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股票市場價值范文1
流通性是金融工具的基本特性之一，投資者不可能總是持有證券至到期日，滿足流動性需要或把握獲利時機對投資者而言是極為重要的，也是很有價值的。越來越多的實證發現與流動性相關的異?，F象，對流動性價值的研究也成為定價理論中最重要的核心之一。但是，流動性的價值卻是一個難以直接量化的對象，甚至對其定性的認識也沒有達到系統性的層次。人們從不同的角度來考察流動性對投資者的價值，也采用了不同的定量研究對其進行度量，但是并沒有形成標準的結論。
流通的權利在中國證券市場上的意義還要大得多，上市公司流通股份和非流通股份的對立使得相關的研究變得非常重要。本文在深入研究的基礎上，提出了“二元股權結構下的流通權價值”概念，并嘗試用流通權價值對中國證券市場上的一些現象和問題進行解釋和分析。
一、問題的提出和實證證據
幾乎所有的財務學和投資學的教科書（如劉力，2000）都指出，公司股票的內在價值 （intrinsic value）是由其未來現金收益（現金股利）的現值決定的。其決定公式為：
式中DIV，為‘期股票分得的現金股利，r為股東要求的回報率。
在假設現金股利為不變的常數DIV，或按照一個不變的增長率g增長時，股票內在價值公式分別可以簡化為：y=DIV／r和y=DIV1／（r-g）。
嚴格來講，上述股票內在價值的決定公式有一個隱含的假設，即投資者持有證券至到期日，這實際上等價于假設股票不可流通。因為這種股票只擁有對公司未來收益的請求權（claim），其內在價值也只能由未來現金收益的現值決定。但對那些可以轉讓（流通）的上市公司的股票來說，除了對公司未來收益的請求權外，還擁有一項非常重要的權利，即流通權。這種流通權使股東可以在需要資金的時候將手中的股票變現，也可以在股票價格上漲時出售股票獲取資本利得，還可以在股票價格下跌時及時拋出股票避免更大的損失?！笆澜缟蠜]有免費的午餐”，股票的流通權所提供的種種便利必然使得這項權利具有相應的內在價值，可以稱之為“流通權價值”。我們很容易想像得到，兩種未來收益權利和風險狀況完全相同的股票，一種是可以流通的，一種是不可以流通的，投資者肯定愿意為前者支付更高的價格以獲取流通權。因此，可流通的上市公司股票的內在價值實際上由兩部分構成，一是其獲取未來現金收益的權利所提供的未來現金收益的現值，一是其所具有的流通權的價值。
遺憾的是，由于種種原因，很多學者和實務工作者在分析股票的內在價值時都忽略了股票的流通權所帶來的價值，所以就有了我們前面的關于股票內在價值的確定公式。顯然，這種忽視是不對的，它會使我們不能正確看待和解釋股票市場上存在的某些問題，有時甚至會得出錯誤結論。
比如，在股票市場上，很多股票的價格給出的市盈率總是高于投資者要求的回報率。對這一現象的一般解釋是，投資者購買的是未來，如果公司未來預計有很好的增長潛力，投資者愿意出高于當前盈利水平所能支持的價格去購買未來的高收益。關于股利穩定增長的Gordon Growth Model [V=DIV1／（r-g）]就是依據這種假設得出的股票價值公式。如果股票合理的未來收益增長預期仍無法解釋過高的股票價格的話，我們就將之稱為過度投機或泡沫。但實際上，即使股票缺乏未來的收益增長機會，投資者也會為其具有的流通性付出一定的代價。
許多研究表明，流通性好的股票收益率低，表明投資者愿意為流通性付出較高的價格，而流通性受限的股票則會有相應的折價。
Silber（1992）考察了1981～1988年間的69起私募發行的存信股票（1etter stock，這類股票在兩年內不能上市交易），發現了平均為33.75%的折價，某些股票的折價程度甚至高達80%以上。Moroney（1973）研究了投資公司所持有的私募股票的折價情況，發現10只受限制股票的折價超過 50%，4只超過75%.
交易稀少同樣會對證券的流動性產生。Amihud和Mendelson（1991）比較了即將到期的中長期財政債券與具有相同持續期的國庫券。兩者具有相同的現金流，但后者交易更活躍，流動性的差異使得前者的收益率要高出43個基點。Kamara（1994）也發現了類似的結論。
Boudoukh和Whitelaw（1991）共同研究了1984～1987年間的日本政府債券市場，發現交易活躍的基準債券（benchmark）和其他交易不很活躍的債券之間的收益率平均相差為50個基點，對應的價格差異為4%～8%.
Daves，Ehrhardt（1993）和Grinblatt，Long— staff（1995）研究財政剝離債券（STRIPS），比較了最后一期利息支付對應的STRIPS和本金支付對應的STRIPS.后者供給量大，流動性也更強。Daves，Ehrhardt發現兩者的平均價格差異為 0.86%，最大達到2.3%.Grinblatt，Longstaff使用更廣泛的樣本，發現20～30年的STRIPS的價格差異可以達到4%.
收益權利相同、流動性不同的證券之間的價格差異正是流通權價值的體現，因此，股票的流通權價值至少在一定程度上可以用于解釋為什么股票價格會高于由其未來收益所反映的價值。
二、關于流通權價值的一些理論分析
流動性可以理解為證券的變現能力。變現是通過市場交易來實現的，因此，流動性又和可交易性（marketability）聯系在一起，甚至在一定程度上可以等價。
對某種證券而言，可交易性的需求主要來自于投資者改變投資組合的愿望。理性的投資——消費個體在其生命期內需要根據證券的相對價值變化和個人財富積累情況隨時調整證券組合，以最大化整個生命期的期望效用水平。因此，其資產組合各個成分的可交易性或者說流動性就具有相當重大的意義。缺乏流動性的證券，其價值小于流動性不受限制的同樣的（即同一公司的、擁有同樣收益索取權的）證券。
Merton（1969，1971）在其關于資產組合的開創性文章中，考察了連續情形下的最優投資組合，并在一個相對簡單的框架內得到投資者財富中投資于風險資產的固定比例：
ω*=（α-r）／δ2y
其中。為風險資產的期望回報率，γ為無風險收益率，δ2為風險資產的風險指標，γ為個體的相對風險回避系數。在其生命期內，隨著證券價格的相對變化和財富的積累，必然會要求投資者調整其所持資產的頭寸。如果資產的交易受到限制，投資者無法最大化效用，引致的成本使得資產價格產生折扣，小于資產具備充分流動性時的價值。
Constantinides（1986）利用幾乎同樣的分析框架指出，交易成本對引致效用的影響是很小的 （second order），交易成本的存在會影響投資者在持有期內的交易總量，但是投資者通過減少交易次數來降低交易成本。因此，交易成本所需要的流動性溢價并不大。
Longstaff（1995a，1995b）用期權定價的方法給出了流通權價值的無套利上界。作者考察了可交易性對證券價值的影響，通過界定隱含在流動性中的期權來對可交易性定價，并給出了折價率的上限：
F／V=f（δ2，t）
δ2為對應的波動水平，t為受限制的時間，受限制時間越長，折價率越高，波動率越大，折價率越大。在，取0.3，t為兩年（對應的是存信股票的持有期限制）時，折價大致為38.6%.這與Sil ber（1992）發現的結果是一致的。
Kahl，Liu和Longstaff（2003）對此問題作了更進一步的理論分析，分析仍然在Merton的框架內進行。流動性約束引致的成本通過比較約束條件下的引致效用（derived utility）和無約束情形中的引致效用來得到。當γ=2，δ=0.3時，如果限制期為1年，那么股票對持有人的價值只相當于其在沒有交易約束狀態下的價值的95.4%；當限制期延長到5年時，這個比例就下降到71.9%.這表明，限制期越長，非流動股價值越低，反過來就是流通權價值越高。這里得到的流通權價值是一個理論上更加精確的度量，因此，小于Longstaff（1995a）給出的價值上限。但是 Longstaff（1995b）指出理論上限往往小于現實中的流通權折價水平，因此，投資者的心理等因素可能會夸大流通權價值，相關的討論已經超出了本文的范圍。
三、二元股權結構中的流通權價值
在正常的股票市場上，絕大多數上市公司的股票都是全流通的，這些股票同時具有未來收益價值和流通權價值，這兩種價值是捆綁在一起交易的，股票的市場價格就是這兩種價值的體現。
與國際股票市場不同，股票市場上幾乎所有上市公司都同時存在著兩種權利不同的股票——流通股與非流通股。這兩種股票具有相同的收益請求權，因而它們由公司未來現金收益現值所決定的內在價值在上講是相同的。但流通股可以上市交易，具有流通權，因此也具有流通權價值。非流通股不能上市交易，只能在很強的約束條件下協議轉讓，因此幾乎不具備流通權，也沒有流通權價值。這種特殊的二元股權結構，造成了中國股票市場上流通股與非流通股內在價值的根本性差異，表現為流通股比非流通股多出一項流通權價值。這種由體制造成的內在價值差異必然導致流通股和非流通股之間的價格差異，以及定價（估值）時面臨的種種。下面就從流通權價值的角度對中國股票市場上的一些現象和問題進行和解釋。
1.股票IPO的高折價
許多顯示（Su，Fleisher，1998；陳工孟、高寧，2000；劉力、李文德，2000；徐劍剛、潘烈、范國祖，2000；陳超、陳文斌，2001；等），中國股票市場的IPO存在著很高的折價。劉力和李文德 （2000）的研究發現，1992～1999年，中國股票市場IPO的首日收益率平均為142.84%，遠遠高于美國的18.8%（Ritter，Welch，2002）。即使與新興資本市場百分之幾十的收益率相比較，中國 A股市場IPO的首日收益仍然明顯偏高。對這一現象，已有的一些解釋包括：供需矛盾和發行定價對市盈率的限制（如李險峰，1997），中國轉型過程中的信息不對稱和政策不確定性（如Su， Fleisher，1999），中國股市從發行到上市的間隔期較長，增大了不確定性（劉力、李文德，2000）等等，但都沒有涉及流通權問題。雖然一些學者和業界人士也認識到流通股與非流通股之分的存在很可能是造成中國A股市場IPO首日收益率畸高的原因，但更多地還是將其歸因于二級市場投機炒作。事實上，由于流通股和非流通股之分造成的中國流通股流通權價值的特殊性，很可能是造成 IPO首日收益率畸高的一個重要因素。
在股票全流通的市場上，IPO定價的重要指標是類似的已上市公司的市盈率。由于股票的市場價格包含有流通權價值，相應的市盈率也包含了流通權價值的。由于這些市場基本上不對IPO股票的參考市盈率進行特殊限制，因此其IPO定價中已經將流通權價值考慮在內了。中國股票市場IPO的發行價格同樣主要使用參考市盈率的定價。但由于中國股票市場的二元股權結構，導致流通股在二級市場上的價格畸高，為了不使新股發行價格過高，主管機構在一個很長時期內對新股發行市盈率的范圍有所限制 （特別是對A股）。做出這種限制的主要目的，就是希望以股票未來收益的現值作為定價基礎，從而基本排除了流通權的價值因素。因此，依據這一市盈率要求制定的IPO發行價格，必然低于其上市后的實際價值。隨著IPO股票的上市，流通權價值在二級市場上的體現，就成為一個在股票全流通市場上所不存在的首日股價上漲因素，也構成了中國股市IPO的首日收益率高于其他市場的一個因素。
2.二級市場的高股價和高市盈率
由于中國上市公司股票的2／3左右e是非流通股，這種同時存在流通股和非流通股的狀況，造成了中國A股市場流通股的流通權具有與全流通股票的流通權不同的價值。實際上，中國A股市場流通股的流通權價值可以分為兩部分：一部分是正常流通權的價值，這一價值純粹是由股票的流動性提供的，只要有流動性，這一價值就存在；另一部分是由于同時存在非流通股所給予流通股的特殊流通權價值，暫時稱之為流通權的特權價值。這種特權價值源于兩個方面：一是非流通股的設定人為地減少了流通中的股票數量，減少了股票供給，使流通股具有一定的稀缺性（這在中國A股市場的發育前期更為明顯）；二是由于非流通股股東無法在股票市場價格高估時出售股票、獲取資本利得，使得投機者有可能用較少的資金影響股票價格的變化，從中牟利，同時還極大地減小了投機者炒高股價牟利時被套牢虧損的風險。由于這種特權價值的存在，使A股流通股的流通權價值遠高于一般全流通公司股票的流通權的正常價值。另外，套牢風險的降低也鼓勵了投機者在二級市場上的炒作，一定程度上也抬高了股價。這些因素無疑是造成中國A股市場長時期高股價和高市盈率的重要原因。
3.股票全流通問題
長期以來，中國的A股市場一直是按照非流通股永不流通、流通股相對于非流通股的流通特權永遠存在的假設給流通股的流通權定價的。但是，一旦所有股票都可以流通，市場對流通權的定價假設就發生了根本的變化。原有流通股相對于非流通股的特權優勢將不復存在，而且可流通股票數量的迅速增加也極大地增加了股票市場的供給（至少是潛在供給）。這時，目前A股流通權中相對于非流通股的特權價值將消失，只剩下由流動性提供的基本流通權價值。這種基本價值又體現在兩個方面：一是變現能力的價值，這一能力與股票的波動性負相關，即股票價格的波動性越低，股票的變現價格就越穩定，其變現能力越好、價值越高；二是投機能力價值，即利用股票價格的變化通過買入賣出股票來獲利，這一能力的價值與股票價格的波動性正相關，股票價格的波動性越大，其投機能力越好、價值越高。因此，當非流通股轉入流通后，由于流通股數量的增多，股票價格波動可能減小，這對基本流通權價值會產生正負兩方面的影響。但已有的研究表明，基本流通權的價值隨股票價格波動的降低而減小，表明投機價值在流通權的基本價值中占有更重要的地位。這樣，基本流通權價值的減小和流通特權價值的消失就決定了股票全流通將導致現有流通股的流通權價值下降。這時，即使股票由其未來收益現值所決定的內在價值不變，由于流通權價值下跌造成的股票總體內在價值的下降也會導致股票市場價格的下跌。目前來看，這種情況的可能性是很大的。這不但是為什么A股的價格會隨著國有股減持和全流通消息的公布而應聲下跌的一個重要原因，而且也告訴我們股票市場由不全流通轉向全流通又不導致股票價格下跌的愿望幾乎是不可能實現的。
另一點值得指出的是，由于目前中國A股市場上流通股的流通權價值中的特權價值部分在非流通股轉入流通后將不復存在，因此這一特權價值含有很強的時間性或時間價值。這與股票期權價值中的時間價值具有類似的性質。如果非流通股轉為流通的時間確定，這種特權價值就像股票期權那樣具有了明確的時間價值，市場可以通過類似期權定價的方式確定這種特權價值的時間價值。同樣，與期權時間價值隨著到期日的臨近而逐漸降低一樣，這種特權價值也會隨著非流通股轉流通時間的接近而逐漸降低和消失。這樣，流通股價格的確定就有了依據。股票價格是基于未來預期的，只有當市場有明確的預期時，才能給股票以明確的定價，投資者也才敢于進入市場。如果預期不明確，市場無法給股票準確定價，投資者也不敢進入市場。因此，如果非流通股處置的政策明確，市場對此有明確的預期，交易也會活躍起來。即使非流通股要轉為全流通，只要有明確的政策安排和時間表，同樣會給股票市場一個明確的預期，股票的市場價格或許可以以一個較平穩的過程過渡到全流通時的價格并活躍起來。相反，如果非流通股的處置沒有一個明確的政策表達，同時市場又有了非流通股要轉為全流通的預期，市場就無法給目前的流通股定價。這一方面會導致股票價格的難以琢磨，另一方面定價的困難也使得股票市場很難恢復生機。在主管部門宣布暫停國有股減持后股票市場始終未能恢復元氣，這應該是一個重要的原因。
4.新股發行價格
由于流通權價值是客觀存在的并會在二級市場上體現出來，在存在流通股與非流通股之分時，是否應該在流通股IPO定價時引入流通權價值就是一個值得思考的問題。如果不引入這一價值，創造出這一價值的發行公司將得不到相應的發行收入，流通權價值帶來的收益完全由一級市場的認購者獲得，這是實實在在的“把錢擱在桌子上”（1eave moneyOn the table），而且這筆錢數額不小。但如果引人這一價值，發行公司雖然有可能得到更多的發行收入，但很容易導致流通股價格升高，在非流通股轉入流通時，流通股股東有可能遭受更大的損失。
5.對上市公司融資偏好的解釋
上市公司的行為（假設經理人與現有股東的委托問題已經解決）應當最大化現有股東的利益。對中國現有的上市公司而言，這表現為最大化非流通股股東的利益。Myers和Majluf （1984）指出融資決策中優先考慮內部積累，然后是債務融資，最后才是股權融資，這就是著名的融資優先順序（peckingorder）理論。
由于存在流通權價值，中國A股市場流通股的價值遠遠高于非流通股價值（取得成本），掌握控制權的非流通股股東只要能夠增資發行股票 （增發或配股）都可以利用流通權價值獲利，而無需考慮增資擴股的稀釋效應會降低股票的內在價值。相反，如果采用債務融資或內部積累資金，非流通股股東則要分擔債務融資的成本，其可控制的內部資源也將減少。
股票市場價值范文2
保監會日前公布了保險資金直接投資股票市場的相關配套文件后，保險資金直接入市將進入實質性操作階段。那么，保險資金最早何時能夠進入股票市場？業內人士分析，事實上，無論是政策、技術還是審批手續上，保險公司資金入市實際上都已經不存在任何障礙，即使是本周入市也不是沒有可能。關鍵還要看保險公司對進入證券市場的時機判斷。
中國保監會資金運用監管部有關負責人昨天表示，盡管剛剛向社會公布有關保險資金直接入市的配套文件，但早在節前保監會主席簽字后，文件就已事實生效，所以節前已經有多家保險公司向保監會提出了直接投資股票市場的申請。而這些保險公司已經為資金直接入市做了很長時間的充足準備，甚至有的保險公司已經同托管人準備好了資金委托投資的協議，談妥了職責、條件等各方面事宜，只要監管部門審批通過，雙方簽字后就可以進行操作。目前，保監會有關部門正在緊張地進行著相關的審批工作。這就意味著，如果有保險公司獲得批準，那么最早本周內就可能有保險資金進入股市。
然而，保險機構對這一問題則采取了相對謹慎的表態。中國人壽資產管理公司有關負責人表示，對保險機構而言，資金直接進入股市是一個新的資金運用渠道，需要進行一系列的準備工作，同時對風險控制方面也有非常高的要求。自去年10月《保險機構投資者股票投資管理暫行辦法》頒布后，中國人壽資產管理公司內部的一切基礎、技術方面的準備工作都已就緒。該公司目前正在按照文件要求，積極做著各方面的準備。而另外幾家保險公司的回答也大致相同，都表示正在積極做著直接入市的準備工作。
股票市場價值范文3
關鍵詞：貨幣供應量 利率 股票市場價格 傳導機制
一、引言
作為最重要資產價格之一的股票市場價格，是我國經濟形勢“晴雨表”的重要指標，也是貨幣政策傳導機制的一部分。從經濟學知識出發，當中央銀行實行擴張性貨幣政策時，公眾手中持有更多的貨幣，從而產生增加消費的欲望。這可能導致他們購買更多的股票，從而使股票價格上升。如果把托賓q 定義為企業的市場價值和企業資本重置成本之比，那么股票市場價格上升就會使托賓q 上升，進而刺激投資，反之則會造成投資萎縮。同時，股票價格的上升也使公眾持有的財富上升，從而使消費上升，最終無論是投資的擴張還是消費的增加，都會使產出增加。
易綱、王召（2002）在“貨幣政策和金融資產價格”一文中通過構造產出一般方程、企業利潤方程、IS―LM等模型構建了由產出、消費、價格、托賓q和長期債券利率所組成的動力系統來確定經濟運行的穩態。研究結果表明當經濟中有股票市場存在時，貨幣政策的傳導機制也變得更加復雜。一般而言，貨幣供應量和利率作為貨幣政策最為主要的中介指標，是貨幣政策傳遞機制的重要組成部分，所以下面將主要分析這兩個指標的變動在股票市場的傳導機制。
二、貨幣供應量對股票市場的傳導機制
在一個成熟的資本市場中，貨幣供給量對股票市場價格的影響主要是通過以下四種途徑：
1. 資產組合效應
所謂資產組合，指一系列具有不同到期日、不同收益率和風險特征的資產的組合。在總財富、風險偏好一定的條件下，投資者會選擇一種符合其自身風險收益偏好特征的資產組合結構。
貨幣供給 單位貨幣邊際效益 股票資產/貨幣資產邊際收益比率 理性投資者股票資產需求 若股票市場有效供給不變的情況下、股票市場價格。
2.內在價值增長效應
根據證券投資學的基本理論，股票市場中股票的價格是由股票的內在價值所決定，價格總是圍繞內在價值上下波動。
貨幣供給 若有效貨幣需求不變的情況下 市場利率水平 上市公司融資成本、投資需求 上市公司盈利能力 上市公司內在價值 股票市場價格。
3.預期效應
“預期”是經濟活動的主體在決定其當前的行動前，對未來的經濟形勢所作的一種估計。
貨幣供給 經濟主體預期未來貨幣政策趨緊、股利貼現模型下市場貼現率 在公司經營狀況不變的前提下、股票預期收益現值 股票市場價格。
4.通貨膨脹效應
通貨膨脹會通過影響經濟主體的成本、收益以及預期等因素進而改變經濟主體的行為。在不同的通貨膨脹類型下，其對股票市場的影響也不相同。
溫和的通貨膨脹：貨幣供給 在有效需求不變的情況下、一般價格水平 上市公司經營收入 〉 經營成本 上市公司盈利能力 股票市場價格。
成本推動型通貨膨脹：貨幣供給 存在價格粘性的情況下、上市公司的原材料、人工等經營成本持續 上市公司經營收入 〈 經營成本 上市公司盈利能力 股票市場價格。
從上文的貨幣供應量與股票市場價格之間關系的理論分析可知，股票市場價格與貨幣供應量成正比，即貨幣供應量增加，股價上升，反之則下跌。但是貨幣供應量與股票市場價格的這些關系是建立在一系列經濟學假設基礎上的，而實際經濟活動遠比這些假設復雜，因而實際中貨幣供應量對股票市場的傳導機制并非完全按照理論推理進行。
三、利率對股票市場的傳導機制
1.利率對股票市場供給的傳導機制
從股票市場的供給看，利率變動通過影響上市公司的融資費用和財務成本，進而影響上市公司的盈利能力和股票市場價格，調節股票市場的供給。與貨幣供應對股票市場傳導的內在價值效應類似，利率 上市公司融資成本 上市公司預期投資收益 上市公司盈利能力 上市公司內在價值 股票市場價格 。
但同樣存在另外一種情況，利率 上市公司經營風險 傳統的銀行信貸渠道收縮 上市公司在資本市場融資規模 股票市場供給 在貨幣供給不變的情況下、股票市場價格。
2.利率對股票市場需求的傳導機制
從股票市場的需求看，投資者購買股票主要是一種基于上市公司未來經營業績上漲預期的投資行為。在我國股票市場的投資者主要通過股票買賣價差獲得利潤，只要價差收入加上股利收入超過市場同期利率水平，就能獲得利潤。
利率 持有股票的機會成本 預期投資股票風險 理性投資者轉移投資方向、股票市場需求 在股票供給不變的情況下、股票市場價格。
在引入斯盧茨基方程來分析投資者購買股票的最優調整過程時，對于大部分投資者而言，利率上升引起的替代效應要大于收入效應，所以利率上升會降低股票市場的需求。經過上面的分析可知，在大多數情況下利率上升會降低股票市場的價格，反之則會增加股票市場的價格。
參考文獻：
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作者簡介：
股票市場價值范文4
究其原因主要是因為：（1）銀行融資的主導作用，隨著直接融資規模和比例的上升，在逐步削弱，為股票的形成和發展提供了客觀的條件。（2）中國已經進入學者稱呼的“金融脫媒”時代。所謂“金融脫媒”是指在金融管制的情況下,資金的供給繞開商業銀行這個媒介體系,直接輸送到需求方和融資者手里,造成資金的體外循環，這也是股票存在的現實原因和發展動力。
從我國金融發展的歷史上來看，間接融資一直占主導地位：央行的貨幣政策通過商業銀行體系傳導，可股票市場的出現卻改變甚至打破了貨幣政策的傳導途徑和效率。面對新形勢下的新問題――影響我國股票市場價格的因素是什么，成為我們當代“金融人”急待解決的問題。本文寫作的初衷和立足點，就是研究決定股票價格的因素，以及股票價格泡沫的分析。
一、股票價格股值模型
股票價格估值的方法分為相對估值法和絕對估值法。
1.相對估值法。亦稱可比公司法，是指對股票進行估值時，對可比較的或者代表性的公司進行對比分析。估值原理是，在可比公司中選擇估值偏低者進行投資。因此相對估值法反映的是市場供求決定的股票價格。相對估值法的分為：
a、市盈率法(P/E)：市盈率=股票市場價格/每股收益，每股收益通常指每股凈利潤
b、市凈率法(P/B)：市凈率=股票市場價格/每股凈資產
c、EV/EBITDA法: EV為企業價值，EBITDA為利息、所得稅、折舊、攤銷前的收益
2.絕對估值法。亦稱貼現法，估值原理是，認為資本能帶來一系列的未來收入，因而資本的價值實質上就是未來收入的貼現值。絕對股值法體現的是企業的內在價值決定價格。
股利貼現模型(DDM)：通過將未來的股利貼現計算出股票的價值。其數學公式為：
D為股票的內在價值，Di為第i期的股利，r為貼現率
現金流貼現模型(DCF)：認為公司的價值等于公司未來自由現金流的貼現值。模型為：
其中D代表公司的價值，CFt為未來第t期的自由現金流，r為貼現率
兩者的主要區別在于，股利貼現模型是對股利進行貼現，而現金流貼現模型是對未來的自由現金流進行貼現。
二、金融政策對股票價格的影響
國內外學者通過實證研究表明，長期看，通過對貨幣供應量的研究可以預測股票價格的整體走勢。寬松的貨幣政策導致股票價格上升，緊縮的貨幣政策導致股票價格下跌：
現代社會的金融體系是紙幣本位制，貨幣管理當局根據實際經濟情況往往采取反周期的貨幣政策，以熨平經濟波動。當經濟增長速度加快，貨幣管理當局認為經濟可能過熱時，會采取緊縮的貨幣政策；反之，經濟低迷，為刺激經濟增長會采取寬松的貨幣政策。
寬松的貨幣政策導致資金供給增加，擴大了社會的總需求，刺激生產，社會總產出增加，上市公司的業績也隨之提高。同時股票市場資金流入，交易量上升，股票總體價格上漲。緊縮的貨幣政策導致資金供給收縮，減少了社會的總需求，社會生產收縮，總產出減少，上市公司業績也隨之降低。股票市場的資金流入減少，交易量縮減，股票總體價格下降。
貨幣政策的變化也會使資產的相對價格發生變化，進而影響資金的流動方向，最終影響股票價格。在市場經濟條件下，居民與企業持有一系列的資產，包括股票、債券、存款等金融資產和耐用消費品、房地產等實物資產，他們根據各種資產的邊際收益和流動性來確定各種資產之間的比例。當利率或貨幣供應量發生變化時，各種資產的邊際收益也相應發生變化，原來的均衡資產結構被打破，居民和企業就將根據新的邊際收益來調整各資產之間的相對比重。當中央銀行調低利率時，說明債券的收益曲線下降，債券的價格上升。相對于上升的債券價格，股票對居民和企業更具有吸引力，股票的社會需求就增加，從而拉動股價上升。
以上分析都是基于長期影響。短期內，情況會有所不同。美國有學者研究顯示，金融數據的公布會反向影響股票市場的短期走勢。比如，管理層公布的金融數據顯示貨幣供給增加或物價水平上升，反而導致短期內股票價格下跌。這主要是因為，樂觀的金融數據可能使投資者預感管理層可能實施金融緊縮的金融政策。不過，證據顯示這種影響只是短期的。
資金供給同樣影響我國的股票市場。2005年－2007年股票市場的上漲是貨幣供給充分、經濟增長強勁的必然結果。但2007年以來，管理層認為經濟過熱，連續采取了緊縮的政策，僅2007年央行就10次上調了存款準備金，6次加息，最終導致2007年低以來我國股票市場有史以來最劇烈的下跌。
對股票市場的資金供給直接影響股票價格的上漲或下跌。歷史上，國內管理曾過此鼓勵或禁止國有企業資金入市，導致股票市場上漲或下跌。1992年股市低迷時，鼓勵國企購買股票，股票上漲。1997年5月，三部委《關于嚴禁國有企業和上市公司炒作股票的規定》，禁止國企炒作股票，國企資金大規模撤離市場，股票下跌。1999年的“5•19”行情，很大程度上是因為國有企業委托理財資金進入股市。
三、股票價格的泡沫分析
股票市場泡沫對經濟的影響是巨大的，對金融體系的作用和影響更為巨大。歷史上的經驗表明，每一次泡沫的破滅，往往都伴隨著經濟的蕭條和金融體系的崩潰，從最初的密西西比泡沫、南海泡沫一直到美國的納斯達克泡沫出現，300多年的時間內，泡沫反復出現，后果很嚴重。
有研究表明，我國股票市場容易形成泡沫，因為在我國股票市場發展歷程中，伴隨著經濟體制改革和金融體制改革，市場機制還不夠成熟和完善。對股票市場的干預措施，也決定市場是否會出現泡沫。歷史上，多次出現管理層采取措施直接針對股票市場，最終導致股票價格的非理性上漲，股價虛高。隨著金融市場的發展，這種情況正在逐步得到改變。
著名的托賓(Tobin)的q理論，能夠在一定程度上用來衡量股票價格與實體經濟的均衡。托賓把q定義為企業的市場價值(股票總價值)與資產的重置成本之比。如果q值很高，企業市場價值高于資產的重置成本，廠房和設備等實物投資變得相對便宜，這樣企業可以以較高的價格發行股票。反之，當q值很低時，企業認為企業的市場價值被低估，不愿意在市場上發行股票。
數據來源：楊璐《中國股市泡沫的形成機理及實證研究》
托賓q檢驗的結果表明，中國股票市場的股票價格和重置成本之間的關系明顯導致q值偏高，說明中國股票市場的股票價格和實際價值產生了較大的偏離。尤其是股票市場價格高漲的期間，q值得偏離更加明顯。
股市泡沫根源于股票市場的虛擬性和不完全性，是股票市場價格偏離其基礎價值而形成的一種經濟泡沫。雖然還沒有一種方法能夠用來準確測量股票市場的泡沫程度，但維持股票市場長期、穩步上漲是經濟發展的必然需求。應該通過各種措施促進股票市場健康發展，減少市場波動，形成投資人的合理預期。
應該強化證監會的監管職能，使用嚴刑厲法糾正上市公司的各種造假行為。規范券商和基金公司的違法投資活動，引導資金的有序流入。加強投資者教育，提高其風險意識。維持股票市場的融資功能，完善市場機制，讓市場決定股票的發行價格，完善上市公司退出機制。減少管理層對股票的直接干預，穩定投資人的預期。
股票市場價值范文5
股票期權強調的是一種權利而不是義務，如果公司的經營狀況良好，股價上漲，擁有該權利的公司高級管理人員可取得股票，從而獲得股票市場價格與執行價格間的差額收益；如果股價下跌，持權人可以不行使權利。股票期權的激勵機制主要是基于一種良性循環：授予股票期權——持有者努力工作——公司業績提高——公司股票價格上揚——持有者行使期權獲利豐持有者更加努力工作。通過循環，使股票期權持有者與股東的目標函數趨于一致，是一種能有效解決兩權分離下的問題的長期激勵機制。
一、美國股票期權計劃及其會計處理
1996年《財富汾雜志評出的全球500家大工業企業中，有89%的企業已采用向其高級管理人員授予股票期權的薪酬制度，同時，股票期權數量在公司總股本中所占比例也在逐年上升，總體達10%，有些計算機公司則高達16%.1996年以后，這一比例仍在上升，而且擴大到中小型企業。據統計，1998年美國高級管理人員薪酬結構中，基本工資占36%，獎金占15%，股票期權占38%，其他收入占11%.
1.兩種股票期權計劃。美國的股票期權計劃有兩種：激勵股票期權（IncentiveStockOption）和非法定股票期權（Non-qualifiedStockOption）。兩種股票期權計劃的區別以美國國內稅法（IRSCode）為基礎，激勵股票期權計劃為高級管理人員提供了更大的稅收優惠，高級管理人員在行權時無需為股票市場價格與執行價格之差納稅，只有當其所持股票再出售時，才根據期權持有期，按資本利得稅稅率（28%）或所得稅稅率（高于28%）納稅。在非法定股票期權計劃中，高級管理人員在行權時即需為股票市場價格與執行價格之差納稅。因此，對高級管理人員而言，激勵股票期權計劃比非法定股票期權計劃更具有吸引力，對公司而言，提供非法定股票期權可得到一定的稅收減免，減免額為行權時高級管理人員所持股票市場價格與執行價格之差；激勵股票期權計劃無該項稅收減免。
2.股票期權的贈與條件。
（1）股票期權的受益人。股票期權發展初期，受益人主要是公司的高級管理人員。如果某高級管理人員擁有該公司10%以上的投票權時，則未經股東大會批準，不能參加股票期權計劃，只能持有非法定股票期權。
（2）股票期權的贈與時機。高級管理人員一般在以下三種情況下獲贈股票期權：受聘、升職、每年一次的業績評定。公司薪酬委員會將根據該高級管理人員的工作表現、公司該年的整體業績來決定合適的股票期權數量。
（3）股票期權執行價格的確定方法。執行價格不能低于股票期權授予目的公平市場價格。當某高級管理人員擁有該公司10%以上投票權時，如果股東大會同意他參加股票期權計劃，則執行價格必須高于或等于授予日公平市場價格的110%，非法定股票期權的執行價格可以低至公平市場價格的50%.
（4）股票期權授予期的安排。通常情況下，股票期權需要在授予期（VestingPeriod，又稱為等待期）結束后才能行權。股票期權的行權權將分幾批授予高級管理人員，這個時間安排稱為授予時間表（VestingSchedule），時間表可以是勻速的，也可以是加速度的。高級管理人員在獲贈股票期權五年后才可以對所有的股票期權行權。
（5）股票期權的不可轉讓性。股票期權不可轉讓，唯一的轉讓渠道是在遺囑里注明某人對股票期權有繼承權。除高級管理人員個人死亡；完全喪失行為能力等情況以外；該高級管理人員的家屬或朋友都無權代替他本人行權，其配偶在某些特定情況下對其股票潮權享有夫妻共同財產權。
3.股票期權計劃的會計處理。美國會計原則委員會的第25號意見書（APBOpinionNo.25：AccountingforStockIssuedtoEmployees）及美國會計準則委員會（FASB）第123號公告（AccountingforStock—BasedCompensation）對股票期權的會計處理進行了規范。
（l）APBOpinionNo.25的會計處理方法——內在價值法（intrinsicvaluemethod）。內在價值為股票期權的市場價格高于執行價格的部分。在激勵股票期權計劃中，稅法要求授予日期權執行價格必須等于股票市場價格，采用內在價值法，授予日無需確認報酬成本，因為激勵股票期權計劃為兩平期權，內在價值為零；在非法定股票期權計劃中，由于授予日股票市場價格通常高于期權執行價格，采用內在價值法計量，在授予日要確認報酬成本，報酬成本即市場價格占執行價格之差，并將報酬成本在計劃中規定的服務期內攤銷。
股票市場價值范文6
關鍵詞：股票價格 波動 宏觀影響因素
中圖分類號：F830.9 文獻標識碼：A
文章編號：1004-4914（2013）01-069-02
股價波動是股票市場的常態特征，適度的股價波動有利于增加市場的活躍度，提高市場的流動性。但劇烈頻繁的波動會扭曲市場的價格機制，導致股票市場效率損失進而阻礙市場優化資源配置功能的發揮。我國股票市場起步相對較晚，經過20余年的發展，目前仍處于初級階段，市場波動的高風險低效率表現得尤為突出。股票市場的運行態勢是一國宏觀經濟發展情況的“縮略圖”，相關宏觀經濟變量的變動必定會對證券市場產生重大影響，因此對于影響股票價格的宏觀因素分析具有重要的理論和現實意義。
一、股票價格相關理論
股票是一種有價證券，是股份公司在籌集資本時向出資人公開或私下發行的、用以證明出資人的股本身份和權利，并根據持有人所持有的股份數享有權益和承擔義務的憑證。股票代表著其持有人（股東）對股份公司的所有權，每一股同類型股票所代表的公司所有權是相等的，即“同股同權”。股票最早出現于資本主義國家。隨著企業經營規模擴大與資本需求不足，企業需要用一種方式來讓公司獲得大量的資本金，于是產生了以股份公司形態出現的，股東共同出資經營的股份公司。世界上最早的股份有限公司制度誕生于1602年在荷蘭成立的東印度公司。
股份公司這種企業組織形態出現以后，很快為資本主義國家廣泛利用，成為資本主義國家企業組織的重要形式之一。伴隨著股份公司的誕生和發展，以股票形式集資入股的方式也得到發展，并且產生了買賣交易轉讓股票的需求。這樣，就帶動了股票市場的出現和形成，并促使股票市場完善和發展。在1611年東印度公司的股東們在阿姆斯特丹股票交易所就進行著股票交易，并且后來有了專門的經紀人撮合交易。阿姆斯特丹股票交易所形成了世界上第一個股票市場。目前，股份有限公司已經成為最基本的企業組織形式之一；股票已經成為大企業籌資的重要渠道和方式，亦是投資者投資的基本選擇方式。中國股票市場的形成，以1990年12月上海證券交易所與1991年深證證券交易所開始營業為標志，在短短二十多年內已經得到了迅速的發展。
股票本身沒有價值，但它投資和投機的對象，可以當作商品出賣，因此同商品一樣，股票也有自己的市場行情和市場價格。股票有理論價格和市場價格之分。股票代表的是持有者的股東權，這種股東權的直接經濟利益，表現為股息、紅利收入。股票的理論價格，就是為獲得這種股息、紅利收入的請求權而付出的代價，是股息資本化的表現。而股票的市場價格，則是指股票在股票市場上買賣的價格。股票市場可分為發行市場和流通市場，因而，股票的市場價格也就有發行價格和流通價格的區分。股票在流通市場上的價格，才是完全意義上的股票的市場價格，一般稱為股票市價或股票行市。股票市價表現為開盤價、收盤價、最高價、最低價等形式。筆者研究中提到的股票價格，即指股票在流通市場上的價格。
二、我國股票價格波動的特點
不同國家的社會經濟背景存在很大的差異，不同國家的股票市場以及同一國家股票市場在不同時期所處的社會經濟環境有自身的特殊性，因此不同市場的股票價格波動具有不同的特點。在中國股票市場上，股票價格波動主要呈現以下特點。
（一）股價波動幅度較大
從股價指數來看，當日股指升跌點表現為100以上時，市場上就呈現為劇烈的震蕩行情。1998年8月17日中國股市出現了一次大震動，深證成分指數一日暴跌了220點。從長期波動來看，1991年～2008年間，上證指數最低時為1991年1月的95.79點，最高為2007年10月的6124.04點，其中僅僅用了7個月的時間就從2007年3月15日的2723點沖到最高點6124點。由此可見，中國股市在很短的時間內，出現了很大的波動幅度，這在其他股票市場上是沒有出現過的。
（二）股價指數與成交量波動存在高度的正相關性
成交量是衡量中國股市波動狀況的系列指標之一，縱觀深滬股市，每次股指波峰幾乎都是成交量的波峰，每次股指波谷都是成交量波谷。由此可以看出，中國股市在市場上表現為成交量隨股市上漲而逐步增加，隨股市下跌而逐漸減少。一般情況下，世界主要成熟市場的成交量較為穩定，由于市場規模變化不大，股票價格指數基本上可以反映一個市場的總體變化狀況。而中國股市除了以股價指數來衡量市場變動狀況之外，還使用了一系列的輔助指標，如換手率、市盈率等。
（三）股價受政策影響劇烈
在我國股票市場上，除在股票市場的發展初期帶有一定的民間自發性外，整個發展過程都是在政府引導和推動下成長起來的。中國股市所經歷的特大級別的波動多數都與政策的變化有直接關系，政策調控股市的信號十分明顯。政府不僅運用法律手段和經濟手段調節股票市場的運行，而且還經常對股票市場實施政策干預，使股市發展呈現出強烈的“政策性”特征。政策的出臺效果，不僅能迅速地在股價（股指）走勢中得以體現，而且強度大，作用明顯，經常由于政策面的變化導致股價波動的趨勢發生大幅度改變。
（四）投機性特征太突出
適度的投機行為在一定程度上促進股票的流動，但過渡投機就會對行業產生極大的危害。目前，我國股市上存在一大批短期投資者，主要采用“快進快出”的方式，尋找題材，大量拋購，引起股價大幅度漲跌。中國證券市場建立至今20余年，投機始終是股市投資的一種主要形式。近年來，證券市場大力發展機構投資者，提倡理性投資和價值投資，但投機仍然是股市投資的重要形式，市場只要有機會，投機行為就會十分活躍。
三、股票價格波動宏觀因素分析
從宏觀方面考察影響我國股票市場價格波動的基本因素，可以分析如下。
（一）宏觀經濟因素
宏觀經濟因素一方面通過直接影響公司的經營狀況和盈利能力，從而影響股票的獲利能力以及資本的保值增值能力，并最終影響公司股票的內在價值；另一方面通過直接影響居民的收入水平和對未來的心理預期，從而間接影響居民的投資欲望，并最終影響股票市場上的供求關系。因此，宏觀經濟因素對股票價格波動有重要的影響作用。
1.經濟景氣。經濟景氣往往表現為周期性循環，即存在一定的經濟周期，也就是說經濟的擴張和收縮交替出現。在正常狀態下，股票市場價格與經濟景氣呈正比例變動，并領先于經濟景氣。這樣，在經濟收縮、復蘇、繁榮和衰退的四個階段，股市也隨經濟景氣呈周期性波動。在經濟景氣處于復蘇階段時，投資者預見到經濟將走向繁榮，上市公司未來收益能力將大大提高，因此爭相購入股票，從而促使股價大幅上升；相反，當經濟景氣出現下滑勢頭時，投資者預測經濟將走向衰退，上市公司未來收益能力可能會大大降低，因此爭相拋售股票，從而促使股價大幅下跌。因此經濟景氣是影響股票價格最為重要的因素之一。
2.通貨變動。通貨變動可分為通貨膨漲和通貨緊縮兩種。通貨膨脹對股價的影響很復雜，因為其在多方面對經濟產生影響。但總體來看主要表現為兩個方面。一是通貨膨脹影響經濟景氣，而股價隨著經濟景氣的變動會出現不同的表現。二是通貨膨脹導致居民產生資產保值心理，從而爭相購買股票，促使股價上升。通貨緊縮則會對經濟產生負面影響。就我國股市而言，通貨膨脹在適度范圍內發生，股價波動與之呈現正相關關系，但通貨膨脹嚴重時，股價波動與之呈反方向變動。
3.國際貿易收支。一國的國際貿易狀況對國內經濟產生積極的影響。當一國貿易出口額大于進口額時，會促使股價的上升。相反，則使股價下跌。在國際貿易中，如果我國的外貿出口增長大幅下降，就會直接對我國股票市場相關行業和上市公司產生負面影響，影響股價的波動和國內經濟增長。
4.國際金融市場。國際金融市場的劇烈動蕩一方面直接使我國投資者產生心理恐慌，影響股票市場，另一方面從宏觀面和政策面間接影響股票市場的發展。2007年8月，美國次級抵押貸款危機全面爆發，美國道瓊斯和納斯達克指數大幅下挫，同時引起全球股市的強烈震蕩，迫使各國央行不得不對金融市場緊急補充流動性。2007年8月16日，我國的股票市場也受到其影響，上海證券交易所綜合指數下跌104.43點，下跌幅度為2.14%；深圳證券交易所成分指數下跌269.37點，下跌幅度為1.65%。
（二）宏觀政策因素
1.貨幣政策。貨幣政策按照其調節貨幣供應量的方向，可以分為緊縮性貨幣政策和擴張性貨幣政策。貨幣政策工具主要包括利率、存款準備金率、貸款規?？刂?、公開市場業務、匯率等。貨幣政策的目標就是運用適當的貨幣政策工具，調節貨幣供應量，以促進經濟健康、穩定運行。貨幣政策對股票市場價格波動的影響也正是通過貨幣供應量體現出來的。貨幣供應量增加，并同生產流通相適應時，將促使經濟景氣高漲，此時上市公司生產規模擴大、銷售收入增加、收益能力顯著提高，股票價格也必然隨之上漲；當經濟發展出現異常現象，通貨膨脹隱約可見時，為防止經濟惡化，維持經濟正常發展，中央銀行會收緊銀根，通過發行國債、調整利率等手段減少貨幣供應量，導致市場購買力減弱，從而影響股價上漲。
2.財政政策。財政政策按照其對經濟運行的作用，可以分為擴張性財政政策和緊縮性財政政策。財政收入政策和支出政策主要有國家預算、稅收以及國債等。國家預算作為政府的基本財政收支計劃，能夠全面反映國家財力規模和平衡狀態，并且是各種財政政策手段綜合運用結果的反映。提高國家預算將增加社會總需求，從而提高相關行業的收益狀況，促進股價上漲。印花稅和證券交易所得稅是主要對股市產生最直接影響的稅種。股票交易印花稅的調整，將直接刺激或抑制股市的發展；減稅將增加居民可支配收入，擴大股市的資金供應量，同時又增加企業利潤，兩方面共同作用的結果，將促使股票價格上漲。作為國家有償信用原則籌集財政資金的一種形式，國債可以對資金供求和貨幣流通量進行調節。在一定范圍內可以緩解建設資金的需求，促進總體經濟景氣發展繁榮，從而促進股價的上漲。
3.政治因素。政治形勢的變動一般不會直接對股票市場產生沖擊，而是通過直接影響人們對一國經濟的預期，由此間接影響對股票市場的預期，并造成股票市場的價格波動。比如：戰爭使得國家政治經濟環境不穩定，人心動蕩，投資者會對該國的股票市場投資欲望不高，導致股價下跌。
（三）市場因素
市場是反映股票供求的環境，且使供求相交，最終形成股票價格的條件。因此市場的供求、市場投資者的構成、市場總體價格波動、心理預期因素等都會影響到股價。
1.市場供求關系。股票市場的供求關系決定了股價的中短期走勢。作為初興市場的我國股市，股價主要由股市本身的供求關系決定的，即由股票的總量和股市資金總量決定。股票作為一種特殊的商品，當股票供給大于投資者需求時，股票價格會跌下來；當股票市場的股票供給小于投資者需求時股票價格上漲。
2.市場投資者的構成。我國股票市場的投資者包括個人投資者和機構投資者。這些投資者的資金結構、知識背景、職業經驗、月收入構成等都會對股價波動產生影響。
3.市場總體價格波動。股票市場總體價格波動對特定股票的影響是指特定股票價格與股市行情的相關關系，我國股市價格波動的特點是齊漲齊跌，個股之間的風險差異小，市場的總體風險占主導地位。
4.市場心理預期。因為證券市場充滿了不確定因素，所以證券市場投資是一種高風險投資行為。不確定性越大，風險越大，就越需要投資者事前的預期。證券市場上所有的投資決策，實質上都包含了對未來不確定性結果的預期。在證券市場投資過程中，投資者心理預期表現對股票價格有很大的影響。投資者在購買股票時，會根據公司的行業發展前景、經營管理能力和國家的宏觀經濟政策等情況來預期股票價格的未來變動情況，以此決定是否購買及購買的數量。
[本文由遼寧省自然科學基金資助（項目編號：20092141）]
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