社保基金投資范例

摘要:社會保障基金是國家社會保障儲備基金，專門用于人口老齡化高峰時期的養老保險等社會保障支出的補充、調劑。全國社會保障基金理事會和省級社會保障基金理事會都承擔著實現社保基金保值增值的任務，由于社?；鹦再|的特殊性，管理機構在對社保基金進行投資運作時，不僅要考慮增值收益，更要考慮投資風險，而法律風險防控在市場經濟監管趨嚴的社會背景下成為值得關注的問題。

關鍵詞:社?；?投資運營;法律風險

本文所稱社?；鸩捎萌珖绫；鹄硎聲捎玫亩x，即由中央財政預算撥款、國有資本劃轉、基金投資收益和國務院批準的其他方式籌集的資金構成，專門用于人口老齡化高峰時期的養老保險等社會保障支出的補充、調劑的專項資金。2000年，國家成立全國社?；鹄硎聲?014年12月，山東省成立第一家省級社?；鹄硎聲膶嶋H投資運作看，近年來基金規模不斷擴大，投資模式不斷創新，金融市場監管趨嚴，特別是2017年以來，銀保監會、央行、基金業協會等金融監管機構及行業自治組織不斷出臺部門規章和行業規則規制金融亂象，金融行業迎來“強監管”時代。以山東省為例，社保基金投資涉及信托投資、私募基金投資、股權投資等多個投資領域，不僅要使項目投資符合基本法規定，更要時刻關注部門規章等規范性文件的出臺和行業新規。從社?；痖_展金融投資的過程看，項目投前進行謹慎的合規分析，避免出現合規風險是保障項目投后整體穩健運行的關鍵和基礎環節。

一、文獻綜述

（一）研究成果概述

社會保障制度健全的發達國家對社會保障基金的理論研究和實踐探索都較早，例如美國早在1930年左右就頒布了世界上第一部社會保障領域的法律——《社會保障法》，1940年建立了第一個社會保障信托基金。新加坡在1955年建立了社會保障基金籌集制度，自1992年以后，以中央公積金制度為代表的社會保障制度就將受益群體覆蓋到參加工作和沒有參加工作的新加坡人口。目前國內學界理論認為，社?；鹜顿Y法律風險形成的原因有三：一是有關制度不完善，二是相關主體監管不力，三是社保基金在入市過程中存在的多層委托關系加劇投資風險。我國于2000年成立第一個國家級社會保障基金后，理論界對于社保基金的研究成果逐漸增多。項懷誠在《關于全國社會保障基金的幾個問題》（2006）提出，國家基本養老保險覆蓋面有限，作為國家戰略儲備資金，社?；鹨恢北局?ldquo;安全至上，注重效益”的原則通過直接投資和委托投資對國內資本市場進行股權和債權投資，同時提出，提高法律風險防控意識，健全社?；鸱芍贫缺Ｕ洗胧┦菍崿F社保基金創新與發展的重要環節。劉子蘭、嚴明在《全國社會保障基金投資風險管理研究》（2006）一文中運用均值——方差模型、VAR模型等分析工具對社?；鸬耐顿Y運營風險進行了分析，為社?；鹂闪炕芾淼娘L險提供了解決思路。唐霽松在《加強社?；鸨O管防范化解重大風險》（2018）一文中從加強社會保險基金監管的角度，為我們防范和化解社會保障基金的投資風險打開了新思路。

（二）創新性分析

摘要：

社?；鹬贫冉ㄔO是社會主義和諧社會建設中的一項重要內容。在對社?；鹜顿Y管理問題進行探究的過程中，筆者主要以社?；鹬械陌l現，監管不力、法律機制的不健全和投資人員自身的管理能力問題，是目前我國社?；鹜顿Y管理領域中存在的主要問題。對法律機制、監管措施、風險控制能力和投資人員管理能力的提升，是對我國社?；鹜顿Y管理工作進行優化的一種有效措施。

關鍵詞：

社保基金；投資管理；可持續發展；投資風險控制

前言

社會保障制度是事關人民群眾日常生活的一個重要的制度。這一制度的構建，對社會的和諧發展，也會起到積極的促進作用。從我國社會的發展現狀來看，延遲退休問題的出現，說明人口老齡化問題已經成為了國家當前所要面對的一個問題。針對目前社會保險領域表現出來的收支失衡問題，社保基金覆蓋范圍的擴大，對這一問題的解決提供了一定的幫助。

一、我國社?；鸬耐顿Y管理的必要性

社保基金保值增值是一個世界性難題，似乎一直都處于二難境地。社?；鸬奶攸c是：安全性、流動性、收益。如果強調安全性、流動性，其效益就比較差，甚至會隨物價上漲而貶值縮水，如目前我國多數的省市區政府和新加坡政府對社?；鸬墓芾恚蝗绻麖娬{效益，安全性就會受到影響，甚至引發重大案件或遭受重大損失，如上海社保案和日本社保基金的慘痛教訓。縱觀世界各國社?；疬\營的成敗得失，使我們認識到要解決社?；鸨Ｖ挡⒃鲋颠@個難題，進行科學的制度設計既是保值的前提，也是增值的基礎。

  一、以史為鏡，沒有安全性的社?；馃o出路   沒有安全性的社?；鹗菦]有出路的，對此，我們以史為證：   一是近年來上海發生的社保案。為了完善社會保障體系，2003年上海首創了小城鎮保險，將新開發小城鎮失地農民納入其中，費率由33%降為24%。由于門檻低、范圍廣、低齡化，很快積淀了數百億元社?；穑以谖磥硎嗄陜葲]有支付任務。這也成為上海社保案的發軔。如果僅就效益而言，上海社?；鸬倪\營基本是成功的，但未實行收支兩條線、監管不透明、決策程序不民主，導致了158億被挪用，至案發時124億尚未收回的重大案件。   二是日本社?；鸬耐顿Y教訓。從1961年至2001年，日本公共年金積累到142萬億日元，占2000年日本GDP的28%，是世界上最大的養老儲備基金之一。由于運作體系不透明、缺乏監督機制和決策失誤，造成75%以上的呆壞帳，造成的財政損失大約為78.3萬億日元，占2000年GDP的16%，已遠遠超過了整個銀行業的損失（一般估計為40萬億日元，占2000年GDP的8%）。   二、以人為鏡，科學的制度設計可提高運營效益   經濟活動有其固有的規律，正確認識規律、把握規律和運用規律，可使我們在新時期巧妙應對市場經濟各種變化，增強解決復雜問題和駕馭復雜局面的能力和水平。對比中外社保基金的成功范例，概莫能外。   一是專業化管理。專業化管理責任明確，過程清晰，透明度較高，成本低，效果明顯。主要有三種模式，其一，是美國、歐洲大陸等國家普遍采用的由雇主或行業協會發起的職業年金管理模式。從投資效益看，1984年—1996年，英國、美國、荷蘭、丹麥等國的職業養老計劃年平均實際收益率達6%—10%。其二，是大多數拉美國家采取的專門養老基金管理公司管理模式。其代表國家智利1981年—1999年養老基金年平均實際收益率達10.9%。其三，是全國社?；鹄硎聲Ｓ?001年底不足100億美元到2007年底超過700億美元，增加了6倍多；投資效益不斷提高，成立以來年收益率超過11%。相反，新加坡卻是由政府直接管理的，1961年—1995年養老金年平均實際收益率僅為1.5%。日本社保基金投資失敗更是成為其經濟衰退的“導火索”。   二是多元化投資。如德國法律規定，養老保險基金可投資于股票的比例為20%左右，具體比例由各個養老保險基金計劃靈活掌握；可投資于房地產的上限為30%；可投資于流動資金的上限為49%。又如，智利社保基金不僅用以購買國家債券，而且擴展到購買公私企業債券和股票，進行抵押貸款，海外投資等。再如，全國社保基金理事會也廣泛進入了金融、證券、基礎設施建設等領域。   三是科學的投資組合。如德國社?；鹈鞔_了投資比例，投資于債券占75%，投資于房地產占13%，投資于股票占9%，投資于現金儲蓄占3%。   又如，全國社?；饘ど唐髽I直接投資可以達到總資本的20%，對私募股權投資基金(PE)的投資額度為10%，有很大比例的資金投資于股票市場。   三、今日重慶，解決問題條件具備正當其時   今日重慶，經過直轄11年來的大力建設，全市經濟社會全面發展進步，各方面已具備了較好的基礎和條件，因此，對于破解社?；鸨Ｖ翟鲋档膯栴}可謂正當其時。   一是具備軟件環境。重慶肩負城鄉統籌綜合配套改革試驗重任，自身又有建設長江上游金融中心的任務，有責任、有義務、更有條件先行先試，為西部省市區探索發展道路。   二是具備硬件環境。重慶金融、證券、期貨業態完善、機構眾多、人才聚集，尤其是有經營“八大投”和渝富的成功經驗，社?；鸨Ｖ翟鲋涤谢A、有底氣。   三是具有后發優勢?？梢越梃b和吸取世界各國的經驗教訓，揚長避短、查漏補缺，選擇適合本地情況的管理模式和基金品種。   四、破解難題，促進社?；鸨Ｖ翟鲋档膶Σ呓ㄗh   現階段，我國社保基金運營有銀行儲蓄、購買國債、海外投資（QDII）、投資政府性基礎項目、進入資本市場等幾種模式。按照社?；鹜顿Y運作應該遵循的基本原則：在保證基金資產安全性、流動性的前提下，實現基金資產的增值。為破解難題，有效地促進社保基金保值增值，現特提出如下對策建議。   第一、解放思想，敢闖敢干。一是辨證認識“闖紅燈”問題。一方面，解放思想就是要敢為人先、用于擔當，可以大膽試，不能因為前車之鑒就停滯不前；另一方面，既要有好的出發點，又要用好用活政策，政策不會長期保留，一旦錯失，就會落于人后。二是增強社保基金保值增值意識。尤其是在CPI高位運行背景下，不改變投資結構，社?；鹁椭挥匈H值縮水。三是創新制度，摸著石頭過河。重慶已經開征了農民工養老保險基金和征地農轉非養老保險基金，且都是積累型基金，短期內無支付壓力。按計劃，5年內將征集380億，這些工作在西部甚至全國都走在前列，客觀上也為社?；疬\營占得先機。   第二、成立機構，專業運營。發揮重慶證券、金融、期貨人才集中的優勢，成立重慶社保基金理事會，由市政府直接管理，以保值增值為目的，搞市場化運作，實現收益放大效應為手段。 #p#分頁標題#e#

  第三、決策民主，程序法定。一是建立由市委、市政府決策，市人大監督審議，社?；鸨O督委員會專門監督的管理體系。二是出臺《重慶市社?；鹜顿Y管理辦法》，堅持“收支兩條線”，建立專門預算、專戶管理的財務制度。三是完善監督體系，加強審計部門專項審計，中介機構內部審計的審計制度。建立基金收支及投資收益定期信息披露制度、舉報獎勵制度、預警機制。   第四、安全第一，注重效益?？茖W規劃投資方向和結構。從社?；鸬倪\作和投資來看，對風險較小的投資采取直接投資模式，對風險較大的投資采用委托投資的模式。   一是五大基本保險基金結存安全第一。委托重慶社?；鹄硎聲洜I，改變單一的活期儲蓄和購買短期國債的方式，主要方向是將逐年節余部分用于最安全的長、中、短期結合的儲蓄和購買長、中、短期結合的國債，據測算可提高一倍以上的投資收益。   二是農民工養老保險基金和征地農轉非養老保險基金等積累型新險種要注重效益。比如今后五年，僅重慶主城暢通工程就將投資近800億元，全市固定資產投資達6500億元。這類基金基數大，主要方向是以重慶社?；鹄硎聲槠脚_，借鑒“八大投”的成功經驗，進入這些風險較小的政府投資項目。   三是嘗試進入資本市場。由積累型基金的一定比例以及其運營收益組成，主要方向是借鑒天津、湖北、新疆等9省（市、自治區）經驗，由重慶社保基金理事會委托全國社?；鹄硎聲葯C構運作，間接進入資本市場。

摘要：在我國社保參保人數不斷增多后，社保基金作為我國按照法律和法規所建立的專門用于社會保障事業開支的基金，其對于整個社會的安定團結具有重要的作用。然而近年來，全國社會保障基金在投資收益和盈余上呈現出較大的波動，這也使得民眾在較長的時間里將關注焦點投向了社會保障基金投資、運營以及管理。據此，本文針對社會保障基金的投資運營和管理進行了探討，希望可以有所助益，切實有效提升社會保障基金的管理質效。

關鍵詞：社會;保障基金;投資風險;管理

我國的社會保障基金建立于2000年，并于同年成立了全國社會保障基金理事會。在我國社會經濟不斷發展的過程中，我國在社會保障方面也在不斷的努力，社會保障基金的管理規模更是在這些年里不斷增長。而社會保障基金作為社會保障系統穩定運行的根本，需要社會保障基金在保值和增值方面取得預期的成果，同時這也是社會保障基金投資運營管理的核心內容。運用科學合理的手段，將社會保障基金的投資收益穩定在相應的水準，對我國社會保障基金以及我國社會保障體系的穩定和諧發展具有重要的現實意義，具有相當的研究意義。

一、我國社會保險基金投資運營管理問題分析

1.投資渠道狹窄，投資結構不合理。我國人口規模龐大，社會保障基金運營又是“牽一發動全身”的工作，因此，長期以來都將基金安全性作為了首要目標，對養老保險基金的投資渠道和投資工具采取了嚴謹的態度。在這十多年的運營之后，低風險的投資占據了總資產的80%以上，同時這也造成了長期一來的收益水平一直較低。這類限制的主要目的是為了保障資金安全性，但也對收益率、投資渠道、投資結構等做出了限制，對于社會保障基金的長久發展具有相當一定的限制，也從另一方面威脅了安全性的目標實現。2.社會保障基金的風險管理工作需要強化。從理論方向上來看，我國社會保障基金在投入資本市場是為了保障自身的價值，并實現增值。同時也為低風險的資本市場提供了長期性的穩定資金來源，而管理風險也是客觀存在的，尤其是現階段準許社會保障基金進入股市，需要面對眾多的市場風險。例如：利率風險、信用風險、流動性風險、購買力風險（也稱通貨膨脹風險）、市場風險、道德風險等等均在其列，主觀臆斷所造成的投資決策失誤風險更是具有極大的危害。現階段，我國社會保障基金投資管理層需要建立相應的風險意識，深入認識風險，減少主觀經驗的判斷，提高風險客觀分析的準確性。與此同時，還需要強化監管對于社會保障基金的保障，減少私相授受所帶來的違約風險。最后，還需要強化制度和管理部門的保障。

二、我國社會保障基金投資運營管理的完善策略

1.加強基金投資的制度化?？茖W合理有效的制度可以對基金的保值增值提供重要的保護。不少學者認為，只有在信用制度的保障下，國家的幣值穩定才會得到基礎保障，公民才會對于投資擁有較大的信息。以此來看，制度的有效性可以協調信資金，以此來發揮增強市場信心的作用。在社會保障基金的投資管理過程中，政府也需要負起制度規劃、完善以及維護的設責任，從發達國家的基金投資管理制度建設中總結出適合自身發展情況的成功經驗，督促我國相關法律的完善和實施，盡快為社?；鹜顿Y鋪平法制化的軌道，建立法律法規的“保護罩”。2.提高基金投資的安全性。事實上，我國對于投資安全性相當重視。因此，政策制度的引導下需要對各種投資方向進行最高比例的控制，并時常依據國內外市場風險變動進行調整。同時，還需要適時調整投資渠道寬度和廣度，防止風險過于集中而無法控制，因為一旦發生道德風險將會造成巨大的損失。此外，委托人的問題也需要重點關注，需要采取相關措施來約束委托人或人的行為，控制風險的發生，運用相應的激勵措施來激勵，提升社保基金投資的收益率和安全性。3.加強基金監管的有效性。監管作為約束和保障的重要力量之一，政府需要盡快完善對于體制的優化工作，強化監管有效性和適當的集中性。首先是監管組織結構的緊湊性，需要以法制監管為核心，根據現有的制度和法規進行集中化管理，構建主輔分明的多重監管模式。與此同時，還需要積極學習國外的先進經驗，有選擇的融入到我國的社保基金監管工作當中，例如：垂直管理。最后，還需要積極推進基金監管的市場化進程。4.提高基金投資的透明性。隨著國際局勢的不斷復雜，政治經濟風險給基金投資帶來的影響也在逐漸增加，社?；鹦枰肿陨響械耐该骱凸_原則，防止信息不對稱所造成的風險。然而，同時還需要相應的信息披露機制，保障信息的真實性、完整性以及實時性，盡量確保相關人員可以及時掌握基金的投資組合狀況、投資風險等方面的信息，盡快做出反應。與此同時，基金管理人在投資運營能力上的水平也直接關系社?；鹪谕顿Y過程中的收益性和風險控水平。除了需要選取合適的積極管理人之外，還需要加快對專業人才團隊的建立速度，不斷提高團隊工作的水平，以此來保障基金投資的風險管理水平、投資控制能力以及投資收益率。5.拓寬社會保障基金的投資范圍，改善投資結構。首先，需要強化對于國家基礎設施建設的投資管理。國家基礎設施建設項目在投資風險上相對較低，同時也具有穩定性和長期性的收益特點，很大程度的符合了社?；鹜顿Y的需求。而對于國家基礎設施建設的投資，也是保障社會福利實現和公眾生活水平提升的重要組成部分。正是如此，社會保障基金在投入到電力資源、石油開采、通訊發展、鐵路和高速公路規劃建造、港口修造以及鹽業等關乎國家發展和民生改善的基礎建設項目當中，滿足這類項目資金需求規模大和投資收益回收周期長的需求，同時也滿足了自身對于高回報率、穩定收益以及低風險的需求。除此之外，社?；鹜顿Y還可以將目標投向環保、養老以及醫療等影響我國發展的產業，同時這類產業的發展也與社會保障基金關聯較高，可以形成協同發展的效益。然后，也可以適當拓展海外市場的投資活動。根據國際規范和條例進行嚴格評審，然后選取合適的境外投資資產托管人和監管人。現階段，我國社保基金在海外投資的總額約為十六億美元左右，占其資產管理規?？偭康?%左右，未達到政府所設立20%的投資紅線。同時，海外市場也存在更加豐富的投資渠道和利潤空間，也給社?；鹛峁┝烁嗟倪x擇，提供了分散投資風險的渠道。最后，還可以進軍私募股權投資產業?，F階段的基金投資運營仍然屬于正常狀態，但是社?；鹪谕顿Y配比上需要遵照國家限制，不可超過標準。而私募股權投資在資產配置后，也很大程度的彌補了其他投資工具所構建投資板塊的不足。次貸危機時代的重創仍舊影響美國和歐洲大部分國家，預計未來三五年時間將會成為我國私募股權投資發展的黃金時期。而社會保障基金也需要盡量把握這一發展趨勢，加快對自身投資渠道的豐富和完善，為我國社會保障事業提供更大的幫助。

［摘要］隨著城鄉居民養老保險制度的不斷完善，城鄉居民養老保險基金規模也逐漸擴大。但城鄉居民養老保險基金在統籌管理層次、籌資、投資、給付及監管的管理環節中存在諸多問題，使得基金面臨著巨大的非系統性風險，也給基金保值增值目標的實現帶來了巨大的壓力和挑戰。針對以上問題，文章提出了提高基金運營層次、健全基金多方籌資機制、實現基金投資市場化和完善監管機制的對策，以期實現城鄉居民養老保險基金的可持續發展。

［關鍵詞］城鄉居民；養老保險；基金管理

城鄉居民養老保險基金是我國新農保制度和城居保制度合并實施后形成的養老保險基金，是城鄉居民養老保險制度可持續發展的物質基礎和核心條件，因此城鄉居民養老保險基金能否實現保值增值是該制度成敗的關鍵。自2011年全國所有縣級行政區全面開展城鄉居民社會養老保險工作以來，據人社部統計，2012年年末城鄉居民保險基金結余為2302億元，2016年年末基金累計結存5385億元，基金規?？焖贁U增；城鄉居民養老保險參保人數從2012年的48370萬人增長到了2016年的50847萬人。因此在“城鄉居民養老保險”參保人群、基金規模不斷增加的情況下，城鄉居民養老保險基金能否實現保值增值的目標不僅關系我國基本養老保險制度的完善發展，更影響著城鄉居民的老年生活水平。

1城鄉居民養老保險基金的管理困境

1.1基金統籌層次低，管理分散化

城鄉居民養老保險制度在試點實踐階段從縣級統籌起步，待條件成熟時再逐步向市級或省級統籌過渡。但有鑒于中國城鄉多樣性、復雜性和機構設置的特殊性，目前我國城鄉居民養老保險制度和基金大部分停留在縣級統籌階段。在縣級統籌狀況下，縣級社會保障部門成為城鄉居民養老保險基金的管理主體，基金的收繳、管理、支出及監督的權力都掌握在縣級單位手里，造成了基金管理的分散化，也給基金投資和監管環節的有序運作埋下了巨大的隱患。分散的碎片化基金無法發揮投資的規?；F代的多元化資產配置策略也無法靈活運用，基金投資風險大且收益無法保證。過低的統籌層次使得城鄉居民養老保險的管理出現投資管理人才匱乏、管理信息不暢、管理流程僵化、監管不力等問題。

1.2資金籌資不力，缺乏有效激勵機制

1國內外社會基金投資管理的經驗與啟示

1.1我國社會保障基金投資管理的主要特征及經驗啟示

我國的社會保障基金是社會保險基金、社會統籌基金、個人賬戶基金、企業年金和全國社會保障基金的統稱，它是由國有股減持劃入資金及股權資產、中央財政撥入資金、經國務院批準以其他方式籌集的資金及其投資收益形成的由中央政府集中的社會保障基金，目前，它由2000年成立的全國社會保障基金理事會負責管理。其投資管理的依據是2001年頒布的《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》，投資運作的基本原則是在保證基金資產安全性、流動性的前提下，實現基金資產的保值增值。它的具體運作模式是：全國社?；鹄硎聲苯舆\作的社保資金的投資范圍僅限于銀行存款、在一級市場購買國債，其他投資需委托社保基金投資管理人管理和運作。社保基金的投資范圍包括銀行存款、國債、證券投資基金、股票、信用等級在投資級以上的企業債、金融債等有價證券，其中銀行存款和國債的投資比例不低于50％，企業債和金融債不高于10％，證券投資基金或股票投資的比例不高于40％。受到整體投資環境的影響，社?；鸾陙硗顿Y收益并不穩定。2007年達到43.19％的峰值；2008年受經濟危機影響，投資收益率快速下滑，一度為負；自2012年起，投資收益率又開始新一輪的上漲，2012年收益率達到7.01％，2013年也維持了6.29％的高收益率。總體來看，社?；鹱猿闪⒁詠砟昃顿Y收益率為8.13％，超過同期2.46％的年均通貨膨脹率（數據來源：全國社會保障基金理事會基金年度報告<2013年度>）。在2008年金融危機以來，整體宏觀投資環境不佳，社?；鸬耐顿Y運營取得這樣的成績實屬不易。社會保障基金作為我國社會保障體系的主體基金，它的一些成功經驗對我國住房公積金制度有著一定的啟示和借鑒作用。其最主要的啟示是：社保基金進行實業投資的力度正在加大，參與國企改革的力度也在加強。事實上，社保資金與中石油的合作由來已久，早在2012年5月，全國社保基金就已經出資100億元入股中石油西氣東輸三線項目。2013年6月，又以同樣方式參股中國石油管道聯合有限公司，運營西氣東輸工程部分管線。而按照國家有關監管部門的規定，全國社?；疬M行的實業投資，包括直接股權投資和股權基金投資兩部分，其中直接股權投資可占基金總規模的20％，股權基金投資可占10％。據測算，預計從2012到2015年，社?；鹩糜趯崢I投資的最高規?？蛇_2500億元，具有很大的發展潛力。全國社?；鹄硎聲裁鞔_表示，今后一段時間，社保基金將努力加大實業投資力度，積極支持實體經濟發展。事實上，近年來，社保基金正在積極采取多種形式，進一步加強與中央企業的合作，深入參與國資國企改革，進一步加大對中央企業的投資力度，力爭在中央企業改制、上市、重組或再融資時，以戰略投資者或優先股方式投資入股。此外，全國社會保障基金先后投資交通銀行、工商銀行、中國銀行、農業銀行、國開銀行、中國人保、中國信達及中國銀聯等金融企業，以及京滬高鐵、大唐控股、中航國際、中節能風電等工商企業。可以說，隨著我國經濟社會的發展以及社會保障基金規模的不斷壯大，實業投資在其資產配置中發揮著越來越重要的作用。

1.2新加坡中央公積金制度投資管理的主要特征及經驗啟示

新加坡是國際上實行集中管理社會基金的典型之一，我國的住房公積金制度正是源自于此。1955年新加坡建立了中央公積金制度，經過多年的發展，其資金總額已超千億美元。新加坡各成員組成的中央公積金是由中央公積金局負責集中管理的，中央公積金局獨立于政府財政，上級管理部門為勞工部，公積金局實行董事會制，董事會成員的任命上也體現出對專業人士的高度重視。從投資管理體制看，中央公積金投資主要分為三部分：第一部分由新加坡政府投資管理公司負責，主要投資于國內的住房、基礎設施建設以及部分國外資產。第二部分是中央公積金投資計劃，該計劃允許公積金成員將普通賬戶和專門賬戶中超過一定比例的公積金通過購買股票或共同基金的形式投資于資本市場。第三部分是保險計劃基金，新加坡中央公積金包含多個保險計劃（包括住房保險、家屬保險、大病醫療保險等），保險計劃基金的投資主要外包給資產管理公司，可投資于定期存款、可轉讓存款憑證、股票和債券等。上述三方面的投資中，由中央公積金局通過新加坡政府投資管理公司管理的基金和由公積金成員自主投資的基金構成了新加坡中央公積金的投資主體。新加坡中央公積金的投資管理模式雖有不足，但仍有其可取之處，它的一些成功做法對我國住房公積金投資管理改革也具有一定的啟示和借鑒意義。一是相對獨立的、專業化的集中投資。新加坡中央公積金局做出投資決策后，由新加坡貨幣管理局和新加坡政府投資管理公司負責具體的投資事宜，公積金成員獲得中央公積金局支付的記賬利率。二是多層次、多元化的投資體系。幾十年來，中央公積金制度也不斷放寬投資政策，允許其成員進行多元化的積極投資，政府機構的集中投資與成員個人的積極投資共同構成了新加坡當前中央公積金多層次的投資運營模式。三是健全的法令和監督制度保障了資金投資管理的安全性。新加坡政府充分認識到公積金在經濟社會中的重要地位和作用，因此不斷加強對其投資管理上的規范和監管，并制定《新加坡中央公積金法》，明確公積金局為法定機構，財政和行政自主，其成員主要由雇主代表、雇員代表、政府代表組成，相對獨立的機構設置、規格較高的監管以及代表三方利益的管理模式，為保障公積金投資管理的可靠性和安全性奠定了基礎。相比而言，我國住房公積金相關法規和制度建設相對滯后，我國《住房公積金管理條例》（以下簡稱《條例》）遲遲不能上升為《住房公積金法》，新《條例》的修訂工作也十分遲緩，到目前為止，住房公積金還沒有一部統一的投資管理辦法。此外，我國住房公積金的監管機制還存在一定的弊端。通過上述分析，可以看出：我國的住房公積金制度與我國的社保基金以及新加坡的中央公積金體系均有其相似之處，是我國住房保障體系乃至社會保障體系的重要組成部分，上述的經驗啟示對我國住房公積金的投資管理改革均有著積極的借鑒意義。

2改革創新住房公積金投資管理的思考和建議

2.1建立健全住房公積金投資管理的相關法規和規章制度

【摘要】我國人口老齡化日益嚴重、基本養老保險基金“缺口”日益突顯,以及通貨膨脹的存在都對我國養老基金提出了巨大挑戰，實現我國養老基金的保值增值迫在眉睫。針對我國養老基金保值增值存在的問題及原因，應促使養老基金保值增值的對策是：轉變投資理念，提高投資收益率；提高統籌層次，增強規模效益；加大法律供給，完善監管體系。

【關鍵詞】人口老齡化；基本養老保險基金；保值增值；路徑

隨著我國社會經濟的發展、養老保險制度的逐步完善以及公民養老意識的增強，養老保險的參保人數、繳費金額等都不斷提高，養老基金的規模也逐漸增大，龐大的基金規模引起各界的廣泛關注。2015年8月23日，中央政府出臺了《基本養老保險基金投資管理辦法》（下文簡稱《辦法》），由此拉開了養老基金進入資本市場的序幕，使投資方式更加多元化和投資范圍更加廣泛，不僅有利于養老基金實現保值增值的目標，而且也能確保我國養老保險制度的可持續性發展。目前，國內對養老基金保值增值的研究文獻有很多，主要是從以下三個方面展開的：一是對已出臺的有關養老基金投資管理的政策，即《辦法》進行深入研究，如張強、楊宜勇（2016）指出了《辦法》中存在的缺陷，提出了我國未來養老基金管理的“集中化”改革的建議；[1]二是從構建養老基金安全投資的保障機制出發提出建議，如張宇潤、施海智（2017）提出了通過構建信托約束機制、組合投資機制和監督制度機制來保障投資的安全性。[2]三是對養老基金投資重大基礎設施項目進行分析，姚金海（2018）分析了通過PPP模式投資基礎設施項目的意義和可行性。[3]本文在上述文獻的基礎上，提出了我國養老基金保值增值面臨的難題，分析其出現的原因，并提出了針對性的解決對策。

一、我國養老基金保值增值的緊迫性

1、人口老齡化日趨嚴重

人口老齡化是社會經濟發展到一定程度必然出現的問題，即可以說是一個“經濟問題”，隨著時代的發展，這個問題會更加嚴重。從人口數量來看，中國是世界上人口最多的國家；從經濟總量來看，中國是世界第二大經濟體，因此出現人口老齡化是避免不了的。我國早在2000年的時候就已經進入了老齡化社會，到2011年老年人口所占比重就已超出世界平均水平。據相關數據顯示，60歲及以上老年人口數量及其比重都在逐步增加，到2050年數量將達到4.68億和所占比重達到29.01%。同時，我國人均GDP依然很低，作為一個未富先老的國家，如果不能及時有效的解決養老基金保值增值的問題，必然會產生一些不利影響。

2、養老基金“缺口”日益突顯

一、養老基金投資運營的現狀及缺陷

存入商業銀行的養老基金，大部分為活期存款，按活期利率計息，即使完全按照優惠利率計息，收益率也非常有限。購買國債，雖然安全性較強、收益相對高，但利率是事先確定的，在市場利率變動時，或許發生損失，在沒有保值補貼的情況下，收益性也較差。另外，購買國債還要受發行時間限制。很顯然，將養老基金的投資運營僅局限于“存銀行、買國債”，并不是養老基金保值增值的最佳途徑。

二、進一步完善養老基金投資運營的決策

預計“十二五”時期末，我國60歲以上的老年人將增長到2.21億，老年人口的比重將增加到16.0％，隨著人口逐漸老齡化，養老問題已經成為中國經濟社會發展的一塊絆腳石。因此，如何負擔成本轉嫁、有效地解決養老保險基金缺口就成為異常重要的問題。目前，我國養老基金投資渠道都比較單一，主要是以財政專戶存款為主，還有另外一部分購買國債。還包括股票、證券基金、國債、企業債、金融債等有價證券。養老保險累計基金年均收益率不足2％，但是，在過去的11年里，我國年通貨膨脹率卻高達2.47%，據此測算，損失約為6000億元。養老金改革，任重而道遠。政策上可以從以下幾方面入手：

1.拓展投資范圍，大力發展和完善養老保障體系

隨著人口老齡化形勢日趨嚴峻，我國的基本養老保險未來將面臨巨大的養老金支付壓力，因此，需要提前籌劃建立穩定、可靠、多層次的養老資金來源渠道。提高基本養老保險基金的統籌層次，拓展投資運營范圍，完善養老保障體系。世界上允許養老基金進行投資運營的國家，一般投資于股票、債券、貸款、實體和海外投資等領域，一些國家經投資運營后取得了比較好的成效。目前，我國應借鑒國際經驗并結合自身的實際情況，拓展養老基金的投資范圍，除繼續保留一定比例的銀行存款和國債外，還應重點考慮以下幾個方面：第一是購買企業債券。第二是委托銀行發放抵押貸款。第三是投資基金產品。鑒于投資基金“專家理財、分散投資”的特點，可以進行適量的投資。但基金產品投資必須對該產品的投資目標、投資理念、投資策略、選股原則以及基金管理公司的誠信和業績進行考察，并評估其與社?；鸨Ｖ翟鲋档囊笫欠裣喾５谒氖峭顿Y于實業領域。從近期來看，銀行存款和國債將是養老基金投資的主要方式，投資于國債和銀行存款的比例不應低于50%和10%；股市是拓展投資領域的重要方向，但股市投資不應高于30%；企業債券和實業投資比例都不宜過高，不應高于10%。一般來說，能源、交通、通訊、公用事業等行業項目投資規模較大、風險較小、發展前景好。因此，當養老基金積累到較大規模時，將一部分養老基金以入股形式投資于國家基礎建設事業，取得收益后，按股份提取紅利。進行這種長期投資，既解決國家基礎建設資金缺口，又可以很大程度上提高養老基金運用效益，是養老基金一種較為理想的運營方式。而養老金的特殊性質能夠為資本市場注入源源不斷的增量資金，因為其投資的長期性和穩定性，對資本市場的穩定和發展起到了“定海神針”的作用。例如，英國和日本的兩大養老基金于日前宣布：各自“試水”能源產業的交易。其中，英國養老保障基金（PPF）計劃接管英國最大煤炭生產商英國煤炭（UKCoa）l，日本養老基金協會（JPFA）則與加拿大安大略省政雇員退休基金（Omers）聯手購買美國燃氣電廠。業內普遍認為，國家大型養老基金涉足能源或將成為全球未來新趨勢，標志著以養老基金為首的更多公共基金打算跳出傳統領域，尋求多元化投資發展。

2.進一步改革完善資