私募股權投資范例

摘要：在私募股權市場調整背景下，私募股權投資的風險控制顯得尤為重要。本文首先分析了私募股權投資的特點，進而分析了私募股權投資風險控制的概念和風控策略，最后重點分析了私募股權投資單個項目的風險控制策略。

關鍵詞：私募股權投資；風險控制；分段投資；股權激勵

0引言

據私募通數據統計，私募股權投資2018年募集額達1.33萬億元，比2017年下降25.6%。中國股權投資市場2018年投資額約1.08萬億元，同比也下降10.9%，投資案例約1萬起，同比微降1.2%。私募股權投資（privateequity）指私募股權投資機構投資非上市的股權，并以策略投資者（StrategicInvestors）的身份積極協助投資項目企業的經營管理。私募股權投資的定義有狹義和廣義兩種，私募股權投資的狹義定義指投資的項目企業主要處在首次公開發行上市前的發展期和成熟期，企業規模較大且現金流穩定；廣義的私募股權投資則包括對公開上市前各階段企業的權益投資，涵蓋企業上市前（Pre-IPO）、成熟期、擴張期、成長期、初創期和種子期各階段，相應的股權投資類型分別稱為Pre-IPO資本、重振資本、夾層資本、并購基金、發展資本、創業投資和天使投資。廣義的私募股權投資還包括對項目企業上市后一系列的投資，常見的如PIPE資本（上市后私募投資）。

1私募股權投資的特點

投資周期較長，流動性較差。股權投資投資后，一般需要較長的時間才能退出實現盈利，所以私募股權投資具有不確定性和長期性的特點。為保證投資順利進行，私募股權投資機構還需要根據投資行業和目標企業的特點，在投資期限上設置較長的封閉期及投資周期，甚至在投資周期內引入其他投資者和追加投資等事宜，防止因投資者贖回而影響整個投資計劃的情況發生。私募股權投資的周期一般比較長，國際成熟的私募股權投資機構投資周期一般為5~7年，有時也會達到8~10年，有的甚至超過10年。我國本土的私募股權投資機構投資期限較短，一般設定為3~5年。主要投資于擴充期和成長階段的企業。投資創建階段的企業雖然回報更高，但對應的風險也更大。私募股權投資機構一般資金實力雄厚，盡管渴求超額回報，但不愿意承擔太大的風險。成熟階段的企業融資通道較多，間接融資成本往往更低，企業較少選擇私募股權融資。因此，盡管私募股權投資機構熱衷于投資成熟階段的企業，卻難以得到企業的積極響應。成長和擴充階段的企業融資渠道比較狹窄，其風險收益特點也可以滿足私募股權投資機構的風險偏好。專業性較強，對產業認知度高。私募股權投資機構在選擇投資項目時，不僅要判斷投資行業發展階段等行業情況，更重要的是看項目企業所處行業市場地位。如果目標企業處在整個行業還沒有發展壯大的早期階段，則投資風險過高；如果目標企業處在產業發展后期，未來市場成長性不足，企業難以快速發展，則投資收益也往往較低。所以私募股權投資機構必須具有較高的專業知識，對投資對象的產業領域非常熟悉，才能挑選成長性高、管理好、又值得信賴的管理團隊的目標企業。投資后管理投入資源多。私募股權投資機構投資項目后，不僅要對項目企業進行跟蹤監控，還要提供一系列的增值服務，在組織變革、市場策略、發展戰略、后續融資和資本運營等方面對項目企業進行扶持、幫助，投資后管理才是私募股權投資機構資源投入的開始。所以，私募股權投資需專注于熟知的領域進行投資，主要從財務、重大決策和發展方向等方面對目標企業進行投資后管理和資源導入。一般不控股所投企業。私募股權投資機構投資項目企業的股權一般不超過30%，不傾向于控股項目企業。原因一是私募股權投資機構的管理團隊人數少，投資項目多，沒有足夠的人力資本和精力來進行單個項目企業的日常管理；二是外來資本控股項目企業容易降低目標企業職工的安全感和挫傷員工的積極性，影響企業的發展潛能；三是私募股權一旦控股，后續股權交易的難度加大，進而拉長投資周期。我國職業經理人制度發育不成熟，最好的投資管理策略是將企業交由目標企業原有管理層進行管理，但在國際私募行業，有大量私募股權投資機構控股甚至100%購買目標企業股權，但獲得投資成功的案例。而且越是在職業經理人制度發達的國家和地區，這種趨勢越明顯。

2私募股權投資的風險控制策略

摘要：近年來我國經濟快速發展，高凈值人群的財富不斷積累增值，極大地促進了資本市場中私募股權投資的迅猛發展。私募股權投資作為一種資本運作方式，在我國市場經濟的發展中有著重要的作用，并且其經濟地位不斷地提升，隨著私募股權投資行業的不斷發展，其高收益高風險性特性也逐漸凸顯。文章通過分析私募股權投資中面臨的主要風險，給出了在投資過程中如何進行全面合理而行之有效的風險控制，從而使投資行為獲得預期收益。

關鍵詞：私募股權;投資風險;控制措施

一、我國私募股權投資概況

私募股權投資（簡稱PE），主要是指通過非公開方式面向少數機構投資者或個人募集資金，然后通過私募形式投資非上市企業股權，進行權益性投資，或者對上市公司非公開交易股權的一種投資方式。隨著我國經濟、金融的快速發展，高凈值人群財富的不斷積累增值，極大地促進了資本市場中私募股權投資的迅猛發展。2006年至2016年我國私募股權投資總體呈現快速增長的趨勢。私募股權投資的范圍涉及金融、信息技術、能源、電信服務等各個行業，2015年私募股權投資基金的投資金額就已達到3623.87億元人民幣的高峰。截至2018年4月底，已在注冊登記的私募股權投資基金達24621只，基金規模7.04萬億元，私募股權投資的投融資的規模都在快速擴張，整個行業的發展也越來越規范完善，已逐漸成為我國資本市場的重要部分。但是相對于西方發達經濟體，我國私募股權投資基金發展起步較晚。雖然在近年中國私募股權投資基金發展速度很快，已形成一定規模，但是這種投資方式資金的流動性低，回報周期則相對較長，并且我國相關的法律法規還不很健全，資本退出機制也較不完善，這就極大地增加了私募股權投資的風險。也因為如此，私募股權投資更要做好在投資過程中的風險控制工作。

二、私募股權投資面臨的風險

1.宏觀政策、法律法規風險。目前我國私募股權投資雖然進入爆發式增長階段，但是我國經濟、金融、財政、貨幣等宏觀政策變化調整以及相關法律法規的不盡完善，導致行業政策傾斜、市場價格波動，從而會產生的系統性風險，造成投資標的發展前景和估值變化，這是任何的投資項目都無法避免。另外，一些權利義務的約定并沒有明確的法律保障，也會增加投資人意想不到、無法控制的不良后果。

2.投資標的風險。被投資企業因其管理層自身經營不善等原因造成業績下滑或企業面臨破產等等不利情況，從而影響私募股權投資通過上市（IPO）、股權轉讓、管理層回購等方式完成投資資金的退出，導致投資沒有收益甚至出現本金損失的風險。

摘要：隨著科學技術的進步，技術創新漸漸體現出其重要性?？偫碓?015年的“兩會”上強調了創新的重要性。近年來，國內創新型企業的數量急速增長，然而技術創新需要大量的資金，僅依賴于自身內部有限的資源顯然已難以滿足創新的基本需求。梳理過去的文獻可以發現，私募股權投資的存在很好地填補了這一資金空缺。本文以寧德時代為案例，分析了企業接受私募股權投資對企業技術創新產生的影響，發現其有明顯的促進作用。

關鍵詞：私募股權；企業；技術創新

一、引言

黨的明確指出了創新對于一個國家綜合國力的重要性，企業要想進一步發展必須重視創新。眾所周知，企業要進行創新，足夠的資金支持是必不可少的，資金的缺乏是許多創新型企業難以為繼的主要原因，企業獲得資金比較困難。私募股權投資的出現，不僅填補了企業創新的資金缺口，其獨特的運作模式也使得投資者比傳統投資者更重視企業的技術創新能力，也更愿意承擔傳統的銀行貸款等方式不愿意承擔的風險，促進了企業的技術發展。私募股權投資作為除銀行信貸和IPO之外的第三種融資方式，是指通過私募形式投資非上市的企業，采取上市、回購或并購的方式出售持有股份并以此獲利。我國的私募股權投資出現在20世紀80年代，2004年開始在宏觀經濟形勢的影響下迅速發展起來，2016年中國證券基金協會公布的《私募投資基金募集行為管理辦法》與國務院印發的《國務院關于促進PE持續健康發展的若干意見》，昭示著私募股權投資的行業監管逐漸變得規范，行業發展進入了新的歷史時期。

二、文獻回顧

私募股權投資進入中國的時間不長，在20世紀80年代才被中國引入。私募股權投資的對象為非上市股權或上市公司非公開交易股權。私募基金向高凈值人群募集資金對其進行投資，并在一定期限內退出以獲得投資回報。研發項目具有低成功率和高收益率的特點，風險投資相較于一般投資擁有更高的風險承受能力，同時又對收益有更大的需求。為達到更高的收益，私募基金管理人往往更加支持和鼓勵企業進行技術創新。葉有明（2009）認為，私募股權投資的目的是培養企業使其滿足上市標準，再通過二級市場退出并獲得收益的過程。私募股權的加入不僅能夠填補企業的資金缺口，還可以獲得經營管理上的支持，提高公司的治理水平。技術創新能力主要是指以現在掌握的技術為基礎進一步研發，從而創造出新技術的一種技能或水平，技術創新的衡量標準有許多不同的選擇。龍勇等（2009）以專利申請數和高技術產品出口額這兩個指標為變量，證實了私募股權投資與技術創新能力之間存在著顯著的正相關關系。吳延兵（2006）則認為研發投入、研發人員與技術創新有顯著的聯系。茍燕楠等（2014）以我國創業板上市企業作為研究對象，將專利數作為企業技術創新行為的衡量標準進行分析，發現私募股權投資的加入的確能夠鼓勵被投資企業的技術創新行為。截至目前，關于私募股權對企業技術創新影響的研究文獻大多為實證分析，主要借助于大量的樣本分析，分析的結果往往是整個行業的宏觀發展趨勢，不利于結合企業自身特點來研究私募股權投資的影響過程。

三、案例分析———以寧德時代為例

一、當前我國私募股權投資中存在的問題

（一）相關的法律法規不健全

目前在我國尚未形成針對私募股權投資的專門性法律法規，只有《證券法》、《公司法》和《信托法》等有相關的規定。雖然這些法律為私募股權投資的設立提供了法律依據，但是對于私募股權投資基金的批準設立、基金構架的操作以及稅收的征收等，還沒有配套的成文法律，只能依據行政法規、部門規章或者政策性文件，這些文件法律效力低，且沒有形成體系。

（二）存在著多頭監管問題

在我國，對于創業投資的監管主要由國家發改委中小企業司、商務部、財政部綜合司和科技部等多個部門負責。參與的部門眾多，而且又缺乏統一的領導，從而導致令出多門，出臺的政策不一致，甚至自相矛盾。同時，多部門監管還是導致沒有明確的監管主體。不同的監管部門制定不同的規章制定對私募投資進行監管，監管不同的環節，例如工商部門對私募投資的注冊進行監管，商務部門對外資基金進行監管，而金融監管部門對涉及保險、證券類企業進行審批。各部門監管的標準不一致，難以有效地配合和協調，從而容易導致過度監管，監管重疊以致出現監管真空。

（三）受地方政府干預較大

在私募股權市場發展的初期，是以政府為主導力量推動的，特別是創業投資，更是各級政府的科委和財政部門出資和推動的，其主要目的是服務于政府的科研創新，科技成果轉化和產業發展戰略。后來，政府在私募股權市場中的地位逐漸降低，出現了由政府牽頭、社會各方參與的混合型創業投資運作機制。但是即便如此，我國私募股權投資的發展仍與政府有著千絲萬縷的連續，仍受地方政府的干預較大。

一、我國私募股權投資基金發展的現狀

1.我國私募股權投資基金的行業分布

私募股權投資基金投資行業分布情況：2010年上半年生物技術和醫療健康領域發生投資案例共11起，在各行業案例數量排名首位，其占所有投資案例總數的14.8%，當中所涉及二級行業主要集中于醫藥與醫療設備?；ヂ摼W行業再次成為資本追逐焦點之一，共有9家企業獲得2.28億美元投資，案例數量和投資金額分別位列行業排名第二與第四位，網絡視頻及電子支付、二級行業分布在電子商務B2C。食品及飲料行業的案例數量與金額均排在第三位，上半年共發生投資交易6起，交易金額2.67億美元，涉及二級行業集中于釀酒食品等。機械制造行業憑借一季度時弘毅、建銀及湘江產業投資基金投資中聯重科的PIPE案例位居第二，獲投資3.89億美元，占投資總量的17.6%。投資金額方面拔得頭籌的是連鎖及零售行業，占所有案例投資總量的20.8%，共獲投資4.62億美元，這主要受益于華平投資等多家機構聯合投資紅星美凱龍的大額投資交易。

2.我國私募股權投資基金的總量分析結合募資機構的類型分析，2011年本土外資及合資機構的募集工作較上年有所加快，目標規模同比增長非常顯著，年內本土機構新設立基金總數71支，為2010年的2.29倍，披露目標規模的63支基金計劃募集441.38億美元，為上年的6.07倍。此類機構新設立基金數量及規模占比也比上一年顯著擴大，2011年啟動的募集工作的基金中有20支外資機構，同比增長123.2%，披露的10支基金目標募集82.31億美元，為上年的1.99倍，合資機構新設立基金共4支，較2010年增加一支，但目標金額為20.51億美元，是上一年同期的2.61倍。3.募股權投資基金的地域分布從投資地域來看，年內的695起投資分布于33個省市及地區，與往年情形相類似，案例數量及金額位列前五的為北京、浙江、江蘇、上海和廣東。從案例數量來看，湖南、河南、河北及天津四地與2010年水平持平，海南和山西兩地出現下滑，其他地區在交易數量方面均有較大增幅，與此同時，多數地區投資金額較2010年又叫大增張，僅有河南、山西、河北以及福建四地出現下滑。整體來看，2011年中西部地區表現較好，投資較活躍，甘肅省較往年實現零突破，完成投資交易共5起。四川省增長迅速，完成投資案例40起。新疆16家企業獲得投資，該地發生投資案1起。從機構類型看，該地區以本土機構為主，投資總額占90.0%以上。

二、中國私募股權投資市場的發展建議

1.完善法律體系

私募股權投資基金的發展離不開相關法律法規的配套建設。目前我國私募股投資基金的發展環境不夠成熟，甚至有些方面制約其發展。應當對制約私募股權投資基金發展的法律法規進行改革，使之適應私募股權投資基金的發展。私募股權投資基金在我國設立的投資實體，其所得的投資收益必須按我國相關法律規定交納所得稅，而且沒有任何的稅收減免，這對所有私募股權投資基金而言是難以接受的。因此私募股權投資基金為規避現行法律政策，采取越來越隱蔽和多樣化的曲線收購方式，所以在百慕大或開曼群等“避稅天堂”設立特殊目的公司，將創造的價值存放在海外，規避在我國交納所得稅，導致我國稅收的流失。我國應學習韓國等國家在此方面的經驗，修訂相關稅收規定，在稅收方面，私募股權投基金投資國內企業適用統一法律，所有資本所得必須繳稅，促使私募股權投資基金將其價值創造活動于中國境內。

摘要：隨著社會經濟水平的提升，各類風險投資項目應運而生，促進了金融投資行業的發展。基于此，本文首先探討私募股權基金投資的概念，分析其中所存在的風險，而后提出有效的風險防范對策，以期對降低私募股權投資過程中的風險系數、推動金融行業的健康發展有一定啟示。

關鍵詞：財務管控;私募股權;投資業務;風險防范

一、私募股權投資的概述

從狹義角度講，私募股權投資主要指對已經形成一定規模的、并且擁有相對穩定現金流收益的投資，私募股權投資包括并購基金和夾層資本等投資形式。從廣義角度講，私募股權投資為企業首次公開發行前的各種投資活動，涵蓋企業各個時期的權益投資內容，包括創業投資、并購基金、重振資本等。

二、財務管控視角下的私募股權投資業務面臨風險

(一)宏觀政策、法律法規風險

當前，我國私募股權投資正處于高速發展階段，但我國經濟、金融、貨幣等方面的宏觀政策、法律法規尚不完善，導致行業政策傾斜，引起一系列系統風險，這是不管私募股權投資還是其他投資形式都無法避免的內容。除此以外，私募股權投資過程中權責界定不明確，也會引起投資中產生一系列事先難以預料的、無法控制的風險。

摘要：私募股權投資資金作為資本市場的主要參與者，伴隨著經濟增速與經濟結構的變化趨勢實現了穩步推進。資本市場承擔著資源配置的任務，而私募股權資金作為市場化補充機制，在某些企業，尤其是中小型企業的融資和金融改革環節可以發揮有效作用。新的經濟形勢下，如果我國能夠優化現有的私募股權投資資金稅收政策并規范整合現有的管理制度，就能建立完善的管理體系，支持企業的可持續發展。

關鍵詞：新形勢；私募股權投資基金；稅收政策

我國私募股權基金快速發展，在政府部門的快速推動之下成為僅次于銀行貸款和證券發行的一種融資方式。但需要注意的是我國的私募股權基金發展時間并不長，與國外已經非常成熟的市場相比，在稅收政策方面還有很多需要完善的地方。在這一過程中政府部門將發揮關鍵作用，可以明確私募股權基金未來的發展思路和發展原則。

一、私募股權基金的核心內涵

（一）定義與類型

私募股權基金指的是通過私募的形式對非上市企業進行的權益性投資，并且針對退出機制的優化和完善來獲取盈利。從狹義上看私募股權基金會針對已經發展成熟的某些企業進行資金并購。我國在私募股權基金方面已經進行了多年的完善和優化，在組織形式上也發生了明顯的改變。首先是契約型基金，是通過契約方式成立，各個參與主體之間設置契約，通過契約將各方進行聯系后讓信托財產的所有權和經營權全部過渡給基金管理人，但基金本身不具有法人地位，需要安排委托商業銀行對基金展開合理監管。而按照《公司法》的相關要求，公司型私募股權基金會根據基金公司自身或委托其它方對基金展開管理，其主要特征在于能夠以此為基礎構建更加完善的法人治理結構，企業在進行投資活動的過程中可以更加穩定。合伙型基金則通過普通的合伙人對債務承擔連帶責任，基金管理人會對基金展開運作，這種組織形式也是世界范圍內比較多見的組織形式。

（二）主要特征

一、私募股權投資市場亟須解決的問題

（一）法律法規不健全，

無專門針對PE的法律法規我國至今還沒有出臺一部針對PE的專門立法。盡管在2009年，國家發改委開始起草全國統一的《股權投資基金管理辦法》，但是由于種種原因，至今還未能正式。2013年2月，證監會了《私募證券投資基金業務管理暫行辦法》（征求意見稿），由于之前各個PE機構聯名反對，也并未將PE納入其監管范圍。中國PE基金的相關監管法規分散于各政府部門的規章制度中，缺乏統一的監管法規以及審核標準來規范PE市場，缺乏統一的信息披露標準和對違規行為的懲罰手段，我國PE監管目前還存在很多法律空白。

（二）監管體系不完善

1.政府監管機構不明確。目前在我國開展PE業務，涉及國家發展改革委員會、人民銀行、證監會、財政部、外匯局、商務部、稅務局、科技部、工商局等各個部門，各職能部門各司其職，呈現出“九龍治水”的局面，紛紛制定各自領域的規章政策，缺乏統一協調性。其中，國家發展改革委員會負責產業投資基金的審批，以及股權投資企業和創業投資企業的備案。證監會對證券公司直投行為進行監管，銀監會對信托公司和銀行的PE業務進行監管，保監會對于保險公司的PE行為進行監管。但是由于各個部門的監管措施不夠系統，各方都很難掌控全局，因此制定的政策會帶有一定的局限性。

2.行業自律監管落后。在美國、英國等PE行業比較發達的國家，均實行了以政府監管為輔，PE行業協會監管為主的監管模式。我國目前不少地方省市都成立了PE基金行業協會，PE全國性行業自律組織———“中國股權投資基金協會”（ChinaAssociationofPrivateEquity，CAPE）也于2010年10月正式成立。然而，經過兩年的實踐發現，中國股權投資基金協會由于權威性不夠，并沒有發揮出有效的監管功能，未制定出資金募集、風險管理等行業指引，也并未對于違規的會員協會將進行處罰，其地位和作用還有待進一步提升。

（三）資本市場體系發展不成熟