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【摘要】本文選取了衛星導航與位置服務行業的20家典型上市公司，從其年度報告、券商研報等資料中提煉梳理相關數據，研究了衛星導航與位置服務上市公司的運營模式和研發模式，分析了毛利率、細分市場、銷售模式及銷售費用占收入的比例、研發投入占收入的比例、人均產值、平均職工薪酬、平均股份支付費用、資產負債率和權益凈利率、凈利潤的現金含量分析等管理數據指標，用以表征衛星導航與位置服務上市公司的效率和效益，為研究衛星導航與位置服務上市公司提供參考。
【關鍵詞】衛星導航與位置服務；上市公司；管理數據指標
北斗衛星導航系統基礎設施建設由空間段、地面段和用戶段三大部分組成?！?022中國衛星導航與位置服務產業發展白皮書》中提道：2021年是北斗三號全球系統建成以后，北斗應用服務全面邁向新時空服務發展的新階段的起始之年，產業邁入綜合PNT與時空服務的嶄新階段，以北斗為核心的時空服務從行業應用向區域和大眾應用拓展，朝向更加泛在化、高精度、智能化的應用服務方向發展。
一、20家代表性公司簡介
本文選取的20家代表性上市公司，分別是用戶段衛星導航與位置服務產業鏈的上游、中游和下游（見表1）。上游基礎產品的研制、生產和銷售，主要包括基礎器件、基礎軟件、基礎數據；中游主要包括各類終端集成產品和系統集成產品研制、生產及銷售；下游是基于各種技術和產品的應用及運營服務。位置服務基于導航定位、移動通信、數字地圖等技術，建立起人、事、物、環境在統一時空基準下的時空位置參考坐標及其相互的時空關聯，其核心技術包括泛在精準定位、實時高精度導航、智能位置服務、泛在測繪與位置服務等。在“新基建”還有水利、能源、交通等基礎設施體系建設，以及北斗應用數字化場景的落地的牽引下，終端集成產品和系統集成產品的中游產值增長明顯。
二、毛利率
毛利率是反映公司產品差異化程度的指標，毛利率的高低反映了公司產品在市場上受客戶認可的程度。公司綜合毛利率受產品售價、產品成本及產品結構等因素的影響。雖然20家上市公司均從事衛星導航相關領域，但是由于各公司的業務結構、服務客戶、主要產品、上下游位置等不盡相同，毛利率水平有所差異。業務模式相似的模塊進行比較的話，毛利率水平相對較為接近。中國衛星的綜合毛利率為12.9%，在20家公司中最低，主要是因為競爭性采購呈現常態化趨勢，價格調整機制逐步深化，重點客戶的審價、定價和政策影響了宇航制造類業務。四維圖新的綜合毛利率為59.9%，在20家公司中最高，主要是因為收入占比較高的導航類產品和位置大數據服務的毛利高，分別達到了97.5%和73.14%。20家公司毛利率平均數為34.3%，毛利率中位數為31.1%。另外，三家綜合毛利超過50%的公司分別為華測導航、振芯科技和航天宏圖。華測導航的綜合毛利率為54.6%，其中高精度定位裝備產品的毛利率為56.16%，系統應用及解決方案的毛利率為52.59%。振芯科技的綜合毛利率為56.6%，其中集成電路產品的毛利率為63.73%，北斗導航綜合應用的毛利率為60.78%。
三、細分市場、銷售模式及銷售費用占收入的比
導航位置與服務市場按照定位精度的差異劃分為行業市場、大眾市場和特殊市場三個細分市場。行業市場主要是對高精度定位等有需求的廠商，應用在交通運輸、電力應用、高精度和農業等細分市場。大眾市場目前主要以車載導航和手機定位為應用需求，如智能手機、智能網聯汽車、可穿戴設備等市場。特殊市場主要為軍用、公安、防災減災、海上遇險搜救等。隨著北斗系統的全面建成，將會推動北斗裝備在特殊市場的普及和替換。[1]不同的細分市場里有專門的公司深耕多年，形成了各自的競爭優勢。比如，北斗星通在芯片、板卡等上游產品位于行業頭部；海格通信在軍用市場深耕多年；華測導航在高精度定位裝備/系統應用及解決方案方面具備較強的競爭優勢。從銷售模式看，20家樣本公司中15家都是直銷模式，其余5家中，經銷收入比例從9.5%到43%不等。一般來說，采用經銷模式能夠分擔因業務擴張帶來的銷售支持、擴大銷售業務覆蓋范圍、管理方面的成本壓力，降低客戶開拓及維護成本，提高交易效率。公司可以集中資源專注于產品研發和技術創新，保持持續創新能力。經銷商可以幫助公司快速地建立銷售渠道、提升品牌知名度、擴大市場份額，協助公司進行終端客戶的日常關系維護和售后服務，提升公司的運作效率和響應速度。華測導航的經銷收入所占比例是最高的，達到43%，而且其銷售費用占收入的比例也是最高的，達到22.1%。華測導航在2021年年報中披露，公司堅持“布局全國、拓展海外”的營銷策略，已建立了直銷與經銷并重的全國營銷體系，并在海外建立了強大的經銷商網絡，公司需要持續加大投入在高精度定位導航智能裝備和系統應用及解決方案的渠道開拓、銷售體系建設上。[2]中海達的經銷收入所占比例是次高的，達到25%，銷售費用占收入的比例是次高的，達到13.7%。中海達在2021年年報中披露，北斗高精度定位裝備常規產品以渠道經銷為主，這部分銷售收入占總收入的比例為59.31%。從客戶和產品結構、業務結構來看，銷售費用率的高低，某種程度上反映了市場上公司的品牌號召力的強弱，產品競爭力的強弱。振芯科技、華力創通和北斗星通含有較高比例的上游基礎產品，客戶相對集中，銷售費用率相對較低。
四、研發投入占收入的比及研發人員占總人員的比
為了保持技術先進性和產品的競爭優勢，需要持續保持高額的研發投入，保持核心技術優勢，優化產品經營管理體系。衛星導航芯片的國內公司逐步突破，主要參與公司包括北斗星通、振芯科技、海格通信等，研發企業呈現出多且散的行業格局，應用主要集中在行業類市場，逐步在大眾消費領域突破。經計算，20家樣本公司的研發投入占收入的比的最低值為正元地信5.1%，最高值為四維圖新46.8%，平均數為12.6%，中位數為11%。四維圖新在高精度地圖、高精度定位、自動駕駛整體解決方案、智能座艙芯片等相關領域保持高的研發投入，目的是為了使新產品研發及產品化經受市場驗證并快速形成競爭優勢。20家樣本公司研發人員占總人數的比例最低值為航天電子5.3%，最高值為移遠通信73%，平均數為37.3%，中位數為31%。移遠通信始終保持較高的研發投入，推動千百行業的智能鏈接與數智化轉型，打造了引領行業的模組產品陣營，圍繞模組提供一站式物聯網解決方案?？傮w來說，產業鏈上游，即專注于高精度北斗/GNSS芯片、板卡/模塊、軟件等基礎器件的研究環節，是技術含量最高的環節，需要長時間的積累與巨大的資金投入，相比較而言，研發投入占收入的比例會更高一些。[3]
五、人均產值、人員薪酬、股份支付費用
經計算，20家樣本公司2021年人均產值的最低值為正元地信55萬元，最高值為移遠通信274萬元，平均數為122萬元，中位數為99萬元。2021年職工薪酬的最低值為四川九州13.4萬元，最高值為廣和通29.5萬元，平均數為22.8萬元，中位數為24.7萬元?？梢钥闯?，衛星導航與位置服務上市公司的平均職工薪酬和人均產值體現出了高的投入產出比。隨著未來時空服務和“+北斗”行業新業態新模式的發展，預期下游服務產值仍將保持快速增長，成為產值的主要增長點。以測繪裝備為例，用測繪裝備來做的數據采集行業是勞動密集型行業，數據類型的多樣化導致項目難以批量化復制，從而難以提高生產效率。但是，做測繪裝備的系統解決方案，人均產值就要提高很多，市場的增長空間也會更大。為實現關鍵核心人員與公司的深度綁定，同時為避免股權結構過于分散、方便持股計劃的管理，對公司董事、高級管理人員及對公司經營業績和持續發展有直接影響的管理和技術骨干的股權激勵，有助于公司長期穩定發展，保障公司的長期競爭力和市場優勢。實施股權激勵產生的股份支付費用，從一定程度上反映了公司對核心骨干員工激勵的強度。[4]經計算發現，有股份支付費用的公司中，股份支付費用占收入的比在各公司之間差異較大，雷科防務的股份支付費用占收入平均值的比例為3.44%，中海達的股份支付費用占收入平均值的比例為0.01%。股份支付費用占收入的比平均值為1.06%，中位數為0.7%。
六、資產負債率和權益凈利率
資產負債率最高值為眾合科技61.6%，最低為四維圖新14.3%，平均值為40.65%，中位數為37.05%。整體來看，資產負債率不高，長期償債能力較好，總體財務風險偏低。權益凈利率最高值為廣和通21.75%，按照杜邦分析展開，其銷售凈利率為9.8%，權益乘數為2.15，資產周轉率為1.03。廣和通的綜合毛利率為24.1%，但是其凈利率潤卻達到9.8%，說明其費用管控能力較強，精細化管理水平較高，在體量進一步擴大的情況下保持了良好的費用支出及管控能力。雖說其銷售凈利率、權益乘數、資產周轉并非每項都是最高的，但是權益凈利率卻是最高，體現公司較強的盈利能力、財務杠桿利用能力及資產利用效率和管理效率。
七、凈利潤的現金含量分析
經營現金流量凈額/凈利潤也稱為利潤現金保障倍數。經營活動的現金流量凈額/凈利潤排名第一和第二的，分別是航天科技6.52倍，中國衛星6.45倍，表明公司的利潤是有真金白銀保障的。航天科技2021年經營活動凈現金流增加的主要原因是銷售商品收到的現金流增加。中國衛星在2021年年報中披露，經營活動產生的現金流量凈額大幅增加的主要原因是受“十三五”到“十四五”轉階段周期性影響，大多數項目集中在年底完成立項及簽約，子公司航天東方紅及航天恒星科技年末集中到款，但部分項目外協款年內尚未完成撥付。[5]
八、結束語
衛星導航與位置服務上市公司普遍存在銷售收入增長率放緩、銷售凈利率不高且波動的風險和問題，如果不能準確判斷技術、市場和產品的變化，則會面臨新技術和新產品無法有效轉化為客戶銷售訂單的風險。管理優化建議：聚焦重點優勢行業和市場，提升市場份額，持續加大研發投入，構建產品體系的優勢能力，保持核心技術優勢領先，加強人才吸引能力，完善績效考核和薪酬管理制度，激勵核心人才與公司共同成長，讓核心人才與公司共同成長、共同發展。
參考文獻：
[1]曲向芳.北斗輻射帶動力增強,市場規模不斷提升:《2022衛星導航與位置服務產業發展白皮書》發布[J].衛星應用,2022(6):67-72.
[2]楊君琳,方宇飛,王浚,等.我國衛星導航產業政策現狀與轉型發展[J].中國工程科學,2021(2):146-153.
[3]王妍,吳宏芳,趙軼軍,等.2021年中國航天產業上市公司發展分析[J].衛星應用,2022(8):10-17
[4]劉永喆,李力.我國衛星應用產業政策及分析[J].衛星應用,2022(1):66-69.
[5]陳宇強.某民營企業國內創業板成功上市的案例研究[D].杭州:浙江工業大學,2010.
作者：吳以凱