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直接融資的形式范文1
關鍵詞：銀行；稅制結構；融資方式
中圖分類號：F832．1 文獻標識碼：A 文章編號：1005―0892(2006)05-0048―05
一、引言
企業融資可分為直接與間接兩種主要方式。從世界各國來看，間接融資遠比直接融資重要；而在間接融資中，銀行是工商企業融資的最重要來源。間接融資與直接融資要有一個適當的比例，這樣才能避免經營風險、道德風險以及對整體宏觀經濟的沖擊，保證經濟正常運行。當前中國企業融資中存在的問題是，間接融資比例過高，商業銀行信貸占到融資總額的80％以上，而其中的75％又是由四大國有商業銀行貸出的。1992-2001年，企業從股票市場累計籌資7755億元；而向金融機構借款卻增加了8．6萬億元，企業高度依賴銀行貸款的狀況沒有根本性改變。2002年銀行貸款凈增加額約為1．9萬億元，股票籌資額僅為962億元，只相當于銀行貸款凈增加額的5％。中國企業融資依賴于間接方式也可從表1中看出。
與企業融資結構相關的是企業負債率問題。據劉遵義與王桂娟的統計，1999年在918家上市公司中，除12家股東權益為負的公司外，杠桿比率大于1的公司有315家，占總數的三分之一以上；杠桿比率大于2的公司有96家，占總數的10％?？傮w上說，上市公司的償債能力要好于一般公司，一般公司的杠桿比率要更高。由于國有控股母公司往往把最優質的資產轉移給了上市公司，母公司的杠桿比率要高得多。企業負債率過高的問題在于，若一家企業有問題，必然影響到銀行和其他企業(如供應商)，從而影響社會一大片，這已為1997年東亞金融危機所證明。同時，這也是造成中國商業銀行呆賬、壞賬高的一個重要原因。
現實經濟中直接融資與間接融資并存，那么在什么條件下企業會選擇直接融資?在什么條件下又會選擇間接融資?或者說，銀行在什么條件下會將從儲蓄者那里吸收的存款借給企業?Holmstrom-Tirole的監督與資本模型和Diamond的監督與信譽模型，對直接融資和間接融資并存現象給出了解釋?！眱蓚€模型都是基于道德風險前提，得出了資產規模不足的廠商無法獲得直接融資支持的結論。
直接融資的形式范文2
[關鍵詞] 腫瘤壞死因子類；重組融合蛋白質類；關節炎；類風濕；難治；療效
[中圖分類號] R593.22[文獻標識碼]C [文章編號]1673-7210（2008）08（b）-073-02
The curative effect of refractory or resistant rheumatoid arthritis(RRA) with recombinant human tumor necrosis factor(rhTNFR:Fc) protein
CHEN Mei-ling, TAN Zhi-ming, ZOU Shi-yong, HUANG Zhi-yong
(Huizhou Center People's Hospital,Huizhou516001，China)
[Abstract] Objective:To study curative effect of refractory or resistant rheumatoid arthritis(RRA) with a recombinant human tumor necrosis factor (rhTNFR:Fc) protein. Methods:50 cases of RRA were randomly divided into 25 cases of treatment group and 25 cases of the control group. The treatment group: 25 mg，subcutaneous injection,the second week,for 6 months; control group: placebo 25 mg，subcutaneous injection,the second week，the course of 24 weeks. Evaluation by the United States Institute of Rheumatology (ACR) criteria to be in effect. Results:The treatment group ACR20,ACR50,ACR70 efficiency were higher than the controls(P
[Key words] Tumor necrosis factors; Recombinant fusion proteins; Arthritis; Rheumatoid; Refractory or resistant; Curative effect
重組人Ⅱ型腫瘤壞死因子受體-抗體融合蛋白(rhTNFR:Fc)是一種采用重組DNA技術生產的重組融合蛋白[1]。它可以特異性結合腫瘤壞死因子（TNF），阻斷其與細胞表面TNF受體相互作用，降低其活性[2]。早期應用可阻止關節破壞，降低致殘率。“益賽普”是由上海中信國健藥業有限公司自主開發研制的rhTNFR:Fc。為研究該藥治療難治性類風濕關節炎（refractory or resistant rheumatoid arthritis,RRA）的臨床療效及安全性，本文對50例RRA患者進行了臨床研究，現將結果報道如下：
1資料與方法
1.1一般資料
收集2007年2月～2008年1月我院難治性類風濕關節炎患者50例(男12例，女38例)，年齡≥18歲。入選標準：50例患者均符合美國風濕病學會1987年制定的RA的診斷標準[2]；且關節功能為Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ級，常規抗風濕慢作用藥（羥基氯喹、口服或注射金制劑、巰唑嘌呤、D-青霉胺、柳氮磺吡啶、甲氨蝶呤）2～4種正規治療6個月無效且篩查時病情活動。病情活動的指標為:①關節腫脹≥6個；②關節壓痛≥6 個；③晨僵持續時間≥45 min；④血沉(魏氏法)≥28 mm/h；⑤C反應蛋白(CRP)≥20 μg/ml。篩查時如果患者正在服用改變病情藥（DMARDs），需在試驗前停用至少4周；如正在服用非甾體抗炎藥（NSAIDs），則劑量至少已穩定4周；正在口服皮質激素，則劑量（相當于潑尼松的劑量）必須穩定在≤10 mg/d至少已4周。排除標準：①有嚴重心、肝、腎等重要臟器和血液、內分泌系統病變及病史者；②孕婦、哺乳期婦女;③以前接受過rhTNFR:Fc或研究性藥物或生物制劑治療的；④4周內關節腔內接受過皮質類固醇治療的；⑤正處于急、慢性感染期間，或既往有活動性結核病史者；⑥惡性腫瘤患者或有家族史的易感人群。
1.2方法
治療組25例：益賽普25 mg，皮下注射，每周2次，療程6個月；對照組25例：安慰劑25 mg，皮下注射，每周2次，療程24周。
1.3觀察指標
患者在第一次用藥及在此后第 4、12、24周到醫院接受隨訪。觀察指標:休息痛、晨僵、腫脹關節數及腫脹關節指數、握力、關節功能、日常生活能力、患者評價、醫生評價、血沉、C反應蛋白和類風濕因子，計算各指標的改善百分率。根據各指標的改善百分率進行綜合評估。
1.4療效評估
采用美國風濕病學會所制定的ACR20、ACR50、ACR70 來評價療效[3]。ACR20的反應定義是：患者壓痛及腫脹關節數(28個)有20%的改善以及下列5項中至少3項有20%的改善，①受試者評估的疼痛VAS評分；②受試者評估的疾病總體狀況VAS評分；③研究者評估的疾病總體狀況VAS評分；④健康狀況問卷(HAQ)；⑤急性期反應物(ESR或CRP)。ACR50、ACR70采用相同的標準分別定義為50%及70%的改善。
1.5安全性評估
試驗過程中發生的所有不良事件，并記錄其強度。
1.6統計學處理
采用SAS統計分析軟件進行計算，所有數據采用χ2檢驗或非參數檢驗，以P
2結果
2.1兩組療效評估
治療組ACR20、ACR50、ACR70有效率均高于對照組(P
2.2兩組不良事件比較
治療組發生不良事件6例(24.0%)，明顯高于對照組的3例(12.0%)，見表2。
2.3試驗指標比較
治療4周后，治療組內自身各項指標較治療前都有明顯改善，而對照組中晨僵改善不明顯，兩組組間比較結果顯示，治療組患者評價、醫生評價和血沉較對照組改善(P
3討論
在DMARD藥物無效的活動性關節炎的患者中，rhTNFR:Fc有很好的耐受性，并且能夠有效地降低疾病的活動性。對rhTNFR:Fc的臨床反應很迅速，初次給藥4周后病情就得到了改善，療效在6個月研究中持續存在。雖然ACR 20%的應答對明確臨床療效很有用，但是還可以看到更高的數值（50%和70%的ACR應答）和更顯著的臨床改善。本研究顯示，RRA治療4周后，治療組中ACR20有效率是64.0%，對照組為0；治療24周后，治療組患者中ACR20的有效率達到最高值76.0%，提示rhTNFR:Fc對活動性RAA起效早，具有較理想的療效。治療組ACR20、ACR50、ACR70有效率均高于對照組，結果與國外同類產品的研究結果一致[3]。藥物安全性方面，本研究顯示rhTNFR:Fc的主要不良事件為(3例)注射部位局部反應。3例中有6例為一過性，1例繼續11 d后消失。局部反應均較輕，無需處理和停藥。研究者認為視力下降和睡眠欠佳的不良事件可能與研究藥物無關，繼續用藥，不良事件在用藥期間自行消失。白細胞下降為一過性，1周內復查恢復正常。因為RRA是慢性疾病，rhTNFR:Fc長期用藥的安全性和有效性是非常重要的，也不能只憑3個或6個月的試驗來確定。關于rhTNFR:Fc用于RRA患者安全性的長期開放性的試驗已經初步得出結論[4]；這項試驗表明rhTNFR:Fc在18個月的時候仍有療效，并且沒有發現試驗中描述的以外的副作用。綜上所述，rhTNFR:Fc能有效改善RRA患者的癥狀。rhTNFR:Fc在用藥4周后即可有效地改善患者的癥狀，在第24周rhTNFR:Fc已可獲得最好療效。同時rhTNFR:Fc治療RRA具有良好的安全性和耐受性。
[參考文獻]
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[3]胡大偉，鮑春德，陳順樂，等.重組人Ⅱ型腫瘤壞死因子受體-抗體融合蛋白治療類風濕關節炎雙盲隨機多中心對照臨床研究[J].中華風濕病學雜志，2005，9(11):664-668.
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直接融資的形式范文3
關鍵詞：融資結構 變遷
美國耶魯大學雷蒙德?W?戈德史密斯教授是系統研究金融結構理論的鼻祖，最先對金融結構的演變和金融發展道路進行分析。他早在1969年出版的《金融結構與金融發展》一書中，就提出：“各種金融工具和金融機構的形式、性質及其相對規模共同構成一國金融結構的特征?！睋Q言之，戈德史密斯認為，金融結構是一國經濟運行中金融工具、金融市場和金融機構的綜合。我國學者白欽先教授(1989)指出，一國金融結構的演變實際上是從初級到高級、從間接融資為主發展到直接融資為主的過程，即“金融傾斜及其逆轉”的過程?？肆_地亞?茲爾貝克和約翰?K?加利特(claudiaDziobek，JohnK，Garret，1998)提出金融系統的趨同問題，美國轉向全能型銀行，而德國加強了其市場導向的融資，這兩種金融系統似乎看起來要趨同于一種共同的中間模式。
一、中國融資結構的變遷
(一)中國融資格局變動的歷史沿革
1、計劃經濟時期財政主導型融資格局
改革開放前，我國實行的是高度集中的計劃經濟管理機制。我國的融資格局體現三個主要特征：(1)內源融資占主導地位，外源融資只起補充作用；(2)外源融資形式單一，只有惟一的國家銀行融資；(3)典型的封閉型金融(王維安，2000)。計劃經濟時期，我國沒有金融市場，也沒有與其相關的一切融資手段。金融機構只有中國人民銀行一家，既是中央銀行又是商業銀行，掌握全國大約93％的金融資產，而卻不具有獨立的資金配置權。企業的全部資金來源中，財政資金是主要的來源，信貸資金作為補充。與財政所擁有的強大的資本動員能力相比，銀行作為金融中介籌集資本的能力極其有限。這些特征表明了我國計劃經濟時期財政所主導的融資格局。
2、經濟轉軌時期銀行主導型融資格局
改革開放后，隨著中國金融體制改革的推進和金融發展水平的提高，中國的融資格局完成了由財政主導型向銀行主導型的轉變。從1980年起，財政不再向銀行增撥信貸資金。在此之后，中央銀行與商業銀行相分離，商業銀行與政策性銀行相分離，股份制商業銀行的誕生，非銀行金融機構的設立，這些金融體制改革大大完善了我國的銀行體系。與此同時，鑒于銀行資金來源的不斷擴大，開始從制度上對財政與銀行的職能進行調整，主要內容是：財政不再向國有企業增撥流動資金，銀行對國有企業流動資金實行統一管理；允許銀行涉足固定資產投資領域，即允許銀行開辦固定資產等投資項目。財政渠道資金動員方式逐步為銀行信貸這一間接融資方式所取代。銀行成為單一的資金配置的渠道，實現儲蓄向投資的轉化。一方面，經濟體制改革引起了國民收入分配體系的變化，國民收入中個人持有部分強勁上升，大量的個人收入轉化為儲蓄為銀行所吸收；另一方面，銀行向企業發放貸款，配置社會資金。1979年銀行新增貸款189.6億元，占當年GDP不足5％；而2006年銀行新增貸款達到32000億元，占當年GDP約15％?？梢姡诮洕D軌時期，我國形成了銀行主導型的融資格局。
3、向市場主導型融資結構演進的融資格局
金融體制改革深化和社會資金分配格局的變化，昭示改變單一銀行儲蓄分配資金，引入資本市場配置資源機制的可能性與必要性，使巨額儲蓄資金直接轉化為投資，為國民經濟發展服務。直接融資從無到有穩步發展。直接融資的發展最初得益于國債市場。政府于1981年開始通過指令性分配的方式向企業和個人出售債券，從而在中斷23年后，系統地恢復了財政部債券的發行。之后，我國陸續允許其他市場參與者發行債務工具，包括企業股票、金融債券和企業債券。隨著上海證券交易所和深圳證券交易所分別于1990年底和1991年春成立，證券市場得到迅速發展。直接融資方式的成長對推動我國國民經濟的發展起到了重要的作用。
(二)中國融資結構變遷的理論分析
我國融資結構從銀行主導型向市場主導型演進，有內生要求和外在推動兩方面原因。融資結構變遷的內生要求表現為金融機構對利潤最大化的追求。金融機構迫于競爭的壓力，不得不根據經濟系統內部及政府施加的金融功能提升的要求進行調整，以此追求利潤最大化。金融創新就是理性的金融機構進行自身調整的表現，所謂金融創新就是為追求盈利機會、避免風險而發生的金融市場、金融工具和金融服務的變革。當經濟發展到要求金融體系充分發揮風險管理功能時，用于轉移和增加流動性的直接融資工具便會大量產生。于是金融機構追求利潤最大化的結果便是銀行主導的間接融資向市場主導的直接融資演變。
融資結構變遷的外在推動表現在需求驅動和政府干預。從需求驅動來看：首先，直接融資與企業組織的形式發展相適應。企業的組織形式有業主制、合伙制和公司制，公司制是現代市場經濟中主導的組織形式，而直接融資是與企業公司制相適應的。其次，直接融資更適合產業結構遞進對資金融通的需求。在我國工業化初期，發展相對熟悉的傳統工業，可以利用銀行較低交易成本的優勢為經濟的發展籌集資金；而在工業化后期，需要發揮證券市場的優勢使資金得到合理的利用。再次，豐富的直接融資工具滿足了虛擬資本價值增值的需求，證券市場的發展順應了家庭部門風險防范和價值增值的需要。政府干預融資結構變遷的推動力量。間接融資和直接融資之間的格局變化由經濟和金融發展的內在規律決定，政府不能任意改變，但可以加速或者延緩融資結構變動的進程。當前，我國政府正在力圖加速融資結構從銀行主導型向市場主導型轉變。
二、中國融資結構的特征分析
(一)融資工具發展不平衡導致直接融資功能較弱
從總體上看，直接融資工具的絕對規模不斷擴大，相對融資比重也有所提高，但其內部發展極不平衡。從上世紀90年代到2004年，在大多數年份里，國債發行都是一枝獨秀。1996年后每年發行額在2000億元以上，2004年達到6924億元的頂峰，國債的發行對于我國在經濟緊縮期間拉動經濟增長作用顯著。2005年后開始回落，2007年發行額僅1790億元。90年代初期，企業債券發展具有明顯的優勢，但由于企業債券使用、監管不利等原因，出現還款危機，導致企業債券發行萎縮，未能發揮直接融資功能。股票發行額從20世紀90年代開始溫和增長，但由于整體趨勢受二級市場行情影響較大，發展極不穩定，表明我國的股票市場在制度上存在根本缺陷，導致融資功能較弱。
(二)股票市場地位與國民經濟發展不相稱
中國股票市場的最大特點就是其融資功能受流通市
場的波動影響較大，融資功能不穩，相應的，儲蓄向投資轉化的渠道不暢。因此，融資功能低效率和不穩定的中國股票市場的地位與中國國民經濟的快速發展不相稱。中國股票市場在1992年、1997年和2000年三次階段性的牛市行情中，形成三次融資。而從2000年到2005年，境內外融資總量并未取得增長，A股籌資額反而呈現出逐年遞減的態勢，融資功能極度萎縮。在啟動股權分置改革后，2006年中國股票市場迎來了新的大牛市，股市融資額顯著提高，A股市場2007年融資額幾乎接近2000年的5倍。在這一個大牛市行情結束后，我國股票市場能否繼續保持較快的增長速度，融資功能能否得到充分發揮，依然是一個問題。
(三)企業債融資徘徊不前
我國企業債券市場起步較早，但在發展過程中出現了許多不規范行為。1993年政府開始整頓企業債券市場，不僅限制發行規模，還取消了幾個債券品種，政府的嚴厲監管導致企業債券市場發展徘徊不前。2000年以來，我國企業債市場的發展明顯慢于股票市場的發展。
三、中國融資結構優化的方向
直接融資的形式范文4
[關鍵詞] 文化企業； 企業生命周期； 直接融資； 正式資本市場； 非正式資本市場
自20世紀90年代末以來，我國文化企業普遍偏好通過上市首次公開發行股票（IPO）的直接融資模式。然而，我國正式資本市場尤其是A股市場嚴格的上市審批融資條件和一定時期內上市公司擴容數量的有限性，以及文化產業及其企業自身體制機制的制約，成為我國大多數處于初創期、成長期階段的中小文化企業上市IPO融資難以逾越的障礙，因而單一而狹窄的上市IPO直接融資模式遠遠滿足不了我國大多數文化企業基于文化產業關聯的可持續發展戰略所產生的中長期直接融資需求。全面探析我國各個生命周期階段文化企業的多層次直接融資模式，以滿足其直接融資繼而直接投資的需求，已成為當前我國文化企業可持續發展迫切需要解決的現實問題。將各生命周期階段文化企業基于文化產業關聯的可持續發展戰略思路而產生的多層次直接融資需求與多層次資本市場的各類投資主體對我國不同類型文化企業的投資模式有機結合，是我國各生命周期階段文化企業拓展多層次直接融資模式的戰略新路徑。
一、 各生命周期階段文化企業的多層次直接融資需求
美國著名管理學家伊查克·愛迪思在《企業生命周期》一書中提出了企業生命周期理論，將企業生命周期分為：孕育期—嬰兒期—學步期—青春期—盛年期—穩定期—貴族期—官僚早期—官僚期—死亡期等十個階段[1]。筆者根據我國文化企業的具體情況將我國文化企業的生命周期劃分為四個階段：從無到有的初創期、從小到大的成長期、從弱到強進而達到頂峰的成熟期、逐漸走下坡路的衰退期。
我國文化企業要可持續發展需要從誕生起就確立可持續的戰略發展思想，即樹立文化產業“鏈”式觀念，將自己的價值取向融入文化產業鏈的坐標體系中[2]49，最終目標是使各生命周期階段的文化企業在某類文化產業鏈中具有核心競爭優勢。然而，我國各生命周期階段的文化企業基于文化產業關聯的可持續發展戰略的直接投資活動，往往存在較大的資金缺口，其融資需求隨之產生。我國文化產業的初興決定了其融資需求以直接融資需求為主，具體包括內源直接融資和外源直接融資兩大類。其中，外源直接融資是其主要來源，尤其以外源的中長期直接融資需求為主。外源資本吸收大量社會游資，并將其直接投資于文化企業中長期生產經營活動中，滿足其可持續發展的資金訴求。
金融成長周期理論表明，企業融資需求的來源和方式的選擇與企業所處的成長階段有關[3
4]。在企業不同的生命周期階段，由于企業的信息、資產規模等約束條件的變化，企業融資的難易程度及其融資需求的滿足方式顯示出不同的特點：越是處于成長早期階段的企業，外部直接融資渠道和方式越狹窄（主要限于非正式資本市場的私募股權融資），外部直接融資困難，因而，這一階段的融資需求以內源融資為主；越是處于成長后期階段尤其是成熟期的企業，越具備進入正式資本市場公開發行各類有價證券（股票、債券、基金）的條件，正式資本市場的多種融資渠道已打開，外部直接融資約束小、方便和快捷，融資渠道多元化，可最大限度地滿足這一時期的外源直接融資需求。
2013年2月 劉友芝： 我國文化企業的多層次直接融資模式探析
2013年2月 浙江大學學報（人文社會科學版）
企業內外部的融資環境直接決定了企業融資的難易程度，繼而影響企業融資需求的滿足程度。由于我國文化企業規模普遍偏小，內源融資能力較弱，遠遠滿足不了中長期直接投資的大額直接融資需求；而以知識產權和品牌價值等無形資產為主體的文化企業“輕資產”結構、投資周期長、市場不確定性風險較大的特點，制約了商業銀行對文化企業的中長期貸款（間接融資）。盡管近年來商業銀行通過“版權質押”方式對文化產業的貸款項目紛紛涌現，截至2011年10月，各大商業銀行支持文化產業貸款余額約為兩千三百億元，涉及新聞出版、廣播影視、網絡文化等多個領域[5]，但這些商業銀行主要限于對文化企業的短期項目的小額貸款，難以滿足大多數文化企業中長期大額直接融資需求。
2010年4月，國家九部委共同了《關于金融支持文化產業振興和發展繁榮的指導意見》?！兑庖姟访鞔_指出：“大力發展多層次資本市場，擴大文化企業的直接融資規模，推動符合條件的文化企業上市融資；支持文化企業通過債券市場融資；鼓勵多元資金支持文化產業發展。”這為我國文化企業的直接融資尤其是中長期直接融資提供了更為寬松的投融資政策環境。
與此同時，近年來我國多層次資本市場（正式資本市場和非正式資本市場）體系已初步形成，利用我國多層次資本市場直接融資的渠道、方式及工具可最大限度地吸收各類社會資本、金融資本，并能直接投資于文化企業的戰略經營活動中。這類直接融資具有直接性、長期性、流通性的特點，與我國文化企業基于可持續發展戰略的直接投資活動的資金訴求特點相匹配。各生命周期發展階段的文化企業可根據自身直接融資訴求特點和我國不同資本市場的融資條件拓展多層次的外源直接融資。不同階段的需求如表1所示。
總體而言，我國文化企業可持續發展及其直接投資的資金訴求以內源直接融資需求為基礎，以外源直接融資需求為主導。其中，成熟期（包括成長后期）的文化企業有機會發展為上市文化企業，可利用正式資本市場有效吸納各類外部資本，滿足多層次的公募直接融資需求；處于初創期、成長期的大多數中小文化企業受我國正式資本市場（A股市場）嚴格的上市融資條件以及文化企業自身體制機制的制約，難以通過正式資本市場實現公募直接融資需求，迫切需要開拓非正式資本市場的多層次私募直接融資。
二、 多層次資本市場對我國文化企業的投資模式
2010年《國家“十二五”時期文化改革規劃綱要》指出：“在國家許可范圍內，要引導社會資本多種形式投資文化產業。建立健全文化產業投融資體系，鼓勵和引導文化企業面向資本市場融資，促進金融資本、社會資本和文化資源的對接。”目前，我國的文化產品仍存在70%的供應缺口，文化企業的發展空間十分巨大，文化金融的需求市場廣闊[5] 。當前我國資本市場上大量金融資本和社會資本開始將投資思路轉向國家政策大力扶持的文化產業。
探析不同層次資本市場的各類外部資本對我國文化企業的投資模式（包括外部資本的來源及性質、各類資本對我國文化企業的投資類型及投資對象、主要的資本投資方式及退出方式），有助于滿足各生命周期階段文化企業的多層次直接融資需求。
（一） 正式資本市場對我國文化企業的公募資本投資模式
我國正式資本市場中的投資市場主要以境內外公開的股票市場（尤其是境內A股市場）、基金市場、債券市場為主，匯聚著各類公眾證券投資者（如各類金融機構投資者、中小股民以及上市公司和企業法人投資者）的大量流動性公募金融資本，這類資本對我國文化企業投資對象的首選是處于成熟期的上市文化企業。目前，我國上市文化企業主要包括兩大類：一是處于成熟期并在中國A股市場主板市場（含中小板）上市的國有改制文化企業；二是處于成長后期并在中國創業板和境外資本市場上市的民營文化企業。上市文化企業的投資渠道公開、信息較為透明、投融資工具多樣化。近年來，在國家政策大力支持下，文化娛樂傳媒上市公司受到公眾投資者的追捧。但截至2012年7月，在我國幾十萬個文化企業中，成功登陸中國A股市場的上市文化企業僅有31家（其中創業板8家）。伴隨我國國有文化企業（尤其是新聞出版企業）兩分開的“事轉企”改制和企業股份制改造進程的不斷推進，將有更多的國有文化企業符合我國A股主板（或中小板）市場上市的條件。在影視業、數字出版以及動漫（含動漫衍生品）、游戲、廣告與品牌傳播等新興文化產業領域，民營文化企業較為活躍，其中，一些已成長起來的優秀文化企業符合我國A股創業板上市的條件。中國A股市場上未來將涌現出更多可供各類公眾證券投資者投資的上市文化企業。
我國現行正式資本市場體系呈現出以公開的股票市場和基金市場為主體，以債券市場為輔的特征，以及較強的周期性發展特點，并且股市發展周期與債券市場發展周期形成替代性互補關系。因而，我國正式資本市場中的大量流動性公募金融資本對上市文化企業的主要投資方式和退出方式均與正式資本市場的上述特征密切相連。一方面，我國各類流動性公募金融資本對上市文化企業的主要投資方式呈現出較強的股市、債市互補的階段性周期特征。當我國A股二級交易市場強勁活躍時，投資方式主要以公募股權投資或偏股型公募基金或指數型股票基金投資為主，如參與擬上市文化企業的新股認購，或直接購買擬上市文化公司首次公開發行（IPO）的股票以及已上市文化公司公開增發和配股發行的再融資股票和各類基金公司發行的偏股型或指數型公募基金；而當我國A股二級交易市場低迷時，投資方式則以直接購買上市文化公司發行的公司債、可轉債、可分離債等形式的公募債權以及偏債型公募基金或貨幣型基金等為主。另一方面，投資于我國上市文化企業的大量公募金融資本退出文化企業的渠道和方式也開始顯現出階段性周期特征。當我國A股二級交易市場處于上升活躍期時，主要通過正式資本市場（主板、中小板、創業板市場或新三板場外交易市場）中的A股二級交易市場出售各類已投資的有價證券而便捷地退出文化企業，但并不影響已投資于文化企業的總股本融資總額，因而，我國A股市場強勁活躍時，正式資本市場是我國上市文化企業吸納大量流動性公募金融資本的主要便捷渠道；但當我國A股二級交易市場處于下行低迷期時，不僅難以通過正式資本市場融資，而且已投資于我國上市文化企業的大量公募金融資本也很難通過正式資本市場方便快捷地退出。
（二） 非正式資本市場對我國文化企業的私募資本投資模式
我國非正式資本市場中的投資市場主要以創業（風險）投資及私募投資市場、并購投行類資本市場等私募股權投資市場為主，匯聚著各類私募投資主體的兩大類私募股權資本：一是私募法人股權資本，即由文化企業發起并通過公司型合資結構吸納資金的具有法人實體地位的私募股權資本；二是私募機構股權基金，即由金融機構發起并通過合伙制結構設立的不具有法人實體性質的私募金融股權資本。這類基金的募集方式雖然是私募的，但其管理和運作模式卻是陽光的。根據投資的行業范圍，私募股權資本可劃分為兩種類型：其一，綜合性的私募機構股權基金，如可廣泛投資于各行業市場領域的以私募形式出現的創業投資（VC）、私募股權投資基金（PE）。文化產業或企業只是這類基金的細分投資領域之一。如2004—2010年中國VC/PE對文化產業的投資總數是165個，其中，戶外媒體58個，占3515%；影視制作與發行36個，占2182%；廣告創意與24個，占1455%；動漫19個，占1152%；傳統媒體14個，占848%；其他14個，占848%[6]。其二，文化產業投資基金，是一種專門投資于文化產業（文化企業）的私募股權投資基金。截至2011年11月，我國已設立111只文化產業基金，已經披露規模的基金數量為83只，總規模折合達1 33045億元人民幣[7]。目前，我國文化產業投資基金以國有文化產業投資基金為主導，由財政部、中銀國際、中國國際電視總公司等聯合發起的總規模為200億元的中國文化產業投資基金是迄今為止規模最大的文化產業基金。此外，由民營文化上市公司和專業機構發起的民營文化產業投資基金也正在涌現，前者如騰訊設立規模為5億元人民幣的影視投資基金，鳳凰衛視設立6億至8億美元規模的鳳凰文化產業基金；后者如浙商創投以培育影視文化公司為目標，將公司資金主要投資于影視文化類法人公司。
非正式資本市場中的各類私募股權資本的主要投資對象以我國初創期、成長期或衰退期的非上市文化企業為主，還包括部分成熟期的已上市文化企業。其中，私募法人股權資本主要通過實業參股方式投資于處于初創期或改制期創辦的新文化企業，是目前我國傳統新聞出版領域和影視制作領域文化企業初創期的重要實業資本來源；私募機構股權基金主要以金融參股方式投資于非上市文化企業（或文化項目）和部分上市文化企業。目前，私募股權資本具體投資主體和方向主要有兩大類：一是以文化產業投資基金為投資主體，對某個文化企業的單個項目的私募參股式股權投資。2009年8月成立的“一壹影視文化股權投資基金”是國內首只以影視文化產業為主要投資方向的人民幣私募股權投資基金（總規模5億元人民幣），基金首期投資于國內優秀的電影、電視劇項目。二是以專業VC/PE為投資主體，對文化機構（文化企業）的私募參股式股權投資，是目前我國專業VC/PE對文化產業（文化企業）投資的主要投資方式。2010年，VC/PE對我國文化傳媒產業的投資案例中有17筆投資于文化機構，僅有2筆投資于影視劇項目 清科研究中心“2010年文化傳媒市場部分獲投企業一覽表”，2011年1月15日，htttp：//.cn，2012年8月15日。。VC一般投資于創業期或成長早期的非上市文化企業，PE一般投資于成長中后期的擬上市文化企業或快速成長為中型企業的上市文化公司（私人股權投資已上市公司股份，PIPE）。
在退出方式上，投資于非上市文化企業的各類私募資本總體上偏好正式資本市場的一級發行市場的退出渠道，尤其以上市IPO退出方式為主，以非正式資本市場的二級交易市場（產權出售、場外股份轉讓、并購、管理層回購）的退出方式為次，如2011年VC/PE市場退出方式分布：IPO為312筆，占684%；并購為55筆，占121%；股權轉讓為41筆，占90%；管理層回購為22筆，占48%；清算為2筆，占04%；回購為1筆，占02%；其他為17筆，占37%；未披露為6筆，占13% 清科研究中心“中國創投暨私募股權投資市場2011年數據回顧”，2012年1月15日，， 2012
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25.][7]佚名： 《2011年中國文化產業投資基金規模》，2012年2月18日，http：///news/201201/18/213925_84.shtml，2012年8月25日。[Anonymity，″The Size of Chinese Cultural Industry Investment Fund in 2011，″ 2012
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18，http：///news/201201/18/213925_84.shtml， 2012
直接融資的形式范文5
【關鍵詞】 內部融資； 直接融資； 優序融資
一、前言
以新古典經濟學為基礎的傳統公司財務理論認為，在完美的資本市場上，企業的價值創造取決于其生產經營活動創造現金流量的能力。企業可以通過科學的投資決策，創造出理想的經營活動現金流量，結合合理的風險控制，從而實現其股東財富最大化的理財目標。關于企業的融資決策，在不考慮公司所得稅的條件下，公司的財務結構與其投資決策無關，這意味著外部資金和內部資金是完全可以替代的。然而，完美資本市場假設條件雖然有利于降低理論分析的復雜性，但也削弱了理論對現實的解釋能力。在現實的資本市場條件下，企業的融資決策對其投資決策具有重要的影響。Fazzari，Hubbard和Petersen（1988）①合作發表了“融資約束與公司投資”一文，在文中，他們用股利的支付率來度量企業所受的融資約束程度，并通過實證研究證明了企業的融資約束與其投資－現金流敏感性之間呈正向關系。之后，許多理財學者對此進行了大量的經驗證明，并得出了相似的企業投資具有融資約束②的結論。后來，大量實證研究又表明企業對融資方式的選擇及選擇不同方式進行融資所形成的資本結構對企業的市場價值、經營效率、治理結構以及企業的穩定性都有著重大而直接的影響，而且，不同的融資方式選擇與組合所體現的融資效率的差異是可以比較的③。既然選擇不同的融資方式具有效率上的差異，為了提高企業的經營效率，對我國企業融資方式的選擇問題進行研究就具有了重要的理論和現實意義。
二、我國企業融資方式選擇的現狀及原因分析
目前，我國企業的融資方式主要可分為兩大類，即外部籌資方式和內部籌資方式。所謂內部籌資是指從企業內部開辟資金來源，籌措生產經營所需的資金，主要有企業的折舊和留存盈余；它的優勢主要表現在可以降低信息不對稱的影響，節省交易費用，可以避免同外部投資者的交涉及簽署相應的條款。所謂外部籌資，是指從企業本身以外的對象籌集資金，其中相當一部分是通過金融市場來實現的④。我國企業外部融資的主要方式有兩種：一是債務融資，即通過銀行或者通過發行企業債券從投資者那里籌集資金；二是發行股票進行融資。其中，債務融資還可以分為間接債務融資和直接債務融資。間接債務融資是指通過銀行進行貸款融資；而直接債務融資一般是指通過證券市場發行債券來進行融資。外部籌資中的直接債務融資與發行股票融資又統稱為直接融資。外部融資既是企業融資的一種途徑，也是公司所有者向外轉移風險的一種途徑。
可見，隨著我國市場經濟體制的不斷深化，特別是我國資本市場的建立和發展，各種直接融資工具的不斷發展和完善，使得我國企業的融資方式日益多元化。多元化的融資方式為企業自主融資提供了條件。然而，在我國目前的金融監管、信息傳遞效率、市場競爭結構、社會大眾的成熟度等客觀環境因素的影響下，我國企業對不同融資方式的選擇和組合方面存在一定的低效率問題，主要表現在以下方面：
（一）在對內部融資方式和外部融資方式的選擇上，我國企業比較依賴內部融資，但是缺乏對資本成本的正確理解，普遍存在過度投資的偏好
在我國，自1993年稅收體制改革以來，我國國有企業很長時間都沒有向國家股東進行過紅利分配⑤。國企將大量的利潤予以留存，國有企業即使已成為上市公司也大多選擇不支付或少支付現金股利而將大量現金予以留存。這主要是由于：一方面，我國現階段資本市場的發展遠遠落后于企業的需求，出于減輕外部融資約束的考慮，企業傾向于不支付或少支付現金股利。同時，由于企業的市場主體地位尚不穩固，對外部的融資規模和融資渠道還沒有充分的選擇權。對于大多數企業來講，如果企業的內部資金來源不足以滿足公司的發展需要，而實際上資本市場對他們并不開放，申請上市發行股票或債券進行直接融資的難度很大，這就直接導致了我國企業比較依賴內部融資方式的現狀。
另一方面，長期以來，我國企業對資本成本的理解往往只是基于表面的觀察。即借來的債務是有資本成本的，借款利率是資本成本的典型代表；而不分派現金股利形成的留存收益是自有資金，是沒有成本的。這是對資本成本概念的錯誤理解，它造成的直接后果就是我國企業普遍存在過度投資的偏好，資產負債率低，資本使用效率低。
（二）在我國企業的外部融資中，直接融資尚處于初級發展階段，未來存在較大的發展空間
在我國，企業通過銀行等金融機構進行的間接融資仍舊是企業最重要的外部融資途徑。嚴格來講，銀行貸款屬于“私募”融資方式，是企業與銀行之間經過一對一的談判而達成的信貸協議。對于我國的企業而言，銀行貸款不僅在企業發展的歷史上發揮了極其重大的作用，即使是現在，銀行貸款仍是最為主要的融資方式之一。
根據有關資料顯示，在1993年至2004年，我國企業的外部融資情況為：境內股票融資額為8 983.46億元，占境內股票、銀行貸款、企業債券三者的比重為5.21％；銀行貸款融資額為161 299.98億元，占三者的比重為93.59％；企業債券融資額為2 063.49億元，占三者的比重為1.20％⑥。
雖然，在我國企業可以采用通過證券市場直接向投資者發行證券，比如發行股票、公司債等來獲得資金的直接融資。即采用通常情況下所謂的“公募”形式⑦，面向公眾發行證券。但是，由于我國目前資本市場尚處于發育階段，這種直接融資方式的融資成本很高。例如：我國企業如果選擇直接融資，不僅需要達到一個上市公司的門檻，還需要在融資時支付昂貴的手續費用等酬資成本。另外，為了獲得較高的公信度，從而便于證券的發行，還要求：1.準備直接融資的企業要向社會公眾公布企業的財務信息，以便讓潛在的投資者對于企業發展的戰略、發展的前景有一個概括的了解。2.企業必須經過政府有關部門的資格驗證，確認其可以負擔必要責任的能力等等。因此，目前，大多數企業外部融資可能更多的還是通過間接融資的途徑，對銀行貸款的依賴很大，直接融資尚不能成為我國企業融資的主要方式，我國企業外部融資的模式仍是以“間接融資為主、直接融資為輔”。
（三）外部股權融資偏好現象已經成為我國企業上市融資行為的一大特征
我國企業債券的出現是在1984年下半年以后，1986年我國開始正式批準發行企業債券，隨著金融市場的出現和發展，股票和債券等直接融資方式在我國得到穩步發展。然而，就目前情況看，我國企業選擇的外部融資方式順序是：銀行貸款、發行股票、債券融資，外部股權融資偏好現象已經成為我國上市公司融資行為的一大特征。造成我國企業關于股權融資和債務融資的優序與國外存在如此明顯差異的原因如下：一是我國企業債券的計劃管理體制約束了債券的發行。債券市場不發達，債務融資工具單一，市場化創新不足，以及社會信用水平較低，債權人企業申請發債的審批程序比申請上市發行股票還要復雜、條件更加嚴格。二是市場基礎不完備，當前股票融資非正常的低成本，使不得不還本付息的股票融資相對于既要還本又要付息的債券具有更大的吸引力。
三、關于我國企業融資方式選擇的幾點建議
關于我國企業融資方式的選擇問題，關鍵在于如何安排內部融資、外部債權融資和股權融資之間的關系，從而使得企業的加權平均資本成本最低，企業價值最大。
（一）在股東財富最大化的理財目標下，按照剩余股利原則確定企業的股利支付率，按自由現金流原則來確定企業內部融資的比重
由于企業的留存盈余內部融資事實上是企業股利政策的另外一種表述形式，因此，按照現代股利理論，基于股東財富最大化理財目標的企業股利政策應該依據剩余股利原則來制定。所謂的剩余股利原則，是指企業制定股利政策時，首先必須依據資本預算決定企業的目標資本結構，然后按照目標資本結構來安排股利政策和融資活動。在此原則指導下，只有企業所有凈現值大于零的投資項目均有足夠的資金支持時，企業才會發放現金股利。企業應該把稅后凈利潤首先用來滿足那些收益率高于股東最低要求報酬率的投資項目，然后將剩余的現金流發放給股東。而這所謂的“剩余的現金流”也稱為自由現金流量。
詹森（Jensen）教授在研究沖突的時候，首次對自由現金流量進行了定義。他認為：自由現金流量是指企業在滿足了凈現值為正的投資項目資金需求之后剩余的經營活動現金流量。自由現金流量的所謂“自由”，即體現為管理當局可以在不影響企業持續增長的前提下，將這部分現金流量自由地分派給企業的所有投資者，既可以利息的形式支付給債權人，以滿足債權人的報酬率要求，也可以股利的形式支付給股東，保證股東財富最大化的實現。
因此，依據剩余股利原則與自由現金流量原則，為了實現股東財富最大化的理財目標，保障股東要求報酬率的實現，最大程度地減少企業的沖突，防止經理人員不經濟地運用現金流量（比如投放到凈現值為負的投資項目上）甚至是非法地挪用現金流量，一方面，企業必須依據資本預算決定的目標資本結構來安排企業的內部融資比重；另一方面，企業必須將自由現金流量完全地分派給股東。
（二）依據直接、間接融資效率的實證研究結果，積極發展我國企業的直接融資能力
在對不同國家企業的融資結構比較時，許多學者以直接和間接融資方式所占比重的不同，將不同的市場經濟國家企業融資模式分為兩大類：一類是市場導向型融資模式，主要以美國為代表；另一類是銀行導向型融資模式，主要以日本、德國為代表。根據測算，美國的融資效率平均高于日本和德國1/3。雖然美國的儲蓄率一直不高，但其資本市場直接融資發達，直接與間接金融相互競爭，資本的積累、形成、再生和重組水平很高，因而把儲蓄轉化為投資的效率較高。而日、德兩國過分倚重間接融資，這在一定程度上限制了直接融資的發展，沒有形成兩種融資方式的合理配置和組合。
在我國，由于目前資本市場尚處于發育階段，直接融資尚不能成為企業融資的主要方式，我國企業融資的模式是以“間接融資為主、直接融資為輔”。但是，從長遠來看，為了加強社會盈余資金的使用效率，我國應當加強資本市場的發展，通過發展直接融資，拓寬企業的融資渠道，減輕銀行等金融機構的貸款壓力，增強融資工具的流通性。
（三）以優序融資理論為指導，借助我國不斷完善的債券市場，積極擴大我國企業的債券融資比重
關于企業融資方式的選擇問題，梅耶斯教授的優序融資理論在西方資本市場的實證中已經得到了有效的驗證。即在存在信息不對稱的情況下，公司按照如下的優先次序選擇融資方式，形成自身的資本結構：1.公司首先偏好于內源性融資；2.由于公司股利政策具有剛性，分紅比率很少變動，而公司投資收益具有不確定性，因而經常會出現公司內源性融資無法滿足投資支出的情況，公司由此產生了外部融資的需求；3.在外部融資方式中，公司往往又選擇安全性較高的證券，即首先從公司債開始，其次選擇可轉債等混合型債券，最后才選擇股權性融資。可見，依賴內部融資與債務融資已經成為西方現代企業融資行為的一個基本特征。“有資料顯示，全球債券市場在2001年上半年共集資9 240億美元，而同期通過發行股票和可轉換債券只籌集了1 027億美元，債券市場融資的規模約為股市融資的9倍?！雹嗾^，公司債券是成熟證券市場的“寵兒”。
按照優序融資理論以及發達資本市場國家的經驗，我國企業應該更加重視企業的債券融資方式，在我國證券市場不斷發展完善的前提下，不斷提高債券融資的比重。
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注:
①Fazzari Steven，R.Glenn Hubbard and Bruce Petersen.Financing Constraints and Corporate Investment.Brooking Papers on Economic Activity.1988.141-195.
②關于投資的融資約束有兩種理解，一種是狹義的融資約束即認為企業進行項目投資的決策受到企業融資能力的制約，因而容易造成企業投資不足。第二種是廣義的融資約束，它認為企業進行投資決策是在其一定的融資能力影響下進行的，企業必須在考慮其融資成本對投資決策深刻影響的基礎上進行投資決策。可見，廣義的融資約束的存在，是現代企業進行公司理財活動的理論依據。本文采用的是廣義的投資融資約束概念。
③王昕，主編.中國直接融資方式的發展.中國計劃出版社，2000年。
④外部籌資的渠道除了金融市場以外還有多種，對于我國企業而言，符合條件的國有企業可以獲得國家政府資金，表現為財政撥款或者國家參股的形式。此外，還有外資，即外國政府機構、企業、個人的資金，企業籌措外資可以通過多種方式進行，如合資經營、合作經營、補償貿易、銀行借款、發行股票債券等等。
⑤1993年至2007年近15年時間內國有企業沒有向國家股東分紅，自2007年底起部分國企才開始依據2007年12月11日財政部會同國資委的《中央企業國有資本收益收取管理辦法》的規定，向國家股東進行分紅。即根據不同行業，分三類比率進行分紅：煙草、石油石化、電力、電信、煤炭等資源型企業，分紅上交比例為10%；鋼鐵、運輸、電子、貿易、施工等一般競爭性企業，分紅上交比例為5%；軍工企業、轉制科研院所企業，上交比例三年后再定。
⑥安義寬，著.中國公司債券――功能分析與市場發展.北京：中國財政經濟出版社，2006，（6）：95。
直接融資的形式范文6
(東北農業大學經濟管理學院,黑龍江哈爾濱150030)
［摘要］中小企業作為我國國民經濟發展的主力軍,在推動科技創新、帶動經濟發展、促進就業等方面起到了重要作用。然而,中小企業卻一直面臨著融資困難等問題,這嚴重制約了中小企業的可持續發展、競爭力的提高。針對目前我國中小企業融資難等問題,本文采用歸納分析的方法,以分析中小企業融資難、融資貴的原因,提出了充分調動市場積極性、大力發展資本市場、提高中小企業自身素質、營造良好的融資環境,加強金融創新等對策。
［
關鍵詞 ］中小企業；融資；金融；融資結構
［DOI］10.13939/j.cnki.zgsc.2015.04.015
1融資方式概述
1.1內源融資和外源融資
內源融資指來源于公司內部的融資,即公司將自己的資金(未分配利潤和折舊等)轉化為投資的融資方式。內源融資企業不必向外支付借款成本,因而風險很小。外源融資指來源于公司外部的融資,即公司吸收其他經濟主體的資本,使之轉化為自己投資的融資方式,包括發行股票、發行債券、向銀行借款,公司獲得的商業信用、融資租賃也屬于外源融資的范圍。外源融資具有速度快、彈性大、資金量大的優點。外源融資的缺點是企業需要負擔高額成本,因此產生較高的風險。
1.2股權融資和債權融資
股權融資是指公司以出讓股份的方式向股東籌集資金,包括配股、增發新股等方式。債權融資是指公司以發行債券、銀行借貸方式向債權人籌集資金。股權融資與債權融資的最根本區別在于所有權的區別,即股權融資是股份制企業有償發放給投資人的企業所有權的過程。而債權融資只是企業有償發放給投資人的企業債權的過程。
1.3直接融資和間接融資
直接融資是指資金盈余者與短缺者相互之間直接進行協商或者在金融市場上由前者購買后者發行的有價證券,從而資金盈余者將資金的使用權讓渡給資金短缺者的資金融通活動。直接融資包括股票融資、公司債券融資、國債融資、不通過銀行等金融機構的貨幣借貸等。直接融資能最大可能地吸收社會游資,直接投資于企業生產經營之中。間接融資是指擁有暫時閑置貨幣資金的單位通過存款的形式,或者購買銀行、信托、保險等金融機構發行的有價證券,將其暫時閑置的資金先行提供給這些金融中介機構,然后再由這些金融機構以貸款、貼現等形式,或通過購買需要資金的單位發行的有價證券,把資金提供給這些單位使用,從而實現資金融通的過程。
2中小企業融資現狀
2.1融資渠道窄、方式單一
依目前情況來看,我國的中小企業融資渠道還是相對狹窄,以銀行借貸等間接融資方式為主,而且中小企業的資金來源絕大多數是依靠自身的資本積累即主要依靠內源融資。同時中小企業很難通過資本市場在社會公開募集資金,主要是由于證券市場的要求比較高,發行證券的條件也比較嚴格。中小企業一般不能達到上述標準,因此只能依靠內源和間接方式融資。
2.2融資貴
融資貴即融資成本高。中小企業現金流量比較小,資金來源靈活性差,財務風險增加,直接導致其在向商業銀行等金融機構貸款時成本高,手續復雜,且要求抵押的條件也比較苛刻。
2.3融資難、過多依賴民間借貸等非正規融資渠道
由于中小企業難以從合法融資渠道融資,同時民間信貸活動異?；钴S,導致很多中小企業鋌而走險。民間借貸是隨著中小企業的發展而起步的,中小企業在創立之初資產規模有限。因此,來自親戚朋友的借貸以及自身的資金積累便可解決資金需求問題,隨著生產規模的擴大對資金需求越來越大,而從商業銀行等金融機構獲得貸款較難的情況下,中小企業多依賴于企業之間的信用以及民間的高利貸來獲得流動資金。
3中小企業融資難的原因分析
3.1中小企業自身條件限制
中小企業管理結構混亂、市場風險識別能力低、盈利能力極其不穩定、信用風險意識薄弱等都是導致中小企業融資困難的因素。我國多數中小企業沒有形成有效科學的公司管理結構,公司管理制度混亂是存在于中小企業的普遍現象。
管理方式落后、缺乏科學的公司組織形式、操作程序不規范等問題突出,又由于部分企業財務制度混亂、信息不透明、財務報表缺乏有效的審計,這些問題都增加了銀行對企業的審查難度、企業貸款的風險,使得銀行面對中小企業融資時存在惜貸現象。同時,這些問題也影響了中小企業的形象,制約了中小企業的發展。
缺乏可用于抵押的財產是中小企業的另一特點。商業銀行追求穩健經營,在授貸過程中具有嚴格內控機制、審核標準。在這一背景下,即使銀行具有大量可貸資金,然而由于中小企業資產規模普遍較小、自身資金積累不足等原因導致難以獲得銀行貸款的支持。
3.2金融市場發展不全面,資本市場不發達
由于我國處于金融改革的關鍵期,目前金融管制現象較多。金融管制自然具有一定的合理性,然而不適當的金融管制不僅阻礙了金融市場的發展,而且又阻礙了融資活動的正常開展。國有企業等大型企業可以通過政府主導的信貸配給獲得融資,而中小企業則不得不求助于不規范的其他途徑融資,結果進一步加大了金融市場監管的難度,形成惡性循環。
我國資本市場的建立與發展是伴隨著經濟體制改革進行的。由于改革制度設計不配套等歷史原因,我國資本市場還存在著一些深層次的結構性問題。目前我國資本市場主要包括上交所、深交所兩個股票市場、深交所中小企業創業板市場等。與西方發達國家相比,我國的企業債券市場、中小企業股票市場尚處于起步階段,對解決中小企業融資問題的幫助尚未達到應有的水平。與美國等西方發達國家相比,我國資本市場層次太低,遠遠不能滿足中小企業融資的需要。我國企業債券市場的建立還處于空白階段,股票市場上市要求標準過高,為中小企業設立了較高的入市門檻。銀行作為我國金融市場最大的金融主體,往往忽視了中小企業的資金融通需求。面對以上窘境,中小企業的發展受到了嚴重的資金約束,難以發揮其原本的經濟職能。
4對策與建議
4.1充分調動市場積極性、大力發展資本市場
據有關數據顯示,我國中小企業融資供應中直接融資僅占2%左右。在這種融資方式下,中小企業越來越依賴商業銀行等間接融資方式。因此,開辟直接融資渠道緩解資金需求壓力成為必然。我國要大力發展直接融資,以解決企業對銀行資金過度依賴的問題。另外直接融資具有許多間接融資不具有的特點,例如能使資金需求者獲得長期資金來源,以通過多種直接融資方式能夠擴大中小企業長期資金的比例。而且多樣化的融資方式選擇會整合現行企業的融資結構單一化的狀況,改善企業資金的使用效率弱化資金需求壓力發展直接融資會帶來企業股份化、資產證券化、證券市場化程度的提高,一些有內在聯系的企業就可通過互相參股、控股形式來組織生產和進行市場運作這將有利于提高企業自有資金的配置效率。要拓寬直接融資渠道當務之急就是要改革中國資本市場，資本市場發展程度越深企業融資方式越多樣化，更有助于企業融資結構的合理化。
4.2提高中小企業自身素質
我國中小企業囿于不科學的內部管理機制、信用觀念薄弱、會計信息質量不高等原因難以融資。因此,中小企業應該從以下幾個方面提高自身素質：首先,改善企業內部治理結構,大力吸收引進高級管理人才,提升公司管理的科學性,同時要完善企業內部控制機制,有效防范企業經營過程中的風險。其次,要建立健全中小企業的內部財務管理制度、提高自身會計信息質量。嚴格按照會計規章制度,建立規范的企業會計制度,科學合理地根據企業自身情況,進行企業賬目的設立。在企業財務管理過程中,要確保會計財務數據的真實可靠。最后,增強信用觀念,強化信用意識,加強企業資產負債管理水平,樹立良好的信用形象,進一步提高自身融資能力。
4.3營造良好的融資環境,加強金融創新
互聯網金融模式的出現為中小企業融資開辟了新的道路。在當下,包括互聯網的融資環境的塑造,必然需要政府以及相關監管機構的扶持和引導。政府有義務從多方面進行努力,建立專門為中小企業服務的政策性金融機構,制定相關政策解決中小企業融資渠道不暢、融資信息獲取難等問題,同時完善相關法律法規,實現中小企業融資的可持續發展。
參考文獻：
