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開放金融理論與政策范文1
全書共十七章，分為相互聯系的三大部分：第一部分包括導論和第一、二章，主要從全局角度論述開放給中國貨幣政策帶來的沖擊和中國的基本對策思路，為后面各章提供了一個思考問題的視角和結構框架，并作為后面各章展開的鋪墊。第二部分包括第三至第十章，主要從實現內部均衡的要求出發，探討開放后貨幣政策應該在最終目標、調控思路、中間目標、政策規則、履行最后貸款人職責和對外資銀行開放政策方面做出哪些適應性調整。第三部分包括第十一至第十七章，主要從實現內外均衡目標的角度，探討開放條件下匯率制度、匯率管理、外匯管制、外匯市場操作等方面的改革和完善以及開放經濟下的政策協調，同時還探討了如何參與和推進國際貨幣體系的改革以及減少發達國家經濟周期變化對我國的負溢出效應。
該書對基本面的把握深刻、準確，論述體系具有新穎性。全書緊緊圍繞開放給中國貨幣政策帶來的兩大沖擊――經濟泡沫化和國際資本流動來展開，這一基本框架的邏輯思路異常清晰，可謂抓住了問題的關鍵，便于讀者把握全局。作者將開放后內外經濟形勢的演變、問題、原因、前景、針對性政策建議等交待得清清楚楚，有助于讀者對這些現實問題的理解和把握。
該書既具有較強的理論性和實踐性，又具有見解獨到性和研究前瞻性。作者運用理論分析與實踐驗證相結合的方法，對開放條件下貨幣政策面臨的挑戰與對策進行深層次的論證，內容觀點有不少新意。例如，書中首次從公眾資產替代的角度探討經濟波動的原因，這種研究視角是全新的，為開放條件下貨幣調控提供了一種新思路；用可計算一般均衡模型對人民幣升值影響的模擬分析，在國內處于領先地位；關于“入世”后貨幣政策如何為實現充分就業目標做出自己的貢獻、貨幣政策對泡沫的反應原則、對通貨膨脹目標制在中國適用性的探討、從產業國際競爭力角度論證實現國際收支均衡可維持性的核心條件、人民幣匯率制度的改革、開放進程中本外幣政策的協調以及如何與金融改革配合推進、如何開展國際貨幣合作以減少國際儲備發行國“以鄰為壑”的貨幣政策對中國的危害、中央銀行最后貸款人職能建設等問題的研究，均有不少新見解，反映了作者對開放條件下貨幣政策的深入思考。
開放金融理論與政策范文2
摘 要：隨著社會經濟的不斷發展，資本項目的開放也逐漸成為一種趨勢，本文對資本項目的開放、容易誘發的金融風險進行闡述，并提出相應的解決策略，希望為金融行業的工作者提供如下參考。
關鍵詞 ：資本項目開放 金融風險 防范
隨著全球經濟一體化的發展，我國在保持經濟獨立發展的同時，也逐漸加大同國際市場的貿易往來。怎樣在自由貿易的環境下，將金融風險降到最低，本文進行如下分析。
一、資本項目開放的概念
資本項目也名資本賬戶，根據《中華人民共和國外匯管理條例》，資本項目指的是“國際收支中因資本輸出和輸入而產生負債的增減項目，包括直接投資、各類貸款等【1】?！辟Y本開放具有如下幾個特征：①居民可以通過經常項目獲得外匯交易，并且不受到限制。②所得的外匯可以在外匯市場上出售給銀行或個人持有。通過上述可以得知“資本項目的開放”同“資本項目的可兌換”有一定的差異。資本項目是指解除資本項目中的流動管制，這種管制包含跨境資本交易和相關的外匯管制。由此可見，外匯交易包含以下幾個意思，將資本交易完全放開，二是給予資本交易相關的資本匯兌的自由。從理論角度上來說，隨著自由貿易的加大，會給監管帶來一定的難度，也會造成資本項目的可兌換難度加大，但在實際的開放中，資本開放項目同可兌換依然存在一定的區別。不能單純的認為實現資本項目的開放就可以實現資本項目的可兌換。
二、我國資本項目開放的基礎
在推行資本管制改革開放的同時，我國應該結合有關的國情，積極的創造有關的條件，推進資本項目的開放進程。
(一)制定的財政和貨幣政策
健康的財政政策對資本項目的開放有積極的意義，通過以往的經驗表明資本管制措施一旦降低或減少，在我國存在高財政赤字的情況下，短時間內就會造成資金快速的流出或流入，對國家財政的穩定性造成很大影響【2】。同時因為補償的方式不同，財政赤字也會造成不同的結果。如果通過債券發行來緩解財政赤字，那么會引起市場上利率上調，并且很有可能超過國際水平，造成貨幣下降，這樣會造成貨幣供應的加大，從而引發通貨膨脹并降低利率。在這樣的背景下，對資本的放松管理則會引起短期資本大規模的流出，造成貨幣貶值，對社會的經濟發展造成影響。因此，在開放資本項目的同時，我國一定要防止資本出現過度的流動，否則會引發嚴重的金融風險。
(二)貿易自由化和經常項目的開放需要注意的問題
資本項目的開放也增加國際收支均衡管理的難度，對資本管制放松管制后，會在短期內出現資本大量的流入，會大量的積累國際收支順差，從而造成匯率上升，造成出口競爭力下降從而形成項目惡化【3】。因此，國家首先實行貿易自由化及對經常項目線性開放，在一定程度上對國際收支的平衡起到緩解作用。因為根據以往的經驗，在發展中國家，開放經常性項目和貿易自由化后，在短時間內會增加貿易的逆差，要保持這種逆差不能低于經濟發展的水平，才能有助于實現國際收支的總體平衡。
(三)需要建立完善的金融監管體系
要健康的進行資本項目的開放離不開完善金融監管體系的約束。因此，在實施全面的金融資本開放項目之前，要制定好健全的金融監管體系【4】。要認識到金融監管同資本項目開放是相輔相成的關系。因為，資本開放市場需要有在一個穩定、積極的市場進行，缺乏金融監管的市場會增加金融風險和金融動蕩的發生，這樣必然會對市場的穩定性造成影響，對金融自由化的進程也難以避免的造成中斷，可能會不得以再次進行嚴格管制。在金融自由化程度高度發達的歐美國家，對金融的監管十分重視，從這個方面也體現了金融自由化和監管方面的相互作用力。根據我國經濟的實際發展情況，有不少條件尚未充分具備，雖然近年來我國實行的一系列積極的財政政策對經濟的發展起到一定的推動作用。然而也不可避免的造成巨大的財政赤字。在貨幣政策方面也缺乏間接的市場調控工具，對貨幣政策的實施形成一定制約。在匯率的監管方面存在漏洞，造成違規操作事項時有發生，由此可見，我國尚不具備令資本項目自由化的充分條件。
(四)合理的對匯率進行安排
根據蒙代爾的“三元悖論”介紹，在資本可以自由流動的情況下，對匯率進行合理的安排可以令本國貨幣具有獨立性，并且可以有效降低外部市場動蕩帶來的不利影響【5】。在資本大量流動的情況下，匯率可在一定程度上起到調節作用，對資本的流出起到抑制作用。這樣不僅可以有效防止資本的非正常流動，也可降低利用利差套利的概率。因為在資本管制放開后，資本的流動需要依賴利率進行調節，如果繼續實行環境的利率管制，則容易造成資金價格的信號缺乏真實性。若人為管制低于國際水平管制，則容易造成資本外逃，反之，則會造成短期資本的過度流入。
三、資本項目開放可能引發的風險
（一）金融體系可能存在的風險
我國屬于發展中國家，其銀行體系尚不完全，資本在短時間內頻繁的流入或流出都可能成為金融危機的誘因。也容易造成過度借貸的問題。資本市場的開放會對市場造成如下影響：①容易增加市場的波動性，②會增強國內外市場之間的相互聯系，使本國資產容易受到其他國家資本市場的傳染，若缺乏健全的金融體系，在金融監管機制發展尚不成熟的中國，資本項目開放會對我國造成很大的沖擊【6】。
（二）降低我國貨幣貨幣政策的獨立性
根據有關的文獻表明，若資本市場在保持固定匯率不變的情況下進行自由的流通，必然會對貨幣政策的有效性造成影響，如政府想要降低通貨膨脹發生的概率，通過提高利率來平抑市場需求，就容易造成資本大量的流入，為保證匯率的穩定性，從而采取一定的措施對外匯市場進行一定的干預，造成國際儲備大量的噸積，這樣造成本位幣的投放也隨之增加，造成利率降低到國際利率水平，因此對貨幣的有效性也會大大削弱。
（三）增加我國資本外逃發生的風險概率
由于中國特色社會主義同其他發展中國家相比，存在一定的特殊性：①中國的物價政策一直屬于穩中有升，名義上的利率較低，但國內資產擁有較高的估值，而通過開放資本項目造成資本過度流入的經濟體特征通常有高膨脹，高利率及產品價格低廉的特征。②中國有大量的FDI，雄厚的外匯儲備和超大的國際債權。由于中國經濟體具有的特殊特征。在中國開放資本項目后，面臨的最大問題應該是資本外逃。尤其是在項目開放后，逃避管制的成本也會降低、渠道也會多元化，在短期內容易造成資本大量的外逃。
（四）匯率升值容易引發的風險
隨著資本項目的開放，大量的資本流入市場，針對這一情況，我國為保持匯率的穩定性，會采取一定的措施對外資流入進行干預，在這種情況下，容易引發本位幣供應量加大和通貨膨脹概率加大，令我國的資源從貿易部門轉化為非貿易部門，給經常項目造成危機，令名義匯率得不到維持，從而造成資本流出，引發貨幣危機【7】。
四、避免風險發生的對策
（一）要維持宏觀經濟的穩定性
不穩定的宏觀經濟容易造成資本出現大規模的流動性投機。為避免資本出現負面流動的概率，必須維持市場宏觀經濟的穩定性。需要采用如下策略：①實施穩健的財政政策，避免財政過度擴張產生大量的赤字，從而造成利率上升，對經濟的穩定造成影響。②采用靈活的貨幣政策，減少銀行對貨幣市場的干預，減低資產價格波動性，給投資者提供更加理性的決策思想【8】。③保持經常項目之間存在順差，因為經常項目同資本項目的關系密切，對資本流動的影響較大，保持經營項目的順差對可以提高我國增加抵御金融風險的能力，為資本項目開放提供寬松的環境。
（二）對國內的金融進行改革
全面的資本賬戶開放必需建立在國內金融市場自由化的條件下。因為過于死板的利率體系對國際收支和資本的形成容易產生不利影響。同時，政府可以通過調整利率水平減少債券的發行成本，對社會資源的配置也會形成一定影響，造成資本出現大量的波動。因此，在我國想要全面開放資本賬戶，必須要發展好各類貨幣市場的工具，建立高效健全的公開市場操作機制。
（三）靈活的運用人民幣匯率
恰當的匯率制度是貨幣安全兌換的保證，根據以往的亞洲金融危機的經驗表明，匯率制度的僵化是造成金融危機的主要誘因，對市場匯率進行不合理的干預，對本幣的錯誤判斷都會造成市場機制作用失靈。因此，要在基本市場下進行本幣的自由兌換，必需對市場的有關制度進行一定的改革，為了避免過度強調匯率的穩定性導致貨幣政策喪失獨立性，有彈性的對匯率進行安排是一種明智的做法。
（四）增加國際上的合作
如今金融危機也逐漸表示出明顯的國際性，也凸顯金融合作的重要性。由在不少的國家因為具有類似的需求和目標，實行區域性合作能有效的實現各自的需求和目標。其次建立好防范金融危機的預警機制，協調各地區的金融政策。如建立宏觀信息交流、政策協調、貨幣互換等政策。
結束語
綜上所述，開放資本項目是一個綜合性的問題，在開放之前需要做好各項準備工作，如健全金融監管制度、維持宏觀經濟的穩定性等，因此，我國在開放經常性項目的道路任重道遠，還需要經過不斷的努力才能得以實現。
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開放金融理論與政策范文3
伴隨著金融全球化趨勢的不斷向前發展，促進了各國在開放條件下推動本國經濟的進一步發展。我國在深化金融市場改革、推動金融市場開放的發展進程中，對資本項目自由化采取主動性、漸進性和可控性的策略。推進人民幣資本項目的逐步自由化、最終實現人民幣的完全自由兌換始終是我國金融改革的長遠戰略目標之一。
【關鍵詞】
資本項目自由化；外匯儲備；人民幣國際化
0 引言
我國于1996年實現了人民幣在經常項目下的可自由兌換后，人民幣在資本項目下可自由兌換成為我國金融改革的下一個重要目標。但由于資本項目自由化對于國家經濟發展水平、宏觀經濟環境和經濟制度的完善程度等要求頗高，同時在資本項目自由化進程中，存在的潛在不確定性風險較大，需根據本國特點，采取針對性的步驟和策略。加之世界其它發展中國家在資本項目自由化的經驗中，有許多慘痛教訓，使得我國在資本項目上一直持審慎態度。而后爆發的1997年亞洲金融危機，也使我們清楚認識到在資本項目自由化的過程中，力戒盲目、激進的闖關。
自2001年我國加入世界貿易組織（WTO）以來，我國資本項目自由化的環境發生了加速變化，首先資本流入大量增加，同時資本項目持續順差并開始超過經常項目，成為國際收支順差的主要組成部分，隨著我國對外經濟與貿易的快速發展，外匯儲備保持了高速增長，推進人民幣資本項目的逐步自由化、最終實現人民幣的完全自由兌換始終是我國金融改革的長遠戰略目標之一。在目前外匯儲備高企、人民幣國際化等經濟背景下，資本項目自由化問題成為討論熱點。
本文通過對資本項目自由化的定義及理論研究，進而對世界各國在資本項目自由化進程的經驗分析，以及我國資本項目自由化的現狀思考，來探討我國資本項目自由化的實現路徑。
1 理論綜述
長期以來，國際學術界關于資本項目自由化的理論基礎有著不同的看法，發展至今，主要可以歸納為以下三種理論：
1.1 金融自由化理論
羅納德·麥金農（R.J.Mckinnon）等在研究發展中國家的金融抑制問題時提出發展中國家必須通過金融自由化來放松金融抑制，促進金融發展，進而達到促進經濟發展的目的。金融自由化包括對內和對外自由化兩方面內容：對內是指一個國家的金融部門運行從由政府管制轉變為由市場決定的過程，包括匯率和利率的自由化、業務經營自由化、市場準入自由化；對外則包括市場對外開放和資本流動自由化，其核心內容是資本項目自由化。
1.2 資本項目開放方式的理論
資本項目開放的方式可分為激進式和漸進式。激進式即對資本項目開放采取一步到位，取消所有的匯兌管制；漸進式即對資本項目開放采取循序漸進的做法。
漸進式和激進式理論各有優缺點，因此應根據各國所具備的條件來決定資本項目開放是采取漸進還是激進的方式。
1.3 克魯格曼三角難題
在資本自由流動、固定匯率制度和貨幣政策的獨立性這三大政策目標中，一國最多只能同時選擇其中的兩個。即資本項目開放，資本可以自由流動的條件下，若要繼續維持固定匯率制度，那么貨幣政策的獨立性則不可能保證。這種在資本項目開放條件下不能同時控制三個政策工具的方案選擇被稱為“蒙代爾三角”。美國經濟學家保羅·克魯格曼（Paul R.Krugma）在1999年提出：“永恒的三角形”（The Eternal Triangle），是對“蒙代爾三角”內在原理的進一步深化研究。
2 資本項目自由化國際發展進程回顧
2.1 發達國家資本項目自由化進程
發達國家在20 世紀80年代以后，資本項目自由兌換進程才明顯加快發展，總結其成功經驗主要包括：第一，持續漸進的資本自由兌換進程；第二，更具彈性的匯率機制；第三，緊密的經濟配套方案提供穩定的宏觀經濟環境。
2.2 發展中國家資本項目自由化進程
發展中國家推進資本項目自由化的實踐經驗具有較大差異性，不同地區的類型各有不同，但與發達國家的共性在于推進資本項目自由化的進程中都選擇更具彈性的匯率制度。
發展中國家資本項目開放相關經驗及教訓可概括為：第一，環境和條件的變化加快了資本項目自由兌換進程；第二，典型的漸進式改革；第三，必須與其它金融自由化政策相配套，必須與一國金融監管能力相適應，決不能盲目、激進的進行資本項目自由化的闖關。
3 我國資本項目自由化現狀
3.1 我國資本項目自由化的必要性
在不同的經濟發展階段，一國資本項目開放策略取決于其經濟結構性質。當經濟結構發生變化時，其對外金融狀況也會發生相應變化，而對外金融狀況變化又會進一步引起利益關系變化，進而最終影響資本項目開放策略的調整，因此資本項目自由化是一個動態過程。
隨著我國對外經貿快速發展，外匯儲備保持了高速增長，同時人民幣國際化的發展趨勢，均對進一步加快金融市場改革，實現資本項目自由化提出了強烈需求。從長期發展來看，開放的資本和金融市場的優點表現為：資本的自由流動將會提高我國金融服務水平，給金融部門帶來動態的經濟效益；國際資本流動能夠推動資源的更有效配置；資本項目開放將使國內居民有機會在國際范圍內對其證券資產進行分散組合，增強其收入和財富的穩定性。
3.2 資本項目自由化的經濟條件
資本自由化必須在具備一些穩定的條件基礎后，才能進行實施，這些條件包括：具備充足的國際儲備；經濟規模和開放程度必須達到一定程度；宏觀經濟的穩定；貿易自由化和經常賬戶的開放；國內金融自由化；監管體系的建立；良好的微觀經濟基礎。
3.3 我國資本項目自由化的現狀分析
對于我國資本項目自由化的定義，可分為2個方面：一是人民幣在資本項目下可自由兌換，二是對外開放我國的金融市場。
我國資本項目逐步開放的步伐也一直未有停頓，根據國家外匯管理局的評估，在IMF考察的資本項目管制的7大類40項中，我國已經有75%的項目起碼實現了部分開放。
雖然我國已經實現75%的資本項目部分開放，比如：對我國的直接投資以及與貿易有關的信貸已經有相當高程度的自由。但是，我國資本項目的真正開放意味著人民幣在資本項目下可自由兌換以及我國金融市場的對外開放。
從2009年7月我國開展跨境貿易“人民幣結算”試點開始，實現了人民幣國際化的重要起步。人民幣結算從無到有，再到爆發式增長。截至2011年10月，人民幣結算業務已經完成在144個國家和地區布局，“人民幣結算”累計突破2萬億。人民幣離岸市場的快速發展，也是資本項目自由化的一個重要的步驟。
2011年的“國家十二五”規劃綱要，明確提出了“擴大人民幣跨境使用，逐步實現人民幣資本項目可兌換”的目標。
開放資本項目，是我國保持高速增長和提升國際地位的重要條件。我國經過30年的改革和發展，已經積累了一些基本的有利條件，有些條件可以在改革中創造。如果采取積極穩妥地推進，是可以在預期內實現資本項目下基本可兌換目標。
4 我國資本項目自由化的風險及策略建議
4.1 資本項目自由化面臨的風險
當然資本項目自由化也有成本，金融風險可能上升，嚴重情況下，甚至會釀成金融危機。目前我國資本項目自由化面臨的風險包括：大量風險資本的流入和資本的突然性逆轉影響宏觀經濟穩定；過度借款和道德風險危及銀行體系穩定；大量的私人資本通過銀行中介進入，導致銀行存款激增；為國際投機資本特別是國外套利基金沖擊本國金融市場打開方便之門。
4.2 我國資本項目自由化策略建議
作為世界第二大經濟體，資本項目自由化需穩步向前發展。人民幣資本項目下的可自由兌換、匯率及利率制度市場化改革、人民幣國際化是我國金融戰略的三大核心內容，這三者之間的進程要考慮好節奏與配合，循序漸進。
通過分析世界各國資本項目自由化的進程，有些國家在開放后效率提高，增長加速，有些國家卻發生了金融危機。這些不同經歷，恰好說明了穩妥地實施資本項目開放的關鍵性，主要包括：第一，資本項目自由化需要具備的基本經濟前提條件，目前我國已經具備了宏觀經濟穩定、完善的金融監管、較充足的外匯儲備、金融機構穩健，但在匯率及利率市場化方面，仍有較大空間；第二，不同領域的開放要有一個適當的次序，主要集中在資本項目可自由兌換與匯率利率市場化孰先孰后，以及資本項目可兌換與人民幣國際化的關系問題；第三，在資本賬戶開放的同時，盡快加強并完善金融監管，對于涉及不同類型的資本跨境流動應采取不同的管制思路。
因此采取主動性、漸進性和可控性的策略，借鑒其它國家在資本項目自由化進程中的教訓與經驗，逐步實現人民幣資本項目可自由兌換，穩步實現金融市場開放。
開放金融理論與政策范文4
關鍵詞：國際金融；教學內容體系；與時俱進
中圖分類號：G640
文獻標識碼：A
文章編號：1006-3544(2009)02-0075-03
具有全球化視角與本土經驗的國際金融人才是我國金融業最為稀缺的，這需要合理有效的國際金融培養體系。在學科一專業―課程三級體系中，課程具有相對的彈性，而課程的彈性體現在課程的教學內容上。和教學手段的選擇與教學次序的安排相比，教學內容的確定更為重要。本文主要探討國際金融本科層次教學內容體系，局部論及研究生層次教學內容體系。
一、金融學科定位與國際金融教學內容的論爭
追根溯源，金融學科的定位直接關系到國際金融課程的教學內容體系，事實上，金融學科的定位與國際金融課程教學內容的論爭一直就沒有停止過。
長期以來，金融學科的定位存在爭議。王廣謙、張亦春、姜波克、陳雨露在《金融學科建設與發展戰略研究》(高等教育出版社，2002)一書中對金融學應當屬于社會科學還是自然科學、金融學應當屬于理論經濟學還是應用經濟學、金融學是接近經濟學還是更接近管理學等三個問題上指出：其一，金融學不純粹是一門社會科學，它與自然科學相互交叉滲透；其二，金融學科是一門理論性較強的應用性經濟學科；其三，金融學的研究范疇應該橫跨經濟學和管理學兩大學科，充分體現交叉融合的特點。
在國際金融學獨立性的問題上，復旦大學姜波克(2000)認為，國際金融不是國內加上“涉外”內容的簡單延伸；國際金融是從貨幣金融的角度研究開放條件下內部均衡和外部均衡同時實現問題的一門科學。上述認識在相當程度上界定了國內國際金融課程的教學內容，《國際金融新編》(復旦大學出版社)作為教育部推薦教材已出三版，在很大程度上影響了國內國際金融教學的走向。然而，國內學術界對國際金融的教學內容體系一直存在爭議。天津財經大學的王愛儉(2005)提出，姜波克對國際金融學內容的界定是一種創新，但并不能完全概括國際金融學的特點，尤其是忽略了國際金融實務的內容。因此，姜波克等人所指的國際金融學稱為“國際金融理論”似乎更確切一些。另外，國際金融是否存在主線，或者主線到底是什么的問題尚未達成共識，需要我們進一步展開探討。中國人民大學陳雨露新編的《國際金融》(第二版，2006)教材在融合國外商學院側重微觀與經濟學院偏重宏觀的基礎之上，率先提出“國際金融市場――跨國公司財務管理――開放經濟宏觀經濟學”三位一體的課程體系，為國際金融課程樹立了一個新的標桿。
國際金融教學的內容體系究竟應涵蓋哪些內容?已有認識與相關教材并沒有給出完美的答案，這需要我們對該問題進一步探索。
二、國內外教材教學內容的比較分析
(一)國外教材
高級國際金融教材以Obsffeld＆Rogoff的《高級國際金融學教程》為代表，該書是美國許多一流大學國際金融學研究生課程的主要教材或重要參考書。全書首先建立了經常賬戶跨時分析的理論框架；然后利用該框架分析了實際匯率和貿易條件、資產交易風險的不確定性對經常賬戶變化和經濟周期國際傳導的影響以及國際債務問題，并將最優增長模型引入開放經濟宏觀經濟學；接著分別介紹了名義價格完全彈性條件下和粘性價格條件下的貨幣模型；最后討論了動態的粘性價格模型。該書引入了微觀基礎的跨時均衡分析方法，試圖為開放經濟的宏觀經濟學提供一個統一的分析框架。
中級國際金融教材首推Krugraan(2008年諾貝爾經濟學得主)＆Obstfeld的《國際經濟學理論與政策》下冊國際金融部分。全書包括兩篇：匯率和開放經濟的宏觀經濟學、國際宏觀經濟政策。該書深刻洞悉了國際貿易和國際金融領域的變化和爭議，所提供的分析方法與全球經濟大事密切相連，涵蓋了匯率和開放經濟的宏觀經濟學、國際宏觀經濟政策兩部分內容，并在第六版中增加了發展中國家的情況、全球化的沖擊等新內容。
如果說上述兩種教材屬經院流派，那么商學院流派的國際金融教材則側重微觀與實務。以布特勒的《國際金融學》(ITP國際出版公司)為例，該書主要內容包括外匯與匯率的決定、外匯衍生產品的外匯風險防范、國際資本市場與投資組合、跨國公司財務管理，涵蓋了國際金融市場與跨國公司財務管理等內容。
(二)國內教材
國內國際金融的代表性教材為姜波克、陳雨露、易綱與張磊編著的三本教材，其教學內容比較詳見表1?？梢钥闯?，國內國際金融教材的課程內容強調的主線不一，進而體現在課程體系內容存在較大的差異性。
通過國內外教材的比較分析，我們不難發現，國內外流行的教科書在教學內容體系上各有側重，國際金融的教學內容主要在經濟學院模式與商學院模式(衍生出研究型導向型與實用型導向型)、全球問題與中國問題(包括港澳問題)中尋找平衡。
三、教學內容體系應與時俱進
國際金融作為金融學專業的主干課程之一，其教學內容體系應是與時俱進的。(1)應體現經濟學的演進。經濟學的演進對國際金融學的發展起著極大的推動作用，這在國際收支理論、匯率理論與貨幣危機理論等國際金融核心內容中均有所體現。例如，國際收支決定理論中的彈性論、吸收論、貨幣論與供給論分別對應了經濟學中的微觀經濟學、新凱恩斯主義宏觀經濟學、貨幣學派與供給學派，反映了經濟學的演進過程；在匯率決定理論中，粘性價格的運用(新凱恩斯主義宏觀經濟學的微觀基礎)、外匯微觀結構研究的發展也反映了經濟學中對微觀基礎的重視；貨幣危機理論的發展得益于信息經濟學的推動，第一代貨幣危機理論較少涉及信息經濟學，而第二代與第三代貨幣危機理論則大量運用了信息經濟學。(2)應體現國際金融理論和實踐的發展變化。例如，當前由美國次貸危機引發的全球金融危機在一定程度上也是國際金融理論的危機，已對貨幣金融危機理論、國際貨幣體系、國際金融市場等有關國際金融的教學內容形成沖擊。它一方面暴露了當前的國際金融理論的缺陷，另一方面也必將推動國際金融理論的完善和發展。對此，國際金融的有關教學內容也必然需要修正和補充。
在金融全球化的背景下，根據開放與兼收并蓄的思想，我們認為，與時俱進的國際金融教學內容體系的主體框架為：“三位一體”、“六大結合”與“四大內容”。
開放金融理論與政策范文5
關鍵詞：中央銀行;貨幣政策;有效性
1998年以來,受亞洲金融危機沖擊以及國內經濟結構性改革的影響,我國經濟呈現出通貨緊縮的明顯特點,國家采取了一系列宏觀調控政策,最主要的是貨幣政策和財政政策。2008年以來,在世界金融危機日趨嚴峻、我國經濟遭受沖擊日益顯現的背景下,中國宏觀調控政策作出了重大調整,將實行適度寬松的貨幣政策,并在今后兩年多時間內安排4萬億元資金強力啟動內需,促進經濟穩定增長,加大金融支持經濟發展的力度。這次也是中國10多年來貨幣政策中首次使用“寬松”的說法。適當寬松的貨幣政策意在增加貨幣供給,在繼續穩定價格總水平的同時,要在促進經濟增長方面發揮更加積極的作用。
隨著世界經濟全球化的趨勢的進一步的深化,各個國家的中央銀行,更是以政府的銀行、發行的銀行、銀行的銀行的特殊身份在經濟的發展中起著重要的作用。其貨幣政策的制定直接影響著本國經濟的發展,在這樣一個背景下,我國的貨幣政策的有效性如何,是值得我們關注的問題。
1 我國的貨幣政策
貨幣政策是中央銀行為實現一定的經濟目標,運用各種工具調節和控制貨幣供給量,進而影響宏觀經濟的方針和措施的總和。制定和實施貨幣政策,對國民經濟實施宏觀調控,是中央銀行的基本職責之一。貨幣政策作為宏觀經濟間接調控的重要手段,在整個國民經濟宏觀調控體系中居于十分重要的地位。
1993年以前我國的貨幣政策以經濟增長為主要目標,1993年,國務院《關于金融體制改革的決定》,把貨幣政策目標規定為"保持貨幣幣值的穩定,并以此促進經濟增長"。1995年3月,公布并實施《中華人民共和國中國人民銀行法》,把這一貨幣政策目標以法律形式規定下來,這樣就從本質上堅持了貨幣政策維護幣值穩定這一單一目。
1998年在我國實行積極的財政政策的同時,實行穩健的貨幣政策。2007年下半年,針對經濟中呈現的物價上漲過快、投資信貸高增等現象,貨幣政策由“穩健”轉為“從緊”。如今,貨幣政策轉為“適當寬松”,意味在貨幣供給取向上進行重大轉變。
2 我國貨幣政策有效性分析
貨幣政策是否有效是各國中央銀行關注的問題,而貨幣政策的傳導機制與貨幣政策的有效性密切相關,貨幣政策傳導機制的靈敏有效是貨幣政策有效的基礎。我想先從貨幣政策的傳導機制方面分析貨幣政策有效的條件。
企業和居民的行為是貨幣政策傳導的經濟基礎,是決定性因素;金融機構行為是影響貨幣政策傳導的中間環節,也是關鍵環節;金融市場建設和中央銀行是影響貨幣政策傳導的市場基礎和政策因素。貨幣政策的有效性也就對這四個方面提出了相應的要求:首先,要求央行比較強大,足以干預和控制整個金融市場。在利率市場化的條件下,能有效地將股票市場和債券市場、貨幣市場和資本市場聯系起來,并能引導商業銀行等金融機構的放款業務;其二,在金融市場方面,要求一個市場容量大、信息傳遞快、交易成本低、交易活躍持續的貨幣市場和一個規模較大、競爭充分、市場一體化程度高、運作效率高、市場預期良好的資本市場,要有比較完善的金融機制;其三,在金融機構方面,要求商業銀行等商業性金融機構作為金融企業真正以利潤最大化為目標,以市場為導向,以成本為約束,以客戶為中心。其四,在微觀經濟主體方面,要求工商企業是真正獨立的市場主體和法人,居民個人具備較成熟的消費理念和消費行為。
隨著我國貨幣政策傳導機制的改革,我國已初步建立了“政策工具—中介目標—最終目標?”的間接傳導機制和“中央銀行—金融市場—金融機構—企業居民戶”的間接傳導體系。但在中央銀行、金融市場、金融機構、微觀經濟主體層面上存在的諸種障礙卻導致了我國貨幣政策的微效。這里僅就中央銀行層面上的障礙做簡要分析。
貨幣政策傳導在中央銀行層面上遇到的障礙主要是我國以貨幣供應量為中介目標,但同時實行利率管制,利率并未完全市場化。我國雖然放開了同業拆借利率的上限控制、銀行間債券市場利率和票據貼現利率,逐步擴大貸款利率波動幅度,但是我國仍然是以管制利率為主的國家,影響了利率對資源配置的結構調整作用。同時,使貨幣市場的基準利率難以發揮作用,影響了貨幣政策信號的傳導。此外,在公開市場上,由于資金寬松導致央行收回資金容易,投放資金困難;在外匯市場上,外匯儲備受貿易逆差影響和保持人民幣匯率穩定的政策約束,央行只能被動地買賣外匯,銀行結售匯差構成了央行在外匯市場上的數量限制,導致公開市場操作對利率控制乏力,利率機制作用難以發揮。
隨著我國經濟開放程度不斷提高,特別是2001年底我國加入WTO標志著我國的對外開放達到一個新的高度。因此有專家專門就開放經濟條件下我國貨幣政策效應從理論到實證進行了分析,他們從固定匯率制下開放經濟對貨幣政策的影響入手,根據M-F(Mundell-Fleming)模型,得出結論:在固定匯率制下,封閉經濟條件下的貨幣政策效應比開放經濟條件下的貨幣政策效應大。
從而進一步推出,貨幣供應量的增加對經濟增長產生正向影響,開放度與經濟增長存在著負相關關系,說明隨著經濟開放度的提高將導致貨幣政策對經濟增長貢獻率的降低。
在經濟全球化和金融一體化成為不可逆轉的趨勢下,我國必須借鑒國際經驗,并結合中國實際情況,調整我國的貨幣政策操作模式,建立和完善適應開放經濟的貨幣政策運行機制,應加快利率市場化改革步伐;擴大匯率浮動范圍,完善人民幣匯率形成機制;準確把握我國貨幣政策中介目標的調整;在積極推進貨幣市場發展的基礎上,努力擴大公開市場操作;積極參與國際貨幣政策協調,以提高開放經濟條件下我國貨幣政策的有效性。
貨幣政策在我國經濟生活中正發揮著重要的作用。我們應當更多地借鑒國際經驗,并結合中國實際情況,適當調整我國的貨幣政策操作模式,立主從制度上創新,改變我國經濟結構,促進我國經濟更快更好的發展。
參考文獻:
開放金融理論與政策范文6
【關鍵詞】DSGE模型經濟波動宏觀政策分析
作為主流宏觀數量分析工具的動態隨機一般均衡模型(DSGE),是以微觀和宏觀經濟理論為基礎,采用動態優化的方法考察各行為主體(家庭、廠商等)的決策,即在家庭最大化其一生的效用、廠商最大化其利潤的假設下得到各個行為主體的行為方程。一般性的DSGE模型中通常還包括政府部門(中央銀行、財政部門)的行為決策(標準RBC框架不包括貨幣政策)。具體地,DSGE模型中各行為主體在決策時必須考慮其行為的當期影響,以及未來的后續影響。因此,各行為主體在對未來預期(建模時通常采用理性預期代表)的前提下,動態地考慮其行為決策的后果。其次,現實經濟中存在諸多的不確定性,因此DSGE模型中引入了多種外生隨機沖擊,并且這些外生隨機沖擊與行為主體的決策共同決定了DSGE模型的動態過程。由于DSGE模型在不確定性環境下對經濟主體的行為決策、行為方程中的結構參數、沖擊的設定和識別進行了詳細描述,從而可以避免盧卡斯批判。此外,DSGE模型考慮經濟中各行為主體之間的相互作用和相互影響,從而在一般均衡的框架下考察行為主體的決策。
一、構建DSGE模型的理論基礎
DSGE模型的理論基礎之一是RBC理論,然而RBC理論由于其理論基礎與現實經濟環境不符而受到眾多的批判,因此眾多的DSGE模型是在新凱恩斯理論的基礎上構建的。
1、真實經濟周期理論(RBC)
基于RBC理論的DSGE研究較多,如Kydland&Prescott(1982),Long&Plosser(1983),Ireland(2001),黃賾琳(2006)等。RBC理論的基本假設是完全競爭市場、價格和工資具有完全的靈活性,不存在外部性、信息是完全的以及行為主體具有理性預期。在這些假設下,RBC理論認為來自技術等供給方面的因素是造成經濟波動的主要因素,宏觀經濟政策無效。因此,基于RBC理論的DSGE模型都不包括政府部門(即貨幣當局)的行為決策。
2、新凱恩斯主義理論
新凱恩斯主義理論在理性預期、壟斷競爭市場、價格和工資具有剛性(粘性)的假設下,認為不僅技術等供給方面的因素是經濟波動的來源,宏觀經濟政策同樣對產出等實際經濟產生影響。因此,主流的DSGE模型大多以新凱恩斯主義理論為基礎,并將貨幣政策和(或)財政政策納入其分析框架。新凱恩斯主義DSGE的另一個突出特點是引入了價格和(或)工資粘性,而粘性的引入方式有兩種。
一是Calvo(1983)采用“調整信號”的方式引入粘性,即經濟中接收到隨機的“調整信號”的經濟主體(企業和或家庭)會將其價格和(或)工資調整到最優,而沒有接收到該信號的那部分經濟主體則不最優化其價格(工資)。Yun(1996),Gali & Gertler(1999),CGG(2002),Horvath(2009)等運用該方式將價格粘性引入其DSGE模型;而Erceg et al.(2000),Kollman(2001),CEE(2003),Smets & Wouters(2003),李松華(2009a,b)等不僅將價格粘性,還將工資粘性引入其DSGE模型中。
二是Rotemberg(1982)采用“二次調整成本”的方式引入粘性,即經濟主體調整其價格(工資)存在著成本。Ireland (1997,2001),Kim(2000),Atta-Mensah & Dib(2008)等采用了該方式引入價格粘性。而Chugh(2006),Dib(2006),Ratto et al.(2009)等運用該方式還將工資粘性引入DSGE模型。
二、DSGE模型的估計方法
由經濟主體優化行為得到的行為方程及各個均衡條件所構成的DSGE模型并不能直接用于數據以得到模型參數的估計值,因為大多行為方程都是非線性的。因此,通常要在模型變量穩態值處將其進行泰勒展開,以得到線性化的DSGE模型。
1、校準法
校準法的主導思想是通過使模型的理論矩盡可能與觀測數據一致而得到DSGE模型參數的校準值,即根據經驗研究來確定模型的參數,進而對實際經濟進行經驗型模擬研究。DSGE模型的先驅Kydland & Prescott(1982)就采用了校準的方法。由于校準法的矩估計具有較強的穩健性,且研究者可以更多的關注DSGE模型的數據特征,因此Yun(1996),Gali(2000),Kollmann(2002),陳昆亭、龔六堂(2006),Blanchardy& Gali(2006),Horvath(2009)等的研究中都采用了該方法。
盡管校準法具有顯著的優勢,但由于缺乏堅實的理論基礎,并且個別參數的校準未必準確,而極大似然和貝葉斯方法可以提供觀測數據的完全信息,從而較多的文獻采用了這兩種方法來估計DSGE模型的結構參數。
2、極大似然估計
極大似然估計法的操作分四步:首先,將線性理性預期的DSGE模型用其前定變量表示為縮寫狀態方程形式;其次,用觀測方程將前定狀態變量與觀測變量聯系起來;再次,用Kallmann濾波得到關于模型參數的似然函數;最后,最大化該似然函數得到模型參數的估計值。運用極大似然方法估計DSGE模型的文獻有:Ireland(1997,2001),Kim(2000),Dib(2006),Christensen&Dib(2008),Chung et al.(2007),李松華(2009b)等。
3、貝葉斯估計
貝葉斯方法則是結合似然函數和模型參數的先驗分布(prior distribution)得到后驗分布的密度函數,通過將該后驗分布關于模型參數直接最小化或采用蒙特卡洛馬爾科夫鏈(MCMC)抽樣方法加以最優化即可得到DSGE模型結構參數的估計值。這方面的文獻有Smets&Wouters(2003),Sugo&Ueda(2008),Ratto et al.(2009),李松華(2009a)等。
由于受可得觀測數據個數的限制,DSGE模型中的參數不可能全部通過估計得到,部分結構參數需要校準得到。因此,無論是極大似然估計還是貝葉斯估計都結合了部分參數采用校準的方法來估計DSGE模型。
三、DSGE模型的研究主題
DSGE模型的研究主題大致可分為兩類:一是經濟波動研究;二是宏觀經濟政策研究。
1、經濟波動研究
DSGE通常運用預測誤差方差分解來分析外生沖擊對宏觀經濟波動的貢獻。
Kydland&Prescott(1982),Long&Plosser(1983)等運用基于RBC理論的DSGE模型,認為技術沖擊是導致產出等宏觀經濟變量波動的主要因素。Ireland (1997,2001)運用粘性價格的DSGE模型肯定了RBC理論中技術沖擊是產出波動主要來源的結論,并認為通脹波動主要來自于貨幣政策沖擊。黃賾琳(2006)運用基于RBC的DSGE模型研究了中國的經濟波動,認為技術沖擊可以解釋中國經濟波動的大部分,但對中國就業增長的效應較小,從而就業波動較為平緩。Dib(2006)運用包含名義(即工資價格粘性)和實際(即資本調整粘性)剛性的DSGE模型認為技術和偏好沖擊是產出波動的主要來源。
與上述“技術導致經濟波動”的觀點相反,大量文獻的研究表明,技術之外的其他因素在經濟波動中發揮了更為重要的作用。如Calvo(1983),Gali&Gertler(1999)等通過引入粘性價格從貨幣觀點來解釋經濟周期,認為貨幣政策沖擊及價格決定行為在理解經濟周期中發揮了核心作用。Gali(1999)也認為技術沖擊并非是經濟波動的主要因素,需求沖擊是產出和勞動波動的主要因素。Chari et al.(2000)等認為真實摩擦而非名義摩擦是導致經濟波動的主要因素。Smets&Wouters(2003)認為勞動供給和貨幣政策沖擊是產出波動的主要來源,而價格加成沖擊和貨幣政策沖擊是通脹波動的主要來源。Adolfson(2007)運用開放經濟DSGE的研究表明,技術、偏好、勞動供給沖擊解釋了產出波動的大部分;貨幣政策沖擊是通脹波動的主要因素。Atta-Mensah&Dib(2008)將金融中介機構納入DSGE的框架,研究表明中短期中外信貸沖擊在相當大的程度上解釋了產出、通脹、名義利率的波動。Sugo&Ueda(2008)認為投資調整成本沖擊和技術沖擊是日本經濟波動的主要因素。
與上述不包含金融市場摩擦的DSGE研究相反,Bernanke et al.(1999)、Gertler et al.(2003)以及Christensen&Dib(2008)等將金融市場摩擦納入DSGE的框架(即金融加速器模型),考察了金融市場摩擦對經濟波動的影響,但他們的結論并不一致。Bernanke et al.(1999)、Gertler et al.(2003)認為金融加速器顯著地放大了經濟波動的程度和持久性,而Christensen&Dib(2008)認為金融加速器對產出波動不重要。
2、宏觀經濟政策分析
DSGE模型在宏觀經濟政策分析中的應用主要集中在三個方面:一是宏觀經濟政策的有效性;二是最優貨幣、財政政策;三是用于貨幣政策傳導分析。
(1)宏觀經濟政策的有效性。對貨幣政策有效性的研究幾乎沒有爭議,均認為貨幣政策對產出等實際經濟具有真實效應。
Gali(2000)認為在粘性價格模型里,貨幣政策沖擊對產出的影響顯著而持久,粘性對貨幣政策的非中性非常重要。Huang&Liu(2002)等認為在粘性工資和壟斷競爭情形下,產出對貨幣政策沖擊的響應具有較強的持久性。Kim(2000)在內生貨幣供應量規則下檢驗了貨幣政策的產出效應和流動性效應,并認為工資和價格粘性決定了貨幣政策的流動性效應是否存在。Kollman(2001)采用小國開放經濟DSGE模型,表明正的國內貨幣供給沖擊導致本國利率下降、名義和實際匯率貶值,產出增加,說明開放經濟下貨幣政策具有真實效應。Atta-Mensah&Dib(2008)將金融中介機構納入DSGE的框架,考察了不完全的信貸市場對貨幣政策效應的影響,認為如果貨幣當局采用前瞻性通脹目標的政策規則,則即使價格是完全靈活的,貨幣政策仍通過信貸傳導,即貨幣政策有效。對財政政策的研究有Smets&Wouters(2003),Beetsma&Jensen(2005),Ratto et al.(2009)等,認為財政政策即政府購買沖擊對經濟具有真實效應。Beetsma&Jensen(2005)運用粘性價格、開放經濟的DSGE考察財政穩定政策(即政府購買)的作用機制及其決定因素,認為產品的替代性越大、勞動供給彈性越小則越要求越積極的財政政策。Ratto et al.(2009)沿襲Smets&Wouters(2003),并將金融摩擦納入其模型,研究表明財政政策有效。
(2) 最優貨幣、財政政策。對最優貨幣、財政政策的研究是通過在DSGE模型中增加基于效用的福利分析即損失函數來進行的。
傳統的最優貨幣政策強調對通脹響應,如CGG(1999)認為最優貨幣政策要求名義利率對通脹敏感,即其對通脹的響應系數要大于1,而對技術沖擊保持不變。Gali&Monacelli(2000)認為在完全匯率傳遞即一價定律成立的開放經濟中,最優貨幣政策要求通脹為0或接近0,且名義利率不為0,無需考慮匯率波動。Kollmann(2002)考察了開放經濟下最優泰勒規則,認為最優泰勒規則可以保證通脹穩定,但導致匯率大的波動。Smets&Wouters(2002)考察了不完全傳遞匯率對最優貨幣政策的意義,最優貨幣政策應最小化國內和進口價格通脹的均值。CGG(2002)考察了開放經濟下的貨幣政策設計,認為在納什均衡下,一國貨幣當局僅對本國通脹響應,最優貨幣政策與封閉經濟一樣;而協作的貨幣政策還要對外國通脹響應。
Chung et al.(2007)檢驗了小國開放經濟(韓國)的最優貨幣政策,認為即使匯率不完全傳遞和存在成本推動沖擊,通脹目標的貨幣規則仍是最優的,盯住匯率的貨幣政策非最優。
與上述研究不同,McCallum&Nelson(1999)考察了名義收入作為貨幣政策目標的作用,認為保持名義收入接近其增長(等于長期平均的實際收入增長加通脹率),則最優貨幣政策可以實現通脹目標并減小真實經濟的波動。
Chugh(2006),Arseneau&Chugh(2008)認為粘性工資對最優貨幣政策設定有較大影響。Ravenna&Walsh(2006)認為信貸市場即成本渠道的存在,導致了最優貨幣政策受到限制。Blanchardy&Gali(2006)用包含勞動市場摩擦即失業的粘性DSGE模型,表明實際工資剛性導致嚴格通脹的貨幣政策非最優,最優貨幣政策應穩定通脹和失業變化的加權平均,即名義利率對通脹和失業響應的泰勒規則是最優的。Faia(2008)也認為最優貨幣政策應對失業和通脹響應。Faia&Monacellib(2007)則在包含粘性價格、不完全信貸市場的DSGE模型中考察最優利率規則,認為最優利率規則應對資產價格響應。對最優財政政策的研究有Siu(2004)、Schmitt-Grohe&Uribe(2004)、Horvath(2009)等。Siu(2004)認為粘性價格下的最優財政政策與靈活價格下的有很大差別:最優通脹率與價格粘性程度正相關,而稅率有較大的波動。Schmitt-Grohe&Uribe(2004)認為最優財政政策即政府債務和稅率隨機游走。Horvath(2009)用財政貨幣政策合作、不可分偏好的新凱恩斯模型,檢驗了最優財政政策是否存在擠出效應,即政府購買支出增加,私人消費下降。
(3)貨幣政策傳導。Barth&Ramey(2000)的研究表明貨幣政策緊縮導致美國企業產品價格上升,貨幣政策傳導的成本渠道存在。Ravenna&Walsh(2006)等的研究也表明貨幣政策傳導的成本渠道存在。Hulsewig et al.(2009)運用不僅工資價格存在粘性,信貸市場同樣存在粘性的模型表明,金融市場摩擦通過使貨幣市場利率不完全傳遞貸款利率而影響貨幣政策傳導;成本渠道使通脹對貨幣政策沖擊的響應更為持久。
相反,Rabanal(2007)用貝葉斯方法的研究認為美國不存在成本渠道。上述文獻對貨幣政策傳導的研究僅關注貨幣政策成本傳導渠道(即信貸渠道)的存在性,并且主要采用了校準參數的方法。而李松華(2009a,b)用中國的數據、分別采用貝葉斯和極大似然的參數估計實證檢驗了貨幣政策傳導的貨幣供應量渠道和利率渠道的存在性,并具體分析了貨幣政策是如何通過這兩個渠道對產出、消費、投資等實際經濟產生影響的。
此外,Meh&Moran(2004)認為銀行同樣面臨金融摩擦,其資本是貨幣政策傳導的重要決定因素。而Devereux(2004)則運用開放經濟的DSGE模型對貨幣政策傳導的研究表明匯率對貨幣政策傳導有切實的影響。
相對于傳統計量方法,運用DSGE模型研究經濟問題具有較多優勢。隨著中國開放度的增加,運用DSGE模型研究中國的貨幣政策實施及政策設計等問題具有重要意義。
【參考文獻】
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