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國際貨幣論文范文1
內容摘要：本文在回顧國際貨幣體系的歷史發展進程基礎上，深入剖析現行國際貨幣體系的內在缺陷，以探索未來國際貨幣體系的改革之路。金融危機的爆發表明，以美元為中心的國際貨幣體系已經不能適應世界的變化與各國經濟發展的要求，現行國際貨幣體系存在制度缺陷。
國際貨幣體系的歷史發展進程
回顧國際貨幣體系的歷史變遷，大致經歷四個階段：
古典金本位制。從1870-1914年，英國處于世界經濟和國際貿易中的支配地位，率先通過法令規定英鎊的黃金含金，正式采用金本位制度。英鎊成為國際清算中的硬通貨，與黃金一起發揮著世界貨幣的功能。金本位制在各國經濟、政治力量對比的基礎上逐步國際化，自發形成了金本位制的國際貨幣體系。缺陷在于黃金無法滿足日益擴大的商品流通需要，削弱了金鑄幣流通的基礎；其運行缺乏國際監督和保障機制；體系內各國貨幣在地位上存在很大差異，是一種不對稱的貨幣關系。
金匯兌本位制。一戰之后重建了金匯兌本位制，雖然仍屬于金本位制的范疇，但金匯兌本位制和古典金本位制之間存在很大差異，其運行的穩定性和有效性遠不及古典金本位制，表現為黃金可兌換性受到威脅，短期資本流動不穩定并伴隨著全球性通貨膨脹等。
布雷頓森林體系。二戰后，美國成為世界第一大國，黃金儲備占世界3/5，GDP占世界1/2，美國憑借綜合政治經濟實力取得國際金融領域的主導權。1944年7月，建立了布雷頓森林體系，主要內容除貨幣儲備機制、匯率安排機制和國際收支調解機制外，最為重要的是美元與黃金掛鉤、各國貨幣與美元掛鉤的“雙掛鉤”機制，實行固定匯率制，美元成為主要國際儲備貨幣。而以美元作為國際儲備資產具有不可克服的內在矛盾，即布雷頓森林體系固有的“特里芬兩難”——美元作為唯一的國際貨幣的信心與清償力之間的沖突無法解決，從某種意義上，正是這一根本矛盾導致了布雷頓森林體系的分崩離析。隨著美國國際收支的惡化，出現了全球性的美元過剩，各國紛紛拋出美元兌換黃金，美國黃金大量外流，最終美元與黃金脫鉤。1971年布雷頓森林體系解體，國際貨幣體系進入了不斷變動調整的牙買加體系。
牙買加體系。1976年的“牙買加協定”和“IMF章程第二次修正案”宣布布雷頓森林體系的終結及浮動匯率制的合法性，繼續維持全球多邊自由支付的原則。該體系并沒有對主要貨幣之間的關系、匯率制度、國際收支調節，以及資本流動監管做出實質性的安排，只是對浮動匯率制度和其他浮動匯率制度安排的合法化、黃金非貨幣化和國際儲備資產多元化、國際收支調節方式靈活化進行了事后的承認。牙買加體系雖然更加靈活并富有彈性，但缺少統一的理念和制度安排，缺乏權威性的監督管理，被稱為“無體系的體系”。這種既沒有本位貨幣及其適度增長也沒有國際收支協調機制的貨幣體系，導致國際貨幣體系規則弱化、矛盾重重，各種區域性金融危機頻頻爆發。本文對牙買加體系即現行國際貨幣體系的內在缺陷進行進一步探討。
現行國際貨幣體系的內在缺陷
（一）國際儲備貨幣的發行缺乏約束
金融危機與國際貨幣體系的制度安排密切相關。現行國際貨幣體系又稱美元本位幣，全球貨幣建立在單一美元本位幣的基礎上，各國貨幣均與美元建立基準關系，美元成為全球最主要的結算和儲備貨幣（目前占全球貿易結算份額的85%、國際儲備貨幣份額的65%）。美聯儲擁有事實上的國際貨幣發行權，成為全球中央銀行，美元的發行權屬于美國，貨幣發行多少只需根據其國內經濟需要來決定，美國為了獲得通脹稅和鑄幣稅收益不斷擴大貨幣發行。由于國際儲備貨幣發行缺少必要的約束，發行機制存在重大缺陷導致流動性泛濫和各國貨幣關系不穩定，特里芬難題”沒有得到根本解決。當美國全球爭霸的國家戰略或其自身的生存與發展戰略需要資金時，自然會增發美元，形成全球貨幣供給與需求的失衡，除了美國自身的道德約束力外，沒有任何貨幣機制可以對其進行制衡。這一缺陷正是構成20世紀70年代以來歷次大的金融危機，包括2008年金融危機的根本原因。
（二）匯率體系不穩定
現行國際貨幣體系下各國采取何種匯率制度沒有任何約束?！把蕾I加協定”允許成員國自由做出匯率安排，既可以實行固定匯率制、浮動匯率制，也可以實行盯住某一種主要貨幣或一籃子貨幣的匯率制度，或實行有管理的浮動匯率制度等。多種匯率制度并存加劇了匯率體系運行的復雜性，匯率波動和匯率戰不斷爆發，金融危機風險增大。
（三）缺乏制度化的國際收支調節機制
牙買加體系被稱為“無體系的體系”，表現之一就是沒有制度化的國際收支調節機制。在該體系下，由于實行以浮動匯率制為主體的多元化的匯率制度，各國貨幣釘住關鍵貨幣，一旦掛鉤國和關鍵貨幣國之間的國際收支間出現根本性不平衡，就會出現調整的不對稱性問題。然而，自牙買加體系建立以來，國際貨幣基金組織并未對國際收支調節機制做出明確的規定，在制度上無任何設計和約束來敦促或幫助逆差國恢復國際收支平衡，也無相應的制裁措施，完全由逆差國自行調節國際收支的失衡。
（四）權利和責任的失衡
1971年尼克松宣布美元停止兌換黃金，美國對外提供美元不再有黃金儲備的約束，美元被賦予了世界通貨的特權，作為儲備貨幣，其發行不受任何限制，實際上是一種“信用”本位。在缺乏替代貨幣的前提下，由于解除了原來附加在美國身上的對于貨幣發行和匯率調整的約束，美國幾乎可以無約束地向世界傾銷其貨幣，無限制地對外提供流動性，確保了美聯儲世界中央銀行的地位和權利——對世界發行貨幣，卻沒有任何世界中央銀行的責任和義務。美國利用美元的霸權地位獲取大量的鑄幣稅收益，并通過美元貶值逃脫和減輕國際債務，同時遠離外匯風險和外債危機的傷害。
（五）決策機制存在重大缺陷
現行國際貨幣體系缺乏平等的參與權和決策權，是建立在少數發達國家利益基礎上的制度安排，致使國際貨幣基金組織決策的獨立性和權威性受到挑戰，制約了其作用的有效發揮。當前IMF投票權和份額的分配不盡合理，基礎投票權的作用名存實亡，作為投票權分配基礎的基金“份額”已經不能反映目前國際經濟格局的發展變化，突出表現為發達國家在決策機制中占主導地位。美國有16.7%的投票權，擁有對基金組織任何一項重大方案和決議的一票否決權，歐盟國家占30%以上的投票權。
國際貨幣體系的改革方向——區域化、多元化
金融危機的爆發表明，以美元為中心的國際貨幣體系，已不能適應世界的變化與各國經濟發展的要求。在2008年11月15日出席20國集團金融峰會時指出：要“改善國際貨幣體系，穩步推進國際貨幣體系多元化”。這一建議明確地表達了中國政府的立場，也成為改革國際貨幣體系的基本原則。國際貨幣體系的改革是一個復雜而漸變的歷史過程，目前還不具備對國際貨幣體系全面推倒重來的條件，只能在現有的國際貨幣框架下，對金融危機中暴露出來的缺陷進行完善。
對世界而言，即使金融危機的爆發可能加快國際貨幣體系的演變進程，但從短期而言，國際貨幣體系很難發生重大調整，美元的核心地位仍然會持續較長時間，而且保持美元主導的貨幣體系對中國的經濟增長也有利。從長期來看，美元作為中心貨幣的地位將被逐漸削弱，國際貨幣體系的區域化、多元化，將是國際貨幣體系未來的改革方向。
參考文獻：
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國際貨幣論文范文2
作為我國基金制度的創新，貨幣市場基金曾經引起很大的市場反響。當前由于制度變遷及市場因素的影響，貨幣市場基金發展面臨嚴重的危機。當前制約我國貨幣市場基金發展的因素主要包括：匯率制度改革、利率市場化、貨幣市場基金國際化、貨幣市場基金優質投資品種以及股票市場行情。針對上述因素的現實癥結，中國應堅決推進匯率制度、利率制度的市場化改革，鼓勵和扶植貨幣市場基金的國際化運營，大力發展優質的貨幣市場投資品種，同時貨幣市場基金也要進行準確的市場定位。
當前制約我國貨幣市場基金發展的因素既有體制性因素，也有市場因素：1、匯率制度改革艱難前進。2、利率市場化改革進展緩慢。3、貨幣市場基金未能實現國際化運營。4、貨幣市場基金優質投資品種稀缺。5、股票市場行情嚴重影響著貨幣市場基金的發展。
一、我國貨幣市場基金的產生
我國對發展貨幣市場基金的理論探討始于1999年，而在實際操作中的萌芽則始于2003年兩只準貨幣基金的成立。2003年5月，南京商行與江蘇省內其他10家商業銀行共同發起成立了銀行間債券市場資金聯合投資項目，運作資金總額3.8億元，年收益率達3.5％，7月南京市商業銀行、杭州市商業銀行、大連市商業銀行、貴陽市商業銀行、武漢市商業銀行和深圳市商業銀行等6家銀行共同發起設立的銀行間債券市場資金聯合投資項目運作資金8個億，年收益率達到2.88％。作為我國金融市場的創新工具——貨幣市場基金的正式成立是以2003年12月10日三只貨幣市場基金分別獲得央行和證監會批文為標志的。2003年12月10日華安現金富利基金、招商現金增值基金、博時現金收益基金經歷了艱難險阻最終獲批，其中華安現金富利基金于2003年12月30日正式成立。貨幣市場基金的特點分析：
(一)貨幣市場基金屬于專門以貨幣市場工具為投資組合對象的追加型投資基金。鑒于貨幣市場工具的短期性與較高流動性，投資者可以隨時追加投資額，也可隨時通過簽發支票的形式退出基金。
(二)貨幣市場基金的收益較為穩定。該類基金對那些風險偏好較小、流動性偏好較大的小額投資者或非盈利性資產機構投資比較有吸引力。
(三)一般為開放型基金。由于收益不像股權投資基金變動幅度大，所以為了增加吸引力，貨幣市場基金也必須采取較為開放的組織形式，給予投資者靈活變現和隨時進出的方便，即允許基金憑證持有者據其持有的金額簽發支票變現，猶如活期儲蓄，當然，投資者也可按基金資產凈值認購新的憑證單位，增加投資。
(四)投資貨幣市場基金的目的多元化。比如，規避利率管制，減少交存中央銀行法定準備金產生的相對機會損失；避稅之需：作為一種現金性資產的管理渠道。
(五)貨幣市場基金的清算要求較高。開放式的組織方式、允許投資者隨時據以簽發支票用于轉帳或支付以及組合工具期限較短的特點，需要資產與資金的評估與清算工作必須跟上，并設置一定量的窗口，方便投資者進出。
(六)風險較小，管理成本較低。
二、我國貨幣市場基金的發展現狀：
我國MMF近兩年來發展迅速，由于最初對這一金融創新沒有明文規定，業界對商業銀行是否可開辦基金公司也無定論，故我國最初的MMF主要是由基金公司設立的。2005年可以說是貨幣市場基金發展的一個轉折年，全年共新增貨幣基金21只，同時金融監管當局允許商業銀行設立基金管理公司，交行、工行和建行三家銀行為首批直接投資設立基金管理公司的試點銀行。三家試點銀行于2005年9月底全部完成基金管理公司的組建工作，分別成立交銀施羅德基金管理公司、工銀瑞信基金管理公司和建信基金管理公司，交銀貨幣、工銀貨幣、建信貨幣三只貨幣基金已分別于2006年1月20日、2006年3月24日和2006年4月25日設立發行，這也意味著我國商業銀行可以正式入主基金領域，是我國商業銀行嘗試混業經營的又一新舉措。
三、目前貨幣市場基金發展中存在的問題：
截至2005年12月31日，我國城鄉居民儲蓄達到14萬億元，貨幣市場基金作為貨幣市場最重要的子市場之一，在我國是一項業務創新，對分散我國銀行體系風險、貨幣市場的建設、解決貨幣市場與資本市場的分割問題等均有積極的作用。但是，目前在我國貨幣市場基金的發展中還存在一些問題值得我們探討。
1、法律滯后問題
由于貨幣市場基金是我國的一項創新金融工具，是自下而上進行的自然制度變遷。成立之初主要是因為法律沒有禁止及管理當局的支持，因此存在法律滯后的必然現象。這也是金融創新的典型特征之一。自2003年我國第一只貨幣市場基金成立以來，我國先后頒布了相關規定與辦法，關于貨幣市場基金的正式規定是于2004年8月16日出臺的，而早在2003年12月我國就已出現了貨幣市場基金，關于貨幣市場基金信息披露方面的規定則是于2005年4月出臺的。
2、混業經營與分業監管的矛盾
1992年10月中國證監會宣告成立，中國證監會是國務院證券委的監管執行機構，依法對證券市場進行監管；1998年11月18日中國保監會成立，對我國的保險市場進行監管：2003年4月28日銀監會成立，對銀行業進行監管。銀監會的成立，意味著中國正式建立起嚴格的分業經營、分業監管的體制。2003年兩只準貨幣基金的成立昭示著銀行業想入主基金業進行混業經營的意愿：2003年12月正式獲批的三只貨幣市場基金。標志著我國基金管理公司可以通過設立貨幣基金的形式實現資金在資本市場與貨幣市場的轉換，混業經營趨勢初步顯現：2005年三家商業銀行獲批成立基金管理公司，意味著我國商業銀行可以正式入主基金領域嘗試混業經營?？梢哉f貨幣市場基金的成立對我國經過近11年剛剛建立起來的嚴格的分業監管體制直接提出了挑戰。由兩個發行主體發行的貨幣市場基金今后由誰監管、如何監管的問題顯得越發重要，因業務交叉而帶來監管的交叉也會弱化監管的效力。
3、風險與信用評級問題
貨幣市場基金又被稱為“準儲蓄”，投資者購買貨幣基金可以免收利息稅，但其份額并不能象儲蓄存款那樣享受存款保險，在國外，當發生貨幣基金投資虧損面臨著巨額贖回風險時，基金公司往往負擔虧損，因此對投資者來說投資貨幣市場基金的安全性相當高。目前在我國雖然尚未出現這種情況，但貨幣基金出現虧損的潛在風險是不可避免的，如果出現虧損該如何解決?在我國目前貨幣市場投資工具單一、市場規模有限的情況下，大量的貨幣市場基金追逐較少的產品必將帶來基金公司的違規經營問題。
4、外部硬件配套問題
這主要表現在貨幣市場基金的清算問題上。成立于1996年12月2日的中央國債登記結算有限責任公司(簡稱中央結算公司)，是為全國債券市場提供國債、金融債券、企業債券和其他固定收益證券的登記、托管、交易結算等服務的國有獨資非銀行金融機構，中央結算公司為貨幣市場基金提供托管和結算服務，但該機構尚未起到應有的作用。日前貨幣市場的資金清算主要通過中國人民銀行的電子聯行系統進行，但效率較低，不能滿足發展貨幣市場的要求。:
四、對我國發展貨幣市場基金的建議
1、完善相關法規，加強金融監管，減少外部失靈發生的概率
混業經營是當前全球金融業發展的大趨勢，我國金融業入世后的5年過渡期很快就到了，分業經營的中國金融業面對國外混業經營的銀行控股公司的挑戰將處于劣勢，因此我國金融業嘗試混業經營方式也是自然的進程。因此，在當前應盡快完善相關法規，使市場的發展有章可循：
2、控制好發展速度與規模的關系，確保貨幣市場基金的平穩健康發展
子市場的建立完善與貨幣市場的完善是緊密相連的，貨幣基金市場的平穩發展與市場規則的完善分不開，因此應把好市場準入關，控制好貨幣市場基金的發展速度問題，使其與貨幣市場的發展相適應，防止一哄而上、反復清理整頓情況的發生。
國際貨幣論文范文3
內容摘要：本文通過對岳陽市國債發行狀況的實證分析，揭示了國債發行對貨幣政策執行效率、貨幣政策傳導機制以及區域宏觀調控等方面的正負效應，提出了調整國債結構、實現國債利率市場化、推進國債市場建設等措施，以促進國債市場與財政政策和貨幣政策的協調一致。
作為財政政策與貨幣政策的有效“結合點”，國債發行為貨幣政策有效實施創造了條件，也對現行的貨幣政策產生較大影響。然而，它是怎樣影響區域內貨幣政策執行的，如何進一步完善國債發行，充分發揮其貨幣政策功效？帶著這些問題，我們對湖南岳陽國債發行及其對貨幣政策的影響情況進行了調研。
一、岳陽市轄內國債發行的主要特征
（一）從國債發行方式看：憑證式國債占比較高，記賬式國債占比較低。通過轄內有承銷資格的四家國有商業銀行、交行及郵政儲蓄網點向社會投資者發行的，具有安全可靠、操作方便和個人儲蓄性質等特點的憑證式國債，一直為個人投資者所青睞，今年6月末該國債余額占全轄國債余額的68%.而通過下列途徑發行的記賬式國債僅占轄內國債余額的32%.一是通過證券公司向社會投資者發行的記賬式國債占國債余額的1.4%.由于投資者認為證交所發行的國債與股票一樣存在較大風險，表現出較淡的市場需求。二是通過剛剛起步的銀行柜臺交易系統向社會投資者發行的記賬式國債占全轄國債余額的0.01%.三是通過銀行間債券市場向有資格的法人金融機構發行的記賬式國債占全轄國債余額的30.59%.岳陽轄內只有岳陽市商業銀行和岳陽市農村信用聯社經營此業務。由此可見，岳陽市國債發行主要以不可上市流通的憑證式國債為主，記賬式國債對個人投資者而言還比較陌生，整個國債發行市場流動性較弱。
（二）從國債認購偏好看：憑證式國債出現滯銷，商業銀行被動持有；記賬式國債被金融機構看好，而難被個人投資者認可。近年來，在銀行柜臺，有儲蓄存款、保險、基金等金融產品供個人投資者選擇。據調查，銀行“鴻泰”等投資型保險業務手續費高達2.5%，比國債手續費高，個人投資者投資這種保險除不交利息稅和擁有固定收益外，每年還參與分紅，整個收益比儲蓄存款利息高；基金發行手續費一般為1%，收益率最高時可達10%，加上受去年以來市場升息預期的影響，憑證式國債發行遇到了一些困難，銀行被動持有國債比例呈上升趨勢。2001年至今年6月，轄內金融機構被動持有憑證式國債占當期銷售任務的比例分別為1.27%、7.45%、7.1%和8.33%.而記賬式國債以其較強的變現能力和收益投機被金融機構看好，但個人投資者因心理障礙、交易手續繁瑣、宣傳不到位等多種原因，對記賬式國債需求不足。由此可見，岳陽市國債認購主體參與不充分，認購偏好明顯。
（三）從國債發行期限結構看：中期限國債占比高，短、長期限國債占比低。轄內3-5年期國債占國債余額的96%，而短期（如3、6、9個月等）和長期（如10、20年等）國債幾乎為空白。這種期限結構，一方面容易造成償債高峰，另一方面又難以滿足國債持有者對金融資產多樣化需要。
（四）從國債發行利率水平看：利率相對固定，一般高于同期儲蓄存款利率。憑證式國債發行利率是比照銀行存款利率設立，除免征利息稅外，還高出同期儲蓄存款利率1-2個百分點，記賬式國債利率一般采取競價發行，但利率水平一般高于普通存款利率。由此可見，作為“金邊債券”的國債利率水平不符合收益與風險對等原則。
（五）從國債持有者結構看：個人持有者占比較高，機構持有者占比較低。2004年6月末，轄內國債個人持有與機構持有比為69：31.
基本結論：國債發行至今，明顯地表現為過多的財政籌資功能，國債市場具有初級的、不完備的、缺乏貨幣政策操作影響力的特征。
二、國債發行對貨幣政策的正負效應
目前的國債發行狀況對貨幣政策的影響已初露端倪：
從積極效應看，主要體現在：
（一）國債發行為法人金融機構加強資金管理提供了契機，為貨幣政策執行創造了條件。在經濟不很發達的岳陽區域內，由于有效信貸需求不足、貸款終生責任制、高比例的不良資產、社會信用低下等約束，轄內法人金融機構普遍出現存差，國債便成為其相對富余資金的投資對象。2000年以來，轄內法人金融機構持有國債量以年均12%速度遞增，今年6月末，其擁有國債占總資產比重為3.2%，國債已成為法人金融機構二級儲備的重要資產，當其在經營過程中出現臨時性資金缺口，產生流動性需求時，則通過國債回購融通資金，達到資金流動性管理目的。據調查，岳陽市商業銀行從1998年參與銀行間市場以來，平均每2天進行一次市場操作，平均交易金額2500萬元，備付率比1998年下降了3個百分點。此外，國債投資收益率雖然不是很高，但沒有壞賬風險，所需人力和設備成本低于貸款，因此，其實際收益還是豐厚的。2003年轄內法人金融機構實現國債收益1008萬元，國債平均收益率3.88%，比同期超額存款準備金利率1.89%多1.99個百分點。與此同時，隨著金融機構持有和交易國債量的增加，中央銀行通過公開市場操作國債的量也相應增加，意味著央行能夠更多地影響市場資金流量和流向，達到調節市場利率和貨幣供應量的目的。
（二）國債建設項目所需配套資金，拓寬了貨幣政策傳導的信貸渠道。國債建設項目往往需要銀行配套資金，對銀行而言，這也在一定程度上拓寬了資金投放的渠道，從而使自身資產質量得到優化。1998年以來，岳陽市全轄區累計發放國債項目貸款6.9億元，今年6月末貸款余額為4.9億元。其中，岳陽中行于2000年對洞庭湖大橋項目發放貸款3.65億元，占項目總投資的42.44%，該筆貸款占該行當年新增貸款的35%，利息占該行當年利息收入總額的18%.
（三）國債資金投放增加了區域內貨幣供應量，有利于央行對區域經濟的宏觀監控。1998年以來，岳陽轄內共使用國債資金35.3億元，其中2001-2003年，中央財政通過國債項目向轄內投放資金分別為42401萬元、71052萬元和21395萬元，分別比同期國債發行凈額多35056萬元、56367萬元和4605萬元，體現為轄內貨幣供應量的增加。國債的金融機構認購者一般使用超額準備金或中央銀行再貸款認購國債，當這部分國債資金通過財政向社會投放時，形成了財政投資的乘數效應，派生存款增加，貨幣供應量也隨之增加。加之，購買國債的群體大部分為高收入人群，他們用不準備即時消費的儲蓄存款購買國債，意味著M2的減少，當這些資金用于國債項目，相應增加了居民手持現金或企業活期存款，意味著M1的增加，這時市場貨幣流動指標M1/M2上升，貨幣總額中用于交易的部分相對增加，基層央行通過貨幣政策“窗口”指導作用，對區域性信用總量及其結構進行引導和監控，從而有效拉動投資需求，促進地方經濟的發展。
從負面效應看，主要體現在：
（一）國債籌集資金的來源大部分來自銀行存款，導致貨幣政策所能影響的資金減少。據調查，岳陽市國債發行資金約有80%來源于金融機構存款，直接導致的是銀行存款下降，從這個角度講，國債發行量迅速增大的同時，貨幣政策所能影響的資金減少。
（二）現行的國債發行利率制度在一定程度上削弱了央行利率政策效果?，F行國債發行制度導致一級市場只賺不賠，居高不下的收益率替代了市場利率，這種缺乏彈性的國債利率機制，既不利于反映社會資金供求狀況，也不利于運用國債利率政策靈活地調節貨幣流通與經濟運行。
（三）國債項目建設工期長，收益性較差，地方配套資金不到位，給銀行配套貸款帶來了一定風險，一定程度上降低了貨幣政策執行效率。突出反映在：一是地方配套資金到位不足，影響了國債項目配套貸款綜合效益的提高。從調查情況看，由于地方財力制約，配套資金基本不能到位，給銀行貸款增加了壓力。二是國債項目投資規模大、建設周期長，潛伏著一定的信貸風險。在國債項目銀行配套貸款中，5年以上的長期貸款占到80%，影響信貸資產安全的不確定因素和各種變量增多，隱含著貸款風險。三是信息傳導機制不完善，制約了銀行配套貸款的發放和管理。由于國債項目缺乏系統化管理，國債項目單位和貸款銀行之間缺乏有效的溝通和配合，影響到配套貸款的發放和管理。四是國債項目大部分是基礎設施建設，雖然社會效益明顯，但經濟效益短期內難以見效，銀行對這些項目貸款興趣不大。據調查，岳陽轄內金融機構只對全轄32個國債項目中的9個發放了信貸配套貸款，投放信貸資金占全部國債資金的19.55%，其中40.13%的國債項目配套貸款為關注類以下貸款，一定程度上降低了貨幣政策執行效率。
（四）由于國債的特殊性和國債市場的不完善，難以滿足金融機構流動性管理需要。一是憑證式國債不能上市流通，只能提前兌付，增加了商業銀行的流動性風險。今年以來，轄內投資者向銀行提前兌付憑證式國債1466萬元，占銀行被動持有國債的37.5%.二是國債發行時間過于集中，缺乏均衡性，往往導致社會現金流量的突變，使國債發行與投資者的閑置資金在時間、數量上不相適應，給銀行的流動性管理帶來沖擊。三是國債市場的分割，制約了國債的跨市場流通，增加了商業銀行流動性管理的壓力。由于政策“壁壘”，目前國債不能在銀行間債券市場與交易所債券市場之間自由流通，只有法人金融機構能進入銀行間債券市場，使商業銀行資產的流動性和支付能力受到較大影響。
（五）國債發行結構不合理，削弱了央行貨幣政策的傳導效能。一是國債期限結構不合理?，F有國債期限結構特征是“中間多，二頭少”，即3—5年期的中期國債多，10年以上、1年以下長、短期國債少，這樣無法形成一個連續不斷的剩余年限結構，不便于央行選擇不同期限國債的公開市場操作，影響了貨幣政策效率；二是國債持有者結構不合理。央行的公開市場操作應建立在較多的機構投資者參與國債市場的基礎上。然而，轄內國債持有者大多是個人投資者，不便于國債集中托管進行交易，難以形成有規模的二級市場，也在很大程度上限制了中央銀行公開市場業務功能的發揮。三是國債品種結構不合理?？缮鲜袊鴤?，不可上市國債多，可供央行市場操作的品種規模十分有限。
三、進一步發揮國債貨幣政策功效的應對措施
隨著金融市場的建立和發展，尤其是國債發行方式市場化的探索以及國債流通市場規模與影響的擴展，國債既是貨幣市場的工具，又是資本市場的工具，其作為金融資產發揮著越來越大的作用。但由于我國國債市場起步較晚，發展還很不健全。要進一步發揮國債的貨幣政策功效，可以從以下幾個方面著手：
（一）國債市場發展目標必須重新定位，應逐步強化其貨幣政策功效。國債具有財政政策和貨幣政策的雙重功效，這就存在一定時期內國債功能究竟是以財政功能為主還是以貨幣功能為主的選擇問題。目前，我國中央銀行較少參與國債制度制定和國債市場管理，國債市場運行脫離了貨幣政策目標，表現為較為明顯的財政籌集資金功能。隨著金融體制改革的不斷深入，貨幣政策宏觀調控對經濟發展將會越來越重要。在貨幣政策工具由直接向間接的轉換過程中勢必要加強中央銀行公開市場操作力度和規模。因此，國債市場發展應當適應貨幣政策的需要，逐步強化其貨幣政策的調控作用。
（二）逐步實現國債利率的市場化，建立國債利率在貨幣政策中的傳導機制。在向利率市場化邁進的過程中，可先考慮實行浮動利率制，以提高利率傳導機制的靈敏度，使公開市場操作能有效地調控利率水平和利率結構，實現調控資金市場供求關系的目的。然后，就是使國債利率市場化。只有實行了國債利率的市場化，國債一級市場的承購包銷和招標兌價才有實際意義，同時作為金融宏觀調控手段之一的公開市場業務才能順利實施。
（三）調整國債結構，保證中央銀行公開市場操作有效實施。一是增大長期國債和短期國債的發行規模。為滿足財政政策和貨幣政策的雙重需要，應增大長期國債和短期國債的發行規模，減少中期國債的發行量，使國債期限品種多樣化。二是適當擴大上市國債發行規模。可以借鑒國際上的成功經驗，逐步將不上市國債發行規模減少至30%以下，增大上市國債規模在國債發行中的比例。三是調整國債持有者結構，發展機構投資者。我國應逐步拓寬證券公司、保險公司、基金公司、財務公司、地方性金融機構等機構投資者購買國債的渠道，有利于穩定國債的二級市場，既能確保中央銀行公開市場操作有效實施，也能為貨幣政策由直接調控向間接調控的過渡奠定基礎。
國際貨幣論文范文4
【關鍵詞】人民幣國際化；風險；防范
一、貨幣國際化的定義
貨幣國際化是指一國貨幣超出國界，在世界范圍內的不同層次上自由兌換、流通，進而在國際貿易、金融、投資、儲備以及國際市場干預中發揮價值尺度、流通手段、支付手段、儲藏手段的職能，并最終成為國際貨幣的經濟過程。
一種貨幣要成為國際貨幣需要具備四個條件：一是歷史。若傳統的商業慣例都愿意接受和使用一種貨幣，這種貨幣就容易成為國際貨幣。二是貿易和金融發展水平。一種在國際貿易和金融中占有較大份額的貨幣具有成為國際貨幣的天然優勢。三是自由完全發展的多層次金融市場。四是對貨幣價值的信心。
二、人民幣國際化的現狀
近年來，由于國際金融危機的影響和歐債危機的蔓延，世界經濟總體不景氣，使得美元和歐元在國際上的影響力都有一定的削弱。然而中國經濟高速增長，人民幣幣值穩中有升，以及中國政府在歷次危機中展現的高度責任感，使得人民幣國際化有了較大的發展和突破。主要體現在以下四個方面：
（1）人民幣FDI已進入試點階段
2011年6月，央行公布了《關于明確跨境人民幣業務相關問題的通知》，正式明確了外商直接投資人民幣結算業務的試點辦法，成為推進人民幣跨境流動的又一重大舉措。
（2）在貿易計價結算領域
人民幣主要在我國與周邊一些小國的貿易及跨境貿易人民幣結算試點城市和企業中使用，2010年6月，結算試點地區范圍擴大至沿海到內地20個省區市，境外結算地擴至所有國家和地區。截至目前，人民幣在部分國家、地區和部分行業中已成為僅次于美元和歐元的“第三大結算貨幣”，且這一勢頭還有繼續擴大跡象。
（3）貨幣互換協議規模擴大
2008年12月以來我國先后與韓國，馬拉西亞，白俄羅斯，印度尼西亞等國簽署貨幣互換協議。
（4）發行人民幣債券
2007年6月，首只人民幣債券在登陸香港，此后內地多家銀行先后多次在香港推行兩年或三年期的人民幣債券，總額超過200億元人民幣。
三、人民幣國際化的風險
1.進出口結算比例有所改善，不平衡風險依然存在
2010年以來，人民幣結算試點范圍擴大至20個省區市，境外結算地擴至所有國家和地區，結算業務發展非常迅速，但還存在著進出口比例不平衡，即進口結算支出遠大于出口結算收入，經常項目和資本項目結算比例不平衡的現象，2010年人民幣結算的進出口貿易結構5.5:1，大部分人民幣升值的益處都被輸送到了國外市場。盡管2012年第一季度人民幣結算的進出口貿易比例達到1.4:1，但這并不是人民幣國際化程度提高和人民幣在國際市場被廣泛接受的結果，更主要是因為人民幣升值的預期減弱，導致利用人民幣結算的出口額提高，不是一種正常的平衡，因此如果人民幣升值預期再次提高，進出口結算不平衡的狀況有可能會“卷土重來”。
2.人民幣國際化的市場進入阻撓
人民幣國際化的市場進入阻撓是現有國際貨幣對人民幣成為一種國際貨幣進入國際市場的阻撓行為。從宏觀方面來說，在以美元和歐元為主導的貨幣體系下，美、歐也不愿意把原有貨幣體系中的“鑄幣稅”收益與中國分享。況且美國和歐洲是我國主要的貿易伙伴，擁有強勢貨幣，我國在對外貿易中買方市場仍然占主導地位，美國和歐洲掌握了貨幣結算的選擇權。從微觀方面來說，原有貨幣體系中的很多制度也會成為人民幣國際化的障礙，比如，國際上大宗商品、重要能源以及與能源相關的一些衍生工具都以美元來計價、交易，這一點對于人民幣來說短期內是不可能實現的，這必然導致人民幣在國際上使用時，投資渠道受到限制。
3.宏觀金融調控難度加大和貨幣政策獨立性減弱的風險
在人民幣國際化的進程中，其流通范圍會繼續擴大，世界市場上的人民幣存量劇增。境外人民幣資產不僅會對境內人民幣的匯率、利率產生非常重大的影響，也會沖擊境內的流動性管理并影響到貨幣政策的有效性。境外人民幣資產的匯率和利率價格會對境內形成沖擊。突然大規模的貨幣回流或貨幣需求都可能使貨幣政策的制定和執行陷于被動局面。
四、人民幣國際化風險的防范
1.穩步推進人民幣作為國際貿易結算貨幣
一國貨幣的國際化，如果脫離與之密切關聯的經貿與投資網絡，是不可能深入發展的。在推進人民幣國際化進程中，應該從加強人民幣交易結算網絡系統入手，注重發展我國的亞洲區域內貿易和直接投資的比較優勢，擴大人民幣記值定價在進出口貿易中的比例，規避外匯風險。具體措施包括：加強對人民幣跨境流動的檢測；盡快解決人民幣回流途徑問題，我國政府應加強與周邊國家和地區政府的協商，通過締結人民幣境外流通雙邊協議的形式來解決這一問題。
2.增強國家綜合經濟實力，完善中央銀行職能，確保人民幣幣值的穩定
從根本上說，一國經濟的基本面決定了一國貨幣走向國際化的程度，較大的經濟規模、較強的國際支付能力以及可持續發展的增長態勢是建立交易者對該種貨幣信心的經濟基礎。隨著人民幣國際化進程的加快，中央銀行實施貨幣政策的難度加大，并且承擔更大的金融穩定的責任。因此，在人民幣國際化條件下，中國人民銀行需要建立更加明確的貨幣政策目標，更加靈活的運用公開市場操作及存款準備金率，再貸款利率及其他間接的調控手段，保證國內貨幣政策的執行不受干擾，保持人民幣幣值穩定。
3.發行“熊貓債券”
“熊貓債券”指國際多邊金融機構在華發行的人民幣債券。雖然中國當前的金融體系不健全及存在資本管制等問題，債券發行規模有限，但其對于推進人民幣國際化的積極意義是顯著的：有利于改善外匯儲備的結構，降低或者減緩外匯儲備中美元進一步增長，避免匯率波動給外匯儲備帶來的不利影響，推進人民幣自由兌換進程，建立人民幣的國際貨幣儲備地位。
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國際貨幣論文范文5
關鍵詞：國際經濟治理；金融自由化；金融創新
一、 引言
自2008年金融危機爆發以來世界各國經濟面臨諸多問題，國際金融體系日益失衡，中國作為發展中國家也面臨著國際收支失衡的問題，如何去規避主要匯率波動給中國帶來的風險，如何去更好的參與世界貨幣體系的重新構建是我國急需解決的問題。因此作為發展中國家的中國要了解當代國際金融市場的發展狀況，現有國際金融體系存在的缺陷，并且參與到多邊金融體系治理中。
二、 當代國際金融市場的發展
1. 資本跨境流動規模日益擴大。國際金融市場迅速發展的重要表現之一是資本跨境流動規模不斷擴大，特別是進入21世紀以來，包括國際負債證券、國際股權在內的所有表內金融工具，都得到了迅猛發展。1971年美元停止兌換黃金終于使其擺脫束縛，成為國際貨幣體系中的霸主，獲得了國際本位貨幣的地位。世界經濟隨即完全被美元化，各國不得不接受美國聯邦儲備委員會“世界中央銀行”的地位。美元匯率穩定的支柱由黃金轉變為債券和金融資產，這種虛擬化的信用體系為美國大規模對外提供流動性打開了大門。為了實現充分就業和經濟增長的目標，美國在保持了較低的實際利率水平的情況下不斷降低實際有效匯率，持續向世界其他國家輸出流動性。
2. 國際間資本流動加速。當今世界各國對金融市場的開放程度逐步提高，因此對資本流動的管制逐漸減少，而各國的金融資產一定程度上可以互相替代，因此，資本的流動對各國利率的差異極為敏感，細小的差異會使得資本在短期內在全球范圍內產生大規模的流動，這也是美國常年保持較低利率的原因。近年來發展迅速的利差交易就是一個標志性的結果。
3. 國際金融自由化浪潮高漲。當今世界金融自由化被世界各國廣泛的倡導，它包含以下幾個方面的內容：逐步放松利率管制，加強銀行的獨立自主性，加強國際資本流動，允許各類金融機構的業務交叉，逐步取消對信貸的控制。
近些年來整個世界對于金融自由化的呼聲越來越高，它是更近一步的全球金融化的前提，也為其提供了合理的規則。在這一過程中，不同類型的國家和國際組織所扮演的角色是不相同的。例如作為金融強國的歐盟和美國，主導并維持著世界金融運行規則和秩序，因此成為推動金融自由化的強大力量。而絕大多數發展中國家由于各國金融發展較為緩慢，在金融自由化過程中往往成為秩序和規則的被動接受著，受制于發達國家，因此處于被動和劣勢地位。
三、 現有國際金融體系存在的缺陷
1. 作為貨幣的美元充當世界本位貨幣。
（1）市場過度依賴美元，國際金融體系不對稱。美元在擺脫了黃金兌換的束縛之后居于世界貨幣體系的中心統治地位，所以在這種背景下就確立了美元本位制為基礎的國際貨幣體系，這種貨幣體系必然會導致世界范圍內的國際收支失衡現象，并且長期存在。以美元本位制為中心的國家及其相關體系國家的交易范圍不斷擴大加速了資本及資源的流動，使得這些國家從中獲利，而其他國家受損，因此加劇了國際收支失衡。
（2）美國通過國內貨幣、財政政策影響外匯市場，導致全球范圍貨幣戰爭。美國當前在國際貨幣體系中的強大使得美國可以在必要的時間來操控美元的利率水平和匯率水平，而使得結果朝著美國經濟利益最大化的方向發展。因此對其他國家匯率調整的要求成為美國特有的一種政策。
一方面，美國自2010年年初以來就不斷給中國政府壓力，要求中國政府對人民幣匯率進行升值，以期扭轉美中之間巨額的貿易逆差。另一方面，美國政府通過國內經濟政策間接影響國際經濟走向，比如增加貨幣發行購買金融資產，能夠間接幫助金融機構及企業。但是這一政策會導致過度流動性，流向包括中國、巴西等在內的新興發展中國家，沖擊其國內經濟的穩定并導致其貨幣升值，反過來間接對美國國際收支平衡表的經常項目產生正面影響。美國的這種做法招致世界各國的嚴重不滿，將會導致全球范圍的貨幣戰爭。
2. 國際金融治理機構本身存在著缺陷。國際貨幣基金組織（IMF）和世界銀行等組織是目前治理國際金融體系的主要機構。而這些組織本身存在的局限也是發生國際金融危機和出現全球經濟失衡的主要原因。
（1）國際貨幣基金組織的缺陷。從建立以來，IMF在很多方面進行了改革，但這些都無法掩飾其在全球金融治理中的缺陷。
①IMF沒有發揮其作為國際貨幣金融體系“減壓閥”和“穩定器”作用。這也是在布雷頓森林體系下建立IMF的初衷。但是，由于IMF的主導權掌握在美國等發達國家手中，所以IMF一直受制于發達國家，而它的這種局限性也限制了其在國際貨幣金融體系中發揮有效的作用。
②IMF對國際金融體系缺乏有效的監管。首先，IMF作為國際貨幣體系監護人的角色缺失，IMF把注意力過多的集中在發展中國家上，而往往忽略了對美國等主要儲備貨幣國家的相關金融部門的監督，另外，IMF沒有預見到國際金融體系本身的缺陷以及信任危機在各國之間的傳遞效果，往往疏忽了對國際金融中心及金融工具的監管，從而造成金融風險。
③IMF協調全球經濟發展的能力有待改進。當今社會發展中國家的經濟蓬勃發展，對世界經濟的貢獻日益加大，出現了許多新興經濟體，其中金磚四國尤其顯著，一個國家綜合國力顯著提升，則國際經濟話語權如IMF投票權和執行董事代表權也必然會得到提高。目前IMF投票結構和治理結構仍然是依據之前的世界經濟力量的分布，因此并不能合理的反映當今發展中國家的重要性，沒有考慮到發展中國家利益代表性。這極大削弱了IMF自身的影響力，也進一步加劇了IMF各成員國宏觀調控政策的不協調性。
（2）世界銀行自身存在缺陷。
①在戰略的制定和實施方面存在不足。首先，世界銀行會定期的去制定和一系列的戰略發展文件，但是在之后的實施上又缺少有效的手段硎導。其次，無論是其單個的執行董事還是作為整體的董事會都無法做到真正的為世界銀行的戰略發展方向去負責，因此其戰略作用大打折扣。再次，世界銀行建立了發展委員會，這個機構由24個國家的政府部長組成，它使得國際貨幣基金組織和世界銀行形成一個具有咨詢性質的團體，但是這種“咨詢”的性質缺乏相應的工具去監督其公告的執行情況。
②世界銀行代表性不足，全球經濟協調的能力缺失。世界銀行從成立至今， 一直是由以美國為代表的發達國家掌握著世界銀行的大多數投票權，而廣大的發展中國家的發展意愿并不能夠得到合理的反映，這與當今世界發展中國家經濟迅速蓬勃發展的趨勢相違背。發展中國家不但代表權不足，而且投票權不能隨著經濟形勢的發展自動與周期性地調整。
（3）G20的作用仍有待發揮。誕生于1999的G20作為作為最重要的國際論壇之一，G20致力于防范和解決國際金融危機，改善各國經濟金融體系透明度，總體而言，G20放映了世界經濟格局的變遷，順應了全球經濟治理的需要。但是，G20的局限性限制了其在多邊金融治理方面的作用。
①G20集團化特點日漸明顯。G20的成員是國際秩序中的重要利益獲得者，是世界經濟中的重要成員國家，G20既有來自發達國家的成員也有來自發展中國家的成員，他們既有共同的利益也有矛盾沖突，因此，在議題的設計上就需要協調所有成員方的意見，而這些議題的范圍往往比較廣泛，因此很難在規定的時間內，對特定議題給出合理的解決方案。
②G20仍然被少數發達國家左右。G20在議題的設計方面由西方發達國家控制和主導，這無法從根本上去保障發展中國家的利益。雖然受到金融危機的影響后，發展中國家紛紛提出了一些具有建設性的議題，但是G20的大部分議題仍然是被特定國家所主導。
3. 各國宏觀經濟政策缺乏協調機制。在經濟金融全球化的條件下，經濟在信息技術的進步下加速發展，信息跨國界的傳播和現代化電子技術的應用使得國際資本流動加速，使得國際金融市場規模不斷擴大，使得各國之間的經濟合作聯系更為緊密。各國之間緊密的經濟金融聯系使全球經濟產生了連鎖效應。在貨幣政策領域表現的尤為明顯，各國貨幣發行必須與一定的經濟指標和規模掛鉤。也就是說，各國在發放基礎貨幣時，不能只考慮本國的金融目標而采取過禁或者過度的措施，而應該從全球經濟合理穩定發展的前提出發。尤其是作為國際貨幣的國家要合理適度的發行貨幣，合理地規避系統風險不能任意無度地發行，攪亂國際金融秩序。但是，目前世界各國還沒有建立起有效的協調機制和平臺，協商宏觀經濟政策。雖然G20取得了一定的成效，但效果現在還不明顯。
四、 中國參與多邊金融體系治理體系的選擇
在面對國際金融體系嚴重失衡的大背景下，中國作為發展中的大國應該如何去面對國際收支失衡，如何盡量降低世界主要貨幣匯率波動所產生的風險，如何與世界各國去參與到國際貨幣體系新秩序的重建是我們急需解決的問題。對于中國而言還是應該積極廣泛的參與到國際金融的合作與協調中來。
1. 穩步推進人民幣匯率制度改革，保持人民幣匯率平穩變化。一國的政府當局會根據本國具體的經濟發展情況及穩定宏觀經濟的承諾來選擇實行浮動匯率制還是固定匯率制。結合中國國情，中國政府認為應該選擇固定匯率制。第一，固定匯率總體上可以有效的穩定本國國內經濟水平。在本國有充足的外匯儲備的條件下能夠有效穩定國內經濟，特別是物價水平。第二，固定匯率能夠增加就業。固定匯率通過調節儲備水平改變貨幣供給，調節一般價格水平。在固定匯率下如果采用本幣一次性貶值的政策，可以達到降低出口產品價格，增加國內就業以及擴大產品出口。第三，固定匯率可以穩定國際貿易預期，減少匯率風險。因此中國可行的選擇是走一條中間道路，即放寬人民幣匯率波動幅度，改變對人民幣大幅升值的預期。
2. 加快人民幣國際化進程。所謂人民幣國際化，是指使人民幣在世界范圍內行使其流通手段、價值標準、儲藏手段、支付手段的職能，最終成為全球普遍接受的可兌換貨幣。
如何去推動人民幣國際化？我國政府對此提出了兩方面的“三步走”的方針戰略，即在臨近的國家和地區逐步推動人民幣的流通，實現人民幣的區域化發展，做到適時適度的發展、逐步有序的漸進式發展。
（1）在空間上的擴張上實現“三步走”，即首先實現人民幣在周邊國家廣泛流通，其次將人民幣往更多的國家和地區推動，即形成區域化，最終實現全球范圍內的人民幣國際化。
（2）在貨幣職能上也分“三步走”，即實現人民幣成為結算、投資、儲備貨幣的三步走。首先在國際貿易的結算中更多的使用人民幣作為結算貨幣，使人民幣成為國際結算貨幣；然后促使人民幣發展成為國際金融市場上的主要的投資貨幣，逐步使得人民幣成為國際投資貨幣，最后隨著前兩步的發展最終使得人民幣成為國際儲備貨幣。
3. 鼓勵與監管金融創新并舉。金融危機的深刻教訓要求中國未雨綢繆，加強對金融機構的審慎監管，加強對國內房地產、期貨、證券等資產市場的監管監管力度，并且加大對銀行、保險公司等金融機構的監督力度。
加強金融監管的具體方案有：
（1）建立健全金融監管協調機構。要求加強功能監管而非傳統的分機構監管，不同的監管部門要做到分工明確，都要統一接受銀監會監管，并且要求保監會以及證監會加大對從事保險業務和證券業務的機構的監管力度。
（2）加強配套性條件及外部環境的整治。金融危機后金融監管體系的改革創新需要金融法律體系、宏觀經濟環境、金融體制微觀基礎等一系列的外部環境和配套條件的改善。我們提出的宏觀經濟政策應該具有透明性、穩定性的特點，政府應該具有調控宏觀經濟的強大能力，和全局把握能力；還要善于從微觀上去改革金融體制，強化分散和轉移金融風險的能力，最終實現建立一個穩定健全的金融市場的目標，以保持經濟持續穩定的增長。
（3）加強與世界各國之間的金融監管合作。隨著經濟發展和金融體系的進一步開放，我國的金融企業和金融機構隨著經濟的發展和開放程度的加深會越來越廣泛的參與到全球金融市場中來，從而會面臨更大的系統性風險，因此我們要通過加強國際間金融監管協調與合作以防御大規模的系統風險。
4. 量力而為，積極參與國際金融機構改革。中國參與國際金融機構改革的定位有三個方面：第一，中國是一個世界大國，近些年來中國的經濟水平迅速發展，中國擁有豐富的人口和自然資源，隨著經濟水平的不斷提高，中國的國際地位也在不斷提高，在國際組織中也發揮了越來越重要的作用。第二，盡管近年來中國經濟發展取得了巨大的成就，但仍然屬于發展中國家行列。雖然我國的經濟總量很大，但在人均水平上與發達國家還有很大的差距。而且，我國國內經濟發展水平呈現地區間和產業間的不平衡，各個產業發展層次與發達國家相比仍然較低。以上事實說明，我國雖然邁入大國行列，但還不是一個強國，只能屬于發展中的大國；第三，中國是一個社會主義國家。社會主義性質使得中國這個大國與其他資本主義的大國有著本質的區別，這個特點對中國的國際環境與國際行為產生了很大的影響。面對眾多資本主義大國中國如何在國際體系中立足發展便成為中國參與世界經濟政治合作的核心問題。中國在確定了社會主義發展中大國的定位下，應該合理恰當的利用自己的國際影響，為中國未來經濟的發展營造良好的國際環境，更多的參與到國際經濟和政治體系中來，產生的更大的國際影響力。
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國際貨幣論文范文6
關鍵詞：國際貨幣體系； 外匯儲備； 美元困境
中圖分類號：F830.45 文獻標識碼：A
從2006 年起，中國外匯儲備首次突破1萬億美元，超過日本成為全球外匯儲備的最大持有國。繼2009年4月突破2萬億美元之后，2011年3月，中國外匯儲備總額突破3萬億美元，約占全球外匯儲備的1/3。然而當前中國這一巨額的外匯儲備并沒有為中國政府、央行及各界帶來喜悅，相反卻給我國帶來諸多困擾。從國內來看，外匯儲備的巨額擴張大大增加了對其持有的成本，并易引發通貨膨脹以及貨幣政策失靈。從國際角度來看，當前我國外匯儲備資產主要是以金融資產為主，而在金融資產中又以美國國債為主。國際金融危機爆發后，現行國際貨幣體系的內在缺陷日益顯露，美元霸權仍為其主要特征。為擺脫危機，美國實施非常規的量化寬松貨幣政策，債務規模急劇膨脹，這在幫助其經濟走出衰退的同時，亦導致美元不斷貶值，使得我國外匯儲備面臨很大的縮水風險。本文在此背景之下，從國際貨幣體系失衡的角度剖析了中國外匯儲備過度增長所產生的負面影響，并提出相應的政策建議。
一、國際貨幣體系的非均衡性
2008年國際金融危機爆發的最根本原因是國際貨幣體系的失衡，由于現行的牙買加體系并沒有擺脫“特里芬兩難”，單一美元本位這一主要特征決定了其固有的非均衡性缺陷，且直接導致本位貨幣國家――美國與非本位貨幣國家之間的經濟失衡，以及由此引起的世界經濟失衡。
（一）單一美元本位的不均衡
現行的國際貨幣體系仍以美國為中心，美元是本位貨幣，在國際金融和貿易領域處于主導地位，國家對美元形成高度依賴，致使美國經濟狀況對世界經濟的影響非常大。但是作為主要國際儲備貨幣，美元仍面臨著“特里芬難題”：一方面，隨著世界經濟的發展，各國對外經濟規模擴大導致持有的美元增加，這就要求美國通過國際收支逆差來實現，其結果是美國大量輸出美元，美元貶值；另一方面，作為國際貨幣又要維持幣值穩定，因而美國并不能持續逆差，這使美元陷入了兩難境地。但是在現行的牙買加體系下，美聯儲擁有國際貨幣的發行權，并且發行不受約束，僅需服務于美國國內的經濟需求，這造成本位貨幣國家與非本位貨幣國家之間的經濟失衡。尤其在決定美元供給和貨幣政策時，并沒有充分考慮美元與世界經濟發展的平衡關系，導致了美聯儲的貨幣政策對其他國家，尤其是金融市場不發達的發展中國家的金融穩定造成極大的負面影響。
（二）匯率制度的不均衡
國際匯率制度失衡亦是國際貨幣體系內在不穩定性的表現。隨著牙買加體系取代布雷頓森林體系，浮動匯率制代替了固定匯率制，少數主要發達國家開始實行獨立浮動匯率。發達國家在此過程中憑借其經濟發展優勢，使匯率制度與本國經濟發展的內在要求保持一致，并進一步通過匯率調整掌握著全球資源配置和國際競爭力調整的主動權，而大多數發展中國家由于經濟發展的滯后性與依賴性，不得不實行帶有固定性質的釘住匯率制度，釘住美元及其他主要發達國家的貨幣。這顯然會加劇其國內外經濟的失衡，給發展中國家的經濟帶來了嚴重的負面影響，使得政府對宏觀經濟的調控陷入被動，也加大了受國際游資沖擊的可能性。在多元化儲備貨幣體系下，美、日、歐等主要貨幣國家的匯率波動，極易導致國際金融市場的動蕩，對發展中國家尤其不利。
（三）國際收支調節機制的不均衡
當前，各國政府仍然面臨著國際收支調節問題。按照國際金融理論，一國國際收支均衡應該是維持與該國宏觀經濟相適應的合理的經常賬戶余額。為此，政府有必要使用支出增減等宏觀經濟政策來使國際收支保持合理的結構。而在現行的國際貨幣體系之下，國際收支出現逆差后，各國因其經濟發展水平不同而實施的逆差調節機制亦有所不同。對大多數發展中國家而言，由于儲備不足，在其經常項目出現長期逆差時，只能通過暫時性的引進短期資本來平衡逆差，而很難通過匯率調整或緊縮國內經濟來進行調節。與此同時，美國作為儲備貨幣發行國，則可以長期吸引短期資金的流入來彌補經常項目逆差，同時大量輸出美元。當其外債積累到一定程度時，過大的償債壓力會引發貨幣貶值。國際收支逆差調節的不對稱性使資金在全球的流動出現扭曲，現行的國際貨幣體系缺乏對大量短期資本流動進行監控和管理的有效機制，資本大規模頻繁無序流動必然會增加國際金融市場的風險，導致發展中國家政府失去對本國金融的控制力，造成這些國家金融市場的劇烈波動。
（四）國際貨幣基金組織（IMF）職能的不均衡
IMF自成立以來，在加強國際貨幣合作，穩定匯率以及促進國際收支調整等方面作出了巨大貢獻。但是，隨著世界經濟與國際貨幣和金融形勢的發展，IMF的某些職能已越發顯示出其不均衡性，這主要表現在美國等少數發達國家在IMF領導權中占主導地位，而IMF作為現行國際貨幣體系的重要載體之一，并未發揮出其應有的作用。IMF中發達國家占主導地位的格局，不利于維護發展中國家的利益，因而不易維護公正合理的國際金融秩序，同時也暴露出IMF應對金融危機的缺陷，其金融援救屬于事后調節，先前缺乏一種有效的預警監控機制，無法有效地監督成員國的經濟政策，進而維持國際金融秩序。IMF往往以美國等大出資國的利益為衡量標準去考慮和制定政策，以它們的金融制度去度量其他國家，而發展中國家又沒有發言權，所以IMF形同虛設，也缺乏足夠的財力來為國際范圍內流動不足的國家提供貸款，無法有效地履行充當國際最終貸款者的職能。
二、中國外匯儲備的“美元困境”
國際貨幣體系的非均衡性無論是對發達國家還是對發展中國家都有很大影響。當前中國高度融入世界經濟，作為一個新興發展中大國，在美元本位的國際貨幣體系主導下，近幾年連年實現雙順差、高儲蓄，進而導致巨額外匯儲備。盡管一定規模的外匯儲備在平衡國際收支、穩定匯率、防范國際金融風險等方面會起到積極作用，但是高額的外匯儲備一直是被視為“雙刃劍”，大幅增加的同時會給國內外經濟造成很多負面影響。
（一）中國外匯儲備的發展概況
改革開放之后，我國外匯儲備的發展經歷了幾個不同階段。上世紀80年代末以前，我國外匯儲備總量很少，大部分年份外匯儲備余額不超過50億美元。90年代初期，隨著對外貿易的發展，外匯儲備有了一定積累，1990年年底外匯儲備規模首次突破100億美元，隨后我國經濟進入快速增長時期，這帶來了外匯儲備的持續增加。1996年外匯儲備規模首次突破1 000億美元。
進入21世紀以來，隨著我國經濟長期穩定增長，貿易順差及外商直接投資也相應增長，國際收支連年實現經常項目和資本項目的“雙順差”，我國外匯儲備開始進入大幅度增長階段。從2006 年起，中國外匯儲備首次突破1萬億美元，超過日本成為全球外匯儲備的最大持有國。繼2009年4月突破2萬億美元之后，2011年3月，中國外匯儲備總額突破3萬億美元（如圖1所示），約占全球外匯儲備的1/3。
（二）中國外匯儲備的“美元困境”
與中國的“雙順差”形成鮮明對比的是，美國連續出現“雙赤字”。國際金融危機爆發后，美國政府相繼出臺了包括7 000億美元金融援助計劃在內的經濟刺激方案；同時，美聯儲于2009年3月大舉收購美國國債，實行非常規的量化寬松貨幣政策，在幫助本國經濟走出衰退的同時，亦導致政府債務規模急劇膨脹，美元不斷貶值。作為世界第一經濟大國和國際儲備貨幣發行國，美國此舉必然通過利率和匯率的波動，影響國際資本流動和進出口貿易，從而影響到其他國家經濟，中國未能幸免。中國巨額外匯儲備在一定程度上起因于失衡的國際貨幣體系，而增加的外匯儲備又反過來受制于美元，面臨縮水的風險，同時對國內經濟也產生一系列的負面影響，表現在以下幾個方面：
1．資產縮水。此輪國際金融危機之后，美元在全球外匯儲備中的比重雖然有所下降，但是其絕對比重仍然較高。根據國際貨幣基金組織最新公布的數據，2011年第2季度，美元占全球官方外匯儲備資產比例依然高達60%。目前，我國擁有約3.2萬億美元的巨額外匯儲備資產，其中主要以金融資產為主，而在金融資產中又以美國國債為主，占了1/3左右。我國從2008年9月開始首度超過日本成為美國國債第一大海外持有國。據美國財政部公布的報告（TIC）顯示，截止2011年9月份，中國持有的美國國債規?？傆?1 483億美元，從近幾年變化趨勢來看，總體上有減持趨勢，但變化并不明顯，如圖2所示。2011年8月6日標普將美國長期信用評級由“AAA”降至“AA+”，評級展望負面，中國將因此面臨外匯儲備縮水風險。
2．金融安全。一國外匯儲備增加意味著在外匯市場上，對外匯的供給大于需求，而對本幣需求大于供給，因而本國貨幣相應升值，外國貨幣相應貶值。因此，在持續的貿易順差及外匯儲備不斷增加的情況下，人民幣面臨很大的升值壓力。自1994年1月到2011年10月人民幣兌美元累計升值幅度達到34%，與此同時美元指數則基本一路走低，如圖3所示。
人民幣與美元的這種相對變化趨勢吸引了國際熱錢的大量涌入，根據國家外匯管理局的《2010 年中國跨境資金流動監測報告》，2003-2010年，我國經濟總體呈現高速發展勢頭，人民幣升值預期進一步強化，“熱錢”合計凈流入我國近3 000億美元。熱錢的大量流入會直接沖擊我國的金融體系，從而威脅國家的金融安全。由于我國金融市場還存在一些漏洞，如金融制度尚不健全、金融政策尚不完善以及金融市場尚不完整等，熱錢的進入一方面造成國內流動性過剩，進而引發資產價格泡沫的膨脹，增加了國內金融市場風險；另一方面，熱錢的大進大出對我國的經濟穩定與安全亦造成嚴重威脅。
3．通脹壓力。外匯儲備的較快增長意味著外匯占款在較快增加，央行為了進行外匯沖銷而投放大量基礎貨幣，相當于向市場投放了與之相等的人民幣。截止2011年10月，我國3.2萬億美元的外匯儲備，按現行匯率換算就有20.75萬億元的基礎貨幣被投放到市場，這意味著貨幣供給量大幅度增加，國內物價不斷上漲，自2009年以來消費價格指數一路攀升，如圖4所示；同時，基礎貨幣增加導致國內流動性過剩，推高了我國股票、房地產等資產價格，吸引了大量國際游資的進入，從而繼續推高我國外匯儲備總量，形成惡性通脹。為避免通貨膨脹，央行采取提高利率的緊縮政策，這又會吸引更多的國外資金流入，結匯后又會形成更多的基礎貨幣投放，通貨膨脹壓力會進一步加大。
4．宏觀調控難度加大。為有效控制貨幣供應量，防止因大量購買外匯而引發資產泡沫，中央銀行要采取經常性的對沖操作措施，來對沖增發的貨幣量。隨著外匯儲備的增長，央行被動投放的基礎貨幣在高速增加，加大了通貨膨脹壓力，使央行貨幣政策有效性與獨立性削弱，并進一步加大人民幣升值的壓力，使央行調控貨幣政策的空間越來越小。主要對沖工具包括公開市場操作、存款準備金、再貸款與再貼現等，2006年以來央行多次調整存款準備金率，但是這一政策工具反應比較靈敏，對經濟的影響較大，不易經常和輕易采用。另外，央行在對沖操作中也可能采取公開市場操作，發行央行票據，這雖然沖銷了部分過剩的流動性、緊縮了銀根，但同時又導致人民幣利率水平上升，進一步刺激了投機性外匯的流入。因此，隨著對外開放程度不斷擴大，以及資本管制的逐步放松，央行的沖銷成本越來越高，貨幣政策的執行效果也越來越弱。
三、結論及政策建議
（一）積極參與國際貨幣體系改革
前已述及中國外匯儲備的大幅度增長與當前國際貨幣體系的失衡不無關系，因此為減輕外匯儲備過度增長所產生的負面效應，中國首先應當以積極的態度參與當前國際貨幣體系改革。國際貨幣體系改革是一個極其漫長、復雜的過程，“特里芬兩難”使得任何一國的貨幣在充當唯一的國際貨幣時處于兩難境地。因此，中國應該倡導創造一種與國家脫鉤、并能保持幣值長期穩定的國際儲備貨幣，從而避免信用貨幣作為儲備貨幣的內在缺陷。為此，中國應從參與區域貨幣合作做起，積極參與東亞金融合作，在此基礎上逐步實現人民幣國際化，以改革當前美元一家獨大的不合理貨幣體系。在此過程中，中國應進一步加強與主要貿易國，尤其是東亞、東南亞國家和地區的貨幣互換，完善人民幣跨境貿易結算，從而削弱美元在進出口貿易中的影響力；與此同時進一步深化國內金融市場改革，開放國內資本市場，階段性地實現人民幣邁向區域性貨幣的目標。
（二）完善對外經貿戰略，改善國際收支平衡
我國巨額的外匯儲備來自于國際收支的雙順差，其中經常項目順差的產生是粗放型的，主要出口產品價格低廉，但是能耗較高。因此，應當促進加工貿易盡快轉型升級，對高耗能、低層次的加工貿易規模加以控制，抑制其順差的增長；同時適時擴大進口，以改善國際收支平衡。這在降低外匯儲備增速的同時，還可以緩和我國與發達國家之間的貿易摩擦，也是適應我國經濟拉動內需、促進經濟轉型的經濟發展戰略的需要。在資本項目順差方面，應當提高實施“引進來、走出去”對外發展戰略的水平，更好的實現從數量到質量的轉變，鼓勵更多的企業“走出去”；同時逐步放松資本項目的管制，鼓勵居民對外投資，提供用匯便利。
（三）優化外匯儲備幣種結構
我國外匯儲備結構單一，美元資產占相當大的比重。前已述及持有的美國國債占我國外匯儲備總量的1/3左右，其中的中長期債易受美國通貨膨脹、美元貶值等的影響，存在較大風險。為了防范匯率風險，我國應該根據國際收支的具體情況以及全球經濟與金融市場的變化，逐步削減外儲中的美元占比，適當增加歐元、日元等幣種在我國外匯儲備中的比重，并根據儲備貨幣發行國的經濟、金融狀況以及本國對外貿易和金融支付需要，及時調整和重新安排儲備幣種結構，實施外匯儲備幣種的多元化。與此同時，適當增加黃金儲備、石油、有色金屬等戰略性能源儲備和糧棉油等重要商品儲備。高速發展的經濟對各種基礎資源需求巨大，隨著世界范圍內能源的逐漸緊缺，保障能源供應已是一國經濟發展所必須面臨的問題。在大宗商品價格較低的時期，可以適當利用外匯儲備分批次購買能源和其他大宗商品；同時，結合國內擴大內需的需要，亦可將儲備資產投資于基礎設施、先進設備制造和技術等領域，以進一步緩解外匯儲備過多的問題。
（四）積極推進人民幣匯率制度改革
繼續推進人民幣匯率形成機制改革，增強人民幣匯率靈活性，發揮匯率對調節國際收支的積極作用。2005年匯改以來，人民幣匯率形成機制改革有序推進，取得了預期的效果，發揮了積極的作用。在本次國際金融危機最嚴重的時候，許多國家貨幣對美元大幅貶值，而人民幣匯率保持了基本穩定，為抵御國際金融危機發揮了重要作用。當前全球經濟逐步復蘇，我國經濟回升向好的基礎進一步鞏固，經濟運行已趨于平穩，有必要進一步推進人民幣匯率形成機制改革，放寬人民幣的浮動空間，增強人民幣匯率彈性。這不僅可以降低公眾對匯率失調的心理預期，而且可以增強匯率對外部經濟失衡的調節能力，匯率的雙向自由波動也有利于提高市場參與者防范風險的能力，并且能夠抑制套匯型短期投機資本的流入。中央銀行有選擇性的干預，在不同階段可以設定一定的目標區間，只有當匯率超出這個目標波動區間時才進行干預，進而減少貿易順差到外匯儲備的直接轉變。
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The “Dollar Trap” of China′s Foreign Exchange Reserve Under the Imbalance of the
International Currency System
MENG Xiu-hui
（School of Finance, Shandong University of Finance and Economics，Jinan 250014,China）
