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企業并購財務效應分析范文1
【關鍵詞】 Fuzzy-AHP;財務協同效應;并購
一、引言
并購已經成為企業提升競爭力和加速企業發展的一種重要途徑。近年來,隨著企業間競爭的進一步加劇,越來越多的企業通過并購實現快速擴張。并購協同效應作為企業并購的核心內容,一般被認為是并購的主要動因,是價值增值的源泉。中外學者對它的研究也是非常多的,但是目前研究的重點主要集中在經營協同和文化整合方面,對于財務協同效應的研究相對較少。對于協同效應的全面分析,特別是對財務協同效應的分析應成為公司財務及其戰略管理中需要特別關注的問題。并購的企業在進行了成功的整合后就可能會產生財務協同效應。對于如何判別并購后企業是否進行了成功的整合,是否產生了財務協同效應,僅從財務管理角度分析的方法就有很多,那么,能否通過構建并購財務協同效應的評價指標體系,運用模糊層次分析法(Fuzzy-AHP)對企業財務協同效應進行分析呢?本文將從此方面進行研究。
二、Fuzzy-AHP評價模型
模糊層次分析法(Fuzzy-AHP)是層次分析法和模糊綜合評價法的綜合。主要是將評價指標體系分成層次結構。運用層次分析法確定各指標的權重,然后分層對各備選方案進行模糊綜合評價,最后得出總的評價結果。該方法具體步驟如下:
(一)層次分析法確定權重
求權重是綜合評價的關鍵。層次分析法是一種行之有效的確定權系數的有效方法。它把復雜問題中的各因素劃分為互相聯系的有序層,使之條理化,根據對客觀實際的模糊判斷,就每一層次的相對重要性給出定量的表示,再利用數學方法確定全部元素相對重要性次序的權系數。
1.確定因素集和評語集
因素集是評價對象的評價因素的集合;評語集表示不同的模糊評定,可根據實際情況將評語分為n個等級,則表示為V={ν1,ν2,...,νn}。
2.確定權重分配
由于因素集中各因素重要性不同,需要采用一定的方法對各因素權重評定。AHP作為一種定性與定量相結合的系統分析方法,適合于因素權重的計算,主要步驟為:構建層次結構模型,構造判斷矩陣,層次單排序,一致性檢驗,層次總排序。由于評價方案優劣的評語集V已確定,因此不需要構建層次模型和進行層次總排序。
(二)模糊綜合評價法對各方案進行評價
1.構建隸屬度矩陣
2.進行單因素分析
對因素集U的子集ui可以用模糊向量Ai=(ai1,ai2,...,ain)表示,隸屬度aik=(k=1,2,...,m)表示各因素在單因素評價中的分量,可以取各因素的權重Wik,對于給定的Ai,Ri,得出單因素評價向量:Bi=Ai?Ri=(bi1,bi2,...,bim),(i=1,2,...,k)。
3.計算綜合評價結果
在確定權重向量W和構建隸屬度矩陣R的基礎上,計算綜合的評價結果B:
4.計算綜合評價值E
給評語集的每個評價等級賦予一定的分值,設賦分值后的評語集為H=(h1,h2,...,hm),則綜合評價分值為:E=B?HT。對照規定有不同分值劃分的等級,就可以得知被評價事物處于哪個等級水平。
三、案例分析
在我國加入WTO以來,各行各業的貿易保護政策正在逐步走向終結。2005年,我國已取消汽車進口配額管理,2006年,汽車進口關稅降至25%,其中汽車零部件進口的關稅降至15%,這將加大國外汽車企業和汽車零部件企業在我國國內市場上與我國企業的競爭。在此背景下,2007年12月26日,上汽集團收購了南汽集團控股股東――躍進集團的全部汽車業務。并購后,躍進集團旗下汽車業務全面融入上汽集團。本文將以此次上汽并購南汽為例,具體說明模糊層次分析法在企業并購財務協同效應中的應用。具體分析過程如下:
(一)指標體系的構建
具有一般意義的評價指標體系應該包括評價目標、評價內容、指標選取、評價方法以及評價的一般程序。因此,本文確定的評價指標體系有目標層、一級指標層、二級指標層構成。
本文確定的并購財務協同效應的評價指標體系如表1所示:
(二)評價模型的建立
1.制定評價指標的評分等級標準
文章根據《企業績效評價標準值》的標準,對財務協同效應評價指標體系的標準值進行設定。按定性指標將其優劣等級劃分為(“優秀”、“良好”、“平均”、“較低”、“較差”)五種標準值,相應地賦分值分別為100、80、60、40、20分,評價尺度集E={100 80 60 40 20}。
2.構建評判矩陣
根據并購后新上汽2008年年報可分析計算出各財務指標的數值。由相關專家根據宏觀經濟環境、市場競爭程度、同行業水平、該公司并購后的實際情況等,對各定量指標和定性指標進行評判。調查結果進行統計時,將各指標的各評語出現次數除以專家總人數(10人),可得到各指標的評判矩陣。
(三)評價結果分析
從以上評價結果得出:該并購財務協同效應的總得分為81.63,總體狀況為良好。償債能力、獲利能力、運營能力和發展能力的得分分別為80.76、83.90、82.32和77.76,并購后新上汽的獲利能力、營運能力和償債能均達到行業良好水平,發展能力則相對比較落后。以下進行具體分析:
1.償債能力方面
速動比率得分為:(0.4 0.4 0.1 0.1 0.0)?(100 80 60 40 20)T=82,說明并購后企業資產流動性較好、償還短期債務能力較強?，F金流量比率得分為:(0.5 0.3 0.2 0.0 0.0)?(100 80 60 40 20)T=86說明并購后經營活動所產生的現金流量足以抵付流動負債的數量。產權比率得分為:(0.3 0.4 0.1 0.1 0.1)?(100 80 60 40 20)T=74,得分較低,說明并購后企業財務結構穩健性不足、資金成本結構欠合理。已獲利息倍數得分為:(0.5 0.3 0.2 0.0 0.0)?(100 80 60 40 20)T=86,說明并購后企業獲得的息稅前利潤對于支付利息來說較好。
總體來說,并購后新上汽資產的變現能力增強、對外償還債務的能力得到提升、所獲利潤對償債風險的承受能力進一步增強,但財務結構的穩健程度稍有欠缺。
2.獲利能力方面
營業利潤率得分為:(0.6 0.2 0.1 0.1 0.0)?(100 80 60 40 20)T=86,說明并購后企業獲利能力較強、市場競爭力大。凈資產收益率得分為:(0.5 0.3 0.1 0.1 0.0)?(100 80 60 40 20)T
=84,說明并購后企業運用自有資本獲取收益的能力較強,資本運營效率高。資產報酬率得分為:(0.5 0.2 0.2 0.1 0.0)?(100 80 60 40 20)T=82。說明企業總資產的利用效率較好。每股收益得分為:(0.6 0.1 0.1 0.1 0.0)?(100 80 60 40 20)T=80,說明企業為股東謀取權益的能力較強。總體來說,并購后企業取得了較好的獲利能力,而這些從新上汽的年報中可以很容易地分析得出,這和并購后南汽的成功整合和發揮的財務協同效應有不可分割的聯系。
3.營運能力方面
總資產周轉率得分為:(0.4 0.3 0.2 0.1 0.0)?(100 80 60 40 20)T=82,并購后,總資產流動性較強。存貨周轉率得分為:(0.4 0.4 0.2 0.0 0.0)?(100 80 60 40 20)T=84,說明存貨的變現較快、占用水平低。應收賬款周轉率得分為:(0.5 0.3 0.1 0.1 0.0)?(100 80 60 40 20)T=84,說明收賬迅速、收賬費用和損失較少、應收賬款流動性強。固定資產報酬率得分為:(0.5 0.2 0.2 0.0 0.0)?(100 80 60 40 20)T=80,說明固定資產的利用效率較高,管理水平好。總體上,通過合并,對資產進行集中管理,降低了營運資本的占用水平,并購后新上汽的營運能力有了很大的提升,實現了并購財務協同效應。
4.發展能力方面
銷售增長率得分為:(0.4 0.3 0.2 0.1 0.0)?(100 80 60 40 20)T=80,并購后企業的營業收入增長較快。資本積累率得分為:(0.5 0.2 0.1 0.1 0.1)?(100 80 60 40 20)T=78,并購后企業資本積累不是很好,降低了企業應付風險、持續發展的能力?？傎Y產增長率得分為:(0.3 0.3 0.2 0.1 0.1)?(100 80 60 40 20)T=72,得分偏低,通過并購沒有很好地保證企業一定時期內資產經營規模的擴張速度,影響了企業的發展后勁。利潤增長率得分為:(0.4 0.2 0.3 0.1 0.0)?(100 80 60 40 20)T
=78,說明企業的利潤增長潛力不足,成長性不夠好?？偟膩碚f,較之償債能力、獲利能力和運營能力,通過并購,新上汽沒有很好地提升企業的發展能力,在這方面并購的財務協同效應沒有得到很好的實現。
在近年來的并購浪潮中、在我國汽車工業并購理論及實踐都不是很健全的情況下,上汽與南汽的合并,總體來說還是比較成功的。從2008年新上汽年報中顯示的營業收入及凈利的大幅提升,可以簡單地看出,在行業資源整合加速和競爭激烈的背景下,并購后的新上汽保持了良好的發展勢頭。這其中南汽的成功整合及其發揮的協同效應對上汽的業績提升也做出了顯著貢獻,上汽并購南汽的協同效應得到體現。
四、結論
對企業并購財務協同效應分析的方法多種多樣,可以從不同的角度出發,建立起財務協同效應的評估模型。本文運用模糊層次分析法對企業并購財務協同效應進行了評價,并取得了較理想的評價效果。相比較于其他方法,其結合了模糊數學和運籌學兩種數學方法的優點,計算方法脈絡清晰,在財務協同效應的評估中簡單實用。并且,在模糊綜合評價中采用層次分析法來確定權重,盡可能地降低了主觀因素的影響。另外,需要說明的是,任何方法的應用都不可能盡善盡美,而企業并購的財務協同效應分析是一個復雜的問題,可以同時結合其他的分析方法進行比對研究。本文的分析只是提供一種財務協同效應分析的思路,僅供參考。
【參考文獻】
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企業并購財務效應分析范文2
關鍵詞：企業并購 產銷研 協同效應 評價體系 PAN模型
一、引言
全球經濟一體化給企業帶來巨大市場機會的同時也對其面臨的市場環境提出了新的挑戰。企業僅僅依靠自身的力量來完成產品價值鏈上的所有流程，原材料采購、產品銷售等是難以實現的，因此，一些企業通過并購來尋找能夠支撐企業產銷研流程的方法，使企業所有利益相關者協同工作，共同實現企業目標，以求得長期穩定發展。產銷研協同是在一定的信息技術和商業環境下，以“協同”理論為基礎的新型管理模式。在對企業產品的產銷研各環節進行深入研究的基礎上，形成具有科學實踐性的企業產銷研協同評價體系，幫助企業進一步完善產銷研協同的經營管理模式，使企業能夠快速響應市場環境變化，降低生產成本，提高產品質量，研發出市場所需并且顧客滿意的產品，使企業與消費者共享產銷研協同成果。
二、 理論綜述
（一）協同效應相關理論 協同效應理論由美國學者安索夫首次提出，并運用到經濟管理領域，與企業多元化經營戰略相結合。他認為協同是 指“企業的整體價值有可能大于各部分價值的總和，或者說企業取得有形和無形利益的潛在機會及這種潛在機會與企業能力之間的緊密關系”。日本學者伊丹廣之認為協同的真正來源不是互補效應，而僅在公司開始使用它獨特的資源，如商標、顧客認知度或是技術專長、企業文化這樣的無形資產時，才有可能產生真正的協同效應。由于這種協同效應很難被對手模仿，因而能夠給公司帶來更持久并且無可取代的競爭優勢。馬克·L·賽羅沃提出協同效應必須放到競爭環境中去考慮，它應該是合并后公司整體效益的增長超過市場對目標公司以及收購公司作為獨立企業已有預期之和的部分。國內學者對協同效應的研究主要集中在財務、無形資產、經營管理等方面。許明波從財務協同效應的角度論述了協同效應三種表現形式：合理避稅效應、價值低估效應、預期效應等；劉文綱從無形資產的角度進行闡述，認為企業并購中的品牌優勢、專有技術、企業文化等優質無形資產的擴散可以產生協同效應。林祥對協同效應的定義源于兩個角度，即企業核心資產與核心能力，核心資產的協同是提高公司的整體價值；核心能力協同是鞏固并提升企業核心資產的內在價值。 綜上所述，目前國內外學者對協同效應的研究分為企業內部協同效應與企業間協同效應兩種。企業內部協同效應側重于企業在多元化經營發展時期，其內部不同業務部門之間進行資源共享、管理協作等活動，以使企業實現至少與預期目標相等的價值增值。它從靜態角度對協同效應進行解釋，在企業并購活動中并不適用。因此，我們從企業運作動態化視角將企業并購后的協同效應定義為：企業并購后所產生的整體效益大于各公司作為獨立企業已有預期效益之和。對國內外文獻進行總結歸納，可以從不同的視角將企業的協同效應分成七個類別：超加性協同效應、價值鏈協同效應、企業群協同效應、無形資源動態協同效應、核心能力動態協同效應、管理協同效應。在企業的實際運作中，對價值鏈協同效應、企業群協同效應以及管理協同效應研究的較多，從產銷研角度對企業并購后的協同效應進行研究的幾乎沒有，這也體現了本文研究價值所在。但不管是哪種類型的協同效應，其本質上都包含正向協同效應和負向協同效應，而大多數學者只注重對正向協同效應的評價研究，忽略負向協同效應的存在以及其對企業發展的威脅。因此，這也對協同效應研究提出了新方向，即如何從正、負兩個方面對并購后企業產銷研協同效應進行評價。
（二）協同效應評價模型 目前國內外關于協同效應的評價模型主要集中在以下方面：
（1）凈現值評價模型。該模型認為企業的協同效應主要由四部分組成：營業收入的增加（R），企業對資本需求的減少（C），企業稅收的減少（T）與企業成本的降低（c）。
（2）并購協同效應模型。假設有兩家公司，分別是公司A和公司B，市場上流通的所有股本數量為MA、MB，每股面值為PA與PB，假設PB>PA。兩家公司合并前的市值分別為：MA×PA、MB×PB。合并之后新公司C的股本數量為：MA+MB，新股價格為PC，合并之后的C公司市值為：V=PC×（MA+MB）。協同效應的計量公式為：
當S>0時，說明合并后企業協同效應良好；當S=0時，說明合并后企業無協同效應；當S
三、產銷研協同效應評價指標體系
（一）指標選取 基于文獻研究引出的問題，首先應選取指標對企業正、負協同效應進行評價，而評價指標的選取是否科學合理直接影響到最后的評價結果。因此，要依據一定的原則來選取能夠對企業并購后產銷研協同效應進行綜合評價的指標。本研究依據科學性原則；代表性原則；可量化原則；可操作性原則；利益相關者原則；和諧性原則對產銷研指標進行選取。通過對中外近百篇文獻的研究，對協同效應進行評價主要圍繞管理協同，如管理人員削減、部分行政官員解職、辦公機構精減、辦公地點合并等；經營協同，如成本節約、銷售率增加、勞動生產率提高、創新能力提高等；財務協同，如合資成本降低率、舉債能力提升等；無形資產協同，如：并購后企業知名度促進產品銷售量增加，企業文化提高企業凝聚力、生產率等，其中涉及負向協同效應以及產銷研協同方面的指標很少。因此，對6家企業及相關專家進行實地訪談調研，收集提取了28個產銷研協同效應評價指標，并通過問卷的形式從生產協同、銷售協同、研發協同三個方面對其進行了甄別和選取。以下為各專家認為各評價指標對于不同評價維度重要程度的問卷統計結果見表（1）。
（二）指標體系構建 從分析結果中去掉重要程度最低的指標，并結合具體的評分標準建立了企業產銷研協同效應評價體系。該評價體系從產銷研正、負協同效應兩個維度，以李克特5級量表的五個維度結合十分制打分法對其進行綜合評分。表（2）為產銷研協同效應評價體系的具體內容。如表（2）所示，該評價體系由6個一級評價指標，34個二級評價指標以及評分標準組成。其中正向協同效應評分標準由高到低進行評價，相應分數也是由低到高，而負向協同效應的風險等級是有低到高進行評價，但相應分數是由高到低，也就是風險越低評分越高。與其他評價體系相比，該評價體系有其自身優點：從正、負兩方面對產銷研協同效應進行全方位評價，既能了解企業正向協同效應又能識別企業負向協同風險，對企業經營管理起到很好的預警作用；評價指標打破過去學者過分專注以財務指標來衡量企業協同效應的慣例，更多的引進非財務指標，體現了該評價體系的科學合理性；評價體系中引進了“社會生態友好性”、“倫理道德風險”等非財務指標，說明該評價體系在關注企業效益增長的同時，提倡對社會環境、社會責任、社會道德等方面的關注，使整個評價體系更加人性化，更加追求企業與社會長期和諧發展；評分標準采用了利克特5級量表，使得評分者能夠更準確的對難以量化的指標進行評價。
（三）指標權重設計 通過研讀中外文獻發現，關于指標權重的計算方法有很多，如01法（又稱強制排序法）、多比例評分法、環比法、專家打分法、層次分析法等。其中01法與多比例評分法是將各評價指標兩兩對比，重要者得1分，次要者得0分，最后采取一些修正的方法來修正得分，計算指標權重；環比評分法與其相似，但不同之處在于需從比值中取出最小值作為基數，這個基數一般情況下取1，并用這個基數依次去修正其他比值。專家打分法是各行業專家根據自己的經驗對指標進行權重評價。上述幾種權重計算方法，不同程度的受到人為主觀因素的影響，并且沒有形成層次與體系，其結果的科學合理性得不到保障。因此，本文采用專家打分法與層次分析法相結合對指標權重進行計算，在減少人為主觀因素影響的前提下，形成層次清晰、整體性強、精確度高的指標權重計算體系。
四、產銷研協同效應評價模型
（一）模型構建 本文在協同效應評價模型理論研究的基礎上提出了相應模型，即從正、負協同效應兩個方面來綜合衡量企業并購后產銷研協同效應。該模型以正向協同效應（Positive synergistic effect ）和負向協同效應（ Negative synergistic effect）英文單詞的首字母組合命名，即PAN模型。PAN模型兼顧了企業投資人、消費者、企業經營管理者與企業利益相關者利益，重視企業風險，考慮企業發展前景，因此，構建以下模型：
（二）模型評價結果說明 由上式（1）可知，PAN模型的計算結果為正協同效應值與負協同效應值的比值，其計算結果會出現以下三種情況：當PAN>1時，說明企業并購后產銷研正協同效應大于負協同效應，企業產銷研整體協同效應情況較好。企業處于高速和諧發展的狀態，通常這種結果是企業管理者共同追求的。當PAN=1時，說明企業并購后產銷研正協同效應與負協同效應相等，有無協同效應對企業的影響并不大，同時也說明企業發展處于瓶頸期，需要通過一些方法實現自我突破。當PAN
五、結論
本文研究發現，關于企業協同效應評價模型的研究主要集中在企業并購中的財務、無形資產、經營管理類等方面，而涉及產銷研協同效應評價的研究較少。因此，為了使該部分的研究更加充實，解決企業并購后產銷研協同效應評價的問題，本文通過問卷調查、專家評判等方法構建了企業并購后產銷研協同效應評價PAN模型。該模型從正協同效應與負協同效應兩個維度，生產、銷售、研發正、負協同效應等層面，并且綜合考慮了企業財務、非財務、企業投資者、利益相關者、消費者等因素對其進行評價，較之以往研究只注重正向協同效應有所創新。該模型中涉及的評價因子及數據容易獲得，計算方法簡便易操作，具有較強的實用價值。
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企業并購財務效應分析范文3
關鍵詞:國有企業;并購;財務風險
我國國有企業是國民經濟的基礎,國有企業必須做強做大,但其發展不能只依靠內部的原始積累,并購也是企業擴張、產生規模效應的一條重要途徑。然而企業并購是一項復雜的系統工程,其失敗率也是極高的。導致并購失敗的主要原因是忽視并購風險的存在,不能對其進行有效的管理。所以,必須重視國有企業并購的財務風險問題,以規避、預防和控制財務風險,提高國有企業并購的成功率。
一、國有企業并購的相關概述
(一)國有企業并購的動因
企業并購是企業兼并與收購的合稱,是指在市場機制下,企業通過獲得其他企業的資產或股份,而實現對該企業控制的產權交易行為。企業并購一般以獲取被并購企業一定數量的產權和主要控制權為目的。
國有企業具有雙重功能,首先同其他非國有企業一樣,都是以追求利潤最大化為目標即盈利功能,與此同時它又是政府的企業,受政府控制,兼具社會功能。因此,國有企業并購動因來自兩個兩個方面:
一方面內源性并購動因,包括擴大銷售,提高企業市場競爭力,追求規模經濟效益,實現多元化發展等目的;另一方面外源性并購動因,來自政府部門,常見的有政府主管部門出于減少虧損的目的促成企業并購,讓優勢企業并購劣勢企業,使優勢企業通過并購實現低成本擴張;國有企業并購也是政府進行產業結構調整的一種手段,為了實現產業結構調整從增量調整到存量調整的轉變,國有企業并購發揮了重要作用。
(二)國有企業并購的意義
1、有利于國有企業完善法人治理結構,實現制度創新
企業并購一定程度上使企業產權主體多元化,國有產權與多種經濟成分融合、重組,形成利益集團之間的權力制衡,致使公司形成規范有效的法人治理結構。這也為企業制度創新與強化產權約束創造必要的條件,還可以通過提高機制轉換,抑制國有資本投資的外延擴張傾向,促進其內涵發展。
2、有利于我國國有企業構建新的、更高層次的核心競爭力,形成具有國際影響力的企業集團
國有優勢企業可以通過安全有效的跨地區、跨國界的并購,使企業突破地域、條塊分割等限制,向外地或國外伸展企業觸角,擴大市場份額,實施產品的戰略轉移,從而可以在更大的空間內調度、運用各種有限的資源,形成以市場為導向、以資本為紐帶,具有較強競爭力的跨地區、跨行業、跨所有制和跨國經營的大企業集團,參與國際市場競爭。
3、促進國企改革進一步深化和加快產業結構調整
國企并購肩負著國有企業改革的重任,已經成為我國國有企業改革的一條重要途徑。國有企業之間并購的順利實現對我國的經濟轉型有更直觀的幫助,只有真正實現國有企業改革,才有可能提高國有企業的實力。從我國宏觀經濟運行角度出發,讓優勢企業并購劣勢企業,可以終止虧損企業對經濟資源的耗費而給社會造成負面影響,實現資本的保全。由于產權的轉讓,促使有限資源流向社會需要的產業,從而引起產業結構和產品結構的調整。
二、國有企業并購中的財務風險
(一)國有企業并購財務風險概述
并購的財務風險是指企業由于并購所進行的各項財務活動引起的企業財務狀況惡化或財務成果損失的不確定性。國有企業并購的財務風險是一種價值風險,是并購價值預期與價值實現嚴重負偏離而導致企業財務困境和財務危機的。從企業并購的全過程看,可將國有企業并購風險分為目標企業價值評估風險、融資支付風險和財務整合風險。
(二)目標企業價值評估風險的影響因素
目標企業價值評估風險主要是指并購企業高估目標企業的預期收益而出價過高,導致融資成本上升,使并購企業背上沉重的財務負擔。
導致這一風險的影響因素首先是國有企業不重視自我財務評價,許多并購的開展都是政府主導型的,從而對目標企業的選擇是盲目的。其次是并購雙方擁有的信息不對稱,包括主客觀原因,比如財務報表自身的不足導致價值評估的風險;目標企業故意隱瞞一些重要的信息,使評估價值偏離真實價值。再次是目標企業價值評估的方法過于單一,不利于企業合理定價。目前我國企業大部分都采用資產價值基礎法評估目標企業價值,現金流量折現法和市場估價法因種種原因,應用較少。資產價值基礎法不適用于評估企業這種具有綜合性獲利能力的資產的價值,不能反映企業未來的獲利能力,所以評估出的價值有失公允性。
(三)融資支付風險的影響因素
融資支付風險是指并購企業在融資策略和選擇的支付方式上出現偏差,導致企業發生財務困境的不確定性。對于融資方式的選擇,無論是內源融資還是外源融資,都存在一定的風險。
內部融資容易產生流動性風險,降低企業對外部環境變化的快速反應能力,債務融資會產生資本結構惡化的風險,權益性融資會產生稀釋股權的風險。在支付方式的選擇上,有時會用現金或股票支付,有時會用賣方融資杠桿等債務支付工具,通過舉債來完成并購。每種支付方式都會給企業帶來不同程度的不確定性,導致支付風險的發生。
(四)財務整合風險的影響因素
財務整合風險是指國有企業在并購整合期內,由于不能及時調整、重組目標企業的財務制度,財務運營行為和會計核算制度等方面的差異,造成國有企業并購未能產生預期收益效果的不確定性。財務組織制度風險和財務運行風險是財務整合風險的主要影響因素。
三、國有企業并購財務風險的防范措施
(一)防范目標企業價值評估的風險
1、政府必須轉換職能,賦予國有企業更多自
國有企業在進行自身財務分析評價的基礎上,理性選擇適合的并購戰略,實現并購行為的協同效應。
2、加強對目標企業的調查分析
并購方要全面掌握目標企業的經營管理狀況,收集和分析目標企業的財務報告和其他可能得到的信息
通過財務指標的分析,分別考察企業的獲利能力,償債能力和發展能力,為評估企業價值做準備。對于國有并購企業來說,還應重點考察目標企業的不良資產比率,通過這一比率,可以反映國有存量資產的盤活情況,正確評價資本互動效果。
3、選擇適合國有企業的價值評估方法
目標企業的價值不僅包括企業獨立價值,也包括其潛在價值。國有企業并購價值評估往往忽略了潛在價值的評估,所以應分別采用不同的評估方法,分別確定這兩個價值。由于大量不可控因素的存在,任何評估方法都有風險,我們只能對其有效預防和控制。
(二)防范融資支付的風險
1、加快金融和法制環境建設,為國企并購提供有力的支持
首先,完善資本市場,為國有企業并購融資提供便利的環境和融資工具選擇的空間,改變僅依靠有限的借貸、證券資本市場來融資的現狀。
其次,完善我國并購融資的相關法律法規:第一,放松國家對并購資金來源和去向的嚴格限制,使國有并購企業在選擇融資工具上更靈活;第二,制定有關并購融資的法律法規,規范和監督企業的并購融資行為。
2、靈活選擇并購融資和支付方式
企業應該對自己的財務狀況、經營成果和現金流量情況有了全面掌握后,控制并購資金需要量的基礎上,靈活選擇并購融資方式,降低融資成本,以最大程度降低財務風險。并購支付方式是由企業融資能力決定的。分析可知,每一種支付方式都有風險,單一支付方式不能滿足并購企業利益最大化風險最小化的要求。所以建議使用混合支付方式,國有并購企業根據具體的融資方式,對支付方式進行結構設計,將現金、債務和股權多種支付工具結合在一起以便發揮各自的優點,如果搭配得當,即可避免支出更多的現金而造成流動性風險,又可有效防止并購企業原股東股權稀釋而導致控制權轉移等問題。
(三)防范財務整合的風險
1、財務管理目標的整合
財務管理目標是財務工作的起點和終點,它直接影響著財務理論體系的構建,對財務決策的選擇起著關鍵作用。并購企業和目標企業的財務管理目標可能會有大的差異,并購后必須確立統一的財務管理目標,以保證企業的財務管理發展方向和日常財務活動上技術方法的運用。統一的財務管理目標是并購后企業財務管理組織和財務機制正常有效運行的基礎。
2、加強國有企業的財務監督
為保證財務整合的成功,國有企業應改革內部治理機構,加強財務監督,改變國有企業所有者缺位導致的國有資金占用、國有資產流失等問題。具體來說就是在國有企業內部完善法人治理結構、內部審計、內部控制的監督;在外部得到國家、社會、市場三方面的共同監督。
3、盤活存量資產,整合債務
國有企業并購后,為了獲得財務協同效應,應該分析企業有哪些不良資產,將其拍賣轉讓,通過調整資產結構,減少企業資金的占用,將資源投放到企業的核心業務,提高企業的經濟效益。
參考文獻:
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2、鐘冬蘭.國有企業并購的風險與對策[J].審計與理財,2005(8).
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企業并購財務效應分析范文4
【關鍵詞】 新會計準則； 企業并購； 會計處理方法； 納稅籌劃
近年來，隨著經濟體制改革的深化和市場經濟的逐步成熟，企業間的并購發生得越來越頻繁。而并購的整個過程，從選擇目標企業，到最后的業務整合，每一環節都涉及到了稅收問題。合理的納稅籌劃不僅可以降低企業并購的成本，實現并購的最大效益，而且可以影響企業并購后的興衰存亡。因此，進行企業并購的納稅籌劃是極其重要和必要的。從實踐來看，納稅籌劃可圍繞企業并購活動過程，按企業并購的目標企業選擇、出資方式、融資方式、會計處理方法選擇等進行。本文主要探討新會計準則下企業并購中會計處理方法選擇的納稅籌劃。
在新準則頒布前，我國的會計準則中沒有關于企業并購會計處理方法的具體規定，因此企業可以根據自己的具體情況作出不同選擇。2006年2月15日，我國財政部頒布了《企業會計準則第20號――企業合并》，實現了會計準則的國際趨同。20號準則明確了企業合并的定義，規定了企業合并的兩種類型及其相應的合并會計處理方法，并根據參與合并的企業合并前后是否受同一方或相同多方的最終控制，把企業合并分為同一控制下的企業合并和非同一控制下的企業合并。同一控制下的企業合并應按權益結合法進行會計處理；非同一控制下的企業合并要求采用購買法進行會計處理。以下筆者將對企業并購中兩種會計處理方法的涵義、特點及其稅務效應進行分析，以探索企業并購中納稅籌劃的空間。
一、同一控制下的企業合并
（一）含義
同一控制下的企業合并是指參與合并的各方在合并前后均受同一方或相同的多方控制且該控制并非暫時性的。同一方是指對參與合并的企業在合并前后均實施最終控制的投資者。相同的多方，通常是指根據投資者之間的協議約定，在對被投資單位的生產經營決策行使表決權時發表一致意見的兩個或兩個以上的投資者?？刂撇⒎菚簳r性，是指參與合并的各方在合并前后1年以上（含1年）受同一方或相同的多方最終控制。同一控制下企業合并的判斷，應當遵循實質重于形式原則的要求。
（二）會計處理方法
我國會計準則對同一控制下的企業合并規定采用權益法的會計處理方法。
1.權益法的涵義。權益法又稱股權聯合法，美國財務會計準則委員會第16號意見書對權益法的定義為：“權益法處理企業聯合是將其作為兩個或兩個以上的公司通過交換權益證券將所有者權益結合起來。企業聯合完成之后，原來的所有者權益仍繼續，會計記錄也在原有的基礎上保持。聯合各公司的資產和負債等要素按它們合并之前記錄的金額記錄。被合并公司的收益包括合并發生的會計期間該實體的全部收益項目，即還包括被合并公司合并前該期間的收益項目?！?/p>
2.權益法的會計處理特點。
（1）合并方在企業合并中取得的資產和負債，應當按照合并日在被合并方的賬面價值計量。合并方取得的凈資產賬面價值與支付的合并對價賬面價值（或發行股份面值總額）的差額，應當調整資本公積或留存收益。
（2）合并方為進行企業合并發生的各項直接相關費用，包括為進行企業合并而支付的審計費用、評估費用、法律服務費用等，應當于發生時計入當期損益。
（3）從購買日開始，被購買企業的經營成果應并入購買企業的損益表中，并一起計算應納稅所得額；被并購企業以前年度的虧損不得結轉到并購后企業進行虧損的彌補。
（4）企業合并形成母子公司關系的，母公司應當編制合并日的合并資產負債表、合并利潤表和合并現金流量表。合并資產負債表中被合并方的各項資產、負債，應當按其賬面價值計量。
（三）對同一控制的企業合并（或權益法）的稅務效應分析
1.增加合并企業留存收益，減少未來潛在的抵稅作用。對同一控制的企業合并的會計處理是采用權益法，它將被并企業整個年度的損益納入合并損益表，只要合并不是發生在年初而被并企業又有收益，權益法處理所得的收益總是大于購買法。因此，實施合并企業的留存收益可能因合并而增加，這意味著未來彌補虧損可能要小，從而降低了潛在的節稅作用，但是若合并時，被并企業已經虧損，則可能會增大未來的節稅作用。
2.資產按原賬面價值計量，不增加資產未來的“稅收擋板”作用。權益法下，被并企業的資產、負債仍按其賬面價值反映，而賬面價值一般會低于其公允價值。因此，合并后企業并沒有明顯增加額外的資產價值，也不能額外提高未來的折舊額，從而不能加大資產未來的“稅收擋板”作用。但若被并企業已處于破產邊緣，資產已嚴重貶值，其公允價值可能低于賬面價值，則情況可能相反，即合并后也會增大折舊的“稅收擋板”作用。
3.不確認被并企業商譽，不增加合并企業未來經營成本。權益結合法是建立在持續經營假設的基礎之上的，企業的價值基礎不變，其資產、負債仍按賬面價值計價，股本按發行股票面值計價，換出股票與被并企業實收資本的差額調整資本公積，因而不存在確認商譽的問題，也就不會發生商譽可能減值而使未來經營成本增加，產生節稅作用。
二、非同一控制下的企業合并
（一）含義
非同一控制下的企業合并指參與合并的各方在合并前后不屬于同一方或多方最終控制的情況下進行的合并，屬于非關聯企業之間所進行的合并。
（二）會計處理方法
根據我國會計準則的規定，非同一控制下的企業合并采用購買法的會計處理方法。
1.購買法的涵義。
購買法指并購企業以現金或其他代價購買另一家企業的方式，它把企業并購視為普通資產的購置，與企業購置普通資產如機器設備存貨等的交易基本相同。
2.購買法的會計處理特點。
（1）一次交換交易實現的企業合并，合并成本為購買方在購買日為取得對被購買方的控制權而付出的資產、發生或承擔的負債以及發行的權益性證券的公允價值。購買方為進行企業合并發生的各項直接相關費用也應當計入企業合并成本。
（2）購買方在購買日對作為企業合并對價付出的資產、發生或承擔的負債應當按照公允價值計量，公允價值與其賬面價值的差額，計入當期損益。
（3）購買方對合并成本大于合并中取得的被購買方可辨認凈資產公允價值份額的差額，應當確認為商譽或計入損益。經復核后合并成本小于合并中取得的被購買方可辨認凈資產公允價值份額的，其差額應當調整所有者權益。
（4）合并企業的損益既包括當年自身實現的損益，還包括合并日后被并企業所實現的損益。合并企業的留存收益有可能因合并而減少，但不能增加；被并企業的留存收益也不能轉入合并企業。
（三）對非同一控制下的企業合并（或購買法）的稅務效應分析
1.減少并購企業留存收益，增大未來稅前利潤補虧的可能性。對非同一控制下的企業合并的會計處理方法采用的是購買法。在購買法下，實施并購企業的留存收益可能因并購而減少，留存收益的減少，意味著提高未來稅前利潤補虧的可能性，從而增大了潛在的節稅作用。
2.增加并購企業的資產價值，加大資產的未來“稅收擋板”作用。購買法下，被并企業的資產、負債是按公允價值計量的，即并購資產負債表上的資產、負債實際上是投資企業資產、負債的賬面價值與被并企業資產、負債的公允價值的總和。一般情況下，被并企業凈資產的公允價值要高于其賬面價值。因此，并購企業資產價值總和提高，而這里的資產包括固定資產，提高了固定資產的賬面價值，也就提高了未來的折舊額，從而加大了未來的“稅收擋板”作用。
3.確認目標企業商譽，加大并購企業未來經營成本。購買法是建立在非持續經營假設的基礎之上的，并購企業要按公允價值記錄取得的目標方資產與負債，并購成本超過取得的凈資產公允價值的差額確認為商譽或計入當期損益，而該商譽每年應進行減值測試，減值額計入當期損益。商譽的確認，有可能加大并購企業未來經營成本，減少企業未來利潤，從而達到節稅目的。
關于兩種并購時會計處理方法產生的不同稅收效應，可以通過下例說明：
例1，假設乙企業被甲企業兼并，經協商確定，乙企業產權轉讓成交價為450萬元。兼并日，乙企業資產負債情況如表1所示。
為簡化起見，假設固定資產按統一折舊率提取折舊，商譽平均攤銷，且不考慮貨幣的時間價值，則采用兩種方法對未來所得稅的影響計算如下：
1.假設合并前，被并企業盈利50萬元，不考慮并購過程發生的費用。
如果甲乙企業為非同一控制下的企業，甲企業通過銀行一次付清合并時采用購買法進行會計處理，則：
應確認的商譽：450－（583－205）＝72（萬元）
商譽未來可抵稅金額：72×33％=23.76（萬元）
固定資產評估公允價值高于賬面價值折舊抵稅金額：60×33％
＝19.8（萬元）
應收賬款、存貨、長期投資、無形資產抵稅金額：（10+10-2-5）×33％＝4.29（萬元）
總計可以抵稅金額：23.76＋19.8＋4.29＝47.85（萬元）
如果甲乙企業為同一控制下的企業，甲企業通過換股方式并購，采用權益法進行會計處理，則企業的盈利并入企業，繳納所得稅為：50×33％＝16.5（萬元）。
可見，采用購買法并購，并購后資產重估增值及形成的商譽未來可抵扣稅額，固定資產重估增值通過計提折舊在兼并后的若干年內可影響企業的利潤和應稅所得?？傮w看來，本例中并購后企業共計產生了145萬元稅前抵扣的有利影響，可獲得47.85萬元的節稅利益。采用權益法并購，不存在因資產增值帶來的抵稅效應，還因被并企業盈利繳納所得稅16.5萬元。從本例來看，并購后企業按購買法進行稅務處理比較有利。
2.假設合并前，被并企業乙企業虧損200萬元。
采用購買法，如前面分析，可獲得因資產評估增值帶來的抵稅收益47.85萬元。
采用權益法，在法定年限內，被并乙企業的虧損可并入并購企業的利潤中抵減，獲得抵稅收益為：200×33％＝66（萬元）。
可見，采用權益法時，由于被并購的企業虧損可以彌補，可抵稅66萬元，從本例來看，并購后企業按權益法進行稅務處理比較有利。
企業的并購活動是復雜的，倘若并購企業的收益、費用及并購方法發生改變，那么，選擇不同的會計處理方法會帶來不同的籌劃效果。因此在納稅籌劃時，應結合企業并購的具體情況作出選擇。
【主要參考文獻】
[1] 艾華.納稅籌劃研究[M].武漢：武漢大學出版社，2006.
企業并購財務效應分析范文5
論文摘要：針對中國企業并購中對溢價的分析存在著不足，采用理論與數據分析結合的方法進行研究，指出了企業并購溢價陷阱，描述了企業并貯中的協同效應的特點，采用了差額現金流增量法衡量并購的溢價．給予目標企業合理的并購價值。
論文關鍵詞：企業并購；價虛評估；并購溢價；協同效應
企業并購成功與否，并購價格的確定是非常關鍵的環節，并購價格的確定也是復雜的過程，并購的價格除了目標公司自身的價值以外，還應該包括目標公司相對于出價公司的附加價值，尤其是協同效應價值。忽視目標公司對于出價公司的協同效應價值顯然是不合理的。對于合并雙方來說，重要的在于如何對這部分協同效應價值進行判斷和評估。
l并購的溢價
并購企業在對目標企業進行價值評估之后，對目標企業的內在價值有了一定的了解，并購的目的就是看重并購后帶來的預期增長能力，因此便出現了企業價值增值，即并購的溢價。
通過分析并購企業的定價可以看到，目標企業的評估價值是基礎，是目標企業可以接受的價格的最低限度，僅僅是企業并購定價時考慮的依據，往往最后的定價與它相差甚遠。企業并購涉及目標企業的商譽、人力資本以及未來的發展前景等。因此，目標企業定價一般會高于其評估價值。對目標企業定價產生溢價的另一個原因，是由于并購活動產生于二級市場，企業還具有殼資源價格，溢價收購也就在所難免。溢價包括資產的升水、預期協同效應、增長期權以及并購者之問的競爭抬高了購置價格。當企業并購開始時，市場會提供一部分升水以反映目標企業被收購的可能，因為在收購的過程中，存在市場參與者對目標企業價值的預期收益的預測，一般情況下，目標企業的價值是升水。協同效應帶來的價值是企業合并之后，會帶來凈現金流的增長，這種增長會超出未并購時的市場預期價格。
2企業并購中定價的溢價衡量
企業并購定價過程中要考慮到溢價，溢價是由于并購所產生的，不并購的企業是不存在的，本文著重分析并購協同效應帶來的溢價。
并購企業對目標企業的價值評估之后，在協同效應的實現上要采取正確的方法對并購溢價進行評估，以免支付過多的溢價，造成并購企業承擔過高的支付成本，這需要并購企業對協同效應是否實現進行識別，以及對協同效應的一個定性和定量的綜合衡量。并購企業對協同效應的衡量，有利于定價的范圍的確定。
2．1對經營協同效應的定性分析
并購雙方經營協同效應來源于企業在研發、生產、營銷、交貨等過程的許多相互分離的活動，這些活動中的每一部分都對企業的整體協同效應有所貢獻，因此可以借鑒“價值鏈”對如何識別并購雙方的經營協同進行分析。
經營協同效應分析主要是分析并購雙方現存業務問各種價值鏈聯系和協同關系能否帶來競爭優勢。協同關系主要從以下兩個角度來看：一是并購雙方是否有戰略協同關系；二是目標企業是否與并購企業的長期戰略方向配合良好。當并購雙方具有相關的技術、相似的價值鏈活動、交叉的分銷渠道、共同的顧客或其他一些競爭性的有價值的聯系時，并購企業就可以通過并購實現獲得競爭優勢潛力。
2．2對經營協同效應的定量分析
(1)協同效應的溢價目標企業的價值和目標
企業并購價值是不同的，在并購的實際中，并購企業看中的就是并購價值，往往并購價值是與目標企業的價值的差額就是并購企業預期的溢價，這部分差額就是協同效應所產生的，根據并購協同效應的定義，協同溢價是由協同收益產生的。
由于并購企業并購目的不同，所產生的協同效應也不同，正如上述分析的那樣，本文假定對經營協同效應的評價。經營協同效應的存在一般意味著，合并后公司將要更加有利可圖，或者說將以更快的速度發展。與競爭對手相比，合并后公司的績效是否得到提高。經營協同效應在企業并購中存在并發揮重要作用，幾乎沒有任何異議。然而能否評估這種協同效用，如果能評估，那么價值應是多少，這些方面存在很大爭議。有一定代表性的思想認為協同效用太過模糊不清以至不能評估，并且系統性的評估需要太多假設，使得評估結果沒有任何意義。當然這些問題都是值得爭論的，但本文認為雖然對未來現金流量和增長率需要做很多的假設，經營協同效用還是可以被評估的。并購企業假設并購完成后，能夠按預期的目標實現協同效應．本文采用差額現金流增量法(此種方法是利用現金流量折現法的原理進行改進的)對協同效應進行評價。差額現金流增量法是利用收購前后所產的現金流的差額的增量進行折現得到的協同效應所產生的收益。
(2)協同效應的溢價范例說明為了說明此種方法的應用，假設前提條件：①并購雙方有戰略協同關系；②目標企業與并購企業的長期戰略方向配合良好；③并購雙方經營協同效應能夠實現。
經營協同效應的實現，可以表現在收入的強化當然這種效應并不是很明顯，因為合并后企業的銷售增量不是一時能夠完成的，一般情況下，企業都是希望能夠保持現有的增長率，但總體上隨著整合的進度，收入增量是出于上升趨勢。經營協同效應表現最突出的就是并購后成本的下降，經營風險降低主要是消除一些重疊成本，例如銷售結構的重復設置，倉庫的布局以及研發的設置，還有就是規模效應的產生帶來一系列降低成本的效應。
假設：①目標企業為變壓器制造業，根據“十一五”電網規劃測算與“十一五”新增裝機測算年均各類變壓器需求量比較接近，能反映“十一五”需求量實際情況，從發展看，由于“西電東送”，全國聯網，特高壓電壓等級出現(750kV，l000kV)，電網的建設，變壓器的更新，變壓器需要量越來越大，故該企業具有發展的空間，并購企業為變壓器行業的領頭羊，具有技術和市場上的優勢。
②并購前，銷售收入10億元人民幣，以后年度以5%的速度增長，銷售收入的增長主要體現在銷售數量的增加。并購后，前三年銷售收入增量維持5的速度，隨著對目標公司的整合進度的完成，并購企業和目標企業有效資源的合理配置和融合，第四年收入的增長比例開始增加，增長率為10%，以后年度在此基礎上分別保持8%、6%的增長率2013年后保持5%的增長率，后續期維持不變增長率為1%；
③并購前的成本為8．2億元人民幣，占銷售收入的82%，企業在成本控制水平維持現有狀況。并購后，目標企業的經營成本開始下降，下降到80%以后下降到78%，此處所講的經營成本包括企業管理費用、銷售費用、財務費用。
④由于經營成本的下降，所以經營風險也下降故折現率也應下降，但是并購企業為了避免支付過高的溢價，因為協同效應的實現是預期的，所以這里還是按照原來的折現率，原折現率為l5%。采用資本資產估價模型CCAPM”)來確定目標企業折現率，本次折現率是根據變壓器行業的風險系數確定的市場風險收益率。⑤在并購后第一年、第二年的整合費用分別為1億元人民幣、0．5億元人民幣，以后的整合費用忽略不計，整合費用的支出主要在于技術的更新和完善，人力資源的調整等等;在這些假設之下，并購所產生的協同效應計算如下:
表中：①成本的增量：等于并購后的成本～并購前的成本；②整合費用：是并購企業在目標企業中人力、物力、財力的投入，包括技術的更新，人力資源的培訓等等；③并購后現金流：等于并購后的收入一并購前的收入一成本增量一資本性支出一運營資金的增加+折舊及攤銷，這里沒有考慮資本性支出折舊及攤銷、運營資金的增加等因素，假設這些因素的和為零，因為資本性支出是一次性或幾次投入，投入后的每年都是需要計提折舊的，對于并購企業在衡量溢價的大小時，在數值上大小可以相等。并購后在運營資金上的波動不大。
上述表中，并購前后最明顯的地方就是成本的下降，成本占銷售收人的比率下降，在同行業中隨著產業的發展，技術的不斷更新，銷售的利潤空間在下降，企業唯一的出路就體現在成本的控制上，而并購整合的成功正是發揮成本的優勢，為企業提供盈利的可能。并購整合后，產生的協同效益是比較可觀的，銷售收入在并購整合完成后增長的很快，同時成本占銷售收入的比率也在下降，當然這里只是實現經營協同效應，從并購的角度來說，實現協同效應都是連鎖的反應，只是產生的各種效應的效果不盡相同，但最終并購者得到的預期收益從長遠來說都是比較可觀的。
(3)量化溢價方法的優勢利用該方法具有一定的優勢：預測參數少，計算過程簡單。差額現金流增量法比傳統的采用并購前后的現金流的差額法更簡潔，計算更方便，需要預測分析的參數少，這樣可以使計算的結果更可行。傳統的計算溢價的方法不僅要預測并購前的目標企業的價值，還有預測并購后目標企業的價值，這樣預測的參數量多，多的事項是并購前后的資本性支出、折舊及攤銷，運營資金的增加等，如果采用差額現金流增量法這些數據不用預測，因為在增量上沒有增加。另外對現金流的預測本身就是利用現有數據的基礎上，對未來的經營做出預測，對于未來預測參數是否實現具有很大的不確定性，參數越少越準確，而且企業實現協同效應后業績是企業制定的目標，并購企業根據企業的制定目標和以往的經驗數值可以得到相關參數，利用該方法一個過程就可以完成，而傳統的方法需要分別計算并購前后的企業價值，然后相減得到溢價的大小，所以說差額現金流增量法對并購企業來說也是比較可行的。
企業并購財務效應分析范文6
冀中能源集團有限責任公司是一家以煤炭為主業，醫藥、航空、電力、化工、機械、建材、物流等多個產業板塊綜合發展，跨地區、跨行業、跨所有制的特大國有企業，旗下下轄冀中能源股份有限公司、華北制藥集團有限責任公司、河北航空投資集團有限公司、冀中能源集團財務有限公司等十多個子（分）公司。自2005年以來，冀中能源集團通過并購重組，不斷優化整合，規模優勢凸顯，系統協同效應得到有效發揮。目前資產總額達900多億元，2010年實現銷售收入1439億元，利潤43億元，位居2010年中國企業500強第97位，較上年提升52位，煤炭企業100強第7位，實現了巨大的歷史跨越，正大踏步向世界500強挺進。實際過程中，冀中能源集團是如何實現對并購重組后的企業進行現金流控制整合的呢？下面結合實際情況做一些探討。
二、企業并購重組后現金流控制整合
近年來，我國企業并購重組活動日趨活躍，已經成為全球并購市場中增長最快的部分，企業的并購重組行為對推進國有經濟布局，提高產業集中度，實現專業化、規?；洜I，提高企業核心競爭力方面起到了積極作用。國內外大量并購重組案例表明，若要使并購行為真正成功，除了實施戰略整合、組織制度整合、人力資源整合和文化整合等幾方面外，關鍵的因素是實施財務整合?，F金管理作為財務管理活動的一項重要內容，實施現金流控制整合尤為重要，現金流轉的速度和質量直接關系到企業資金運作及效益水平，現金流的好壞直接影響著企業能否健康發展。企業并購重組行為完成后，并購方應在充分分析新的內外部環境的基礎上，圍繞實現并購后企業整體價值最大化、提高核心競爭力這一總目標，確定整合方案，將被并購方納入自身現金流管理體系中來，對現金流進行分層、分塊、分因素研究，建立現金流管控系統。通過對現金流的管理與控制，實現對整個企業各項財務活動的管控，實現現金流與實體流、信息流的一體化，達到充分發揮系統整體協同作用的目的。
（一）依據管控需要，合理劃分現金流系統層級 企業并購重組完成后，由于原來雙方的經營模式和管理方式不同，為了使新的企業迅速進入正常的生產經營狀態，需要按照現代企業制度和法人治理結構的界定財務管控的深度，在財務制度統一的基礎上，設立組織架構，明確應享有的財務職能和相應承擔的責任。在符合上述要求的基礎上，劃定現金流系統的層級依據管理控制的需要決定層級劃分的深度，以實現現金流在各層級上的綜合平衡和優化控制?，F代企業的層級組織結構分為三類：即直線職能制結構，事業部制結構，控股公司制結構，財務管控模式上也相應的體現為集權型、分權型和混合型三種模式。這三種模式各有優缺點，集權型管控模式由于實行資金集中管理運用，可以獲得規模效益。分權型財務管控模式能夠發揮子公司的積極性，但由于資金分散無法獲得規模效益，無法形成一個相互補充，相互促進的整體?；旌现曝攧展芾矸绞绞且环N介于集權型和分權型之間的一種管控模式，集團公司主要行使投資中心、利潤中心職能，而子公司則可依據不同的理財環境自主做具體戰術型問題，進行日常財務決策。冀中能源集團組建后，集團公司對財務組織結構進行了整合，對各層級進行了職能定位，集團公司本部作為管理機構，主要以資本運作、資金管理和投融資管理為重點，子公司作為利潤中心，以價值鏈管理為重點，基層生產單位作為成本中心，以成本費用控制為重點。在對現金流管理方面，按照“集中管理，分灶吃飯，預算控制”的基本原則，依托先進的信息化平臺，利用數據集中優勢，加強對成員單位的經營活動、籌資活動和投資活動資金運作進行監控，重點是對投資活動產生的現金流進行監控，實際操作中，按照 “一體兩翼、相關多元”的發展戰略合理安排資金投放結構和投放進度，使一批重點項目順利完工。在實施資本運作和并購重組方面，由于對現金流進行了整合，提供了強有力的資金保障，保證了并購重組行為的成功，使得公司能夠在正常生產經營和其他各方面平穩、健康、快速發展。
