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摘要:交易信用是中小企業的重要融資手段之一，本文從供應鏈的角度分析了中小企業取得交易信用的決定性因素。選取中小板上市企業2009－2017年數據進行實證分析，發現中小企業的資金周轉率越高成本率越低，獲得的交易信用越多。研究結果表明，中小企業的運營效率是中小企業取得交易信用的決定性因素之一，為中小企業通過交易信用融資提供了建議。
關鍵詞:中小企業融資交易信用供應鏈運營效率
一、引言
中小企業的發展離不開供應鏈，他們作為供應鏈中的一環參與供應鏈中的物品與資金的流通。而交易信用是供應鏈交易中的重要組成部分。供應商和客戶簽訂交易信用的相關合約，用合約代替即時的現金支付，因此，交易信用可以看作是供應商向客戶提供的短期融資。中小企業融資難一直是世界范圍內的難題。以往的文獻通常將企業看作單獨的個體，從降低企業的信用風險、貸款機構監督模式等角度研究如何減少企業的融資約束，而鮮有從交易信用的角度提出如何使中小企業獲得更多的融資。在2009至2017年間，中國中小板的中小企業應付賬款與總資產比值的平均值為9%，其最大值為68%，說明交易信用是企業資產的重要組成部分，且企業能取得的交易信用彈性很大。交易信用可以在短時間內為企業提供大量的資金，緩解企業的融資約束。因此，本文從供應鏈的角度，分別從供應商交易信用的供給側和中小企業交易信用的需求側，對影響企業取得交易信用的因素進行研究，以期為中小企業通過交易信用獲得更多的融資提供建議。本文以2009年至2017年期間中小板的中小企業為樣本進行實證研究，結果表明，運營效率較高的中小企業可以獲得更多的交易信用。這說明，中小企業可以通過提升自身的運營效率，從供應商處獲取更多的交易信用。
二、文獻綜述與假設提出
近三十年來，金融和管理類學者將交易信用行為的兩側區分為交易信用的供給側與需求側。對供給側而言，既往的金融文獻提出了五種主要的交易信用動機，包括:資本獲取、產品市場地位、價格彈性、抵押品價值、信用信息(Schwartz，1974;WilsonandSummers，2002;PetersenandRajan，1997)。在交易信用的需求側，以往學者提出了三個主要動機:交易池、信貸配給和控制保護。交易池認為交易信用可以作為交易中的輔助功能工具，用合同替代即時的現金支付(Ferris，1981)。其次，信用配給是買方需要交易信用的另一個是重要原因。當企業信用水平較低，難以獲得金融機構貸款，或貸款成本較高時，企業對交易信用的需求增加(BiaisandGollier，1997)。Huyghebaert(2006)則提出買方更傾向于交易信用是出于保護控制權的目的?；谝陨蠈灰仔庞霉┙o和需求相關文獻的梳理，本文認為，買方的經營狀況越好，信用程度越高，違約可能越小，獲得的交易信用越多。因此提出如下假設:中小企業經營效率越高，獲得的交易信用越多;中小企業從其他途徑獲得的融資越多，獲得的交易信用越少。
三、實證方法與變量說明
本文采用固定效應模型進行實證研究。同時，為減少內生性，對解釋變量和控制變量均做滯后一期處理。其中，被解釋變量APAY表示買方得到的交易信用，用應付賬款與總資產的比值進行表示。解釋變量中，用資產周轉率AssetTurnover和成本率CostRate表示企業運營效率，其中資產周轉率為資產總營業額與總資產的比值，運營成本率為企業運營成本與總資產的比值?？刂谱兞恐校琒Debt、LDebt、NetProfit分別表示企業的外部短期貸款、長期融資和內源融資。分別用短期貸款與銷售額比值、長期貸款與資產比值、凈收益與銷售額比值進行表示。同時控制了其他反映企業特征的變量。包括企業規模SIZE，用企業資產的自然對數表示;企業年齡Age，用企業成立年數的自然對數表示;企業年齡的平方Age2，為企業成立年數的自然對數的平方;收入增長率IncomeGrowth，用企業運營收入的增長率表示;固定資產規模CAPX，用企業固定資產與總資產比值表示;資產收益率ROA，用公司收益與總資產的比值表示。也控制了企業的客戶集中率(CustomerConcentration)與供應商集中率(SupplierConcentration)，分別由企業前五大客戶銷量占比之和，與客戶前五大供應商購買率之和表示。
四、數據處理與實證結果
(一)數據來源
本文選取2009年至2017年期間中小板上市企業為樣本進行實證研究，樣本數據來自wind數據庫。本文根據以下條件對樣本進行了篩選:樣本在wind數據庫或年報中有連續兩年以上的數據資料;剔除變量數據缺失的樣本;剔除金融業、科研技術服務業、生態保護和環境治理業、廣播、電視業、電影業的樣本。最終剩余樣本745家中小企業，共4224個樣本觀測點，即每個樣本約有6年的觀測值。
(二)樣本描述性統計
樣本的描述性統計見表1。衡量中小企業取得的交易信用的變量為APAY，該變量平均值為0.09，最小值為0，最大值為0.68。說明中小企業應付賬款占總資產的平均值為9%，說明企業的應付賬款是企業資產的重要組成部分，該比值的最小值最大值差距較大，說明企業獲得交易信用的水平有較大差異，因此，樣本適于研究中小企業獲得交易信用的決定性因素。
(三)實證結果與分析
為消除面板數據中個體效應的影響與面板數據回歸中常見的內生性問題，采用固定效應回歸模型，所有解釋變量和控制變量滯后一期，同時，模型控制年份和行業固定效應。資產周轉率與中小企業獲得的交易信用顯著正相關，成本率與交易信用顯著負相關，說明資產周轉率較高成本率較低的企業能獲得更多的交易信用，即中小企業運營效率越高，其得到的交易信用更多，結論支持假設。固定資產比率(CAPX)變量也與交易信用顯著正相關，這是因為在供應商看來，固定資產比率較高的企業風險較低，供應商提供交易信用的風險較小，因此供應商會提供給固定資產比例較高的中小企業更多的交易信用。與之前研究不同的是，本文發現短期貸款(SDEBT)與交易信用顯著負相關，說明對于中小企業來說，短期外部負債與交易信用不能相互替代。相反，凈收益率與交易信用顯著負相關，說明當企業的凈收益增加，企業內部融資能力增強，企業的交易信用需求減少。
五、結論與建議
交易信用是中小企業的重要融資手段之一，但中小企業能夠獲得的交易信用不僅取決于其自身的融資需求，也取決于其上游供應商的供給意愿。中小企業的信息不對稱問題天生更為嚴重，因此存在從第三方融資機構融資困難的困境。交易信用是以合約替代即時的現金支付，即交易信用實際是中小企業向供應商借貸的短期貸款。中小企業作為供應鏈中的一環，其供應商能夠掌握更多中小企業的信息，更好地監督中小企業的投資行為。同時交易信用能夠擴大供應商的銷售量，堅固供應鏈關系，因此當供應商能以較低的成本獲得融資時，他們有給下游中小企業交易信用的激勵。但交易信用的供給具有風險，當中小企業客戶違約，供應商的資金難以回籠，他們或將陷入財務困境。本文以2009年至2017年期間中國中小板的上市企業為樣本進行實證研究，發現資產周轉率與企業獲得的交易信用顯著正相關，成本率與交易信用顯著負相關，說明運營效率較高的中小企業獲得的交易信用更多。根據實證結果，本文認為當中小企業對交易信用的需求增加，應首先提高企業的運營效率，提高資本周轉效率的同時降低成本率，以獲得更多的交易信用的供給，實現自身的資金需求。
作者:梁蘊兮 單位:中國人民大學財政金融學院
