與其中，使整個市場融資能力更難以發揮出來[2]。
四、股權融資模式創新的具體策略
（一）互聯網金融模式下的股權眾籌形式
互聯網金融模式下，許多民間資本也逐漸引入其中，傳統以PE/VC作為投資主體的形式將被改變，對于這種投資人基數擴大的模式便可稱為股權眾籌。其中的眾投，主要指借助互聯網優勢，使普通投資者可直接出資入股公司。需注意的是我國區域股權交易市場中本身得體現出明顯的主板市場優勢，為使這種優勢得以發揮且將更多民間資本引入，需考慮做好眾投平臺的構建。這樣在眾投平臺利用下，可實現挖掘潛在客戶并與客戶互動的目的，傳統較為分散的市場單體直接被統一起來。區域性股權市場可借鑒這種形式，將股權眾籌模式引入其中，有利于融資規模的擴大。
（二）眾投業務開展中的注意事項
眾投業務開展中，需注意在投資人相關制度方面進行完善，互聯網金融模式的發展并不意味所有人都可邁入交易市場中，其很可能影響市場的有序運維，可考慮將合格投資人制度引入其中，確保投資者無論在資產還是知識水平等方面都能達到合格投資者標準。同時，對于掛牌的中小企業，在股權融資模式創新中應注意引入信用評級機制，以此增強投資人的投資信心。此外，相關法律政策內容也需不斷完善，可根據區域股權交易市場實際現狀，提出相應的政策規定，進而達到股權融資的目標[3]。
五、結論
股權融資模式的創新應充分利用現代互聯網金融模式。實際創新中應正視互聯網金融模式的基本內涵，立足于現行區域股權市場中股權融資的現狀，引入股權眾籌模式，并注意在相關制度與法律方面進行完善，推動股權市場的健康有序發展。
參考文獻
[1]龔海.淺析互聯網金融模式下區域性股權交易市場股權融資模式的創新[J].財經界(學術版)，2014，19:17-18.
[2]劉芷妍.基于互聯網金融視角的北部灣股權交易市場融資模式創新[J].時代金融，2015，27:26-27.
股權融資范文3
在融資數據方面，1―7月，房地產開發企業到位資金6.9萬億元，同比增長3.2%，增速比1-6月提高0.2個百分點。其中，國內貸款13111億元，增長14.7%，處于增長趨勢。
盡管國內貸款融資的環比1-6月略有提高，但《英才》記者接觸的業內認識普遍認為，今年的融資環境并不樂觀。尤其是對于中小型開發商，銀行的開發貸款幾乎成為了奢望，甚至有銀行的分行直接指定開發商的名單，名單之外的企業便無法獲得貸款。信托貸款的難度也在加大，而且相關人員除了要審核開發商的資質之外，對于具體項目的考察也較銀行更加周詳、細致。
根據信托業協會統計的相關數據顯示，截至2014年第二季度，在信托資金投向中，房地產占比為10.72%，比2013年第二季度上升了1.6個百分點。投向房地產的信托資金余額為1.26萬億元，同比增長約55.4%。
另據相關數據統計，7月房地產信托資金規模僅為127.45億元，占比不足16%，這與今年1―7月房地產募集占比25.33%的比例差距較大。
有分析指出，兌付風險的不斷出現，以及房地產行業不明朗的前景是7月信托融資下滑的主要原因。或許正因為如此，從開發商的經營角度來說，越來越多的企業將房地產基金等非傳統融資渠道納入自己的眼界。
根據諾承投資的中國人民幣房地產基金年中報告顯示：2013年中國人民幣房地產基金的募集規模達1381.1億元，同比增長80%。
14.7%、55.4%、80%，銀行貸款、信托融資、房地產基金三者的規模增長速度一個比一個快，似乎也在說明，房地產公司的融資方式也在多元化。而傳統的依靠貸款的表內融資則正在逐漸轉變為股權和直接融資。
隨著地價的不斷攀升，中小型房地產公司在一些核心城市獲取土地的能力正在趨弱。而大型開發商為了提高資金的周轉效率，逐漸采取了合作拿地的模式，各種“聯合體”頻頻在土地出讓中舉牌。
萬科企業股份有限公司（00002.SZ，以下簡稱萬科）被認為是目前最善于運用合作開發模式的公司，總裁郁亮在今年提出了萬科的事業合伙人制度，同時強調萬科的“小股操盤”的開發模式。
一位房地產投資界人士告訴《英才》記者，萬科這樣看來就如同一只巨大的房地產基金，依靠自己的品牌影響力在項目層面與不同公司進行股權合作，這樣能夠解決拿地資金不足的問題。
而合作開發的模式也可有利于海外融資，通過離岸公司控股的子公司與內地公司共同組成一家項目公司，離岸公司只要對子公司進行增資擴股，以達到融資的目的。
股權融資范文4
關鍵詞：上市公司 股權融資
一、中國上市公司籌資方式現狀
通過分析上市公司的財務報表我們可以看出，上市公司的資產負債率很低，圖一是一些上市公司近兩年的資產負債率?？梢悦黠@看出大部分上市公司在降低自己的資產負債率，降低自己債務融資的規模，并且上市配股和增發數量一直呈上升的趨勢，表現出明顯的股權融資的偏好。但從一般的的財務管理的理論得知，債務融資不僅具有融資成本低，而且還具有節稅和財務杠桿效益，而股權融資不僅沒有節稅和杠桿效應，而且融資成本也高，當年我國農業銀行僅進行股份制改革，有學者估計改革成本要近千億元，可見股權融資成本之巨，因此外國的上市公司通常使用債務進行融資，而我國上市企業的融資方式恰恰與其他國家相反，并且與現代融資結構理論所得出的債務融資優先的結論也存在著背離，表現出強烈的股權融資偏好，下文主要分析產生這種情況的原因。
圖一 近兩年中國上市公司的資產負債率情況表
二、中國上市公司偏好股權籌資的原因
（一）融資方式自身原因
1.融資成本因素
融資成本是上市公司選擇融資方式時需要考慮的最重要因素之一。根據金融學理論，公司融資成本與紅利發放比率成正比、與市盈率成反比。而中國這些年來，股市市盈率普遍較高，上市公司紅利發放比率卻一直很低，且有些企業常年不進行分紅，并且我國的各種稅收優惠政策弱化了負債的杠桿效應，使負債融資的節稅效應不明顯，因此在我國出現了股權融資成本低，負債融資的成本高，從而造成我國上市公司偏向于股權融資。
2.融資風險
除了融資的成本以外，融資風險也是企業在選擇融資方式時所考慮的因素。在競爭激烈的行業，一方面，由于競爭的加劇，企業盈利能力不強，資金利潤率低于債務利率，因而企業難以保證利息及時歸還，故而容易遭受到財務危機；另一方面，由于經濟全球化，跨國企業大量涌進中國，依靠先進的技術來占領中國市場，而中國企業一項在研發方面投入嚴重不足，企業為了生產與發展，必然需要持續投資，開發新產品，提高制造效率降低成本，來爭奪市場份額，而研發需要投入大量的資金，且具有很強的不確定性，風險極大。因此在這樣的競爭環境中，這些行業的企業為了避免陷入財務困境，必然減少債務的融資量，所以便偏向于股權融資。
（二）上市公司自身的原因
1.股權融資的約束較少，管理層的壓力較小
普通股是否分紅、分紅多少都直接取決于公司的業績，最重要的是企業的管理層是否決定向股東進行分紅，且在資金的運用上面，管理層也有很強的自利，所受到的約束條件較少。而公司如果選擇債務融資，不僅會使管理層面臨還本付息的壓力，而且在資金的使用上面，要遵循借款合同上的約束條件，并受到債務人的監督，公司所受到的約束條件較多。
2.股權融資極大改善企業的資金流情況
股權融資可以獲得大量的資金，擴大管理者手中的資源，擴大尋租的范圍。因為債務融資的融資數量有限，而股權融資沒有數量上的限制，可以極大改善企業的現金流量，因此上市公司偏向于用股權進行融資。
（三）外部市場原因
1.債券市場發育不成熟
從現實情況來看，我國資本市場的發展存在著結構失衡的現象。一方面，在股票市場和國債市場迅速同時，相對的卻是債券市場發展的遲緩，尤其是企業債券市場沒有得到應有的發展。并且由于政策法律上的規定，導致企業債券發行規模過小，限制條件較多，導致企業缺乏發行債券的動力和積極性。另一方面，由于我國商業銀行的功能尚未完善，以及長期貸款的風險較大，使得金融機構并不偏好長期貸款。這兩個因素導致企業進行債務融資時受阻，只能用股權進行融資，滿足企業資金的需求，可以說在某種程度上，中國股票市場承擔了債券市場的部分融資任務。
2.政策不完善，導致企業盲目圈錢。
回顧歷史我們我國建立證券市場的根本目的是降低國有企業的高負債率.使它們扭虧為盈。而股權融資恰恰能滿足企業擴大所有者權益，降低負債率的要求。因為政策的導向問題，導致企業在股市上盲目圈錢，無論企業有沒有好的投資項目，也樂于進行股權融資，即使將獲取的資金閑置在銀行，由此造成資金大量的閑置，資金的使用效率很低。
三、結語
由上面的分析可以看出，我國現階段特殊的經濟環境造成了我國上市企業偏向于股權融資，這是造成問題的根本原因，具體原因主要是因為融資的成本，風險，企業內部原因，及其我國股票債券市場的不成熟所造成的。雖然偏向股權融資符合現階段我國企業的發展需要，但并不是長久之計，企業發展多元化的融資方式，特別是債權融資與股權融資的結合，通過分析對比權衡各方關系，達到融資結構最優化的平衡點，這是才是未來上市公司融資的方向。
參考文獻：
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[2]程艷芬.中國上市公司股權融資偏好分析[D].中國人民大學.2004（5）.
股權融資范文5
定向增發是指上市公司采用非公開方式向特定對象發行股票的行為。圖1分析了2006～2010年我國上市公司實施的不同股權再融資方式，圖1顯示，從2006年股權分置改革開始到2010年，上市公司利用定向增發融資的次數遠遠大于其他兩種股權再融資方式。
表1對比了2006年和2010年實施不同股權再融資方式的上市公司數量和募集資金總額。表1顯示，實施定向增發的企業從2006年的52家擴張到2010年的290家，增長近5倍，通過定向增發募集到的資金總額從2006年的1038億元增加至3221億元。雖然2006年定向增發的募集資金總額少于配股的募集資金總額，但到2010年實施定向增發的企業數量是配股的14倍，實施定向增發募集的資金總額是配股的近3倍。
可見，定向增發在股權分置改革以后已經成為了我國上市公司進行股權再融資的主要方式，而且采用定向增發的企業數量和以定向增發募集的資金規模都在快速增長。此時，小天鵝A在股權分置改革前后的股權再融資方式呈現了股權分置改革前以配股和公開增發為主，股權分置改革后以定向增發為主的特點，因此本文以小天鵝A為例進行案例分析，以期揭示企業在股權分置改革以后主要采取定向增發這一融資方式的深層次原因，從而進一步完善股權再融資的相關理論并為股權分置改革提供案例支持。
二、股權分置改革前后的融資方式選擇的理論分析
（一）股權分置改革前的分析
股權分置改革前，割裂的股權狀態和制度環境使非流通股股東與流通股股東的價值目標、股東行為呈現明顯的差異。上市公司的融資選擇體現的是非流通股股東行為偏好和利益趨向（鐘敏，2009）。非流通股在相對封閉的要素市場流動，公開市場上的股價波動對非流通股股東影響甚小。配股和公開增發股票是針對不特定對象即流通股股東，因而這兩種融資方式造成的股價變動風險不需要非流通股股東承擔。
在以賬面價值為主導的會計計量的背景下，凈資產指標成為影響企業業績和監管的主要因素。上市公司只要獲得公開發行股票的資格或再次發行股票的資格，其溢價發行后就將獲得巨額資本公積，增加企業的凈資產，因此通過發行股票，上市公司的每股凈資產將會迅速提升，非流通股股東的股權價值和企業業績因此迅速提升，“圈錢”效應由此形成。
（二）股權分置改革后的分析
1.凈資產不再作為監管的重要指標，股價成為影響股東的重要因素
首先，股權分置改革后，資產價值將從注重賬面值過渡到公允價值，“凈資產”將從資產估值的核心指標中慢慢退出，基于凈資產增值的股權融資偏好將失去存在的基礎。其次，上市公司成為股東利益共同體，股權分置改革使包括大股東在內的所有非流通股股東的股票價值都市場化了，從而使股票市場進入全流通時代，導致市場主體利益的一致化，同時由于賬面價值逐漸向公允價值過渡，股票價格取代凈資產成為影響上市公司業績的主要指標。而非理性的融資選擇客觀上會影響股票價格，因此企業不能像股權分置改革前大量采用公開增發股票和配股這樣極易造成股價波動的股權再融資形式，公司融資行為會在收益與風險的匹配過程中趨于理性，上市公司通過股權融資進行瘋狂“圈錢”的現象也會好轉。
2.國家出臺政策限制企業隨意公開增發和配股
表2分析了我國證監會對于配股條件中有關凈資產收益率指標要求的變化。2006年5月8號出臺的《上市公司證券發行管理辦法》（以下簡稱《管理辦法》）取消了此前上市公司申請配股時要滿足最近3個會計年度加權平均凈資產收益率平均不低6%的限制，僅要求最近三個會計年度連續盈利。雖然上市公司配股條件寬松了，但進行配股的公司并不多。在2005年底已經完成股權分置改革的232家公司中，2006年和2007年分別只有2家選擇配股方式進行融資。
《管理辦法》第十二條明確規定，控股股東應當在股東大會召開前公開承諾認配股的數量，控股股東不履行認配股份的承諾，或者代銷期限屆滿，原股東認購股票的數量未達到擬配售數量70%的，發行人應當按照發行價并加算銀行同期存款利息返還已經認購的股東，并且會改包銷制度為代銷制度。這樣的規定使企業不能任意放棄配股權，加之代銷制度的實行使企業控股股東必須最終承擔發行失敗的風險，這樣一來控股股東就不可能像股權分制改革以前那樣隨意利用配股進行再融資。
《管理辦法》還降低了對上市公司增發新股的財務指標要求，規定上市公司增發新股應當符合最近三個會計年度加權平均凈資產收益率平均不低于6%，而在此之前是10%且最近一個會計年度不低于10%。可見，配股和公開增發的財務指標要求都降低了，然而，由于股權分置改革后大小股東的利益趨于一致，大股東也會面臨股價下跌帶來的利益受損風險，加之溢價公開發行股票受到政策的禁止，通過溢價增發股票“圈錢”獲利的行為不復存在，因此企業對公開增發的態度會比較謹慎。
3.定向增發的政策優勢
定向增發的優點表現為：（1）發行限制較少。我國法律對定向增發并沒有相關具體化指標限制，只需經證監會審批。（2）發行條件較具彈性。上市公司有較為自由的選擇權，較易與投資人進行協商，配合雙方的需求設定發行條款和認購條件，使合同的內容和條件更具彈性和可行性。（3）承銷費、注冊費等成本較低。上市公司進行公開增發需要選擇承銷商進行承銷，花費可觀的承銷和推廣費用，而定向增發則不需要通過承銷商即可向特定機構和公司股東發行證券，同時定向增發股票可以免注冊，減少注冊費支出。（4）定向增發能提高股票發行的成功率。與公開募集相比，上市公司進行定向增發時，會先詢問發行對象的承購意愿，進而做出決策，這可以降低失敗的可能性。（5）能增強對公司股權的控制。由于定向增發對象選擇的彈性，發行公司可以通過向原股東定向增發，從而提高持股比例，掌握控股權進而抵抗敵意收購。表3總結了股權分置改革前后企業采取的主要股權融資方式的原因分析。
三、案例分析
小天鵝股份有限公司（以下簡稱小天鵝A）是一家以生產洗衣機為主要業務的老牌國有上市企業。在洗衣機領域，小天鵝生產的全自動洗衣機無論是在技術還是在銷量上都一直處于行業領先水平。2008年，由于金融危機的爆發、原材料價格的上漲以及人民幣升值等外部環境的影響，小天鵝股份有限公司面臨經營危機，被美的以16.8億元的高價收購了，自此小天鵝股份有限公司成為美的的子公司。
（一）小天鵝A在1995～2011年的股權再融資情況
1995～2011年間，小天鵝A有4次股權再融資行為，在股權分置改革前小天鵝A的股權再融資方式為配股和公開增發股票。股權分置改革以后，小天鵝A融資的次數也大為減少，在過去的十年內只有一次股權再融資，即2010年向美的定向發行A股股份購買美的持有的合肥榮事達洗衣設備69.47%的股權，這69.47%股權所對應的權益價值評估結果為73210.02萬元。圖2分析小天鵝A在1995～2011年的股權再融資金額。
（二）小天鵝A數次股權再融資行為分析
1.股權分置改革前（1995～2005年）的分析
小天鵝A股權分置改革前股權再融資頻繁并且以配股和公開增發方式為主。我們總結原因如下：
（1）割裂的股權狀態和制度環境下，上市公司的融資選擇體現的是非流通股股東行為偏好和利益趨向。1993年11月，在無錫市小天鵝電器工業公司的基礎上，設立了無錫小天鵝股份有限公司，與此同時，很多國有企業改制為股份制企業并實現上市，企業的大股東即非流通股股東出于“圈錢”或者擴大企業規模的目的，紛紛以公開增發和配股的方式向股民募集資金，達到非流通股東的目的。小天鵝A通過1995年和1996年的兩次配股獲得了巨大資本，1996年小天鵝洗衣機銷量達到100萬臺，實現利潤2.1億元，市場占有率到達42%。
（2）公開市場上的股價不影響非流通股東的利益。在股票市場上流動的只是企業的小部分流通股，這些流通股股價的變化不會影響持有非流通股股東的利益。1995～1997年間，小天鵝A共配股2次，公開增發1次，1997年公開增發7億多元。小天鵝A的非流通股股東達到了募集資金的目的，而非流通股東在獲利的同時卻不用承擔股價變動的風險，這種風險與收益不對稱的現象導致小天鵝A頻繁地采取配股和公開增發股票的形式進行再融資。
（3）凈資產是作為監管和衡量企業業績的重要指標。在賬面價值為主導的會計計量的背景下，凈資產成為衡量企業業績和監管的主要因素。作為一個上市國有企業，小天鵝A必須符合監管部門對凈資產這一財務指標的要求才能在股票市場上進行融資。通過溢價增發新股來獲得巨額資本是提高凈資產的主要方法。
2.股權分置改革后的分析
2010年小天鵝A定向增發融資73210萬元是在股改以后唯一的一次股權再融資?？梢姡蓹喾种酶母锖?，小天鵝A的融資次數減少、沒有采用公開增發和配股的方式而是采用了定向增發的方式。我們總結原因如下：
（1）凈資產不再作為監管的重要指標，股價成為影響所有股東的重要因素。股權分置改革以后，小天鵝A先后面臨金融危機、原材料漲價、企業經營出現問題等現象，小天鵝A股價出現異常波動，特別是在2009年10月份還出現了停牌現象，股價的異常波動使大股東們在融資上更加謹慎，公開增發這一股權再融資方式在這種背景下不適合小天鵝A。
（2）國家出臺政策限制企業隨意公開增發和配股。公開增發這一融資方式對于小天鵝A來說會嚴重影響其已經異常波動的股價，而配股在受到政策限制后，使大股東不能隨意放棄配股權，企業要進行配股必須有雄厚的資金基礎。股權分置改革以后，大環境不景氣、自身經營危機外加被美的收購，這樣背景下的小天鵝A資金基礎缺乏，不適合進行配股。
（3）定向增發的政策優勢。2008年，小天鵝被美的收購，成為美的的控股子公司。美的為整合其集團的洗衣機資源，避免小天鵝和榮事達的同業競爭，小天鵝在2010年采取定向增發方式，向控股股東收購了榮事達。首先，小天鵝、美的和榮事達3個企業的特殊關系使融資方式選擇了定向增發。小天鵝采取向美的定向增發取得榮事達的控股權，使這一內部交易更加直接，成本更低。其次，定向增發的限制較少，發行條件較具彈性，股票發行的成功率高，承銷費、注冊費等成本低。因而小天鵝以較低的成本和較簡單的程序就可以避免同業競爭，實現保持行業領先地位的戰略目標，為企業的大股東帶來巨大的經濟利益。
四、結論與建議
經過理論和案例分析，我們認為，定向增發在股權分置改革后成為最主要的股權再融資方式的原因為：（1）凈資產不再作為監管的重要指標，市場主體利益一致，股價成為影響所有股東的重要因素；（2）國家出臺政策限制企業隨意公開增發和配股；（3）定向增發本身的政策優勢。
股權分置改革的實施使定向增發成為企業最主要的股權再融資方式，使股票市場更加規范有序，使企業的融資行為更加理性。但是，我們認為，在以下幾個方面是值得改進的：
（1）政府應加強對定向增發的政策規范和監督。定向增發由于其本身的政策優勢，受到上市公司大股東的青睞，逐漸成為了大股東實現其既定目的的便利手段，這樣的現象可能會損害中小股東利益，破壞市場公平。政府監管部門應加大對定向增發政策的規范和監督，避免上市公司利用政策漏洞謀取利益。
（2）應加大對資本市場的改革力度，豐富融資方式，促進融資方式多元化的發展。定向增發在股權分置改革以后發展成為最主要的股權再融資方式，加上我國固有的股權融資偏好的存在，將使上市公司融資方式向單一化發展，這樣的現象不利于我國資本市場長期健康地發展。拓寬融資渠道，豐富融資方式是解決這一問題的有效方式。如可以加大我國債券市場的建設，改變我國上市公司股權融資偏好的問題，從而使企業融資方式多元化。
股權融資范文6
* 國內中小企業融資難的根本原因在于不合時宜的法律約束和監管政策約束，限制了金融契約自由
* 企業成長過程中，早期由于經營風險比較大，而財務風險承受能力低，融資來源主要是私募風險股權資本
* 我們自己的金融創新卻很難做成，企業融資產品需要一個產品一個產品的審批。并不是我們笨，只是我們給自己限制太多了
* 應該保護金融契約自由，允許民間私募融資行為
中小企業融資話題升溫，普遍認為中小企業融資渠道太窄。為此，我們采訪了清華大學經管學院金融系副主任朱武祥教授。他認為，國內中小企業融資難的根本原因在于不合時宜的法律約束和監管政策約束，限制了金融契約自由，使企業和投資者在風險承擔和收益分配方面的分歧難以有效解決。
企業成長過程中的三個融資階段
在談到企業成長過程中的融資行為時，朱武祥教授認為大致有三個階段：外部股權融資完全依賴階段、外部股權融資部分依賴階段和現金流自由充裕的財務自由階段。
第一個階段是外部股權融資完全依賴階段。主要是針對成長初期階段的公司，上市前收入快速增長，但經營現金流及稅后利潤均為負；同時，為了支持增長，投資現金流出規模日益增加。因此，自由現金流為負，需要不斷從資本市場，主要是私募資本市場獲得融資支持。經過私募資本市場融資的企業，依靠募集的資金投資主營業務獲得經營成功，稅后利潤及經營現金流為正，但需要大量的外部股權融資支持進一步擴張，自由現金流仍然為負。企業因此上市。
第二個階段是外部股權融資部分依賴階段。企業上市以后，借助公開上市募集的股權資本，主業經營獲得成功，競爭地位和經營現金流產生能力增強，信用等級提高。但內部股權融資能力和外部債務融資能力提高，外部股權融資的依賴性和規模相對下降。
第三個階段是現金流自由充裕、財務自由階段。主要是成熟成長階段的藍籌股公司，例如，通用電氣、可口可樂以及微軟等。此時，企業競爭地位和收入增長穩定，利潤及經營現金流為正，經營凈現金流入持續穩定，并且超過公司增強競爭地位所必需的投資支出規模，因此，公司的自由現金流為正。此時，公司通常累積了大量的現金儲備，大大超過公司能夠為股東創造價值的投資機會所需資金。在股票市場評價功能和公司治理有效的條件下，上市公司會從股東價值最大化原則出發，把除滿足必要的經營與投資活動所需資金以外的富余現金分配給股東，由股東自己進行再投資決策。公司往往逐步提高現金紅利支付率，同時，伴隨著股票回購。雖然因換股并購而發行新股，但與大規模的股票回購行動相比，股票凈融資規模為負。
朱武祥教授講到，在這些階段中，企業早期的成長過程中由于經營風險比較大，而財務風險承受能力低，融資來源主要是私募風險股權資本。隨著經營成功，逐漸獲得銀行信用。繼續經營成功，可以上市。期間，企業和投資者在風險承擔和收益分享方面往往分歧較大，需要通過設置差異化或者非標準的風險補償合約來解決。例如，歐美私募融資契約安排千變萬化，例如，風險投資股權融資權利設置中，收益權、表決權、清算優先權、現金流支配權等可以分離。
融資約束與金融創新
朱武祥教授認為，其實西方企業在成長壯大過程中，同樣曾經面臨外部金融系統融資約束。大部分高增長型中小企業的融資受制于保守型的商業銀行貸款規則而不能實現，同時又達不到債券市場投資等級要求和上市條件，或者不為股票市場青睞。但由于法律允許的企業融資創新空間比較大，金融實踐者們總能適應形勢，創造新的金融工具。
金融創新的本質是解決風險承擔和收益分配，金融創新者總是力求使投資者的偏好和發行者的需求達成一致。朱武祥教授說到，當年美國通訊和公路等基礎設施的建設促成了全國性市場的形成。當時除了少數例外，資本市場完全被公路交通、通訊和大型公共項目所發行的債權所獨占。同時，由于高風險以及當時流行的經濟價值觀念，投資者們對新成長公司的普通股股票并不感興趣，因此，這些新興的成長企業難以進入資本市常投資銀行家為此設計了優先股。工業優先股其實就是一種高收益債券。此外，沒有債務擔保責任的小面值債券、零息票債券、可轉換債券、收益與現金流掛鉤的優先股等都在20世紀初工業化和市場擴張的那些年里隨著標準契約條款的變化出現了。
再如以高資本利得為誘惑的投機性普通股。1970年中期，利率高達12％，許多新發展的、組織不那么完善的企業卻不斷有創紀錄的利潤和市場增長。但他們達不到銀行貸款或投資等級債券發行要求，同時，也不符合上市條件。Micheal R． Milken推出了垃圾債券這一能同時滿足發行者和投資者需要的新工具。垃圾債券給了發行人更多的選擇，否則他們只能依賴于商業銀行的借款。銀行貸款市場的借款人一般要遵守一些限制較大的協議，而高收益債券發行者的條款比私募還寬松。高收益債券在開辟中小型企業進入資本市場的渠道。在以開發為關鍵的許多行業，諸如醫藥、化工、計算機、半導體、儀器儀表等，正是在垃圾債券的幫助下，其產品創新和應用最終得以順利實現。
應該鼓勵企業的融資創新
西方企業融資創新歷史和發展中國家和地區的經驗表明，商業環境變化需要融資創新，但正規的金融系統往往不能滿足中小企業融資需要，需要發展私募股權和債券市場，我國經濟發展比較快的浙江等地區的經驗也證實這一點。朱武祥教授分析到，浙江溫州、臺州等地區的私募融資比較活躍，中小企業融資難的問題并不突出。但由于這些融資行為往往被視為非法，增加了私募融資成本。
企業融資創新活動的活躍程度和有效性與法律和政策限制程度密切相關。目前我國有關金融合約的法律簡單而又死板，企業融資門檻越來越高，給企業融資提供的創新空間很小，甚至可以說對企業融資創新形成了障礙。例如，利率管制等使銀行等正規金融機構難以通過利率來補償中小企業融資服務中的成本，企業債券只能是高等級，民間不少私募融資行為被視為非法，風險融資中不允許優先股，過于強調同股同權等，這些法規限制了民間智慧在解決融資收益與風險分配分歧中的發揮。
朱武祥教授講，我們總是在學習國外金融創新，例如，項目融資、BOT、資產證券化。而我們自己的金融創新卻很難做成，企業融資產品需要一個產品一個產品審批。并不是我們笨，但我們給自己限制太多了。我們很多事情屬于嘗試，限制條件應該稍微寬一點，別把門檻弄得那么高，實施面可以窄一些，以便試點取得經驗，要為金融契約設置提供自由選擇空間，不要人為設置這么大的障礙。例如，主管部門在制定債券發行條例的時候，別把標準定得太高太死，使主管部門自己變成評級機構，替市場評價和管理風險。
“要建立與社會主義初級階段基本經濟制度相適應的思想觀念和創業機制，營造鼓勵人們干事業、支持人們干成事業的社會氛圍，放手讓讓一切勞動、知識、技術、管理和資本的活力競相并發，讓一切創造社會財富的源泉充分涌流，以造福于人們?！?朱武祥教授認為，我們應該保護金融契約自由，允許民間私募融資行為。實際上，私募融資在中小企業融資中最具有效率和效益，他們在信息、評價、風險承擔和收益分享合約安排和監控等方面比正規的銀行更有效。金融創新不需要鼓勵，更重要的是廢除那些不合時宜的法規政策，我們的金融創新會大大加快。
