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國際風險投資論文范文1
關鍵詞：風險投資；退出機制；首次公開上市
中圖分類號：F830.59 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2012）04-0-02
一、風險投資退出機制的作用
風險投資退出機制是指風險投資機構在其所投資的風險企業發展相對成熟后，將所投入的資金由股權形態轉化為資金形態。風險投資屬于資本運作，它的最大特點是循環投資，既“投資—退出—再投資”，可見，退出機制是風險投資的一個重要環節，只有建立了暢通的退出渠道，資本循環才能有效完成，資本增值才能夠實現。風險投資退出機制的作用具體體現在：
(一)實現投資收益，補償投資風險
風險投資追求的是高新技術企業經營成功后的高額壟斷利潤，而不是成熟企業的常規利潤。一旦企業發展到成熟階段，風險投資家就可能迅速地將風險企業交給新的投資者。而由于風險企業本身所固有的高風險，使得風險資本要求有很高的回報來補償其承擔的高風險。這樣投資者才愿意承擔“高風險”，其根本原因在于追求“高收益”。如果缺乏完善的風險投資退出機制，成功項目的收益難實現，失敗項目的損失也不容易得到彌補。
(二)保持流動性，促進投資循環
風險投資是籌資、投資、蛻資三個環節構成的連續的商業投資活動，其能夠持續運轉的根本在于風險資本的周期流動，它通過不斷進入和退出風險企業實現資本增值。如果缺乏退出機制，有限的風險資本金就會陷入停滯狀態，風險投資活動的鏈條就會中斷，風險投資也就無法實現資本增值和形成良性循環，更無法吸引更多投資者加入。此外，風險投資是一種長期投資，在此期間，通常需要對那些有發展潛力的企業追加投資，因而風險投資要能適時退出，否則就無法進行新的投資。
(三)評價風險投資，發現投資價值
風險投資的對象一般是極具發展潛力的新興高新技術企業。因而對這些企業不僅要評估其現在的價值，更要評估其發展帶來的遠期價值。因此，其價值只能通過市場評價來發現和實現。風險投資退出機制為風險投資活動提供了一種客觀的市場評價方法，評價其投資價值最好的標準就是看風險投資退出時能否達到大幅度的增值。
(四)激勵創業企業家，降低風險
對于創業企業家來說，風險投資退出也是極為必要的。風險投資家和創業企業家之間存在著信息不對稱，二者屬于委托關系。為了降低風險，風險投資家必須對創業企業家進行有效的激勵和約束。首次公開發行不但能給風險企業家和創業企業家帶來高額回報，同時還能將風險企業家掌握的企業控制權交還創業企業家，這對創業企業家的激勵是無可比擬的。相反，清算則是對風險企業家最具剛性的約束，清算退出意味著風險投資項目的徹底失敗。
二、風險投資退出的主要方式及影響因素
在不同的國家和地區，由于其風險資本的來源不同，并且資本市場的發育程度也不一樣，因而風險投資退出的方式也不盡相同。目前，世界上風險投資的退出方式主要有四種：
(一)主要方式
1.首次公開發行股票上市IPO。首次公開上市是指風險投資者通過風險企業股份公開招股上市，一般以普通股發行，將擁有的私人權益資本轉換為公共股權資本，將股份在二級市場上出售以實現資本增值的方式。顯然，首次公開上市，主要指通過二板市場上市是最有利可圖的退出方式，也是風險投資退出的最佳方式。
2.兼并與收購。兼并與收購是指風險投資者等時機成熟后，通過并購的方式將自己在風險企業中的股份賣出，從而實現風險資本的退出。接受兼并和收購實質是將投資股權出售給一家具有雄厚實力的上市公司，使其成為高科技企業擬進入證券市場的強大資金后盾，實現風險資本順利退出。
3.股權回購?；刭復顺鍪侵竿ㄟ^風險企業家或風險企業的管理層購回風險資本家手中的股份，使風險資本退出。就其實質來說，回購退出方式也屬于并購的一種，只不過收購的行為人是風險企業的內部人員。回購的最大優勢是風險企業被完整的保存，風險企業家就可以掌握更多的主動權和決策權，因此回購對風險企業更有利。
4.清算和破產。破產清算是指在風險企業經營不成功時，風險企業家不愿意再花費精力來維持其投資而采取的對其進行清算，收回部分或全部投資。清算退出是一個遭受損失的退出途徑。
(二)影響風險投資退出的因素
世界各國的風險投資退出的主要方式和完善程度都各有差異，而影響風險投資退出的因素主要有以下幾個方面：
1.證券市場的活躍程度?；钴S的證券市場為風險投資退出創造了良好的條件。二板市場明確定位于為具有高成長性的中小企業和高科技融資服務，是一條中小企業的直接融資渠道，上市標準和條件相對較低。二板市場的建立直接推動了中小高新技術企業的發展，也成為風險投資實現退出的一條有效渠道。
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[關鍵詞]民間資本；風險投資；渠道
風險投資(Venture Capital)可以為高新技術成果產業化和市場化提供行之有效的支持。在我國，政府長期以來扮演著風險投資的主體。但由于國力有限，在高新技術產業化過程中，在大量資金需求面前，風險投資越來越顯得捉襟見肘，致使許多高新技術企業由于資金的問題，處于發展的瓶頸而無法突破。與此形成鮮明對比的是，大量民間資本卻由于找不到合適的投資渠道，而處于閑置狀態。據了解，目前我國的民間閑置資本已超過了10萬億，因此對引導民間資本進入風險投資領域進行研究就顯得尤為必要。
一 目前民間資本參與風險性投資存在的問題
1 風險投資的相關制度和法規障礙
國際經濟合作與發展組織(OECD)對風險投資下的定義是：風險投資是一種向極具發展潛力的新建企業或中小企業提供股權資本的投資行為，具有高風險、高盈利的特點。在我國，由于沒有有效的風險投資內部控制機制，無法約束風險資本家和風險企業家的個人行為，民間資本進入風險投資后，不僅要面臨委托人和人分離所產生的道德風險和逆向選擇問題，而且還要面臨較高的項目風險。正是這種原因，導致民間資本很難進入風險投資領域。
目前，我國涉及民間資本參與風險投資的法律主要包括《公司法》、《證券法》、《合伙企業法》和《信托法》等。但是，這些法律中的有些條款對民間資本參與風險投資的限制十分嚴格。市場經濟是一種契約經濟，與風險投資相關的法律法規應該規范風險投資人和風險企業家之間的一系列經濟、法律行為，界定風險投資參與人的權利和義務，使民間資本的安全性、流向性和回報性都有法可依、有據可查。但在我國，相關的風險投資法如《風險投資法》、《風險投資基金法》等一直未出臺，在一定程度上減緩了民間資本參與風險投資的步伐。
2 稅收壁壘
民間資本為了追求最大化的收益，必然要尋求投資收益大于投資成本的機會，因此影響民間資本投資行為的主要因素是投資收益和投資成本。稅收構成了風險投資的直接成本，影響著風險企業的資本形成。過高的稅率，使得風險企業期望收益大打折扣，遏制了風險企業對民間資本的需求。一方面，參與風險投資的民間資本要與風險企業“共進退”。特別是，我國實行的是生產型增值稅，對于資本密集、技術附加值高的風險企業而言，其實際稅收負擔比傳統工業企業要高得多。
3 風險企業架子太大，缺乏優秀的風險投資家
創業風險企業擁有的是“創新資源”，缺少的是資本和管理。而風險投資人、風險資本家擁有的是資本和管理，缺少的是“創新資源”。兩者在合作過程中本應該很好的互補，但由于我國的實際國情以及觀念認識的差異，我國風險企業家一向抓住企業的控股權不放，動要求技術入股份額達90％以上。即使民間資本大規模參與風險投資，風險投資家也意欲與風險企業家合作，可由于風險企業家條件要求苛刻、門檻過高，風險投資家不得已也只好放棄。
風險投資良好的組織形態是有限合伙制，有限合伙制的核心主體是風險投資家，他們必須具備相關的專業知識和風險投資的管理經驗，有追求高回報的強烈欲望和承擔高風險的能力，有足夠的經濟能力參與這類投資，且與高新技術企業及投資者有廣泛的聯系和良好的關系，但我國處于風險投資的發展階段，這些人才十分缺乏，這也制約著民間資本在風險投資領域的發展。
4 退出渠道不通暢
目前，我國風險投資退出的途徑主要有主板上市交易、中小企業板上市交易、買殼上市、境外上市、場外交易、風險企業回購、二次出售、大企業并購、清算等方式。但是，由于我國主板市場是以扶持國有企業為指導思想的，門檻高，額度有限，風險投資企業通過主板市場上市幾乎沒有可能。大部分專家認為我國最為可行的風險投資退出方式為企業并購，其次依次為創業板交易、股份回購和買殼上市。股權回購是國外風險資本一種重要的退出方式，但是股權回購在我國也有法律障礙，現行《公司法》第149條規定：“公司不得收購本公司股票，但為減少公司資本而注銷股份或者與持有本公司股票的其他公司合并時除外”。而清算是風險投資家最不愿意看到的結果。由于上述種種措施，使得我國大量風險投資資金紛紛被項目“套牢”，風險資本的性質蛻變為實業資本，這一點也極大地制約了民間資本在風險投資中的發展。
二 正確引導民間資本進入風險投資領域的措施
1 建立以民間資本為主體的風險資本投入體系，有效保護民間資所有者權益
不論是美國、加拿大、日本還是韓國，其中政府始終是風險投資的引導者，政府資金始終是民間資本的“導航員”，民間資本始終是風險投資的主體，政府資金所占比例較小。我國風險投資起步較晚，風險投資領域國有資產還占有較大的比重，為了建立以民間資本為主體的風險資本投入體系，政府要逐步減少對風險投資的出資，減少對高新技術企業的直接投入，避免因為政府在風險投資上的主導作用，而產生對民間資本的“擠出”影響。政府可以通過
“官民結合”的方式組建風險投資基金，由該基金組織風險投資公司具體運營基金，負責對高科技企業的挑選、過濾和推薦，決定是否投資。
民間資本是否愿意進入風險資本市場，主要取決于投資的安全性、流動性和收益性，而風險產生的主要原因，是由于風險資本市場存在著較為嚴重的信息不對稱以及優秀風險投資家的缺乏。為了保護民間資本所有者權益，在以民間資本為主體的風險資本體系中，政府要以制度安排者、引導者、服務者的身份出現，平衡資本市場的信息不對稱。同時，政府要通過多種途徑大力培養復合型風險投資人才，利用政府自身的優勢，通過政府交流，借鑒外國的有益經驗，采取走出去、請進來的方式培訓我國的風險投資人才。
2 建立完善的法律制度，降低民間投資者的投資風險
完善的法律制度、稅收制度，是吸引民間資本的有利條件之一，在法律方面主要是完善現行的相關法律，包括《公司法》、《證券法》、《合伙企業法》、《信托法》等。另外還要盡快出臺一些新的法規，包括《風險投資法》、《風險投資基金法》等，為民間資本參與風險投資提供有效的法律保障，使得民間資本進入風險投資領域能夠有法可依。
在制度方面，完善有限合伙制，我國現行的風險投資公司是以有限責任制為主要形式，是投資者按出資額的多少對公司承擔責任和有限風險。這種投資形式不能給風險資本家提供最大激勵，相反卻讓其承擔了較大的風險。但有限合伙制在組織模式上降低了這種風險，要求投資者為有限合伙人，風險資本家作為一般合伙人。對于利潤的分配，一般合伙人每年收取相當于風險資金價值2％～2.5％的管理費，這筆費用從風險投資基金中支付?；鸬狡谇逅銜r，一般合伙人獲得全部資本利得的20％，稱為資本利得提成，有限合伙人分享其余80％。目前，我國還不具備建立有限合伙制風險投資基金的法律基礎，所以應該盡快補充或者修訂現行法律，為組建有限合伙制企業構建法律基礎。
3 完善風險投資稅收優惠政策，調動民間資本的投資熱情
從國外經驗來看，采取稅收優惠的法規和政策是推動風險投資業發展最為行之有效的做法。在風險投資業發展還不是很成熟的條件下，給予風險投資行業以稅收優惠，通過適當的優惠政策扶持，是促進其發展最直接、最有效的手段，也可以幫助其更好地吸納民間資本。在稅收方面主要是制定一個比較適度的稅收優惠政策，包括實行投資收益稅收減免或投資額按一定比例抵扣應納所得稅。特別是對高技術企業，率先實行消費型增值稅政策也是刺激民間資本需求的很好措施。
4 加強風險投資退出機制建設，增強投資信心
風險投資要有暢通的資金撤出渠道，這是風險投資實現高回報、得以健康發展的必要條件。目前，我國尚未建立有效的風險投資退出機制，民間資本進入風險投資程序后，抽回增值后的資金和風險投資者實現產權變現變得十分困難。基于這種實際困難，在風險投資退出機制建設過程中，應以政府為引導，建立以非上市交易為重點的退出渠道，為風險資本提供實際可行的退出通道。
參考文獻
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【關鍵詞】政府風投；中小企業；行為模式
作為國民經濟的重要組成部分，我國中小企業已成為發展經濟、繁榮市場和擴大就業的重要基礎。到2005年，全國登記的中小企業有3980多萬，對我國GDP 貢獻達50％以上，城鎮人口就業方面占75％，全國稅收占40％，全國專利占66％，技術創新占74％，占全國新產品研制82％。2008年金融危機讓我們認識到，中小企業是防范國際經濟動蕩的重要防火墻，同時也是擴大國內需求的重要因素。目前，鑒于我國對中小企業的金融支持長期嚴重不足，政府貨幣銀行政策對此問題沒有實質性的作用，中小企業本身更是無能為力因應其融資問題上表現出的明顯的“市場失靈”。因此建議政府直接進行風險投資化解中小企業融資困難。
一、政府直接風投于中小企業的必要性
經合組織的《政府對技術型小企業的風險投資》（OECD，1997）專題研究報告認為，由公眾部門進行直接股權投資是向一個經濟體系中注入風險資本的最高級方式。政府參與風險投資有兩個原因：（1）政府風險投資計劃可以產生更大的社會效益，推動創新，促進經濟增長和創造就業機會；（2）政府風險投資計劃有助于填補投資空白區域。由于受到其自身規模和財務狀況的限制，中小企業很難從商業銀行獲得貸款，通過資本市場直接融資對小企業來說可能性更小，那些處于起步期，技術風險較高的小企業就成了“投資空白”，政府計劃的意義就在于可以通過有目的的參與和引導，填補這些空白，為中小企業的創新活動提供資金保障。
二、政府風投中小企業的目的
對中小企業創業性風險投資主要來自兩部分：私人部門的風投資金和公共部門創業投資。在成熟的風險投資環境中，私人部門的風投資金應該占絕對主導地位。然而我國風險投資嚴格地說是剛起步，私人風投資金難以啟動，此時的中小企業的資金供給不足表現為“市場失靈”，風險投資面臨同樣的困境。政府作為資金的供給者或作為風險投資者的目的表現為：（1）引導私人創業風險資本。在創業風險投資項目的融資過程中，公共創業風險資本所投資的都是具有政策導向的項目，所以傾向于在創業風險投資項目風險較大的初期階段進行投資。投資一段時期后，如果項目運轉順利，在項目的后續階段，公共創業風險資本將吸引私人創業風險資本的進入。（2）直接為中小企業提供資金支持。（3）資產增值和保值。（4）后經濟危機時代，政府的主要任務是讓經濟平穩度過危機并擴大國內需求。
三、政府風投于中小企業的行動模式
政府直接參與風險投資與其他資金供給者的本質差別是：政府以推動中小企業和相關產業發展為最終目的，而其他風投者以資金收益最大化為目的。換言之，國家風險資本存在的理由主要有兩條：（1）高科技企業的研究與開發投資所產生的社會效益往往遠超過企業本身所獲得的效益，即“溢出效益”和“正的外部性”；（2）政府對中小企業的投入會對私有資本起到示范和引導作用，這是產業投資政策的目的，也是國家宏觀調控的有效手段。鑒于此，政府選擇投資對象時必須考慮行業特征、企業技術、產品特性、發展前景、產業導向作用和行業指示作用等，尤其要考慮投資對象的發展對產業、行業及全國宏觀經濟結構調整的影響。這就決定了政府作為風投資金的供給者在篩選投資對象的標準與其他投資者的差異。我國政府參與中小企業風險投資的采用的行動模式是：政府“船員”行為模式和政府“船家”行為模式的復合模式。政府“船員”行為模式表明政府是經濟活動主體，直接參與經濟活動，享受經濟利益，承擔經濟風險，具體表現為我國中小企業風投資金的供給者，與其他類型風投資金供給者沒有差別，二者均按市場規則行動。如果存在差別的話那就是：前者風投合作的交易成本少，后者由于反復的談判而導致交易成本較高。政府風險投資的特殊性決定了政府投資行為的“船員”行為模式必須在特定時點上的終結。因為一直充當“船員”的政府最終要回到“掌舵”的“船家”的位置上。當船乘風破浪到達彼岸時，也就是企業已發展壯大時，政府早期投入中小企業的創業風險資金的歷史使命業已完成，且對于整個國家而言，繼續把資金留在這些企業所產生的社會邊際效益快速下降，政府必須通過私有化，撤回資金，轉而投入新的企業，使國家風險投資資金進入新一輪“載企過河”的使命征途。
作為我國經濟的重要組成部分，中小企業作為一個整體一直面臨著融資難的共同問題，這制約著中小企業的發展。中小企業的投資活動和中小企業的產品的多樣性及市場適應性直接影響我國國內需求水平，會直接影響我國經濟結構調整的問題，從而影響我國經濟的國際競爭力水平，也可以說涉及到國際經濟安全的問題。當中小企業資金供給處于“市場失靈”的狀況時，政府有必要直接參與中小企業風險投資，投資效益可體現在三個維度：一是投資的直接收益；二是創造就業；三是引導企業投資。
參 考 文 獻
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高校是我國原始創新和技術發明不可或缺的重要力量，每年承擔基礎科研項目超過2萬項，爭取科研經費超過14億元，承擔國家科技攻關項目 1/4 以上、“863”項目和“973”項目1/3以上、國家自然科學基金項目2/3以上。高?？萍汲晒确从沉水斍笆澜缈萍及l展的趨勢和需要，又有效地推動了我國科技進步和經濟工業化、市場化、現代化發展。多年來，我國學者和政府對高校科技成果產業化理論和方法進行了多方面的探索與研究，提出了技術轉讓、校辦企業、共建產業化實體和大學科技園等產業化服務模式，不少高校通過產學研合作順利打通了技術通往市場的道路。20世紀90年代初，國家相關部門就開始制定有關政策推動產學研結合，加強高技術研究開發，加大科技成果產業化開發力度。截至2009年，已建有國家級示范生產力促進中心243家，國家大學科技園69家，科技孵化器670家，為技術轉移和科技成果產業化提供了政策支持和設備配套。席卷全球的國際金融危機后，全球產業結構從“工業型經濟”向“服務型經濟”轉變，傳統產業發展路徑和服務模式已無法滿足經濟全球化和信息化的需要，這對高校科技成果產業化提出了新的要求。
2 高校科技成果產業化存在的問題及原因
高?？萍汲晒a業化是高校與企業共同合作完成的一系列活動，可概括成“科學研究—成果孵化—市場化—規?；a”四個基礎環節。各環節緊密相扣、缺一不可，共同組成高?？萍汲晒a業化體系。本文將直述各環節中存在的問題，并分析其原因。
2.1 科學研究階段——以教為主，科研為副的觀念影響高校科技成果產出量
計劃經濟時期，為了避免重復建設、發展不平衡等問題，國家的生產、資源分配以及產品分配都是按政府指令完成的。因此，教學是高校主要任務，科學研究活動主要由科研機構完成。20世紀50年代，我國形成了中國科學院、國防系統、高等院校、部委和地方所屬科研體系的科學技術結構模式。在今天，高校的主要任務是培育英才，為我國社會主義建設培養德智體美勞全面發展的新世紀人才。不少高校工作者認為，上課授課、傳統的知識傳授就等同于培育英才，只埋頭教學忽視科研工作，甚至置科學研究于不顧。高校從事科研工作的人員減少，科技成果產出必然受到影響。連科技成果都沒有，更談不上科技成果的產業化。
2.2 科學研究階段——重理論、輕實踐的態度導致高?？萍汲晒D化率低
高校是科技與人才的聚集地，每年為國家產出大量的科技成果。據《2010年高等學?？萍冀y計資料匯編》，2010年高校出版科技著作1.3898萬部，發表學術論文70.3538萬篇（其中國外學術刊物15.1542萬篇），國家級項目驗收3135項，是2009年的1.3倍，專利授權2.4708萬項（其中發明專利1.4242萬項），同比增長48.9%，但專利出售簽訂合同數僅1571項，同比增長僅19.8%。以上資料顯示，高校每年產出的科技成果數呈大幅上升趨勢，但主要以文字形式為主，成功轉化為現實社會生產力的僅為6%左右。發表學術論文、項目驗收成為高?？萍汲晒淖詈髿w宿。長期以來，數、專利數都是技術職稱評定、科學技術獎勵的主要指標?？蒲泄ぷ髦写嬖谶^分追求學術價值，忽視市場價值的行為。這些觀念與態度從源頭上阻礙了高校科技成果的產業化進程?？萍汲晒侵冈趯I領域研究中具有創新性、先進性的成績和結果。由于科技成果具有時效性特征，其創新性與先進性會隨著時間增長逐漸降低。因此，閑置科技成果、拖延科技成果產業化進程都會導致大量創新資源的浪費。
2.3 成果孵化階段——資金短缺造成部分高校科技成果無法完成中試
中試是科技成果正式投產前的試驗階段，包括小量中試、放量中試和小批量生產三個階段，是將實驗室成果進行系統化、配套化和工程化研究開發，為企業提供成熟度高、適用、成套、具有高增值效益的技術產品的一系列活動。中試成敗與科技成果產業化成敗息息相關?，F階段，我國高校對科學研究投入大大超過科技成果轉化投入，科學研究、成果轉化、產業化三者比是1∶1∶100，而發達國家是1∶10∶100。大多數高校由于資金、人力物力資源的限制，無法獨立完成中試。而企業的研究預算有限，鑒于中試風險，不愿輕易投入資金支持實驗室成果進行中試。大量實驗室優秀科技成果在中試門前止步，無法進一步完善技術、優化技術流程并最終轉化為先進社會生產力。
2.4 成果孵化階段——知識產權保護意識不足導致部分高?？萍汲晒魇?/p>
一直以來，、通過成果鑒定、獲得課題資助、評得成果獎都是晉升職稱、提高薪酬的重要評價指標，與高?？蒲腥藛T切身利益密切相關，而科技成果能否轉化為現實生產力、發明創造是否受到知識產權保護、科技成果是否具有現實意義和商業價值都是次要的。直到近幾年，知識產權保護才引起社會各界的重視。但在過去幾十年，忽視專利申請、人員流動、職務成果非職務化、不懂專利法等行為普遍存在，高?？萍汲晒魇Ш颓謾喱F象嚴重。
2.5 市場化階段——缺乏合理定價機制，造成科技成果的市場流動力弱
市場化階段就是以市場需求為導向，通過各種市場手段將已具有產品特性的科技成果包裝成為市場接受并消化的商品，實現科技成果的商品價值?，F實中，由于缺乏合理的定價機制，造成科技成果的市場流動力弱。目前，我國科技成果市場化階段和規?；a階段大多數以企業為行動主體。在缺乏價格參考對象的情況下，企業為了實現利潤最大化，容易偏離科技成果的價值，制定過高的銷售價格。市場的接受能力有限，并且新技術、新產品具有不確定性，大部分消費者不愿意支付過高的價格嘗試，造成大量商品滯銷、囤積。這樣不僅不利于高?？萍汲晒牧鲃雍褪褂梅答?，妨礙相關后續研究和技術改良，而且錯誤的市場信息還會誤導企業，影響科技成果的進一步產業化。
2.6 規模化生產階段——關聯企業分散，加大產業化交易成本和信息成本
規模化生產是指生產的產量和范圍達到一定的標準，需要大量的原材料、機器設備、勞動力和運行資金，牽涉橫向、縱向多類型企業的合作。由于產業鏈上中下游企業物理位置過于分散，原材料采購和運輸、生產設備檢測與維修無法及時完成，容易造成生產工序脫節與延誤。地域隔離更導致信息交流局限，勞動力招聘和風險投資基金籌集面臨著不同程度的困難。在規?；a階段，空間和時間的障礙加大了高?？萍汲晒a業化的交易成本和信息成本。
3 推動高?？萍汲晒a業化的策略探討
3.1 認識國際形勢，轉變傳統觀念，以教帶研、以研促教
金融危機過后，世界經濟正處于復蘇時期，新一輪的國際競爭是科技的競爭。誰掌握先進技術，誰就站在科技制高點，誰就能迅速走出經濟低谷。教育、科研、社會服務是我國高校的三大職能。國防大學原副政委李殿仁日前撰文給《光明日報》指出，教育方針的一個重要內容，就是教育必須與生產勞動相結合，必須與社會實踐相結合。高校工作者要轉變“重理論、輕實踐”，“發論文=科學研究”的傳統觀念，高?？蒲谢顒討o貼社會發展脈搏，圍繞經濟發展重點熱點，面向產業發展難題，重視研發應用型科技成果，強化高校的社會服務職能。高校應加大對科技成果產業化扶持的力度，成立產業管理單位專門處理科技成果產業化問題，專人負責校內科研合作需求、實驗室科技成果中試需求、科技成果轉化需求的收集整理和校外企業合作意向搜集、合作企業背景調查等工作，解決高?？蒲泄ぷ髡叩暮箢欀畱n，減少由于市場信息不足造成的科技成果轉化失敗現象。
3.2 科學分配科研基金，完善風險投資機制，保證產業化資金充足
2010年9月，清華大學生命科學學院院長施一公和北京大學生命科學學院院長饒毅在美國《科學》雜志發表了《中國的科研文化》一文?？蒲谢鹂茖W分配問題，再度引起學術界、管理界的廣泛討論和高度關注?？蒲泄芾聿块T應以項目優秀程度分配科研經費，對具有產業化前景的項目設置產業化資助基金。高?？萍汲晒a業化是一項高難度、高風險、高收益、周期長的活動，資金短缺是嚴重障礙，引入風險投資是必須的。建立風險投資機制有利于為高?？萍汲晒a業化培養資本市場，提供充足的資金支撐長期的開發與生產。2008年環球金融危機對全球經濟產生了巨大沖擊，我國風險投資市場進入低潮期，投資規模及案例數量呈明顯下降趨勢，傳統風險投資進入機制和撤出機制出現失靈。隨著經濟復蘇，風險投資機制的弊端陸續顯現，風險投資機制改革迫不及待。規定應明確風險投資公司對企業的權利責任和法定回報率，規范風險投資公司的經濟行為，避免突然撤資對被投資企業造成利益損害。完善的風險投資體系既能保障高?？萍汲晒樌麑崿F產業化，又能保證風險投資公司獲得豐厚的利益回報。高校響應國家“科學技術是第一生產力”的號召，加大科學研究的人力資源和資金投入，成功申請項目數不斷上升，獲得的經費資助節節攀升。但是，大部分科研經費都花費在技術開發階段，到中試階段已所剩無幾。僅依靠風險投資基金完成實驗室中試是不夠的，高校應改變科研經費的管理方法，科學合理分配科研各階段經費，并寫進項目申請書，由單項管理轉變為多項管理，將一個賬本拆分為多個賬本。
3.3 明確高?？萍汲晒麣w屬問題，提高知識產權保護意識
目前高?？萍汲晒R產權流失現象嚴重，其中內外因交叉，確立并完善高?？萍汲晒R產權體系勢在必行。高?？萍汲晒R產權體系應包括保護制度、激勵制度和轉化制度。其中保護制度中必須明確規定，科研工作者在高校履行職務期間利用高校物質技術條件完成的發明創造，產權歸高校所有并由高校相關單位統一管理。在共同合作項目中，高校務必與合作單位簽訂保密協議，達成科技成果歸屬協定，保障合法權益。在知識產權管理中，高校應為科技成果單獨建立知識產權管理檔案，由專人負責管理；鼓勵科技成果發明人積極申請專利，并協助專利申請并為其支付相應比例專利費用；把科技創新引入科技評價體系，以專利數為量化評價標準，引導高校工作者重視專利申請；在正規教育中加入知識產權學習課程，定期舉行知識產權保護與申請的相關講座，提高高?？萍脊芾砣藛T和科研人員對相關知識的認識水平。
3.4 高校企業合作研究，實現目標與結果一致
鼓勵高校與企業在研究前期（課題構思立項階段）或研究中期（技術開發、中試階段）提前溝通合作。企業基本掌握市場的發展態勢和需求，在研究前期能為課題立項出謀獻策，保證確定的研究課題滿足行業市場的需求并富有經濟價值。企業在研究中期參與項目，不僅對創新技術有更深入的了解，也增強了企業責任感，為順利完成規?；a奠定基礎。高校與企業共同研究，能保產業化最終成果與課題目標一致，在完成計劃研究任務的同時獲得經濟效益。
3.5“有形的手”與“無形的手”共同作用，保證科技成果獲得市場認可
高校科技成果是高?？蒲泄ぷ魅藛T投入大量人力物力產出的高智力成果，其價格需體現物化勞動和活勞動的綜合價值。高?？萍汲晒D化為產品進入市場，其價格由價值決定，受市場供求關系影響。但部分企業利用高校科技成果的先進性與獨創性，通過控制供求量等手段哄抬產品價格，造成消費者無法承受。這時候就需要政府出面進行宏觀調控。建立評估價制度，規范高?？萍汲晒D讓和銷售的定價行為；完善社會第三方評估價機構，為企業提供科學、專業、準確的市場數據。
3.6 依托優勢學科，引導相關企業集聚
在國際分工不斷細化的趨勢下，過分追求全面發展只會削弱各方面發展能力。高校中優勢學科的配套設備、配套經費和科研團隊比一般學科充足，承擔重大項目較多，科學研究的成功經驗豐富。集中力量發展優勢領域，研究開發重大關鍵成果，能提高高校聲譽，吸引企業投資合作，有利于科技成果產業化進程。高?？萍汲晒a業化不僅以實現產品的規?；a為目標，更要與產業鏈相關企業結成地區聯盟，打造地區特色產業。同時，地區政府應加強資源整合，加大對特色產業的支持力度，為優勢學科的健康、快速發展提供資金保證。高?？梢詢瀯輰W科為中心，建立大學科技園區，吸引產業鏈相關企業入園，并提供例如減免場地租金、優先與高校實驗室合作、低價租用高校設備等優惠措施。短距離地區合作既減少了科技成果產業化交易成本和信息成本，又促進了地區特色經濟發展。
國際風險投資論文范文5
【關鍵詞】破產概率；隨機微分方程；機構投資；風險比例
在金融與保險行業中，極端事件是指那些發生概率很小，而一旦發生即對整個保險與金融業產生巨大的沖擊的那些事件，比如颶風、重大車禍、火災、大地震、金融危機等，如美國的次級債危機和歐洲金融危機等，這些極端事件的發生常常導致所謂的大宗索賠案發生。所以對于金融保險機構大投資者來說，如何選擇合適的投資方法規避風險，獲得最大的投資收益成為了機構投資者所面臨的重大問題，本文利用隨機微分方程理論和一些已開發的模型應用，初步解決了機構投資者風險投資的策略問題。
一、投資控制研究綜述
投資是現代保險業的重要組成部分，保險機構工作重心由承保業務轉向投資業務，保險公司已成為綜合性金融企業。目前，我國保險業在保險投資方面仍然處于起步階段，現階段我國金融體制進行全面改革，通過學習發達國家的先進經驗，進一步加快我國保險投資發展已勢在必行。保險投資基金即保險基金是指扣除保證金、賠款準備金、賠償、費用開支和繳納稅金后用的部分。大量保險資金的存在使保險投資成為可能，如何投資成為各界研究重點。
馬小翠（2008）[1]研究了滿足的隨機微分方程有限的大偏差速率函數精確表達式。沈辰（2008）[2]進一步研究廣義復合泊松風險模型的大偏差問題，理賠剩余過程上得到了一系列大偏差和破產時刻的結果，這些結果應用在某些金融與保險投資風險問題中。徐高林（2006）[3]指出保險機構自2005年2月開始A股直接投資以來，保險業股票投資收益超過10%，這對保險業來說是好事，但就保險市場和資本市場而言，有必要進一步分析保險資金投資的具體構成。
風險理論是隨機理論界探討的一個熱點問題，破產概率作為保險風險中的一個重要測度方法，成為風險理論的一個主要研究課題。人們通常給出破產函數的Lundberg指數上界，以此來進行更為嚴密的投資決策。上世紀七八十年代，Donsker和Varadhan在馬氏過程方面的研究以及Wentzell和Freidlin在動態系統隨機擾動方面的工作使得保險破產理論得到了巨大的發展。
二、破產概率模型
1.破產概率模型
我們考慮保險機構可投資問題，保險機構允許去投資風險品種如一些股票市場，建立隨機幾何布朗運動方程：
其中為常數，，是一個標準的布朗運動，為獨立的風險儲備金，通過在時刻的總資產可得出，保險機構可以在任何時刻投資一筆錢在風險投資如股票，余下的投資于無風險債券。
給出初始資本，和一個可控制投資比例，保險公司的財富形成過程就可以寫成；
定義時間風險模型的破產概率：
其中，在破產概率中，依賴于初始財富和投資策略。
我們關心的是保險機構的最小破產概率：
已有的結論為：。
2.破產概率實測
以全國2000年至2011年12年間各財險機構保險收入數據為依據，測算出以上公式中的各數據參數，計算保險機構投資于風險類的破產概率數據范圍（表1隱去機構名稱）。
圖1 破產概率圖
由此可得出目前我國保險機構投資破產的概率是非常低的，保險機構投資風險品種是切實可行的。
三、保險基金投資的策略優化
1.投資策略模型優化
文獻[5]中給出了保險基金連續隨機的模型，應用隨機最優控制理論找出最優投資策略。
假設表示保險基金的總資產，基金可投資于兩種組合資產：
無風險資產組合和風險資產組合，于是有：
；。
其中是標準的幾何布朗運動。在時刻，投資風險資產的比例為；投資于無風險資產比例為。
于是，保險基金總資產的變化過程為：
（4.1）
目標函數為最大化兩個階段的效用函數：
應用最大化的原理，并令：
（4.2）
由最大化原理有：
（4.3）
（4.4）
其中：解出帶入可解出最優化策略。
2.指數效益優化模型
取指數型效用函數為：
它的價值函數為：
（4.5）
其中，約束條件為：
應用上述方法可以得到最優投資比例為：
（4.6）
四、機構投資實例應用分析
以全國2000年至2011年12年間各險種保險收入數據為依據，測算出以上公式中的各數據參數，計算保險機構投資于風險類的比例策略。根據統計一般社?；鹩麨?；取無風險利率；以一年為期限，取，風險盈利波動不同，
由于保險基金要有40%準備金及日常賠付，實際計算中取總保費收入一半。計算風險投資結果如下表：
可見用公式測算機構投資較為合理的風險投資比例在30%至44%間，符合實際投資情況。
五、保險機構投資政策建議
1.學習國外先進經驗，提高我國保險資金運作能力
發達國家保險基金發行債券往往站到30%以上，可以增加債券投資品種，保證保險投資發展過程資金重要來源。不動產投資回報較高，允許保險基金投資不動產，但比例不宜高。
2.建立保險基金管理公司，提高保險資金投資的專業化水評
國外保險資金運作都有專門的管理基金會，保險監管部門應按照國際慣例，允許有條件的保險公司設立基金管理公司并參與資本市場運作，最大效率地運用保險資金。
3.加強保險投資監督管理，爭強競爭力
保險公司必須建立起完善的風險監督管理制度。隨著外國保險公司加速進入中國市場，保險業競爭日發激烈。中國保險投資與國際保險投資接軌，必須首先加強監管模式和監管水評的提高，否則無競爭力。
4.加強保險投資專業人員的素質，提高保險投資效益
保險投資需要有專門人才策劃實施。需要投資家、會計師、精算師等各類專家組成的決策委員會進行決策。所有這些都要求人員必須具有豐富的保險投資等各方面專業知識技能。因此，培養一支德才兼備的高素質保險投資管理隊伍，是提高我國保險投資效益實現最大效益的關鍵。
參考文獻：
[1]馬小翠.一類隨機過程的大偏差原理[J].濟寧學院學報，2008，29（3）：001-003.
[2]沈辰.廣義復合泊松風險模型的大偏差與破產時刻[J].合肥學院學報（自然科學版），2008，01：009-011.
[3]許高林.保險機構A股大額投資分析[J].中國保險，2006，11：009-012.
[4]俞雪飛，王金玉，潘德惠.非參數區間估計在證券投資分析中的應用[J].東北大學學報（自然科學版），2003，24（9）.
[5]魏亮亮.在非線性情形下的一些大偏差結果以及在金融中的應用[D].山東大學碩士論文，2010，12.
[6]Huyen Pham.Some Applications and Methods of Large Deviatons in Finance and Insurance[J].In Paris-Princeton Lectures on Mathematical Finance，2007.
國際風險投資論文范文6
關鍵詞新興媒體風險投資策略
新興媒體泛指那些采用新的傳播技術、新的傳播方式或者開辟了新的盈利模式的媒體，如網絡雜志、視頻分享網站、商業樓宇媒體、移動電視、3G手機媒體、IPTV、觸摸媒體、網絡綜合平臺等。當下正處于一個媒介內爆與融合加劇的時代，任何一種創新的傳媒科技馬上會得到普及，任何一種新的傳播方式也會在短時間內得到推廣，任何一種新的盈利模式馬上會被克隆。但媒體由萌芽、發育到成熟的階段，資本運營問題往往成為其壯大發展的瓶頸。論文百事通同時中國傳媒業具有嚴格的資本準入制度，一般的資本形態難于進入傳媒資本市場。而風險投資(VentureCapital)以其運作靈活、政策壁壘寬松等特點很快進入中國新興媒體市場并取得了巨大成功：IDG成功注資百度、騰訊、當當網、土豆網，軟銀成功孵化分眾傳媒、淘寶、阿里巴巴、共合網……學會與風險投資打交道，擅長與風投共舞成為新興媒體的一門必須課。
一、新興媒體的資本渴求
首先，在發展初期新興媒體的傳播樣式還不為人知，Blog和SNS的發展都證明了這一點。人們對于新興媒體還沒有建立基本的認知和使用體驗，更談不到用戶的粘性，作為新生事物其“創新一擴散”過程需要集聚一定的市場勢能和用戶人氣。其次，新興媒體的發展市場尚不明朗。其市場預期處于一時間難以評估的狀態。而新興媒體要發展就必然需要大量的傳媒資源的卷入，對于資本的渴求異常的強烈。一般情況之下在發展的初期。新興媒體一般都是資本投入期，處于“燒錢”的階段。新興媒體創業者往往是有技術、有想法、有創新、有激情，而無資本、無經驗、無業績。在這樣巧婦無米的困境之下，新興媒體遭遇融資的困境。
一般的融資渠道難于適用于新興媒體的創業與發展。傳統媒體的出資人和創辦者一般是各級政府、國有企業，而新興媒體完全是市場化的產物，很難獲得傳統資金來源垂青。商業銀行的首要投資原則是信貸的安全。新興媒體由于其市場前景、媒介環境等一系列的不確定性，難以獲得銀行的信貸信任。同時銀行的貸款一般需要按期支付利息和可靠的擔保，對于尚且處于事業草創階段的新興媒體，資金的流動性本來就是個難題。對于高額的貸款利息更是難于及時償還的。上市并且以創業板的形式進入股市大規模融資是新興媒體夢寐以求的事，但是股票市場一樣有著嚴格的市場準入和退出機制，只有像“華誼兄弟”這樣成功的創業媒體才能獲得股市的認可。較之其他的融資方式，風險投資不回避風險，并且力圖駕馭風險，不需要嚴格的信貸擔保，不要求在短期內償還本息，甚至不需要傳媒馬上進入盈利的狀態，風險投資能夠滿足新興媒體創業的資金需求。
二、風險投資的注資意愿
風險投資具有敏銳的市場嗅覺。目前，在全球金融危機的背景下，仍然有數十億計的風投資本瞄準中國傳媒業。在互聯網高漲時期，網絡媒體被其青睞；現在影視制作更加被風投垂青，三個月內就有一家電視制作公司得到風投機構資助。風險投資之所以對中國的新興媒體偏愛有加，表現出強烈的注資意愿一般出于以下兩個原因：一是出于中國傳媒業的迅猛發展和巨大潛力。自2001年起，中國傳媒業利稅總額已經超過煙草業，成為利稅總額第四支柱產業。與此同時中國的新興媒體更是呈現了井噴式的發展，僅以互聯網為例，根據中國互聯網信息中心的統計，截至2009年7月17日中國的網民數量已經達到3.38億人，其中寬帶網民3.2億人，網站數306.1萬個，中國已經成為互聯網大國。廣大的市場意昧巨大的商業價值，沒有人會在市場面前踟躇，沒有人會對巨大商機猶豫不決，注資中國新興傳媒領域的市場回報巨大。二是中國的傳媒市場逐漸向非公有資本有限開放。長期以來中國傳媒產業存在嚴格的政策壁壘，限制了非公有資本的進人，這在一定程度上限制了風險投資在傳媒領域內的作為，也給風險投資注資我國傳媒業帶來了政策上的不確定性和風險。2005年起中國政府相繼頒布了《國務院關于非公有資本進入文化產業的若干決定》和《關于文化領域引進外資的若干意見》，這些政策的出臺改變了傳媒行業資本構成的單一局面，為外資和民間資本進入傳媒行業提供了政策上的保障，風投資本注資傳媒業具有了基本的合法性。這樣的背景之下，風險投資在中國的新興媒體領域取得了巨大的成功。IDG、軟銀、凱雷、鼎暉等風險投資紛紛注資孵化新媒體行業。受益于風險投資，搜狐、百度、騰訊、易趣、3721、當當網、土豆網、分眾傳媒、共合網、PPLive等一批新興媒體已經成長為中國乃至世界知名媒體公司。
三、挑戰與策略
在使用風險投資的過程中，媒體的經營某種程度上處于被監管的狀態。自身獨特理念難免受人左右，獨立的媒體品格難以形成，同時更要防止資本對于媒體內容的侵蝕。一個新興媒體的公信力最終要靠市場、靠受眾的承認而不是風投。所以新興媒體一定堅守自身的傳媒品格的底線，在使用風投的同時秉持獨立、客觀、公正的內容傳播品質，不為資本劫持，不為一時小利而飲鴆止渴。在風險投資引入、使用和退出期應該把握一些基本的原則策略。
1.風投引入期
適時原則。風險投資的引入應該以促進媒體事業的擴大為前提,而不是在傳媒經營運轉出現困難時引入風投。很明顯在傳媒經營捉襟見肘之際，能夠對風險投資有多大的吸引力這本身就是個問題，即使成功引資也難免在談判的環節因為無牌可打陷入被動的局面，為日后媒體與風投的合作埋下隱患。
坦誠原則。和風險投資打交道，要坦誠的與對方推心置腹，不僅把傳媒未來的美好前途描繪給風險投資商，同時也要把傳媒經營中可能出現的一系列風險坦誠的告訴給風險投資商。因為對于風險投資而言，有風險并不可怕，可怕的是風險不可控。坦誠的交往能與風投建立起雙方合作的信任感。
平等原則。在資本的引入期，新興媒體往往由于對資本的巨大渴求，而饑不擇食。媒體創業者需要始終明確與風投之間是一種對等的合作關系，媒體以其獨特創新傳播理念和明晰的盈利模式作為創業成本，保證未來可預期獲得報償。很明顯只有在引資階段就確定平等關系才能為日后的合作打下良好的基礎。
適度原則。在引入風險投資時，引入多少是傳媒不得不認真思考的問題。當你提出的要求一旦被滿足之后，到底能不能消化好利用好引入資本，能不能將引入的資本通過市場運作的方式實現傳媒價值的保值增值。所以把握一個適度的原則就非常必要，適合傳媒發展的中短期需求，適合傳媒的現實消化能力是傳媒的引入風險投資的適度原則。
多家引資原則。不要把雞蛋放在一個籃子里，也盡可能不要從一家風投引資。單一風投的引入容易使傳媒公司處
于受制于人的被動局面。與多家風險投資展開合作，可以使媒體在風險控制方面有更多可以周旋的余地。如果一家風險投資撤出資金，也不至于使資金的流動性受到毀滅性威脅。
2.運作期
獲得風投的管理扶助。風險投資并不是單純提供資金的金主，與其他募資方式最大的不同在于其對于新興媒體的全程培育。風險投資通常有一整套科學的企業治理經驗，可以為新興媒體提供傳媒戰略決策制定、傳媒市場的分析、相關技術市場應用前景評估、潛在風險分析、成本控制及其回收等一系列的管理支持，此外還可以幫助傳媒企業進行招募和人力資源的管理?？梢哉f一個成熟的風險投資是傳媒企業的創業孵化器。通過與風投的合作，傳媒企業可以避免走彎路、錯路，盡早進入良性發展的軌道。
應對壓力，增加動力。引進風投之后只是傳媒企業走向成功的第一步。一般風險投資在注資之后都會要求傳媒企業達到更高的層次，這在無形中給傳媒企業帶來了巨大的壓力。比如，2004年3月鼎暉國際等6家機構為分眾傳媒注資1250萬美元，要求分眾傳媒當年必須實現860萬美元的利潤，如果完不成，股權就要被稀釋。2007年lO月蘭馨亞洲投資基金等4家VC注資炎黃傳媒3500萬美元之后，給炎黃傳媒的任務是2008年營業收入達到3.5億元，利潤率為50％?？梢姡陲L險投資運作期，傳媒企業會面臨前所未有的壓力，這種壓力來源于風險投資對利潤的渴望與追逐。傳媒企業唯有積極運作，與風投展開合作才能夠實現盈利的目標。要實現盈利目標，除了上文所說的借助于風投的管理扶助之外，傳媒自身能力的提升也是無從回避的。傳媒企業必須始終思考如何將現有的強大的資金優勢轉化為自身的市場核心競爭力，如何實現既定的盈利模式，如何掌握新媒體發展過程中的核心資源。新晨
確保信息對稱，規避道德風險。道德風險(MoralHazard)即“從事經濟活動的人在最大限度地增進自身效用時作出不利于他人的行動”。在風險投資與新興媒體合作的過程之中，雙方在一定程度上處于信息不對稱的狀態，新興媒體在創業的初期主要依靠一些創新性的關鍵傳播技術和模式等無形資產，一般會被視為商業秘密加以保護，一般會被少數的媒體創業者所掌握；新興媒體一般缺乏完善的公司治理機構和財務數據，沒有完整的信譽記錄。在這種情況之下，新興媒體與風險投資之間處于信息不對稱的局面，雙方的合作潛在著道德風險。風險投資家擔心風投資本被以做假賬、過度投資、濫用資本等方式侵吞。新興媒體企業應該根據風險投資運作的特點，及時、對等的公布自己的業績和對于資金的使用情況。新興媒體在發展的初期處于“燒錢”的階段，但是應該明明白白把怎么燒錢告訴風險投資商。
3.退出解除期
