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股票長期投資策略范文1
一、價值投資的內涵和理論發展
(一)價值投資的內涵
價值投資,其核心思想是:以對影響證券投資的經濟因素、行業發展前景、上市公司的經營業績、財務狀況等要素的分析為基礎,利用某種方法測出股票的“內在價值”,然后與該股票的市場價值比較,讓投資人做出是否投資該股票的投資策略。價值投資認為上市公司的內在價值與股票價格會有所背離,股票價格圍繞內在價值這個穩定點上下波動,且股票價格長期看來有向內在價值回歸的趨勢;其內在價值決定于經營管理等基本面因素,股票價格則決定于股市資金的供需情況,在不同的決定因素下,內在價值高于股票價格的價差被稱為“安全邊際”,即當股票價格低于或者高于內在價值即股票被低估或者高估時,就出現了投資機會。
(二)價值投資的理論發展
最早對價值投資理論進行研究的學者是馬克思,他認為,股票價格會隨他們索取的收益大小和可靠程度而變化,同時股票價格由預期收入決定,因此又具有投機的性質。在馬克思研究的基礎上一些西方學者作了進一步的研究。美國著名的投資家本杰明.格雷厄姆,1934年出版的《證券分析》一書,被尊為基本分析方法的“圣經”,他認為,長期而言,股票的價格取決于企業的發展和企業所創造的利潤,并與其保持一致,而短期價格卻會受到各種因素影響而波動,盡管金融資產價格波動很大,但其基礎價值穩定且可測量。1961年,莫迪格利尼和米勒提出了股利分配政策與公司價值無關的MM理論。該理論認為在嚴格假設條件下,股利政策不會對企業的價值和股票價格產生任何影響,一個公司的股票價格完全是由其投資決策所決定的獲利能力決定的。在這一基礎上,人們經過大量的研究和論證,最終確立了決定股價的一個基本的變量——自由現金流,并由此提出自由現金流貼現模型。
二、價值投資策略在中國證劵市場的適用性探討
(一)價值投資策略在中國證劵市場的適用性
根據價值投資理論,股票的價格圍繞其價值上下波動,其內在價值又決定于經營管理等基本面因素,因此從理論上而言,股票價格與每股凈資產,扣除非正常損益后每股凈收益,每股經營現金流等變量有一定的相關性。但中國證劵市場的實際來看,卻并非如此,股票價格嚴重偏離內在價值,我們用相關的估值理論對企業進行恰當的估值往往不符事實。
從這一輪的股市來看,很多基本面良好,潛在價值不錯的股票卻都大大的被低估了,價格一路走低,最典型的就數銀行股。按6月20日的收盤價,以今年一季報測算,14家上市銀行2010年動態市盈率平均為9.71倍,其中,小于10倍的有9家,最小的是交通銀行,僅7.48倍;而大于11倍的僅有3家:寧波銀行14.17倍,中信銀行12.56倍,招商銀行11.74倍。若以市凈率計算,全部小于3倍,平均2.03倍,其中在2-3倍之間的有6家,在1-2倍之間的有8家。從估值角度來看,確實很低了。以當前9倍、10倍PE水平來看,即便是在港股市場上,也處于底部區域了,因為在港股歷史上,大盤估值基本上是在10-20倍PE之間波動。與此相反,創業板中許多基本面不怎么樣的企業卻一路走高。因此,在筆者看來,價值投資策略在中國證劵市場的適用性還是有一定的局限性的。
(二)原因分析
強周期行業不利價值投資
股票長期投資策略范文2
關鍵詞: 投資理念 資產分配 時機掌握 證券選擇
成功的投資者都是采用一致的、連貫的投資理念進行證券投資,并且都能夠將這一投資理念自始至終地應用到投資組合管理過程的每一個方面上。投資者研究市場的核心信條來自于基本的信念,即如何找到能實現機構目標、獲取收益的最有效的方法。投資收益的產生來自于三個方面的決策,即資產分配、市場時機掌握和證券選擇,而投資者的具體投資行為將會決定這三者各自的重要性。細心、認真的投資者總是會有意識地合理構建自己的投資組合,以使每一方面都起到預期的作用。
一 資產分配
許多投資者都信奉這一自然法則,即合理的資產分配決定投資收益,市場時機掌握和證券選擇則是次要的。很多人經常把資產分配對投資收益起決定性作用的觀點認為是真理。很明顯,機構投資組合通常包含一種以上的股票,而且也很少采用短線炒作(day-trading)的投資策略。這些投資者持有的都是分散化的投資組合,并且也很少應用市場時機為導向的投資策略,因此投資組合中的資產分配便成為投資收益的最為重要的一個決定因素?？紤]到市場時機掌握和選擇良好證券的困難程度,投資者的資產分配將為其投資組合管理提供一個十分合理的基礎。投資者避免出現投資組合大幅轉換和進行分散化投資的行為都使得資產分配成為投資業績的最重要的解釋因素。然而,事實也并非總是如此。試想一下,如果有這樣一個投資組合(當然是十分特殊的),它僅由一只股票組成,并且執行的是買入后長期持有的策略,那么這一組合的收益就主要取決于證券選擇。此外,對那些短線交易的債券期貨來說,市場時機的掌握則決定了它的投資收益。
如果投資者將資產分配認為是投資過程的中心環節,他們會定義出一個以相對穩定的長期投資組合目標為基礎的決策制定框架。把資產分配作為投資組合的重心,把市場時機掌握和證券選擇降低為背景因素,從而減輕了投資業績對易變的不可靠因素的依賴程度。對有見識的投資者來說,為機構制定合理的投資策略是整個投資組合管理的核心行為。投資理念的核心要義始終貫徹在資產分配的討論中,使得投資者可以更具體的形式表現出他們所深信不疑的投資理念。投資組合中資產類別的選擇非常重要,在很大程度上,這關系到投資的成功與否。為了準確判斷各種資產類別,投資者需要重點分析各種資產的功能特征,并且考慮其收益支付和風險規避的潛在能力。推行股權偏好的投資可以提高潛在收益水平,而分散化投資則可以降低投資風險。對于長期投資者來說,資產分配決策是他們工作議程中的一個重要部分,它將為其他所有的投資行為提供一個基本框架。
股權投資和分散化投資的原理體現了穩健的長期投資者在資產分配上的深思熟慮。歷史經驗和金融理論都證明股權投資可以比債券投資提供更高的收益。因此,希望通過投資收益來對機構經營活動提供可持續支持的投資者傾向于大量投資股票資產。同時,謹慎的市場參與者會采用分散化投資的策略。偏好股權投資和分散化投資的原理成為投資者構建投資組合的基礎。機構長期投資目標的實現在很大程度上依賴于資產分配是否成功,股權資產偏好可以提供較高收益,分散化投資則可以把風險控制在可接受的水平上。分析表明,投資者可以通過投資于高風險、高收益的股權資產而不是投資于國債或公司債券來實現其財富的最大化。與之相對應,投資于股票的長期收益將會隨著風險的進一步擴大而增加。在美國,當投資者甘愿承擔更大的風險而投資于小盤股時,同樣1美元的投資將會增加到5117美元,這對其他類別資產的投資來說,簡直是難以置信的天文數字。同時,分散化投資為投資者提供了一種強有力的風險管理手段。通過分散化投資,投資者將把市場因素反應各不相同的各個資產類別結合起來,從而形成一個更加有效的投資組合。在給定的風險水平下,合理地進行分散化投資可以比未充分分散化的投資組合產生更高的投資收益。也就是說,分散化投資可以更低的風險水平來獲取給定的投資收益。
二 市場時機掌握
按市場時機掌握的定義來說,市場時機掌握就是對長期投資策略目標的否定。它要求投資者在短期里能對他們在長期投資時所要考慮的各項因素做出正確的分析。由于各種原因,掌握市場時機的想法實際上是不可求的,也是不現實的。那些企圖這么做的人,經常過遲地出售和購買或同時過遲地買入和賣出,因此會承擔巨大的花費支出,并且會助長不確定的投機氛圍。比如,市場時機掌握策略可能會由于它要求進行一些非分散化的投資賭注而被拒絕采納,或者是由于影響證券市場的變量因素難以預測和辨清,而使得對市場時機的正確把握變得十分困難。
美國投資大師查爾斯*埃利斯認為市場時機掌握代表的是一種很有可能遭受失敗的投資策略。市場時機掌握使投資組合的特征偏離了其本身的特征,從而不可避免地對風險和收益產生影響。如果根據市場時機的判斷,某股票不被看好,投資者將減少其持有,增加現金頭寸,從而降低了投資組合面臨的風險,投資組合的長期預期收益水平將隨之下降。應用市場時機掌握策略的投資者必須準確地判斷出50%以上的市場時機才能取得投資成功。不過,市場上的投機氣氛、交易成本和市場環境的影響將會成為擁有過多現金以期擇機而行、超越大盤的投資者取得成功的一大障礙。沒有事實證明任何一個大機構能在市場低迷時進入,市場高漲時退出。根據對市場形式變化的預測而做出的股票和債券或股票和現金之間的投資轉換也經常表現為最終失敗而不是成功。
如果市場時機掌握者增加高風險資產的比重,從而增加整個投資組合的風險水平,他會面臨不同的挑戰。證券投資者必須考慮到風險水平超過預定的投資組合風險的可行性。如果高風險資產投資可以產生與機構目標一致的預期收益,投資經理則應該考慮采用這種高風險的投資組合。如果高風險使投資者產生疑慮,那么出于謹慎的考慮,這種短期行為將不受歡迎。為了確保實際的投資組合能真正地反映預期風險和收益的特征,我們應該避免使用市場時機策略,而采用再平衡的投資策略,使各種資產類別比重與目標水平保持一致。再平衡投資策略的根本目標是控制風險而不是增加收益,它通過修正各資產類別表現差異而帶來的偏差,使投資組合與長期組合目標保持一致。嚴守投資紀律的再平衡投資要求投資者有堅強的性格和耐力。如果在低迷的熊市市場里,再平衡投資策略對投資者來說似乎是一種引起損失的策略,這是因為再平衡策略要求投資者必須投資于價格相對疲軟的資產類別上。
市場時機投資策略使得投資組合明顯偏離長期的投資組合目標,而且把投資機構置于一些本可避免的風險之中。投資組合的資產分配策略則可為投資者提供一種核心手段,用以表現出他們對收益和風險的不同偏好,因此嚴謹的投資者總是試圖使其與投資目標的偏離最小化。市場時機掌握策略進行的集中投資違反了機構所采用的資產分配策略,因此市場時機掌握者要承擔與長期目標不符的投資可能帶來的嚴重損失。在有效市場中,采用市場時機掌握策略往往會降低整體投資組合的收益。
三 證券選擇
證券選擇投資策略迎合了大多數市場參與者的想象力,并且促使許多投資者過分采用最終無效的積極投資管理,最終遭受損失。另一方面,投資者也可以將重心放在非有效市場上,并且追求流動性較差的、以價值為導向的投資機會,從而提高他們贏得這場失敗者的游戲的可能性。在擁有高級信息流和交易流能夠占據先機的環境中,勤奮和智慧會為投資者帶來豐厚的回報。
資產定價效率與積極投資組合管理的積極程度之間存在負相關關系。被動的投資組合管理適用于有效市場,比如在美國的國債市場上,市場基準收益就是投資收益,積極投資組合管理很少能產生高于基準收益水平的收益。不過,積極投資組合管理卻非常適用于低效市場。如我國A股市場。在A股市場上,市場基準收益水平對最終投資收益影響很小,投資的證券選擇將成為收益的基本來源。樂于接受非流動性資產的積極型經理能夠獲得巨大的風險調整后的收益。市場參與者習慣地對高流動性資產支付過高的價格,因此嚴謹的投資者可以避免投資于定價過高的高流動性證券,而選擇不為市場密切關注的、流動性較差且價格相對較低的資產來獲取投資收益。
在低效市場中,積極投資組合管理可以產生巨大的潛在收益。事實上,簡單的、對基準收益的復制在私人證券市場上是不可能發生的。比如在風險投資、杠桿收購、石油和天然氣市場上,即使這些市場的基準收益可以獲得,投資者還是偏好于運用更加具有選擇性的投資組合管理。因為記錄顯示,私人證券市場基準收益就是相對于公開市場低風險證券來說,也只是差強人意。例如:中國石化股票在A股市場上有一個確定的并可以測量的市場價值比例,因此一些投資者持有過多的中國石化股票必然導致其他投資者持有過少的股票。持有過多石化股票的投資經理在構建投資組合時創造了市場影響,而且也承擔了交易成本。與之相對應,持有過少石化股票的投資經理也同樣創造出市場影響和承擔了相同的交易成本。然而,他們中間只有一方會正確的。成功一方獲得的收益恰恰等于失敗一方遭受的損失。積極型經理為這一零和游戲付出了高成本,總體來說,他們的損失等于交易成本、費用和市場影響。
此外,價值導向的投資策略大大增加了證券選擇獲得成功的可能性。價值可以通過尋找低于公平價值的資產來獲得,也可以利用非同尋常的技能改善公司經營而被創造出來。價值導向投資者的投資都是有很大的安全保障,但冒進的投資者卻沒有足夠的安全保障。不同資產類別所提供的積極投資管理的機會也存在差異,這是整個投資組合管理過程的重要出發點。重點投資于非有效定價資產,可以大大提高投資成功的可能性。接受非流動性資產和以價值為導向的投資策略也將為整個投資組合管理提供明智的、謹慎的基礎。
不能有效進行資產定價的市場一定會受到積極管理型經理的賞識,而對于可有效進行資產定價的市場來說,經理們則應該謹慎對待。然而,不幸的是,現在還沒有明確的市場定價效率的衡量方法。事實上,許多金融學家都沉浸于類似于宗教辯論的市場效率的爭辯中。一方認為市場上不可能存在多余的風險調整收益,而另一方則承認積極投資管理的獲利機會確實存在。
股票長期投資策略范文3
全球范圍內的通脹預期高企，利率徘徊于歷史新低，已經有3/4的英國私人理財經理在過去12個月內將越來越多的客戶資金投入股票市場。然而，面對日益增長的地緣政治和經濟不確定性，再加上英國金融服務管理局（FSA）有關客戶端持股適用性的新規則，許多理財經理正逐步回歸更富策略性的多元化投資策略。
2011年向《金融時報》公布投資組合模型的41家機構中，有30家較之去年增加了股票配置。波士頓咨詢公司（BCG）于5月底的《2011年全球財富報告》顯示，自2008年底，投入股市的私人財富平均份額從29%上升到了35%。
截至2011年4月的一年中，以富時環球指數（FTSE All-World Index）為標準，全球股市上漲9.2%。股票持有率的增加使得客戶的投資組合分享了這一上漲，許多組合的收益甚至超過了全球股市的漲幅。均衡投資組合過去12個月平均收益率為11.6%，而資本增長組合的收益率為14%。
但在不久前,金融服務管理局的報告顯示，受訪的16位英國理財經理中，有14位管理的現有投資組合構成了“損害客戶利益的高或中高風險”。事實上，在警告發出之前，已經有一些理財經理對于過度依賴股市以及和股市掛鉤的產品表示不安。
PSigma投資管理公司的首席投資官湯姆?貝克特（Tom Becket）解釋道：“過去一年，許多理財經理將股票再度列為默認資產類別。許多固定利率理財產品的收益率低得讓投資者望而卻步，現金投資的回報微乎其微，對沖基金尚未從2008年金融危機中恢復過來，加之大宗商品價格高企的預期，種種跡象令投資者開始認為在現階段，股票投資價值極高。事實上，最近的行業分析顯示，理財經理過度調高了股票配置比重?！?/p>
顧資（Coutts）投資策略主管阿蘭?辛金斯（Alan Higgins）預計資金將持續從與現金掛鉤的資產流向長期投資組合，但他強調，即使其他資產類別都不具備吸引力，股票的配置比重也應當反映客戶的風險傾向。
加拿大皇家銀行（RBC）財富管理部門認為，盡管相對其他資產股票仍具吸引力，但其投資風險也明顯增加。其投資主管翠西?米特（Tracy Maeter）認為：“從歷史角度來觀察，股票投資相較于債券具有顯著價值。盡管本世紀前10年股票投資的低回報讓許多投資者難以釋懷，但我們的觀點是，這正提供了絕佳的投資機會?！?即便如此，較之年初，RBC還是相應調低了股票投資的比例。
股票長期投資策略范文4
關鍵詞：行為金融學；資本市場；投資策略
在市場經濟飛速發展下，資本市場日益復雜多變，投資主體很容易受多種因素影響，做出錯誤的投資決策，使自身經濟效益受損?，F代金融學研究指出，投資參與者擁有理性決策行為，但很容易受到心理因素影響，導致資本信息價值難以充分發揮。對此，應在行為金融學基礎上采取正確的投資策略，獲得更多經濟效益。
一、行為金融學的理論基礎
該理論是上實際80年代產生的綜合理論，包括人類學、決策學、心理學等內容，從微觀個體與行為產生角度進行深層次分析，為資本投資提供理論依據。
(一)BAPM理論
該模型是在現代資本資產定價模型基礎上衍生而成。據以往學者研究明顯，投資者只對資產組合的期望收益與方差高度重視，在觀點一致的投資者相互作用下，獲得決定期望收益風險測度
系數，由此實現市場均衡，形成均衡價格。但是，在BAPM模型中指出，投資主體的理性信念并非完全相同，因市場中投資主體包括信息知情者與噪聲交易者兩種，前者與認知偏差間關聯不大，可嚴格根據CAPM理論形式，后者因認知偏差錯誤，因此并非嚴格遵循均方差偏好選擇相應資產。
(二)BPT理論
該理論同樣是行為金融學中具有代表性的理論。通常行為金融學領域中，相關學者表明該理論與現代金融輪之間不具備對立關系，可將二者融合起來，使現代金融理論得以完善，并將該理論作為主要研究方向。BPT理論即行為資產組合理論，以現代資產組合論為基礎提出，與以往CAPM相比，前者可充分彌補后者在風險度量、理性人等方面的缺陷，使其與投資者實際行為相同，由此引發金融業的高度重視。與CAPM理論相比，BPT理論中的投資主體可分為兩種類型，即信息交易者與噪聲交易者，其中前者以CAMP為依據，通常不會產生認知層面的偏差，而后者則恰恰相反，行為主體常常不遵循CAMP準則行事，且認知偏差較高。從本質上看，以上兩者均可通過相互作用對資產價格起到決定性作用，且均值方差有效組合會隨著時間推移而發生改變。
(三)期望理論
在當代金融學中，該理論屬于重要內容之一，同時也是關鍵價值理論。以往大量金融學研究表明，投資者對風險有極大的厭倦心理，但在當代行為金融學中存在較大差別，認為投資者是損失厭惡型，二者存在本質上差別。通常情況下，投資者在談及收益問題時，在投資行為與傳統經濟學相同情況下傾向于確定性收益，當資本損失產生后，根據行為金融學分析可知，投資者行為帶有較強的不確定性，特別是在風險偏好與風險意識方面。大量研究表明，投資者在出現損失后常常沮喪，且沮喪感是獲利時的喜悅感的雙倍，重點不在于金額，而在于人的社會屬性。
二、行為金融基礎上資本市場投資策略
任何理論都是為實踐而服務，行為金融學也是如此。當前，國內資本市場日益壯大，金融投資渠道更加廣闊，相應的風險問題也隨之增加。對此，投資者可引入行為金融基礎，正確選擇投資策略，以此有效的規避風險，獲得可觀收益。
(一)證券投資策略
一方面，反向投資。該行為屬于行為金融學中發展較為完善的策略之一，同時也受到投資者的高度重視。這來源于人們對信息的高度反應，以投資者心理錨定為基礎。簡單來講，該策略的核心在于“劍走偏鋒”，根據投資者對股票信息的敏感度與錨定作用，對股民不看好的股票進行投資，其本質是投資主體因過度自信導致噪聲交易者反應偏差糾正，由此獲取利益。該策略需要長期正確投資行為為基礎，根據金融理論可知，因投資者在決策中過于重視近期收益，根據近期表現對長遠發展進行決策，導致近期業績做出持續過度反應，一旦投資主體利用反向投資技術，說明投資主體需要將受眾優質股票售出，并大量采購資質較差的股票、冷門股票等，為自身利用反向投資策略獲利提供機遇；另一方面，時間分散投資。該策略是指隨著投資時間的延長，投資風險意識逐漸提升，一些投資者年輕時大量投資股票，而后逐漸減少投資額度。根據風險與收益匹配特點可知，將投資者年齡納入策略中，對風險愛好者、厭惡者、中立者進行劃分。發現隨著時間的不斷延長，投資者的風險承擔能力逐漸降低，也就是在投資群體中，年齡越小的人員對風險的偏好越高，隨著年齡的增長，開始傾向于低風險、低收益的產品。此類群體的投資行為偏向于保守，低風險成為重要考慮因素。在選擇投資策略時，依據年齡劃分投資群體可將時間因素在投資策略中的作用體現出來，展現出時間分散化對投資產生的影響。
(二)成本評價策略
該策略是指投資者依靠攤低成本避免遭受巨大投資風險。在行為金融學中指出，如若投資者利用成本平均策略，則在不同階段采購股票的成本均值與股票價格均值相比較低。究其原因，主要因投資主體不同階段可采購的股票金額固定，而股票類型不但可為一種，也可為許多種，當股價下降時，購買數量增加；當股票提升時，購買量降低。可見，從整體來看，投資主體在股價低迷時的采購量要超過高價股票，這樣便可使在特定時期內價值均值低于采購的所有股票均價。
(三)差異化策略
根據國內證券市場現狀，應準確把握市場發展特點與主流趨勢，確立統一化的投資組合，面向投資者提供多元投資組合，在滿足國內資產市場需求的同時，吸引更多潛力身后的投資者加入。此外，資本市場帶有許多異?，F象，投資者數量龐大，風險偏好不盡相同，在決策行為、投資行為等方面存在偏差。對此，應根據行為金融學理論，結合資本市場現狀、成因與問題，在規范投資行為的同時，還應考慮到市場中投資策略間的差異。根據原因分析投資者個體差異，如心理偏差、行為偏差等等，從認知與行為角度著手進行規范，由此解決投資策略的差異問題?？梢?，在面對不同投資者來說應由針對性的采取差異化策略實現投資目標。
(四)金融學投資策略
1、明確投資目標在行為金融學基礎上，對資本市場現狀進行分析，使投資決策失誤降到最低。在投資過程中，投資者常常受到多種因素影響，如欲望、情緒、心理等等，因此首先要擺正投資態度，這是十分必要的條件，可使自身免受股市變化的影響而產生心理波動。對于短期投資者來說，應明確投資目標，且制定長期投資目標，因為時間可產生更多效益，投資市場中也是如此，雖然投機與投資關系緊密，但投機只能獲取短期收益。根據資本市場發展規律，只有選取最為合理、有潛力的投資類型，才能夠真正獲得持續性經濟效益。對此，投資者應避免短期投資，樹立長期投資目標。2、制定投資規劃在金融投資中，只有制定完善可行的投資計劃，才可引領正確的投資走向，獲得更大的發展，靈活應對多變的投資環境，做出科學的投資決策。在投資階段不可過于盲目，應制定詳細投資規劃，這樣才可避免受到欲望與沖動的干擾，可針對性的評價投資項目，判斷投資規劃是否與市場規律相符合。此外，投資規劃還可督促投資主體樹立長遠投資目標，在市場環境占據主動地位，由此獲得更多經濟效益，投資規劃作為關鍵工作之一，還可有效規避經濟風險。3、提高風險判斷力對于每位投資者來說，在投資期間都會受到多種因素影響，很容易產生沖動情緒，盲目跟風投資。對此，應提高自身耐心與判斷力，不要盲目依從他人觀點，而是要堅持自我判斷，才可避免和減少做出錯誤的投資決定。首先，應學習多樣化投資技巧與知識，了解資本市場變化規律。其次，保持理性清晰的思維，學習主動思考、逆向反思等等，這樣才可更深層的發覺資本市場變化情況，掌握投資關鍵因素，促進自身判斷能力、風險意識提升，以清楚冷靜的頭腦做出正確的投資判斷。最后，應不斷提高自身的心理素質，勇敢的迎接挑戰。從本質上看，資本市場環境復雜多變，只有具備較強的風險判斷力，才能深入總結和分析投資規律，獲得更多投資效益。
三、結束語
綜上所述，投資市場環境較為復雜，只有經過詳細分析才可獲取更多效益，如投資主體心理、投資行為等等，從而深入挖掘資本市場的真正價值。在全體投資中，許多信息無法真實有效的體現投資價值，特別是部分投資者在缺乏理性思考情況下做出的投資行為，可通過行為金融學分析，根據當前資本市場制定有效的投資規劃，使資本市場獲得可持續發展。
參考文獻
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股票長期投資策略范文5
債券型基金也成為資產配置的新型工具，2009年，基金業資金凈流入量約為377億美元，僅債券型基金的凈流入量已達3570億美元。2008年的損失對于投資者來說可謂是傷痛欲絕，所以在2009年主要站在規避風險的立場。
此外，在低利率的貨幣市場環境下，更多投資者將儲蓄轉移到債券型基金以獲得額外收益，當然，此舉取決于投資人本身的風險承受能力和對收益的要求。債券型基金回報的壓力將來自于利率的上升。而在這些曲折變化之中，觀察哪些投資人仍熱衷其中追逐熱門投資品，哪些又會見風使舵，也是投資的一種調味品。
由于債券型基金對現金的吸引力更大，2009年美國股票型基金損失不輕。2009年全年，股票型基金的資金流出量為260億美元，而僅在12月份，就有80億美元的資金流出?？v觀過去三年，美國股票型基金都存在資金外流的現象。
而國際型基金2009年則表現較好，資金凈流入量達255億美元，扭轉了2008年資金凈流出704億美元的局面，而資金流入國際型基金主要還是得益于新興市場的好轉。其中三種類別的國際型基金表現最好，他們分別是多元化新興市場投資基金、除日本以外的亞洲國家投資基金、拉丁美洲投資基金。
基金贖回壓力大
盡管對于共同基金而言，2009年是資金凈流入的一年，仍然有很多基金沒有分得資金流入的一杯羹。
正如我們此前所描述的那樣，2009年美國許多基金損失了大量資產，總計資金流出為255億美元，以下幾只基金的資金流出量最大，它們分別是：美洲資本收益構建者基金(American Capital Income Builder)、華盛頓共同基金(Washington Mutual)、美國收入基金（Income Fund of America）、環球資本增長和收入基金(Capital World Growth & Income) 、美國平衡基金（American Balanced）。
此外，美盛集團(Legg Mason)旗下西方資產管理(Western Asset Management)同樣在2009年遭遇“流血事件”，其西方資產核心債券基金使投資者在2008年遭到巨大損失，從而在管理上，也相應加強了風險控制的力度。然而，投資者的情緒并沒有得到緩和，2009年不斷贖回使該資金趨緊。而旗下的美盛資產價值基金（Legg Mason Capital Value）也加重了公司的壓力。盡管2006年該基金跑贏了標準普爾500指數，但是自從2006年9月起，該基金每月都呈現凈流出的態勢。
再看看奧本海默基金公司(Oppenheimer Funds)，同樣也在2009年遭到資金凈流出的待遇。盡管其他基金公司的債券型基金源源不斷地募集到新的資金，但該公司旗下的應稅債券型基金持續走下坡路，曾經在2008年風靡一時的奧本海默核心債券基金（Oppenheimer Core Bond）風光不再，損失慘重。如此格局為該公司的債券型基金蒙上了一層陰影。此外，奧本海默股票型基金也呈現出資金外流的局面，盡管奧本海默環球投資基金2009年表現不錯，但是投資者依舊不斷贖回。
投資者趨向保守
股票長期投資策略范文6
關鍵詞：價值投資；安全邊際；金融市場理論
一、價值投資策略的產生和發展
美國的本杰明·格雷厄姆和大衛·多德在1934年出版了《證券分析》一書，證券市場價值投資理論及策略在此基礎上發展起來。該理論的基本假設是：盡管證券的價格波動很大，其內在價值穩定且可測量。短期內證券市場價格會經常偏離其內在價值，但市場存在自我糾偏的機制，長期來看內在價值與市場價格趨同。價值投資的精髓是在市場價格明顯低于內在價值時買人證券，在顯著高出時賣出。內在價值與市場價格間的差額——安全邊際越大．投資風險就越小。預期收益就越高。從上市公司財務報表出發，通過分析資產價值、盈利價值和成長性價值來計算投資對象的內在價值。關于備受爭議的公司成長性價值，格雷厄姆指出，唯一能給投資者帶來利潤的成長是那些資本回報超過資本成本的增長，只有具備經濟特許權(企業受壁壘保護，對手難以進人該行業)的成長性才是有價值的。格雷厄姆投資思想是價值投資理念的啟蒙和經典，其實質便是選擇買人被市場一定程度低估的股票并且在其被高估時賣出。
《證券分析》出版之際，正值1929年-1933年美國股災結束，華爾街處于歷史性的熊市，市場中充斥著股價跌破凈資產的股票，是價值投資的大好時機。此時，通過大量收集上市公司財務數據，格累厄姆及其追隨者找到無數符合價值投資理念的股票，并在隨后的反彈行情中獲得巨額收益。但是此后數十年，隨著公司財務信息日益透明，投資者素質提升，想在美國證券市場找到被嚴重低估的優質股票已經日趨困難。到20世紀70年代大牛市中，市場中已很難找到傳統價值型股票，格雷厄姆本人也宣稱隨著市場越來越有效，投資者運用傳統的價值投資策略很難再獲得超額利潤。然而此時及以后的數十年間，沃倫·巴菲特等價值投資者繼承和發展了格雷厄姆的投資理念，并創造出一系列極其成功的投資記錄。巴菲特認為選擇股票的本質是選擇上市公司。他的投資策略便是以合適的價格購入具備持續競爭優勢的超級明星企業股票并長期集中持有。在權益證券評估方法上，只認可現金流量貼現模型，即任何證券的內在價值取決于其未來現金流量以適當貼現率貼現的現值之和。
經過大半個世紀的發展，雖然價值投資方法的本質依然是通過判定證券內在價值與市場價格的偏離而尋求投資機會，但具體的投資策略卻有著極大發展并各有特點。證券的基本面分析成為了價值投資方法的核心。由此逐步形成了從宏觀經濟、行業研究到公司分析和證券定價的三步定價法。從過去僅僅側重于公司財務報表分析，到關注報表數據之外的因素(如品牌、技術領先程度和管理層品質等)；從過去地關注上市公司歷史和現狀分析，發展到現在兼顧公司未來成長性分析；指標分析上亦從側重于市凈率和分紅派息，到現在對一攬子指標進行綜合分析(市盈率、價格銷售額比率和經營性現金流量等)。上市公司的價值評估方法逐步得到優化，內在價值的內涵和外延不斷地得以擴大，分門別類的價值投資也有著以下共同特征：(1)安全邊際的留存，使得買入的股票相對比較便宜，市盈率、市凈率等指標值相對較低，因此在熊市中操作較多，在股市泡沫中操作較少；(2)更傾向于中長期投資，對于證券市場的短期波動相對不敏感；(3)投資組合相對集中；(4)更適用于相對成熟的證券市場。
二、金融市場理論對價值投資策略的解釋及爭議
金融市場在整個20世紀有著長足的發展，分門別類的金融理論和投資策略亦層出不窮，各有發展。時至今日。證券市場的主流投資方法主要包括基于基本面分析理論的價值投資和成長投資、基于空中樓閣理論的技術分析和基于有效市場假設的指數化投資。而行為金融學自20世紀80年代誕生起便逐步異軍突起，成為極具發展前景的新興金融理論。
成長投資和價值投資同屬于基本分析范疇，二者都強調嚴謹的獨立分析，在理論的內在邏輯上趨于一致，但實際投資風格差別較大甚至完全相反。前者看重企業的發展潛力，認為股票價格不斷上漲的動力來自于企業持續快速發展，盈利高速增長，當前股價的高低并不是考慮的第一要素，所選擇股票往往市盈率較高。在成長投資者看來，價值投資利用市場波動在安全邊際下購入股票。p／e、p／bv和p／s等指標值較低，風險固然相對較小，但投資風格顯得保守單一，得不到高增長企業帶來的超額回報。從美國股市運行的實證分析結果來看，在過去的25年間，價值投資和成長性投資各有其風行周期，呈現周期輪動的態勢，各自在其風行周期中的表現均好過對方，但從長期回報來看。價值投資收益要明顯高于成長投資，而收益波動卻小于對方。
相對于基本面分析理論，空中樓閣理論認為證券的價格波動是由大眾心理預期的變化所決定，聰明的投資者所要做的僅僅是購入大眾認定可以漲價的股票，并以更高的價格賣出即可。在此理論依據下，技術分析方法僅從證券的市場行為來分析證券價格的未來變化。技術分析師認為價格變動受長期趨勢影響，對新信息并不是立即做出精確的反應，而是逐漸反應，因此投資者只需計算未來的趨勢，沒有必要進行基本面分析和價值投資分析。但大多數對歐美證券市場弱有效性的檢驗結果證實，證券價格并不按照一定趨勢變動，技術分析的前提假定條件難以成立。
基于有效市場假設的現資理論認為，在所謂的半強式有效市場中，證券市場價格能夠迅速反映公開市場已有的全部信息，因此價值投資分析不能為投資者帶來超越市場的額外收益。然而在歐美市場上的大量實證研究并不能證明證券市場完全有效，市場上存在著大量的非有效性證據，包括風險溢價的時間序列相關性、市盈率效應、賬面價值／市場價值比率和日歷效應等。同時沃倫·巴菲特、彼得·林奇等價值投資群體的長期超額業績回報也從實踐上對半強式有效市場進行了極其有力的反駁。
在統計分析實證研究對現資理論提出挑戰的同時，行為金融學理論于20世紀80年代誕生。該理論以心理學對人類決策心理的研究成果為依據，以人們的實際決策心理為出發點，研究投資者非理性決策對證券價格變化的影響。行為金融學認為，投資者并非如有效市場理論假設的那樣完全理性，而是有限理性的，有一種偏差會使人們更注重最近的消息，存在著“過度反應”，從而導致證券價格的非理性波動，證券價格偏離價值是不可避免的，投資者身上出現的類似認知偏差還有：過度自信，反應不足和損失厭惡等等。這個發現驗證了價值投資理論的前提假設：從短期來看，市場只是一個投票機，股票價格不僅決定于基本面因素，還受影響于投資大眾的心理認知偏差。證
券價格的非理性波動，使得價值投資策略利用市場波動尋求套利成為可能。來自基本面的邏輯因素決定了股票的內在價值，而心理因素則影響其短期的市場價格。
三、價值投資策略的實踐效應
價值投資方法所具有的科學性和穩健性使其逐漸成為歐美成熟證券市場的主流投資理念和投資策略，美國華爾街90％的證券分析師都聲稱自己是基本面分析者。隨著證券分析業的不斷發展和走向成熟，歐美證券市場上越來越難以發現內在價值被明顯低估的股票，特別是在幾波大牛市中，市場中多數股票都被嚴重高估，此時價值投資者只能選擇有所不為。難以分享證券市場空中樓閣所帶來的超額投機收益。當證券價格普遍達到甚至超越其內在價值，股市若長期處于高漲狀態，堅持價值投資策略的機會成本也較大。
另外，在買人證券之前的價值評估環節中，由于上市公司信息來源有限，信息可信度有時也不高，已有信息中，無形資產等項目的價值也難以確定，由此造成其資產價值難以判斷；另一方面，企業未來的盈利和增長更是不易預測，很多復雜和隨機的因素都會導致原先的預測結果和實際值相差極大，未來充滿不確定性。價值投資者雖然在單個股票上所花工作量巨大，精確度卻未見有多高，因此，保留足夠的安全邊際在抵消風險和獲得盈利上顯得尤為重要。然而如此一來，一些未來成長性極佳上市公司便很容易被忽略掉。一些能力和精力均有限的投資者往往只能選擇那些低市盈率和市凈率的股票，近似達到和實現價值投資的效果。彼得·林奇曾將利潤增長率指標結合考慮，提供一個新的價值指標公式：k=增長率／市盈率，k值愈大，投資回報愈大，這樣能夠兼顧分享到成長型公司的業績回報。
來自歐美、日本以及新興證券市場的實證研究表明，從長期來看，堅持價值投資方法是能夠獲得超額收益的［(josef lakonishok和andrei shileifer(1994)；fama和french(1997)；hart和slagter(2001)；chan，hamao和lakonishok(1991)］。我國學者對于內地a股市場的實證研究也得出了相似的結論(郝愛民，2006)。價值投資的業績不僅超越純粹的技術分析投資，也明顯超越了成長投資和指數化投資。與此同時，其遭遇風險而損失的可能性卻小于成長投資，穩健性更是明顯好于對方，尤其是在熊市中，價值型投資組合能夠表現出更強的抗跌性。
